paridad de tasas de interes
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Paridad de tasas de interes
Endogeneidad de la política monetaria con tipo de cambio fijo
Políticas Monetarias con tipo de Cambio Flexible
Overshooting
Mariano Fernández
Paridad de Poder de AdquisitivoPPP
E = Moneda Local / Moneda Ext
e = E P*
P
Tipo Real de Cambio
Pi = E Pi* Ley de un solo precio
P = E P*
PPP
Existiría una tendencia a que los precios entre países se igualen
Paridad de Poder de AdquisitivoPPP
SupuestosSupuestos
Las tasas de interés reales son iguales entre países
En cada país la tasa nominal de interés se iguala a la suma de la tasa de interés real y la tasa de inflación
La diferencia entre las tasas de interés nominales entre países debería ser igual a la tasa de devaluación de sus monedas.
Ecuación de arbitraje (Paridad de tasas de interés)
EEERR
e
exteriorlocal0
0
PPP relativa
Si el nivel de precios no se iguala entre países, entonces si lo harían las tasas de crecimiento
*
ttt ettt
*
Por esta razón es que en muchos modelos se habla indistintamente de tasa de devaluación e inflación. El supuesto que está detrás de todo esto es que la inflación internacional es irrelevante y no habría cambios en el tipo real de cambio.
e
t
e
Rr Ecuación de Fisher
e
t
e
R r
MODELO DE PARIDAD DE TASAS DE INTERESMODELO DE PARIDAD DE TASAS DE INTERES(determinación del tipo de cambio por la paridad de tasas)(determinación del tipo de cambio por la paridad de tasas)
E
EERRe
dextlocal 0
0 Retorno del depósito en el exterior en términos de la moneda local
R local
Tasa de Interés de los depósitos en el extranjero
Tasa de Interés de los depósitos en el país
Rdext
Ee
Tipo de Cambio Esperado
Tipo Real de Cambio en México
173
100
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180E
ne
-90
Ju
l-9
0
En
e-9
1
Ju
l-9
1
En
e-9
2
Ju
l-9
2
En
e-9
3
Ju
l-9
3
En
e-9
4
Ju
l-9
4
En
e-9
5
Ju
l-9
5
En
e-9
6
Ju
l-9
6
En
e-9
7
Ju
l-9
7
En
e-9
8
Ju
l-9
8
En
e-9
9
Ju
l-9
9
En
e-0
0
Ju
l-0
0
En
e-0
1
Ju
l-0
1
En
e-0
2
Devaluación Mexicana
Real Exchange Rate Argentina (dec 01 = 1) e= E t .P *
t+1 /P t+1
2.38
2.69
1.66
3.08 3.08
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
Jan
-76
Jan
-77
Jan
-78
Jan
-79
Jan
-80
Jan
-81
Jan
-82
Jan
-83
Jan
-84
Jan
-85
Jan
-86
Jan
-87
Jan
-88
Jan
-89
Jan
-90
Jan
-91
Jan
-92
Jan
-93
Jan
-94
Jan
-95
Jan
-96
Jan
-97
Jan
-98
Jan
-99
Jan
-00
Jan
-01
Jan
-02
May 89July 82
Feb 90
Mar 76
Source: IMF
Jun 85
Dificultades de la PPP
Existencia de barreras comerciales
Prácticas monopólicas u oligopólicas
Problemas de transmisión de información
Problemas de construcción de los índices
MODELO DE PARIDAD DE TASAS DE INTERESMODELO DE PARIDAD DE TASAS DE INTERESEsquema gráficoEsquema gráfico
E
Moneda Depreciada
Tasa Local
Equilibrio
Moneda Apreciada
E
EERRe
dextlocal 0
0
RELACIÓN ENTRE EL DINERO, LAS TASAS DE INTERÉS Y EL TIPO DE CAMBIO
Hasta ahora, el Tipo de Cambio dependía de dos factores, la tasa de interés, (tanto local como externa) y las expectativas del tipo de cambio.
),( YRLP
M
(-) (+)
dyLdRLdm yrDiferenciando
L rdm
dR 1
M/PM/P
Rlocal
< 0
M/P
E
E0
RLoc
M0/P0
L(R,Y)
E
EERRe
dextlocal 0
0
Aumentos en el Ingreso (Efectos del crecimiento sobre el tipo de cambio
E
E0
RLoc
M0/P0
L(R,Y)
E
EERRe
dextlocal 0
0
L(R,Y)
E1
E
E0
RLoc
M0/P0
L(R,Y)
E
EERRe
dextlocal 0
0
Aumento de la cantidad de dinero con tipo de cambio fijo
M1/P0
El aumento de la cantidad de dinero genera presiones sobre el tipo de cambio vía la baja en la tasa de interés.
Sin embargo como la autoridad monetaria no puede permitir una devaluación de la moneda vende reservas y disminuye la cantidad de dinero.
B Central
MR
Cred Interno
E
E0
RLoc
M0/P0
L(R,Y)
E
EERRe
dextlocal 0
0
E1
M1/P0
Aumento transitorio cantidad de dinero con tipo de cambio flexible
El aumento de la cantidad de dinero para asistir al sistema bancario o financiar deficits transitorios implica una depreciación de la moneda que vuelve a apreciarse luego de que se rescata la cantidad de dinero
Como el aumento en la cantidad de dinero es temporal los precios que son sticky no reaccionan.
Rate of Interest
E
M0/P0
1
M1/P0
2
3
M1/P1
Aumento permanente cantidad de dinero con tipo de cambio flexible
“Overshooting”
M E
P
Wholesale Price and Exchange Rate
80
100
120
140
160
180
200D
ic-9
8
En
e-9
9
Fe
b-9
9
Ma
r-9
9
Ab
r-9
9
Ma
y-9
9
Jun
-99
Jul-
99
Ag
o-9
9
Se
p-9
9
Oct
-99
No
v-9
9
Dic
-99
En
e-0
0
Fe
b-0
0
Ma
r-0
0
Ab
r-0
0
Ma
y-0
0
Jun
-00
Wholesale Price Index
Exchange Rate
Ataques Especulativos (currency Crisis)
Modelos : Krugman y Flood and Garber
La crisis de Balance de pagos surge por una inconsistencia entre la tasa de emisión y la tasa de devaluación.. Cuando la tasa de expansión monetaria asociada al déficit es mayor que la tasa a la que el Banco Central esta devaluando la moneda el Banco Central pierde reservas.A partir de alli existe un nivel crítico de reservas donde el Banco Central deja de Vender para sostener la divisa. Al dejar flotar el tipo de cambio viene la devaluación.
TiempoT*
Ataques Especulativos (currency Crisis)
E0
E
RLoc
M0/P0
L(R,Y)
E
EERRe
dextlocal 0
0 Con tipo de cambio fijo el Banco Central se ve obligado a sostener el valor del tipo de cambio, por lo que deberá subir la tasa de interés (vende reservas, vende títulos). Finalmente y cuando se agotan las reservas del Central debe dejar flotar su moneda y abandonar el ancla cambiaria.
Ataques Especulativos (currency Crisis)
Financiamiento del Gobierno
BMTG
Vamos a suponer que el nivel de expectativas depende positivamente de el deficit del gobierno
EERRe
,*
Donde
DTGEe (+)
BTG
E0
E
RLoc
M0/P0
L(R,Y)
E
EERRe
dextlocal 0
0
M-1/P0
- Hay un límite para la suba de la tasa de interés- Mayores intereses implican mayores costos fiscales- La mayor emisión de bonos (si los emite el BCRA tendrá como correlato la pérdida de reservas del central).- Cuando nos enfrentamos a la restricción de crédito sobreviene el colapso y la devaluación.
- En el caso de financiamiento monetario, con tipo de cambio flexible un aumento permanente de la cantidad de dinero provocará un overshooting
Ataques Especulativos (currency Crisis)