informe inicial ales ii

ASOCIADOS A:

INDUSTRIAS ALES C.A.

SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES POR US$6’000.000

Con información al 30 de noviembre del 2005

PRESENTADO EN ENERO DEL 2006

ASOCIADOS A:

CALIFICACION DE RIESGO DE EMISION DE OBLIGACIONES DE INDUSTRIAS ALES C.A.

C O N T E N I D O

Página No.

JUSTIFICACION DE LA CALIFICACION 1 INFORME DE CALIFICACION DE RIESGO 3 I. ASPECTOS GENERALES 3 1.1 Antecedentes 3 1.2 Características de la Emisión 3 1.3 Opinión sobre la información recibida 3 II. RIESGO DEL ENTORNO 4 2.1 Riesgo Económico 4 2.2 Análisis de Mercado 4 III. LA EMPRESA Y SUS ACTIVIDADES 7 3.1 Evolución del uso de los recursos de la Emisión 7 3.2 Estructura Accionaria 7 3.3 Participación en el Mercado Bursátil 7 3.4 Participación Accionaria en Otras Compañías 8 3.5 Líneas de Actividad de la Empresa 8 IV. ASPECTOS ADMINISTRATIVOS 9 4.1 La Junta General de Accionistas 9 4.2 El Directorio 9 4.3 Estructura Administrativa 9 4.4 Personal 9 V. ANÁLISIS ECONOMICO-FINANCIERO 9 5.1 Principales Rubros Financiero 9 5.2 Situación Financiera de Corto Plazo 11 5.3 Situación Financiera General 12 5.4 Ventas y Rentabilidad 12 5.5 Análisis de Dupont 13 VI. CAPACIDAD DE PAGO DE LA EMPRESA 14 VII. GARANTIAS Y RESGUARDOS 14

ECUABILITY S.A. CALIFICADORA DE RIESGOS aprobada mediante Resolución No. 95.1.1.1.0406, de 17 de febrero de 1995, ha tenido el debido cuidado y precaución en la elaboración de este documento. La información ha sido obtenida de fuentes que consideramos confiables, aunque no se han realizado tareas de auditoria sobre las mismas, nuestros informes y calificación constituyen opinión y no son recomendaciones de compra o venta.

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INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO DE LA SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE

INDUSTRIAS ALES C. A.

Contacto: Econ. Teresa Minuche de Mera e Ing. Mario Rodrigo Mera M. Calificación Otorgada : AA Fecha de Calificación : Enero 03 del 2006 Vigencia de la Calificación : Hasta Junio del 2006

JUSTIFICACIÓN DE LA CALIFICACION Después de analizar el manejo y gestión, así como la información financiera de la Compañía, junto con las proyecciones presentadas, ponderando las características de la garantía ofrecida, considerando también el riesgo de entorno y sectorial, el Comité de Calificación de Riesgo de ECUABILITY S.A. resolvió otorgar la calificación en la categoría de AA (Doble A) a la Segunda Emisión de Obligaciones que por SEIS MILLONES DE DÓLARES (US$6’000.000) pondrá en circulación INDUSTRIAS ALES C. A., que significa:

“Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general.”

La calificación de riesgo otorgada a INDUSTRIAS ALES C. A. para la Segunda Emisión de Obligaciones con garantía general por Seis Millones de Dólares, realizada con información financiera a noviembre del 2005, se fundamenta en su solvencia, así como en el adecuado manejo de la Administración que ha permitido realizar los cambios estratégicos necesarios, incrementando su participación de mercado, efectuando proyectos de inversión que se encuentran en ejecución y que le permiten contar con la materia prima necesaria para realizar su negocio industrial, mejorando sus ventas y rentabilidad. Otro aspecto positivo en el negocio, es la diversificación de las ventas a través de la alianza estratégica con la empresa Procter & Gamble y la correspondiente distribución de sus productos en el mercado ecuatoriano. Sin embargo, existe un potencial riesgo que se origina por la inadecuada estructuración de pasivos con líneas de crédito de corto plazo con renovaciones permanentes, cuyos plazos no se ajustan a las inversiones de sus proyectos de mediano y largo plazo. A continuación se presenta un resumen de los principales indicadores financieros de la Compañía:

PRINCIPALES RUBROS E INDICES -en miles de dólares-

CUENTA Dic-2002 Dic-2003 Dic-2004 Nov-2005 Activo Total 50.441 58.451 79.070 93.965 Pasivo Total 26.005 33.664 46.663 58.771 Patrimonio Neto 24.436 24.787 32.407 35.194 Total de Ingresos 61.957 70.990 83.272 98.185 Egresos Adm. Y Ventas 7.836 8.394 8.414 8.918 Resultados del Ejercicio netos 2.899 1.050 1.229 3.396 PRINCIPALES ÍNDICES Dic-2002 Dic-2003 Dic-2004 Nov-2005 Índice de liquidez 1.09 1.01 0.95 0.90 Capital de trabajo 1.877 191 -1.862 -4.915 Índice de Endeudamiento 1.06 1.36 1.44 1.67 ROA 6.54 1.93 1.79 4.31 ROE 12.22 4.27 3.80 10.50 Fuente: Industrias ALES C.A. Elaboración: ECUABILITY S.A.


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La Administración trabaja en forma organizada y en el Plan Estratégico 2004-2006 ha cambiado su visión, dando importancia tanto a la actividad industrial como a la comercialización de productos de representación de varias marcas de prestigio internacional. Se puede afirmar que la Compañía cuenta con un equipo profesional muy comprometido con el cumplimiento de las metas planteadas. Durante los últimos cuatro años los activos presentan un importante crecimiento de 86.3%. El aumento de los activos corrientes guarda relación con el tamaño del negocio, observándose la influencia de la incorporación de los inventarios de Procter & Gamble (P&G), de la cual es su distribuidor exclusivo en el Ecuador. La calidad de la cartera con sus clientes es apropiada. INDUSTRIAS ALES en los últimos años ha impulsado la implementación de varios proyectos de inversión en compañías subsidiarias para plantaciones de palma africana, básicamente para disminuir su dependencia de adquisición de materia prima con terceros, así como los procesos de ampliación y/o modernización de sus instalaciones industriales. Estos proyectos de expansión y modernización fueron financiados con un fondeo de corto plazo, renovable a su vencimiento, presentándose un riesgo aparente de liquidez reflejado en su capital de trabajo negativo. Entre las medidas previstas por la Administración para corregir esta situación están la de reestructuración de pasivos junto con el fortalecimiento de sus actividades de comercialización, la reducción de costos operativos, la mayor selectividad de sus plantaciones de manera que sean eficientes y continuar con la venta de activos improductivos. INDUSTRIAS ALES mantiene como su principal actividad la producción y venta de aceites y grasas para el mercado local y en menor medida para el mercado internacional y ha logrado integrar y diversificar sus actividades. En cuanto a la comercialización de maquinaria agrícola y a la distribución de productos de la compañía multinacional Procter & Gamble, este último rubro de actividad está incidiendo positivamente en los resultados de la Empresa. Se espera que a finales del año 2005 la línea de comercialización de productos represente el 30% del total de las ventas. Hasta noviembre pasado éstas representaron el 26% del total de ventas. Desde el inicio de sus actividades los accionistas de INDUSTRIAS ALES C.A. han efectuado constantemente esfuerzos para robustecer la solvencia patrimonial de la Compañía a través de sucesivos aumentos de capital social, llegando a ser una de las empresas más importantes del país. A noviembre del 2005 el capital pagado fue de 18.2 millones de dólares y el patrimonio neto alcanzó la suma de 35.2 millones de dólares, experimentando en los últimos 4 años un aumento del orden del 48%. En el año 2005 el volumen de ventas de la Empresa ha evolucionado en forma satisfactoria, obteniendo utilidades que le han permitido mejorar la rentabilidad sobre el patrimonio en el último período. La rentabilidad del patrimonio a noviembre del 2005 llegó a 10.5%, muy superior a la registrada a diciembre del 2003 y 2004. Este incremento se debe a la estabilidad que ha logrado la Compañía, al incremento de sus ventas netas, especialmente de los productos de la línea de Procter & Gamble, a la desinversión en activos improductivos y a la disminución del endeudamiento bancario. Se evaluaron y discutieron los supuestos e hipótesis utilizadas en las proyecciones realizadas por la Compañía y por la Casa de Valores responsable de la estructuración y venta de la segunda Emisión de Obligaciones por los años 2006 al 2012, a fin de establecer su razonabilidad, llegándose a la conclusión de que estos son apropiados y estiman resultados posibles, a través de los cuales se evidencia que la Empresa contará con los recursos necesarios para cumplir con las condiciones y plazos establecidos en esta Emisión de Obligaciones y en la otra que mantiene en circulación. La Garantía General que respalda a esta emisión es apropiada, pues los activos libres de todo gravamen tienen un monto de 66.5 millones de dólares y representa 8.31 veces del valor de la emisión en estudio y el saldo de la que está en circulación. Se debe mencionar que las obligaciones emitidas por INDUSTRIAS ALES no cuentan con garantía de la AGD.


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INFORME DE CALIFICACION DE RIESGO

I. ASPECTOS GENERALES 1.1 Antecedentes

El presente estudio técnico corresponde al informe inicial de la Calificación de Riesgo de la Emisión de Obligaciones con Garantía General por la suma de SEIS MILLONES DE DOLARES, que podrá en circulación la Compañía INDUSTRIAS ALES C.A. y que fuera aprobada por la Junta General Extraordinaria de Accionistas realizada el 14 de noviembre del 2005 y el Directorio de 20 de diciembre del 2005 aprobó las características particulares. Se debe aclarar que la presente calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y la capacidad de pago de INDUSTRIAS ALES C.A. para poder cumplir con los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, durante el tiempo que tenga vigencia, tomando en cuenta también el tipo y característica de la garantía ofrecida. La calificación de riesgo comprende una evaluación de aspectos cualitativos y cuantitativos de la organización. Por tratarse de títulos que circularán en el mercado de valores doméstico, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país".

1.2 Características de la Emisión La Junta General de Accionistas determinó que las principales características y condiciones de la emisión, serán las siguientes: EMISOR : INDUSTRIAS ALES C.A. MONTO : 6’000.000 MONEDA : Dólares DENOMINACIÓN : OBLIGACIONES TIPO DE OFERTA : La colocación de las Obligaciones se realizará discrecional e

indistintamente a través de las Bolsas de Valores del país en el mercado bursátil y extrabursátil.

PLAZO : 1.461 días TASA DE INTERES : Tasa Pasiva Referencial del BCE + 3.75% AGENTE COLOCADOR Y ASESOR : PRODUVALORES Casa de Valores AGENTE PAGADOR : Produbanco TIPO DE GARANTÍA : General AMORTIZACION DE CAPITAL : Se hará a los 111, 201, 291, 381, 471, 561, 651, 741, 831,

1.011, 1.101, 1.191, 1.281, 1.371 y 1.461 días, a partir de la emisión de los títulos en valores equivales al 1/16 del valor nominal.

AMORTIZACION DE INTERESES : Se realizará cada 90 días, a excepción del primer pago que se hará a los 111 días desde la fecha de emisión de los títulos.

DESTINO : Reestructuración de pasivos originados de proyectos de inversión de se encuentran en ejecución.

LUGAR DE PAGO : El pago, tanto del capital como de los intereses, será atendido en Produbanco, en su Matriz y en las oficinas de Guayaquil, Cuenca y Ambato.

REPRESENTANTE DE LOS OBLIGACIONISTAS

:

Estudio Jurídico Global Advice


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1.3 Opinión sobre la información recibida El presente calificación de riesgo de la Emisión de Obligaciones de INDUSTRIAS ALES C.A. se ha basado en la siguiente información: ? Estados financieros auditados por PricewaterhouseCoopers, correspondientes a los

períodos, 2002, 2003 y 2004, así como los estados financieros y reportes internos al mes de noviembre del 2005.

? Estados financieros interinos al 30 de noviembre del 2005 de INDUSTRIAS ALES C.A. ? Informes de Gerencia a la Junta General de Accionistas por los años 2002 a 2004. ? Análisis de las perspectivas de mercado en función de posibles tendencias de los

sectores de los cuales dependen sus ventas y del entorno en general. ? Presupuesto para el año 2005. ? Proyecciones por el tiempo que dura la nueva Emisión de Obligaciones que pondrá en

circulación y el pago de saldo de la que tiene en circulación.

Conviene mencionar que el presente informe ha sido elaborado tomando en cuenta la información proporcionada por la Compañía, así como el entorno económico y político más reciente. Por otro lado, dentro del proceso de “due diligence” realizado en las instalaciones de la Compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron amplia información sobre el Gobierno Corporativo, sus políticas de ventas e inventarios, relaciones con proveedores, etc. En resumen se considera que la misma fue suficiente.

II. RIESGO DEL ENTORNO 2.1. Riesgo Económico

Durante los últimos meses del 2005 siguieron presentándose muestras de debilidad institucional en el país, prueba de ello son los continuos cambios de autoridades del Gobierno Central, los paros a nivel local y nacional y la falta de consenso para realizar la consulta popular. A pesar de esto, la situación económica del Ecuador no ha sufrido cambios sustanciales, en gran parte gracias a los precios altos del petróleo. La devolución de los Fondos de Reserva del IESS se está cumpliendo, no exenta de dificultades y ahora se la considera la principal responsable del incremento de la inflación, que a octubre llegó a 3.6%, superando las estimaciones oficiales y evidenciando la existencia de un problema que se venía gestando desde hace varios meses, pero el incremento de la inflación se origina también por la subida del gasto público. El Ministerio de Economía realizó la colocación de 600 millones de dólares en bonos soberanos en mercados externos con el asesoramiento de bancos extranjeros de reconocido prestigio, la misma se efectuó con tasas y descuentos altos, pero significó una reapertura de los inversionistas internacionales para el país. Estos recursos servirán para recomprar deuda pública, mejorando el perfil de la deuda. Por otro lado, al haberse ya integrado el Directorio del Banco Central el país recibirá un crédito del FLAR por 400 millones de dólares en condiciones muy favorables. Así también el Congreso aprobó el Presupuesto para el año 2006 con un incremento muy superior al crecimiento de la economía e inclusive resolvió disminuir el pago de la deuda para utilizar esos recursos para cubrir gastos de gobiernos seccionales, lo cual podría


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constituir un elemento de riesgo si los agentes internos no aceptan continuar financiando al Estado o si ocurre una reducción del precio del petróleo. La balanza comercial a septiembre del 2005 también fue muy positiva, llegando a un valor acumulado de 723 millones de dólares para los primeros nueve meses, superior en 229 millones al mismo período del año 2004. Las tasas de interés se mantuvieron sin cambios debido a la falta de integración del Directorio del Banco Central, que finalmente se posesionará a finales de noviembre, por lo que en los próximos meses podremos observar cambios en las tasas. Hasta tanto la tasa máxima legal ha estado anclada en 13.43%. La negociación del TLC experimentó una nueva demora, pues la que debió ser la ronda final no pudo cerrar los acuerdos con ninguno de los países andinos y se espera una nueva reunión para finales de enero o comienzos de febrero del próximo año, volviendo incierta la firma de ese convenio, mientras Perú ya cerró su negociación. La reciente integración de la Corte Suprema de Justicia muestra un mejoramiento de la institucionalidad en el país. Al concluir el año 2005 la inflación proyectada en 3% probablemente no se pueda cumplir debido al incremento de gastos y de liquidez así también el crecimiento económico estimado estará en alrededor del 3%, a pesar del aumento del precio del petróleo y las remesas de los migrantes. Las perspectivas para el 2006 siguen siendo poco claras debido a la situación política, ya que es un año de elecciones, sin embargo no se esperarían cambios drásticos en los indicadores macroeconómicos, que afecten las actividades de los sectores productivos.

2.2 Análisis de Mercado

El grupo de empresas afín para la comparación del desempeño de INDUSTRIAS ALES continúan siendo La Fabril y DANEC. En general el cultivo de palma africana en el Ecuador es considerado como ineficiente, es decir se caracteriza por sus altos costos de producción, los cuales encarecen significativamente el aceite crudo de palma. El precio promedio de la tonelada de aceite crudo de palma a nivel local no ha variado mayormente desde el primer semestre del año 2004, el mismo que se ubica en niveles de alrededor de 480 dólares por cada tonelada. El precio del aceite de palma significa aproximadamente el 70% del costo del producto final. Según reportes preparados por la industria, en el país existen actualmente 160 mil hectáreas plantadas de palma, las mismas que producen 350 mil toneladas. De este total, 210 mil toneladas se consumen localmente, la diferencia es demandada desde el exterior. El volumen exportado es cada vez mayor. Esta situación ha favorecido el que se mantengan los precios en los altos niveles ya señalados. INDUSTRIAS ALES tiene sembradas 4 mil hectáreas en sus plantaciones de OLEPSA y ALESPALMA, con lo que obtiene 40 mil toneladas de fruta al año y 8.5 mil toneladas de aceite. La producción del Grupo ALES continuará creciendo, conforme se incorporen más áreas sembradas. Se estima que cuando estén la totalidad de las áreas listas, es decir en unos 5 años más, se tendrá unas 95 mil toneladas de palma y 20 mil toneladas de aceite. El Grupo tiene planes para sembrar 800 hectáreas adicionales de palma, para lo cual cuentan ya con el terreno destinado a dicho proyecto.


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La situación del mercado de aceites y grasas comestibles a noviembre del 2005 tiene como líder a La Fabril con un 39%; la participación de INDUSTRIAS ALES aumentó ligeramente, pues a diciembre del 2004 tenía una participación del 25% y actualmente es el 28%, lo que le ubica como el tercer participante, superado por DANEC, quien tiene el 30% del mercado; en el último lugar está EPACEM (5% del mercado). El repunte en la participación de INDUSTRIAS ALES se debe a la recuperación de ventas y a una mayor presencia en el mercado local. Con respecto al mercado nacional de jabones, INDUSTRIAS ALES mantiene el liderazgo con más del 50%. A finales del 2005 esperan tener una apreciable participación en los mercados de shampoo y detergentes, ya que están vendiendo las marcas Clairol, Pantene y Head & Shoulders de propiedad de Procter & Gamble. Adicionalmente ha incursionado en el mercado de detergentes, pues Procter & Gamble compró la marca de detergente Fab que tiene mucha aceptación en el mercado nacional con aproximadamente el 25% de participación, después del detergente Deja de Uniliver. La línea de maquinaria agrícola no presenta mayor crecimiento, debido básicamente a que el sector agrícola nacional no tiene líneas de financiamiento. Las ventas de esta línea para septiembre del 2005 se encuentran en un -12% bajo lo presupuestado. La percepción de la Empresa respecto del posible ingreso del país al TLC es que sus efectos serán mayoritariamente positivos, pues se detectan facilidades de exportación, una ventaja en precios y producción de volúmenes interesantes. Las posibles dificultades que se anticipan, a su juicio, serían los aumentos en las importaciones de productos similares, aunque a precios superiores que los locales. Se estima que el volumen de bienes importados no será mayor.

III. LA EMPRESA Y SUS ACTIVIDADES 3.1 Descripción y Breve Historia de la Compañía

La Compañía se constituyó en el año 1943, para dedicarse a la fabricación de jabón de lavar, velas y aceites comestibles, en una planta industrial ubicada en la ciudad de Manta. Actualmente, INDUSTRIAS ALES produce aceites y mantecas comestibles en base de aceites de palma y soya, y jabón de lavar en barra. Adicionalmente y tomado como base su infraestructura, la Compañía ha incursionado en la representación y comercialización de líneas de terceros, una de ellas es la de maquinaria y equipo agrícola de marcas prestigiosas, y la otra es una alianza estratégica con la compañía norteamericana Procter & Gamble, de quienes ALES es el distribuidor exclusivo en el Ecuador. Dado su gran impacto en los costos de producción, la provisión propia de la materia prima básica (aceite crudo de palma) es fundamental en el negocio de aceites y grasas comestibles. A través de esta integración vertical es posible obtener ventajas de precios de materias primas, controlar su provisión oportuna y asegurar las estrategias de largo plazo. Sobre esta base, la Empresa inició en el año 1999 el desarrollo de plantaciones de palma africana, habiendo invertido al momento alrededor de 30 millones de dólares en 4.000 hectáreas que cubrirán aproximadamente el 40% de sus requerimientos.


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3.2 Uso de los recursos de la Emisión

Básicamente la nueva emisión de obligaciones tendrá como objeto el reestructurar pasivos utilizados en el financiamiento de proyectos de inversión, los mismos que se encuentran en plena ejecución a través principalmente de sus compañías relacionadas, tales como ALESPALMA, OLEPSA y OLEOCASTILLO. Esto le va a permitir a la Compañía tener una posición financiera más holgada, de acuerdo a las metas establecidas en su Plan Estratégico.

3.3 Estructura Accionaria En su inicio la Compañía tuvo cuatro accionistas y a lo largo de sus sesenta y dos años de vida, el capital se ha transferido a varias generaciones, presentado una dispersión importante. Actualmente, INDUSTRIAS ALES C.A. cuenta con 510 accionistas, de los cuales ninguno tiene una participación sobre el capital, que supere el 10%.

3.4 Participación en el Mercado Bursátil

La Emisión de Obligaciones, objeto de este estudio, es la segunda presencia de INDUSTRIAS ALES C. A. en el Mercado de Valores. La primera Emisión fue por 5 millones de dólares, habiéndose cumplido oportunamente con el pago de capital e intereses de acuerdo a las condiciones ofrecidas a los inversionistas. A diciembre del 2005 quedan por cancelar 2 millones de dólares.

3.5 Participación Accionaria en Otras Compañías

INDUSTRIAS ALES es propietaria de las siguientes empresas: ALESPALMA S.A. fue constituida en octubre de 1998 con el fin de dedicarse al cultivo de Palma africana en la zona de San Lorenzo. Actualmente tiene aproximadamente 2.800 hectáreas de plantaciones de palma, la mayor parte de las cuales han empezado la etapa productiva que se incrementarán paulatinamente como es característica en éste tipo de desarrollos. La Compañía tiene además una extractora que está operando al 100% de su capacidad. AGRISANLO CÍA. LTDA. fue constituida en julio de 1998 para dedicarse a labores de cultivo agrícola. Actualmente es propietaria de parte de las tierras que son arrendadas a Alespalma para los cultivos de palma africana en la zona de San Lorenzo. OLEPSA S.A. fue constituida en octubre de 1984 y se dedica al cultivo de palma africana en la zona de Las Golondrinas (cantón Quinindé). Es propietaria de terrenos de aproximadamente 2.200 hectáreas, de las cuales están sembradas 1.300 hectáreas, la mayor parte en producción. Tiene participación o vinculación en: SOCIEPLAST S.A. cuyos accionistas son a su vez accionistas de INDUSTRIAS ALES. Fue constituida en el año 1982 para dedicarse a la fabricación de envases plásticos que son utilizados en la fabricación de los productos de INDUSTRIAS ALES.


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SOPALIN S.A. (participación del 58%) fue constituida en julio de 1985 para dedicarse a la extracción de aceite de palma. Su planta está ubicada en La Independencia, en una zona palmicultora por excelencia. INEXPAL (participación del 42%) fue constituida en 1990 y se dedica también a la extracción de aceite de palma en una planta ubicada en el cantón Quinindé. OLEOCASTILLO (participación del 78%) fue constituida en febrero del 2001 para dedicarse a la extracción de aceite de palma. Su moderna planta industrial está operando desde el 2003 y está ubicada en la zona de Las Golondrinas, del cantón Quinindé.

3.6 Líneas de Actividad de la Empresa La estructura de las ventas de INDUSTRIAS ALES C.A. en los períodos más recientes ha evolucionado como lo indica el siguiente cuadro:

VENTAS POR LINEA PARTICIPACIÓN Dic-02

PARTICIPACION Dic-03

PARTICIPACION Dic-04

PARTICIPACION Nov-05

Elaborados 74.5% 70.2% 65.0% 57.1% Subproductos 15.9% 18.4% 16.5% 14.5% Maquinaria 5.4% 4.1% 2.5% 2.4% Comercialización (1) 4.2% 7.3% 16.0% 26.0% TOTAL 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% Fuente: Reporte de Industrias ALES C.A. Elaboración: ECUABILITY S. A. (1) Incluye la representación de los productos Procter & Gamble.

De la información anterior se evidencia que en el período analizado se han producido algunos cambios importantes en la estructura de ventas de la Empresa, los que son concordantes con lo previsto en el nuevo Plan Estratégico, que prevé una mayor participación de las líneas comerciales de INDUSTRIAS ALES, especialmente las de Procter & Gamble. Se espera que esta línea signifique para finales del 2005 el 30% de las ventas totales. Dentro de las ventas de elaborados están las exportaciones que alcanzaron un valor ligeramente por debajo de lo presupuestado, pero son superiores a las registradas a diciembre del 2004, representando a novi embre del 2005 el 5.8% del total de las ventas.

IV. ASPECTOS ADMINISTRATIVOS De acuerdo a sus Estatutos, la Compañía opera con la participación de diferentes órganos de administración y dirección, a saber:

4.1 La Junta General de Accionistas La máxima autoridad de la Empresa es la Junta General, organismo que se reúne al menos una vez al año para conocer los informes de Gerencia y Directorio y a través de ellos la marcha de la Compañía, aprobar los Estados de Situación y de Resultados, elegir a los miembros del Directorio y a los auditores externos, decidir respecto de los aumentos de capital y adoptar las recomendaciones importantes, las mismas que tienen que ser cumplidas por el Directorio y demás funcionarios de la entidad.

4.2 El Directorio

El Directorio es el órgano directivo de INDUSTRIAS ALES C.A., estando integrado por:


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VOCALES PRINCIPALES SUPLENTES Ramón Eduardo Burneo Burneo (Presidente) Francisco Antonio Espinosa Alvarez Pedro José Alvarez Villota (Vicepresidente) Rafael Roldán Muñoz César Gabriel Alvarez Villota Diego Alvarez Plaza María del Carmen Burneo Alvarez Verónica Uribe Alvarez Oswaldo Alvarez Plaza Mariadela Pérez Pólit Francisco Uribe Alvarez Francisco Chiriboga Alvarez Raúl Hurtado Larrea Fernando Quevedo Alvarez

Existe dinámica participación del Directorio en la definición de políticas que permiten la consecución de metas fijadas por la Administración.

4.3 Estructura Administrativa El nivel ejecutivo de INDUSTRIAS ALES C.A. es el siguiente:

Eduardo Burneo Burneo Presidente José Malo Donoso Gerente General Wolf Harten Director de Operaciones Patricio Alvarez Plaza Director Comercial José Antonio Uribe Alvarez Director de Desarrollo Jorge Segovia Vásconez Director de Administración y Finanzas

Son profesionales de gran experiencia que actúan en forma técnica en el desarrollo ordenado de los negocios de la Empresa.

4.4 Personal Al 30 de noviembre de 2005 INDUSTRIAS ALES C. A. contaba con 964 empleados distribuidos de la siguiente manera:

Ejecutivos 27 Administradores 118 Mercadeo y ventas 126 Operativos 693 TOTAL 964

Actualmente las relaciones laborales son adecuadas. Existe un Sindicato en la planta de Manta que se estableció en el año 1966, con el cual se han firmado ya 20 contratos colectivos. En el año 2003 se presentó una huelga en esta planta, la misma que afectó la marcha de los negocios. Luego de superados estos problemas, la Administración ha buscado mantener un mejor relación obrero-patronal, para lo cual está implementando un serie de medidas que están dando excelentes resultados. Por otro lado, a través de sus subsidiarias, tiene alrededor de 700 empleados adicionales. Se estima que la actividad global de la Empresa influye directa e indirectamente en más de 5.000 familias. De lo anterior se deduce el impacto social y de generación de empleo que tiene INDUSTRIAS ALES.

4.5 Planificación Estratégica La administración de INDUSTRIAS ALES realiza sus actividades en forma planificada, ajustándose a sus metas estratégicas, considerando la situación del entorno económico y sectorial.


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El Plan Estratégico 2004-2006 contempla entre sus principales objetivos su consolidación como una empresa comercial con la suficiente solidez para colocar sus productos en diversos canales de distribución. El proceso de consolidación comercial comprende la estructuración de una fuerza de ventas sólida con un amplio control del mercado de consumo masivo. Se han dado pasos concretos para seguir incrementando la cobertura directa en Quito y Guayaquil, a través tanto de sus propios vendedores y logística, así como de terceros. Los sistemas de ventas y comercialización de INDUSTRIAS ALES siguen mejorando; en parte se debe al apoyo que obtienen de Procter & Gamble. Su actual estrategia es dejar de ser solamente mayoristas y distribuidores y empezar a tener una mayor presencia en el mercado minorista. A noviembre atendían a 33 mil clientes en forma directa a nivel nacional. Otro punto a destacar dentro del Plan Estratégico es el de alcanzar productividad y eficiencia en todos los niveles y por último el mejoramiento organizacional, para avanzar paralelamente con el desarrollo de operaciones. El objetivo es tener una cobertura mayor al 80% a nivel nacional, poniendo a INDUSTRIAS ALES como una de las empresas comerciales más sólidas, logrando concomitantemente un crecimiento muy importante de sus ventas.

V. ANALISIS ECÓNOMICO-FINANCIERO

A continuación se presentan los resultados del análisis que se realizó respecto de la situación y evolución económico-financiera de INDUSTRIAS ALES C.A. , para lo cual se utilizaron los Balances Auditados por PriceWaterhouseCoopers por los años 2003 y 2004. Adicionalmente se consideró la información contable interna al 31 de noviembre del 2005. Un resumen de los balances y de los principales indicadores económicos se presenta en el Anexo 1 de este informe.

5.1 Principales Rubros Financieros Con base de la información de los balances se han determinado los principales rubros de balance y los índices financieros más importantes de la Compañía:

INDÚSTRIAS ALES C.A. PRINCIPALES RUBROS FINANCIEROS

-valores en miles de dólares- CONCEPTO 31.12.02 31.12.03 31.12.04 30.11.05 Activo Total 50.441 58.451 79.070 93.965 Activo Corriente 22,283 21,391 32,644 46,457 Pasivo Corriente 20,406 21,201 34,504 51,372 Pasivo Largo Plazo 5.599 12.462 12.159 7.399 Patrimonio Neto 24.436 24.787 32.407 35.194 Fuente: INDUSTRIAS ALES C.A. Elaboración: ECUABILITY S.A.

Durante el período analizado los activos presentan un importante crecimiento de 86.3%. El aumento de los activos corrientes guarda relación con el tamaño del negocio, observándose la influencia de la incorporación de los inventarios de Procter & Gamble (P&G) en los activos de la Compañía.


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ASOCIADOS A:

Se aprecia, por otro lado, la disminución porcentual del activo fijo (del 16.4% al 12.1% de diciembre del 2004 a noviembre del 2005). El cambio es efecto principalmente de ventas de activos improductivos. La tendencia de este rubro será la de seguir disminuyendo, pues esperan vender otros bienes que no están usando en la actividad de la Empresa. Los pasivos totales a noviembre del 2005 incluyen 16.5 millones de dólares en deudas con el sistema financiero y el saldo corresponde a proveedores, obligacionistas y otros varios. Conviene mencionar que durante el año 2005 el pasivo de corto plazo se incrementa en 17 millones de dólares, principalmente por la inclusión de la parte corriente de la Emisión de Obligaciones (1.5 millones de dólares) y porque aumentan 12 millones de dólares en las cuentas por pagar a P&G, las mismas que serán canceladas conforme se vendan los productos que están en inventarios. El Patrimonio Neto presenta una importante evolución ayudando a financiar el desarrollo sostenido del negocio, evidenciándose el permanente apoyo de los accionistas que han capitalizado parte de sus utilidades. Durante el 2005 se aument ó el capital pagado en 1.2 millones de dólares llegando a 18.2 millones de dólares. El examen general del Estado de Situación de la Empresa permite apreciar que a noviembre del 2005 financió su actividad en 37.5% con patrimonio, 54.6% con pasivos de corto plazo y 7.9% con pasivos de largo plazo.

5.2 Situación Financiera de Corto Plazo Los índices, relaciones y valores usados para esta parte de evaluación son los siguientes:

INDICES E INDICADORES 2002 2003 2004 Nov-05 Índice de Liquidez 1.09 1.01 0.95 0.90 Prueba Ácida 0.55 0.59 0.42 0.42 Período Medio de Cobranzas 47 51 50 53 Período Medio de Inventarios 69 55 69 81 Período Medio de Pagos 18 28 60 109 Capital de Trabajo Efectivo 1.877 191 -1.862 -4.915 Fuente: Industrias ALES C.A. Elaboración: ECUABILITY S.A.

Hasta noviembre del 2005 INDUSTRAS ALES presenta un índice de liquidez decreciente, ubicándose en 0.90 y un capital de trabajo negativo de 4.9 millones de dólares. Esto constituye un potencial riesgo que se origina por la inadecuada estructuración de pasivos con líneas de crédito de corto plazo con renovaciones permanentes, cuyos plazos no se ajustan a las inversiones de sus proyectos de mediano y largo plazo. Para corregir esta situación se realiza la presente Emisión de Obligaciones por 6 millones de dólares. El análisis del Estado de Flujo de Caja confirma las aseveraciones realizadas respecto de la evolución de liquidez de INDUSTRIAS ALES. Efectivamente, se aprecia que a partir del año 2001 constantemente ha estado canalizando recursos a inversiones permanentes y en mucho menor grado a activos fijos. Las fuentes de financiamiento han sido principalmente los créditos bancarios de corto y largo plazo, las mismas que han comenzado a disminuir de acuerdo a lo establecido por la Administración. A pesar de esta situación la Empresa ha cumplido siempre los créditos con terceros.


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ASOCIADOS A:

A noviembre pasado el período medio de cobranzas llegó a 53 días, similar al valor registrado a diciembre del 2004 y dentro de los estándares del mercado. Cabe indicar que la cartera de la Empresa es sana, criterio basado en los bajos índices de morosidad y provisionamiento. El período medio de inventarios es también adecuado, habiéndose mantenido en los últimos períodos. En el 2005 sube a 81 días, debido a la entrega de productos de P&G. Por su parte, el período medio de pagos a noviembre 2005 es superior al de cobranzas, debido básicamente a la política de P&G de entregar sus productos para que se mantengan como inventarios de INDUSTRIAS ALES para que sean pagados cuando se vendan. Es decir que no existe realmente una obligación de pago de corto plazo. Como conclusión cabe indicar que, si bien la liquidez y el capital de trabajo de INDUSTRIAS ALES C.A. se han deteriorado en los períodos recientes y no presenta niveles adecuados, la Administración está tomando los correctivos necesarios para cambiar esta situación. Entre las medidas previstas están la reestructuración de pasivos junto con el fortalecimiento de su línea de comercialización con los productos de Procter & Gamble, la reducción de costos operativos, la mayor selectividad de sus plantaciones de manera que sean eficientes y continuar con la venta de activos improductivos.

5.3 Situación Financiera General Para realizar el análisis de esta parte del estudio se han calculado los siguientes índices:

INDICES 2002 2003 2004 Nov-05* Índice de endeudamiento 1.06 1.36 1.44 1.67 Apalancamiento 2.06 2.36 2.44 2.67 Gastos Finan. a Ventas Netas (*) 0.006 0.013 0.013 0.014 (*) Datos anualizados Fuente: Industria ALES C.A. Elaboración: ECUABILITY S.A.

El índice de endeudamiento ha ido creciendo en el período analizado, pasando de 1.06 a 1.67 que es aún apropiado, pues es muy parecido al promedio del sector industrial que llegó a 1.72 veces. Inclusive en el prospecto de esta Emisión de Obligaciones se ha establecido que durante el período de su vigencia INDUSTRIAS ALES C.A. mantendrá un nivel máximo de endeudamiento de 1.7 veces, lo cual resulta muy conveniente. La relación gastos financieros a ventas netas aparece muy baja, debido a la decisión de la Administración de activar los gastos financieros y cargarlos a cada una de las compañías subsidiarias.

5.4 Ventas y Rentabilidad Las ventas netas en el período analizado pasaron de 62 millones de dólares en el 2002 a 98 millones de dólares a noviembre del 2005, presentando una disminución en la participación de los márgenes brutos como consecuencia de la inclusión de la comercialización de productos de terceros que ofrecen un menor margen frente a los de la actividad industrial. Entre noviembre del año 2004 y noviembre del año 2005 las ventas netas crecieron en 21.6%, pese a que los precios ponderados de todos sus productos en términos generales disminuyeron en un -2.6%, lo que obedeció, en gran medida a esfuerzos de promoción realizados a favor de sus clientes. A noviembre anterior se sobrepasaron las estimaciones


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ASOCIADOS A:

realizadas a principios del año, debido a la política de comercialización implementada por la Administración.

Por otro lado, las utilidades operativas y netas de los años 2003 y 2004 tuvieron efectos adversos originados por la huelga de los trabajadores y el problema de los precios de materia prima, respectivamente. De continuar la tendencia presentada hasta noviembre del 2005, las ventas y resultados al cierre del año serán superiores a los registradas en el 2004. La evolución de los indicadores de ventas y rentabilidad ha sido la siguiente:

INDICES 2002 2003 2004 Nov-05 Incremento en las Ventas Netas (%) 24.4 14.6 17.3 21.6 Incremento en el Volumen de Ventas (%) 6.6 -6.7 11.0 24.2 Incremento en los Precios (%) 8.5 13.0 0.2 -2.6 Ventas Netas sobre Activo Total (veces) 1.40 1.30 1.21 1.24 Rentabilidad del Patrimonio Neto (%) 12.6 4.3 3.8 10.1 Rentabilidad del Activo Total (%) 6.2 1.9 1.8 4.5 Margen de Utilidad Neta (%) 4.7 2.3 1.5 3.4

Fuente: Industrias ALES C.A. Elaboración: ECUABILITY S.A.

Lo anterior ratifica que una vez concluido el proceso de cambios y modernización de la Empresa, basada en una adecuada planificación a partir del año 2005 se presenta una nueva etapa de operaciones con un mejor nivel de rentabilidad.

5.5 Análisis de Dupont Este análisis se efectúa utilizando la versión simple de la fórmula de Dupont, la cual posibilita obtener conclusiones valederas sobre los factores determinantes de la Rentabilidad del Patrimonio.

ECUACIÓN DE DUPONT

FECHA MARGEN DE

UTILIDAD (%)

ROTACIÓN DE

ACTIVOS (veces)

APALANCAMIENTO (veces)

RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO

(%) 2002 4.7 * 1.40 * 2.06 = 12.2 2003 1.5 * 1.30 * 2.36 = 4.3 2004 1.5 * 1.21 * 2.44 = 3.8

Nov-05 3.5 * 1.24 * 2.67 = 10.5 Fuente: Industrias ALES C.A. Elaboración: ECUABILITY S.A.

El cuadro permite concluir que el factor principal que explica la rentabilidad del patrimonio de la Empresa ha sido el margen de utilidad.

VI. CAPACIDAD DE PAGO DE LA EMPRESA Un punto importante de la calificación de riesgo en una emisión de obligaciones es la determinación de la capacidad de pago del emisor, a través de la generación de fondos líquidos suficientes para cumplir con los compromisos derivados de la misma. Un referente es que de la primera Emisión se han cumplido satisfactoriamente los compromisos, a diciembre del 2005 queda un saldo por pagar de 2 millones de dólares.


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ASOCIADOS A:

A noviembre del 2005 la Compañía sobrepasó las metas presupuestarias, por cuanto las ventas fueron mayores en un 26% de lo estimado a inicios de año. Esta situación influye positivamente en las utilidades y la rentabilidad del negocio. Se evaluaron y discutieron los supuestos e hipótesis utilizadas en las proyecciones realizadas por la Compañía y por la Casa de Valores responsable de la estructuración y venta de la segunda Emisión de Obligaciones por los años 2006 al 2012 a fin de establecer su razonabilidad, llegándose a la conclusión de que estos son apropiados y estiman resultados posibles, a través de los cuales se evidencia que la Empresa contará con los recursos necesarios para cumplir con las condiciones y plazos establecidos en esta Emisión de Obligaciones y en la otra que mantiene en circulación. Inclusive se realizaron unos escenarios de estrés y se llegó a la conclusión que la Compañía podrá cumplir con los compromisos provenientes de esta Emisión en forma normal.

VII. GARANTIAS Y RESGUARDOS De la información correspondiente al 30 de noviembre del 2005 y luego de haber excluido algunos rubros que deben ajustarse, cuyo detalle aparece en el Anexo 2, se determinó que el activo de la Compañía, libre de todo gravamen y que sirve como garantía general a la presente Emisión y del saldo de la primera Emisión, es de 66.5 millones de dólares que representarían 8.31 veces de los valores de las Emisiones, con lo cual se evidencia que la garantía otorgada es apropiada. El 37.6% de la garantía se conforma por activos corrientes, siendo el principal rubro el de cuentas por cobrar a clientes. En todo caso se recomienda que la Compañía, durante el tiempo que dure la Emisión, cumpla con los siguientes requerimientos: ? El endeudamiento total de la Empresa no deberá superar en ningún momento 1.70

veces. ? Mantener asegurados a valor de mercado todos los activos susceptibles de hacerlo,

para cubrir cualquier riesgo.

? No prendar y/o hipotecar los activos susceptibles de ser gravados, para no bajar la cobertura de 2.5 veces.

? Continuar con el manejo prudente y adecuado de sus cobranzas.

? Mantener la estructura y calidad de inventarios en la situación imperante en el año

2005.

? Al efecto, la Empresa deberá entregar periódicamente a ECUABILITY S.A. la información necesaria que permita comprobar el cumplimiento de las condiciones establecidas.


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ASOCIADOS A:

Se aclara que las Obligaciones emitidas por INDUSTRIAS ALES C.A. no se encuentran garantizadas por la Agencia de Garantía de Depósitos (AGD). La Compañía está cumplimiento con las exigencias de la Calificadora de Riesgo, respecto al mantenimiento de resguardos sobre los activos que sirven como garantía general.

Quito, 3 de enero del 2006 Econ. Teresita Minuche M. Ing. Mario Rodrigo Mera M. PRESIDENTE EJECUTIVA FUNCIONARIO RESPONSABLE

ASOCIADOS A:

A N E X O S

ASOCIADOS A:

A N E X O 1


DATOS REALES

31.12.02 31.12.03 31.12.04 30.11.05

1 ACTIVO CORRIENTE : 22,283.00 21,391.00 32,642.00 46,457.00 2 Caja y Bancos 346.0 665.0 343.0 441.0 3 Inversiones de Corto Plazo 236.0 83.0 69.0 4 Cuentas y documentos por Cobrar, Clientes 9,412.0 10,341.0 13,540.0 17,359.0 5 (-) Provisión p. Cuentas Dudosas (72.0) (72.0) (72.0)6 Cuentas y documentos por Cobrar, Cías Relacionadas 56.0 197.0 338.0 823.0 7 Préstamos a Empleados 273.0 295.0 569.0 8 Anticipo a proveedores y otros deudores 1,050.0 918.0 849.0 2,982.0 9 Inventarios 9,832.0 8,395.0 15,868.0 22,912.0

10 Inventarios en tránsito 166.0 11 Pagos Anticipados 984.0 569.0 1,138.0 1,940.0 12 Impuestos Pagados por Anticipado1314 ACTIVO FIJO : 8,012.00 7,984.00 12,978.00 11,331.00 15 Bienes Raíces o Mejoras en Propiedades 2,791.0 3,120.0 14,635.0 16 Maquinaria, Equipo, etc. 8,540.0 10,339.0 11,754.0 17 Muebles y Enseres 1,310.0 1,725.0 1,817.0 18 Vehículos 604.0 1,168.0 1,056.0 19 Otros Activos Fijos 3,220.0 924.0 217.0 20 Depreciación Acumulada (-) (8453.0) (9292.0) (16501.0)2122 OTROS ACTIVOS : 20,146.0 29,076.0 33,450.0 36,177.0 23 Cuentas por cobrar, Largo Plazo24 Inversiones en Acciones no Líquidas 10,032.0 10,878.0 20,254.0 19,482.0 25 Deudas de Accionistas y Empresas Vinculadas 10,114.0 18,063.0 13,076.0 16,625.0 26 Otros Activos no Corrientes 70.0 27 Activos diferidos (Neto) 135.0 120.0 28 Activos Fijos en construcción o en montaje29 30 T O T A L D E L A C T I V O : 50,441.0 58,451.0 79,070.0 93,965.0

31 PASIVO CORRIENTE : 20,406.0 21,200.0 34,504.0 51,372.0 32 Cuentas por Pagar: Proveedores 3,260.0 4,299.0 13,897.0 30,602.0 33 Sobregiro Bancario34 Cuentas por Pagar, Entidades Financieras 12,824.0 11,678.0 11,527.0 12,791.0 35 Cuentas por Pagar: Compañías Relacionadas 2,634.0 377.0 1,441.0 613.0 36 Porción Corriente obligaciones emitidas - 1,000.0 2,000.0 1,500.0 37 Otras Cuentas por Pagar 284.0 885.0 1,473.0 1,931.0 38 Beneficios Sociales 980.0 589.0 825.0 39 Otros Pasivos Acumulados 424.0 2,372.0 3,341.0 3,935.0 4041 PASIVO NO CORRIENTE : 5,599.0 12,464.0 12,159.0 7,399.0 42 Deudas a Largo Plazo 3,805.0 6,038.0 7,189.0 3,703.0 43 Obligaciones a Largo Plazo, Cías Relacionadas44 Obligaciones emitidas - 4,000.0 2,000.0 500.0 45 Reserva para Jubilación Patronal 1,794.0 2,426.0 2,970.0 3,196.0 46 Pasivos Diferidos47 Aporte para futuros aumentos de capital4849 TOTAL DEL PASIVO: 26,005.0 33,664.0 46,663.0 58,771.0

deuda bancaria 16,629.0 17,716.0 18,716.0 16,494.0

50 PATRIMONIO NETO : 24,436.0 24,787.0 32,407.0 35,194.0 51 Capital Social 13,000.0 15,600.0 17,000.0 18,200.0 52 (-) Capital por Pagar53 (-) Acciones Re-Adquiridas54 Reservas Legales, Estatutarias, etc. 3,955.0 6,458.0 4,350.0 9,519.0 55 Reserva por Revalorización del Patrimonio 8,042.0 810.0 56 Reserva de Capital 2,213.0 801.0 1,759.0 57 Utilidades por Aplicar 5,268.0 1,928.0 1,256.0 6,665.0 5859 TOTAL DEL PASIVO Y PATRIMONIO : 50,441.00 58,451.00 79,070.00 93,965.00 60 OBLIGACIONES CONTINGENTES

ESTADO DE SITUACIÓN(VALORES EN MILES DE DOLARES)

Corte al 30 de noviembre del 2005

A C T I V O:

P A S I V O:


Corte al 30 de noviembre del 2005

DATOS REALES

31.12.02 31.12.03 31.12.04 30.11.05

1 ACTIVO CORRIENTE : 44.2 36.6 41.3 49.4 2 Caja y Bancos 0.7 1.1 0.4 0.5 3 Inversiones de Corto Plazo 0.5 0.1 0.1 - 4 Cuentas y documentos por Cobrar, Clientes 18.7 17.7 17.1 18.5 5 (-) Provisión p. Cuentas Dudosas 0.1- 0.1- 0.1- - 6 Cuentas y documentos por Cobrar, Cías Relacionadas 0.1 0.3 0.4 0.9 7 Préstamos a Empleados 0.5 0.5 0.7 - 8 Anticipo a proveedores y otros deudores 2.1 1.6 1.1 3.2 9 Inventarios 19.5 14.4 20.1 24.4

10 Inventarios en tránsito 0.3 - - - 11 Pagos Anticipados 2.0 1.0 1.4 2.1 12 Impuestos Pagados por Anticipado - - - - 13 - - - 14 ACTIVO FIJO : 15.9 13.7 16.4 12.1 15 Bienes Raíces o Mejoras en Propiedades 5.5 5.3 18.5 - 16 Maquinaria, Equipo, etc. 16.9 17.7 14.9 - 17 Muebles y Enseres 2.6 3.0 2.3 - 18 Vehículos 1.2 2.0 1.3 - 19 Otros Activos Fijos 6.4 1.6 0.3 - 20 Depreciación Acumulada (-) 16.8- 15.9- 20.9- - 21 - - 22 OTROS ACTIVOS : 39.9 49.7 42.3 38.5 23 Cuentas por cobrar, Largo Plazo - - - 24 Inversiones en Acciones no Líquidas 19.9 18.6 25.6 20.7 25 Deudas de Accionistas y Empresas Vinculadas 20.1 30.9 16.5 17.7 26 Otros Activos no Corrientes - - - 0.1 27 Activos diferidos (Neto) - 0.2 0.2 - 28 Activos Fijos en construcción o en montaje - - - - 29 - 30 T O T A L D E L A C T I V O : 100.0 100.0 100.0 100.0

31 PASIVO CORRIENTE : 40.5 36.3 43.6 54.7 32 Cuentas por Pagar: Proveedores 6.5 7.4 17.6 32.6 33 Sobregiro Bancario - - - - 34 Cuentas por Pagar, Entidades Financieras 25.4 20.0 14.6 13.6 35 Cuentas por Pagar: Compañías Relacionadas 5.2 0.6 1.8 0.7 36 Porción Corriente obligaciones emitidas - 1.7 2.5 1.6 37 Otras Cuentas por Pagar 0.6 1.5 1.9 2.1 38 Beneficios Sociales 1.9 1.0 1.0 - 39 Otros Pasivos Acumulados 0.8 4.1 4.2 4.2 40 - - - 41 PASIVO NO CORRIENTE : 11.1 21.3 15.4 7.9 42 Deudas a Largo Plazo 7.5 10.3 9.1 3.9 43 Obligaciones a Largo Plazo, Cías Relacionadas - - - - 44 Obligaciones emitidas - 6.8 2.5 0.5 45 Reserva para Jubilación Patronal 3.6 4.2 3.8 3.4 46 Pasivos Diferidos - - - - 47 Aporte para futuros aumentos de capital - - - - 48 - - - 49 TOTAL DEL PASIVO: 51.6 57.6 59.0 62.5

50 PATRIMONIO NETO : 48.4 42.4 41.0 37.5 51 Capital Social 25.8 26.7 21.5 19.4 52 (-) Capital por Pagar - - - - 53 (-) Acciones Re-Adquiridas - - - - 54 Reservas Legales, Estatutarias, etc. 7.8 11.0 5.5 10.1 55 Reserva por Revalorización del Patrimonio - - 10.2 0.9 56 Reserva de Capital 4.4 1.4 2.2 - 57 Utilidades por Aplicar 10.4 3.3 1.6 7.1 58 - - - 59 TOTAL DEL PASIVO Y PATRIMONIO : 100.0 100.0 100.0 100.0 60 OBLIGACIONES CONTINGENTES

P A S I V O:

ESTADO DE SITUACIÓN(ESTRUCTURA PORCENTUAL, FRENTE AL ACTIVO TOTAL)

A C T I V O:

INDUSTRIAS ALES C. A.Corte al 30 de noviembre del 2005

DATOS REALES

31.12.02 31.12.03 31.12.04 30.11.05

1 ACTIVO CORRIENTE : 21.6% -4.0% 52.6% 42.3%2 Caja y Bancos -59.0% 92.2% -48.4% 28.6%3 Inversiones de Corto Plazo -30.3% -64.8% -16.9% -100.0%4 Cuentas y documentos por Cobrar, Clientes 38.4% 9.9% 30.9% 28.2%5 (-) Provisión p. Cuentas Dudosas -32.6% 0.0% 0.0% -100.0%6 Cuentas y documentos por Cobrar, Cías Relacionadas -82.7% 251.8% 71.6% 143.5%7 Préstamos a Empleados 84.2% 8.1% 92.9% -100.0%8 Anticipo a proveedores y otros deudores 371.8% -12.6% -7.5% 251.2%9 Inventarios 6.7% -14.6% 89.0% 44.4%

10 Inventarios en tránsito #¡DIV/0!11 Pagos Anticipados 80.3% -42.2% 100.0% 70.5%12 Impuestos Pagados por Anticipado #¡DIV/0!1314 ACTIVO FIJO : 22.3% -0.3% 62.6% -12.7%15 Bienes Raíces o Mejoras en Propiedades 11.1% 11.8% 369.1% -100.0%16 Maquinaria, Equipo, etc. 15.1% 21.1% 13.7% -100.0%17 Muebles y Enseres 5.6% 31.7% 5.3% -100.0%18 Vehículos -42.0% 93.4% -9.6% -100.0%19 Otros Activos Fijos 42.0% -71.3% -76.5% -100.0%20 Depreciación Acumulada (-) 6.6% 9.9% 77.6% -100.0%2122 OTROS ACTIVOS : 51.6% 44.3% 15.0% 8.2%23 Cuentas por cobrar, Largo Plazo #¡DIV/0!24 Inversiones en Acciones no Líquidas 8.4% 86.2% -3.8%25 Deudas de Accionistas y Empresas Vinculadas -23.7% 78.6% -27.6% 27.1%26 Otros Activos no Corrientes #¡DIV/0!27 Activos diferidos (Neto) -11.1% -100.0%28 Activos Fijos en construcción o en montaje #¡DIV/0!2930 T O T A L D E L A C T I V O : 32.1% 15.9% 35.3% 18.8%

31 PASIVO CORRIENTE : 139.5% 3.9% 62.8% 48.9%32 Cuentas por Pagar: Proveedores 154.6% 31.9% 223.3% 120.2%33 Sobregiro Bancario #¡DIV/0!34 Cuentas por Pagar, Entidades Financieras 169.4% -8.9% -1.3% 11.0%35 Cuentas por Pagar: Compañías Relacionadas 305.5% -85.7% 282.2% -57.5%36 Porción Corriente obligaciones emitidas -25.0%37 Otras Cuentas por Pagar -71.4% 211.6% 66.4% 31.1%38 Beneficios Sociales 17.4% -39.9% 40.1% -100.0%39 Otros Pasivos Acumulados 459.4% 40.9% 17.8%4041 PASIVO NO CORRIENTE : -15.4% 122.6% -2.4% -39.1%42 Deudas a Largo Plazo -21.9% 58.7% 19.1% -48.5%43 Obligaciones a Largo Plazo, Cías Relacionadas #¡DIV/0!44 Obligaciones emitidas -50.0% -75.0%45 Reserva para Jubilación Patronal 2.9% 35.2% 22.4% 7.6%46 Pasivos Diferidos #¡DIV/0!47 Aporte para futuros aumentos de capital #¡DIV/0!4849 TOTAL DEL PASIVO: 71.8% 29.5% 38.6% 25.9%

50 PATRIMONIO NETO : 6.1% 1.4% 30.7% 8.6%51 Capital Social 30.0% 20.0% 9.0% 7.1%52 (-) Capital por Pagar #¡DIV/0!53 (-) Acciones Re-Adquiridas #¡DIV/0!54 Reservas Legales, Estatutarias, etc. -7.8% 63.3% -32.6% 118.8%55 Reserva por Revalorización del Patrimonio -89.9%56 Reserva de Capital 0.0% -63.8% 119.6% -100.0%57 Utilidades por Aplicar -19.4% -63.4% -34.9% 430.7%5859 TOTAL DEL PASIVO Y PATRIMONIO : 32.1% 15.9% 46.1% 18.8%60 OBLIGACIONES CONTINGENTES

INDICES DE CRECIMIENTO

A C T I V O:

P A S I V O:

ESTADO DE SITUACIÓN

Corte al 30 de noviembre del 2005VALOR % VALOR % VALOR %

61 Ventas 61,957.0 100.0% 70,990.0 100.0% 83,272.0 100.0% 98,184.8 100.0%62 Costo de Ventas 49,952.0- -51.3% 59,402.9- -83.7% 71,296.0- -85.6% 83,496.1- -85.0%63 Utilidad Bruta 12,005.0 19.8% 11,587.1 16.3% 11,976.0 14.4% 14,688.6 15.0%61 Gastos de Administración y Ventas 7,836.0- -13.2% 8,394.3- -11.8% 8,414.0- -10.1% 8,918.4- -9.1%62 De Ventas 5,237.0- -5.6% 5,544.5- -7.8% 5,436.0- -6.5% 6,140.5- -6.3%63 Generales 2,599.0- -2.8% 2,849.8- -4.0% 2,978.0- -3.6% 2,777.9- -2.8%64 Gastos Financieros 0.0% 0.0%65 0.0%66 UTILIDAD OPERACIONAL 4,169.0 6.6% 3,192.8 4.5% 3,562.0 4.3% 5,770.3 5.9%

0.0%67 OTROS INGRESOS ( EGRESOS ) 45.0- 0.2% 1,678.0- -2.4% 1,810.8- -2.2% 549.1- -0.6%68 Intereses ganados 44.0 0.1% 83.5 0.1% 53.0 0.1% 0.0%69 Servicios prestados 0.0%70 Diferencias netas de cambios 22.7- 0.0% 3.8- 0.0% 0.0%71 Dividendos recibidos 75.0 0.0% 34.5 0.0% 160.0 0.2% 0.0%72 Resultados por Reexpresión 0.0%73 Financieros 349.0- -1.4% 949.3- -1.3% 1,865.0- -2.2% 0.0%74 Otros netos 185.0 0.9% 824.0- -1.2% 155.0- -0.2% 549.1- -0.6%75 0.0%76 UTILIDAD ANTES DE PT e IR 4,124.0 6.8% 1,514.8 2.1% 1,751.2 2.1% 5,221.2 5.3%77 Participación a trabajadores 618.5- -1.0% 227.3- -0.3% 262.0- -0.3% 755.1- -0.8%78 Impuesto a la renta 606.1- -1.4% 236.9- -0.3% 260.0- -0.3% 1,069.7- -1.1%79 UTILIDAD NETA 2,899.4 4.4% 1,050.6 1.5% 1,229.2 1.5% 3,396.5 3.5%

31.12.04DATOS REALES

30.11.05

ESTADO DE RESULTADOS

31.12.02 31.12.03


(VALORES EN MILES DE DÓLARES Y PORCENTAJES)

INDUSTRIAS ALES C. A.Corte al 30 de noviembre del 2005

31.12.02 31.12.03 31.12.04 30.11.05

Indice de Liquidez 1.09 1.01 0.95 0.90Prueba Acida 0.55 0.59 0.45 0.42Capital de Trabajo Efectivo 1,877 191 1,862- 4,915- Capital de Trabajo Necesario 5,779 6,063 7,971 9,241 Indice de Endeudamiento 1.06 1.36 1.44 1.67

Ventas Netas sobre Activo Total 1.40 1.30 1.21 1.24 Rentabilidad del Patrimonio Neto 12.22% 4.27% 3.8% 10.5%Rentabilidad del Activo Total 6.54% 1.93% 1.79% 4.31%Margen de Utilidad Neta 4.68% 1.48% 1.48% 3.46%Indice de Apalancamiento 2.06 2.36 2.44 2.67

ASOCIADOS A:

A N E X O 2

INDUSTRIAS ALES C.A.ANALISIS DE LA GARANTIA GENERAL

al 30 de noviembre del 2005

RUBROS ACTIVO ACTIVO AJUSTADOFONDOS DISPONIBLES 441 0CUENTAS POR COBRAR 21,164 21,164INVENTARIOS 22,912 3,837PAGOS ANTICIPADOS 1,940 0ACTIVOS FIJOS NETOS 11,331 5,407PRESTAMOS LP 16,625 16,625INVERSIONES EN OTRAS EMPRESA 19,482 19,482OTROS ACTIVOS 70 0TOTAL 93,965 66,515EMISIONES EN CIRCULACION 2,000NUEVA EMISION 6,000TOTAL EMISIONES 8,000

COBERTURA (VECES) 8.31FUENTE: BALANCE INDUSTRIAS ALES Y CERTIFICADO DE GRAVAMENES

ELABORACION: ECUABILITY S.A.

informe inicial ales ii

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