gestión valor empresa - ucema

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Gestión Valor EmpresaY el Costo de Capital en Argentina

Buenos Aires – Abril 2009

Rodolfo Gabriel VillalbaProfesor UCEMAManaging Partner, Fructus Management Financial Advisory

© Copyright FructusUCEMA

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Valor Empresa


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Gestion Valor Empresa (GVE) Para Fructus Management


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Desarrollo del Valor Empresa

Maximizar el Valor Agregado al Capital (VAC)

Objetivo Estratégico de GVE


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Capital Empleado (CE) VAC Valor de Mercado del CE (Valor Libro) (Valor Empresa Bruto)

Euro MillionsApril

Valor Agregado al Capital (VAC) es la sumatoria del Valor Presente de los futuros ingresos de la empresa que superen su costo de capital (Ingresos Residuales)

VAC es un valor implícito en el valor de mercado de la empresa

VAC representa el promedio de las expectativas futuras sobre la capacidad de la empresa de generar ingresos residuales y causar crecimiento de los mismo

Valor Agregado al Capital (VAC)


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Objetivos Tácticos de GVE

Orientar la Gestion Estratégica Corporativa hacia la generación de retornos que superen el costo de capital

Conectar Gestion Estratégica Corporativa con la génesis de valor Alinear actividades de valor opeartivas hacia la generación de valor Valorar la importancia de la génesis de valor como condición y fuente de

competividad Orientar la actividad corporativa hacia la innovación continua

Desarrollar los instrumentos claves para implementar una Estrategia Financiera orientada a la generación de valor

Gestion de Capital, Costo de Capital y Riesgo Financiero Gestión de Asimetrías de información Generar acceso a fuentes de capital de crecimiento (growth companies)


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Ingreso Residual: Generar en forma sostenible retornos que excedan el costo de capital en la mayor cuantía posible

Inversión Neta Rentable: Generar un flujo continuo de inversión rentable que supere la amortización de la empresa

Gestion de Asimetrías de Informacion: para que la plataforma de valor se vea reflejada en el Valor Agregado al Capital de la empresa

Excess Return

Profitable Growth

Estructura de la Génesis de Valor

Génesis de Valor

VAC

Valor AgregadoAl Capital

Market Perception


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El costo de capital de una empresa es el promedio ponderado de la rentabilidad requerida por el mercado de capitales a esa empresa en un momento determinado para poner (o mantener) a disposición de la empresa el capital necesario para desarrollar sus negocios

Sus componentes son:

Tasa libre de riesgo Premium de Mercado Factor de ajuste de riesgo (Coeficiente Beta) Tasa Impositiva Marginal

Estructura de Capital (Riesgo Financiero)

Costo de Capital


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Costo de Capital Promedio Ponderado es la sumatoria de…

Costo de Equity ponderado por la participación de Equity en el capital empleado total….

.. Mas el Costo de Deuda ponderado por su participación del capital empleado total

WACC

WACC = r (debt) + r (equity)D

CE

E

CE


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Es la sumatoria de:

tasa libre de riesgo r (free)

Y el premium por riesgo de mercado (mrp)

ajustado por un coeficiente de riesgo denominado “coeficiente Beta” β

Costo de Equity

r (equity) = r (free) + r (mrp) * βe


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Risk Free Rate of Return Que tenor utilizamos para los cálculos? Mismo tenor para equity y deuda?

Market Riks Premium Ante la diversidad de estudios y resultados en diversos períodos y regiones, qué valores

tomamos como referencia? En qué situaciones podemos utilizar betas interbursatiles Que validez temporal tienen los premiums de referencia

Betas Qué relevancia tienen observaciones pasadas en la gestación de estimaciones futuras? Qué factor de ajuste de riesgo utilizamos para empresas privadas?

Estructura de Capital Valor libros o valor de mercado?

CAPM - Desafíos


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Moneda local vs monedas extranjeras

Risk Free Rate of Return Alta Inflación Irregularidad

Market Riks Premium En qué situaciones podemos utilizar betas interbursatiles? Relación con Reisgo País Que valores utilizamos en moneda loca.

CAPM – Argentina - Desafíos


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Monedas extranjeras: Activos argentinos de extranjeras extranjeras Inversiones financieras en acciones argentinas realizadas por inversores

extranjeros Empresas argentinas con componente de facturacion extranjero importante

Risk Free Rate of Return (Ex) + MRP (Ex) + Beta cross border

CAPM – Moneda Extranjera


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Escenarios inflacionarios generan importantes dificultades en la gestión de costo de capital que requiren soluciones prácticas imperfeftas

Componentes de Tasa Libre de Riesgo Costo de Inmobilización del capital Espectativas de Inflacion

Tasas Reales Tasa Reales para descontar Estimaciones Futuras a valores

contantes

Tasas Nominales Tasas nominales en la gestión corriente del capital

Tasa Libre de Riesgo - Argentina


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MRP Pereiro & Galli 8.29% (Burcap) 8% a 10% ?

Beta Interbursatil Pereiro & Galli: 1.7 (Burcap vs S&P 500, 1993 / 1999) Lessard: 1.96 (Burcap vs S&P 500) Mayor aplicabilidad para inversor extranjero

Market Risk Premium en Argentina


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Real Equity Returns – 1990/2002 1990 / 2002 Media Geométrica

Fuente: Irrational Optimism, Elroy Dimson, Paul Marsh, Mike Stauton, Deember 6, 2003


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Real Equity Returns – 1990/2002 1990 / 2002 Media Aritmética

Fuente: Irrational Optimism, Elroy Dimson, Paul Marsh, Mike Stauton, Deember 6, 2003


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Capitalizar valores constantes de la cotinuidad y el plan futuro de negocios a tasas reales

Valuación en Escenarios Inflacionarios


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Valor Empresa de Negocios Existentes en situación de crecimiento neutro

Valor Empresa cuando la inversión de capital de ha detenido…. I = D&A Capitalizamos por el costo de capital riesgo operativo (BRCCr) Calculamos valor independientemente de la existencia de deuda en el

modelo de negocios

Valor Empresa Activos Continuos

VEC =NOPAT

BRCCr

Valor de Continuidad


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Valor Empresa Plan Futuro (VEPF)

VEF =BRCCr (1+BRCCr)

I (ROIC-BRCCr) x T

Representa el Ingreso Residual de las inversiones futuras por la cantidad de periodos “T”

“T” es el periodo de Ventaja Competitiva en el cual es posible obtener retornos que superen BRCC

Luego capitalizamos a perpetuidad Y descontamos a valor presente


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Valor Empresa Plan Futuro (VEPF)

VEF =(BRCCr – g) (1+BRCCr)

I (ROIC-BRCCr)

El facto T es remplazado por ‘g”

“g” representa la tasa de crecimiento de NOPAT determinada por la tasa de reinversión de NOPAT y la tasa de retorno (ROIC) a obtener en nuevas y futuras inversiones.


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Valor Empresa de Deuda (VED)

VED = Deuda x Tax VED representa el valor de Ahorros

Impositivos de Deuda Perpetua descontados al costo de deuda


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Los ahorros fiscales generados por la presencia de deuda en una económica con impuestos, generan un beneficio real que nos permite reducir el costo de capital…..

WACC representa el costo de capital de la firma desapalancada….

con la reducción producida por el ahorro fiscal

Valor Presente del Ahorro Fiscal

WACC = Ru * ( 1- )D * Tax rate

CE


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Costo de Capital Riesgo Operativo o Costo de Capital desapalancador (unlevered)

Presenta el Retorno exigido por el mercado para invertir en un portolfio operativo de las características del negocio en cuestión

Lo calculamos agregando a WACC el beneficio generado por el escudo fiscal

Unlevered Cost of Capital

Ru =WACC

( 1- )D * Tax rate

CE


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ROIC – WACC = Renta ResidualRenta Residual

1999/12 2000/12 2001/12 2002/12 2003/12 2004/12 2005/12 2006/12 2007/12 2008/12 2009 LTM

Puma AG

Renta Residual

* LTM = últimos 12 mesesFuente: Elaboración propia. Datos según Bloomberg


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Puma AG

1999/12 2000/12 2001/12 2002/12 2003/12 2004/12 2005/12 2006/12 2007/12 2008/12 2009 LTM

Euro Million

Valor Agregado al Capital

Fuente: Elaboración propia. Datos según Bloomberg


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Puma AG

1999/12 2000/12 2001/12 2002/12 2003/12 2004/12 2005/12 2006/12 2007/12 2008/12 2009 LTM

Coeficiente Fructus Capital

Coeficiente Fructus Capital indica el Valor Agregado al Capital por unidad de Capital Empleado de la empresa



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IRSA – VAC

ARS Millions



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IRSA ROE

2004/06 2005/06 2006/06 2007/06 2008/06 2009/03 LTM



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Consultatio – VAC

ARS Millions



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Consultatio ROE

2005/12 2006/12 2007/12 2008/12 2009/03 LTM



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M.AR VAC – Valor Agregado al Capital

ARS Millones

Fuente: Elaboración propia. Datos según Reuters

21 Abril 2009


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M.AR VAC – Valor Agregado al Capital

Fructus Capital Index

Fuente: Elaboración propia. Datos según Reuters

21 Abril 2009


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ROIC

2002/12 2003/12 2004/12 2005/12 2006/12 2007/12 2008/12 2009 LTM

* LTM = últimos 12 mesesFuente: Elaboración propia. Datos según Bloomberg

Beta Reuters: Google 1.19 HP 1.01


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NOPAT HP

USD Millions



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NOPAT Google

USD Millions



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Rodolfo G. Villalba

Fundador y Managing Partner de Fructus Management F.A. Investment Banker con más de 15 años de en Finanzas Corporativas y Banca de Inversión Internacional

o Profesor de Finanzas - Universidad CEMA Master en Finanzas (Value Based Management, Restructuración, Fusiones y Adquisiciones)

o Executive General Manager, Mitsubishi Motors Co. Japón a cargo de Investor Relations y Value Based Management (2002 – 2004).

o Vice President JP Morgan Chase & Co. (New York, Tokio, Londres y Hong Kong) (1994 – 2001). Industry Executive Investment Banker Responsable para la Industria Automotriz en Asia. Investment Banker responsable por cuentas corporativas japonesas en Europa. Oficial de Mercado de Capitales para Mercados Emergentes

o Master en Ciencias de la Administracion de Empresa, Universidad de Sofia en Tokyo. Master en Relaciones Internacionales de la Universidad de Belgrano. Abogado de la Universidad Nacional de Cordoba. Licenciado en Cs. Politicas y Relaciones Internacionales de la Universidad Catolica de Cordoba.


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Rodolfo Gabriel VillalbaManaging Partner

011 (15) 5827 [email protected]

Libertad 1371, 10 Piso “22”Capital Federal 1012Argentina

www.fructusmanagement.com

Contacto

mailto:[email protected]

http://www.fructusmanagement.com/

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