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mayo 2019
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Tercera Emisión de Obligaciones AAA Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 114-
2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 31 de mayo
de 2019 con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha 31 de marzo de 2019 califica en
Categoría AAA, a la Tercera Emisión de Obligaciones ADITIVOS Y
ALIMENTOS S.A. ADILISA (Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-SA-
2019-00002360 el 21 de marzo de 2019 por un monto de hasta
USD 1.700.000,00).
La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria de la
empresa que le permiten mantenerse como referente de su
sector, adicionalmente dispone de los flujos necesarios para
cubrir los pagos de la Emisión, aún en un escenario estresado. Al
respecto:
▪ El sector de aditivos para alimentación animal se encuentra
en expansión a nivel local e internacional, estimándose un
crecimiento sostenido en el corto y mediano plazo.
▪ El Emisor cuenta con una vasta trayectoria y prestigio en el
mercado nacional e internacional, siendo el proveedor más
representativo de alimentos y aditivos para animales en el
mercado ecuatoriano, por la especialización en los
procesos de fabricación.
▪ La compañía cuenta con un directorio y con una estructura
organizacional definida que le permite gestionar de manera
adecuada los elementos estratégicos, administrativos y
financieros de su giro de negocio.
▪ La compañía mantiene adecuados índices financieros, un
incremento en ventas al cierre del 2018 con utilidades
positivas.
▪ Las garantías que respaldan la emisión se han cumplido
cabalmente, generando una cobertura adecuada sobre
límites preestablecidos. La compañía ha cumplido con las
obligaciones puntualmente sin presentar retrasos en los
pagos de las obligaciones emitidas
▪ El análisis de las proyecciones, en un escenario conservador
evidenció un adecuado cumplimiento de estas y da como
resultado un flujo positivo al término del año 2023,
demostrando recursos suficientes para cumplir
adecuadamente con las obligaciones emanadas de la
presente emisión y demás compromisos financieros.
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A.
que ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA presenta una
excelente capacidad de pago la que se mantendrá en la
medida en que el trabajo realizado a nivel gerencial
continúe dando los resultados esperados.
Resumen Calificación Tercera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros marzo 2019)
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA
mayo 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 2
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Tercera Emisión de Obligaciones ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A.
ADILISA como empresa dedicada a la fabricación y
comercialización de productos de aditivos para la industria
animal, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como
cualitativo de la solvencia, procesos y calidad de cada uno de los
elementos que forman parte del entorno, de la compañía en sí
misma y del instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
De acuerdo con el Artículo 14, Sección I, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de
la Emisión en análisis deberá ser revisada semestralmente hasta
la remisión de los valores emitidos. En casos de excepción, la
calificación de riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis
meses, ante la presencia de hechos relevantes o cambios
significativos que afecten la situación del emisor.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada por
la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016-2018.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el
representante legal.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
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▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA fue constituida el 8 de
mayo de 2000 mediante Escritura Pública otorgada ante el
Notario Décimo Sexto del Cantón Guayaquil e inscrita en el
Registro Mercantil del cantón Guayaquil el 24 de mayo del
año 2000.
▪ Cuenta con 17 años de experiencia en la importación y
exportación de insumos para la elaboración de la industria
alimenticia y para la fabricación de alimento balanceado.
▪ Sus operaciones centrales se encuentran localizadas en
Guayaquil, lugar seleccionado estratégicamente por ser uno
de los puertos más importantes de América Latina.
▪ Es una organización creada en el año 2000 con el objetivo de
ser una empresa especializada en la fabricación y
comercialización de productos de aditivos para la industria
animal. Se introdujo un sistema de calidad en sus
operaciones, a fin de consolidar la internacionalización de
los productos que fabrica.
▪ La compañía ha creado el Consejo de Investigación y
Desarrollo, reuniendo profesionales de élite, con amplia
experiencia en el medio y sólidas bases técnicas, además
trabaja alineada con las tendencias de la industria, para
garantizar que sus clientes cuenten con herramientas que
les aporten competencia en el sector donde se desarrollan.
▪ Para empleados que tienen más de 5 años de labores en la
organización y que no poseen vivienda propia, se les ayuda
con el financiamiento del inmueble con hasta un tope de
USD 7.000 de entrada.
▪ ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA tiene certificaciones
ISO 9001:2008 (en el 2008), BPM y HACCP obtenida el 2013.
Es la primera empresa de elaboración de Productos
Nutricionales para la Industria Animal de Ecuador en
obtener este tipo de certificaciones de calidad.
▪ Las ventas de la compañía han presentado variaciones en el
periodo de análisis (2016 – 2018). Para el año 2017 las
ventas decrecieron en un 10,06%, llegando a los USD 12,31
millones en comparación a los USD 13,63 millones
reportados en 2016. Sin embargo, a diciembre de 2018 las
ventas presentaron una recuperación, siendo estas
superiores al histórico de la compañía, con un aumento de
USD 2,24 millones con respecto a 2017.
▪ Las líneas de productos con un mayor aumento fueron la
línea avícola (USD 1,19 millones) y la línea de acuacultura
(USD 1,13 millones) entre ambas representaron el 88,51%
de las ventas totales.
▪ El costo de ventas se presentó acorde a la variación de las
ventas, sin embargo, la participación ha presentado
fluctuaciones con relación a los ingresos percibidos por la
compañía. Para el año 2016 la participación del costo de
ventas se ubicó en los 63,38%, teniendo para el cierre del
año 2017 una optimización de costos disminuyendo su
participación a 60,86%. Las variaciones del costo de ventas
se encuentran ligadas a la compra de materia prima en
donde las variaciones de los precios repercuten
directamente a los costos incurridos.
▪ A diciembre de 2018 el costo de ventas presentó un
aumento por USD 1,81 millones, además de una mayor
participación sobre las ventas en el orden del 3,08% por las
variaciones en los precios de compra de la materia prima y
las mayores ventas.
▪ Las ventas en la comparación interanual presentaron
valores similares con un incremento marginal de USD 39 mil
a marzo de 2019. La principal línea de producto es la avícola
con una participación del 64% sobre el total de ingresos y
que ha mantenido ingresos estables en la comparación
interanual. Por su parte, el costo de ventas mantuvo valores
similares y una participación del 60% en ambos periodos
presentando estabilidad.
▪ A diciembre de 2018 existió una variación positiva del
margen bruto en USD 432 mil, a pesar del aumento en la
participación del costo de ventas para este año, pero con un
aumento en las ventas de la compañía del 18,30%. La
utilidad operativa, por el otro lado, presentó una
disminución por USD 230 mil ubicándose en USD 994 mil,
debido al incremento en los gastos administrativos y gastos
de ventas por USD 661 mil generando una participación de
29,21% en diciembre de 2018. La utilidad neta a diciembre
de 2018 fue de USD 376 mil.
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▪ El margen bruto de la compañía a marzo de 2019 se ubicó
en USD 1,29 millones monto similar al de marzo de 2018 por
la estabilidad en las ventas y costo de ventas; su
participación fu del 39,27% sobre el total de ventas. Los
gastos operativos, de igual manera, mantuvieron valores
similares con un incremento marginal de USD 81 mil
otorgando una utilidad operativa de USD 185 mil a marzo de
2019. El mayor incremento se dio en el gasto de ventas el
cual incrementó en un 11%. Finalmente, la utilidad neta al
presentar gastos financieros mayores, además de gastos
operativos, a marzo de 2019 fue de USD 72 mil.
▪ Los activos totales de la compañía presentaron una
tendencia creciente entre los años 2016 a 2018 aumentando
en promedio un 22,75%. Para el 2017 este crecimiento fue
mayor llegando a los 43,60%. A diciembre de 2018 el activo
total presentó una leve variación incrementando en USD 99
mil. Los activos corrientes disminuyeron USD 255 mil,
mientras que, el activo no corriente incrementó en USD 538
mil.
▪ La variación negativa en el activo corriente surgió por la
disminución en el efectivo y equivalente de efectivo (USD
611 mil), además de los inventarios (USD 205 mil).
▪ La antigüedad de la cartera presentó un 93% de cartera por
vencer y vencida de 1 a 90 días, mientras que la cartera
vencida mayor a los 91 días representó el 8% restante
evidenciando una cartera saludable.
▪ Por el lado de los activos no corrientes, las principales cuentas para su variación se dieron en la propiedad, planta y equipo, la cual incrementó USD 478 mil, esta cuenta tuvo una participación del 44,28% del activo total, siendo la más representativa. El incremento se dio por la adquisición de un lote de terreno, adicionalmente de maquinarias y equipos.
▪ En la comparación interanual, los activos totales de la
compañía tuvieron un incremento de USD 957 mil a marzo
de 2019, tanto por el aumento de los activos corrientes
como no corrientes. La composición del activo fue del
55,41% de activo corto plazo y el 44,59% de activos en el
largo plazo. Los principales rubros por su participación
continuaron la tendencia de 2018, siendo estos propiedad,
planta y equipo (43,45%), inventarios (25,71%) y cuentas por
cobrar comerciales (19,25%).
▪ A diciembre de 2018 el pasivo se presentó en valores
similares reportando una pequeña disminución en USD 152
mil. La composición del pasivo fue del 58,10% en pasivo
corriente y el 41,90% restante de pasivo a largo plazo,
ambos se mantuvieron en montos similares a los reportados
en 2017.
▪ El pasivo corriente de la compañía a diciembre de 2018
presentó un valor similar al 2017, siendo los rubros de
mayor variación las obligaciones financieras (+USD 1,18
millones) y las cuentas por pagar comerciales (-USD 1,24
millones). Entre ambas componían el 46,93% del pasivo
total.
▪ Los pasivos no corrientes no presentaron mayor variación como en el caso de los pasivos en el corto plazo. Las mayores variaciones se dieron en las obligaciones financieras (+USD 330 mil) por la adquisición de nueva deuda anteriormente mencionada y de emisión de obligaciones (-USD 449 mil) por la amortización propia de los instrumentos que l compañía mantenía vigente en el mercado de valores.
▪ Los pasivos en la comparación interanual presentaron un
incremento de USD 641 mil con respecto a marzo de 2018.
Dicho incremento se dio en los pasivos corrientes con un
aumento del 24,77%. Por el lado de los pasivos en el largo
plazo disminuyeron un 11% contrarrestando en cierta
medida el apalancamiento a corto plazo. Los principales
rubros dentro del pasivo fueron las obligaciones financieras:
31,37% marzo 2019 (28,07% marzo 2018), cuentas por pagar
comerciales: 30,27% marzo 2019 (27,90% marzo 2018) y
emisión de obligaciones: 22,69% marzo 2019 (27,70% marzo
2018).
▪ A cierre de marzo de 2019, la deuda con costo financiero
alcanzo el 54,06% de los pasivos totales, de tal manera que
los pasivos pasaron a financiar el 59,33% de los activos de la
compañía, apalancándose en mayor medida con
proveedores e instituciones financieras.
▪ El patrimonio en el periodo de análisis (2015 – 2018) ha
mantenido una tendencia creciente. A diciembre de 2018
presentó un crecimiento de USD 247 mil, producto del
aumento de capital en USD 250 mil el 1 de agosto de 2018
incrementando el capital social a USD 500 mil.
▪ El patrimonio de la compañía a marzo de 2019 se mantuvo
en montos similares a los de su interanual con una variación
marginal de USD 316 mil. El capital social, como se mencionó
anteriormente, presentó un aumento por USD 250 mil
aprobado por la Junta General de Accionistas. Si embargo,
contrarrestando dicho incremento al tener menores
resultados del ejercicio por USD 118 mil no existió un mayor
incremento en el patrimonio
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre
positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 3,06
millones al cierre del periodo fiscal 2018 y un índice de
liquidez de 1,59.
▪ Para marzo de 2019 el capital de trabajo FUE de USD 3,21
millones y un índice de liquidez de 1,58 evidenciando la
liquidez suficiente para cubrir las obligaciones financieras y
no financieras.
▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
decrecimiento entre los años 2017 y 2018 como
consecuencia de la disminución en un 37,84% en la utilidad
neta para el año 2018. Al cierre de marzo 2019 estos
indicadores presentaron porcentajes similares alcanzado un
ROE del 4,46% y un ROA del 1,82% producto de mejores
resultados netos.
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Instrumento
▪ Con fecha 10 de enero de 2019, la Junta General
Extraordinaria y Universal de Accionistas de la compañía
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA autorizó la Tercera
Emisión de Obligaciones de Largo Plazo por un monto de hasta
USD 1.700.000 perteneciente a la serie de Clase D y Clase E.
▪ La Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros aprobó la presente Emisión de Obligaciones y el contenido del Prospecto de Aditivos y Alimentos S.A. ADILISA, y autorizó su inscripción en el Catastro Público del Mercado de Valores, mediante Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-SA-2019-00002360 con fecha 21 de Marzo de 2019.
▪ Casa de Valores ADVFIN S.A. empezó la colocación del presente instrumento el día 29 de marzo de 2019 llegando a colocar hasta la presente fecha USD 1.337.266,65 del monto total aprobado.
CLASE D E
Monto USD 850.000,00 USD 850.000,00
Plazo 1.440 días 1.800 días
Tasa interés 8,00% 8,00%
Valor nominal USD 1,00 USD 1,00
Pago intereses Trimestral Trimestral
Pago capital Trimestral Trimestral
La emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante,
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
liquidez de 1,67, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte marzo de
2019, la empresa mostró
un índice dentro del
compromiso adquirido,
siendo la relación activos
reales/ pasivos de 1,58.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora, no se han
repartido dividendos.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 31 de marzo de 2019,
presentó un monto de
activos menos
deducciones de USD
5,43 millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 4,34
millones, cumpliendo así
lo determinado en la
normativa.
CUMPLE
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos
por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los
flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro
definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras
políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo, se transfieren los costos al cliente final.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
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cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía
tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con
compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios
en las condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back up por medios
magnéticos externos para proteger las bases de datos y
aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y
posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin
la perdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica que existen riesgos previsibles sobre los
activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente:
Propiedad, planta y equipo, inventarios y cuentas por cobrar. Los
activos que respaldan la presente Emisión tienen un alto grado de
liquidez, por la naturaleza y el tipo. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen
sobre los activos contratados con la compañía Mapfre Atlas
que incluyen diferentes ramos como el incendio y líneas
aliadas, incendio flotante y robo por un monto total de USD
9.251.000,00.
▪ Al ser el 25,71% de los activos correspondiente a
inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por
mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa
mitiga el riesgo través de un permanente control de
inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.
Además, con la contratación de seguros anteriormente
mencionados incluidos los ramos de transporte abierto e
interno en donde se encuentran
importaciones/exportaciones y mercaderías brindando una
cobertura total de USD 2.700.000,00.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene.
▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión
pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,
incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas
a la compañía, para mitigar este riesgo la compañía cuenta
con pólizas de seguro adicionales a las antes mencionadas
como rotura de maquinaria por un monto de USD
892.785,00, equipos electrónicos USD 181.412,90, equipo
contratista USD 103.716,45 y auto colectivo USD
590.871,92.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA, se registran
cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 150,13 mil,
por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 2,77% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 0,95% de los activos totales.
Por lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión de
Obligaciones no es representativo, si alguna de las
compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones ya sea por motivos internos de las
empresas o por motivos exógenos atribuibles a
escenarios económicos adversos lo que tendría un
efecto negativo en los flujos de la empresa. La compañía
mantiene adecuadamente documentadas estas
obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos
de las empresas relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo de la Tercera Emisión de Obligaciones
ADILISA, realizado con base a la información entregada por la
empresa y de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
mayo 2019
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Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Tercera Emisión de Obligaciones AAA Revisión Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 114-2019,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 31 de mayo de 2019
con base en los estados financieros auditados de los periodos 2016,
2017 y 2018, estados financieros internos, proyecciones financieras,
estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha
31 de marzo de 2019 califica en Categoría AAA, a la Tercera Emisión
de Obligaciones ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA (Resolución
No. SCVS-INMV-DNAR-SA-2019-00002360 el 21 de marzo de 2019
por un monto de hasta USD 1.700.000,00).
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en abril
de 2019, con una estimación de desaceleración en el crecimiento del
70% de la economía mundial. De acuerdo con el informe de
Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo Monetario
Internacional1, la economía mundial en 2018 creció a un ritmo de
3,6%, y se reducirá a 3,3% en 2019. El Banco Mundial revisó sus
proyecciones a la baja en su informe de Prospectos Económicos
Mundiales, pronosticando un crecimiento mundial de 2,9% en 2019
y de 2,8% entre 2020 y 20212. Se espera una ralentización del
crecimiento mundial en los próximos años, como consecuencia de
una moderación en la inversión y el comercio internacional, y de
presiones en los mercados financieros en economías emergentes.
De igual manera, se estima un crecimiento disparejo entre países,
en respuesta a la volatilidad en los precios de los commodities, a las
tensiones comerciales, a las presiones de mercado sobre ciertas
monedas y a la incertidumbre geopolítica internacional.
1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%. Se prevé una ralentización en el
crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años, para
alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Estados Unidos
mantiene una perspectiva de crecimiento positiva, impulsada por
estímulos fiscales. No obstante, el crecimiento de las economías
europeas será más bajo, dada la normalización en su política
monetaria, y la volatilidad de los precios de la energía y los
combustibles, lo cual disparó las expectativas de inflación y
desincentivó el consumo privado.
Sin embargo, en muchas de las economías avanzadas, la inflación se
mantiene por debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual
ocasiona el incremento en los tipos de interés, y por ende en los
2 Banco Mundial. (2019, enero). Global Economic Prospects: Darkening Skies. Washington D.C.
-5%
0%
5%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Informe Calificación Tercera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros marzo 2019)
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA
mayo 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 8
costos de endeudamiento de las economías emergentes
(principalmente China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y
África Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron
un crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
países con déficits fiscales elevados. Se espera una actividad
económica sostenida en los países importadores de commodities,
mientras que se pronostica un debilitamiento en el crecimiento de
países exportadores de commodities.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron tensión entre los países avanzados y las economías emergentes. Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, habrá una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés.
Gráfico 3: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
3 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Gráfico 4: Deuda Corporativa como Porcentaje del PIB y Tasa de Inversión Neta. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros internacionales, la tendencia
mundial está marcada por el incremento en la tasa de fondos
federales en Estados Unidos, que continuará durante 2019, y la
reducción en la compra mensual de activos por parte del Banco
Central Europeo y el Gobierno japonés. El rendimiento promedio de
los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para febrero de 2019 fue
de 2,68%, y la tasa al cierre de 2018 fue de 2,70%, lo cual constituye
un incremento de 30 puntos base frente a la cifra a inicio de 20183.
Por su parte, el rendimiento promedio de los Bonos del Gobierno
alemán fue de 0,13% durante el mes de febrero de 20194. Asimismo,
debido a políticas en Japón y en ciertas economías europeas,
alrededor de USD 7,50 billones de deuda en circulación se cotizan a
tasas negativas en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes sufrió
una presión al alza en el último trimestre, en respuesta a las
presiones inflacionarias y de tipo de cambio ocasionadas
principalmente por la apreciación del dólar durante 2018. De
acuerdo con el Banco Mundial, los precios en el mercado bursátil
internacional disminuyeron durante el último trimestre de 2018, lo
cual refleja el deterioro en las percepciones de mercado acerca de
la actividad global y las tendencias comerciales. Sectores como
telecomunicaciones, servicios públicos e industria impulsaron los
índices al alza, mientras que los retrocesos de los sectores petróleo
y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron a los mercados a
4 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Tasa de Inversión Neta
Deuda Corporativa en Economías Avanzadas
Deuda Corporativa en Economías Emergentes y en Desarrollo
mayo 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 9
la baja. Para febrero de 2019, los principales índices bursátiles
alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO
MENSUAL (%) CAMBIO
ANUAL (%) DJIA 25.605,53 5,99% 2,50%
S&P 500 2.754,86 5,66% 1,84% NASDAQ 7.430,08 6,45% 3,75%
NYSE 12.511,60 5,32% -1,89% IBEX 35 9.087,50 1,79% -7,92%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense se mantuvo estable durante el mes de
febrero de 2019, con un incremento de 20.000 posiciones laborales
y un aumento salarial mensual de USD 0,11 por hora. La tasa de
desempleo en E.E.U.U alcanzó 3,8% en febrero de 2019.5 La
desaceleración en el crecimiento de la fuerza laboral y la
disminución del desempleo sugieren que la economía
estadounidense está alcanzando el pleno empleo. Estas cifras
suponen perspectivas desfavorables para el dólar durante los
próximos meses.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen ene-18 2.844,95 3,22 605,8 0,71 0,8 6,32 56,31 108,7 feb-18 2.857,14 3,25 590,49 0,72 0,81 6,32 56,27 107,6 mar-18 2.791,74 3,22 604,41 0,71 0,81 6,29 57,32 106,4 abr-18 2.805,05 3,24 607,68 0,72 0,82 6,33 62,14 109,1 may-18 2.876,04 3,27 627,7 0,75 0,86 6,42 62,09 108,9 jun-18 2.948,11 3,28 649,65 0,76 0,87 6,62 62,93 110,6 jul-18 2.870,26 3,27 638.20 0,76 0,85 6,81 62,23 110,9
ago-18 3.031,22 3,31 677,97 0,77 0,86 6,84 68,12 111,2 sep-18 2.985,97 3,3 659,63 0,76 0,86 6,89 65,32 113,4 oct-18 3.206,16 3,36 693,39 0,79 0,88 6,97 65,56 113 nov-18 3.236,25 3,38 669,21 0,78 0,88 6,94 66,21 113,4 dic-18 3249,92 3,37 693,10 0,79 0,87 6,88 69,47 110,35 ene-19 3.162,56 3,3516 667,2449 0,7617 0,8702 6,715 65,481 109 feb-19 3069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional
Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities2.
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, enero 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará en 2019, principalmente por el enfriamiento de las
exportaciones en China dadas las crecientes restricciones
comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará por la
existencia de economías altamente apalancadas y con necesidades
de financiamiento crecientes.
5Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 2,70% en 2020, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera una recuperación
en la actividad económica tras el recorte en la producción petrolera
y los ajustes fiscales implementados el año anterior. Los países
importadores de petróleo de la región afrontan un escenario frágil,
pero se beneficiarán de reformas políticas en la región. Las tensiones
y conflictos geopolíticos y la volatilidad en los precios del petróleo
representan una amenaza para la región.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
evidencien los efectos de reformas estructurales como la
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de
2,70% en 2018 a 3,40% en 2019, impulsada por una menor
incertidumbre política y una mejora en la inversión privada en la
región.
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
0,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
17
20
18
20
19
20
20
20
21
20
17
20
18
20
19
20
20
20
21
20
17
20
18
20
19
20
20
20
21
20
17
20
18
20
19
20
20
20
21
20
17
20
18
20
19
20
20
20
21
20
17
20
18
20
19
20
20
20
21
Asia delEste y
Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2017
mayo 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 10
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
los precios a finales del año.
Se espera una recuperación económica en la región durante los
próximos años, alcanzando una tasa estimada de crecimiento de
1,70% en 2019 y de 2,40% en 2020, que se mantendrá por debajo
del crecimiento mundial. De acuerdo con el Banco Mundial, el
fortalecimiento económico en América Latina y el Caribe estará
impulsado por la firmeza de las condiciones económicas en
Colombia y Brasil, así como por la recuperación gradual en las
condiciones económicas en Argentina, principalmente debido a la
consolidación del consumo y la inversión privada. No obstante, estas
perspectivas de crecimiento pueden verse afectadas por los ajustes
de los mercados financieros, la ruptura en la negociación de tratados
comerciales, el proteccionismo impuesto por Estados Unidos y las
consecuencias de fenómenos climáticos y naturales.
Gráfico 6: Crecimiento Económico
Fuente: Global Economic Prospects (enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. De igual
manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. En cuanto a los países importadores
de commodities, como México, se pronostica un crecimiento
moderado del consumo privado dado el estancamiento en los
volúmenes de ventas.
Gráfico 7: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, y se espera que crezca a un ritmo de
1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha sido
consecuencia de reducciones en las tasas de interés. Esto ha
reactivado la inversión privada en la región, que, sin embargo, fue
inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión total en la
mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de la media de
economías emergentes en Europa, Asia y Medio Oriente. Esto se
explica por la falta de ahorro nacional o de oportunidades de
inversión rentables.
Gráfico 8: Flujos de Capital en América Latina y El Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Exportadores de Commodities Importadores de Commodities
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
Préstamos bancarios Acciones Bonos
mayo 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 11
Gráfico 9: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola en Argentina. Las perspectivas comerciales de los países de la región de América Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en cuenta corriente en varios de los países de la región. No obstante, el crecimiento de las importaciones supera al crecimiento de las exportaciones; por ende, la balanza comercial contribuye de manera negativa al crecimiento de América Latina y el Caribe.
Gráfico 10: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 11: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. La deuda
pública alcanzó niveles récord en algunos países de la región, dados
los déficits fiscales elevados en los países exportadores de
commodities. La mayoría de los índices de los mercados accionarios
de la región afrontaron una desvalorización en enero de 2019.
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
Panamá
Nicaragua
Bahamas
Colombia
Rep. Dominicana
Perú
Bolivia
Paraguay
Jamaica
Brasil
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
ene-
14
abr-
14
jul-
14
oct
-14
ene-
15
abr-
15
jul-
15
oct
-15
ene-
16
abr-
16
jul-
16
oct
-16
ene-
17
abr-
17
jul-
17
oct
-17
ene-
18
Exportaciones Importaciones
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
14Q
1
20
14Q
2
20
14Q
3
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14Q
4
20
15Q
1
20
15Q
2
20
15Q
3
20
15Q
4
20
16Q
1
20
16Q
2
20
16Q
3
20
16Q
4
20
17Q
1
20
17Q
2
20
17Q
3
20
17Q
4
20
18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
mayo 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 12
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve con un ralentizado
crecimiento. El Banco Mundial estimó un crecimiento económico
de 1,0% para el año 2018, y pronostica un crecimiento de 0,7%
para el año 20196. Según datos del Banco Central del Ecuador, en
2016 el PIB del Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras
que en el 2017 alcanzó los USD 104.295 millones. En el tercer
trimestre de 2018, el PIB ecuatoriano alcanzó los USD 27.267,31
millones7, lo cual refleja un incremento de 1,37% con respecto al
mismo periodo del año anterior, y un incremento de 0,88% frente
al primer trimestre de 2018. El gobierno estima un crecimiento de
1,90% en 2019.
Gráfico 12: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 y tasa de variación interanual
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que
describe la variación de la actividad económica a través de la
medición de variables de producción en las distintas industrias,
refleja una dinamización de la economía durante el último año.
Específicamente, a diciembre de 2018, el IDEAC alcanzó un nivel
de 179,00 puntos8, lo cual refleja un incremento de 6,17% frente
al mismo período de 2017.
La proforma presupuestaria para el 2019, que fue presentada por
el Ministerio de Economía y Finanzas a la Asamblea Nacional y se
encuentra pendiente de aprobación, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%,
un precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo9.
Para enero de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de USD
50.779,40 millones, lo cual representa el 49,50% del PIB. De este
monto, alrededor de USD 36.889,80 millones constituyeron
deuda externa con Organismos Internacionales, Gobiernos,
6 World Bank. Global Economic Prospects: Darkening Skies, enero 2019. 7 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 105 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador. 8 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC). 9 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019.
Bancos y Bonos, mientras que los restantes USD 13.886,50
millones constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y
con Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social y el Banco del Estado10.
Gráfico 13: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, la recaudación tributaria durante 2018 fue de USD
15.145,00 millones, lo cual representa un aumento de 14,41%
frente al periodo de 2017 y constituye el monto de recaudación
más alto desde el año 2000. Durante los dos primeros meses de
2019, la recaudación acumulada alcanzó los USD 2.335,13
millones, cifra similar a la del mismo periodo de 2018. Durante el
mes de febrero, el monto de recaudación incrementó en 2,99%
en comparación con febrero de 2017. El impuesto con mayor
contribución a la recaudación fiscal es el Impuesto al Valor
Agregado, que representa 52,60% de la recaudación total.
Durante febrero de 2019, la recaudación del Impuesto al Valor
Agregado fue de USD 532,95 millones, lo cual constituye un
incremento de 7,52% frente a febrero de 2017, pero una caída de
23,36% en la recaudación del mes de febrero frente a la del mes
de enero de 2019. Adicionalmente, el Impuesto a la Renta
recaudado durante febrero de 2019 fue de USD 223,47 millones,
lo cual representa el 26,62% de la recaudación fiscal11. Este monto
es similar a la recaudación de Impuesto a la Renta de febrero de
2018, señal de estabilidad en la actividad económica a nivel
nacional durante el último año. Las cinco actividades que
impulsaron el incremento de la recaudación fiscal durante el
último año fueron la explotación de minas y canteras, la
agricultura, el sector financiero y de seguros, el comercio y las
actividades de salud12.
10 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública al 31 de diciembre de 2018. 11 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Febrero 2019. 12 Vistazo. (2019, enero 16). Récord de Recaudación Tributaria en el 2018. https://www.vistazo.com/seccion/pais/actualidad-nacional/record-de-recaudacion-tributaria-en-el-2018
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
16,800
17,000
17,200
17,400
17,600
17,800
18,000
18,200
44%
44%
45%
45%
46%
46%
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
mayo 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 13
Gráfico 14: Recaudación Fiscal (millones USD) Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser
el quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo,
su producción en los mercados internacionales es marginal, por lo
cual no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto,
sus ingresos por la venta de este commodity están determinados
por el precio internacional del petróleo. Para enero de 2019, el
precio promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD
51,63, cifra 4,26% superior a la del mes de diciembre de 201813.
Para el 14 de marzo de 2019, el precio del barril de petróleo (WTI)
fue de USD 58,3514, cifra que sugiere una tendencia creciente en
los precios del crudo, y, por tanto, un aumento en los ingresos
disponibles para el Estado.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la
probabilidad de incumplimiento de las obligaciones extranjeras.
Específicamente, según cifras del Banco Central, el Riesgo País del
Ecuador, medido a través del Índice Bursátil de Economías
Emergentes (EMBI), promedió 659 puntos durante el mes de
febrero de 2019, lo cual representa una caída de 7,46% frente al
promedio de enero del mismo año, pero un incremento de
33,49% en comparación con el mismo periodo de 2018. Al cierre
de febrero de 2019, el riesgo país alcanzó los 584 puntos, cifra
inferior al promedio mensual en 11,37%, y que representa una
disminución de 15,36% frente al cierre del mes de enero de
201913. Esta disminución en el riesgo país implica mayores
oportunidades de inversión rentable para el país, así como
menores costos de financiamiento en los mercados
internacionales. La caída en el riesgo país podría incidir de manera
positiva en el nivel de empleo y en el crecimiento de la
producción.
13 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2004 – Febrero 2019. 14 Bloomberg. https://www.bloomberg.com/quote/CL1:COM 15 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, marzo 8) Índice de Precios al Consumidor – Febrero 2019. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/2019/Febrero-2019/Boletin_tecnico_02-2019-IPC.pdf
Gráfico 15: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje der.)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, los precios generales en el país se mantuvieron
estables, con una inflación acumulada a diciembre de 2018 de
0,27%, la cual constituye, con excepción del mismo periodo de
2017, el menor porcentaje desde 2005. La inflación mensual para
febrero de 2019 fue de -0,23%, mientras que la inflación con
respecto al mismo mes de 2018 fue de 0,16%. Entre los meses de
enero y febrero de 2019, el índice de precios al productor
incrementó en 0,24% La caída mensual en los precios para febrero
de 2019 fue impulsada por los precios del transporte, las
actividades de recreación y cultura, y los alimentos y bebidas no
alcohólicas15.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de
manera inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje
de la población en el desempleo para diciembre de 2018 fue de
4,62%, un incremento porcentual de 0,62% con respecto a la cifra
reportada en septiembre de 2018. Los cambios más significativos
en el desempleo nacional durante el último año se dieron en
Guayaquil, donde el desempleo incrementó en 1,09% en el último
año, y en Quito, donde el desempleo incrementó en 0,41%
durante el último año16.Entre diciembre de 2018 y febrero de
2019, alrededor de 11.820 personas fueron desvinculadas en el
sector público17.
16 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Diciembre 2018. 17 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018Recaudación Total 2019
-40
10
60
110
160
-
200
400
600
800
1,000
Riesgo país (al cierre de mes)
Riesgo país (promedio mensual)
mayo 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 14
Gráfico 16: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.)
Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del
Instituto Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de
la población goza de un empleo adecuado. Para diciembre de
2018, la tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 42,26% de
la población nacional, mientras que la tasa de subempleo para
diciembre de 2018 fue de 19,82%. No obstante, para diciembre
de 2018, las tasas de empleo no remunerado y de otro empleo no
pleno incrementaron en 0,95% y 4,69%, respectivamente, frente
a diciembre de 201716. El comportamiento de los índices de
empleabilidad concuerda con las tendencias regionales de
informalidad creciente.
Gráfico 17: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global
Ratings
En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial
registró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por
USD 21.606,10 millones e importaciones por USD 22.120,60
millones18. Las exportaciones petroleras representaron el 40,74%
de las exportaciones, mientras que las exportaciones no
petroleras representaron el 59,26% del total de exportaciones.
Para diciembre de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo
positivo de USD 4.444,00 millones. Por el contrario, la balanza
comercial no petrolera presentó un déficit de USD -4.958,50
18 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre
2018.
millones, con exportaciones por USD 12.804,40 millones e
importaciones por USD 17762,90 millones19. El saldo negativo en
la balanza comercial no petrolera es consecuencia de la elevada
importación de materias primas y bienes de capital utilizados
como insumos productivos, así como la importación de bienes de
consumo.
Gráfico 18: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA Ingreso per cápita (2017) * USD 6.143 Inflación anual (febrero 2019) * 0,16% Inflación mensual (febrero 2019) * -0,23% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (enero 2019) * USD
717,79 Tasa de subempleo (diciembre 2018) * 16,49% Tasa de desempleo (diciembre 2018) * 3,69% Precio crudo WTI (enero 2019)* USD 51,63 Índice de Precios al Productor (febrero 2019) * 105,53 Riesgo país (promedio febrero 2019)* 659 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (noviembre 2018)*
44,90%
Tasa de interés activa (marzo 2019) 8,75% Tasa de interés pasiva (marzo 2019) 5,67% Deuda pública total (enero 2019) millones USD* 50.776,40
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para enero de 2019, el sistema financiero nacional totalizó un
monto de captaciones a plazo igual a USD 28.229,70 millones. Este
monto es similar al de diciembre de 2018, y constituye un
incremento de 8,73% con respecto a enero de 2018. Los depósitos
a plazo fijo constituyeron el 54,15% de las captaciones a plazo,
seguidas de los depósitos de ahorro, cuya participación en el total
de captaciones a plazo fue de 39,39%. Asimismo, los bancos
privados obtuvieron el 65,76% de las captaciones a plazo, seguido
de las cooperativas, que obtuvieron el 28,72% de las mismas. Por
su parte, los depósitos a la vista en enero de 2019 cayeron en
4,65% con respecto a enero de 2018, de USD 12.522,43 millones
a USD 11.9339,80 millones. Los bancos privados captaron el
19 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre
2018.
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
-2%
-1%
0%
1%
Inflación anual Desempleo
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
8,801.7
4,357.7 4,444.00
12,804.4
17,762.9
-4,958.50-10,000
-5,000
0
5,000
10,000
15,000
20,000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
mayo 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 15
74,83% de los depósitos a la vista, mientras que el Banco Central
captó el 24,12% de los mismos13. El incremento en las captaciones
del sistema financiero durante 2018 refleja la recuperación de la
confianza de los inversionistas y de las cuenta ahorristas.
Gráfico 19: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para enero de 2019, el volumen de colocación de crédito
particular del sistema financiero alcanzó los USD 39.994,50
millones20, lo cual representa un incremento de 13,89% con
respecto a enero de 2018. Este incremento representa la
creciente necesidad de financiamiento del sector privado para
actividades destinadas al consumo y a la inversión durante el
último año. La cartera por vencer del sistema financiero
ecuatoriano representa el 93,57% del total de colocaciones,
mientras que la cartera vencida representa el 3,48%.
Gráfico 20: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial disminuyó de 8,82% en
febrero de 2019 a 8,75% en marzo de 2019. De igual manera, la
tasa de interés pasiva referencial disminuyó de 5,70% en febrero
de 2019 a 5,67% en marzo de 201920.
20 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2004 – Febrero 2019.
Gráfico 21: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 3.281,82 millones en febrero de
201920, monto que representa una caída de 39,30% con respecto
a febrero de 2018, y de 9,74% frente a enero de 2019. Por su
parte, las reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador para
febrero de 2019 fueron de USD 4.816,40 millones20, cifra 5,92%
superior al monto de reservas bancarias en el BCE de febrero de
2018, y 9,96% superior al mes de enero de 2019. Esta situación
evidencia el creciente riesgo de liquidez en el sistema financiero,
y la falta de respaldo ante las reservas de los bancos privados en
el Banco Central, pues las reservas internacionales mantienen una
tendencia a la baja y son, en promedio, inferiores a las reservas
bancarias.
Gráfico 22: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a febrero de 2019, existieron 295
emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales
61 fueron pymes, 204 fueron empresas grandes y 30
pertenecieron al sector financiero21. Los emisores se concentran
en actividades comerciales, industriales, de servicios, agrícolas,
financieras, de construcción, e inmobiliarias. De acuerdo con la
información provista por la Bolsa de Valores Quito, a febrero de
2019, los montos negociados en el mercado bursátil nacional
21 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – febrero 2019.
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
-
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
0%
2%
4%
6%
8%
10%
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
Tasa Activa Tasa Pasiva
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
mayo 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 16
estuvieron compuestos por un 98,87% de instrumentos de renta
fija y un 1,13% de instrumentos de renta variable. El 88,08% de las
negociaciones corresponde al mercado primario y el 11,92% al
mercado secundario. En este mes de análisis, se registró un monto
total negociado a nivel nacional de USD 624,78 millones22.
Gráfico 23: Historial de Montos Negociados (millones USD) Fuente: BVQ; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador
presentan tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a
las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
para cubrir las obligaciones en el 2019.
Sector Aditivos y alimentos
El sector comercial constituye uno de los principales
dinamizadores de la economía, y las tendencias del sector a nivel
mundial presentan perspectivas favorables para el comercio local.
El desarrollo del sector comercial ha estado marcado por los
avances tecnológicos, que han simplificado las operaciones de
negocio y modificado la interacción con los consumidores. Sin
embargo, la tecnología no ha podido reemplazar a los
mecanismos de comercio tradicionales, que influyen en la lealtad
del consumidor y la participación de mercado, lo cual genera
oportunidades diversas para el sector.
De acuerdo con el Instituto Nacional de Estadística y Censos, el
sector comercial comprende la venta al por mayor y al por menor
de todo tipo de productos y la prestación de servicios accesorios
a la venta de dichos productos. La venta al por mayor y menor
constituye la etapa final de la distribución de productos
intercambiados o mercancías, y, por lo tanto, mantiene una
relación directa con el proceso productivo a nivel de todas las
industrias.
Durante la última década, el sector comercial creció a una tasa
promedio de 3,18%. Tras mantener un crecimiento
ininterrumpido entre 2010 y 2014, para 2015 el comercio se
contrajo en 0,71%, principalmente debido a la imposición de las
salvaguardas y a la estrecha relación del sector con los productos
importados. La retracción del comercio se extendió hasta 2016,
año en que se evidenció una caída de 4% en el PIB del sector.
22 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - febrero 2019
Gráfico 24: Crecimiento anual del PIB real. Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings.
Para 2017, el sector alcanzó un Producto Interno Bruto nominal
de USD 9.960,09 millones y una tasa de crecimiento real de 5,4%
frente a 2016, señal de dinamización de la economía y
recuperación del consumo privado. Durante el tercer trimestre de
2018, el PIB del sector comercial alcanzó los USD 2.615,75
millones. En términos reales, esta cifra constituyó un incremento
de 0,5% en relación con el primer trimestre de 2018, y un
aumento de 2,75% en comparación con el mismo periodo de
2017. Este crecimiento fue superior al de la economía nacional, lo
cual resalta el desempeño del comercio dentro del contexto
nacional.
0
100
200
300
400
500
600
BVQ BVG
-6.00%
-4.00%
-2.00%
0.00%
2.00%
4.00%
6.00%
8.00%
10.00%
12.00%
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
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07
20
08
20
09
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11
20
12
20
13
20
14
20
15
20
16
20
17
PIB Nacional PIB Comercial
mayo 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 17
Gráfico 25: Evolución trimestral del PIB real (millones USD). Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings.
Entre 2000 y 2007, el comercio mantuvo una participación de
10,92% dentro del PIB nacional, constituyéndose como el tercer
sector con más importancia en la economía del país. Para 2008, el
sector representó el 10,94% de la economía, y, a partir de
entonces, la participación de este sector dentro del PIB nacional
se mantuvo relativamente estable, con una ligera tendencia a la
baja. Para 2015, el comercio representó el 10,21% del PIB
nacional, y para 2016 esta participación se contrajo a 9,93% del
PIB. Al cierre de 2017, la participación del sector comercial dentro
del PIB nacional fue de 10,22%. Esto convirtió al comercio en el
segundo sector con mayor participación dentro de la economía
nacional en el último año, después de la industria manufacturera.
Al cierre del tercer trimestre de 2018, el sector comercial se
mantuvo como el segundo sector más grande, con una
participación de 10,37% dentro del PIB nacional.
Gráfico 26: Evolución PIB y participación por sector Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings.
Durante el periodo de enero a agosto de 2018, las ventas en el
país alcanzaron los USD 95.608 millones, cifra que se acercó al PIB
nacional y que superó en un 5,5% a las ventas del mismo periodo
de 2017. De este monto, alrededor de USD 43.474,10 en ventas
pertenecieron al sector comercial. De acuerdo con un informe de
MarketWatch, el comercio al por mayor y menor es la principal
actividad económica del país, y afrontó un crecimiento de 9,6% en
el periodo de enero a agosto de 2018, en comparación con el
mismo periodo de 2017. No obstante, el crecimiento durante
2018 fue inferior al crecimiento en 2017, señal de desaceleración
y enfriamiento de la economía.
El sector manufacturero es uno de los principales motores de una
economía, ya que se elaboran productos con mayor valor
agregado y mayor diferenciación, y menor volatilidad en los
precios. La industria de la manufactura depende directamente de
la demanda interna y externa, así como del acceso a materias
primas y bienes de capital necesarios para la producción, por lo
cual es un componente central para el funcionamiento de la
economía. Asimismo, el sector manufacturero constituye una de
las principales fuentes de empleo de una economía, al requerir
mano de obra para transformar la materia prima en productos
elaborados. Por esta razón, la tasa de crecimiento de la economía
ecuatoriana se encuentra atada al crecimiento de sectores
estratégicos como lo es el manufacturero. De esta forma, un
incremento en dicho sector genera un aumento en la
productividad nacional. Con la introducción de nuevas y mejores
tecnologías, el sector manufacturero afrontó un desarrollo
significativo durante los últimos años, y presenta un amplio
potencial de crecimiento considerando las oportunidades de
diversificación e innovación.
De acuerdo con el Instituto Nacional de Estadística y Censos, las
industrias manufactureras incluyen a todas las actividades de
transformación física o química de materiales, sustancias o
componentes en productos nuevos. La actividad manufacturera
es el proceso mediante el cual se transforma la materia prima en
un producto final, con la participación de diferentes recursos,
incluida la mano de obra, las materias primas y otros insumos
productivos. Normalmente, los materiales, sustancias o
componentes que son transformados en nuevos productos son
materias primas procedentes de actividades agrícolas, ganaderas,
silvícolas, de pesca o de explotación de minas y canteras, así como
de otras actividades manufactureras, que puedan ser
desarrollados. Asimismo, las actividades manufactureras incluyen
a aquellas de alteración, renovación o reconstrucción de
productos, así como el montaje de componentes de los productos
manufacturados.
Nº ACTIVIDAD 1 Elaboración de productos alimenticios 2 Elaboración de bebidas 3 Elaboración de productos de tabaco 4 Fabricación de productos textiles 5 Fabricación de prendas de vestir 6 Fabricación de cueros y productos conexos
7 Producción de madera y fabricación de productos de madera y corcho, excepto muebles; fabricación de artículos de paja y de materiales trenzables
8 Fabricación de papel y de productos de papel 9 Impresión y reproducción de grabaciones
10 Fabricación de coque y de productos de la refinación del petróleo
11 Fabricación de substancias y productos químicos
12 Fabricación de productos farmacéuticos, sustancias químicas medicinales y productos botánicos de uso farmacéutico
13 Fabricación de productos de caucho y plástico 14 Fabricación de otros productos minerales no metálicos 15 Fabricación de metales comunes
16 Fabricación de productos elaborados de metal, excepto maquinaria y equipo
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
20,000
20
14.I
20
14.I
I
20
14.I
II
20
14.I
V
20
15.I
20
15.I
I
20
15.I
II
20
15.I
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20
16.I
20
16.I
I
20
16.I
II
20
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V
20
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20
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I
20
17.I
II
20
17.I
V
20
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20
18.I
I
20
18.I
II
PIB Nacional PIB Comercial
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
0
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2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017
Manufactura Comercio Petróleo y minas
PIB Real Tasa de participación
mayo 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 18
Nº ACTIVIDAD 17 Fabricación de productos de informática, electrónica y óptica 18 Fabricación de maquinaria y equipo Ncp
19 Fabricación de vehículos automotores, remolques y semirremolques
20 Fabricación de otros tipos de equipos de transporte 21 Fabricación de muebles 22 Otras industrias manufactureras 23 Reparación e instalación de maquinaria y equipo
Tabla 4: Actividades de las industrias manufactureras Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El sector manufacturero en el Ecuador mantuvo un desarrollo importante durante las últimas décadas. A partir del año 2000, el sector mantuvo un crecimiento sostenido, siendo en varios años superior al del crecimiento del PIB Nacional, y alcanzó una variación anual máxima de 9,17% en el año 2008. Para el año 2009, el sector decreció en comparación con 2008, comportamiento que se explicó dada la ralentización de la economía mundial. La tendencia negativa se revirtió enseguida, alcanzando un crecimiento promedio de 4,82% entre 2010 y 2014. No obstante, para 2015 el sector manufacturero afrontó una caída anual de -0,44%, cifra que se profundizó en 2016, alcanzando una variación anual de -2,60%. Esta tendencia es una consecuencia de la imposición de salvaguardas a las importaciones, que, por un lado, restringieron el acceso a insumos productivos, y, por otro, limitaron la demanda de ciertos productos al encarecer los costos de producción y, por ende, los precios. Para 2017, se evidenció un crecimiento de 3,10%, alcanzando un PIB nominal de USD 13.866,08 millones, señal de dinamización y recuperación del sector.
Gráfico 27: Evolución PIB Real (millones USD) Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Durante el último año, el sector ha reforzado las señales de crecimiento y recuperación. Para el tercer trimestre de 2018, el valor agregado de las actividades de manufactura, exceptuando la refinación de petróleo, alcanzaron los USD 3.557,87 millones, monto que constituye un incremento real de 13,2% frente al segundo trimestre de 2018 y de 0,8% frente al mismo trimestre de 2017.
23 http://www.cusur.udg.mx/es/nutricion-animal
Gráfico 28: Evolución PIB Real Trimestral (millones USD) Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Históricamente, el sector manufacturero ha sido el principal componente del PIB nacional, con excepción de los años 2004 a 2006, en que el sector petrolero ganó una mayor participación debido a la puesta en marcha del Oleoducto de Crudos Pesados que incrementó la capacidad petrolera del país. Entre 2000 y 2003, las actividades de manufactura representaron, en promedio, el 12,17% del PIB nacional, cifra que disminuyó a 11,62% entre 2004 y 2006. Para 2007, la participación del PIB manufacturero en la economía nacional fue de 11,64% y, desde entonces, ha mantenido niveles estables, por encima de ramas económicas como el comercio y el petróleo.
Gráfico 29: Participación sobre el PIB Nacional. Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Los aditivos para la industria alimenticia se encuentran
contenidos de estos dos grandes sectores, en donde, la nutrición
animal basa su desarrollo en la composición química como
premisa ya que es el principal factor que determinará el valor
nutritivo del alimento. Al ser todos los alimentos sustancias
químicas que después de ser ingeridas por el animal, se digieren,
absorben y utilizan para su mantenimiento y desarrollo; se
transforman en el interior del animal para convertirse en
productos pecuarios.23 Se estima que la alimentación animal es el
rubro que ocupa alrededor del 80% de los costos de producción,
por lo que resulta importante estimar el valor nutritivo de los
ingredientes y/o alimentos que consumen los animales en
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
0
20,000
40,000
60,000
80,000
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20
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20
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20
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20
122
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20
142
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20
162
017
PIB Manufactura PIB Nacional
Variación anual Manufactura Variación anual PIB
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1,960
1,980
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2,020
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20
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20
14.I
I
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15.I
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15.I
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II
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16.I
20
16.I
I
20
16.I
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20
17.I
I
20
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II
20
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20
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20
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15
20
16
20
17
Manufactura Comercio Petróleo
mayo 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 19
producción. Conocer el valor nutritivo del alimento brinda certeza
sobre el efecto positivo que se puede reflejar en el estado de
salud, conformación corporal y desempeño productivo de los
animales; de esta manera, puede optimizarse la relación costo-
beneficio de las producciones pecuarias.
Un aditivo alimentario24 es aquella sustancia que, sin constituir
por sí misma un alimento ni poseer valor nutritivo, se agrega
intencionadamente a los alimentos y bebidas en cantidades
mínimas con el objetivo de modificar sus caracteres
organolépticos y facilitar o mejorar su proceso de elaboración o
conservación. Los aditivos se emplean en la industria alimentaria
por razones de tipo económico y social, aunque se consideran
también razones psicológicas, tecnológicas, nutricionales y de
seguridad. Las principales funciones de los aditivos alimentarios
son entre otros: asegurar la seguridad y la salubridad, aumentar
la estabilidad del producto, hacer posible la disponibilidad de
alimentos fuera de óxido de carbono, asegurar o mantener el
valor nutritivo del alimento, potenciar la aceptación del
consumidor, ayudar a la fabricación, transformación, preparación,
transporte y almacenamiento del alimento y dar homogeneidad
al producto.25
Entre las categorías de aditivos por su uso en la industria
alimentaria, se pueden identificar como: aromatizantes,
colorantes, conservantes, antioxidantes, acidulantes,
edulcorantes, espesantes, derivados de almidón, saborizantes,
emulsionantes; incluso existen aditivos derivados de animales. Sin
embargo, por leyes específicas de los países, hay alimentos que
no llevan aditivos.
El INEC para monitorear el comportamiento de un determinado
sector productivo utiliza el Índice de Nivel de Actividad
Registrada, el cual indica el desempeño económico‐fiscal mensual
de los sectores y actividades productivas de la economía nacional,
a través de un indicador estadístico que mide el comportamiento
en el tiempo de las ventas corrientes para un mes calendario
comparadas con las del mismo mes, pero del período base (Año
2002=100).26 A diciembre de 2018, este indicador se ubica en
93,52 puntos, presentando una variación negativa respecto a su
interanual de 5,13% y con respecto al último mes de 4,30%; es
decir, que las actividades de manufactura han sufrido una
pequeña variación en el periodo de análisis.
24 Cabal, Esteban (1999), Guía de aditivos usados en alimentación, Mándala Ediciones. 25 Directiva 89/107/CEE del Consejo de 21 de diciembre de 1988 relativa a la aproximación de las legislaciones de los Estados Miembros sobre los aditivos
Gráfico 30: INA-R Actividades de Manufactura
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Según el INEC, el Índice de Producción Industrial (IPI), que mide
la evolución de la producción a través de la producción de la
industria manufacturera nacional, a enero de 2019, se colocó en
los 99,09 puntos con una variación positiva anual de 0,24% y
mensual del 24,48%, evidenciando una recuperación de los
precios en el sector manufacturero.
Gráfico 2: IPI – Elaboración de alimentos preparados para animales
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Puestos de Trabajo (IPT), que mide el número de
personal ocupado, empleados y obreros, en este sector, a enero
de 2019 se ubicó en 113,30 puntos, con una variación positiva
anual de 8,04% y mensual del 0,73%. Es decir que el número de
plazas de trabajo en este sector ha experimentado un notable
incremento en el último año.
alimentarios autorizados en los productos alimenticios destinados al consumo humano. Diario Oficial de la Comunidad Europea N° L 040: 0027-0033 26Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
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103 104106
103 104 103
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Gráfico 31: IPT – Elaboración de alimentos preparados para animales
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Horas Trabajadas (IH) que mide la evolución de las
remuneraciones por hora trabajada percibidas por el personal
ocupado en este sector; en el mes de enero de 2019 se ubicó en
116,79 puntos con una variación mensual positiva de 12,96% y
anual de 1,20%, evidenciando una notable subida en horas de
trabajo del personal que labora en el sector de análisis en su
comparación mensual principalmente.
Gráfico 32: Índice de horas trabajadas
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
La compañía se encuentra regulada por el SRI, SCVS, IESS,
Ministerio de Trabajo, Agencia de Regulación y Control Fito y
Zoosanitario, Cámara Nacional de Acuacultura, Instituto Nacional
de Pesca y por el Gobierno Autónomo Descentralizado Municipal
de Guayaquil.
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA es el único fabricante de
aditivos del país, y uno de los pocos de América Latina, por lo que
al hablar de su competencia en el país serían aquellas empresas
que se dedican a la importación de productos similares
provenientes de países industrializados, de los mismos
fabricantes con quienes compiten en el exterior.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una buena posición en
su sector, siendo uno de los principales referentes del mercado de
aditivos y alimentos para animales del país.
La Compañía
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA fue constituida el 8 de mayo
de 2000 mediante Escritura Pública otorgada ante el Notario
Décimo Sexto del Cantón Guayaquil, Doctor. Rodolfo Pérez
Pimentel inscrita en el Registro Mercantil del cantón Guayaquil el
24 de mayo del año 2000. El plazo de duración de la compañía es
de 50 años, contados a partir de la inscripción en el Registro
Mercantil.
Cuenta con 19 años de experiencia en la importación y
exportación de insumos para elaboración en la industria
alimenticia y principalmente para la fabricación de alimento
balanceado. Sus operaciones centrales se encuentran localizadas
en Guayaquil, lugar seleccionado estratégicamente por ser uno de
los puertos más importantes de América Latina.
Es una organización creada en el año 2000 con el objetivo de ser
una empresa especializada en la fabricación y comercialización de
productos de aditivos para la industria animal. Se introdujo un
sistema de calidad en sus operaciones, a fin de consolidar la
internacionalización de los productos que fabrica.
La empresa, de carácter familiar, nace con sus propios pilares,
cuya misión es: “Crear beneficios mutuos desarrollando
relaciones y negocios, mediante la provisión de productos con
valor agregado de excelente calidad.” Su visión es: “Ser la más
completa empresa fabricante de productos nutricionales para la
industria animal, referente en los mercados en donde trabaja,
ofreciendo soluciones innovadoras, competitivas, viables y
sostenibles”.
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108109
110 110111 111
112111
110
112 112113
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Actualmente, la compañía tiene la siguiente distribución de
propiedad, tomando en cuenta que son acciones ordinarias y
nominativas de USD 1,00 cada una:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN Susá Sotomayor Antonio
José Ecuatoriano 245.000,00 49%
Susá Talenti Jorge Luis Ecuatoriano 105.000,00 21% Susá Gómez Joan
Manuel Ecuatoriano 75.000,00 15%
Susá Gómez Jorge Luis Ecuatoriano 75.000,00 15% Total 500.000,00 100%
Tabla 5: Estructura accionarial
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., que los
accionistas han demostrado un alto compromiso con la empresa,
situación que se ve demostrada ya que los principales accionistas
son además quienes llevan la administración de la empresa por lo
que es posible colegir que éstos tienen como principal ocupación
su labor en la compañía, lo que evidentemente acentúa su
compromiso.
En cuanto a empresas vinculadas, según lo establecido en el
Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Titulo XVIII del Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de
Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera se detalla las compañías que presentan
vinculación representativa en otras compañías, ya sea por
accionariado o por administración. En el caso puntual de
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA, las compañías vinculadas
por accionariado son:
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD ESTADO
Cordirec S.A.
Susá Gómez Joan
Comercio al por mayor y menor de diversos productos para el
consumidor
Activa Susá Talenti Jorge Luis
Dismaprial S.A. Distribuidora de Materia Prima
Alimenticia
Susá Gómez Joan
Ventas al por mayor de productos diversos para el
consumidor. Activa
Proteínas Naturales S.A. PROTENAT
Susá Talenti Jorge Luis
Ventas al por mayor de alimentos en general.
Activa
Dimolfin S.A. Susá Gómez
Jorge Luis
Agricultura, ganadería, caza y actividades de servicio
conexas Activa
Feedpro S.A. Susá Gómez
Jorge Luis
Agricultura, ganadería, caza y actividades de servicio
conexas Activa
Transporte de Carga Sur TRANSCARSUR
S.A.
Susá Gómez Jorge Luis
Transporte comercial de carga pesada
Activa
Tabla 6: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos principales
funcionarios poseen amplia experiencia y competencias
adecuadas en relación con sus cargos, además, en algunos casos,
el tiempo que llevan trabajando para la empresa ha generado una
sinergia de trabajo.
CARGO PERSONAS Gerente General Jorge Susá Talenti Presidente Joan Susá Gómez Gerente Financiero Diana Urgiles Castillo
CARGO PERSONAS Contadora Karina Chiriboga Jefe de Operaciones Diego Herice Gerente de Ventas Antonio Susá Sotomayor Director Comercial Oswaldo Leal Olivar
Tabla 7: Principales Ejecutivos Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
Según estatutos, la Junta General de Socios es el órgano supremo
de la compañía y se constituirá legalmente por socios convocados
y reunidos. La Junta General Ordinaria se reúne por lo menos una
vez al año dentro de los tres meses posteriores a la finalización
del ejercicio económico de la compañía y la Junta General
Extraordinaria se reúne en cualquier época que fuera convocada.
La Junta General es convocada por el Gerente General junto con
el Presidente, preside la sesión el Presidente de la compañía y
actúa como Secretario el Gerente General y si este faltara será
nombrado por los asistentes.
Son atribuciones de la Junta General: nombrar al Presidente y al
Gerente General, así como a su Comisario Principal y uno
suplente, conocer anualmente las cuentas, balances y los
informes que presentaren al Presidente, el Gerente General y el
Comisario y dictar las resoluciones correspondientes, aclarar las
dudas que se presenten en relación con las disposiciones
estatutarias y aplicar resoluciones obligatorias entre otras que se
mencionan en los estatutos. La administración, la representación
legal judicial y extrajudicial de la compañía está a cargo del
Presidente y el Gerente General. Un breve organigrama de la
empresa se detalla a continuación:
Gráfico 33: Estructura organizacional
Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
A la fecha del presente informe la compañía mantiene 94
empleados distribuidos en las diferentes áreas de la empresa de
los cuales 4 tiene capacidades especiales. Es importante
mencionar que todos los empleados tienen contrato indefinido y
además que no existen sindicatos o comités laborales.
Presidencia
Gerencia General
Departamento de sistema Gerente de alimentos
Departamento de Registros y Marcas
Gerente de Control de Calidad
Gerente de Comercio Exterior Recepción
Departamento de Investigación Desarrollo
Gerente de Operaciones
Director Comercial
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Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 22
ÁREA NÚMERO DE EMPLEADOS Administrativo 34 Ventas 25 Operativos 35
Total 94 Tabla 8: Número de empleados
Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación que se han ido afirmando en el
tiempo.
BUENAS PRÁCTICAS
Actualmente, la compañía cuenta con un Directorio no
estatutario, que se reúne periódicamente y está conformado por:
MIEMBRO CARGO Ana María Rosero Abogada empresa Jorge Susá Talenti Accionista
Antonio Susá Sotomayor Accionista Joan Susá Gómez Accionista Jorge Susá Gómez Accionista
Oswaldo Leal Director Comercial de Ventas al Exterior Rafael Ruiz Extranjero /RSM Colombia
Tabla 9: Directorio Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
Hasta el 31 de marzo de 2019, la compañía, no tiene
implementados lineamientos de Gobierno Corporativo ni cuenta
con departamento de control interno. Sin embargo, el Directorio
mantiene reuniones formales y cuenta con partícipes que no
están vinculados a la propiedad de la compañía, la que opera en
función de su administración. Mantiene reuniones frecuentes
donde se analiza la situación de la empresa en cuanto a
presupuestos, productividad y demás indicadores de relevancia
del negocio.
La compañía promueve la sucesión a todo nivel jerárquico de la
misma, evidenciado en la Junta Directiva del mes de noviembre
de 2018, en donde se aprobó la sucesión de la Gerencia General
del Ing. Joan Manuel Susá Gómez, MBA por parte de Joan Susa
Gomez.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
Cabe recalcar que la compañía trabaja bajo los siguientes valores:
▪ Innovación: Acerca conocimiento a sus clientes, ofreciendo
soluciones con tecnología de punta. Está en permanente
generación de respuestas para satisfacer las crecientes
necesidades de la industria.
▪ Compromiso: Cree apasionadamente en lo que hace y hacia
dónde se dirige, siendo su meta ser el referente en su sector.
▪ Solidaridad: Considera a sus clientes socios estratégicos.
Apunta a que las alianzas que establece sean duraderas y
aporten valor a sus operaciones, permitiéndoles la
participación exitosa dentro de un mercado cada vez más
competitivo y exigente.
La compañía ha creado el Consejo de Investigación y Desarrollo,
reuniendo profesionales de élite, con amplia experiencia en el
medio y sólidas bases técnicas. Es la unidad ejecutora de nuevos
proyectos y mejora continua de los productos existentes. Está
orientado a ofrecer soluciones prácticas a la medida de los
desafíos actuales. Cuentan con una agenda de trabajo anual
previamente establecida, reuniones semanales de seguimiento y
divulgación técnica. El Consejo de Investigación y Desarrollo
trabaja alineado con las tendencias de la industria, para garantizar
que sus clientes cuenten con herramientas que les aporten
competencia en el sector donde se desarrollan.
Esta empresa cuenta con Políticas de Calidad, Inocuidad,
Seguridad Industrial y Salud Ocupacional, de esta manera se
compromete a:
▪ Entregar productos de calidad y seguros a sus clientes y/o
consumidores.
▪ Cumplir con las legislaciones y regulaciones aplicables
vigentes.
▪ Comunicar interactivamente los peligros significativos de
seguridad alimentaria y los requisitos de calidad.
▪ Mejorar continuamente sus procesos, tecnologías y recurso
humano a través de su sistema de gestión de calidad y
seguridad alimentaria.
▪ Satisfacer los requisitos de calidad y seguridad alimentaria,
acordados mutuamente con los clientes.
▪ Garantizar la protección y satisfacción laboral de nuestros
trabajadores.
▪ Implementar buenas prácticas de seguridad, salud y medio
ambiente en todas las áreas.
mayo 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 23
La empresa mantiene como Política de Responsabilidad Social
desde el año 2012, el mejoramiento de una vivienda por año de
un empleado que trabaje en la organización y que cumpla con los
siguientes requisitos:
▪ Tener un terreno propio y legalizado.
▪ Tener bases firmes de construcción en su casa donde no se
gaste más de USD 7.000 más o menos 10% en el
mejoramiento de la vivienda.
▪ Tener más de 5 años continuos trabajando en la empresa.
Para empleados que tienen más de 5 años de labores en la
organización y que no poseen terreno o vivienda propios, se les
ayuda con el financiamiento de la entrada durante el tiempo que
dure el financiamiento con un tope de USD 7.000.
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA como una firma creyente de
la mejora continua en cada uno de sus procesos, busca integrarse
al mundo y la mejor forma de hacerlo es asegurando la calidad de
sus productos y sus procesos, con la obtención de certificaciones
ISO 9001:2008 (en el 2008) y BPM, HACCP obtenida el 2013, es la
primera empresa de elaboración de Productos Nutricionales para
la Industria Animal de Ecuador en obtener este tipo de
certificación de calidad, lo cual les da una herramienta para
competir en el mundo.
Aún sigue forjando su camino ya que está recomendada y pre-
aprobada para obtener la Certificación ISO 22000:2005, emitida y
avalada por SGS, y sus principales están conscientes de que van
por el mejor sendero en una carrera constante por la excelencia
de sus productos y servicios. “Asegurar la calidad de nuestros
productos es tan solo la llave que nos abrirá las puertas al
mundo”. Además, obtuvieron la certificación OHSAS 18001:2007
para la comercialización de productos nutricionales en la industria
animal.
Los pilares fundamentales de la planta se concentran en
garantizar la trazabilidad del 100% de los ingredientes usados, así
como la automatización de los procesos. Avala la dosificación de
cada uno de los componentes a través de:
▪ Lectura y generación de código de barras para identificación
de ingredientes y productos terminados.
▪ Control automático de desviaciones mediante un sistema de
doble pesaje.
A partir del mes de abril del 2018, la compañía fue calificada como
proveedor de premezcla de vitaminas en la multinacional Alicorp,
empresa que atiende al sector camaronero del país, lo cual ha
permitida a la empresa firmar contratos trimestrales desde la
fecha para el abastecimiento de premezcla vitamínica para
camarón, manteniendo un importante crecimiento en ventas a un
solo cliente por el volumen que esta operación demanda, este
contrato de abastecimiento con Alicorp se mantendrá hasta el
primer semestre del año 2019.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios
laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la
compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar
los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando
cumplimiento al Literal a, Numeral 1, Artículo 19, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA fabrica y comercializa productos de uso veterinario, además comercializa aditivos y productos nutricionales para uso en industrias procesadoras de alimentos para consumo humano y/o animal.
Los ingresos de la empresa se originan principalmente de la producción de aditivos alimenticios para nutrición animal, no obstante, realiza también mezclas para la línea de vitaminas y minerales. La empresa ofrece versatilidad y variedad de productos: premezclas, alimentos completos, aditivos, commodities, tanto para la nutrición animal como para el manejo de granjas, además de un servicio técnico y logístico adecuado para la industria.
Con una visión clara de fabricación y utilización del KNOW HOW del equipo, combinan diferentes talentos en las áreas de:
▪ Ingeniería de planta
▪ Procesos de elaboración
▪ Nutrición animal
▪ Química aplicada
▪ Controles de sistemas de calidad
▪ Comercialización
Entre sus líneas de productos se encuentran las siguientes:
Premezclas
▪ Adimix: premezclas de vitaminas y minerales protegidas con antioxidantes, vehiculizadas y homogeneizadas para alimento concentrado. Disponen de alternativas hidrosolubles y para consumo directo del animal.
▪ Basemix: es una mezcla fortalecida con aditivos funcionales: antioxidantes, atrapadores de toxinas,
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Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 24
inhibidores de hongos, acidificantes, bactericidas, reguladores de acidez, promotores, probióticos, prebióticos, entre otros.
▪ Núcleos Nutricionales: es un Basemix junto con la adición de cualquier otro macro ingrediente como harina de pescado, etc.
Alimentos Completos
▪ Lacto Reemplazantes
▪ Para Terneros (Golden Calf)
▪ Para Lechones (Hoglac)
Avicultura
▪ Núcleo Pollos Engorde Cobb
▪ Núcleo Pollos Final Cobb
▪ Núcleo Pollos Inicial Cobb
▪ Núcleo Pollos Pre inicial Cobb
Acuicultura
▪ Adimin Camarones
▪ Adimix Camarones
▪ Adimold Blue Aqua
▪ Adisalm
▪ Ecocitro Gr
▪ Ecocitro
▪ Flofenicol 15% Cl
▪ Multibacter
▪ Oxitetraciclinacl
▪ Pellbind L
▪ Snail Cone X
▪ Vitamina C 35 %
Ganadería
▪ Adijet
▪ Cnt - 100
▪ D-Gestive
▪ Golden Calf
▪ Supersal Plus
▪ Supersalvit
Porcicultura
▪ Núcleo Desarrollo Hi-Pig 63
▪ Núcleo Engorde Hi-Pig 64
▪ Núcleo Gestante Hi-Pig 66
▪ Núcleo Gestante Primerizas Hi-Pig 65
▪ Núcleo Inicial Fase 2 Hi-Pig 62
▪ Núcleo Lactantes Hi-Pig 67
▪ Núcleo Pre inicial Hi-Pig 60
Otros
▪ Pesca, equinos y mascotas.
Además, ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA está a la vanguardia en el desarrollo de soluciones nutricionales, presenta a sus clientes una alternativa diseñada a su medida para escenarios de desafío de ZEARALENONA. Los porcicultores contarán con una alternativa segura, económicamente viable, para un problema persistente que afecta los parámetros de producción, Guardián Z es el secuestrante de micotoxinas, especialmente desarrollado para que se ligue a la ZEA, está diseñado con un particular tipo de filosilicato, que le otorga a su estructura carga negativa neta que reacciona químicamente con las cargas electropositivas de ZEA en un enlace iónico estable que impide su absorción este garantiza 69% y 65% de adsorción de ZEA en pH 3 y 6,5 respectivamente.
Sus operaciones centrales se encuentran localizadas en Guayaquil - Ecuador, lugar seleccionado estratégicamente por ser uno de los puertos más importantes de América Latina. En esta localidad, la empresa dispone de una de las fábricas más modernas de micro ingredientes en el mundo. Con procesos controlados bajo un software desarrollado por ellos para satisfacer la dinámica de las operaciones que realizan.
Actualmente, su producción mensual se encuentra en 1.200 TM; sin embargo, tiene capacidad instalada para producir 3.000 TM mensuales, brindándole un importante margen para futuros incrementos de la producción. Para el 2017, se prevé un incremento de 8,33%, alcanzando una producción de 1.300 TM; igualmente se previó un incremento de 10,88% para llegar a una producción de 1.415 TM para el 2018.
La compañía exporta de manera recurrente sus productos a los siguientes países:
▪ República Dominicana
▪ El Salvador
▪ Panamá
▪ Costa Rica
▪ Bolivia
▪ Guatemala
▪ Honduras
▪ Nicaragua.
▪ Barbados
▪ Líbano (por medio de un distribuidor americano)
▪ Vietnam (por medio de un distribuidor americano)
▪ Egipto (por medio de un distribuidor americano)
Dentro del plan estratégico de ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA constan como principales lineamientos:
▪ Comprar equipos de análisis para materias primas y productos elaborados: adquirir equipos especializados para
mayo 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 25
el laboratorio con el fin de dar valor agregado en los respectivos análisis y eliminar los servicios que son tercerizados por empresas locales. Este plan se está llevando a cabo desde el 2017 y continuará el 2019, a medida que lo requieran.
▪ Actualmente la compañía cuenta con una línea de alimentos de lechones (hasta el día 49 de vida) y alimento receptor de pollo (hasta el día 3 de vida) para primeras edades que se encuentra en proceso de instalación, teniendo como plan la salida al mercado el último trimestre del año en curso, generando una venta adicional a la existente de aproximadamente USD 9 millones cuando se encuentre al 100% de su capacidad.
▪ También se contempla la venta de estos productos al mercado internacional por medio de distribuidores y/o consumidores en los países donde ya se cuenta con una estructura comercial.
▪ Adicionalmente, el Directorio se encuentra manteniendo reuniones ampliadas para generar estrategias para un horizonte de cinco años.
La compañía, produce productos técnicos y especializados para distintas aplicaciones en la alimentación de especies animales, por lo que ha creado una fuerte relación comercial con los clientes a quienes les desarrollan productos para alguna necesidad:
Gráfico 34: Principales clientes y porcentaje de participación en las ventas Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
A inicios del año 2018, se calificó la planta de alimento para lechones por el ente nacional que posee dichas competencia, aprobando los registros sanitarios de cada uno de los nuevos productos de alimentos para lechones, seguido a esto se empezaron las pruebas comerciales con un cliente importante en la zona Austro del país de cría de cerdos de engorde; para la respectiva aprobación y valoración de los resultados esperados en campo, presentando resultados satisfactorios por encima de las tablas genéticas.
El análisis FODA es una herramienta que permite visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los aspectos más
relevantes, tanto positivos como negativos, así como factores externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Productos de alta calidad.
▪ Alto conocimiento del mercado.
▪ Trayectoria de la empresa y de sus ejecutivos.
▪ Certificaciones en calidad de procesos (ISO 9001, OHSAS 18001 e ISO 22000).
▪ Comercialización de la marca y su exportación a 13 países.
▪ Alianzas estratégicas con clientes.
▪ Alta innovación de productos: es la única empresa de exclusiva producción de aditivos en el país y una de las pocas de América Latina.
▪ Capacitación de la empresa como líder en la conservación de granos.
▪ Rotación de personal entrenado.
▪ Escasa publicidad.
▪ Pocas ventas en productos de granja.
▪ Falencia en la comunicación interna en cuanto a cambios de productos/ nuevos desarrollos.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Demanda en mercados internacionales.
▪ Desarrollo de mercado en provincias donde no posee participación.
▪ Crecimiento del sector de aditivos para la industria alimenticia.
▪ Constante innovación en el mercado de aditivos y alimentos, para la producción de nuevos productos.
▪ Fluctuación de los tipos de cambio.
▪ Tiempo de crédito de la competencia.
▪ Problemas en los países donde originan la gran mayoría de las compras que puedan afectar la producción local.
▪ Falta de liquidez en la economía.
Tabla 10: FODA
Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición
frente a sus clientes, proveedores, manejando portafolios
diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de
concentración. A través de su orientación estratégica pretende
mantenerse como líder en el sector donde desarrolla sus
actividades.
HECHOS RELEVANTES
En la ciudad de Guayaquil el 1 de agosto de 2018 ante la Ab. Kelly
Sempertegui, Notaria Titular Quincuagésima Tercera del Cantón
Guayaquil, se probó el aumento de capital social de la compañía
a USD 500.000,00, mediante la emisión de 250.000 nuevas
acciones ordinarias y nominativas de USD 1,00, a través de
Escritura Pública No. 20180901053P03761.
Avícola del Pacífico S.A.
9% Gustaff9%
Inbalnor7%
Farmayah Cía. Ltda.
7%Alimentsa
6%
Otros62%
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Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 26
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A.
ADILISA, mantiene vigente la Primera y Segunda Emisión de
Obligaciones, la presencia bursátil que ha mantenido la empresa se
detalla a continuación:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Primera Emisión de Obligaciones ADILISA
2013 SC.IMV.DJMV.
DAYR.G.13.000333 USD
2.000.000 Vigente
Segunda Emisión de Obligaciones ADILISA
2017 SCVS.INMV.
DNAR.17.1393 USD
2.500.000 Vigente
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA
2019 SCVS.INMV.DNAR.SA
.2019.2360 USD
1.700.000 Vigente
Tabla 11: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A.
ADILSIA, en circulación en el Mercado de Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Primera Emisión de Obligaciones ADILISA
321 8 USD 1.400.000
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Segunda Emisión de Obligaciones ADILISA
113 12 USD 2.450.000
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA*
53 12 USD 1.337.267
Tabla 12: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
*Los días bursátiles se contabilizaron desde su primera colocación el
29 de marzo de 2019 hasta su última colocación realizada hasta la
fecha del presente informe, el 21 de mayo de 2019.
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos
por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los
flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro
definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras
políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo, se transfieren los costos al cliente final.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía
tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con
compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios
en las condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back up por medios
magnéticos externos para proteger las bases de datos y
aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y
posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin
la perdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica que existen riesgos previsibles sobre los
activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
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Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 27
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente:
Propiedad, planta y equipo, inventarios y cuentas por cobrar. Los
activos que respaldan la presente Emisión tienen un alto grado de
liquidez, por la naturaleza y el tipo. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen
sobre los activos contratados con la compañía Mapfre Atlas
que incluyen diferentes ramos como el incendio y líneas
aliadas, incendio flotante y robo por un monto total de USD
9.251.000,00.
▪ Al ser el 25,71% de los activos correspondiente a
inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por
mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa
mitiga el riesgo través de un permanente control de
inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.
Además, con la contratación de seguros anteriormente
mencionados incluidos los ramos de transporte abierto e
interno en donde se encuentran
importaciones/exportaciones y mercaderías brindando una
cobertura total de USD 2.700.000,00.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene.
▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión
pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,
incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas
a la compañía, para mitigar este riesgo la compañía cuenta
con pólizas de seguro adicionales a las antes mencionadas
como rotura de maquinaria por un monto de USD
892.785,00, equipos electrónicos USD 181.412,90, equipo
contratista USD 103.716,45 y auto colectivo USD
590.871,92.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA, se registran
cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 150,13 mil,
por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 2,77% del total de los activos que respaldan
la Emisión y el 0,95% de los activos totales. Por lo que su
efecto sobre el respaldo de la Emisión de Obligaciones no es
representativo, si alguna de las compañías relacionadas
llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos
internos de las empresas o por motivos exógenos atribuibles
a escenarios económicos adversos lo que tendría un efecto
negativo en los flujos de la empresa. La compañía mantiene
adecuadamente documentadas estas obligaciones y un
estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas
relacionadas.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros auditados bajo NIIF para los años 2016, 2017 y 2018
por Tax Financial Leaders del Ecuador TFL S.A. Además, se
analizaron los Estados Financieros no auditados al 31 de marzo de
2018 y 31 de marzo de 2019.
CUENTAS 2016 2017 2018 MARZO 2019 Activo 10.412 14.952 15.235 15.814 Activo corriente 5.623 8.466 8.211 8.762 Activo no corriente 4.790 6.486 7.024 7.052 Pasivo 4.573 9.027 8.875 9.382 Pasivo corriente 3.132 5.287 5.156 5.549 Pasivo no corriente 1.442 3.740 3.719 3.833 Patrimonio 5.839 5.926 6.360 6.432 Capital social 250 250 500 500 Ventas 13.633 12.261 14.506 3.284 Costo de ventas 8.641 7.462 9.274 1.994 Utilidad neta 791,23 604,24 375,59 71,76
Tabla 13: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2016-2018 e internos marzo 2019;
Elaboración: Global Ratings
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ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 35: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018;
Elaboración: Global Ratings
Las ventas de la compañía han presentado variaciones en el
periodo de análisis (2016 – 2018). Para el año 2017 las ventas
decrecieron en un 10,06%, llegando a los USD 12,31 millones en
comparación a los USD 13,63 millones reportados en 2016. Sin
embargo, a diciembre de 2018 las ventas presentaron una
recuperación, siendo estas superiores al histórico de la compañía,
con un aumento de USD 2,24 millones con respecto a 2017.
La composición de las ventas se detalla a continuación, sin
considerar los ingresos no operacionales y por impuestos a la
renta diferidos:
LÍNEA 2017 2018 Línea avícola 8.440,03 9.629,80 Línea porcina 733,92 729,53 Línea ganadera 611,6 583,62 Línea acuacultura 2.079,43 3.209,93 Otras 395,96 352,62
Total 12.260,93 14.505,51 Tabla 14: Composición de ventas diciembre 2017 y 2018 (miles USD)
Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
Las líneas de productos con un mayor aumento fueron la línea
avícola (USD 1,19 millones) y la línea de acuacultura (USD 1,13
millones) entre ambas representaron el 88,51% de las ventas
totales.
El costo de ventas se presentó acorde a la variación de las ventas,
sin embargo, la participación ha presentado fluctuaciones con
relación a los ingresos percibidos por la compañía. Para el año
2016 la participación del costo de ventas se ubicó en los 63,38%,
teniendo para el cierre del año 2017 una optimización de costos
disminuyendo su participación a 60,86%. Las variaciones del costo
de ventas se encuentran ligadas a la compra de materia prima en
donde las variaciones de los precios repercuten directamente a
los costos incurridos.
A diciembre de 2018 el costo de ventas presentó un aumento por
USD 1,81 millones, además de una mayor participación sobre las
ventas en el orden del 3,08% por las variaciones en los precios de
compra de la materia prima y las mayores ventas.
Gráfico 36: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos marzo 2018 y 2019; Elaboración:
Global Ratings
Las ventas en la comparación interanual presentaron valores
similares con un incremento marginal de USD 39 mil a marzo de
2019. La principal línea de producto es la avícola con una
participación del 64% sobre el total de ingresos y que ha
mantenido ingresos estables en la comparación interanual. Por su
parte, el costo de ventas mantuvo valores similares y una
participación del 60% en ambos periodos presentando
estabilidad.
INGRESOS VENTAS COSTO DE VENTAS Línea Avícola 2.167,37 1.316,24 Línea Porcina 164,19 97,45 Línea Ganadera 131,36 58,47 Línea Acuacultura 755,29 487,24 Otras 65,68 38,98 Total 3.283,89 1.994,30
Tabla 15: Composición de ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
13,63312,261
14,506
-10.06%
18.30%
-15.00%
-10.00%
-5.00%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
02,0004,0006,0008,000
10,00012,00014,00016,000
2016 2017 2018
Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas %
3,245 3,284
1,949 1,994
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
MARZO 2018 MARZO 2019
Ventas Costo de ventas
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Resultados
Gráfico 37: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
El margen bruto a diciembre de 2017 presentó un decremento
marginal de 3,86%, producto de una disminución en ventas netas
compensada por la disminución, ya señalada, del costo de ventas.
Al cierre del año 2016 la empresa utilizó aproximadamente el 27%
de sus ventas para cubrir sus gastos operativos, escenario similar
se presentó para el año 2017 (29%), obteniendo una utilidad
operativa de USD 1,22 millones al cierre del año 2017. Esto es
equivalente a una utilidad antes de impuestos y participación de
8,52% por cada dólar en ventas, valor inferior al presentado en el
año 2016 que fue del 9,04%. Finalmente, la utilidad neta al cierre
de 2017 se ubicó en USD 604 mil, 24% inferior a 2016, resultado
de mayores gastos financieros y gastos por impuesto a la renta.
A diciembre de 2018 existió una variación positiva del margen
bruto en USD 432 mil, a pesar del aumento en la participación del
costo de ventas para este año, pero con un aumento en las ventas
de la compañía del 18,30%. La utilidad operativa, por el otro lado,
presentó una disminución por USD 230 mil ubicándose en USD
994 mil, debido al incremento en los gastos administrativos y
gastos de ventas por USD 661 mil generando una participación de
29,21% en diciembre de 2018. La utilidad neta a diciembre de
2018 fue de USD 376 mil.
Gráfico 38: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos marzo 2018 y 2019; Elaboración:
Global Ratings
El margen bruto de la compañía a marzo de 2019 se ubicó en USD
1,29 millones monto similar al de marzo de 2018 por la estabilidad
en las ventas y costo de ventas; su participación fu del 39,27%
sobre el total de ventas. Los gastos operativos, de igual manera,
mantuvieron valores similares con un incremento marginal de
USD 81 mil otorgando una utilidad operativa de USD 185 mil a
marzo de 2019. El mayor incremento se dio en el gasto de ventas
el cual incrementó en un 11%. Finalmente, la utilidad neta al
presentar gastos financieros mayores, además de gastos
operativos, a marzo de 2019 fue de USD 72 mil.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 39: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
Los activos totales de la compañía presentaron una tendencia
creciente entre los años 2016 a 2018 aumentando en promedio
un 22,75%. Para el 2017 este crecimiento fue mayor llegando a los
43,60%. A diciembre de 2018 el activo total presentó una leve
variación incrementando en USD 282 mil. Los activos corrientes
disminuyeron USD 255 mil, mientras que, el activo no corriente
incrementó en USD 538 mil.
La variación negativa en el activo corriente surgió por la
disminución en el efectivo y equivalente de efectivo (USD 611
mil), además de los inventarios (USD 205 mil).
INVENTARIOS 2017 2018 Materia prima 1.206,79 2.888,20 Producto terminado 2.389,49 443,87
4,992 4,7995,231
1,322 1,223 994791 604 376
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
2016 2017 2018
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
1,296 1,290
272 185190
72
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
MARZO 2018 MARZO 2019
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
10,412
14,952 15,235
5,623
8,466 8,211
4,790
6,486 7,024
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
2016 2017 2018
Activo Activo corriente Activo no corriente
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INVENTARIOS 2017 2018 Mercadería en tránsito 459,04 517,97 Total 4.055,32 3.850,04
Tabla 18: Detalle inventarios (miles USD) Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
Los inventarios de la compañía presentaron una disminución en
los productos terminados coherente con el aumento de la materia
prima la cual necesita ser procesada para tener el producto listo
para despacho.
ANTIGÜEDAD NO RELACIONADAS
MONTO PARTICIPACIÓN Por vencer 2.761,17 82% Vencido 1 a 90 días 358,60 11% 91 a 180 días 121,87 4% 181 270 días 100,608 3% 271 a 360 días 26,618 1% Más de 361 días 12,494 0% (-) Provisión cuentas incobrables -19,801 -1%
Total 3.361,55 100% Tabla 16: Antigüedad de cuentas por cobrar comerciales diciembre 2018
(miles USD) Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
La antigüedad de la cartera presentó un 93% de cartera por
vencer y vencida de 1 a 90 días, mientras que la cartera vencida
mayor a los 91 días representó el 8% restante evidenciando una
cartera saludable. Adicionalmente, la compañía mantiene una
provisión para cuentas incobrables que cubre el 100% de la
cartera vencida mayor a 361 días y un porcentaje de la vencida
entre 271 a 360 días.
Por el lado de los activos no corrientes, las principales cuentas para su variación se dieron en la propiedad, planta y equipo, la cual incrementó USD 478 mil, esta cuenta tuvo una participación del 44,28% del activo total, siendo la más representativa. El incremento se dio por la adquisición de un lote de terreno, adicionalmente de maquinarias y equipos.
Gráfico 40: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos marzo 2018 y 2019; Elaboración:
Global Ratings
En la comparación interanual, los activos totales de la compañía
tuvieron un incremento de USD 957 mil a marzo de 2019, tanto
por el aumento de los activos corrientes como no corrientes. La
composición del activo fue del 55,41% de activo corto plazo y el
44,59% de activos en el largo plazo. Los principales rubros por su
participación continuaron la tendencia de 2018, siendo estos
propiedad, planta y equipo (43,45%), inventarios (25,71%) y
cuentas por cobrar comerciales (19,25%).
Dentro del activo corriente las principales variaciones monetarias
se dieron en las cuentas por cobrar comerciales e impuestos
corrientes. Las cuentas por cobrar comerciales incrementaron en
USD 237 mil coherente con el incremento de las ventas. Estas
presentaron cartera por vencer y vencida de 1 a 30 días del
88,16% evidenciando una cartera saludable.
ANTIGÜEDAD MAR-19 % Por vencer 2.462,34 81,41% Vencidas 1 a 30 días 204,12 6,75% 31 a 60 días 139,61 4,62% 61 a 75 días 63,47 2,10% Más de 75 días 174,62 5,77% (-) Provisión cuentas incobrables (19,63) -0,65% Total 3.024,54 100,00%
Tabla 17: Antigüedad de cuentas por cobrar comerciales marzo 2019 (miles USD)
Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
Por el lado de los activos en el largo plazo, las variaciones
principales se dieron en el rubro de propiedad, planta y equipo
con un incremento de USD 325 mil siguiendo la tendencia que se
observó al cierre de diciembre de 2018 por la compra de un lote
de terreno, además de la adquisición de maquinaria y equipos.
14,85615,814
8,191 8,762
6,666 7,052
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
MARZO 2018 MARZO 2019
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
mayo 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 31
Pasivos
Gráfico 41: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
Al cierre de diciembre de 2017, el pasivo total presentó un
crecimiento del 97,38% frente al cierre del año 2016. Los pasivos
corrientes crecieron en un 68,83%, producto del incremento en la
emisión de obligaciones corrientes por la nueva colocación de la
Segunda Emisión de Obligaciones que efectuó ADITIVOS Y
ALIMENTOS S.A. ADILISA, además de un aumento en cuentas por
pagar comerciales por USD 1,57 millones. A diciembre de 2018 el
pasivo se presentó en valores similares reportando una pequeña
disminución en USD 152 mil. La composición del pasivo fue del
58,10% en pasivo corriente y el 41,90% restante de pasivo a largo
plazo, ambos se mantuvieron en montos similares a los
reportados en 2017.
El pasivo corriente de la compañía a diciembre de 2018 presentó
un valor similar al 2017, siendo los rubros de mayor variación las
obligaciones financieras (+USD 1,18 millones) y las cuentas por
pagar comerciales (-USD 1,24 millones). Entre ambas componían
el 46,93% del pasivo total.
La deuda bancaria de corto plazo a diciembre 2018 presentó un
aumento por USD 1,18 millones por la ampliación de crédito con
los bancos Pichincha C.A., Internacional S.A. y un nuevo crédito
con Banco General Rumiñahui S.A.
OBLIGACIONES BANCARIAS 2017 2018 Banco Pichincha C.A. 309.843,26 397.570,63 Banco Internacional S.A. 390.758,92 1.458.106,78 Banco General Rumiñahui S.A. - 16.696,58 Tarjetas de crédito 7.773,03 15.253,96
Total 708.375,21 1.887.627,95 Tabla 18: Detalle obligaciones financieras corto plazo (USD)
Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
Por el lado de las cuentas por pagar comerciales, presentaron una
disminución en el orden del 35%. Estás se encuentran compuestas
por proveedores tanto locales como del exterior, siendo esta
ultima la de mayor disminución.
Los pasivos no corrientes no presentaron mayor variación como en el caso de los pasivos en el corto plazo. Las mayores variaciones se dieron en las obligaciones financieras (+USD 330 mil) por la adquisición de nueva deuda anteriormente mencionada y de emisión de obligaciones (-USD 449 mil) por la amortización propia de los instrumentos que la compañía mantenía vigente en el mercado de valores.
Gráfico 42: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos marzo 2018 y 2019; Elaboración:
Global Ratings
Los pasivos en la comparación interanual presentaron un
incremento de USD 641 mil con respecto a marzo de 2018. Dicho
incremento se dio en los pasivos corrientes con un aumento del
24,77%. Por el lado de los pasivos en el largo plazo disminuyeron
un 11% contrarrestando en cierta medida el apalancamiento a
corto plazo. Los principales rubros dentro del pasivo fueron las
obligaciones financieras: 31,37% marzo 2019 (28,07% marzo
2018), cuentas por pagar comerciales: 30,27% marzo 2019
(27,90% marzo 2018) y emisión de obligaciones: 22,69% marzo
2019 (27,70% marzo 2018).
El pasivo corrientes a marzo de 2019 presentó un incremento por
USD 641 mil principalmente por el incremento de las obligaciones
financieras y las cuentas por pagar comerciales. Dentro de las
obligaciones financieras el incremento de USD 906 mil se dio en
la deuda adquirida con Banco Pichincha C.A. (USD 93 mil), Banco
Internacional S.A. (USD 796 mil) y Banco General Rumiñahui S.A.
(USD 17, mil).
OBLIGACIONES FINANCIERAS MAR-18 MAR-19 Banco Pichincha C.A. 308,56 401,94 Banco Internacional S.A. 828,88 1.624,56 Banco General Rumiñahui S.A. - 17,07 Tarjetas de crédito 6,76 6,09 Total 1.144,20 2.049,65
Tabla 18: Detalle obligaciones financieras corto plazo (USD) Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
Por el lado de las cuentas por pagar comerciales, las cuales
aumentaron USD 402 mil a marzo 2019, principalmente con
proveedores del exterior por la compra de inventarios y
maquinarias.
4,573
9,027 8,875
3,132
5,287 5,156
1,442
3,740 3,719
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
2016 2017 2018
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
8,741 9,382
4,4475,549
4,294 3,833
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
MARZO 2018 MARZO 2019
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
mayo 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 32
Por el lado de los pasivos no corrientes, los cuales disminuyeron
en USD 461 mil a marzo de 2019 fruto de la amortización de sus
obligaciones financieras (-USD 416 mil) y el rubro de emisión de
obligaciones (-USD 149 mil) por la cancelación de las cuotas
correspondientes a los instrumentos de renta fija que mantiene
en el mercado de valores.
Gráfico 43: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2016 – 2018 e internos a marzo 2018 y
2019; Elaboración: Global Ratings
A cierre de marzo de 2019, la deuda con costo financiero alcanzo
el 54,06% de los pasivos totales, de tal manera que los pasivos
pasaron a financiar el 59,33% de los activos de la compañía,
apalancándose en mayor medida con proveedores e instituciones
financieras.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Patrimonio
Gráfico 44: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
El patrimonio en el periodo de análisis (2015 – 2018) ha
mantenido una tendencia creciente. A diciembre de 2018
presentó un crecimiento de USD 247 mil, producto del aumento
de capital en USD 250 mil el 1 de agosto de 2018 incrementando
el capital social a USD 500 mil ante la Notaria Titular
Quincuagésima Tercera del Cantón Guayaquil, se probó el
aumento de capital social de la compañía a USD 500.000,00,
mediante la emisión de 250.000 nuevas acciones ordinarias y
nominativas de USD 1,00, a través de Escritura Pública No.
20180901053P03761.
Gráfico 45: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos marzo 2018 y 2019; Elaboración:
Global Ratings
El patrimonio de la compañía a marzo de 2019 se mantuvo en
montos similares a los de su interanual con una variación marginal
de USD 316 mil. El capital social, como se mencionó
anteriormente, presentó un aumento por USD 250 mil aprobado
por la Junta General de Accionistas. Si embargo, contrarrestando
dicho incremento al tener menores resultados del ejercicio por
USD 118 mil no existió un mayor incremento en el patrimonio.
0%
50%
100%
0%
50%
100%
2016 2017 MARZO 2018 2018 MARZO 2019
Pasivo total / Activo total Pasivo corriente / Pasivo totalDeuda financiera / Pasivo total
5,839 5,9266,360
250 250500
791 604376
2,4792,753
3,069
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
2016 2017 2018
Patrimonio Capital social
6,1156,432
250 500
3,359 3,447
190 720
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
MARZO 2018 MARZO 2019Patrimonio Capital social
Resultados acumulados Resultado del ejercicio
mayo 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 33
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre
positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 3,06 millones
al cierre del periodo fiscal 2018 y un índice de liquidez de 1,59.
Gráfico 46: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a marzo 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
Para marzo de 2019 el escenario es similar presentando un capital
de trabajo de USD 3,21 millones y un índice de liquidez de 1,58
evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las obligaciones
financieras y no financieras.
Gráfico 47: Índice de liquidez semestral Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA.; Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez semestral entre octubre 2018 y marzo de
2019 promedia el 1,67, siendo noviembre su punto más alto
(1,87).
Gráfico 48: ROE – ROA
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a marzo 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
decrecimiento entre los años 2017 y 2018 como consecuencia de
la disminución en un 37,84% en la utilidad neta para el año 2018.
Al cierre de marzo 2019 estos indicadores presentaron
porcentajes similares alcanzado un ROE del 4,46% y un ROA del
1,82% producto de mejores resultados netos.
Gráfico 49: Apalancamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a marzo 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
El grado de apalancamiento total fue de 140% a diciembre 2018 y
de 146% para marzo 2019, es decir que por cada dólar de
patrimonio la compañía tiene USD 1,46 de deuda con sus
acreedores. Mientras que el grado de apalancamiento financiero
fue de 77% en el 2018 y de 79% a marzo de 2019 lo que se puede
interpretar que, por cada dólar de deuda financiera, la compañía
respalda el 79% con fondos propios.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada
administración financiera, optimizando sus costos y generando
flujos adecuados que, junto a financiamiento externo, permiten
un óptimo desarrollo de la empresa considerando que existió un
manejo responsable en su endeudamiento.
0
1
1
2
2
0
1,000
2,000
3,000
4,000
2016 2017 MARZO2018
2018 MARZO2019
Capital de trabajo Prueba ácida
Índice de liquidez anual
1.78
1.87
1.59 1.60 1.59
1.58
1.40
1.50
1.60
1.70
1.80
1.90
OC
T
NO
V
DIC
ENE
FEB
MA
R
13.55%
10.20%12.43%
5.91%4.46%
7.60%
4.04%5.12%
2.47% 1.82%
0%
5%
10%
15%
2016 2017 MARZO 2018 2018 MARZO 2019
ROE ROA
0
0
0
1
1
1
0
1
1
2
2
2016 2017 MARZO2018
2018 MARZO2019
Apalancamiento total Apalancamiento financiero
mayo 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 34
El Instrumento
Con fecha 10 de enero de 2019, la Junta General Extraordinaria y
Universal de Accionistas de la compañía ADITIVOS Y ALIMENTOS
S.A. ADILISA autorizó la Tercera Emisión de Obligaciones de Largo
Plazo por un monto de hasta USD 1.700.000 perteneciente a la
serie de Clase D y Clase E.
La Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros aprobó la presente Emisión de Obligaciones y el contenido del Prospecto de Aditivos y Alimentos S.A. ADILISA, y autorizó su inscripción en el Catastro Público del Mercado de Valores, mediante Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-SA-2019-00002360 con fecha 21 de Marzo de 2019.
Casa de Valores ADVFIN S.A. empezó la colocación del presente instrumento el día 29 de marzo de 2019 llegando a colocar hasta la presente fecha USD 1.337.266,65 del monto total aprobado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA Monto de la emisión USD 1.700.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
D USD 765.000,00 1.440 días 8,00% Trimestral Trimestral E USD 572.266,65 1.800 días 8,00% Trimestral Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
Garantía específica No Destino de los
recursos Los recursos captados servirán en un 60% para cancelar pasivos con instituciones financieras privadas locales y con el 40% restante, financiar el capital de trabajo de la empresa: pago de proveedores, adquisición de activos para el giro propio de la empresa, entre otros.
Valor nominal USD 1,00 Base de cálculos de
intereses 30/360
Sistema de colocación
Bursátil
Rescates anticipados
No se contemplan sorteos ni rescates anticipados
Underwriting No existe contrato de underwriting. Estructurador
financiero Intervalores Casa de Valores S.A.
Agente colocador Casa de Valores ADVFIN S.A. Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE.
Representantes de obligacionistas
Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
▪ No reparto de dividendos mientras existan obligaciones en mora. Tabla 18: Características del instrumento
Fuente: Intervalores Casa de Valores S.A., Elaboración: Global Ratings
El saldo de capital por pagar al 31 de marzo de 2019 fue de USD
300.000,00, sin embargo, hasta la fecha del presente informe su
saldo por pagar es de USD 1.337.266,65 divididos entre las dos
clases:
▪ Clase D: USD 765.000,00
▪ Clase E: USD 572.266,65
VENCIMIENTO CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
29/6/2019 765.000 47.813 15.300 63.113 717.188 29/9/2019 717.188 47.813 14.344 62.156 669.375
29/12/2019 669.375 47.813 13.388 61.200 621.563 29/3/2020 621.563 47.813 12.431 60.244 573.750 29/6/2020 573.750 47.813 11.475 59.288 525.938 29/9/2020 525.938 47.813 10.519 58.331 478.125
29/12/2020 478.125 47.813 9.563 57.375 430.313 29/3/2021 430.313 47.813 8.606 56.419 382.500 29/6/2021 382.500 47.813 7.650 55.463 334.688
mayo 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 35
VENCIMIENTO CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
29/9/2021 334.688 47.813 6.694 54.506 286.875 29/12/2021 286.875 47.813 5.738 53.550 239.063 29/3/2022 239.063 47.813 4.781 52.594 191.250 29/6/2022 191.250 47.813 3.825 51.638 143.438 29/9/2022 143.438 47.813 2.869 50.681 95.625
29/12/2022 95.625 47.813 1.913 49.725 47.813 29/3/2023 47.813 47.813 956 48.769 -
Tabla 19: Amortización Clase D (USD) Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaborado: Global Ratings
VENCIMIENTO CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
29/6/2019 572.267 28.613 11.445 40.059 543.653 29/9/2019 543.653 28.613 10.873 39.486 515.040
29/12/2019 515.040 28.613 10.301 38.914 486.427 29/3/2020 486.427 28.613 9.729 38.342 457.813 29/6/2020 457.813 28.613 9.156 37.770 429.200 29/9/2020 429.200 28.613 8.584 37.197 400.587
29/12/2020 400.587 28.613 8.012 36.625 371.973 29/3/2021 371.973 28.613 7.439 36.053 343.360 29/6/2021 343.360 28.613 6.867 35.481 314.747 29/9/2021 314.747 28.613 6.295 34.908 286.133
29/12/2021 286.133 28.613 5.723 34.336 257.520 29/3/2022 257.520 28.613 5.150 33.764 228.907 29/6/2022 228.907 28.613 4.578 33.191 200.293
VENCIMIENTO CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
29/9/2022 200.293 28.613 4.006 32.619 171.680 29/12/2022 171.680 28.613 3.434 32.047 143.067 29/3/2023 143.067 28.613 2.861 31.475 114.453 29/6/2023 114.453 28.613 2.289 30.902 85.840 29/9/2023 85.840 28.613 1.717 30.330 57.227
29/12/2023 57.227 28.613 1.145 29.758 28.613 29/3/2024 28.613 28.613 572 29.186 -
Tabla 20: Amortización Clase E (USD) Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaborado: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que el emisor ha venido
cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital
e intereses del instrumento, según la tabla de amortización
precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se
colocó el 78,66%. Con lo expuesto anteriormente se da
cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
la compañía, al 31 de marzo de 2019, La compañía posee un total
de activos de USD 15,81 millones, de los cuales USD 5,43 millones
son activos menos deducciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos menos deducciones de la empresa, con
información financiera cortada al 31 de marzo de 2019, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo
III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto
máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no
podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de todo
gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse
lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos
gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones
tributarias, independientemente de la instancia administrativa y
judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de
obligaciones en circulación; el monto no redimido de
titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios
fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias
o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de
la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los
cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes
gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor
y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en
acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor
en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 15.813.590,30 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos 21.203,00 (-) Activos gravados. 8.273.159,80 Activos corrientes
Activos no corientes
(-) Activos en litigio - (-) Monto de las impugnaciones tributarias. - (-) Saldo de las emisiones en circulación 2.092.651,53 (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
-
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
-
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
-
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
-
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
-
Total activos menos deducciones 5.426.575,97 80 % Activos menos deducciones 4.341.260,78
Tabla 21: Activos menos deducciones (USD) Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILSA.; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 31 de marzo de 2019,
presentó un monto de activos menos deducciones de USD 5,43
millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 4,34
millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
mayo 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 36
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de marzo de 2019,
al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
menos deducciones ofrece una cobertura de 0,46 veces sobre las
demás obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c,
Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Tercera Emisión de Obligaciones de
ADILISA., así como de los valores que mantiene en circulación
representa el 16,27% del 200% del patrimonio al 31 de marzo de
2019 y el 32,54% del patrimonio, cumpliendo de esta manera con
lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 6.431.944,85 200% patrimonio 12.863.889,70 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 2.092.651,53 Nueva Emisión de Obligaciones - Total emisiones 2.092.651,53 Total emisiones/200% patrimonio 16,27%
Tabla 22: 200% patrimonio Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILSA; Elaboración: Global Ratings
GARANTIAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las
personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión,
según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas
resolvió:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,67, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte marzo de
2019, la empresa
mostró un índice dentro
del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,58.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora, no se han
repartido dividendos.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de
Al 31 de marzo de 2019,
presentó un monto de
activos menos
deducciones de USD
5,43 millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 4,34
millones, cumpliendo
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
así lo determinado en la
normativa.
Tabla 23: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
mayo 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 37
PROYECCIONES
En base a las proyecciones realizadas, al 31 de diciembre de 2018
se presentó un cumplimiento sobre lo proyectado en las ventas
del 101,56%, es decir un superávit del 1,56%, mientras que el
costo de ventas presentó un avance de cumplimiento del 96,91%.
El margen bruto proyectado al real presentó una relación de
110,99%, es decir superando lo proyectado. Por el lado de la
utilidad operativa presentó un avance de cumplimiento del
80,48%; y una utilidad neta a la proyección de 2018 del 63,45%.
DETALLE PROYECCIÓN
2018 REAL 2018
AVANCE CUMPLIMIENTO
Ventas 14.282,89 14.505,51 101,56%
Costo de ventas 9.569,54 9.274,28 96,91%
Margen bruto 4.713,35 5.231,23 110,99%
(-) Gastos de ventas -1.371,46 -1.627,01 118,63%
(-) Gastos de administración -2.107,43 -2.610,71 123,88%
(-) Otros gastos - - -
Utilidad operativa 1.234,46 993,51 80,48%
(-) Gastos financieros -271,86 -408,55 150,28%
Ingresos/gastos no operacionales 29,52 62,36 211,25%
Utilidad antes de participación 992,12 647,32 65,25%
Participación trabajadores -148,82 -97,1 65,25%
Utilidad antes de impuestos 843,3 550,22 65,25%
Gasto por impuesto a la renta -185,53 -174,63 94,12%
10% Reserva legal -65,78 - 0,00%
Utilidad neta 591,99 375,59 63,45%
Tabla 24: Avance de cumplimiento de proyecciones Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en un escenario
conservador procedió a estresar las premisas de las proyecciones
realizadas por el emisor, afectando las ventas como principal
variable y en menor medida el costo de ventas y los gastos
operacionales.
VARIABLES RELEVANTES
EMISOR ESCENARIO ESTRESADO
CALIFICADORA DE RIESGOS Crecimiento en ventas
2019 38% 19% 2020 10% 10% 2021 10% 10% 2022 10% 10% 2023 10% 10%
Participación Costo de ventas/Ventas
2019 66,25% 68% 2020 66,25% 68% 2021 66,25% 68% 2022 66,25% 68% 2023 66,25% 68%
Crecimiento de gastos operacionales
2019 10% 14% 2020 10% 14% 2021 10% 14% 2022 10% 14% 2023 10% 14%
Tabla 25: Premisas de proyección Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
Para el análisis de las proyecciones, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. estimó un escenario muy conservador con un
crecimiento del 19% para el año 2019 y del 10% para los años
comprendidos entre el 2020 a 2023. Y con una participación del
68% del costo de ventas sobre las ventas totales, los gastos
operativos con un crecimiento del 14%. Con las premisas antes
informadas se realizó la proyección del estado de resultados
integrales de forma anual, obteniendo una utilidad neta de USD
712 mil al cierre del año 2019 y de USD 1,74 millones al cierre del
periodo fiscal del año 2023.
Además, se realizó la proyección del flujo de caja de forma trimestral, obteniendo como resultado un flujo positivo al término del primer trimestre del año 2019 por un valor de USD 879,60 mil, y al cierre del cuarto trimestre del periodo fiscal 2023 una liquidez de USD 4,94 millones, luego de cubrir el último pago de la Tercera Emisión de Obligaciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
Definición de Categoría
mayo 2019
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TERCERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA
CATEGORÍA AAA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA Inicial AAA Global Ratings
Tabla 26: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Tercera Emisión de
Obligaciones ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA, ha sido
realizado con base en la información entregada por la empresa y
a partir de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
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ANEXOS
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA ANUAL
2016 2017 2018
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 10.412,40 100,00% 14.952,40 100,00% 43,60% 4.539,99 15.234,77 100,00% 1,89% 282,37
ACTIVOS CORRIENTES 5.622,54 54,00% 8.465,95 56,62% 50,57% 2.843,41 8.210,66 53,89% -3,02% (255,29)
Efectivo y equivalentes de efectivo 157,85 1,52% 896,69 6,00% 468,06% 738,84 285,53 1,87% -68,16% (611,16)
Cuentas por cobrar comerciales 2.300,78 22,10% 2.908,62 19,45% 26,42% 607,84 3.134,91 20,58% 7,78% 226,29
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 134,83 1,29% 108,36 0,72% -19,64% (26,48) 163,74 1,07% 51,11% 55,39
Otras cuentas por cobrar 30,73 0,30% 111,53 0,75% 262,93% 80,80 62,90 0,41% -43,60% (48,63)
Inventarios 2.733,13 26,25% 4.055,32 27,12% 48,38% 1.322,20 3.850,04 25,27% -5,06% (205,29)
Impuestos corrientes 265,21 2,55% 385,44 2,58% 45,33% 120,22 713,55 4,68% 85,13% 328,11
ACTIVOS NO CORRIENTES 4.789,87 46,00% 6.486,45 43,38% 35,42% 1.696,58 7.024,11 46,11% 8,29% 537,66
Propiedad, planta y equipo 4.715,89 45,29% 6.375,66 42,64% 35,20% 1.659,77 6.853,74 44,99% 7,50% 478,08
Activo por impuesto diferido 10,29 0,10% 0,00 0,00% -100,00% (10,29) 21,20 0,14% 100,00% 21,20
Activos intangibles 59,69 0,57% 102,70 0,69% 72,05% 43,01 137,70 0,90% 34,09% 35,00
Otros activos 4,00 0,04% 8,09 0,05% 102,33% 4,09 11,46 0,08% 41,65% 3,37
PASIVO 4.573,39 100,00% 9.026,89 100,00% 97,38% 4.453,50 8.874,59 100,00% -1,69% (152,30)
PASIVOS CORRIENTES 3.131,69 68,48% 5.287,28 58,57% 68,83% 2.155,60 5.155,71 58,10% -2,49% (131,57)
Obligaciones financieras 624,67 13,66% 708,40 7,85% 13,40% 83,73 1.887,63 21,27% 166,46% 1.179,23
Emision de obligaciones 285,05 6,23% 641,36 7,11% 125,00% 356,31 449,39 5,06% -29,93% (191,97)
Cuentas por pagar comerciales 1.940,32 42,43% 3.512,07 38,91% 81,00% 1.571,75 2.277,00 25,66% -35,17% ########
Cuentas por pagar relacionadas 4,97 0,11% 0,00 0,00% -100,00% (4,97) 250,06 2,82% 100,00% 250,06
Otras cuentas por pagar 6,13 0,13% 24,45 0,27% 298,92% 18,32 5,49 0,06% -77,55% (18,96)
Anticipo clientes 2,60 0,06% 49,13 0,54% 1789,69% 46,53 28,95 0,33% -41,07% (20,18)
Pasivo por impuesto corrientes 56,43 1,23% 52,68 0,58% -6,66% (3,76) 24,05 0,27% -54,35% (28,63)
Provisiones sociales 200,67 4,39% 248,21 2,75% 23,69% 47,54 194,99 2,20% -21,44% (53,22)
Otros pasivos corrientes 10,85 0,24% 50,98 0,56% 369,92% 40,13 38,15 0,43% -25,16% (12,83)
PASIVOS NO CORRIENTES 1.441,71 31,52% 3.739,61 41,43% 159,39% 2.297,90 3.718,88 41,90% -0,55% (20,73)
Obligaciones financieras 383,83 8,39% 752,00 8,33% 95,92% 368,17 1.082,10 12,19% 43,90% 330,10
Emision de obligaciones 257,42 5,63% 1.907,73 21,13% 641,09% 1.650,30 1.458,33 16,43% -23,56% (449,39)
Cuentas por pagar relacionadas 152,72 3,34% 361,45 4,00% 136,67% 208,73 264,13 2,98% -26,92% (97,32)
Pasivo por impuesto diferido 316,15 6,91% 367,89 4,08% 16,37% 51,74 442,24 4,98% 20,21% 74,36
Provisiones sociales 331,58 7,25% 350,54 3,88% 5,72% 18,96 472,07 5,32% 34,67% 121,53
PATRIMONIO 5.839,01 100,00% 5.925,51 100,00% 1,48% 86,50 6.360,18 100,00% 7,34% 434,68
Capital social 250,00 4,28% 250,00 4,22% 0,00% - 500,00 7,86% 100,00% 250,00
Reserva legal 125,00 2,14% 125,00 2,11% 0,00% - 125,00 1,97% 0,00% -
Superávit por revaluación 288,27 4,94% 288,27 4,86% 0,00% - 384,99 6,05% 33,55% 96,73
Adopción por primera vez NIFF 1.905,22 32,63% 1.905,22 32,15% 0,00% - 1.905,22 29,96% 0,00% -
Resultados acumulados 2.479,29 42,46% 2.752,78 46,46% 11,03% 273,49 3.069,38 48,26% 11,50% 316,60
Resultado del ejercicio 791,23 13,55% 604,24 10,20% -23,63% (187,00) 375,59 5,91% -37,84% (228,65)
PASIVO MAS PATRIMONIO 10.412,40 100,00% 14.952,40 100,00% 43,60% 4.539,99 15.234,77 100,00% 1,89% 282,37
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
mayo 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 40
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA INTERANUAL
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en m
on
to
ACTIVO 14.856,45 100,00% 15.813,59 100,00% 6,44% 957,14
ACTIVOS CORRIENTES 8.190,92 55,13% 8.761,90 55,41% 6,97% 570,98
Efectivo y equivalentes de efectivo 638,56 4,30% 679,51 4,30% 6,41% 40,95
Cuentas por cobrar comerciales 2.807,25 18,90% 3.044,16 19,25% 8,44% 236,92
(-) Provisión cuentas incobrables -53,78 -0,36% -19,63 -0,12% -63,51% 34,16
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 170,81 1,15% 150,13 0,95% -12,10% -20,68
Otras cuentas por cobrar 95,38 0,64% 41,82 0,26% -56,15% -53,56
Inventarios 4.009,74 26,99% 4.065,89 25,71% 1,40% 56,15
Impuestos corrientes 522,96 3,52% 800,00 5,06% 52,97% 277,03
ACTIVOS NO CORRIENTES 6.665,53 44,87% 7.051,69 44,59% 5,79% 386,16
Propiedad, planta y equipo 6.546,40 44,06% 6.871,65 43,45% 4,97% 325,24
Activos intangibles 119,13 0,80% 158,84 1,00% 33,34% 39,72
Activo por impuesto diferido 0,00 0,00% 21,20 0,13% 0,00% 21,20
PASIVO 8.740,95 100,00% 9.381,65 100,00% 7,33% 640,70
PASIVOS CORRIENTES 4.446,91 50,87% 5.548,53 59,14% 24,77% 1.101,62
Obligaciones financieras 1.144,20 13,09% 2.049,65 21,85% 79,13% 905,46
Emisión de obligaciones 513,41 5,87% 370,17 3,95% -27,90% -143,24
Cuentas por pagar comerciales 2.438,47 27,90% 2.839,96 30,27% 16,47% 401,50
Anticipo clientes 53,20 0,61% 32,77 0,35% -38,40% -20,43
Impuestos por pagar 80,88 0,93% 76,42 0,81% -5,52% -4,46
Provisiones sociales 216,77 2,48% 179,56 1,91% -17,17% -37,21
PASIVOS NO CORRIENTES 4.294,04 49,13% 3.833,12 40,86% -10,73% -460,92
Obligaciones financieras 1.309,51 14,98% 893,83 9,53% -31,74% -415,68
Emisión de obligaciones 1.907,73 21,83% 1.758,33 18,74% -7,83% -149,39
Cuentas por pagar accionistas 343,41 3,93% 242,91 2,59% -29,27% -100,50
Impuesto a la renta diferido 367,89 4,21% 442,24 4,71% 20,21% 74,36
Provisiones sociales 365,50 4,18% 495,80 5,28% 35,65% 130,30
PATRIMONIO 6.115,50 100,00% 6.431,94 100,00% 5,17% 316,45
Capital social 250,00 4,09% 500,00 7,77% 100,00% 250,00
Reserva legal 125,00 2,04% 162,56 2,53% 30,05% 37,56
Superávit por revaluación de activos 288,27 4,71% 384,99 5,99% 33,55% 96,73
Adopción por primera vez NIFF 1.905,22 31,15% 1.905,22 29,62% 0,00% 0,00
ORI -1,98 -0,03% -39,62 -0,62% 1902,98% -37,64
Resultados acumulados 3.359,00 54,93% 3.447,03 53,59% 2,62% 88,03
Resultado del ejercicio 189,99 3,11% 71,76 1,12% -62,23% -118,23
PASIVO MAS PATRIMONIO 14.856,45 100,00% 15.813,59 100,00% 6,44% 957,14
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISAESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
MARZO 2018 MARZO 2019
mayo 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 41
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES ANUAL
Valor
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Valor
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Valor
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tal
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Variació
n
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mo
nto
Ventas 13.633,03 100,00% 12.261,15 100,00% -10,06% ######## 14.505,51 100,00% 18,30% 2.244,36 Costo de ventas 8.640,86 63,38% 7.461,74 60,86% -13,65% ######## 9.274,28 63,94% 24,29% 1.812,54 Margen bruto 4.992,17 36,62% 4.799,40 39,14% -3,86% (192,76) 5.231,23 36,06% 9,00% 431,83 (-) Gastos de administración (2.301,69) -16,88% (2.269,30) -18,51% -1,41% 32,39 (2.610,71) -18,00% 15,04% (341,41) (-) Gastos de ventas (1.368,40) -10,04% (1.307,09) -10,66% -4,48% 61,31 (1.627,01) -11,22% 24,48% (319,92)
Utilidad operativa 1.322,08 9,70% 1.223,02 9,97% -7,49% (99,07) 993,51 6,85% -18,77% (229,51)
(-) Gastos financieros (144,40) -1,06% (230,03) -1,88% 59,30% (85,63) (408,55) -2,82% 77,61% (178,53)
Ingresos (gastos) no operacionales 54,92 0,40% 51,17 0,42% -6,83% (3,75) 62,36 0,43% 21,87% 11,19
Utilidad antes de participación e impuestos 1.232,60 9,04% 1.044,16 8,52% -15,29% (188,45) 647,32 4,46% -38,01% (396,84)
Participación trabajadores (184,89) -1,36% (156,62) -1,28% -15,29% 28,27 (97,10) -0,67% -38,01% 59,53
Utilidad antes de impuestos 1.047,71 7,69% 887,53 7,24% -15,29% (160,18) 550,22 3,79% -38,01% (337,31)
Gasto por impuesto a la renta (256,48) -1,88% (283,30) -2,31% 10,45% (26,82) (174,63) -1,20% -38,36% 108,67
Utilidad neta 791,23 5,80% 604,24 4,93% -23,63% (187,00) 375,59 2,59% -37,84% (228,65) Otros resultados integrales - 0,00% 51,26 0,42% 0,00% 51,26 59,09 0,41% 15,26% 7,82 Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 791,23 5,80% 655,50 5,35% -17,15% (135,73) 434,67 3,00% -33,69% (220,82)
Depreciación 240,25 1,76% 293,21 2,39% 22,04% 52,96 367,77 2,54% 25,43% 74,55 EBITDA anualizado 1.562,33 11,46% 1.516,23 12,37% -2,95% (46,10) 1.361,27 9,38% -10,22% (154,95)
2016 2017 2018
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISAESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
mayo 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 42
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES INTERANUAL
Valor
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vertical %
Valor
An
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vertical %
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rizon
tal
%
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n
en
mo
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Ventas 3.244,88 100,00% 3.283,89 100,00% 1,20% 39,01 Costo de ventas 1.948,96 60,06% 1.994,30 60,73% 2,33% 45,34
Margen bruto 1.295,93 39,94% 1.289,59 39,27% -0,49% (6,34) (-) Gastos de administración (633,68) -19,53% (671,85) -20,46% 6,02% (38,17) (-) Gastos de ventas (390,04) -12,02% (432,58) -13,17% 10,91% (42,53)
Utilidad operativa 272,20 8,39% 185,16 5,64% -31,98% (87,04) (-) Gastos financieros (88,35) -2,72% (120,64) -3,67% 36,55% (32,29)
Ingresos (gastos) no operacionales 6,14 0,19% 7,24 0,22% 17,93% 1,10
Utilidad antes de participación e impuestos 189,99 5,86% 71,76 2,19% -62,23% (118,23)
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 189,99 5,86% 71,76 2,19% -62,23% (118,23)
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 189,99 5,86% 71,76 2,19% -62,23% (118,23)
Depreciación y amortización 98,74 3,04% 133,16 4,05% 34,86% 34,42
EBITDA 370,94 11,43% 318,32 9,69% -14,18% -52,62
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
MARZO 2018 MARZO 2019
mayo 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 43
ÍNDICES FINANCIEROS
Cierre 2016 2017 MARZO 2018 2018 MARZO 2019
Meses 12 12 3 12 3
Costo de Ventas / Ventas 63,38% 60,86% 60,06% 63,94% 60,73%
Margen Bruto/Ventas 36,62% 39,14% 39,94% 36,06% 39,27%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 9,04% 8,52% 5,86% 4,46% 2,19%
Utilidad Operativa / Ventas 9,70% 9,97% 8,39% 6,85% 5,64%
Utilidad Neta / Ventas 5,80% 4,93% 5,86% 2,59% 2,19%
EBITDA / Ventas 11,46% 12,37% 11,43% 9,38% 9,69%
EBITDA / Gastos financieros 1081,97% 659,16% 419,86% 333,20% 263,86%
EBITDA / Deuda financiera CP 171,74% 112,33% 89,51% 58,25% 52,62%
EBITDA / Deuda financiera LP 243,64% 57,01% 46,12% 53,58% 48,01%
Activo total/Pasivo total 227,67% 165,64% 169,96% 171,67% 168,56%
Pasivo total / Activo total 43,92% 60,37% 58,84% 58,25% 59,33%
Pasivo corriente / Pasivo total 68,48% 58,57% 50,87% 58,10% 59,14%
Deuda financiera / Pasivo total 33,91% 44,42% 55,77% 54,96% 54,06%
Apalancamiento financiero 27% 68% 80% 77% 79%
Apalancamiento operativo 378% 392% 476% 527% 696%
Apalancamiento total 78% 152% 143% 140% 146%
ROA 7,60% 4,04% 5,12% 2,47% 1,82%
ROE 13,6% 10,2% 12,4% 5,9% 4,5%
Índice de endeudamiento 0,44 0,60 0,59 0,58 0,59
Días de inventario 114 196 185 149 183
Rotación de la cartera 5,53 3,92 4,30 4,32 4,08
Capital de trabajo 2.491 3.179 3.744 3.055 3.213
Días de cartera 65 92 84 83 88
Días de pago 56 114 68 69 78
Prueba ácida 0,92 0,83 0,94 0,85 0,85
Índice de liquidez anual 1,80 1,60 1,84 1,59 1,58
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA
ÍNDICES(miles USD)
MÁRGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
mayo 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 44
PROYECCIÓN ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES ANUAL
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA
2019 2020 2021 2022 2023
TOTAL TOTAL TOTAL TOTAL TOTAL
Ventas 16.996,64 18.696,31 20.565,94 22.622,53 24.884,79
Costo de ventas 11.557,72 12.713,49 13.984,84 15.383,32 16.921,65
Margen bruto 5.438,93 5.982,82 6.581,10 7.239,21 7.963,13
(-) Gastos de ventas 1.426,32 1.483,37 1.542,71 1.604,42 1.668,59
(-) Gastos de administración 2.318,17 2.549,99 2.804,99 3.085,49 3.394,04
(-) Otros gastos
Utilidad operativa 1.694,43 1.949,45 2.233,40 2.549,30 2.900,50
(-) Gastos financieros 537,00 277,89 184,74 103,14 33,00
Ingresos/gastos no operacionales -35,13 -38,64 -42,50 -46,75 -51,43
Utilidad antes de participación 1.192,56 1.710,20 2.091,17 2.492,92 2.918,92
Participación trabajadores 178,88 256,53 313,68 373,94 437,84
Utilidad antes de impuestos 1.013,68 1.453,67 1.777,49 2.118,98 2.481,09
Gasto por impuesto a la renta 223,01 319,81 391,05 466,18 545,84
Utilidad Neta 790,67 1.133,86 1.386,45 1.652,81 1.935,25
10% Reserva legal 79,07 113,39 138,64 165,28 193,52
Utilidad neta 711,60 1.020,48 1.247,80 1.487,52 1.741,72
mayo 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 45
PROYECCIÓN FLUJO DE CAJA TRIMESTRAL
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A ADILISA 2019 2020 2021 2022
TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV Saldo inicial 879,60 956,68 1.036,06 726,76 886,08 1.098,87 1.348,22 1.063,37 1.428,90 1.798,57 2.171,35 1.862,08 2.351,68 2.843,36 3.338,75 Ingresos:
Ingresos operacionales 4.249,16 4.249,16 4.249,16 4.674,08 4.674,08 4.674,08 4.674,08 5.141,48 5.141,48 5.141,48 5.141,48 5.655,63 5.655,63 5.655,63 5.655,63 Ingresos no operacionales 8,78 8,78 8,78 9,66 9,66 9,66 9,66 10,63 10,63 10,63 10,63 11,69 11,69 11,69 11,69 Ingresos totales 4.257,94 4.257,94 4.257,94 4.683,74 4.683,74 4.683,74 4.683,74 5.152,11 5.152,11 5.152,11 5.152,11 5.667,32 5.667,32 5.667,32 5.667,32 Egresos:
Gastos operacionales 2.889,43 2.889,43 2.889,43 3.178,37 3.178,37 3.178,37 3.178,37 3.496,21 3.496,21 3.496,21 3.496,21 3.845,83 3.845,83 3.845,83 3.845,83 Gastos no operacionales 936,12 936,12 1.115,01 1.008,34 1.008,34 1.008,34 1.264,87 1.086,92 1.086,92 1.086,92 1.400,60 1.172,48 1.172,48 1.172,48 1.546,41 Impuestos por pagar - - 223,01 - - - 319,81 - - - 391,05 - - - 466,18 (-) Depreciación -94,01 -94,01 -94,01 -94,01 -94,01 -94,01 -94,01 -94,01 -94,01 -94,01 -94,01 -94,01 -94,01 -94,01 -94,01 Egresos totales 3.731,54 3.731,54 4.133,44 4.092,70 4.092,70 4.092,70 4.669,04 4.489,12 4.489,12 4.489,12 5.193,85 4.924,30 4.924,30 4.924,30 5.764,41 Flujo operacional 526,40 526,40 124,51 591,03 591,03 591,03 14,70 662,99 662,99 662,99 -41,74 743,02 743,02 743,02 -97,09 Obligaciones por pagar
Obligaciones financieras vigentes (i) 53,04 50,74 48,43 46,35 39,91 34,91 29,43 27,35 25,09 22,92 19,09 15,99 13,90 11,68 9,32 Obligaciones financieras vigentes (K) 185,58 185,58 185,58 185,58 138,54 106,98 70,32 70,32 68,44 67,49 48,65 37,65 37,65 36,16 33,19 Nuevos financiamientos (K+i) - - - - - - - - - - - - - - - Emisión de obligaciones vigentes 115,08 115,08 104,17 104,17 104,17 104,17 104,17 104,17 104,17 104,17 104,17 104,17 104,17 104,17 104,17 Emisión de obligaciones nuevas 95,63 95,63 95,63 95,63 95,63 95,63 95,63 95,63 95,63 95,63 95,63 95,63 95,63 95,63 42,50 Total obligaciones 449,32 447,02 433,80 431,72 378,24 341,68 299,54 297,46 293,32 290,20 267,53 253,43 251,34 247,64 189,18 Financiamiento
Financiamiento bancario
Emisión de obligaciones nuevas
Papel comercial
Otras fuentes de financiamiento
Total financiamiento - - - - - - - - - - - - - - - Flujo financiado 77,08 79,38 -309,30 159,31 212,79 249,35 -284,85 365,53 369,67 372,79 -309,27 489,60 491,68 495,39 -286,27 Saldo flujo neto 956,68 1.036,06 726,76 886,08 1.098,87 1.348,22 1.063,37 1.428,90 1.798,57 2.171,35 1.862,08 2.351,68 2.843,36 3.338,75 3.052,48