situación perú: tercer trimestre 2014

Situación Perú: tercer trimestre 2014

Hugo Perea

Economista Jefe para Perú

BBVA Research

Lima, agosto 2014

1 Contexto internacional

2 Contexto local

Índice

3

Actividad 2014-2015

Tasas de interés

• Sin mayores cambios en el entorno global. Si bien la recuperación del ciclo económico mundial

se moderó en el 1T, los datos más recientes sugieren que habría retomado impulso en el 2T.

Materias primas

• Mantenemos escenario base con finalización del “tapering” en el 4T 2014 y un primer

incremento de tasa de la FED en el 3T de 2015 (con ligero sesgo de que el ajuste podría

venir antes).

• Metales: ligero ajuste al alza en proyección del precio del cobre.

• Petróleo: ajuste al alza por tensiones geopolíticas.

Proyecciones: economía mundial

1. Contexto Internacional

4

Ciclo globlal: recuperación económica se moderó en primer trimestre, pero datos más recientes sugieren que ha retomado impulso

BBVA-GAIN: crecimiento del PIB global (%,t/t) Fuente: BBVA Research

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

MC Apr-14 Actual MC Apr-14 Current Est MC Apr-14 Current Est

13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3

Actual ForecastProyección Ejecutado

Abril Actual Abril Abril Actual


Abril Obs.

5

46

48

50

52

54

56

58

60

Jan 1

1

Ju

n 1

1

No

v 1

1

Apr 1

2

Sep

12

Feb

13

Ju

l 1

3

Dec 1

3

May 1

4

Global

Advanced economies

BBVA Eagles

HSBC Emerging Markets Index

Expectativas empresariales (PMI) Fuente: BBVA Research basado en Markit Economics

Ciclo global: en el 2T14, menor estrés financiero y confianzas estables

BBVA Índice de Estrés Financiero Fuente: BBVA Research

Producción Industrial(%,aoa) Fuente: CPB Netherlands

-0,10

-0,08

-0,06

-0,04

-0,02

0,00

0,02

0,04

0,06

-0,7

-0,4

-0,1

0,2

0,5

0,8

1,1

1,4

1,7

abr-

12

sep-1

2

feb-1

3

jul-13

dic

-13

may-1

4

Developed Emerging (rhs)

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

Aug

-10

Dec-1

0

Apr-

11

Aug

-11

Dec-1

1

Apr-

12

Aug

-12

Dec-1

2

Apr-

13

Aug

-13

Dec-1

3

Apr-

14

Global Advanced Emerging


6

EEUU: después de un mal inicio, el crecimiento rebotó en el l 2T14

EEUU: crecimiento del PIB Interanual % Fuente: BBVA Research y BEA

EEUU: crecimiento del PIB Intertrimestral anualizado %, desestacionalizado Fuente: BEA

2.8

1.92.0

2.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2012 2013 2014 2015

Escenario base jul-14 Escenario base abr-14


-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

jun 1

4

dic

13

jun 1

3

dic

12

jun 1

2

dic

11

jun 1

1

dic

10

jun 1

0

dic

09

jun 0

9

dic

08

jun 0

8

7

EE.UU.: Mantenemos escenario para la normalización monetaria. Los riesgos siguen balanceados

Tasa de los Fondos Federales (%) Fuente: BCRP y BBVA Research


La expansión del balance de la FED termina en octubre de 2014 y las subidas de la tasa de política puede producirse en septiembre de 2015; los ritmos los marcará la mejora del

mercado laboral

La política de comunicación de la Fed sobre su estrategia de salida será cada vez más

importante 0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

sep-1

3

ma

y-14

en

e-1

5

sep-1

5

ma

y-16

en

e-1

7

Previsión de BBVA

Fondos de la Fed

Tasa implícita (futuros sobre fondos de la Fed)

8

La mayor demanda externa, el apoyo de medidas de política fiscal y monetaria impulsan la coyuntura en China

Las reformas emprendidas para aumentar la competencia en el sector financiero y promover la inversión privada y procedente del exterior deberían reducir el riesgo de ajuste brusco

China: confianza y actividad manufacturera Fuente: Haver, BBVA Research

China: flujo de crédito total a la economía 100 millones de Yuanes Fuente: Haver, BBVA Research

3

6

9

12

15

18

21

36

40

44

48

52

56

60

en

e-0

7

oct-

07

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08

ab

r-09

en

e-1

0

oct-

10

jul-

11

ab

r-12

en

e-1

3

oct-

13

jul-

14

PMI VAB

4.000

8.000

12.000

16.000

20.000

dic

-09

sep-1

0

jun

-11

ma

r-1

2

dic

-12

sep-1

3

jun

-14

jun-13

jun-14

China: menor riesgo de una desaceleración severa 1. Contexto Internacional

9

China: crecimiento del PIB (interanual %) Fuente: BBVA Research

Seguirá el paulatino rebalanceo del gasto desde el consumo a la inversión

El Gobierno continuará tomando medidas de apoyo al crecimiento aunque no está consiguiendo romper la dependencia del crédito

La política monetaria se relajará mediante menores requerimientos de reservas, mientras que los tasas de interés permanecerán sin cambios

7.7

7.7

7.2

7.0

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

2012 2013 2014 2015


China: nuestro escenario base de crecimiento se mantiene sin mayores cambios


10

Eurozona: crecimiento del PIB (interanual) Fuente: BBVA Research

Eurozona: las medidas del BCE sesgan al alza el escenario de crecimiento

• Favorable combinación de políticas

La recuperación económica se apoya en: • Progreso de la Unión Bancaria

• Mejora del entorno externo

-0.6-0.4

1.1

1.9

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2012 2013 2014 2015


• Tasa negativa de depósitos

• Prolongación de LTRO

• TLTRO

• No esterilización de las operaciones de mercado abierto

• Anuncio de análisis de medidas adicionales: compra de ABS y expansión cuantitativa

Medidas del BCE


11

Materias primas

Previsión del precio del petróleo recoge mayores tensiones geopolíticas, mientras que en el caso del cobre la tendencia decreciente del precio es menos pronunciada por medidas en China para apoyar el crecimiento económico

Precio del Petróleo Brent (USD/b) Source: BBVA Research, Bloomberg and Haver

Precio de la Soja (USD/ton) Source: BBVA Research, Bloomberg and Haver

Precio del Cobre (USD/lb) Source: BBVA Research, Bloomberg and Haver

70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Baseline Apr 2014 Baseline Jul 2014

300

350

400

450

500

550

600

650

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017


2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017



12

¿Hacia dónde se dirige la economía global?

EEUU: crecimiento potencial, tipos de interés reales

y deuda total Fuente: BBVA Research

El ajuste de los balances de los agentes, aún pendiente, podría suponer un freno a la recuperación a medio plazo

0

1

2

3

4

5

6

60

110

160

210

260

19

90

19

92

19

94

19

96

19

98

20

00

20

02

20

04

20

06

20

08

20

10

20

12

20

14

20

16

EEUU: deuda total (pública y sector no financiero sobre PIB)

Crecimiento potencial (eje der)

Tipos reales a 10 años; media movil trienal (eje der)


13

Mensajes principales escenario global

1

2

Crecimiento global del PIB (%) Fuente: BBVA Research El crecimiento global continuará con

mejoras en economías avanzadas, EEUU y la eurozona, mientras que se espera una suave desaceleración en China

El riesgo de un ajuste intenso en China es bajo y la FED mantiene anclada la volatilidad financiera, pero surgen por riesgos geopolíticos

El ajuste de los balances de los agentes, aún pendiente, puede suponer un freno a la recuperación a medio plazo

3

2,8

-0,4

5,2

4,0

3,2 3,03,3

3,8

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 (p)2015 (p)

Desarrollados Emergentes Escenario base jul-14


1 Contexto internacional

2 Contexto local

Índice

15

Inflación y tipo de cambio

PIB, cuenta corriente

Riesgos

• Revisamos a la baja nuestras proyecciones de crecimiento para 2014 (de 5,2% a 4,1%) debido,

principalmente, a un menor dinamismo de las exportaciones e inversión (privada y pública).

• Esperamos ahora un mayor rebote de la actividad en 2015 y2016 (crecimientos alrededor de 6,0%).

Además del esperado efecto de la minería, impulso adicional por inversión en infraestructura.

• Elevado déficit externo (alrededor de 5,0% del PIB) de se mantiene como factor de vulnerabilidad.

• Se revisa al alza proyección debido a factores de oferta y mayores expectativas inflacionarias.

• Mantenemos previsión de tipo de cambio en S/. 2.85 x USD para el cierre de 2014 y en S/. 2.90 x USD

para el mediano plazo. Tendencia al alza por ligero deterioro de fundamentos.

• Se alejan riesgos por desaceleración más intensa de China. Una salida anticipada de la FED podría

inducir periodos de volatilidad

• Por el lado local, dos factores sesgan a la baja previsiones de crecimiento: (i) un deterioro mayor de las

expectativas empresariales, y (ii) un Fenómeno de El Niño más intenso (baja probabilidad)

Proyecciones: Perú

Tasa de referencia

• BCRP recortó tasa en julio, en un contexto de sorpresas negativas en actividad.

• Se espera una rebaja adicional de 25 pbs en lo que resta del año. Espacio para dar un estímulo

monetario más intenso se mantiene acotado por presiones inflacionarias y déficit externo.

• En 2015 se iniciaría un ciclo de alzas, en línea con la evolución esperada de tasas de la FED, y en un

contexto de mayor crecimiento.

16

PIB trimestral (var. % a/a y anualizado) Fuente: BCRP y BBVA Research

2. Contexto local

Crecimiento continuó desacelerándose en el segundo

trimestre Estimamos que en el 2T el PIB habría crecido por debajo de 2%. Sectorialmente, débil

crecimiento por Minería, Construcción y Manufactura

-0.8-0.2

2.7

6.9

9.2

5.8

-2

0

2

4

6

8

10

1T09

2T09

3T09

4T09

1T10

2T10

3T10

4T10

1T11

2T11

3T11

4T11

1T12

2T12

3T12

4T12

1T13

2T13

3T13

4T13

1T14

2T14E

PIB trimestral PIB anualizado

17

2. Contexto local

Por el lado del gasto, desaceleración por menor dinamismo

de la inversión (pública y privada) y de exportaciones

PIB trimestral: contribución al crecimiento (puntos porcentuales y var. % a/a) Fuente: BCRP y BBVA Research

Inversión y Exportaciones (var. % a/a) Fuente: BCRP y BBVA Research

17.3

10.3

0.0

29.7

8.3

-3.0

16.9

-6.0

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

12T1 12T2 12T3 12T4 13T1 13T2 13T3 13T4 14T1 14T2 E

Inversión Privada Inversión Pública Exportaciones

4.6

6.9

2.0

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14E

Gasto Privado Gasto Público Exportaciones

Importaciones PIB

18

2. Contexto local

Para el segundo semestre, se espera una mejora

moderada del gasto privado

Gasto Privado (Var.% a/a, sin inventarios) Fuente: INEI y BCRP

3.9

5.0

4.0

4.3

1S2014 2S2014

abr-14 jul-14

Indicadores de inversión privada (Promedio móvil 3m del índice desestacionalizado, 2013=100) Fuente: INEI y BCRP

Mercado laboral, volúmenes importados de bienes de capital y despachos de cemento

muestran signos de ligera mejoría

95

96

97

98

99

100

101

102

103

104

105

ene-1

3

feb

-13

mar-

13

ab

r-13

may-1

3

jun-1

3

jul-13

ag

o-1

3

sep

-13

oct-

13

no

v-1

3

dic

-13

ene-1

4

feb

-14

mar-

14

ab

r-14

Importación de bienes de capital Consumo de cemento

19

11.1

7.9

5.0

6.3

1S2014 2S2014

abr-14 jul-14

-0.1

4.0

5.1

-2.2

-5

0

5

10

15

20

25

2S12 1S13 2S13 1S14 2S14 P

Total Nacional Regional y Local

2. Contexto local

También se anticipa un mayor impulso fiscal para la

segunda parte del año

Gasto Público (Var.% anual) Fuente: INEI y BCRP

Inversión pública por nivel de gobierno (var. % interanual) Fuente: MEF y BBVA Research

Gasto en obras de prevención para el Fenómeno de El Niño y DU 001-2014 (aguinaldo

sector público, pagos de beneficios a servidores públicos activos y cesantes, gasto en

mantenimiento de infraestructura y compra de equipos para Salud y Educación)

20

Volumen de Exportaciones Tradicionales y No Tradicionales (Var. % interanual) Fuente: BCRP

• Recuperación en el segundo semestre con la entrada a plena capacidad de operación de

Toromocho y la recuperación de los volúmenes de Antamina.

• Esto mayor impulso será atenuado por el débil desempeño que vienen mostrando los productos no

tradicionales

2.6

10.0

-3.0

5.6

1S2014 2S2014

abr-14 jul-14

Exportaciones (Var.% anual) Fuente: INEI y BCRP

-30

-20

-10

0

10

20

30

Ene13 Mar13 May13 Jul13 Sep13 Nov13 Ene14 Mar14 May14

Tradicionales No Tradicionales

2. Contexto local

Rebote de exportaciones tradicionales en la segunda

parte del año por minería

21

2. Contexto local

En 2015, el crecimiento del PIB repuntará en línea con

mayor gasto de infraestructura y producción minera

Proyectos que iniciarán obras en 2015-16

(Millones de dólares) Fuente: APOYO y MEF

PIB Minero

(Var.% interanual) Fuente: BCRP, MEF.

Proyecto * Inversión **

(Millones de US$)

Gasoducto Sur Peruano 7,300

Línea 2 del Metro de Lima 5,658

Modernización de Refinería de Talara 3,500

Nodo Energético del Sur 826

Aeropuerto de Chinchero 776

LT Moyobamba - Iquitos 686

Longitudinal de la Sierra - Tramo 2 651

LT Mantaro - Montalvo 388

LT Machupicchu - Tintaya 159

Total 19,944

*Montos correspondientes al periodo de implementación de cada

proyecto. Incluye IGV.

* Proyectos concesionados por ProInversión, a excepción de la

Refinería de Talara, que será llevado adelante por Petro Perú.

11.3

2.7

4.2

2015

2014

2013

• Tormocho a plena

capacidad operativa

• Recuperación de

volúmenes de

Antamina

• Ingreso de nuevos

proyectos: Las

Bambas y

Constancia.

22

2. Contexto local

Revisión de proyecciones de crecimiento

Contribución al cambio de las proyecciones de crecimiento (Puntos porcentuales) Fuente: INEI y BBVA Research

Crecimiento del PIB: proyección anterior y nueva

(var. %) Fuente: BBVA Research

*En el 2015 corresponde a un efecto de menor base de comparación, dado la menor producción estimada para la Minería este año, lo que genera un mayor crecimiento el próximo.

-0.5

0.2

-0.2

0.2

-0.2

-0.3

-0.1

-1.1

0.3

2014 2015

Datos Ejecutados *

Gasto Privado

Gasto Público

Exportaciones

PBI

5.2

5.6 5.6

4.1

5.9 5.8

2014 2015 Prom 2016-18

abr-14 jul-14

23

Ratio de deuda pública de Perú (como % del PIB) Fuente: BCRP, BBVA Research

Ratio de deuda según clasificación crediticia de Moody’s (promedio del ratio d e los países de la categoría ,como % del PIB) Fuente: Bloomberg

18.8

18.1

17.517.2

16.8

20.4

19.6 19.5

18.8 18.7

18.4

18.0

16

17

17

18

18

19

19

20

20

21

21

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

abr-14 jul-14

55

51

20

Países A3 Países Baa2 Perú 20

2. Contexto local

El ratio de deuda pública mantendrá una tendencia

descendente

• Reciente decisión de Moody’s refleja fortaleza de las cuentas fiscales, lo que implica una alta

capacidad de pago

• Ratio de deuda se sigue comparando favorablemente, aún con los países de la nueva calificación

24

2. Contexto local

Déficit en cuenta corriente se mantendrá elevado en

2014 y 2015

Déficit en cuenta corriente (% del PIB) Fuente: BBVA Research

El efecto de las previsiones más

favorables para el precio del cobre se

atenúa con menores volúmenes de

exportación (en 2014)

Seguimos esperando que la brecha se

vaya cerrando gradualmente con la

entrada de los nuevos proyectos

mineros

El déficit seguirá siendo financiado

con capitales de largo plazo, aunque

con menor holgura que en años

previos -5.1 -5.2

-3.7

-5.0 -5.1

-3.8

2014 P 2015 P Prom. 2016/18 P

Apr-14

Jul-14

25

2. Contexto local

Inflación cerca al límite superior del rango meta en

2014-2015, lo que acota el espacio para estímulos

monetarios agresivos Inflación (%) Fuente: BBVA Research

2.8

2.3

2.9

3.3

2.7

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

ene-1

3

mar-

13

may-1

3

jul-13

sep

-13

no

v-1

3

ene-1

4

mar-

14

may-1

4

jul-14

sep

-14

no

v-1

4

ene-1

5

mar-

15

may-1

5

jul-15

sep

-15

no

v-1

5

abr-14 jul-14

Se revisa al alza previsión:

• La previsión del precio mundial del

petróleo y commodities agrícolas es

más alta

• El Fenómeno de El Niño tendrá

impacto sobre el precio de algunas

cosechas locales

• Las expectativas de inflación de 2014

y 2015 se han elevado, lo que hace

más inercial la evolución de los

precios

26

2. Contexto local

Política monetaria: flexibilización en el corto plazo

Tasa de referencia del BCRP (%) Fuente: BCRP, BBVA Research Debilidad más intensa de la actividad

explica el recorte de 25 pbs en la tasa de

referencia de julio

En el corto plazo, el crecimiento seguirá

débil, por lo que no se descarta un

nuevo recorte en lo que resta del año

Espacio para un mayor estímulo

monetario se mantiene acotado por

desbalances interno y externo 0

1

2

3

4

5

6

7

Proyección

27

Panorama económico durante las dos últimas rebajas de la tasa de política monetaria ( %) Fuente: BCRP y BBVA Research

5

6

4,4

55

3,2

2,8

3,5

50

3,4

2,9

PIB (últ. dos

meses, crec.

interanual)

Confianza

empresarial

(índice)

Inflación Expectativas

de inflación

(un año

vista)

Déficit en la

cuenta

corriente

nov.13

jul.14

Actividad se

debilitó... ... pero también se

acentuaron los desbalances

macroeconómicos

2. Contexto local

El BCRP prioriza rol estabilizador de la política

monetaria

28

0.03

0.04

0.05

0.06

0.07

0.08

0.09

04.09 12.02

04.09 12.05

04.09 12.08

04.09 12.11

04.09 13.02

04.09 13.05

04.09 13.08

04.09 13.11

04.09 14.02

04.09 14.05

Brecha del PBI Brecha de la Inflación Esperada

Tasa de Política Monetaria (%) Fuente: BCRP y BBVA Research

Coeficientes de la función de reacción del BCRP: estimación recursiva Fuente: BCRP y BBVA Research

0

1

2

3

4

5

6

7

Dic06 Ago07 Abr08 Dic08 Ago09 Abr10 Dic10 Ago11 Abr12 Dic12 Ago13 Abr14

TPM TPM Estimada

2. Contexto local

El BCRP prioriza rol estabilizador de la política

monetaria

29

2. Contexto local

Mantenemos previsión de un PEN más depreciado en

el horizonte de previsión

Proyección de tipo de cambio (S/. por USD) Fuente: BCRP, BBVA Research

El cierre del déficit en cuenta corriente es

consistente con una moneda más

depreciada

Menores influjos de capitales: (i)

menores entradas por IED (minería), y (ii)

la normalización de la política monetaria

de la FED fortalecerá el dólar

globalmente

En el corto plazo, entradas de portafolio,

vencimientos no renovados de NDF y

mayor demanda estacional por soles

imprimen presiones a la baja transitorias

sobre el tipo de cambio. Mayor

flexibilidad de política monetaria del BCR

atenúa estos efectos

30

2. Contexto local

Riesgos: (i) mayor caída de la confianza empresarial, y

(ii) Fenómeno de El Niño severo

Caída en

confianza

empresarial

• Inducida por crecimiento del PIB menor al esperado

• Bajo este escenario, la inversión privada se verá afectada, arrastrando hacia

abajo la creación de empleo y el consumo privado

• Se esperaría respuestas por el lado de las políticas fiscal y monetaria para

atenuar los efectos del menor gasto privado

Confianza empresarial (Índice) Fuente: INEI y BCRP

49.7

30

35

40

45

50

55

60

65

70

75

80e

ne

-08

ag

o-0

8

mar-

09

oct-

09

may-1

0

dic

-10

jul-

11

feb

-12

se

p-1

2

ab

r-1

3

no

v-1

3

jun

-14

Revisión de abril

Zona pesimista

Zona optimista

31

• Mayores temperaturas afectan la agricultura.

• Especies marinas de aguas frías se alejarían, afectando la pesca.

• Otros sectores perjudicados serían industria (procesamiento de alimentos y

demanda de productos textiles) y comercio.

• Por el lado del gasto, habrían menores exportaciones y contracción del gasto

privado

• El PIB crecería a un ritmo más lento en 2015 y el déficit por cuenta corriente se

incrementaría

• Sin embargo, la recuperación sería rápida y no habrían mayores efectos para el

2016

2. Contexto local

Riesgos: (i) mayor caída de la confianza empresarial, y

(ii) Fenómeno de El Niño severo

32

2. Contexto local

Proyecciones 2014-2018

Caída en

confianza

empresarial

2013 2014 2015 2016 2017 2018

PBI (Var.% anual) 5.8 4.1 5.9 6.1 5.7 5.5

Demanda Interna (Var.% anual) 7.0 4.1 5.1 5.0 4.9 4.9

Inflación (%, fin de periodo) 2.9 3.3 2.7 2.2 2.1 2.1

Inflación (%, promedio) 2.8 3.2 2.8 2.3 2.2 2.2

Tipo de cambio (vs. USD, fin de periodo) 2.79 2.85 2.88 2.90 2.90 2.90

Interes de Política Monetaria (fin de periodo) 4.0 3.5 4.0 4.5 4.5 4.5

Balance Fiscal (% del PBI) 0.9 0.4 0.0 -0.2 -0.3 -0.3

Cuenta Corriente (% del PBI) -4.5 -5.0 -5.1 -4.6 -3.8 -2.9

Source: BBVA Research Peru

Peru : Escenario Base

Situación Perú: tercer trimestre 2014

Hugo Perea

Economista Jefe para Perú

BBVA Research

Lima, agosto 2014

situación perú: tercer trimestre 2014

Economy & Finance