san fernando dic12

7/21/2019 San Fernando DIC12

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Empresas

Mayo 2013

www.aai.com.pe

Asociados a:

FitchRatings

Alimentos / Per

Informe Anual y TrimestralSan Fernando S.A.

Ratings Mayo 2013

Tipo Rating Rating Fecha

Instrumento Actual Anterior Cambio

PrimeraEmisin deInstrumentos deCorto Plazo*

CP-1 - (pe) NM

NM No modificado anteriormente

*Con informacin financiera auditada individual adiciembre 2012 y sin auditar a marzo 2013.

Indicadores Financieros

Analistas

Elke Braun

(511) 444 [email protected]

Javier Canchano G.(511) 444 5588

[email protected]

Fundamentos

En Sesin de Comit de Clasificacin, Apoyo & Asociados decidiratificar el ratingde los instrumentos de San Fernando, considerando elcompromiso de constitucin de una reserva de liquidez en efectivo (cashcollateral) del 40% del monto de los papeles comerciales emitidos, a finde garantizar el pago de dichos instrumentos. Bajo los criteriosmetodolgicos de la Clasificadora, la garanta constituye una mejoracrediticia que sustentara el mantener el rating otorgado. Asimismo, elratingse fundamenta en:

La posicin de liderazgo:La Empresa se ve beneficiada por su posicinde liderazgo en la industria de protena animal, en trminos de escala yeficiencias operativas, el reconocimiento de la calidad de su marca y

productos, y su red de distribucin a nivel nacional. Asimismo, sereconoce el objetivo de crear mayor valor agregado en sus productos, la

constante innovacin tecnolgica y la mejora en la calidad y ratios deeficiencia en la crianza de animales.

Integracin vertical en la cadena de valor: San Fernando cuenta conintegracin desde la produccin de alimentos balanceados hasta lacomercializacin de los productos finales, lo que le permite lograrsinergias en la cadena productiva. As, la Empresa continuar coninversiones para fortalecer su capacidad productiva (que en varios

procesos se encuentra ya al 100% de su capacidad operativa) y posicincompetitiva en la industria de protena animal.

Fortalecimiento del gobierno corporativo y mejora en la gestin deprocesos: Se viene trabajando en lograr mejoras en los procesosproductivos y mejorar la gestin en la compra de materias primas a fin demitigar el impacto de la volatilidad en el precio de insumos y otros

riesgos de la industria. Asimismo, se considera el fortalecimiento delgobierno corporativo y la transicin iniciada en 2009 hacia una empresacon una gerencia profesional; y con un enfoque de crecimiento ms claro,hacia una compaa de consumo masivo que considerara lainternacionalizacin.

Deterioro de posicin financiera que sera revertido: Si bien desde2010 tras los cambios estructurales de la Empresa, se evidenci un nivelconservador de endeudamiento (Deuda Financiera / EBITDA menor a1.5x), los mayores requerimientos de financiamiento de capital de trabajoante un significativo incremento de costos del maz y la soya a partir delsegundo semestre del 2012, generaron un deterioro significativo de losindicadores crediticios de San Fernando, lo que deriv en prdidasoperativas. En opinin de la Empresa, esta situacin se empezara arevertir a partir del segundo trimestre del 2013.

Entre los factores que limitan el ratingse encuentran: i) la considerablesensibilidad de la estructura de costos frente a la volatilidad encommodities(maz y soya); ii) la alta concentracin en una sola protenaanimal (pollo, con el 70% de los ingresos) y la limitada capacidad detrasladar incrementos en los costos al precio de venta; iii) la necesidad dellevar a cabo un plan de inversiones importante para ampliar su capacidad

productiva que presiona los gastos operativos; y, iv) los riesgosinherentes a la produccin animal en Per (problemas sanitarios,enfermedades, plagas y alta informalidad que deriva en sobre oferta en elnegocio de pollo vivo).

Mar-13* D ic -12 Dic -11Ingresos 1,888 1,854 1,647

EBITDA** 1 48 119Flujo de Caja Operativo (CFO) -8 39 95

Mg. EBITDA (%) 0.0 2.6 7.2

Deuda Financiera Total 225 144 99

Caja y valores lquidos 74 14 27Deuda Financiera / EBITDA (x) 308.8 3.0 0.8

Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) 206.9 2.7 0.6

EBITDA / Gastos Financieros (x) 0.1 4.4 16.8Fuente: San Fernando

*Ult. 12 meses

** El EBITDA empleado por la Clasificadora no considera los otros ingresos

ni los otros egresos dentro de la utilidad operativa


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San Fernando S.A. Mayo 2013 2

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Perfil

San Fernando S.A. es el principal productor ycomercializador de protena animal y alimentosprocesados en Per con una facturacin deS/. 1,854.2 millones en 2012.

La Empresa tuvo sus orgenes en 1948 cuando lafamilia Ikeda inici el negocio de la crianza de patos.En aos posteriores incursionaron en la crianza ycomercializacin de pollos (1963), pavos (1971),huevos comerciales (1979), gentica avcola (1980) ycerdos (1986). Asimismo, incursionaron en lacomercializacin de productos crnicos (1983).

As, el negocio se fue integrando verticalmente demanera progresiva con la crianza de avesreproductoras y la inversin en plantas de alimentobalanceado.

San Fernando es parte del Grupo Ikeda, el mismo quese dedica a la elaboracin y comercializacin deproductos de consumo masivo. La propiedad delGrupo la mantiene la familia Ikeda y estconformado por las siguientes empresas: i) ChimAgropecuaria S.A.; ii) Agropecuaria Campo VerdeS.A.; iii) Industrial Agroselva S.A.; iv) Mai S.A.; v)Promocin y Distribucin de Alimentos S.A.; vi)Pesquera San Andrs del Sur S.A; y, vii) AlbemarcoS.A.C. Chim Agropecuaria realiza actividadessimilares a San Fernando, en lo que se refiere a laproduccin y comercializacin de aves para consumohumano.

San Fernando se ha caracterizado por una constanteinnovacin tecnolgica, lo que junto a la integracindel negocio, le han permitido un reconocimiento a sucalidad (a nivel nacional e internacional) yposicionarse como lder en el mercado local.

Estrategia

La estrategia de crecimiento para los siguientes aosse fundamenta en el:

- Desarrollo del valor de la marca San Fernando

- Logro constante de mayores eficiencia operativas- Desarrollo y crecimiento en productos de mayor

valor agregado

- Crecimiento va nuevos negocios y adquisiciones

Fortalecimiento del Gobierno Corporativo y Mejora

en la Gestin de Procesos

Desde el 2009 San Fernando ha venido incorporandocambios significativos en su estructura

organizacional y en la gestin operativa y financieradel negocio. Destaca la decisin de efectuar unatransicin de empresa familiar hacia una empresams profesional. De esta manera, se form una nuevaestructura gerencial con un alto grado deprofesionalizacin y con un gobierno corporativo quebusca la sostenibilidad de la Empresa en el largoplazo.

Lo anterior ha significado trazarse nuevas metas yque los esfuerzos se concentren en lograr mejoras enlas distintas reas de negocios. Los resultados ya sehan comenzado a percibir en los procesosproductivos y en la gestin comercial, entre otros.Asimismo, la Empresa se ha planteado pasar de seruna avcola a ser una empresa de consumo masivo deescala internacional, lo que se espera que vayaacompaado con la incursin en nuevas categoras,industria y pases. Para el 2015 se tiene como metaalcanzar ventas por US$1,000 millones.

La Clasificadora considera favorables los cambiosefectuados, dado que contribuiran a la sostenibilidadde las operaciones y a reducir el riesgo propio delsector. Tambin considera que los mismos respondena una necesidad ante los mayores riesgos queenfrenta la industria de protena animal a nivel

mundial.De acuerdo con el outlook que realiza nuestro socioFitch Ratings para la industria de protena animal anivel mundial, el perodo prolongado de costos altosde los commodities que se ha presentado en losltimos aos, ha llevado a realizar cambiosestructurales dentro de la industria como modo deadaptacin al nuevo contexto. Dado este nuevoentorno es que se continan implementandoprogramas de reduccin de costos y mayoreseficiencias operativas, estrategias financieras msconservadoras, contratos ms cortos con los clientesy menores contratos a precio fijo. Asimismo, Fitch

Ratings espera que a pesar del alto costo del maz ysoya, stos se mantengan como los principalescomponentes de alimentacin debido a losrequerimientos nutricionales.


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Operaciones

San Fernando cuenta con cinco unidades de negocio:i) Pollos; ii) Pavos; iii) Huevos; iv) Valor Agregado;y, v) Gentica. Cabe sealar que la unidad de ValorAgregado incluye las lneas de negocio de cerdos yproductos procesados.

La Empresa est integrada lo largo de toda su cadenaproductiva, desde la preparacin del alimentobalanceado, para lo cual se cuenta con dos plantasespecializadas en el departamento de Lima (Lurn yChancay), pasando luego por la produccin(incubacin, crianza, engorde y beneficio) y elprocesamiento, hasta su comercializacin. En laactualidad cuenta con nueve plantas de incubacin(gentica, pollos, pavos y huevos), 130 granjas depollos (abuelos, padres y pollo comercial), 20 granjasde pavos (padres y pavo comercial), cuatro granjas decerdos, ocho granjas de huevos (ponedoras y padres),tres plantas de beneficio de aves, una planta debeneficio de cerdos y una planta de productosprocesados.

Si bien San Fernando cuenta con un importantenmero de granjas propias, el mismo que se ha idoincrementando a la par con el mayor volumen denegocios, las granjas pertenecientes a empresasrelacionadas y a terceros o franquiciadas(administradas bajo los estndares de calidad de SanFernando) representan parte importante de laproduccin (alrededor del 50%). Cabe sealar que

bajo la estrategia de eficiencia operativa de laEmpresa, se espera que el crecimiento en laproduccin se oriente hacia las granjas franquiciadasdentro de un esquema de retribucin de acuerdo a laseficiencias que logren.

Los principales canales de venta de la Empresa son:i) cinco centros de distribucin; ii) los negocios decomida (food service); iii) autoservicios; y, iv) 14distribuidores aliados; entre otros (mayoristas,detallistas, etc); y se estima que llega a alrededor de6,000 puntos de venta. En el 2012 los centros dedistribucin (ventas de aves vivas) representaron el58.9% de las ventas totales; mientras que el 27% de

las mismas se realiz a travs de autoservicios,distribuidores yfood service.

Asimismo, San Fernando cuenta con certificacionesque aseguran la calidad de los procesos, la inocuidadde los productos y el cuidado medioambiental. Deesta manera, la Empresa cumple con las regulacioneslocales de salubridad, as como las de los pases a losque exporta. En 2012 las exportaciones representaronel 2.2% del total de ingresos y estuvieron

concentradas en la lnea pavos para los mercados deColombia y Ecuador principalmente.

Desde hace aos la Empresa viene realizandoimportantes esfuerzos por mejorar su eficiencia

operativa, lo cual se ha acelerado con el cambio en laestructura organizacional del 2009. Lo anterior se hareflejado en un uso ms eficiente de sus principalesinsumos (menor ratio de conversin alimentobalanceado / Kg de carne producida) para laproduccin de carne, as como en menores dasnecesarios para el engorde, lo que reduce el costoasociado a la alimentacin.

En lnea con su estrategia de reducir costos y lograrla optimizacin de los procesos, se espera que laEmpresa contine realizando importantes inversionesen mejorar y ampliar su capacidad productiva, muchade ella cerca al 100% de utilizacin.

As, entre los principales proyectos que se tienen encartera se encuentran: i) el incremento de lacapacidad de produccin en las plantas de alimentobalanceado de Lurn y Chancay, que permitir cubrirla demanda de alimento balanceado hasta el 2015;ii) el incremento de la capacidad en la planta deprocesados crnicos, ante el importante dinamismoque vienen mostrando los productos procesados;iii) la construccin de una planta de rendering quepermitir usar los residuos de produccin paraproducir harinas y aceites que sern empleados en elproceso de alimento balanceado; iv) la

implementacin de nebulizadores que permitirmejorar la conversin alimenticia en las granjas depollo; v) la construccin de una cmara de fro enHuaral; y, vi) la construccin de una planta deincubacin en la selva (Pucallpa) con el fin de cubrirla demanda en esa zona del pas. Cabe mencionar quelos dos primeros proyectos ya se encuentran enejecucin.

San Fernando mantiene una posicin de liderazgo enel mercado nacional de protena animal, la misma quese fundamenta en su posicin de principal productory comercializador en los negocios de pollos, pavos,embutidos (procesados) y lnea gentica. Cabe

sealar que la Empresa ha mantenido histricamentela posicin de lder en dichos negocios, mientras quesu participacin en los negocios de cerdos y huevoses an poco significativa. La Empresa se vebeneficiada por su posicin de liderazgo en trminosde escala y eficiencias operativas, el reconocimientode la calidad de su marca y productos, y la red dedistribucin con la que llega a nivel nacional.


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MAD60.0%Soya

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Otros20.0%

Composicin del Alimento Balanceado

Fuente: San Fernando

Materiasprimas76.9%

Gastos depersonal

7.8%

Depreciacin

1.4%

Otros13.9%

Composicin del Costo de Ventas(2012)


Al ser una lnea con mayor valor agregado, sta tieneuna mayor capacidad de generar mrgenes (similaresa los de la lnea pavos) y de traslado de precios. Enlos ltimos aos la Empresa ha venido reforzando su

oferta con el lanzamiento de nuevos productos ypresentaciones.

Sigue en importancia el negocio de huevos con el2.8% de participacin sobre las ventas totales en el2012, y el de cerdos con el 1.0%. En dichos negociosla Empresa mantiene participaciones de mercadomnimas. En el caso particular del cerdo, este negocioes muy competitivo, y el consumoper capitaes muybajo por la percepcin de poca salubridad ante tantainformalidad en la produccin del mismo (esta lnease contrajo en 20.9% en 2012). En el caso particularde la lnea de huevos, destaca el mayor dinamismo(las ventas crecieron en un 17.6% en el 2012), dada

la estrategia de San Fernando de vender estosproductos con el sello de su marca (antes se vendanslo a granel).

Principales Insumos

La Empresa produce su propio alimento balanceadoque representa alrededor del 70-75% del costo deventas y est compuesto principalmente por el mazamarillo duro (60%) y la torta o harina de soya(20%).

Considerando lo anterior, San Fernando se encuentraexpuesta a la volatilidad en el precio del maz y lasoya, al ser stos commodities.As, la industria en laque se desempea la Empresa ha sido histricamentesensible al precio de estos insumos, por lo que lacapacidad de mantener sus flujos operativos y surentabilidad es vulnerable.

En los ltimos aos ha habido una importantetendencia al alza en el precio internacional del maz yla soya, la misma que ha encontrado sus fundamentosprincipales en: i) la intensificacin en factoresclimticos en los principales pases productores; ii) lamenor produccin, restricciones y menoresrendimientos en algunas zonas de produccin; iii) elincremento en el precio del petrleo; y, iv) laintensificacin en la demanda para usos alternativos

como la produccin de etanol en el caso del maz.As, considerando el crecimiento sostenido en lademanda mundial por alimentacin y otros usosalternativos, junto con una limitada oferta, no se

espera una reversin significativa de la tendencia porlo que los productores de protena animalmantendran un alto costo de insumos en losprximos aos.

Si se considera el perodo 2000 - 2011 el crecimientopromedio anual (CAGR) del precio fue de 11.4% enel caso del maz y de 7.2% en el caso de la soya.Mientras que en los ltimos aos (2007-2011) seevidencia un mayor incremento, 14.8% en el caso delmaz y 10.0% para la soya. En 2011 el maz amarilloduro alcanz un precio promedio de US$296.2 / TMy la harina de soya un precio promedio de US$378.6 /TM, ambos superiores al anterior mximo (alcanzado

en el 2008).

En el 2012 la volatilidad en los precios del maz y lasoya se intensific a partir del segundo semestre. Unade las principales causas fue la fuerte sequa que sepresent en las principales zonas productoras deEEUU (la mayor de los ltimos 50 aos), a lo que sesumaron factores estructurales de demanda en el mazy en la soya, en los mercados emergentes y por el usode stos en biocombustibles. As, en 2012 el mazamarillo duro alcanz un precio promedio deUS$302.6 / TM y la harina de soya un preciopromedio de US$473.5 / TM, lo que signific unincremento de 2.2 y 25.1%, respecto de los preciospromedio del 2011.

No obstante, si se consideran los precios promediodel segundo semestre del 2012 respecto de loobservado en el primer semestre del ao, se tuvo unincremento inesperado en el precio del maz de17.3% y de 28.8% en el caso de la soya. Si bien se ha

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Evolucin Precios Internacionales - Maz* y Soya**(US$ / TM)

Maz* Soya**

Fuente: Odepa*Maz Yellow No2 FOB Golfo USA* *Harina de Soya, Chicago Usa


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observado una ligera reduccin en el primer trimestredel 2013, los precios se mantienen altos respecto delpromedio del 2011 y 2012. Asimismo, se espera queel contexto de los commoditiesalimenticios continu

voltil en 2013. Desempeo Financiero

En 2012 las ventas de San Fernando mostraron uncrecimiento de 12.6% y ascendieron a S/. 1,854.2millones, con lo que se mantuvo la tendencia positivaobservada en los ltimos aos (CAGR 2008-2012:9.4%). A pesar del menor precio promedio del pollo(principal producto de la Empresa); la robustez de lademanda interna favoreci el crecimiento de losnegocios de San Fernando (+7.8% de crecimiento envolumen), lo que fue adems acompaado de uncrecimiento en el precio promedio de las otras lneasde negocio que maneja. As, todas las lneasprincipales de negocio, con excepcin de la lneacerdos), mostraron un crecimiento en los ingresos.

Cabe sealar que durante los ltimos 12 meses amarzo 2013 se alcanzaron ventas por S/. 1,887.6millones, lo que signific un crecimiento de 1.8%respecto del 2012 (+8.3% si se considera slo elprimer trimestre del 2013 respecto de similar perododel 2012). Al igual que en el 2012, el crecimiento deingresos se logr a pesar de menores precios del pollovivo.

Sobre lo mencionado anteriormente, se debeconsiderar que el pollo es un producto elstico por loque un deterioro en la capacidad adquisitiva de lapoblacin o un incremento en el precio tendran unimpacto negativo en la demanda. Por otro lado, alconstituir un producto de la canasta bsica familiarpodra estar ms expuesto a cuestionamientosrespecto al precio por parte de las autoridades. A ellose suma la importante informalidad en la oferta y eluso de intermediarios en la venta, lo que finalmente

hace que los principales productores vean limitada sucapacidad de trasladar incrementos en los costos a losprecios finales.

El sostenido crecimiento en la demanda del pollo noha permitido desconcentrar las ventas de la Empresa.As, la lnea de pollos se mantiene como la principal

en trminos de ingresos (con una participacin de68.7% en 2012 y similar en el primer trimestre del2013).

La Clasificadora mantiene la opinin de que la altaconcentracin en una sola protena animal reduce lacapacidad de la Empresa de diversificar el riesgo(particularmente en el caso del pollo, su altaelasticidad, la alta informalidad de la oferta en elmercado y el bajo valor agregado del producto); noobstante, AAI reconoce los esfuerzos comercialesque viene realizando San Fernando por enfocarse enproductos de mayor valor agregado que permitan

generar mayores mrgenes (efecto que se espera seams significativo en el mediano a largo plazo), lo quese ha reflejado principalmente en el crecimiento deingresos de la lnea pavos (+29.6% en 2012 respectodel 2011).

En 2012 San Fernando se vio afectada principalmentepor el incremento en el costo de ventas que no pudoser trasladado al precio de ventas de su principal

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Evolucin de las Ventas(S/. Miles)

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Precio Promedio del Pollo Vivo (S/. / Kg)

Fuente: INEI

Pollos68.7%Pavos

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Huevos2.8%

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Procesados7.7%

Gentica6.3%

Otros4.1%

Composicin de los Ingresos(2012)



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producto (considerando adems que hubo unincremento en la oferta de pollos en el mercado). Detal modo, el costo ventas se increment en 18.5%(superior al crecimiento en ventas) y el margen bruto

se redujo a 14.0% (18.3% en 2011), impacto que fueextensivo a todas las lneas de negocio (conexcepcin de la lnea de pavos).

En el primer trimestre del 2013 el costo de ventasanualizado se increment en 4.4% respecto del 2012,superior al crecimiento en ventas del ao mvil amarzo 2013. De tal modo, la utilidad bruta en el aomvil a marzo 2013 se redujo en 14.1% respecto del2012 (-52.2% si se considera el primer trimestre del2013 vs. el primer trimestre del 2012).

Si bien desde el 2009 la Empresa decidiprofesionalizar el manejo y compra de insumos, paralo cual cre un rea cuyo objetivo fuera administrarmejor dicho riesgo, la Clasificadora considera que lavolatilidad en el precio de sus insumos se mantendrcomo uno de los principales factores de riesgo delnegocio, ms an si se trata de incrementos en elprecio inesperados. San Fernando se encuentra enproceso de implementacin de un protocolo deprecios que permita normar e incorporar esquemas decoberturas va instrumentos financieros derivados(opciones de compra) para un porcentaje pequeo delas compras y reducir la volatilidad en los costos.Asimismo, se viene evaluando la posibilidad deemplear insumos alternativos.

En trminos de eficiencia operativa, en el 2012 losgastos operativos se incrementaron en 15.7%respecto del 2011; mientras que la participacin delos gastos operativos respecto de las ventas seincrement de 12.4 a 12.8% entre 2011 y 2012. Loanterior fue principalmente resultado de mayoresgastos por la reestructuracin que viene realizando laEmpresa a fin de fortalecer su estructura corporativay cadena de distribucin (gastos de personal,implementacin de nuevos sistemas y mejoraslogsticas, entre otros), as como de un incremento enlos gastos de publicidad acorde con el mayorvolumen de negocios observado en las diferenteslneas.

Ante el continuo deterioro en el margen bruto en elprimer trimestre del 2013 y gastos operativos que seincrementaron en 22.6% respecto del primer trimestredel 2012, la Empresa registr una prdida operativade S/. 23.9 millones. Si se considera el ao mvil adicha fecha, la prdida operativa fue de S/. 24.6millones, lo que signific una cada de resultados de2.0x respecto del ejercicio 2012.

Ante el incremento en el costo de ventas, el menorprecio promedio del pollo y los mayores gastosoperativos; el EBITDA (sin considerar los otrosingresos ni los otros egresos) del 2012 fueconsiderablemente menor que el de 2011, S/. 48.3millones en 2012 vs. S/. 118.8 millones en 2011. Deigual modo, el margen EBITDA tambin mostr unimportante deterioro, pasando de 7.2 a 2.6% entre2011 y 2012.

Ante la prdida operativa registrada en el primertrimestre del 2013, el EBITDA generado fue negativoen S/. 16.3 millones, mientras que el EBITDA en elao mvil a marzo 2013 fue de S/. 727 miles.

AAI esperara que la Empresa pueda mejorar susmrgenes y mostrar mayor estabilidad en los mismos,de modo que se encuentre ms acorde con la

categora de riesgo otorgada. En opinin de SanFernando, la situacin de prdidas operativas seexplicara por temas coyunturales, principalmente porla inesperada sequa en los EEUU y que afect elprecio de los principales insumos; situacin queempezara a revertirse a partir del segundo trimestredel 2013.

Respecto de lo anterior la Clasificadora observa queen los ltimos aos la Empresa ha venido trabajandopara fortalecer su posicin de mitigar un costo alto enel precio de los insumos (tras los cambiosestructurales en la organizacin de la Empresaocurridos en 2009; sin embargo, considera queexisten factores exgenos a la Empresa, que pese asus esfuerzos, escapan a su manejo. A lo anterior sesuma que dados sus planes de expansin y mejora deprocesos, AAI considera que tiene importantesinversiones por hacer, lo que limitara el Free CashFlow(flujo de caja libre) de la Empresa.

Por su parte, los gastos financieros en el 2012ascendieron a S/. 10.9 millones, superiores en 54.5%a los del 2011, lo que se explica por los mayores

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EBITDA (S/. Miles) y Margen EBITDA

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Deuda Financiera (S/. Miles) y ApalancamientoFinanciero (Deuda Financiera / EBITDA)

Deuda Financiera LP Deuda Financiera CP DF / EbitdaFuente: San Fernando

Si bien desde el 2010 y consecuente con los cambiosestructurales emprendidos en la Empresa, seevidenci un nivel ms conservador deendeudamiento (Deuda Financiera / EBITDA pordebajo de 1.5x), los mayores requerimientos definanciamiento de capital de trabajo ante elsignificativo incremento de costos del maz y la soyageneraron un deterioro de los indicadores crediticiosde San Fernando. As, al cierre del 2012 losindicadores Deuda / EBITDA y Deuda Neta /EBITDA fueron 2.98x y 2.68x, respectivamente(0.83x y 0.61x en 2011).

A marzo 2013 se present un deterioro de losindicadores crediticios an ms significativo ante elmayor endeudamiento y el EBITDA negativogenerado en el ao mvil a marzo 2013. AAIconsidera que los indicadores de apalancamiento

financiero obtenidos a marzo 2013, no sonconsistentes con la categora de riesgo otorgada a lospapeles comerciales; no obstante, ello no significauna accin de rating en tanto se constituira unareserva de liquidez mnima del 15% de losinstrumentos emitidos, y en que dicha situacin estemporal y empezara a revertirse en el segundotrimestre del 2013.

En opinin de AAI, los indicadores deapalancamiento de la Empresa han seguidohistricamente una trayectoria influenciada por elcosto de las materias primas (afectado por un altocosto de inventarios que demanda mayor

financiamiento). No obstante, a pesar de que existeun riesgo latente relacionado a la mayor necesidad definanciamiento en el largo plazo ante el potencialincremento en el costo de las materias primas, laClasificadora considera que la Empresa podr mitigarestos riesgos en el corto plazo dadas lascaractersticas de liquidez de sus negocios (casi 60%de sus ventas se realizan en la forma de ave vivacontra el pago inmediato) y las caractersticas de la

deuda que maneja (la misma que se componeprincipalmente de prstamos bancarios parafinanciamiento de capital de trabajo de tiporevolvente).

Adicionalmente, ante necesidades de liquidez, SanFernando cuenta con buenas relaciones bancarias ylneas aprobadas por aproximadamente S/. 600.0millones, entre bancos nacionales y extranjeros.Asimismo, de requerirlo, la Empresa podraincrementar el durationde la deuda mediante la tomade financiamientos a mediano y largo plazo, paraotorgar mayor flexibilidad a sus operaciones de cortoplazo. A diciembre 2012 el indicador de liquidezcorriente era de 1.34x (1.61x en 2011), mientras quea marzo 2013 el mismo fue de 1.18x.

Por otro lado, se considera que en los ltimos aosSan Fernando ha dado un cambio importante en su

estructura de fondeo (composicin entre la deudafinanciera y los recursos propios), acompaando elcrecimiento de los negocios con un mayor nivel decapitalizacin. De esta manera, en el perodo 2001-2008 el ratio Deuda Financiera / (Deuda Financiera +Patrimonio) fue en promedio alrededor del 40% amarzo. Ello porque la mayor necesidad de capital detrabajo por incrementos en los precios de susprincipales insumos, haba sido financiada con unamayor deuda. Al cierre del 2012 el ratio fue de 14.2%y a marzo 2013 era de 21.5%.

El cronograma de amortizaciones de la deudafinanciera al cierre del 2012 contemplaba pagos para2013 y 2014 de S/. 84.9 millones y S/. 14.9 millones,respectivamente. Si bien la amortizacin a realizarseen 2013 es superior al EBITDA generado en 2012,AAI espera que dadas las expectativas de la Empresase logre fortalecer la generacin operativa.

Ya que las materias primas se adquieren en dlares,parte importante de la deuda financiera se encontrabadenominada en dlares, mientras que las ventas sonrealizadas en soles. Lo anterior expone a la Empresa

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10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

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2008 2009 2010 2011 2012

Estructura de Capital (Deuda / Capitalizacin)



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a un riesgo cambiario, ms an si se considera que nose utilizan instrumentos financieros con fines decobertura. Si bien en el contexto actual defortalecimiento de la moneda local, la posicin pasiva

neta en dlares ha resultado en ganancias pordiferencia de cambio, subsiste el riesgo relacionadoal tipo de cambio.

Por otro lado, debe considerarse que la Empresa seencuentra en un proceso de expansin de susoperaciones como respuesta del crecimiento de lademanda por sus productos. Ello lleva a la necesidadde incrementar su capacidad operativa, la misma queya se encuentra en muchos procesos en unautilizacin al 100%, a lo que se suman laslimitaciones de sus centros de produccin ydistribucin. Asimismo, dado el objetivo decrecimiento y de generar mayor valor al 2015, existe

el inters de adquirir negocios en marcha siempre ycuando la coyuntura y posicin financiera de laEmpresa sea favorable para ello.

Eso llevara a tener que realizar capeximportantes enlos prximos aos que seran financiados en partecon deuda, para lo cual la Empresa considera sanomantener en promedio para los prximos aos, unratio Deuda Financiera / EBITDA de 2.5x.

Asimismo, para cumplir con sus expectativas decrecimiento, se espera que la Empresa trate dediversificar sus fuentes de fondeo, lo que considera:i) su ingreso al mercado de capitales; y, ii) mayores

aportes de capital, para lo cual viene evaluandodistintas alternativas (de los accionistas actuales omediante la incorporacin de nuevos accionistas).

Por otro lado, tal como se mencion anteriormente,en 2010 y 2011 se observ un fortalecimientopatrimonial de la Empresa en virtud de la mayorgeneracin interna de fondos. Asimismo, lasutilidades acumuladas han venido capitalizndose(S/. 21.1 millones en 2010, S/. 110.0 millones en2011 y S/. 279.9 millones en 2012), con lo que alcierre del 2012 tena un apalancamiento contable(pasivo / patrimonio) de 0.8x y a marzo 2013 elmismo era de 0.9x.

Si bien un potencial mayor pago de dividendospodra limitar el fortalecimiento del patrimonio de laEmpresa, la poltica de San Fernando contempla ladistribucin anual de los mismos, en tanto se hayancumplido las metas financieras establecidas para elao. As, en el 2008 y el 2009 la Empresa nodistribuy dividendos, mientras que en el 2010 y2011 se pagaron S/. 5.3 y 27.5 millones,respectivamente, a lo que se suma que en el primer

semestre del 2012 se pagaron S/. 16.4 millones. Paralos prximos aos se espera pagar anualmentecuando menos el 20% de las utilidades de libredisposicin, siempre y cuando se hayan cumplido las

metas planteadas.

Caractersticas de los Instrumentos

Primer Programa de Bonos Corporativos eInstrumentos de Corto Plazo de San FernandoS.A.

Bajo este Programa, aprobado en Junta General deAccionistas del 15 de mayo 2012, la Empresa podremitir bonos corporativos y/o instrumentos de cortoplazo hasta por un monto mximo en circulacin deS/. 200.0 millones o su equivalente en dlares.

Los valores se emitirn en una o ms emisiones, y los

trminos, condiciones y caractersticas particulares seestablecern en los respectivos contratos y actoscomplementarios.

Cabe sealar que la suma de los montos colocados enestas emisiones no podr exceder el monto mximoen circulacin establecido en el Programa.

Durante la vigencia de dichos instrumentos SanFernando se compromete a cumplir, entre otros, lossiguientes resguardos financieros:

(i) Mantener un ratio de apalancamiento (PasivoTotal /Patrimonio) menor a 1.40x.

(ii) Mantener un ratio de endeudamiento (DeudaFinanciera /EBITDA) menor a 2.50x.

(iii) Mantener un ratio de cobertura del servicio dedeuda (EBITDA/Servicio de Deuda) mayor a1.50x.

Al respecto, se debe mencionar que para efectos delclculo de los resguardos, se considerarn dentro delEBITDA los otros ingresos y otros egresos, tal ycomo consta en los documentos de la emisin.

Primera Emisin de Instrumentos de Corto Plazo

Dentro del Primer Programa de Bonos Corporativos eInstrumentos de Corto Plazo se tiene planeadorealizar la Primera Emisin de Instrumentos de CortoPlazo, en la modalidad de papeles comerciales, hastapor un monto equivalente a S/. 80.0 millones, loscuales podrn ser colocados en una o ms series.

Los papeles comerciales tendrn un plazo mximo de360 das y sern colocados bajo la par a un porcentajedel valor nominal de la obligacin de corto plazo


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definida. Dichos instrumentos no contarn conopcin de rescate.

Asimismo, los instrumentos estarn garantizados enforma genrica por el patrimonio de la Empresa y los

recursos obtenidos sern utilizados para financiar lasnecesidades de corto y mediano plazo del Emisor.

El 28 de octubre del 2012 se emitieron papelescomerciales por un valor nominal de S/. 30.0millones. Estos valores se colocaron bajo la par a unvalor de S/. 28.8 millones y vencen en octubre 2013.

Cabe sealar que a marzo 2013, dado el deterioro deresultados, se gener un incumplimiento en loscovenantsde endeudamiento y cobertura de serviciode deuda. Al respecto, San Fernando se hacomprometido a constituir una reserva de liquidez enefectivo (cash collateral) por el 40% del monto de

los papeles comerciales emitidos, a fin de garantizarel pago de dichos instrumentos. Bajo los criteriosmetodolgicos de la Clasificadora, dicha garantaconstituye una mejora crediticia que sustentara elmantener el rating otorgado a los instrumentos de SanFernando.

Resumen Financiero - San Fernando S.A.

(Cifras en miles de S/.)

Tipo de Cambio S/./US$ a final del Perodo 2.59

LTM

Mar-13

Rentabilidad

EBITDA 727

Mg. EBITDA 0.0%

(FFO + Cargos fi jos) / Capital izacin ajustada nd

FCF / Ingresos -6.1%

ROE -3.2%

Cobertura

Cobertura de intereses del FFO nd

EBITDA / Gastos financieros Pagados 0.1


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ANTECEDENTES

Emisor: San Fernando S.A.Domicilio legal: Repblica de Panam 4295, SurquilloLima Per

RUC: 20100154308Telfono: (511) 213 5300Fax: (511) 241 6365

DIRECTORIO

Julio Ikeda Matsukawa PresidenteAlberto Nobuo Ikeda Matsukawa DirectorFernando Ikeda Matsukawa DirectorVilma Vlchez de Ikeda DirectorPedro Mitma Olivos DirectorSusana Elspuru Guerrero Director (i)Carlos Heeren Ramos Director (i)

RELACION DE EJECUTIVOS

Rizal Bragagnini Oliver Gerente GeneralAndrs Colichn Sas Gerente Corporativo de Administracin y FinanzasJuan Klingerberger Navarro Gerente Corporativo de Marketing

Eliot Chahun Abedrabbo Gerente Corporativo de Cadena de SuministroJos Kanashiro Uechi Gerente de Unidad de NegocioJessica Fox Yon Gerente de Unidad de NegocioLiliana Monteverde Cerrutti Gerente de Unidad de NegocioJos Luis Terzi Mrquez Gerente ComercialRafael No Quiroz Gerente de Recursos HumanosAlvaro Ziga Alvarez Gerente de Logstica ExternaFanny Barrn Flores Contralora General

RELACION DE ACCIONISTAS

Mximo Ikeda Matsukawa 22.41%Shi Kio S.A. 22.41%Kencorp S.A. 22.41%Tadaima S.A. 22.41%Otros 10.36%


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