8/19/2019 Reporte económico N°1 (04/01/16 – 10/01/16)

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Reporte semanal 04/01/15 –  10/01/16

Por Juan José García

 jjgchau@gmail.com 

Estados Unidos

Opinión

  Kyle Bass, fundador y manager de Hayman Capital Management, opina que lacoyuntura del mercado asiático es débil: “la contracción de crédito en Asia, yen China, en particular, va a generar un ciclo similar al de la crisis del 2008. No

obstante, en modo de respuesta China va a tener que devaluar drásticamente

 su moneda”. Dicho director sugiere que este evento ocurriría dentro de los

siguientes 12 a 18 meses.

  Richard W. Fisher, presidente de la FED de Dallas, explicó en una entrevista paraCNBC que “la FED incentivó una recuperación sin precedentes en los mercados

para generar un efecto riqueza”. No obstante, añade que  “la FED en estosmomentos es un arma monstruosa que se ha quedado sin municiones”. A lo que

el entrevistador Sumon Hobbs le pregunta “¿Será que la FED dirá LO SENTIMOS,hemos sobre inflado el mercado, después de que colapse?”. A lo que Fisher

responde, “no creo que eso pase”.

 

Joe Lavorgna, jefe del departamento de economía de Deutsche Bank,comenta que ellos han reducido su estimación de crecimiento del PBI del Q4de 1% a 0.5%, y que dicho monto podría ser demasiado alta, debido a la faltade liquidación de inventarios de las empresas de retail.

  El departamento de investigación económica del UBS sugiere que “Las

acciones del S&P 500 llevan 7 años en un ciclo alcista. Mientras varios mercadosalrededor del mundo muestran una tendencia bajista, desde el mínimo tocadoen octubre, el SPX muestra el 4to más largo y 5to más fuerte ciclo alcista desde

1900”. Por ello, entre otros factores de enfriamiento, esperan una contracciónen el mercado de entre 20% y 30%. Además, recomiendan abiertamentecomprar oro para coberturar dicho riesgo.

  George Soros, presidente de Quantum Fund, sugiere que los mercados globalesestan por enfrentar una nueva crisis y los inversionistas necesitan serextremadamente cuidadosos. Él cree que parte del problema es que Chinaestá sufriendo para adaptarse a su nuevo modelo de crecimiento y la

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devaluación de su moneda está transfiriendo los problemas al resto del mundo.Finalmente, dijo que la coyuntura actual le recuerda a la del 2008.

NYSE

  El 2015 cerró con unos ganadores y perdedores muy marcados. Por un lado,entre los que más subieron estuvieron la bolsa de Rusia, de Portugal, de Japón,de China. Por otro lado, los peores rendimientos del 2015 se obtuvieron en elpetróleo, el cobre, bonos de países emergentes y metales preciosos. Esto, segúnvarias casas de inversiones, no se repetirá durante el 2016, ya que será un añode cambio de reglas de juego.

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  Una muestra de ello es la comparación de los retornos anuales del 2015 con losdel 2016 YTD. Por ejemplo, el año pasado el mercado de accionesnorteamericano subió 1.3%, pero en las dos primeras semanas del 2016 se haperdido todo lo ganado el año pasado. Asimismo, mientras que durante el 2015los rendimientos de los metales preciosos fueron de -11.1%, en lo que va el año

el rendimiento es de 1.7%. La tendencia, aparentemente, se mantendrá.

  Como se muestra en el primer gráfico, la primera semana del 2016 presentó elpeor rendimiento de inicios de año de toda la historia. Esto indica que se perfilauna tendencia bajista en los mercados. El segundo gráfico muestra losrendimientos de enero de los últimos 100 años aproximadamente. Lo que se

puede apreciar es que parte de aquellos años que presentaron un rendimientonegativo en enero, presentaron también una recesión.

-Gráficos en orden-

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  El spread entre bonos de alto rendimiento y bonos basura se ha incrementado,lo cual indica que el riesgo de default de los bonos basura está subiendo. Esto

es un fuerte indicador de un debilitamiento en las condicionesmacroeconómicas y, además, está correlacionado con grandes correccionesen los mercados. Esto puede apreciarse en el siguiente gráfico. En las dos últimascrisis bursátiles, el spread se incrementó periodos previos a que se materialiceuna corrección en el S&P500.

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  Según Citi, el ciclo del crédito y las acciones tiene cuatro fases. En la primera, lacantidad de crédito se incrementa y el valor de las acciones cae. En lasegunda, la cantidad del crédito sigue incrementándose y el valor de lasacciones también. En la tercera, el crédito empieza a contraerse, pero el valorde las acciones mantiene su tendencia alcista. Por último, debido a lacontracción del crédito, el valor de las acciones empieza a contraerse. CitiResearch ubica EUA en la última fase del ciclo.

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  Otro indicador que sugiere que el mercado está entrando en una tendenciabajista es la contracción de las ganancias de las empresas como porcentajedel PBI. En el siguiente gráfico, al observar los últimos 20 años, se puede notarclaramente que cuando las ganancias de las empresas se contraen, el valor delmercado de dichas empresas sigue el mismo comportamiento. De acentuarse

un enfriamiento económico global, las empresas podrían ver sus ventasafectadas, y con esto sus utilidades. Aparentemente, en línea con lo que sugiereUBS, una corrección de mercado es inminente este año.

  El siguiente gráfico representa el Buffet Index, el cual mide- en simple- el tamañodel valor de mercado de las empresas respecto al valor de la economía. Por

encima de 2 desviaciones standard (aproximadamente 120%) se puedeconsiderar al mercado como “sobrevaluado”. Dichos picos en el tiempo

coinciden con las anteriores correcciones.

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Política Monetaria

Lo más relevante que pasó el 2015 en materia de política económica fue elincremento de la tasa de interés de referencia en 0.25%. Paralelamente, el valor deldólar respecto a otras monedas subió 8.3% en relación a otras monedas, lo cual es

preocupante por la pérdida de competitividad internacional. Cabe resaltar quedicho incremento tuvo un impacto limitado en el plazo inmediato en los mercadosfinancieros, contrario a lo que se esperó. La volatilidad inició en enero del 2016.

Peter Praet, economista en jefe del BCE, hizo fuertes declaraciones sobre laspolíticas del BCE: “ Acepto que nuestra política no ha sido exitosa: la inflación enEuropa está, desde hace un largo periodo, muy cerca de cero. Esta coyuntura es

atribuible a los bajos precios del petróleo y a una menor demanda en los mercados

emergentes. Necesitamos estar atentos de que estos hechos no dañen la

credibilidad del BCE”. Finalmente dijo: “Si imprimes suficiente dinero, siempretendrás inflación. Siempre”.

Jon Williams, presidente de la FED de San Francisco, comentó que la ReservaFederal calculó mal la contracción del precio del petróleo y su impacto: “La FED seequivocó al predecir que la caída del precio del petróleo sería un gran boom enla economía, debido a que en EUA una gran cantidad de empleos dependen dela industria petrolera”. Además agregó: “Estamos viendo algunos efectos positivosde la caída del precio del petróleo: el consumo de las familias se ha incrementadomás de lo que esperábamos”. No obstante, esta afirmación no es correcta. Como

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se aprecia en el siguiente gráfico, el crecimiento del consumo personal se enfrió enlugar de incrementar.

Sector real

  La economía de EUA está resintiéndose. Una muestra de ellos es el recorte delestimado de crecimiento para el cuarto trimestre del 2015, por parte de la FEDde Atlanta. Este fue de casi el 50%, pasando de un estimado de 1.3% a 0.7%.

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  El Institute For Supply Management (ISM) ha monitoreado diversas áreas de laeconomía y sugiere que es probable que una recesión se materialice en lossiguientes trimestres. El primer gráfico, muestra que históricamente cuando elManufacturin PMI; el cual mide nuevas órdenes, niveles de inventarios,producción y ambiente laboral; llega a niveles de 45 es muy probable que una

recesión se materialice. Dicho indicador se encuentra en 47 puntos en su últimaactualización. El segundo gráfico, muestra una contracción en lasimportaciones, medidas por el Manufacturing-Imports, lo cual evidencia unareducción en la demanda norteamericana. El tercer gráfico, compara que sibien el sector manufacturero se ha contraído, el de servicios lo ha hecho enmenor proporción. El gráfico sugiere que dicha brecha debería cerrarse, por loque pensar en un deterioro en el sector de servicios es algo razonable.

-Gráficos en orden-

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  El sector industrial también muestra graves signos de deterioro. El primer gráficomuestra que el 2015 las órdenes a fábricas se contrajeron mes a mes. El segundo,tercer y cuarto gráfico mide los inventarios respecto a las ventas de automóviles,el sector mayorista y vehículos motorizados. Dichos inventarios han mostrado unincremento a finales del 2015, lo cual puede ser contra intuitivo porquediciembre es un mes en donde la actividad económica es cíclicamente alta.

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  La actividad comercial global se ha enfriado indiscutiblemente. El mejorindicador que da muestra de ello es el Baltic index, el cual está en su mínimo delos últimos 30 años. Este indicador mide la cantidad de contratos por fletesmarítimos en las 20 principales rutas navieras.

  No obstante, el mercado laboral norteamericano aun no siente los estragos deotros sectores de la economía. Por ejemplo, el primer gráfico muestra que lacreación de empleo en diciembre fue muy superior a la esperada, con 257kempleos creados versus 196k estimados. Cabe resaltar que 230k de esosempleos comprenden el sector de servicios, de los cuales el sector salud yeducación fueron los que comprendieron gran parte de dichos puestos. A pesarde estas aparentes mejorías, los reclamos por desempleo se incrementaron aniveles de Julio con 277k aplicaciones.

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Elecciones

  A menos de un mes de empezar las primarias en EAU y según una encuesta deUS News, Donald Trump ganaría una carrera presidencial contra Hillary Clintonpor aproximadamente 20% (http://www.usnews.com/opinion/articles/2016-01-08/new-poll-shows-donald-trump-is-a-real-threat-to-hillary-clinton) 

  Asimismo, según una encuesta de Gallup, los principales problemas para losnorteamericanos son (i) el gobierno/congreso/políticos, (ii) la economía y (iii) el

desempleo. Probablemente, la retórica de los candidatos para los próximosmeses gire en torno a estos tres temas.

http://www.usnews.com/opinion/articles/2016-01-08/new-poll-shows-donald-trump-is-a-real-threat-to-hillary-clintonhttp://www.usnews.com/opinion/articles/2016-01-08/new-poll-shows-donald-trump-is-a-real-threat-to-hillary-clintonhttp://www.usnews.com/opinion/articles/2016-01-08/new-poll-shows-donald-trump-is-a-real-threat-to-hillary-clintonhttp://www.usnews.com/opinion/articles/2016-01-08/new-poll-shows-donald-trump-is-a-real-threat-to-hillary-clintonhttp://www.usnews.com/opinion/articles/2016-01-08/new-poll-shows-donald-trump-is-a-real-threat-to-hillary-clintonhttp://www.usnews.com/opinion/articles/2016-01-08/new-poll-shows-donald-trump-is-a-real-threat-to-hillary-clinton

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Mundo

Commodities

  Como muestra el siguiente gráfico los commodities este año alcanzaron su peorrendimiento desde la gran depresión. Según UBS, que esperaba

equivocadamente un rebote en este sector a finales del 2015, espera que dichorebote se materialice a inicios del segundo trimestre del 2016, fecha quecoincidiría con una contracción del valor del dólar.

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  La semana pasada el precio del cobre se ubicó por debajo de US$ 2.00,precio más bajo desde el 2009.

Petróleo

  El precio del petróleo está muy cerca de los US$ 30 por barril, lo cual afectadirectamente a la industria petrolera y a los países productores. De hecho, lascasas calificadoras han reducido la categoría de la deuda de un gran númerode empresas petroleras alrededor del mundo. Asimismo, el valor de los CDS de

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la deuda a 5 años de Arabia Saudita están en su valor más alto desde la crisisdel 2009. Los estragos en el sector son notables.

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  ¿Qué factores se deben considerar para invertir en éste sector durante el 2016?1.  Producción petrolera de EUA.-  Hasta el momento se estima que la

producción en EUA durante el 2015 cayó en 300,000 barriles por día. Noobstante, la EIA estima que el 2016 dicha producción podría caer en500,000 barriles por día adicionales.

2.  Dividendos.- Para el sector petrolero, los dividendos son sacrosantos. Noobstante, a estos niveles del petróleo las empresas petroleras tendránque ponderar la necesidad de guardar liquidez para asegurar laproducción futura o satisfacer las necesidades de mercado condividendos, por más irrisorios que sean.

3.  Energía renovable.- Este sector está ganando terreno en EUA. El 2015 seinstaló una generación de energía renovable de 7 GW. La creciente

actividad en este sector puede ser un factor en contra del sectorpetrolero.

4.  El regreso de Irán.- Un acuerdo histórico en temas nucleares, le permitiráa este país musulmán regresar al mercado internacional del petróleo, delcual estuvo aislado por 4 años. Instantáneamente, Irán contribuirá con500,000 barriles por día.

5.  Defaults.-  Un precio cercano a los US$ 30 incrementa el riesgo deincumplimiento de las empresas del sector y de los países productores.

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China

  El gigante asiático empezó el 2016 de no muy buena manera, con unacontracción de su mercado bursátil de 7.5% en la primera rueda del año. Noobstante, la situación no terminó ahí. Como se aprecia en el segundo gráfico,

el mercado entro en condición de “halted” en cuatro ocasiones en la primerasemana del presente año.

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  Al cierre del 2015, la valuación P/E de las acciones que cotizan en el mercadochino fue la más alta a nivel global. No obstante, la corrección en el mercadochino (Shanghai) empezó a finales del año pasado. El segundo gráfico muestraque cuando el mercado chino ha presentado una corrección, el mercadonorteamericano lo ha seguido. Aparentemente, dicha correlación se

mantendrá este año. Una corrección en ambos mercados parece inminente.

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  La política cambiaria china se mantiene sin cambios desde diciembre del 2015.El yuan alcanzó la semana pasada una cotización de 6.56 CNYUSD. Asimismo,como se aprecia en el segundo gráfico, China sigue “quemando” sus reservasinternacionales.

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Brasil

  La región sudamericana no se ha visto aislada de la coyuntura económicaglobal. Brasil está en recesión, y diversas estimaciones sugieren que seprolongará hasta el 2017. Dicha situación deterioraría aún más los activos

vinculados a los mercados emergentes.

Conflictos

 

El Estado Islámico realiza varios ataques a poso petroleros ubicados en Libia.Los efectos de dicho ataque pueden ser observados desde el espacio.

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  El siguiente mapa explica muy bien la distribución tribal en el medio oriente.Aclarando qué país tiene una predominancia sunita y chiita.

  China prohíbe vuelos en espacio aéreo cercano a sus islas en el sudesteasiático.