reporte económico n°6 (121/02/16 – 28/02/16)

8/19/2019 Reporte económico N°6 (121/02/16 – 28/02/16)

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Reporte N°6: 21/02/16 – 28/02/16

Por Juan José Garcia

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Estados Unidos

Opinión

Jim Rogers, presidente en Rogers Holdings y curtido inversionista, fueentrevistado por el portal web Future Money Tren. Lo más resaltante de laentrevista fue: “Lo que se viene esta vez, en comparación con lo que sucedió

el 2008, es completamente diferente, porque en ese entonces la FED no había

emitido esa cantidad monstruosa de dinero. A pesar de ello, la economía no

logró una recuperación sólida (…) Todo el mundo debería estar preocupado y

preparado (…) Los bancos centrales aún no se han rendido, ellos creen que son

los más listo s; pero tú, yo y el mercado sabemos que no lo son (…) El mercado

nos está diciendo que algo está mal. La entrevista dura 18 minutos, pero habla

de temas muy interesantes”. Es recomendable verla(https://www.youtube.com/watch?v=ItPl_xkZyg4).

Raoul Pal, fundador de Global Macro Investor, fue entrevistado en el portal web

Real Vision (https://vimeo.com/141100566) sobre sus perspectivas del mercadoen el corto plazo. Pal considera que los esfuerzos de los bancos centrales paraexpandir la economía han sido infructuosos, puesto que el crecimiento que selogró no es significativo. Asimismo, cree que dichas medidas han dejadovulnerables al mercado: “Yo pienso que la recesión que se viene va a ser una

de las feas. No se cómo se gatillará; si será la devaluación de China y el colapso

interno de su economía por la burbuja crediticia, o si la banca europea empieza

a deteriorar el sistema financiero para el resto de mercados, o si los bancos

centrales pierden el control del sistema monetario, etc. Hay demasiados

detonantes posibles como para saber por dónde empezará. Lo único

importante es tener en cuenta que lo que ocurra generará un efecto dominó”.

Mark L. Hart, presidente y jefe de inversión de Corriente Advisors L.L.C, fueentrevistado en el portal web Real Vision (https://vimeo.com/136338968) sobresu percepción del mercado cambiario. El considera que China podría devaluarsu moneda hasta en 50%, lo cual es un error porque abriría la puerta para futurasdevaluaciones. Él piensa que una política adecuada sería la de una sola

mailto:[email protected]:[email protected]://www.youtube.com/watch?v=ItPl_xkZyg4https://www.youtube.com/watch?v=ItPl_xkZyg4https://www.youtube.com/watch?v=ItPl_xkZyg4https://vimeo.com/141100566https://vimeo.com/141100566https://vimeo.com/141100566https://vimeo.com/136338968https://vimeo.com/136338968https://vimeo.com/136338968https://vimeo.com/141100566https://www.youtube.com/watch?v=ItPl_xkZyg4mailto:[email protected]:[email protected]


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devaluación, lo que definiría un nivel adecuado para el yuan y aliviaría lapresión sobre las reservas de divisas de China y eliminaría el incentivo para quelos capitales salgan de ese país. Además, Hart está apostando a favor delBitcoin: “No debería sorprendernos que el valor del Bitcoin se incremente. A

principios del año pasado esta moneda, que puede pasar por alto los controles

de capitales y las fronteras nacionales con un solo click, surgió ante laspreocupaciones de la salida de Grecia y los temores de un regreso a la dracma.

El actual escenario, ante una posible devaluación china y un incremento en

volatilidad en el mercado cambiario, podría empujar a una pequeña fracción

de los inversionistas chinos a esta moneda. No creo en el Bitcoin a largo plazo,

pero es una buena oportunidad en el corto plazo”.

NYSE

La actual coyuntura en el mercado del petróleo afecta indudablemente a labanca, y consiguientemente al sistema financiero. En el caso de Norteamérica,tanto Estados Unidos como Canadá están expuestos al sector petrolero por elotorgamiento de préstamos. No obstante, los bancos más expuestos de USA aeste sector cuentan con reservas para afrontar cualquier problema, adiferencia de Canadá. Los bancos canadienses podrían sufrir pérdidas por US$4,000 millones en un escenario moderado y US$ 11,000 millones en un escenariosevero. Esto se debe a que aduras penas cuentan con reservas del 0.6% paraafrontar las pérdidas generadas en este sector. Sin embargo, de verse dañadoel sistema bancario canadiense, podría generar un contagio a otros sistemasbancarios conectados a éste.


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Los CLO (obligaciones de préstamo colateralizada) son valores sintéticos derenta fija respaldados por una cartera de deuda, cuyos pagos están en funcióna diversos instrumentos de deuda con diversas calificaciones de riesgos. Sonsimilares a las obligaciones colateralesizadas con hipotecas, pero con otrosinstrumentos de deuda, muchas veces más riesgosos. Gran parte de los insumos

que se utilizaron para crear estos instrumentos sintéticos fueron pasivos del sectorenergía. Evidentemente, como se muestra en el siguiente gráfico, el rendimientode los CLO fue deficiente el 2015. No obstante, el desempeño de dichos activosen lo que va del 2016 es peor que el de todo el año pasado. Estodefinitivamente afecta de alguna manera a la banca de inversión.

Geneva Swiss Bank publicó un gráfico muy bueno. Muestra la volatilidad delmercado de USA, el spread entre bonos de USA bbb y US 10Y Treasury y eldesempeño del S&P500. Como en el 2007, la volatilidad se está incrementandoy el spread de dichos bonos se esta ampliando. ¿Recuerdan cuando NO habíaposibilidad alguna de que Lehamn quebrara? Bueno, lo hizo. Puede que nohaya una burbuja suprime, pero hay US$ 276,000 millones de préstamos aempresas petroleras y algunos trillones en derivados.


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Como se puede apreciar en el primer gráfico, a finales de febrero del 2016 elpromedio de Hedge Funds ha obtenido un rendimiento negativo deaproximadamente 4%. De hecho, la mayoría de fondos e índices han obtenidoun rendimiento negativo en lo que va del año. El índice que peor rendimientoha logrado es el Russell 2000, con una caída de casi 12%. Éste mide el

desempeño de las empresas “mid-cap” en USA. Asimismo, como se puedeapreciar en el segundo gráfico, el cuarto trimestre del 2015, el valor de mercadode los “startups” de USA se contrajo en aproximadamente 60%. Por último,cuadro de la siguiente página muestra las acciones favoritas de los hedge fundsa finales del 2015. Es probable que ante una eventual crisis, estas acciones seanliquidadas en masa. Una buena oportunidad para ir en contra.

-Gráficos en orden-


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El departamento de investigación del UBS arrojó resultados interesantes sobre laposible gestación de burbujas alrededor del mundo. Concluyó que es probableque existan burbujas en (1) el sector de telecomunicaciones japonés, (2) elsector de medicina de USA, (3) dólar, (4) el desempeño de USA y de Europa y(5) en el sudeste asiático.


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El siguiente gráfico muestra que la política monetaria se volvió, desde junio del2015, inefectiva para mantener la exuberancia en el sistema financiero. Desdeese entonces, el valor de mercado de las empresas que pertenecen al sistemafinanciero de USA ha caído en 20% aproximadamente. Asimismo, el valor de los“Leveraged loans” (crédito que se le dan a empresas que ya cuentan con una

gran cantidad de obligaciones) se cotiza a 86 bajo la par. La economía esincapaz de asimilar más crédito, el cual ha sido mal utilizado durante los últimos2 años, en operaciones buyback en lugar de en expandir o incrementar la

productividad de las propias empresas.


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Yellen, Draghi, y Kuroda, los banqueros centrales más importantes actualmente,deben (o deberían) estar preocupados. La trayectoria que está siguiendo elmercado en diversas partes del mundo tiene un fuerte correlato con lo quesucedió entre el 2006 y el 2009.



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Política Monetaria

La consultora SouthBay Research Inc emitió comentarios muy interesantes sobrela actual coyuntura monetaria que enfrenta USA, a raíz del último comentariode Yellen sobre la inflación: “Una vez que los precios del petróleo y de los bienes

importados dejen de caer, cesarán las presiones sobre la inflación domestica,lo que impulsaría el mercado laboral local y llevaría a la inflación gradualmente

a su meta del 2% (Yellen – febrero 2016)”. Según esta consultora, la FED estáparcialmente en lo correcto en algunos puntos:

1) La deflación en los precios del petróleo presiona a la inflación a la baja2) El efecto de esto es transitorio

Sin duda el efecto del precio del petróleo es transitorio. Tiene que rebotar, yasea por una reducción de la producción, por un conflicto geopolítico o porcualquier otro factor. No obstante, SouthBay sugiere que, fuera de este punto,la FED está equivocada por los siguientes factores:

1) La demanda económica no va a incrementarse y no habrá presiones al alzaen la inflación

2) La inflación proviene en gran medida de áreas que son inmunes a las

fluctuaciones de tasas de interés3) La inflación permanecerá baja

Según el siguiente cuadro, la inflación permanecerá a la baja en el sectoralimentos, ligeramente al alza en relación al abrigo, al alzan en el sector salud(impulsado por Obamacare) y no definido en relación a los servicios. Unescenario deflacionario es real.


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A pesar de esta explicación sobre fundamentos, los resultados muestran unincremento en el CPI. El índice de precios al consumidor se ha incrementado

con una demanda doméstica débil. Según Kessler Investment Advisors, estosrepuntes de inflación suelen darse durante periodos recesivos (Ver primergráfico). Habrá que ver cuál es el resultado de crecimiento del primer trimestre.Oficialmente una recesión podría materializarse a partir de Julio (dos trimestresde crecimiento negativo consecutivo). Asimismo, la FED, a pesar de proyectarde manera errada la inflación, coincide en que debería repuntar en lossiguientes meses (Ver segundo gráfico)



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La semana pasada Japón se unió al exclusivo club de aquellos países con tasasde interés por debajo del 0%. Probablemente, en los siguientes meses (osemanas) le sigan la FED y el Banco de Inglaterra.

La agenda de Davos se va siguiendo al pie de la letra. Se empezó a buscar laeliminación del efectivo:

20 de Enero.- el CEO de Deutsche Bank predice que el efectivo dejará de existiren los siguientes 10 años.

22 de Enero.- el banco noruego más grande, DNB, pide al país dejar de utilizarefectivo.


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29 de Enero.- Bloomberg publica un artículo llamado “La llegada de un futurosin efectivo” (Bring On the Cashless Future).

4 de Febrero.- Financial Times publica “Los beneficios de dejar de usar efectivo” (The Benefits of Scrapping Cash), sugiriendo la eliminación del dinero físico.

8 de Febrero.- Peter Sands, presidente emérito de Harvard, publicó un artículollamado “Making it Harder for the Bad Guys: The Case for Eliminating HighDenomination Notes”. El cual sugiere la eliminación de billetes de altadenominación para luchar contra el crimen, las drogas y el terrorismo.

15 de Febrero.- Mario Draghi, presidente del ECB, anuncio que deberíandescontinuar los billetes de 500 euros, los cuales representan el 30% de los billetescirculantes.

16 de Febrero.- Larri Summers, profesor de Harvard, escribió un articulo en The

Washington Post titulado “It’s time to kill the $100 bill”. Según Summers, laeliminación del billete de $100 eliminaría el valor del 78% de monedas encirculación.

22 de Febrero.- La editorial de The New York Times publicó un artículo llamado“Getting Rid of Big Currency Notes Could Help Fight Crime”. Este tambiénsugiere la eliminación de los billetes de alta denominación.


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Sector real

El FMI casi no le chunta al estimado de crecimiento. El primer gráfico muestraque continuamente ha hecho correcciones a la baja de sus estimados. Elestimado de Enero del 2016 sugiere que el crecimiento global estaría cerca del

3.5%, lo cual es bajo. Lo que explica una corrección a la baja del crecimientose debe dos factores principales. Como se aprecia en el segundo gráfico, segúnBank of America, hacia febrero del 2016 un enfriamiento en el crecimiento deUSA se muestra como el principal factor de riesgo para los siguientes 12 meses,seguido por un “aterrizaje forzoso de China” y una posible deflación. Por último,otro factor que sugiere un crecimiento menor es el enfriamiento de laseconomías emergentes. Como se aprecia en el tercer gráfico, hay un 100% deprobabilidades de que el crecimiento de las EM se contraiga adicionalmenteen 2% y un 60% de que se contraiga en 4%. El problema del crecimiento paralos siguientes dos años será global.


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La última actualización de la asignación del presupuesto de USA sugiere quedicho país destina el 24% en seguridad social, el 24% en medicina y subsidios, el18% en defensa, el 7% (es un montón) en el pago de intereses por su deuda y el27% para todo lo demás. No es nada nuevo, pero no está demás decirlo: USAvive por encima de sus posibilidades.

La actividad de USA no presenta hasta el momento resultados alentadores. Elprimer gráficos sugiere que las compras de las empresas del sector manufacturay del sector servicios han caído a su nivel más bajo desde el 2013. El segundográfico muestra que los pedidos de bienes durables, excluyendo los del sectortransporte, presentan un aparente quiebre estructural. Es posible que en lossiguientes meses los pedidos de bienes durables se contraigan. El tercer gráficomuestra el índice de fletes de carga dentro de USA (camiones, ferrocarriles,embarcaciones y oleoductos). La data sugiere que este índice ha caído en una

senda de crecimiento negativo, lo cual no ocurría desde el 2013. Por último, elcuarto gráfico muestra que el porcentaje de empresas que han ajustado susresultados a la baja es del 90%.



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Los resultados de actividad publicados por dos dependencias de la ReservaFederal sobre la actividad económica no fueron muy alentadores. El primer

gráfico muestra que la encuesta de actividad hecha por la FED de Kansassugiere que la actividad está en su peor momento desde el 2008-09. El segundográfico muestra que la actividad manufacturera medida por la FED deReichmond fue mucho menor de lo esperada, con -4 puntos contra un estimadode 2. Por último, el tercer gráfico muestra que la actividad de transporte enRichmond está en su nivel más bajo desde el 2009.



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La semana pasada el mercado laboral mostro resultados divididos. Por un lado,como se muestra en el primer gráfico, se incrementaron ligeramente losreclamos por desempleo. Por otro lado, el indicador de empleo de ISM mejorópor segundo mes consecutivo. No obstante, hay algunos estados de USA queno muestran sendas mejorías, como Kansas por ejemplo. En dicho estado, lasituación laboral se ha deteriorado por 14vo mes consecutivo. Finalmente, el

indicador de confianza del consumidor cae a su nivel más bajo desde el 2013.



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Elecciones

Donald Trump y Hillary Clinton van liderando las primarias en sus respectivospartidos.


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Mundo

Petróleo

Halliburton corta 5,000 puestos de trabajo, el 8% de su fuerza laboral.

Oro

Venezuela exporta su oro a Suiza. En total vende 35,835kg de oro físico.

Las últimas semanas se dio un ingreso masivo de fondos a los metales preciosos.El primer gráfico muestra que casi el 6% de los activos bajo administracióningresaron a los metales preciosos. Asimismo, el segundo gráfico muestra que elvolumen de las transacciones de oro tocó su record histórico la semana pasada.



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Europa

En Europa las compras que realizan las empresas muestra un ligero quiebre ainicios del 2016. Asimismo, el crecimiento europeo muestra un anémico 0.35%, elcual podría deteriorarse en los siguientes trimestres.

A continuación estan las acciones que más han caido desde su punto másalto en las últimas 52 semanas.


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reporte económico n°6 (121/02/16 – 28/02/16)

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