reporte económico n°4 (07/02/16 – 15/02/16)

8/19/2019 Reporte económico N°4 (07/02/16 – 15/02/16)

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Reporte N°3: 07/02/16– 15/02/16

Por Juan José Garcia [email protected] [email protected]

Estados Unidos

Opinión

William R. White, presidente de la comisión de economía y desarrollo de a OECD, en unaentrevista con XXX(https://www.linkedin.com/pulse/what-more-can-central-banks-do-

interview-dr-william-white-tavares) hizo comentarios sobre la posibilidad deimplementar tasas de interés negativas y sobre sus perspectivas sobre la economíaglobal. Por un lado, opinó que no cree que la política monetaria flexible impulse lademanda, tanto como los banqueros centrales esperan. Por ello, una políticaexperimental (NIRP) difícilmente tendrá un efecto deseado. Asimismo, considerando lanaturaleza de tener una tasa de interés muy cercana a cero- o por debajo de cero- loque se logra es traer todo el consumo futuro hacia el presente, pero eventualmente el“futuro” se volverá “hoy”, en donde se tendrán niveles inconmensurables de deuda y unbajo consumo. Por otro lado, toco los tres puntos que más le preocupan sobre la

coyuntura económica global: (1) el sobre endeudamiento ahora es un problema globaly ya no se limita solo a las economías desarrolladas, sino también a las emergentes; (2)el nivel de interconexión que tiene la economía vuelve vulnerable a todo el sistema,puesto que si salta un problema en algún lado del mundo automáticamente setransmitirá a aquellos lugares en donde no se originó el problema, como sucedió en el2009; y (3) hay una gran lista de posibles detonantes: el enfriamiento chino, losproblemas en las economías emergentes por la caída de los precios de los commodities,el fracaso del Abenomics en Japón y los problemas de la deuda estudiantil y el riesgo derecesión en USA. Cualquiera de esos puntos es un constante detonante.

John J. Mack, ex CEO de Morgan Stanley, ante los malos resultados de Deutsche bank,dijo que no es ningún motivo de preocupación:“Las acciones de Deutsche han caído enmás de 40%, los inversionistas siempre sobrerreaccionan. Lo que no entienden es queDeutsche bank es el Banco Aleman, al menos políticamente. El gobierno no va a dejar queeste banco se hunda. Pienso que intervendrán si es necesario ”. Esta forma de pensar es la

mailto:[email protected]:[email protected]:[email protected]://www.linkedin.com/pulse/what-more-can-central-banks-do-interview-dr-william-white-tavareshttps://www.linkedin.com/pulse/what-more-can-central-banks-do-interview-dr-william-white-tavareshttps://www.linkedin.com/pulse/what-more-can-central-banks-do-interview-dr-william-white-tavareshttps://www.linkedin.com/pulse/what-more-can-central-banks-do-interview-dr-william-white-tavareshttps://www.linkedin.com/pulse/what-more-can-central-banks-do-interview-dr-william-white-tavareshttps://www.linkedin.com/pulse/what-more-can-central-banks-do-interview-dr-william-white-tavaresmailto:[email protected]:[email protected]


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que generó el rescate bancario del 2009. La frase de “too big to fail” está presente en elcolectivo de inversionistas.

Jeremy Siegel, profesor de finanzas de Wharton, fue entrevistado por CNBC sobre superspectiva sobre el mercado: “Las fuerzas deflacionarias, desde China, a partir de lasmaterias primas, en presencia de los actuales niveles de deuda, tanto de países como deempresas, son las que están generando la actual turbulencia del mercado. Eso se puedeprolongar al menos un trimestre más”.

Bob Michele, uno de los CIO de JP Morgan, en una entrevista en Bloomberg Tv, explicóque los inversitas están teniendo más confianza en el oro que en el papel moneda: “ Hayuna gran contracción del crédito en curso, la cual aún no es reconocida por Yellen. Labanca aún no se pronuncia al respecto. Supuestamente el sistema es a prueba de balas,

pero el oro está en más de US$ 1,200. ¿Qué te dice eso? Es una huida hacia un refugioseguro, los inversionistas tienen más confianza en el oro que en depósitos bancarios o

papel moneda. Creo que las cosas ya se salieron de control ”.

Marko Kolanovic, jefe de analistas cuantitativos de JP Morgan, resalta los que para él sonlos principales riesgos del mercado: (1) deterioro de los hedge funds, pensiones, fondosde inversión y un incremento del “sentimiento vendedor” entre los inversionistas, (2)desapalancamiento de acciones por parte de diferentes hedge funds y (3) un incrementoen la volatilidad, que probablemente se incrementé. Ante esto, él recomienda ingresar aactivos relacionados con oro, con el VIX y mantener una porción considerable deefectivo.

Jim Rogers, CEO de Rogers Holdings y Beeland Interest Inc., con su ya conocida retóricaantisistema, critica abiertamente en un medioonline al actual sistema: “ Los bancoscentrales entraran en pánico y harán todo lo que puedan para salvar al mercado. Esartificial, no funcionará y no podrán detener ese desenlace, no interesará la cantidad dedinero que metan al sistema, por medio de más programas QE o de recortes en tasas deinterés. Los mercados ya no seguirán jugando este juego ”. Hay que tener en c uenta que


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él fue de los pocos que criticó a Greenspan después de la crisis dotcom y sugirió el 2006mantener posiciones cortas ante el mercado inmobiliario.

Julian Assange, creador de wikileaks, arremetió en contra de Hilary Clinton. Dijo quevotar por Clinton es votar por una estúpida guerra sin fin. Además,dijo: “Hilary no solovoto a favor de la intervención en Iraq, ella hizo su propio Iraq. Libia fue el Iraq de Hillary

y si ella se convierte en presidente continuará en lo mismo ”. Además, afirmo – con algo dearrogancia-que “es muy bueno leyendo señales y que ve que hay varias cosas que estánpasando. Por ejemplo, ellos crearon al ISIS. Hillary Clinton creo junto con Obama a ISIS”.

NYSE

En lo que va del año, la bolsa norteamericana ha presentado un retroceso del 9.93%. Enel primer cuadro se muestran los fondos de inversión con peor desempeño en elmercado. En el segundo gráfico se muestra la evolución del SPX (ETF del S&P500) y

muestra en la parte inferior el “cash -to-assets ratio”, el cual sirve para medir la capacidadde liquidez de las firmas para cumplir con las obligaciones que generan sus posicionesde “cortas”. Su nivel actual es de solo 3.2%, lo cual es el punto más bajo de toda lahistoria, más que en el pico de la burbuja dotcom. Esto implica que los fondos deinversión nunca han estado más expuestos al mercado de acciones norteamericano.

-Gráficos en orden-


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Deutsche Bank ha dado mucho de qué hablar la semana pasada, después de que publicóun resultado de pérdida por 6,794 millones de euros. A la par publicó la capacidad depagos para su emisión AT1, en la cual mostro que tienen la liquidez suficiente paraafrontar sus obligaciones en el 2016. No obstante, como se puede apreciar en elsiguiente gráfico, la capacidad de pago para esta emisión el 2017 dependerá delresultado operativo y de la movilización de otras reservas. Este anuncio hizo queautomáticamente el precio de los CDS (credit default swap) de Deutsche se dispare enmás de 140% y que el precio de las acciones del banco se contraiga en aproximadamente44% (Ver gráfico 2 y 3). El problema de Deutsche ha tenido impactos sobre otros bancos,como el de Goldman Sachs, cuyos CDS han incrementado su valor en 44%aproximadamente (Ver gráfico 4). ¿Deutsche promete ser el Lehman de esta época? ¿Porqué obtuvo resultados tan malos?



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El mercado está percibiendo un incremento en el riesgo del sector bancario. Este riesgoestá relacionado con la recompensa económica que se tienen que pagar debido a laincapacidad de cumplir con una obligación. Este cálculo incluye los colaterales, losingresos de efectivo futuro y las obligaciones fiscales. Lo que indica el primer gráfico esque el sector financiero de EUA puede que tenga problemas para cumplir con susobligaciones en el futuro (¿Deutsche?). El segundo gráfico muestra que efectivamente elprecio de las acciones de las instituciones financieras se ha contraído desde que empezóel 2016, al igual que el crédito disponible en el sistema. El tercer gráfico sugiere que elprecio de las acciones de las empresas que componen el S&P Financials estáconvergiendo para recuperar la correlación que perdió conel “Treasury Yield Spread2s/10s”.



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Socialite Generale espera, basado en los actuales niveles de ganancias por acción, unacontracción de entre el 20% y 36% para las acciones que componen el MSCI USA y entreel 19% y 39% para las que componen el MSCI Europa. No obstante, si las ganancias poracción se contraen en 25% desde el nivel actual, el precio de las acciones del MSCI USApodría contraerse entre 40% y 50% y las que componen el MSCI Europa entre 39% y52%.


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El siguiente gráfico muestra el desempeño de los principales bancos europeos en el2008 y el 2016. Se puede apreciar que en el mismo periodo de tiempo, el desempeñode este año para los bancos de Europa fue de lejos peor que durante la crisis subprime.¿Qué podemos esperar este año?


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Política Monetaria

Con lo visto hasta ahora en el mercado bursátil, ¿qué podemos esperar de lasautoridades monetarias? Básicamente 4 cosas

1. Puede que reconozcan que el problema no se debe al precio del petróleo ni a lamisma banca, sino que sugerirán que es un problema de liquidez (sí, liquidez despuésde haber inyectado 4 trillones de dólares). Es probable que se vuelva a aplicar el pocopráctico programa de flexibilización cuantitativa (QE4) o, inclusive, la experimentalmedida de llevar las tasas de interés por debajo de 0%.

2. Para evitar el riesgo proveniente de China, sugerirán al gigante asiático que devalúesu moneda, estabilice sus reservas y que deje de intervenir en el mercado deacciones. Probablemente los chinos ignoren a sus pares occidentales.

3. Puede que sugieran que se suspenda la regulación del Basilea III, sobre todo enrelación en los ratios de apalancamiento y liquidez necesarios para el test del estrés.(¿Nacimiento del Basilea IV?).

4. Seguramente pedirán también estímulos fiscales, aunque sea algo inviable, puestoque la deuda de EUA ya pasó los 19 trillones de dólares.

5. Sin lugar a dudas, buscaran aplicar tasas de interés negativas. Esto castigará a los

ahorristas, puesto que ahorrar implicará un costo mensual. Es imposible predecircómo reaccionaría el mercado ante esta situación. También, se podría iniciar eldebate de la prohibición del dinero en efectivo.

Los acontecimientos que se van dando, encajan muy bien con estos puntos, sobre todocon el último. Como se muestra en el primer gráfico, Bank of America espera que laprobabilidad de que las tasas de interés caigan por debajo de cero crezca en el tiempo.De hecho, como se muestra en el segundo cuadro, son varios bancos centrales los queya han implementado dicha política. Solo falta la FED para que el club de bancos

centrales NIRP esté completo.-Gráficos en orden-


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Asimismo, al parecer el mundo está avanzando lentamente a un escenario en donde yano exista el efectivo (billetes y monedas). Por un lado, JP Morgan cambió sus políticasde efectivo. Desde marzo del 2016 los clientes (1) podrán hacer pagos en efectivos enaquellas cuentas o productos (tarjetas de crédito, hipotecas, líneas de crédito, etc.) a sunombre y (2) tendrán que enseñar su identificación. Por otro lado, en una presentaciónde Morgan Stanley, y en línea con lo que se discutió en Davos, se sugiere que laeconomía dependa cada vez menos de las transacciones en efectivo, con la finalidad dellevar las tasas de interés por debajo de cero. El principal objetivo es incrementar lavelocidad de circulación del dinero, pero se vulneran una serie de derechos y los efectosde ésta política son desconocidos.


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En octubre Narayana Kocherlakota, expresidente de la FED de Minneapolis, sugirió quela FED considere tasas de interés negativas y que detener la compra de activos afectaránegativamente al empleo. La semana pasada, volvió a pedir que la FED tome la “audaz”política de llevar las tasas de interés por debajo del 0%. Según él es una medida “audazpero apropiada”, ya que la política fiscal ha sido un fracaso rotundo.

En el FOMC de la semana pasada Yellen dijo(http://www.federalreserve.gov/newsevents/testimony/yellen20160210a.pdf ) :

1. Las condiciones financieras de USA son menos favorables para el crecimiento.2. Los bajos costos del petróleo compensaran por medio de los costos de producción

en el largo plazo.3. El crecimiento global debería recuperarse paulatinamente.4. Los recientes indicadores no sugieren un enfriamiento en China (se refiere a los

indicadores oficiales que publica el gobierno chino).5. La política cambiaria de China es la que está generando incertidumbre en los

mercados.

Al día siguiente de dicha reunión anunció en relación a las tasas de interés negativas: “ Loconsideramos durante el 2010, pero llegamos a la conclusión de que no era la políticacorrecta para esa coyuntura. Ahora, con la experiencia europea y de otros países con esta

política, estamos considerándola nuevamente, debido a que queremos estar preparados encualquier evento futuro que necesite de una nueva política monetaria ”. Pero comosiempre, la política monetaria es algo alejado y casi esotérico para la mayoría deinversionistas y medios.

http://www.federalreserve.gov/newsevents/testimony/yellen20160210a.pdfhttp://www.federalreserve.gov/newsevents/testimony/yellen20160210a.pdfhttp://www.federalreserve.gov/newsevents/testimony/yellen20160210a.pdfhttp://www.federalreserve.gov/newsevents/testimony/yellen20160210a.pdf


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Sector real

Aquel que diga que la actividad económica internacional no se ha visto afectada o“estáen la senda de recuperación” es un necio. El Baltic Dry Index a la semana pasada tocó sumínimo histórico, casi 300 puntos (este índice cotizó por primera vez en 1000 puntos).Solo en febrero se contrajo 46% (ver el primer gráfico). Si esto les parece poca cosa,podemos apreciar los resultados del coloso danés en el comercio internacional: Maersk.Como se puede apreciar en el segundo cuadro, esta empresa, si bien no presentópérdidas el 2015, tuvo una contracción en sus utilidades del 84% en comparación al2014. Evidentemente, este hecho se reflejó en los mercados, puesto que la acción deMaersk se contrajo en 12% la semana pasada. Es necesario tener en cuenta que el BalticIndex mide la cantidad de contratos de transportes de contenedores y que Maersk esprobablemente la empresa naviera de transporte más importante del mundo. Esimprobable (por no decir imposible) que el transporte de mercadería se esté dando vía

aérea.



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El sector manufacturero está en una fase de contracción. Como se puede apreciar en elprimer gráfico, tanto para USA como para China, el ISM manufacturing; índice que mide

el empleo, los inventarios, las compras y las nuevas órdenes del sector manufactura;sugiere que ambos países se encuentran en una senda de contracción. Para el caso deUSA, este índice está en su punto más bajo desde el 2009. El segundo gráfico muestraque el ratio de los inventarios de los mayoristas sobre ventas se ha disparado, lo quesugiere que se está vendiendo menos. El actual nivel es comparable con el 2001 y el2009. Por último, en el tercer gráfico se aprecia que el crecimiento mensual de las ventasal por menor fueron de solo 0.2%. No se puede hablar de una“gran recuperación” eneste sector.



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El desempeño del mercado laboral se sigue deteriorando. El primer gráfico muestra unincremento de los reclamos por desempleo, el cual alcanzó su punto más alto desdemarzo del 2015. Algunos sugieren que si bien los reclamos están aumentando, esto noimplica que el desempleo se incremente. El problema con la medición del desempleo enUSA es que la metodología tiende a sesgar el desempleo a la baja, puesto que unapersona que supere los 12 meses buscando trabajo pasa a ser“inactivo” y es retirada dela muestra. No obstante, como se puede apreciar en el segundo gráfico, cuando secompara la evolución de la tasa de desempleo con la tasa de participación de lapoblación en el mercado laboral se puede apreciar que, si bien el desempleo cae, cadavez menos personas están trabajando. En línea con esto, hace algunas semanas seincrementó el salario mínimo. Algunos sugerirán que esto contribuye con el desempleoy, la verdad, puede ser. No obstante, habría que escudriñar los datos para validar si eldeterioro en el mercado laboral se debe a un incremento en el salario mínimo o a undeterioro en la actividad económica. El cuarto gráfico muestra el crecimiento de los


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ingresos de los trabajadores año a año. Éstos están en su punto más bajo desde finalesde la crisis subprime del 2009. Hasta el momento, a diferencia de lo que sugiere Yellen,no hay evidencia que soporte una mejora tangible en el mercado laboral.



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El problema de USA es estructural. Desde que se eliminó el sistema Bretton Woods y sedio inicio a la política monetaria expansiva USA creció, hubo bonanza, pero la deudacreció en una mayor proporción, a tal punto que actualmente es impagable. Dicho deotro modo, USA ha crecido por encima de sus posibilidades, y está por ser la victima desu receta del éxito: la deuda. Como se muestra en el primer gráfico, desde 1970 la deudade USA creció en 3900%, pero el PBI creció solo 1700%. Esto, a primera vista, evidenciaque el crecimiento marginal obtenido por el uso de la deuda es paulatinamente máscostoso. El periodo en donde se utilizó la política monetaria más agresiva fue entre el

2007 y el 2014, en donde se aplicó la política experimental de flexibilización cuantitativa.Esto incrementó la deuda total respecto del PBI de 269% a finales del 2007 a 286% afinales del 2014. Asimismo, los componentes de la deuda total que más crecieron endicho periodo de tiempo fueron la deuda corporativa, con un crecimiento de 47%, y ladeuda del gobierno, con un crecimiento del 75%. Dicha deuda tendrá que ser devuelta,pero ¿qué pasará con el sistema financiero si es que las condiciones económicas se


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endurecen y tanto las empresas como el gobierno no pueden cumplir con susobligaciones?



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Deutsche bank rompe con la costumbre de anunciar que todo anda a viento en popa yconsidera, a diferencia de la FED que la probabilidad de que USA entre en recesión enlos siguientes 12 meses es de más del 40%. Asimismo, considera que los dos nuevosmotivos de preocupación en el mercado son (1) una posible recesión de USA y (2) undeterioro en las condiciones financieras.


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Las tres cosas que deben considerar cuando lean o escuchen cualquier anuncio de lasautoridades norteamericana son:

1. La FED y el Gobierno de USA han deformado la economía norteamericana. Demanera coordinada, optaron por un crecimiento basado en el sobreendeudamientoy ahora la clase media pagará los platos rotos.

2. Las empresas también están sobre endeudadas. Los resultados asombrosos del 2014de las acciones de USA no se debieron a un crecimiento espectacular, sino a una pujaen el precio por medio de operaciones de buyback. El gran problema de la deudacorporativa es que no se dio para incrementar la productividad de las empresas.

3. El emprendimiento norteamericano está muriendo y los trabajadores son pocoproductivos. En la práctica, gran parte de la fuerza laboral educada está ocupandopuestos para los que están sobre calificados. El nivel de meseros en USA se haincrementado exponencialmente y cada vez es más difícil que un graduado de pregrado obtenga un trabajo adecuado, por lo que optan por subemplearse o seguir

estudiando (y endeudándose).


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Elecciones

En lo que va de las primarias, Donlad Trump va dominando en el partido republicano yClinton en el demócrata.


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Mundo

Petróleo

En relación al mercado de petróleo, Irán está próximo a ingresar al mercado

internacional. No obstante, anunció que recibirá los pagos por su petróleo en euros y noen dólares. Esto debería presionar a la baja la demanda de dólares internacional.

La volatilidad del precio del petróleo se ha disparado abrutamente, ya sea por los nivelesde producción o por el conflicto del medio oriente. Lo que sugiere el siguiente gráficoes que la volatilidad del crudo ya alcanzó los niveles pre crisis del 2009.

Centrándonos en el indicador “barriles de crudo por onza de oro”, losacontecimientos actuales en la economía global representarían a una gran crisis,similar a las de las últimas tres décadas.


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Oro

A diferencia de lo que se esperaba ante la subida de la tasa de interés (mayor apetitopor dólares y menor apetito por oro), el precio de este metal se ha incrementado en17% en lo que va del año. Aparentemente, los inversionistas están buscando activosde refugio.

Grecia

China

La semana pasada China publico sus activos de reservas oficiales. Lo curioso fue quedesde noviembre la reserva en moneda extranjera se contrajo, de US$ 34,382millones a US$ 32,308 millones, pero las reservas se incrementaron desde US$ 595

millones US$ 635 millones. Beijing ha optado por deshacerse de las monedasextranjeras, en lugar del oro, para intervenir en su mercado bursátil


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Conflictos

La situación en Siria está por alcanzar un punto de no retorno. Una escalada delconflicto parece inminente. Turquía y Arabia Saudita han anunciado que se estánpreparando para una invasión a gran escala en Siria. Ante esto, Assad ha respondidoque responderá con toda su fuerza militar al ingreso de los invasores. Rusia anuncioque mantendrá su posición con su socio comercial. Este conflicto debería resolverse,para bien o para mal, en esta semana.

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