reporte económico n°2 (10/01/16 – 17/01/16)

8/19/2019 Reporte económico N°2 (10/01/16 – 17/01/16)

1/23


2/23

2

CNN hace lo posible para “anclar” las expectativas de los inversionitas

(http://money.cnn.com/2016/01/07/investing/stocks-market-not-panic/ ). No obstante,

se equivoca (lo veremos en el sector real):

1. La economía de EUA sigue en una buena situación (¿?)

2. Mantenerse en las acciones rendirá frutos futuros. Desde la WWII, los inversionistas

que se mantuvieron en las acciones por al menos 15 años, generaron ganancias.

3. Actualmente EUA crecerá no 2% sino 2.5% (MENTIRA) y la FED ha sido muy

cuidadosa.

4. Más importante aún, los negocios siguen contratando (MENTIRA).

5. Cerca de 2.3 millones de puestos de trabajos se han creado el año pasado (gran parte

son meseros).

NYSE

La pregunta que todos los inversionistas quieren que sea respondida es: ¿Las acciones

están sobrevendidas en el corto plazo o sobre comprados en el largo plazo? El que tenga

una respuesta certera a esta pregunta sabrá qué es lo que pasará en el mercado en los

siguientes trimestres. ¿Qué considerar?

En lo que va del año, el valor promedio de las acciones se ha contraído en 20%

(considerando pequeñas, medianas y grandes empresas). Esto indicaría que el mercado

bajista acaba de iniciar. No obstante, según UBS el cambio polaridad en el mercado no

se ha dado recientemente, sino es algo que empezó en setiembre del 2015. Como sepuede apreciar en el primer grafico en setiembre del mes pasado el S&P500 tocó 1,867

puntos, definiendo dicho nivel como una resistencia sólida. No obstante, el mercado ya

sufrió un quiebre estructural y es cuestión de tiempo para que la caída se acentué.

Asimismo, como se aprecia en el segundo gráfico, UBS contrasta este hecho con el

incremento de la volatilidad en el sistema financiero; tanto en el mercado de acciones,

medido por Equity risk – VIX , y en el mercado de crédito, medido por el High Bond OAS.

Todo parece indicar, que la volatilidad se seguirá incrementando en los siguientes

periodos, conforme se materialice la corrección.

-Gráficos en orden-

http://money.cnn.com/2016/01/07/investing/stocks-market-not-panic/http://money.cnn.com/2016/01/07/investing/stocks-market-not-panic/http://money.cnn.com/2016/01/07/investing/stocks-market-not-panic/http://money.cnn.com/2016/01/07/investing/stocks-market-not-panic/


3/23


4/23

4

norteamericana. No obstante, como veremos en el sector real, una recesión es un

escenario probable.


5/23

5

Société Générale, al igual que UBS, considera que una recesión global es un escenario

posible. Su principales argumentos son: (i) Enfriamiento del crecimiento de USA (el Q4

crecerá menos de 0.9%), (ii) el colapso del precio de los commodities (el precio del

petróleo va cayendo aproximadamente -42% y los commodities -52%), (iii)

preocupaciones en el mercado chino (Shanghai Composite cae -38%), (iv) incremento

de tensiones geopolíticas (Medio oriente, Korea del norte, sudeste asiático etc.) y (v)

primer endurecimiento de la política monetaria en más de una década . Asimismo,

resalta que el problema es la valuación de los activos de los últimos 5 años. Al comprar

el valor del MSCI con las ganancias por acción (EPS) se aprecia que desde el 2011 se

genera una brecha. Esto según SocGen es un error de valuación o burbuja.

Dicha situación se replica al analizar el mercado norteamericano. Los siguientes dos

gráficos muestran la evolución de las ganancias de las empresas y las ventas reales

de la economía de USA, ambos desde la década de 1970. Lo que se puede apreciar

es que en el segundo gráfico es que el crecimiento de las ventas reales se ha enfriado,

pero en el primer gráfico las ganancias de las empresas se están en sus niveles

máximos. ¿A qué se debe esto? ¿Las empresas se han vuelto eficientes, logrando

“ganar más” mientras “venden menos”?



6/23

6

Otro factor que he encontrado y me parece extremadamente interesante es la cantidad de

empresas que han ajustado contablemente sus ganancias y cuál ha sido ese tipo de ajuste.

Dicha información la preparó Bank of America. El primer gráfico muestra que la cantidad de

empresas que revisaron contablemente sus resultados se incrementó considerablemente, de

70% a finales del 2011 a poco más de 90% a finales del 2015. Asimismo, el segundo gráfico

muestra el tipo de corrección que realizó el promedio de empresas en relación al EBITDA.

Éstas ajustaron al alza todos sus resultados desde finales del 2011. ¿Maquillaje? Quién sabe.



7/23

7

A diferencia del S&P500, que ha roto la correla9ción con el mercado de renta fija, el

Russel2000 (índice que engloba a empresas medianas) mantiene dicha correlación. Como se

muestra en el primer gráfico muestra que mientras el Russel2000 cae, el riesgo en el mercado

de renta fija se incrementa (serie invertida). Pero, ¿realmente está tan mal la situación en el

mercado de renta fija? El siguiente cuadro muestra que los activos de renta fija más

transados en el mercado tienen un retorno negativo.



8/23

8


9/23

9

Por último, algo que debió llamar la atención esta semana, pero pasó percibido, fue

que por primera vez en 6 años, JP Morgan perdió US$ 89 millones por los préstamos

que otorgó y entraron en default.

Entonces, ¿Tiene sentido repetir lo que dicen todos los medios e inclusive Mr.

Obama? ¿El mercado sigue en una senda de auge?


10/23

10

Política Monetaria

La probabilidad de que se incrementen nuevamente las tasas de interés se ha

reducido a 22%. Esto se debe principalmente, entre varios factores, a que la inflación

ha llegado a su mínimo a finales del 2015, con 1.99%. Esto fue interpretado por los

medios como un éxito por parte de la política monetaria de anclar las expectativasde inflación. Es cierto que tener una inflación controlada, es una buena noticia. No

obstante, esa es la razón de ser de un banco central y no con romper la dicotomía

clásica (aplicar política monetaria para impulsar la economía real). En relación a esto,

los resultados son cuestionables, debido a la gran cantidad de distorsiones

generadas.

Las distorsiones que la FED ha creado en la NYSE son, hasta este punto, un refrito.

Algo que pocos analistas han visto, salvo Douglas Short, es el impacto de dichapolítica sobre el mercado del petróleo. El primer gráfico muestra cómo se han

incrementado los activos de la FED desde la crisis del 2008 hasta la fecha. En el mismo

periodo de tiempo, la producción de petróleo se incrementó en una proporción

similar. Ambas series están altamente correlacionadas. El segundo gráfico, muestra

USD Index en comparación con el precio del petróleo. Ambas series hasta mediados

del 2014 mantuvieron una correlación cercana a 1. No obstante, desde que Yellen


11/23

11

empezó a conducir la política monetaria de EUA, dicha correlación se perdió. El tercer

gráfico, muestra el mismo escenario, pero comparando los activos de la FED con el

precio del petróleo. ¿Qué fue lo que pasó? Aparentemente, las condiciones

crediticias ultra-laxas generaron una sobreinversión en el mercado energético

norteamericano. Probablemente, dichas inversiones, financiadas con deuda, no se

hubieran dado en una condición natural de mercado, en donde las tasas NO están

cerca de 0%.


12/23

12

Los comentarios en los medios acerca del desempeño de la FED son diversos.

a) Rick Santelli, comentarista de CNBC, culpa a la FED por la actual volatilidad de los

mercados. En sus propias palabras “(…) cada vez que el mundo luce de una manera

que no le gusta a la FED, ésta cambia de canal. El problema, es que ahora está

arrinconada por sus mentiras (…) La noción de que un pequeño de personas debe

controlar el precio del dinero debe ser repensado (…) Si las acciones entran en un

rally debido a los esfuerzos de la FED, lentamente nos convertiremos en Japón”

(http://theposhreportonline.co/its-all-the-feds-fault-santelli-rages-they-will-

certainly-turn-us-into-japan/ ).

b) William Dudley, presidente de la FED de New York, hizo un comentario bastante

preocupante la semana pasada, cuando le preguntaron si la economía global se

sigue debilitando: “(…) si el debilitamiento de la economía continúa, tendremos

que considerar un escenario de tasas de interés negativas”. Desde mi punto de

vista, algo como esto no debería ni ser considerado por una autoridad monetaria,

mucho menos decláralo en medios.

c) Art Cashin, director de operaciones de piso de UBS, fue entrevistado en CNBC

(https://www.youtube.com/watch?v=mQsAeH2oVIk ). Advirtió lo siguiente: “(…)

La FED intentará lo que sea si la incertidumbre en los mercados sigue

incrementándose. A ellos no les importa si no ha funcionado en el pasado, ellos

tienen que hacer ALGO.”

Un hecho peculiar de la semana pasada, fue llevado a cabo por la FED de Atlanta.

Esta entidad retrasó la publicación de su estimado de crecimiento para el Q4 por

cinco horas, publicándolo al cierre del mercado. ¿Por qué? Aparentemente porque

el ajuste era muy negativo. Al 15 de enero de este año la FED de Atlanta espera que

el crecimiento del Q4 sea de solo 0.6%. Esto implica 0.2% menos de su estimado del

8 de enero.

http://theposhreportonline.co/its-all-the-feds-fault-santelli-rages-they-will-certainly-turn-us-into-japan/http://theposhreportonline.co/its-all-the-feds-fault-santelli-rages-they-will-certainly-turn-us-into-japan/http://theposhreportonline.co/its-all-the-feds-fault-santelli-rages-they-will-certainly-turn-us-into-japan/http://theposhreportonline.co/its-all-the-feds-fault-santelli-rages-they-will-certainly-turn-us-into-japan/https://www.youtube.com/watch?v=mQsAeH2oVIkhttps://www.youtube.com/watch?v=mQsAeH2oVIkhttps://www.youtube.com/watch?v=mQsAeH2oVIkhttps://www.youtube.com/watch?v=mQsAeH2oVIkhttp://theposhreportonline.co/its-all-the-feds-fault-santelli-rages-they-will-certainly-turn-us-into-japan/http://theposhreportonline.co/its-all-the-feds-fault-santelli-rages-they-will-certainly-turn-us-into-japan/


13/23

13

Sector real

El sector real en EUA se está deprimiendo indiscutiblemente. El primer gráfico

muestra el Empire Fed Index, el cual mide la actividad del sector manufactura. Éste

índice mide los nuevos pedidos, nuevos envíos, envíos pendientes, inventarios,

precios, variación de empleados, etc. Como se puede apreciar, dicho está en su punto

más bajo desde mediados del 2008, lo cual da luces de un enfriamiento en el sector

manufacturero. El segundo gráfico muestra la variación de la producción industrial

YoY. Al igual que el sector manufactura, este sector da muestras de una contracción,

puesto que la producción industrial se va contrayendo en 19% en comparación al

año, punto más bajo desde el 2008.



14/23

14

En relación al sector retail, como se muestra en el primer gráfico, se aprecia una leve

mejora en el crecimiento de las ventas YoY en relación a la última medición. No

obstante, aún permanece en niveles cercanos del 2008. Asimismo, en el segundo

gráfico se puede apreciar que el ratio de inventarios sobre ventas se ha disparado,

lo cual sugiere un enfriamiento en el sector minorista.



15/23

15

Bank of America emitió un informe sobre la actividad económica de final de año del 2015.

BofA opina que si bien la actividad doméstica de EUA se ha enfriado, aún (evidentemente)

no se ha materializado una recesión. El primer gráfico muestra que, a diferencia del

consenso, el crecimiento de gasto en el sector retail se redujo, pero aún se mantiene por

encima de 0%. El segundo gráfico muestra que, a diferencia del consenso, las ventas por

fiestas crecieron YoY menos de lo esperado, cerca del 1%. El tercer gráfico muestra que los

sectores retail que más se deprimieron fueron el de equipos electrónicos, ropa, muebles,

alimentos. Por último, el cuarto gráfico muestra que las ventas de artículos lujos crecen cada

vez menos. Si bien ninguno de los gráficos muestra crecimientos negativos, permiten

apreciar que la economía no está en un auge, a diferencia de lo que dice la media

mainstream.



16/23

16

El comercio internacional tampoco pinta muy bien para EUA. Si bien el déficit de la

balanza comercial norteamericana se contrajo en la última medición, como se puede

apreciar en el primer gráfico, esto no implica una mejoría en relación al comercio

internacional. Es necesario ver qué sucede con las importaciones y exporaciones porseparado. El segundo gráfico muestra una contracción en las exportaciones, lo que

indica que los socios comerciales están consumiendo menos productos

estadounidenses, ya sea porque son muy caros (fortalecimiento del dólar) o porque

tienen una economía débil y demandan menos. El tercer gráfico muestra una

reducción en las importaciones. Sobre esto en particular es necesario tener en cuenta

que el valor del dólar está en su valor más alto en los últimos 10 años, por lo que en


17/23

17

princio deberíamos esperar un incremento en las improtaciones. No obstante, éstas

se han contraido. ¿A qué puede deberse esto? Muy sencillo, EUA demanda menos.



18/23

18

En relación al mercado laboral, se puede afirmar que la situación ha dejado de mejorar. El

primer gráfico muestra que los reclamos por desempleo se han incrementado en la última

medición a 278k, nivel cercano a inicios de Julio del 2015. Sin embargo, es necesario ver el

comportamiento de los reclamos por desempleo a más largo plazo. El segundo gráfico

muestra dichos reclamos (OJO de manera invertida), pero en un horizonte de 45 años. En

dicho gráfico se puede apreciar fácilmente el comportamiento cíclico en el mercado laboral.

Actualmente, los reclamos están en su punto más bajo desde 1973. Finalmente, el último

gráfico muestra el acumulado de las personas que siguen sujetas a programas de subsidios,

las cuales se han incrementado durante el 2015, llegando a 2.26 millones de personas a

inicios del 2016. Aparentemente hay un punto de quiebre en el mercado laboral.



19/23

19

Elecciones

Es posible afirmar que Donald Trump será el candidato republicano para el 2016. No

solo está primero en las encuestas por una amplia ventaja, sino también en las casa de

apuestas. La semana pasada Trump arremetió contra la política migratoria de Merkel,

debido a la ola de violaciones que ocurrieron en año nuevo. Si Trump gana los comicios,

la política migratoria de EUA se endurecerá indiscutiblemente.


20/23

20

Mundo

Commodities

Los commodities en promedio se han contraido en 52% en el último año y medio. Esto

ha incrementado considerablemente los Credit Default Swap de Glencore, coloso que

comercia commodities. Si esta sitguación se prolonga, nadie sabe qué impacto tendrá

sobre el mercado de renta fija y sobre la banca global, puesto que dicha empresa tiene

obligaciones por casi US$ 100,000 millones, sobre las cuales US$ 50,000 son de cortoplazo (¿Cuántos CDO se habrán creado sobre la deuda de Glencore?).


21/23

21

Petróleo

La semana pasada el precio del petróleo llegó por primera vez en 11 años a cotizar por

debajo de US$ 30.00 por barril. Anecdóticamente, Dennis Gartman lo hizo de nuevo. A

inicios de octubre Gartman recomendó comprar petróleo: “Nunca antes he tenido una

posición tan alcista sobre crudo como ahora”.


22/23

22

El ratio “barriles de petróleo sobre onzas de oro” da luces de lo que podría pasar en los

mercados. Estadísticamente, dicho ratio tienen una fuerte correlación con diversas crisis

financieras en el pasado, incluyendo las tres últimas (Lehman, Euro, EM). Este ratio ha llegado

a su punto más alto desde 1985.

China

Según Bloomberg, China tiene una gran exposición al comercio internacional marítimo.

Lamentablemente para el gigante asiático, el comercio internacional se ha visto

gravemente afectado. Según la última medición del Baltic Dry Index, indicador que mide

la cantidad de contratos de transporte con buques de carga alrededor del mundo, el

comercio internacional estaría en su peor momento desde 1985.


23/23

23

El sistema financiero chino presenta una fuerte distorsión. Al analizar la evolución delShanghai Index en comparación a la evolución de los rendimientos de los bonos chinos

AAA se puede apreciar que la brecha entre ambas series se acentúa con cada ciclo. La

actual situación indica que los capitales chinos están saliendo de acciones e ingresando

a los activos de renta fija. Una posición claramente defensiva.

reporte económico n°2 (10/01/16 – 17/01/16)

Documents