reporte económico n°5 (14/02/16 – 21/02/16)

8/19/2019 Reporte económico N°5 (14/02/16 – 21/02/16)

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Reporte N°5: 14/02/16 – 21/02/16

Por Juan José García

[email protected] [email protected]

Estados Unidos

Opinión

Jim Rogers, presidente en Rogers Holdings y curtido inversionista, fue

entrevistado por CNN la semana pasada, en donde arremetió contra la Reserva

Federal. Dijo: “Ellos crees que son más listos que el mercado, pero no lo son (…)

Todos vamos a ser golpeados por una nueva recesión global (…) losacadémicos y los burócratas no tienen idea de lo que están haciendo, esto va

a ser un desastre al final (…) Deberían estar preocupados, deberían estar

preparados” (https://www.youtube.com/watch?v=JTWmh4ZTSZo ).

David Tepper, fundador y presidente de Appaloosa Management, fue

entrevistado en Bloomberg TV la semana pasada. Ahí reveló que está

apostando con su fondo (valorizado en US$ 5,000 millones) a favor del petróleo.

El último trimestre adquirió 24 posiciones nuevas en el sector energía, logrando

un total de 52 posiciones en el sector. El 10% de su fondo está expuesto en el

sector energía, es la sexta posición más grande en comparación con otros

fondos de inversión.

Sam Zell, presidente de Equity International, fue entrevistado la semana pasada

el FOX Business, donde advirtió: “Ya estamos en una recesión o estamos

moviéndonos rápidamente hacia una (…) Cuando busco alrededor del mundo

alguna demanda prometedora, no hay, donde veo la demanda está bastante

débil (…) Además, la FED ya no tiene más herramientas – para salvar al

mercado- y eso es lo que va a generar problemas pronto”.

(https://www.youtube.com/watch?v=nhobQQyhdjI ).

Mark Spitznagel, fundador y presidente de Universa Investment L.P, fue

entrevistado en Bloomberg TV la semana pasada. Sus comentarios más

resaltantes fueron: “El crask acaba de empezar (…) Los inversionistas quieren ir

donde la FED cuando todo funciona bien, pero el problema aparece cuando

no sabes que no esta funcionando (…) el mercado está pasando por un

proceso de transición, de la disonancia cognitiva – puerta n°1- a la dura realidad

mailto:[email protected]:[email protected]://www.youtube.com/watch?v=JTWmh4ZTSZohttps://www.youtube.com/watch?v=JTWmh4ZTSZohttps://www.youtube.com/watch?v=JTWmh4ZTSZohttps://www.youtube.com/watch?v=nhobQQyhdjIhttps://www.youtube.com/watch?v=nhobQQyhdjIhttps://www.youtube.com/watch?v=nhobQQyhdjIhttps://www.youtube.com/watch?v=nhobQQyhdjIhttps://www.youtube.com/watch?v=JTWmh4ZTSZomailto:[email protected]:[email protected]


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– puerta n°2- (…) cuando todo el mundo se mueve de una puerta hacia otra al

mismo tiempo es cuando ocurre un crack y es imposible de que ocurra en una

manera ordenada”

(http://www.bloomberg.com/api/embed/iframe?id=PXGFAg3XS2SoTScVZ957r

Q ).

Ray Dalio, fundador y CEO de Bridgewater Associates, explicó en la web de su

fondo cuál es su opinión sobre la actual política monetaria. Dalio explica muy

bien que el primer intento de la FED se dio reduciendo las tasas cerca a 0%. El

segundo intento de la FED se dio con la experimental flexibilización cuantitativa

(QE). Por último, el piensa que la FED intentará como tercera medida llevar las

tasas por debajo de 0%, pero según él esto será un grave error. Esto se debe a

que mantener las tasas por debajo de 0% volverá menos atractivo mantener

efectivo (pero no mucho), por lo que los inversionistas/ahorradores no estarán

incentivados a adquirir nuevos activos con los que se pueda financiar en el

futuro nuevo gasto. El opina que el nuevo intento de la FED estará dirigido a los

“gastadores”. Dalio no sabe si será una política monetaria coordinada con el

fisco o se inyectará liquidez de manera directa a los consumidores, pero

considera que es altamente posible que se busque impulsar la demanda

doméstica con una inyección monetaria. Esto ya se intentó en Perú y acabamos

mal. Sin duda la FED está yendo por este camino.

NYSE

Como se puede apreciar en la siguiente página, la semana pasada la mayoría

de medios de comunicación se esforzaron en transmitir que la turbulencia de

los mercados no implicaba, ni por asomo, una situación similar a la del 2008.

Algunos sugerían que es un suceso similar a la venta que se dio en el 2011 y no

a una corrección similar a la de la crisis subprime. No obstante, hay algunos

indicios que sugieren que el mercado puede estar enfrentando un escenario

similar al del 2008 o inclusive pero. La página 4 muestra el desempeño de los

principales bancos europeos desde el inicio del año hasta la fecha y lo

compara con el desempeño que tuvieron dichos bancos el 2008. Lo que se

puede apreciar es que por lejos la situación de este año es peor. Credit Suisse,

Deutsche Bank, Societe Generale y Barclays hay tenido un retroceso de al

menos 30% en el mercado, mientras que en el 2008 hasta finales de marzos solo

habían retrocedido 22% en promedio.

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Según la última encuesta de Bank of America, los mayores riesgos para los

inversionistas han cambiado drásticamente. Mientras que para mediados de

enero los principales riesgos era una recesión china y una crisis de deuda de los

mercados emergentes (ver gráfico 1), ahora los principales miedos son: recesión

de (27%) USA, (25%) posible default de mercados emergentes y del sector

energía y (17%) el fracaso de la flexibilización cuantitativa (ver gráfico 2). Noteque los tres riesgos están vinculados de alguna manera. Por último, el tercer

gráfico muestra un quiebre en las ganancias por acción de las compañías que

componen el S&P500. En el pasado, cuando dichas ganancias mostraron un

quiebre coincidieron con recesiones oficiales de la National Bureau of Economic

Research.

-Gráficos en orden-


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Asimismo, Bank of America determinó que el 60% de sus clientes consideran que

el mercado se encuentra al final del ciclo y el 25% consideran que están a la

mitad del ciclo. Además, como se muestra en el segundo gráfico y tercer

gráfico, el mercado bursátil norteamericano mantiene por sétima semana

consecutiva una salida de capitales de “fondos de capital”. La salida de fondos

alcanzó los US$ 7,000 millones la semana pasada.


El siguiente gráfico muestra la evolución del S&P500 y la proporción de

posiciones en corto que aún no han sido cubiertas. Lo que sugiere el siguientegráfico es que los inversionistas están vendiendo en corto acciones. No

obstante, pueden ocurrir dos cosas: (1) una nueva intervención de la Reserva

Federal, lo que enviaría al mercado a nuevos picos históricos, o (2) algo similar

a lo que pasó en el 2008. Pronto sabremos qué ocurrirá, es cuestión de algunas

semanas o meses.


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La semana pasada no fue los CDS de Deutsche Bank presentaron un retroceso,

lo que podría indicar que el riesgo de default de este banco se esta mitigando

-eso o es solo una corrección técnica en dicho activo- (ver gráfico 1). No

obstante, la trayectoria que está siguiente Deutsche Bank pareciera ser la

misma que Lehman el 2008. Aún es muy pronto para saberlo.



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Política Monetaria

El FOMC de esta semana estuvo bastante interesante. Lo más resaltante fue:

o Los datos no arrojan con claridad los riesgos globales.

o La FED espera continuar con el endurecimiento de la política monetaria

en los siguientes meses.

o Algunos directores de la FED sí ven un incremento en los riesgos de un

enfriamiento.

o Algunos directores están preocupados por el impacto que generará el

futuro desempeño de China.

o

El precio del petróleo permitirá gozar de una inflación controlada.o

FED espera un crecimiento moderado de USA.

Basándonos en los anuncios de la FED de esta semana, se puede intuir que o no

tienen idea de lo que sucede o la tienen, pero debido al impacto que

generarían sobre las expectativas del mercado tienen que mantener la mesura.

No obstante, hay dos indicadores publicados por ellos que son preocupantes.

El primer gráfico muestra el test de estrés financiero elaborado por la FED de

Cleveland, el cual están en los niveles de “estrés significativo”. El segundo

gráfico muestra que la FED de St. Louis considera que la probabilidad de

recesión se ha disparado. Los anuncios de Yellen no van en línea con lo quepublican las Reservas Federales de menor tamaño.



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Sector real

En relación a la actividad económica, aún no hay suficientes indicios que

señalen que la recesión es un hecho, pero sí que vamos en camino a una. El

primer gráfico muestra que “Clima para hacer negocios”, según el Institute for

Economic Research, alcanzó su punto más bajo desde el 2012. El segundo

gráfico muestra que el consenso de crecimiento para el primer trimestre del

2016 se mantiene en 1.9% y para todo el año en 2.2%. Por último, el tercer gráficomuestra el índice de desempeño de restaurantes, el cual ha caído por debajo

de 100 puntos desde el 2013. Si la actividad en el sector de servicios siguiera

deteriorándose, una recesión en USA sería cada vez más probable.



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Si bien el sector manufactura no muestra un mayor deterioro, tampoco muestra

una mejora tangible. El primer gráfico muestra la encuesta “Empire Fed Survey”,

la cual monitorea la actividad manufacturera en New York. Este índice aún

permanece por debajo de 0 desde julio del 2015, con -16.64 puntos. El segundo

gráfico muestra una ligera mejora en el índice de compras del sector

manufactura a nivel nacional, pero un deterioro por segundo mes consecutivoen relación a las compras del sector servicios.



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No obstante, a diferencia del sector manufactura, el sector industrial muestra

una contracción YoY por tercer mes consecutivo, con -0.70%. Es necesario

considerar que en los últimos 100 años este indicador se contrajo por tres meses

consecutivos 19 veces, de las cuales en 17 ocasiones coincidió con una

recesión. Esta sería la veinteava vez que se contrae por tres meses consecutivos.

El mercado laboral presentó un resultado algo alentador, puesto que los

reclamos por desempleo se contrajeron de 282k a 262k en una semana (ver

gráfico 1). No obstante, la cantidad total de personas que perciben beneficios

no da muestras de reducirse (ver gráfico 2).



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En los últimos 100 años cuando los defaults se han incrementado por encima del

4%, típicamente el incremento ha continuado hasta alcanzar el 10%. Esto se

debe a que en una tendencia de estrés financiero, en donde las expectativas

de default son elevadas, el costo de financiamiento se eleva, lo que acentúa

el default quebrando a aquellos agentes que cubren sus costos de

financiamiento a duras penas. Actualmente los defaults se ubican alrededor del

3%.


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Elecciones

Donald Trump se mantiene en primer lugar en la tercera fecha de las primarias

republicanas, al igual que Hillary Clinton. No obstante, las casas de apuesta

muestran a Trump como favorito para ser el siguiente presidente de USA.

Mundo

Petróleo

La semana pasada se dieron conversaciones entre países de la OPEC para

recortar la producción de crudo. No obstante, no se llegó a ningún acuerdo;

puesto que Rusia, Iran, Iraq y Arabia Saudita no aceptaron reducir su

participación de mercado. Esto mantendría la presión sobre el precio delpetróleo para las siguientes semanas.


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A pesar del bajo nivel del precio del petróleo, Irán se verá beneficiado por el

retiro de las sanciones internacionales. Como se puede ver en el siguiente

gráfico, podrá estar percibiendo cerca de US$ 4,000 millones para finales de

año.

El enfriamiento económico global ha reducido la demanda por gasolina de las

economías desarrolladas. Esto reduciría la demanda de petróleo por parte de

las refinerías, lo cual mantendría la presión sobre el precio del crudo.


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Por segunda vez en cuatro meses S&P reduce nuevamente la categoría

crediticia a Arabia Saudita, ubicándola en A+. Asimismo, el precio de los CDS

de la deuda del Saudi British Bank (subsidiaria de HSBC) se ha disparado a picos

históricos (ver gráfico 1). Un default en países y empresas vinculadas al sector

energía es altamente posible (ver gráfico 2).



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Oro

Según la última data de comercio internacional de oro físico, China importó al

menos 217 toneladas de este metal. Cabe resaltar que el apetito de China por

oro se centra exclusivamente en el oro físico, puesto que sus compras sobre

“papel oro” son mínimas.

El siguiente gráfico muestra lo países que pertenecen al exclusivo grupo de los

NIRP (tasa de interés negativa) y la evolución del oro en lo que va del año. Por

un lado, es probable el tamaño de este selecto club se agrande, incluyendo a

otras economías importantes (¿USA?). Por otro lado, en una coyuntura de

agonía de la política monetaria, el oro va logrando un retorno de 15% en lo que

va del año. ¿Será posible que el apetito por este metal se incremente cuandoahorrar efectivo en un banco sea más costoso que tenerlo debajo de un

colchón (esto es lo que significa tener una tasa de interés negativa)?


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En Enero China emitió la monstruosa cifra de US$ 520,000 millones en deuda. Esta

emisión de deuda mensual no tiene precedente alguno.

Japón

Por sexta vez en los últimos seis años el PBI de Japón se contrae. Los pioneros en

la política monetaria (la misma que aplico USA) no han tenido muy buenos

resultados.


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Conflictos

Turquía se enfrenta a una catástrofe multifacética, puesto que Erdogan lanzó

un operativo militar en territorio Sirio contra la milicia kurda que lucha contra el

Estado Islámico. Lamentablemente para los Turcos, su incondicional aliado

Estados Unidos no lo apoyo en dicha operación, dejándolo solo. Los únicos quehan manifestado cierto interés con esta operación son los árabes. No obstante,

Putin ha dicho que le dará todo el apoyo necesario a Siria. Rusia tiene una

posición dominante en esta partida de ajedrez. Estados Unidos ha concedido,

lo cual favorecerá considerablemente los intereses de Putin.

(Alepo)

Mientras tanto China llena de misiles su isla artificial en el mar del sudeste

asiático. Bastante bajo el perfil de los chinos.

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