perspectivas económicas para américa latina · caída adicional de materias primas lo empeoraría...
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Perspectivas económicas para América Latina Comentarios al Informe de Perspectivas Latam (LEO) de la OCDE
Jorge Sicilia
Director de BBVA Research y Economista Jefe del Grupo BBVA
Casa América │ Madrid, 9 de mayo de 2016
Perspectivas Latam | Casa América | Mayo 2016
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Índice
1 Latam: un cambio estructural en el entorno externo
2 Vulnerabilidades y el riesgo de un shock en China
3 Respuestas estructurales ante cambios estructurales
Perspectivas Latam | Casa América | Mayo 2016
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Un nuevo entorno para Latam (I): desaceleración y reequilibrio en China
China: Crecimiento del PIB (%) China: crecimiento (% anual) y peso
sectorial (% del PIB)
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38%
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42%
44%
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50%
52%
2006 2010 2014 2015
Industria Servicios
Industria (a/a ej.der) Servicios (a/a ej.der)
7.7
7.3
6.9
6.4
5.8
5.2
5.04.8
3
4
5
6
7
8
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Fuente: BBVA Research Fuente: BBVA Research
Perspectivas Latam | Casa América | Mayo 2016
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Un nuevo entorno para Latam (II): vivir con menores precios de materias primas
Petróleo Brent: (USD/b) Soja: (USD/tm) Cobre: (USD/lb)
Fuente: BBVA Research and Bloomberg Fuente: BBVA Research and Bloomberg Fuente: BBVA Research and Bloomberg
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Previsión Observado
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0Previsión Observado
1,5
1,7
1,9
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2,3
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Previsión Observado
Perspectivas Latam | Casa América | Mayo 2016
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Un nuevo entorno para Latam (III): condiciones financieras menos favorables
Fed: previsiones implícitas de tipos de interés (%)
Flujos de cartera a Emergente, por región (% de activos bajo gestión)
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17
Fed DOTS (mediana) (marzo 16) Fondos Federales futuros, actual
Previsiones BBVA
-0.8
-0.6
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-0.2
0.0
0.2
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3
oct-
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6
Asia Ex JP-CH Latam EM Europa
Taperingtantrum
Chinese uncertainty
Fuente: BBVA Research
Fuente: Bloomberg
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Un nuevo entorno para Latam (IV): episodios más frecuentes de alta incertidumbre
Efecto de la incertidumbre en la volatilidad
de la bolsa de EE.UU. (*)
(*) A partir de la modelización econométrica del VIX, índice de volatilidad del S&P 500, y del
crecimiento trimestral del PIB mundial. Detalles en Situación Global 2T16.
En la “nueva normalidad” tras la crisis
la volatilidad financiera refleja una mayor
frecuencia de grandes choques de
incertidumbre: transición china, políticas
monetarias no convencionales y cambios
estructurales en el mercado petrolero
La menor persistencia del reflejo de la
incertidumbre en la volatilidad puede
ser fruto de las políticas no convencionales
de los bancos centrales.
Fuente: BBVA Research
-40%
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No
v-1
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Señal de subida de
interés de la FED
Caída de precios
del petróleo
Incertidumbre
sobre China
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Índice
1 Latam: un cambio estructural en el entorno externo
2 Vulnerabilidades y el riesgo de un shock en China
3 Respuestas estructurales ante cambios estructurales
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Qué tan vulnerable es la macro en Latam? Crecimiento, fiscal y sector externo
Radar de Vulnerabilidad en Latam
Definición de variables:
* Mediana de los países de América Latina
Riesgo Alto
Riesgo Moderado
Riesgo Bajo
Macro: (1) PIB (%a/a) (2) IPC (% a/a) (3) Desempleo (%)
Fiscal: (4) Déficit Ajustado Ciclo (%PIB) (5) Dif. Tipo Interés – Crec. PIB 2014-
19 (6) Deuda Pública (% PIB)
Liquidez: (7) Deuda Manos No Residentes (%total) (8) Necesidades Fin.
(%PIB) (9) Presiones Deuda C/P (% PIB)
Externos: (10 Deuda Externa (%PIB) (11) Tipo de cambio real (%a/a) (12)
Déficit Cuenta Corriente (% PIB)
Crédito: (13) Hogares (%PIB) (14) Empresas No Fin. (%PIB) (15)
Crédito/Depósitos (%)
Activos: (16) Crédito Privado / PIB (%a/a) (17) Precio Real Vivienda (%a/a) (18)
Mercado Valores (%)
Institucional: (19) Estabilidad Política (20) Corrupción (21) Justicia
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0.1
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Fuente: BBVA Research
2016: línea continua; 2015: línea discontinua*
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Corporate
vulnerability
Corporate
vulnerability
(conditional
on macro
environment)
Argentina 2 3
Brazil 4 4
Chile 3 2
Colombia 2 2
Mexico 1 1
Peru 2 1
China 4 4
India 2 1
Indonesia 1 1
Russia 2 2
Poland 1 1
Turkey 3 2
Lata
mO
ther
EM
Es
Pero, además de la macro, hay que considerar las vulnerabilidades micro
Latam: Vulnerabilidad corporativa
Key to color scale
4 Worried
3 To watch closely
2 Keep an eye
1 OK
* La vulnerabilidad corporativa está calculada utilizando el ratio de endeudamiento empresarial y dos medidas de rentabilidad para las
empresas cotizadas en bolsa (ROE y Net debt to EBITDA)
Fuente: BBVA Research
El principal riesgo es el impacto
del deterioro cíclico en las
empresas
Dentro de Latam, Brasil cuenta
con las empresas más
vulnerables. La macro añade
aún más vulnerabilidad
México en una posición cómoda
(excepto Pemex)
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China es actualmente el riesgo global más significativo
Source: BBVA Research
Pro
bab
ilid
ad
Impacto
Shock de
China
Impacto en
EM de la
subida de los
tipos de la FED
Europa Brexit
Geopolítica
Periféricos
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¿Cuál es el impacto de China en Latam?
Latam: vulnerabilidad frente a China por canales (escala 1-5)
Canales y propagación de una desaceleración China
Impacto
en c
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Impacto
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FD
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To
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(Tra
nsm
isió
n +
Pro
pag
ació
n)
ARG 3 1 1 2 2 2 1.8 5 5 2 2 3.5 2.7
BRA 5 1 1 3 5 2 2.8 4 4 1 5 3.5 3.2
CHI 5 3 4 1 2 1 2.7 2 3 1 5 2.8 2.7
COL 5 3 4 1 5 1 3.2 3 4 1 4 3.0 3.1
MEX 1 4 2 2 3 1 2.2 3 1 1 3 2.0 2.1
PER 5 2 4 3 3 1 3.0 2 3 3 5 3.3 3.1
Mecanismos de propagación internoCanales de transmisión
Fuente: BBVA Research
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¿Cuál sería el impacto en materias primas de una desaceleración de China del 6% al 4%?
Desaceleración de China al 4%: desviación del precio de las materias primas respecto al escenario base (%)
-30%
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0%
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20%
30%
2016 2017 2018 2019
La desaceleración de la inversión
afectaría principalmente a los metales
industriales y al petróleo, (que parte de
una posición de fuerte sobreoferta)
Los alimentos serían los menos
afectados, por la menor desaceleración del
consumo
El incremento de la aversión al riesgo
presionaría al alza al precio del oro
Fuente: BBVA Research y Haver
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¿Cuál sería el impacto sobre el crecimiento en Latam sumando todos los canales?
Latam: impacto en crecimiento de una desaceleración permanente de China de 2 puntos porcentuales (pp de diferencia de crecimiento respecto al escenario base en los dos primeros años del shock)
-1.8
-1.6
-1.4
-1.2
-1.0
-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
0.0
ARG BRA CHI COL PER MEX
Impacto a través de dos canales:
caída de precio de las materias primas
(menor en alimentos) y aumento de
aversión al riesgo
Aumentado a través de dos mecanismos
de propagación: caída de las confianzas y
política fiscal procíclica en algunos países
(salvo Chile y Perú)
Fuerte impacto en países con posición de
partida muy débil o más ligado al precio
del petróleo.
Menor impacto en Argentina, más ligado al
precio de los alimentos y en México, más
aislado del ciclo chino Fuente: BBVA Research
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Vulnerabilidad fiscal: se agotó el espacio, y una caída adicional de materias primas lo empeoraría
Latam: impacto de la desaceleración China sobre saldos fiscales (% PIB) (pp de diferencia del saldo fiscal respecto al escenario base en los dos primeros años del shock)
-1.4
-1.2
-1.0
-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
0.0
ARG BRA CHI COL PER MEX
Existe escaso o nulo espacio fiscal en
muchos países lo que implicará
necesariamente ajuste en el gasto…
… salvo probablemente en algunos casos
como Chile o Perú, aunque sólo en el
corto plazo
En juego la credibilidad de las reglas
fiscales adoptadas en los años de
expansión y el rating soberano
Fuente: BBVA Research y estadísticas nacionales
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Vulnerabilidad externa: el ajuste interno limitaría sólo parte del impacto sobre las cuentas externas
Latam: impacto de la desaceleración China sobre saldos externos (% PIB) (pp de diferencia del saldo por cuenta corriente respecto al escenario base en los dos primeros años del shock)
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
ARG BRA CHI COL PER MEX
La mayor depreciación cambiaria y fuerte
contracción de demanda interna
reforzarían el ajuste externo que ya se
anticipa en Brasil…
… a lo que se añadiría, en Perú y Chile, la
caída de los pagos de factores a empresas
extranjeras en sectores primarios
El principal riesgo es una fuerte caída de
IDE y de su peso en el financiamiento de
los déficits en la región
Fuente: BBVA Research y estadísticas nacionales
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Índice
1 Latam: un cambio estructural en el entorno externo
2 Vulnerabilidades y el riesgo de un shock en China
3 Respuestas estructurales ante cambios estructurales
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Ante un shock permanente hay que pensar en respuestas estructurales: impulsar las reformas
Quizás en cierto sentido ha sido otra
década perdida de Latam: no se
avanzó en afianzar el crecimiento de
largo plazo.
Pero aún estamos a tiempo de empujar
las reformas si se transmite bien el
sentido de urgencia y se crean
consensos, como en los 90s
Las reformas necesarias en cada país
son específicas, aunque hay elementos
comunes: capital físico, capital humano y
reducción de la informalidad
¿Cuál es el papel de la OCDE?
¿Posible catalizador de reformas?
¿Menos estigma que FMI, BM?
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En conclusión
En general, de
acuerdo con la visión
de la OCDE. China
seguirá siendo un
actor muy importante
para la región
Ante un shock
estructural la región
no puede pensar en
medidas anticíclicas
(y el espacio se
agotó) sino en
respuestas
estructurales
Cuál será el
catalizador de las
reformas 2.0?
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Jorge Sicilia
Directo de BBVA Research y Economista Jefe del Grupo BBVA
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