in for me inca tops final

05/11/2012

Valorización y Determinación del Precio Mínimo a ser tomado en cuenta

por Inca Tops S.A. en la OPC sobre las acciones comunes emitidas por

Inca Tops S.A.

El presente Informe de Valorización (en adelante, “El Informe”) ha sido preparado por Define Consultoría S.A. (en adelante “Define”) sobre la base de información proporcionada por Inca Tops S.A. (en adelante “Inca Tops” o "La Empresa") y por sus representantes y funcionarios, de información pública disponible, y de información adicional obtenida por Define de diversas fuentes consideradas confiables (en adelante "La Información”).

El Informe refleja la opinión de Define sobre el valor de las acciones comunes de Inca Tops a la fecha de presentación del Informe. Los criterios empleados por Define han considerado la situación existente de Inca Tops al momento que ocurrió el hecho que generó la obligación de realizar la OPC.

Define deja expresa constancia que, al elaborar el presente Informe, Define no ha llevado a cabo directa ni indirectamente un proceso específico de verificación ni auditoría legal, contable ni financiera de La Información, por lo que Define, sus accionistas, directores, representantes, funcionarios, empleados y asesores no garantizan expresa ni implícitamente la validez, veracidad, integridad, suficiencia y exactitud de La Información contenida en El Informe o en cualquier otra comunicación oral o escrita, ni se responsabilizan por dicha información, sus errores u omisiones, por el uso que se le pueda dar a la Información ni por las opiniones, estimados, proyecciones y conclusiones contenidas en el Informe que hayan sido elaboradas sobre la base de La Información.

Declaración de Responsabilidad

Análisis del Sector

Análisis de la Empresa

Análisis del Contexto de la Operación

Situación Económica – Financiera

Situación Legal: Contingencias

Metodologías de Valorización

Indice


Los firmantes declaran haber realizado una investigación y análisis que los lleva a considerar que el presente Informe de Valorización de las

acciones comunes emitidas, ha sido preparado de acuerdo con la propuesta técnica y requisitos detallados en el presente documento,

teniendo como base la información brindada por el emisor. Asimismo, la entidad valorizadora se hace responsable por los daños que se

pueda generar causados por la expedición de un informe con un inadecuado sustento técnico o insuficiencia en su contenido dentro del

ámbito de su competencia, de acuerdo con la responsabilidad establecida por el Código Civil.

Pablo Peschiera Margarita Zavala José Ravines

Walter Puelles Teresa Balbaro Jesús Matos

Períto Tasador Asesor Legal

Fecha de elaboración: 5 de noviembre de 2012

Fecha de corte de valorización: 30 de junio de 2012

5








Indice

Análisis Sectorial

Prendas de Vestir Materias Primas

Fibras sintéticas

Fibras artificiales

Fibras naturales

(vegetal, animal, mineral)

7

http://testcatalog.files.wordpress.com/2010/02/algodon-organico-2.jpg

Análisis Sectorial

Precios de las Fibras Sin Cardar y Peinar – Julio 2012

US$/TM

FOB Hamburgo FOB Kaohsiung FOB Oakland

24 millones de TM

FOB Callao

lana lavada

2 millones de TM

Arequipa

Fibra clasificada

7 mil TM

3 veces

5 veces

La lana y el pelo fino son fibras naturales de origen animal (Vicuña, alpaca, llama, otras). Los precios de estas fibras están muy por encima de los precios de otras fibras naturales como el algodón y/o fibras sintéticas como el poliéster.

No obstante, la dinámica de los precios de estos productos está fuertemente influenciada por el comportamiento de los precios de las fibras más económicas, debido a la mayor disponibilidad de las mismas.

Fuente: SUNAT-ADUANAS

Elaboración: Define Consultoría

Fibra

sintética

Fibra

artificial

Fibra

natural

vegetal

Fibra

natural

Animal

(proteicas)

Fibra

natural

Animal

(proteicas)

8

Análisis Sectorial

DEMANDA INTERNA

INDUSTRIA NACIONAL

GANADEROS (más de 50,000 familias)

Uruguay

Lana

Pelo Fino

Italia China

Tops e Hilados

Comercio

Japón EEUU

Noruega

Alemania

Pacomarca

La industria peruana exporta 70% de la

producción (US$ 100 mill) y orienta el 30% restante

al mercado local (US$ 42 mill)

En 2011 Perú exportó prendas por US$ 60 mill

En 2011 Perú exportó lana grasienta por US$ 20 mill

Alemania

Francia

Reino

Unido

España

Japón

Korea

EEUU

Nueva

Zelanda

Materia Prima: Lana

y Pelo Fino

Bienes intermedios:

Tops e Hilados

Bienes Finales:

Prendas de vestir

Prendas

Mallkini

9

Análisis Sectorial

La población de ovejas y la producción mundial de lana se concentra principalmente en Asia (China y otros) y Oceanía (Australia y Nueva Zelanda).

Por su parte, la población de auquénidos se concentra en Perú y Bolivia. Perú es el principal productor de pelo de auquénidos y un productor poco relevante en la oferta mundial de la lana.

10

Análisis Sectorial: Mercado Mundial

Mundo: Población de Ovejas y Auquénidos (Unidades)

Población de Ovejas

(millones Unidades)

Población de Camélidos Sudamericanos

(millones Unidades)

La población mundial de ovejas no ha tenido mayor crecimiento en los últimos 50 años. Los pocos avances producidos se han centrado en el negocio de la carne antes que en el negocio de la lana.

Por su parte, la población de auquénidos se ha recuperado en los últimos 20 años luego de la fuerte reducción sufrida entre los años setentas y ochentas.

Fuente: FAO


11


La producción de lana ha tenido un comportamiento descendente en los últimos 20 años por la mayor participación de productos sustitutos y la ocurrencia de eventos políticos que afectaron el mercado.

La producción de lana en Oceanía ha caído 45% en los últimos 50 años, mientras que la producción en Asia aumentó más de 100%.

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1961 1971 1981 1991 2001

Otros Asia Australia y Nueva Zelanda Europa Sudamérica

Mundo: Producción Mundial de Lana (Millones de TM)

Quiebra la corporación lanera australiana y

su sistema de precios sostén

Colapso económico

de la Unión Soviética

Fuente: FAO


Producción mundial

12


El mercado de la lana es altamente inestable. El precio de la lana, que permaneció deprimido durante toda la década del noventa y principios del presente siglo, ha tenido un fuerte incremento en los últimos cinco años.

En 2011 el precio de la lana alcanzó valores record. En lo que va de 2012, el precio se ha reducido significativamente.

Mundo: Producción y Precio de la Lana

Producción

TM

Precio

(US$/TM)

Fuente: FAO


13

Análisis Sectorial

Perú: Población de Ovejas y Auquénidos (Millones de Unidades)

Perú: Proveedores de Materia Prima

Desde finales del siglo pasado, la población de ovejas y auquénidos en el Perú ha tenido una marcada recuperación debido a la estabilidad económica y política del país, así como a la mayor demanda externa de prendas de pelo fino.

Los auquénidos tienen un lento periodo de reproducción, ya que la gestación de una alpaca demora 330 días. Hay problemas de inseminación artificial.

Población de Ovejas

(millones Unidades)

Población de Auquénidos

(millones Unidades)

Población de Auquénidos 2011

(Miles Unidades)

Alpacas: 4,300

Llamas: 1,200

Fuente: FAO


14

Análisis Sectorial

Perú: Producción de Lana y Pelo Fino 1960-2011

Perú: Proveedores Materia Prima

Perú es un productor pequeño de lana (0.5% de la producción mundial). En los últimos 50 años, la producción de lana tuvo un comportamiento inestable y decreciente. El aumento de la población se ha centrado en la mayor producción de carne.

Hasta 1970, previo a la reforma agraria, la producción de pelo fino venía creciendo aceleradamente, sin embargo, en los 10 años siguientes, la producción bajó fuertemente. En los últimos 10 años la producción se ha recuperado notablemente.

Producción de Lana

(Miles de TM)

Producción de Pelo Fino

(Miles de TM)

Producción de

pelo fino

Producción de

pelo de alpaca

Producción de

pelo de llama

Fuente: FAO - MINAG


15

Análisis Sectorial

Perú: Producción y Exportación de Lana y Pelo Fino 1960-2011(Miles TM)


En el mercado lanero peruano, la mitad de la producción es comprada localmente por la industria y la mitad se exporta como materia prima (lana grasienta). En los últimos años, la demanda externa por lana se ha incrementado fuertemente.

En el negocio del pelo fino (alpaca, llama), la producción es comprada íntegramente por la industria para su posterior procesamiento y exportación (como productos intermedio o prenda de vestir).

Exportaciones de lana grasienta Exportaciones de pelo fino

Producción de

lana

Producción de

pelo fino

Fuente: FAO - MINAG


16

Análisis Sectorial


En el año 2011, las exportaciones de lana grasienta ascendieron a US$ 20.9 millones, 116% más que en 2010, como resultado aumentos del volumen exportado (236%) y el precio (60%).

La lana exportada fue orientada principalmente a Uruguay. Las principales empresas exportadoras fueron Calla Bernero y el Grupo Sacramento (63% de las exportaciones totales).

Perú: Exportación de Lana Grasienta (Miles TM) Perú: Exportación Lana Grasienta por Destino y Empresa

Uruguay

Calla

Bernedo

Grupo

Sacramento

Otros

Otros



* 2012 -1er Semestre

17

Análisis Sectorial

Perú: Industria Textil de Lana y Pelo Fino

La industria textil peruana está conformada por dos empresas importantes ubicadas estratégicamente en el sur país: Michell e Inca Tops. Las ventas conjuntas de la industria ascendieron a US$ 150 millones en 2011.

Entre 2011 y 2012, Inca Tops y Michell compraron las empresas del grupo Sarfaty (Prosur y Nelapsa), que eran el tercer grupo empresarial más importante del sector.

En los últimos dos años (2010-2011), las ventas de Michell e Inca Tops han tenido un comportamiento ascendente debido al aumento de la oferta exportable y la notable mejora de los precios internacionales.

Perú: Ventas de la Industria Textil de Lana y Pelo Fino (Millones US$)

Fuente: SMV


18

Análisis Sectorial

Perú: Rentabilidad Operativa de la Industria


Buscando representar a la industria de pelo fino y lana se usó una muestra conformada por las principales empresas (Michell & Cia, e Inca Tops).

La rentabilidad de esta muestra, medida por el margen operativo (utilidad operativa/ventas), ha subido notablemente en los últimos tres años como consecuencia de la mejora de los precios.

En 2011, la utilidad operativa de la industria superó los US$ 15 millones. En 2008, las utilidades cayeron abruptamente debido al fuerte aumento del precio de la materia prima.

Fuente: SMV


* 2012 Primer Semestre

4,261 3,145

2,237 2,427 3,439

5,332

7,644

4,281

7,126

10,195

15,291

7,000

9.1%

7.2%

4.6%

4.4%

5.6%

7.3%

9.4%

5.5%

9.8%

11.2%

12.4%

10.3%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 (*)

Utilidad Operativa (Miles US$) Margen Operativo (%)

19

Análisis Sectorial

Perú: Exportaciones de Lana, Pelo Fino y Mezclas


Las exportaciones peruanas de la industria superaron los US$ 100 millones el año 2011, destacando nítidamente las ventas de productos de pelo fino. Las exportaciones de lana se han visto afectadas por la falta de materia prima.

La evolución de las ventas al exterior están fuertemente influenciadas por los precios. En el año 2011, los precios, al igual que las exportaciones, alcanzaron valores record.



Valores Exportados

(Millones Dólares)

Volúmenes Exportados

(TM)


20

Análisis Sectorial

Perú: Exportaciones de Tops e Hilados


En los últimos años la industria ha concentrado mayores esfuerzos en exportar productos de mayor valor agregado (hilados).



Valores Exportados

(Millones Dólares)

Volúmenes Exportados

(TM)


21

Análisis Sectorial

Perú: Exportaciones de Tops e Hilados


El volumen exportado de lana se ha reducido fuertemente debido a la mayor competencia externa por la compra de materia prima (lana grasienta), que se ha venido exportado a Uruguay.

El volumen exportado de productos de pelo fino se ha recuperado en los últimos dos años sin que esto afecte el precio, que por el contrario, se ha mantenido hasta los primeros meses de 2012 en un nivel elevado.



Exportación de Lana

(TM)

Exportación de Pelo Fino

(TM)

Vo

lum

en E

xp

ort

ad

o (

TM

)

Pre

cio

FO

B (

US

$/T

M)


22

Análisis Sectorial

Perú: Exportaciones de Tops e Hilados por Empresa (Millones US$)


El grupo sarfati ha salido del negocio textil. Los activos de la empresa fueron comprados por Inca Tops y Michell en los años 2011 y 2012 respectivamente.



21 24 27 27 32

38 35 36

45

57

36

7 8

9 13

16

17 19 16

19

29

21

9

11

12 13

20

22 20

14

20

15

3

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

0

20

40

60

80

100

120

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 (*)

Michell Inca Tops Sarfati Otras Precio Michell (US$/TM) Precio Inca Tops (US$/TM) * 2012 -1er Semestre

23

Análisis Sectorial

Perú: Exportaciones de Productos Textiles por Destino (Millones US$)

Exportación de Tops e Hilados

Pelo Fino Exportación de Tops e Hilado

Lana


Italia y China son los principales mercados de la exportación de productos textiles (tops e hilados) de lana y pelo fino.

Italia es un país que compra tanto productos de pelo fino como de lana, debido a que posee una industria de confecciones importante.

EEUU es un importador importante de prendas de lana y pelo fino antes que de bienes intermedios como los tops y los hilados.



24

Análisis Sectorial

Perú: Exportaciones de Prendas de Vestir y Alfombras de Lana y Pelo Fino por País de Destino (Millones US$)

Perú: Prendas de Vestir

Las confecciones y alfombras peruanas son exportadas principalmente a EEUU y recientemente a Oceanía.

La oferta peruana de prendas de vestir (lana y pelo fino) es aún pequeña y poco importante dentro del mercado total de prendas de vestir.




25


Las empresas del sector exportan más de 70% de su producción.

La producción, que luego es exportada, requiere para su elaboración de productos importados tales como colorantes,

lana y pelos finos, que están afectos a cargas tributarias

Los exportadores en el Perú recuperan estos desembolsos gracias al beneficio del drawback.

Actualmente, los exportadores reciben como devolución el 5% del valor FOB exportado.

Drawback

Marco Regulatorio: Drawback

26








Indice

Historia de la Empresa

INCA TOPS S.A.

Fuente: Pagina web de La Empresa, SMV.


El 12 de mayo de

1965 se constituyó

La Empresa con la

denominación de

Compañía Textil

Peruano Suizo S.A.

con el único objeto

de procesar fibra

de alpaca. En un

comienzo solo se

dedicó al escojo y

fabricación de tops.

1965 1976 1974 1985 1994

Se inauguró la

planta de

hilandería en la

ciudad de

Arequipa.

Se introdujo dentro

de sus

operaciones los

procesos de teñido

de fibra para

incrementar el

valor agregado de

la misma.

Se introdujo la fibra

de alpaca.

Compañía Textil

Peruano Suizo S.A.

cambió su razón

social a Inca Tops

S.A.

Inca Tops S.A.

compró la empresa

Translana S.A. -

radicada en la

ciudad de Arequipa

también- y la

absorbió por fusión

ese mismo año.

28


INCA TOPS S.A.

Fuente: Pagina web de La Empresa, SMV.


El 5 de setiembre

de 2007 la Junta

General de

Accionistas acordó

efectuar una Oferta

Publica de

Intercambio (OPI)

para canjear sus

Acciones de

Inversión por

Acciones Comunes

(ratio 1:1).

1998 2010 2008

El 16 de abril de

2008 Inca Tops

S.A. inició la OPI

de sus acciones

de inversión en 2

fases, que

culminaron el 30 de

mayo y 16 de julio

de 2008,

respectivamente.

La acciones de

inversión fueron

canjeadas en su

totalidad.

En diciembre de

2010 el directorio

aprobó la compra

de activos de la

empresa

Pacomarca S.A.,

lo cual permitió

llevar adelante el

negocio de

crianza de

alpacas.

Inca Tops compró

y absorbió a la

empresa Productos

del Altiplano S.A.

2007 2008

El 16 de abril de

2008, La Empresa,

asimismo, reportó la

venta de 19.38

millones de acciones

comunes (60.2%) a

Amsud Anstalt,

perdiendo Carabaya

Inversiones y

Finanzas S.A.

(empresa holding del

Grupo Inca) el control

directo de La

Empresa. Luego de

la culminación de la

OPI, la mencionada

participación se

diluyó a 51%.

El 30 de julio de 2008

La Empresa cambió

su denominación

social a Inca Tops

S.A.A.

29


INCA TOPS S.A.

2012

El 21 de mayo del

2012 Inca Tops

S.A.A. modificó su

denominación

social retornando a

Inca Tops S.A.

2012

Asimismo, el 21 de

Mayo del 2012 Inca

Tops S.A. acordó

en JGA deslistar

sus acciones

comunes a través

de una OPC. La

Superintendencia

del Mercado de

Valores (SMV)

aprobó realizar

dicho

procedimiento

mediante

resolución de fecha

16 de julio del

2012.

2011

El 8 de Junio de

2011 Inca Tops

S.A.A. compró

los activos de la

empresa

Productos del

Sur S.A.

30

Estructura Accionaria

Al 30 de Junio de 2012 el capital de Inca Tops S.A. (en adelante, “Inca Tops” o “La Empresa”) se encuentra conformado por 38’000,000 de

acciones comunes (capital social) , cada una con un valor nominal de S/. 1.00 por acción.

Las acciones comunes, con derecho a voto, confieren a su titular la calidad de accionista y le atribuye, cuando menos, los siguientes derechos:

Participar en el reparto de utilidades y en el patrimonio neto resultante de la liquidación

Intervenir y votar en las juntas generales o especiales, según corresponda

Fiscalizar en la forma establecida en la ley y el estatuto, la gestión de los negocios sociales

Ser preferido, con las excepciones y en la forma prevista en la ley, para:

La suscripción de acciones en caso de aumento del capital social y en los demás casos de colocación de acciones

La suscripción de obligaciones u otros títulos convertibles o con derecho a ser convertidos en acciones


31

51,00%42,72%

2,52% 3,76%

Amsud Anstalt Carabaya Inversiones & Finanzas

Ulrich Gocht Bischoff Otros


Capital Social

Al 30 de junio del 2012, el capital social de La Empresa está representado por 38’000,000 de acciones comunes, de

S/.1.00 de valor nominal cada una.

Las acciones comunes listan en la Bolsa de Valores de Lima.

Fuente: SMV


Composición Acciones Comunes

32

Descripción de la Empresa

Descripción del negocio

Inca Tops es una empresa industrial que se dedica a la obtención de pelos, lanas y en general cualquier fibra natural o

sintética para, posteriormente, ser procesado, comercializado y exportado en productos y sub-productos, principalmente

tops e hilados, de dicha línea. Asimismo, se dedica a la realización de las actividades agrarias que comprenden la

agricultura, ganadería, actividades relacionadas con fauna silvestre, servicios agrarios y asistencia técnica.

Las ventas de La Empresa están dirigidas principalmente al mercado exterior, representando un 70% de las ventas

totales.

Inca Tops cuenta con cuatro (4) locaciones para el desarrollo, elaboración y control de sus productos.

La primera locación se ubica en la Av. Miguel Forga 348, Parque Industrial-Arequipa, y está destinada a la hilatura de fibra corta,

Homogeneizado y Tintoreria.

La segunda locación se ubica en la Av. Francisco Velasco 122-126, Parque Industrial-Arequipa, y está destinada a la hilatura de fibra

larga.

La tercera locación se ubica en la Av. Francisco La Rosa 120, Parque Industrial-Arequipa, y está destinada al almacenamiento y control de

los hilados.

La cuarta locación (alquilada) se ubica en la Av. Jesus 124-126, Cercado-Arequipa, y está destinada al clasificado, lavado y peinado, así

como al almacenamiento de los tops.

La Empresa cuenta actualmente con dos marcas registradas: i) Royal Alpaca, que hace una selección exclusiva de fibras

de alpaca de muy alta calidad, y ii) Alpaquita, que es una marca de hilados para el mercado peruano.

La Empresa cuenta actualmente con 1060 trabajadores declarados a Junio del 2012.

33


Proyecto Zamacola

La empresa Incalpaca TPX S.A. ha cedido en uso a favor de La Empresa un terreno propio por 49 años. En

contraprestación, Inca Tops pagaría por derecho de superficie la suma de US$ 21,300 por semestre.

El local se ubica en Arequipa y tiene una superficie de 150 mil m2.

Parte del área se destinará en un inicio a la planta de tops.

La inversión requerida para la implementación de esta planta de tops es de S/.32.8 millones.

Según lo informado por La Empresa, el objetivo último del proyecto Zamacola es operar a futuro en una sola locación. En

esta primera etapa se trasladará toda la producción de tops (actualmente en la Av. Jesús) a dicha planta, y en un

mediano plazo, aún no definido por La Empresa, se trasladaría también la fabricación de hilados.

La planta de tops de Zamacola comenzará a operar en Marzo del 2013.

Se estima que en Junio 2013 se dejará de alquilar la planta de la Av. Jesús.

De acuerdo a lo informado por La Empresa, esta planta traerá los siguientes beneficios:

Mejora de indicadores de productividad.

Optimización de los recursos humanos.

Desarrollo de proyectos de mejora de costos.

Una adecuada y mejor distribución de la maquinaria (layout).

Optimización de los servicios (calderos, ablandadores, subestaciones, almacenes).

Ahorros Logísticos de traslado de material entre las diferentes plantas.

La Gerencia de La Empresa estima que los beneficios antes mencionados se traducirán en un margen adicional de 2%

en tops y 1% en hilados.

El financiamiento del proyecto se realizará de la siguiente manera:

Préstamo bancario por $10M

El saldo restante con capital propio

34


Principales Productos

Colección Tejido Colección Tejido a mano Colección Eco

Lineas de Producto

Elaboracion de TOPS que

son subproductos del

proceso de peinado e

hilado en la

transformacion de lana de

alpaca.

Elaboración hilos de

confección a base de lana

de alpaca.

TOPS

Hilado

Hilos delgados para

confección en maquina

Hilos para confecciones

manuales

Con combinación de

materiales ecológicos

y organicos

Lineas de Producto

Elaboracion de TOPS, los cuales son

subproductos del proceso de

peinado e hilado en la

transformacion de lana de alpaca.

Elaboración de hilos de confección a

base de lana y alpaca.

TOPS

Hilado

35


Proceso de Producción de Tops

El proceso de producción de Tops se puede dividir en 3 etapas:

CLASIFICADO

• Separación de la fibra de alpaca o lana esquilada según sus calidades de finura, resistencia, longitud y limpieza.

LAVADO

• Limpieza y desgrase de la lana o fibra de alpaca clasificada.

• Se realizan las siguientes actividades: “Apertura” (abrir los mechones de fibra y sacudir todo el material sucio posible), “Lavado” (eliminar el exceso de grasa y suciedad), “Secado” (secado mediante vapor en altas temperaturas) y “Desmanchado” (operación manual de control que separa las impurezas finales).

PEINADO

• Transformación de las fibras lavadas en Tops, que son cintas que se arrollan en una bobina.

• Para este proceso se sigue una serie de actividades: “Mezcla” (humedecer el material con lubricante y antiestático), “Cardado” (facilita, a través de la carda, la eliminación de impurezas y residuos), “Pre-peinado” (pasan por gilles), “Peinado” (separación total de fibra corta, neps y pajas y obtener mechas peinadas), “Post-Peinado” (regulariza el peso de la mecha a lo largo de todo el proceso).

36


Proceso de Producción de Hilados

El proceso de producción de Hilados se inicia teniendo como materia prima los tops y se puede dividir en 3 etapas:

HOMOGENEIZADO

• Consiste en mezclar y uniformizar colores y calidades de los tops, mediante proceso de gilles y peinadoras.

HILATURA

• Es el proceso a través del cual se forma el hilo

• Consta de las siguientes operaciones: “Baja preparación”, “Alta preparación”, “Hilado” (realizado por la continua de hilar, donde la mechilla se convierte en hilo con un título definido y una regularidad de peso lineal buena), “Vaporizado” (para fijar la torsión y estabilizar dimensionalmente al hilo) y “Acabado” (a pedido del cliente).

TEÑIDO

• Se realiza el teñido y estampado del material textil.

37


Nivel de utilización y Capacidad Instalada por Proceso

Lavado

-

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

700.000

800.000

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

60,0%

70,0%

80,0%

90,0%

100,0%

Peinado

-

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

160.000

180.000

200.000

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

60,0%

70,0%

80,0%

90,0%

100,0%

-

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

80,0%

100,0%

120,0%

140,0%

Hilatura Fibra Larga Hilatura Fibra Corta

-

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

80,0%

100,0%

120,0%

140,0%

Cap

acid

ad

(Kg

/me

s)

Cap

acid

ad

(Kg

/me

s)

Cap

acid

ad

(Kg

/me

s)

Cap

acid

ad

(Kg

/me

s)

38

-

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

80,0%

100,0%

120,0%

Descripción de la empresa

-

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

80,0%

100,0%

120,0%

140,0%

Homogeneizado Tintorería

Cap

acid

ad

(Kg

/me

s)

Cap

acid

ad

(Kg

/me

s)

39

45 56 59 57 54 60

88

52

36

46 38 29

26 28

37

20

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 - 2T

Ventas País

Ventas Exterior

Situación Comercial

Ventas por Destino

Fuente: EEFF Individuales auditados de la Empresa 2001 – 2011. EEFF Individuales no auditados 2012


Ventas por Destino (Millones S/.)

La Empresa ha registrado un crecimiento significativo a partir de 2011 debido a las inversiones recientes.

La Empresa exporta la mayor parte de su producción. Estas exportaciones han ido incrementándose en los últimos

años debido al crecimiento en los precios de sus productos como consecuencia de una mayor demanda de los

mismos.

Italia es actualmente el principal destinatario de sus exportaciones.

40

39 42 36 4058

7083 82 74 71 76 83

42

17 912

14

8

7

14 128 6

7

36

265

4 44

4

4

43

43

5

6

4

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1S

Hilado Tops Otros


Ventas por Línea de Negocio

Fuente: La Empresa


Ventas por Línea de Negocio (Millones S/.)

La principal línea de negocio de Inca Tops son los Hilados, los cuales al tener un mayor valor agregado de producción

reditúan más beneficios a La Empresa.

Desde el 2011, La Empresa ha incrementado la proporción de Tops en sus ventas con el objetivo de reducir el riesgo

comercial, compensando entre las líneas de negocios cualquier variación de precios.

41

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1S

Mill

on

es

Fibra Alpaca Primera Fibra Alpaca Inferior Lana de Ovino

Mezclas de alpacas Algodón, mezclas y otras fibras


Ventas por Línea de Hilados



Ventas Línea Hilados (Millones S/.)

La Empresa muestra un sostenido crecimiento en ventas en su línea de negocio hilados.

La categoría fibras de alpaca primera - con productos como la royal alpaca, baby alpaca, entre otros - representa en

promedio el 52% de las ventas de los hilados en los últimos 5 años. Asimismo, las mezclas de alpaca también son

significativamente altas y representativas en las ventas de hilados.

42

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1S

Mill

on

es

Fibra Alpaca Primera Fibra Alpaca Inferior Lana de Ovino

Mezclas de alpacas Algodón, mezclas y otras fibras


Ventas por Línea de Tops



Ventas Linea Tops (Millones S/.)

La línea de Tops cobró importancia en el 2011 luego de la adquisición de los activos de la empresa Productos del Sur,

empresa dedicada a la producción de tops.

Las categorías de fibra de alpaca primera y fibra alpaca inferior representan la mayor parte de las ventas de Tops de La

Empresa.

43








Indice

Descripción de la Transacción

La Empresa inscribió en el Registro de Valores de la Bolsa de Valores de Lima (en adelante “BVL”) y en el Registro

Publico del Mercado de Valores (en adelante “RPMV”) sus acciones comunes el 18 de julio de 2008, fecha en que

dichos valores empezaron a listar públicamente.

De acuerdo con el artículo 37 inciso a), de la Ley del Mercado de Valores, Decreto Legislativo Nº 861 y sus normas

modificatorias, se establece que la exclusión de un valor del Registro Público del Mercado de Valores tiene lugar por

resolución fundamentada de la SMV a solicitud del emisor, cuando la inscripción de los valores se haya originado por

su propia voluntad, o del emisor y los titulares, respaldada por el voto favorable de quienes representen no menos de

dos terceras (2/3) partes de los valores emitidos.

En Junta General de Accionistas del 21 de mayo de 2012 se acordó solicitar el deslistado y la exclusión de las

Acciones comunes de Inca Tops S.A. del Registro de Valores de la BVL y el Registro Público del Mercado de Valores

de la SMV, respectivamente. El 12 de junio de 2012, La Empresa solicitó el deslistado y la exclusión de las Acciones

comunes del Registro de Valores de la BVL y el Registro Público del Mercado de Valores de la SMV, respectivamente.

En dicho caso, la solicitud fue presentada por Inca Tops S.A. ante la SMV, respaldada por los titulares de acciones

comunes, quienes representaron, en su conjunto, el 92.95% del total de acciones comunes emitidas por Inca Tops S.A.

Mediante Resolución de Intendencia General SMV N°065-2012-SMV/11.1 del 13 de julio de 2012 se aprobó la

exclusión de las Acciones comunes de Inca Tops S.A.

45

Descripción de la Transacción

De acuerdo con el artículo 38 de la Ley del Mercado de Valores, la exclusión de un valor del Registro Público del

Mercado de Valores determina la obligación solidaria de los responsables de la misma de formular una OPC dirigida a

los demás titulares del valor. Lo mismo se recalca en el articulo 32 del vigente Reglamento de Oferta Publica de

Adquisición y de Compra de Valores por Exclusión (en adelante “El Reglamento”).

Adicionalmente, de conformidad con el artículo 31 de El Reglamento, la Oferta Pública de Compra se realiza con el

propósito de otorgar el derecho de separación de la sociedad a los inversionistas que se consideren afectados por la

decisión de la sociedad de excluir el valor del Registro Público del Mercado de Valores o del mecanismo centralizado

de negociación en donde se encuentre inscrito.

Conforme al Reglamento, el precio mínimo a ofrecer en la OPC sobre las acciones comunes emitidas por Inca Tops

deberá ser determinado por un tercero con experiencia en valorización de empresas. Dicho precio mínimo será el

resultado de la utilización de las metodologías de valorización que la entidad valorizadora estime conveniente

considerando lo que indica El Reglamento.

46








Indice

55.216 52.29158.344

69.428

80.645

101.40497.006

86.28579.999

87.474

124.837

53.345

71.761

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S

Situación Financiera

Ventas

Ventas Netas (Miles S/.)

En los últimos años, Inca Tops ha presentado un importante crecimiento en sus ventas ( CAGR:7.6%).

En el año 2011 se observa un fuerte crecimiento en ventas producto del incremento de la capacidad productiva debido

a la compra de activos de Productos del Sur, así como a la fuerte demanda internacional de los productos basados en

la fibra de alpaca peruana. Incluso las ventas 2012-1S son 34.52% mayores a las del IS 2011, por lo cual podríamos

estar observando a La Empresa alcanzar un nuevo nivel estándar de ventas a partir del incremento de su capacidad

operativa.



CAGR: 7.6 %

48


Utilidad Bruta y Margen Bruto

Utilidad Bruta (miles s/. y % de ventas)

La utilidad bruta ha registrado una alta volatilidad en los últimos años, registrando un fuerte incremento reciente. Con

ello, la tasa de crecimiento promedio para el periodo 2001-2011 es de 8.2%, sustentado en el crecimiento en ventas.

En los últimos diez años, el margen bruto promedio registrado ha sido de aprox. 19%.

En el año 2008, el margen bruto fue particularmente bajo debido a los fuertes cambios registrados en el tipo de cambio

y a la crisis en los mercados internacionales.



10,750 10,287 10,67512,309

17,604

22,790

15,856

12,380

15,002 14,674

23,707

10,389

12,801

19.5% 19.7% 18.3% 17.7%21.8% 22.5% 16.3% 14.3%

18.8% 16.8% 19.0%19.5% 17.8%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S

Utilidad bruta Margen bruto

49


Evolución de los gastos como % de las ventas y del margen operativo

Gastos Operativos



Las gastos operativos de La Empresa se mantienen con una tendencia de largo plazo a la baja gracias al mayor

volumen de operaciones, sobretodo en el 2011, fruto de las inversiones y compras de activos realizadas.

En 2008 La Empresa tuvo su peor resultado en términos de margen operativo, debido al menor margen bruto

registrado.

16.25%17.01% 16.97%

15.79% 16.09%

13.60%14.58% 14.92%

16.26% 15.69%

13.56%

3.2%

2.7%

1.3%1.9%

5.7%

8.9%

7.6%

6.2%

10.8%

8.4%

11.1%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S

Gastos Admin.y Ventas Margen operativo

50


EBITDA (miles s/.)

EBITDA



El EBITDA sigue la misma tendencia que el margen operativo.

El margen EBITDA parece haberse estabilizado en los últimos 3 años.

3,7483,595

3,471

4,3467,786

12,77011,215

9,53512,982 13,301

19,849

8,818 11,728

7% 7%6% 6%

10%

13%12% 11%

16%15%

16%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

16.0%

18.0%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S

EBITDA (Soles S/. miles) Margen EBITDA

51

0,971,62

1,962,52

1,351,74 1,74

0,481,17

3,23

7,27 7,50

6,71

0

2

4

6

8

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S

1,60

1,75

1,59

1,37

1,641,53

1,361,41

1,08

1,25 1,30 1,28

1,14

0,0

1,0

2,0

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S


Cobertura de Intereses (veces)

Endeudamiento Patrimonial (veces)



52

8.680

5.407 6.156 7.049

12.758 13.105

19.56717.502

20.08422.144

37.43035.050

37.408

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S

9%8% 7%

9%

13%

20%

18%

15%

25%

22%

19%

13%12%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

30,00%

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S


EBITDA / Pasivo Total

Capital de trabajo (miles s/.)



CAGR: 7.3%

CAGR: 15.7%

53


Estado de Ganancias y Pérdidas



54

*. EEFF preparados bajo Estándar Contable NIIF

Estado de Ganancias y PérdidasMiles de Soles S/. 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011* 2011 1S* 2012 1S*

Ventas netas 55.216 52.291 58.344 69.428 80.645 101.404 97.006 86.285 79.999 87.474 124.837 53.345 71.761

Costo de Venta -44.466 -42.004 -47.669 -57.119 -63.041 -78.614 -81.150 -73.905 -64.997 -72.800 -101.130 -42.956 -58.960

Utilidad bruta 10.750 10.287 10.675 12.309 17.604 22.790 15.856 12.380 15.002 14.674 23.707 10.389 12.801

Gasto de administración -3.561 -3.559 -4.511 -5.222 -6.383 -6.155 -5.996 -4.714 -6.202 -6.469 -8.813 -3.320 -3.852

Gastos de ventas y publicidad -5.414 -5.338 -5.392 -5.743 -6.593 -7.639 -8.152 -8.163 -6.806 -7.253 -8.117 -3.673 -4.389

Otros Gastos Operativos (Ingresos) 0 5.628 5.810 6.673 6.419 7.108 3.108 3.937

Utilidad Operativa 1.775 1.390 772 1.344 4.628 8.996 7.336 5.313 8.667 7.371 13.885 6.504 8.497

Ingreso (Gasto) financiero -3.815 -2.195 -1.709 -1.669 -3.919 -1.321 -2.159 -6.260 -1.644 -1.652 -2.534 -1.136 -1.533

Otros Ingresos (Egresos) 2.522 2.967 5.025 6.857 5.244 4.862 0 0 0 0 1.796 690 274

Utilidad antes de Imp. & Part. 482 2.163 4.088 6.532 5.953 12.537 5.177 -947 7.023 5.719 13.147 6.058 7.238

Imp. a la Renta 131 -581 -1.460 -2.091 -1.780 -2.844 -744 0 -463 -639 -3.020 -1.373 -1.486

Participación a los trabajadores 0 -239 -400 -641 -531 -1.053 -276 0 -172 -237 0

Utilidad neta 613 1.343 2.228 3.800 3.642 8.639 4.157 -947 6.388 4.844 10.127 4.685 5.752


Balance General

1/.



55


Balance GeneralMiles de Soles S/. 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011* 2011 1S* 2012 1S*

Activos

Caja y bancos 261 546 678 505 507 1.585 1.723 1.038 1.728 1.337 3.136 2.676 1.928

Clientes, neto 7.915 11.263 15.058 13.697 15.827 16.991 15.358 20.770 16.101 21.507 33.782 27.314 35.239

Existencias, neto 30.518 31.816 31.816 35.208 45.173 47.979 49.088 44.976 42.288 49.539 74.074 53.020 69.450

Otras cuentas por cobrar 272 412 689 2.075 4.302 3.253 3.251 4.218 5.540 4.732 7.898 5.485 7.681

Gastos diferidos 946 1.186 105 217 320 301 540 0 924 798 1.319 797 1.122

Otros activos 43 0 0 0 649 1.099 543 1.220

Total activo corriente 39.912 45.223 48.346 51.702 66.129 70.152 69.960 71.002 66.581 78.562 121.308 89.835 116.640

I,M&E, neto 25.263 27.635 27.752 30.463 32.676 34.260 37.487 36.782 32.951 32.273 64.484 31.843 64.334

Activos Intangibles 438 354 247 82 27 22 10 14 15 47 275 231 253

Otros no corrientes 120 0 0 0 0 0 0 0 212 298 1.700 1.248 1.485

Total activo 65.733 73.212 76.345 82.247 98.832 104.434 107.457 107.798 99.759 111.180 187.767 123.157 182.712

Pasivos

Préstamos bancarios 59 0 32.236 31.630 40.382 38.308 36.652 44.075 40.319 46.940 67.571 45.828 64.057

Proveedores 3.159 4.348 6.786 2.041 3.013 1.939 6.967 6.446 1.543 3.078 7.319 3.435 8.029

Otras cuentas por pagar 26.234 31.615 3.168 9.819 7.969 14.145 6.020 2.979 4.635 6.400 8.988 5.522 7.146

Parte Corriente de Deuda LP 1.780 3.775 0 1.163 2.007 2.654 754 0 0 0 0 0 0

Otros corrientes 0 77 0 0 0 0 0 0 0 0

Total pasivo corriente 31.232 39.816 42.190 44.653 53.371 57.047 50.393 53.500 46.497 56.418 83.878 54.785 79.232

Deuda LP 9.250 6.742 4.708 2.839 8.048 6.162 11.145 9.372 4.742 4.934 13.133 5.295 7.806

Otras Cuentas por Pagar LP 0 0 0 0

Otros No Corrientes 0 0 17 4 20 0 317 271 493 484 9.057 9.048 10.277

Total pasivo 40.482 46.558 46.915 47.496 61.439 63.209 61.855 63.143 51.732 61.836 106.068 69.128 97.315

Patrimonio

Capital social 18.015 21.184 22.460 25.319 26.000 26.000 32.182 38.000 38.000 38.000 38.000 38.000 38.000

Acciones de inversion 3.683 3.829 4.060 4.577 4.700 4.700 5.818 0 0 0 0 0

Acciones en Cartera 0 0

Deuda a Principal por Capitalizar 0 0 0 0

Reserva Legal 411 468 653 976 1.400 1.800 3.060 3.500 3.500 4.500 5.100 5.100 6.300

Otras Reservas de Capital 0 0 0 20.345 20.752

Resultados Acumulados 3.142 1.173 2.257 3.879 5.293 8.725 4.542 3.155 6.527 6.844 18.254 10.929 20.345

Patrimonio neto 25.251 26.654 29.430 34.751 37.393 41.225 45.602 44.655 48.027 49.344 81.699 54.029 85.397

Total pasivo y patrimonio 65.733 73.212 76.345 82.247 98.832 104.434 107.457 107.798 99.759 111.180 187.767 123.157 182.712


Principales Indicadores Financieros

1/.



56


Indicadores 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011*2011

1S*

2012

1S*

Ventas (Soles S/. miles) 55.216 52.291 58.344 69.428 80.645 101.404 97.006 86.285 79.999 87.474 124.837 53.345 71.761

Margen bruto 19,5% 19,7% 18,3% 17,7% 21,8% 22,5% 16,3% 14,3% 18,8% 16,8% 19,0% 19,5% 17,8%

Margen operativo 3,2% 2,7% 1,3% 1,9% 5,7% 8,9% 7,6% 6,2% 10,8% 8,4% 11,1% 12,2% 11,8%

Margen neto 1,1% 2,6% 3,8% 5,5% 4,5% 8,5% 4,3% -1,1% 8,0% 5,5% 8,1% 8,8% 8,0%

ROA 0,9% 1,8% 2,9% 4,6% 3,7% 8,3% 3,9% -0,9% 6,4% 4,4% 5,4% 7,6% 6,3%

ROE 2,4% 5,0% 7,6% 10,9% 9,7% 21,0% 9,1% -2,1% 13,3% 9,8% 12,4% 17,3% 13,5%

ROA (EBIT) 2,7% 1,9% 1,0% 1,6% 4,7% 8,6% 6,8% 4,9% 8,7% 6,6% 7,4% 10,6% 9,3%

ROE (EBIT) 7,0% 5,2% 2,6% 3,9% 12,4% 21,8% 16,1% 11,9% 18,0% 14,9% 17,0% 24,1% 19,9%

EBITDA (Soles S/. miles) 3.748 3.595 3.471 4.346 7.786 12.770 11.215 9.535 12.982 13.301 19.849 8.818 11.728

Margen EBITDA 6,8% 6,9% 5,9% 6,3% 9,7% 12,6% 11,6% 11,1% 16,2% 15,2% 15,9% 16,5% 16,3%

EBIT (S/. miles) 1.775 1.390 772 1.344 4.628 8.996 7.336 5.313 8.667 7.371 13.885 6.504 8.497

Margen EBIT 3,2% 2,7% 1,3% 1,9% 5,7% 8,9% 7,6% 6,2% 10,8% 8,4% 11,1% 12,2% 11,8%

Cobertura de intereses 0,97 1,62 1,96 2,52 1,35 1,74 1,74 0,48 1,17 3,23 7,27 7,50 6,71

Relación corriente 1,28 1,14 1,15 1,16 1,24 1,23 1,39 1,33 1,43 1,39 1,45 1,64 1,47

Capital de Trabajo 8.680 5.407 6.156 7.049 12.758 13.105 19.567 17.502 20.084 22.144 37.430 35.050 37.408

Endeudamiento patrimonial 1,60 1,75 1,59 1,37 1,64 1,53 1,36 1,41 1,08 1,25 1,30 1,28 1,14

Endeudamiento del activo 0,62 0,64 0,61 0,58 0,62 0,61 0,58 0,59 0,52 0,56 0,56 0,56 0,53

Rotacion de cobranzas (dias) 52 79 94 72 72 61 58 88 73 90 99 92 88

Rotacion de inventarios (dias) 202 222 199 185 204 173 185 190 193 207 217 179 174

Rotacion de cuentas por pagar (dias) 21 30 42 11 14 7 26 27 7 13 21 12 20

Ciclo comercial (días) 233 270 251 246 262 227 216 251 259 284 294 259 242








Indice

Contingencias

Sobre la base de la información recogida de los Estados Financieros Auditados de Inca Tops del año 2011 y de un informe de contingencias a junio 2012 elaborado por La Empresa, Inca Tops reporta las siguientes contingencias:

La Empresa conjuntamente con sus asesores legales estiman que los procesos tributarios y de homologación serán resueltos a favor de La Empresa. Para el resto de demandas, La Empresa estima probables los niveles de contingencias mostrados en el cuadro.

Es por ello, que hemos considerado un nivel de contingencias total S/. 654 mil en la valorización de La Empresa.

Define deja expresa constancia que no ha llevado a cabo un Due Diligence Legal de La Empresa, por lo que se basa exclusivamente en la opinión de La Empresa y los asesores legales de la misma.


Tipo de Proceso Instancia

Cantidad de

procesos

(unidades)

Monto demandado

(Nuevos Soles)

Monto contingencia

(Nuevos Soles)

Tributario Tribunal Fiscal 2 5,753,826.00 -

Laboral: Homologación Judicial 45 3,182,341.77 -

Laboral: Prima Textil Judicial 45 999,410.70

Laboral: CTS Judicial 45 436,185.00

Daños y Perjuicios Judicial 4 216,256.69 94,000.00

560,000.00

58








Indice

Valor como

negocio en

marcha

Flujo de Caja

Descontado

Valorización

Valor contable Valor del

patrimonio neto

Precio prom.

ponderado de

los valores 2/

Cotizaciones

bursátiles de la

acción

Precio de la OPA

previa 3/ Si aplicara

Valor de

liquidación

Valor de activos

menos pasivos 1/

1/. Valor de realización de los activos menos los pasivos. El valor de los principales activos será calculado por un perito tasador

2/. Durante el semestre inmediatamente anterior a la fecha de ocurrencia de la causal que genera la obligación de llevar a cabo la oferta

3/. Si se hubiese formulado una OPA dentro de los doce meses previos a la fecha de la ocurrencia de la causal que genera la obligación de llevar a cabo la oferta, la contraprestación ofrecida en tal oportunidad

Múltiplos de

mercado Método de

Contraste

Método

Principal

Métodos

Secundarios

Transacciones

Comparables Método de

Contraste


60

Estructura de la Metodología

Método de Flujo de Caja Descontado

Flujo de Caja Libre de La Empresa

Proyectado

Valor Presente del

Flujo de Caja (al 30/06/12)

Valor por Acción Común a la fecha que

genera la obligación de efectuar OPC

(13/07/12)

Valor por Acción Común a la fecha de la

corte (30/06/12)

TIPMN

WACC

Nro de

Acciones

Valor Empresa Inca Tops

(-) Deuda

Valor Patrimonial Inca Tops

(+) Caja

Ajustes

(-) Dividendos posteriores a la

fecha de corte

(+) Activos No Operativos

Valor por Acción Común a la fecha de

presentación de Informe por

Valorizadora

TIPMN

61

El descuento de flujos de caja futuros es el método de valorización más empleado ya que calcula el valor de una

compañía en función de su capacidad de generación de caja futura

El valor de una compañía se calcula como el valor actual de los flujos de caja futuros de la empresa, los cuales se

descuentan al “WACC”

Esta metodología asume que la estructura de capital de la empresa se va a mantener invariable en el tiempo

El valor empresa es la suma del valor actual de los flujos de caja proyectados y el valor residual:

Horizonte de proyección: se elaboran proyecciones financieras para un periodo de 10 años.

Valor residual: se considerará un valor residual para el negocio.

El valor empresa es la suma del valor del patrimonio y el valor de la deuda:

Valor Patrimonio Valor Deuda Valor Empresa

Valor Empresa


62

El proceso de valorización sigue las siguientes etapas:

Elaboración de proyecciones financieras

Cálculo de los flujos de caja libres de la empresa

Cálculo del valor residual

Determinación de la tasa de descuento

Cálculo del valor de la empresa

Descuento de la deuda financiera neta, calculada sobre las obligaciones financieras de la empresa

Cálculo del valor patrimonial

Ajustes posteriores (Caja inicial, contingencias)

El flujo de caja de la empresa bajo el supuesto que no hubiese endeudamiento está compuesto por

Flujo de caja operativo

• Ingresos operativos

• Costo de ventas

• Gastos operativos

• Inversión en capital de trabajo

• Pago de impuesto a la renta y participación a los trabajadores operativo

Flujo de caja de inversión

• Compra o venta de activos fijos

Valor Patrimonial


63

El valor residual mide la capacidad de la empresa de generar flujos de caja después del periodo de proyección.

Normalmente, el valor residual supone gran parte del valor de una compañía.

Para el cálculo del valor residual se considera que el negocio continúa operativo y generando flujos de caja hasta

el infinito (perpetuidad). Por lo tanto, el valor residual se obtiene a través de la fórmula de valor de una

perpetuidad.

Valor Residual

VR = FCAT+1 / (WACC – g)

FCAT+1 = Flujo de caja en el periodo siguiente al ultimo de proyección

WACC = Coste de capital

g = Tasa de crecimiento a perpetuidad de los flujos de caja


64

Calculo de la Tasa de Descuento (WACC)

El Costo Promedio de Capital (WACC) es el costo de las distintas fuentes de capital

El costo de capital estima la tasa de retorno adecuada de los accionistas, y se calcula de acuerdo al modelo

CAPM

El costo de capital se incrementa a medida que el apalancamiento de la compañía es mayor (riesgo financiero)

Ke = Costo de capital

E / E+D = Peso de capital (We)

Kd = Costo de la deuda

D / E+D = Peso de la deuda (Wd)

T = Tasa impositiva

Rf = Tasa libre de riesgo USA

Rp = Riesgo País

ßUL = Beta estimado de la industria,

desapalancado

ß = Beta apalancado de

Inca Tops

Rm - Rf = Prima de riesgo del mercado

σ BVL / σ S&P500 = Desviación estándar de los

rendimientos diarios de la BVL

/ desviación estándar de los

rendimientos diarios de la S&P

Ke = Rf + Rp + ß x (Rm – Rf) x (σ BVL

/ σ S&P500 )

WACC = [ Ke x (E/E+D) } + { Kd x (1- T) x (D/E+D) ]

ß = ßUL x [ 1 + (D x (1-T) / E) ]

Calculo del WACC

65

Las proyecciones de Inca Tops se han realizado en nuevos soles nominales, asumiendo que se

mantiene una paridad del poder adquisitivo, para un horizonte de proyección a 10 años y 6

meses, desde junio del 2012 a diciembre del 2022

Las proyecciones se realizaron tomando en cuenta el contexto de las condiciones económicas y

financieras vigentes al 13 de julio del 2012, sobre la base de Estados Financieros de Inca Tops a

junio del 2012

Supuestos de Valorización

Supuestos

Generales

66

Considerando la materia prima empleada, los negocios de Inca Tops se clasifican en alpaca, lana y otros. La alpaca y la

lana representan el 90% de las ventas totales de Inca Tops.

Alpaca

La oferta de pelo de alpaca (materia prima) es una variable que Inca Tops no controla, es exógena. Únicamente

influencia mediante su participación en las compras totales, restándole participación a la competencia.

La producción nacional de pelo de alpaca ha crecido en los últimos 10 años (2002-2011) a un ritmo promedio de 3.2%

por año, de 3,400 TM a 4,650 TM.

Volumen comercializado

Se asume que la producción de Inca Tops crecerá en los próximos 10 años a un ritmo menor (2.5% por año) por el menor crecimiento de

la PEA en el sector rural, que viene siendo atraído por actividades más rentables.

Se asume también que la participación de La Empresa en las compras de materia prima se mantiene constante. Entre Inca Tops y Michell

concentran casi el 100% de las compras totales de pelo de alpaca.

Precios

Los precios de los productos de alpaca de Inca Tops son también variables exógenas. Según la teoría económica (utilidad marginal), el

precio de un producto o clase de productos está determinado por las unidades marginales.

Así, en una clase de productos donde participan la alpaca, la lana y el algodón, el precio de los productos de mayor valor estarían

fuertemente influenciados por los productos de menor valor (sustitutos).

Supuestos de Venta

67

La teoría ha sido contrastada por un modelo donde en efecto, el precio de la lana, está influenciado significativamente

por el precio del algodón, pues son bienes sustitutos. Asimismo, la evolución del producto bruto interno de las

economías desarrolladas tiene un impacto positivo sobre el precio del lana.

Según proyecciones del Banco Mundial, recién a partir de 2014 ocurriría una recuperación paulatina del precio del

algodón. La fuerte caída del precio del algodón debería afectar los precios del resto de fibras.

Supuestos de Venta

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Precio

(U

S$

po

r K

g.)

Algodón: Proyección de Precios según el Manco Mundial

Fuente: Banco Mundial


68

-

10,0

20,0

30,0

40,0

50,0

60,0

70,0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

PB

I (

Bil

lon

es U

S$

)

Economías Avanzadas: Proyección del PBI según el Banco Mundial

PBI de Economías Avanzadas

Según proyecciones del Banco Mundial, a partir de 2013 ocurriría una recuperación lenta del PBI de las economías

avanzadas. Recién a partir del 2014, el PBI crecería a un ritmo mayor al 2%, lo que fortalecería los precios.

Supuestos de Venta

Fuente: Banco Mundial


69

Precio Lana Fina = 3.685*Precio del Algodón + 0.071*PBI Economías Avanzadas + 0.313 R2= 0.9257

Lana Fina: Evolución del Precio Internacional y su Estimación según el Modelo

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Precio

(V

ar.

%)

Precio Precio estimado

-

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Precio

(U

S$

po

r K

g.)


Supuestos de Venta

Precio de la Lana Fina

70

Luego, los precios de los productos de alpaca (pelo fino) que comercializa Inca Tops, están influenciados por el precio de

lana de acuerdo a las correlaciones mostradas.

Precio Tops Pelo Fino = 2.449*Precio Lana Fina – 0.085*(Precio Lana Fina)^2 – 5.256 R2= 0.7541

Precio Hilado Pelo Fino = 3.759*Precio Lana Fina – 0.116*(Precio Lana Fina)^2 – 3.188 R2= 0.7679

-

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Precio

(U

S$

po

r K

g.)


-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Precio

(V

ar.

%)


-

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Precio

(U

S$

po

r K

g.)


-30

-20

-10

0

10

20

30

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Precio

(V

ar.

%)


Supuestos de Venta

Precio de Tops de Pelo Fino

Precio de Hilados de Pelo Fino

71

Lana

La Empresa compra lana en el mercado local y lana peinada en el mercado internacional (Argentina y Uruguay).

Volumen comercializado.

La evolución del volumen comercializado por Inca Tops ha evolucionado en función inversa al precio. La escasez de lana afecta a Inca

Tops debido a la dificultad de trasladar el mayor precio al cliente.

Para efectos de la proyección, se ha asumido que La Empresa comercializará un volumen promedio equivalente a 1,300 TM de lana

grasienta (convertida a tops e hilados). Este volumen corresponde al promedio registrado en los últimos años.

Precios

Los precios de los tops y los hilados de lana están en función del precio internacional de la lana de acuerdo a las regresiones adjuntas.

Supuestos de Venta

72

Precio Tops Lana = 0.346*Precio Lana Fina + 1.256 R2= 0.8011

Precio Hilados Lana = 1.056*Precio Lana Fina + 0.161 R2= 0.8467

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Precio

(U

S$

po

r K

g.)


-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Precio

(V

ar.

%)


0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

14.00

16.00

18.00

20.00

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Precio

(U

S$

po

r K

g.)


-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Precio

(V

ar.

%)


Supuestos de Venta

Precio de Tops de Lana

Precio de Hilados de Lana

73

Otros

El 10% restante de las ventas de La Empresa (otros pelos finos, algodón, etc…) son calculados como proporción de las

ventas totales.

Mix Comercial

Los volúmenes de lana y alpaca que empleará Inca Tops durante la proyección, son luego clasificados según los

productos que producirá, es decir, productos 100% y mezclas, como también hilados, tops y otros.

El mix comercial empleado al interior de cada familia de productos ha sido el mismo que La Empresa registró en el

último año.

Supuestos de Venta

74

Ventas

Debido a la caída del precio del algodón y al menor crecimiento de las economía desarrolladas, el precio de la lana

sufriría una fuerte contracción en el segundo semestre de 2012, que reduciría el valor de las ventas de La Empresa en

el 2013.

Independientemente de las proyecciones de precios efectuadas por el Banco Mundial, resulta razonable incluir una

corrección de precios en el 2013 dado que los precios de los productos de Inca Tops están actualmente en niveles

record que difícilmente se podrían sostener en el tiempo.

De esta manera, las ventas de La Empresa caerían en 2013 y se recuperarían a partir del 2014.

0

10

20

30

40

50

60

70

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

Real Proyectado

Inca Tops: Proyección de las Ventas (Millones US$)

Supuestos de Venta

75

Otros Supuestos

Supuestos Variables

Margen Bruto

El margen bruto de La Empresa ha sido proyectado por línea de negocio (Hilados, Tops, Otros),

como un promedio simple del margen bruto obtenido en el periodo 2011 - 2012-1S.

El margen bruto se proyecta sin incorporar el efecto de la depreciación y amortización en el costo de

ventas dado que el nivel de depreciación y amortización de los activos varía a lo largo del horizonte

de proyección en función a las inversiones proyectadas.

El margen bruto proyectado por línea de negocio para el periodo 2013 – 2022 sin considerar el

efecto del Proyecto Zamacola (ver sección “Análisis de Empresa”) es el siguiente:

Tops : 17.43%

Hilados: 26.23%

Otros : 31.43%

Como resultado del Proyecto Zamacola, se ha asumido una mejora de 2% en el margen bruto de

Tops y de 1% en el margen bruto de Hilados.

Gastos

administrativos

Los gastos administrativos se proyectan tomando en cuenta : i) el efecto del cese de pago de alquiler

de la planta de la Av.Jesus, y ii) el alquiler para la nueva planta del proyecto Zamacola, que entraría

en vigencia a partir de Junio 2013.

Dado que los ingresos proyectados muestran un moderado crecimiento, el gasto administrativo se

proyecta únicamente indexados anualmente por inflación.

Gastos de venta

Los gastos de ventas se proyectan como un porcentaje de las ventas a partir del promedio histórico

correspondiente al periodo 2009 - 1S2012.

76

Otros Supuestos

Supuestos Variables

Depreciación

La depreciación de equipos existentes se estima según nivel de depreciación registrado en 2011.

Se asumen las tasas de depreciación vigentes a dicha fecha por tipo de activo.

Las depreciaciones proyectadas se asignan entre el costo de ventas, gastos administrativos y de

ventas en función a su comportamiento histórico.

La depreciación de nuevas inversiones se proyecta también a partir de dichas tasas.

CAPEX

Se asume el CAPEX proyectado por La Empresa para la duración del proyecto Zamacola, y un

CAPEX de reposición para todo el horizonte de proyección restante, equivalente al 70% de la

depreciación corriente.

En promedio, el CAPEX anual proyectado para el periodo 2012-2013 es de S/. 16 MM, y para el

periodo 2014-2022 es de S/. 4.5 MM.

Se estima que a mediados de 2013 La Empresa libere sus locales de la Av.Parra. Se asume

ingresos por venta de activos por US$ 5.9 MM (valor comercial a Mayo 2012, de acuerdo a tasación

entregada por La Empresa).

Otros ingresos y

gastos

Recuperación de fletes: se refieren a los ingresos por flete de los productos exportados. El gasto

correspondiente es registrado en el gasto de ventas.

Los fletes han sido calculados tomando como referencia el costo promedio del periodo 2011 – IS 2012 (US$ /

TM exportada con flete).

Drawback : se asume que se mantiene el 5% de tasa drawback en todo el periodo de proyección.

Otros: se proyectan como un 0.2% de las ventas del periodo.

Ingresos

Financieros

Las letras por cobrar a 60 y 90 días generan intereses a favor de La Empresa, a una tasa efectiva

anual de 14%.

Se asumió que La Empresa mantiene similar proporción de letras por cobrar respecto al total de sus cuentas

por cobrar.

Se asume que se mantiene la misma tasa anual de 14%.

77

Otros Supuestos

Supuestos Variables

Endeudamiento

Deuda actual: para proyectar el cronograma de pago de la deuda financiera se consideraron los

términos y condiciones vigentes a junio 2012

Nueva deuda: se consideró un préstamo de mediano por US$ 10 MM para financiar el proyecto

Zamacola, a una tasa efectiva anual de 5.94%

Impuesto a la

Renta y

Participación a

los Trabajadores

La tasa de impuesto a la renta aplicable es de 30%.

La tasa participación a los trabajadores asumida es de 10%.

Una vez calculada, se distribuye el gasto por la participación de los trabajadores corriente en el costo

de venta y los gastos operativos, de acuerdo a la NIF 19 “Beneficios a los empleados”.

Capital de

trabajo

El capital de trabajo se calcula a partir de la rotación promedio del periodo 2011 – IS12 de cada una

de las cuentas, las cuales se asume se mantienen constantes durante todo el horizonte de

proyección.

Días promedio de Cobro: 88

Días promedio de Existencias: 240

Días promedio de Pago: 27

Valor residual

Se asume una perpetuidad para reflejar los flujos a partir del 2023 en adelante.

La tasa de crecimiento a perpetuidad considerada es de 1.5%

78

Cálculo de la Tasa de Descuento

Calculo del WACC: Inca Tops S.A.

El WACC de Inca Tops es 8.71%

Costo de capital

12.64%

Rf (T-Bond 10 años)

1.60%

Beta (apalancada)

1.40

(Rm-Rf)

5.79%

+

(σ BVL / σ S&P500)

1.12 x

Riesgo País

1.99%

Tasa libre de riesgo

3.59% x

(Rm-Rf) x λ

6.46%

ß UL

0.91

1 + (D x (1-T) / E)

1.54 x

Costo de la deuda 1/

5.94%

E/(D+E)

53.64%

D/(D+E)

46.36%

x x +

WACC

8.71%

+

79

1/. Costo de la deuda antes de Impuestos


Beta Desapalancado y Apalancado

El “Beta” es la correlación que existe entre el rendimiento de una acción y el rendimiento del mercado en el cual cotiza.

El “Beta” desapalancado empleado de Inca Tops es un “Beta” que resulta de obtener la mediana de los Betas de

empresas públicas comparables en el sector textil.

La Beta de las empresas textiles más comparables a Inca Tops fueron obtenidas de la pagina web del profesor Aswath

Damodaran. (Ver Anexo 3)

Para obtener la beta apalancada de La Empresa se usó la tasa impositiva de La Empresa y su ratio D/E.

Beta apalancada

Supuesto Concepto Valor Fuente

Beta desapalancada ponderada 1/ 0.91 Calculo Define

Tasa Impositiva 2/ 37.00% EEFF Inca Tops

Ratio deuda / capital 0.86 EEFF Inca Tops

ß Beta apalancada de Inca Tops 1.40

1/. Se usó la mediana de las betas de empresas comparables del mercado al 30 de junio de 2012

2/. Considera tasa neta de impuesto a la renta (30%) y participación de los trabajadores (10%)

80


Tasa Libre de Riesgo

Para el cálculo de la tasa libre de riesgo se parte del rendimiento del Bono del Tesoro Americano a 10 años, al cual se le

agrega el rendimiento del EMBI+ Perú.

Tasa libre de riesgo


Rf Promedio del Rendimiento de los ultimos 12 meses del Bono del Tesoro

Americano (a 10 años) hasta Junio de 2012 1,60% BCRP

Rp Diferencia del rendimiento del EMBI peruano y la Tasa de Retorno del

Bono del Tesoro Americano de similar duración a Junio de 2012 1,99% BCRP

Rf + Rp 3,59%

81


Prima por Riesgo de Mercado Perú

La prima por riesgo de mercado se define como el rendimiento adicional exigido por un inversionista por invertir en un

activo con riesgo (mercado accionario) frente a invertir en un activo libre de riesgo.

Debido a la ausencia en el Perú de información histórica relevante que nos permita calcular una prima por riesgo local,

se estima la prima por riesgo del mercado americano multiplicado por la relación entre las volatilidades de los

rendimientos históricos del mercado americano y el mercado emergente.

Para el mercado peruano se considera el IGBVL.

Prima por riesgo de mercado


Rm - Rf Prima por riesgo de mercado E.U.A. a junio de 2012 1/ 5,79% Damodaran

σBVL Desviación estándar rendimientos diarios BVL 2/1,44% BVL

σS&P500 Desviación estándar rendimientos diarios S&P 500 2/1,29% Yahoo Finance

Volatilidad relativa BVL / S&P500 1,12

Prima por Riesgo Perú 6,46%

1/. Tasa aritmética para el periodo 1928 - 2011

2/. 1995 -junio 2012

82

FLUJO DE CAJA LIBRE (US$ miles) 2012- 2S 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

EBIT 2,219 5,599 5,974 6,137 6,265 6,916 8,104 8,318 8,467 8,658 9,331

Depreciación & Amortización 1,804 3,318 3,416 3,554 3,656 3,242 2,295 2,327 2,429 2,477 2,049

Participación de trabajadores -222 -549 -560 -597 -614 -626 -692 -810 -832 -847 -866

Impuesto a la Renta -599 -1,482 -1,512 -1,613 -1,657 -1,691 -1,867 -2,188 -2,246 -2,286 -2,338

Variación de capital de trabajo 2,000 1,650 -1,149 -1,183 -959 -985 -1,002 -1,026 -1,047 -1,016 -1,038

Flujo de Caja Operativo 5,203 8,537 6,169 6,297 6,691 6,855 6,838 6,620 6,771 6,987 7,139

CAPEX -8,000 -4,346 -1,985 -2,044 -2,126 -2,188 -2,263 -1,600 -1,622 -1,693 -1,727

Valor Comercial Locales Av.Parra 2,269

Flujo de Caja de Inversión (8,000) (2,077) (1,985) (2,044) (2,126) (2,188) (2,263) (1,600) (1,622) (1,693) (1,727)

Flujo de Caja Libre sin Perpetuidad (2,797) 6,460 4,184 4,254 4,565 4,667 4,575 5,021 5,149 5,293 5,411

Perpetuidad 71,646

Flujo de Caja Libre (2,797) 6,460 4,184 4,254 4,565 4,667 4,575 5,021 5,149 5,293 77,058

Valor Empresa (US$ miles) 58,001

Valor Deuda (US$ miles) 27,640

Caja (US$ miles) 742

Contingencias (US$ miles) 252

Valor Patrimonial (US$ miles) 30,851

Acciones

Total Acciones en Circulación (000) 38,000

Valor por Accion Comun (US$) al 30 de Junio de 2012 0.81

Valor por Accion Comun (S/.) al 30 de Junio de 2012 2.11

Valor por Accion Comun (S/.) al 13 de Julio de 2012 2.11

Valor por Accion Común (S/.) al 5 de Noviembre de 2012 2.13

Valor del Patrimonio

El valor por acción de inversión de Inca Tops en el escenario base, bajo la Metodología de Fuljo de Caja Descontado es

de S/. 2.13

Valor Patrimonial (US$ miles)

1/. Tipo de cambio promedio ponderado al 30 de junio 2012

2/. Actualizado por la TIPMN promedio del 1 de julio 2012 al 13 de julio 2012 tomada de la SBS

2/. Actualizado por la TIPMN promedio del 14 de julio 2012 al 5 de noviembre 2012 tomada de la SBS

3/

2/

1/

83

Análisis de Sensibilidad

Escenario Variación del WACC y la Tasa de Crecimiento a Perpetuidad

84

80,212 7.71% 8.21% 8.71% 9.21% 9.71%

0.5% 91,301 80,010 70,101 61,337 53,530

1.0% 98,054 85,634 74,829 65,343 56,950

1.5% 105,895 92,097 80,212 69,869 60,786

2.0% 115,109 99,600 86,398 75,023 65,120

2.5% 126,091 108,418 93,580 80,945 70,054

2 7.71% 8.21% 8.71% 9.21% 9.71%

0.5% 2.42 2.12 1.86 1.63 1.42

1.0% 2.60 2.27 1.99 1.73 1.51

1.5% 2.81 2.44 2.13 1.85 1.61

2.0% 3.05 2.64 2.29 1.99 1.73

2.5% 3.35 2.88 2.48 2.15 1.86

Valor Patrimonial (miles de S/.)

WACC

g d

e

Cre

cim

iento

Valor por Accion Común (Soles)

WACC

g d

e

Cre

cim

iento


Escenario Variación del Margen Bruto y el WACC

80,212 7.71% 8.21% 8.71% 9.21% 9.71%

-5.0% 88,663 76,098 65,276 55,857 47,585

-2.5% 97,279 84,098 72,744 62,863 54,186

0.0% 105,895 92,097 80,212 69,869 60,786

2.5% 114,511 100,096 87,681 76,875 67,386

5.0% 123,128 108,096 95,149 83,881 73,986

2 7.71% 8.21% 8.71% 9.21% 9.71%

-5.0% 2.35 2.02 1.73 1.48 1.26

-2.5% 2.58 2.23 1.93 1.67 1.44

0.0% 2.81 2.44 2.13 1.85 1.61

2.5% 3.04 2.66 2.33 2.04 1.79

5.0% 3.27 2.87 2.53 2.23 1.96


WACCM

arg

en B

ruto


WACC

Marg

en B

ruto

85


Escenario Variación de la Tasa de Reposición de Derechos Arancelarios y el WACC

86

80,212 7.71% 8.21% 8.71% 9.21% 9.71%

0.0% 56,719 46,597 37,877 30,287 23,620

3.0% 86,225 73,897 63,278 54,036 45,919

5.0% 105,895 92,097 80,212 69,869 60,786

7.0% 125,566 110,297 97,146 85,702 75,652

9.0% 145,236 128,497 114,080 101,535 90,519

2 7.71% 8.21% 8.71% 9.21% 9.71%

0.0% 1.51 1.24 1.01 0.80 0.63

3.0% 2.29 1.96 1.68 1.43 1.22

5.0% 2.81 2.44 2.13 1.85 1.61

7.0% 3.33 2.93 2.58 2.27 2.01

9.0% 3.85 3.41 3.03 2.69 2.40


WACC

Tasa d

el

Dra

wback


WACC

Tasa d

el

Dra

wback

Valor por Múltiplos de Empresas Textiles

Se contrastaron los resultados obtenidos con los múltiplos de mercado de empresas comparables a Inca Tops en el

mercado exterior, con un mix de producción similar.

El valor de Inca Tops por el Método de Flujo de Caja Descontado arroja los siguientes múltiplos resultantes:

EV/EBITDA 2011 de 8.06x y EV/EBITDA 2012 de 6.80x, ligeramente por encima de los múltiplos de comparables foráneas.

Múltiplos de Mercado

Fuente: Estado Financieros de las empresas. Memorias 2011 de las empresas.

Elaboración: Define Consultoria

87

Empresas extranjerasMarket Cap

(MM US$)

P/E

2011

P/E

2012-1S

EV/EBITDA

2011

EV/EBITDA

2012-1S

Alok Industries Ltd 175.92 2.62 1.57 5.89 5.24

Ilshin Spinning Co., Ltd. 155.95 10.66 13.33 8.74 7.32

Kam Hing International Holdings Ltd. 67.28 4.03 3.37 7.12 6.17

Industria textil Piura 22.81 5.27 N.A. 9.01 N.A

Vardhman Textile Ltd. 253.34 0.58 0.64 0.67 0.64

Cheslind Textiles 2.85 N.A. N.A. 39.13 11.58

Michell y Cia. S.A. 47.93 8.11 7.00 6.99 8.15

Promedio 113.03 4.63 4.73 11.76 6.19

Mediana 111.62 4.03 2.47 7.93 6.17

El valor de Inca Tops por el Método de Múltiplos Comparables, a partir del múltiplo EV/EBITDA 2012, es de S/.1.85 (actualizado al 05/11/12).

Otras Metodologías de Valorización

Valor Contable

Mediante esta metodología se determina el valor de las acciones de La Empresa partiendo del valor de su patrimonio.

Se calculó en base a los Estados Financieros de Inca Tops al 30 de junio de 2012.

1/. Actualizado por la TIPMN promedio del 1 de julio 2012 al 13 de julio 2012 tomada de la SBS.

2/. Actualizado por la TIPMN promedio del 14 de julio 2012 al 5 de noviembre 2012 tomada de la SBS.

Patrimonio Miles S/.

Capital 38,000

Acciones de Inversion -

Otras reservas de capital 6,300

Resultados acumulados 20,345

Otras reservas de patrimonio 20,752

Patrimonio Neto al 30/06/12 85,397

Acciones comunes en circulación (en miles) 38,000

Valor unitario de Acciones comunes al

30/06/12 (S/. por acción) 2.25


13/07/12 (S/. por acción) 1/. 2.25


05/11/12 (S/. por acción) 2/. 2.27

Fuente: SMV

Valor Contable

88


Valor Liquidación

Valor de Liquidación

Partidas (S/. Miles)Valor contable

Jun 2012Criterio

Valor de

realizaciónObservaciones

Activo

Efectivo y Equivalentes al Efectivo 1,928 100% 1,928 Se consideró el 100% del valor de la cuenta por ser totalmente líquida.

Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 31,360 98.19% 30,792Se consideró el 98.19% de las cuentas por cobrar. La fracción remanente

corresponde a documentos de cobro, con mas de 90 dias de vencimiento.

Otras cuentas por cobrar (neto) 7,681 85.16% 6,541

Se consideraron cobrables las devoluciones pendientes de derechos arancelarios,

reclamaciones a SUNAT, cuentas por cobrar a afiliadas, depositos en garantia, y

saldos a favor de IR, ITAN e IGV pendientes de cobro ante SUNAT.

Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 3,879 100% 3,879 Se consideró el 100% de las cuentas por cobrar a afiliadas.

Inventarios 69,450 88.80% 61,670

Se considera el 100% de valor de las cuentas Mercaderia, Productos terminados,

Materia prima, Materiales auxiliares y repuestos, y Anticipo a proveedores, por

considerarse de facil realización. El resto de cuentas se castigaron al 50%

Activos Biologicos 1,220 48% 584

Para este cálculo se contó con los servicios profesionales de una compañía valuadora

de amplia trayectoria en el mercado, SGV Servicios Generales de Valorización, a

través de la persona de Teresa Balbaro (REPEJ 01-02-001008-2003), perito experto

tasador, con el objetivo de llevar a cabo una tasación en gabinete. El informe de

tasación está anexo al presente documento.

Gastos Pagados por Anticipado 1,122 0% 0 Se reconoce como un pago sin forma de recupero.

Total Activos Corrientes 116,640 105,395

Propiedades, Planta y Equipo (neto) 64,334 77% 49,361

Activos Biologicos 368 48% 176

Activos Intangibles (neto) 253 0% 0 Se reconoce como una cuenta sin forma de recupero.

Otros activos 1,117 0% 0 Se reconoce como una cuenta sin forma de recupero.

Total Activos No Corrientes 66,072 49,537

Total Activo 182,712 154,932

Para este cálculo se contó con los servicios profesionales de una compañía valuadora

de amplia trayectoria en el mercado, SGV Servicios Generales de Valorización, a

través de la persona de Teresa Balbaro (REPEJ 01-02-001008-2003), perito experto

tasador, con el objetivo de llevar a cabo una tasación en gabinete. El informe de

tasación está anexo al presente documento.

89

Partidas (S/. Miles)Valor contable

Jun 2012Criterio

Valor de

realizaciónObservaciones

Pasivo

Otros Pasivos Financieros 64,057 100% 64,057 Se reconoce la obligación por parte de la empresa

Cuentas por Pagar Comerciales 8,029 100% 8,029 Se reconoce la obligación por parte de la empresa

Otras Cuentas por Pagar 6,727 100% 6,727 Se reconoce la obligación por parte de la empresa

Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 419 100% 419 Se reconoce la obligación por parte de la empresa

Total Pasivo Corriente 79,232 79,232

Otros Pasivos FInancieros 7,806 100% 7,806 Se reconoce la obligación por parte de la empresa

Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 1,531 100% 1,531 Se reconoce la obligación por parte de la empresa

Impuesto a la Renta diferido 8,746 0% 0 En caso de una liquidación, dicho pasivo quedaría sin efecto

Total Pasivos No Corrientes 18,083 9,337

Total Pasivo 97,315 88,569

Patrimonio Ajustado 66,363

Acciones comunes en circulación (miles) 38,000

Valor unitario de Acciones de Inversión al

30/06/12 (S/. por acción) 1.75


13/07/12 (S/. por acción) 1.75


05/11/12 (S/. por acción) 1.76

Fuente: SMV


Valor Liquidación

Valor de Liquidación

1/. Actualizado por la TIPMN promedio del 1 de julio 2012 al 13 de julio 2012 tomado de la SBS

2/. Actualizado por la TIPMN promedio del 14 de julio 2012 al 05 de noviembre 2012 tomado de la SBS

2/

1/

90


Precio Promedio Ponderado

Esta metodología consiste en estimar el precio promedio ponderado de las acciones de inversión de Inca Tops en

Bolsa en el semestre inmediatamente anterior a la fecha en que se generó la obligación de realizar la OPC (13 de

julio de 2012).

Para que esta metodología sea válida, de acuerdo al articulo 36 de El Reglamento, el ratio de acciones transadas/

acciones en circulación debe superar el 5% y la frecuencia de negociación debe ser mayor al 60%.

En relación al primer requisito, acorde con el Reglamento de OPA y OPC, la acción común de Inca Tops solo registró

movimiento un día durante todo el semestre analizado, no cumpliendo con lo que la legislación especifica.

Por lo tanto, esta metodología no es de aplicación en la presente valorización.

91


OPAs anteriores

Para considerar esta metodología, debe tomarse en cuenta toda OPA que haya sido realizada dentro de los 12 meses

anteriores a la fecha que se generó la obligación de realizar la OPC (13 de julio de 2012).

Dado que no existe ninguna OPA en el periodo previamente mencionado se descarta la aplicación de esta metodología.

92

Factores de riesgo

Conclusiones y Recomendaciones

Fuentes de Información

Anexos

Índice

Riesgo País. La economía peruana ha sido una de las más dinámicas de la región en los últimos

años. Tras el cambio de mando en la elecciones del 2011, el riesgo de que el Perú pudiera retroceder

en las reformas avanzadas aumentó, no obstante, el nuevo gobierno ha seguido su compromiso de

mantener el modelo económico vigente (Hoja de ruta).

Profundización de la crisis internacional. Las ventas de La Empresa dependen fundamentalmente

de la demanda externa. Localmente, Inca Tops vende su producción a empresas que comercializan

las prendas fabricadas principalmente en el mercado externo. Uno de los principales riesgos de la

proyección comercial realizada es la agudización de la crisis internacional que ha sumido en recesión

a algunos países desarrollados. La crisis internacional deprimiría la demanda y los precios de los

productos fabricados por Inca Tops.

Terrorismo y vandalismo. En los años ochentas del siglo pasado, el surgimiento de grupos terroristas

afectó fuertemente a la industria, ya que la crianza de auquénidos está concentrada en las zonas

rurales del país, que fue donde el grupo maoísta Sendero Luminoso inició sus acciones violentistas.

Sendero mató una gran cantidad de auquénidos para frenar el desarrollo empresarial de las

comunidades campesinas y obligar a su población a plegarse a la denominada “lucha armada”. El

resurgimiento de estos grupos afectaría el negocio de Inca Tops.

Enfermedad Holandesa. El crecimiento de sectores como la minería ha tenido un fuerte impacto en el

sector monetario y real del país, situación que ha afectado a empresas como Inca Tops. En el ámbito

monetario, el Nuevo Sol se ha apreciado significativamente sobre el dólar afectando la competitividad

de La Empresa, mientras que en la esfera real, los salarios se han incrementado siendo cada vez más

complicado conseguir personal. Asimismo, en el ámbito rural los incentivos para seguir dedicándose al

negocio pecuario son cada vez menores.

Principales Riesgos

Inca Tops: Riesgos Económicos

La valorización realizada se basa en

determinados supuestos sobre el

comportamiento de variables

criticas del negocio, bajo un

escenario esperado. Dicho

escenario es nuestro mejor

estimado basado en información

recibida por parte de La Empresa,

información pública y otras fuentes.

No obstante, existen riesgos cuya

ocurrencia podrían cambiar el

escenario asumido.

Riesgos

94

Riesgo de abastecimiento de materia prima. La industria peruana, conformada básicamente por dos

grupos empresariales, compra casi el 100% de la producción local de pelo fino. En el caso de la lana,

la situación es otra, pues buena parte de la producción se exporta a Uruguay, desabasteciendo a la

industria. El ingreso de competidores extranjeros para comprar parte de la producción local de pelo

fino (materia prima) afectaría los márgenes de la industria.

Productos sustitutos. El desarrollo tecnológico aumenta cada vez más la oferta de productos

sustitutos que afectan el valor de los productos derivados del pelo fino de auquénido.

Principales Riesgos

Inca Tops: Riesgos Económicos Riesgos

95

Factores de riesgo



Anexos

Indice



El valor por acción común de Inca Tops al 5 de noviembre del 2012 es de S/. 2.13.

Método empleado Precio por Acción

S/. Observaciones

Valor como Empresa en marcha 2.13

Es el método mas adecuado para valorizar una empresa ya que calcula el valor de una compañía en función de su capacidad de generación de caja futura. Toma en cuenta las perspectivas del sector, de la empresa y el riesgo del negocio a través de la tasa de descuento.

Valor Contable 2.27 No toma en consideración el valor de los flujos de la empresa. Es un valor que puede tener distorsiones por prácticas contables.

Valor de Liquidación 1.76 Este método considera el valor de realización de los activos y pasivos de La Empresa, basado en una estimación del valor de mercado de sus principales activos.

Cotización Promedio Ponderado No aplica Las acciones comunes de Inca Tops no cumplen el requisito mínimo de frecuencia de negociación.

Precio OPA Anterior No aplica No se han realizado OPAs por las acciones comunes de Inca Tops en los 12 meses previos a la fecha en que se generó la obligación de generar la OPC.

97

Factores de riesgo



Anexos

Índice


Información para el Análisis del Sector

1. Información entregada por Representantes de Inca Tops – Reuniones en el mes de octubre de 2012

2. Entrevistas con Representantes de Inca Tops – Reuniones en el mes de octubre de 2012

3. Memoria Anual de Inca Tops del año 2011 – Información sectorial publicada en memorias

4. Instituto Nacional de Estadística e Informática – INEI (www.inei.gob.pe) – Datos estadísticos de la economía.

5. Banco Central de Reserva del Perú – BCRP (www.bcrp.gob.pe) – Datos estadísticos de la economía peruana

6. Diario Oficial El Peruano (www.elperuano.pe) – Normas legales

7. Fondo Monetario Internacional – FMI (www.imf.org) – Datos estadísticos de la economía mundial

8. Banco Mundial – BM (www.worldbank.org) – Precios de metales y Estadísticas sobre fuentes energéticas en el mercado internacional

9. Superintendencia Nacional de Administración Tributaria – SUNAT (www.sunat.gob.pe) – Datos estadísticos de comercio exterior en

Perú

10.Ministerio de Agricultura – MINAG (www.minag.gob.pe ) – Información sobre materias primas en Perú

11.Organización de las Naciones Unidas para la Alimentación y Agricultura – FAO (www.faostat.fao.org ) – Información sobre materias

primas a nivel mundial

12.Superintendencia del Mercado de Valores – SMV (www.smv.gob.pe ) – Indicadores financieros de empresas del sector

99

http://www.inei.gob.pe/







http://www.bcrp.gob.pe/







http://www.elperuano.pe/





http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.minag.gob.pe/







http://www.faostat.fao.org/







http://www.smv.gob.pe/








Información para el Análisis de la Empresa

1. Memorias Anuales de Inca Tops de los años 2002 al 2011 – Información descriptiva de la empresa

2. Superintendencia del Mercado de Valores – SMV (www.smv.gob.pe) – Información pública de la empresa

3. Información entregada por La Empresa – Información general de la empresa, su accionariado y acciones en tesorería

4. Entrevistas con Representantes de Inca Tops – Reunión en el mes de octubre del 2012

5. Estados Financieros Auditados de Inca Tops para los años 2006 al 2011

6. Estados Financieros Trimestrales de Inca Tops de los años 2011 y 2012

Información para el Análisis del Contexto de la Operación

1. Superintendencia del Mercado de Valores – SMV (www.smv.gob.pe) – Resoluciones y Reglamentos de ofertas publicas de

adquisición y compra por exclusión.

Información para el Análisis de la Situación Económica - Financiera

1. Memorias Anuales de Inca Tops de los años 2006 al 2011 – Información descriptiva de la empresa

2. Superintendencia del Mercado de Valores – SMV (www.smv.gob.pe) – Información pública de la empresa



5. Información entregada por La Empresa

Información para el Análisis de la Situación Legal – Contingencias

1. Estados Financieros Auditados de Inca Tops para el año 2011 y Notas a los EEFF

2. Información entregada por La Empresa

100

http://www.conasev.gob.pe/






















Información para la Valorización

1. Información entregada por Representantes de Inca Tops – Información histórica sobre drivers de valor para proyecciones

2. Entrevistas con Representantes de Inca Tops – Reunión en el mes octubre del 2012

3. Aswalh Damodaran (http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ ) – Fuente para la búsqueda de los betas de la industria

4. OANDA (www.oanda.com) - Fuente para tipos de cambio históricos de diversas monedas

5. Memorias Anuales de Inca Tops de los años 2006 – 2011



8. Superintendencia del Mercado de Valores – SMV (www.smv.gob.pe) – Resoluciones y Reglamentos de ofertas publicas de

adquisición y compra por exclusión.

9. Superintendencia de Banca y Seguros (www.sbs.gob.pe) – Fuente para la TIPMN

10.Banco Central de Reserva del Perú (www.bcrp.gob.pe) . Fuente para la siguiente información:

• Tasa EMBI para estimar el riesgo país

• Tasa Libre de Riesgo

11.Bolsa de Valores de Lima (www.bvl.com.pe) – Datos de frecuencia de negociación y montos negociados de Inca Tops

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http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/









http://www.oanda.com/












http://www.sbs.gob.pe/














http://www.bvl.com.pe/







Factores de riesgo



Anexos

Índice

Anexos

Relación de Anexos

1. Hoja de Trabajo de Proyecciones Financieras

2. Estados Financieros Proyectados

3. Tasas de Descuento

a. Volatilidad BVL

b. Volatilidad S&P 500

c. Prima de Riesgo de Mercado

e. Calculo de Beta

f. Riesgo País y RF Americano

4. Informe de Tasación

5. Resumen de Partidas Arancelarias analizadas para Análisis Sectorial

6. Equipo de Trabajo

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in for me inca tops final

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