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디스플레이산업

Mobile Display 전쟁 - 중심에 터치패널이 있다

2012. 8. 13 산업분석

Display Analyst 박유악

02.3772-7404

[email protected]

Mid-Small Cap Analyst 김희성

02.3772-7556

[email protected]

Overweight

LG디스플레이

투자의견: Buy(maintain)

목표주가: 29,500원(상향)

주가(8/10): 26,000원

일진디스플레이

투자의견: Buy(maintain)

목표주가: 22,000원(유지)

주가(8/10): 15,850원

이엘케이

투자의견: Not Rated

주가(8/10): 14,150원

미래나노텍

터치패널 산업, 변화의 시작 – 적극매수 시점

3Q12를 기점으로 터치패널 산업 내 변화가 시작될 전망이다. 1)iPhone 5에 In-Cell이 적용되면

서 대만 터치패널업체의 이익을 LCD업체가 흡수하고, 2)보급형 시장에 머물렀던 국내 터치패

널업체가 Flexible AMOLED를 통해 프리미엄 스마트폰 시장에 진입하며, 3)Window 8의 출시

로 터치패널의 Application이 노트PC로 확장될 전망이다. 따라서 현시점에서는 터치패널 산업

변화 속 수혜업체에 집중 투자하는 전략이 바람직한 것으로 판단한다.

LCD업체: Lamination 내재화 수혜 – 중소 터치패널업체: 하반기 대형시장이 열린다

1) iPhone 5에 ‘In-Cell 디스플레이’가 채택되면, 터치모듈을 납품하던 대만 TPK와 Wintek 등이

Supply-Chain에서 제외되는 반면, LG디스플레이가 Lamination공정(Cover Glass + LCD)을 내

재화함으로써 연간 1,000억원 수준의 이익개선 효과를 얻을 수 있을 전망이다.

2) 삼성디스플레이의 Flexible AMOLED Capa 56K/월에 대한 국내 터치패널 시장규모는 분기

2,400억원, 연간 1조원 수준이며, 터치패널 중 Glass Film방식이 채택될 전망이다.

3) 터치지원 노트PC는 11.6인치와 13.3인치에 집중될 것으로 예상되는데, 해당 노트PC용 터치

패널의 시장규모는 연간 2.6조원에 근접할 전망이다. Film방식의 터치패널이 채택될 전망이다.

투자의견 Overweight, Top Picks LG디스플레이, 일진디스플레이, 이엘케이

‘산업 내 Supply-Chain변화’와 ‘적용 Application 확대’에 따른 수혜 업체에 주목하며, LG

디스플레이, 일진디스플레이, 이엘케이를 업종 Top Picks로 제시한다. LG디스플레이는

iPhone 5에 ‘In-Cell 디스플레이’를 납품하고, 일진디스플레이는 기존 보급형 터치패널 공

급을 유지하면서 Flexible AMOLED와 노트PC용 터치패널을 신규 공급하며, 이엘케이는

HP와 Microsoft의 노트PC용 터치패널 주요 공급처가 될 것으로 예상하기 때문이다.

투자의견: Not Rated

주가(8/10): 7,550원

터치패널터치패널터치패널터치패널 산산산산업업업업 변화변화변화변화의의의의 최대최대최대최대 수혜수혜수혜수혜 –––– LGLGLGLG디스플레이디스플레이디스플레이디스플레이, , , , 일진디일진디일진디일진디스플레이스플레이스플레이스플레이, , , , 이엘케이이엘케이이엘케이이엘케이

Corp. Application Type 기존기존기존기존 변경변경변경변경 예상업체예상업체예상업체예상업체

GG TPK, Wintek 아이폰

In-Cell LG디스플레이디스플레이디스플레이디스플레이, Japan Display, Sharp

GG TPK, Wintek TPK, Wintek Apple

아이패드 In-Cell 미정

GFF 일일일일진디스플레이진디스플레이진디스플레이진디스플레이, 에스맥, 태양기전 일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이, 에스맥, 태양기전 보급형 스마트폰

G1 멜파스 일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이, 이엘케이이엘케이이엘케이이엘케이, 멜파스

On-Cell 삼성디스플레이 삼성디스플레이 프리미엄 스마트폰

GF 일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이

보급형 테블릿PC GFF 일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이, 에스맥, 디지텍시스템 일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이, 에스맥, 디지텍시스템

프리미엄 테블릿PC GF 일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이

Samsung

노트PC GFF 일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이

HP,MS,Etc. 노트PC, 모니터 Film 이엘케이이엘케이이엘케이이엘케이, 미래나노텍

자료: 한화증권 리서치센터

산업분석산업분석산업분석산업분석ㅣ음식료ㅣ음식료ㅣ음식료ㅣ음식료

2│Research Center

I. I. I. I. 투자전략투자전략투자전략투자전략 및및및및 Top Picks Top Picks Top Picks Top Picks 3333

1. 터치패널 투자전략 3

2. Top Picks – LG디스플레이, 일진디스플레이, 이엘케이 5

II. II. II. II. Mobile DisplayMobile DisplayMobile DisplayMobile Display ---- 변화의변화의변화의변화의 시작시작시작시작 6666

1. Apple의 Supply-Chain 변화 6

2. 삼성전자 ‘프리미엄 스마트폰’ Supply-Chain 변화 8

3. 터치패널 Application 확대 10

IIIIIIIII. I. I. I. 터치패널터치패널터치패널터치패널 기초기초기초기초 11111111

IVIVIVIV. . . . 커버리지커버리지커버리지커버리지 종목종목종목종목 17171717

LG디스플레이 (034220/Buy/Maintain, TP: 29,500원) 18

일진디스플레이 (020760/Buy/Initiate, TP: 22,000원) 23

이엘케이 (094190/Not Rated) 27

미래나노텍 (095500/Not Rated) 30

디스플레이디스플레이디스플레이디스플레이ㅣㅣㅣㅣ산업분석산업분석산업분석산업분석

Research Center│3

I. 투자전략 및 Top Picks

1. 터치패널 투자전략

터치패널 산업 – 변화의 시작

2012201220122012년년년년 하반기하반기하반기하반기 Apple iPhone 5Apple iPhone 5Apple iPhone 5Apple iPhone 5에에에에 ‘InInInIn----CellCellCellCell 디스플레이디스플레이디스플레이디스플레이’가가가가 적용적용적용적용될될될될 전망이전망이전망이전망이다다다다.... 고객사인 Apple과 Correlation

되어오던 대만 터치패널업체의 주가는 iPhone5에 기존 GG(Glass Glass)방식 터치패널 대신 ‘In-Cell 디스

플레이’가 적용될 것이라는 우려로 인해 급락했다. ‘In-Cell 디스플레이’는 대만 터치패널업체에게는 악재

이고 LG디스플레이에게는 호재이지만, 국내 터치패널업체에는 영향이 거의 없을 것으로 판단한다.

2012201220122012년년년년 하반기하반기하반기하반기 삼성전자삼성전자삼성전자삼성전자 프리미엄프리미엄프리미엄프리미엄 스마트폰스마트폰스마트폰스마트폰 시장시장시장시장에에에에 국내국내국내국내 중소중소중소중소 터치패널터치패널터치패널터치패널 업체의업체의업체의업체의 진입진입진입진입을을을을 예상한예상한예상한예상한다다다다.... 삼성

전자는 하반기에 Flexible AMOLED를 탑재한 스마트폰을 출시할 것으로 예상되는데, Flexible AMOLED

는 기술적 이슈로 인해 터치패널의 Outsourcing이 불가피하다. 이는 그 동안 On-Cell에 막혀 프리미엄 스

마트폰 시장에 진입하지 못했던 국내 터치패널 업체에게 신규 모멘텀을 부여할 전망이다.

2012201220122012년년년년 하반기하반기하반기하반기 출시출시출시출시 예정인예정인예정인예정인 노트노트노트노트PCPCPCPC 중중중중 27% 27% 27% 27%의의의의 모델에모델에모델에모델에 터치패널이터치패널이터치패널이터치패널이 탑재될탑재될탑재될탑재될 전망이다전망이다전망이다전망이다.... 11.6인치와 13.3인치

제품에 집중될 전망이며, 터치패널 업체의 실적에 미치는 영향은 11.6인치의 노트PC 1대의 판매가 5.4인

치 스마트폰 4.4대와 비슷하기 때문에 Window 8 출시에 따른 ‘터치 지원 노트PC’ 출시에 주목한다.

[그림1] 아이폰에 터치패널 납품하던 대만 터치산업 -57% 급락

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2007/01 2008/01 2009/01 2010/01 2011/01 2012/01

(기준일=100)

대만 터치패널업체 Index

Apple아이폰5 in-Cell 디스플레이 도입 예상

→ 대만 터치산업 -57% 급락

주: 대만 터치패널 업체 Index는 TPK, Wintek, G-Tech, Cando 포함한 Price Weighted Index방식으로 산출 (기준일 2007.01.01)

자료: DataStream, 한화증권 리서치센터

[그림2] LG디스플레이 P/B Band Chart [그림3] 일진디스플레이 P/B Band Chart

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

08.01 09.01 10.01 11.01 12.01 13.01

(원)

Price 0.8 1.01.1 1.4

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

24,000

10.01 10.07 11.01 11.07 12.01 12.07

(원)

Price 2.5 3.24.0 5.0

자료: 한화증권 리서치센터 자료: 한화증권 리서치센터

산업분석산업분석산업분석산업분석ㅣㅣㅣㅣ디스플레이디스플레이디스플레이디스플레이

4│Research Center

여전히 저평가 국면 – 적극매수 시점!

국내국내국내국내 터치패널업체터치패널업체터치패널업체터치패널업체의의의의 경우경우경우경우 하반기하반기하반기하반기 1)삼성전자 프리미엄 스마트폰용 터치패널시장 진입과 2)노트PC용 터

치패널 납품 등의 시장시장시장시장 변화에변화에변화에변화에 따른따른따른따른 모멘텀을모멘텀을모멘텀을모멘텀을 앞두고앞두고앞두고앞두고 있음에도있음에도있음에도있음에도 여전히여전히여전히여전히 저평가저평가저평가저평가 국면에국면에국면에국면에 머물고머물고머물고머물고 있다있다있다있다.... 따

라서 터치패널 산업 변화 속 진정한 수혜업체를 찾아 집중 투자하는 전략이 바람직하다고 판단한다.

저평가의 주된 이유는 다음과 같다.

1) 대만 GG와 GFF의 터치패널만 납품. 국내 보급형 터치패널 내 GFF, G1F, G2, G1 혼재되어 혼란 야기

2) iPhone 5에 In-Cell 탑재가 예상됨에 따른 국내 중소 터치패널업체의 실적 악화 우려 발생

3) AMOLED On-Cell에 막혀 ‘프리미엄 스마트폰 시장’에 진출하지 못하고 보급형 시장에 머물렀음

3333분기분기분기분기 Valuation ReratingValuation ReratingValuation ReratingValuation Rerating이이이이 필요필요필요필요한한한한 시점이라고시점이라고시점이라고시점이라고 판단한다판단한다판단한다판단한다....

1) 국내 보급형 GFF가 주력. G1F, G2, G1은 기술적 한계와 수율 이슈로 인해 일부 모델에만 국한될 것.

2) iPhone 5 In-Cell탑재 시 국내 중소 터치패널업체 영향 없음. 대만 터치패널업체에 악재

3) 하반기 Flexible AMOLED 터치패널을 통해 ‘프리미엄 스마트폰’ 시장 진출 가시화 전망

[그림4] 국내 터치패널 업체 P/B Chart

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

'10/06 '10/09 '10/12 '11/03 '11/06 '11/09 '11/12 '12/03 '12/06 '12/09 '12/12

(P/B)

터치패널 Index

Avg = 2.8

std = +0.7

std = -0.7

현재 P /B = 1 .9현재 P /B = 1 .9현재 P /B = 1 .9현재 P /B = 1 .9

주: 터치패널 Index는 일진디스플레이, 에스맥, 이엘케이, 멜파스, 디지텍시스템 포함

자료: WiseFn 컨센서스, 한화증권 리서치센터

[표1] 터치패널업체 Valuation 테이블 (단위: 백만달러, 달러, 배, %)

시가총액시가총액시가총액시가총액 매출액매출액매출액매출액 영업이익영업이익영업이익영업이익 EPSEPSEPSEPS BPSBPSBPSBPS PERPERPERPER PBRPBRPBRPBR

2012E2012E2012E2012E 2013E2013E2013E2013E 2012E2012E2012E2012E 2013E2013E2013E2013E 2012E2012E2012E2012E 2013E2013E2013E2013E 2012E2012E2012E2012E 2013E2013E2013E2013E 2012E2012E2012E2012E 2013E2013E2013E2013E 2012E2012E2012E2012E 2013E2013E2013E2013E

TPK 3,719 5,477 5,396 493 505 1.23 1.22 3.98 4.69 9.8 9.8 3.0 2.6

Wintek 879 3,317 2,880 51 61 0.01 0.02 0.71 0.73 42.9 25.8 0.7 0.7

일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이 374 521 652 61 76 2.04 2.18 4.91 7.00 6.8 6.3 2.8 2.0

Young Fast 353 504 574 2 6 0.01 0.06 2.46 2.57 199.7 40.9 1.0 0.9

멜파스 332 282 390 24 38 1.14 1.80 8.27 9.93 16.3 10.4 2.3 1.9

이엘케이이엘케이이엘케이이엘케이 162 223 306 17 32 0.97 2.15 7.30 8.77 12.3 5.5 1.6 1.4

에스맥 159 454 546 38 46 1.85 2.28 8.15 16.07 5.2 4.2 1.2 0.6

J Touch 110 357 429 27 32 0.04 0.26 1.43 1.65 28.6 3.9 0.7 0.6

디지텍시스템 109 224 279 20 25 1.27 1.51 8.21 9.68 6.1 5.1 1.0 0.8 주: 일진디스플레이와 이엘케이는 한화증권 추정

자료: Bloomberg 컨센서스, 한화증권 리서치센터


Research Center│5

2. Top Picks - LG디스플레이, 일진디스플레이, 이엘케이

당사는 ‘산업산업산업산업 내내내내 Supply Supply Supply Supply----ChainChainChainChain변화변화변화변화’와와와와 ‘적용적용적용적용 ApplicationApplicationApplicationApplication 확대확대확대확대’에에에에 따른따른따른따른 수혜수혜수혜수혜 업체업체업체업체에에에에 주목한다주목한다주목한다주목한다....

고객사 SupplySupplySupplySupply----ChainChainChainChain 변화변화변화변화의의의의 수혜업체수혜업체수혜업체수혜업체로 LGLGLGLG디스플레이디스플레이디스플레이디스플레이(TP(TP(TP(TP 27,000 27,000 27,000 27,000원원원원))))와 일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이(TP 22,000(TP 22,000(TP 22,000(TP 22,000원원원원))))를

매수 추천한다. LG디스플레이는 iPhone 5에 ‘In-Cell 디스플레이’를 납품함으로써 대만 TPK와 Wintek이

가져가던 터치패널 관련 수익을 흡수할 것으로 예상되고, 일진디스플레이는 기존 보급형 스마트폰과 테

블릿PC용 터치패널 납품을 유지하면서 Flexible AMOLED용 터치패널을 신규 공급함으로써 프리미엄 스

마트폰 시장에 진입할 것으로 예상되기 때문이다.

ApplicatioApplicatioApplicatioApplicationnnn확대에확대에확대에확대에 따른따른따른따른 수혜업체수혜업체수혜업체수혜업체로 일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이(TP 22,000(TP 22,000(TP 22,000(TP 22,000원원원원))))와 이엘케이이엘케이이엘케이이엘케이(Not Rated)(Not Rated)(Not Rated)(Not Rated)를 매수 추천하

며, 이는 하반기 Window 8 출시에 따른 노트PC용 터치패널의 주요 공급처가 될 것으로 예상하기 때문

이다. 멜파스는 G1방식의 터치패널이 수율 문제와 기술적 한계로 인해서 보급형 스마트폰의 일부 모델

에만 적용될 것으로 판단되고, 2013년 터치IC 부문에 대형 경쟁사의 시장진입이 예상되기 때문에 관심

종목으로만 선정한다.

[그림5] 터치패널 Positioning Map

Premium

G1일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이

이엘케이이엘케이이엘케이이엘케이멜파스

GFF일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이

에스맥


에스맥

GFF/PFF일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이

이엘케이이엘케이이엘케이이엘케이



On-Cell삼성디스플레이


GGTPK

Wintek

GGTPK

Wintek

GF일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이





에스맥태양기전



In-CellLG디스플레이디스플레이디스플레이디스플레이

SharpJ.Display


SharpJ.Display

Display Size

Low-End

Premium




에스맥


에스맥







GGTPK

Wintek

GGTPK

Wintek










SharpJ.Display


SharpJ.Display

Display Size

Low-End


[표2] 터치패널 산업 변화의 최대 수혜 – LG디스플레이, 일진디스플레이, 이엘케이






GFF 일일일일진디스플레이진디스플레이진디스플레이진디스플레이, 에스맥, 태양기전 일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이, 에스맥, 태양기전 보급형 스마트폰






Samsung


HP, MS, Etc. 노트PC, 모니터 Film 이엘케이이엘케이이엘케이이엘케이, 미래나노텍 자료: 한화증권 리서치센터


6│Research Center

II. Mobile Display - 변화의 시작

1. Apple의 Supply-Chain 변화

2010년 특허로 시작된 Apple’s In-Cell LCD 개발

Apple은 지난 2010년에 ‘In-Cell 디스플레이'에 대한 특허를 출원하였는데, 이 시점부터 관련된 기술 개발

이 시작된 것으로 추정된다. [그림 6]의 특허 내용을 보면 Noise 회피를 위해 Poly-Si공정이 추가된 것을

확인할 수 있다. PolyPolyPolyPoly----SiSiSiSi공정의공정의공정의공정의 추가추가추가추가는 공정단가의공정단가의공정단가의공정단가의 상승으로상승으로상승으로상승으로 직결직결직결직결되기 때문에, ‘In-Cell 디스플레이’는

AppleAppleAppleApple의의의의 iPhone 5 iPhone 5 iPhone 5 iPhone 5와와와와 같은같은같은같은 대량양산대량양산대량양산대량양산 모델에만모델에만모델에만모델에만 적용이적용이적용이적용이 가능할가능할가능할가능할 것으로것으로것으로것으로 판단판단판단판단한다.

[그림6] Apple Integrated Touch Screen 특허

자료: Apple 미국 특허(2010.12.28), 한화증권 리서치센터

iPhone – 대만에서 한국/일본으로

Apple의 iPhone 5iPhone 5iPhone 5iPhone 5에 ‘InInInIn----CellCellCellCell디스플레이디스플레이디스플레이디스플레이’가 채택될 전망인데, 대만대만대만대만 터치패널업체터치패널업체터치패널업체터치패널업체에 악재악재악재악재이고 LGLGLGLG디스플레디스플레디스플레디스플레

이이이이에는 호재호재호재호재이며, 국내국내국내국내 터치패널업체터치패널업체터치패널업체터치패널업체에게 끼치는 영향영향영향영향은은은은 미미할미미할미미할미미할 것것것것으로 판단한다.

기존 iPhone의 디스플레이 모듈은 [그림 7]에서 볼 수 있는 것처럼 터치모듈과 LCD패널로 구성되어 있

는으며, 터치모듈은 대만의 TPK와 Wintek이, LCD패널은 LG디스플레이가 각각 공급해왔다. iPhone 5iPhone 5iPhone 5iPhone 5에에에에

‘InInInIn----CellCellCellCell 디스플레이디스플레이디스플레이디스플레이’가가가가 적용되면적용되면적용되면적용되면, 디스플레이 모듈은 [그림 8]과 같이 LCD패널과 Cover Glass로만 구성될

것으로 예상된다. LCD패널의 TFT Array층에 X/Y센서전극이 Patterning되기 때문에, 대만의대만의대만의대만의 TPK TPK TPK TPK와와와와

WintekWintekWintekWintek이이이이 SupplySupplySupplySupply----ChainChainChainChain에서에서에서에서 제외되고제외되고제외되고제외되고 그그그그 역할을역할을역할을역할을 LG LG LG LG디스플레이가디스플레이가디스플레이가디스플레이가 담담담담당하게당하게당하게당하게 된다된다된다된다.... [그림 11, 12 참조]

[그림7] Apple iPhone3/4/iPad 디스플레이 모듈 단면도 [그림8] Apple iPhone 5 디스플레이 모듈 예상 단면도

Glass Substrate

C/F Glass

Glass Touch Sensor

Cover Glass Window

Apple’s LCD with Glass Touch

BLU

LCD패널패널패널패널

터치모듈터치모듈터치모듈터치모듈

TFT ArrayLC Molecule

Glass Substrate

C/F Glass

Glass Touch Sensor

Cover Glass Window

Apple’s LCD with Glass Touch

BLU

LCD패널패널패널패널

터치모듈터치모듈터치모듈터치모듈

TFT ArrayLC Molecule

LCD패널패널패널패널TFT Array + In-Cell Touch

Glass Substrate

LC Molecule

C/F Glass

Cover Glass Window

Apple’s LCD with In-Cell Touch

BLU

LCD패널패널패널패널TFT Array + In-Cell Touch

Glass Substrate

LC Molecule

C/F Glass

Cover Glass Window


BLU

TFT Array + In-Cell Touch

Glass Substrate

LC Molecule

C/F Glass

Cover Glass Window


BLU


PolyPolyPolyPoly----SiSiSiSi공정공정공정공정 추가추가추가추가 →→→→ Mask Mask Mask Mask 개수개수개수개수 증가증가증가증가 →→→→ 공정단가상승공정단가상승공정단가상승공정단가상승 →→→→ 대량양산모델대량양산모델대량양산모델대량양산모델 적용적용적용적용 가능가능가능가능


Research Center│7

LG디스플레이 – Lamination공정 내재화를 통한 수익성 개선

LCD패널 업체의 ‘In-Cell 디스플레이’ 생산의 목적은 대만 터치패널업체가 하던 Lamination공정을 내재화

하는 것으로 판단하며, 연간 1,000억원 수준의 이익개선 효과가 발생할 것으로 예상한다.

[표 3] In-Cell 디스플레이 생산을 통해 LCD패널 업체가 내재화할 수 있는 것은 Lamination과 Touch

Module공정이다. In-Cell디스플레이 적용으로 Apple은 기존 Touch Module공정을 없애 원가절감 효과를

얻고, LCD패널업체는 Lamination공정을 내재화하여 수익성개선 효과를 얻을 것으로 판단한다. LG디스

플레이는 아이폰 M/S 40% 가정 시 연간 1,000억원 수준의 영업이익 개선효과를 얻을 수 있을 전망이다.

[표3] LG디스플레이의 In-Cell 디스플레이 출하 영향 분석

Analysis 1Analysis 1Analysis 1Analysis 1 2012E2012E2012E2012E Analysis 2Analysis 2Analysis 2Analysis 2 2012E2012E2012E2012E

아이폰아이폰아이폰아이폰 판매량판매량판매량판매량 전망전망전망전망 120.1 아이폰아이폰아이폰아이폰 판매량판매량판매량판매량 전망전망전망전망 120.1

LG 디스플레이 LG 디스플레이

아이폰5 M/S 40% 아이폰5 M/S 40%

아이폰5 in-Cell 출하량[백만개] 48.0 아이폰5 in-Cell 출하량[백만개] 48.0

Lamination (LCD + Cover Glass) Touch Module

ASP[달러] 2 ASP[달러, TPK $33, Wintek $31] 30

매출액 [백만달러] 96 매출액 [백만달러] 1,441

KRW/USD 1,100 KRW/USD 1,100

매출액매출액매출액매출액 [ [ [ [십억원십억원십억원십억원] 106 매출액매출액매출액매출액 [ [ [ [십억원십억원십억원십억원] 1,585

영업이익률 [TPK’s Lamination OPm 80~90%] 85% 매출총이익률 [TPK 9%, Wintek 6%] 8%

영업이익영업이익영업이익영업이익 [십억원십억원십억원십억원] 89.8 매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 [십억원십억원십억원십억원] 118.9 자료: TPK, Wintek, 한화증권 리서치센터

[그림9] Apple iPhone 4 Lamination 공정 흐름도 [그림10] iPhone 5 Lamination공정 흐름 예상도


[그림11] Apple iPhone3/4/iPad 디스플레이 모듈 Supply-Chain [그림12] iPhone 5 디스플레이 모듈 Supply-Chain 변화 예상



8│Research Center

2. 삼성전자 ‘프리미엄 스마트폰’ Supply-Chain 변화

Flexible AMOLED –터치패널 아웃소싱 Start!

Flexible AMOLEDFlexible AMOLEDFlexible AMOLEDFlexible AMOLED의의의의 터치패널터치패널터치패널터치패널에는 기존 AMOLED에 사용되던 On-Cell방식 대신 GF(Glass Film) GF(Glass Film) GF(Glass Film) GF(Glass Film)방식방식방식방식이이이이

사용사용사용사용될될될될 것으로것으로것으로것으로 예상예상예상예상하며, 일진일진일진일진디스플레이의디스플레이의디스플레이의디스플레이의 수혜를수혜를수혜를수혜를 전망전망전망전망한다.

[그림 13] 기존 AMOLED는 상판의 Glass Encapsulation위에 X/Y 센서전극을 증착하는 On-Cell방식의 터

치패널을 사용해왔다. On-Cell방식을 사용할 수 있었던 것은 OLED봉지 소재인 Glass가 450°C 이상의 터

치센서(ITO Sensor)증착 온도를 견디기에 충분했었기 때문이다.

Flexible AMOLED에서는 상판의 Encapsulation소재가 고온에 약한 Polymer로 바뀌게 되기 때문에 X/Y

센서전극의 증착에 어려움이 있을 것으로 판단한다. 따라서 Encapsulation소재 위에 X/Y 센서전극을 증

착하는 On-Cell방식이 Add-on방식으로 전환되어야 하며, 하반기부터 Flexible Flexible Flexible Flexible AMOLEDAMOLEDAMOLEDAMOLED터치패널에터치패널에터치패널에터치패널에 대한대한대한대한

OutsourcingOutsourcingOutsourcingOutsourcing이이이이 시작될시작될시작될시작될 것으로것으로것으로것으로 예상예상예상예상한다.

[그림13] AMOLED On-Cell → Flexible AMOLED GF방식 변화 예상

Flexible AMOLED Panel

Rigid AMOLED Panel

On-Cell Touch Sensor

Cover Glass Window

Glass-Film Touch Sensor

Cover Glass Window

[Rigid AMOLED with On-Cell Touch Sensor] [Flexible AMOLED with Glass-Film Touch Sensor]

Resin

ResinThin Film Encapsulation

Glass Encapsulation

Flexible AMOLED Panel

Rigid AMOLED Panel

On-Cell Touch Sensor

Cover Glass Window

Glass-Film Touch Sensor

Cover Glass Window

[Rigid AMOLED with On-Cell Touch Sensor] [Flexible AMOLED with Glass-Film Touch Sensor]

Resin

ResinThin Film Encapsulation

Glass Encapsulation


Flexible AMOLED용 터치패널에는 ITO Film방식만이 채택 가능할 것으로 예상하는데, 이는 BendableBendableBendableBendable단단단단

계의계의계의계의 Flexible DisplayFlexible DisplayFlexible DisplayFlexible Display를 구현구현구현구현하기 위해서는 디스플레이 모듈 상단에 위치하는 Cover Glass Window의 변

경이 필요하기 때문이다. G1, G1F, G2 G1, G1F, G2 G1, G1F, G2 G1, G1F, G2 등의등의등의등의 DPW(Direct Patterned Window)DPW(Direct Patterned Window)DPW(Direct Patterned Window)DPW(Direct Patterned Window)방식은방식은방식은방식은 현재의 Rigid Cover

Glass에 ITO를 증착하는 방식이기 때문에 Bendable Cover Glass를 사용하기에는 어려움어려움어려움어려움이 있을 것으로

판단한다. 따라서 Flexible AMOLED에는 GFFGFFGFFGFF, GF, GF, GF, GF와와와와 같은같은같은같은 ITO FilmITO FilmITO FilmITO Film방식방식방식방식의의의의 터치패널터치패널터치패널터치패널만이만이만이만이 채택채택채택채택 가능할가능할가능할가능할 것것것것

으로으로으로으로 예상예상예상예상한다.

[그림14] Willow Glass: 두께 0.1mm < 현재 0.2~0.5mm [그림15] Nitto Denko의 ITO Film – Bendable한 특성 보유

주: 2012년 6월 발표된 Corning의 Ultra-Slim Flexible Glass

자료: Corning, 한화증권 리서치센터 주: Nitto Denko의 Transparent Conductive Film-ELECRYSTA

자료: Nitto Denko, 한화증권 리서치센터


Research Center│9

연간 1조원, 대형 시장이 열린다! – 일진디스플레이 수혜

[표 4]에는 삼성디스플레이의 Flexible AMOLED Capa와 5.4인치기준 출하 가능 량을 기준으로 터치패널

의 시장규모를 분석해 보았다. 현재 삼성디스플레이는 24K/월의 5.5세대 Flexible AMOLED Capa를 보유

하고 있으며, 하반기 추가 Capa증설 시 총 56K/월의 Capa를 보유하게 될 전망이다. 56K/월의 Capa에 대

한 시나리오 분석을 해보면, 수율 70%와 가동률 70%라는 다소 보수적인 가정치를 적용하더라도 5.4인치

기준 분기 1,800만대의 제품 출하가 가능할 것으로 예상한다. 이에 대한 Flexible AMOLED용 터치패널의

시장규모는 2,400억원, 연간 1조원에 이를 것으로 판단하며, 일진디스플레이의 수혜를 전망한다.

[표4] 삼성디스플레이 Flexible AMOLED터치패널 시장규모 분석 (단위: K units/Month)

삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이 Flexible AMOLED Capa [m2/분기분기분기분기] 32K 추가투자추가투자추가투자추가투자 현재현재현재현재 보유보유보유보유 Capa

Total Capa, Glass 이용효율 95% 가정 311,220 133,380

A2-P3 Flex [24K/월, 5.5G] 140,400 140,400

A2-Ex Flex [32K/월, 5.5G] 187,200

삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이 Flexible AMOLED 출하량출하량출하량출하량 전망전망전망전망 [백만개백만개백만개백만개/분기분기분기분기]

5.4 인치 출하량

if) 수율 100% * 가동률 100% 36.8 15.8

if) 수율 90% * 가동률 90% 29.8 12.8

if) 수율수율수율수율 80% * 가동률가동률가동률가동률 80% 23.6 10.1


Flexible AMOLED용용용용 터치패널터치패널터치패널터치패널 시장규모시장규모시장규모시장규모 전망전망전망전망 [십억원십억원십억원십억원/분기분기분기분기]

USD/KRW 1,100 가정

if) 수율 100% * 가동률 100% 485.9 208.2

if) 수율 90% * 가동률 90% 393.6 168.7


if) 수율수율수율수율 70% * 가동률가동률가동률가동률 70% 238.1 102.0 자료: 한화증권 리서치센터

[표5] 삼성디스플레이 AMOLED Capa (단위: K units/Month)

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E

Total 53 61 77 103 109 113 123 139 155 179 205 239 275 275 285 295

QoQ Growth Rate 2% 15% 26% 34% 6% 4% 9% 13% 12% 15% 15% 17% 15% 0% 4% 4%

A1 (4G 730x920, 2분할분할분할분할;730x460) 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53

P.1 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18

P.2 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10

P.3 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25

A2 (5.5G 1300x1500, 4분할분할분할분할;650x750) 8 24 50 56 56 64 80 96 112 112 112 112 112 112 112

P.1 8 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24

P.2 26 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32

P.3-Flex 8 24 24 24 24 24 24 24 24 24

Ex-Flex 16 32 32 32 32 32 32 32

A3 (5.5G 1300x1500, 원판원판원판원판, Flexible) 24 48 72 72 72 72

P.1 24 24 24 24 24 24

P.2 24 48 48 48 48

V1 (8G 2200x2500; 6분할분할분할분할) 4 6 6 6 6 6 16 26 38 38 38

V2 (8G 2200x2500; 원판원판원판원판) 10 20 자료: DisplaySearch, 한화증권 리서치센터


10│Research Center

3. 터치패널 Application 확대

중대형 사이즈로의 확대: 스마트폰 → 테블릿PC → 노트PC

하반기 출시 예정인 MicrosoftMicrosoftMicrosoftMicrosoft의의의의 Window Window Window Window 8 8 8 8이 Touch Touch Touch Touch기반의기반의기반의기반의 GUI(Graphic User Interface) GUI(Graphic User Interface) GUI(Graphic User Interface) GUI(Graphic User Interface)로로로로 디자인됨디자인됨디자인됨디자인됨에

따라 노트PC용 터치패널의 수요가 증가할 전망이다. 이와 발맞춰 IntelIntelIntelIntel은은은은 지난 6월 대만에서 열린

‘Computex Taipei 2012”에서 하하하하반반반반기기기기부터부터부터부터 UltrabookUltrabookUltrabookUltrabook에에에에 터치패널을터치패널을터치패널을터치패널을 탑재할탑재할탑재할탑재할 것이라것이라것이라것이라는 발표발표발표발표와 함께 대만 터

치패널 업체인 TPK, Wintek, HannsTouch등에 투자할 것이라고 밝혔다. 이러한 Microsoft와 Intel의 전략

적 움직임에 따라 그그그그 동안동안동안동안 스마트폰과스마트폰과스마트폰과스마트폰과 테블릿테블릿테블릿테블릿PCPCPCPC에에에에 국한되어국한되어국한되어국한되어 오던오던오던오던 터치패널터치패널터치패널터치패널 업체의업체의업체의업체의 전방산업이전방산업이전방산업이전방산업이 하반기하반기하반기하반기

를를를를 기점으로기점으로기점으로기점으로 노트노트노트노트PCPCPCPC까지까지까지까지 확장될확장될확장될확장될 전망전망전망전망이다.

[그림16] 터치패널 Application 확대: 스마트폰 → 테블릿PC → 노트PC

어플리케이션

확대

2010

갤럭시갤럭시갤럭시갤럭시Tab 77”

4,000mAh

iPad9.7”

6,600mAh

iPad29.7”

6,994mAh

아이폰아이폰아이폰아이폰43.5”

1,420mAh

갤럭시갤럭시갤럭시갤럭시S4.0”

2,100mAh


1,650mAh

아이폰아이폰아이폰아이폰4S3.5”

1,420mAh


2,100mAh

2011 2012 2013

갤럭시노트갤럭시노트갤럭시노트갤럭시노트10.110.110.110.110.1”

7,000mAh

아이폰아이폰아이폰아이폰54”(예상)

New iPad9.7”

11,560mAh

킨들파이어킨들파이어킨들파이어킨들파이어7”

4,400mAh

iPad mini7.85인치

Transformer Book11.6인치

Asus Taichi13.6인치

아이폰아이폰아이폰아이폰3G3.5”

1,218mAh

갤럭시노트갤럭시노트갤럭시노트갤럭시노트5.3”

2,500mAh

어플리케이션

확대

2010

갤럭시갤럭시갤럭시갤럭시Tab 77”

4,000mAh

iPad9.7”

6,600mAh

iPad29.7”

6,994mAh

아이폰아이폰아이폰아이폰43.5”

1,420mAh


2,100mAh


1,650mAh

아이폰아이폰아이폰아이폰4S3.5”

1,420mAh


2,100mAh

2011 2012 2013

갤럭시노트갤럭시노트갤럭시노트갤럭시노트10.110.110.110.110.1”

7,000mAh

아이폰아이폰아이폰아이폰54”(예상)

New iPad9.7”

11,560mAh

킨들파이어킨들파이어킨들파이어킨들파이어7”

4,400mAh

iPad mini7.85인치

Transformer Book11.6인치

Asus Taichi13.6인치

아이폰아이폰아이폰아이폰3G3.5”

1,218mAh

갤럭시노트갤럭시노트갤럭시노트갤럭시노트5.3”

2,500mAh


[그림17] Window 8 노트PC - 2H12 출시예정 [그림18] Killer Application - MS Office 2013

자료: 업계, 한화증권 리서치센터 자료: 업계, 한화증권 리서치센터


Research Center│11

연간 2.6조원, 대형 시장이 열린다! – 일진디스플레이, 이엘케이 수혜

하반기 출시 예정인 ‘터치터치터치터치 지원지원지원지원 노트노트노트노트PCPCPCPC’의 모델의 수는 30여 개로 Intel Ivy Bridge가 탑재될 110여 개의

노트PC 모델 중 27.3%에 해당되며, [표 7]에서 볼 수 있는 것처럼 대부분이 11.611.611.611.6인치와인치와인치와인치와 13.3 13.3 13.3 13.3인치인치인치인치 사이즈사이즈사이즈사이즈

에에에에 집중될집중될집중될집중될 것것것것으로 예상된다.

[표 6] 11.6인치와 13.3인치 노트PC용 터치패널 시장은 연간 2.6조원에 근접할 것으로 예상한다. 올해

11.6인치와 13.3인치 노트PC의 예상 판매량은 3,470만대로, 터치패널의 단가[ASP/m2]를 기준으로 계산하

면 그 규모가 연간 2.6조원의 대형 시장임을 알 수 있다. 참고로 터치패널의 단가는 면적기준으로 산정

되기 때문에, 11.6” 노트PC용 터치패널의 가격은 5.4” 스마트폰용 터치패널 대비 4.4배 높을 전망이다.

노트노트노트노트PCPCPCPC용용용용 터치패널터치패널터치패널터치패널에는 Cover GlassCover GlassCover GlassCover Glass대신대신대신대신 PET Film PET Film PET Film PET Film이이이이 사용사용사용사용될될될될 것으로것으로것으로것으로 예상예상예상예상되기 때문에, 높은 온도에서

Cover Glass에 ITO를 증착하는 DPWDPWDPWDPW(G1F, G2, G1)(G1F, G2, G1)(G1F, G2, G1)(G1F, G2, G1)의의의의 사용사용사용사용은은은은 어려어려어려어려울울울울 것것것것으로 판단한다. 따라서 노트PC용

터치패널에는 GFFGFFGFFGFF와와와와 같은같은같은같은 Film Film Film Film방식이방식이방식이방식이 채택될채택될채택될채택될 것으로것으로것으로것으로 예상예상예상예상하며, 중대형 사이즈의 터치패널을 납품하는

일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이일진디스플레이와 이엘케이이엘케이이엘케이이엘케이의 수혜수혜수혜수혜를 전망한다. 일진디스플레이는 삼성전자에, 이엘케이는 HP와

Microsoft에 각각 노트PC용 터치패널을 공급할 전망이다.

[표6] 노트PC 터치패널 시장 규모 분석 Capa (USD/KRW 1,100 가정)

노트노트노트노트 PC PC PC PC 출하량출하량출하량출하량 [ [ [ [백만대백만대백만대백만대////년년년년]]]] 2012E2012E2012E2012E 2013E2013E2013E2013E

11.6인치 9.7 13.8

13.3인치 25.0 29.3

터치패널터치패널터치패널터치패널 탑재율탑재율탑재율탑재율 가정가정가정가정 100% 100%

터치패널터치패널터치패널터치패널 시장규모시장규모시장규모시장규모 [십억원십억원십억원십억원/년년년년] 2,671.2 3,281.8

11.6인치 608.7 868.2

13.3인치 2,062.6 2,413.7

터치패널터치패널터치패널터치패널 탑재율탑재율탑재율탑재율 가정가정가정가정 27% 50%

터치패널터치패널터치패널터치패널 탑재탑재탑재탑재 노트노트노트노트PC 출하량출하량출하량출하량 [백만대백만대백만대백만대/년년년년] 9.5 21.6

11.6인치 2.6 6.9

13.3인치인치인치인치 6.8 14.6

터치패널터치패널터치패널터치패널 시장규모시장규모시장규모시장규모 [십억원십억원십억원십억원/년년년년] 729.2 1,640.9

11.6인치 166.2 434.1

13.3인치 563.1 1,206.8 자료: Gartner, 한화증권 리서치센터

[표7] 터치 지원 노트PC – 11.6인치, 13.3인치 사이즈 집중될 것

Brand Asustek Acer MSI Asustek Acer

Model Transformer Book Aspire 57 Slider S20 Taichi Aspire 57

Display 11.6인치인치인치인치 11.6인치인치인치인치 11.6인치인치인치인치 13.3인치인치인치인치 13.3인치인치인치인치

OS Window 8 Window 8 Window 8 Window 8 Window 8

CPU Intel Ivy Bridge Intel Ivy Bridge Intel Ivy Bridge Intel Ivy Bridge Intel Ivy Bridge

Launched Time 2H12 2H12 2H12 2H12 2H12 자료: 업계, 한화증권 리서치센터



터치패널 산업 변화의 최대 수혜 – LG디스플레이, 일진디스플레이, 이엘케이

당사는 ‘산업 내 Supply-Chain변화’와 ‘적용 Application 확대’에 따른 수혜 업체에 주목한다. 고객사

Supply-Chain 변화의 수혜로 LG디스플레이(TP 29,500원)와 일진디스플레이(TP 22,000원)를, Application

확대의 수혜로 일진디스플레이(목표주가 22,000원)와 이엘케이(Not Rated)를 각각 매수 추천한다.

[그림19] 기존 터치패널 산업 Positioning Map

Premium


멜파스


에스맥


에스맥



GGTPK

Wintek

GGTPK

Wintek





Display Size

Low-End

GGTPK

Wintek

GGTPK

Wintek

Premium


멜파스


에스맥


에스맥



GGTPK

Wintek

GGTPK

Wintek





Display Size

Low-End

GGTPK

Wintek

GGTPK

Wintek


[그림20] 하반기 터치패널 산업 Positioning Map 변화 예상

Premium




에스맥


에스맥





Display Size

Low-End



GGTPK

Wintek

GGTPK

Wintek






SharpJ.Display


SharpJ.Display





Premium




에스맥


에스맥





Display Size

Low-End



GGTPK

Wintek

GGTPK

Wintek






SharpJ.Display


SharpJ.Display






[표8] 터치패널 산업 변화의 최대 수혜 – LG디스플레이, 일진디스플레이, 이엘케이






GFF 일일일일진디스플레이진디스플레이진디스플레이진디스플레이, 에스맥, 태양기전 일진일진일진일진디스플레이디스플레이디스플레이디스플레이, 에스맥, 태양기전 보급형 스마트폰






Samsung


HP, MS, Etc. 노트PC, 모니터 Film 이엘케이이엘케이이엘케이이엘케이, 미래나노텍 자료: 한화증권 리서치센터



III. 터치패널 기초

터치 디스플레이 모듈 구성 4요소

스마트폰, 테블릿PC에 사용되는 디스플레이 모듈은 1)LCD, AMOLED와 같은 Display Panel, 2)터치좌표

인식을 위한 X/Y 센서전극, 그리고 3)X/Y 센서전극을 보호하기 위한 Cover Glass Window로 구성된다.

그리고 Display Panel구동을 위한 Display Driver IC와 X/Y전극의 위치 감지를 위한 Touch IC, 이렇게 2

개의 시스템반도체가 모듈에 탑재된다.

[그림21] 디스플레이 구성 4요소: ①Display Panel + ②Touch Module + ③Display Driver IC + ④Touch IC


터치패널의 종류: 1)Add-On, 2)Cover Glass 일체형, 3)Display 일체형

터치패널 산업에서는 X/Y 센서전극을 구성하는 방식에 따라 각각의 종류를 구분하고 있는데, Add-On,

Touch Integrated with Cover Glass, Touch Integrated with Display방식으로 나뉘어 있다. [그림 22 참조]

1) AddAddAddAdd----onononon방식방식방식방식은 X/Y 센서전극을 독립적으로 제작한 뒤 Lamination작업을 통해서 Cover Glass Window

에 부착하여 모듈구성을 마무리 짖는다. 불량 발생시 X/Y센서적극 부분을 버리게 되기 때문에 원가경쟁

력을 위한 중요 요소는 X/Y 센서적극 재료의 가격과 수율 이다. 주로 스마트폰과스마트폰과스마트폰과스마트폰과 테블릿테블릿테블릿테블릿PCPCPCPC에에에에 사용되어사용되어사용되어사용되어

왔으며왔으며왔으며왔으며, Window 8 , Window 8 , Window 8 , Window 8 출시에출시에출시에출시에 따라따라따라따라 향후향후향후향후 노트노트노트노트PCPCPCPC에도에도에도에도 적용될적용될적용될적용될 것것것것으로 예상된다.

2) Touch Integrated wTouch Integrated wTouch Integrated wTouch Integrated with Cover Glassith Cover Glassith Cover Glassith Cover Glass방식방식방식방식은 X/Y센서를 Cover Glass에 증착하는 방식이다. 증착을 위한

Sputter장비가 투자되어야 하고 불량 발생시 Cover Glass를 버리게 되기 때문에 원가경쟁력을 위한 중요

요소는 Cover Glass Window(강화 유리)의 가격과 수율 이다. 보급형보급형보급형보급형 스마트폰을스마트폰을스마트폰을스마트폰을 타깃으로타깃으로타깃으로타깃으로 개발되어개발되어개발되어개발되어 오오오오

고고고고 있으나있으나있으나있으나,,,, 터터터터치치치치패패패패널널널널 내내내내 Cover GlassCover GlassCover GlassCover Glass의의의의 원원원원가가가가비비비비중중중중이이이이 50%50%50%50%수수수수준준준준에에에에 이이이이르고르고르고르고 옆면옆면옆면옆면 강화처리강화처리강화처리강화처리 시에시에시에시에 추추추추가가가가적적적적인인인인 수수수수

율율율율문제문제문제문제가가가가 발생하발생하발생하발생하기기기기 때문에때문에때문에때문에 산업산업산업산업 내에서내에서내에서내에서 주목주목주목주목 받기받기받기받기 위해서는위해서는위해서는위해서는 시간이시간이시간이시간이 더더더더 필요할필요할필요할필요할 것것것것으로 판단한다.

3) Touch Integrated with DisplayTouch Integrated with DisplayTouch Integrated with DisplayTouch Integrated with Display방식방식방식방식은 Display Panel 제조공정 내에서 X/Y센서를 증착하는 방식으로

삼성디스플레이, LG디스플레이, Japan Display, Sharp 등의 디스플레이 패널 제조업체가 자체 생산한다.

Display Panel제조 공정 내에 SputteringSputteringSputteringSputtering과과과과 Poly Poly Poly Poly----Si Si Si Si 공정이공정이공정이공정이 추가되어야추가되어야추가되어야추가되어야 하기하기하기하기 때문에때문에때문에때문에 단가가단가가단가가단가가 높아높아높아높아 주로주로주로주로 ‘프프프프

리미엄리미엄리미엄리미엄 스마트폰스마트폰스마트폰스마트폰’에에에에 탑재탑재탑재탑재될 것으로 판단한다.



[그림22] 터치패널 종류

Cover Glass Window

X/Y센서센서센서센서

Cover Glass Window


Cover Glass Window

Display Panel Display Panel Display Panel


[Add-on Type] [Touch Integrated with Cover Glass] [Touch Integrated with Display]

Cover Glass Window


Cover Glass Window


Cover Glass Window

Display Panel Display Panel Display Panel


[Add-on Type] [Touch Integrated with Cover Glass] [Touch Integrated with Display]


[표9] 터치패널 종류

AddAddAddAdd----onononon Touch Integrated with Cover GlassTouch Integrated with Cover GlassTouch Integrated with Cover GlassTouch Integrated with Cover Glass Touch Integrated with DisplayTouch Integrated with DisplayTouch Integrated with DisplayTouch Integrated with Display

구성구성구성구성 Cover Glass Window(강화유리) Cover Glass Window(강화유리) Cover Glass Window(강화유리)

ITO 재료 ITO 재료 ITO 재료

터치센서 재료(Film, Glass 등)

원가원가원가원가 경쟁력경쟁력경쟁력경쟁력 터치센서 재료 가격 강화유리 가격 Sputtering, Poly-Si 공정 추가

센서공정 수율 센서공정 및 옆면 강화처리 수율 높은 단가, 대면적 어려움

적용적용적용적용 Set 보급형 스마트폰 보급형 스마트폰

프리미엄 스마트폰 프리미엄 스마트폰

보급형 테블릿PC

프리미엄 테블릿PC

노트PC

터치패널터치패널터치패널터치패널 GFF(Glass Film Film) G1(Glass-One) On-Cell

GF(Glass Film) G2(Glass-Two) In-Cell

GG(Glass Glass) G1F(Glass-One Film) 자료: 업계, 한화증권 리서치센터

보급형 GFF, 프리미엄 GG, On-Cell → 보급형 GFF, 프리미엄 GF, In-Cell, On-Cell

산업 내에서 주력으로 사용되고 있는 터치패널은 GFF와 GG, 그리고 On-Cell방식이다. Add-On방식 중

GFF는 삼성전자의 보급형 스마트폰과 테블릿PC에 사용되고 있고, GG방식은 아이폰과 아이패드에 적용

되고 있다. 그 외 Touch Integrated with Display 방식 중에서 On-Cell이 있는데, 삼성디스플레이가 자체

제작하여 갤럭시S시리즈와 갤럭시노트에 탑재하고 있다.

[그림23] GFF, GG, On-Cell → GFF, GG, On-Cell, GF, In-Cell




GFF방식은 Glass 1장과 Film 2장을 사용하는 터치모듈로서 2장의 ITO Film에 X, Y센서를 각각

Patterning한 후 Cover Glass를 붙여 공정을 마무리 짖는다. 삼성전자의 보급형 스마트폰과 테블릿PC

에 주로 사용되며 국내의 일진디스플레이와 에스맥이 생산/납품하고 있다.

[그림24] GFF터치패널 디스플레이 모듈 공정


GG방식은 Glass 2장을 사용하는 터치모듈로서 Sensor Glass 위/아래에 X/Y축을 각각 증착한 후에

Cover Glass를 붙여 공정을 마무리 짖는다. Apple의 아이폰과 아이패드에 사용되고 있으며 대만의

TPK, Wintek, CMI가 생산/납품하고 있다.

[그림25] GG터치패널 디스플레이 모듈 공정


On-Cell방식은 디스플레이 패널 상단에 있는 Glass위에 X/Y센서전극을 증착한 후 Cover Glass를 붙여

공정을 마무리 짖는다. 삼성전자 갤럭시S시리즈와 갤럭시노트에 사용되고 있으며, 삼성디스플레이가

디스플레이 패널로 AMOLED를 사용하여 자체 제작하고 있다.

[그림26] On-Cell 디스플레이 모듈 공정




G1방식은 Glass 1장을 사용하는 터치모듈로서 Cover Glass에 X/Y센서전극을 Patterning한 후에 Cover

Glass옆면을 강화 처리하여 마무리 짖는다. 삼성전자의 보급형 스마트폰에 사용하기 위해 2010년부터

개발 중 이지만, X/Y센서전극 증착과 옆면 강화처리 시의 수율이 좋지 못해서 원가경쟁력에 한계가

있을 것으로 판단한다. 이론적으로는 ITO Film이 사용되지 않아 GFF 대비 원가가 낮아야 하지만,

GFF에 없는 ‘옆면 강화처리 공정’이 추가되어야만 한다. 참고로, Cover Glass Window의 강화를 진행

하는 중국업체의 수율은 50%수준에 불과하다.

[그림27] G1터치패널 디스플레이 모듈 공정


GF방식은 Glass 1장과 Film 1장을 사용하는 터치모듈로서 1장의 Film에 X/Y축 모두 Patterning한 후

에 Cover Glass를 붙여 공정을 마무리 갖는다. GFF방식 대비 Film 1장이 덜 사용되기 때문에 약 8%

의 원가절감 효과가 있다. Flexible AMOLED에 적용되면서 ‘프리미엄 스마트폰과 테블릿PC’에 탑재될

것으로 예상된다.

[그림28] GF터치패널 디스플레이 모듈 공정


In-Cell방식은 LCD패널 안에 X/Y센서전극을 Patterning하고 LCD공정을 진행하여 마무리 짖는다. LCD

패널을 구동할 때 발생하는 기술적인 이슈로 인해 중대형 패널에는 적용이 어렵고, 양산을 위해서는

Sputtering과 Poly-Si공정이 추가되어야 하기 때문에 대량양산 모델인 프리미엄 스마트폰을 주요 타깃

으로 할 것으로 예상한다.

[그림29] In-Cell 디스플레이 모듈 공정




커버리지종목

LG디스플레이 (034220/Buy/Maintain, TP: 29,500원)

일진디스플레이 (020760/Buy/Maintain, TP: 22,000원)

이엘케이 (094190/Not Rated)

미래나노텍 (095500/Not Rated)



Analyst 박유악박유악박유악박유악 │ 02.3772-7506 [email protected]

LG 디스플레이 (034220)

Buy(Maintain) 목표주가: 29,500원(상향)

주가(08/10): 26,000원

‘In-Cell 디스플레이’ 수익성 개선 효과 기대

Stock Stock Stock Stock DataDataDataData

KOSPI(8/10) 1,946.4pt

시가총액 93,032억원

발행주식수 357,816천주

52주 최고가 / 최저가 30,450 / 17,500원

90일 일평균거래대금 529.12억원

외국인 지분율 27.8%

배당수익률 (12.3E) 0.0%

BPS (12.3E) 28,493원

KOSPI대비 상대수익률 1개월 7.6%

3개월 13.5%

6개월 -8.0%

주주구성주주구성주주구성주주구성

LG전자외 1인 37.9%

국민연금공단 6.1%

‘In-Cell 디스플레이’ 연간 1,000억원 수익 개선 효과 예상

LG디스플레이는 아이폰5에 ‘In-Cell 디스플레이’를 납품함에 따라 LCD패널과

Cover Glass를 합착하는 Lamination공정을 내재화 하고 연간 1,000억원수준의 영

업이익 개선효과를 얻을 전망이다. In-Cell 디스플레이 생산을 통해 LCD패널 업

체가 내재화할 수 있는 것은 Lamination과 Touch Module공정인데, 기존 터치패

널을 납품하던 대만의 TPK는 대부분의 수익을 Lamination공정을 통해 얻어왔다.

3Q12 흑자전환 + In-Cell모멘텀 부각 예상

3Q12는 매출액 7.1조원(+3.3%QoQ), 영업이익 2,048억원을 기록하면서 7분

기 만에 흑자 전환될 전망인데, 이는 1)Specialty패널의 매출비중 증가와

더불어 2)3Q12말로 예상되는 In-Cell패널의 본격출하 때문이다.

3Q12 Application별 매출액은 모니터패널 1.2조원(+3.8%QoQ), 노트PC

패널 0.9조원(-1.2%QoQ), 테블릿PC패널 0.8조원(+19.4%QoQ), TV패널

3.4조원(+2.3%QoQ), 소형패널 0.7조원(-2.2%QoQ)으로 New iPad출하

본격화에 따라 테블릿패널의 매출액이 노트패널에 근접할 전망이다.

투자의견 ‘매수’ 유지, 목표주가 29,500원으로 상향

투자의견 ‘매수’를 유지한다. 3Q12 흑자전환과 In-Cell 디스플레이 공급 모멘텀에

도 불구하고 현 주가가 P/B 0.9배에 불과하고, LCD패널의 가격도 하반기 Peak

Season 진입에 따라 8월 이후 재상승할 것으로 예상하기 때문이다.

목표주가는 In-Cell 디스플레이 공급에 따른 실적 조정을 반영하여 기존 27,000원

에서 29,500원으로 +9.3% 상향 조정한다. 현 주가에서의 상승여력은 14%수준이지

만 하반기 iPhone 5의 판매량에 따라 추가 Upside도 가능할 것으로 판단한다.

Stock PrStock PrStock PrStock Priceiceiceice Financial Data 2010 2011 2012E 2013E 2014E

매출액(십억원) 25,512 24,291 26,963 28,543 30,329 영업이익(십억원) 1,310 -924 185 1,118 1,495 세전계속사업손익(십억원) 1,266 -1,081 17 1,019 1,407 순이익(십억원) 1,156 -771 75 864 1,123 EPS(원) 2,802 -2,770 210 2,416 3,139

증감률(%) -6.1 적전 흑전 1,049.8 29.9

PER(배) 14.2 -8.8 123.8 10.8 8.3 PBR(배) 1.3 0.9 0.9 0.8 0.8 EV/EBITDA(배) 4.0 5.1 3.0 2.0 1.7 영업이익률(%) 5.1 -3.8 0.7 3.9 4.9

EBITDA 마진(%) 15.9 9.6 16.1 20.0 19.6 ROE(%) 11.0 -7.4 0.7 8.1 9.7

(원)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

11/08 11/12 12/04 12/08

(pt)

0

20

40

60

80

100

120

140

LG디스플레이

KOSPI지수대비

순부채비율(%) 13.6 22.5 34.8 20.2 7.4

주: 2010년 이전은 K-GAAP 단독, 2011년 이후는 IFRS 연결 기준임



In-Cell 디스플레이, 3Q12말 본격 출하 전망

LG디스플레이는 현재 In-Cell패널에 대한 양산수율 개선 과정에 있는 것으로 추정되는데, 1)9월말~10

월로 예상되는 아이폰5의 출시 시기와 2)LCD모듈의 TAT time을 고려하면 In-Cell패널의 본격출하는

3Q12말부터 진행될 것으로 예상한다.

Lamination공정 내재화, 연간 1,000억원 수익 개선 효과 예상

LG디스플레이의 ‘In-Cell 디스플레이’ 생산함으로써 대만 TPK가 하던 Lamination공정을 내재화할 것

으로 예상하며, 연간 1,000억원 수준의 이익개선 효과를 얻을 것으로 추정한다.

In-Cell 디스플레이 생산을 통해 LCD패널 업체가 내재화할 수 있는 것은 Lamination과 Touch Module

공정인데, 기존 TPK는 영업이익 대부분을 Lamination공정을 통해 얻어왔다. In-Cell디스플레이 적용으

로 Apple은 기존 Touch Module공정을 없애 원가절감 효과를 얻고, LCD패널업체는 Lamination공정을

내재화하여 수익성개선 효과를 얻을 것으로 판단한다.

[표10] LG디스플레이의 In-Cell 디스플레이 출하 영향 분석

Analysis 1Analysis 1Analysis 1Analysis 1 2012E2012E2012E2012E Analysis 2Analysis 2Analysis 2Analysis 2 2012E2012E2012E2012E

아이폰아이폰아이폰아이폰 판매량판매량판매량판매량 전망전망전망전망 120.1 아이폰아이폰아이폰아이폰 판판판판매량매량매량매량 전망전망전망전망 120.1

LG 디스플레이 LG 디스플레이

아이폰5 M/S 40% 아이폰5 M/S 40%

아이폰5 in-Cell 출하량[백만개] 48.0 아이폰5 in-Cell 출하량[백만개] 48.0

Lamination (LCD + Cover Glass) Touch Module

ASP[달러] 2 ASP[달러, TPK $33, Wintek $31] 30

매출액 [백만달러] 96 매출액 [백만달러] 1,441

KRW/USD 1,100 KRW/USD 1,100

매출액매출액매출액매출액 [ [ [ [십억원십억원십억원십억원] 106 매출액매출액매출액매출액 [ [ [ [십억원십억원십억원십억원] 1,585

영업이익률 [TPK’s Lamination OPm 80~90%] 85% 매출총이익률 [TPK 9%, Wintek 6%] 8%

영업이익영업이익영업이익영업이익 [십억원십억원십억원십억원] 89.8 매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 [십억원십억원십억원십억원] 118.9 자료: TPK, Wintek, 한화증권 리서치센터

[그림30] Apple iPhone 4 Lamination 공정 흐름도 [그림31] iPhone 5 Lamination공정 흐름 예상도




7분기 만에 흑자전환 가시화

3Q12는 매출액 7.1조원(+3.3%QoQ), 영업이익 2,048억원을 기록하면서 7분기 만에 흑자 전환될

전망인데, 이는 1)Specialty패널의 매출비중 증가와 더불어 2)3Q12말로 예상되는 In-Cell패널의

본격출하 때문이다. 3Q12 면적기준 패널출하량은 전분기 대비 +4.2%QoQ 증가하고,

ASP/m2는 +0.3%QoQ 상승하며, GPm/m

2도 10.9%로 2분기 대비 0.9%p 상승할 전망이다. .

[표1] LG디스플레이 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)

1Q111Q111Q111Q11 2Q112Q112Q112Q11 3Q113Q113Q113Q11 4Q114Q114Q114Q11 1Q121Q121Q121Q12 2Q122Q122Q122Q12PPPP 3Q12E3Q12E3Q12E3Q12E 4Q12E4Q12E4Q12E4Q12E 1Q13E1Q13E1Q13E1Q13E 2Q13E2Q13E2Q13E2Q13E 3Q13E3Q13E3Q13E3Q13E 4Q4Q4Q4Q13E13E13E13E 2011201120112011 2012E2012E2012E2012E 2013E2013E2013E2013E

출하량출하량출하량출하량[백만개백만개백만개백만개] 43,755 49,414 52,283 50,418 49,347 53,938 55,340 53,554 53,750 59,326 60,836 59,553 195,870 212,178 233,464

%QoQ -11.0% 12.9% 5.8% -3.6% -2.1% 9.3% 2.6% -3.2% 0.4% 10.4% 2.5% -2.1% 13.8% 8.3% 10.0%

출하면적출하면적출하면적출하면적['000m2] 6,757 7,442 8,092 8,371 8,086 8,553 8,911 8,607 8,576 9,283 9,551 9,632 30,662 34,158 37,042

%QoQ -14.7% 10.1% 8.7% 3.4% -3.4% 5.8% 4.2% -3.4% -0.4% 8.2% 2.9% 0.8% 10.5% 11.4% 8.4%

ASP/m2[US$] 708 747 705 684 669 701 703 698 698 708 710 687 715 695 701

%QoQ 0.1% 5.5% -5.6% -3.0% -2.2% 4.7% 0.3% -0.6% 0.0% 1.5% 0.2% -3.3% -10.1% -2.8% 0.9%

Cost/m2[US$] 678 693 694 653 640 627 626 624 606 622 621 613 679 629 616

%QoQ -0.2% 2.3% 0.1% -6.0% -2.0% -2.0% -0.2% -0.4% -2.8% 2.6% -0.1% -1.3% 0.0% -7.4% -2.1%

Gross Profit/m2[US$] 30 54 11 31 29 73 77 75 92 86 89 73 36 66 85

GPm/m2 4.3% 7.2% 1.5% 4.6% 4.4% 10.5% 10.9% 10.7% 13.2% 12.2% 12.5% 10.7% 5.0% 9.5% 12.1%

매출액매출액매출액매출액 5,366 6,047 6,269 6,610 6,184 6,910 7,138 6,731 6,645 7,232 7,458 7,208 24,291 26,963 28,543

%QoQ/%YoY -17.2% 12.7% 3.7% 5.4% -6.4% 11.7% 3.3% -5.7% -1.3% 8.8% 3.1% -3.4% -4.8% 11.0% 5.9%

Monitor 1,288 1,209 1,204 1,322 1,299 1,194 1,239 1,201 1,318 1,179 1,251 1,231 5,023 4,932 4,979

Note PC 751 847 850 859 928 952 941 868 907 976 971 902 3,307 3,688 3,756

Tablet PC 268 605 690 595 309 694 828 737 598 844 892 771 2,157 2,568 3,105

TV 2,575 2,903 2,960 3,107 2,906 3,348 3,424 3,204 3,086 3,505 3,630 3,596 11,545 12,882 13,817

Mobile Etc. 483 484 564 727 742 723 707 721 736 728 714 708 2,258 2,893 2,886

매출원가 5,133 5,596 6,088 6,265 5,855 6,185 6,361 6,011 5,769 6,352 6,528 6,437 23,081 24,413 25,086

매출원가율 96% 93% 97% 95% 95% 90% 89% 89% 87% 88% 88% 89% 95% 91% 88%

매출총이익 233 451 180 345 328 725 777 720 875 880 930 771 1,210 2,550 3,456

판관비 488 529 457 500 540 558 573 536 542 598 611 588 1,974 2,206 2,338

영업이익영업이익영업이익영업이익(K-IFRS) -239.2 -48.3 -492.1 -144.7 -178.2 -25.4 204.8 184.3 333.4 282.5 319.0 182.8 -924.3 185.5 1,117.7

%QoQ/%YoY -38% -80% 919% -71% 23% -86% -905% -10% 81% -15% 13% -43% -171% -120% 503%

영업이익률 -4% -1% -8% -2% -3% 0% 3% 3% 5% 4% 4% 3% -4% 1% 4%

법인세차감전손익 -202 -51 -695 -133 -197 -78 137 145 322 287 272 138 -1,081 8 1,018

법인세비용(이익) (86) (72) (8) (127) (68) 35 (27) 3 48 43 41 21 (293) (58) 153

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 -115 21 -688 -6 -129 -112 164 143 274 244 231 117 -788 65 865

당기순익률 -2% 0% -11% 0% -2% -2% 2% 2% 4% 3% 3% 2% -3% 0% 3%

매출비중매출비중매출비중매출비중

Monitor 24% 20% 19% 20% 21% 17% 17% 18% 20% 16% 17% 17% 21% 18% 17%

Note PC 14% 14% 14% 13% 15% 14% 13% 13% 14% 13% 13% 13% 14% 14% 13%

Tablet PC 5% 10% 11% 9% 5% 10% 12% 11% 9% 12% 12% 11% 9% 10% 11%

TV 48% 48% 47% 47% 47% 48% 48% 48% 46% 48% 49% 50% 48% 48% 48%

Mobile Etc. 9% 8% 9% 11% 12% 10% 10% 11% 11% 10% 10% 10% 9% 11% 10% 주: K-IFRS연결 기준




투자의견 ‘매수’ 유지, 목표주가 29,500원으로 상향

LG디스플레이에 투자의견 ‘매수’를 유지한다. 3Q12흑자전환과 In-Cell디스플레이 공급 모멘텀에도 불

구하고 현 주가가 P/B 0.9배에 불과하고, 동사 실적에 직결되는 LCD패널의 가격도 하반기 Peak

Season 진입에 따라 8월 이후 재상승할 것으로 예상하기 때문이다.

목표주가는 In-Cell 디스플레이 공급 기대에 따른 실적 조정을 반영하여 기존 27,000원에서 29,500원으

로 +9.3% 상향 조정한다. 현 주가에서의 상승여력은 14%수준이지만 하반기 iPhone 5의 판매량에 따라

추가적인 Upside도 가능할 것으로 판단한다.

[표2] LG디스플레이 6개월 목표주가 29,500원 제시

2011201120112011 2012E2012E2012E2012E 2013E2013E2013E2013E 2014E2014E2014E2014E 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E

Sales [십억원십억원십억원십억원] 24,291 26,963 28,543 30,329 31,725 33,152

Growth -4.8% 11.0% 5.9% 6.3% 4.6% 4.5%

EPS [원원원원] -2,770 210 2,416 3,139 3,747 4,240

Growth 28.8% -107.6% 1049.8% 29.9% 19.4% 13.2%

BPS [원원원원] 27,072 28,493 30,917 34,065 37,822 42,072

Growth 40.6% 5.2% 8.5% 10.2% 11.0% 11.2%

ROCE (Return On Common Equity) -10.0% 0.7% 7.4% 8.7% 9.4% 9.6%

CoE (Cost of Equity) 8.5% 8.5% 8.5% 8.5% 8.5% 8.5%

ROCE-COE -18.49% -7.81% -1.09% 0.21% 0.86% 1.08%

PV of Residual Earnings -2,171 -297 58 242 311

Equity Beta 1.1

Risk Free Rate 3.1%

Market Risk Premium 5.0%

Terminal Growth 3.0%

Continuing Value 5,795

Beginning Common Shareholders’ Equity 27,072

PV of RE for the forecasting period -1,857

PV of Continuing Value 4,178

Intrinsic Value per Share - 6Mn TP 29,394 주: Equity Beta는 5년 월간Beta; Risk Free Rate은 10년물 국채수익률; Market Risk Premium은 시총 1조원 이상 5% 적용


[그림1] LG디스플레이 Application별 실적추이 [그림2] 3Q12 흑자전환 전망

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

Monitor Note PC Tablet PC TV Mobile Etc.

(십억원) 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12E 3Q12E

-500

-400

-300

-200

-100

0

100

200

1Q11 2Q 3Q 4Q 1Q12 2QE 3QE 4QE

(십억원)

550

600

650

700

750

(USD)LG디스플레이 영업이익(좌)LG디스플레이 ASP/m2(우)LG디스플레이 COGS/m2(우)




Financial Sheets

손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표대차대조표대차대조표대차대조표 (단위: 십억원)

12121212월결산월결산월결산월결산 2010 2011 2012E 2013E 2014E 12121212월결산월결산월결산월결산 2010 2011 2012E 2013E 2014E

매출액매출액매출액매출액 25,512 24,291 26,963 28,543 30,329 유동자산유동자산유동자산유동자산 8,840 7,858 7,698 9,099 10,099

매출원가 21,781 23,081 24,413 25,086 26,351 현금 및 현금성자산 1,631 1,518 1,414 2,371 2,871

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 3,731 1,210 2,550 3,456 3,978 단기금융상품 1,512 815 400 428 460

판매비 및 관리비 2,042 1,974 2,206 2,338 2,483 매출채권 3,221 2,937 3,166 3,390 3,641 기타손익 -378 -160 -158 0 0 재고자산 2,215 2,317 2,160 2,313 2,484

영업이익영업이익영업이익영업이익 1,310 -924 185 1,118 1,495 비유동자산비유동자산비유동자산비유동자산 15,017 17,305 17,251 17,054 17,118

EBITDA 4,051 2,329 4,343 5,694 5,942 투자자산 1,662 2,073 2,276 2,437 2,617

영업외영업외영업외영업외 손익손익손익손익 -45 -157 -168 -99 -88 유형자산 12,815 14,697 14,461 14,098 13,965 이자수익 91 59 62 64 68 무형자산 540 535 514 519 535

이자비용 100 145 164 158 149 자산총계자산총계자산총계자산총계 23,858 25,163 24,948 26,153 27,216

외화관련손익 -109 -62 74 0 0 유동부채유동부채유동부채유동부채 8,882 9,911 8,659 9,272 9,960 지분법손익 21 2 28 18 19 매입채무 5,555 7,775 6,853 7,338 7,882

세전계속사업손익세전계속사업손익세전계속사업손익세전계속사업손익 1,266 -1,081 17 1,019 1,407 단기차입금 2,101 895 1,011 1,083 1,163

계속사업법인세비용 106 -293 -57 153 281 비유동성부채비유동성부채비유동성부채비유동성부채 3,915 5,120 6,080 5,804 5,054

중단사업손익 0 0 0 0 0 장기금융부채 2,543 3,722 4,353 3,955 3,067

당기순이익 1,159 -788 75 866 1,125 부채총계부채총계부채총계부채총계 12,797 15,032 14,739 15,077 15,013

지배주주지분지배주주지분지배주주지분지배주주지분 1,156 -771 75 864 1,123 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 포괄손익 1,175 -740 79 867 1,127 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251

매출총이익률(%) 14.6 5.0 9.5 12.1 13.1 자본조정 -35 12 16 17 19 EBITDA마진율(%) 15.9 9.6 16.1 20.0 19.6 기타포괄손익누계액 -35 12 16 17 19

영업이익률(%) 5.1 -3.8 0.7 3.9 4.9 이익잉여금 7,031 6,063 6,139 7,005 8,130

당기순이익률(지배주주)(%) 4.5 -3.2 0.3 3.0 3.7 지배회사지분지배회사지분지배회사지분지배회사지분 11,036 10,116 10,195 11,062 12,189

ROA(%) 5.3 -3.2 0.3 3.4 4.2 소수주주지분 25 15 14 14 14 ROE(%) 11.0 -7.4 0.7 8.1 9.7 자본총계 11,061 10,131 10,210 11,077 12,203

ROIC(%) 10.6 -5.5 1.1 7.3 9.4 순차입금순차입금순차입금순차입금 1,501 2,284 3,550 2,239 899

주요지표주요지표주요지표주요지표 (단위: 십억원) 현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 (단위: 십억원)


투자지표투자지표투자지표투자지표 영업활동영업활동영업활동영업활동 현금현금현금현금 4,884 3,666 3,218 5,673 5,833

PER(배) 14.2 -8.8 123.8 10.8 8.3 당기순이익 1,159 -788 75 866 1,125

PBR(배) 1.3 0.9 0.9 0.8 0.8 비현금수익비용가감 3,665 3,883 4,473 4,682 4,567

PSR(배) 0.6 0.4 0.3 0.3 0.3 유형자산감가상각비 2,757 3,413 3,899 4,313 4,178

배당수익률(%) 1.3 0.0 n/a n/a n/a 무형자산상각비 169 238 259 263 270

EV/EBITDA(배) 4.0 5.1 3.0 2.0 1.7 기타현금수익비용 -54 31 315 106 120

성장성성장성성장성성장성(%,YOY)(%,YOY)(%,YOY)(%,YOY) 영업활동 자산부채변동 303 819 -1,259 125 140

매출액 27.3 -4.8 11.0 5.9 6.3 매출채권 감소(증가) -95 206 -983 -224 -251

영업이익 29.7 적전 흑전 502.6 33.7 재고자산 감소(증가) -510 -102 158 -153 -171

세전계속사업손익 24.9 적전 흑전 5,733.2 38.1 매입채무 증가(감소) 936 890 -396 485 544

지배주주지분 당기순이익 3.5 적전 흑전 1,049.8 29.9 기타자산, 부채변동 -29 -175 -38 17 19

포괄손익 31.6 적전 흑전 998.3 29.9 투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 -4,515 -3,494 -4,113 -4,391 -4,525

EPS -6.1 적전 흑전 1,049.8 29.9 유형자산처분(취득) -4,940 -4,062 -4,197 -3,950 -4,045

안정성안정성안정성안정성(%)(%)(%)(%) 무형자산 감소(증가) -228 -215 -254 -269 -286

유동비율 99.5 79.3 88.9 98.1 101.4 투자자산 감소(증가) 0 0 337 -41 -47

부채비율 115.7 148.4 144.4 136.1 123.0 기타투자활동 653 783 1 -131 -146

이자보상배율 155.9 -10.7 1.8 11.9 18.5 재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 408 -278 786 -326 -808

순차입금/자기자본 13.6 22.5 34.8 20.2 7.4 차입금의 증가(감소) 565 -105 786 -326 -808

주당지표주당지표주당지표주당지표((((원원원원)))) 자본의 증가(감소) -179 -179 0 0 0

EPS 2,802 -2,770 210 2,416 3,139 배당금의 지급 179 179 0 0 0

BPS 30,381 27,072 28,493 30,917 34,065 기타재무활동 22 6 0 0 0

EBITDA/Share 11,323 6,510 12,138 15,914 16,607 현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 813 -113 -104 957 501

CFPS 10,206 6,679 12,710 15,506 15,910 기초현금 818 1,631 1,518 1,414 2,371

DPS 500 n/a n/a n/a n/a 기말현금 1,631 1,518 1,414 2,371 2,871



Analyst 박유악박유악박유악박유악 │ 02.3772-7506 [email protected]

일진디스플레이 (020760)

Buy(Maintain) 목표주가: 22,000원

주가(08/10): 15,850원

터치패널 산업 변화 최대 수혜! Flexible AMOLED + 노트PC


KOSPI(8/10) 1,946.4pt



52주 최고가 / 최저가 16,200 / 6,990원



배당수익률 (12.3E) 0.9%

BPS (12.3E) 5,552원

KOSPI대비 상대수익률 1개월 0.0%

3개월 21.8%

6개월 39.0%


허진규외 9인 45.2%

신규 시장 진입 – ‘Flexible AMOLED + 노트PC 터치패널’

일진디스플레이는 하반기를 기점으로 1)Flexible AMOLED와 2)노트PC용 터치패

널 시장에 신규 진입함으로써 실적 성장세를 이어갈 전망이다.

하반기 동사의 Flexible AMOLED용 터치패널이 삼성전자의 프리미엄 모바일 기

기에 탑재되기 시작할 전망이다 삼성디스플레이는 하반기 추가투자를 통해 총

56K/월의 Flexible AMOLED Capa를 보유하게 될 전망인데, 이에 대한 터치패널

시장 규모는 연간 1조원 수준에 이를 것으로 추정된다.

동사는 삼성전자의 노트PC용 터치패널을 공급 할 것으로 예상되며, 최대 연간

1,000억원 수준의 실적모멘텀이 발생할 수 있을 전망이다. Microsoft와 Inte의 전

략적 움직임에 따라 그 동안 스마트폰과 테블릿PC에 국한되어 오던 터치패널 업

체의 전방산업이 하반기를 기점으로 노트PC까지 확장될 전망이며, 중대형 터치

패널에 강점을 지닌 일진디스플레이의 수혜를 예상한다.

3Q12 실적성장세 지속 전망

3Q12는 매출액 1,640억원(+38.5%YoY), 영업이익 193억원(+59.4%YoY)으로 신제품

인 ‘갤럭시노트10.1’과 ‘12인치급 슬레이트PC용 터치패널’의 본격 출하에 따라 실

적 성장세를 이어갈 전망이다. 영업이익률은 고객사의 단가인하 압력을 재료비절

감과 수율개선으로 Cover함으로써 11.8%을 기록할 전망이다.

투자의견 ‘매수’, 목표주가 22,000원 – P/E 6.9배 불과

동사에 대한 투자의견 ‘매수’와 목표주가 22,000원을 유지한다. 최근의 주가 상승

에도 불구하고 동사의 주가는 2012년 P/E 6.9배에 불구하다. 따라서 과거의 주가

상승에 대한 부담보다는 향후 Flexible AMOLED와 터치기반 노트PC에 연관된 동

사의 강건한 성장스토리에 투자하는 것이 바람직하다고 판단한다.

Stock PriceStock PriceStock PriceStock Price Financial Data 2010 2011 2012E 2013E 2014E

매출액(십억원) 113.9 324.4 588.2 738.9 842.8 영업이익(십억원) 14.5 36.3 68.7 85.9 99.2 세전계속사업손익(십억원) 11.5 30.6 65.6 85.1 99.0 순이익(십억원) 11.5 30.7 65.6 77.0 81.2 EPS(원) 446 1,155 2,300 2,458 2,592

증감률(%) 1,528.8 159.2 99.1 6.9 5.5 PER(배) 25.4 10.0 6.9 6.4 6.1

PBR(배) 5.6 3.5 2.9 2.0 1.5 EV/EBITDA(배) 17.3 8.0 5.6 4.4 3.4 영업이익률(%) 12.7 11.2 11.7 11.6 11.8 EBITDA 마진(%) 16.5 13.5 13.7 14.4 14.6 ROE(%) 25.3 43.2 49.8 36.5 28.3

(원)

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

11/08 11/12 12/04 12/08

(pt)

60

80

100

120

140

160

180

200

220

240일진디스플

KOSPI지수대비

순부채비율(%) 65.5 37.5 13.4 15.9 -5.0

주: 2010년 이전은 K-GAAP 단독, 2011년 이후는 IFRS 개별 기준임



신규 시장 진입! – ‘Flexible AMOLED + 노트PC 터치패널’

하반기 동사의 Flexible AMOLED용 터치패널이 삼성전자의 프리미엄 스마트폰에 탑재되기 시작할 전

망이다. 삼성디스플레이는 하반기 추가 증설을 통해 총 56K/월의 5.5G Flexible AMOLED Capa를 보

유하게 될 것으로 예상한다. 56K/월의 Capa에 대한 시나리오 분석을 해보면, 수율 70%와 가동률 70%

라는 다소 보수적인 가정치를 적용하더라도 5.4인치 기준 분기 1,800만대의 제품 출하가 가능할 것으

로 판단한다. 이에 대한 터치패널 시장 규모는 분기 2,400억원, 연간 1조원에 이를 전망이다.

[표11] 삼성디스플레이 Flexible AMOLED터치패널 시장규모 분석 (단위: K units/Month)

삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이 Flexible AMOLED Capa [m2/분기분기분기분기] 32K 추가투자추가투자추가투자추가투자 현재현재현재현재 보유보유보유보유 Capa

Total Capa, Glass 이용효율 95% 가정 311,220 133,380

A2-P3 Flex [24K/월, 5.5G] 140,400 140,400

A2-Ex Flex [32K/월, 5.5G] 187,200

삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이 Flexible AMOLED 출하량출하량출하량출하량 전망전망전망전망 [백만개백만개백만개백만개/분기분기분기분기]

5.4 인치 출하량

if) 수율 100% * 가동률 100% 36.8 15.8

if) 수율 90% * 가동률 90% 29.8 12.8



Flexible AMOLED용용용용 터치패널터치패널터치패널터치패널 시장규모시장규모시장규모시장규모 전망전망전망전망 [십억원십억원십억원십억원/분기분기분기분기]

USD/KRW 1,100 가정

if) 수율 100% * 가동률 100% 485.9 208.2

if) 수율 90% * 가동률 90% 393.6 168.7


if) 수율수율수율수율 70% * 가동률가동률가동률가동률 70% 238.1 102.0 자료: 한화증권 리서치센터

Microsoft가 하반기 출시예정인 Window 8을 Touch기반의 GUI(Graphic User Interface)로 디자인했고,

Intel이 하반기부터 Ultrabook에 터치패널을 탑재할 것이라고 발표했다. 양사의 전략적 움직임에 따라

그 동안 스마트폰과 테블릿PC에 국한되어 오던 터치패널 업체의 전방산업이 하반기를 기점으로 노트

PC까지 확장될 전망이다. 동사는 삼성전자의 노트PC용 터치패널을 공급 할 것으로 예상되며, [표12]

에서 볼 수 있듯이 최대 연간 1,000억원 수준의 매출액 증대효과가 발생할 것으로 판단한다.

[표12] 노트PC 터치패널 시장 규모 분석 Capa (USD/KRW 1,100 가정)

삼성전자삼성전자삼성전자삼성전자 노트노트노트노트 PC PC PC PC 판매판매판매판매량량량량 [ [ [ [백만대백만대백만대백만대////년년년년]]]] 2012E2012E2012E2012E 2013E2013E2013E2013E

11.6인치 0.5 0.7

13.3인치 0.5 0.6

터치패널터치패널터치패널터치패널 탑재탑재탑재탑재 노트노트노트노트PC 출하량출하량출하량출하량 [백만대백만대백만대백만대/년년년년] 1.2 1.6

11.6인치 0.7 1.0

13.3 인치 0.5 0.6

터치패널터치패널터치패널터치패널 시장규모시장규모시장규모시장규모 [십억원십억원십억원십억원/년년년년] 85.5 111.2

11.6인치 43.7 62.3

13.3인치 41.8 48.9 자료: Gartner, 한화증권 리서치센터



3Q12 - 중대형 터치패널 시장 진입 가시화

3Q12는 매출액 1,640억원(+4.7%QoQ, +38.5%YoY)), 영업이익 193억원(+2.3%QoQ, +59.4%YoY)으로

신제품인 갤럭시노트10.1과 12인치급 슬레이트PC용 터치패널의 본격 출하에 따라 실적 성장세

를 이어갈 전망이다. 영업이익률은 고객사의 단가인하 압력을 재료비절감과 수율개선으로

Cover함으로써 11.8%을 기록할 전망이다.

하반기 중대형 터치패널 시장 진입에 주목하는 이유는 터치패널의 단가는 면적기준으로 산정되기 때문

이다. 11.6” 노트PC용 터치패널의 단가는 5.4” 스마트폰용 터치패널 대비 4.4배 높을 것으로 예상된다.

[표13] 일진디스플레이 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)

1Q111Q111Q111Q11 2Q112Q112Q112Q11 3Q113Q113Q113Q11 4Q114Q114Q114Q11 1Q121Q121Q121Q12 2Q122Q122Q122Q12PPPP 3Q12E3Q12E3Q12E3Q12E 4Q12E4Q12E4Q12E4Q12E 1Q13E1Q13E1Q13E1Q13E 2Q13E2Q13E2Q13E2Q13E 3Q13E3Q13E3Q13E3Q13E 4Q13E4Q13E4Q13E4Q13E 2011201120112011 2012E2012E2012E2012E 2013E2013E2013E2013E

매출액매출액매출액매출액 47.4 58.0 118.4 100.6 118.0 156.6 164.0 149.6 162.4 182.5 204.0 189.9 324.4 588.2 738.9

터치패널 26.2 46.4 103.3 95.6 109.6 147.0 152.2 139.9 153.3 173.1 193.5 180.8 271.5 548.7 700.8

테블릿PC 26.0 23.0 72.0 54.0 48.4 98.9 103.0 84.6 97.1 117.7 127.5 108.0 175.0 335.0 450.2

스마트폰 0.2 23.4 31.3 41.6 61.1 48.1 49.2 55.3 56.3 55.4 66.1 72.8 96.5 213.7 250.6

사파이어웨이퍼 21.1 11.7 15.1 5.0 8.4 9.6 11.8 9.7 9.1 9.4 10.5 9.1 53.0 39.5 38.1

매출원가 39.5 47.1 103.8 84.5 96.8 128.9 134.8 124.2 135.3 152.2 168.9 157.1 274.9 484.7 613.5

매출원가율 83% 81% 88% 84% 82% 82% 82% 83% 83% 83% 83% 83% 85% 82% 83%

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 7.9 10.9 14.6 16.1 21.2 27.7 29.2 25.4 27.1 30.3 35.1 32.9 49.5 103.5 125.4

판관비 2.5 3.9 2.9 3.8 7.0 8.7 9.8 7.9 8.6 9.7 10.8 10.1 13.2 33.4 39.2

영업이익영업이익영업이익영업이익 5.4 7.4 12.1 11.4 13.0 18.9 19.3 17.4 18.2 20.7 24.5 22.5 36.3 68.7 85.9

영업이익률 11.4% 12.7% 10.3% 11.3% 11.0% 12.1% 11.8% 11.6% 11.2% 11.3% 12.0% 11.8% 11.2% 11.7% 11.6%

법인세차감전손익법인세차감전손익법인세차감전손익법인세차감전손익 5.2 6.6 5.5 13.4 14.3 16.8 18.4 16.5 18.5 20.6 24.0 22.1 30.6 66.0 85.2

법인세비용 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 1.7 1.9 2.4 2.2 0.0 0.0 8.1

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 5.2 6.6 5.5 13.4 14.3 16.8 18.4 16.5 16.8 18.7 21.6 19.9 30.7 66.0 77.0

당기순이익률 10.9% 11.3% 4.7% 13.3% 12.1% 10.7% 11.2% 11.0% 10.4% 10.3% 10.6% 10.5% 9.5% 11.2% 10.4%

매출액매출액매출액매출액 비중비중비중비중

터치패널 55% 80% 87% 95% 93% 94% 93% 94% 94% 95% 95% 95% 84% 93% 95%

테블릿PC 55% 40% 61% 54% 41% 63% 63% 57% 60% 64% 62% 57% 54% 57% 61%

스마트폰 0% 40% 26% 41% 52% 31% 30% 37% 35% 30% 32% 38% 30% 36% 34%

사파이어웨이퍼 45% 20% 13% 5% 7% 6% 7% 6% 6% 5% 5% 5% 16% 7% 5% 자료: 한화증권 리서치센터 (K-IFRS개별 기준)

[그림3] 일진디스플레이 P/B Band Chart

: 목표주가 Upside Potential 38%+α

[그림4] 주가가 실적을 반영해야 할 시기

: Valuation 정상화 과정 진행 중

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

24,000

10.01 10.07 11.01 11.07 12.01 12.07

(원)

Price 2.5 3.24.0 5.0

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'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07

(십억원)

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(십억원)

분기별 영업이익(좌)

시가총액(우)




Financial Sheets

손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표대차대조표대차대조표대차대조표 (단위: 십억원)


매출액매출액매출액매출액 114 324 588 739 843 유동자산유동자산유동자산유동자산 69 96 162 197 269

매출원가 93 275 485 614 701 현금 및 현금성자산 10 21 40 38 96

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 21 50 104 125 142 단기금융상품 3 4 6 7 8

판매비 및 관리비 6 13 33 39 42 매출채권 21 34 69 87 93 기타손익 0 0 -1 0 -1 재고자산 28 28 38 54 62

영업이익영업이익영업이익영업이익 14 36 69 86 99 비유동자산비유동자산비유동자산비유동자산 76 85 138 203 216

EBITDA 19 44 81 106 123 투자자산 2 1 5 6 7

영업외영업외영업외영업외 손익손익손익손익 -3 -6 -3 -1 0 유형자산 55 63 111 176 189 이자수익 0 0 1 1 1 무형자산 19 21 21 21 20

이자비용 3 3 2 3 3 자산총계자산총계자산총계자산총계 145 181 300 401 485

외화관련손익 0 -1 2 0 0 유동부채유동부채유동부채유동부채 88 79 111 132 137 지분법손익 0 0 0 0 0 매입채무 41 29 52 62 66

세전계속사업손익세전계속사업손익세전계속사업손익세전계속사업손익 12 31 66 85 99 단기차입금 44 49 58 68 69

계속사업법인세비용 0 0 0 8 18 비유동성부채비유동성부채비유동성부채비유동성부채 5 12 14 21 23

중단사업손익 0 0 0 0 0 장기금융부채 3 10 11 17 18

당기순이익 11 31 66 77 81 부채총계부채총계부채총계부채총계 93 91 126 153 160

지지지지배주주지분배주주지분배주주지분배주주지분 11 31 66 77 81 자본금 13 14 16 16 16 포괄손익 11 31 66 77 81 자본잉여금 28 35 54 54 54

매출총이익률(%) 18.2 15.3 17.6 17.0 16.9 자본조정 0 0 0 0 0 EBITDA마진율(%) 16.5 13.5 13.7 14.4 14.6 기타포괄손익누계액 0 0 0 0 0

영업이익률(%) 12.7 11.2 11.7 11.6 11.8 이익잉여금 11 42 105 178 256

당기순이익률(지배주주)(%) 10.1 9.5 11.2 10.4 9.6 지배회사지분지배회사지분지배회사지분지배회사지분 52 90 174 248 326

ROA(%) 10.7 18.8 27.3 22.0 18.3 소수주주지분 0 0 0 0 0 ROE(%) 25.3 43.2 49.8 36.5 28.3 자본총계 52 90 174 248 326

ROIC(%) 23.1 25.1 31.3 32.4 27.5 순차입금순차입금순차입금순차입금 34 34 23 39 -16

주요지표주요지표주요지표주요지표 (단위: 십억원) 현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 (단위: 십억원)


투자지표투자지표투자지표투자지표 영업활동영업활동영업활동영업활동 현금현금현금현금 7 17 53 73 95

PER(배) 25.4 10.0 6.9 6.4 6.1 당기순이익 11 31 66 77 81

PBR(배) 5.6 3.5 2.9 2.0 1.5 비현금수익비용가감 8 16 15 22 24

PSR(배) 2.6 0.9 0.8 0.7 0.6 유형자산감가상각비 4 7 12 20 24

배당수익률(%) 0.0 0.9 0.6 0.6 0.6 무형자산상각비 0 0 0 0 0

EV/EBITDA(배) 17.3 8.0 5.6 4.4 3.4 기타현금수익비용 0 2 2 1 0

성장성성장성성장성성장성(%,YOY)(%,YOY)(%,YOY)(%,YOY) 영업활동 자산부채변동 -12 -29 -26 -25 -10

매출액 237.5 184.7 81.3 25.6 14.1 매출채권 감소(증가) -13 -13 -36 -19 -6

영업이익 2,494.7 150.7 89.2 25.1 15.6 재고자산 감소(증가) -21 0 -10 -16 -8

세전계속사업손익 2,082.3 165.7 114.1 29.7 16.3 매입채무 증가(감소) 23 -13 18 10 4

지배주주지분 당기순이익 2,108.0 167.3 113.9 17.3 5.5 기타자산, 부채변동 0 -2 2 0 0

포괄손익 2,108.0 167.3 113.9 17.3 5.5 투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 -36 -19 -67 -88 -37

EPS 1,528.8 159.2 99.1 6.9 5.5 유형자산처분(취득) -41 -18 -61 -85 -36

안정성안정성안정성안정성(%)(%)(%)(%) 무형자산 감소(증가) 0 -1 0 0 0

유동비율 78.7 121.3 145.4 150.0 196.6 투자자산 감소(증가) 4 2 -2 -2 -1

부채비율 177.4 101.8 72.4 61.8 49.1 기타투자활동 1 -2 -4 -1 0

이자보상배율 5.4 13.4 44.5 45.0 45.2 재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 33 14 32 13 -1

순차입금/자기자본 65.5 37.5 13.4 15.9 -5.0 차입금의 증가(감소) 33 8 11 16 2

주당지표주당지표주당지표주당지표((((원원원원)))) 자본의 증가(감소) 0 5 21 -3 -3

EPS 446 1,155 2,300 2,458 2,592 배당금의 지급 0 0 0 3 3

BPS 2,031 3,310 5,552 7,910 10,403 기타재무활동 0 0 0 0 0

EBITDA/Share 731 1,648 2,829 3,401 3,929 현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 4 12 18 -1 58

CFPS 764 1,767 2,809 3,147 3,361 기초현금 5 10 21 40 38

DPS n/a 100 100 100 100 기말현금 10 21 40 38 96



Analyst 김희성김희성김희성김희성 │ 02.3772-7556 smallcap@ hanwha.com

이엘케이 (094190)

Not Rated 주가(8/10): 14,150원

터치패널 산업의 구조적 변화의 최대 수혜


KOSDAQ(8/10) 475.51pt



52주 최고가/최저가 16,550 / 8,880원



배당수익률(11.12E) 0.7%

BPS(11.12E) 8,701원

KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 15.3%

3개월 38.6%

6개월 3.8%


신동혁 외 16 24.5% 알리안츠글로벌인베스터스

자산운용㈜ 9.2%

이엘케이㈜ 8.7%

하반기 이후 중형 터치패널이 주력 제품이 될 전망

10월 16일 출시 예정인 Microsoft의 Window 8이 Touch 기반의 GUI(Graphic User

Interface)로 디자인됨에 따라 노트PC와 PC용 터치패널의 수요가 크게 증가할 것

으로 전망된다. 그 동안 스마트폰과 테블릿 PC에 국한되어 오던 터치패널 업체의

전방산업이 올해 하반기를 기점으로 노트PC, 올인원PC와 모니터용까지 확대될

것으로 예상된다. 동사는 PC/노트북 글로벌 판매량 1위인 HP를 포함한 해외 PC

세트업체 4곳을 고객으로 확보하여, 모바일에서 중대형으로 확산되는 터치패널

산업의 구조적 변화의 최대 수혜 기업 중 하나가 될 것으로 전망된다.

신규사업인 메탈 메시(Metal Mesh)와 G1/G2 상용화 준비 중

동사는 ITO필름을 대체할 수 있는 메탈 메시(Metal Mesh)의 상용화도 준비 중이

다. 기존 ITO센서 대비 30%의 원가 절감이 가능한 메탈 메시 센서를 개발해 20

㎛의 네로베젤 및 5㎛ 이하의 미세 패턴을 구현할 계획으로, 하반기 양산을 위해

노력 중이다. 대형 터치패널의 경우 원가문제 때문에 ITO방식보다는 메탈 메시

방식이 유리하기 때문에 Window 8 출시로 인해 상용화 가능성이 높아졌다. 이외

에도 커버일체형 터치스크린(G1/G2)을 국내 대기업과 진행 중이다.

2012년 하반기 실적 턴어라운드, 2013년 큰 폭 성장

2013년 매출액은 3,913억원(YoY +59.6%), 영업이익은 411억원(YoY +141.8%), 순

이익은 293억원(YoY +190.1%)을 기록하며 2012년 부진에서 벗어날 것으로 보인

다. 이는 2012년 하반기부터 증가한 국내 외 신규 고객 향 매출이 2013년에 본격

적으로 반영될 것으로 판단되기 때문이다. 2013년 예상실적 기준으로 P/E로 6.5

배 수준으로 큰 폭의 실적 개선과 터치패널 산업의 구조적 성장에 따른 수혜를

감안하면 주가는 매우 저평가된 것으로 판단된다.

Stock Price Financial Data 2009 2010 2011 2012E 2013E

매출액(억원) 1,193 2,386 2,360 2,451 3,913

영업이익(억원) 172 230 175 170 411

세전계속사업손익(억원) 143 184 131 124 374

순이익(억원) 129 186 112 101 293

EPS(원) 1,316 1,515 828 745 2,161

증감률(%) 흑전 15.1 -45.3 -10.1 190.1

PER(배) 18.5 10.2 17.1 19.0 6.5

PBR(배) 7.0 2.4 2.0 1.7 1.3

EV/EBITDA(배) 14.8 10.3 10.2 10.0 5.1

영업이익률(%) 14.4 10.3 8.1 6.9 10.7

EBITDA 마진(%) 17.1 12.2 11.9 11.2 13.6

ROE(%) 46.7 29.7 12.1 10.0 26.9

(원)

0

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10,000

12,000

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11/08 11/12 12/04 12/08

(pt)

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이엘케이

KOSDAQ지수대비

순부채비율(%) 112.8 102.7 99.6 77.9 57.1

주: 2010년 이전은 K-GAAP 단독, 2011년 이후는 K-IFRS 별도 기준임




10월 16일 출시 예정인 Microsoft의 Window 8이 Touch 기반의 GUI(Graphic User Interface)로 디자

인됨에 따라 노트PC와 PC용 터치패널의 수요가 크게 증가할 것으로 전망된다. 또한 Intel도 지난 6

월에 열린 ‘Computex Taipei 2012’ 에서 Ultrabook에 터치패널을 탑재할 것이라고 밝혔다. 이러한

Microsoft와 Intel의 전략적 움직임에 따라 그 동안 스마트폰과 테블릿 PC에 국한되어 오던 터치패

널 업체의 전방산업이 올해 하반기를 기점으로 노트PC, 올인원PC와 모니터용까지 확대될 것으로

예상된다.

[그림1] MS의 Window 8 [그림2] MS의 테블릿PC ‘Surface’

자료: Microsoft, 한화증권 리서치센터 자료: Microsoft, 한화증권 리서치센터

동사는 주력 공급처인 모토롤라와 LG전자의 판매량 감소로 상반기 실적이 크게 부진하였다. 그러

나 동사는 올해 상반기 중 해외 PC 세트업체(미국업체 3곳, 일본업체 1곳)을 신규고객으로 등록하

는데 성공하며 하반기부터 빠른 실적 턴어라운드가 예상된다.

7월부터 일부 신규 고객들로의 납품이 시작되었으며, 하반기 매출액은 상반기 대비 201.6% 증가한 2,071

억원을 기록할 것으로 전망된다. 현재까지 확보한 신규 고객 향 제품 모델은 7종이며, Application은 휴대

폰, 테블릿 PC, 모니터까지 다양하나, 11인치 이상 중형 사이즈 터치패널이 주력제품이 될 것으로 전망된

다.

이는 글로벌 PC기반의 세트업체들이 Microsoft의 Window 8의 출시로 터치스크린에 기반한 슬레이트 PC,

테블릿 PC 및 모니터를 하반기부터 출시하는 것과 밀접한 연관이 있는 것으로 추정된다. 전통적인 PC 운

영체제를 보유한 PC 세트업체들이 Apple의 iOS와 Google의 Android에 밀려 고전을 면치 못했던 테블릿

PC와 스마트폰 시장으로의 반격이라고 판단하고 있다. 당사는 Microsoft의 Window 8은 충분히 경쟁력이

높다고 판단하고 있으며, 하반기를 기점으로 내년부터 노트PC, 올인원PC와 모니터 시장에 큰 수요 변화

를 예상하고 있다.



신규사업인 메탈 메시(Metal Mesh)와 G2/G1 가시화 가능성

동사의 최대 경쟁력은 국내 최대 규모의 정전용량 방식 터치패널 생산 Capa이다. 4인치 제품의 월 생산

기준 ITO센서 1,000만개, 패널 모듈 700만개 등 GFF방식의 국내 최대 생산 능력을 보유하고 있다.

또한 동사는 소재 내재화로 경쟁력을 강화시키고 있으며, 이로 인해 경쟁사대비 높은 수익성을 보유하고

있다. ITO센싱 내재화와 자회사(두모전자)를 통한 강화유리(Window glass)까지 일원화된 생산공정을 보유

해 고객사의 대량 양산 대응이 가능하다.

뿐만 아니라 ITO필름을 대체할 수 있는 메탈 메시(Metal Mesh)의 상용화도 준비 중이다. 메탈 메시필름

은 ITO필름 대체 필름이다. 현재 대부분의 핸드폰은 GFF방식으로 ITO필름을 2장 사용한다. 전체 핸드폰

에서 ITO필름의 원가 비중은 약 20%로 원가부담이 큰 편이다. 동사는 기존 ITO센서 대비 30%의 원가 절

감이 가능한 메탈 메시 센서를 개발해 20㎛의 네로베젤 및 5㎛ 이하의 미세 패턴을 구현할 계획으로, 최

근 필름 공급업체와 비밀협약(NDA)를 맺고 올해 하반기 메탈 메시 TSP 양산을 위해 노력 중이다.

대형 터치패널의 경우 원가문제 때문에 ITO방식보다는 메탈 메시 방식이 유리하기 때문에 Window 8 출

시로 인해 상용화 가능성이 높아졌다.

이외에도 커버일체형 터치스크린(G1/G2)을 국내 대기업과 진행 중이다. 특히 국내 다수의 TSP모듈업체들

이 수율 문제로 개발의 난항을 겪고 있는 G2방식은 자체 인쇄 기술을 적용해 공차 문제를 개선한 G2 방

식의 공정 개발로 차별화하고 있다. 다만 개발을 진행하고 있는 대기업은 단기적으로는 G2보다는 G1의

상용화를 원하고 있어 G1방식이 먼저 가시화될 것으로 전망된다.


동사는 2013년 매출액 3,913억원(YoY +59.6%), 영업이익 411억원(YoY +141.8%). 순이익 293억원(YoY

+190.1%)을 각각 기록하며 2012년 부진에서 벗어날 것으로 보인다.

이는 2012년 하반기부터 증가한 국내 외 신규 고객 향 매출이 2013년에 본격적으로 반영될 것으로 판단

되기 때문이다. 특히 4분기 Window 8의 출시와 함께 터치패널을 적용한 PC와 노트북이 등장할 예정인

데, PC/노트북 글로벌 판매량 1위인 HP를 포함한 해외 PC 세트업체 4곳을 고객으로 확보한 동사는 모바

일에서 중대형으로 확산되는 터치패널 산업의 구조적 변화의 최대 수혜 기업 중 하나가 될 것으로 전망

된다.

2013년 예상실적 기준으로 P/E로 6.5배 수준으로 큰 폭의 실적 개선과 터치패널 산업의 구조적 성장에

따른 수혜를 감안하면 주가는 매우 저평가된 것으로 판단된다.



Analyst 김희성김희성김희성김희성 │ 02.3772-7556 [email protected]

미래나노텍 (095500)

Not-Rated 주가(8/10): 7,550원

하반기 대형 터치패널용 필름 가시화

Stock Stock Stock Stock DatDatDatDataaaa

KOSDAQ(8/10) 475.51pt



52주 최고가/최저가 7,550 / 4,165원



배당수익률(12.12E) 1.2%

BPS(12.12E) 8,695원

KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 8.3%

3개월 25.4%

6개월 23.4%


김철영 외 15인 24.5%

신규 사업 매출 큰 폭 증가

신규사업으로 진행되던 1)윈도우 필름, 2)대형 터치패널용 필름, 3)재귀반사필름

이 가시화되고 있다. 작년 25억원에서 불과한 신규사업 매출이 올해는 220억원으

로 큰 폭의 증가가 예상된다. 특히 당사는 대형 터치패널용 필름을 주목하고 있

다. 동사의 대형 터치패널용 필름은 19인치부터 80인치에 이르는 다양한 대형 터

치스크린에 적용이 가능하며, 동사는 DID와 전자칠판 등 대형 터치스크린과 노트

북 및 모니터 납품을 추진할 중이다. 동사의 고객사는 Window 8을 탑재하여 터

치스크린을 지원하는 노트북 및 모니터를 연말 출시할 예정인데, 동사는 10-point

터치를 지원하는 필름타입의 터치패널을 고객사에 샘플 대응하여 최종승인을 기

다리고 있다. 또한 전자칠판 용으로 해외 세트업체에 납품이 하반기 내에 시작될

것으로 보여 대형 터치패널용 필름 매출은 내년부터 본격화될 전망이다.

저가 LED TV 판매 확대로 수익성 좋은 마이크로렌즈필름 매출 확대

동사는 경기불황에 따른 저가 LED TV 판매 확대에 따른 수혜를 톡톡히 보고 있

다. 저가 LED TV는 1-chip LED package+프리즘시트+마이크로렌즈필름+DBEF필

름(마이크로렌즈필름) 대신 2-chip LED package+프리즘시트+마이크로렌즈필름 2

장을 사용한 제품을 채택하며 마이크로렌즈필름 시장이 크게 확대되고 있다. 동

사는 주력제품인 프리즘시트 대신 상대적으로 수익성이 좋은 마이크로렌즈필름

의 매출이 확대되며 매출과 수익성이 동시에 호전되고 있다.

중장기 성장성 고려하면 현재 주가 매력적

저가LED판매 호조로 수익성이 좋은 마이크로렌즈의 매출 증가와 신규사업 매출

확대로 실적 호조세가 지속될 것으로 보인다. 특히 당사는 신규사업 매출이 올해

를 기점으로 본격적으로 확대되고 있는 점에 주목하고 있다. 그럼에도 2012년과

2013년 예상실적 기준으로 P/E가 각각 7.7배와 6.7배인 점을 감안하면 주가는 저

평가된 것으로 판단된다.

Stock Price Financial Data 2009 2010 2011 2012E 2013E

매출액(억원) 2,684 2,786 2,575 2,975 3,274

영업이익(억원) 357 305 148 295 331

세전계속사업손익(억원) 345 286 144 291 340

순이익(억원) 283 242 104 228 262

EPS(원) 1,427 1,119 445 979 1,125

증감률(%) 267.3 -25.7 -60.2 120.0 14.9

PER(배) 4.9 8.1 12.2 7.7 6.7

PBR(배) 1.1 1.2 0.7 0.9 0.8

EV/EBITDA(배) 3.8 5.4 4.9 3.9 3.4

영업이익률(%) 13.3 11.0 5.8 9.9 10.1

EBITDA 마진(%) 19.2 14.3 10.3 14.6 15.8

ROE(%) 21.5 15.0 6.0 11.3 11.9

(원)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

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11/08 11/12 12/04 12/08

(pt)

0

20

40

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80

100

120

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160

미래나노텍

KOSDAQ지수대비

순부채비율(%) 순현금 2.2 2.1 순현금 2.0

주: 2010년 이전은 K-GAAP 단독, 2011년 이후는 K-IFRS 별도 기준임



하반기 대형 터치패널 사업 가시화

지속적으로 동사가 부각시켰으나, 매출이 예상보다 부진했던 신규사업이 올해를 기점으로 본격적으로

확대될 것으로 전망된다. 신규사업은 1)윈도우 필름, 2)대형 터치패널, 3)재귀반사필름 등을 진행하고 있

으며, 작년 신규사업 매출이 25억원에 불과하였으나 올해는 220억원으로 큰 폭의 증가가 예상된다. 특히

대형 터치패널이 가시화될 경우 본격적으로 새로운 성장 동력이 될 것으로 전망된다.

내년 이후 동사가 가장 기대하는 부문은 대형 터치패널용 필름이다. 10월 16일 출시 예정인 Microsoft의

Window 8이 Touch 기반의 GUI(Graphic User Interface)로 디자인됨에 따라 노트PC와 PC용 터치패널의

수요가 크게 증가할 것으로 전망된다. 또한 Intel도 지난 6월에 열린 ‘Computex Taipei 2012’ 에서

Ultrabook에 터치패널을 탑재할 것이라고 밝혔다. 이러한 Microsoft와 Intel의 전략적 움직임에 따라 그

동안 스마트폰과 태블릿 PC에 국한되어 오던 중소형 터치패널 업체의 전방산업이 올해 하반기를 기점

으로 노트PC, 올인원PC와 모니터용 등 중대형 시장까지 확대될 것으로 예상된다.

동사의 대형 터치패널용 필름은 19인치부터 80인치에 이르는 다양한 대형 터치스크린에 적용이 가능하

다. 동사의 대형 터치패널용 필름은 그리드 전극(Grid Electrode)을 이용한 것으로, ITO 필름 수준의 고투

과율(88%) 성능을 갖추면서도 저저항 특성을 갖춰 높은 신뢰성을 구현했다. 또한 필름 가공 과정에서 에

칭 공정이 필요 없는 ‘메탈 임베디드’구조로 공정이 단순하고, 생산 속도도 빠르다. 특히 원가와 저저항

측면에서 기존 ITO필름보다 경쟁력이 있어 상용화 가능성이 높아 졌다. 약점으로 대두되었던 점선이 보

이는 문제는 대면적에서 이슈가 되지 않아 크게 상업화에 걸림돌이 되지 않은 것으로 판단된다.

동사는 DID와 전자칠판 등 대형 터치스크린과 노트북 및 모니터 납품을 추진할 중이다. 동사의 고객사는

Window 8을 탑재하여 터치스크린을 지원하는 노트북 및 모니터를 연말 출시할 예정인데, 동사는 10-

point 터치를 지원하는 필름타입의 터치패널을 고객사에 샘플 대응하여 최종승인을 기다리고 있다.

또한 전자칠판 용으로 해외 세트업체에 납품을 추진하고 있으며 하반기 내에 매출이 발생이 예상되어 내

년부터 본격적으로 확대될 것으로 보인다. 동사는 대형터치스크린 매출 확대를 위해 올해 160억원, 내년

200억원을 투자할 계획이다(올해 23인치 기준으로 월 10만장→내년 20만장→ 향후 50만 이상 확대 계획).

[그림3] 미래나노텍의 Windows 8 & 23inch Multi-Touch(10Point) Preview

자료: 미래나노텍, 한화증권 리서치센터(http://www.youtube.com/watch?v=Fzwv_Bggbs8)



저가 LED TV 판매 확대에 따른 수혜로 실적 턴어라운드

동사는 LCD 및 LED TV에 채용되는 프리즘시트(Prism Sheet)와 마이크로렌즈.(Micro Lens) 필름을 생산

하는 광학필름 생산업체로 면적기준으로 세계 1위이다. 2009년 LED TV 출시 이후 광학필름 시장은 높은

성장세를 보였다. 특히 DBEF(3M의 Reflective Polar) 필름은 Edge형 LED TV의 휘도 저하를 향상시키기

위해 고가에도 불구하고 높은 성장세를 기록했다. 그러나 전세계 경기부진에 따라 TV 판매가 크게 감소

하며 세트업체의 원가 절감 노력을 통한 저가형 LED TV판매에 주력하였다.

저가형 LED TV는 기존 1-chip LED package+프리즘시트+마이크로렌즈필름+DBEF필름(마이크로렌즈필

름) 대신 2-chip LED package+프리즘시트+마이크로렌즈필름 2장을 사용한 제품을 채택하며 마이크로렌

즈필름 시장이 크게 확대되고 있다. 42”LED TV기준으로 DBEF필름의 가격은 13.0달러인 반면 프리즘시

트는 3.3달러, 마이크로렌즈필름은 2.2달러에 불과하다. 이러한 원가절감으로 저가형 LED TV판매가 가능

해져 저가형 LED TV비중이 크게 증가하였다.

동사도 전세계 TV 판매 부진으로 동반 실적 부진을 보였다. 그러나 동사는 업황 부진에도 저가형 LED

TV 판매 확대에 따른 수혜를 톡톡히 보며 작년 4분기부터 실적 턴어라운드가 진행되고 있다. 동사는 주

력제품인 프리즘시트 대신 상대적으로 수익성이 좋은 마이크로렌즈필름의 매출이 확대되며 매출과 수익

성이 동시에 호전되고 있다.

[그림4] 미래나노텍 광학필름 매출 추이 [그림5] 대형(Large) 광학필름 시장 점유율

0

600

1,200

1,800

2,400

3,000

2009 2010 2011 2012E 2013E

(억원) Prism Sheet Lens Sheet 기타

LG전자, 18%

3M, 6%

신화인터텍,

13%

UBright, 10%

제일모직,

6%

기타, 25% 미래나노텍,

22%

자료: 미래나노텍, 한화증권 리서치센터 자료: Displaysearch 한화증권 리서치센터

중장기 성장성 감안하면 주가 매우 저평가

1분기에 이어 2분기 수익성 개선이 지속되고 있다. 동사는 1분기 매출액 656억원, 영업이익 69억원(OP

Margin 10.6%)를 기록 한데 이어 2분기 매출액은 735억원, 영업이익 82억원(OP Margin 11.1%)으로 두 자

릿수 영업이익률이 유지되고 있다. 3분기도 이러한 추세가 지속될 것으로 전망된다.

저가LED판매 호조로 수익성이 좋은 마이크로렌즈의 매출 증가와 신규사업 매출 확대로 하반기에도 실적

호조세가 지속될 것으로 보인다. 따라서 2012년 매출액은 2,975억원(YoY +15.5%), 영업이익은 295억원

(YoY +99.3%). 순이익은 228억원(YoY +119.2%)를 기록할 것으로 전망된다.

그럼에도 2012년과 2013년 예상실적 기준으로 P/E가 각각 7.7배와 6.7배인 점을 감안하면 주가는 매우 저

평가된 것으로 판단된다.



Compliance Notice

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 박유악, 김희성)

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당사는 2012년 08월 12일 현재 상기 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

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LG디스플레이 주가주가주가주가 및및및및 목표주가목표주가목표주가목표주가 추이추이추이추이 투자의견투자의견투자의견투자의견 변동내역변동내역변동내역변동내역

(원)

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10,000

20,000

30,000

40,000

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10/08 10/12 11/04 11/08 11/12 12/04 12/08

종가 목표주가

일일일일 시시시시 2010.08.24 2010.08.28 2010.09.07 2010.10.06 2010.10.22 2010.11.01 2010.11.05 2010.11.21

투자의견투자의견투자의견투자의견 Outperform Outperform Outperform Outperform Buy Buy Buy Buy

목표가격목표가격목표가격목표가격 43,000 43,000 43,000 43,000 52,000 52,000 52,000 52,000

일일일일 시시시시 2010.11.27 2010.12.09 2010.12.29 2011.01.14 2011.01.24 2011.01.28 2011.02.25 2011.02.27

투자의견투자의견투자의견투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표가격목표가격목표가격목표가격 52,000 52,000 52,000 52,000 52,000 52,000 52,000 52,000

일일일일 시시시시 2011.03.25 2011.03.29 2011.04.19 2011.04.26 2012.01.02 2012.04.20 2012.04.25 2012.07.03

투자의견투자의견투자의견투자의견 Buy Buy Buy Buy 담당자변경 Buy Buy Buy

목표가격목표가격목표가격목표가격 52,000 52,000 47,000 47,000 박유악 33,000 33,000 27,000

일일일일 시시시시 2012.07.27 2012.08.12

투자의견투자의견투자의견투자의견 Buy Buy

목표가격목표가격목표가격목표가격 27,000 29,500

일진디스플 주가주가주가주가 및및및및 목표주가목표주가목표주가목표주가 추이추이추이추이 투자의견투자의견투자의견투자의견 변동내역변동내역변동내역변동내역

(원)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

10/08 10/12 11/04 11/08 11/12 12/04 12/08

종가 목표주가

일일일일 시시시시 2012.01.02 2012.05.14 2012.06.04 2012.07.12 2012.07.29 2012.08.12

투자의견투자의견투자의견투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy

목표가격목표가격목표가격목표가격 박유악 22,000 22,000 22,000 22,000 22,000

투자투자투자투자 등급등급등급등급 예시예시예시예시 (6 (6 (6 (6개월개월개월개월 기준기준기준기준)))) 기업 산업

Buy(매수) 시장대비 초과수익률 20% 이상 기대 Overweight 비중확대

Outperform(시장수익률 상회) 시장대비 초과수익률 10% ~ 20% 기대 Neutral 중립

Marketperform(시장수익률) 시장대비 초과수익률 -10% ~ 10% 기대 Underweight 비중축소

Underperform(시장수익률 하회) 시장대비 초과수익률 -10% 이하 기대

N/R(Not Rated) 투자의견 없음



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기업분석팀기업분석팀기업분석팀기업분석팀

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김민기 연구원 가전/전자부품/통신장비 RA 7164 [email protected]

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김경기 수석연구위원 유통/홈쇼핑 7471 [email protected]

나태열 수석연구위원 인터넷/게임/지주회사 7473 [email protected]

서동휘 연구원 유통/홈쇼핑 RA 7152 [email protected]

김기훈 연구원 통신서비스/미디어/엔터테인먼트 RA 7472 [email protected]

이한별 연구원 인터넷/게임/지주회사 RA 7161 [email protected]

송한상 연구원 제약/바이오/음식료 RA 7540 [email protected]

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정동익 수석연구위원 조선/기계 7165 newday@ hanwha.com

김연찬 연구위원 자동차/부품 8083 [email protected]

이다솔 책임연구원 정유/석유화학 7318 [email protected]

조동필 책임연구원 건설 7479 [email protected]

박혜민 연구원 철강/비철금속 RA 7454 [email protected]

임준성 연구원 조선/기계 RA 7465 [email protected]

금융파트 심규선 파트장 은행/카드 7465 [email protected]

강현수 연구원 은행/카드 RA 7539 [email protected]

이형운 연구원 보험/증권 RA 7446 [email protected]

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