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Banco Central de Reserva de El Salvador
El Salvador: Determinantes de laTasa de Interés de Préstamos
1990 - 2010
REDIBACENJulio de 2013
Contenido
• Objetivos
• Marco teórico
• Tasas de Interés en El Salvador
• Conclusiones
• Bibliografía
Objetivos
Presentar los resultados del trabajo “El Salvador: Determinantes de las Tasas de Interés de Préstamos 1990-2010”.
En la presentación se dará respuesta a las hipótesis.
En una economía dolarizada, funciona la Ley de un Solo Precio y la Paridad de Tasas de Interés Internas y Externas.
MXICPIBt
TCNRFNPIBINDt
SCCICINDt )(
SCIND
SCCIS
(1)(2)(3)(4)
(5)
TKNSCCICTKNINDPN )( (6)
Análisis: Identidades macroeconómicas
PIB t =Producto Interno BrutoC= Consumo TotalS= Ahorro NacionalI= Inversión TotalX= Exportaciones de B. y S.M= Importaciones de B. y S.
IND =Ingreso Nacional DisponibleRFN:= Remuneración Factores NetosTCN= Transferencias Corrientes NetasTKN = Transferencias de Capital NetasPN=Préstamos Netos
],[)()(
rTYCC
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tttt KPMKrKI
1),,,()()(
1)(1
21,c,
21
ccUmaxc
rtyty
rcc
11
2211
21
(7)
(8)
(9)
(10)
(11)
(12)
TTGG tt ; (13)
Funciones: Consumo, Ahorro e Inversión
Función Consumo
Función Ahorro
Función Inversión
Mercado de Fondos Prestables(Demanda y Oferta)
D = D( r , , r*, ��)
(-) (+) (+) (+)
O= O( r, , r*, q e s)(+) (-) (-) (-) (-) (-)
(14)
(15)
(16)D( r, , r*, ) = O( r, , r*, q e s)(-) (+)(+)(+) (+)(-) (-) (-) (-) (-)
r = O( , r*, q e s) (+) (+) (+) (+) (+)
(17)
La tasa de interés ( r ), la inflación esperada (), la tasa de interés internacional ( r*), el déficit fiscal ( � ), riesgo país ( q ), requerimientos de reserva de liquidez (e ) y riesgo crediticio (s)
Factores que afectan el Equilibrio en el Mercado de Fondos
Aumento en la inflación r S2
r2 S1
r1
D2
D1
Préstamos (Depósitos)La inflación reduce el poder adquisitivo del dinero. La tasa de interés nominal tendríaque proteger el poder adquisitivo y el rendimiento de las inversiones. Si en unaeconomía la inflación es de 5.0% y ahorradores e inversionistas tienen expectativas deun rendimiento real de 8%, entonces la tasa de interés estaría cercana la 13.0%.
Tasa de interés internacional (aumento)
r S2
r2 S1
r1
D2
D1
Préstamos (Depósitos)
Al aumento la tasa de interés internacional se da una salida de recursos al exterior,encarece los fondos externos . Los bancos ajustan al alza la tasa de interés interna y sereduce la cartera de préstamos.
Factores que afectan el Equilibrio en el Mercado de Fondos
Aumento del riesgo crediticio
En períodos de recesión, la solvencia de las empresas se deteriora, elincumplimiento de pago afecta la calidad de la cartera, los bancos aumentan lasreservas de saneamiento. El mayor riesgo crediticio reduce la oferta de créditoselevándose la tasa de interés.
r S2
S1
r2
r1
D1
Préstamos (Depósitos)
Factores que afectan el Equilibrio en el Mercado de Fondos
Aumento del riesgo país
Cuando los mercados internacionales perciben problemas en la capacidad de pago de un país, reducen la demanda de papeles nacionales y de esta manera se limita la liquidez y la oferta de prestamos, con lo cual se genera un exceso de demanda por fondos prestables
r S2
S1
r2
r1
D1
Préstamos (Depósitos)
Factores que afectan el Equilibrio en el Mercado de Fondos
Aumento en requerimiento de reserva liquidez r S2
S1
r2
r1
D1
Préstamos (Depósitos)
Si el Banco Central aumenta la tasa de requerimientos de liquidez, losbancos tendrán menos recursos para prestar, se generaría un exceso dedemanda lo que presiona el alza de las tasa de interés.
Factores que afectan el Equilibrio en el Mercado de Fondos
Impacto de déficit fiscal
r
S1r2
r1 D2
D1
Préstamos (Depósitos)
El déficit fiscal genera presiones sobre la liquidez y elendeudamiento incrementa la demanda de prestamosconduciendo a un aumento de la tasa de interés.
Factores que afectan el Equilibrio en el Mercado de Fondos
La tasa de interés es el costo por el uso del dinero ajeno yel premio por diferir el consumo presente, orienta lasdecisiones de consumo, inversión y ahorro, variables clavespara el crecimiento económico de mediano y largo plazo yconstituye el vínculo entre las transacciones reales yfinancieras.
En equilibrio no ejerce presiones inflacionarias, porque esconsistente con la oferta y demanda de recursos prestablesy su nivel se alinea con los precios internos y externos y eltipo de cambio (real y nominal).
La tasa de interés, permite evaluar la rentabilidad de lasinversiones por medio de los flujos futuros que esta generaráen el tiempo.
Resumiendo..
Los bancos centrales utilizan la tasa de interés comomecanismo para incidir sobre la liquidez, destacando laReserva Federal de Estados Unidos, el Banco CentralEuropeo y el Banco de Japón.
En presencia de hiperinflación y deflación la tasa deinterés tiene poco margen para incidir sobre lasexpectativas de precios.
Hasta diciembre de 2000, la tasa de interés fue uno delos principales instrumentos de política monetaria en ElSalvador.
Resumiendo..
Hechos relevantes de la economía Salvadoreña..
Período 1990 - 2000La actividad económica creció en promedio a una tasa de 4.6% anual, sustentadoen aumentos en la formación de capital, recuperación de los precios de café. Laexpansión de las exportaciones, los flujos de inversión extranjera directa y lasremesas familiares contribuyeron a la expansión de la liquidez, mejorando con ello laintermediación financiera y dotando de los recursos para la expansión del crédito y lamayor captación de depósitos.
Reformas financieras (1991): Reprivatización del sistema bancario y liberalización delas tasas de interés activas y pasivas. se mejoraron los niveles de intermediaciónfinanciera y se permitieron las operaciones en moneda extranjera, se amplió eldiferencial entre las tasas de interés domésticas y externas.
Las operaciones de mercado abierto presiona al alza a las tasa de interés, que semantuvieron positivas en términos reales.
En julio de 1996 se permitió a los bancos del sistema las operaciones activas ypasivas en moneda extranjera.
Hechos relevantes de la economía Salvadoreña..
El Salvador es una economía pequeña, abierta y dolarizada con libre movilidad decapitales. Es tomador de precios, no posee moneda propia y la liquidez enfunción de las operaciones entre residentes y no residentes.
La actividad económica con tasas de crecimientos positivas, a pesar de losdesastres naturales y otros shocks como: La crisis financiera internacional y lavolatilidad de precio de derivados de petróleo y alimentos.
La tasa de interés doméstica tiende a alinearse con la tasa de interés internacionalel des-alineamiento puede responder a riesgo país e imperfecciones del sistemafinanciero local. Los desajustes en la oferta y demanda de fondos prestables secorrigen con movimientos en las cuentas externas, sean activas o pasivas.
La banca ha pasado a ser propiedad de bancos internacionales que tienenpolíticas para el manejo de la cartera de préstamos, tasas de interés y evaluaciónde riesgos.
La banca de desarrollo creada en septiembre de 2011 tiene con objetivo atender lademanda de crédito de los sectores de micro, pequeña y mediana empresa.
Período 2001 - 2010
Antes de LIM
Instrumentos
Metas intermedias
Objetivo final
o Estabilidad de precios
o Tasa interés C.P.
o Activos Internos netos
o Base Monetaria
o OMA´S (TV–divisas)
o Encaje Legal
o Emisión Monetaria
o VLA
o Líneas de Crédito
o Reportos
o Líneas especiales
Requerimientos Reserva de Liquidez
RAL
Reportos
Créditos del IGD
País es tomador de precios
Con LIM
BCR deja de ser PUI.
Existen instrumentos para la gestión de la liquidez de los bancos
PIB usa
CPI usa
X FOB
ITCER
IPC es
PIB
R*
FBKF CHogares
Crédito
R es
Evidencia Empírica
Hernández R. y García J. (1991). “la política de bajas tasas de interés a los préstamos, implementada en la década de los ochenta respondían a los objetivos: mantener bajos los costos financieros de las inversiones y/o el servicio de la deuda del sector público y subvencionar el crédito a grupos específicos. Esto no fue sostenible, porque las tasas de interés activas y pasivas en términos reales se mantuvieron negativas y afectó la hoja de balance de los bancos”.
Sorto, F. (1989) sostiene que en una economía de bajos ingresos como la que prevalece en El Salvador, las tasas de interés tienen limitada capacidad para influir sobre la demanda de dinero, especialmente, si la economía está expuesta a shocks externos.
Rivera. R. (2000). La tasa de interés real se relaciona con las remesas familiares, la inflación doméstica e internacional y la apertura comercial. Entre más crecen las remesas familiares mayor es la tasa de interés real.
Fuentes. J. (2001) El comportamiento de la tasa de interés responde a los efectos de la política monetaria en el mercado financiero, el costo de captación de recursos, una prima de riesgo implícita en el tipo de cambio, un porcentaje por riesgo país y la estructura del mercado bancario, entre otros.
Evidencia Empírica
M. Montero. (2002). Bolivia, las tasas de interés activa dependen de la tasa decaptación de recursos y la utilidad esperada de la inversión, los intermediariosfinancieros buscan maximizar la rentabilidad esperada.
Herrera O. (2001). Guatemala. La tasa de interés activa aplicada por los bancosdepende de los costos de captación y de otras obligaciones financieras.
Roca. R. (2002). Perú. Los principales determinantes de la tasa de interés en monedanacional son las expectativas de inflación, la devaluación esperada, la tasa de interésinternacional, el déficit fiscal, el riesgo país, la tasa de encaje legal y el riesgo crediticio.
Moreno Villalaz. (1996). Panamá. La tasa de interés de préstamos está alineada conla tasa de interés internacional, ajustadas únicamente por costos de transacción y unaprima de riesgo. Los desajustes temporales en la oferta y demanda de fondosprestables se cubre con entrada y salida de capitales .
Burbano S. y Freire M. Freire (2003). Ecuador. Bajo el régimen de dolarización la tasade interés activa depende la captación de recursos internos y de la preferencia deliquidez en el manejo de los activos.
Metodologia
La metodología para elaborar el modelo de tasas de interésde préstamos inicia con la especificación de:
Un modelo de Vector Autoregresivo (VAR)
El cual requiere la aplicación previa de pruebas dediagnostico para determinar:
La estacionariedad, yEl orden de integración de las series.
Para ello se utilizarán las pruebas de raíces unitarias según elprocedimiento de Dickey Fuller (1981), y de Phillips Perron (1988).
Metodologia
En el VAR todas las variables se incorporan como endógenas,expresadas en logaritmo y rezagadas en al menos dos períodos.
El intercepto y la variable dummy para el año de 2001, aparecen comovariables exógenas y al correrse el modelo sus resultados permiten elanálisis y diagnóstico de los residuos.
Para la ecuación de largo plazo (Johansen,1988) propone aplicar elmétodo de mínimos cuadrados ordinarios, complementada con elmecanismo de corrección de error sugerido por Engle y Granger (1987),lo que permite utilizar el vector de cointegración para evalúa lasignificancia estadística del modelo en su conjunto y de las variablesque incorpora en forma individual.
Este procedimiento es equivalente a aplicar al modelo una pruebaadicional de cointegración (Benerjee y Hendry, 1992) mediante elanálisis de los residuos.
Metodologia
Prueba de Johansen:
• Permite evaluar si las variables incluidas en el modelo tienen unarelación de largo plazo
Pruebas de traza y máximo valor:
• Permiten validar la relación de largo plazo entre las variables delmodelo, las cuales tiene que ser estadísticamente significativa ycumplir con los postulados de la teoría económica.
Estimación del modelo de corrección de error (MCE)
El modelo de corto plazo:
• Se obtiene por medio de mínimos cuadrados ordinarios, el cualincorpora las variables en diferencias y el MCE rezagado unperíodo.
En primera instancia se debe verificar que el coeficiente del MCEsea negativo y ser estadísticamente significativo al 5.0%.
Metodologia
Por medio de un procedimiento de eliminación de las variablesirrelevantes, denominado de lo general a lo especifico, que esrecomendado por Hendry, 1995, permite obtener unareparametrización y una reducción del espacio de parámetros.
Al finalizar el proceso se obtiene un modelo de la tasa de interés depréstamos que se aproxima, de acuerdo con la información teórica yempírica disponible y cumple de manera satisfactoria con el procesogenerador de información cumpliendo con los criterios descritos porSpanos (1986).
Metodología• El modelo de corto plazo de tasas de interés de préstamos, tieneque cumplir con:
Pruebas de estabilidad de los parámetros,
Normalidad,
Ausencia de autocorrelación,
Heterocedasticidad y
Cambio Estructural.
Clements y Hendry (1999) sugieren que el pronóstico de cualquiervariable incluye:
Un componente determinístico representado por laconstante o por una tendencia,
Un componente estocástico de las variables exógenas yendógenas observadas y pronosticadas, y
Un componente del término de error.
El modelo seleccionado debería reproducir el comportamientohistórico de las tasas de interés de préstamos en sus componentesregular e irregular.
Metodología
La metodología VAR comprende la solución simultánea de losmodelos, la realización de pronósticos de un escenario base,dentro y fuera de la muestra, lo que permitirá medir el grado debondad que tienen los pronósticos de acuerdo a la varianza delos datos estimados y los datos realizados.
Con la aplicación de supuestos a las variables exógenas sepueda realizar una simulación de shock para evaluar el impactoen las tasas de interés.
El uso de variables dummy puede ayudar a contar conpronósticos estadísticamente significativos dentro del período dela muestra, pero existe la posibilidad de que la bondad de lospronósticos fuera de la muestra tienda a debilitarse.
El Salvador: Modelo de Tasas de Interés El Salvador: Modelo de Tasas de Interés
f ( lr ) = 1 ( ldifcpi ) +2 ( lcobtiba/libor) + 3 ( ltibp* ) + µ (1)
(+ ) (+) ( + )
Lr = log de la tasa de interés de préstamos
Ldifcpi = Log de diferencial de inflación El Salvador -USA
Lcobtiba/libor = log de cobertura de tasa de interés
Ltibp* = log de tasa de interés de depósitos a plazo 180 días
µ = Término de error
(18)
Las variables del modelo son estacionarias cuando tienen signo negativo y la probabilidad menor al 5.0%
Pruebas de Raíz Unitaria: Augmented Dickey-Fuller Test Statistic
D(LTIBA) has a unit root -4.1368 0.0027 con intercepto
D(LTIBP) has a unit root -4.4259 0.0012 con intercepto
D(LDIFCPI) has a unit root -1.9718 0.0478 sin intercepto
D(LCOBTIBP/LIBOR) has a unit root -4.1032 0.0030 con interceptoPruebas en 1a. Diferencia y 1 rezago
Las pruebas indican que para formular el VAR de tasas de interés depréstamos se tiene un rezago óptimo de dos períodos.
Pruebas de Akaike, Schwarz y Hannan –Quinn
Lag logL LR FPE AIC SC HQ
0 17.962- NA 5.41 e-05 1.527 1.886 1.650
1 135.904 253.427 1.65 e - 08 -6.583 -5.505 -6.215
2 176.674 57.556 * 4.07 e - 09 * - 8.040 * -6.244 * -7.427 *
3 189.200 14.737 5.72 e - 09 -7.835 -5.321 -6.978* Indicates lag order selected by the criterionLR: sequential modified LR test statistic (each test at 5.0% level)FPE: Final prediction errorAIC: Akaike Information criterionSC: Schwars information criterionHQ: Hannan - Quinn information criterion
Residuos del VAR de Tasas de Interés
Test de Normalidad de Cholesky (Lutkepohl),
La prueba de Cholesky indica que los residuos tienen una tendencia normal, el test de Jarque –Bera es menor de 5.99.
Component Skewness Chi-sq df Prob.1 0.376047 0.824900 1 0.36382 0.057687 0.019412 1 0.88923 -0.0159 0.001473 1 0.96944 0.203801 0.242287 1 0.6226
Joint 1.088072 4 0.8962
Component1 2.478828 0.396113 1 0.52912 2.988163 0.000204 1 0.98863 4.030515 1.548693 1 0.21334 2.021703 1.395720 1 0.2374
Joint 3.340730 4 0.5025Component Jarque-Bera df Prob.
1 1.221013 2 0.54312 0.019616 2 0.99023 1.550166 2 0.46074 1.638008 2 0.4409
Kurtosis Chi-sq df Prob.
Pruebas de Autocorrelacion y Hetocedasticidad
VAR Residual Serial Correlation
LM Tests
Null Hypothesis: no serial
correlation at lag order h
Date: 11/17/11 Time: 16:08
Sample: 1974 2010
Included observations: 35
Lags LM-Stat Prob
1 11.90209 0.7507
2 23.61185 0.0983
3 16.14863 0.4426
Probs from chi-square with 16 df.
VAR Residual
Heteroskedasticity
Tests: No Cross
Terms (only levels
and squares)
Sample: 1974 2010
Included
observations: 35
Joint test:
Chi-sq df Prob.
195.7950 180 0.1993
El modelo supera ambas pruebas, la probabilidad supera el 5.0%.
Cointegración: Test de Johansen
Los test de traza y máximo valor indican que existe una relación de largo plazo entre las variables, con una probabilidad de 5.0%
Hypothesized Max-Eigen 0.05No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.**
None * 0.6004 32.10719 24.15921 0.0034
At most 1 * 0.469 22.18578 17.7973 0.0102
At most 2 * 0.3104 13.00693 11.2248 0.0241
At most 3 0.025354 0.898818 4.129906 0.3969 Max-eigenvalue test indicates 3 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values
Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue)
Hypothesized Trace 0.05No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.**
None * 0.6004 68.199 40.175 0
At most 1 * 0.4695 36.092 24.276 0.001
At most 2 * 0.31039 13.906 12.321 0.027
At most 3 0.0254 0.899 4.13 0.397 Trace test indicates 3 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values
Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace)
Modelo de Largo plazo
f ( lr ) = 0.1247 * ldifcpi + 0.2001 lcobtiba/libor + 0.4747 ltibp* + µ (1)
(0.04037) (0.10581 ( 0.07834 )
Los estimadores son estadísticamente significativos, con su signo esperado y su valor está dentro de los rangos esperados
0 < B< 1
(19)
Pruebas de Exogenéidad Débil
Sims (1972) “…X es estrictamente exógena con respecto a la variable Y si Y nocausa a X” .
Yt = θXt + β11Yt-1 + β12Xt-1 + e1t
Sims … La ecuación anterior da estimaciones consistentes de θ sólo en el casoen que Y no cause a X.
Se aplicó un Vector de Corrección de Error (VEC) con restricciones de unrezago, sin constante ni tendencia a cada uno de los estimadores del modelo delargo plazo. Dos estimadores superan la prueba de exogenéidad débil al 5.0%de probabilidad.
Cointegration Restrictions:A(2,1)=0 A(3,1)=0 A(4,1)=0
Chi -square(1) 0.7980 1.4162 9.031Probability 0.371 7 0.2340 0.0027Convergence achieved after 26 iteraciones 14 iteraciones 20 iteraciones
(20)
Excluded Chi-sq Df Prob.LDIFCPI 17.8041 2 0.0001LCOBTIBP/LIBOR 5.9288 2 0.0516LTIBP 0.1419 2 0.9315
Pruebas de exogeneidad
Pruebas de Exogenéidad FuerteUn vector de variables zt es exógeno fuerte con respecto a ytpara los parámetros de interés Ψ si:1. zt es exogena débil para Ψ.2. yt-1 no causa en el sentido de Granger a zt.
Las pruebas de exogeneidad fuerte aplicadas al modelo por medio del test deGranger Causality / Exogeneity Wald tests indican que los estimadores de lasvariables LDFCPI y LCOBTIBAPRIME superan la prueba, o sea que existeprecedencia entre las variables.
Modelo de Corto PlazoVariable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.138 0.0445 3.1001 0.0041DLCOBTIBP/LIBOR 0.0464 0.02302 2.0147 0.0527DLTIBP 0.5375 0.0411 13.0706 0.0000ECM_DIFCOB(-1) -0.1348 0.044 -3.0616 0.0045A01 -0.0849 0.029 -2.923 0.0064
R-squared 0.8924 -0.0096Adjusted R-squared 0.8786 0.1242S.E. of regression 0.0433 -3.3139Sum squared resid 0.0581 -3.094Log likelihood 64.6508 -3.2372F-statistic 64.3065 2.1907Prob(F-statistic) 0.0000
Mean dependent var S.D. dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter. Durbin-Watson stat
Existe la paridad de tasas de interés: la cobertura de tasas de interés resultaestadísticamente significativa. Los des alineamientos en las tasas de interésinternas y externas asociada a diferentes costos de transacción y la percepciónde riesgos.
El diferencial de inflación resultó no significativa. Los desastres naturalesafectan la producción, distribución y comercialización de bienes y servicios. Lavolatilidad en los precios internacionales de alimentos, y petróleo y derivadosinducen cambio en la formación de precios domésticos..
Pruebas de Normalidad
La prueba de normalidad se evalúa por el test de Jarque-Bera (J-B), basado en dos medidas: sesgo y kurtosis. La hipótesis nula plantea que los residuos se distribuyen normalmente.
En el modelo, los residuos se distribuyen como una normal, con media: 0.3845 y desviación estándar de 3.22%. El test estadístico J - B: 0.3489, que es inferior al nivel crítico de 5.99, con una probabilidad de 84.0%.
Pruebas de Autocorrelación
Los errores son independientes, de tal manera que el vector E(ui uj ) = 0 secumple para todo i diferente de j. Causas: omisión de variables relevantes,transformaciones en las ecuaciones, ajustes estacionales y presencia de rezagosen el proceso de ajuste que no fueron considerados en la ecuación inicial
F - statistic 1.037 Prob. F(2, 27) 0.3683Obs*R-squared 2.234 Prob. Chi -Square (2) 0.3272
Breusch -Godfrey Serial Correlation LM Test
Prueba de Heterocedasticidad“cambios en la varianza del término de error (ecuación estimada)”
E( e² t ) = s ² t
El test ARCH con una F = 1.78 y una probabilidad de 19.13%, supera el 5.0%que indicaría la presencia de heterocedasticidad.
F- statistic 1.7822 Prob. F(1, 32) 0.1913Obs*R-squared 1.7937 Prob. Chi -Square (2) 0.1805
Heteroskedasticity Test ARCH
Test Equation Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.0013 0.0003 3.9223 0.0004Resid^2(-1) -0.2297 0.172 -1.335 0.1913R-squared 0.0528 0.0010Adjusted R-squared 0.0232 0.0016
Mean dependent var S.D. dependent var
(21)
Prueba de Estabilidad
-16
-12
-8
-4
0
4
8
12
16
82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
CUSUM 5% Significance
-0.4
0.0
0.4
0.8
1.2
1.6
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
CUSUM of Squares 5% Significance
El test de CUSUM muestra la estabilidad de los estimadores, ya que los residuos se mantienen dentro de la banda esperada de 5.0% . El test de CUSUM Squares los residuos superaron la banda de confianza del 5.0% y fue necesario incorporar en la ecuación una variable dummy para el año 2001, que corresponde a la implementación de la dolarización y que propició un cambio estructural en el comportamiento de la tasa de interés
Pronósticos dentro de la muestra
Los pronóstico se ajusta al valor observado con una deviación estándar de 2.0%, un error absoluto medio es de 2.38% y error cuadrático medio igual a 3.19%
Supuestos de los Pronósticos
Años TIBP * LIBOR 1 2 3 4 5/ IPCes CPIusa 6/ Fondos 7/
2011 3.01 0.59 109.27 104.04 5.0
2012 3.16 0.7 114.29 104.97 5.8
2013 3.32 1.11 117.95 106.65 6.4
2014 3.49 1.52 121.02 108.36 6.8
2015 3.66 1.93 123.8 110.09 6.9* / crecen en promedio 5.0% anual1/ 2011 LIBOR a 6 meses a la fecha. 2012 Market yield on U. S. Treasury securitie at 2 year2/ 2013 Market yield on U. S. Treasury securitie at 3 year constan maturity, quoted on investmen bais3/ Promedio de tasa de 3 y 5 años4/ 2015 Market yield on U. S. Treasury securitie at 5 year constan maturity, quoted on investmen bais5/ BCR, proyecciones de mediano y largo plazo.6/ FMI. WEO septiembre de 20117/ BCR, proyecciones de mediano y largo plazo. Tasas de crecimiento anual
Pronósticos dentro de la muestra
Pronósticos fuera de la muestra
Conclusiones
• En El Salvador, el comportamiento de la tasa de interés de prestamos en elperíodo de 1990 – 2010 está función de la tasa de interés de los depósitos aplazo de 180 días y de los diferencial de inflación y tasas de interés interna yexterna.
• En una economía dolarizada funciona la paridad de las tasas de interés y enel corto plazo los des-alineamientos se explican por los diferencias en costosde transacción y percepción de riesgo.
• Por otra parte, existen factores que pueden afectar el equilibrio en el mercadode fondos prestables, lo que provoca cambios en las tasas de interés depréstamos.
• La dolarización modificó el mecanismo de transmisión de las tasas deinterés, el comportamiento de los precios es afectado por diversos shocks deoferta y por precio importados.
Bibliografía
•Ficher, Irving, The Theory of Interest Rates. Nueva York. Macmillan, 1930.
•Herrera Velásquez, O. L. “Tasa de Interés Activa de Equilibrio: Un Enfoque de Producción, el caso de Guatemala”. Banco de Guatemala y Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos.
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