transmisión de la tasa de interés de política monetaria
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Memoria de Grado
Carlos Alberto Soto Mora. Código 201111543
Profesor: Oskar Nupia
Asesor: Marc Hofstetter
Transmisión de la tasa de interés de política monetaria (TPM) a las tasas del
sector bancario en Colombia y Chile: efectos en magnitud y rapidez
RESUMEN
Los canales de transmisión de las decisiones de política monetaria en el sistema financiero
de una economía, han sido abordados desde diferentes lentes ópticos. En el presente
documento, se pretende aportar a la discusión particularmente desde la comparación de la
transmisión de las tasas de interés de política monetaria (TPM) en las tasas del sector
bancario, entre el caso colombiano y chileno. Con esto, se desea evidenciar en qué
economía se da una transmisión de política monetaria más rápida y amplia en magnitud.
Para esto, se propone una contextualización de los mecanismos intrínsecos en la
transmisión de la TPM en el sector bancario, con un modelo microfundamentado;
posteriormente un modelo de regresión lineal y un análisis de sensibilidades para ambos
países que explique la volatilidad de las diferentes tasas activas (principalmente), en
función de la TPM, la tasa interbancaria y rezagos de las tasas; entre otras variables de
control. Como resultados se tiene que en Colombia la transmisión ha sido más incompleta y
más lenta con respecto al caso chileno.
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Contenido
1. Introducción
2. Revisión de Literatura
3. Marco Teórico
4. Metodología y descripción de datos
5. Resultados y Análisis
6. Conclusiones
7. Bibliografía
1. Introducción
En diferentes economías a nivel mundial se han dado trasformaciones en el enfoque que
adoptan las autoridades gubernamentales para orientar su política monetaria. Es posible
tener una perspectiva comparativa entre dos economías pequeñas y abiertas, como la de
Colombia y Chile, con el fin de visualizar en mejor medida las estrategias adoptadas por
ambos bancos centrales en aras de mantener en un nivel particular el valor relativo de la
moneda local con respecto al plano internacional, de propiciar un nivel determinado de la
tasa de interés de intervención y de permitir cierta movilidad en de capitales. Estos tres
objetivos fueron centrándose como prioridades para ambos países, conforme fueron
dándole mayor independencia a los bancos centrales. La literatura define estos tres
objetivos principales por los cuales se debe preocupar un banco central, como el trilema de
la política monetaria (Gómez, 2006); en donde los tres son imposibles de lograr de forma
simultánea. En el presente documento se enfatizará en el objetivo de mantener determinado
nivel de la tasa de interés, como herramienta de control inflacionario dentro de la política
monetaria. En particular, se quiere analizar cómo se traduce el anclaje de las expectativas
de inflación, con el uso de la tasa de intervención de política monetaria por parte del Banco
Central (TPM), en el sector bancario desde el caso de Colombia y Chile. Surge relevante el
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estudio de las dinámicas en las economías de Colombia y Chile, al tener un
comportamiento relativamente similar desde sus comienzos en la lucha anti-inflacionaria.
Si bien su punto de partida ha sido parecido, ¿En qué país se ha dado una transmisión más
efectiva y veloz de la TPM en las tasas del sector bancario desde la adopción del esquema
de metas de inflación? Para responder a este cuestionamiento, se expondrá un modelo
microfundamentado que enmarque de manera teórica o normativa las dinámicas inmersas
en la transmisión de la TPM en el sector bancario. A su vez, se evidenciará un análisis de
sensibilidades de las diferentes tasas activas en ambos países, dado movimientos en las
tasas de intervención de los bancos centrales. También, como herramienta metodológica se
proponen modelos econométricos que expliquen las volatilidades en las tasas de colocación
del sector bancario, en función de movimientos en la TPM, la tasa interbancaria, PIB, flujo
de capitales, entre otros controles. Con respecto a otras investigaciones en la literatura, este
documento pretende aportar a la discusión desde un enfoque comparativo entre dos
economías con inicios similares, pero con desarrollos diferentes, como la de Colombia y
Chile. La estructura del sistema financiero chileno surge como referente académico, dada
su diversificación de su sistema de agentes intermediarios financieros. En el ranking de
desarrollo financiero elaborado por el World Economic Forum de 2012, el país austral
quedo ubicado como el mejor país en América Latina. La comparación de esta nación es
pertinente con la colombiana, dado que son dos de las cinco grandes economías que han
establecido el régimen de meta de inflación, con más de diez años de experiencia (Hamann,
Hofstetter, Urrutia; 2012). El aporte de la comparación puede verse también por el éxito
relativo tanto de las autoridades chilenas como de las colombianas, en el control de la
inflación desde la década de los noventa. El país austral, desde mayo de 1995, ha
presentado una diferencia entre la tasa de política monetaria y la tasa interbancaria tan sólo
de 5 puntos básicos (Morandé y Schmidt; 2007); esto en parte evidencia la disciplina del
régimen de meta inflacionaria adoptada por el Banco Central de aquel país. Las tasas de
inflación entre Chile y Colombia fueron similares en los ochenta, sin embargo en los
noventa se dieron diferencias. El PIB chileno creció a un ritmo bastante rápido en los
noventa, y su tasa inflacionaria cayo de manera continua llegando al 6% en 1997, mientras
que para ese mismo año en Colombia la inflación se situaba en el 18%. (Restrepo, 1999).
De este dato estilizado, surgen inquietudes acerca de la diferencia en el ritmo de
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desaceleración de la inflación en ambos países. También resulte relevante comparar ambas
economías, dado que los dos países adoptaron el sistema de banda cambiaria y han
impuesto restricciones a los flujos de capitales en el corto plazo. Estos y otros hechos
estilizados serán abordados en el análisis.
Como estructura se propone en primera instancia abordar la revisión de literatura en torno a
la problemática. En segundo lugar, se presentará el marco teórico correspondiente a la
política monetaria que se ha desarrollado tanto en Colombia, como en Chile; como la
presentación de modelos que evidencien las dinámicas intrínsecas en la transmisión de la
TPM dentro del sector bancario. Posteriormente, se expondrá el análisis metodológico con
el cual se pretende responder al cuestionamiento principal de la investigación, los
resultados obtenidos y los límites que conciernen al análisis. Por último se tendrá una breve
conclusión.
2. Revisión de Literatura
Dentro de la revisión de literatura se resalta el recuento histórico al cual se debe aludir para
entender de una mejor forma el problema. (Másmela, 2013), indica que es muy importante
analizar en el caso colombiano el momento en el cual el banco central adquiere su
independencia y autonomía; en donde con una inflación que superó el 30% en 1990, la
constitución de 1991 le otorga al banco central el ejercicio del control de la inflación como
objetivo primario, de manera autónoma. La autora hace énfasis en que luego de la
independencia del banco central, el programa de reducción gradual de inflación se
transformó en lo que se conoce como “esquema de inflación objetivo”, teniendo como
principal herramienta la tasas de interés de intervención. Esto se adoptó en Octubre de
1999, tras abandonar el sistema de banda cambiaria; pero la transición de cambio de
sistema se da de manera completa durante el año 2001. Dentro del análisis y
contextualización del caso colombiano, el documento de Chavarro, Cristiano y Gómez de
2015, sirve de ejemplo para lo que pretende esta investigación. En este paper, los autores
realizan una categorización de los canales de transmisión de la TPM en el sector bancario.
Destacan la tasa de interés (en donde incrementos en la tasa de interés de corto plazo, se
trasladan a las tasas del largo plazo desestimulando el consumo y la inversión y
disminuyendo la presión sobre los precios), como canal principal, y señalan que la
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efectividad del mismo depende del grado de diversificación del sistema financiero; ya que
con poder de mercado centralizado en pocas manos; hay más alternativas de financiamiento
y mayor transmisión. También la efectividad del proceso la sitúan en función del grado de
profundización financiera, en donde de tener una medida adecuada ayuda a que las señales
de política sean transmitidas a la demanda agregada. Señalan también que puede haber
lugar a rigideces en la transmisión por diferencias estructurales en los sistemas financieros
(posible causa de diferenciación entre el caso chileno y colombiano).
Por otro lado, desde un análisis en el caso italiano, Gambacorta, 2004; señala que la
heterogeneidad en las definiciones de tasas de interés se da en el corto plazo y no en el
largo. También añade, que los bancos usualmente actúan en contextos oligopolísiticos, en
donde los costos de los préstamos están en función de la demanda por los mismos. Cabe
rescatar también, que le atribuye a la capitalización y liquidez de los bancos, un papel
preponderante en la explicación de las diferencias en los mecanismos de transmisión de la
TPM en las tasas del sector bancario. Al igual que Gambacorta, en (Torres; 2012) se
encuentran explicaciones similares a la heterogeneidad en la eficacia de la transmisión de
las decisiones de política monetaria. Este autor señala que el nivel de capital de las
instituciones intermediarias, junto con la oferta de créditos bancarios; hacen que un
mecanismo sea diferente a otro (esto podrá evidenciarse para el caso colombiano y
chileno). Por medio de un modelo de demanda agregada, concluye que hay una relación
negativa entre la tasa interbancaria (usada como proxy de la TPM) y el crecimiento de la
cartera comercial o número de desembolsos de los bancos, que repercute en la liquidez
agregada de la economía. Por otra parte y también en el caso colombiano, González,
Hamann y Vargas; concluyen que hay relaciones positivas de cointegración entre las tasas
de interés de los créditos hipotecarios y los rendimientos de los títulos de deuda pública. Al
igual que Chavarro, Cristiano y Gómez; (Monge y Muñoz, 2011) advierten que las
características estructurales de cada industria, debe ser tenida en cuenta en la explicación de
la problemática. Demuestran que existe evidencia de rezagos o desfases entre los
movimientos de la TPM y las tasas de colocación de los intermediarios financieros; dado el
grado de concentración de poder de mercado en los bancos.
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Por su parte como referencia relevante, Borio y Fritz (1995) examinan la problemática para
los países de la OECD, en donde argumentan que las diferencias en los resultados de
transmisión de la TPM, puede darse en términos exclusivamente de rigideces de mercado,
como lo son los precios límites o (tasas de usura para el caso colombiano y chileno).
En el caso Chileno, Berstein y Fuentes, 2003; señalan que la efectividad de la política
monetaria chilena se debe también a factores que propician o atenúan las rigideces;
particularmente señalan que los bajos niveles de competencia en el sector bancario atrasan
la transmisión y no ayudan a controlar las volatilidades en los flujos de capitales. Dentro
del proceso marcan, que hay dos efectos 1) Desde la TPM hacia la tasa interbancaria y 2)
desde la tasa interbancaria a las tasas de colocación. Desde esta perspectiva, los autores
enfatizan en que el proceso se hace más flexible cuando las barreras de entrada a la
industria son bajas.
Por último cabe resaltar la conclusión de Restrepo, 1999; en donde afirma que la política
del banco central de Chile ha tenido más éxito en reducir la volatilidad y el nivel de
inflación que el banco central de la república de Colombia; por diferentes reacciones antes
inflaciones esperadas. Le atribuye a la explicación en las diferencias de las economías
entorno a la transmisión de la TPM, el hecho de que las autoridades chilenas respondieron
de una forma más clara y enérgica a la hora de combatir la inflación.
3. Marco Teórico
Como marco teórico se tendrá el modelo de equilibrio parcial presentado en (Becerra y
Melo, 2008) que será brevemente descrito, el cual evidencia las relaciones entre los
instrumentos que tiene el banco central dentro del esquema de metas de inflación y las tasas
del mercado; que hacen que una economía tenga un equilibrio óptimo de oferta y demanda
tanto de créditos como de depósitos. Las dos economías adoptaron el esquema de metas de
inflación, teniendo una coyuntura similar en fines del siglo XX. Hoy ambas economías
cuentan con un nivel de experiencia similar adoptando este esquema.
Antes de entrar en el modelo, es necesario aterrizar de una manera descriptiva las variables
y su rol dentro del esquema de inflación objetivo. Cabe mencionar que el presente marco
teórico es aplicable tanto a la economía colombiana como chilena. Como se resaltó
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anteriormente, en Colombia el esquema de metas de inflación inició su accionar durante el
2001 y en Chile fue anunciado en 1990, pero implementado a partir de Septiembre de 1999
(Laval; 2007).
[Gráfica 1]
En el cuadro 1, es posible apreciar que de manera inicial los bancos centrales cuentan como
instrumentos de política monetaria las tasas de subasta y las lombardas. Las tasas se subasta
pueden ser de expansión y contracción. Son de expansión cuando los bancos centrales
inyectan liquidez en la economía comprando títulos de deuda pública en el sector
financiero; y pueden ser de contracción cuando los bancos centrales emiten o venden títulos
de deuda pública para retirar dinero circulante de la economía. Las tasas lombardas hacen
referencia al principal instrumento de los bancos centrales para anclar las expectativas de
los agentes. Con las tasas lombardas, los bancos centrales suministran o reciben; la liquidez
faltante o excesiva en el sector intermediario financiero. En el presente trabajo, se referirá a
este tipo de tasas como TPM. Tanto las tasas de subasta como la TPM, afectan o influyen la
Tasa Interbancaria (TIB) que mide el promedio ponderado por monto de las transacciones
interbancarias con plazo de un día. El banco central como meta operativa tiene alterar esta
tasa de corto plazo, que permita anclar las expectativas de los intermediarios financieros,
para así alterar de igual forma las diferentes tasas en el corto y mediano plazo (Becerra,
Melo; 2008). A su vez, se busca que la TIB no sea muy volátil y mantenga en lo posible
una diferencia nula o mínima con respecto a la TPM; de tal forma se pueda controlar
Tasas de Subasta
Tasas lombardas
Tasa
Interbancaria
(TIB)
Canal de
Expectativas
Canal de Crédito
Canal de Tasa de
Cambio
Inflación
Objetivo
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también la volatilidad de las tasas de largo plazo, y fortalecer la credibilidad del modelo y
de los Bancos Centrales en el sector de la intermediación. De no tener credibilidad, los
agentes caen en la incertidumbre y pueden tomar decisiones erróneas de ahorro e inversión
a largo plazo, lo cual terminará repercutiendo en la demanda agregada y en el nivel de
precios.
Como canales de transmisión se tiene el canal de expectativas; el cual tiene como recurso la
inflación observada y la esperada por los agentes con el fin de optimizar su portafolio de
recursos en la determinación de su nivel óptimo de oferta de créditos y demanda de
depósitos. El canal de tasa de cambio, tiene como catalizador el poder relativo de la
moneda local frente a monedas internacionales, el cual afecta el nivel de importaciones y
exportaciones netas. Dependiendo de la condición de los individuos de ser exportadora,
importadora o consumidora; su demanda por créditos y oferta de depósitos cambiará,
afectando finalmente la demanda y oferta agregada y el nivel de precios (Betancourt, Misas
y Bonilla, 2010). El presente trabajo se concentrará en mayor medida en la transmisión de
política monetaria en el sector de intermediación financiera; mediante el canal de crédito.
Bajo este canal también se altera la demanda agregada y el nivel de precios; al tener una
influencia directa de la TIB sobre las demás tasas del mercado. Como veremos en el
modelo de equilibrio parcial, la TIB juega un papel preponderante dentro de los márgenes
de intermediación que tienen las instituciones. La TIB altera directamente el margen que
hay entre las tasas de colocación bajo distintas modalidades de crédito y la tasa a la cual los
bancos captan recursos en el mercado interbancario. De igual forma altera el margen entre
la tasa a la cual los bancos recogen circulante en el interbancario con respecto a la tasa a la
cual podrían recoger dinero más barato en el mercado de depósitos. En otras palabras la
TIB, altera el margen de colocar dinero a largo plazo como crédito, con recursos captados
en el mercado interbancario (tasa colocación – TIB) y el margen que tienen los bancos al
recurrir a dinero circulante relativamente más barato en el mercado de depósitos, que
pueden ser depósitos a plazo (conocidos como CDT) o depósitos vista (que son cuentas de
ahorro y crédito); esto es (TIB – Tasa de depósitos).
Del modelo de equilibrio parcial presentado en el Anexo 2, se pueden derivar las siguientes
presunciones teóricas:
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La disciplina del esquema de metas de inflación se aprecia en primera instancia si la
TPM tiende a ser la misma TIB. La relación al menos debe ser directa, y ojalá se de
una transmisión completa (1 a 1) de cambios de la TPM a la TIB presente. [etapa de
transmisión 1, bajo el canal de crédito]
La TIB afecta de manera directa tanto las tasas de colocación, como las de
captación. Si aumenta la TIB, los bancos deben colocar el dinero más caro, dado
que les costó más conseguirlo en el mercado interbancario. Si aumenta la TIB, los
hogares tienen a exigir un nivel superior de las tasas a las cuales les reconocen sus
depósitos. [Etapa de transmisión 2, bajo el canal de crédito]
Los niveles de créditos dependen en gran medida de su rezago, y del margen que
hay entre (tasas colocación y TIB).
Los niveles de depósitos dependen en gran medida de su rezago, y del margen que
hay entre (TIB y tasas de captación)
La tasa de colocación tiene una relación directa con la oferta de créditos de los
agentes; mientras que la tasa de captación tienen una relación inversa con la
demanda de depósitos de los agentes.
La tasa interbancaria captura las expectativas de los agentes, al generar intriga sobre
los valores que pueda tomar en el futuro alterando los portafolios presentes de los
intermediaros.
La credibilidad del Banco Central, hace que los agentes tomen decisiones correctas
o incorrectas de ahorro e inversión a largo plazo; alterando la demanda agregada de
dinero y los niveles de precios.
Los agentes intermediarios del sistema financiero deben controlar el crecimiento de
su portafolio, dado que pueden incurrir en altos costos de administración de los
mismos.
Para ambas economías; la primera fase de transmisión se da como indica el modelo
teórico, sin embargo esta no es una transmisión completa (1 a 1).
Las tasas bajo distintas modalidades de crédito responden de manera significativa
en ambas economías, evidenciando que a priori hay gran similitud al anclar las
expectativas de los agentes con la TIB como meta operativa.
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No se evidencia una relación significativa entre los márgenes de intermediación y el
nivel de colocaciones.
A continuación se pretende comprobar o refutar las anteriores asunciones derivadas del
modelo micro fundamentado presentado previamente; en un marco comparativo entre el
caso colombiano y chileno.
4. Metodología y descripción de datos
La evaluación de las implicaciones teóricas se hará por medio de regresiones y análisis de
sensibilidades que permitan evidenciar los efectos esperados para las dos economías, bajo
las distintas modalidades de crédito existentes. La metodología se puede describir mediante
la siguiente forma:
A) Comprobación de la relación directa (completa) entre TPM y TIB. [etapa de
transmisión 1, bajo el canal de crédito]:
Esto podrá apreciarse mediante gráficos de la tendencia de la diferencia entre ambas tasas
para ambos países; y mediante la siguiente regresión:
[Ecuación 13]
La especificación del modelo anterior sugiere evidenciar un efecto directo entre la TPM y
la TIB para ambas economías; teniendo dos variables de control que pueden afectar el
precio al cual los bancos transan entre sí a un día. El IPC operacionaliza la inflación en
ambos países, y se espera que al tener aumentos inesperados en el nivel de precios, la TIB
responda de manera univoca con aumentos, ante las presiones de los bancos centrales por
reducir el circulante en la economía. La tasa de cambio de las monedas de ambos países se
incluye como control dada la sugerencia teórica de la literatura. En investigaciones
empíricas, como la de Betancourt, Misas y Bonilla (2010), en donde suponen una relación
entre la tasa de cambio con la TIB, en el sentido que la tasa de cambio altera los niveles de
depósitos y créditos; y como se vio en el modelo de equilibrio parcial, estos niveles están
altamente relacionados con la TIB. Posiblemente ante un aumento de la tasa de cambio, la
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reacción inicial de un inversionista (hogares) sea aumentar su demanda de dólares
reduciendo su oferta de depósitos, ante el miedo de continuas depreciaciones futuras. Al
bajar su oferta de depósitos, intrínsecamente se encuentra el efecto de una disminución de
TIB. En otras palabras, si la tasa de cambio aumenta, se espera que la TIB disminuya dado
que no se tendrá un nivel óptimo de oferta de depósitos por parte de los hogares, que
tendrán mayores rendimientos en inversiones por fuera del mercado de depósitos.
B) Comprobación de [Etapa de transmisión 2, bajo el canal de crédito]: relación
directa entre la TIB con tasas de colocación y captación
Se quiere realizar esta comprobación mediante la siguiente regresión:
[Ecuación 14]
La expresión , representa a las variables dependientes del modelo. Estas son: las
diferentes tasas de colocación por modalidad de crédito escogías para ambos países; como
las tasas promedio de captación con plazos inferiores a 90 días, para ambos países. Por su
cómo variables independientes se tiene al efecto de la TIB (propósito principal del modelo)
sobre la y’s; y a la IPC y Tasa de cambio como controles de la volatilidad de las tasas de
mercado.
Dentro de las tasas de mercado se toma la siguiente configuración:
- Para Colombia existe la siguiente clasificación1 de tasas de interés de colocación de
mercado: tasa de consumo (tasa cobrada a particulares cuyo fin es la adquisición de
bienes de consumo o pago de servicios particulares), tasa preferencial (cobrada a
clientes preferenciales o corporativos, hay menor exposición de riesgo), tasa de
crédito de tesorería (cobrada a clientes preferenciales o corporativos con plazo
inferior a 30 días, con motivo de emergencia de liquidez), tasa de crédito
ordinario (incluye todos los montos y plazos posibles). Estas últimas tres tasas se
1 Tomado de anexo 2, capítulo 2. Becerra, Oscar; Melo, Luis; (2010)
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encuentran dentro de los créditos “comerciales”. Por último se tiene en cuenta las
tasas de colocación en el sector vivienda, y se toma la tasa de adquisición total de
viviendas sin incluir las viviendas de interés social VIS. A su vez, se cuenta con la
información de la tasa de colocación promedio del Banco de la República de
Colombia2 aglomera todas las tasas de mercado, por tanto se esperaría que los
canales de transmisión que funcionan sobre todas las tasas de mercado, lo hagan de
las misma forma con esta “tasa banrep”. La tasa de colocación sin tesorería incluye
créditos de consumo, ordinario y preferencial. La tasa de colocación total incluye
créditos de consumo, ordinario, preferencial y tesorería. En la parte de la captación
se tomará la DTF (medida como promedio de las tasas efectivas de los certificados
de depósito a término fijo a 90 días).
- Para Chile existe la siguiente clasificación de tasas de interés de colocación: Tasa
de consumo (tasa cobrada a particulares cuyo fin es la adquisición de bienes de
consumo o pago de servicios particulares), tasa comercial (promedio total tasas de
colocaciones en esta rama de créditos), Tasa vivienda (promedio total de tasas de
colocaciones en esta rama de créditos), Tasa comercio exterior (promedio total de
tasas de colocaciones en esta rama de créditos. En la parte de la captación, se toma
la tasa de captación promedio para plazos entre 30 y 90 días.
C) Comprobación de factores que explican los niveles de créditos y depósitos:
Se presenta el siguiente modelo:
[Ecuación 15]
(
)
2 La tasa de colocación del Banco de la República es calculada como el promedio ponderado por monto de las
tasas de crédito de consumo, preferencial, ordinario y tesorería para los días hábiles del mes. Debido a la alta
rotación del crédito de tesorería, su ponderación se estableció como la quinta parte de su desembolso semanal.
(fuente. Banrep)
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De manera teórica, se justificó anteriormente la especificación del modelo, que incluye los
rezagos de los niveles de créditos y depósitos para ambos países y los márgenes de
intermediación previamente definidos. Para el caso colombiano, se hará el análisis para el
nivel de monto de colocaciones de créditos de tesorería, y el nivel de monto de depósitos
ordinarios a menos de 90 días. Para el caso chileno, se toma el monto promedio colocado a
TIB, y el monto de depósitos de 1 a 3 meses.
D) Indicador de sensibilidad (transmisión por tiempo)
Se ha construido un indicador propio que refleja que tan rápido se han dado las variaciones
de las tasas de mercado, ante variaciones en las tasas lombardas de ambos países. Este se
define como:
[Ecuación 16]
[Ecuación 17]
La ecuación 16 y 17, expresan un indicador de la rapidez bajo la cual se han dado cambios
acumulados en las tasas de mercado, dado cambios acumulados en la TPM y TIB
respectivamente.
Descripción de Datos
En primer lugar hay que referenciar que el periodo en el cual se realice todo el análisis es
desde enero de 2002 hasta octubre de 2015; en donde se adaptaron las variables a una
periodicidad mensual. Esto dado que ambas economías terminan su transición hacia el
esquema de metas de inflación en tiempos aledaños al comienzo del siglo XXI. En chile se
da a fines de 1999 y en Colombia durante el 2001. De modo que pare tener estandarizado
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los datos con la coyuntura de política monetaria, se toma como punto de partida el año
2002, en donde ambas economías ya tienen consolidada su estructura de metas de inflación.
Los datos fueron obtenidos del sistema de bases de datos de los bancos centrales de ambos
países.
Estadísticas Descriptivas
La descripción de las variables se encuentra en los Anexos, al final del documento.
Para Colombia se tiene lo siguiente:
[Tabla 1]
Variable Obs Mean Std. Dev. Min Max
tpmcolombia 166 0.055241 0.0205884 0.01 0.0975
trmcol 167 2.210624 0.3636115 1.73229 3.06641
ipccolombia 166 0.045644 0.017419 0.017600 0.079400
tibcolombia 166 0.057826 0.020184 0.030200 0.100200
dtfcolombia 166 0.062905 0.020494 0.034250 0.113240
ibrovrcolombia 94 0.049357 0.021688 0.030207 0.100314
ibrmcolombia 94 0.049177 0.021530 0.029974 0.099324
depositocol 163 67.01836 38.57466 15.16131 163.71470
tasaprombanrep 165 0.13317 0.02457 0.08690 0.17770
tasaconsumocol 163 0.21714 0.03801 0.16720 0.28200
montoconsumocol 163 469723.2 283759.2 80942.9 1119188.0
tasaordinariocol 163 0.14061 0.03085 0.09202 0.18627
montoordinariocol 163 806696.1 426109.3 163289.4 1735590.0
tasaprefcol 163 0.09792 0.02433 0.06474 0.16070
montoprefcol 163 1011605.0 547734.8 123939.5 2406742.0
tasatesoreriacol 163 0.09025 0.02164 0.05584 0.15675
montotesoreriacol 163 642923.9 336783.3 109108.3 1457994.0
tasaviviendacol 163 0.14807 0.02774 0.10715 0.20373
montoviviendacol 163 70380.6 60508.6 156.3 238585.3
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Para Chile se tiene lo siguiente:
[Tabla 2]
Variable Obs Mean Std. Dev. Min Max
tpmchile 166 0.03883 0.01751 0.00500 0.08250
trmchi2 166 5.61489 0.74801 4.42942 7.45214
ipcchile 166 0.03259 0.02221 -0.02266 0.09853
tibchile 166 0.03892 0.01763 0.00410 0.08260
dtfchile 166 0.04072 0.01770 0.00480 0.09000
depositchile 139 11576.34 4779.72 4592.83 19599.49
montotibchile 166 260986.80 84365.04 68261.37 469353.60
tasaconsumochile 166 0.27119 0.02705 0.21074 0.36852
tasacomercialchile 166 0.08422 0.01981 0.04740 0.15149
tasaexteriorchi 166 0.03260 0.01626 0.01239 0.08027
tasaviviendachile 166 0.04592 0.00771 0.03240 0.07510
5. Resultados y Análisis
A) Comprobación de la relación directa (completa) entre TPM y TIB. [etapa de
transmisión 1, bajo el canal de crédito]:
Para el caso colombiano se tiene la siguiente estimación:
[Tabla 3]
(1)
VARIABLES tibcolombia
tpmcolombia 0.330***
(0.0362)
ipccolombia 1.028***
(0.0532)
trmcol -0.0224***
(0.00223)
Constant 0.0421***
(0.00410)
Observations 166
R-squared 0.851
Standard errors in parentheses
*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1
16
Para el caso colombiano se comprueban las hipótesis de la primera etapa de transmisión.
Existen relaciones significativas entre las variables del modelo. Existe una relación
significativa entre aumentos de la TPM con la TIB. Este efecto se acerca a la mitad de una
unidad, por tanto la transmisión seria incompleta. Por su parte ante la presunción de
aumentos inflacionarios, la TIB responde de manera significativa igualmente. A su vez, se
confirma la relación inversa entre la depreciación de la moneda Colombia con respecto al
dólar y la TIB; dado que los hogares tienden a disminuir su oferta de depósitos y los bancos
no cuentan con alto margen de maniobra para recoger recursos en el mercado de depósitos.
Para el caso chileno se tiene la siguiente estimación:
[Tabla 4]
(1)
VARIABLES tibchile
tpmchile 1.016***
(0.0102)
ipcchile -0.00560
(0.00761)
trmchi2 0.000616***
(0.000172)
Constant -0.00380***
(0.00110)
Observations 166
R-squared 0.993
Standard errors in parentheses
*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1
En el caso chileno, las variables que son significativas en la determinación de la TIB, son la
TPM confirmando las asunciones del modelo microfundamentado. Por otra parte la tasa de
cambio muestra un resultado contra intuitivo, dado que ante aumentos en la depreciación
del peso chileno con respecto al dólar, la TIB tiende a crecer.
B) Comprobación de [Etapa de transmisión 2, bajo el canal de crédito]: relación
directa entre la TIB con tasas de colocación y captación:
17
Para el caso colombiano se tiene lo siguiente:
[Tabla 5]
(1) (2) (3)
VARIABLES dtfcolombia ibrovrcolombiaibrmcolombia
tibcolombia 0.539*** 1.013*** 0.979***
(0.0590) (0.00791) (0.0116)
ipccolombia 0.572*** -0.00763 0.0288*
(0.0861) (0.0110) (0.0161)
trmcol -0.00417* -0.000235 -0.000168
(0.00249) (0.000258) (0.000379)
Constant 0.0148*** 0.000167 0.000185
(0.00477) (0.000502) (0.000736)
Observations 166 94 94
R-squared 0.877 1.000 0.999
Standard errors in parentheses
*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1
De la tabla 5, se confirma la presunción de una relación directa entre la TIB y la tasa a la
cual los intermediarios reconocen los depósitos de los hogares. Por aumentos de una unidad
porcentual de la TIB en Colombia, en promedio la DTF se incrementa en aproximadamente
medio punto porcentual. Si la tasa de política monetaria tiene una transmisión casi completa
sobre la TIB, los hogares tenderán a demandar una tasa más alta por depositar su ahorro. De
igual forma hay una relación directa con respecto a la inflación, y esto es intuitivo dado que
si aumenta la TIB entre otras cosas es por el aumento en el nivel de precios de la economía.
El efecto del cambio sobre la DTF es de aproximadamente media unidad porcentual para el
caso colombiano. Por otro lado la TRM en el caso colombiano genera un efecto negativo
estadísticamente significativo al 99% de confianza, en donde si hay mayor depreciación del
peso colombiano con respecto al dólar, la DTF disminuye. Posiblemente el sector
exportador se vea beneficiado de recibir más pesos por un dólar, y en esta medida su oferta
de depósitos disminuya en el sector financiero; de esta manera se esperaría que los precios
de los depósitos crecieran dado que los bancos muchas alternativas en el mercado de
depósitos. En este sentido esta relación es contra intuitiva. Por último, bajo el canal de
transmisión de expectativas se cumplen las predicciones teóricas. Esto dado que tanto la
IBR (diaria) y la IBR (mensual) sufren de aumentos en promedio, cuando hay aumentos de
18
la TIB. La IBR representa los precios a los cuales los bancos están dispuestos a competir y
en esta medida sus expectativas se ven ancladas de manera completa ante ajustes en la TIB.
[Tabla 6]
De la tabla 6, es posible afirmar que en un análisis discriminado por tipo de crédito las tasas
que reaccionan en mayor medida son las de crédito ordinario y las de crédito de tesorería.
Esto refleja que ante cambios de una unidad porcentual en la tasa interbancaria, en
Colombia en promedio las tasas de crédito ordinario y de tesorería aumentan casi en una
unidad porcentual. Estos sectores pueden ser los más reactivos frente a los choques de
política monetaria, dado que son los que reflejan la liquidez del sistema. En particular los
créditos de tesorería son cobrados a entes preferenciales o corporativos con plazos menos a
30 días por emergencia de liquides. Los créditos ordinarios son una figura representativa
del mercado que no discrimina por plazo o por producto. Esto puede explicar que reaccione
en mayor medida. Por otro lado se tienen relaciones significativas entre la TIB y las tasas
de banrep, de créditos preferenciales y de vivienda. Estos reaccionan en menor medida,
pero igual lo hacen significativamente ante cambios de la TIB para el caso colombiano. Las
tasas destinadas al sector del consumo no presentan una relación estadísticamente
significativa con respecto a ajustes de política monetaria. Esto sería un indicio de que la
transmisión de la TIB a las tasas de mercado no se da de manera completa. Es posible
afirmar también, que en todos los casos la inflación presenta una relación estadísticamente
significativa y positiva con las tasas de mercado; dado que se espera tener tasas más altas
(1) (2) (3) (4) (5) (6)
VARIABLES tasaprombanrep tasaconsumocol tasaordinariocol tasaprefcol tasatesoreriacol tasaviviendacol
tibcolombia 0.571*** 0.268 0.837*** 0.738*** 0.834*** 0.601***
(0.0728) (0.179) (0.100) (0.0641) (0.0667) (0.157)
ipccolombia 0.785*** 1.459*** 0.520*** 0.657*** 0.294*** 0.304
(0.106) (0.263) (0.147) (0.0943) (0.0981) (0.231)
trmcol -0.00704** 0.00560 0.0184*** -0.0147*** -0.0101*** 0.0174***
(0.00308) (0.00759) (0.00425) (0.00272) (0.00283) (0.00665)
Constant 0.0799*** 0.123*** 0.0283*** 0.0582*** 0.0513*** 0.0615***
(0.00589) (0.0145) (0.00811) (0.00519) (0.00540) (0.0127)
Observations 165 163 163 163 163 163
R-squared 0.870 0.672 0.844 0.898 0.860 0.528
Standard errors in parentheses
*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1
créditos comerciales
19
ante aumentos generalizados en el nivel de precios. Con respecto a la tasa representativa de
mercado de Colombia, que refleja el poder de la moneda local frente al dólar; no presenta la
misma dirección en las relaciones con las tasas de mercado. Con respecto a la tasa que
representa todo el mercado (banrep), hay una relación significativa negativa; mientras que
para las tasas de créditos comerciales y de vivienda no hay una respuesta homogénea.
Para el caso chileno se tiene lo siguiente:
[Tabla 7]
Bajo el canal de transmisión de crédito, la tabla 7 refleja de igual forma que para el caso
colombiano, se confirman las presunciones teóricas. Las tasas promedio de captación entre
30 y 90 días tienen a aumentar casi en una unidad porcentual, ante un aumento de una
unidad porcentual de la TIB; de manera que se podría decir que hay una transmisión
completa. Ante aumentos del IPC la DTF de chile tiende a aumentar de manera
significativa; esto ante las nuevas expectativas de los hogares frente a los precios que
reconocen los intermediarios por sus depósitos. Las tasas de colocación del mercado
chileno reaccionan de manera directa y significativamente ante aumentos de la TIB. Los
sectores que sufren de un cambio mayor son los créditos comerciales y los de consumo, en
segunda medida. De manera que las emergencias de liquidez para el caso chileno pueden
estar representadas en el sector comercial por completo; mientras que para el caso
colombiano se ve alterado principalmente el sector de los créditos de tesorería y ordinarios;
y en menor medida el de los créditos preferenciales. Estos últimos tres, según la
(1) (2) (3) (4) (5)
VARIABLES dtfchile tasaconsumochile tasacomercialchile tasaexteriorchi tasaviviendachile
tibchile 0.915*** 0.605*** 0.864*** 0.383*** 0.333***
(0.0178) (0.144) (0.0564) (0.0953) (0.0399)
ipcchile 0.0492*** 0.267** 0.0820* 0.0574 -0.143***
(0.0135) (0.110) (0.0428) (0.0724) (0.0303)
trmchi2 -0.00241*** -0.00265 -0.00485*** 0.00359** 0.00554***
(0.000304) (0.00247) (0.000966) (0.00163) (0.000683)
Constant 0.0170*** 0.254*** 0.0752*** -0.00434 0.00652
(0.00193) (0.0157) (0.00612) (0.0103) (0.00433)
Observations 166 166 166 166 166
R-squared 0.977 0.345 0.814 0.210 0.385
Standard errors in parentheses
*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1
20
clasificación colombiana, hacen parte de los créditos comerciales y de igual forma que el
caso chileno son los que reaccionan en mayor medida ante cambios de las tasas lombardas
por parte de los bancos centrales. Por otra parte se presenta un resultado contra intuitivo en
la relación de las tasas de vivienda con respecto a variaciones del IPC. Ante aumentos en el
nivel de precios en una unidad porcentual, los precios de los créditos de vivienda tienden a
disminuir en promedio. Para los casos de la DTF y los créditos de consumo y comerciales,
hay una relación significativa con la dirección esperada. Por último con respecto a la tasa
de cambio, para el caso de los créditos de comercio exterior hay una reacción positiva ante
aumentos de la depreciación del peso chileno frente al dólar. Esto es intuitivamente lógico,
dado que los hogares, clientes preferenciales y corporativos, demandarán de mayores
niveles de crédito exterior, posiblemente para dedicarse en el sector exportador. Con
respecto a las tasas de consumo, comerciales y de vivienda, la relación es al revés; de
manera que los hogares tienen a disminuir su oferta de depósitos al tener mayores
incentivos de aumentar su portafolio de dólares.
C) Comprobación de factores que explican los niveles de créditos y depósitos:
Para el caso colombiano se tiene lo siguiente:
[Tabla 8]
(1)
VARIABLES montotesoreriacol
rmontesoreriacol 0.945***
(0.0272)
margenacol -729,376
(1.080e+06)
Constant 56,179
(42,238)
Observations 162
R-squared 0.886
Standard errors in parentheses
*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1
Se toman para el caso colombiano, los niveles de montos de créditos de tesorería, los cuales
son colocados en mayor medida por los agentes intermediarios colombianos. En este caso
se comprueba la presunción teórica de que los niveles de colocación dependen en primera
21
medida de su rezago; esto bajo una relación estadísticamente significativa. Por otra parte,
para el caso colombiano, no hay suficiente evidencia para afirmar que a medida que el
margen A (Tasa de colocación – TIB) aumenta, los niveles de colocaciones tenderán de
igual modo a crecer.
[Tabla 9]
(1)
VARIABLES depositocol
rdepositocol 1.006***
(0.00598)
margenbcol -13.25
(29.56)
Constant 0.360
(0.505)
Observations 162
R-squared 0.995
Standard errors in parentheses
*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1
Con respecto a los niveles de depósitos promedio con plazo a 90 días; tienden a aumentar
significativamente en función de su rezago. En este caso tampoco es posible afirmar que el
margen de intermediación B (TIB - DTF), altera de manera significativa a los niveles de
depósitos que demandan los bancos. Para el caso chileno, solo es posible realizar la
estimación con respecto a los niveles de captaciones, dado que no se cuenta con la
información pertinente a los niveles de colocaciones.
[Tabla 10]
(1)
VARIABLES depositchile
rdepositchi 0.986***
(0.0129)
margenbchi -36,886*
(20,926)
Constant 179.9
(154.7)
Observations 138
R-squared 0.979
Standard errors in parentheses
*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1
22
Para el caso de los niveles de depósitos con plazos entre 30 y 90 días; se da una reacción
significativa ante su rezago; y a su vez es posible afirmar que mientras el margen de
intermediación B (TIB – DTF) aumenta, los niveles de depósitos que demandan los agentes
intermediarios tienen a disminuir de manera sustancial. Este resultado está en contra de las
presunciones teóricas, dado que se espera que si los intermediarios pueden recurrir a captar
dinero más barato, posiblemente demandarán de más.
D) Indicador de sensibilidad (transmisión por tiempo)
Para el caso colombiano se tiene lo siguiente:
[Gráfica 2. Sensibilidad de las tasas de colocación promedio banrep ante ajustes de TPM]
-4-2
02
4
2002m1 2004m1 2006m1 2008m1 2010m1 2012m1 2014m1 2016m1tiempo
sensibilidad colocacion colombia Fitted values
23
[Gráfica 3. Sensibilidad de las tasas de captación ante ajustes de TPM]
Frente a la TPM las variaciones de las tasas de colocación (banrep) crecen en mayor
medida en el tiempo, que las variaciones de las tasas de captación (que son decrecientes en
el tiempo).
-.5
0.5
11
.52
2002m1 2004m1 2006m1 2008m1 2010m1 2012m1 2014m1 2016m1tiempo
sensibilidad tasas captacion colombia ante cambios en TPM Fitted values
24
[Gráfica 4. Sensibilidad tasas banrep ante ajustes en TIB]
[Gráfica 5. Sensibilidad tasas captación Colombia ante ajustes en TIB]
-150
-100
-50
05
01
00
2002m1 2004m1 2006m1 2008m1 2010m1 2012m1 2014m1 2016m1tiempo
sensibilidad tasas banrep ante cambios en TIB Fitted values
-30
-20
-10
01
02
0
2002m1 2004m1 2006m1 2008m1 2010m1 2012m1 2014m1 2016m1tiempo
sensibilidad tasas captacion colombia ante ajustes en TIB Fitted values
25
Frente a la TIB, las variaciones de las tasas de colocación (banrep) como las de captación
reacción de manera similar en el tiempo; oscilan en torno a cero.
Para el caso chileno se tiene:
[Gráfica 6. Sensibilidad tasas consumo chile ante ajustes en TPM]
-10
-50
51
0
2002m1 2004m1 2006m1 2008m1 2010m1 2012m1 2014m1 2016m1tiempo
sensibilidad tasas consumo chile ante ajuste en TPM Fitted values
26
[Gráfica 7. Sensibilidad tasas captación chile ante ajustes en TPM]
En el caso chileno, ante ajustes en TPM, las variaciones tanto de tasas de consumo como de
captación, son positivas en el tiempo; siendo las de captación de recursos entre 30 y 90 días
las que presentan mayor variabilidad en el periodo seleccionado.
-2-1
01
23
2002m1 2004m1 2006m1 2008m1 2010m1 2012m1 2014m1 2016m1tiempo
sensibilidad tasas captacion chile ante ajustes en TPM Fitted values
27
[Gráfica 8. Sensibilidad tasas colocación consumo chile ante ajustes en TIB]
[Gráfica 9. Sensibilidad tasas captación chile ante ajustes en TIB]
-200
-100
0
100
200
300
2002m1 2004m1 2006m1 2008m1 2010m1 2012m1 2014m1 2016m1tiempo
sensibilidad tasas consumo chile ante ajuste TIB Fitted values
-40
-20
02
04
0
2002m1 2004m1 2006m1 2008m1 2010m1 2012m1 2014m1 2016m1tiempo
sensibilidad tasas captacion chile ante ajustes en TIB Fitted values
28
Ante la TIB las variaciones tanto de colocaciones de consumo y de demanda de captaciones
por parte de los intermediarios chilenos es decreciente en el tiempo; ante ajustes en la TIB.
6. Conclusiones
El esquema de inflación objetivo presenta varios mecanismos de transmisión de política
monetaria. Dentro de los mecanismos de transmisión de política monetaria se establecen
dos etapas. Una en donde las tasas lombardas tienen un efecto sobre la TIB y otra en donde
la TIB tiene distintos efectos sobre las demás tasas de corto plazo, con el fin de anclar las
expectativas de los agentes demandantes y ofertantes de crédito dentro del sistema
financiero. Colombia y Chile han adoptado el esquema de inflación objetivo en tiempos
similares pero con resultados diferentes. En el análisis neto de control inflacionario, en
Colombia el sistema se demoró en plasmarse en mayor medida, presuntamente por la
estructura interna del sistema financiero colombiano, que no estaba preparado; como si lo
hizo el chileno que sufrió de grandes cambios al tener mayor inversión extranjera en los
primeros años en los que el sistema se imputó. Es posible analizar los resultados a partir de
2002, dado que en este año el esquema de metas de inflación ya estaba totalmente adaptado
para ambas economías. Tanto en el caso colombiano como chileno, se evidencia una
relación directa entre la TPM y la TIB, pero en el caso colombiano la transmisión es más
incompleta que en el chileno en donde la relación es casi de 1 a 1. En cuanto a las tasas de
colocación y su relación con la TIB, en ambos países se ve reflejado una relación
significativa esperada ante las presunciones teóricas. Sin embargo es el sector comercial el
que reacciona en mayor medida ante ajustes en la TIB. Para el caso colombiano se altera en
mayor medida las tasas de créditos ordinarios y de tesorería; mientras que para el chileno es
el conglomerado comercial el que se afecta mayoritariamente. Puede haber una transmisión
más lenta en el caso colombiano, debido a ineficiencias particularmente en los sectores de
vivienda y consumo. En el análisis de sensibilidad, las tasas de colocación y captación (en
variación) son positivas para el caso chileno, mientras que en el colombiano; las
variaciones en las tasas de captaciones ante ajustes de TPM es negativa. Ante la TIB, las
variaciones en el caso colombiano oscilan alrededor de cero; mientras que en el chileno son
negativas decrecientes. Para el periodo entre 2002 y 2015; es posible afirmar que los
esquemas de inflación objetivo han sido implantados correctamente (avalado por la teoría
29
microfundamentada), pero en Colombia la transmisión ha sido más incompleta y más lenta
con respecto al caso chileno.
7. Bibliografía
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30
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de Economía. No. 592
Anexos.
Anexo 1 [Lista de variables]
Nombre Definición
tpmcolombia TPM Colombia
trmcolombia TRM Colombia (USDCOP)
ipccolombia IPC Colombia
tibcolombia TIB Colombia
dtfcolombia DTF Colombia
depositcolombia Depósitos ahorro ordnarios colombia (millones COP)
ibrovrcolombia IBR OVR Colombia
ibrmcolombia IBR M Colombia
tasaprombanrep Tasa colocacion promedio ponderado Banrep Colombia
tasaconsumocol tasa colocacion consumo total Colombia
montoconsumocol monto colocacion consumo total Colombia (millones COP)
tasaordinariocol tasa colocacion ordinario total Colombia
31
montoordinariocol monto colocacion ordinario total Colombia (millones COP)
tasaprefcol tasa colocacion preferencial total Colombia
montoprefcol monto colocacion preferencial total colombia (millones COP)
tasatesoreriacol tasa colocacion tesoreria total Colombia
montotesoreriacol monto colocacion tesoreria total colombia (millones COP)
tasaviviendacol tasa adquisicion vivienda sin vis total colombia
montoviviendacol monto adquisicion vivienda sin vis total colombia (millones COP)
tpmchile TPM Chile
trmchile Tipo de cambio (USDCLP)
ipcchile IPC Chile
tibchile TIB Chile
montotibchile monto promedio a TIB Chile (millones CLP)
tasaconsumochile tasa colocacion promedio consumo total Chile
tasacomercialchile tasa colocacion promedio comercial total chile
tasaexteriorchi tasa colocacion comercio exterior (usd) total chile
tasaviviendachile tasa promedio colocacion vivienda chile
dtfchile tasa captacion promedio (de 30 a 90 dias) chile (uf - unidades de fomento)
depositchile Depósitos (1 a 3 meses) Chile (miles de millones CLP)
trmcol TRM Colombia /1000
trmchi2 TRM Chile/100
depositocol depósitos ahorro oridinario colombia/1000000
rdepositocol rezago depositocol
rmontesoreriacol rezago monto colocacion tesoreria col
rmontotibchi rezago monto coloc prom a tib chile
rdepositchi rezago nivel depositos chile
margenacol margen A Colombia Tasa tesoreria-TIB
margenbcol margen B Colombia TIB-DTF
margenbchi margen B Chile TIB-DTF
Nombre Definición
rtpmcol rezago tpm colombia
rtibcol rezago tib colombia
rtpmchi rezago tpm Chile
rtibchi rezago tib Chile
vartpmcol variacion TPM Colombia
vartibcol variacion TIB Colombia
vartpmchi variacion TPM Chile
vartibchi variacion TIB Chile
rdtfcol rezago DTF Colombia
rdtfchi rezago DTF Chile
vardtfcol variacion DTF Colombia
vardtfchi variacion DTF Chile
32
rtasabanrepcol rezago tasa promedio banrep Col
vartasabanrep variacion tasa promedio banrep colombia
rtasaconumochi rezago tasa promedio consumo total chile
vartasaconsumochi variacion tasa promedio consumo total Chile
Anexo 2. [Modelo de Equilibrio Parcial] Becerra y Melo, 2008
Se tienen N bancos, que captan depósitos de los hogares y que ofrecen
créditos en la
economía. La función de beneficio de los bancos está dada de la siguiente forma:
[Ecuación 1]
(
)
Los bancos en su función de beneficios cuentan con los recursos que prestan; se resta los
que captan; se suma los recursos que obtienen el mercado interbancario, lo cual se conoce
como posición neta ; se restan los recursos
que captan directamente del banco central
y se restan los costos de la administración de depósitos y créditos. Las r minúsculas,
expresan la tasa de interés asociada a cada variable.
[Ecuación 2]
(
)
La función de costos de administración de depósitos y créditos esta expresada de la anterior
forma, en donde es posible apreciar que los agentes intermediarios financieros recaerán en
costos superiores al aumentar el tamaño de su cartera de colocaciones de un periodo a otro.
En la ecuación 1, es posible resaltar que si bien el aumento de oferta de créditos tiene a
priori un efecto positivo, esto se puede contrarrestar con el aumento del costo de los
mismos. En este punto los agentes incluyen sus expectativas, con el fin prevenir choques
inesperados de política monetaria.
33
[Ecuación 3]
La ecuación 3 muestra la expresión que define la posición neta de los intermediarios. Los
recursos netos con los que cuentan, equivalen a los depósitos captados conjunto al dinero
que obtuvieron del Banco Central, menos las reservas exigidas y menos los recursos que
han colocado en el mercado. De esta forma se tiene una expresión para el dinero neto con el
que pueden maniobrar los intermediarios.
[Ecuación 4]
(
) ∑
En la ecuación 4, se puede apreciar el problema que enfrentan los agentes intermediarios
del sistema financiero. Deben maximizar su función de utilidad indirecta , con respecto a
los créditos, depósitos y recursos provenientes del Banco Central, en el periodo ;
donde representa el factor de descuento.
[Ecuación 5]
∑
[Ecuación 6]
∑
Las ecuaciones 5 y 6, se obtienen de igualar las condiciones de primer orden a cero. De esta
manera se llegan a expresiones que describen la oferta de créditos y la demanda de
depósitos por parte de los intermediarios financieros. Es posible apreciar que tanto el nivel
34
de créditos como de depósitos están determinado directamente por su nivel en el periodo
inmediatamente anterior. A su vez, es posible señalar que los márgenes de intermediación
que tienen los agentes influyen de manera positiva en el nivel de depósitos y créditos. Para
los créditos, la expresión
[Margen A], evidencia que si los bancos pueden
colocar recursos en el mercado a tasas superiores a las que recogen el dinero del mercado
interbancario; su margen se incrementará y posiblemente tiendan a ofrecer más. Por otro
lado para los depósitos, la expresión
[Margen B], muestra que si los agentes
encuentran tasas más baratas para captar recursos en el mercado de depósitos, en
comparación con las del mercado interbancario; su margen tenderá a crecer y demandarán
de más depósitos para que puedan seguir colocándolos en el largo plazo. A su vez, el
modelo confirma algo totalmente intuitivo, como lo es que los agentes aumenten su oferta
de crédito si las tasas de colocación aumenten; y disminuirán su demanda de depósitos si
las tasas que deben reconocer a la contraparte aumentan.
Por último las expectativas de los agentes están intrínsecas en las ecuaciones 5 y 6,
mediante los márgenes de intermediación en el periodo . Si los agentes prevén un
aumento de sus márgenes en el futuro, tenderán teóricamente a aumentar su portafolio de
depósitos y a incrementar su cartera.
[Ecuación 7]
De la tercera condición de primer orden se obtiene que en teoría la tasa interbancaria
expresada en el modelo como debe ser la misma que la tasa a la que los bancos o
agentes intermediarios captan recursos provenientes del banco central. En otras palabras, la
tasa de intervención de política monetaria (TPM), que es una tasa lombarda; como
instrumento del banco central debería ser igual a la TIB en aras de optimizar y encontrar un
nivel óptimo de oferta agregada de créditos y de demanda agregada de depósitos; para
mantener el nivel de precios en determinados niveles. Como se mencionó anteriormente, la
disciplina del esquema de inflación objetivo puede entenderse en primera instancia como
una transferencia (1 a 1) de los cambios que sufra la TPM sobre la TIB; de tal forma se dé
un anclaje completo de las expectativas de los agentes a la hora de redefinir su portafolio de
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ahorro e inversión a largo plazo. La ecuación 7, precisamente expresa esta condición de
disciplina que debe tener el esquema de metas de inflación.
[Ecuación 8]
∑
∑
[Ecuación 9]
∑
∑
Las ecuaciones 8 y 9, describen los niveles de equilibrio de los depósitos y créditos en la
economía. En el equilibrio, la suma tanto de créditos como de depósitos de cada uno de los
agentes intermediarios inmersos en el sistema financiero debe ser igual a la oferta óptima
agregada de créditos y a la demanda óptima agregada de depósitos
. De manera
intuitiva también se esperaba que estas variables dependieran positivamente sus
niveles en los periodos inmediatamente anteriores. Y también que de manera
agregada los niveles de créditos y depósitos estén en función de los márgenes de
intermediación previamente descritos.
[Ecuación 10]
∑
∑
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∑
∑
∑
La ecuación 10 refleja las condiciones que debe cumplir el equilibrio, en aras de encontrar
también los niveles óptimos de precios de créditos y de depósitos. Lo primero es que tanto
los créditos como depósitos deben cumplir la condición de que su oferta agregada abastezca
la demanda agregada; y que este nivel es el óptimo para la economía. Lo segundo es que en
el agregado, el sistema financiero podrá colocar los recursos que equivalgan a lo que
obtengan desde el Banco Central, sumado a lo que puedan captar en el mercado de
depósitos, menos lo que deban instaurar como reservas exigidas.
[Ecuación 11]
∑( )
[Ecuación 12]
∑( )
Las tasas de mercado que hacen que las condiciones de equilibrio expresadas en la ecuación
10 se cumplan, son las descritas en las ecuaciones 11 y 12. Estas reflejan las tasas óptimas a
las cuales los agentes deberían ofrecer y captar dinero circulante. Lo que deja ver estas
expresiones, en primera instancia es que las tasas de colocación y captación aumentarán
teóricamente si la TIB (expresada como ), aumenta. En segundo lugar si el valor
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esperado de la TIB que calculen los agentes crece, sus intenciones de aumentar su
portafolio de inversión también crecerán. De esta manera el mercado define los precios del
dinero, mediante la TIB en tiempo presente, y mediante la TIB en tiempo futuro,
incluyendo un juego de expectativas frente a la inflación esperada.