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RESUMEN DE MERCADO Y ESTRATEGIA DE INVERSIÓN

Continúa la preferencia por mercados desarrollados versus emergentes1, especialmente ahora que los primeros muestran una mejora en el comportamiento macro y señales de estabilidad ante el entorno global.

Bajamos la visión de Japón producto de la poca efectividad de las acciones implementadas por el Banco Central y el Gobierno para enfrentar el bajo dinamismo de la economía.

Elegimos activos que nos sirvan de refugio ante las vulnerabilidades recientes de las economías, representados en aquellos con mayor nivel crediticio como los bonos del tesoro de Estados Unidos y los papeles Grado de Inversión.

Para los países de Latinoamérica el panorama económico parece poco favorecedor, sin mejoras en el corto plazo. Pueden presentarse oportunidades de inversión en Renta Fija.

VISIÓN GLOBAL DE MERCADOSSURA INVESTMENT MANAGEMENTNO. 2 / FEBRERO DE 2016

RETORNOS (%)

YTD MTD ONE YEAR

Tesoro AmericanoGrado de Inversión

High YieldEM Hard CurrencyEM Local Currency

4.1-0.2-3.5-0.20.6

0.7-0.4-1.9-0.30.7

2.5-4.2

-10.0-1.4

-14.8

RENTA VARIABLE INTERNACIONAL RENTA FIJA INTERNACIONAL

YTD MTD ONE YEAR

Estados UnidosEuropaJapón

AsiaEMEA

MéxicoBrasil

ColombiaPerúChile

-7.8-8.0-9.7

-8.9-2.2

0.6-6.43.8

-1.5-0.6

-3.1-2.8-4.8

-2.20.8

-0.90.51.73.3

-1.3

-6.9-14.4-5.7

-21.7-17.4

3.7-17.6-13.9-29.7-7.0

MERCADOS EMERGENTES

LATINOAMÉRICA

Fuente: Bloomberg al 08 de febrero de 2016YTD: Year To Date

MTD: Month To Date

MERCADOS DESARROLLADOS

CAMBIO SUBPONDERAR NEUTRAL SOBREPONDERAR

RENTA VARIABLE INTERNACIONAL

Mercados Desarrollados

Estados Unidos

Europa

Japón

Mercados Emergentes

Asia

EMEA

Latinoamérica

RENTA FIJA INTERNACIONAL

Tesoro Americano

Grado de Inversión

High Yield

EM Hard Currency

EM Local Currency

RECOMENDACIONES DE INVERSIÓN

MENOR PREFERENCIA MAYOR PREFERENCIANEUTRAL

1 Ver anexo

Desde la reunión de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) el pasado diciembre, los resultados de la economía de Estados Unidos han mostrado comportamientos mixtos. Durante el mes de enero, la creación de empleo disminuyó significativamente, posicionándose en 151 mil versus un esperado de 203 mil. No obstante, los datos de principio de año suelen estar por debajo de la tendencia, producto de la salida de trabajadores que fueron contratados temporalmente en diciembre. Por lo tanto, seguimos esperando buenos resultados en la economía de EEUU para febrero. Aun así, la economía ha visto su crecimiento en general rezagado, con datos al cuarto trimestre de 2015 de 0.7%. Además de un mercado financiero que sigue reflejando la aversión al riesgo de los inversionistas, con rendimientos en el año de -7.8%.

Pese a un mercado laboral que parece no desprenderse de su tendencia positiva, los últimos datos significarían para la FED la suspensión de sus planes de aumentos en tasas, esperando mejoras en el sentimiento de los inversionistas, en el comportamiento global de los mercados y en las condiciones económicas del país que den soporte a la inflación.

Por otro lado, durante su reunión del 29 de enero, el Banco Central de Japón decidió aplicar una tasa negativa a los excesos de depósitos de reservas, con el fin de estimular la inflación y estabilizar el comportamiento de la moneda local. De igual manera la intervención del Banco Central podría tener la intención de mitigar especulaciones acerca de la inefectividad de sus decisiones y la limitada cantidad de herramientas monetarias que aún le quedan a disposición.

Estas tasas se impondrían a los excesos de reservas, es decir, no aplicarían a las reservas que están contempladas dentro de los estatutos legales (tasa del 0%) ni al promedio de reservas existentes entre enero y diciembre de 2015 (balance básico, tasa de 0.1%). No obstante, los bancos japoneses ya están captando dinero a tasas muy bajas y es muy poco probable que las disminuyan a terreno negativo, más aún cuando el promedio general de tasas de reservas sigue positivo, limitando el mecanismo de transmisión de la política monetaria. Creemos que serán necesarias más bajas en las tasas, combinadas con mayores ayudas monetarias para poder hacer frente a los problemas de deflación y estancamiento que actualmente enfrenta la economía.

Finalmente, mientras Europa sigue continuando con su programa de ayuda monetaria para impulsar el consumo y la inflación, los bancos latinoamericanos se están viendo obligados a subir sus tasas para enfrentar los altos niveles de los precios en medio del enfriamiento en sus economías. Es posible que con el cambio de expectativas de la FED hacia un territorio más estable, se cree un ambiente más amigable para Latinoamérica que le permita tener un comportamiento monetario menos agresivo que el que adoptó en el 2015.

NO. 2 / FEBRERO DE 2016

VISIÓN GLOBAL:BANCOS CENTRALES,PIEZAS CLAVES

VISIÓN GLOBAL DE MERCADOSSURA INVESTMENT MANAGEMENT

RESERVAS ENEXCESO: -0.1%

REQUERIMIENTOS LEGALES: 0%

BALANCE BÁSICO: +0.1%

TIEMPOFuente: Banco Central de Japón

CANTIDAD DE RESERVAS EN EL BANCO CENTRAL

Esperamos un comportamiento pasivopor parte de la FED en Estados Unidos.

EN EUROPA Y JAPÓNSERÁN NECESARIAS MAYORESAYUDAS MONETARIAS.



RENTA FIJAINTERNACIONAL

¿Qué pasa con los Bonos High Yield? Un bono High Yield es un bono emitido por una compañía con un bajo rating crediticio. Como la probabilidad de no pagar (default) es mayor, las compañías deben compensar a sus inversionistas ofreciéndoles tasas más altas de retornos. Como resultado, los inversionistas tienen un mayor retorno pero a costa de un riesgo más alto.

Dentro de High Yield, las empresas que conforman el sector de energía tienen un gran peso, especialmente las dedicadas a la extracción de petróleo en EEUU, a raíz del boom que tuvo el shale oil. En uno de los ETF’s más populares (HYG US), estas empresas representan cerca del 12% del total, lo que significa que cuando el petróleo le va mal a las empresas les va mal y los bonos High Yield se estresan. Claro, esto depende de características únicas de cada una, como la habilidad de mantener precios bajos y el nivel de apalancamiento que tienen. Aun así, a las empresas se les está pidiendo compensación por los niveles más altos de riesgo, por lo que tomar la decisión de invertir o no, no es fácil.

Para compensar el riesgo, los spreads cotizan hoy en torno a 850 puntos básicos (pbs). No obstante estos están por sobre su promedio histórico de 622 pbs y según sus niveles de relación con el petróleo debería estar tranzando cerca de los 797 puntos básicos y a una tasa de default más pequeña, y es cuestión de tiempo para que estos spreads se ajusten hacia abajo, o lo que es lo mismo, para que el precio empiece a subir, lo que podría significar una buena oportunidad de inversión. No obstante, la falta de liquidez, la volatilidad de los mercados, el alto nivel de apalancamiento de las compañías y el ruido creado por el bajo ritmo de crecimiento de Estados Unidos, son factores que no podemos dejar escapar, por lo que bajamos nuestras preferencias por este activo.

Recomendamos ser selectivo en sectores, si de comprar High Yield se trata. Pero en términos generales, creemos que es el momento de tener preferencia por activos de mayor calidad, dejando a un lado los beneficios que pueden traer dichas tasas de retornos, para asegurar ingresos constantes dentro de un ambiente vulnerable.

Siguiendo con el mismo objetivo, subponderamos la deuda emergente en moneda local: los mercados están retrocediendo, afectados por la debilidad de sus monedas, los altos niveles de apalancamiento y la vulnerabilidad a los choques externos sustentan nuestra tesis.

Por ahora mantenemos preferencia por activos que nos sirvan de refugio ante las vulnerabilidades recientes de las economías, como son los bonos del tesoro de Estados Unidos y los bonos corporativos con poca probabilidad de default y alto grado crediticio (Grado de Inversión).

MONEDAS EM BONOS EM EN MONEDA LOCAL (EJE DER.)

dejando a un lado

PREFERENCIA POR ACTIVOSDE MAYOR CALIDAD,

los beneficios que pueden traerLOS BONOS MÁS RIESGOSOS

64.6

16.9

16.0

16.5

17.0

17.5

18.0

18.5

19.0

62.063.064.065.066.067.068.069.070.0

AGO-

15

AGO-

15

SEP-

15

SEP-

15

OCT-

15

OCT-

15

NOV-

15

NOV-

15

DIC-

15

DIC-

15

DIC-

15

ENE-

16

ENE-

16

MERCADOS DE RENTA FIJA AFECTOS POR SUS MONEDAS

Fuente: Bloomberg

856

32

20253035404550556065500

550600650700750800850900

FEB-

15

FEB-

15

MAR-

15

ABR-

15

ABR-

15

MAY-

15

JUN-

15

JUL-

15

JUL-

15

AGO-

15

SEP-

15

SEP-

15

OCT-

15

NOV-

15

NOV-

15

DIC-

15

ENE-

16

ENE-

16SPREADS ALTAMENTE CORRELACIONADOS CON EL PETRÓLEO

WTI (INVERSO/EJE DER.)SPREADS US HYG Fuente: Bloomberg



Dentro de la Renta Variable Internacional, Japón fue el que destacó al pasar de estar Sobreponderado a Neutral. Las razones que nos llevaron a tomar esta decisión se traducen en la poca efectividad de las acciones implementadas recientemente por el Banco Central y el Gobierno para enfrentar el bajo dinamismo de la economía.

Durante los últimos meses mantuvimos nuestra preferencia por Japón producto de que las empresas habían visto aumentos en sus utilidades, motivadas por cambios en el gobierno empresarial, ahora enfocado en el crecimiento de los retornos. Sin embargo, pareciera que su recuperación macro está mucho menos cimentada que la de sus pares desarrollados y se hace necesario continuar con la búsqueda de una estrategia económica exitosa. Aunque la confianza del consumidor ha ido de a poco en aumento, las revisiones del crecimiento económico están a la baja y la confianza de las empresas se ha visto afectada por el comportamiento negativo de los mercados, que están altamente correlacionados con la bolsa china, principal socio de Japón. La inflación todavía se encuentra por debajo de la meta del 2% y para que esta gane tracción es fundamental un aumento en los salarios, pero ante la disminución en la confianza empresarial se han dado negativas ante estos requerimientos.

Para Estados Unidos, subimos nuestra preferencia de Neutral a Sobreponderar. El mercado laboral ha ganado tracción con una tasa de desempleo a la baja, la confianza del consumidor se posiciona al alza y el PMI2 continúa en terreno expansivo. Financieramente los retornos de las empresas son más fuertes en comparación con otros mercados, y las valorizaciones no se encuentran caras. Dada la tendencia histórica, estamos esperando buenos resultados corporativos para las empresas del S&P 500 que aún no han reportado resultados (cerca del 50%) y seguiremos de cerca el crecimiento de la economía, esperando resultados más sólidos para el próximo semestre.

Para Europa, el crecimiento sigue con tendencia al alza y las tasas de desempleo continúan cayendo. Los bajos precios de la energía afectan positivamente la demanda interna y la demanda por crédito se encuentra en niveles máximos, lo que debería impactar positivamente las utilidades bancarias. Mantenemos, nuestra preocupación por una confianza del consumidor que se ha mostrado estable desde enero 2015, por la visión negativa del Reino Unido y por la debilidad en las economías emergentes que acarrean cerca del 42%3 de sus exportaciones.

RENTA VARIABLEINTERNACIONAL

MERCADOS DESARROLLADOSPREFERENCIA POR

SobreponderandoEstados Unidos y Europa

2 Purchasing Managers’ Index es un indicador del comportamiento económico del sector manufacturero. Se utiliza también como indicador líder de la situación económica en general.3 Data obtenida de Bloomberg a febrero de 2016.

41.7

46.6

35

40

45

50

55

60

ENE-

12MA

R-12

MAY-

12JU

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V-15

ENE-

16

CONFIANZA CONSUMIDOR CONFIANZA EMPRESARIAL

NIVELES DE CONFIANZA

EUROPA ESTADOS UNIDOS (EJE DER.)

CONFIANZA DEL CONSUMIDOR

-4.2

98.1

40

50

60

70

80

90

100

110

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

ENE-

10AB

R-10

JUL-

10OC

T-10

ENE-

11AB

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T-11

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R-15

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T-15

ENE-

16

Fuente: Bloomberg

Fuente: Bloomberg

MERCADOS SURA

COMPORTAMIENTO MONEDAS LATAM

En general, el mercado de commodities continúa sobreofertado, con un superávit de 1.5 millones de barriles de petróleo diarios e inventarios de la OECD y de Estados Unidos en niveles máximos. Durante las últimas semanas, se han escuchado rumores respecto al posible acuerdo entre Rusia y Arabia Saudita y respecto a una posible reunión extraordinaria por parte de los Países Productores de Petróleo (OPEP) en febrero. Esto, sumado a que los productores Shale han reducido su oferta en 260 mil barriles por día, podría suavizar el comportamiento del precio. No obstante, el retorno de las exportaciones iraníes, quienes se han comprometido a aumentar su producción sin importar el precio, sigue siendo uno de los mayores riesgos para los precios del petróleo.

Según nuestras estimaciones, para que el barril toque el techo de los 35 dólares, la OPEP debería llegar a un acuerdo de reducir su producción en 1.5% o debería continuar la reducción de los productores Shale. Del mismo modo, para que el precio del barril supere los 35 dólares, la OPEP debería reducir su producción en más de 5%, esto es, dejando todas las otras variables que tienen influencia sobre los precios iguales.

Asimismo continuamos con una visión pesimista dentro de los demás commodities. El mineral de Hierro y el Cobre siguen sobreofertados, con inventarios por encima del promedio histórico para el primero y con precios llegando al nivel de costos (cash cost) para el segundo. Esto, sumado a la entrada a producción de nuevas empresas quienes presionarían más el precio a la baja.

COMMODITIES



EL MERCADO DE COMMODITIESCONTINÚA SOBREOFERTADO.Mantenemos nuestra visión negativa

DEMANDA OFERTA

MERCADO DE PETRÓLEO SOBREOFERTADO

95.4

96.9

85

87

89

91

93

95

97

99

MAR-

10JU

N-10

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C-10

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DÍA

Fuente: Bloomberg

RETORNOS DIARIOS ÍNDICES LATAM

CHILE COLOMBIA MÉXICO PERÚ

60

70

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65

75

85

95100105110

ABR-

15

ABR-

15

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15

MAY-

15

MAY-

15

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15

FEB-

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15

MAR-

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15

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15

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15

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15

SEP-

15

OCT-

15

OCT-

15

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15

Fuente: Bloomberg

60

50

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100

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ABR-

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MAR-

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ENE-

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15

MAY-

15

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JUL-

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JUL-

15

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SEP-

15

SEP-

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OCT-

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NOV-

15

DIC-

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ENE-

16

CHILE COLOMBIA MÉXICO PERÚ Fuente: Bloomberg

PerúEn enero, el Banco Central subió tasa de referencia en 25pbs debido a que las expectativas de inflación se ubican por encima del rango meta, se estima un alza adicional del mismo monto para el 2016. La actividad económica se recupera, aunque los riesgos a la baja persisten.

Mixto

Chile Débil Desempeño económico y consumo continúan deprimidos, a pesar de lo cual la confianza empresarial y el desempleo muestran mejoras en el margen. Política monetaria menos expansiva y crecimiento de gasto fiscal en niveles mínimos para 2016 hacen compleja una recuperación cíclica.

México MixtoMientras el comportamiento económico, el consumo, las exportaciones automotrices y el PMI manufacturero se ubican en terreno positivo. Las remesas, las importaciones, la inversión y el empleo empeoran. Las expectativas de inflación continúan en terreno estable.

Colombia MixtoEntorno macroeconómico aún resistente, con la industria creciendo al 4.3%. Sin embargo, la inflación sigue desanclada con el dato a enero revelando una variación anual del 7.45%. En promedio, el mercado espera a finales de 2016 una moderación de la inflación al 4.38%

MERCADOS SURA IMPLICACIONES

ENTO

RN

OS M

ACR

OR

ENTA

FIJ

AR

ENTA

VAR

IAB

LEM

ONED

A

México Neutrales en el universo de activos, pero con preferencia por bonos en unidad de valor real (Udibonos).=

Colombia Se siguen observando presiones en la curva de rendimientos de la Deuda Pública Local. Los TES 2024 se negocian en el rango 8.50%-8.70%. Esto en función de la aversión al riesgo global y presiones inflacionarias.=

MéxicoLa Bolsa mexicana cierra el mes con retornos positivos (152 pbs) y por encima del S&P 500 (-507 pbs). Múltiplos siguen sin corregirse, gran cosa en el corto plazo debido a la preferencia por la bolsa mexicana en un entorno complicado para las economías emergentes.

+

Colombia El Colcap se ha comportado de manera defensiva en lo corrido de 2016, acumulando retornos positivos. Mejoran las expectativas debido a los flujos que podrían entrar al mercado una vez se dé la OPA de Isagén.=

ChileValorizaciones atractivas, pero perspectivas de crecimiento de 26% para los próximos 12 meses aún parecen optimistas. La baja correlación entre el nivel de la bolsa local y el precio del cobre se mantiene, lo que apunta a mayores correcciones en el corto y mediano plazo.

-

PerúLas tasas de renta fija suben en línea con mayor aversión al riesgo en todas las economías emergentes. Empinamiento de la curva debajo de sus pares emergentes. Sin embargo, la parte corta de la curva (1 año) se encuentra alrededor de 90pbs por encima de la tasa del Banco Central.

-

PerúPosible reclasificación de Perú como mercado frontera y caída en la liquidez del mercado viene presionando el precio de las acciones locales. Vemos oportunidades en los sectores financiero y de servicios públicos, los cuales negocian a retornos en los dividendos bastante atractivos.

=

México La depreciación en el tipo de cambio se agudizó a la par del deterioro en el precio del petróleo. -

Colombia Tasa de cambio se negocia en máximos históricos cerca a COP $3.400. Precios del Petróleo y Credit Default Swap (CDS) de Colombia en el centro de atención de los operadores.-

Perú En términos relativos el peso peruano (PEN) se ha depreciado en mayor medida que sus pares de Latinoamérica en las últimas semanas. Niveles actuales cercanos a los del 2010.-

Chile Peso ha realizado un importante ajuste, retrocediendo de sus niveles máximos de 730, impactado principalmente por el comportamiento en el precio del cobre. - - -

ChileDilución de factores pasajeros que afectaron fuertemente los flujos en noviembre y diciembre, baja oferta de instrumentos y bajo nivel de actividad económica nos hacen mantener un largo en duración de alta convicción. El escenario de dos alzas en los próximos 12 meses parece improbable en el escenario macro global.

+ + +

MENOR PREFERENCIA- - - MAYOR PREFERENCIA+ + +NEUTRAL





Alemania Austria Bélgica

DinamarcaEspaña

Estados Unidos Finlandia Francia Holanda

Hong Kong

Irlanda Italia Japón

LuxemburgoNoruega Portugal

Reino UnidoSingapurSuecia Suiza

BrasilChile China

Colombia Corea del Sur

Filipinas Grecia

Hungría India

Indonesia

Malasia México

PerúPolonia

República Checa Rusia

Tailandia Taiwán TurquíaM

ERCA

DOS

DES

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OLLA

DOS

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OS E

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GEN

TES

ANEXO

INCLUYE LOS PAÍSES QUE SE ENCUENTRAN DENTRO DE LOS ÍNDICES QUE UTILIZA SURA ASSET MANAGEMENT

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