efaf - efe

ANALISIS DEL

MOVIMIENTO DE RECURSOS

Ha sido costumbre considerar el Estado de Resultados y el Balance General como los estados financieros principales, sobre los cuales la gerencia dirige la mayor parte de su atención al momento de evaluar la situación financiera de la empresa. El hecho de que el Balance General sólo muestre los valores de las diferentes cuentas de activo, pasivo y patrimonio en el último día del período contable, le da a éste un carácter estático que impide analizar un aspecto fundamental de las finanzas de la empresa: la forma como fueron tomadas las decisiones de inversión, financiación y dividendos durante el período que dicho balance cubre. La administración de un negocio es esencialmente administración de recursos y lo ideal es que existan estados financieros que muestren cómo éstos han sido provistos al sistema de circulación de fondos de la empresa con el fin de alcanzar el Objetivo Básico Financiero. El Estado de Fuente y Aplicación de Fondos (EFAF), y el Estado de Flujo de Efectivo (EFE), además de llenar este vacío, complementan el análisis de índices financieros pues ayudan a explicar su comportamiento en función de las decisiones que sobre movimiento de recursos ha tomado la dirección del negocio. Por lo tanto, un análisis financiero integral no puede limitarse únicamente al estudio del balance general y el estado de resultados sino que debe complementarse con otras herramientas. Cuatro de ellas son: El Presupuesto de Efectivo, la Proyección de Estados Financieros, el Estado de Fuente y Aplicación de Fondos y el Estado de Flujo de Efectivo. Las dos últimas herramientas serán estudiadas en el presente capítulo.* EFAF Y EFE: DEFINICIONES

* ADMINISTRACION FINANCIERA-FUNDAMENTOS Y APLICACIONES Oscar León García S. [email protected]

Capítulo

Capítulo 13 342

Como su nombre lo dice, el estado de Fuente y Aplicación de Fondos (EFAF), es un estado financiero que muestra de donde provinieron y en qué se utilizaron los recursos económicos que la empresa tuvo disponibles durante un período determinado. O lo que es lo mismo, muestra cuáles fueron las fuentes de recursos a las que la administración recurrió durante un período determinado y la forma como estos recursos fueron utilizados o aplicados en las diferentes áreas de actividad del negocio. En resumen, "qué se hizo" con los recursos que la empresa tuvo disponibles durante el período y la forma como los obtuvo. El término Fuente suele reemplazado por el término "Origen"; el término Aplicación por el término "Usos" y el término Fondos por el término "Recursos", de forma que también puede decirse "Estado de Origen y Usos de Recursos" o cualquier otra combinación de estas palabras. Estado de Cambios en la Posición Financiera o Estado de Movimiento de Fondos son dos nombres con los que también puede identificarse este estado financiero. Análogamente, el Estado de Flujo de Efectivo (EFE), sólo muestra movimientos expresados en términos de efectivo; y ese sentido también podría llamársele Estado de Fuentes y Aplicaciones de Efectivo, sólo que de esa forma nadie lo nombra. Debe entenderse que las conclusiones a las que se llega estudiando ambos estados financieros son las mismas, lo que significa que entre ellos existe una íntima relación. Como lo explicaremos en el presente capítulo, el EFE es la simple expresión del EFAF pero en términos de efectivo. El Termino "Fondos". Con frecuencia se tiende a confundir el movimiento de fondos con el movimiento de efectivo y esto es un error. Debemos entender el término fondos como los recursos económicos que están permanentemente disponibles para que la empresa lleve a cabo sus operaciones, donde el efectivo puede llegar a ser uno de esos recursos. Por lo tanto, un movimiento de fondos puede o no implicar un movimiento de efectivo; por ejemplo, pagar una deuda entregando un terreno o pagar dividendos en acciones son operaciones en las que no hay movimiento de efectivo, aunque sí implican un movimiento de recursos que necesariamente afectan la situación financiera de la empresa. ¿Para qué sirven el EFAF y el EFE? En la medida en que ellos muestran de dónde provienen y en qué se utilizan los recursos, o el efectivo, y que dicho movimiento es consecuencia de las decisiones que toman los administradores de la empresa, la confrontación entre las fuentes y las aplicaciones nos ilustrará acerca de lo acertado o no de esas decisiones. Ayudar a evaluar la calidad de las decisiones gerenciales es, por lo tanto, el objetivo del EFAF y el EFE. En términos muy elementales podríamos afirmar, igualmente, que estos importantes estados financieros ayudan a responder la pregunta que muchas veces y hasta con molestia se hacen muchos empresarios, sobre todo pequeños y medianos: ¿dónde está, pues, el dinero en esta empresa?, pregunta que surge del hecho de que por concentrar su atención en la observación del Balance y Estado de Resultados, estos empresarios se olvidan de la importancia que tiene saber “cómo transitan” los recursos económicos de la empresa, es decir, cómo terminan siendo aplicados a las diferentes actividades que en ella se desarrollan. Lo afirmado en los párrafos anteriores sugiere que la evaluación de las decisiones se realiza confrontando las fuentes y las aplicaciones del período, es decir, analizando si

El análisis del EFAF y el EFE conduce a las mismas conclusiones.

CONCEPTO CLAVE Utilidad del EFAF y el EFE El EFAF y el EFE son estados financieros que sirven para ayudar a evaluar la calidad de las decisiones gerenciales

El EFAF y el EFE ayudan a responder la pregunta: ¿Dónde está el dinero del negocio?.

Análisis del Movimiento de Recursos 343

las fuentes a las que ha recurrido la empresa se han aplicado adecuadamente; o dicho de otra forma, si las aplicaciones de recursos se ajustan o son razonables con respecto a los tipos de fuentes que se han utilizado. Lo anterior implica que debe existir alguna relación lógica entre las fuentes y aplicaciones. Inicialmente veamos que esto sí es así utilizando un sencillo ejemplo. Sería razonable encontrar que una empresa está financiando la compra de una máquina con un préstamo a largo plazo o un aporte de capital, pero no lo sería si estuviera recurriendo al crédito de sus proveedores o a una disminución de su inventario. Se supone que la máquina proveerá los recursos para su pago con las utilidades que a través del tiempo, o sea en el largo plazo, ella produce, y por lo tanto, recurrir a una fuente de corto plazo implicaría una posible descapitalización del negocio en la medida en que vería disminuido el volumen de su capital de trabajo operativo con los consecuentes riesgos que ello implica. Si nos remitimos al gráfico que en el capítulo 8 ilustra el sistema de circulación de fondos de la empresa, hacer lo anterior equivaldría a utilizar parte del líquido proveniente de las cuentas por cobrar llevándolo directamente al tanque que representa las inversiones, imposibilitando, por lo tanto, la capacidad de reponer el inventario de materia prima y el cubrimiento de los demás compromisos tales como los gastos, el servicio a la deuda, etc. Las decisiones de inversión, financiación y dividendos representan en resumidas cuentas, un permanente movimiento entre fuentes y aplicaciones con miras al alcance de los objetivos liquidez y rentabilidad. Para comprender definitivamente la relación lógica que se mencionó, veamos a continuación cuáles son las diversas fuentes de fondos a las que la empresa puede recurrir para financiar sus operaciones y cuáles los usos que puede dar a dichos fondos. ANALISIS DE LAS FUENTES Un empresario puede recurrir a cuatro fuentes de recursos: Aportes de Capital, Préstamos, Desinversiones y Generación Interna de Fondos. Aportes de capital. Cualquier aporte que hagan los socios, en efectivo o en especie, se constituye en una fuente de fondos en la medida en que la administración dispone de dichos recursos para realizar las operaciones propias del negocio, es decir, para aplicarlos. Por ejemplo, si un socio aporta un vehículo por $8.000.000, debe entenderse que para la empresa hubo una fuente cuyo valor es de $8.000.000, que se aplicó aumentando el valor del activo fijo. Por lo tanto, el vehículo representa una aplicación de fondos por $8 millones que fueron financiados con el aporte de un socio, es decir, aumentando el capital. Los aportes se consideran un recurso de largo plazo ya que se supone que los fondos que provienen de esta fuente, permanecerán por tiempo indefinido en la empresa. Lo más lógico, por lo tanto, es que el EFAF y el EFE muestren a los aportes financiando aplicaciones a largo plazo, como por ejemplo compras de activos fijos. Préstamos. Este tipo de fuente está representado por todas las deudas que asume la empresa tanto a corto como a largo plazo, tales como obligaciones bancarias, bonos, crédito de proveedores de bienes y servicios, prestaciones sociales, impuestos, etc.

Existe una relación lógica entre las fuentes y las aplicaciones.

Las principales fuentes de recursos son: • Aportes de capital. • Préstamos. • Desinversiones. • Generación Interna de

Fondos (GIF).

Capítulo 13 344

Un préstamo es una fuente de financiación en la medida en que la empresa está utilizando en sus operaciones los fondos que dicho préstamo representa. Por ejemplo, si se adquiere materia prima a crédito por $50 millones, se entiende que para la empresa hay una fuente proporcionada por el proveedor, cuyo valor es de $50 millones, la cual fue aplicada aumentando el inventario de materia prima. Las prestaciones sociales son una fuente de fondos ya que el hecho de que la empresa no haya tenido que pagarlas de contado supone que retuvo para sí unos recursos que son de los trabajadores y que por el hecho descrito, se constituyen en acreedores de la empresa, pues al fin y al cabo son, para ella, proveedores de un servicio. Imagínese el lector que la empresa hubiera pagado de contado las prestaciones sociales al momento de su causación y que de inmediato los trabajadores le hubieran prestado el dinero a ésta. ¿Acaso no es esté un movimiento de recursos idéntico al que se originaría con la causación de las prestaciones como un pasivo más de la empresa? Piense, igualmente, lo que sucede cuando se causan los impuestos por pagar al final del período contable. Se supone que los pasivos a corto plazo deben financiar aplicaciones a corto plazo tales como aumentos temporales del capital de trabajo, pues si esto se hiciera con un pasivo a largo plazo implicaría la posibilidad de que en un momento determinado la empresa tenga efectivo ocioso. Por ejemplo, si para financiar los incrementos de inventario y cartera que en los almacenes por departamentos se presentan a finales del año y principios del siguiente, se recurriera a un préstamo a largo plazo, en el momento en que la cartera se convierta en efectivo habría unos excesos de liquidez que posiblemente la empresa no tenga cómo utilizarlos de manera eficiente; aún si se pensara en que podría realizar inversiones financieras a corto plazo como depósitos a término, podría incurrir en costos de oportunidad, ya que estas inversiones tienen un rendimiento inferior al costo de la deuda a largo plazo. Análogamente, los pasivos a largo plazo deberían financiar aplicaciones a largo plazo tales como adquisiciones de activos fijos, inversiones en compañías subsidiarias, cuentas por cobrar a largo plazo, etc. Teniendo en cuenta que una parte del capital de trabajo de la empresa se mantiene a través del tiempo, por ejemplo el inventario mínimo requerido de materia prima, las cuentas por cobrar que corresponden a los días que la política de crédito tiene establecidos, etc., debemos asumir que esta porción constituye para ella una inversión permanente y por lo tanto puede ser financiada con fuentes de largo plazo tales como el capital y los préstamos a largo plazo. El gráfico 12.1 que aparece más adelante ilustra la situación que acabamos de describir. A través del tiempo los activos totales de la empresa tienen el comportamiento que ilustra la línea ondulada: tienden al crecimiento en el largo plazo pero su comportamiento en períodos menores es cíclico debido a la estacionalidad de las operaciones que se presenta en casi todos los negocios. Los activos fijos tienen, igualmente, tendencia al crecimiento tal como lo muestra la línea ascendente que los representa, como mínimo debido al mayor valor nominal que implica su reposición. La línea punteada que toca los nodos inferiores de la curva del activo total da significación al hecho de que parte de los activos corrientes se mantiene a través del tiempo y por eso los denominaremos "Activos Corrientes Permanentes". La parte sombreada por encima de la línea punteada representa los "Activos Corrientes Transitorios", o sea aquellos que la empresa mantiene sólo por un corto tiempo debido a los factores estacionales ya mencionados.

El activo corriente permanente se financia con fuentes de largo plazo.


ACTIVO CORRIENTETRANSITORIO

ACTIVO CORRIENTEPERMANENTE

ACTIVOS FIJOS

$

Tiempo

Financiación confuentes de corto plazo

Financiación confuentes de largo plazo

Gráfico 13-1 Forma ideal de financiación de los activos de la empresa

El gráfico sugiere, por lo tanto, que una parte de los activos corrientes de la empresa puede ser financiada con fuentes de largo plazo, en contraste con lo que podría pensarse en el sentido de que todo lo que tenga que ver con los activos corrientes se relaciona con el corto plazo. Desinversiones. Cuando se recurre a la liquidación de los fondos representados en los activos, para utilizarlos (aplicarlos) en otras actividades del negocio y en rubros diferentes de los que originalmente provenían, se dice que hay una "Desinversión". A este fenómeno también se le denomina "liberación de fondos". Por ejemplo, si se decide vender una máquina que ya no se necesita, con la finalidad de utilizar el dinero en la compra de materias primas para aumentar el nivel de inventario y garantizar así la estabilidad de la producción, lo que se está haciendo es liberar unos fondos que antes estaban en el activo fijo, es decir, que se están tomando como una fuente, para aplicarlos en activos corrientes (en este caso activos corrientes permanentes). O sea que se disminuye la inversión en un rubro (se desinvierte), para aumentarla en otro (se invierte). Cuando la empresa vende mercancía a crédito se presenta una desinversión en inventario (fuente) a costa de una inversión en cartera (aplicación). En general podemos decir que una desinversión relacionada con el activo corriente es una fuente de corto plazo y que una desinversión relacionada con el activo a largo plazo es una fuente de largo plazo en la medida en que la empresa ha recurrido a unos fondos que se supone ha mantenido por largo tiempo e igualmente espera mantener por un lapso indefinido. Generación Interna de Fondos. GIF También denominada "Recursos Propios" o "Fondos Propios", esta fuente es la más importante de todas ya que representa los fondos que directamente se producen en la operación del negocio y da la pauta para evaluar las posibilidades a largo plazo de la empresa tales como posibilidades de crecimiento, de reparto de dividendos, de recuperación económica, etc. Se define como el resultado de: Utilidad Neta del período + Depreciaciones del período + Amortizaciones de diferidos del período

Las desinversiones representan disminuciones en los activos.

CONCEPTO CLAVE Generación Interna de Fondos GIF Son los recursos que directamente se producen en la operación del negocio y da la pauta para evaluar las posibilidades a largo plazo de ala empresa.

Capítulo 13 346

Estos datos se obtienen del Estado de Resultados. Un ejemplo sencillo nos puede aclarar la anterior definición. Supongamos el caso de una persona que compró un taxi a principio del año por $10 millones de pesos y toma una póliza de seguro por $1.600.000. Todos los días, después de prestar los servicios con el vehículo y una vez cubiertos todos los gastos que su operación implicaba (gasolina, aceite, repuestos, etc.), además de lo necesario para su sustento personal, esta persona depositaba el dinero que le quedaba como remanente en una entidad financiera. Al final del año retira todos los ahorros y se encuentra con que tiene disponibles $5 millones. Si el taxista llevara una contabilidad de su negocio de taxi acogiéndose a las normas y principios generalmente aceptados, ¿cuál fue el valor de la utilidad neta durante el primer año? Dicha utilidad se calcularía así: Ingresos totales en efectivo $xxxx Menos egresos en efectivo xxxx Disponible en efectivo 5.000.000 Menos: depreciación del período (1.000.000) Amortización primer año del seguro (800.000) Utilidad neta 3.200.000 La depreciación es del 20% del valor del vehículo pues éstos se deprecian a 5 años. La amortización del seguro es del 50% ya que su vigencia es de dos años. Para simplificar la explicación no consideraremos los impuestos. A pesar de que el Estado de Resultados muestra una utilidad de $3.200.000, ¿cuánto dinero le ha quedado al taxista disponible para "otras cosas"?, por ejemplo, dar la cuota inicial para otro taxi, cubrir la deuda del actual si lo compró a crédito, etc. Evidentemente le han quedado $5 millones y eso es lo que se denomina "Generación Interna de Fondos", o sea la utilidad neta ($3.200.000), más la depreciación ($1.000.000), más la amortización de los diferidos ($800.000)1. En el ejemplo, la GIF coincidió con el saldo final de efectivo en poder del propietario del taxi, pero esto no siempre es así en las empresas. De hecho el taxista pudo no haber acumulado al final del año $5 millones sino por ejemplo $4 millones debido a que durante el período adquirió unas herramientas por $700.000 y un hotel de la ciudad le quedó debiendo $300.000 por servicios prestados. Lo anterior no obsta para afirmar que la generación fue de todas maneras $5 millones. Lo que pasó fue que dichos fondos quedaron repartidos, o sea aplicados, así: En efectivo $4.000.000 En un activo fijo (herramientas) 700.000 En una cuenta por cobrar 300.000 Total 5.000.000 Se dijo al principio que la GIF era la fuente de financiación más importante para la empresa pues ayudaba a determinar sus posibilidades de crecimiento a largo plazo. Esto es así porque si una empresa no genera internamente un volumen adecuado de fondos, tendría que depender para su crecimiento de las otras fuentes mencionadas y esto puede ser muy peligroso desde el punto de vista de lo que se definiría como una sana política financiera, que para este caso supone que esas otras fuentes deben apoyar a la GIF en esa labor de crecimiento y no propiamente reemplazarla. Para destacar esa importancia hagamos una analogía con la medicina y digamos que la GIF es a la empresa como la médula ósea es al cuerpo humano. Recordemos que la médula ósea es un agente vital en el proceso de producción de glóbulos rojos, los cuales entran al torrente sanguíneo y se combinan con un elemento externo que es el oxigeno,

1 Al final del capítulo veremos como pueden existir otros valores que deben considerarse en el cálculo de la GIF.

CONCEPTO CLAVE Cálculo de la GIF La GIF es igual a: Utilidad neta del período + Depreciación del período + Amortizaciones de diferidos del período.

La GIF es la fuente de financiación más importante de todas


mezcla que permite que la sangre mantenga el nivel de calidad que el cuerpo requiere para mantenerse en buenas condiciones. La GIF representa los recursos que internamente se producen en la empresa (glóbulos rojos), los cuales entran al sistema de circulación de fondos2 donde se combinan con las fuentes externas de recursos, aportes y préstamos (oxigeno), con el fin de apoyar la permanencia y el crecimiento de la entidad. Lo anterior sugiere que, desde el punto de vista de lo que debería ser una sana política financiera, el crecimiento de una empresa debe financiarse en forma combinada entre la GIF por un lado y los aportes y préstamos en una proporción que no altere la estructura financiera adecuada de la empresa por el otro3, donde la GIF debería tener una participación importante sin implicar ello un efecto negativo sobre la política de dividendos. Se excluyen de esta afirmación las desinversiones ya que ellas son un recurso limitado y ocasional. Expliquemos esto con más detalle y formulemos para ello la siguiente pregunta: ¿tiene sentido afirmar como principio financiero que una empresa debería financiar su crecimiento únicamente con pasivos? La respuesta tiene que ser negativa, pues aunque pueda contratar pasivos a un costo menor que la rentabilidad del activo ello no significa que pueda tomarlos ilimitadamente ya que podría llegarse a una situación en la que la alta rentabilidad del negocio ya no compense el riesgo que se correría por tener demasiado endeudamiento, o que el flujo de caja libre no sea suficiente para atender el servicio a la deuda, tal como se analizó con todo el detalle en el capítulo 11. Podríamos igualmente preguntarnos si sería lógico afirmar como principio financiero que el crecimiento de la empresa debe financiarse únicamente con aportes de capital. La respuesta también sería negativa pues ya sabemos que esta fuente es más costosa que el pasivo y optar por ella también podría significar una renuncia a la posibilidad de tomar alguna cantidad de deuda y colocarla a producir en el activo una rentabilidad mayor a su costo, favoreciendo con ello la rentabilidad para los propietarios. Sobra mencionar que sería imposible esperar que el crecimiento se financie solamente con desinversiones ya que esta es una fuente limitada a la disponibilidad de activos de la empresa. Ahora bien, ¿podría afirmarse como principio financiero que la GIF debe ser la única fuente que financie el crecimiento de la empresa? Posiblemente si lo pueda ser pero a costa de un gran sacrificado: el propietario; se supone que esta fuente debe financiar primero que todo el reparto de utilidades y luego ser acompañada por las otras fuentes en el proceso de financiar el crecimiento. Del análisis de las fuentes de fondos a las que puede recurrir una empresa podemos concluir que éstas se clasifican en tres grandes categorías: • Fuentes de Corto Plazo (FCP) • Fuentes de Largo Plazo (FLP) • Generación Interna de Fondos (GIF) Por último destaquemos que el término Fondos o Recursos Propios, que también se utiliza para referirse a la GIF, muchas veces se refiere a un concepto más amplio que ésta en la medida en que también incluye eventuales desinversiones en activos fijos y capital de trabajo.

2 El concepto de Sistema de Circulación de Fondos se explica con detalle en el capítulo 8 dedicado al análisis de la liquidez. 3 La forma de determinar la estructura financiera adecuada se estudia en el capítulo 11 dedicado al análisis del endeudamiento.

CONCEPTO CLAVE Financiación del crecimiento El crecimiento de una empresa debe financiarse combinando GIF, préstamos y aportes de socios. La GIF debe tener una participación importante sin que ello implique afectar las expectativas de reparto de utilidades a los propietarios.

CONCEPTO CLAVE Clasificación de las Fuentes Las fuentes de recursos se clasifican en tres grandes categorías: • Fuentes de corto plazo

(FCP). • Fuentes de largo plazo

(FLP). • Generación interna de

fondos (GIF).

Capítulo 13 348

ANALISIS DE LAS APLICACIONES En el capítulo dedicado al análisis de la liquidez, en la sección donde se ilustraba gráficamente el sistema de circulación de fondos, vimos cómo el resultado del proceso de rotación se traducía en un remanente (o exceso de líquido) que la empresa destinaba al pago de pasivos, nuevas inversiones, pago de dividendos y cubrimiento de la inflación. Dicho excedente se relacionó directamente con la utilidad y ahora es el momento de aclarar que no es solamente la utilidad lo que se destina a esos conceptos, sino la Generación Interna de Fondos, que como vimos, incluye la utilidad. Y son precisamente esos conceptos mencionados los que representan las aplicaciones que de los fondos disponibles puede hacer una empresa. Analicemos individualmente cada una de las aplicaciones. Pago de pasivos. Cuando una empresa cancela pasivos está utilizando fondos que deberán provenir del corto o largo plazo dependiendo del tipo de pasivo que se está cancelando. La GIF puede apoyar, igualmente, este tipo de aplicación. Al fin y al cabo la empresa toma deudas con la finalidad de "librarlas" en la misma forma que el taxista del ejemplo citado al principio compraba el taxi para "librarlo" con el producido de los servicios prestados con éste. Y esa liberación se hace en parte o totalmente con recursos propios. Inversiones. Son otra forma de aplicar recursos e implica un aumento del valor total de los activos (corrientes y fijos), aumentos que pueden ser considerados de corto o largo plazo según el compromiso de fondos que representen, de lo cual dependerá el tipo de fuente que se utilice para financiarlas, entendiéndose que la GIF, tal como se explicó, también puede aparecer apoyando la financiación de esta utilización de recursos. En lo concerniente a la inflación debemos tener claro que su efecto sobre el capital de trabajo se refleja en términos del mayor volumen de pesos que se requieren período tras período para mantenerlo intacto, pesos que deberán provenir necesariamente de los recursos generados internamente. Y esto tiene directa relación con el concepto de Capital de Trabajo Neto Operativo (KTNO), explicado en el primer capitulo. Allí se afirmó que del flujo de caja que generaba la empresa, y con el fin de poder mantenerse en operación, una parte era retenido por ésta con el fin de garantizar la reposición del capital de trabajo. Dicho flujo de caja fue denominado flujo de caja bruto. Pues bien, esa parte que debe ser retenida, es decir, que no puede destinarse ni a atender el servicio a la deuda ni al reparto de utilidades, corresponde al efecto dos factores: la inflación, que hace que los inventarios y la cartera deban reponerse a precios cada vez mayores, y el crecimiento mínimo que la empresa debería experimentar como consecuencia del crecimiento de la economía. Por lo tanto, como aplicación, la inflación debe reflejarse como un aumento de los activos corrientes y la cuantificación de su efecto sólo puede lograrse a partir de la descomposición del incremento del KTNO en la parte que corresponde al incremento del volumen y la que corresponde al incremento de los precios. Dividendos. Este tipo de aplicación no puede relacionarse directamente con el corto ni con el largo plazo y debe financiarse con la GIF pues de lo contrario sería una decisión que no guardaría armonía con lo que debe ser una sana política financiera.

Las principales aplicaciones de recursos son: • Pago de pasivos. • Inversiones. • Dividendos.

La inflación hace que deban aplicarse recursos en capital de trabajo. Su efecto es, por lo tanto, parte del aumento del KTNO en el período.


El EFAF y el EFE son herramientas que permiten evaluar la política de dividendos de la empresa, aunque no las únicas. Se supone que una política de este tipo debe tener congruencia con las utilidades obtenidas, los compromisos de pasivo e inversión y la liquidez de la empresa y la información para analizar estos elementos está contenida además de los dos anteriores, en otros dos estados financieros que son: el Estado de Resultados, y el Presupuesto de Efectivo. El primero, como es obvio, muestra el volumen de utilidad obtenido, cifra que es un resultado contable. El EFAF y el EFE muestran qué se hizo con esas utilidades. Pudieron haber quedado invertidas en la cartera, los inventarios, activos fijos o haber sido utilizadas para disminuir el pasivo, etc. Lo anterior se deduce confrontando la GIF4 con las aplicaciones del período y da pié para evaluar la posibilidad de pagar dividendos en el período siguiente (o los posteriores), lo cual se confirma mediante la elaboración y análisis del Presupuesto de Efectivo, el cual determina las necesidades de fondos para el período en cuestión y por lo tanto puede conducir a la conclusión de que las utilidades "no se pueden tocar" o, en fin, qué parte de éstas puede ser repartida como dividendo. Del análisis de las aplicaciones de recursos que realiza una empresa podemos concluir que éstas se clasifican en tres grandes categorías: • Aplicaciones de Corto Plazo (ACP) • Aplicaciones de Largo Plazo (ALP) • Dividendos (GIF) Otras aplicaciones. Cuando en una empresa los egresos son mayores que los ingresos, la pérdida que de aquí se deriva se incurre a costa del deterioro del patrimonio de los propietarios, que en términos operativos implica una repercusión desfavorable sobre los activos corrientes, los cuales deberían ser repuestos con capital de los socios si no se quiere colocar a la empresa en situación riesgosa debido a la descapitalización que dicha pérdida implica. Otra opción puede ser la liquidación de activos fijos que no se utilicen en la operación. Y otra, aunque muy riesgosa sería la deuda. Veamos un ejemplo. Supongamos que se constituye una empresa con capital de $100 millones aportados en efectivo por los socios, con los cuales luego se adquieren inventarios. Durante el período se vende todo el inventario por $120 millones pero los gastos de administración y ventas son $30 millones, lo cual implicó una pérdida neta de $10 millones. El balance al final mostrará lo siguiente: ACTIVOS PATRIMONIO Caja $90 Capital $100 Pérdida acumulada (10) Total Activos 90 Total Patrimonio 90 Obsérvese que la pérdida ha sido financiada por la disminución del efectivo que inicialmente era de $100 millones (o sea que se deterioró el activo corriente). Si el capital de trabajo que la empresa requiere es de $100 millones, los socios deberán reponer los $10 millones perdidos o conseguirlos prestados, si ello es viable, para poder garantizar la continuidad de la empresa. El EFAF y el EFE mostrarán, por lo tanto, cómo una empresa "financia" las pérdidas en caso de incurrir en ellas.

4 En el EFE este concepto es reemplazado por el denominado Efectivo Generado por las Operaciones

El EFAF y el EFE permiten evaluar la política de dividendos.

CONCEPTO CLAVE Clasificación de las Aplicaciones Las aplicaciones de recursos se clasifican en tres grandes categorías: • Aplicaciones de corto

plazo (ACP). • Aplicaciones de largo

plazo (ALP). • Dividendos (DIV).

Cuando una empresa opera a pérdida, el efecto inmediato de esta situación, en el día a día de su operación, es un permanente deterioro del capital de trabajo.

Capítulo 13 350

Otro tipo de aplicación que podemos encontrar son las recompras de acciones, que suponen una disminución del capital de la empresa. PRINCIPIO DE CONFORMIDAD FINANCIERA Del análisis de las diferentes fuentes y aplicaciones puede concluirse que la financiación del crecimiento de la empresa se realiza a través de una combinación de las fuentes mencionadas, donde la GIF debe representar el papel de "fuente líder". Igualmente, lo explicado permite configurar lo que llamaremos “Principio de Conformidad Financiera" que refleja lo que debería ser una sana política financiera en términos de la relación que debería darse entre las fuentes y las aplicaciones. Este principio establece que las fuentes de corto plazo deberían financiar las aplicaciones de corto plazo; las fuentes de largo plazo deberían financiar las aplicaciones de largo plazo; la generación interna de fondos debe financiar primero que todo los dividendos y lo que quedare debe aplicarse a corto y/o largo plazo dependiendo de la política de crecimiento de la empresa. Por ejemplo, si la estrategia empresarial está encaminada a aumentar el nivel de utilización de la capacidad instalada, que implica a su vez un fuerte aumento del capital de trabajo operativo (se requieren más inventarios y cartera por el mayor volumen de producción y ventas), lo más lógico es que la generación interna de fondos esté apoyando en buena proporción la financiación de esta inversión. Y así debe aparecer reflejado en el EFAF y el EFE. ELABORACION Y ANALISIS DEL EFAF Se dijo al comienzo de este capítulo que el EFAF sirve para ayudar a evaluar la calidad de las decisiones gerenciales, las cuales son tomadas por los ejecutivos en concordancia con los objetivos, estrategias y políticas de la empresa. Todas esas decisiones afectan de una u otra forma, a corto o a largo plazo, la situación financiera de la empresa la cual se refleja, en último término, en el Balance General (BG). Lo anterior quiere decir que si comparamos el BG de principio del período con el del final, las diferencias en las diferentes partidas son consecuencia, ni más ni menos, que de las decisiones tomadas durante el período cubierto por dichos balances. Por lo tanto, un EFAF requiere por lo menos de dos balances para su elaboración. Por ejemplo, si tenemos los balances a Dic.31/96, Dic.31/97 y Dic.31/98, podrían elaborarse dos EFAF, los cuales reflejarían las decisiones tomadas durante el año 1.997 el primero y 1.998 el segundo. Entendido lo anterior elaboremos un EFAF explicando los diferentes pasos que deben seguirse, para lo cual emplearemos la siguiente información relacionada con la empresa "Confecciones Modafina S.A.” que se dedica a la fabricación de ropa para dama y que también fue utilizada en el capítulo 7 en la introducción al diagnóstico financiero.

Las pérdidas y las recompras de acciones son dos tipos de aplicaciones de recursos que también pueden darse.

CONCEPTO CLAVE Principio de Conformidad Financiera Refleja lo que debería ser una sana política financiera en la empresa y sugiere que las fuentes de corto plazo deberían financiar las aplicaciones de corto plazo; las fuentes de largo plazo deberían financiar las aplicaciones de largo plazo; la generación interna de fondos debe financiar primero que todo los dividendos y lo que quedare debe aplicarse a corto y/o largo plazo dependiendo de la política de crecimiento de la empresa.

Para elaborar el EFAF se requieren como mínimo dos balances.


Confecciones Modafina BALANCES GENERALES Millones de pesos 1998 1999 Efectivo 88 52 Cuentas por cobrar 1.173 1.678 Inventarios 397 646 Activo Corriente 1.658 2.376 Maquinaria y Equipo 915 1.571 Depreciac.acumulada -135 -209 Activo fijo neto 780 1.362 TOTAL ACTIVOS 2.438 3.738

Proveedores 519 1.050 Impuestos por pagar 184 211 Préstamo a corto plazo 261 842 Pasivo corriente 964 2.103 Bonos por pagar 300 250 TOTAL PASIVOS 1.264 2.353 Capital 1.022 1.222 Utilidades retenidas 152 163 TOTAL PATRIMONIO 1.174 1.385

PASIVOS Y PATRIM. 2.438 3.738 Confecciones Modafina ESTADOS DE RESULTADOS Millones de pesos 1998 1999 Ventas netas 4.800 6.537 CMV 2.689 3.922 Utilidad Bruta 2.111 2.615 Gastos de Administración 511 655 Gastos de Ventas 818 981 UTILIDAD OPERATIVA 782 979

Gastos financieros 168 240 Otros egresos 6 34 UAI 608 705 Impuestos 184 211

Utilidad Neta 424 494 Se dispone, igualmente, de la siguiente información adicional (notas de balance): 1. El total de dividendos declarados y pagados en efectivo durante 1.999 fue de $483

millones. 2. Una máquina que originalmente se adquirió por $210 millones y tenía una

depreciación acumulada de $134 millones, se vendió de contado por $46 millones. 3. La depreciación del período fue de $208 millones, de los cuales $180 se aplicaron a

los costos de producción y el resto a gastos de administración.

Capítulo 13 352

Paso No.1: Establecer las diferencias en las cuentas de los Balances Generales. El cálculo de las diferencias aparece en la columna denominada "Paso 1" de los balances que se presentan más adelante. Es útil para efectos prácticos colocar los signos (+) y (-) dependiendo de si se ha presentado un aumento o una disminución en los diferentes rubros. Paso No.2: Determinar si las diferencias son Fuentes o Aplicaciones. Teniendo en cuenta lo aprendido en las secciones dedicadas al análisis de las fuentes y las aplicaciones, y con el fin de determinar la categoría de cada una de las variaciones encontradas en el primer paso, a continuación se enuncia el criterio a aplicar: los aumentos en cuentas de activo son aplicaciones y las disminuciones son fuentes; los aumentos cuentas de pasivo o de patrimonio son fuentes y las disminuciones son aplicaciones. El cuadro 12-1 resume el enunciado.

CUENTAS Aumento Disminución De Activo A F De Pasivo F A De Patrimonio F A

Cuadro 12-1 Criterio para determinar si los cambios son Fuentes o Aplicaciones En la columna denominada "Paso 2" de los balances que aparecen adelante se colocará una letra F o una letra A según las diferencias sean fuentes o aplicaciones. Confecciones Modafina BALANCES GENERALES Millones de pesos 1998 1999 Paso 1 Paso 2 Efectivo 88 52 -36 F Cuentas por cobrar 1.173 1.678 +505 A Inventarios 397 646 +249 A Activo Corriente 1.658 2.376 Maquinaria y Equipo 915 1.571 656 Depreciac.acumulada 135 209 74 Activo fijo neto 780 1.362 +582 A

TOTAL ACTIVOS 2.438 3.738 Proveedores 519 1.050 +531 F Impuestos por pagar 184 211 +27 F Préstamo a corto plazo 261 842 +581 F Pasivo corriente 964 2.103 Bonos por pagar 500 450 -50 A TOTAL PASIVOS 2.464 3.553 Capital 1.022 1.222 +200 F Utilidades retenidas 152 163 +11 F TOTAL PATRIMONIO 1.174 1.385

PASIVOS Y PATRIM. 2.438 3.738 Obsérvese cómo en la cuenta de maquinaria y equipo la diferencia se ha mostrado en términos del valor neto (costo de adquisición menos depreciación acumulada). Lo anterior debido a que si el cálculo de las diferencias se hiciera en forma individual, se podría cometer un grave error conceptual en caso de que la depreciación acumulada en vez de aumentar, disminuyera, lo que supondría colocar dicha variación como una

El primer paso en la elaboración del EFAF es establecer las diferencias en las cuentas de balance.

El segundo paso en la elaboración del EFAF es determinar si esas diferencias son fuentes o aplicaciones.

Se recomienda expresar el cambio en las cuentas de activo fijo por su valor neto.


aplicación, lo cual es absurdo ya que no es imaginable aplicar recursos en depreciación. Veamos esto con más detalle. Si bien el aumento en la cuenta de depreciación acumulada no representa necesariamente el valor de la depreciación del período, pues pudo haber retiros de activos que implican una disminución de esa cuenta, en principio podría considerarse como una fuente de fondos (al fin y al cabo la depreciación hace parte del cálculo de la GIF), para efectos de llevar a cabo este primer paso. Ahora bien, si la cuenta de depreciación acumulada muestra una disminución de un período a otro, ¿podría considerarse esto como una aplicación? Imposible. Sería un absurdo ya que no habría forma de imaginarse una empresa tomando fondos y aplicándolos en depreciación. Es preferible, por lo tanto, calcular la variación de todas las cuentas del activo fijo en términos de su valor neto. Paso No.3: Elaboración de la Primera Hoja de Trabajo. Es una primera aproximación al EFAF y consiste en elaborar un primer cuadro que resume, de un lado, todas aquellas variaciones que representan fuente (las simbolizadas con la letra F), y de otro lado, aquellas que implicaron aplicación (las simbolizadas con la letra A).

Confecciones Modafina PRIMERA HOJA DE TRABAJO

Millones de pesos FUENTES APLICACIONES Disminución del efectivo 36 Aumento de Cuentas por cobrar 505 Aumento de CxP proveedores 531 Aumento de inventarios 249 Aumento de Impuestos por pagar 27 Aumento Maq. y equipo neto 582 Aumento préstamos a corto plazo 581 Disminución de bonos por pagar 50 Aumento de capital 200 Aumento de utilidades retenidas 11 . TOTAL 1.386 TOTAL 1.386 Lo que sigue ahora es determinar si este primer cuadro que hemos elaborado cumple con el propósito del EFAF, es decir, nos permite evaluar la calidad de las decisiones gerenciales. Para ello debemos preguntarnos si las cifras contenidas en éste pueden darnos una idea de la forma como fueron tomadas las decisiones de inversión, financiación y dividendos. Preguntas como las siguientes requieren ser hechas por el analista que desee evaluar esas decisiones: • ¿Dónde están los fondos invertidos en el negocio? • ¿Cuál es la política de crecimiento de la empresa y cómo se está financiando ese

crecimiento? • ¿Qué se ha hecho con los fondos generados internamente? • ¿Se ha mantenido el capital de trabajo? • ¿Es consistente la política de dividendos con la realidad y las posibilidades de la

empresa? ¿Qué quisiera saber un usuario del EFAF acerca de las decisiones de inversión tomadas en el período? Pues simplemente cuánta inversión se realizó en capital de trabajo y activos fijos (y si es del caso, en inversiones a largo plazo). Ahora bien, ¿muestra la primera hoja de trabajo el valor de dichas inversiones? Observando encontramos que sólo muestra las primeras, es decir, las realizadas en capital de trabajo ya que allí se detallan los cambios en las diferentes cuentas que lo

El tercer paso en la elaboración del EFAF es elaborar la primera hoja de trabajo.

El EFAF debe proporcionar información con respecto a las decisiones de inversión, financiación y dividendos.

Capítulo 13 354

conforman. Para las decisiones de financiación, el usuario del EFAF quisiera saber: • Aumentos o disminuciones en los pasivos. • Aportes de capital. • Generación Interna de Fondos. • Disminuciones del capital de trabajo neto operativo. • Retiros de activos fijos (por venta o abandono). • Liquidación de inversiones a largo plazo. Para las decisiones de dividendos debería disponerse de la cifra correspondiente a los dividendos pagados durante el período. Remitámonos de nuevo al cuadro que muestra la primera aproximación, para determinar si la información requerida se puede extraer de éste. En relación con las decisiones de inversión, sí es posible saber el aumento del capital de trabajo neto operativo (KTNO), pues al aparecer cada una de las variaciones de las cuentas que permiten calcularlo, bastará con establecer la diferencia entre el total de las que son fuentes y las que son aplicaciones. Veamos. Aumento de cuentas por cobrar 505 + Aumento de inventarios 249 - Aumento de cuentas por pagar a proveedores -531 - Aumento de impuestos por pagar -27 = Aumento del KTNO 196 El resultado positivo quiere decir que hubo inversión, o sea aplicación de recursos, en capital de trabajo. Las adquisiciones de activos fijos no se reflejan en la primera aproximación ya que el aumento en la maquinaria y equipo se calculó en términos de su valor neto o valor en libros y aún si se hubiera calculado en términos del costo de adquisición, el aumento de $656 que se hubiera obtenido, tampoco representa el valor de la maquinaria adquirida puesto que pudo haber retiros de maquinaria, por venta o abandono, que implican una disminución de esa cuenta. Veamos cómo se pudieron haber afectado las cuentas de maquinaria y equipo y su correspondiente depreciación acumulada, durante el período. Para ello recurriremos a las denominadas cuentas T, que para el caso de los activos fijos se ilustra en el gráfico 13-2 que aparece en la página siguiente.

MAQUINARIA Y EQUIPO(Costo de adquisición)

Disminucionespor retiros

Aumentos pornuevasadquisiciones

Saldo dic.1998

Saldo dic.1999

$915

$1.571


DEPRECIACION ACUMULADAMAQUINARIA Y EQUIPO

Disminuciónpor retiros dedepreciación

Aumento porla depreciacióndel período

Saldo dic.1998

Saldo dic.1999

$135

$209

Gráfico 13-2 Cuentas T para los activos fijos

Con respecto a las decisiones de financiación vemos que los aumentos o disminuciones en los pasivos sí pueden encontrarse en el cuadro ya que en él se muestran las variaciones de todos los diferentes rubros de deuda. Ahora bien, aunque lo que constituye fuente de financiación es un aumento del pasivo, una disminución de este rubro no deja de ser una decisión de financiación puesto que bien podría una empresa presentar una disminución general neta de sus pasivos como consecuencia, por ejemplo, de un aumento de su capital, es decir, una cambio de estructura financiera (o estructura de financiación). En relación con los pasivos debe tenerse en cuenta que cuando se hayan dado movimientos que hayan tenido un efecto trascendental en la situación financiera de la empresa, como es el caso de una reestructuración financiera, debe realizarse el desglose respectivo. Por ejemplo, si una empresa decide tomar un préstamo a largo plazo para reemplazarlo por uno en moneda extranjera, también de largo plazo, por considerar que ello le implicaría un ahorro de costos financieros por efecto de la devaluación, en el EFAF debería aparecer el nuevo préstamo como una fuente y la cancelación del préstamo en moneda extranjera como una aplicación. Los aportes de capital también aparecen en el cuadro, reflejados como un aumento neto en la cuenta correspondiente. A este respecto sobra cualquier otro comentario. Las ventas y abandonos de activos fijos no aparecen, pues como ya dijimos, si esto hubiera sucedido, su efecto estuviera incluido o reflejado en la variación neta de la maquinaria y equipo (véase de nuevo el análisis de las cuentas T). La GIF tampoco aparece. Por un lado la utilidad neta del período, elemento básico para su cálculo, está incluida en el aumento de la cuenta de utilidades retenidas de $58, la cual también se afecta por los dividendos del período. Veamos en una cuenta T de que manera se mueve la cuenta de utilidades retenidas.

UTILIDADES RETENIDAS

Disminuciónpor pago dedividendos

Aumento porla utilidad netadel período

Saldo dic.1998

Saldo dic.1999

$152

$163

Gráfico 13-3 Cuenta T para las utilidades retenidas

Cuando de hayan dado reestructuraciones de la deuda, deben mostrarse con el mayor detalle posible.

Capítulo 13 356

Los otros dos componentes de la GIF (depreciaciones y amortizaciones) tampoco aparecen en el cuadro. Las amortizaciones no están planteadas en el ejemplo, pero su comportamiento en términos de fondos es similar al de la depreciación, cuyo efecto está incluido en la variación neta de maquinaria y equipo, tal como se muestra en las cuentas T correspondientes a esos rubros. Los dividendos tampoco aparecen y deben deducirse al analizar el movimiento de la cuenta de utilidades retenidas. En resumen, de los datos que se requieren para analizar el EFAF, faltan los siguientes en la primera aproximación: INFORMACION FALTANTE CUENTAS RELACIONADAS Adquisiciones Activos fijos Activos fijos (costo de adquisición) Retiros de activos fijos Activos fijos (costo de adquisición) Utilidad del período Utilidades retenidas Depreciación del período Depreciación acumulada Dividendos del período Utilidades retenidas Obsérvese cómo la información que falta en la primera aproximación está resumida en dos partidas de ese cuadro: el aumento de las utilidades retenidas por $11millones y el aumento de maquinaria y equipo neto de $582. Quiere decir que esos dos datos son insuficientes para el análisis y por lo tanto deben eliminarse del cuadro y reemplazarse por los movimientos de fondos que los originaron, los cuales como ya dijimos, son los que realmente nos interesan y necesitamos para poder elaborar el EFAF definitivo y su correspondiente análisis. A dichos ajustes los denominaremos "Depuración de la Información” o “Refinamientos", los cuales, para efectos del ejemplo que estamos analizando, se relacionan directamente con las cuentas de activo fijo y de utilidades retenidas y consisten en expresar como fuentes o aplicaciones los movimientos que generan las variaciones netas en las cuentas mencionadas. Paso No.4: Llevar a cabo la depuración de la información relacionada con las cuentas de utilidades retenidas y activos fijos. Comencemos explicando el de las utilidades retenidas por ser el más sencillo. El movimiento de la cuenta en términos de fuentes y aplicaciones es el siguiente: Saldo a Utilidad Dividendos Saldo a Dic.31/98 del período del período Dic.31/99 $152 + $494 F - $483 A = $163 + $11 F El valor de la utilidad se obtiene del Estado de Resultados y por lo tanto, si no tuviéramos el dato de los dividendos podríamos obtenerlo por diferencia ya que tendríamos los otros tres datos. Sin embargo, en el numeral 1 de la información adicional del ejercicio propuesto aparece dicho dato. En la primera aproximación deberemos, por lo tanto, eliminar el dato correspondiente al aumento en la utilidad retenida como una fuente por $11 millones y reemplazarlo por una fuente de $494 como utilidad del período y una aplicación por $483 como dividendos del período. Analicemos el efecto de este cambio sobre la igualdad entre fuentes y aplicaciones y veremos que ésta se conserva. Con este primer refinamiento la

El cuarto paso en la elaboración del EFAF es depurar la información relacionada con la utilidad retenida y los activos fijos.


primera aproximación quedaría así: FUENTES APLICACIONES Disminución del efectivo 36 Aumento de Cuentas por cobrar 505 Aumento de CxP proveedores 531 Aumento de inventarios 249 Aumento de Impuestos por pagar 27 Aumento Maq. y equipo neto 582 Aumento préstamos a corto plazo 581 Disminución de bonos por pagar 50 Aumento de capital 200 DIVIDENDOS 483 UTILIDAD DEL PERIODO 494 . TOTAL 1.869 TOTAL 1.869 Ya hemos eliminado, pues, el primer escollo. Ahora nos falta eliminar el segundo, o sea hacer "desaparecer" el aumento de maquinaria y equipo neto, haciendo aparecer las fuentes y aplicaciones que lo generaron. Este es un análisis un poco más complejo y para explicarlo comencemos mostrando el movimiento que se ilustró en las cuentas T pero en forma conjunta. Saldo a Saldo a Dic.31/98 Aumento Disminución Dic.31/99 Maq. y equipo $915 + Compras - Retiros = $1.571 Deprec.acumulada 135 + Depr.período - Retiros depr. = 209 Maq. y Eq.neto 780 1.362 + $582 A Debemos, por lo tanto, averiguar el valor de los aumentos y disminuciones en las dos cuentas para lo cual tendremos que recurrir a pedir información a la contabilidad, aunque es posible que el valor de la depreciación del período aparezca en el estado de resultados. En nuestro ejemplo no aparece, pero en la información adicional, que se supone proviene de la contabilidad, dice en el numeral 3 que ésta fue de $208 millones con lo que, por diferencia, podemos calcular el valor de los retiros de depreciación. Es decir, que si el aumento neto en la depreciación acumulada fue de $74 y la del período fue de $208, necesariamente tuvo que haberse presentado una disminución de $134. Hasta aquí el movimiento en la cuenta de maquinaria y equipo quedaría así: Saldo a Saldo a Dic.31/98 Aumento Disminución Dic.31/99 Maq. y equipo $915 + Compras - Retiros = $1.571 Deprec.acumulada 135 + 208 - 134 = 209 Maq. y Eq.neto 780 1.362 Cuando el monto de la depreciación del período es igual al aumento en la cuenta de depreciación acumulada, quiere decir que no hay retiro alguno de activos. Dada la naturaleza de la cuenta de depreciación acumulada, el valor de la depreciación del período nunca puede ser inferior al aumento neto de ésta (analice el lector aritméticamente esta situación). Por lo tanto, cuando la depreciación del período es mayor que ese aumento neto, siempre aparecerá otro valor en la columna de disminuciones. La presencia de esta cifra significa que la empresa retiró activos (porque los vendió o porque decidió retirarlos de la operación por obsoletos o inservibles), cuya depreciación acumulada al momento de ese retiro es igual al valor de la disminución.

Capítulo 13 358

En el ejemplo, la disminución de $134 sugiere que la empresa hizo el mencionado retiro y por lo tanto debemos "escudriñar" la contabilidad y averiguar el tipo de operación que se llevó a cabo. El numeral 2 de la información adicional dice que efectivamente la empresa vendió una máquina por $46 millones, que originalmente le había costado $210 y a la fecha de la venta tenía una depreciación acumulada de $134. Esto significa que en la cuenta de maquinaria y equipo (al costo de adquisición), hubo un retiro por $210 y por diferencia se tiene que las adquisiciones o compras de maquinaria valieron $866 ya que si hubo un aumento neto de $656 en dicha cuenta, a costa de una disminución de $210, el aumento debido a las adquisiciones es necesariamente de $866 (analice el lector aritméticamente esta situación). Por lo tanto, el movimiento definitivo en la cuenta de maquinaria y equipo sería: Saldo a Saldo a Dic.31/98 Aumento Disminución Dic.31/99 Maq. y equipo $915 + 866 A - 210 = $1.571 Deprec.acumulada 135 + 208 F - 134 = 209 Maq. y Eq.neto 780 76 F 1.362 El aumento de $866 en la cuenta de maquinaria y equipo, o sea las nuevas compras, es obviamente una aplicación; y la depreciación del período, por hacer parte de la generación interna de fondos, es una fuente. Si bien la disminución en la cuenta de maquinaria y equipo por $210 millones podría considerarse como una fuente, ¿cabría también decir que la disminución en la depreciación acumulada por $134 es una aplicación? Piense el lector en esta situación y se encontrará con que es absurdo e impensable que una empresa destine fondos para disminuir la depreciación. Ya este asunto se mencionó en el paso No.1 como justificativo del hecho de que las diferencias en las cuentas del activo fijo debían expresarse en términos de los valores netos en libros. Entonces, ¿cómo se resuelve lo referente a las disminuciones en las cuentas del activo fijo? Pensemos en lo siguiente: la empresa tenía en sus activos una máquina que supuestamente representaba una riqueza de $76 millones (o sea su valor en libros), y la empleó como una fuente para recibir $210 millones que posiblemente utilizó como abono para comprar las nuevas y para absorber una pérdida de $30 en la transacción. ¿Tiene lógica lo anterior? Es obvio que sí y por lo tanto debemos decir que el valor neto en libros de $76 operó como una fuente. Por lo tanto, en la primera aproximación podríamos eliminar el aumento neto de maquinaria y equipo que aparece como una aplicación de $582 millones y reemplazarlo por una aplicación de $866 correspondientes a la compra de maquinaria, una fuente por $208 correspondiente a la depreciación del período y una fuente por $76 correspondiente al valor en libros del activo fijo vendido. Hecho esto, se obtendría lo siguiente:


FUENTES APLICACIONES Disminución del efectivo 36 Aumento de Cuentas por cobrar 505 Aumento de CxP proveedores 531 Aumento de inventarios 249 Aumento de Impuestos por pagar 27 ADQUISICION DE MAQ. Y EQUIPO 866 Aumento préstamos a corto plazo 581 Disminución de bonos por pagar 50 Aumento de capital 200 DIVIDENDOS 483 UTILIDAD DEL PERIODO 494 DEPRECIACION DEL PERIODO 208 VR.LIBROS MAQUINA VENDIDA 76 . TOTAL 2.153 TOTAL 2.153 De la transacción de venta de la maquinaria surge una pregunta: ¿Qué sucede con los $30 que se perdieron en la venta? Se pierden $30 ya que el valor recibido de $46 es menor que el valor en libros que a la fecha del negocio tenía la máquina vendida, o sea $76 (recordemos que valor en libros es igual al costo de adquisición menos la depreciación acumulada, o sea, 210 - 134 = 76). Esos $30 de pérdida no implican un efecto negativo sobre el movimiento de recursos y más bien digamos que ya han afectado los $494 millones de utilidad neta del período. Obsérvese cómo en el Estado de Resultados aparecen en 1.999 otros egresos por $34, en los que necesariamente esta incluida la pérdida referida. Pero si observamos con mayor profundidad el efecto de la pérdida en venta de maquinaria, y en general cualquier pérdida en venta de activo fijo, encontramos que su valor es un gasto que se comporta en la misma forma que las depreciaciones y amortizaciones: no implica un desembolso de dinero, ni lo implicará en el futuro. Por lo tanto debe ser considerado en el cálculo de la GIF y así podemos afirmar que ésta es igual a: Utilidad Neta del período + Depreciaciones del período + Amortizaciones de diferidos del período + Pérdidas en ventas de activos, si la hubiere Significa que en el EFAF dichas pérdidas en venta de activos fijos deben reflejarse como fuentes de recursos por el hecho de ser gastos que no implican un desembolso de efectivo y, por lo tanto, el valor en libros por $76 correspondiente a la maquinaria retirada debería descomponerse en dos partidas, así: $46 como una fuente correspondiente al valor recibido por la venta y $30, también como una fuente, correspondiente al gasto por pérdida en venta de maquinaria. Por lo tanto, nuestro EFAF queda así: FUENTES APLICACIONES Disminución del efectivo 36 Aumento de Cuentas por cobrar 505 Aumento de CxP proveedores 531 Aumento de inventarios 249 Aumento de Impuestos por pagar 27 ADQUISICION DE MAQ. Y EQUIPO 866 Aumento préstamos a corto plazo 581 Disminución de bonos por pagar 50 Aumento de capital 200 DIVIDENDOS 334 UTILIDAD DEL PERIODO 494 DEPRECIACION DEL PERIODO 208 GASTO PERDIDA EN VTA. DE MAQ. 30 VALOR MAQUINA VENDIDA 46 . TOTAL 2.153 TOTAL 2.153 Se han colocado con mayúsculas los cambios con respecto a la primera aproximación para destacar el efecto y la importancia de los refinamientos en el EFAF.

Las pérdidas en venta de activos fijos, por ser gastos que no se desembolsan al causarse ni implican un desembolso en el futuro, como las depreciaciones y amortizaciones, se tratan como fuentes en el EFAF.

Capítulo 13 360

Pero las depreciaciones, amortizaciones de diferidos y pérdidas en ventas de maquinaria no son los únicos gastos que no implican desembolso de efectivo ni lo implicarán en el futuro. Ciertas provisiones que afectan el estado de resultados también poseen el mismo efecto. Ellas son las denominadas provisiones para protección de activos, donde las más conocidas son la provisión para deudas malas o provisión de cartera, la provisión para protección de inventarios y la provisión para protección de inversiones, las cuales se causan a costa de una disminución en los activos. Estas provisiones, por lo tanto, deben considerarse en el cálculo de la GIF y ser tratadas como una fuente en la presentación del EFAF. Por lo tanto, podemos concluir que, en definitiva, la Generación Interna de Fondos es igual a: Utilidad Neta del período + Depreciaciones del período + Amortizaciones de diferidos del período + Pérdidas en ventas de activos, si la hubiere + Provisiones para protección de activos Las provisiones que se causan a costa de un aumento de los pasivos como son las de prestaciones sociales e impuestos, por ejemplo, no se consideran en el cálculo de la GIF puesto que son gastos que si bien al causarse no implican un desembolso de efectivo, sí lo implicarán en el futuro. Paso No.5: Elaboración del EFAF definitivo. El EFAF al que llegamos después de realizar las depuraciones propuestas ya contiene toda la información que se requiere para poder evaluar las decisiones de inversión, financiación y dividendos. Necesitamos ahora darle presentación, para lo cual agruparemos las fuentes y aplicaciones de acuerdo con las categorías en que dijimos se clasificaban, que eran: FUENTES: - De corto plazo (FCP) - De largo plazo (FLP) - Generación interna de fondos (GIF) APLICACIONES: - De corto plazo (ACP) - De largo plazo (ALP) - Dividendos (DIV) Agrupando las diferentes partidas del EFAF obtenido en el paso No.4, en la forma sugerida, obtenemos la siguiente presentación clasificada:

CONCEPTO CLAVE Cálculo de la GIF La GIF es igual a: Utilidad neta del período + Depreciación del período + Amortizaciones de diferidos del período. + Pérdidas en ventas de activos fijos, si las hubiere. + Provisiones para protección de activos.

El quinto paso en la elaboración del EFAF consiste en darle presentación definitiva.


CONFECCIONES MODAFINA Estado de Fuente y Aplicación de Fondos Año 1.999 FUENTES APLICACIONES De corto plazo: De corto plazo: Disminución del efectivo $36 Aumento de cuentas por cobrar $505 Aumento CxP proveedores 531 Aumento de inventarios 249 Aumento de impuestos por pagar 27 TOTAL ACP 754 Aumento Préstamos a corto plazo 581 TOTAL FCP 1.175 De largo plazo: Adquisición de maquinaria y equipo 866 De largo plazo: Disminución de bonos por pagar 50 Aumento de capital 200 TOTAL ALP 916 Venta de maquinaria y equipo 46 TOTAL FLP 246 Dividendos 483 Generación Interna de Fondos: Utilidad neta del período 494 Depreciación del período 208 Gasto pérdida en venta de maquinaria 30 TOTAL GIF 732 TOTAL 2.153 TOTAL 2.153 Paso No.6: Análisis del estado de fuente y aplicación de fondos. Al principio de este capítulo en la parte dedicada a explicar para qué sirve el EFAF se dijo que la evaluación de las decisiones se hace observando si las aplicaciones de recursos se ajustan o son razonables con respecto a los tipos de fuentes que se han utilizado. Pues bien, si observamos el cuadro ya clasificado obtenido en el paso No.5 y confrontamos las fuentes y las aplicaciones podremos darnos una idea de las decisiones tomadas y su compatibilidad con el principio de conformidad financiera explicado al principio del capítulo. Sin embargo, la cantidad de rubros que aparecen a lado y lado puede dificultar el análisis puesto que no es siempre fácil encontrar una relación directa entre ellos. Por ejemplo, las aplicaciones dejan entrever que la política de la empresa en el período en cuestión consistió en incrementar la capacidad instalada y que las principales fuentes fueron, en orden de importancia, los proveedores, los préstamos a corto plazo y las utilidades del período. A pesar de esto no podemos asegurar que haya una relación directa entre estos conceptos puesto que las demás partidas pudieron haber tenido, también, un peso importante si las consideramos conjuntamente. Por ejemplo, el incremento del capital de trabajo operativo (KTO), representado por el aumento de la cartera y el inventario por un total de $801 millones es un valor casi similar al del aumento de la maquinaria y equipo, con lo que establecer una relación directa entre esos rubros y una fuente específica de financiación podría no ser fácil cuando se tiene una lista muy grande de rubros. En este sentido podríamos emitir una primera conclusión con respecto al EFAF: El EFAF no ilustra en forma directa si las decisiones fueron buenas o malas. Su función, más bien, es alertarnos sobre eventuales problemas que pueden estar implícitos en las decisiones que aparecen cuantificadas en las cifras que refleja. Por ello, y con el fin de facilitar el análisis, se sugiere un método que consiste en observar los totales para cada categoría de fuente y aplicación, relacionándolos luego a la luz del principio de conformidad financiera. A continuación se resumen dichos totales.

El sexto paso en la elaboración del EFAF es realizar el análisis confrontando las fuentes y las aplicaciones.

El EFAF nos alerta sobre decisiones que pudieron ser inadecuadas.

Capítulo 13 362

FCP 1.175 ACP 754 FLP 246 ALP 916 GIF 732 DIV 483 Con estas cifras resumidas comenzamos a establecer ahora su relación, aplicando, como ya dijimos, el principio de conformidad financiera. Veamos. Si las fuentes a corto plazo fueron $1.175 millones y las aplicaciones sólo fueron $754 quiere decir que los $421 restantes se aplicaron a largo plazo y/o al pago de dividendos, lo cual tenemos que deducir por eliminación. Si las fuentes a largo plazo fueron $246 y las aplicaciones $916 es porque todos los $246 se emplearon en financiar aplicaciones a largo plazo. Si la generación interna de fondos fue de $732 millones y los dividendos $483 millones y estos últimos deben ser financiados con aquella, la diferencia, $249, necesariamente debió destinarse a financiar aplicaciones a largo plazo. Por lo tanto, los $421 millones de corto plazo que estaban pendientes de cruzar, también deben relacionarse con las aplicaciones de largo plazo. Y así, el cuadro de resumen presentaría las siguientes relaciones: FCP 1.175 754 ACP 754 421 FLP 246 246 ALP 916 249 GIF 732 483 DIV 483 Esta forma de resumir el EFAF nos da una idea supremamente clara de la política financiera (o política de financiación), adoptada por la empresa durante el período de análisis, la cual se refleja en las cifras del rectángulo central del cuadro. Es esa columna central la que el analista debe tratar de interpretar para poder determinar la presencia o no de decisiones peligrosas o desacertadas. Si observamos detenidamente las cifras del rectángulo puede verse cómo, a la luz del principio de conformidad, hay un aspecto que no se ajusta a éste: la destinación de fuentes a corto plazo por $421 millones para ayudar a financiar las aplicaciones a largo plazo. Este dato significa que la empresa utilizó parte de su capital de trabajo y/o recurrió a préstamos a corto plazo para la mencionada aplicación lo que en principio se supone es una decisión peligrosísima para la empresa pues está comprometiendo su liquidez. En el EFAF ya agrupado puede verse cómo en las fuentes a corto plazo los rubros más significativos son el aumento de cuentas por pagar a proveedores y el aumento de los préstamos a corto plazo; pero teniendo en cuenta que lo que los proveedores financian es capital de trabajo operativo, es decir, cuentas por cobrar e inventarios, la relación debe establecerse entre los préstamos a corto plazo y la inversión en maquinaria y equipo. Es decir, que de los $581 correspondientes al préstamo, al menos $421 se destinaron a apoyar la financiación de la compra de maquinaria.


Entonces diremos que la decisión clave que refleja el EFAF fue la utilización de deuda a corto plazo con el fin de ayudar a financiar parte de la maquinaria adquirida, lo cual, como ha quedado implícito en lo estudiado en el presente capítulo es una decisión peligrosa ya que lo más probable es que el flujo de caja libre que generará la nueva inversión en maquinaria no será suficiente para cumplir con el compromiso de pago de la deuda en el plazo convenido, que por definición es menor que un año. Lo anterior, como es lógico de suponer, colocará a la empresa en situación de alto riesgo de iliquidez en el año siguiente, o sea el año 2000; riesgo que se aumenta si se dificulta la renovación del préstamo a corto plazo. Ahora bien, el resto del préstamo a corto plazo que no fue destinado a la financiación de la compra de maquinaria, o sea $160 millones, necesariamente debemos asociarlo con el incremento del capital de trabajo operativo. Pero si dicho incremento corresponde a capital de trabajo permanente o activo corriente permanente tal como lo definimos al principio del capítulo, esta forma de financiarlo tampoco es la más razonable. El indicador de productividad del capital de trabajo puede ayudarnos a esclarecer esta situación. En el capítulo 8 se obtuvieron los siguientes resultados al observar lo relacionado con dicho indicador para Confecciones Modafina:

1,997 1998 1999KTNO 466 867 1,063 KTO 1,014 1,570 2,324 KTNO/Ventas 12.2% 18.1% 16.3%KTO/Ventas 26.5% 32.7% 35.6%

Las cifras muestran que se viene dando un deterioro de este indicador. Obsérvese que calculado considerando las cuentas por pagar a proveedores, es decir, utilizando el KTNO en el numerador, se nota una disminución en 1999, lo cual no es necesariamente bueno ya que como podrá constatarse observando los días de proveedores, ello se debió al aumento de éstos, con los consiguientes costos financieros que ello implica.

1997 1998 1999 ObjetivoRotación de cuentas por pagar 3.7 3.8 3.2 4.8 Días de cuentas por pagar 96 95 112 75

Calculado a partir del KTO en el numerador, es decir, sin considerar las cuentas por pagar, se observa un aumento de casi diez puntos en dos años, lo cual es el reflejo de la acumulación de fondos ociosos. Ello afecta no sólo el flujo de caja libre, sino también la rentabilidad del activo. La observación de las rotaciones de inventarios y cartera confirman lo anterior.

1997 1998 1999 ObjetivoRotación de cuentas por cobrar 5.3 5.0 4.6 6.0 Días de cuentas por cobrar 67 72 79 60

1997 1998 1999 ObjetivoRotación inventario de materia prima 26.9 25.4 23.8 20.0 Días inventario de materia prima 13 14 15 18

Capítulo 13 364

1997 1998 1999 ObjetivoRotación inventario de prod. en proceso 29.2 27.6 25.9 52.0 Días inventario de prod. en proceso 12 13 14 7

1997 1998 1999 ObjetivoRotación inventario de producto terminado 17.3 16.0 14.9 25.7 Días inventario de producto terminado 21 22 24 14 Las cifras sugieren, entonces, que parte de los aumentos de cuentas por cobrar e inventarios se deben a la acumulación de fondos ociosos, es decir, a más días de inversión en esos rubros, que están siendo financiados en parte con el crédito de los proveedores y en parte con deuda de corto plazo. Lo ideal en este caso de situaciones es que la financiación sea con recursos propios de la empresa para neutralizar el efecto que sobre el flujo de caja, y en general la operación, puede tener este tipo de problema. De todos modos recordemos que la solución cuando se presentan fondos ociosos no es financiarlos indefinidamente. La solución es eliminarlos. De acuerdo con lo anterior podemos afirmar que si bien el EFAF no nos dice si las decisiones fueron buenas o malas, al menos sirve como punto de partida para el análisis de éstas y para poder llegar a conclusiones razonables debemos apoyarnos en otras herramientas tales como los índices financieros. De todas maneras obsérvese que un análisis financiero completo de un negocio no puede hacerse con una sola herramienta sino con varias (las que más se pueda), puesto que todas contienen información distinta que complementada puede conducirnos a análisis muy acertados. Concluimos, pues, que el estudio del EFAF se complementa con el estudio de los indicadores financieros. Y lo contrario también ocurre, pues si estuviéramos analizando los índices financieros de Confecciones Modafina, concretamente los que acabamos de ilustrar, la pregunta que surgiría sería: ¿cómo está financiando la empresa los incrementos de capital de trabajo operativo? ¿Y la inversión en maquinaria? La respuesta, obviamente, la encontramos si analizamos el EFAF de la empresa. Pero el análisis que venimos haciendo de Confecciones Modafina no termina aquí, ya que por la conclusión a la que lleguemos con respecto a la forma de financiar la adquisición de maquinaria, las demás decisiones serán, igualmente, acertadas o desacertadas. Veámoslo recreando de nuevo el cuadro de resumen. FCP 1.175 754 ACP 754 421 FLP 246 246 ALP 916 249 GIF 732 483 DIV 483 Si la compra de la maquinaria no debió financiarse con el apoyo de deuda a corto plazo y esta tampoco debió participar en la financiación de cartera e inventarios en exceso, surgen varias preguntas: • ¿Por qué no se repartió menos o ningún dividendo? • ¿Por qué no se recurrió a más capital de los socios o deudas a largo plazo?

El análisis del EFAF se complementa con el análisis de los indicadores financieros.


• Si ninguna de estas dos opciones era viable, ¿por qué emprendió la empresa la adquisición de una maquinaria que no podía financiar?

Obsérvese, en el caso de los dividendos, cómo estos representan mucho más que la utilidad obtenida en 1998 o el 97,8% de la utilidad neta de 1999 que fue de $494 millones Una última conclusión surge de lo que acaba de explicarse: el EFAF nos ayuda a hacer preguntas inteligentes que pueden conducir a la determinación de las verdaderas causas de los problemas de la empresa. Por último, es importante tener en cuenta que el cuadro de resumen no reemplaza al EFAF clasificado sino que por el contrario lo complementa, ya que permite visualizar en forma global lo que en este último aparece detallado. EFAF CON BASE EN LOS CAMBIOS EN EL CAPITAL DE TRABAJO En muchos textos tradicionales de contabilidad y finanzas se propone, para la elaboración de este estado financiero, un método alternativo que se basa en la separación de las variaciones de las cuentas en dos categorías a saber: • Variaciones en las cuentas de capital de trabajo. • Variaciones en las cuentas que no son de capital de trabajo. La finalidad es expresar los movimientos de estas últimas en términos de lo que este método denomina "aumento o disminución en el capital de trabajo". La limitación de este enfoque es que considera el capital de trabajo como la diferencia entre activos corrientes y pasivos corrientes y ya se ha sugerido a lo largo de este texto, principalmente en los capítulos 1, 2 y 8 que una mejor perspectiva de este concepto es verlo desde el punto de vista operativo. De allí que hallamos adoptado las definiciones de capital de trabajo operativo y capital de trabajo neto operativo como más trascendentales que la simple diferencia entre activos corrientes y pasivos corrientes, que definimos como capital de trabajo neto contable. De acuerdo con lo anterior el cambio en el capital de trabajo se calcularía así: 1998 1999 Cambio Activos corrientes $1.658 $2.376 $718 Pasivos corrientes 964 2.103 1.139 Capital de trabajo neto contable 694 273 -421 Como se presentó una disminución, ésta se entiende como una fuente y de acuerdo con la última presentación clasificada, el EFAF se mostraría así:

El EFAF nos ayuda a hacer preguntas inteligentes con respecto a los problemas de la empresa.

Capítulo 13 366

CONFECCIONES MODAFINA Estado de Fuente y Aplicación de Fondos Año 1.999 FUENTES APLICACIONES Disminución del capital de De largo plazo: trabajo neto contable 421 Adquisición de maquinaria y equipo 866 Disminución de bonos por pagar 50 De largo plazo: TOTAL ALP 916 Aumento de capital 200 Venta de maquinaria y equipo 46 Dividendos 483 TOTAL FLP 246 Generación Interna de Fondos: Utilidad neta del período 494 Depreciación del período 208 Gasto pérdida en venta de maquinaria 30 TOTAL GIF 732 TOTAL 1.399 TOTAL 1.399 Y haciendo el cuadro de resumen tendríamos: FCP 421 421 FLP 246 246 ALP 916 249 GIF 732 483 DIV 483 Compare el lector este cuadro con el elaborado anteriormente y encontrará que las conclusiones a las que se llegaría serían las mismas, pues justamente la disminución del capital de trabajo neto contable coincide con lo que antes habíamos determinado que era la destinación de fondos de corto plazo para financiar aplicaciones a corto plazo, o sea $421 millones. El efecto de este método consiste en que simplemente resume las ACP con las FCP mostrando la diferencia como fuente o aplicación dependiendo de si las primeras son menores o mayores que las segundas. Aunque por cualquiera de los dos métodos se llega al mismo cuadro de resumen, es preferible usar el método propuesto en este capítulo por tres razones: 1. Porque el segundo método parte de una concepción errónea de un elemento de

análisis tan importante como es el capital de trabajo. 2. Porque para poder hacer un buen análisis, este último método requeriría de la

elaboración de tres cuadros: los dos que se proponen en este capítulo (o sea el EFAF clasificado y el cuadro de resumen) y uno adicional que muestre las variaciones en las cuentas del activo y el pasivo corriente. Obsérvese cómo la presentación del EFAF clasificado propuesta en el paso No.5 contiene la información de este supuesto tercer cuadro.

3. Porque en el método propuesto en este texto aparecen detalladas todas las cuentas del capital de trabajo neto operativo, lo que permite inmediatamente identificar en cuáles de ellas se presentan los cambios que están propiciando una determinada situación.

El análisis del EFAF utilizando el aumento o la disminución del capital de trabajo neto operativo conduce a las mismas conclusiones, aunque es menos informativo que el análisis que se hace utilizando las variaciones en los recursos totales.


TRATAMIENTO DE LAS RESERVAS Cuando en el renglón del patrimonio en el Balance General aparecen movimientos en las cuentas de "Reservas", lo cual ocurre casi siempre, el lector no deberá alarmarse. Basta recordar que las utilidades retenidas de una empresa están compuestas realmente por dos rubros: • Las utilidades que aún no se han repartido como dividendos pero que los dueños

pueden en cualquier momento destinar para tal fin. Generalmente aparecen bajo el nombre de "Utilidades a disposición de los socios" o "Utilidades no apropiadas".

• Las utilidades que a pesar de ser de los dueños no pueden repartirse ya que así lo han determinado las leyes (reserva legal) o los socios (reservas estatutarias y reservas ocasionales). Aparecen con el nombre de "Utilidades apropiadas" o "Reservas".

Por lo tanto, para elaborar la primera aproximación al EFAF, simplemente se consolidan estas dos partidas y se realiza la depuración de las utilidades retenidas tal como se explicó en el paso No.4. Veamos un ejemplo. Supongamos que el patrimonio de Confecciones Modafina se descompone así: PATRIMONIO 1998 1999 DIF. Capital $1.022 $1.222 $200 Utilidades a disposición de los socios 100 61 -39 RESERVAS (utilidades apropiadas) 52 102 50 Total Patrimonio 1.174 1.385 211 Si sumamos las dos partidas de utilidades retenidas volvemos a los saldos que aparecen en el balance mostrado inicialmente, o sea $152 en 1.998 y $163 en 1.999. Sin embargo, si quisiéramos profundizar más en las diferencias, el detalle del movimiento de las dos cuentas nos mostrará la clave del asunto. En las cuentas T que se ilustran en el gráfico 13-4 obsérvese cómo el movimiento en la cuenta de reservas es un simple asiento contable sin ningún efecto en términos de movimiento de fondos, de ahí que se proponga como solución al problema, la consolidación de dicha cuenta con la de utilidad a disposición de los socios.

UTILIDADES A DISPOSICIONDE LOS SOCIOS

Saldo dic.1998

Saldo dic.1999

$100

$61

$483Dividendos repartidos

$50Utilidades apropiadascomo reservas en 1999 Utilidad neta 1999$494

RESERVAS

Saldo dic.1998

Saldo dic.1999

$52

$102

Utilidades apropiadascomo reservas en 1999

$50

Gráfico 13-4 cuentas T para las utilidades retenidas

Las reservas no tienen efecto alguno sobre el movimiento de recursos.

Capítulo 13 368

EL ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO (EFE). Otra forma de ilustrar el movimiento de fondos de la empresa es hacerlo en función del movimiento de efectivo, exclusivamente. Para ello se utiliza el denominado Estado de Flujo de Efectivo (EFE), que es ni más ni menos que la expresión del EFAF, que representa movimiento de recursos totales, en términos de efectivo. Desde ahora es importante advertir que las conclusiones a las que se llega con el EFE son exactamente las mismas a las que se llega con el EFAF y en este sentido debe entenderse que ambos estados deben considerarse complementarios más que independientes. El EFE no es una herramienta nueva; muchas empresas la han utilizado por años. En la actualidad ha adquirido una importancia tal que ya se le considera, inclusive, como un estado financiero que debe acompañar a los tres que a lo largo del texto hemos destacado como los principales: Balance General, Estado de Resultados y EFAF. El Federal Accounting Standard Board (FASB), entidad que en los Estados Unidos estudia y emite normas acerca de los procedimientos contables considera que el Flujo de Efectivo es un estado financiero tan importante como los mencionados antes y sugiere que deba ser presentado por las empresas junto con ellos. Las asociaciones de contadores de muchos países de Latinoamérica han adoptado el EFE como estado financiero principal y muchas empresas, conscientes de su importancia, lo presentan en sus informes financieros y lógicamente lo utilizan como herramienta de análisis. Como se dijo, esta forma de presentación consiste en mostrar solamente los movimientos de recursos representados por el dinero en efectivo y por lo tanto las diferencias en las cuentas de los balances deberán ser expresadas en función de este criterio, debiéndose hacer entonces, una serie de ajustes en cada uno de esos rubros de manera que se desglosen entre la porción que representa movimiento de efectivo y la que no lo representa, si es del caso. Efectivo generado por las operaciones (EGO). Si en el estudio del EFAF se insinuó que la partida más importante era la generación interna de fondos (GIF), en el Estado de Flujo de Efectivo esta partida debería llamarse Generación Interna de Efectivo nombre que siendo razonable realmente no se usa, utilizándose más bien el de "Efectivo Generado por las Operaciones", que se convierte en el elemento clave en torno al cual gira el análisis del EFE. Veamos a continuación la forma de obtener esta cifra y para ello utilicemos la siguiente analogía. Cuando utilizamos información financiera, esta puede estar disponible en tres “idiomas” diferentes: el idioma contable, el idioma de los recursos y el idioma del efectivo. El estado de resultados y el balance general están expresados en el idioma contable, mientras que el EFAF esta expresado en el idioma de los recursos. El EFE está expresado en el idioma del efectivo. Así tenemos que la GIF es la simple expresión, en el idioma de los recursos, de una cifra que está expresada en idioma contable, la utilidad neta, que al resumir el estado de resultados nos permite afirmar que la GIF es, entonces, la traducción del estado de resultados al idioma de los recursos, lo cual se hace simplemente sumando a la utilidad neta aquellas partidas que no representan, al momento de su causación, un desembolso de efectivo, ni lo implicarán en el futuro.(depreciaciones, amortizaciones de diferidos, provisiones para protección de activos, pérdidas en venta de activos si la hubiere).

Las conclusiones a las que se llega con el EFAF son las mismas que las conclusiones a las que se llega con el EFE.

El Efectivo Generado por las Operaciones es el concepto clave en el análisis del EFE.

La información financiera puede venir expresada en tres “idiomas”: contable, recursos y efectivo.

La GIF es la traducción del estado de resultados al idioma de los recursos.


Por lo tanto, podría afirmarse que el efectivo generado por las operaciones es la simple traducción del estado de resultados al idioma del efectivo. En el caso de Confecciones Modafina estamos ante la siguiente situación:

UT.NETA GIF EFE $494 $732 ? ¿Cómo se traduce, entonces, el estado de resultados al idioma del efectivo? Digamos, en sentido figurado, que haciendo una “traducción literal”, que se llevaría a cabo traduciéndolo partida por partida. Por ejemplo, las ventas, que están expresadas en el idioma contable, en el idioma del efectivo representarían recaudos de cartera y ventas de contado. La expresión del costo de ventas en el idioma del efectivo corresponde a los pagos a proveedores. Y así, todos los rubros del estado de resultados se reemplazan por el movimiento de efectivo que implican con el fin de obtener el EGO. Veamos: Las ventas, traducidas al idioma del efectivo, arrojarían el siguiente resultado para Confecciones Modafina. Cuentas por cobrar dic.31/98 $1.173 Más ventas 1.999 6.537 Menos cuentas por cobrar dic.31/99 -1.678 Ingresos por recaudos de cartera y ventas de contado 6.032 Como no todas las ventas pudieron haber sido a crédito, la forma de denominar el último renglón de esta relación considera este hecho. Como el costo de ventas afecta el efectivo en términos de los pagos a proveedores que se hacen por concepto de las compras y pagos de costos indirectos de fabricación (CIF), su valor se obtiene reconstruyendo el juego de inventarios, así: Inventario dic.31/98 $397 Más compras y CIF ? Menos inventario dic.31/99 -646 Costo de ventas 1.999 3.922 Despejando las compras en la ecuación obtenemos un valor de $4.171 (3.922 + 646 - 397), que nos servirá para el cálculo de los desembolsos correspondientes a este rubro. Veamos. Cuentas con proveedores dic.31/98 $519 Más compras y CIF 4.171 Menos cuentas proveedores dic.31/99 -1.050 Desembolsos por compras y CIF 3.640 Pero a estos desembolsos debemos restarles la depreciación aplicada a los costos de producción por $180 millones con lo que el valor de los desembolsos sería de $3.460 millones, detallado así:

El EGO es la traducción del estado de resultados al idioma del efectivo.

Idioma de los recursos

Idioma del efectivo

Capítulo 13 370

Cuentas con proveedores dic.31/98 $519 Más compras y CIF menos depreciaciones 3.991 Menos cuentas proveedores dic.31/99 -1.050 Desembolsos por compras y CIF 3.460 Por lo tanto el resto de la depreciación por $28 millones que está incluida en los gastos de administración, debemos restarla del valor que aparece en el estado de resultados por $655 millones con lo que el desembolso por este concepto de gasto sería de $627 millones, cifra que debemos someter a una depuración adicional junto con los gastos de ventas ya que parte de esos gastos operativos (administración y ventas), pudieron haber quedado pendientes de pago al final de 1.999, en cuyo caso debería realizarse la reconstrucción del movimiento de la cuenta de gastos acumulados por pagar en la misma forma que lo hicimos para la cartera y los proveedores, con la consideración adicional de las depreciaciones y similares, así: Gastos acumulados por pagar dic./1998 $xxx Más gastos causados en el período xxx Menos gastos acumulados por pagar dic./1999 xxx Menos depreciaciones (y similares) xxx Desembolso por gastos xxx En el caso de Confecciones Modafina observamos en el balance general que como no hay gastos acumulados por pagar, el desembolso por gastos de administración queda en los mismos $627 millones obtenidos antes. Para el caso de los gastos de ventas queda en $971 millones, la misma cifra del balance. El valor de los intereses se considera un desembolso por el total que aparece en el estado de resultados ya que en el balance no aparece ningún pasivo que refleje el hecho de que hayan quedado intereses acumulados por pagar. Con respecto a los otros ingresos por $34 millones recordemos que de ese valor, $30 millones corresponden al gasto por la pérdida en la venta de maquinaria y equipo, por lo que la diferencia, o sea $4 millones representan desembolso en efectivo. Como en el balance aparecen impuestos por pagar, se supone que debe realizarse la reconstrucción del movimiento de esta cuenta así: Impuestos por pagar dic.31/98 $184 Más provisión impuestos 1.999 211 Menos impuestos por pagar Dic.31/99 -211 Impuestos pagados en 1.999 184 Resumiendo los valores obtenidos para los diferentes componentes del estado de resultados, obtenemos el efectivo generado por las operaciones, así:


Ingresos por recaudos $6.032 Menos: Pagos a proveedores 3.460 Gastos de Administración 627 Gastos de ventas 981 Intereses 240 Otros egresos 4 Impuestos 184 Total desembolsos en efectivo 5.496 EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES 536 Esta forma de calcular el EGO se denomina Método Directo. La relación entre la utilidad neta, la GIF y el EFE sería, entonces: UT.NETA GIF EFE $494 $732 $536 Elaboración del EFE. Calculado el EGO continuamos con la obtención del EFE traduciendo, al idioma del efectivo, cada una de las partidas del EFAF. Para ello recordemos la presentación clasificada que habíamos logrado para este estado financiero: CONFECCIONES MODAFINA Estado de Fuente y Aplicación de Fondos Año 1.999 FUENTES APLICACIONES De corto plazo: De corto plazo: Disminución del efectivo $36 Aumento de cuentas por cobrar $505 Aumento CxP proveedores 531 Aumento de inventarios 249 Aumento de impuestos por pagar 27 TOTAL ACP 754 Aumento Préstamos a corto plazo 581 TOTAL FCP 1.175 De largo plazo: Adquisición de maquinaria y equipo 866 De largo plazo: Disminución de bonos por pagar 50 Aumento de capital 200 TOTAL ALP 916 Venta de maquinaria y equipo 46 TOTAL FLP 246 Dividendos 483 Generación Interna de Fondos: Utilidad neta del período 494 Depreciación del período 208 Gasto pérdida en venta de maquinaria 30 TOTAL GIF 732 TOTAL 2.153 TOTAL 2.153 Si observamos las diferentes partidas del EFAF encontramos cómo en el cálculo del EGO ya han sido consideradas, es decir, están incluidas, algunas de las variaciones que allí aparecen plasmadas. Comencemos a analizar partida por partida y determinemos si ya ha sido, o no, considerada en el cálculo del EGO. • La disminución del efectivo se deja para el final, pues justamente es la cifra que

La forma de calcular el EGO expresando las diferentes partidas del estado de resultados en términos de efectivo se denomina Método Directo.


Idioma del efectivo

Capítulo 13 372

cuadra el EFE, en la medida en que la diferencia entre fuentes y aplicaciones de efectivo debe ser igual al aumento o la disminución de caja del período.

• El aumento de cuentas por pagar a proveedores por $531 ya fue considerado al calcular el EGO cuando se reconstruyó su movimiento en aras de obtener el monto de los desembolsos por compras y por lo tanto no aparecerá en el EFE. Obsérvese cómo este aumento le proporcionó efectivo a la empresa en la medida en que hubo que pagarles a los proveedores menos dinero ($3.460 millones), del que ellos le facturaron a la empresa ($3.991 millones). Recordemos el movimiento de dicha cuenta:

Cuentas con proveedores dic.31/98 $519 Más compras y CIF menos depreciaciones 3.991 Menos cuentas proveedores dic.31/99 -1.050 Desembolsos por compras y CIF 3.460 • El aumento de impuestos por pagar también está incluido en el cálculo del EGO y

por lo tanto tampoco aparecerá en el EFE. Dicho aumento también le proporcionó efectivo a la empresa ya que se le pagó al Estado menos dinero ($184 millones), del que se causó a su favor en el año 1999 ($211 millones). Recordemos el movimiento de esta cuenta:

Impuestos por pagar dic.31/98 $184 Más provisión impuestos 1.999 211 Menos impuestos por pagar Dic.31/99 -211 Impuestos pagados en 1.999 184

• El aumento de los pasivos a corto plazo representa en su totalidad un movimiento

de efectivo pues se supone que fue dinero que el banco le entregó a la empresa. • Como no hay información que se refiera al hecho de que los aportes de capital o

parte de ellos, fueron en especie, debe asumirse que corresponden a aportes en efectivo.

• La venta de maquinaria, tal como explícitamente lo dice el enunciado del ejercicio, es un movimiento de efectivo.

• La utilidad neta es precisamente el valor que reemplaza el EGO en el EFE. Por lo tanto, debemos considerar que ya está considerada en el cálculo de este último.

• La depreciación ya fue considerada al obtener el EGO cuando se la tuvo en cuenta al calcular los desembolsos por costos y gastos. Por lo tanto no parece en el EFE. Además, no representa un movimiento de efectivo.

• El gasto por la pérdida en venta de maquinaria por $30 millones también se incluyó en el cálculo de EGO cuando del monto de los otros egresos por $34 millones se obvió dicho gasto, considerando como desembolso solamente los $4 millones restantes.

• El aumento de cuentas por cobrar se incluyó en el cálculo del EGO cuando se reconstruyó su movimiento con el fin de obtener el valor de los recaudos. Este aumento le demando efectivo a la empresa en la medida en que los clientes le entregaron menos dinero ($6.032 millones), del que se les facturó ($6.537 millones). Recordemos el movimiento de esta cuenta.

Cuentas por cobrar dic.31/98 $1.173 Más ventas 1.999 6.537 Menos cuentas por cobrar dic.31/99 -1.678 Ingresos por recaudos de cartera y ventas de contado 6.032

El aumento de las cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios le proporciona efectivo a las operaciones de la empresa.

El aumento de las cuentas por cobrar implica una demanda de efectivo.


• En la misma forma que las cuentas por cobrar, el aumento del inventario también está incluido en el EGO, al obtener el valor de las compras a partir del costo de ventas vía juego de inventarios. Este aumento le demandó efectivo a la empresa en la medida en que hubo de incurrirse en más compras y CIF ($3.581 millones), de lo que fue el costo de ventas del año ($3.285 millones). Recordemos el movimiento de esta cuenta.

Inventario dic.31/98 $397 Más compras y CIF 4.171 Menos inventario dic.31/99 -646 Costo de ventas 1.999 3.922 • Dado que no hay evidencia en contrario, se asume que las adquisiciones de

maquinaria por $866 millones fueron en efectivo. • Es evidente que la disminución de bonos por pagar corresponde a un desembolso

de efectivo. • Por último, y porque el planteamiento de ejercicio así lo dice, los dividendos

fueron pagados en efectivo. Por lo tanto, si volvemos sobre el EFAF, encontramos que las cifras que están incluidas en el cálculo del EGO son las que aparecen tachadas con una línea en el cuadro siguiente. CONFECCIONES MODAFINA Estado de Fuente y Aplicación de Fondos Año 1.999 FUENTES APLICACIONES De corto plazo: De corto plazo: Disminución del efectivo $36 Aumento de cuentas por cobrar $505 Aumento CxP proveedores 531 Aumento de inventarios 249 Aumento de impuestos por pagar 27 TOTAL ACP 754 Aumento Préstamos a corto plazo 581 TOTAL FCP 1.175 De largo plazo: Adquisición de maquinaria y equipo 866 De largo plazo: Disminución de bonos por pagar 50 Aumento de capital 200 TOTAL ALP 916 Venta de maquinaria y equipo 46 TOTAL FLP 246 Dividendos 483 Generación Interna de Fondos: Utilidad neta del período 494 Depreciación del período 208 Gasto pérdida en venta de maquinaria 30 TOTAL GIF 732 TOTAL 2.153 TOTAL 2.153 Hecho el análisis del efecto que sobre el movimiento de efectivo tuvieron las diferentes partidas del EFAF, procedemos ahora a elaborar una primera aproximación al estado de flujo de efectivo, que consiste en colocar a un lado las fuentes de efectivo y al otro las aplicaciones de efectivo, así:

El aumento del inventario implica una demanda de efectivo.

Capítulo 13 374

CONFECCIONES MODAFINA Estado de Flujo de Efectivo Año 1.999 FUENTES DE EFECIVO APLICACIONES DE EFECTIVO Efectivo generado por las Compra de maquinaria $866 operaciones (EGO) $536 Disminución de bonos por pagar 50 Aumento de capital 200 Dividendos 483 Venta de maquinaria 46 Total aplicaciones 1.399 Préstamos a corto plazo 581 Total fuentes 1.363 Disminución del efectivo 36 Total 1.399 Y en la misma forma que lo hicimos para el EFAF, démosle ahora presentación el EFE, clasificando las diferentes partidas. ¿Cuál debería ser el criterio de clasificación? Clasificar el estado de flujo de efectivo en función de la forma como las decisiones de Inversión, Financiación y Dividendos demandaron o proporcionaron efectivo y cómo el efectivo generado por las operaciones se destinó a esos propósitos es la opción más apropiada para analizar el comportamiento de la caja de la empresa. El gráfico 13-5 nos permite entender esta propuesta.

CAJA

EGOActividadesde Financiación

Actividadesde Inversión

Actividadesde Financiación

Dividendos

Gráfico 13-5 Resumen del movimiento de la caja

Si fuésemos a resumir el movimiento de la caja en función de las variables mencionadas en el párrafo anterior, diríamos que en resumidas cuentas a la caja se le proporciona efectivo por dos grandes conceptos: el efectivo generado por las operaciones y el efecto de las decisiones de financiación (aportes, préstamos, desinversiones y generación interna), que denominaremos Actividades de Financiación. En caso de que el EGO sea negativo hablaremos de Efectivo Demandado por las Operaciones y se trataría como una salida de caja.

El EGO y las actividades de financiación le proporcionan efectivo a la caja de la empresa. Ocasionalmente puede darse el caso en que la operación demande efectivo.


De la caja sale efectivo por tres grandes conceptos: las decisiones de inversión, que denominaremos Actividades de Inversión, el reparto de utilidades, o dividendos, y de nuevo por el efecto de las decisiones o actividades de financiación. Es decir, que las actividades de financiación pueden, tanto proporcionar, como demandar efectivo; y en el EFE se mostrará su efecto neto como efectivo proporcionado o efectivo demandado por las actividades de inversión. De acuerdo con lo anterior, el EFE clasificado tomaría la siguiente presentación: CONFECCIONES MODAFINA Estado de Flujo de Efectivo Año 1.999 Efectivo Generado por las Operaciones $536 +/- Efectivo proporcionado (demandado) por las actividades de financiación: Aumento de capital 200 Venta de maquinaria y equipo 46 Préstamos a corto plazo 581 - Disminución de bonos por pagar -50 777 - Efectivo demandado por las actividades de inversión: Compra de maquinaria 866 (866) - Pago de dividendos (483) DISMINUCION DEL EFECTIVO (36) En el caso de haberse presentado el caso de que la operación demandara efectivo, es decir, un déficit operativo, lo que mostraría el cuadro sería la forma en que dicho déficit fue cubierto. Al observar la presentación que le hemos dado al EFE y entendiendo que con el EGO deben ser cubiertos los dividendos, volvemos de nuevo al problema encontrado cuando el análisis del movimiento de recursos lo hacíamos utilizando el EFAF, que era el apoyo de la financiación de la compra de maquinaria con una alta proporción de préstamos a corto plazo. Presentaciones alternativas del estado de flujo de efectivo. La forma de presentación que acabamos de sugerir no es necesariamente la única posible, ya que dependiendo del gusto y criterio de la gerencia en cuanto a la forma como desea que se le presente la información, el Flujo de Efectivo puede adoptar otro orden en la presentación de la información. Por ejemplo, en estricto sentido el Efectivo Generado por las Operaciones no es la cifra de $536 millones que aparece en el cuadro ya que este concepto no debería considerar el pago de intereses, pues como se ha definido a lo largo de este texto una cosa es la operación propiamente dicha de la empresa, es decir, la relacionada con su actividad generadora de renta, y otra es la forma como se financia dicha operación, entonces los intereses deberían excluirse de dicha partida y trasladarse al grupo del efectivo utilizado en actividades de financiación. Recuerde el lector el concepto de Utilidad Operativa explicado en el capítulo 2. Y dado que la forma como la norma contable sugiere que debe ser calculado el EGO es como lo hemos hecho hasta este punto de la explicación, es decir, expresando cada partida del estado de resultados en términos de efectivo, procedimiento que ya dijimos

Las actividades de inversión, los dividendos y las actividades de financiación le demandan efectivo a la caja de la empresa. El efecto neto de las actividades de financiación. puede ser proporcionar o demandar efectivo.

Capítulo 13 376

se denomina Método Directo, debemos reconocer que allí está implícito un error conceptual: la inclusión de los intereses, que son el resultado de una decisión financiera y no de una decisión operativa; y por definición, el EGO es un resultado que recoge solamente el efecto de las decisiones operativas. Si nos acogemos a este criterio, que es conceptualmente el correcto pero que muy poco se aplica en la práctica, para Confecciones Modafina el verdadero EGO hubiera sido de $776 millones, obtenido de acuerdo con el siguiente detalle: Ingresos por recaudos $6.032 Menos: Pagos a proveedores 3.460 Gastos de Administración 627 Gastos de ventas 981 Otros egresos 4 Impuestos 184 Total desembolsos en efectivo 5.256 EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES 776 Y el estado de flujo de efectivo tomaría la siguiente presentación: CONFECCIONES MODAFINA Estado de Flujo de Efectivo Año 1.999 Efectivo Generado por las Operaciones $776 +/- Efectivo proporcionado (demandado) por las actividades de financiación: Aumento de capital 200 Venta de maquinaria y equipo 46 Préstamos a corto plazo 581 - Intereses -240 - Disminución de bonos por pagar -50 537 - Efectivo demandado por las actividades de inversión: Compra de maquinaria 866 (866) - Pago de dividendos (483) DISMINUCION DEL EFECTIVO (36) Al analizar las cifras notamos que a pesar del error conceptual implícito en la primera presentación ilustrada, las conclusiones a las que se llega serían las mismas, por lo que debe reconocerse que a pesar de dicho error, el análisis no se afecta, es decir, que éste es, para propósitos del análisis del EFE, irrelevante. La presentación acogida por las normas contables, que es la sugerida por el Federal Accounting Standard Board en su norma número FASB 95, comete el error conceptual que acabamos de describir, es decir, que considera los intereses en el cálculo del EGO. La exclusión de los intereses en el cálculo del EGO y su inclusión en las actividades de financiación, es, en opinión del autor, una excelente alternativa para ver con claridad no sólo el verdadero potencial de generación de efectivo que una empresa posee, sino también para ver en que proporción los intereses absorben una parte del efectivo generado, lo cual podría conducir a concluir que muchas empresas desde el punto de vista operativo son negocios atractivos, pero que por estar financieramente mal estructuradas no dan la posibilidad a los dueños de disfrutar del flujo de caja que ellas

Los intereses no deberían ser incluidos en el cálculo del EGO.

Excluir los intereses en el cálculo del EGO permite visualizar el atractivo del negocio desde el punto de vista operativo.


generan. Lo anterior tiene relación con el concepto de utilidad operativa, ampliamente explicado en el segundo capítulo. Por otro lado, los dividendos bajo la norma FASB 95 se incluyen dentro de las actividades de financiación, lo cual corrobora el citado error conceptual ya que los intereses y los dividendos tienen un propósito común: retribuir a los beneficiarios de la empresa, es decir, a aquellos que han comprometido su capital para darle vida, que tal como se explicó en el primer capítulo cuando se estudió el concepto de flujo de caja libre, son los acreedores financieros y los socios. Entonces, si los dividendos se incluyen dentro de las actividades de financiación, ¿por qué no los intereses? Otra variante en la presentación consiste en considerar la venta del activo fijo como una forma de financiación que la empresa utilizó con el fin de facilitar la compra de los nuevos equipos. Bajo este punto de vista los $46 millones recibidos se agruparían en las actividades de inversión. Realizando las dos modificaciones sugeridas en los dos párrafos anteriores, es decir, colocando los dividendos en las actividades de financiación y la venta de maquinaria en las de inversión, el EFE adoptaría la siguiente presentación: CONFECCIONES MODAFINA Estado de Flujo de Efectivo Año 1.999 Efectivo Generado por las Operaciones $776 +/- Efectivo proporcionado (demandado) por las actividades de financiación: Aumento de capital 200 Préstamos a corto plazo 581 - Dividendos -483 - Intereses -240 - Disminución de bonos por pagar -50 8 - Efectivo demandado por las actividades de inversión: Compra de maquinaria 866 - Venta de maquinaria y equipo -46 (820) DISMINUCION DEL EFECTIVO (36) Efectivo generado por las operaciones - Método Indirecto. Existe un procedimiento alternativo para el cálculo del EGO, más simple por cierto, denominado Método Indirecto. El atractivo de este procedimiento no solamente es su sencillez, sino también la forma en que permite visualizar la relación entre la utilidad neta, la generación interna de fondos y el efectivo generado por las operaciones. Podría decirse que el método indirecto concilia estos tres valores mostrándole al analista la forma en que fue generado el efectivo en la operación del negocio, y eso es lo que haremos a continuación. Para ello recordemos la relación que existe entre la utilidad neta, la GIF y el EGO, manteniendo en este último el error conceptual de incluir los intereses, lo cual obviaremos luego.

Existe otra forma de calcular el EGO. Se denomina Método Indirecto.

Capítulo 13 378

UT.NETA GIF EFE $494 $732 $536 Para llegar a la GIF simplemente traducíamos el estado de resultados al idioma de los recursos, sumándole a la utilidad neta los gastos que no implican desembolso ni lo implicarán en el futuro, así: UTILIDAD NETA $494 + Depreciación del período 208 + Gasto pérdida en venta de maquinaria 30 GENERACION INTERNA DE FONDOS 732 ¿Cómo llegamos ahora al EGO partiendo de la GIF? ¿Por qué Confecciones Modafina generó recursos por $732 millones pero sólo $536 representaron generación de efectivo? ¿Dónde quedaron los $196 millones restantes? Cuando calculamos el EGO, expresando en términos de efectivo las diferentes partidas del estado de resultados, vimos cómo, al conciliar las cuentas de cartera, inventarios y cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios, y dependiendo de si estas aumentaban o disminuían de un año a otro, se determinaba si habían proporcionado o demandado efectivo. Por ejemplo, las cuentas por cobrar, al aumentar, implicaron una demanda de efectivo; mientras que las cuentas por pagar, al aumentar, proporcionaron efectivo. Y son justamente esos movimientos los que permiten determinar dónde quedó la diferencia entre la GIF y el EGO. Continuemos, entonces, con la conciliación de las partidas mencionadas sumando o restando las variaciones en las cuentas por cobrar, inventarios y cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios, que son precisamente las cuentas del activo y del pasivo corriente que tienen relación directa de causalidad con la operación del negocio, dependiendo de si esos aumentos o disminuciones proporcionaron o demandaron efectivo. UTILIDAD NETA $494 + Depreciación del período 208 + Gasto pérdida en venta de maquinaria 30 GENERACION INTERNA DE FONDOS 732 - Aumento de cuentas por cobrar -505 Demandaron efectivo - Aumento de inventarios -249 Demandaron efectivo + Aumento de cuentas por pagar a proveedores 531 Proporcionaron efectivo + Aumento de impuestos por pagar 27 Proporcionaron efectivo EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES 536 Pero recordemos que todavía mantenemos el error conceptual de incluir los intereses por $240 millones, los cuales deberíamos sumar a los $536 millones con el fin de hallar el verdadero valor del EGO que es de $776 millones, tal como ya se explicó. Incluyamos los intereses en la conciliación anterior y analicemos las cifras allí reflejadas relacionándolas con el concepto de flujo de caja libre.


Idioma del efectivo


UTILIDAD NETA $494 + Depreciación del período 208 + Gasto pérdida en venta de maquinaria 30 GENERACION INTERNA DE FONDOS 732 + Intereses 240 - Aumento de cuentas por cobrar -505 - Aumento de inventarios -249 + Aumento de cuentas por pagar a proveedores 531 + Aumento de impuestos por pagar 27 EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES 776 Flujo de caja libre y efectivo generado por las operaciones. En este punto de la explicación recordemos la forma de calcular el flujo de caja libre estudiada en el primer capítulo de este texto. UTILIDAD NETA xxx + Depreciaciones y similares xxx + Intereses xxx FLUJO DE CAJA BRUTO xxx - Incremento del capital de trabajo neto operativo (KTNO) xxx - Incremento activos fijos para reposición xxx FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL) xxx Si relacionamos el cálculo del FCL con la conciliación entre utilidad neta y EGO que aparece arriba encontramos lo siguiente: • Que el flujo de caja bruto es, ni más ni menos, que la GIF más los intereses.

Recordemos que los similares a la depreciación son las amortizaciones de gastos diferidos, las provisiones para protección de activos y las pérdidas en venta de activos fijos si las hubiere.

UTILIDAD NETA $494 + Depreciación del período 208 + Gasto pérdida en venta de maquinaria 30 GENERACION INTERNA DE FONDOS 732 + Intereses 240 FLUJO DE CAJA BRUTO 972 • Juntos, los aumentos en cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar a

proveedores e impuestos por pagar, representan la variación del capital de trabajo neto operativo de 1998 a 1999, concepto que también se explicó en el primer capítulo y que en este caso, que es lo que normalmente se espera que suceda, representó un aumento que debe ser restado del flujo de caja bruto. En ocasiones la variación del KTNO representa una disminución, en cuyo caso se suma al flujo de caja bruto.

Aumento de cuentas por cobrar 505 + Aumento de inventarios 249 - Aumento de cuentas por pagar a proveedores -531 - Aumento de impuestos por pagar -27 AUMENTO DEL KTNO 196

El flujo de caja bruto es igual a la GIF más los intereses.

Capítulo 13 380

He aquí, pues, los $196 millones que estábamos buscando cuando preguntábamos por la diferencia entre la GIF y el EGO, diferencia que al considerar los intereses es la que resulta, realmente, entre el flujo de caja bruto y el EGO. Veamos. UTILIDAD NETA $494 + Depreciación del período 208 + Gasto pérdida en venta de maquinaria 30 GENERACION INTERNA DE FONDOS 732 + Intereses 240 FLUJO DE CAJA BRUTO 972 - Aumento del KTNO -196 EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES 776 Recordemos que lo normal que se espera que ocurra es que los activos de la empresa tiendan al crecimiento y por lo tanto ese será también el comportamiento esperado en el KTNO. Si el KTNO crece entonces ello implica una demanda de efectivo. Así, podría afirmarse que, en general, el EGO es igual al flujo de caja bruto menos el incremento del KTNO. En casos excepcionales, si el KTNO disminuye de un período a otro como consecuencia de aumentos en las cuentas por pagar a proveedores en mayor proporción que el capital de trabajo operativo (KTO), o sea la cartera y el inventario, deberá sumarse al flujo de caja bruto. El KTNO también puede disminuir si se dan disminuciones substanciales del inventario o la cartera como consecuencia, por ejemplo, de mejoras operativas como la implementación de programas de justo a tiempo. De manera que la única diferencia entre el EGO y el FCL es el valor de la reposición de los activos fijos. UTILIDAD NETA $494 + Depreciación del período 208 + Gasto pérdida en venta de maquinaria 30 GENERACION INTERNA DE FONDOS 732 + Intereses 240 FLUJO DE CAJA BRUTO 972 - Aumento del KTNO -196 EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES 776 - Reposición de activos fijos xxx FLUJO DE CAJA LIBRE xxx Como en el caso de Confecciones Modafina se desconoce qué parte del valor de las compras de maquinaria corresponde a reposición, no se ha colocado valor alguno por este concepto. Recordemos lo explicado en el primer capítulo en el sentido de que la mayor dificultad para calcular el flujo de caja libre histórico era la determinación de la porción de las inversiones en activos fijos que correspondía a reposición, principalmente cuando dichas inversiones eran cuantiosas. Presentación definitiva del EFE. Como hemos visto, el estado de flujo de efectivo comienza con la expresión del EGO y este puede ser calculado de dos formas diferentes, la directa y la indirecta. Es recomendable, por lo tanto, encabezar este estado financiero mostrando el EGO detallado por cualquiera de las dos formas o métodos. Por su sencillez y contenido, el autor recomienda el método indirecto pero excluyendo el efecto de los intereses, es decir, evitando el error conceptual ya explicado. En cuanto al resto del EFE, el autor sugiere que se separen los dividendos con el fin de visualizar con detalle la forma como estos han sido cubiertos. En caso de que se presenten ventas de activos fijos se sugiere presentarlas dentro de las actividades de financiación, de forma que pueda medirse el efecto que sobre el flujo de caja tuvieron

El EGO es igual al flujo de caja bruto más o menos la variación en el KTNO.

El flujo de caja libre es igual al EGO menos la reposición de activos fijos.

En la presentación del EFE se recomienda el método indirecto, pero excluyendo el efecto de los intereses.....

.....igualmente, se recomienda mostrar los dividendos en forma separada.


las inversiones que la empresa realizó. De acuerdo con lo anterior, la presentación sugerida quedaría en la siguiente forma: CONFECCIONES MODAFINA Estado de Flujo de Efectivo Año 1.999 - millones de pesos UTILIDAD NETA $494 + Depreciación del período 208 + Gasto pérdida en venta de maquinaria 30 GENERACION INTERNA DE FONDOS 732 + Intereses 240 FLUJO DE CAJA BRUTO 972 - Aumento del KTNO -196 EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES $776 +/- Efectivo proporcionado (demandado) por las actividades de financiación: Aumento de capital 200 Venta de maquinaria y equipo 46 Préstamos a corto plazo 581 - Intereses -240 - Disminución de bonos por pagar -50 537 - Efectivo demandado por las actividades de inversión: Compra de maquinaria 866 (866) - Pago de dividendos (483) DISMINUCION DEL EFECTIVO (36) A manera de conclusión podría afirmarse que el EFAF y el EFE no son, entonces, herramientas que se puedan conducir a conclusiones diferentes en un análisis de las decisiones financieras tomadas por la gerencia. Su uso debe complementarse con el de los índices financieros para poder calificar las decisiones como acertadas o desacertadas lo mismo que su efecto sobre las finanzas de la empresa en el período estudiado. Igualmente debe recurrirse a su complementación con cifras proyectadas que permitirán medir el efecto de las decisiones que deben tomarse a partir de las conclusiones obtenidas del análisis de estos dos importantes estados financieros. Debe recalcarse la importancia del EFAF y el EFE como paso intermedio en el análisis de las decisiones de dividendos ya que nos dicen en qué han sido aplicadas o "dónde están" las utilidades obtenidas por la empresa con lo cual los administradores y socios podrán formarse una idea acerca de la posibilidad futura de repartir o no algún dividendo. CUESTIONARIO DE EVALUACION 1. ¿Qué muestra y para qué sirve el Estado de Fuente y Aplicación de Fondos? ¿En

qué se diferencia del Estado de Flujo de Efectivo? 2. ¿La Generación Interna de Fondos de una empresa es equivalente al Efectivo

Generado por las Operaciones? Explique. 3. Explique la GIF como concepto clave en el análisis del Estado de Fuente y

Aplicación de Fondos. ¿Por qué se le considera la fuente de financiación más importante? ¿Sería lógico que el crecimiento de la empresa se financiara únicamente con esta fuente?

Capítulo 13 382

4. ¿Es posible que una empresa que haya venido obteniendo altas utilidades se vea en dificultades para cumplir con el pago de sus pasivos?

5. ¿Qué relación encuentra usted entre la generación interna de fondos y la liquidez, la rentabilidad y el endeudamiento respectivamente?

6. Un miembro de la junta directiva de una pequeña sociedad hizo el siguiente comentario: "Es difícil para mí entender por qué el efectivo ha aumentado de manera constante durante los dos últimos años mientras que las utilidades han sido mínimas en esos mismos períodos. No hemos pagado dividendos ni hecho nuevos aportes y las cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar, activos fijos, deudas a corto y largo plazo han permanecido prácticamente estables".

Haga o escriba un breve comentario explicando si puede existir en la empresa esta situación y por qué.

7. Explique claramente cómo el concepto de "Generación Interna de Fondos" ayuda al administrador financiero en la determinación del potencial de crecimiento a largo plazo de la empresa.

8. El presidente de una compañía quedó confundido al observar que el efectivo generado por las operaciones fue de sólo $100 millones, mientras que según el informe del contador la generación de fondos había sido de $850 millones. Por favor aclare esta confusión al presidente de la empresa.

9. Explique claramente cómo un Estado de Fuente y Aplicación de Fondos puede ayudar a determinar errores en la toma de decisiones de financiación.

10. ¿Puede una empresa generar fondos internamente aun cuando haya incurrido en una pérdida neta durante el período?

11. ¿En que caso puede darse un EGO negativo? ¿Qué nombre adoptaría? 12. En el capítulo 8 dedicado al análisis de la Liquidez se explicó e ilustró gráficamente

cómo la inflación "participaba" en el ciclo de liquidez de la empresa. Explique claramente cómo se refleja el efecto de esa participación en el EFAF.

13. ¿Qué diferencia existe entre el EGO y el FCL? 14. Explique claramente cómo el EFAF puede contribuir a la evaluación de las políticas

de dividendos y de manejo del capital de trabajo de la empresa. 15. Explique la diferencia esencial entre el EFAF preparado con base en la variación

del capital de trabajo y el EFAF preparado de acuerdo con la metodología utilizada en este capítulo.

16. ¿Sería suficiente un Estado de Flujo de Efectivo para evaluar las decisiones tomadas por la gerencia?

17. Los socios de una empresa que obtuvo 420 millones de pesos de utilidad en el último año, decidieron constituir reservas para futuros ensanches por 120 millones y para protección de activos por 70 millones. Igualmente decretaron dividendos por 100 millones, los cuales esperan pagarse en un lapso de aproximadamente seis meses.

Explique claramente el efecto de estas decisiones sobre el movimiento de fondos de la empresa y en general sobre su situación financiera (Liquidez, Rentabilidad, Endeudamiento).

18. Cuando una empresa incurre en pérdidas, lo cual se refleja en el EFAF como una aplicación, ¿Cuál cree usted que debería(n) ser la(s) fuente(s) que financien dicha aplicación?

19. ¿Por qué una disminución del KTNO debe sumarse con el fin de encontrar el EGO?


EJERCICIOS PARA RESOLVER 1. Con la información de la Compañía Petroquímica que se ilustra en el ejercicio para

resolver #5 del capítulo anterior, elabore y analice el estado de flujo de efectivo para dicha empresa en el último año.

2. Complemente el análisis de la Compañía El Comerciante realizado en el capítulo anterior, con la elaboración del EFAF y el EFE.

3. Elabore y analice el EFAF y el EFE para la Compañía Las Delicias cuyos estados financieros para 1997 y 1998 se presentan a continuación.

Compañía Las Delicias BALANCES GENERALES Millones de pesos 1997 1998 Efectivo 20 25 Cuentas por cobrar 56 67 Inventarios 88 40 Inversiones temporales 2 2 Activo Corriente 166 134 Inversiones a largo plazo 17 34 Maquinaria y Equipo 120 180 Depreciac.acumulada 40 52 Activo fijo neto 80 128 TOTAL ACTIVOS 263 296

Proveedores 81 95 Impuestos por pagar 7 7 Préstamo a corto plazo 4 9 Pasivo corriente 92 111 Préstamos a largo plazo 40 45 TOTAL PASIVOS 132 156 Capital 80 85 Utilidades retenidas 51 55 TOTAL PATRIMONIO 131 140

PASIVOS Y PATRIM. 263 296 Compañía Las Delicias ESTADOS DE RESULTADOS Millones de pesos 1997 1998 Ventas netas 428 514 CMV 338 406 Utilidad Bruta 90 108 Gastos de Admón. y ventas 50 60 UTILIDAD OPERATIVA 40 48

Intereses 6 9 Otros egresos 0 4 UAI 34 35 Impuestos 7 7

Utilidad Neta 27 28 Notas de balance:

Capítulo 13 384

• El total de dividendos declarados y pagados en efectivo durante 1.998 fue

de $24 millones. • Una máquina que originalmente se adquirió por $24 millones y tenía una

depreciación acumulada de $8 millones, se vendió de contado por $12 millones.

• La depreciación del período fue de $20 millones. 4. Analizando la información presentada en los estados financieros de la Compañía

Cementera S.A., identifique los problemas que considere relevantes, utilizando las herramientas financieras más representativas e incluyendo un EFAF y un EFE.

COMPAÑIA CEMENTERA S.A. Balances Generales (Millones de pesos) ACTIVOS Año 1 Año 2 Efectivo $599 $653 Cuentas por cobrar 38 45 Inventarios 975 833 Total Activo corriente 1.612 1.531 Maquinaria y equipo 900 1.050 Deprec. acum. maquinaria -240 -280 Muebles y equipo 48 100 Deprec. acum .muebles y eq. -14 -16 Edificio y terrenos 1.500 1.450 Deprec. acum.edificio -150 -180 Total activos fijos 2.044 2.124 Activos diferidos 5 4 TOTAL ACTIVOS 3.661 3.659 PASIVOS Año 1 Año 2 Proveedores $162 $50 Obligaciones bancarias 84 73 Total pasivo corriente 246 123 Bonos por pagar 100 200 TOTAL PASIVOS 346 323 PATRIMONIO Año 1 Año 2 Capital 3.000 3.000 Utilidades retenidas 315 336 TOTAL PATRIMONIO 3.315 3.336 TOTAL PAS. Y PATR. 3.661 3.659

La siguiente información fue extractada de las notas de balance:

• Se dio de baja mobiliario inservible por $8 el cual tenía una depreciación acumulada por el mismo valor

• Se vendió un edificio por $40, cuyo valor de compra fue de $50 y tenía una depreciación acumulada de $10.

• Se adquirió maquinaria por $170 • La depreciación maquinaria del período fue de $60.


COMPAÑIA CEMENTERA S.A. Estados de resultados (Millones de pesos) Año 1 Año 2 Ventas netas $3.464 $4.023 Costo de ventas 2.660 3.150 Utilidad bruta 804 873 Gastos administr. y ventas 200 245 UAII 604 628 Intereses 79 68 Utilidad antes de impuestos 525 560 Impuestos 40% 210 224 UTILIDAD NETA 315 336

Algunas relaciones financieras de la empresa son las siguientes: OBJETIVO Margen bruto 32% Margen operativo 20% Margen neto 12% Rotación de inventarios 3 5. Prepare y analice el EFAF y el EFE de la Compañía Verde, que en 1999 se

propuso aprovechar al máximo los atractivos descuentos que conceden sus proveedores, y cuya información se proporciona a continuación.

COMPAÑIA VERDE

Estado de Resultados año 1999 (Millones de pesos)

Ventas netas $55.000 Costo de ventas 35.300 Utilidad bruta 19.700 Gastos administr. y ventas 8.200 UAII 11.500 Intereses 5.100 Utilidad antes de impuestos 6.400 Impuestos 40% 2.250 UTILIDAD NETA 4.150 Notas: La depreciación del período fue de $1.000 millones. Los gastos de ventas incluyen amortización de gastos de investigación de mercados por $150 millones.

COMPAÑIA VERDE Estado de Utilidades Retenidas 1999

(Millones de pesos) Utilidades a disposición de socios dic.31/98 $900 Utilidad neta 1999 4.150 Subtotal 5.050 Reservas 1999 600 Dividendos 1999 3.450 Utilidades a disposición de socios dic.31/99 1.000

Capítulo 13 386

COMPAÑIA VERDE Balances Generales (Millones de pesos) ACTIVOS 1998 1999 Efectivo $2.200 $2.400 Inversiones temporales 700 800 Gastos prepagados 500 600 Cuentas por cobrar 5.100 5.300 Inventarios 14.400 14.600 Total Activo Corriente 22.900 23.700 Terreno 300 300 Edificio y equipo neto 5.800 7.000 Total Activo Fijo 6.100 7.300 TOTAL ACTIVOS 29.000 31.000 PASIVOS 1998 1999 Obligaciones comerciales $2.800 $900 Gastos por pagar 1.700 1.400 Impuestos por pagar 400 500 Obligaciones bancarias 2.400 6.400 Total pasivo corriente 7.300 9.200 Préstamos a largo plazo 16.000 13.000 TOTAL PASIVOS 23.300 22.200 PATRIMONIO 1998 1999 Capital 4.600 7.000 A disposición de socios 900 1.000 Reservas 200 800 TOTAL PATRIMONIO 5.700 8.800 TOTAL PAS. Y PATR. 29.000 31.000

6. Con la información que se presenta más adelante para la compañía Altagracia S.A., prepare un Estado de Fuente y Aplicación de Fondos y analice y evalúe las decisiones tomadas en el año 2. La utilidad del período fue de $89 millones. La depreciación del período fue de $25. Se vendió un local comercial que tenía la empresa por su valor en libros que era de $32.

COMPAÑIA ALTAGRACIA S.A. Balances Generales (Millones de pesos) ACTIVOS Año 1 Año 2 Efectivo $33 $28 Cuentas por cobrar 150 95 Inventarios 35 55 Gastos pagados por anticipado 10 8 Total activo corriente 228 186 Inversiones a largo Plazo - 15 Edificios 225 390 Depreciación acumulada (60) (80) Terreno 35 80 Total activos fijos 200 390 TOTAL ACTIVOS 428 591


PASIVOS Año 1 Año 2 Cuentas por pagar $20 $45 Obligaciones bancarias 30 5 Anticipos de clientes 3 2 Total pasivo corriente 53 52 Bonos por pagar 41 53 Préstamos a largo plazo 40 48 Total pasivo a largo plazo 81 101 TOTAL PASIVOS 134 153 PATRIMONIO Año 1 Año 2 Capital $150 $200 Prima en colocación de acciones 50 80 Utilidades retenidas 94 158 TOTAL PATRIMONIO 294 438 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 428 591

7. Elabore y analice el EFAF y el EFE para la Compañía Inmaculada cuyos

estados financieros aparecen en la página siguiente. Comente las posibles causas del deterioro de la rentabilidad de la empresa.

COMPAÑIA INMACULADA Balances Generales (Millones de pesos) ACTIVOS 1997 1998 Efectivo $79,4 $84,9 Cuentas por cobrar 141,6 169,2 Provisión de cartera -6,9 -8,1 Inventarios 249,7 299,8 Gastos pagados por anticipado 7,1 5,8 Total activo corriente 470,9 551,6 Gastos de organización 9,0 7,5 Edificios 800,0 810,0 Depreciación acumulada edificios 140,0 194,0 Terreno 100,0 100,0 Muebles y enseres 51,8 60,0 Depreciac.acumulada muebles 27,0 33,0 Total activos fijos 784,8 743,0 TOTAL ACTIVOS 1.264,7 1.302,1 PASIVOS Cuentas por pagar proveedores 201,6 192,4 Obligaciones bancarias 52,7 45,0 Acreedores varios 15,0 Impuestos por pagar 3,2 Total pasivo corriente 254,3 255,6 Obligaciones a largo plazo 175,0 160,0 TOTAL PASIVOS 429,3 415,6 PATRIMONIO Capital 500,0 600,8 Prima en colocación de acciones 55,6 55,6 Utilidades retenidas 279,8 230,1 TOTAL PATRIMONIO 835,4 886,5 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1.264,7 1.302,1

Capítulo 13 388

COMPAÑIA INMACULADA. Estados de resultados (Millones de pesos) 1997 1998 Ventas netas $800,0 $900,0 Costo de ventas 560,0 706,1 Utilidad bruta 240,0 193,9 Gastos administr. y ventas 134,0 136,1 UAII 106,0 57,8 Intereses 57,0 50,0 Otros ingresos 0,0 0,3 Impuestos 40% 17,2 3,2 UTILIDAD NETA 31,8 4,9

La siguiente información adicional fue proporcionada por el departamento contable:

• En 1998 se realizaron mejoras al edificio por $10 millones • Muebles totalmente depreciados y cuyo costo de adquisición fue de $3,9

millones fueron entregados a cambio de unos nuevos valorados en $12,1. Los muebles usados fueron tomados por $0,3 y la diferencia se pagó de contado.

• Cuentas por valor de $5,9 millones fueron canceladas por incobrables. • La venta de acciones se realizó en efectivo. • Se decretaron y pagaron dividendos en efectivo por $54,6 millones • Durante 1998 se amortizaron gastos de organización por $1,5 millones • Depreciaciones 1998: Muebles $9,9 millones. edificio $54,0 millones

Presente, además, una relación de cifras que concilie la utilidad neta, el flujo de

caja bruto, la GIF, el EGO y el FCL, en la forma explicada al final del capítulo.

NOTAS

efaf - efe

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