Desequilibrios: herencia y gestión

Informe Mensual NoviembreMiércoles 30 de noviembre de 2016

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Costa Rica 4161 - CABA(5411) 4862-8992www.lcgsa.com.arcontacto: info@lcgsa.com.ar

Cambiemos

• Nuevo Gobierno: premisa de cambio transformador después de 12 años de populismo

• Restricciones:

– Económica (herencia y desequilibrios)

– Política (minoría parlamentaria, llegada al poder por balotaje, etc.)

• Diferentes visiones:

– Agenda económica mirada de largo plazo

– Agenda política corto plazo (elecciones 2017)

2

Requería equilibrio

Tiempo de correcciones finalizó

• Ni bien asumió Gobierno muy activo en decisiones

económicas

• Pero “segundo semestre” no llegó y creció ansiedad por

llegada de brotes verdes

• Agendas en conflicto

• Postergación automática del largo plazo por sobre el

corto plazo

3

¿Cómo están los desequilibrios económicos?

Frente externo: eliminación de restricciones…

• Herencia:

– Economía cerrada

– Reservas escasas

– Cepo y TC “fijo”

• Gestión:

– Mayor apertura

– Recomposición de reservas

– Tipo de cambio flotante

4

… pero no de inconsistencias (1/2)

5

Dificultad adicional:

Menor comex mundial y Brasil caída expo US$ 14 MM anuales

• Turismo + Dolarización = US$ 20 MM anualizados

… pero no de inconsistencias (2/2)

6

¿Tipo de cambio como ancla en 2017?

Dólar fijo en valores actuales, TCRM se ubicaría en 1 en dic-17

Precios: subestimación del problema…

• Gobierno heredó economía con inflación alta y persistente con un fenomenal desajuste de precios relativos (tarifas y dólar)

• Últimos 10 años con inflación anual de 2 dígitos (22% promedio) y desde 2003 mantiene una velocidad crucero de 1,4% mensual (18% anual)

7

A pesar de esto y una menor recesión esperada, Gobierno

aventuraba inflación de 25% anual

Factores con incidencia sobre la suba de precios

Inflación "crucero" (1,4% mensual*) 18,2 pp

Devaluación del TC (Pass Through) 7,9 pp

Ajuste de tarifas 6,4 pp

Inflación reprimida 2,4 pp

Eliminación de retenciones 1,8 pp

Aumentos de 2da vuelta 26,3 pp

Inflación acumulada 44,7%

Fuente: LCG en base a IPC BA

* Se considera el promedio de los incrementos mensuales

registrados entre ene-03 y oct-15, excluyendo los del

primer y décimo deciles (inferiores a 0,4% y superiores a

2,4% mensual, respectivamente).

IPCBA, variación acumulada nov-15/ oct-16.

"Sinceramiento" 17 pp

Decisión de Gobierno

… corrección intermedia

• Tarifas y transporte 4% + velocidad crucero 18% = 22% inflación “piso” en 2017 (dic/dic)

• + recomposición salario real

• Meta BCRA 17% luce inalcanzable ¿pospondrán ajuste de tarifas?

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Incremento tarifas 80% apenas

representó una décima parte del

incremento requerido para eliminar los

subsidios

Durante los últimos 15 años salarios se

multiplicaron por 20 y tarifas sólo por

2,5

Relación tarifas/salarios todavía 70%

debajo nivel 2001

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Relación Tarifas*/SalariosBase 100= 2001

Fuente: INDEC y DGEyC de la CABA

* Promedio ponderado de rubros de Elestricidad, Gas, Agua, colectivos y trenes del IPC:

Frente fiscal: herencia (muy) negativa…

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24,4%

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5Gasto Primario% PBI

Fuente: LCG en base a Minsiterio de Hacienda

Promedio 1993-2003

11,7 %

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Recaudación tributaria% PBI

Fuente: LCG en base a AFIP

+11 pp

Promedio 15,4 %

-5%

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Resultado Primario% PBI

Fuente: LCG en base a Minsiterio de Hacienda

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Subsidios% PBI

Fuente: LCG en base a Minsiterio de Hacienda

Sector Público Nacional (no incluye provincias)

… y herencia positiva

Deuda mercado: sólo 18% PBI

Fondo de Garantía de Sustentabilidad: 10% PBI

10

Herramienta multipropósito

11

Medidas fiscales con impacto 2016$ MM % PBI FECHA IMPL.

INGRESOS 132,7 1,7%

GANANCIAS* 40,9 0,5%

DERECHOS DE EXPORTACIÓN 50,7 0,6% dic.-15

DEVOLUCIÓN DEL IVA 7,2 0,1% may.-16

IMPUESTOS INTERNOS 0,1 0,0%

LEY PYME 1,4 0,0% oct.-06

DEVOLUCIÓN 15% PRECOPARTICIPACIÓN 28,1 0,4%

-Fallo de la corte a favor de Santa Fe, San Luis y Córdoba 14,5 0,2% dic.-15

- Acuerdo Federal resto de las Provincia 13,7 0,2% ago.-16

TRASPASO DE LA POLICÍA FEDERAL A LA CABA 4,2 0,1% ene.-16

GASTOS 29,8 0,4%

PROGRAMA DE REPARACIÓN HISTÓRICA 7,1 0,1% jul.-16

AMPLIACIÓN Y MODIFICACIONES EN AAFF 10,3 0,1% may.-16

LEY DE EMERGENCIA SOCIAL** 6,3 0,1% dic.-16

OTROS 6,1 0,1% may.-16

-Pago único $500 a jub. mínima, AUH, AUE y ex comb. Malvinas 4,2 0,1%

-Aumento pago programas sociales (Min. Desarrollo Soc.) 1,9 0,0%

TOTAL 162,5 2,0%

* Aumento MNI, eliminación y devolución de percepciones, exención SAC.

** Bono fin de año estatales, AUH, Jubilados Haber Mínimo y Programas Ellas Hacer, Argentina Trabaja y Trabajo Autoegstinado.

Agravó el desequilibrio

12Atrapados sin salida

Una economía estancada…

• Actividad económica estancada desde 2011

• PBI per cápita en niveles de 2008

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Recesión mayor a la esperada

Error diagnóstico

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PBI realÍndice base y a/a

a/a

Índice base 2004=100(eje der.)

Fuente: LCG en base a INDEC

…que por mayor gasto público…

• Mayor déficit fiscal en 2016 vs 2015 implica política fiscal expansiva

• Timing de la política fiscal: impulso fiscal negativo en primer semestre y positivo en segundo

• Sin el esperado repunte de la obra pública, la construcción tampoco reaccionó

• Política fiscal en modo electoral en 2017: mayor déficit fiscal (5,3% PBI)

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Impulso fiscal*

% PBI 1T 2T 3T 4T

2014 0,8% 2,0% 1,9% -0,2%

2015 1,7% 1,0% -0,5% 0,6%

2016** -0,7% 0,0% 1,5% 2,2%

Fuente. LCG en base a Sec. Hacienda ye INDEC.

* Incremento anual del déficit primario del SPNF en %

PBI. ** 4T-16 estimación LCG

En 1S-14 el impulso fiscal fue de 2,8 % del PBIEn 1S-16, ajuste de -0,7%

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Impacto de la obra públicaÍndice diciembre 2013=100, 3 meses móvil

Insumos de la construcción(hierro, acero y cemento)

Gasto de capital del SPNF(precios constantes)

Fuente: LCG en base a Sec. Hacienda, CAA y AFCP

…y consumo…

• Consumo privado determinante para traccionar crecimiento. Después de un año de ajuste real la masa salarial privada y la pública volverían a crecer

• Poder de compra asalariados (públicos y privados, formales e informales) y beneficiarios del Estado crecería 5% ia en 2017

• Consumo privado podría crecer 4% ia y aportaría 2,6 pp crecimiento PBI

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Masa salarial vs consumo privadoa/a real

Masa salarial de sector privado

Consumo privado

Masa salarial de sector público*

Fuente: LCG

* Incluye jubilados y beneficiarios de a AUH

…va a rebotar en 2017

16

Gobierno prioriza crecimiento del consumo

Buena cosecha agro sólo podrá aportar 0,8 pp al crecimiento del PBI

Dudas sobre economía brasilera

PBI realEstimación 2017

Fuente: LCG

* Incluye Variación de existencias

Consumo privado

Consumo público

Inversión*

Exportaciones

(-) Importaciones

73%

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(-)2,8%

Aumento masa salarial real : +5% ia(recomp. salarial + recup. marginal empleo)

Mayor impulso fiscal:déficit primario +0,5 pp (de 4,8% a 5,3% PBI)

IBIF/ PBI recupera niveles de 2013-15

Aumento cosecha/ Recuperación industria/ Crecimiento Brasil

Recuperación actividad + flexibilización controles

Supuesto 2017a/a

(en %)

aporte(en pp)

% del total

3,0%Crecimiento estimado 2017:

Pero inversión necesita otros tiempos y señales

• Modelo basado en la inversión no tiene lugar en este contexto

• Margen de capacidad instalada para crecer sin hacer inversiones: recién cuando UCI superó 70% la industria comenzó a invertir (UCI actual 60%)

• Salario real en dólares elevado en términos históricos

• Escases energética

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NO alcanza solo con generar confianza

No hay condiciones macro para que la economía crezca en el largo plazo

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Salario formal en dólares*Índice base 1994-99=100

Fuente: Indec en base a Ministerio de Trabajo

* RIPTE

Inversión industrial

UCI ProducciónInversión

implícita

% a/a a/a

2003 64,9% 16,2% -0,4%

2004 69,7% 10,7% 3,1%

2005 73,6% 8,4% 3,7%

2006 73,7% 8,4% 7,2%

2007 74,0% 7,6% 7,1%

Fuente: LCG en base a INDEC.

Un mundo a la caza de brujas

• Trump: muchos estadounidenses se sienten excluidos del sistema actual

• Clase media trabajadora perdió sus empleos producto de desindustrialización y crecimiento “industria” financiera

• Desconexión

– Elites gobernantes vs. Masas

– Grandes ciudades vs. Interior

– Clase baja (con beneficios Estado) y alta (con recursos) vs. Clase media (sin beneficios Estado)

• No es casualidad que economías que abrazan políticas neoliberales hayan sucedido los shocks políticos más importantes de los últimos años.

• Mayor el desencanto de la sociedad, mayores las promesas de los gobiernos

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Trump prometió empleos de alta calidad y bien remunerados

¿Si no logra cumplir su promesa? Mayor frustración y búsqueda de culpables

Es una mala noticia para nuestro país

• Trump es un empresario real state perjudicado por bancos y crisis 2008

• Intención de tener una política fiscal expansiva

– Baja de impuestos a personas de ingresos altos y empresas

– Programa infraestructura

• Plan de estímulo fiscal puede tener sus obstáculos:

– Congreso

– Nivel de deuda

– Economía operando nivel potencial > inflación > tasa de interés > apreciación Dólar

• Política fiscal expansiva y monetaria contractiva determinan un Dólar más caro, tasas de interés altas y caída comercio internacional

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¿Trump como chivo expiatorio de la economía local?

Cuando aún queda mucho por hacer

20

Populismo y urgencias impidieron pensar el largo plazo en Argentina

Romper con este patrón tan nuestro más desafiante en un mundo que se está

volviendo populista

Avance sobre desequilibrios e inconsitencias macro heredadas

Estancamiento de la Actividad

Cepo cambiario

Reservas internacionales

Tipo de Cambio Real

Inflación

Tarifas servicios públicos

✓

✓

−

✓

Déficit energético −

Liberado sin corrida contra reservas

+US$ 12 MM en 11 meses.

Χ

Χ

Déficit fiscal

Subsidios

Presión tributaria

Sin acceso al financiamiento

Χ

✓

✓

Gasto Primario Gob. Nacional Χ

4,8% PBI (2016 ) por mayores gastos y menores ingresos

Cae 2 pp PBI (2016) pero concentrada en Ganncias y retenciones

Ajustó menos que ingresos. Por nuevos gastos (PRH) y automaticidad en 2017 en igual nivel

−

Sólo + 24% Convertibilidad y + presión trib., + salarios en dólares y economía más cerrada

Demora y menor ajuste tarifas esperados. Baja de sólo 0,6 pp vs meta inicial de -1,5 pp PBI

Acuerdo con holdouts.Gobierno colocó US$ 60 MM

-2,5% ia en 2016 (caída mayor a esperada). Sinbases para crecimiento de largo plazo

Señal de precios dado pero corrección definitiva demandará tiempo

Error de diagnóstico (meta de 25% ia).37% ia promedio 14 pp por ajuste de precios relativos.

Ajuste sólo corrigió 1/3 desequilibrio Se estableció sendero de nuevos ajustes