Curso Corto de Economía

Mariano FernándezMariano FernándezUniversidad del Universidad del

CEMACEMA

Emergiendo de la Crisis:Emergiendo de la Crisis:Lecciones que nos deja el pasado.Lecciones que nos deja el pasado.

Primera ReuniónPrimera Reunión

Entorno Económico

La década del noventa, que comienza con la disolución del bloque comunista, dispara un clima de optimismo en el mundo. Se habla del fin de las ideologías y los negocios prosperan en los países emergentes.Desde el punto de vista financiero, los nuevos productos (bonos, futuros, opciones, etc) explotan y el mercado mundial de créditos se expande. En el mundo globalizado los inversores ya no son los bancos sino gente común.

El intercambio en el tiempo...

Tiempo

ConsumoIngreso

Tiempo

ConsumoIngreso

Sin Mercado de CréditosSin Mercado de Créditos Con Mercado de CréditosCon Mercado de Créditos

Ingreso = Consumoen cada Período

Consumo ConstanteIndependiente de las recesiones

Entorno Económico

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98

Start of Financial Globalization-->

Source: WEO, April 2000; deflated by US WPI.

Foreign Direct Investmentin millions

$79.436

$137.494

$32.704

$17.881

$106.416

$24.677

46,7%

20,5%

27,9%

25,0%

18,5%

22,2%

0

20000

40000

60000

80000

100000

120000

140000

160000

Argentina Brasil Chile Colombia Mexico Venezuela

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

FDIas % of GDP

Foreign Direct Investment to Emerging Countries(From 1992 to 2000)

in u$s billions

410,7

133,3

9874,1

40,2 32,5 31,1 30,2 22,1 18,9

255,2

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

Ch

ina

Bra

zil

Mé

xic

o

Arg

en

tin

a

Po

lan

d

Ma

lay

sia

Ch

ile

Th

aila

nd

Ve

ne

zue

la

Ru

ss

ia

Oth

ers

From 1992 to 2000Foreign Direct Investment

to Emerging Countriesreached u$s billions

1146.3

Source: IMF and Central Banks

Entorno Económico

Entorno Económico

0

2

4

6

8

10

12

14

16

19

80

19

81

19

82

19

83

19

84

19

85

19

86

19

87

19

88

19

89

19

90

19

91

19

92

19

93

19

94

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

TB Rate

Gbond M Term

Gbond L Term

Interest Rates in USA

Soruce: IMF

Entorno Económico

Real GDP (cummulative Growth)Source: Central Bank of each country and IMF

50%

30%

38%

89%

42%

22%

39%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Argentina Brazil Colombia Chile Mexico Venezuela EE.UU.

Entorno Económico

1990 1995 2000Argentina 2313% 3% -1%Brazil 1621% 22% 6%Colombia 32% 20% 9%Chile 27% 8% 5%Mexico 26% 51% 9%Venezuela 37% 57% 13%Source: Central Banks of each countries

Inflation (annual rate)

1990 1995 2000Argentina 4271 7420 7799Brazil 3802 4494 3358Colombia 1225 2615 2134Chile 2299 4592 4714Mexico 3051 3163 6032Venezuela 2392 3480 5100EE.UU. 24213 27621 34787

GDP (per capita)

Disminuye la inflación en toda la región

Exceptuando a Brasil, el PBI per Cápita crece

Evolución de los Dopósitos en Pesos y Dolares

0

10.000.000

20.000.000

30.000.000

40.000.000

50.000.000

60.000.000

Ene.9

1

May

.91

Sep.9

1

Ene.9

2

May

.92

Sep.9

2

Ene.9

3

May

.93

Sep.9

3

Ene.9

4

May

.94

Sep.9

4

Ene.9

5

May

.95

Sep.9

5

Ene.9

6

May

.96

Sep.9

6

Ene.9

7

May

.97

Sep.9

7

Ene.9

8

May

.98

Sep-9

8

Ene-9

9

May

-99

Sep-9

9

Ene-0

0

May

-00

Depósitos en pesos

Depósitos en Dólares

Fuente: BCRA

DEPOSITOS TOTALES86478

DOLARES 57.8%

PESOS42.8%

Entorno Económico

Entorno Económico

1990 1995 2000Argentina 39% 34% 45%Brazil 21% 23% 43%Colombia 45% 27% 41%Chile 58% 33% 37%Mexico 40% 59% 26%Venezuela 68% 61% 44%Source: Central Banks of each countries

External Debt % GDP

Evolución de la Deuda Pública

87091

101101

112357

121877

128019

144453

74632

97105

69626

29.0%

35.7%34.5%

37.7%

45.0%

53.8%

33.8%

29.4%

43.0%

40000

60000

80000

100000

120000

140000

160000

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

Deuda Pública

Deuda/PBI en %

Fuente: CEA UCEMA

European Monetary Systen, 1992-1993

México, 1994

Asia, 1997, Hong Kong, 1997

Russia, 1998

Brasil, 1999

Turquía, 2000

Argentina, 2001

Llamada de atención: Las Crisis

Características de las Crisis

-Aumenta la percepción del riesgo, lo que sube la tasa de interés y termina cortando el financiamiento.

- La economía entra en recesión, lo que disminuye la solvencia del Sector Público.

- Dependiendo de la fortaleza del sistema financiero sobrevienen las corridas sobre el dinero (Dólar) y sobre depósitos.

Riesgos del Sistema Bancario

El sistema Bancario, ProblemasEl sistema Bancario, Problemas

Depósitos

En situaciones normales se renuevan por períodos

Préstamos

En general vencen después de muchos años(ej, Préstamos para casas)

Riesgos...

SoluciónDesfasaje entre plazos de depósitos y créditos

Encaje Fraccionario(una fraccion de los depósitos no se puede prestar)

El banco no participa del riesgo porque no es su dinero

Solución Requisitos de Capital(Normas de Basilea)

Encaje Fraccionario

Los Bancos

$ 800

$ 800

$ 800

$ 100.....$ 80..... $ 64.... $ 51.2.... $ 40.96....

Los Bancos

Requisitos de Capital(Normas de Basilea)

$100

Deposito

Encaje 20%

$20Inmovilizado

Capacidad prestable

$80

Activo del Banco

$8

+

Contexto: Contexto: DebilidadesDebilidades

Endogeneización de intereses, frente a un contexto externo menos favorable.

Déficit Fiscal creciente, (aunque el gasto primario permaneció constante), caída de la recaudación

Recesión y ajuste por deflación de precios, consecuencia de una disminución en el flujo de entrada de capitales.

Acuerdo de Coparticipación que mantenía el elevado nivel de gasto provincial a través de la Garantía de Acuerdo Provincial

Argentina 2001/2002

Contexto: Contexto: DebilidadesDebilidades

Argentina 2001/2002

Inestabilidad política creciente desde la renuncia del Vice Presidente.

Libertad de las provincias a financiar déficit corrientes (frente a atrasos de la Nación) con emisión de bonos provinciales compulsivos.

|

Deuda Pública Post-Crisis

Evolución de la Deuda Pública en millones de U$S

178820

76083

60000

80000

100000

120000

140000

160000

180000

200000

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

Deuda Performing

Deuda Total

Deuda enDefault102737

Deuda Argentina

Composición de la Deuda Pública a diciembre 2003(millones de U$S)

7682 997415463 18041

48682

86660

178820

0

20000

40000

60000

80000

100000

120000

140000

160000

180000

200000

BancoMundial

Atrasosde

Intereses

FMI Atrasosde Capital

Resto Bonos Total

4,3%

10,1%

48,5%

8,6%

27,6%

5,6%

100%

Quién tiene la Deuda ?

FMI 15463 9%WB 7682 4%Extranjeros 80679 45%Argentinos 74996 42%

Total 178820

FM I

9%

W B

4%

Extranjeros

45%

Argentinos

42%

El problema de la deuda

Deuda Pública como % del PBI (U$S corrientes)

29.0%33.7% 35.7% 34.5% 37.6%

45.0%

53.7%

140.6%137%

43%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

Algo de aritmética....

Cuál es el nivel del Ingreso en Argentina ?

PBIFlujo de bienes y servicios finalesproducidos durante un período determinado

PBIPoblación

PBI per cápita. Es un indicador dela riqueza de los países.(no habla de la distribución del ingreso)

Algo de aritmética....

Cuál es el PBI per cápita de equilibrio de Argentina, expresado en dólares ?

1999

u$s 7.732

2002

u$s 2.774

Distribución del ingreso

u$s3.289

u$s20.982

u$s857

u$s5.922

Algo de aritmética....

Distribución del ingreso

1

2

2

n

xxi

u$s

3.289

u$s

20.982

12.135u$s 7.732

u$s

5.922

u$s

857 3.389

u$s 2.774

= 1.03

= 1.06

Comparaciones....

Ingreso per cápita de países desarrollados

USA

u$s 36.396

Inglaterra

u$s 28.212

Francia

u$s 25.447

España

u$s 16.298

Comparaciones....

Ingreso per cápita de países Subdesarrollados

México

u$s 5.865

Brasil

u$s 4.293

Chile

u$s 5.514

Corea S

u$s 14.574

Comparaciones....

Ingreso per cápita de países subdesarrollados más pobres en Lat.

Colombia

u$s 2.053

Paraguay

u$s 1.065

Bolivia

u$s 940

Comparaciones....

Méxicou$s 5.865

Brasilu$s 4.293

Chileu$s 5.514

Corea Su$s 14.574

Colombiau$s 2.053

Paraguayu$s 1.065

Boliviau$s 940

1999

u$s 7.732

2002

u$s 2.774

Deuda

PBI

Tamaño relativo de la deuda

El Valor del PBI en dólares es importante para saber si la deuda es viable

Cuanta mayor confianza haya, más abundancia de dólares vamos a tener y un PBI más alto en dólares.

Resolución de Defaults

Experiencia Internacional sobre defaults y soluciones al problema de la deuda

Rusia Ucrania Ecuador Pakistan Uruguay Argentina

Monto 31600 2600 6600 610 4900 101000

Quita de Cap 36% 40%

N° bonos a Reestructurar 3 5 5 3 66 152

Agenda:Agenda:

PropuestasPropuestas

-Superávit Primario-Sostenible en el tiempo

Ingresos del Estado

Gastos del Estado

( menos )

3.8% del Producto

- Nuevo sistema bancario

- Independencia del Banco Central

Garantiza reglas para el retorno de los créditos

Garantiza que se mantiene en regla al sector público( no está en la agenda actualmente)

El Problema de la Deuda en el escenario de default. en el escenario de default.

Reestructuración de la Deuda. .

Deuda elegible 81836 millones USD

Deuda reestructurada 62318 millones USD

Deuda sin canjear 19518 millones USD

Tres BonosParDiscountCuasi Par

Plazos de 30 años promedio

Tasas entre el 1.3 y el 8,28%

QUITA DEL43%

35261

Lecciones de las Crisis..

En los 80 se utilizó el financiamiento monetario del déficit público. Esto terminó con una hiperinflación y crisis bancaria ( Plan Bonex).

En los 90, algunos países emergentes abusaron del uso del mercado de capitales. Esta culpa es compartida por emisores, compradores y organismos internacionales.

Los desafíos para la próxima década incluyen la reformulación del rol de los organismos internacionales y una conducta más responsable de los gobiernos al emitir deuda.

Es quizás el momento de la formulación de políticas públicas anticíclicas y de la constitución de fondos para contingencias.