Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda

Del 15 al 21 de marzo

AAARRRGGGEEENNNTTTIIINNNAAA � Cambio de rating. Moody’s ha rebajado el rating de la deuda argentina,

destacando los graves problemas de la economía, sus políticas económicas

“inadecuadas” y el rápido agotamiento de las reservas de divisas. La calificación ha

pasado de "B3" a "Caa1" con perspectiva "estable", a tan solo tres escalones del

default. Privada del acceso a los mercados financieros internacionales, Argentina

ha tenido que tirar de reservas para apoyar al peso, financiar el gasto y pagar su

deuda. A pesar del crecimiento en volumen y precio de las exportaciones de soja,

las reservas de divisas han caído en tres años de 52.000 mill.$ a 27.500 mill.$.

� Inflación. Según datos oficiales, la inflación en febrero ha sido del 3,4%. A pesar de

que este dato se acerca mucho a las estimaciones privadas, la oposición sigue

acusando al gobierno de manipular las estadísticas, proponiendo a través del índice

“Congreso” una inflación del 4,6% en enero y 4,3% en febrero. En cualquier caso,

estamos hablando de una proyección de cifra de inflación anual muy preocupante,

cercana al 40%. Desde principios de año las autoridades intentan imponer a las

empresas de la gran distribución un acuerdo sobre los precios de los bienes de

consumo más corrientes, con el fin de contener la inflación.

CCCHHHIIILLLEEE � Reducción de tipos. El Banco Central chileno ha reducido por cuarta vez en seis

meses su tipo de referencia, dejándolo en el 4% (-0,25%). La decisión se ha tomado

a la luz de la recuperación gradual de las economías desarrolladas y la

desaceleración de los mercados emergentes, y teniendo en cuenta las perspectivas

de disminución de la demanda interna. La inflación, que se estima en torno al 3%,

se está incrementando como consecuencia de las subidas de los alimentos, de la

gasolina y de la depreciación del peso chileno frente al dólar (12% en el último

año). Por último, los precios mundiales del cobre son los más bajos en los últimos

cuatro años, lo que obliga a la autoridad monetaria a relanzar la economía a través

del descenso de los tipos.

� Crecimiento ralentizado. El PIB chileno se contrajo en el cuarto trimestre del 2013

en un 0,1% sobre el trimestre anterior. En ritmo interanual el crecimiento fue del

2,7%, la evolución más lenta de los últimos cuatro años. El año pasado la economía

creció un 4,1%, debido al aumento moderado de la demanda interna (+4,6%),

mientras que la inversión caía con fuerza (-12,3%). La aportación del sector minero

fue decepcionante (+2,1%) y la caída de los precios del cobre será un lastre para el

nivel de actividad del 2014.

LATINOAMÉRICA

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MMMÉÉÉXXXIIICCCOOO Seguro de desempleo. México reducirá las ayudas destinadas a la compra de vivienda para

instaurar un seguro de desempleo. Si el presupuesto necesario para esta nueva prestación

social se deduce, como está previsto, de las subvenciones a la vivienda, el sector de la

construcción se vería fuertemente afectado, ya que el 80% de las hipotecas cuentan con algún

tipo de ayuda. Según Standard & Poor’s las inmobiliarias mexicanas se enfrentan actualmente

a la peor crisis de su historia y esta distracción de recursos agravaría su crisis. Las acciones de

las principales compañías han caído hasta el 60% de su valor en 2013. México tiene una tasa

de desempleo del 5%, pero también uno de los índices más altos de empleo informal, con

cerca del 60% de la población en edad de trabajar.

VVVEEENNNEEEZZZUUUEEELLLAAA � Reconocimiento de la crisis. El presidente del Banco Central de Venezuela, Nelson

Merentes, ha terminado por reconocer la amplitud de la crisis económica que atraviesa el

país. Venezuela está en el pelotón de cabeza de los países con más alta inflación del mundo

(57,3% interanual en febrero), lo que, unido a la escasez de productos básicos, la

corrupción y la criminalidad está en la base de las protestas de los últimos meses.

� Nivel de reservas de divisas insuficiente. El volumen de reservas líquidas esta en mínimos.

Las reservas de Venezuela están constituidas en un 72% por oro. Si se excluye el oro, las

reservas disponibles cubren menos de dos meses de exportaciones. Ello obliga a redoblar

los controles de capitales y estrangular las importaciones, empeorando el

desabastecimiento del país.

� Falta de confianza internacional. Los CDS (credit default swap) han subido hasta 1.357

puntos básicos, por encima de la deuda argentina o ucraniana, lo que pone de manifiesto la

desconfianza de los mercados sobre la capacidad de Venezuela para salir de la crisis

pagando su deuda.

� Prosiguen las protestas. La caminata convocada por la oposición para protestar contra la

represión del régimen chavista terminó el fin de semana del 22-23 de marzo con nuevas

manifestaciones en barrios de Caracas y la intervención de la Guardia Nacional y la policía,

para hacer cumplir la orden del Tribunal Supremo de garantizar el tránsito en todos los

municipios. La detención de varios alcaldes opositores ha dado nuevos bríos a las

manifestaciones anti-chavistas, aunque los analistas consideran que la situación de

disturbios generalizados en el país favorece al presidente Nicolás Maduro, ya que así se

desvía la atención de la opinión pública de la grave situación económica de Venezuela.

AAAFFFGGGAAANNNIIISSSTTTÁÁÁNNN Salida de la OTAN. Durante más de una década, Afganistán ha recibido una sustancial ayuda

internacional, de tipo militar y para el desarrollo. Se ha generado con ello un crecimiento

económico que la retirada de la OTAN del país pone en peligro, amenazando los frágiles logros

conseguidos. El Banco Mundial prevé una deuda pública del 25% del PIB, pero sobre todo, para

el 2020, un gasto público equivalente al 39% del PIB con unos ingresos que no superarán el

16%. Esta evolución podría empujar a Afganistán a convertirse en un “narco-estado”,

reemplazando la ayuda internacional por el tráfico de opiáceos

ASIA

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CCCHHHIIINNNAAA � Fluctuación del renminbi. El Banco Popular de China (BPC) ha anunciado que la banda de

fluctuación diaria del renminbi frente al dólar estadounidense se ampliará al +/- 2% (hasta

ahora era de +/- 1%). Es la tercera vez que la banda de fluctuación se amplía desde 2005. La

divisa china mantendrá, con todo, una tendencia a revaluarse a largo plazo. Sin embargo, la

ampliación de la banda de fluctuación podría generar más volatilidad, lo que frenaría la

entrada de capitales.

� Advertencia al mercado. Una empresa siderúrgica de Shanxi no ha podido cumplir con sus

compromisos financieros. Por primera vez las autoridades chinas han permitido que se

difunda una noticia de este tipo, indicando, además, que en un futuro próximo los

“defaults” de empresas y los incumplimientos financieros serán más que probables, aunque

no se permitirá que se amenace la estabilidad financiera del país.

� Desaceleración en la expansión económica. La tasa de crecimiento de la producción

industrial se situó en el 8,6% interanual en enero-febrero 2014, contra el 9,7% en

diciembre, y las ventas minoristas han pasado de crecer un 13,6% al 11,8% en los mismos

plazos. Las ventas inmobiliarias cayeron un 3,7% en tasa interanual, frente al crecimiento

del 26,3% del mismo periodo del año pasado.

� Inversión pública. El temor a no alcanzar las metas previstas, a tenor de los datos que

apuntan a un frenazo de la industria, ha llevado al gobierno chino a anunciar medidas para

impulsar la economía. En concreto, van a “acelerar los trabajos preliminares y la

construcción de proyectos claves con la asignación oportuna de fondos”. Estas

declaraciones parecen indicar que las autoridades van a recurrir, como el año pasado, a

acelerar o frenar la inversión en función de la evolución del crecimiento para intentar

modular un “aterrizaje suave”. Los temores a una crisis del crédito, la aparición de las

primeras quiebras en el tejido empresarial y el descenso de las exportaciones hacen dudar

de que China logre crecer el 7,5% previsto para 2014.

TTTAAAIIILLLAAANNNDDDIIIAAA � Inversión anticonstitucional. El Tribunal Constitucional ha determinado que la ley aprobada

por el parlamento en 2013, autorizando préstamos por un importe de 62.000 mill.$, para

financiar los proyectos de infraestructuras del gobierno de Yingluck Shinawatra, no es

constitucional. La decisión detiene los ambiciosos planes de inversión en infraestructuras

de transporte de Tailandia y sus interconexiones en la zona ASEAN. Con esta decisión la

previsión de crecimiento del PIB para el 2014 no debería sobrepasar el 2%.

� Anulación de elecciones. El Tribunal Constitucional ha anulado las elecciones del pasado 2

de febrero. Los jueces dictaminaron que los comicios, convocados por la primer ministro

Yingluck Shinawatra, no fueron válidos ya que el sabotaje llevado a cabo por los

manifestantes de la oposición ha impedido que la votación pudiera llevarse a cabo en todas

los distritos electorales en el mismo día, en particular en los 28 distritos del sur que

controla dicha oposición. Deberán celebrarse nuevas elecciones, lo que añade más

incertidumbre a la situación política en el país. Según los analistas la oposición está decidida

a hacer fracasar un proceso electoral que no consigue ganar desde hace más de 20 años.

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RRRUUUSSSIIIAAA /// UUUNNNIIIÓÓÓNNN EEEUUURRROOOPPPEEEAAA /// EEEEEE...UUUUUU... � Sanciones. La Unión Europea y EE.UU. han ampliado las sanciones por la anexión de Crimea

a personas cada vez más cercanas al círculo del mandatario ruso Vladímir Putin y han

elevado el tono de las amenazas verbales. Además, EE.UU. ha anunciado sanciones contra

el Banco Rossiya, ligado a las personas sancionadas, a quien se dificultará la obtención de

dólares. Los líderes europeos han dado un mandato explícito a la Comisión para preparar

“sanciones de largo alcance en los más diversos ámbitos, incluido el embargo de armas”. La

UE está en una situación complicada. Alemania e Italia son los principales importadores de

gas ruso, Francia tiene los mayores contratos militares, y el Reino Unido concentra buena

parte de las relaciones financieras con Rusia. Además, gran parte Europa central y del este

depende del gas ruso. Sin embargo, el impacto para Rusia puede ser aún mayor, ya que el

45% de las exportaciones rusas van a la UE y, en cambio, Europa dirige a Rusia solo un 7,3%

de sus ventas al exterior.

TTTUUURRRQQQUUUIIIAAA Desempleo. La tasa de desempleo volvió a superar los dos dígitos en diciembre. El número de

parados aumentó en casi 19.000 personas, sobrepasando los 2,8 millones y el 10% de la

población activa. La tasa de empleo turca sigue siendo inferior a los estándares de la OCDE,

adoleciendo de una baja participación de las mujeres y de una importante economía

sumergida. Se sitúa en el 50,1% de la población en edad de trabajar (70,9% para los hombres y

29,9% para las mujeres). El 51,6% de los trabajadores estaban empleados en los servicios, el

21,8% en la agricultura, el 19,6% en la industria y el 6,9% en la construcción. Si los refugiados

sirios tuvieran autorización para trabajar el nivel de paro sería netamente superior.

UUUCCCRRRAAANNNIIIAAA /// RRRUUUSSSIIIAAA � Precio del gas. Rusia ha anunciado la anulación de los descuentos especiales sobre el precio

del gas ofrecidos a Ucrania en contrapartida por la utilización de la base naval de

Sebastopol y la posible inclusión de Kiev en la zona de libre intercambio rusa. La pérdida de

estos descuentos hará que Ucrania pague el gas ruso a 480 $ el metro cúbico, uno de los

precios más elevados de Europa.

La integración de Crimea en Rusia deja por el momento varias incógnitas en temas candentes:

� Recuperación de los depósitos bancarios. Crimea debería adoptar el rublo como moneda

oficial en abril y renunciar a la grivna ucraniana. El primer banco de Ucrania, PrivatBank, ya

ha anunciado que cerrará sus sucursales y que las operaciones en las cuentas en Crimea

cesan debido a la incertidumbre acerca de la situación legal del sistema bancario de la

península. PrivatBank cuenta en Crimea con 790.000 clientes particulares y 12.000

empresas. Los clientes de los bancos ucranianos en la península están más que inquietos

ante la posibilidad de que no puedan recuperar sus haberes.

� Construcción de un puente para conectar los dos territorios. Crimea y Rusia no tienen

frontera terrestre, por lo que, si quiere unir físicamente el territorio, Moscú tendrá que

financiar la infraestructura correspondiente, es decir, construir un puente o un túnel entre

EUROPA DEL ESTE - CEI

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su territorio y la península que atraviese el estrecho de Kerch, un brazo del mar 4,5

kilómetros. La conexión tardará varios años en hacerse.

� Suministro de agua y energía. El 85% de la electricidad y más del 80% de los recursos

hídricos de Crimea provienen hasta ahora de Ucrania. Se prevé que Rusia suministre el gas

por mar y que las plantas termoeléctricas instaladas en Sochi para los Juegos Olímpicos

sean trasladadas a la península.

UUUCCCRRRAAANNNIIIAAA /// UUUNNNIIIÓÓÓNNN EEEUUURRROOOPPPEEEAAA El acuerdo con la UE. El primer ministro de Ucrania, Arseniy Yatsenyuk, ha firmado el pasado

21 de marzo, en la Cumbre de Jefes de Estado de la Unión Europea (UE), la primera parte del

Acuerdo de Asociación entre su país y la UE. El acuerdo prevé la cooperación en diversos

temas, entre ellos la política exterior, la política energética y nuclear, y las áreas legales y

judiciales. Un capítulo entero está dedicado a la creación de una zona de libre comercio. El

Acuerdo de Asociación debió firmarse Vilna el 28 y el 29 de diciembre del pasado 2013. La

negativa del presidente anterior, Víctor Yanukovich, a rubricarlo desencadenó la crisis

ucraniana.

DDDUUUBBBÁÁÁIII Financiación privilegiada. Dubái ha recibido un importante apoyo por parte del Banco Central

de los Emiratos Árabes Unidos (EAU) gracias a la firma de un acuerdo de refinanciación, a tipos

preferenciales, de parte de su deuda, por importe de 20.000 mill.$, lo que representa una

cuarta parte de los 80.000 mill.$ que Dubái debe pagar en el 2017. Los vencimientos se

alargarán durante cinco años a tipos del 3%, 1% menos que cuando los EAU acudieron al

rescate de Dubái en el 2009. La deuda total de Dubái se sitúa en torno a 130.000 mill.$. En los

últimos años, su economía se ha recuperado con fuerza de la crisis inmobiliaria de 2008 que

generó el “default” del Emirato. Algunos observadores consideran que Abu Dhabi y el Banco

Central no exigirán el reembolso del principal del préstamo en los plazos estipulados, y,

seguramente tampoco los intereses.

EEEGGGIIIPPPTTTOOO Guerra de baja intensidad. Dos oficiales del ejército egipcio y cinco yiadistas han muerto, en el

norte de El Cairo, durante una operación destinada a desemboscar una célula considerada

terrorista por las autoridades. Los atentados y ataques contra policías y soldados se han vuelto

prácticamente cotidianos desde el golpe de Estado que derrocó al presidente Morsi y la

consiguiente represión contra los Hermanos Musulmanes.

LLLÍÍÍBBBAAANNNOOO Posicionamiento de Hezbolá. El ejército sirio y Hezbolá han recuperado la semana pasada la

estratégica ciudad fronteriza de Yabroud. La intervención de la guerrilla chiíta libanesa de

manera abierta y directa en la guerra civil ha sido crucial para el actual éxito militar del

régimen de Damasco. Sin embargo, ha puesto a Hezbolá en una situación complicada. En el

Líbano se ha desatado una campaña suní contra las zonas controladas por la guerrilla que

NORTE DE ÁFRICA - ORIENTE MEDIO

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puede romper la neutralidad del ejército libanés y sacar a los chiítas del gobierno. A nivel

regional, su prestigio entre los árabes sunís se ha derrumbado. Al enfrentarse a la política de

Arabia Saudita y de las monarquías del Golfo, Hezbolá se ha buscado potentes enemigos que

tarde o temprano le harán pagar su alianza con el- Assad.

ÁÁÁFFFRRRIIICCCAAA Nivel de deuda. Según el Banco Mundial, la relación de deuda y PIB en el África subsahariana

ha aumentado desde el 27% en 2006 al 34% en el 2012. Antes de la cancelación de la deuda

realizada en el marco de la iniciativa HIPC, el nivel era del 104%. Los nuevos datos enmascaran

situaciones muy diferentes. En países como Ghana, Etiopía, Mozambique, Senegal, Tanzania y

Uganda los niveles de deuda son prácticamente equivalentes a los de antes de la condonación.

Las necesidades de infraestructuras y de desarrollo social siguen siendo enormes y su

financiación a través de la emisión de deuda pesará cada vez más en los presupuestos

nacionales.

AAANNNGGGOOOLLLAAA Crecimiento real. Según el FMI, el crecimiento de Angola se ha reducido en 2013 hasta el 4,1%

del PIB, como consecuencia de la caída de la industria del petróleo y la sequía del 2012. Se

espera que repunte este año hasta el 5,3%, impulsada por la inversión pública en

infraestructuras y energía. Las previsiones del gobierno angoleño son mucho más optimistas ,

del 7,1%. La inflación, después de haberse situado en niveles de dos dígitos estos últimos años,

parece estar controlada (8,8% en el 2013 y 7,7% previsto para el 2014). Preocupa el déficit

presupuestario, con un 5% del PIB previsto para este año. El FMI indica que el aumento del

gasto público debería estar acompañado de una ampliación de la base impositiva en el sector

no petrolero. Además, el fondo soberano, constituido por los ingresos excedentarios del

petróleo, debería ser más transparente y tener un papel mejor definido.

NNNIIIGGGEEERRRIIIAAA � Recálculo del PIB. El ajuste del cálculo del PIB, según los patrones de producción del 2010,

podría aumentar el tamaño de la economía nigeriana hasta en un 60%, con lo que el PIB

anual se situaría entre 384.000 y 424.000 mill.$. Nigeria estaría por delante de Sudáfrica en

el ranking africano y cerca de Austria y Tailandia en la lista mundial. Destaca en este cálculo

la producción de petróleo, que genera recursos suficientes para financiar el 80% del gasto

público y que representa más del 95% de las exportaciones. En el 2014, los ingresos del

Estado por este concepto serán de unos 43.000 mill.$.

� Nivel extremo de pobreza. Los indicadores más recientes de la medida de la pobreza

muestran que el 61% de los nigerianos vivía en el 2010 con menos de un dólar al día, frente

al 52% en el 2004. En el norte del país, donde Amnistía Internacional estima que más de

600 personas han sido asesinadas este año en atentados cometidos por la insurgencia

islamista, la pobreza es aún más dramática. Es evidente que estos datos generan un

excelente caldo de cultivo para la guerrilla radical islamista Boko Haram. El 23,9% de la

población activa está desempleada y se estima que el 62% de los 177 millones de

ÁFRICA SUBSAHARIANA

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habitantes del país son menores de 25 años. Nigeria también se sitúa en el puesto 144 de

177 países en el Índice de Percepción de la Corrupción de Transparencia Internacional, y en

el puesto 147 de Doing Business, ligeramente mejor clasificado que Irak o Sudán.

UUUNNNIIIÓÓÓNNN EEEUUURRROOOPPPEEEAAA � Signos de estabilización en Grecia. La troika, integrada por la Comisión Europea, el Banco

Central Europeo y el Fondo Monetario Internacional, ha finalizado su misión de revisión en

Grecia esta semana, concluyendo que la economía está empezando a estabilizarse. Los

precios se están ajustando, la inflación permanece muy por debajo del promedio de la zona

del euro y la situación fiscal, una vez aplicadas las medidas de ajuste, está empezando a

acercarse a los objetivos del programa. Las reformas estructurales en pro de una mejora del

potencial de crecimiento están generando un entorno más favorable al crecimiento de la

inversión y a la creación de empleo.

� Avances en la Unión bancaria. El Parlamento y el Consejo europeos han alcanzado un

acuerdo político sobre el Mecanismo Único de Resolución (MUR o SRM en sus siglas en

inglés) que debe entrar en vigor el 1 de enero de 2015. Este segundo pilar de la unión

bancaria dará paso a un sistema de gestión de las quiebras de bancos de la eurozona, lo

que permitirá romper el círculo vicioso entre riesgo bancario y soberano, avanzándose en

un auténtico mercado bancario europeo. Hasta ahora, cada país tenía su propio sistema de

liquidación, con sus normas y sus sesgos nacionales particulares y, lo que es más

importante, con sus propios fondos para financiar las operaciones. Con el MUR, las normas

y los procesos para intervenir un banco se homogeneizarán, y se creará un fondo de

resolución único, dotado con unos 55.000 mill.€, con aportaciones de todos los bancos de la

zona euro. Para usar ese fondo, los bancos tóxicos deberán aplicar pérdidas a sus

principales acreedores, incluidos bonistas sénior (algo que no ha ocurrido en los grandes

rescates de esta crisis), lo que permitirá reducir la factura final para tapar el agujero.

� Elecciones municipales en Francia. Los resultados de la primera vuelta de las elecciones

municipales en Francia muestran un severo voto de castigo a François Hollande y a los

socialistas, una abstención record y un considerable avance del Frente Nacional de Le Pen

(4,65% de los votos). Además, la ultraderecha se sitúa en cabeza en Perpiñán y Aviñón y

gana en la primera vuelta en Hénin-Beaumont, el feudo de Marine Le Pen.

OCDE