situacion latam: segundo trimestre 2012

Latam: convergencia al crecimiento potencial

Juan Ruiz

BBVA Research│Economista Jefe para América del Sur

Situación Latinoamérica – Segundo trimestre de 2012│ Madrid, 16 de mayo de 2012

Situación Latinoamérica / Mayo 2012

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El crecimiento mundial se recuperará gradualmente en 2012 del bache del cuarto trimestre de 2011. La recuperación será más pronunciada en Asia

América Latina crecerá 3,7% en 2012 y 3,8% en 2013 impulsada por la demanda interna y los altos precios de las materias primas

Se mantendrá un cauteloso sesgo restrictivo de los bancos centrales, salvo en Brasil. Deberán equilibrar las presiones inflacionistas y la fuerte demanda interna frente a la resistencia de los flujos de entrada de capitales y la incertidumbre exterior

Los riesgos para el crecimiento en la región se centran en el entorno exterior,especialmente un recrudecimiento de la crisis Europea

Las autoridades económicas deben aprovechar la coyuntura favorable para recuperar la capacidad de los amortiguadores de política monetaria y fiscal

Principales mensajes

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1 La economía global mantendrá un crecimiento robusto

2 La crisis de deuda europea sigue siendo el principal riesgo global

3 América Latina continúa aterrizando hacia su crecimiento potencial

4 Se reduce la vulnerabilidad, pero hay que recomponer los amortiguadores

Esquema


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La desaceleración global de finales de 2011 se revertirá en el segundo trimestre

La desaceleración global se revertirá a partir del segundo trimestre, pero el crecimiento mundial se encontrará aún por debajo de la tendencia. La recuperación del crecimiento es más evidente en Asia.

Crecimiento mundial (%trimestral)Fuente: BBVA Research y Haver Analytics

Mayor divergencia de crecimiento entre EEUU y Japón, por un lado, y Europa por el otro

Economías emergentes continuarán creciendo más rápido que las desarrolladas

Moderado crecimiento global

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Mundial Desarrollados Emergentes


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El crecimiento mundial seguirá apoyado en las economías emergentes.

Las previsiones de crecimiento se mantienen prácticamente inalteradas respecto a las de hace tres meses. Con todo, los riesgos están fuertemente sesgados a la baja por la crisis en Europa.

Crecimiento Mundial (%)Fuente: BBVA Research

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2008 2009 2010 2011 (p) 2012 (p) 2013 (p)

Economías Avanzadas Economías Emergentes

Escenario Base Feb-12 Escenario Base May-12

Crecimiento mundial entre 3,5% y 4% en los próximos dos años

Economías emergentes aportarán alrededor de un 80% del crecimiento mundial

Los riesgos sobre esta previsión están fuertemente sesgados a la baja por la crisis en

Europa


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Esquema


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La crisis europea continúa

Avances importantes … … pero aún retos pendientes

Hasta ahora las autoridades se han mantenido por detrás de los acontecimientos medidas sólo para salir del paso frente a la crisis

Reestructuración de la deuda griega y anticipación del ESM

Provisión de liquidez de largo plazopor parte del BCE

Reformas en Portugal, España e Italia

Aprobación del Tratado de Estabilidad

1. Dudas en Grecia y Portugal

4. Agenda de crecimiento

3. Mayores avances hacia una unión fiscal

2. Necesidad de un cortafuegos soberano eficaz


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1. Dudas en Grecia y PortugalGrecia y Portugal: previsiones de deuda públicaFuente: BBVA Research y FMI

Grecia: objetivos muy ambiciosos, pero con incertidumbres tras las elecciones y en una

intensa recesión

Portugal: a pesar de avances muy importantes, nada garantiza su vuelta a los mercados en 2013

El riesgo de accidentes se mantiene elevado

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Portugal Grecia*

* Escenario optimista para Grecia. Supone un crecimiento cercano al 3% a partir de 2015 y un superávit primario del 4,5% del PIB a partir de 2014 (déficit primario de 2.4% en 2011)


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2. La necesidad de un cortafuegos eficaz

Nueva capacidad de préstamo disponible: 500 mm EUR (aparte de 200 mm ya comprometidos por el EFSF)

El EFSF puede continuar prestando hasta mediados de 2013, para permitir la capitalización del ESM

Es más importante que el uso de los recursos disponibles sea eficiente: que no se expulse a la demanda privada

El incremento de recursos del FMI (330 mm de EUR)

La discusión se plantea en términos del volumen de recursos disponibles pero va mucho más allá:


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Del Tratado de Estabilidad …

A pesar de los problemas de su estimación, enfatiza correctamente el ajuste estructural …

… pero genera dudas sobre cómo se aplicará la cláusula de circunstancias extraordinarias

¿Poco ambicioso como para una acción más decidida del ala más dura del BCE y Alemania?

… a la unión fiscal

Eurobonos: convenientes como mecanismo de mutualización de riesgos

La propuesta de bonos “azules” y “rojos”mantiene cierta disciplina de mercado

No es necesaria una unión con transferencias fiscales permanente pero sí transitorias


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Sistema bancario: tenencias de bonos soberanos de la zona euro como % de los activosFuente BCE y BBVA Research

Intervención indirecta del BCE en el mercado de bonos soberanos a través de la banca

Aumento de la exposición de la banca al soberano incrementa el potencial de

retroalimentación negativa entre ambos

Refuerza la necesidad de una solución definitiva a las dudas sobre la solvencia soberana


Objetivo: eliminar la interacción entre riesgo soberano y bancario

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España Italia


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4. Agenda de crecimiento

Hoja de ruta clara del futuro de la UEM

Balance entre crecimiento y austeridad:reformas a cambio de estrategia de crecimiento

Objetivo a corto plazo: evitar el riesgo de un bucle negativo austeridad-recesión y las dudas sobre la solvencia de la deuda soberana

Ajuste fiscal gradual con planes plurianualesEnfoque en términos de déficits estructurales como propone el Tratado

Es necesaria una agenda de crecimiento que complemente al ajuste fiscal


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Europa se descuelga del crecimiento mundial

Crecimiento del PIB (% a/a)Fuente: BBVA Research

La crisis de deuda continúa, con Portugal en la encrucijada y preocupación sobre España

EEUU: continuada pero frágil recuperación, con riesgos por el ajuste fiscal

China: aterrizaje suave sigue en curso

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2012

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2012

2013

2012

2013

2012

2013

Global UEM EE.UU EAGLES

Mayo-12 Feb-12


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Esquema


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El crecimiento en América Latina se desaceleró a lo largo de 2011

Efectos rezagados del endurecimiento monetario en 2011

Entorno internacional más incierto

La resistencia de la confianza apoyó una demanda interna muy robusta

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T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4

2009 2010 2011 2012

Contribución de la demanda internaContribución de las exportaciones netasPIB (%a/a) Los datos del primer trimestre muestran un

punto de inflexión

Latam: Crecimiento del PIB (%a/a) y contribución de la demanda interna y externa (pp)Fuente: BBVA Research


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El crecimiento en la región continuará aterrizando suavemente hacia su potencial

Leve variación de las previsiones de crecimiento regional

respecto a hace tres meses

La desaceleración en 2012 y 2013 respecto a 2011 es consistente con la moderación global y

el endurecimiento de las políticas

La desaceleración hacia el potencial reducirá el riesgo de recalentamiento observado en 2011

La demanda interna seguirá creciendo más que el PIB, sostenida por la confianza

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

PIB Demanda Interna

Latam: Crecimiento del PIB y de la demanda interna (%)Fuente: BBVA Research


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La desaceleración en 2012 será generalizada, excepto en Brasil

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12

ARG BRA CHI COL MEX PAN PAR PER URU VEN

2011 2012 2013

Sorpresas positivas de crecimiento en el primer trimestre en la mayoría de países

Brasil: aceleración después del estancamiento del segundo semestre de

2011. Apoyo de políticas económicas.

Moderación de impulsos transitorios en Panamá y efectos de la sequía en Paraguay

México: muy ligado al ciclo en EEUU

Países Latam: Crecimiento del PIB (%)Fuente: BBVA Research


Página 18

La inflación se mantendrá en rangos altos…

Inflación condicionada por la fortaleza de la demanda interna y precios de materias primas

Salvo en México, la inflación se mantendrá alta, cercana al límite superior del rango alrededor

del objetivo de los bancos centrales

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Chile Peru Brasil

Mexico Colombia Uruguay

Banda alrededor del objetivo (excepto Brasil, +/-2%)

Inflación: diferencia frente al objetivo del banco central (pp)Fuente: BBVA Research y Haver


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… lo que hará que los bancos centrales mantengan un cauteloso sesgo restrictivo

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3

Chile Peru Brasil

Mexico Colombia UruguayVigilancia sobre las presiones inflacionistas

México: pausa monetaria hasta 2013, pero cierto sesgo a la baja por debilidad cíclica

Brasil: foco en la debilidad cíclica y la reducción de los tipos de interés nominales

Continuado uso de medidas macroprudenciales

Tipo de interés oficial en países con objetivos de inflación (%)Fuente: BBVA Research y Haver


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Continuará la tendencia a la apreciación frente al dólar

Apreciación en los cuatro primeros meses de 2012 condicionada por la menor aversión global

al riesgo hasta marzo

Una aversión global al riesgo acotada propiciará una mayor apreciación en el resto de 2012

Fuerte activismo en varios países para evitar una mayor apreciación del tipo de cambio-14,0

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ARG BRA CHI COL MEX PER URU

1-Ene al 1-mar 1-mar al 10-may 1-Ene al 10-may

(-)= depreciación f rente al Dólar

Variación del tipo de cambio frente al dólar (%)Fuente: BBVA Research y Haver


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Las cuentas externas se mantienen bajo control

Resistencia del precio de las materias primas

Dinamismo de la demanda interna empeorará los saldos exteriores, pero se mantienen en

niveles manejables

Panamá continuará el ajuste después de los impulsos transitorios de demanda (inversión)

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2011 2012 2013

Paraguay enfrenta un shock temporal de oferta en 2012

Países Latam: Balanza por cuenta corriente (% PIB)Fuente: BBVA Research


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Esquema


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La región sigue mostrando resistencia frente a la incertidumbre exterior

Indicadores de vulnerabilidad siguen siendo relativamente bajos

Mantenimiento de calificaciones de riesgo

Financiación exterior en condiciones favorables y altos precios de materias primas

Reservas internacionales en aumento

Indicadores de vulnerabilidad en las principales regiones emergentes *Fuente: BBVA Research

* Mayor distancia del centro indica mayor vulnerabilidad en esa dimensión.

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Déficit Fiscal estructural (% PIB)

Diferencial tipo de interés -

crecimiento

Deuda pública bruta (% PIB)

Déficit Cta. Corriente (%PIB)

Deuda externa (%PIB)

Deuda externa (%importaciones)

Necesidades de financiación

(%PIB)

Presión de deuda en el corto plazo

Deuda con no residentes (%total)

PIB (% interanual)

Inflación (% interanual)

Desempleo (%)

Asia Emergente, 2012

Latam, 2012

Europa emergente, 2012


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Hay que avanzar en la recuperación de los amortiguadores de política económica…

Recuperar los amortiguadores de política para afrontar un posible nuevo shock

Dilemas de política monetaria: demanda interna y presiones inflacionistas

versus incertidumbre exterior

Tipos de interés oficiales seguirán tendiendo hacia niveles más neutrales

Diferencia entre tipos de interés oficiales y crecimiento nominal de largo plazo * (pp)Fuente: BBVA Research y Haver

* Aproximado con la suma del crecimiento potencial y el objetivo de inflación del banco central.

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Chile Peru Brasil

Mexico Colombia Uruguay

Tipos de interés por debajo del crecimiento nominal de largo plazo


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… especialmente en los de política fiscal…

Los déficits y el gasto público se mantendrán por encima de los niveles previos a la crisis

Todavía en niveles manejables

Riesgo de autocomplacencia de las autoridades frente a un posible cambio brusco del

sentimiento de los mercados-1

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Aumento del Gasto de gobierno (% PIB)Aumento del déficit público (% PIB)

Aumento del gasto y déficit públicos: 2011 frente al promedio 2006-2007 (% PIB)Fuente: BBVA Research y FMI


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… para recuperar la capacidad de enfrentar los riesgos exteriores

El agravamiento de la crisis en Europa, con contagio a otras áreas (EEUU, China)

Un aumento súbito y pronunciado del precio del petróleo

´Un fuerte ajuste fiscal en EEUU en 2013

Una rápida desaceleración del PIB en China

Índice BBVA de tensiones financierasFuente: BBVA Research

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ene 08 jul 08 ene 09 jul 09 ene 10 jul 10 ene 11 jul 11 ene 12

EE.UU. UEM

Principales factores de riesgo


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El crecimiento mundial se recuperará gradualmente en 2012 del bache del cuarto trimestre de 2011. La recuperación será más pronunciada en Asia

América Latina crecerá 3,7% en 2012 y 3,8% en 2013 impulsada por la demanda interna y los altos precios de las materias primas

Se mantendrá un cauteloso sesgo restrictivo de los bancos centrales, salvo en Brasil. Deberán equilibrar las presiones inflacionistas y la fuerte demanda interna frente a la resistencia de los flujos de entrada de capitales y la incertidumbre exterior

Los riesgos para el crecimiento en la región se centran en el entorno exterior,especialmente un recrudecimiento de la crisis Europea

Las autoridades económicas deben aprovechar la coyuntura favorable para recuperar la capacidad de los amortiguadores de política monetaria y fiscal

Principales mensajes

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Latam: convergencia al crecimiento potencial

Juan Ruiz

BBVA Research│Economista Jefe para América del Sur

Situación Latinoamérica – Segundo trimestre de 2012│ Madrid, 16 de mayo de 2012

situacion latam: segundo trimestre 2012

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