situación, perspectivas y retos de la recuperación económica · 2014. 9. 24. · perspectivas de...

XV Foro Profesional Finanzas y Tesorería Bilbao, 24 de septiembre de 2014

Situación, Perspectivas y Retos de la Recuperación Económica

Perspectivas de Crecimiento Económico

Mensajes principales

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El crecimiento global continuará, aunque la recuperación está siendo más moderada en comparación histórica

La probabilidad de un ajuste intenso en China es baja y la FED maneja bien la recuperación, pero aumentan los riesgos geopolíticos y económicos en la UEM

En España se modera el crecimiento en 3T2014 y se acelerará en 2015, por las políticas monetarias y fiscales más expansivas, aunque con riesgos sobre la composición del crecimiento y la cuenta corriente

Las reformas están teniendo un efecto positivo sobre la economía. Sin embargo, el esfuerzo puede y debe ser mayor para que la recuperación sea más intensa, sostenible y duradera.

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Sección 1

La recuperación de la economía global se intensificará en un contexto de riesgos más asimétricos Sección 2 España: la recuperación se acelerará en 2015 pero con riesgos de una composición menos equilibrada

Sección 3 Es imprescindible continuar con el esfuerzo reformador

Índice


Sección 1 A pesar de surgir eventos de riesgo geopolítico …

Página 4

Tanto los indicadores financieros como los de actividad envían señales consistentes con un

escenario favorable al crecimiento …

… a pesar del surgimiento de factores de riesgo geopolítico …

… que, por el momento, no han alterado las expectativas de crecimiento mundial.

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Desarrollados Emergentes (eje derecha)

Índice de tensiones financieras BBVA Research Fuente: BBVA Research


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Crecimiento global del PIB (%) Fuente: BBVA Research El crecimiento global continuará con

mejoras en economías avanzadas, EEUU y la eurozona, mientras que se espera una suave desaceleración en China

El riesgo de un ajuste intenso en China es bajo y la FED maneja bien la recuperación, pero aumentan los riesgos geopolíticos y de actividad en la UEM

El ajuste de los balances de los agentes, aún pendiente, puede suponer un freno a la recuperación a medio plazo

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 (p)2015 (p)

Desarrollados Emergentes Escenario base jul-14

Sección 1 … el escenario más probable es de crecimiento


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Sección 1 Economía mundial: situación actual y mapa de riesgos

•  Aceleración del comercio internacional •  Asia: Sin sorpresas. Datos mixtos en China. Desaceleración en Japón •  América Latina: revisión a la baja en todos los países, salvo México (=) y Colombia (é) •  Riesgos geopolíticos en Oriente Medio, salida de la Fed, ajuste en China, estancamiento UEM

•  Sorpresa positiva en PIB 2T y empleo, sin efectos en il/pzo. 3T consistente con escenario base •  Sesgo en forward guidance con la idea de preparar la subida de tipos 1S2015 •  CBO: mejora previsiones fiscales, deuda estabilizada en 100% del PIB •  Escenario de bajos tipos de interés a largo y menor crecimiento potencial (secular stagnation)

•  Estancamiento del PIB en 2T, PMIs, confianzas y expectativas inflación a la baja •  Tipos de interés a la baja, compresión de primas de riesgo, depreciación FX 1,29$/€ ¿< 1,25? •  Riesgos geopolíticos Ucrania, sanciones a Rusia •  Atentos al BCE: TLTRO, ABS, forward guidance, ST+AQR. QE sigue sin ser escenario central

Economía mundial

EE.UU.

UEM


Sección 1 Un Draghi más “dovish” sorprendió en Jackson Hole …

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•  “Inflation expectations exhibited significant declines at all horizons.“

•  “The GC will acknowledge […] and will use all the available instruments.”

•  “I am confident … measures we announced in June will … provide the intended boost to demand, and we stand ready to adjust our policy stance further.”

•  “Preparation for purchases in ABS markets is fast moving forward.”

UEM: Medium term inflation expectations, 5y/5y swap rate Source: Bloomberg and BBVA Research


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Sección 1 … y el BCE sorprendió en su reunión de septiembre …

Bajada de 10pb en los tipos de interés

El BCE ha llegado al límite en tipos y elimina incertidumbre sobre TLTRO

Anuncio de un amplio programa de compra de covered bonds y ABS para octubre.

Tono “dovish” al hablar de previsiones y FX, el acuerdo no ha sido unánime, lo que puede afectar a los detalles del programa de compra

UEM: perspectivas de crecimiento y de inflación Fuente: BBVA Research y ECB

-1,0%

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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

ECB SPF ECB Forecast HICP (y/y)

-10,9%

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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Real GDP Growth (q/q anual.) ECB Forecast ECB SPF


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UEM: desempleo e inflación (%) Fuente: BBVA Research

Sección 1 … reaccionando a los riesgos en actividad e inflación

La recuperación en la UEM debería continuar apoyada en la mejora del entorno externo y

políticas fiscales y monetarias más laxas

Sin embargo, existe un riesgo creciente de desanclaje de las expectativas de inflación …

… que puede hacer más difícil la recuperación en países con un elevado endeudamiento y con

necesidad de ganar competitividad

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NL FR

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UEM (EQ)

Expectativas de inflación

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Infla

ción

, Jul

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(%)

Tasa de paro, Julio 2014 (%)

0,5/4


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Sección 1 La recuperación de la economía global se intensificará en un contexto de riesgos geopolíticos y endeudamiento elevado Sección 2

España: la recuperación se acelerará en 2015 pero con riesgos de una composición menos equilibrada Sección 3 Es imprescindible continuar con el esfuerzo reformador

Índice


Sección 2 Se han revisado al alza las previsiones de crecimiento

Existe un consenso creciente acerca de la mejora en las perspectivas de crecimiento para

la economía española

Revisamos al alza la previsión de incremento del PIB hasta el 1,3% en 2014 y el 2,3% en

2015

La mejora alcanza las 6 décimas acumuladas en 2014 y 2015

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España: previsiones de crecimiento para 2014 (%) Fuente: BBVA Research a partir de Consensus Forecasts

-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.6

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Consenso Total (1,2%)

Consenso analistas nacionales (1,3%)

Consenso analistas extranjeros (1,2%)

BBVA Reseaech (1,3%)


Sección 2 La expansión continúa durante el tercer trimestre …

El PIB encadena ya 4 trimestres consecutivos de crecimiento (0,6%) …

… por la mejora de la demanda interna, especialmente la privada, y a pesar del

estancamiento de las exportaciones netas

La tendencia en los datos del 3T14 apunta a moderación del ritmo de expansión, hasta el

0,4% o el 0,5%

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España: Crecimiento del PIB y previsiones MICA-BBVA Fuente: BBVA Research

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IC al 60% IC al 40% IC al 20% PIB (%t/t)


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Sección 2 … y se acelerará en 2015, con un crecimiento del 2,3%

•  Depreciación del euro •  Mejora del comercio internacional •  Una parte de la desaceleración europea será transitoria

•  La inversión en M y BE representa ya el 45% de la inversión real total y más del 8% de la demanda interna real (máximo histórico)

•  Consistente con el cambio de modelo productivo orientado hacia el sector exterior

•  Política monetaria más expansiva, que ha reducido tipos de interés a mínimos •  Aumento de la demanda de crédito en unos 50 mil millones en los próximos años •  Flujos de nuevo crédito (a/a 7M2014): +12,4% (empresas6%)

Inversión M y BE (>7%)

BCE y crédito

•  La reducción impositiva alcanzará 9 mil M€ entre 2015 y 2016 •  Aumentará la demanda interna e importaciones, atenuando el efecto en PIB: +0,3% (2015) •  La mejora cíclica y el cumplimiento de los objetivos en 2014 facilitan la consolidación fiscal

Política fiscal


Las menores tensiones financieras y la mejora del ciclo han incidido en las expectativas de los

agentes económicos

Que han modificado sus decisiones de consumo, inversión y ahorro

Aminorando el ritmo de corrección del los desequilibrios externos

Sección 2 Riesgos internos: el ajuste de la cuenta corriente

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España: previsiones del saldo de la balanza por cuenta corriente para 2014 (miles de millones de euros) Fuente: BBVA Research a partir de Consensus Forecasts

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Consenso Total BBVA Research


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Aunque se han dado avances importantes para mejorar la competitividad y las exportaciones …

… al aumentar la creación de empleo se ha observado un deterioro del saldo de la balanza

por cuenta corriente …

… que hay que evitar a medio y largo plazo continuando con políticas de oferta: o exportamos bienes o importamos paro

Sección 2 Riesgos internos: el ajuste de la cuenta corriente

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España: cuenta corriente y tasa de paro (% del PIB y %) Fuente: BBVA Research


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Sección 1 La recuperación de la economía global se intensificará en un contexto de riesgos geopolíticos y endeudamiento elevado

Sección 2 España: la recuperación se acelerará en 2015 pero con riesgos de una composición menos equilibrada Sección 3

Es imprescindible continuar con el esfuerzo reformador

Índice


Sección 3 La necesidad de profundizar en las reformas

1. Reducir la deuda, mejorar la financiación de la economía española y atraer inversión extranjera directa

3. Reformas con las que mejorar la productividad, el tamaño de las empresas, la competitividad, la competencia en los mercados de productos y el atractivo exterior de España al capital físico, humano y tecnológico

4. Profundizar las reformas que mejoren la eficiencia del mercado de trabajo: políticas activas de empleo, reducir la dualidad en el mercado laboral y acelerar la reasignación sectorial è más empleo y de mayor calidad

2. Reforma de las AA.PP., mayor eficiencia del gasto público, consolidación fiscal y sostenibilidad a largo plazo de las finanzas públicas, con un

sistema fiscal eficiente que incentive el crecimiento y la creación de empleo

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Mensajes principales

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El crecimiento global continuará, aunque la recuperación está siendo más moderada en comparación histórica

La probabilidad de un ajuste intenso en China es baja y la FED maneja bien la recuperación, pero aumentan riesgos geopolíticos y de actividad en la UEM

En España se modera el crecimiento en 3T2014 y se acelerará en 2015, por las políticas monetarias y fiscales más expansivas, aunque con riesgos sobre la composición del crecimiento y la cuenta corriente

Las reformas están teniendo un efecto positivo sobre la economía. Sin embargo, el esfuerzo puede y debe ser mayor para que la recuperación sea más intensa, sostenible y duradera.

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Anexo XV Foro Profesional Finanzas y Tesorería Bilbao, 24 de septiembre de 2014


Sección 2 Previsiones Macroeconómicas

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España y Europa: previsiones macroeconómicas Fuente: BBVA Research a partir de INE y Eurostat

España UEM España UEM España UEM España UEM

G.C.F Hogares -2.8 -1.4 -2.1 -0.6 1.9 0.7 2.0 1.4G.C.F AA.PP -4.8 -0.6 -2.3 0.1 0.1 0.4 0.6 0.7Formación Bruta de Capital Fijo -7.0 -3.8 -5.1 -2.8 1.2 2.5 4.9 4.6

Equipo y Maquinaria -3.9 -4.3 2.2 -1.9 8.5 3.3 7.3 6.4Construcción -9.7 -4.0 -9.6 -3.8 -4.3 1.3 2.8 2.9

Vivienda -8.7 -3.3 -8.0 -3.4 -3.5 1.7 4.9 3.3Otros edificios y Otras Construcciones -10.6 -4.7 -10.9 -4.1 -4.9 0.9 1.1 2.5

Variación de existencias (*) 0.0 -0.5 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Demanda nacional (*) -4.1 -2.1 -2.7 -0.9 1.4 1.0 2.2 1.7

Exportaciones 2.1 2.7 4.9 1.5 4.7 3.0 6.5 4.6Importaciones -5.7 -0.8 0.4 0.4 5.1 3.2 6.4 4.6

Saldo exterior (*) 2.5 1.5 1.5 0.5 0.0 0.1 0.2 0.2

PIB pm -1.6 -0.6 -1.2 -0.4 1.3 1.1 2.3 1.9

Pro-memoriaPIB sin inversión en vivienda -1.2 -0.5 -0.9 -0.2 1.6 1.0 2.2 1.9PIB sin construcción -0.4 -0.2 -0.1 0.0 2.0 1.0 2.3 1.8Empleo total (EPA) -4.3 -0.7 -2.8 -0.8 1.0 0.5 2.1 0.8Tasa de Paro (% Pob. Activa) 24.8 11.3 26.1 12.0 24.5 11.7 23.1 11.4Saldo por cuenta corriente (%PIB) -1.2 1.2 0.8 2.3 0.3 2.2 1.1 2.1Deuda Pública (% PIB) (**) 86.0 93.0 93.9 95.2 99.8 95.9 101.3 95.5Saldo de las AA.PP (% PIB) (**) -6.8 -3.7 -6.6 -3.0 -5.5 -2.6 -4.5 -2.1IPC (media periodo) 2.4 2.5 1.4 1.4 0.1 0.6 0.9 1.1IPC (fin de periodo) 2.9 2.3 0.3 0.8 0.4 0.7 1.2 1.2(*) contribuciones al crecimiento

(**) Excluyendo en España las ayudas a la banca

(p): previsión

(Tasa de crecimiento, % a/a)2014 (p) 2015 (p)20132012


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Previsiones (%) Fuente: BBVA Research, agosto 2014, y BCE, septiembre 2014

Sección 1 Previsiones en el escenario base

PIB Inflación 2013 2014 2015 2016 2014 2015 2016 UEM -0.3 +1.1 +1.9 +0,6 +1.1 UEM (BCE) q +0.9 q +1.6 +1.9 q +0.6 q +1.1 +1.4 Alemania +0.5 p +1.9 +2.0 España -1,2 p +1.3 p +2.3 Francia +0.4 q +0.7 q +1.4 Italia -1,8 q +0.3 q +1.3 Portugal -1,4 q +0.8 p +1.6 Reino Unido +1.7 p +2.9 p +2.5 EE.UU. +1.9 +2.0 +2.5 Latinoamérica Argentina +2.9 -1.0 +0.2 Brasil +2.5 q +1.3 +1.6 Chile +4.1 q +2.9 q +3.8 Colombia +4.7 p +4.9 +4.8 México +1.1 +2.5 +3.5 Paraguay +14.4 q +4.9 p +4.3 Perú +5.8 q +4.1 p +5.9 Uruguay +4.4 q +2.7 q +2.9 Asia Japón +1.5 +1.1 +1.3 China +7.7 +7.2 +7.0 Economía mundial +3.0 +3.3 +3.8 p=revisión al alza, q=a la baja respecto al trimestre anterior


Se mantiene la heterogeneidad en las previsiones de crecimiento por comunidades

autónoma

La diferente exposición de las CC.AA. a la demanda externa …

Sección 2 Se han revisado al alza las previsiones de crecimiento

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… y el avance en el proceso de consolidación fiscal continúan siendo los principales factores explicativos de los diferenciales de crecimiento

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Cre

cim

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l PIB

en

2015

Crecimiento del PIB en 2014

Crecimiento del PIB por CCAA Fuente: BBVA Research a partir de INE


Sección 2 2015: imprescindible crecimiento de las exportaciones

La contribución de la demanda interna tenderá a descender durante los próximos trimestres …

… por lo tanto, para sostener el crecimiento, es fundamental la recuperación de las

exportaciones

La recuperación de la demanda externa y un tipo de cambio real más depreciado apoyarán

su crecimiento en el corto plazo

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España: crecimiento adicional de las exportaciones en 2015 por cambios en fundamentales (pp) Fuente: BBVA Research

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Mayor crecimiento mundial Mejora TCER


Sección 2 2015: la inversión en M&E augura un mayor crecimiento

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España: inversión en maquinaria y equipo (M&E) (Ratios reales a precios de 2008) Fuente: BBVA Research a partir de INE

Mientras que en Europa la inversión en M&E ha crecido un 8,0% desde que tocara fondo en

2T09, en España lo ha hecho un 22.6%

Hoy representa ya el 45% de la inversión real total y más del 8% de la demanda interna real

(máximo histórico) …

… lo que es consistente con el cambio de modelo productivo orientado hacia el sector

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% del PIB % de la demanda nacional


Sección 2 2015: una política monetaria más expansiva

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España: impacto estimado en el crédito del sector privado, excluyendo hipotecas* (diferencia acumulada vs. últimas previsiones en miles de millones de €) Fuente: Eurostat y BBVA Research

Las acciones del BCE están orientadas a disminuir el coste de la financiación bancario,

condicionada a un aumento del crédito

En España, los menores tipos aumentarán la demanda de crédito …

… que puede aumentar en unos 50 mil millones si se confirman nuestras previsiones de menores diferenciales en tipos de interés

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1er año 2do año 3er año 4to año 5to año

Tipos libres de riesgo más bajos Tipos libres de riesgo más bajos + diferencial de crédito más bajo


2015: mejores perspectivas de crédito

La economía española está atravesando un proceso ineludible de reducción de su

endeudamiento (del stock de crédito), …

… compatible con la provisión de nuevo crédito para proyectos solventes, que es el relevante

para la inversión y creación de empleo

Al menos un 50% de las PYMES y un 75% de las grandes empresas tiene niveles de deuda con margen para crecer y basar en ellas la

recuperación

Empresas (hasta €1m)

12,4%

Hogares

12,1%

Crecimiento del flujo de nuevas operaciones de crédito, julio 2014 (tasa interanual) Fuente: BBVA Research en base a BdE

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En total, la reducción impositiva alcanzará 9 mil M€ entre 2015 y 2016 …

… lo que incrementará la demanda interna y, con ella, las importaciones, lo que atenuará el

impacto sobre el PIB

La mejora cíclica de ingresos y gastos, junto con el cumplimiento de los objetivos en 2014,

facilita el impulso fiscal

Sección 2 2015: una política fiscal más expansiva

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España: impacto de la reducción impositiva en IRPF e IS (desviación respecto a un escenario sin reforma en pp) Fuente: BBVA Research

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2014 2015 2016 2017

GDP Private consumption Imports

situación, perspectivas y retos de la recuperación económica · 2014. 9. 24. · perspectivas de...

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