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COYUNTURA Y PERSPECTIVAS ECONÓMICAS

Junio/2015 Ministerio de Hacienda Subsecretaría de Estado de Economía Dirección de Política Macro-Fiscal

El informe de Coyuntura y Perspectivas Económicas tiene como propósito dar seguimiento a la coyuntura económica nacional e internacional; destacando los aspectos resaltantes de cada sector económico y la evolución de las variables macroeconómicas. El informe se organiza en dos secciones principales. En la primera, se presenta un breve resumen del contexto económico internacional, resaltando las economías más importantes. En la segunda sección, se realiza un análisis detallado de la evolución reciente de la actividad económica nacional, destacando aspectos generales de las finanzas públicas, actividad y gasto, cuentas monetarias y financieras, evolución de precios y tipo de cambio. Por último, en el anexo se presenta información adicional y las tablas de datos utilizadas en el presente informe.

Coyuntura y Perspectivas Económicas

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R E S U M E N E J E C U T I V O El crecimiento económico mundial para 2015 será moderado y del 3,5%, con perspectivas desiguales entre los países y regiones. En comparación al año anterior, las perspectivas crecimiento de las economías avanzadas están mejorando, mientras que el crecimiento de las economías de mercados emergentes y en desarrollo sería más bajo.

Las proyecciones de crecimiento para Estados Unidos son superiores al 3% en 2015-2016, basado en un aumento de la demanda interna dado el retroceso de los precios del petróleo, la moderación del ajuste fiscal y la orientación acomodaticia de la política monetaria. En la zona del euro se observan indicios de recuperación especialmente por la caída de los precios del petróleo, las bajas tasas de interés y el debilitamiento de su moneda.

En cuanto a la economía local, la previsión de crecimiento en el 2015 se mantiene, frente a una coyuntura externa negativa. Al primer trimestre del año, el PIB trimestral registró un crecimiento interanual del 4,2%. Los sectores de mayor crecimiento fueron la construcción, la industria manufacturera, la ganadería y algunos servicios. Por el lado del gasto se destacaron la formación bruta de capital y el consumo, tanto privado como público.

En el sector fiscal, el ingreso total de la Administración Central a junio tuvo un crecimiento del 9,5% en comparación a lo acumulado al mismo mes del año anterior. Los ingresos tributarios crecieron 6,8% durante el periodo en cuestión; sin embargo se observa una desaceleración con respecto a las tasas de crecimiento del año pasado. Por su parte, el gasto total obligado a junio de 2015 registró un crecimiento del 13,4% en comparación a junio del 2014; en éste sentido se observó un considerable aumento en el pago de intereses en los primeros seis meses del año del 75,2%.

El análisis del déficit fiscal acumulado en los últimos doce meses (julio de 2014 a junio de 2015) representa 1,4% del PIB estimado, en línea con lo que establece la Ley de Responsabilidad Fiscal que estipula como máximo un déficit fiscal del 1,5% del PIB.

El saldo de la deuda pública a junio del 2015 ascendió a USD 5.506 millones, representando el 18,3% del PIB; de las cuales USD 3.934 millones correspondiente a la deuda externa y USD 1.572 millones a la interna. En cuanto a la composición por monedas, se mantuvo mayoritariamente en dólares y guaraníes alcanzando 66,2% y 28,5% del total de la deuda respectivamente, seguido de un 4% en yenes y el 1,5% en otras monedas.

En cuanto al sector monetario, en la última reunión del Comité Ejecutivo de Operaciones de Mercado Abierto (CEOMA) se decidió por unanimidad, reducir la tasa de interés de política monetaria en 25 puntos básicos, quedando en 6% anual. Los depósitos totales en el sistema bancario registraron un crecimiento interanual del 16% en comparación al mes de junio de 2014, mientras que en relación a los créditos al mes de junio se mantiene una dinámica positiva con un crecimiento interanual del 29%, mayor al 23% registrado en el mismo periodo del año pasado. La composición de los créditos por monedas, revela un nivel relativamente alto de dolarización, con una participación del 50% en moneda extranjera; en éste sentido los créditos en moneda extranjera aumentaron 40% en junio mientras que los créditos en moneda local se incrementaron 19% interanual.

En cuanto al comercio exterior, el valor de las exportaciones registradas al mes de junio del 2015 totalizo USD 4.526,8 millones, valor que representa una disminución del 17,8% respecto al acumulado a junio del año anterior; por su parte las importaciones registradas totalizaron USD. 4.775,5 millones, con una disminución de 9,6% respecto al mismo periodo del año anterior.

En el mes de junio la variación mensual del IPC fue de -0.9%, con lo que la variación acumulada llegó al 1,4% y la inflación interanual fue de 2,5% a junio.


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Con relación al tipo de cambio, al mes de junio se registra una depreciación interanual promedio del 9,8%, explicada principalmente por la coyuntura desfavorable de caída de precios de exportación, reducción de los TDI y el fortalecimiento a nivel global del dólar.

P A N O R A M A I N T E R N A C I O N A L Según las proyecciones del Fondo Monetario Internacional (FMI) el crecimiento económico mundial para 2015 será moderado y del 3,5%, con perspectivas desiguales entre los países y regiones. En comparación al año anterior, las perspectivas crecimiento de las economías avanzadas están mejorando, mientras que el crecimiento de las economías de mercados emergentes y en desarrollo sería más bajo. Además, los países exportadores de petróleo hacen frente a una drástica caída del precio internacional de este combustible, que si bien presenta una leve recuperación, no se espera pueda volver niveles de años anteriores. El crecimiento mundial proyectado para 2016 es de 3,7%, con lo cual la recuperación económica mundial se mantiene moderada también para el año próximo.

Fuente: Fondo Monetario Internacional (FMI)/*WEO abril 2015.

Economías avanzadas. Aumentar el producto efectivo y potencial sigue siendo prioridad para las economías avanzadas donde se mantienen bajas tasas de inflación que guardan relación con el nivel de la actividad. Las proyecciones de crecimiento para Estados Unidos son superiores al 3% en 2015-2016, basado en un aumento de la demanda interna dado el retroceso de los precios del petróleo, la moderación del ajuste fiscal y la orientación acomodaticia de la política monetaria. En la zona del euro se observan indicios de recuperación especialmente por la caída de los precios del petróleo, las bajas tasas de interés y el debilitamiento de su moneda. Luego de un 2014 con resultados económicos por debajo de lo esperado, se espera que Japón pueda recuperarse con una moneda local más débil y la caída de los precios del petróleo.

Economías emergentes y en desarrollo. Las perspectivas en algunas de las grandes economías de mercados emergentes fueron ajustadas a la baja. Por citar, durante el 2015 China buscará mitigar las vulnerabilidades generadas por la rápida expansión del crédito y la inversión ocurrida en años anteriores, esperándose una menor inversión, especialmente en bienes raíces. Las perspectivas para Brasil no son alentadoras, afectado por factores climáticos desfavorables, endurecimiento de las políticas macroeconómicas (entre ellas un ajuste fiscal) y

3,4

1,8

0,9

4,6

1,3

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2,4

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4,7

2,0

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

Mundo EconomíasAvanzadas

Eurozona EconomíasEmergentes

y endesarrollo

AméricaLatina y el

Caribe

a) Perspectivas de Crecimiento*

2014 2015 2016

40

50

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70

80

90

100

110

120 b) Tipo de cambio nominal efectivo

Brasil Zona Euro

Japón Estados Unidos


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reducción de la inversión privada. El crecimiento en Rusia se verá afectado por la caída en los precios del petróleo y el endurecimiento de las tensiones geopolíticas, situaciones que contrastan con la depreciación de su moneda acontecida el año anterior.

América Latina. El crecimiento económico en América Latina fue leve en 2014, como consecuencia de la debilidad de la actividad económica en Brasil y un crecimiento menor al esperado en México. Además se produjo una pérdida de ímpetu en otras economías de la región. En Argentina se proyecta un crecimiento negativo para el presente año, explicado por caídas en la inversión y las exportaciones que en parte serán compensadas por un aumento del gasto público que busca aumentar el consumo interno. En términos generales, para el 2015 las previsiones de crecimiento son del 0,9% para la región, cifra menor al crecimiento de 2014 (1,3%). Para 2016 se proyecta un mayor dinamismo con un crecimiento económico para la región del 2%.

En cuanto a los tipos de cambio entre las principales monedas del mundo, se observa fluctuaciones sustanciales en los últimos meses, esto como consecuencia de las tasas de crecimiento de los países, las políticas monetarias y el abaratamiento del petróleo. La recuperación norteamericana y su buen desempeño relativo con las demás economías indican fortalecimiento del dólar con respecto a otras monedas (gráfico b). Esta apreciación del dólar generó mayor preferencia por sus activos según lo muestra el índice S&P Dow Jones que obtuvo registros históricos durante el mes de mayo.

Bolsa y Tasa de Interés de Estados Unidos

Fuente: Elaboración propia con datos de la FED.

P A N O R A M A N A C I O N A L

1. Previsión de crecimiento en el 2015 con sesgos a la baja, frente a una coyuntura externa negativa.

1.1. Actividad y Gasto

15.000

15.500

16.000

16.500

17.000

17.500

18.000

18.500

00

01

01

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03

Tasa interés a 10 años USA Índice S&P Dow Jones


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Al primer trimestre del año, el PIB trimestral registró un crecimiento interanual del 4,2%. Los sectores de mayor crecimiento fueron la construcción, la industria manufacturera, la ganadería y algunos servicios. Por el lado del gasto se destacaron la formación bruta de capital y el consumo, tanto privado como público. Éste crecimiento al primer trimestre del año, es levemente superior al 4,1% registrado en el mismo periodo del 2014; la agricultura presentó un rendimiento positivo, con un crecimiento del 1%, dónde los cultivos tradicionales como el maíz, caña de azúcar, arroz y mandioca, lograron contrarrestar el menor rendimiento de la soja.

La construcción sigue presentando un ritmo de crecimiento sólido, con una tasa del 15,5% en el primer trimestre del 2015; la expansión del sector se fundamenta en la continuidad de importantes obras como edificios corporativos, hoteles y viviendas en alturas. En contrapartida, el sector de electricidad y agua (incluye binacionales) registró una caída del 1,7%, explicado principalmente por la reducción de la producción de energía de las binacionales que se contrajo 3,2%.

Por el lado del gasto, la demanda interna en su conjunto registró un crecimiento del 3,8%; destacándose el consumo público con un incremento del 11,5% y el consumo privado con un crecimiento del 2,6%. Por último, la formación bruta de capital registró un crecimiento del 5% durante el primer trimestre del año.

Al mes de junio el IMAEP registró un crecimiento promedio de 3,0% y el IMAEP sin considerar agricultura ni binacionales, presentó un incremento promedio del 4,7%, en línea con las perspectivas de crecimiento para este año. Si bien en el mes de junio el indicador de actividad presentó un crecimiento interanual del 4,6%, luego de una contracción del 1,1% en el mes anterior; se destaca una desaceleración del ritmo de actividad ya que el crecimiento promedio entre los meses de abril y junio fue de solo 1,4%; inferior al 4,6% de los tres primeros meses del año.

Por su parte, el Estimador de Cifras de Negocios (ECN) presentó una variación interanual de 8,6% en el mes de junio, llegando a una tasa promedio de crecimiento del 1,8% al segundo trimestre del año. De los componentes por sectores, se destaca las ventas de productos farmacéuticos y las ventas de gas, con incrementos promedios del 27,1% y 12,5% respectivamente; en contra partida se observaron reducciones en la venta de vehículos y en las ventas de combustibles.

Indicadores de Actividad mensuales Mercado Laboral

Fuente: Elaboración propia con datos del BCP y la DGEEC

En cuanto al mercado laboral, al primer trimestre del 2015 la tasa de participación laboral fue del 66%, similar al registrado en el mismo trimestre del 2014, pero superior al 64,3% registrado en el trimestre previo; por su parte la tasa de desempleo fue del 8%, menor al 9,7% registrado en el 1T-14. Entre los factores que incidieron en la baja de la tasa de desempleo, se observa el incremento del empleo del 5,2% registrado en el primer trimestre del

8,3%5,8%

-10%

-5%0%

5%

10%15%

20%

jun-

13

ago-

13

oct-

13

dic-

13

feb-

14

abr-

14

jun-

14

ago-

14

oct-

14

dic-

14

feb-

15

abr-

15

jun-

15

Variación % interanual

ECN Imaep Imaep s/ Agricultura y Binacionales

7,0%

3,9%

5,2%

8,4%9,7%

8,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

13-1T 13-2T 13-3T 13-4T 14-1T 14-2T 14-3T 14-4T 15-1T

(empleo Var. % anual)

EmpleoTasa Desempleo


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año, en relación al primer trimestre del 2014. El ritmo de crecimiento del empleo fue de solo el 2% durante el 2014, menor al crecimiento del 6,2% promedio durante el 2013.

Por otro lado, al primer trimestre del 2015 la masa de asalariados se incrementó interanualmente 6%, luego de un crecimiento promedio del 3,7% durante el 2014. En éste sentido cabe resaltar que la masa de asalariados representó el 60,9% del total de ocupados, de los cuáles el 46,7% corresponde a asalariados del sector privado y el 14,2% a asalariados del sector público. La masa de asalariados, al igual que el nivel de empleo u ocupados, determinan en parte la evolución del consumo esperado; si bien ambos indicadores se incrementaron durante el primer trimestre del año, el ingreso promedio en términos reales se ha reducido en la masa de asalariados.

Consumo Total, Asalariados y Empleo (Var. % interanual)

Ingreso promedio de Asalariados (Var. % interanual)

Fuente: Elaboración propia con datos del BCP y de la DGEEC.

1.2. Perspectivas y riesgos para el 2015.

Las previsiones oficiales se mantienen en un 4,5% de crecimiento esperado para este año y el siguiente; sin embargo persiste un sesgo a la baja considerando la coyuntura externa negativa y una coyuntura política menos favorable para el gobierno. En éste sentido, en su último informe sobre el país The Economist Intelligence Unit (EIU)1, menciona que el ambicioso programa de reformas en el sector público, inversión en infraestructura y capital humana, sufriría una desaceleración a medida que la coyuntura política se haga menos cooperativa a nivel local. En éste escenario, proyecta un crecimiento promedio del 4% para el período 2015-2019 considerando que se mantenga una sólida inversión en la agricultura e infraestructura, pero con riesgos a la baja por la poca diversificación de la economía.

Por su parte, en otro informe el BBVA Research pronostica un crecimiento del 4,2% para los años 2015-2016; dónde la demanda interna (inversión pública y privada) sería el principal motor de la economía, que se mantendría como una de las más dinámicas de la región. Entre los riesgos de proyección a la baja, se encuentra un mayor deterioro de la economía brasileña y una depreciación más acentuada del rublo ruso que afectaría nuestras exportaciones a ese país.

1 Paraguay Country Report 2nd Quarter 2015 - www.eiu.com

3,6%

6,0%5,2%

-04%-02%00%02%04%06%08%10%12%14%16%

Consumo Total Asalariados Empleos

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30% Ingreso prom. PúblicoIngreso prom. Privado


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Perspectivas de Crecimiento Económico

(Var. % PIB Real)

Organismos 2015 2016

Expectativas de Variables Económicas - EVE* 4.5 4.5

Fondo Monetario Internacional (FMI) 4.0 4.0 Servicio de Estudios BBVA 4.2 4.2

Economist Intelligence Unit (EIU) 3.9 4.1

Consenso (Mediana) 4.1 4.2

* Informe - Junio 2015 (BCP).

2. Finanzas Públicas 2.1 Ingresos

El ingreso total de la Administración Central a junio de 2015 tuvo un crecimiento del 9,5% en comparación a lo acumulado al mismo mes del año anterior. Los ingresos tributarios crecieron 6,8% durante el periodo en cuestión. Si bien los ingresos tributarios siguen presentando variaciones positivas, se observa una desaceleración, ya que a junio de 2014 el ingreso tributario creció 18,9%.

Esta desaceleración puede ser explicada por una desaceleración del gasto y una caída de comercio exterior que conllevó una reducción en términos interanuales en la recaudación de aranceles al comercio y del impuesto selectivo al consumo (ISC) al primer semestre del año. Esto redujo la variación de la recaudación tributaria a su nivel mínimo en el año, como refleja el gráfico de más abajo.

Por otro lado, con el propósito de seguir con el proceso de formalización de la economía, incrementando la base de contribuyentes, la administración fiscal analiza unificar al 10% las tasas aplicadas al IVA, al impuesto a la renta (IRACIS e IRAGRO) y el impuesto a la renta personal (IRP), como así también implementar el IVA a los intereses que generan los préstamos de las Cooperativas.

Ingresos Recaudados – MEPF 2001 En miles de millones de Gs. (Junio 2014 – 2015)

Ingresos Tributarios En miles de millones de Gs. y % de variación

Concepto Jun-2014 Jun-2015 Var. %

Ingreso Total 11.605,6 12.706,6 9,5

Ingresos Tributarios

8.336,7 8.905,3 6,8

Donaciones 402,3 506,8 26,0

Otros Ingresos 1.908,3 2.517,8 31,9

Fuente: Dirección de Política Macro Fiscal (DPMF).

18,1%

6,8% 8,2%

13,4%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%2014 2015

Proy. DPMF Jun-15 PGN 2015


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Por el lado de los ingresos no tributarios, las Donaciones crecieron 26%, mientras que los “Otros ingresos” crecieron 31,9%, ambos al analizar la variación interanual a junio de este año. Estas variaciones porcentuales se explican en parte por el aumento de las donaciones provenientes de gobiernos extranjeros y de organismos internacionales, como así también por la venta de bienes y servicios de la administración pública.

2.2 Gastos

El gasto total obligado de la Administración Central a junio de 2015 registró un crecimiento del 13,4% en comparación a junio del 2014. Esta variación se explica por un aumento en la mayoría de los componentes del gasto, por citar, la “remuneración a los empleados” creció 9,3%, mientras que el “uso de bienes y servicios” y los “intereses” aumentaron 32,8% y 75,2% respectivamente, observándose de esta manera un considerable aumento en el pago de intereses en el primer semestre del año.

En cuanto al análisis del comportamiento del gasto corriente se tiene que al mes a junio de 2015, la variación porcentual anual (suma móvil 12 meses) es creciente, tendencia que se mantiene desde febrero de 2014, luego de un periodo prolongado de reducciones que había iniciado en mayo de 2013.

Sin embargo, pese a este aumento, el crecimiento del gasto en salarios se mantiene por debajo de la meta establecida en la Ley de Responsabilidad Fiscal, que ajusta el cambio en salarios de acuerdo a la última variación del salario mínimo, cuyo último ajuste se dio en marzo del año anterior y fue del 10%.

Ejecución de gastos – MEFP 2001 En miles de millones de Gs. (Acum. a Junio 2014 – 2015)

Concepto Acum. Jun-

2014 Acum. Jun-

2015 Variación %

Gasto Total Obligado 10.231,4 11.603,2 13,4

Remuneración a los empleados 5.502,4 6.013,9 9,3

Uso de bienes y servicios 798,8 1.060,5 32,8

Intereses 224,8 393,9 75,2

Subsidios 5,9 10,0 69,5

Donaciones 2.018,2 1.977,7 (2,0)

Prestaciones sociales 1.376,7 1.606,5 16,7

Otros gastos 304,6 540,6 77,5


Por su parte, la Adquisición neta de activos no financieros presentó un considerable aumento al primer semestre del año, 36,6% interanual. En cuanto a su composición, la adquisición de activos fijos creció 38,6%, Gs.1.301,4 mil millones a junio en comparación a Gs. 955,3 mil millones de junio del año anterior. La compra de “otros activos” totalizó la suma de Gs. 3,1 mil millones durante el periodo en cuestión.


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Ingresos vs. Gastos (MEFP2001) Gasto Corriente suma móvil 12m (var. % anual)


2.3 Resultado fiscal

Al cierre del primer semestre de 2014, el déficit fiscal fue de Gs. 201,1 mil millones, resultado que contrasta con el observado a junio del año anterior, donde se registró un superávit de G. 419 mil millones. Este resultado puede ser explicado por el menor ritmo de crecimiento que muestran los ingresos tributarios y también al aumento en los gastos de inversión que tienen como objetivo dotar de mejor infraestructura al país.

Resultado Fiscal y LRF como % del PIB anualizado


El déficit fiscal acumulado en los últimos doce meses (julio-2014 a junio-2015) representa 1,4% del PIB, lo cual se ubica cerca del límite establecido por la Ley de Responsabilidad Fiscal que estipula como máximo un déficit fiscal del 1,5% del PIB. Para financiar este déficit, que se explica fundamentalmente por la mayor inversión pública, existe mayor endeudamiento vía préstamos de multilaterales y bonos del Tesoro.

-06

-04

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00

02

04

100

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130

DiferenciaIngreso Total (Recaudado)Gasto Total Obligado

8,5%

16,3%

-10%

-05%

00%

05%

10%

15%

20%

Gasto Corriente PrimarioLRF

-1,5%-1,4%

-2,6%

-2,5%

-3,0%

-2,5%

-2,0%

-1,5%

-1,0%

-0,5%

0,0%Resultado LRFProy. DPMF Jun-2015 Proy. DPMF Ene-2015


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3. Deuda Pública2 3.1 Situación de la deuda pública de la Administración Central

El saldo de la deuda pública a junio del 2015 ascendió a USD 5.506 millones, de las cuales USD 3.934 millones correspondiente a la deuda externa y USD 1.572 millones a la interna. En cuanto a la composición por monedas, se mantuvo mayoritariamente en dólares y guaraníes alcanzando 66,2% y 28,5% del total de la deuda respectivamente, seguido de un 4% en yenes y el 1,5% en otras monedas.

En relación a la composición por tasas, el 75,2% del total de la deuda pública de la Administración Central se encuentra a tasa fija. El 66,9% de la deuda externa a tasa fija fue de USD 2.632 millones y el 100% de la deuda interna se encuentra a tasa fija.

Entre los principales acreedores multilaterales de la deuda externa en la Administración Central, se encuentran el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) y el Banco Mundial (BIRF) con el 24,4% y el 10,1% respectivamente, y otras entidades multilaterales con el 6,6%. La Agencia de Cooperación Internacional del Japón (JICA), con el 4% se mantuvo como principal acreedor bilateral del total de la Deuda de la Administración Central.

3.2 Evolución de la deuda pública de la Administración Central

En el segundo trimestre los desembolsos de la deuda externa, fueron orientados principalmente a los sectores: Infraestructura (31,9%) Desarrollo del Sector Privado (25,3%), Fortalecimiento Institucional (18,2%) otros, (24,6%).

Al mes de junio del 2015 el saldo de bonos del Tesoro asciende a Gs. 3,05 billones (USD 588 millones al tipo de cambio actual), que representa el 2% del PIB estimado para el 2015 y el 10,7% del total de la deuda pública. El 83% del saldo de bonos del Tesoro se encuentra custodiado en la Depositaria de Valores del BCP; 10%, correspondiente a los bonos físicos, es custodiado por los tenedores de dichos títulos; y solo el 7% en la Bolsa. En cuanto a la tenencia de títulos por tipo de inversionista, el 96,3% del saldo está en manos del sector financiero y el 3,7% en poder de personas físicas o jurídicas.

En el año 2015 a junio se han realizado las siguientes emisiones locales bajo las siguientes condiciones:

Emisión de Bonos Domésticos año 2015 Servicio de la Deuda Pública de la Adm. Central*

Año de emisión

Plazo (años) Tasa (1) Moneda

Total emitido

año (miles

Gs)

Total emitido

año (USD)

2015

3 7,9% PYG

585,5 103,9 4 8,1% PYG

5 8,3% PYG

7 8,7% PYG

Deuda Externa Deuda Interna Deuda Total

Millones

USD % Millones

USD % Millones

USD %

Servicio Total 137,1 59,4 93,9 40,6 231,0 100

Principal 59,8 43,6 66,5 70,8 126,3 54,7

Intereses 58,9 98,5 22,0 33,1 80,9 35,0

Comisiones 18,4 31,3 5,4 24,5 23,8 10,3

(1)Tasa promedio ponderada de las tasas nominales de las distintas emisiones realizadas. (*) Datos a junio de 2015.

Los pagos del servicio de la deuda pública a junio del 2015 ascendió a USD 231 millones, en concepto de pago de principal por USD 126,3 millones (54,7%), de intereses USD 80,9 millones (35,0%), y de comisiones USD 23,79 millones (10,3%).

2 Elaborado por la Dirección de Política de Endeudamiento (DPE).


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4. Sector Monetario y Financiero En la última reunión del Comité Ejecutivo de Operaciones de Mercado Abierto (CEOMA) se decidió por unanimidad, reducir la tasa de interés de política monetaria en 25 puntos básicos, quedando en 6% anual. El comité resalta que las perspectivas en el escenario internacional continúan deteriorándose rápidamente, sobre todo en el plano regional. Asimismo, se observó la persistencia de un menor ritmo de la actividad en varios sectores de la economía doméstica en los últimos meses. Por otro lado el escenario inflacionario se ha vuelto menos favorable que los últimos meses No obstante, el BCP reitera su compromiso de utilizar sus instrumentos con flexibilidad, a fin de que la inflación proyectada se ubique en su meta del 4,5% en el horizonte relevante de política monetaria. En el mes de junio, el Índice de Condiciones Monetarias (ICM) presentó un valor de -3%, por debajo del nivel observado en el mismo mes de 2014. En lo que va del 2015 el ICM presento una tendencia negativa, indicando así una relajación de la política monetaria. En éste sentido se debe resaltar la reducción en la TPM de 6,25% al 6% por un lado, si bien el rendimiento promedio ponderado de las LRM se mantuvo en torno al 6,3%; la relajación de la política es resultado de una mayor depreciación de la moneda con respecto al dólar, que en el mes de junio fue del 16,6% con respecto a junio del 2014.

Inflación Subyacente (var. % interanual) e ICM

Fuente: Elaboración propia con datos del BCP

Los depósitos totales en el sistema bancario totalizaron en el mes de junio Gs.66.652 mil millones, con un crecimiento interanual del 16% en comparación al mes de junio de 2014; en promedio se registra un ritmo de crecimiento menor de los depósitos en relación a los niveles del año pasado. En cuanto a la composición por monedas, el 56% corresponde a moneda local, en tanto los depósitos en moneda extranjera representan el 44%. En cuanto a los depósitos en guaraníes, el 48% corresponde a depósitos en cuenta corriente, el 38% está en certificados de depósitos CD´s. y un 14% que se encuentra en cuentas de ahorro a la vista. En relación a los créditos al mes de junio, se mantiene una dinámica positiva con un crecimiento interanual del 29% lo que equivale a Gs.59.508 mil millones. La composición de los créditos por monedas, revela un nivel relativamente alto de dolarización, con una participación del 50% de créditos en moneda local y el otro 50% en moneda

1,9

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-06

-04

-02

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04

06

08

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14

ICM

IPCX

contracciónmonetaria

relajaciónmonetaria


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extranjera; en éste sentido los créditos en moneda extranjera aumentaron 40% en junio mientras que los créditos en moneda local se incrementaron 19% interanual. En cuanto a las tasas de interés, las activa promedio ponderado en moneda nacional y extranjera del sistema bancario a junio fueron de 17,17% y 8,80% con una variación interanual de -0,47 p.p. y 0,8 p.p. respectivamente. Por su parte las tasas de interés pasivas en moneda nacional y extranjera fueron 5,01% y 2,83%. Con estos niveles de tasas activas y pasivas, el spread financiero fue del 15,69% en moneda nacional y 6,09% en moneda extranjera.

Créditos (Var. % interanual) Tasas Activas

Fuente: Elaboración propia con datos del BCP.

Si bien todas las tasas activas aumentaron comparando con junio del año anterior, solo las tasas comerciales se redujeron en 1,2 p.p., las tasas para el consumo aumentaron en 3,5 p.p., así como las de desarrollo y la vivienda cuyas tasas aumentaron en 1,2 p.p. y 0,3 p.p. respectivamente.

5. Comercio Exterior 5.1 Exportaciones

El valor de las exportaciones registradas al mes de junio del 2015 totalizo USD 4.541,2 millones, valor que representa una disminución del 17,8% respecto al acumulado a junio del año anterior, donde las exportaciones totalizaron USD 5.508,4 millones. La reducción de las exportaciones se explica por la caída de los precios de los principales commodities, como la semilla y harina de soja, que según la bolsa de Chicago a junio de 2015 en promedio registraron una reducción del 28,7%. La exportación de semilla de soja es el principal producto exportado a pesar de su variación negativa de 34,9% con respecto al mes de junio del 2014; si se observa en términos de volumen, se registra también una disminución de 11,1% acumulado en el primer semestre del 2015.

40,5

19,4

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

35,0

40,0

45,0

jun-

12

sep-

12

dic-

12

mar

-13

jun-

13

sep-

13

dic-

13

mar

-14

jun-

14

sep-

14

dic-

14

mar

-15

jun-

15

Moneda extranjera

Moneda local

15,8

9,9

26,6

12,6

16,714,6

11,1

30,1

12,9

17,2

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

35,0

Comercial Desarrollo Consumo Vivienda Promedio

jun-14 jun-15


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Por otro lado la exportación de cereales (trigo, maíz y arroz) también sufrió una variación negativa del 0,1% con respecto al acumulado a junio del 2014; por su parte en términos de volumen se exportó 27,2% más que el mismo periodo del año anterior.

La energía eléctrica alcanzo USD 1.040 millones acumulado a junio, que representa una disminución de 4% con respeto al mismo periodo del 2014, principalmente por la reducción del caudal hídrico disponible que redujo la producción de energía.

Principales Bienes Exportados

En millones de USD En toneladas

Producto Ene-

Jun2014 Ene-

Jun2015

Var. % Acum.

Interanual Jun

2015/2014 Ene-

Jun2014 Ene-Jun

2015

Var. % Acum.

Interanual Jun

2015/2014

Algodón 3,7 2,9 -36,1 2,3 1,7 -14,0 Semillade soja 2.090,0 1.359,7 -34,9 4.383,1 3.898,3 -11,1 Aceite de soja 228,3 222,6 -2,5 292,0 336,3 15,2 Harina de soja 587,8 458,8 -21,9 1.206,3 1.237,9 2,6 Cereales 197,1 196,9 -0,1 780,8 993,1 27,2

Carne 587,0 558,2 -4,9 136,8 142,9 4,4

Madera 40,7 39,7 -2,6 103,5 83,0 -19,8 Otros 691 647,8 -6,2 740,8 635,5 -14,2

Energía Eléctrica 1.084 1.040,2 -4,0

Total

5.509,2

4.526,8 -17,8 7643,3 7327,0 -4,1


Exportación por niveles de procesamiento en miles de USD

Producto Ene-jun 2014 Ene-jun2015

Var. % Acum. Interanual jun

2015/2014

Participación % del total

2015

Productos primarios 2.387,1 1.633,4 -31,6 0,4

Manufacturas de origen agropecuario 1678,0 1.463,3 -12,8 32,3

Manufacturas de origen industrial 345,4 360,7 4,4 8,0

Combustibles y energía 1.099,2 1.069,0 -2,7 23,6

Total 5.509,7 4.526,4 -17,8 100


Al observar las exportaciones por niveles de procesamiento se observa que el principal responsable de la caída del valor de las exportaciones fueron los productos primarios, con una variación interanual acumulada a junio del 31,6%, en especial por la reducción de los precios de la semilla de soja. Así también los productos


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manufacturados de origen agropecuario tuvieron una disminución de 12,8% a junio, a pesar de su alta participación con 32,3% sobre el total de las exportaciones, acercándose cada vez más la brecha con los productos primarios exportados.

5.2 Importaciones

En el primer semestre del 2015, las importaciones registradas totalizaron USD. 4.775,5 millones, con una disminución de 9,6% respecto al mismo periodo del año anterior. La reducción de las importaciones están explicadas por la disminución en todos los tipos de bienes, especialmente de los bienes intermedios con una contracción de 13%, seguido de los bienes de consumo duraderos y bienes de capital que tuvieron una disminución del 12,7% y 10% respecto al primer semestre del 2014.

En cuanto al origen de las importaciones, Mercosur y Asia con una participación de 40,6% y 33,9% (71% China) siguen siendo nuestros principales socios comerciales.

Importaciones por tipo de bienes (en millones de USD)

En millones de USD En toneladas

Tipo de Bien Ene-Jun

2014 Ene-Jun

2015

Var. % Acum.

Interanual Junio

2015/2014 Ene-

Jun2014 Ene-Jun

2015

Var. % Acum.

Interanual Jun

2015/2014

Bienes de consumo 1.638 1.547 -5,5 623,9 609,7 -2,3

No duraderos 1.242 1.202 -3,2 559,4 552,5 -1,2

Duraderos 395 345 -12,7 64,5 57,1 -11,4

Bienes intermedios 1.827 1.589 -13,0 2.353,0 2.334,6 -0,8

Bienes de capital 1.820 1.639 -10,0 234,7 239,3 1,9 Total 4285,16 4775,5 -9,6 3212 3183 -0,9


5.3 Términos de intercambio

El índice de Términos de Intercambio registró una disminución en junio de 13,2% con respecto al mes anterior, mientras que la variación interanual fue de 0,4%.

Por otra parte, los precios de los principales commodities exportados presentan importantes caídas. En promedio la soja cotizó en la bolsa de chicago a 358,9 USD/Ton a junio de 2015, lo que representó una caída del 30,8% en relación al promedio de 518,5 USD/Ton registrado durante el primer semestre de 2014. Para lo que resta del 2015 y 2016 se estima que el precio de la soja mantenga esa tendencia y cotice en torno a los USD 352 por tonelada. Así también el aceite de soja tuvo una caída de 20,6% en promedio respecto al primer semestre de 2014.


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Por otra parte la carne vacuna registró un precio promedio de USD 3.439,1 por tonelada, que representa un aumento del 9,8% interanual en relación al promedio registrado al mes de junio de 2014.

En lo que respecta al precio de las importaciones, la caída del precio del petróleo ayudó a contener el deterioro de los términos de intercambio, en el mes de junio el precio alcanzó los USD 63,8 por barril, 43% menos que en el mismo mes del año anterior. Según las proyecciones para el precio del petróleo, en lo que resta del año, el barril se cotizara en promedio a USD 55,2 y se espera que se mantenga durante el 2016 en torno a USD 50 por barril.

En base a las estimaciones sobre precios para el segundo semestre del 2015 y 2016, el efecto neto sobre los términos de intercambio podría ser más negativo tomando en cuenta una recuperación del precio del petróleo, mayor a la recuperación del precio de la soja.

Tomando en consideración los índices de precio de exportación y precio de importación proyectados por The Economist Intelligence Unit, para el 2015, la caída en los precios de exportación son mayores a la caída en los precios de importación; así también para el 2016 la recuperación es mayor para los precios de importación; por lo que para los siguientes años se puede observar una caída en los términos de intercambio de un 4% en promedio para ambos años.

Precios de commodities (var. % internaual) Términos de Intercambio (índice)

Fuente: Elaboración propia con datos del BCP y Datos de EIU (Country Data Paraguay Marzo 2015)

6. Precios y Tipo de Cambio En el mes de junio se registró una variación negativa del IPC con respecto al mes pasado de -0,9%, con lo que la inflación acumulada llegó al 1,4%. La variación interanual cayó de 3,3% en mayo a 2,5% en junio. Las variaciones de precios de consumo durante el mes de junio de 2015 se caracterizaron, por un lado, por las leves reducciones de precios experimentadas por los bienes alimenticios de la canasta, y, por otro lado, por los aumentos de precios registrados por los bienes duraderos y por los combustibles, en directa relación a la depreciación del guaraní respecto al dólar norteamericano. El proceso inflacionario ha sido decreciente en las últimas décadas y presenta una inercia muy marcada que se refleja en los parámetros de la persistencia inflacionaria.

Con relación al tipo de cambio, en el mes de junio se observa que la cotización de la moneda nacional con respecto al dólar americano (Gs. /US$ 5.137) se situó por encima del nivel a igual mes del año anterior (Gs. /US$ 4.405); lo que representa una depreciación interanual del 16,6%. En promedio al mes de junio, se registra una depreciación

-0,6-0,5-0,4-0,3-0,2-0,10,00,10,20,30,4

dic-

13

mar

-14

jun-

14

sep-

14

dic-

14

mar

-15

jun-

15

sep-

15

dic-

15

mar

-16

jun-

16

sep-

16

dic-

16

Soja Chicago USD/ton.Carne Chicago USD/ton.Petróleo Brent USD/barríl

-5,5%-2,4%

80

85

90

95

100

105

11020

08T1

2008

T320

09T1

2009

T320

10T1

2010

T320

11T1

2011

T320

12T1

2012

T320

13T1

2013

T320

14T1

2014

T320

15T1

2015

T320

16T1

2016

T3

TDI - EIU TDI (DefExpor/DefImpor)


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interanual del 9,8%, explicada principalmente por la coyuntura desfavorable de caída de precios de exportación, reducción de los TDI y el fortalecimiento a nivel global del dólar.

Evolución del IPC, IPCX e IPCX1 Inflación y Tendencia

Fuente: Elaboración propia, en base a datos del BCP.

Si observamos el comportamiento del euro al mes de junio la cotización fue de (Gs. /Euro 5.645) se situó por debajo del nivel a igual mes del año anterior (Gs. /Euro 6.034); lo que representa una apreciación interanual del 6,5%. Con referencia al real, al mes de junio la cotización fue de (Gs. /Real 1.657) y se situó por debajo del nivel a igual mes del año anterior (Gs. /Real 1.995); lo que representa una apreciación interanual del 16,9%.

Evolución del ITCER Tipo de Cambio y Operaciones Mercado Cambiario

Fuente: Elaboración propia, en base a datos del BCP

En ésta coyuntura, el BCP ha intervenido en el mercado cambiario disminuyendo las fluctuaciones de la cotización del dólar; en este sentido realizó ventas netas al sector financiero por US$ 427,9 millones y en contrapartida realizó compras netas del sector público por valor de US$ 587,1 millones. En éste sentido se destacan los

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

jun-12 dic-12 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15

IPC IPCX1 IPCX

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

1997

Q2

1998

Q2

1999

Q2

2000

Q2

2001

Q2

2002

Q2

2003

Q2

2004

Q2

2005

Q2

2006

Q2

2007

Q2

2008

Q2

2009

Q2

2010

Q2

2011

Q2

2012

Q2

2013

Q2

2014

Q2

2015

Q2

inflacion TendenciaInflacion interanual

86,5

96,0

70

75

80

85

90

95

100

105

110

jun-12 jun-13 jun-14 jun-15

ITCR Prom. (2012-2015)

-15

-10

-05

00

05

10

15

20

-150

-100

-50

00

50

100

150

200

250

jun-12 dic-12 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15

Operaciones Netas BCP TCN (var. % interanual)


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incrementos en las ventas netas al sector financiero en los meses de mayo y junio, como respuesta a la demanda del mercado de divisas.

El índice de tipo de cambio real (ITCR) en el mes de junio fue de 86,5 observándose aún una tendencia a la apreciación real con una variación interanual de -9,1%; llegando al primer semestre a una apreciación promedio del 11,2% en relación al primer semestre del año anterior. La evolución del ITCR se explica por el comportamiento dispar frente a las monedas de los principales socios comerciales; por un lado la apreciación o fortalecimiento frente a las monedas de Brasil, el Euro y el Yen japonés; y en contrapartida la depreciación frente al dólar americano y el peso argentino.


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Anexos ACTIVIDAD Y GASTO

Datos Anuales

2010 2011 2012 2013 2014

2015**

Proy.

PIB real* 22.937,80 23.933,86 23.637,33 26.999,64 28.174,16 29.435,30

en miles de millones

var.% interanual 13,1 4,3 -1,2 14,2 4,4 4,5

PIB Gs. Corrientes* 94.934,30 105.203,21 108.832,26 124.853,1 138.259,9 150.948,9

en miles de millones

var.% interanual 20 10,8 3,4 17,7 10,7 9,2

Importaciones de Bienes 9.393,22 11.548,96 10.756,39 11.302,07 11.299,33 10.612,64

en millones US$ corrientes

var.% interanual 44,1 23,0 -6,9 5,1 0,0 -6,1

Exportaciones de Bienes 6.516,56 7.776,43 7.283,87 9.432,34 9.655,5 n.d.

en millones US$ corrientes

var.% interanual 28,3 19,3 -6,3 29,5 2,4 n.d.

PIB US$ corrientes 20.028,40 25.149,42 24.690,71 28.845,61 30.758,59 31.123,48

en millones

var.% interanual 25,5 25,6 -1,8 16,8 6,6 1,2

PIB per-cápita1 3.104,63 3.832,71 3.700,30 4.252,4 4.461,8 4.444,05

en dólares corrientes

var.% interanual 23,4 23,5 -3,5 14,9 4,9 -0,4

TCN Gs./US$ (promedio) 4.739,00 4.196,00 4.422,10 4.303,9 4.462,0 5.097,0

deprec.(+)/aprec.(-) -4,6 -11,5 5,4 -2,7 3,7 14,2

IPC (fin de período) 117,4 123,2 128,1 132,9 138,5 144,7

var.% interanual 7,2 4,9 4,0 3,7 4,2 4,5

*Incluye a las Binacionales** Datos preliminares y proyección BCP y MH.

1Proyecciones del PIB per-cápita en US$ se realiza en base a proyecciones de la población de la DGEEC.


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Datos Trimestrales

2014 2015 1º Trim. 2º Trim. 3° Trim. 4º Trim. 1º Trim.

PIB real (miles de millones de 1994)* 6994.8 6729.8 6874.5 7575.1 7290.0

(var. % interanual) 4.1 3.2 4.2 5.8 4.2

Enfoque de Demanda

Consumo Privado 4494.9 4203.4 4514.8 4951.0 4610.3

(var. % interanual) 2.4 3.5 5.7 5.9 2.6

Consumo Gobierno 562.3 627.3 646.5 834.4 627.0

(var. % interanual) -2.6 1.9 10.9 6.8 11.5

Formación bruta de capital fijo 1099.3 1105.9 1395.2 1689.9 1187.0

(var. % interanual) 4.9 3.2 14.6 9.5 8.0

Variación de existencias 57.8 95.4 160.2 155.8 27.7

(var. % interanual) 16.8 19.5 65.5 55.2 -51.9

Exportaciones 4204.8 4266.8 3980.1 3751.2 4267.0

(var. % interanual) 5.3 -1.9 -2.0 2.3 1.5

Importaciones 3424.2 3569.0 3822.4 3807.3 3429.0

(var. % interanual) 2.7 -2.4 5.2 5.6 0.2

Enfoque de Oferta Agricultura 1512.0 1240.5 982.2 1398.8 1527.0

(var. % interanual) 0.3 1.9 1.8 2.0 1.0

Ganadería, forestal y pesca 385.5 407.1 555.4 493.8 419.3

(var. % interanual) 7.0 11.1 7.2 17.1 8.8

Manufactura y minería 728.6 685.8 759.2 810.5 777.5

(var. % interanual) 8.9 8.4 5.8 10.2 6.7

Electricidad y agua 812.8 758.0 728.1 758.4 798.6

(var. % interanual) -2.7 -8.1 -7.7 -7.2 -1.7

Construcción 236.0 247.2 278.1 291.2 272.5

(var. % interanual) 13.5 10.8 15.4 19.4 15.5

Comercio y Servicios 2896.7 2950.0 3101.4 3327.8 3052.1

(var. % interanual) 5.5 4.0 6.1 7.0 5.4

Impuestos a los productos 423.2 441.1 470.0 494.7 442.7

(var. % interanual) 7.6 5.0 6.4 6.7 4.6

Fuente: Elaboración propia con datos del BCP * Datos provisorios


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SITUACIÓN FISCAL

SITUACION FINANCIERA DE LA ADMINISTRACION CENTRAL

Manual de Estadísticas de las Finanzas Públicas 2001 (MEFP 2001)

INGRESOS RECAUDADOS - GASTOS OBLIGADOS (En miles de millones de guaraníes)

Conceptos Presupuesto

Ajustado 2014

Ejecución Junio 2014

% Ejec.

Presupuesto Ajustado

2015

Ejecución Junio 2015

% Ejec.

% de Var.

INGRESO TOTAL (RECAUDADO) 28,907.0 11,605.6 40.1 32,323.8 12,706.6 39.3 9.5

Ingresos tributarios1 17,016.7 8,336.7 48.9 19,685.6 8,905.3 45.2 6.8

Contribuciones sociales 2,187.9 958.3 43.8 2,870.3 776.8 27.1 (18.9) Donaciones 1,653.9 402.3 24.3 1,614.5 506.8 31.4 26.0 De gobiernos extranjeros 707.6 44.2 6.2 661.0 74.2 11.2 67.8 De organismos internacionales 25.6 4.2 16.3 9.3 85.4 923.4 1,947.0 De otras unidades del gobierno general 920.6 353.9 38.4 944.2 347.1 36.8 (1.9) Otros ingresos 8,048.5 1,908.3 23.7 8,153.5 2,517.8 30.9 31.9 Rentas de la propiedad 2,286.1 1,081.7 47.3 2,167.3 1,221.3 56.3 12.9

Regalías y compensación Itaipú y Yacyretá 3,758.9 674.1 17.9 1,429.7 726.3 50.8 7.7

Otras Rentra a la propiedad 649.4 407.6 62.8 737.6 495.1 67.1 21.5 Ventas de bienes y servicios 1,520.1 782.5 51.5 1,809.9 1,195.0 66.0 52.7

Compensación cesión de energía Itaipu y Yacyreta 592.3 431.0 72.8 578.0 725.1 125.4 68.2

Otras Ventas de Bienes y Servicios 971.0 351.5 36.2 1,231.9 469.9 38.1 33.7 Otros ingresos 4,242.3 44.0 1.0 4,176.3 101.5 2.4 130.5

GASTO TOTAL OBLIGADO 28,145.5 10,231.4 36.4 30,078.0 11,603.2 38.6 13.4

Remuneración a los empleados 12,577.2 5,502.4 43.7 13,507.1 6,013.9 44.5 9.3 Uso de bienes y servicios 3,250.5 798.8 24.6 3,370.5 1,060.5 31.5 32.8 Intereses 637.6 224.8 35.3 1,103.7 393.9 35.7 75.2 Subsidios 45.1 5.9 13.1 45.1 10.0 22.2 69.5 Donaciones 5,952.3 2,018.2 33.9 5,421.2 1,977.7 36.5 (2.0) Prestaciones sociales 3,750.0 1,376.7 36.7 4,794.3 1,606.5 33.5 16.7 Otros gastos 1,932.8 304.6 15.8 1,836.0 540.6 29.4 77.5

Balance Operativo Neto (Ingreso menos Gasto) 761.5 1,374.2 180.5 2,245.8 1,103.5 49.1 (19.7)

Adquisición neta de activos no financieros 6,270.1 955.3 15.2 6,253.6 1,304.5 20.9 36.6

Activos fijos 6,182.3 939.2 15.2 6,199.6 1,301.4 20.9 38.6 Otros activos 87.8 16.1 18.3 54.1 3.1 5.7 (80.8)

Préstamo neto / endeudamiento neto (5,508.6) 419.0 -7.6 (4,007.8) (201.1) 5.0 (148.0)


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DEUDA PÚBLICA Composición de la Deuda Externa (A Junio-15)

Administración Central Administración

Descentralizada Sector Público Millones USD % Millones USD % Millones USD % Externa 3,554 90.3 380 9.7 3,934 71.4 Tasa Fija 2,409 67.8 222 58.5 2,632 66.9 Variable 1,145 32.2 158 41.5 1,302 33.1 Moneda USD 3,343 94.1 302 79.5 3,645 92.6 JPY 151 4.3 57 15.0 208 5.3 Otras1 60 1.7 21 5.5 81 2.1

Acreedor Multilaterales 1,461 41.1 300 78.8 1,761 44.8 BID 866 24.4 231 60.8 1,097 27.9 BIRF 360 10.1 39 10.3 400 10.2 Otros2 234 6.6 29 7.7 264 6.7

Bilaterales 197 5.5 80 21.2 277 7.1 JICA 143 4.0 56 14.9 199 5.1 Otros3 54 1.5 24 6.3 78 2.0

Bonos4 1,896 53.4 - - 1,896 48.2

*Datos preliminares. 1Incluye CAD, CHF, ESP, EUR, FRF, IDB y PYG. 2Incluye AIF, CAF, FIDA, Fonplata y OPEP. 3Incluye BBVA, Eximbank China, Finame, ICO, KFW y Natexis. 4Bonos Soberanos y Deuda con China Trust Commercial Bank. Fuente: Elaboración propia con datos del SIGADE.

Composición de la Deuda Interna (A Junio-15)

Administración Central Administración Descentralizada Sector Público Total Millones USD % Millones USD % Millones USD %

Interna 1,392 88.5 180 11.5 1,572 28.5 Tasa Fija 1,392 100.0 117 65.2 1,509 96.0 Variable1 0.1 0.0 63 34.8 63 4.0 Moneda PYG 1,391 100.0 180 100 1,571 99.9

USD 0.5 0.03 0.4 - 0.83 0.05

Acreedor

Bonos 588 42.3 180 100 768 48.8 Itaú 84 6.0 - 84 5.3

BBVA 66 4.8 - 66 4.2 Otros2 438 31.5 180 100 618 39.3 Deuda BCP3 758 54.4 - 758 48.2 Bonos FGD4 46 3.3 - 46 2.9 TFCA5 0.3 0.02 0.4 - 0.6 0.04

Fuente: Dirección de Política de Endeudamiento

coyuntura y perspectivas econÓmicas2015 será moderado y del 3,5%, con perspectivas desiguales...

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