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8/18/2019 Reporte económico N°8.pdf

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Reporte N°: 03/04/16 – 19/04/16

Por Juan José Garcia

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Estados Unidos

Opinión

Peter Schiff, comentarista y corredor de bolsa, fue entrevistado por Santelly enel programa “Santelly Exchange”, comentó abiertamente sobre la posibilidadde que la FED incremente las tasas de interés este año: “La FED no incrementará

las tasas, puesto que no querrá agujerear la burbujea que ha creado. Esta

recuperación no fue real, es falsa, es solo otra burbuja creada por la política

monetaria. Sobre lo que realmente deberíamos estar hablando no es si la FED

subirá o no las tasas, sino si admitirá que la economía está mucho más débil de

lo que ellos esperaban al retirar el estímulo monetario y si, ante estos, aplicarán

una cuarta flexibilización monetaria (Q4)”.

Keith Neumeyer, CEO de First Majestic (minera productora de plata), en unaentrevista en SGT Report, advierte los peligros de la tendencia que estátomando la política monetaria en el mundo: “Las tasas de interés negativas son

una forma de cobrarle impuestos a las personas, si bien empezarán con las

empresas, terminarán alcanzando a los ciudadanos. Esta medida cambia las

reglas de juego por completo, se está eliminando los incentivos a ahorrar. De

esta manera, las personas irán perdiendo confianza en la FED de manera

sostenida, lo que las forzará a buscar otros activos de reserva, como los metales

preciosos”.

Peter Thiel, cofundador de paypal y CEO en Palantir, sugiere que TODO estásobrevaluado. Según él no solo las acciones tecnológicas pueden estarsobrevaloradas, sino también las acciones de compañías públicas, las casas, losbonos, etc. Asimismo, sugirió que si esto fuera cierto y existiera una burbuja enlos mercados, el gran causante de esto sería la imprudente política monetarianorteamericana.

George Soros arremete contra la política de acogida de refugiados en Europa,dando cuatro razones de porque es una torpeza política. En primer lugar, no esuna política verdaderamente europea, puesto que fue negociada entreTurquía y la canciller Angela Merkel. En segundo lugar, es cara y no hay fondos

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para ello, puesto que absorber 500,000 refugiados costaría US$ 34,000 millones yél se incrementará el riesgo de conflictos. En tercer lugar, no es voluntaria,puesto que se han impuesto cuotas de acogidas a los miembros de lacomunidad europea. Finalmente, hará colapsar a los países más débiles. Porejemplo, Grecia ya llegó al máximo de su capacidad para captar refugiados,

pero éstos siguen llegando.

NYSE

Hacia mediados de marzo los principales riesgos que vislumbraban losprincipales clientes de Bank of America eran (1) el fracaso del QE, (2) unarecesión de USA y (3) una devaluación del yuan. A mediados de abril estosriesgos han cambiado ligeramente. Los más importantes este mes son (i) elfracaso del QE, (ii) un eventual BREXIT y (iii) una recesión de USA.


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La bolsa de USA está nuevamente cerca de su pico histórico, con un Dow Jonescerca de los 18,000 puntos. No obstante, el mercado parece ignorar un hechode importancia muy negativo: una fuerte contracción en las ganancias de lasempresas. El primer gráfico muestra una contracción de las ganancias en lo queva del 2016. Una contracción de este tipo, desde la década del 70, ha

implicado una recesión en USA, a excepción de la contracción de 1985. Elsegundo gráfico muestra que las EPS de los países que componen el MSCI hansufrido una contracción a niveles del 2011. Finalmente, el tercer gráfico muestraque se espera durante el primer trimestre de este año una contracción en lasEPS 9.8%, lo que implicaría la peor contracción desde el 2009.

-Gráficos en orden-


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La situación expuesta anteriormente no es trivial. Si bien no se ha manifestadoen el mercado, le ha puesto los pelos de punta a los bancos más importantes.El primer gráfico muestra un incremento del ratio de default de las empresascon calificación B, el cual alcanzó los niveles del 2010. El segundo gráficomuestra un incremento sustancial en la brecha del crecimiento YoY% de ladeuda neta agregada de instituciones no financieras y el EBITDA de estasempresas. Esta situación pone en riesgo al sistema financiero. De hecho, Societe

Generale manifestó que los mercados ya pasaron el punto de no retorno.Finalmente, se puede apreciar que la trayectoria del precio de las acciones deDeustche bank de los últimos tres años, es similar a la trayectoria del precio delas acciones de Lehman desde el 2007 al 2009.



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Finalmente, se puede apreciar la pérdida de correlación entre el mercado,medido por el S&P500, y el conceso de crecimiento estimado para USA.Eventualmente, esta brecha tendrá que cerrarse.

Política Monetaria

La retórica de la Yellen ha cambiado considerablemente desde el año pasado.En marzo le dio mucha importancia en sus discursos a los “efectos globales” y a“China”. Según Deutsche Bank, la política monetaria actualmente dependemás de factores externos que domésticos.


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Sector real

Los signos que indican una eventual recesión son cada vez más posible. El primergráfico muestra la estimación de crecimiento de la FED de Atlanta para elprimer trimestre del 2016, la que sugiere un crecimiento de solo 0.2%. El segundo

gráfico muestra una revisión de las estimaciones del FMI sobre el crecimientoglobal, las cuales fueron a la baja. Finalmente, el último gráfico es el índice deansiedad, el cual es un modelo econométrico que mide la probabilidad de queel crecimiento caiga en una senda negativa. Este se ha incrementado haciafinales de marzo.



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El siguiente gráfico muestra el Baltic Dry Index, el cual mide la actividadcomercial internacional a partir de los contratos de transporte de contenedores.Dicho índice está en su punto más bajo desde mediados de la década del 80.Para preocuparse.


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Varias industrias de USA están enfrentando problemas. Una de ellas es laautomotriz. El primer gráfico muestra que el indicador de ventas de autos enUSA se ha contraído a niveles de principios del 2015. El segundo gráfico muestraun incremento en los inventarios de productores de autos, los cuales se hanincrementado a niveles del 2009. Este sector muestra leves indicios de deterioro.


El sector minorista retail también muestra indicios de debilitamiento. El primer

gráfico muestra el crecimiento YoY de las ventas de dicho sector. Éste hallegado a niveles del 2007, lo cual sería una buena muestra de un menorconsumo interno. El segundo gráfico es un indicador elaborado por Bloomberg,el cual mide el crecimiento mensual de las ventas de dicho sector. Elcrecimiento mensual para las ventas de este sector fue menor al estimado, con1.42% contra 3.66% estimados. El tercer gráfico muestra un visible deterioro en eloptimismo de los pequeños negocios, el cual ha llegado a niveles del 2012.


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Finalmente, el cuarto gráfico muestra un incremento en el ratio de inventariossobre ventas. Dicho indicador sugiere que el sector entró en una fase recesiva.



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El sector industrial también da signos de deterioro. El primer gráfico muestra quedesde el 2015, en promedio las ordenes a fábricas se han contraído en 5.4%. Elsegundo gráfico muestra el crecimiento YoY de la producción industrial de USA,la cual se contrae por 8vo mes consecutivo.



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Otro claro indicador de que la economía norteamericana no está bien es laevolución de la deuda universitaria. Actualmente, el 16.3% de la deuda de losuniversitarios está en default, el 27% esta con problemas de pago y solo el 56.7%está al día. La razón principal de este problema es que los universitarios, una vezegresados, no son absorbidos por el mercado laboral, por lo que les es imposiblecumplir con sus obligaciones. Claramente no es un indicador de una economía

saludable.


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El siguiente gráfico muestra el balance fiscal del estado norteamericano. Loscálculos fueron elaborados por la firma Mauldin Economics. Esta firmadeterminó que ante una eventual recesión el 2018 el Estado de USA entraría endefault, debido a que la recaudación tributaria sería largamente superada porlos gastos estatales.


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Elecciones

Las primarias en USA estan bastgante reñidas. En el partido republicano, TedCruz ha remontado, aunque Trump mantiene la ventaja. En el partidodemocrata, Sanders remonta, pero se mantiene lejos de Clinton.

Mundo

Política Monetaria (ECB)

La política monetaria en Europa se vuelve bizarra. En Alemania, Dinamarca,Bélgica y Países Bajos están pagándoles a las personas por tomar hipotecas. Noes ningún error, las personas recibe intereses por los préstamos que toman paracomprar casas. ¿A qué se ha llegado? Los efectos de este escenario sontotalmente desconocidos. Sin duda, uno de los efectos que se tendrá es que laspersonas utilizarán los ahorros disponibles para gastar, lo que podría incrementar


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considerablemente el crecimiento. El problema que este crecimiento será acosta del futuro. Es insostenible.

Como se podía suponer cuando Tsipras consiguió su rescate. La tendencia seesparció a otros países. Italia aparentemente necesitará 360,000 millones deeuros para poder pagar préstamos mal colocados. El siguiente gráfico muestrala toxicidad de parte del mercado de renta fija italiana. El rescate se tendrá quedar y será pagado (como siempre) por los contribuyentes.


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Petróleo

Bank of América definió algunos escenarios para el mercado del petróleo en elcorto plazo. El escenario más probable es que los países productores evitenproducir al máximo de su capacidad y el precio se mantenga cerca a los US$

40.00. No obstante, todo dependerá de la coordinación los miembros de laOPEP en las siguientes semanas y sobre todo a la actuación de Irán.

Escenario Impacto en el precio Ocurrencia Descripción

Guerra deprecios

Bajista:

PosibleRusia, Arabia Saudita e Irán anunciaronque incrementarían su producción (y lo

están haciendo).Caería a $30-$35

Sin reducciónde

producción

Neutral:

Muy posible

No se llega a un acuerdo, pero losparticipantes actúan de manera

prudente. La mayoría de países noproduce al máximo de su capacidad.

Se mantendría cerca de

$40

Reducciónleve

Alcista:

ProbableRusia y los miembros de la OPEP llegan a

algunos acuerdos de control deproducción.

Se incrementaría a $40-$45

Reducciónsevera

Alcista:

ImprobableIran accede a producir de manera

limitada.Se incrementaría a $50 omás

La coordinación de los productores no es coordinada. Rusia está produciendopetróleo a su antojo. Esto podría reflejarse en el precio en los siguientes días.


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El desenlace de lo que ocurra con los países productores se sentirá en losmercados financieros, puesto que la exposición de algunos bancos a estesector es considerable. Wells Fargo reveló que tiene una gran cantidad depréstamos colocados en extracción y producción de petróleo y gas, los cualespodrían sufrir impago si es que el precio no mejora.

Oro

El oro tuvo el mejor desempeño trimestral en los últimos 30 años, desde 1986. Lademanda de este metal en los siguientes meses será impulsada principalmentepor (i) los resultados de crecimiento económico, los cuales fueron revisados a labaja en el último WEO del FMI, y (ii) por la posible crisis en las ganancias de lasempresas, lo que podría incentivar una salida masiva de capitales de acciones

a otros activos.


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China

El desempeño económico del gigante asiático es preocupante. El primergráfico muestra que la tendencia del crecimiento de la producción industrialchina YoY es negativa. Si bien repuntó en marzo, el nivel de crecimiento no es

positivo. De igual manera, el segundo gráfico muestra que el precio de losproductores se contrae por 49 meses consecutivos. Habría que definir si lareducción de precios se debe a mejoras tecnológicas o a una demanda débil.El tercer gráfico muestra la evolución del crecimiento YoY de las ventas delsector retail, las cuales crecen a tasas positivas pero en menor magnitud encomparación a años pasados. El cuarto gráfico muestra que las importacionesy las exportaciones de China se están contrayendo. Esto refleja, por un lado,una menor demanda por parte de china y, por otro lado, una menor demandaglobal. El enfriamiento es un hecho. Finalmente, el último gráfico muestra elcrecimiento del PBI YoY, el cual se ubica en 6.7%. Recordemos que el hecho de

que China crezca por debajo del 7% puede considerarse como peligroso parael resto de economías.



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