reporte económico n°9

8/18/2019 Reporte económico N°9

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Reporte N°9: 17/04/16 – 24/04/16

Por Juan José Garcia

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Opinión

Jim Grant, economista y escritor, escribió un artículo muy interesante en Time(http://time.com/4293549/james-grant-united-states-debt/). En él se cuestionasi es que el gobierno de USA podrá honrar las obligaciones que tiene por unmonto de US$13 903 107 629 266 (casi 14 billones). Pone un ejemplointeresante: Imagínense que al año ganan US$ 54 000 pero gastan US$ 64 000,lo cual deja un balance negativo anual de US$ 10 000. Además, el stock dedeuda que tienen es de US$ 223 000. Esa es la situación de USA, en donde sudeuda es impagable dado su flujo negativo. Grant considera que en el cortoplazo se refinanciará la deuda y comenta que si se refinanciara a una tasa de4.8% los intereses equivaldrían al presupuesto anual de defensa (US$ 654 milmillones). Finalmente, resalta que el problema se acentuará cuando el mundopierda confianza en el dólar, algo que según él eventualmente ocurrirá.

Peter schiff; comentarista económico frecuente en CNBC, CNN, FOX Y

Bloomberg; le da la razón a Trump cuando éste dice:“

América está enbancarrota” (https://goo.gl/MCQMtN). Según él no hay manera exacta desaber cuándo se materializará una recesión, pero el sugiere que en USA yahay una y si no hay, ocurrirá pronto. Él cree que USA podría estar creciendoactualmente al -0.25% y que si el primer trimestre fue malo, el segundo va a serpeor. Asimismo, criticó duramente la tendencia de aplicar tasas de interésnegativa en los mercados: “Las tasas de interés negativas son un desastre. Nofunciona en Japón y no funciona en Europa. El problema es que el hecho de

que no funcione en esos lugares no será un impedimento para que acá (en

USA) se aplique de todos modos. Esta medida muestra la desesperación de los

bancos centrales por revivir la economía”.

Adam Parker, jefe de estrategias en NYSE de Morgan Stanley, hizo uncomentario muy interesante en su nota semanal: “Las preguntas deben ser

respondidas; los fundamentos analizados, reunidos y comparados con los

precedentes históricos, con la finalidad de predecir con mayor exactitud el

resultado futuro. No obstante, la cuestión principal es si los inversionistas

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ignoran o no dichos fundamentos. Ve constantemente que sus preguntas

están enfocadas en “¿Qué significa este comportamiento del precio? ¿Qué

opinan otros inversionistas? ¿Qué posiciones tienen? ¿Cuál es el sentimiento

general?”. Asimismo, ellos creen que son “contrarians” , pero no lo son, debido

a que no tienen argumentos en contra del actual consenso. Están

enfocándose en el precio y en factores externos e ignoran los fundamentos”.Su comentario da luces sobre los malos criterios de decisión que tienenalgunos de los inversionistas de Morgan Stanley. A tener en cuenta.

Alan Grenspan, ex presidente de la FED, comentó en CNBC que la políticamonetaria ha hecho todo lo que ha podido (http://goo.gl/nsRV1h): “Lapolítica monetaria he hecho casi todo lo que ha podido, a no ser que se

esperen QE adicionales, los cuales no ayudarían mucho. Lo que en última

instancia determina si se logró o no un resultado con los QE radica en el ratio

P/E. Cuando se bajan las tasas de interés el ratio P/E se dispara y eso es

exactamente lo que se planeó hacer y ha sucedido”. ¿Greenspan admitesutilmente el fracaso de la política monetaria?

Samuel Zell, presidente de Equity Group Investment, predice una recesión parael 2017 (http://goo.gl/gHA4e3). Según él no está siendo pesimista, sino realista.Para él los principales indicadores son un precio de petróleo bajo, la caída dela demanda de las economías emergentes, el incremento en la volatilidad delos mercados financieros, deflación, la posible implementación de tasasnegativas y la volatilidad en el mercado de monedas. De hecho, las accionesde su fondo van en línea con sus comentarios, puesto que EquityCommonwealth ha vendido US$ 3,500 millones en propiedades.

George Soros, reconocido inversionista, comentó en el Asia Society en NewYork (http://goo.gl/D7aUcp) su perspectiva sobre la economía China. Soroscompara el crecimiento de los últimos años en China, basado en el desarrollodel sector inmobiliario, con lo que sucedió en USA en el 2007-08. Cree que elimpulso del crédito empujó a China a una situación insostenible, puesto quecada vez se necesita más crédito para impulsar el crecimiento (7 dólares dedeuda para 1 de crecimiento). Esta situación ubicaría a China en una posición

vulnerable ante una reducción global de liquidez.

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Estados Unidos

NYSE

Desde febrero se acentuó la divergencia entre el desempeño de la bolsa deUSA y las ganancias esperadas por acción de las compañíasnorteamericanas. Como se sabe, hasta la semana pasada se habló de unacrisis en las EPS de la compañía, lo cual podría incentivar una corrección en labolsa. Dicho escenario se muestra en el primer gráfico. La coyuntura en elmercado norteamericano puede calificarse como bajista, dado que (i) lacaída de las ganancias de las compañías es sostenida y (ii) es probable quehaya más incrementos de tasas de interés este año. Esto puede entendersemejor en el segundo gráfico, elaborado por Bank of América.

-Gráficos en orden-


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El siguiente gráfico muestra evolución de la economía y el desempeño de labolsa norteamericana. Se puede apreciar que el crecimiento económico(barras) estuvo correlacionado hasta el año pasado con el desempeñobursátil (línea punteada. No obstante, en lo que va del 2016 esa relación se haperdido. Estamos a pocas semanas del resultado de crecimiento del primer

trimestre, el cuál ha sido estimado por la FED de Atlanta en 0.28% la semanapasada, muy por debajo de los últimos resultados de crecimiento, los cualesestuvieron alrededor del 2%. Para reflexionar: ¿Qué va a pasar con eldesempeño bursátil en los siguientes meses?

Algunas empresas vinculadas al sector tecnológico están presentando undeterioro en su desempeño. Por ejemplo, en el siguiente gráfico IBM muestrauna contracción YoY del 4.6% en sus ventas. Con dicho resultado, las ventasdel gigante tecnológico se contraen por 16 meses consecutivos. De igualmanera, la semana pasada Intel despidió 12,000 trabajadores debido a unareducción en sus ventas.


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Esta situación está impactando directamente en el desempeño de los bancos.Por ejemplo, los resultados del primer trimestre de este año de Morgan Stanleyse contrajeron en 53%, en comparación con los del primer trimestre del 2015.Las EPS cayeron de US$ 1.18 a US$ 0.55. Estos resultados se pueden apreciar enel siguiente cuadro. Esta situación se repite en Goldman Sachs, cuyas ventaspara el primer trimestre de este año, como se puede apreciar en el segundográfico, se contrajeron en más de 40% en comparación con el 2015.



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El primer gráfico muestra los rendimientos sobre el capital (ROE) promedios delmercado. Éstos han caído por debajo de su media histórica, lo cual es unfundamento fuerte para un mercado bajista. Las veces que ha sucedidodicho evento ha coincidido con una recesión. Por ello, como se puedeapreciar en el segundo gráfico, el sentimiento “bajista” en el mercado se haincrementado, alcanzando los niveles del 2011.



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Los grandes bancos empiezan a preparar a sus clientes ante una eventualcorrección de mercado. El presidente de Morgan Stanley, Stephen P. Baron,envió una carta a sus clientes, advirtiendo de la alta volatilidad que se estáviviendo en los mercados y sugiriendo que lean el material disponible sobre eltema (Invirtiendo durante alta volatilidad en los mercados descargar:https://goo.gl/87g8Ay). Entre varias cosas el documento sugiere (i) diversificar,(ii) estar preparados para un cambio radical en los mercados y (iii) visitar almenos una vez al año a su consejero financiero. Dicha situación va en líneacon los movimientos de los clientes de Bank Of America quienes, como sepuede ver en el segundo gráfico, han vendido sostenidamente sus posicionesdurante el 2016.


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La confianza indiscutiblemente está cayendo y esto, tarde o temprano, se vaa sentir en los mercados financieros. El primer gráfico muestra la confianza delos consumidores norteamericanos comparada con el desempeño del S&P500.Ambas series muestran una amplia divergencia la cual se ha acentuado

desde finales de febrero de este año. El segundo gráfico muestra laproporción de adultos de USA que invierten en la bolsa de valores. Como sepuede apreciar, dicha proporción ha caído en 3% desde el año pasado, de55% a 52%.



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Política Monetaria

¿Qué va a suceder con la política monetaria de la FED en los siguientesmeses? Esta es una interrogante relevante para los mercados. El impacto dedicha política será por el canal de la tasa de interés y para entender quésucederá es necesario entender las presiones sobre la tasa.

a. Presiones al alza.- Una mayor predictibilidad de la FED y un incremento enlas expectativas de inflación podrían obligar un incremento en las tasas. Noobstante, la probabilidad de ocurrencia de ambos factores es baja.

b. Sin cambios.- La FED podría mantener la tasa sin cambios si es que secompromete a “oriental verbalmente” (verbal guidance) a los mercadospara mantener las expectativas de inflación a la baja en el corto plazo. No


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obstante, la efectividad de dicha medida sería baja por la pérdida decredibilidad que ha sufrido la FED en las últimas semanas.

c. Presiones a la baja.- Un incremento en el riesgo crediticio de los agentes yuna contracción de la demanda podría incentivar a la FED a bajar las

tasas, inclusive por debajo de cero. No obstante, la efectividad de dichamedida es incierta puesto que los agentes se demandarán más créditos siellos tienen expectativas optimistas sobre el futuro y si los bancos estándispuestos a proveer dicho crédito. Una reducción de tasas es inefectivapara impulsar el crecimiento si las expectativas son negativas.

Considerando esto, las probabilidades de un incremento de tasa en junio esdel 17.6%, en julio del 28.9% y en setiembre del 40.1%, según Bloomberg.

La semana pasada ocurrieron dos eventos que pueden reducir la demandapor dólares a nivel global. Por un lado, Arabia Saudita amenazó con liquidarsus posiciones de treasuries si es que el congreso probaba la participación dedicho país en el atentado del 11 de setiembre. Por otro lado, Hungría emitiódeuda soberana denominada en yuanes, convirtiéndose así en el primer paíseuropeo en hacerlo. Ambos eventos podrían tener un impacto negativo en elvalor del dólar respecto a otras monedas en las siguientes semanas.


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Sector real

Los indicios de un enfriamiento en USA se mantienen. El primer gráfico muestra

un quiebre estructural en las ventas totales de los negocios. Históricamenteeste tipo de quiebres ha coincidido con recesiones. El segundo gráficomuestra el crecimiento de las utilidades YoY% de los negocios en agregadoestá reduciéndose. Este hecho forma parte de la actual crisis de EPS. El tercergráfico muestra la producción industrial de USA, la cual desde el 2013 se haresistido a una corrección natural, presuntamente por la aplicación de lapolítica monetaria ultra expansiva. Finalmente, el cuarto gráfico muestra queel ratio inventarios sobre ventas alcanzó los niveles de la recesión del 2007-08.



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La siguiente imagen muestra que algunos medios desinforman. La semanapasada la revista Barrons anunció que Detroit estaba de vuelta, debido a quela actividad en el sector automotriz se estaba incrementando. No obstante,esto no es del todo cierto. El segundo gráfico muestra que los inventarios devehículos motorizados y autopartes han llegado a niveles del 2009, debido a la

falta de demanda. Lamentablemente para Detroit, este incremento en laproducción no ha sido acompañado de un incremento en la demanda.



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Los resultados del mercado laboral de la semana pasada fueron “alentadores”. Elprimer gráfico muestra que los reclamos por desempleo llegaron a su punto másbajo desde 1973. No obstante, el índice de condiciones laborales elaborado porla FED cayó a su nivel más bajo desde el 2009.



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Estos indicios sugieren que el crecimiento en los siguientes meses será bajo, sinonegativo. Es probable que el estimado de la FED de Atlanta se acertad y USAlogre un crecimiento de apenas 0.3% el primer trimestre.


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Mundo

Petróleo

El primer gráfico muestra, con datos de la EIA, que la producción de petróleode USA se ha estabilizado. Este hecho se ha repetido con otros paísesproductores. No obstante, aún preocupa lo que sucederá con la producciónde Rusia, Iran y Arabia Saudita. El segundo gráfico muestra la correlación delprecio del petróleo y la deuda global. La caída en el precio del petróleopodría sugerir posibles problemas en los pagos de la deuda del sector energía.



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Halliburton hace algunos anuncios importantes:

a. Observa una reducción del 30% en la perforación a nivel global.b. Recorta 1/3 de su personal a nivel global.c. Recorta 6000 puestos de trabajos a finales del primer trimestre de este año.

d.

Observa que el nivel de perforadoras activas en el mundo cayó a nivelesde 1999.

e. Prevé una caída global de la producción a finales del 2016.

f. Insostenibilidad en el precio del petróleo

La reunión en Doha de los miembros de la OPEC dejó un sin sabor. Acontinuación los comentarios de los bancos y el medio más importante:

a. Barclays.- La reunión fue un fracaso complete. Esa reunión mostró que tandifícil puede ser la coordinación de cuotas de producción. Se mostró

también los roces entre Irán y Arabia Saudita. Este roce político será elprincipal factor que influenciará sobre la volatilidad del precio del petróleohasta la siguiente reunión.

b. Morgan Stanley.- Arabia Saudita puede incrementar la producción hasta el2018, lo que incrementaría los riesgos de un acuerdo entre los miembros dela OPEC.

c.

Bloomberg.- Arabia Saudita va en serio. El incremento de oferta de Irán eIraq después de la reunión de Daho les dio la excusa perfecta a los saudíespara incrementar su cuota de mercado. Probablemente los saudíesbusquen que el precio del petróleo no se aleje mucho del costo deproducción.

Oro

La semana pasada ocurrió un evento histórico en China. Se lanzó un yuandenominado en oro (CNBC: http://goo.gl/45cC8S). Este es un paso ambiciosopara ejercer un mayor control sobre el precio de este metal e incrementar suinfluencia en los mercados mundiales. El contrato se lanzó en el Shanghai GoldExchange a un precio de mercado de 256.92 yuanes por gramo, equivalentea US$ 1,234.50 por onza. Por el momento esta moneda no es convertible enoro físico, por lo que no supone una amenaza inmediata al mercado deLondres. En el mediano plazo, los bancos centrales se verán obligados a sermás transparentes en relación a sus reservas de oro. Con esto se culmina un

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plan de desdolarización que empezó hace dos años. El apetito de China semantendrá estable.

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