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PROCESO DE INVERSIÓN

David Ardura

2


Fuente: Gesconsult

Asignación de activos: RV/RF/liquidez

Oportunidades de inversión a nivel geográfico, sectorial, duración, divisas

Análisis por fundamentales

“News Flow” ¿Quién compra y vende?

Selección final de valores

Inclusión en cartera

• Cuantitativo• Cualitativo

Clave: conocer equipo gestor

Análisis macro

Opinión del mercado, volumen de negociación, aplicaciones, etc.

3


Análisis macro

¿En que fase del ciclo nos encontramos?

¿Es un entorno de crecimiento o de decrecimiento?

¿Cómo se está comportando la inflación?

¿Cuál es la situación de la política monetaria?¿Las condiciones monetarias son restrictivas o expansivas?

¿Cuál es el ciclo de crédito?

¿La liquidez es algo fácil de conseguir o, por el contrario es escasa?

¿Cuál es el nivel de endeudamiento de la economía?

4


CRECIMIENTO DE EEUU

EEUU lleva 10 años creciendo y en estos momentos no hay síntomas de debilidad aparente

5

Fuente: Mayo´19 -Bloomberg

Fuente: Mayo´19 -Bloomberg


BENEFICIOS EMPRESARIALES EN EXPANSION

La macroeconomía se acaba filtrando a las empresas Importante expansión de los beneficios empresariales

6

Fuente: Mayo´19 - Bloomberg


¿EN QUE SE TRADUCE TODO ESTO?

7

+ +

Crecimiento positivo EEUU en 10 años

Sin síntomas de debilitamiento económico

Beneficios empresariales en expansión


SE TRADUCE EN IMPORTANTES SUBIDAS DEL INDICE

8



9

¿Y EN EUROPA?


Evolución PIB Zona Euro.

Evolución cotización Eurostoxx 50.

En Europa, la recuperación económica y empresarial ha sido mucho menor.

Evolución Beneficios Eurostoxx 50.

10





11

2019: LA BOLSA SE DESMARCA DE LA MACROECONOMIA

PMI Manufacturas: Índice basado en preguntas a gestores de compras de las empresas sobre expectativas.

Fuente Bloomberg. Datos a 22/05/19

Eurostoxx 50

PMI Manufacturero


Política monetaria. Un mundo de tipos cero.

Tipos de interés Estados Unidos Tipos de interés en Zona Euro

12

Fuente: Mayo´19 - BloombergFuente: Mayo´19 - Bloomberg

La política monetaria de tipos CERO ha ayudado a la recuperación económica pero es una fuente de potenciales riesgos para el futuro.


Política monetaria. El gran riesgo de la deuda.

Deuda/PIB EEUUEvolución de la deuda pública en EEUU

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Elevado endeudamiento: cada vez se necesita más deuda para generar crecimiento (PIB).


14

¿CUANTO LE CUESTA FINANCIARSE A TELEFONICA?

Prima de riesgo alemana + Prima de riesgo

española+ =Prima de riesgo

Telefónica

-0,10% 0,95%

1,40%

0,55%


Análisis macro: Política monetaria. ¿Qué podemos esperar de los tipos de interés?

Probabilidades de movimiento de tipos de interés en diciembre 2019

15

Ha subido la probabilidad de bajada de tipos en EEUU.


Poniéndolo todo en común: El ratio favorito de Warrent Buffet para evaluar el mercado.

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La economía financiera está en valoraciones extremas frente a la economía real

Suma total de la capitalización de compañías cotizadas en EEUU/PIB EEUU


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Elecciones europeas

Brexit

Italia

Petróleo - IRAN

Guerra comercial EEUU- CHINA

Trump y sus tweet

Elecciones España

¿Ruido de mercado?

¿Riesgos?

IDEA DE INVERSION

Álvaro Jiménez

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Los requisitos de una buena inversión

Conocer y entender el negocio

Negocios sostenibles en el tiempo

Negocios de calidad

Negocios dirigidos por personas honestas y competentes

Negocios disponibles a precios atractivos

19

Los requisitos de un buen inversor

Visión de largo plazo

Paciencia Controlar las emociones

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Proceso de inversión

Análisis Cualitativo

Análisis Cuantitativo

Valoración

1. Conocer el negocioHistoria, Actividad, Ámbito Geográfico, Riesgos, Ciclo del Negocio, Catalizadores, Ventajas Competitivas…

2. Conocer el sector Competidores, Drivers del Sector, Ciclo del Sector…

1. Analizar el negocioCrecimiento, Márgenes, Rentabilidad, Deuda, Flujos de Caja, Asignación de Capital

2. Comparación con los competidores

1. Múltiplos de ValoraciónPER, EV/Ebitda, P/FCF

2. Descuento de FlujosAproximación al Valor Intrínseco – Margen de Seguridad

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Caso de inversión

Ingresos por geografías (2018)

Energy & Industry

47%Automotive

35%

IDIADA14%

Laboratories4%

Definición del negocio

Beneficio operativo por línea de actividad (2018)

Fuente: Applus, Gesconsult

España20%

Resto Europa28%

Norteamérica21%

APAC11%

MEA11%

LatAm9%

Oil&Gas39%

ITV20%

Automóviles12%

Energía9%

Construcción4%

Aeroespacial3%

Otros13%

Ingresos por industrias (2018)

Fuente: Applus, Gesconsult22

Caso de inversión

Correlación Applus vs Brent

60,0

80,0

100,0

120,0

140,0

Applus Brent

Fuente: Bloomberg

La exposición de Applus al crudo se hareducido en los últimos años:

En 2014 la exposición a Oil&Gas era del 51%(50% capex/50% opex)

Actualmente, la exposición a Oil&Gas es del39% (30% capex/70% opex)

El mercado es ineficiente

23

Caso de inversión

24

(+) Ingresos

(-) Coste de las ventas/Aprovisionamientos

(-) Opex (costes de personal, energía, publicidad…)

(-) Otros

(=) EBITDA Margen Ebitda

(-) D&A (Depreciación y Amortización)

(=) EBITMargen Ebit

(-) Resultado financiero

(-) Impuestos

(=) Beneficio NetoBPA

EBITDA

(-) Impuestos

(+/-) Variación del capital circulante

(=) Flujo de Caja Operativo

(-) Capex

(=) Flujo de Caja Libre

Cuenta de Resultados

Flujo de Caja

Principales magnitudes y ratios

BPA = Beneficio Neto / Número de acciones

PER = Precio / BPA

EV = Fondos Propios + Deuda ⇒ EV/Ebitda

Deuda Neta = Deuda Total – Liquidez ⇒ DN/Ebitda

ROE = Beneficio Neto / Fondos Propios

ROCE = Ebit (1-T) / Capital Empleado

P/FCF = Capitalización de mercado / FCF

FCF yield = FCF / Capitalización de mercado

Caso de inversión

Evolución de ingresos, ebitda y márgenes Evolución del Free Cash Flow

Evolución del apalancamiento financieroFuentes de crecimiento

11,2%

13,9%

10,0%

12,5%

15,0%

-

500,0

1.000,0

1.500,0

2.000,0

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019e 2020e

Ingresos Ebitda Margen Ebitda

Fuente: Applus, Gesconsult, Bloomberg

Fuente: Applus 1Q2019 Results Presentation

0,0%

3,0%

6,0%

9,0%

12,0%

15,0%

-

50,0

100,0

150,0

200,0

250,0

2014 2015 2016 2017 2018 2019e 2020e

Op FCF Free Cash Flow FCF yield

-

1,0

2,0

3,0

4,0

-

200,0

400,0

600,0

800,0

2014 2015 2016 2017 2018 2019e 2020e

Deuda Neta DN/Ebitda



25

Caso de inversión

Cuota de mercado

Datos de la competencia

SGS7%

Bureau Veritas

7%Intertek

4%

Applus2%

Otros80%

Fuente: Barclays

19,9% 21,2% 20,0%

13,0%

SGS Intertek Bureau Veritas Applus

Margen Ebitda

16.960,0

9.300,0 9.670,0

1.650,0


Capitalización (mill €)

Fuente: Bloomberg

Mercado potencial – 33bn€

9%

21%

70%

Externalización

Mercado actual

Nueva legislación

> 50% procede de India y China

Fuente: Applus

1.158,0

672,6

958,3

218,0


Ebitda (mill €)

26

Caso de inversión

PER EV/Ebitda EV/FCF Margen ebit Crecimiento ebit DN/Ebitda Dividend yield

2019e 2020e 2019e 2020e 2019e 2020e 2019e 2020e 2019e 2020e 2019e 2020e 2019e 2020e

SGS 22,0 20,0 12,8 11,9 23,0 21,2 15,9% 16,4% 6,1% 8,7% 0,4 0,3 3,6% 3,9%

Bureau Veritas 17,5 16,0 11,6 10,9 25,0 21,4 15,0% 15,2% 6,9% 7,9% 2,2 1,9 3,3% 3,6%

Intertek 23,0 21,2 13,5 12,7 27,1 24,3 16,7% 17,2% 7,7% 8,1% 1,1 0,8 2,2% 2,4%

Applus 11,4 10,8 8,1 7,3 14,0 12,3 10,6% 10,7% 7,7% 4,3% 1,8 1,3 1,5% 1,7%

Media Sector 20,8 19,1 12,6 11,8 25,0 22,3 15,9% 16,3% 6,9% 8,2% 1,2 1,0 3,0% 3,3%

Fuente: Gesconsult, Bloomberg

Múltiplos

1. ¿Por qué cotiza Applus con descuento?

2. ¿Qué compañía es mejor en términos de calidad?

3. ¿Qué inversión es mejor?

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Caso de inversión

Valoración

Ingresos normalizados 1.800,0

Margen ebitda normalizado 14,0%

Ebitda normalizado 252,0

Impuestos 43,2

Working Capital -

Capex (=Depreciación) 36,0

Cash Flow normalizado 172,8

WACC 8,0%

Crecimiento 0,0%

EV 2.160,0

Deuda neta estimada 326,9

Número de acciones 143,0

Valor intrínseco 12,8 €

Precio actual 10,0 €

Potencial 28,2%

Margen ebitda

12,8 € 13,5% 14,0% 14,5%

W

A

C

C

7,5% 13,2 € 13,8 € 14,5 €

8,0% 12,2 € 12,8 € 13,4 €

8,5% 11,3 € 11,9 € 12,5 €

Fuente: Gesconsult

Normalización de ingresos y márgenes

Capex = depreciación (2% sobre ventas)

Working capital = neutral

Estructura de deuda = 20% sobre activos

Coste de capital (WACC) = 8,0%

Tasa de crecimiento (g) = 0,0%

Precio Objetivo = 12,8€

Margen de Seguridad = +28,2% (mínimo 15%)

Análisis de sensibilidad

Fuente: Gesconsult

28

Caso de inversión

Valoración - DCF

2019e 2020e 2021e 2022e 2023e

Ingresos 1.690,0 1.850,0 1.998,0 2.117,9 2.223,8

% Crec Ingresos (YoY) 16,5% 9,5% 8,0% 6,0% 5,0%

Ebitda 450,0 540,0 599,4 656,5 711,6

Margen Ebitda 26,6% 29,2% 30,0% 31,0% 32,0%

% Crec Ebitda (YoY) 36,2% 20,0% 11,0% 9,5% 8,4%

D&A - 185,9 - 222,0 - 239,8 - 211,8 - 177,9

Ebit 264,1 318,0 359,6 444,8 533,7

Impuestos - 39,6 - 47,7 - 71,9 - 111,2 - 133,4

∆ Working Capital - 10,0 - 10,0 - - -

Ajustes - 150,0 - 50,0 - - -

Capex - 360,0 - 521,0 - 199,8 - 190,6 - 177,9 VR

Free Cash Flow - 109,6 - 88,7 327,7 354,7 400,3 6.250,5

FCF Descontados - 101,5 - 76,0 260,1 260,7 272,4 4.254,0

WACC 8,0%

Tasa crecimiento 1,5%

Valor Empresa 4.869,7

Deuda Neta 1.659,0

Valor Equity 3.210,7

Número de acciones 131,7

Valor por acción 24,4 €

Precio actual 17,50 €

Potencial 39,3%

Múltiplos implícitos 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e

EV/Ebitda 10,8 9,0 8,1 7,4 6,8

P/FCF - 29,3 - 36,2 9,8 9,1 8,0

FCF yield -3,4% -2,8% 10,2% 11,0% 12,5%

24,38 € 30,0% 31,0% 32,0% 33,0% 34,0%

7,50% 24,8 € 26,4 € 28,0 € 29,6 € 31,2 €

7,75% 23,1 € 24,6 € 26,1 € 27,6 € 29,1 €

8,00% 21,5 € 22,9 € 24,4 € 25,8 € 27,2 €

8,25% 20,0 € 21,4 € 22,8 € 24,1 € 25,5 €

8,50% 18,7 € 20,0 € 21,3 € 22,6 € 23,9 €

Margen ebitda

WA

CC

Fuente: Gesconsult 29

30

“TODO HOMBRE POR NATURALEZA TIENE EL DESEO DE SABER”

ARISTÓTELES

Una breve reflexión para terminar

31

¡MUCHAS GRACIAS Y HASTA PRONTO!

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Salvo indicación contraria, todos los precios objetivos se fijan con un horizonte temporal de 12 meses desde el momento de publicación de los informes. Los precios objetivos no implican compromisos de revalorización ni deben de ser entendidos como indicaciones de

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