1. 1. Economa colombiana transita por un perodo de ajuste que durar al menos dos aos Situacin Colombia - Tercer Trimestre de 2015 Juana Tllez - Economista Jefe - BBVA Research Colombia Agosto de 2015
2. 2. Pgina 2 1. Mayor incertidumbre en las economas emergentes por eventos financieros y cadas de los precios de las materias primas 2. Los menores precios del petrleo determinarn crecimientos bajos hasta 2016 3. Elevados dficit fiscales y externos encontrarn financiamiento este y el prximo ao, aunque ste no ser holgado 4. Subimos nuestro pronstico de inflacin para finales de 2015 a 4,1%, limitando ms el margen de maniobra del Banco Central 5. Tabla de proyecciones Agenda
3. 3. Mayor incertidumbre en las economas emergentes por eventos financieros y cadas de los precios de las materias primas
4. 4. Proceso de recuperacin de economa global ser a un paso ms lento por emergentes, esencialmente Pgina 4 EE. UU. Espaa Eurozona Eagles China Asia emergenteLatinoamrica 2016 2016 0,3 2015 2015 Fuente: BBVA Research Mundo 20162015 20162015 20162015 20162015 Baja Se mantiene Sube 20162015 20162015 1,52,73,2 1,9 5,24,8 6,26,7 2,82,5 1,2 3,4 3,8 6,46,6 Vease: Situacin Global tercer trimestre 2015, en: https://www.bbvaresearch.com Eagles: China, India, Indonesia, Rusia, Brasil, Turqua y Mxico *Respecto a hace tres meses
5. 5. Con la aceleracin de la economa de Estados Unidos, se mantiene la senda de salida monetaria de la FED Pgina 5 En septiembre se dara el primer movimiento al alza en la tasa de inters de la FED Tasa de la FED: futuros y proyecciones (%) Fuente: FRB y BBVA Research Rango FOMC (Junio) Tasa de los fondos fererales BBVA Research Mediana FMOC (Junio) Futuros (un mes antes) Futuros (Ahora)
6. 6. Pases emergentes, en cambio, con retos importante ante los menores precios de las materias primas Pgina 6 Cada reciente en precios no fue exclusiva del petrleo, si bien fue la ms importante. Los metales tambin tuvieron variaciones negativas destacadas. Las agrcolas tuvieron una mayor resistencia Precios de algunas materias primas (Variaciones, %) Fuente: BBVA Research, Bloomberg -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 Maz Trigo Soja Arroz Zinc Estao Cobre Mineral de hierro Oro Carbn Petrleo (brent) Gas Natural En los ultimos tres meses (hasta el 28 de Julio) Desde el discurso de Bernanke en mayo de 2013
7. 7. Previsiones del precio Brent del petrleo (USD) Fuente Bloomberg y BBVA Research Revisiones a la baja de las proyecciones (debido a factores de demanda y de oferta) Inventarios crecientes Aumento continuo produccin de la OPEP (saudes, Irak) Menor inversin de fondos de cobertura Corto plazo Estructural Resiste petrleo de esquisto, aumentos de la productividad Acuerdo EE.UU.-Irn Revisiones al crecimiento en China 50 60 70 80 90 100 110 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Actual Forecast April 2015 EIA F'cast July 2015 Futures on 8-Jul-2015 Forecast July 2015 Actual Previsin Abril 2015 EIA Previsin Julio 2015 Futuros 8-Jul2015 Previsiones Julio 2015 Los precios del petrleo a medio y largo plazo se revisaron a la baja Pgina 7
8. 8. -1,5 -1,3 -1,0 -0,8 -0,5 -0,3 0,0 0,3 0,5 Jul-13 Nov-13 Mar-14 Jul-14 Nov-14 Mar-15 Jul-15 Developed Emerging Menores precios de materias primas incrementaron las primas de riesgo en Latinoamrica ndice de estrs financiero de BBVA Fuente: BBVA Research ndice de estrs financiero de BBVA Fuente: Bloomberg and BBVA Research Incertidumbre aument por preocupaciones de Grexit, venta masiva de acciones en China y precios de commodities. En desarrollados, las primas se redujeron desde acuerdo con Grecia -1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 Jul-13 Nov-13 Mar-14 Jul-14 Nov-14 Mar-15 Jul-15 EMEA Latam Asia Pgina 8
9. 9. Flujos de capitales hacia Colombia se mantienen con un comportamiento errtico Pgina 9 Flujos de portafolio no sern superiores a USD 4.000 millones en 2015. Fondos externos de capital redujeron marginalmente su tenencia de TES desde 15,9% en mayo a 15,5% en junio Ingreso de capital de portafolio por extranjeros (USD millones) Fuente: BanRep y BBVA Research *Datos de 2015 estn a 17 de julio. Acumulado del ao 2015 va en USD 1.606 millones 2.629 3.231 4.692 12.436 -1.000 -500 0 500 1.000 1.500 2.000 2.500 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2011 2012 2013 2014 2015 Total ao
10. 10. Mercados locales presentan desvalorizaciones generalizadas por volatilidad externa Pgina 10 y por incertidumbre sobre las decisiones del Banco Central. Al mismo tiempo, el tipo de cambio se devalu notablemente por los menores precios del petrleo Precios de los activos en Colombia y precio del petrleo Brent (Ene15=100) Fuente: Bloomberg y BBVA Research 80 85 90 95 100 105 110 115 120 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ndice Colcap Precio bonos a 10Y TRM Brent
11. 11. Senda esperada de la tasa de cambio (USDCOP) Fuente: BanRep y BBVA Research Volatilidad de la tasa de cambio (pesos por dlar) Fuente: Bloomberg y BBVA Research. 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 jun-00 jun-01 jun-02 jun-03 jun-04 jun-05 jun-06 jun-07 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14 jun-15 Volatilidad Tendencia 1.800 1.900 2.000 2.100 2.200 2.300 2.400 2.500 2.600 2.700 2.800 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 jul-17 oct-17 ene-18 abr-18 jul-18 oct-18 Tasa de cambio: mayor depreciacin y altos niveles de volatilidad Tasa de cambio se mantendra en niveles altos, con elevada volatilidad en 2015. Determinantes: decisiones en FED, precios de petrleo, coyuntura externa y debilidad en cifras externas del pas
12. 12. Los menores precios del petrleo determinarn crecimientos bajos hasta 2016
13. 13. Pgina 13 Desaceleracin moderada del consumo privado se extender hasta mediados de 2016 Indicadores lderes de la economa colombiana (balance de respuestas y variacin interanual) Fuente: Fedesarrollo, DANE y BBVA Research *Datos para ventas minoristas y produccin industrial en el 2T slo incluyen a abril y mayo. Y la produccin industrial debi revertir tendencia negativa desde finales del segundo trimestre. En mayo, cuando se corrige por das hbiles, la produccin creci 4,2%, segn nuestros clculos -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 Confianza comerciante Confianza consumidor Ventas minoristas Ventas sin vehculos Produccin industrial Produccin sin refinera Rango ltimos 12 meses 1T15 2T15 En produccin industrial el menor crecimiento del segundo trimestre es explicado fundamentalmente por la presencia de menos das hbiles.
14. 14. Moderacin en consumo privado se corresponde con desaceleracin en creacin de empleo a nivel urbano Pgina 14 Desde el segundo trimestre de 2015 la creacin de empleo urbano se ha empezado a desacelerar, con un crecimiento anual de los ocupados de 2,1% en 2Q15 frente al 3,6% en el 1Q15 Empleo urbano (variacin anual, %) Fuente: DANE y BBVA Research -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 jun-08 oct-08 feb-09 jun-09 oct-09 feb-10 jun-10 oct-10 feb-11 jun-11 oct-11 feb-12 jun-12 oct-12 feb-13 jun-13 oct-13 feb-14 jun-14 oct-14 feb-15 jun-15
15. 15. Pgina 15 La demanda privada se mantendr con crecimientos bajos hasta 2016 Previsiones de consumo e inversin (variacin anual, %) Fuente: DANE y estimaciones de BBVA Research Recuperacin ser ms fuerte en inversin. En edificaciones por PIPE 2.0. La no residencial por recuperacin industrial, sobre todo. Consumo retardar recuperacin hasta mediados de 2016 6,0 4,4 3,8 4,4 3,1 3,5 5,2 5,1 11,1 7,8 4,7 7,6 27,2 4,5 0,9 11,9 2,8 4,0 0 5 10 15 20 25 30 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Consumo privado Inversin en edificaciones Inversin no residencial
16. 16. Pgina 16 Esperamos un fuerte ajuste en las importaciones por menor demanda interna y devaluacin en 2015 Previsiones de comercio exterior (variacin anual, %) Fuente: DANE y estimaciones de BBVA Research Las exportaciones al contrario tendran un lento proceso de recuperacin gracias al mejor crecimiento de los pases desarrollados que son socios comerciales del pas 11,8 6,0 5,3 -1,7 3,3 5,5 21,5 9,1 6,4 9,2 0,9 5,8 -5 0 5 10 15 20 25 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Exportaciones Importaciones
17. 17. Pgina 17 Inversin pblica ser menos anti-cclica esta vez ante el menor crecimiento de la demanda privada Previsiones del crecimiento y contribucin por tipo de demanda (variacin anual, %) Fuente: DANE y estimaciones de BBVA Research Inversin pblica en 2015 es sobre todo ejecucin de departamentos y municipios en ltimo ao ejecutivo, incluyendo regalas. En 2016 las obras 4G compensan cada en otra inversin pblica 6,6 4,0 4,9 4,6 3,1 3,1 -4 -2 0 2 4 6 8 10 -4 -2 0 2 4 6 8 10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Demanda pblica Demanda privada Demanda externa neta PIB
18. 18. Pgina 18 Los sectores que liderarn el crecimiento de 2015 sern construccin, servicios sociales y comercio Previsiones del PIB por sectores (variacin anual, %) Fuente: DANE y estimaciones de BBVA Research La construccin continuar contribuyendo positivamente durante 2016, acompaada de la fuerte recuperacin industrial 1,6 2,9 2,4 2,1 4,3 4,3 3,7 0,1 6,4 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 Minera SS sociales y comunales Electricidad, gas y agua Transporte Comercio, restaurantes, hoteles SS Financieros y empresas Agricultura Industria Construccin 2014 2015 2016
19. 19. Pgina 19 Los riesgos de nuestra previsin son de origen externo e interno No recuperacin de los precios del petrleo. Probabilidad limitada, pero no descartable. Profundizara el dficit de la cuenta corriente y ajustara ms la demanda interna. Salida desordenada de la FED. Viene reduciendo su probabilidad. Devenir de Grecia y China: volatilidad financiera e impacto en materias primas, en su orden. Probabilidad baja. Externos Deterioro adicional de la confianza del consumidor. Probabilidad media. Se reducira el consumo privado. Baja ejecucin de las obras de inversin pblica, tanto en las tradicionales como en el programa de cuarta generacin. Probabilidad media. Reduce an ms la poltica contra-cclica esperada Internos
20. 20. Elevados dficit fiscales y externos encontrarn financiamiento este y el prximo ao, aunque ste no ser holgado
21. 21. En 2015 y 2016 la regla fiscal permite mantener los niveles de gasto de 2014, a pesar del choque petrolero Pgina 21 Regla fiscal admite dficit mayor al estructural. Mantiene niveles de gasto de 2014 en 2015 y 2016 (en % PIB), atenuando desaceleracin econmica. A mediano plazo se requiere reforma tributaria Descomposicin del dficit del gobierno (% del PIB) Fuente: Ministerio de Hacienda y BBVA Research -2,2 -2,1 -2,0 -1,9 -1,6 -1,4 -1,2 -1,0 -1,0 -1,0 -1,0 -1,0 -3,0 -3,6 -3,1 -2,7 -2,0 -1,5 -1,2 -1,1 -1,0 -1,0 -1,0 -1,0 -4,0 -3,5 -3,0 -2,5 -2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 Balance Estructural Balance Total Ciclo econmico Ciclo energtico
22. 22. Dficit de la cuenta corriente se ubicara en 5,6% del PIB en 2015 y en 4,7% del PIB en 2016 Pgina 22 El menor dficit en 2016 ser una consecuencia del menor dficit en la balanza comercial, del ajuste en el dficit de la renta de factores y de las mayores remesas. Dficit en la cuenta corriente por componentes e inversin extranjera directa (% del PIB) Fuente: BanRep y BBVA Research *Un componente con signo negativo ayuda a reducir el dficit de la cuenta corriente. 3,0 4,6 4,0 3,4 2,6 2,3 -1,2 -1,6 -1,7 5,2 5,6 4,7 4,3 3,3 3,3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2014 2015 2016 Balanza comercial Renta factorial Transferencias corrientes Total cuenta corriente Inversin Extranjera Directa
23. 23. Subimos nuestro pronstico de inflacin para finales de 2015 a 4,1%, limitando ms el margen de maniobra del Banco Central
24. 24. Alimentos y transables son los grupos detrs del aumento de los precios Pgina 24 Inflacin anual (contribuciones en puntos porcentuales) Fuente: DANEy BBVA Research -1 0 1 2 3 4 5 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 Total (a/a) Transables (a/a) Promedio de bsicas* (a/a) Total (m/m) Transables (m/m) Promedio de bsicas* (a/a) * Promedio de 3 indicadores: (i) sin alimentos, (ii) sin regulados y alimentos, (iii) sin perecederos, combustibles y servicios pblicos Inflacin total, bsica y de transables (%) Fuente: DANE y BBVA Research -1 0 1 2 3 4 5 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 Alimentos Regulados Transables No transables En variaciones mensuales, las alzas en el componente transable venan desacelerndose
25. 25. Una senda ms alta del tipo de cambio aumenta nuestras expectativas de inflacin Pgina 25 La devaluacin esperada para 2015 pasa de 22 a 29%. Con un PT de 4,7%, esto se traducira en 32 puntos bsicos ms de inflacin para este ao Variaciones mensuales del IPC(%) Fuente: DANEy BBVA Research
26. 26. Inflacin volvera al rango meta en el primer trimestre de 2016 Pgina 26 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0 -0,4 -0,2 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16 ago-16 oct-16 dic-16 Var Mensual () Var anual () FEB-15 Inflacin anual y mensual (%) Fuente: DANEy BBVA Research Mayores niveles de indexacin esperamos en los primeros meses de 2016 La incertidumbre de las expectativas inflacin es alta (menor dinmica econmica, Fenmeno del Nio, mayor devaluacin) La inflacin de 2015 cerrara en 4,1% (promedio de 4,3%), la de 2016 cerrara en 3,2% (promedio de 3,5%)
27. 27. Tasa de inters de poltica Fuente: BanRep y BBVA Research Tasa de inters real * Fuente: BanRep y BBVA Research. Empleando diferentes deflactores. 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0 5,5 (1,00) - 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 TIB real (total) TIB real (sin alimentos) TIB real (exp) Pausa en tasas de inters contina siendo el escenario ms probable Dinmica de inflacin y cuenta corriente restringe capacidad de reducir la tasa repo. Escenario base contempla que la respuesta ptima de poltica del Banco del Banco de la Repblica ser mantener su tasa de inters en 4,50% durante 2015 y 2016.
28. 28. Tabla de proyecciones
29. 29. Previsiones econmicas Pgina 29 2013 2014 2015 2016 PIB (% a/a) 4,9 4,6 3,1 3,1 Consumo Privado (% a/a) 3,8 4,4 3,1 3,5 Consumo Pblico (% a/a) 9,2 6,2 2,7 3,0 Inversin Fija (% a/a) 6,0 10,9 4,8 4,8 Inflacin (% a/a, fdp) 1,9 3,7 4,1 3,2 Tasa de Cambio (vs. USD, fdp) 1934 2344 2596 2503 Tasa de Cambio (vs. USD, Prom.) 1869 2001 2578 2513 Tasa de Inters BanRep (%, fdp) 3,25 4,50 4,50 4,50 Tasa de inters DTF (% fdp) 4,06 4,34 4,61 4,66 Balance Fiscal (% PIB) -3,9 -2,4 -3,0 -3,6 Cuenta Corriente (% PIB) -3,3 -5,2 -5,6 -4,7 Fuente: DANE, Banco de la Repblica, Ministerio de Hacienda y BBVA Research Colombia Colombia
30. 30. Gracias
31. 31. Contactos Colombia Juana Tllez Economista Jefe juana.tellez@bbva.com +57 1 347 1600 ext 11416 Equipo Fabin Garca Economista Senior fabianmauricio.garcia@bbva.co m Juan Sebastin Len Estudiante en prctica juansebastian.leon@bbva.com Mauricio Hernndez Economista Senior mauricio..hernandez@bbva.co m Mara Claudia Llanes Economista Senior maria.llanes@bbva.com Jos Vicente Romero Economista Principal santiago.munoz.trujillo@bbva.co m www.bbvaresearch.com
32. 32. Aviso LegalEste documento, as como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados por Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A. (en adelante BBVA ), con la finalidad de proporcionar a sus clientes informacin general a la fecha de emisin del informe y estn sujetas a cambio sin previo aviso. BBVA no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitacin o solicitud de compra o suscripcin de valores o de otros instrumentos o de realizacin o cancelacin de inversiones, ni pueden servir de base para ningn contrato, compromiso o decisin de ningn tipo. 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Por ello, con carcter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, as como los propios de los valores subyacentes a los mismos. Podra no existir mercado secundario para dichos instrumentos. 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Este documento ser distribuido en el Reino Unido nicamente a (i) personas que cuentan con experiencia profesional en asuntos relativos a las inversiones previstas en el artculo 19(5) de la ley de servicios y mercados financieros de 2000 (promocin financiera) de la orden de 2005, (en su versin enmendada, en lo sucesivo, la orden) o (ii) entidades de grandes patrimonios sujetas a lo dispuesto en el artculo 49(2)(a) a (d) de la orden o (iii) personas a las que legalmente se les pueda comunicar una invitacin o propuesta para realizar una inversin (segn el significado del artculo 21 de la ley de servicios y mercados financieros de 2000) (en adelante, todas estas personas sern personas relevantes). Este documento est dirigido nicamente a las personas relevantes y las personas que no sean personas relevantes no se debern basar en el mismo ni actuar de conformidad con l. 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