MOVILIZACIÓN DE RECURSOS PARA EL

DESARROLLO: ¿CUANTO MAS HACER?

ANDRAS UTHOFF

CEPALPRIMERA SESIÓN PLENARIA

TRIGESIMA CUARTA REUNIÓN DE LA ASAMBLEA GENERAL DE ALIDE

Buenos Aires, Argentina, 27 y 28 de mayo 2004

CONTENIDO

• EL CONTEXTO• SITUACIÓN ACTUAL DEL DESARROLLO

FINANCIERO– SECTOR BANCARIO– MERCADO DE CAPITALES

• EL PROBLEMAS DE ACCESO• ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS

– EN LA BANCA COMERCIAL– EN EL MERCADO DE CAPITALES– PAPEL DE LA BANCA DE DESARROLLO

• CONCLUSIONES

CONTEXTO

¿Un modelo de creciente apertura?

Original:Disciplina fiscal Focalización del gasto públicoReforma tributariaLiberalización FinancieraTipos de cambio unificados Liberalización del comercioApertura a la inversión extranjeraPrivatizaciónDesregulaciónDerechos de propiedad

Aumentado; lista original más: Reformas legales/políticas Instituciones Regulatorias Lucha contra la Corrupción Flexibilidad mercado del trabajo Acuerdos OMC Códigos y Estándares

financieros Apertura “prudente” del

mercado de capitales Regímenes no intermedios de

tipo de cambio Redes de seguridad social Reducción de la pobreza

En realidad, muchos de estos aspectos son el resultado del desarrollo económico más que un requisito

DEPENDENCIA FINANCIAMIENTO EXTERNO

• UN MODELO DE CRECIENTE APERTURA

• BAJOS NIVELES DE AHORRO

• IMPORTANCIA DE LA IED

• VOLATILIDAD DEL FINANCIAMIENTO EXTERNO

LAS TASAS DE INVERSIÓN PERMANECEN BAJAS… Y EL LAS TASAS DE INVERSIÓN PERMANECEN BAJAS… Y EL AHORRO DOMESTICO NO AUMENTÓAHORRO DOMESTICO NO AUMENTÓ

AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE: FORMACIÓN BRUTA DE CAPITAL FIJO

15%

17%

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e 1995

NOTA: Elaboración CEPAL sobre la base de datos ponderados

AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE: FINANCIAMIENTO DE LA INVERSIÓN

15.0%

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jes d

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IB n

om

inal

NOTA: Elaboración CEPAL sobre la base de datos ponderados.

INVERSIÓN TOTAL

AHORRO NACIONAL

AHORRO EXTERNO

LA IED HA SIDO IMPORTANTE PERO INSUFICIENTE COMO LA IED HA SIDO IMPORTANTE PERO INSUFICIENTE COMO PARA CONTRARRESTAR LA REVERSIÓN DE LOS FLUJOS PARA CONTRARRESTAR LA REVERSIÓN DE LOS FLUJOS

FINANCIEROS, GENERANDO UNA TRANSFERENCIA NETA DE FINANCIEROS, GENERANDO UNA TRANSFERENCIA NETA DE RECURSOS NEGATIVA A PARTIR DE LA CRISIS ASIÁTICARECURSOS NEGATIVA A PARTIR DE LA CRISIS ASIÁTICA

–CICLO AFECTADO POR FLUJOS FINANCIEROS VOLÁTILES; ‘POLÍTICAS CICLO AFECTADO POR FLUJOS FINANCIEROS VOLÁTILES; ‘POLÍTICAS PROCÍCLICAS; EVIDENCIA DE MEDIA DÉCADA PÉRDIDA EN CRECIMIENTO; PROCÍCLICAS; EVIDENCIA DE MEDIA DÉCADA PÉRDIDA EN CRECIMIENTO; MENOR CRECIMIENTO QUE ANTES DE LA CRISIS DE LA DEUDAMENOR CRECIMIENTO QUE ANTES DE LA CRISIS DE LA DEUDA

-6

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2002

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6

TNR total TNR de flujos de inversión directa

TNR de flujos financieros tasa de crecimiento del PIB

• DESARROLLO FINANCIERO

PAPEL DEL SECTOR FINANCIERO

• LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA MAYORÍA DE LAS EMPRESAS INCLUYE:

– FINANCIAMIENTO PROPIO (UITILIDADES RETENIDAS) Y – FINANCIAMIENTO EXTERNO A LA FIRMA CON DEUDA (BONOS)

Y ACCIONES

• LA IMPORTANCIA DEL FINANCIAMIENTO EXTERNO A LA FIRMA AUMENTA CON EL CRECIMIENTO DE LAS EMPRESAS, Y EN LA MEDIDA QUE APARECEN NUEVAS

• LA ASIGNACIÓN EFICIENTE DEL CAPITAL SÓLO ES POSIBLE SI LA INTERMEDIACIÓN FINANCIERA TAMBIÉN LO ES.

LOS MERCADOS DE CAPITALES AFECTAN LA PRODUCTIVIDAD A TRAVÉS DE:

• Eficiencia en la movilización y asignación del Ahorro Financiero– Para las necesidades de financiamiento operacionales y de

expansión de firmas existentes;– Para el apoyo técnico y para gastos de iniciación y medio para

conducir las transacciones financieras de nuevas firmas – Para el ahorro y mecanismo de financiamiento

de las familias

• Suavizar los flujos de cajas• Los mercados poco desarrollados afectan negativamente

la inversión y la innovación

PRINCIPALES OBSTÁCULOS PARA EL DESARROLLO EMPRESARIAL EN

AMÉRICA LATINA

(Porcentajes)           Fuente: World Business Enviromment y cálculos del BID. Tomado de García y Pollack 2003.

PRINCIPALES CONDICIONANTES DEL DESARROLLO FINANCIERO

• ESTABILIDAD MACROECONÓMICA Y FRAGILIDAD FINANCIERA ESTÁN ALTAMENTE CORRELACIONADAS

• ESQUEMAS REGULATORIOS

• ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS

DESARROLLO FINANCIERO

• UN DESARROLLO AÚN MUY POR DEBAJO DE LOS PAÍSES MAS AVANZADOS

• AUSENCIA DE INSTRUMENTOS INDIZADOS• TENDENCIA A LA DOLARIZACIÓN• SISTEMAS BANCARIZADOS• MERCADOS DE CAPITALES POCO

DESARROLLADOS Y FALTA DE FINANCIAMIENTO DE LARGO PLAZO

SECTOR BANCARIO

CREDITO BANCARIO AL SECTOR PRIVADO(% DEL PIB)

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 1994-1999 2000-2002

Argentina 18.4 19.4 18.9 19.8 22.3 24.4 23.4 22.3 16.3 20.52 20.68

Bolivia 43.5 44.7 42.6 45.5 49.8 55.1 52.4 47.8 44.0 46.87 48.05

Brasil 27.6 30.6 28.4 27.0 29.7 30.6 27.2 27.9 27.5 28.99 27.52

Chile 45.0 45.0 51.8 54.4 57.7 59.1 63.3 65.0 66.7 52.16 65.04

Colombia 13.2 15.4 16.5 17.5 20.7 21.2 18.3 18.3 19.2 17.44 18.61

Ecuador 27.4 31.4 34.3 36.9 39.6 41.4 41.7 43.3 38.8 35.16 41.30

El Salvador 17.4 22.4 23.5 25.2 30.4 36.8 30.1 28.6 23.5 25.96 27.39

México 28.9 27.5 16.9 14.5 16.5 14.5 11.8 10.3 9.6 19.80 10.53

Paraguay 17.7 20.9 21.0 23.4 23.7 22.5 21.4 22.4 22.4 21.54 22.05

Perú 10.6 13.3 17.4 20.8 25.3 27.4 25.6 24.6 23.2 19.13 24.47

Uruguay 18.7 20.4 22.9 24.3 29.7 47.0 50.4 51.8 60.5 27.18 54.23

Venezuela 11.3 6.8 5.3 8.2 10.7 9.6 8.8 9.8 9.5 8.64 9.36

Promedio America Latina 23.3 24.8 25.0 26.5 29.7 32.5 31.2 31.0 30.1 26.9 30.8

Alemania 98.47 100.13 104.14 109.29 113.38 116.96 122.14 124.97 132.79 107.06 126.63

Estados Unidos 40.22 42.11 42.46 43.38 44.99 45.61 47.71 49.08 49.90 43.13 48.90

Francia 87.22 85.46 83.53 81.58 79.77 83.39 87.08 92.66 98.80 83.49 92.85

Japon 111.63 111.57 110.45 108.49 111.22 111.38 108.31 107.43 99.86 110.79 105.20

Reino Unido 106.50 108.72 116.27 117.99 117.57 117.51 125.85 133.77 145.77 114.09 135.13

Promedio desarrollados(1) 88.81 89.60 91.37 92.14 93.39 94.97 98.22 101.58 105.42 91.71 101.74

Fuente: Cepal en base a Global Stock Markets 2003, S&P e IFS(1) países de la muestra

RELACIÓN DE PRESTAMOS A DEPÓSITOS1997 1998 1999 2000 2001 2002

Argentina 100.00 100.00 100.00 100.00 95.09 119.24Bolivia 113.20 121.72 112.70 104.40 94.51 95.79Brasil 117.63 118.68 118.76 132.98 121.20 108.32Chile 142.11 137.84 126.93 127.58 128.50 125.44Colombia 108.59 108.25 193.01 153.57 134.77 79.45Costa Rica 75.08 76.14 67.58 69.35 88.86 75.57Rep. Dominicana 82.80 91.34 133.27 131.12 133.62 194.04Ecuador 99.17 97.56 144.17 58.52 84.97 70.35El Salvador 91.88 85.63 92.15 86.29 72.03 87.15Guatemala 79.75 113.75 92.02 73.53 70.33 66.99Honduras 83.42 89.04 84.83 83.00 82.63 76.57Mexico 101.66 128.23 92.09 93.30 78.48 92.34Nicaragua 60.20 64.67 76.23 65.14 64.14 44.74Paraguay 94.98 87.19 84.47 91.61 76.82 77.64Peru 102.24 108.48 97.35 95.81 84.89 82.92Uruguay 119.63 117.86 120.96 82.72 92.24 55.60Venezuela 66.91 65.26 63.97 58.35 63.86 61.36

A.Latina Promedio simple 96.43 100.69 105.91 94.55 92.17 89.03A. Latina Promedio sin extremos 95.80 100.61 102.90 93.02 91.22 84.98

Estados Unidos 273.93 316.31 343.83 413.57 397.01 442.08

Fuente: Elaboración propia.

1997 1998 1999 2000 2001 2002 97-02

Argentina 2.13 2.86 2.77 2.54 8.87 10.84 4.94

Bolivia 30.79 23.57 20.59 21.28 9.32 10.50 19.11

Brasil 43.30 45.59 43.18 33.81 33.74 36.22 39.22

Chile 3.26 4.57 3.75 5.17 5.37 3.85 4.32

Colombia 8.13 7.28 6.83 5.92 7.37 6.75 7.05

Costa Rica 8.36 8.62 10.00 10.15 10.79 13.47 10.22

Ecuador 11.66 7.29 5.91 7.19 8.33 9.21 8.25

Guatemala 12.10 10.55 10.70 9.72 9.38 9.30 10.29

Honduras 8.89 10.21 8.49 9.39 8.11 7.74 8.80

México 8.62 13.14 14.83 11.25 8.73 6.26 10.43

Panamá 3.36 3.80 2.93 3.18 3.88 5.25 3.73

Paraguay 13.09 11.83 8.73 9.56 10.35 9.39 10.48

Perú 13.00 13.62 12.48 12.91 9.56 10.22 11.95

Uruguay 43.43 37.22 34.16 32.95 32.71 64.86 40.46

Venezuela 7.84 8.54 8.94 7.65 6.01 5.87 7.47

Promedio A.Latina 14.53 13.91 12.95 12.18 11.50 13.98 13.17

Promedio OCDE 3.35 3.38 3.02 3.08 3.15 3.16 3.19

Promedio Asia 2.53 1.50 2.89 3.33 3.28 3.56 2.85

SPREADS DE TASAS DE INTERÉSACTIVAS/PASIVAS

Fuente: Elaboración propia.

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 1991-1999 2000-2002

Argentina 14.64 16.41 20.22 15.16 29.57 58.40 71.61 101.22 16.31 77.08

Bolivia 1.44 1.54 4.14 6.71 8.33 20.76 19.38 18.83 3.76 19.66

Brasil 20.97 28.00 31.63 20.42 42.48 37.58 36.59 29.09 24.76 34.42

Chile 113.26 87.03 87.00 65.34 93.40 79.98 84.74 73.59 92.43 79.44

Colombia 19.34 17.64 18.31 13.56 13.43 11.41 16.04 11.83 14.69 13.09

Ecuador 13.03 9.15 9.00 6.57 2.49 4.42 6.74 7.20 7.70 6.12

Mexico 31.63 32.06 39.00 21.78 32.02 21.54 20.23 16.83 34.07 19.53

Paraguay 4.05 4.33 5.47 4.61

Peru 21.99 22.02 29.79 20.49 25.93 19.74 20.87 20.94 18.18 20.52

Uruguay 0.98 0.93 0.80 0.80 0.82 1.60 0.90 1.07

Venezuela 4.72 14.25 16.44 7.92 7.23 6.70 4.93 4.21 11.61 5.28

A.Latina (muestra)a/ 26.78 25.34 23.69 16.66 23.74 26.13 28.19 28.53 20.82 27.62

Alemania 23.49 28.15 39.09 51.01 68.09 68.07 58.06 37.16 36.57 54.43

Estados Unidos 92.66 108.59 135.95 153.18 179.37 153.74 136.98 105.26 116.99 131.99

Francia 33.61 38.03 47.96 68.29 102.20 110.82 89.66 71.73 51.32 90.74

Japon 69.30 65.78 51.39 63.34 101.19 66.25 54.37 51.65 70.98 57.43

Reino Unido 124.04 146.34 150.34 166.74 201.15 180.25 155.70 126.06 146.32 154.01

Fuente:Standard and Poor's Emerging Markets Stock Review y Global Stock Markets Review.a/ promedio simple.

CAPITALIZACIÓN ACCIONARIAPorcentaje del PIB

NÚMERO DE COMPAÑÍAS LISTADAS EN BOLSA

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Argentina 174 175 180 156 149 147 136 130 129 127 111 83

Brazil 570 565 550 544 543 551 536 527 478 459 428 399

Chile 221 245 263 279 284 283 295 287 285 258 249 254

Colombia 83 80 89 113 190 189 189 163 145 126 123 114

Ecuador 65 142 145 40 42 41 37 28 30

Mexico 209 195 190 206 185 193 198 194 188 179 168 170

Paraguay 60 55 55

Peru 298 287 233 218 246 231 248 257 242 230 207 202

Uruguay 16 19 17

Venezuela 87 91 93 90 90 87 91 94 87 85 63 59

Total Muestra 1,642 1,703 1,740 1,751 1,727 1,723 1,810 1,763 1,654 1,494 1,349 1,281

Fuente: Emerging Stock Markets Factbook, 2001; Emerging Stock Markets Review, September 2002, Standard & Poor's.

CHILE: ACCESO AL MERCADO DE BONOS

Período Emisiones Monto Deuda vigente Emisores

Inscritas Colocado Monto $ Tasa (UF) a/ Plazo (años) Clasificación b/ Endeudamiento c/ Privados d/

1995 5 28,082 981,239 5.96 13.35 A 20,465 44

1996 5 73,655 983,855 6.48 27.61 A 20,192 45

1997 7 45,887 836,302 6.13 21.17 A 17,672 41

1998 7 382,189 1,068,617 7.24 14.85 A 22,799 40

1999 13 398,159 1,358,137 7.03 20.41 AA 29,244 43

2000 21 729,224 2,086,184 7.02 13.73 AA 45,747 43

2001 40 1,901,536 4,034,709 6.09 14.91 A 87,093 62

2002 40 1,255,390 5,313,449 5.27 14.51 AA 110,248 66

a/ El plazo y la tasa de interés son promedio ponderado por el total emitido en el año

b/ Elaboración propia, no se incluyen bonos de empresas públicas ni bonos securitizados

c/ Endeudamiento promedio de empresas privadas, resultado de dividir el endeudamiento a fin de cada año por el número de sociedades con deuda

d/ Número de emisores privados a fin de cada año

e/ Activos totales por emisor de deuda privada, promedio de acuerdo al número de emisores del año, en millones de pesos, tomando el balance de 6/03

Fuente : Elaboración propia.

TEMAS DE POLÍTICA

• NO ES UNA CUESTIÓN DE LIBERALIZACIÓN FINANCIERA SINO DE DESARROLLO FINANCIERO PARA PROMOVER EL ACCESO

• LAS REFORMAS DE DESARROLLO FINANCIERO DEBEN ORIENTARSE HACIA LOS INSTRUMENTOS DE MERCADO

• DADA LA IMPORTANCIA DEL SECTOR BANCARIO ES PRECISO OCUPARSE DE SU EFICIENCIA

• LOS MERCADOS DE CAPITAL YACCIONARIOS NO SE DESARROLLAN DE LA NOCHE A LA MAÑANA

• EXISTE UN IMPORTANTE PAPEL PARA LOS BANCOS DE DESARROLLO MODERNOS

ACCESO

ACCESO

• NO BASTA CON LA PROFUNDIZACIÓN FINANCIERA SI ESTA NO ASEGURA ACCESO. EL RACIONAMIENTO DEL CRÉDITO DEBIDO A ASIMETRÍAS DE INFORMACIÓN ES UN PROBLEMA SERIO

• LAS PYMES Y LAS EMPRESAS INNOVADORAS ESTÁN MAS EXPUESTAS AL RACIONAMIENTO DEL CRÉDITO DEBIDO A QUE SE IGNORA SOBRE SU HISTORIA CREDITICIA.

• EL ACCESO DEMANDA DE DESARROLLO FINANCIERO EN EL ÁMBITO DE LA ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS

DIFERENCIALES EN LAS TASAS DE INTERÉS

     Fuente: Elaboración propia.Nota: Las tasas ordinarias utilizadas fueron: Argentina tasa de créditos personales, Brasil: la tasa promedio, Colombia la tasa ordinaria, Uruguay la tasa de familias y Chile la tasa de préstamos en Moneda nacional a más de 90 días para montos entre 200 y 5000 UF.

ARGENTINA BRASIL COLOMBIA PERU URUGUAY CHILE

1995 28.54 35.08

1996 27.77 27.91

1997 26.24 16.13

1998 18.80 19.96 1.37 37.09

1999 17.50 17.06 4.00 37.85

2000 17.43 15.35 3.53 33.59

2001 16.55 5.79 36.27

2002 18.46 6.01 42.01 36.62 13.05

2003 19.58 7.27 41.71 26.46 12.07

Nota: Las tasas ordinarias utilizados fueron: Argetina tasa de créditos personales, Brasil: la tasa promedio,

Colombia la tasa ordinaria, Uruguay la tasa de familias y Chile la tasa de préstamos en Moneda nacional a más de 90 días

para montos entre 200 y 5000 UF

PYMES: OBSTACULOS FINANCIEROS

Argentina Brasil Chile ColombiaEl

SalvadorMéxico Perú Venezuela

TotalLA

Tasas de Interés Elevadas 50% 55 % 40 % 49 % 46 % 42 % 40 % 64 % 43 %

Garantías 5 % 12 % 11 % 11 % 28 % 12 % 8 % 7 % 15 %

Burocracia de la Banca 5 % 5 % 4 % 5 % 7 % 4 % 5 % 6 % 4 %

Plazos demasiado cortos 19 % 12 % 7 % 7 % 6 % 11 % 16 % 2 % 11 %

Falta de liquidez de la Banca 0 % 1 % 0 % 9 % 2 % 17 % 7 % 3 % 4 %

Falta Conexiones 1 % 1 % 3 % 3 % 1 % 5 % 5 % 0 % 3 %

Fuente: Banco Interamericano de Desarrollo, Grupo DFC, “Acceso de Empresas al financiamiento”

Informe de trabajo Marzo.

ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS

INSTRUMENTOS PARA PROMOVER EL ACCESO DE LA PYME

MEDIANTE LA ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS

• INSTRUMENTOS DE DEUDA

– EN EL SECTOR BANCARIO– EN EL MERCADO DE CAPITALES

(SECURITIZACIÓN)

• OTROS INSTRUMENTOS

– MERCADOS ACCIONARIOS– CAPITAL DE RIESGO

PRINCIPALES INSTRUMENTOS PARA ADMINISTRAR RIESGOS DEL SECTOR

BANCARIO

• FONDOS DE GARANTÍAS

• SISTEMA DE PUNTAJE O “CREDIT SCORING”

• FINANCIAMIENTO DE LAS EXPORTACIONES

• FINANCIAMIENTO DE CAPITAL DE TRABAJO

PRINCIPALES INSTRUMENTOS PARA ADMINISTRAR RIESGOS DEL

MERCADO DE CAPITALES

• SECURITIZACIÓN O TITULARIZACIÓN DE ACTIVOS

• FINANCIAMIENTO DE INFRAESTRUCTURA

• FOMENTO A NUEVOS EMPRENDIMIENTOS

OTROS INSTRUMENTOS

• Mercados accionarios– Para compañías nuevas o innovadoras– Ventas en corto (fondo hedge para la

administración de riesgos)

• Capital de Riesgo

SECURITIZACIÓN

• NO ES FÁCIL CREAR UN MERCADO DE BONOS DE LARGO PLAZO– INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES– ESTABILIDAD MACROECONÓMICA– ESQUEMAS REGULATORIOS– TASAS DE AHORRO

• ALGUNOS EJEMPLOS– BONO FORESTAL CHILENO– BONO UNIVERSITARIO CHILEN

• AUMENTAR LA CLASE DE ACTIVOS SUJETOS A SECURITIZACIÓN– LETRAS HIPOTECARIAS MAYORITARIMENTE– SIN ACTIVOS PARA PYMES Y OTROS PRESTAMOS

• EL PAPEL DE LA BANCA DE DESARROLLO

LOS BANCOS DE DESARROLLO DEBIERAN CONCENTRARSE EN LAS

FALLAS DE MERCADO

• FUNCIÓN FINANCIERA– COMPLEMENTARIEDAD CON EL SECTOR

PRIVADO

– ASIGNAR RECURSOS CON CRITERIOS FINANCIEROS (maximización de benficios)

– ADICIONALIDAD

– DESARROLLAR NUEVOS INSTRUMENTOS• Esquemas de prestamos de garantías

• Capital de riesgo

• Securitización

• Factoring

LOS BANCOS DE DESARROLLO DEBIERAN CONCENTRARSE EN LAS

FALLAS DE MERCADO

• FUNCIÓN DE DESARROLLO– Identificación, promoción y financiamiento de

oportunidades de negocios– Promover proyectos en conformidad con las

políticas de desarrollo nacional– Actuar en calidad de instituciones de desarrollo

recnológico y facilitar el desarrollo de nuevas tecnologías

CONCLUSIONES

LA ESTABILIDAD MACROECONÓMICA Y LOS ESQUEMAS REGULATORIOS SON ESENCIALES PARA EL BUEN FUNCIONAMIENTO DE LOS SISTEMAS FINANCIEROS

LIBERALIZACIÓN FINANCIERA NO BASTA ES NECESARIO EL DESARROLLO FINANCIERO

EL SECTOR BANCARIO CONTINUARÁ JUGANDO UN PAPEL FUNDAMENTAL EN EL DESARROLLO EMPRESARIAL

LOS INSTRUMENTOS BASADOS EN EL MERCADO PARA ADMINISTRAR RIESGOS SON FUNDAMENTALES PARA MEJORAR EL ACCESO A LA INTERMEDIACIÓN FINANCIERA (BANCOS PRIVADOS Y DE DESARROLLO)

EN AUSENCIA DEL DESARROLLO DE LOS MERCADOS DE CAPITALES LOS BANCOS DE DESARROLLO TIENEN UNA IMPORTANTE FUNCIÓN EN EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS DE MEDIANO Y LARGO PLAZO. LOS BANCOS DEBIERAN COLABORAR DESARROLLAR LOS SISTEMAS

FINANCIEROS Y LOS MERCADOS DE CAPITALES .

MOVILIZACIÓN DE RECURSOS PARA EL

DESARROLLO: ¿CUANTO MAS HACER?

ANDRAS UTHOFF

CEPALPRIMERA SESIÓN PLENARIA

TRIGESIMA CUARTA REUNIÓN DE LA ASAMBLEA GENERAL DE ALIDE

Buenos Aires, Argentina, 27 y 28 de mayo 2004