la coyuntura y la política macroeconómicas · 09/05/2018 1 la coyuntura y la política...
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09/05/2018
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La coyuntura y la política macroeconómicas
José Antonio OcampoCo‐Director del Banco de la República
Presentación en la Conferencia Macrovisión 2018Organizada por el Banco Itaú
Mayo 9 de 2018
Elementos destacados de la política económica
La política monetaria ha pasó en 2017 de contraccionista a ligeramente expansionista.
Las tasas de interés comerciales, hipotecarias y el DTF han seguido esa tendencia, pero no las de consumo.
El crédito no muestra todavía una reactivación clara.
La tasa de cambio es competitiva, aunque ha tenido una tendencia a la revaluación a comienzos de 2018
La política fiscal tiene un efecto contraccionista.
El ajuste debe continuar para cumplir la regla fiscal. Los ingresos fiscales petroleros serán un alivio en 2018.
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La tasa de interés real de políticaes ligeramente expansionista
‐0,5%
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2,5%2010‐1
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2016‐1
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2016‐7
2016‐10
2017‐1
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2017‐7
2017‐10
2018‐1
2018‐4
Tasa de interés real con inflación básica
Con inflación mes corriente Con mes anterior
Las tasas de los DTF han tendido a descender, aunque a ritmo más moderado que la tasa de política
(pero este es un patrón cíclico normal)
*Promedio mensual ponderado por monto.
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DTF mensual* vs. TPM(Variación acumulada respecto a nov/16 (pb))
DTF TPM
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La tasas de los créditos comerciales se han reducido más que las tasas de política
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Tasa de interés Comercial BR ‐ semanal vs. TPM
Comercial BR TPM (Eje Der.)
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Tasa de interés promedio mensual* de Comercial BR vs. TPM
(Variación acumulada respecto a nov/16 (pb))
Comercial BR TPM
dic-17 mar-18 abr-18 dic-17 mar-18 abr-18 dic-17 mar-18 abr-18Ordinario 41,17 42,93 42,88 11,33 11,14 11,22 -326 -345 -337
Preferencial 58,18 56,45 56,48 8,43 7,72 7,98 -356 -427 -401Tesorería 0,65 0,62 0,64 8,16 8,44 8,08 -416 -388 -424
Comercial BR** 9,62 9,17 9,34 -392 -437 -420
Tasa prom. Mensual Var. Acumulada desde Nov/16 (pb)Ponderaciones
La reducción de tasas también se ha reflejado en las hipotecarias, también en menor cuantía,
siguiendo un patrón cíclico normal
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Tasa de interés Vivienda NO VIS semanal vs. TPM
Vivienda NO VIS TPM (Eje Der.)
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Tasa de interés promedio mensual* Vivienda vs. TPM
(Variación acumulada respecto a nov/16 (pb))
Vivienda (NO VIS) TPM
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Las de consumo son la gran excepción
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Tasa de interés de consumo ‐ semanal vs. TPM
Consumo TPM (Eje Der.)
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Tasa de interés promedio mensual* de consumo vs. TPM
(Variación acumulada respecto a nov/16 (pb))
Consumo TPM
dic-17 mar-18 abr-18 dic-17 mar-18 abr-18 dic-17 mar-18 abr-18Libranza 40,33 46,73 44,79 16,00 15,99 15,78 -27 -29 -50
No libranza 59,67 53,27 55,21 20,45 20,38 20,50 -165 -171 -159Consumo 18,66 18,33 18,39 -99 -131 -125
Ponderaciones Tasa prom. Mensual Var. Acumulada desde Nov/16 (pb)*
La cartera bancaria ha dejado de desacelerarse, pero no muestra todavía una tendencia a la aceleración
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20/08/2017
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Comercial Consumo Hipotecaria Ajustada Microcrédito Total Cartera Bruta con ajuste por titularización
No incluye FDN
Fuentes: Banco de la República y Formato 281 de la Superintendencia Financiera de Colombia.
No incluye FDN
Fuentes: Banco de la República y Formato 281 de la Superintendencia Financiera de Colombia.
Cartera total: 7.2% Comercial: 5.2% Consumo: 8.8% Hipotecaria Ajustada: 11.4% Microcrédito: 7.0%
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Se ha mantenido el ajuste de la tasa de cambio real pero con tendencia a la revaluación en 2018
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Tasa de cambio real (2010=100)
IPC‐NT
Competitividad
La tendencia a la revaluación se ha tendido a moderar en las últimas semanas
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Tasa de cambio representativa del mercado (TRM)
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La política fiscal ha estado en una senda de austeridad desde 2015, que continuará en 2018
Aún así, solo ha logrado corregir parcialmente el efecto sobre el déficit de la disminución de las rentas petroleras
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La deuda pública ha alcanzado los niveles de 2002‐03, pero con tasas de interés más bajas que entonces
Elementos destacados de la coyuntura (1)
La inflación ha absorbido ya los tres choques adversos: fuerte devaluación, efectos del Niño y aumento del IVA.
Entró en el rango del 2‐4% en enero y ya está muy cerca a la meta del 3%.
El fuerte descenso hasta julio de 2017, asociado a los precios de los alimentos, se revirtió ligeramente en los últimos meses del año, pero se reinició con fuerza en enero.
La inflación básica repuntó ligeramente en noviembre y diciembre después de año y medio de disminución, pero se redujo en forma marcada en los cuatro primeros meses de 2018, más allá de lo esperado.
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Inflación total al consumidor
Total Meta
%
abr‐18 3.13%
mar‐18 3.14%
feb‐18 3.37%
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Inflación anual de Alimentos
%
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abr‐13 abr‐14 abr‐15 abr‐16 abr‐17 abr‐18
Indicadores de inflación básica
Promedio de 4
%
abr‐18 3.39%
mar‐18 3.64%
feb‐18 3.96%
ene‐18 4.36%
dic‐17 4.66%
Elementos destacados de la coyuntura (2)
Terminó la desaceleración de la demanda y del crecimiento económico generada por el choque petrolero...
… pero el crecimiento sectorial ha sido muy diverso…
Los indicadores parciales de comienzos del año muestran señales, en general débiles, de reactivación.
El crecimiento esperado en 2018 (2,7%) es inferior al potencial, pero puede acelerarse a 3,7% wn 2019.
Los indicadores de empleo urbanos experimentaron tres años de deterioro moderado, pero muestran señales recientes de reactivación. El empleo rural ha tenido un buen comportamiento.
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La demanda privada está en recuperación, lo cual compensará la menor demanda pública
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I II III IV I II III IV I II III IV I
2015 2016 2017 2018
Crecimiento anual de los componentes de la demanda interna
Consumo hogaresConsumo gobiernoInversiónDemanda interna
Eso se reflejará en la recuperación del PIB desde el primer trimestre de 2018 (2,3% de crecimiento)…
‐2,0%
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I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20172018
Crecimiento trimestral del PIB, 2001‐2017
PIB
Demanda interna
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… y en el conjunto del año (2,7%), aunquea un ritmo de crecimiento inferior al potencial
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2004
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Crecimiento del PIB y de la Demanda Interna
PIB
Demanda interna
Ha habido grandes disparidades en el crecimiento de los distintos sectores, que se atenuará en 2018
‐4,0% ‐2,0% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0%
Agropecuario
Minería
Industria manufacturera
Servicios públicos
Construcción
Comercio
Transporte
Sector financiero
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Crecimiento sectorial 2017
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A más largo plazo, lo que sorprende es el lento crecimiento de la industria y la agricultura
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Agropecuario
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Industria manufacturera
Servicios públicos
Construcción
Comercio
Transporte
Sector financiero
Servicios sociales
PIB
Tasa de crecimiento sectorial anual, 2007‐17
El empleo urbano experimentó tres años de caída, pero muestra señales recientes de reactivación …
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… y fue sido compensado, durante los años de debilidad, por por el empleo rural.
El desempleo urbano comenzó aumentó en 2016‐17, pero muestra ya una estabilización …
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… y desde 2013 ha habido una tendencia hacia la formalización laboral.
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Empleo por Formalidad(13 Áreas, trimestre móvil desestacionalizado)
FORMALES
INFORMALES
La evolución del sector externo (1)
La bonanza petrolera generó una revaluación fuerte y prolongada, sobre todo después de la crisis del Atlántico Norte de 2007‐09.
La bonanza frenó las exportaciones no petroleras…
… a ello contribuyó también la pérdida del mercado venezolano y, más recientemente, la recesión regional.
La bonanza generó, así mismo, un déficit externo no minero ni petrolero muy fuerte …
… y la caída de los precios del petróleo un ajuste severo.
Mirando hacia adelante, el dinamismo exportador es esencial
Pese al repunte de los precios del petróleo, las perspectivas petroleras son inciertas.
El ajuste externo no petrolero puede ser todavía incompleto.
El sector exportador será crítico para el crecimiento del PIB.
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Durante la bonanza, vivimos un período de revaluación fuerte y prolongado
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Tasa de cambio real (2010=100)
IPC‐NT
Competitividad
Se frenaron las exportacionesno petroleras ni mineras
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Exportaciones diferentes a petróleo y minería (millones dólares FOB)
Servicios
Industria manufacturera
Agro
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Desde el punto de vista de la balanza de pagos, nos gastamos la bonanza petrolera,obligado a un ajuste severo posterior
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Cuenta corriente por sectores según balanza de pagos
% del PIB
Resto de la economía Sector público Total Sector Minero (eje der)
La evolución del sector externo (2)
Las exportaciones repuntaron en 2017, tanto por mejores precios del petróleo como por mayores cantidades.
Los niveles son similares a los de 2008, pero muy debajo de los alcanzados hasta mediados de 2014.
Las exportaciones agropecuarias mejoraron, tanto los productos tradicionales (café, banano, flores, azúcar, aceite de palma) como los no tradicionales (frutas, cacao, carne).
Las exportaciones industriales han mejorado por la recuperación de los mercados regionales y por ventas a algunos países desarrollados.
Las exportaciones de servicios muestran también un buen dinamismo, especialmente el turismo.
El repunte ha continuado en 2018, especialmente de las exportaciones de manufacturas.
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Las exportaciones crecieron 19,0% y alcanzaron un nivel similar al del 2008 pero muy inferior al 2011‐14
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Exportaciones de bienes y servicios(millones dólares FOB)
Servicios Industria manufactureraAgro CaféMineria
Aunque petróleo y carbón dominaron, la basede la expansión exportadora fue amplia
Fuente: Cálculos con base DANE-DIAN
2016 2017 Part (%) Absoluta %
Principales productos 21.946 27.409 72,5 5.463 24,91. Petróleo crudo 8.743 10.946 29,0 2.203 25,22. Carbón 4.639 7.390 19,6 2.751 59,33. Fuel-oil y otros derivados 2.041 2.101 5,6 60 2,94. Oro no monetario 1.550 1.780 4,7 230 14,85. Café 2.418 2.514 6,7 96 4,06. Flores 1.312 1.400 3,7 87 6,77. Ferroníquel 328 361 1,0 33 10,08. Banano 915 918 2,4 3 0,3Resto de productos (clas-CIIU) 9.811 10.391 27,5 580 5,99. Sector Agropecuario 353 380 1,0 26 7,510. Sector Industrial 9.377 9.906 26 529 5,611. Sector Minero 60 90 0,2 31 51,212. Otros 21 15 0,0 -6 -28,3
Total exportaciones 31.757 37.800 100 6.043 19,0
VariaciónEnero-diciembre
09/05/2018
18
Fuente: Cálculos Banco de la República con base DANE-DIAN
La recuperación de las exportaciones industriales fue una de las mejores noticias
Destino de las exportaciones industriales (US$ millones)
El crecimiento fue de 10,1%
si se excluyen Venezuelay Panamá
2016 2017 Part (%) Absoluta %
Estados Unidos 1.682 1.697 17,1 15 0,9Ecuador 1.134 1.369 13,8 234 20,7Peru 890 910 9,2 20 2,2Mexico 841 859 8,7 19 2,2Brasil 589 670 6,8 81 13,7Chile 382 477 4,8 95 24,9Venezuela 595 310 3,1 -285 -47,9Panama 347 309 3,1 -38 -10,9Paises Bajos 213 276 2,8 63 29,4Costa Rica 223 233 2,3 10 4,3Republica Dominicana 201 226 2,3 25 12,2China 142 207 2,1 65 45,5Guatemala 165 182 1,8 17 10,4Resto 1.972 2.182 22,0 210 10,6Total 9.377 9.906 100,0 529 5,6
Enero-diciembre Variación
La recuperación ha continuado en 2018Valor FOB de las exportaciones
Enero - Marzo (2009-2018)
09/05/2018
19
La base ha seguido siendo amplia, aunque con retroceso de algunos productos agrícolas
2017 2018 Part (%) Absoluta %
Petróleo y minería 5.211 5.820 60,2% 609 12%1. Petróleo crudo 2.610 2.913 30,2% 303 12%2. Carbón 1.541 1.908 19,7% 366 24%3. Fuel-oil y otros derivados 528 595 6,2% 67 13%4. Oro no monetario 470 297 3,1% -172 -37%5. Ferroníquel 46 99 1,0% 53 116%6. Otros mineros 16 7 0,1% -9 -56%Productos agrícolas 1.444 1.369 14,2% -75 -5%7. Café 724 625 6,5% -99 -14%8.Banano 263 224 2,3% -39 -15%9. Flores 368 384 4,0% 15 4%10. Otros agrícolas 89 136 1,4% 47 54%Productos industriales 2.141 2.471 25,6%11. Industriales 2.123 2.447 25,3% 324 15%12. Otros 19 24 0,3% 6 29%Total exportaciones 8.797 9.660 100,0% 864 9,8%
VariaciónEnero-Marzo
Los precios del petróleo han seguido mejorando, tanto por factores económicos como geopolíticos
0,0
20,0
40,0
60,0
80,0
100,0
120,0
140,0
1/2003
9/2003
5/2004
1/2005
9/2005
5/2006
1/2007
9/2007
5/2008
1/2009
9/2009
5/2010
1/2011
9/2011
5/2012
1/2013
9/2013
5/2014
1/2015
9/2015
5/2016
1/2017
9/2017
5/2018
Precio del petróleo Brent (US$ por barril)
09/05/2018
20
Bienes de origen agrícola: Debilitamiento en 2018
Como un todo, las exportaciones agropecuarias no han sido particularmente
dinámicas en 2018, especialmente por el mal comportamiento del café
y el bananoÍn
dice
200
5=10
0
Índice de precios
Índice de cantidades
100
105
110
115
120
125
130
135
140
145
mar
.-13
sep.
-13
mar
.-14
sep.
-14
mar
.-15
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-15
mar
.-16
sep.
-16
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sep.
-17
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.-18
60
80
100
120
140
160
180
200
220
mar
.-13
sep.
-13
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-15
mar
.-16
sep.
-16
mar
.-17
sep.
-17
mar
.-18
Índice Promedio 12m
Índi
ce 2
005=
100
Productos industriales:Sigue el dinamismo
El dinamismo de las exportaciones de productos
industriales proviene de mayores cantidades, tanto
por recuperación de mercados latinoamericanos como de un aumento de las
exportaciones a países desarrollados
Índice de precios
Índice de cantidades
110
115
120
125
130
135
140
145
150
155
feb.
-13
ago.
-13
feb.
-14
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-14
feb.
-15
ago.
-15
feb.
-16
ago.
-16
feb.
-17
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-17
feb.
-18
60
70
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90
100
110
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.-13
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.-18
Cantidades Promedio 12m
09/05/2018
21
La base de las exportaciones industrialessigue siendo amplia
Variación2017 2018 Part (%) Absoluta %
Estados Unidos 376 394 16% 18 5%Ecuador 262 340 14% 78 30%Mexico 204 236 10% 32 16%Peru 199 220 9% 22 11%Brasil 119 165 7% 46 38%Chile 111 103 4% -8 -7%Venezuela 66 86 4% 20 31%China 53 70 3% 17 32%Panama 67 64 3% -3 -5%Paises Bajos 37 57 2% 21 56%Costa Rica 52 57 2% 5 10%Republica Dominicana 52 57 2% 5 9%Guatemala 43 45 2% 3 6%Resto 482 551 23% 70 14%Total 2.123 2.447 100% 324 15%
Enero-Marzo
La evolución del sector externo (3)
El déficit externo se ha reducido significativamente y está ampliamente financiado.
La inversión extranjera ha seguido teniendo un comportamiento positivo, apoyada por la reactivación de la inversión en petróleo y minería.
La inversión en portafolio es fluctuante, pero la tendencia al aumento de la participación extranjera en el mercado de TES ha continuado.
Hay también fuertes inversiones de portafolio de colombianos en el exterior, especialmente de los fondos de pensiones.
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22
El déficit en cuenta corriente se ha reducido y se financia adecuadamente con entradas de capital
‐8.000
‐6.000
‐4.000
‐2.000
0
2.000
4.000
6.000
8.000
I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Balanza de pagos trimestral (millones US$)
Cuenta corriente Cuenta de capitales
La inversión extranjera directa ha tenido un buen comportamiento, especialmente en petróleo y minería
0
100
200
300
400
500
600
700
800
ene.‐16
mar.‐16
may.‐16
jul.‐16
sep.‐16
nov.‐16
ene.‐17
mar.‐17
may.‐17
jul.‐17
sep.‐17
nov.‐17
ene.‐18
mar.‐18
Inversión Extranjera Directa ‐ Petróleo y Minería(USD Millones)
26
-ab
r-1
8
0
100
200
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500
600
700
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ene.‐16
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may.‐16
jul.‐16
sep.‐16
nov.‐16
ene.‐17
mar.‐17
may.‐17
jul.‐17
sep.‐17
nov.‐17
ene.‐18
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Inversión Extranjera Directa y Suplementaria ‐ otros sectores(USD Millones)
26-a
br-
18
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23
La de portafolio ha sido más fluctuante,pero generalmente positiva
‐600
‐400
‐200
0
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400
600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
ene.‐16
mar.‐16
may.‐16
jul.‐16
sep.‐16
nov.‐16
ene.‐17
mar.‐17
may.‐17
jul.‐17
sep.‐17
nov.‐17
ene.‐18
mar.‐18
Inversión Extranjera de Portafolio(USD Millones)
26-a
br-
18
Los extranjeros han sido grandes demandantes de TES en pesos
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
ene.
13
mar
. 13
may
. 13
jul.
13
sep.
13
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13
ene.
14
mar
. 14
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. 14
jul.
14
sep.
14
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14
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15
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. 15
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16
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. 16
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. 17
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. 17
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17
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18
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. 18
% Extranjeros en TES COP / Total TES
% Extranjeros en TES UVR / Total TES
PESOS: 25.69%
UVR: 0.77%
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24
La inversión colombiana en el exterior también ha sido importante
‐1.000
‐800
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‐400
‐200
0
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400
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ene.‐18
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Inversión Colombiana en el exterior(USD Millones)
26-a
br-
18
Conclusiones (1)
La economía ha dado un giro en el sentido positivo, pero la recuperación todavía es lenta e inferior al crecimiento potencial.
Los indicadores de empleo urbano se han deteriorado, pese al lento crecimiento de la fuerza de trabajo, pero han sido compensados en parte por el empleo rural.
La inflación tuvo una tendencia positiva en 2017 que se aceleró durante los primeros meses de 2018.
La política monetaria ha jugado un papel en estos resultados. La fuerte reducción de la inflación ha sido un criterio que tuvo en cuenta la Junta del BR en su decisión reciente.
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Conclusiones (2)
La política fiscal deberá continuar el proceso de ajuste, pero se verá aliviada en el corto plazo por los buenos ingresos petroleros.
El sector exportador jugará un papel crítico, tanto en la estabilización de la balanza de pagos, como en el crecimiento económico.
Más allá del aumento de los precios del petróleo, la recuperación exportadora está en marcha, pero es todavía insuficiente.
Es necesario enfocar la atención de la política económica en garantizar una fuerte diversificación de las exportaciones.
La coyuntura y la política macroeconómicas
José Antonio OcampoCo‐Director del Banco de la República
Presentación en la Conferencia Macrovisión 2018Organizada por el Banco Itaú
Mayo 9 de 2018