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20/09/2018

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Coyuntura Económica y Política Monetaria

Juan Pablo Zárate Perdomo*

Pereira, 20 de Septiembre de 2018

* Presentación en el Seminario Macro y XI Feria de Servicios Empresariales ANIF.“Dinámica empresarial, Formalización y nuevas herramientas financieras” Lasopiniones expresadas en esta presentación son responsabilidad del autor y nocomprometen al Banco de la República ni a su Junta Directiva.

Agenda

• De dónde venimos?

• Crecimiento

• Inflación

• Riesgos

• Política Monetaria

• Y el eje?

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Colombia está saliendo de un proceso de ajuste.

2013.3‐2014.2 2015.3‐2016.2 Cambio

Directos

Exportaciones de Hidrocarburos (millones de dólares) 32.134 10.521 ‐21.613

Renta Petrolera del Gobierno Central/PIB/1 3,3% ‐0,1% ‐3,4%

Tasa de Crecimiento del Ingreso Nacional 4,8% 2,5% ‐2,3%

Indirectos

Inversión Extranjera en Hidrocarburos(millones de dólares) 4.869 1.647 ‐3.222

Exportaciones a Venezuela y Ecuador(millones de dólares) 3.947 1.990 ‐1.957

Spreads (Puntos Básicos) 115,1 221,8 106,7

/1.En el caso de la renta petrolera del gobierno nacional las cifras corresponden a los años 2016 y 2013

Fuente: Banco de la República. Ministerio de Hacienda y Crédito Público y Reuters.

‐1,50

‐1,00

‐0,50

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

Fenómeno del Niño

Efectos de la caída de los Términos de Intercambio Choque Climático

‐8,0%

‐6,0%

‐4,0%

‐2,0%

0,0%

‐25.000

‐20.000

‐15.000

‐10.000

‐5.000

0

2014,1

2014,2

2014,3

2014,4

2015,1

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2016,1

2016,2

2016,3

2016,4

2017,1

2017,2

2017,3

2017,4

2018,1

2018,2

Balance en Cuenta Corriente(Acumulado 4 Trimestres)

US Millones % del PIB(Eje derecho)

La inflación y las cuentas externas volviendo al equilibrio.

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

8,00

9,00

10,00

ene.‐14

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Inflaciòn

Inflaciòn Expectativas a 1 año Meta

Fuente: DANE y Banco de la RepúblicaFuente: DANE y Banco de la República

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3

0,0%

1,0%

2,0%

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4,0%

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7,0%

2012 2013 2014 2015 2016 2017

PIB y Demanda Interna

PIB Demanda Interna

Fuente: DANE Fuente: DANE

El choque de “precios básicos” ha generado desaceleración en toda América Latina

‐2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

2.011 2.012 2.013 2.014 2.015 2.016 2.017

Tasa de crecimiento del PIB

LAC5 LAC3 Colombia

Fuente: Departamento de Estadística del respectivo paísFuente: Departamento de Estadística del respectivo país

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De dónde venimos?

• El choque de los precios internacionales del petróleo y elchoque climático, ampliaron el déficit externo,incrementaron la inflación y desanclaron sus expectativas.

• En años 2015 a 2017 se hizo el ajuste de la demanda internay de la demanda agregada necesario para corregir estosdesequilibrios.

• Este ajuste tuvo efectos en el sector real, que terminó el2017 con bajos ritmos de crecimientos y excesos decapacidad instalada.

Agenda


• Crecimiento

• Inflación

• Riesgos


• Y el eje?

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Colombia está en una recuperación moderada.

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

2016.1 2016.2 2016.3 2016.4 2017.1 2017.2 2017.3 2017.4 2018.1 2018.2

Crecimiento del PIB

Trimestral últimos 12 meses

63%13%

12%

12%

Participación en la Demanda Total

Privada

Pública

Externa

Construcción


Primer semestre 2018. Se mantiene demanda Pública. Leve aceleración de la Demanda Privada distinta de

construcción y de la Demanda Externa

10

4,0%

1,8% 1,8%1,4%

0,3% 0,3%0,0%

‐0,6%

Crecimiento PIB 20175,6%

2,5% 2,3%1,6% 1,7%

1,1%

‐3,1%‐4,3%

Crecimiento PIB 2018(I. semestre)

20/09/2018

6

‐8,0%

‐6,0%

‐4,0%

‐2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%Crecimiento del PIB 2018. 1Semestre


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Pronósticos de crecimiento

Rango 2018 2019

<-1,0 0.00 0.00-1,0 - 0,0 0.00 0.000,0 -1,0 0.06 0.151,0 - 2,0 9.24 3.332,0 - 3,0 70.03 21.903,0 - 4,0 20.64 44.11

> 4,0 0.04 30.49Entre 3 y 5 20.68 70.23Entre 2 y 4 90.67 66.02

Entre 1,5 y 3 78.24 24.54

Rangos de probabilidad del fan chart

Fuente: Banco de la RepúblicaFuente: Banco de la República

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1. El dinamismo de la economía mundial (especialmente en 2017) y los socios comerciales .

2. El mantenimiento de la demanda Pública.

3. La recuperación de la confianza privada.

1. El lento crecimiento de la construcción.

Durante el año se consolidan las tendencias del primer semestre

Factores Aceleradores Factores desaceleradores

Crecimiento Económico - Países desarrollados

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

2016.1 2016.2 2016.3 2016.4 2017.1 2017.2 2017.3 2017.4 2018.1 2018.2

Estados Unidos

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

2016.1 2016.2 2016.3 2016.4 2017.1 2017.2 2017.3 2017.4 2018.1 2018.2

Zona Euro

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

2016.1 2016.2 2016.3 2016.4 2017.1 2017.2 2017.3 2017.4 2018.1 2018.2

Japon

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

2016.1 2016.2 2016.3 2016.4 2017.1 2017.2 2017.3 2017.4 2018.1 2018.2

Reino Unido

Fuente: FMIFuente: FMI

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8

Crecimiento Económico – Emergentes

‐6,0%

‐5,0%

‐4,0%

‐3,0%

‐2,0%

‐1,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

2016.1 2016.2 2016.3 2016.4 2017.1 2017.2 2017.3 2017.4 2018.1 2018.2

Brasil

‐1,0%

‐0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

2016.1 2016.2 2016.3 2016.4 2017.1 2017.2 2017.3 2017.4 2018.1 2018.2

Rusia

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

2017.1 2017.2 2017.3 2017.4 2018.1 2018.2

China

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

9,0%

10,0%

2016.1 2016.2 2016.3 2016.4 2017.1 2017.2 2017.3 2017.4 2018.1 2018.2

India

Fuente: FMIFuente: FMI

Efectos del Crecimiento Mundial

80,00

90,00

100,00

110,00

120,00

130,00

140,00

150,00

160,00

170,00

ene‐14

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oct‐14

ene‐15

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abr‐17

jul‐17

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abr‐18

Términos de Intercambio

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

20

05

20

06

20

07

20

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20

18

(py

)

20

19

(py

)

Crecimiento Socios Comerciales(Var % anual)-Ponderado por exportaciones no tradicionales

Con Venezuela Sin Venezuela


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Efectos del Crecimiento Mundial

‐20,0%

‐15,0%

‐10,0%

‐5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

‐40,0%

‐30,0%

‐20,0%

‐10,0%

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

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ene‐18

mar‐18

may‐18

Crecimiento Exportaciones(12 meses)

Totales No Tradicionales(Eje derecho)

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-3%

-1%

1%

3%

5%

7%

200

5

200

6

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7

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8

200

9

201

0

201

1

201

2

201

3

201

4

201

5

201

6

201

7

201

8 (p

y)

201

9 (p

y)

PIB Socios Exportaciones industriales reales (eje der)


Turismo y remesas

3.000

3.500

4.000

4.500

5.000

5.500

6.000

6.500

mar‐14

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jun‐18

Ingresos (12 meses)

Turismo Remesas


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10

Demanda Pública. Parte expansiva del ciclo político regional

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

10,0

1 2 3 4

Gasto Regional/PIB

2004‐2007 2008‐2011 2012‐2015

Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito PúblicoFuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público

Indicadores Demanda Interna. Aceleración Gradual.Aversión al riesgo

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

ene08 ago09 mar11 oct12 may14 dic15 jul17

20,00

25,00

30,00

35,00

40,00

45,00

50,00

2016.12016.22016.32016.42017.12017.22017.32017.42018.12018.22018.3

Confianza Comercio

‐30,00

‐25,00

‐20,00

‐15,00

‐10,00

‐5,00

0,00

5,00

10,00

15,00

2017.1 2017.2 2017.3 2017.4 2018.1 2018.2 2018.3

Confianza Consumidor

‐4,0%

‐2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

2017.1 2017.2 2017.3 2017.4 2018.1 2018.2 2018.3

Ventas del Comercio

Totales Sin Vehículos y Combustibles


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Construcción. No hay signos de crecimiento positivo.


Empleo Urbano. Responde a la aceleración.

‐1,0%

‐0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2016.12016.22016.32016.42017.12017.22017.32017.42018.12018.22018.3

Crecimiento Empleo 13 Ciudades


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Agenda


• Crecimiento

• Inflación

• Riesgos


• Y el eje?

Comportamiento de la inflación

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

8,00

9,00

10,00

ene.‐14

abr.‐14

jul.‐14

oct.‐14

ene.‐15

abr.‐15

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oct.‐15

ene.‐16

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oct.‐16

ene.‐17

abr.‐17

jul.‐17

oct.‐17

ene.‐18

abr.‐18

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Ciclo de Inflación

Total Meta Básica


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13

Pronósticos de Inflación Total

Rangos de probabilidad (porcentaje)Rango 2018 2019<2,0 1,0 19,1

2,0-2,5 5,0 12,02,5-3,0 15,8 14,03,0-3,5 27,7 14,13,5-4,0 27,4 12,7>4,0 23,0 28,2

Entre 2 y 4 76,0 52,8

Realizado para el informe sobre inflación de Junio de 2018


Pronósticos de Inflación sin alimentos ni regulados

Realizado para el informe sobre inflación de Junio de 2018


20/09/2018

14

La proyección de Inflación.

Factores que ayudan a la convergencia de la Inflación a la meta.

- Los excesos de Capacidad Instalada.

- El mercado laboral.

- La menor inflación inercial.

- La ausencia de presiones de costos.

- Buen anclaje de las expectativas de Inflación.

Excesos de Capacidad Instalada

‐1,4%

‐1,2%

‐1,0%

‐0,8%

‐0,6%

‐0,4%

‐0,2%

0,0%

0,2%

0,4%

mar‐16

may‐16

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nov‐16

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mar‐17

may‐17

jul‐17

sep‐17

nov‐17

ene‐18

mar‐18

may‐18

jul‐18

sep‐18

nov‐18

Brecha del PIB

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

PIB Potencial


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15

Mercado Laboral holgado

8,0%

8,5%

9,0%

9,5%

10,0%

10,5%

11,0%

11,5%

ene‐16

mar‐16

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nov‐16

ene‐17

mar‐17

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sep‐17

nov‐17

ene‐18

mar‐18

may‐18

jul‐18

Tasa de Desempleo Trimestral

13 Ciudades Nacional

9,4

9,6

9,8

10,0

10,2

10,4

10,6

10,8

11,0

ene‐16

feb‐16

mar‐16

abr‐16

may‐16

jun‐16

jul‐16

ago‐16

sep‐16

oct‐16

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ene‐18

feb‐18

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jun‐18

jul‐18

(porcentaje)

Tasa de desempleo y NAIRU(13 áreas desestacionalizado)

TD 13 áreas(trimestre móvil desestacionalizado)

NAIRU 13 áreas


ago.‐03

ago.‐04

ago.‐05

ago.‐06

ago.‐07

ago.‐08

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ago.‐10

ago.‐11

ago.‐12

ago.‐13

ago.‐14

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ago.‐18

‐4,00

‐2,00

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

%

No hay presiones de costos no laborales

IPP Consumo Final IPC sin servicios


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16

Expectativas muy cerca da la Meta.

2,00

2,50

3,00

3,50

4,00

4,50

5,00

ene‐15

abr‐15

jul‐15

oct‐15

ene‐16

abr‐16

jul‐16

oct‐16

ene‐17

abr‐17

jul‐17

oct‐17

ene‐18

abr‐18

jul‐18

Expectativas de Inflación‐Analistas

1 año 2 años

Expectativas de Inflación‐TES

Fuente: Banco de la República y BloombergFuente: Banco de la República y Bloomberg

Agenda


• Crecimiento

• Inflación

• Riesgos

‐ Financiamiento Externo

‐ Fenómeno del Niño

‐ Tensión Financiera


• Y el eje?

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17

Tasas de Interés en USA

1,0000

1,5000

2,0000

2,5000

3,0000

3,5000

01/01/2016

01/03/2016

01/05/2016

01/07/2016

01/09/2016

01/11/2016

01/01/2017

01/03/2017

01/05/2017

01/07/2017

01/09/2017

01/11/2017

01/01/2018

01/03/2018

01/05/2018

01/07/2018

Fuente: Bloomberg y Fed

0.50%

0.75%

1.00%

1.25%

1.50%

1.75%

2.00%

2.25%

2.50%

2.75%

ago1

5

oct15

dic15

feb1

6

abr16

jun16

ago1

6

oct16

dic16

feb1

7

abr17

jun17

ago1

7

oct17

dic17

feb1

8

abr18

jun18

ago1

8

Evolución Mensual Expectativas del Mercado sobre la Tasa de los Fondos Federales

1 año adelante 2 años adelante 3 años adelante

Riesgo y Tasas de interés

200

250

300

350

400

450

500

03/01/2017

03/02/2017

03/03/2017

03/04/2017

03/05/2017

03/06/2017

03/07/2017

03/08/2017

03/09/2017

03/10/2017

03/11/2017

03/12/2017

03/01/2018

03/02/2018

03/03/2018

03/04/2018

03/05/2018

03/06/2018

03/07/2018

03/08/2018

03/09/2018

EMBI+

TURQUIA 7,43

INDONESIA 1,45

RUSIA 1,04

BRASIL 0,90

MEXICO 0,68

Sur Africa 0,43

CHILE 0,35

COLOMBIA 0,32

TAILANDIA 0,15

PERU ‐0,09

Cambio % de las Tasas de Interés

Desde Julio 2017


20/09/2018

18

Impactos Cambiarios

Argentina 103,1%

TURQUIA 76,8%

BRASIL 25,6%

Sur Africa 23,9%

RUSIA 18,3%

CHILE 12,7%

KAZAJISTAN 11,1%

INDONESIA 10,2%

Hungría 9,1%

FILIPINAS 7,2%

POLONIA 6,5%

REp Checa 3,9%

COLOMBIA 3,5%

VIETNAM 2,7%

PERU 2,4%

MALASIA 1,8%

EGIPTO 0,7%

TAILANDIA 0,6%

MEXICO ‐1,8%

Devaluación

(Año Corrido)

Argentina 42,0%

TURQUIA 35,8%

Sur Africa 15,6%

BRASIL 10,7%

RUSIA 8,9%

CHILE 8,9%

COLOMBIA 7,0%

KAZAJISTAN 6,0%

MEXICO 4,1%

INDONESIA 3,6%

Hungría 3,2%

MALASIA 1,8%

POLONIA 1,7%

REp Checa 1,6%

PERU 1,5%

FILIPINAS 0,8%

EGIPTO 0,4%

VIETNAM 0,1%

TAILANDIA ‐1,4%

Devaluación

(último mes)


Flujos de capital a emergentes y Colombia

Mile

s d

e m

illo

nes

d

e U

SD


Flujos de inversión de portafolio(Millones USD)

(1,000.0)

(500.0)

-

500.0

1,000.0

1,500.0

2,000.0

en

e.-

16

mar.

-16

may

.-1

6

jul.

-16

sep

.-1

6

nov.-

16

en

e.-

17

mar.

-17

may

.-1

7

jul.

-17

sep

.-1

7

nov.-

17

en

e.-

18

mar.

-18

may

.-1

8

jul.

-18

sep

.-1

8

Mil

lon

es d

e U

SD

Flujo de Inversión extranjera de portafolio en Colombia*

Liquidez TES Acciones Otros Corporativos Flujo de Inversión de Extranjeros

20/09/2018

19

Probabilidad de niño

Season La Niña Neutral El Niño

JAS 2018 0% 69% 32%

ASO 2018 0% 49% 51%

SON 2018 1% 37% 62%

OND 2018 1% 32% 67%

NDJ 2018 1% 28% 71%

DJF 2018 2% 28% 70%

JFM 2019 2% 31% 67%

FMA 2019 3% 34% 63%

MAM 2019 4% 40% 56%

Endeudamiento/PIB

47,34%60,59%

15,73%

19,91%

33,06%

40,68%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

Endeudamiento (*) / PIB

Total Hogares Comercial

(*) Incluye cartera bancaria (M/N y M/E), bonos y crédito externo directo. En 2018 se incluye información a junio.

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia (SFC), DANE, Banco de la República.

Fuente: Superintendencia Financiera de ColombiaFuente: Superintendencia Financiera de Colombia

20/09/2018

20

Índice-Facilidad en el crédito


Agenda


• Crecimiento

• Inflación

• Riesgos





• Y el eje?

20/09/2018

21

Postura de la Política Monetaria

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

5,0%

5,5%

6,0%

6,5%

7,0%

7,5%

8,0%

2015,01

2015,03

2015,05

2015,07

2015,09

2015,11

2016,01

2016,03

2016,05

2016,07

2016,09

2016,11

2017,01

2017,03

2017,05

2017,07

2017,09

2017,11

2018,01

2018,03

2018,05

2018,07

2018,09

Tasa de Intervención


La Postura actual es ligeramente expansiva

‐1,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

2015,01

2015,03

2015,05

2015,07

2015,09

2015,11

2016,01

2016,03

2016,05

2016,07

2016,09

2016,11

2017,01

2017,03

2017,05

2017,07

2017,09

2017,11

2018,01

2018,03

2018,05

2018,07

2018,09

Tasa de Intervención Real

Real/Expectativas Real/Básicas Neutral 1 Neutral 2


20/09/2018

22

Buena Transmisión a las Tasas Pasivas

‐400

‐350

‐300

‐250

‐200

‐150

‐100

‐50

0

dic‐16

ene‐17

feb‐17

mar‐17

abr‐17

may‐17

jun‐17

jul‐17

ago‐17

sep‐17

oct‐17

nov‐17

dic‐17

ene‐18

feb‐18

mar‐18

abr‐18

may‐18

jun‐18

jul‐18

ago‐18

Variación acumulada (pb)

Total CDTs TPM

‐400

‐350

‐300

‐250

‐200

‐150

‐100

‐50

0

dic‐16

ene‐17

feb‐17

mar‐17

abr‐17

may‐17

jun‐17

jul‐17

ago‐17

sep‐17

oct‐17

nov‐17

dic‐17

ene‐18

feb‐18

mar‐18

abr‐18

may‐18

jun‐18

jul‐18

ago‐18

DTF mensual* vs. TPM(Variación acumulada respecto a nov/16 (pb))

DTF TPM

Transmisión a las Tasas Activas. Este año han bajado también las tasas de consumo.

‐500

‐400

‐300

‐200

‐100

0

dic‐16

ene‐17

feb‐17

mar‐17

abr‐17

may‐17

jun‐17

jul‐17

ago‐17

sep‐17

oct‐17

nov‐17

dic‐17

ene‐18

feb‐18

mar‐18

abr‐18

may‐18

jun‐18

jul‐18

ago‐18

Tasa de interés promedio mensual* de Comercial BR vs. TPM

(Variación acumulada respecto a nov/16 (pb))

Comercial BR TPM

‐400

‐300

‐200

‐100

0

100

dic‐16

ene‐17

feb‐17

mar‐17

abr‐17

may‐17

jun‐17

jul‐17

ago‐17

sep‐17

oct‐17

nov‐17

dic‐17

ene‐18

feb‐18

mar‐18

abr‐18

may‐18

jun‐18

jul‐18

ago‐18

Tasa de interés promedio mensual*de consumo vs. TPM

(Variación acumulada respecto a nov/16 (pb))

Consumo TPM

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia y Banco de la RepúblicaFuente: Superintendencia Financiera de Colombia y Banco de la República

20/09/2018

23

Política Monetaria

• La política monetaria hoy es expansiva, por lo que apoya elcrecimiento del PIB y la corrección de los excesos decapacidad instalada.

• La política se ha trasmitido a las tasas del sistema financieroen diferentes magnitudes. Las tasas de las categorías másrelevantes hoy son expansivas.

Política Monetaria

• El riesgo macroeconómico más importante es lainestabilidad posible de los flujos de capitales.

• Con las proyecciones mostradas, la política monetaria debetener un sano equilibrio entre los objetivos de disminuir elGAP del producto y consolidar el cierre de los GAPs externoy de inflación.

• Así mismo debe ser prudente, teniendo en cuenta losprincipales riesgos de las proyecciones, especialmente, elde un posible encarecimiento del financiamiento externo.

20/09/2018

24

Política Monetaria

• Ante la incertidumbre sobre el financiamiento externo laposibilidad de tener un buen margen de flotación cambiariaes importante. Esto se logra con:

‐Inflación, proyección y expectativas ancladas a la Meta.

‐Bajos descalces cambiarios. (Regulación CambiariaPrudencial).

• La liquidez externa es un elemento muy importante en unentorno de turbulencia financiera internacional. Larenovación de la línea de crédito flexible con el FMI por,aproximadamente, US$11.500 Millones complementa elacervo de reservas internacionales para brindar una mayorliquidez externa al país.

Liquidez para cubrir contingencias

5,0%

7,0%

9,0%

11,0%

13,0%

15,0%

17,0%

19,0%

21,0%

23,0%

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

Porcen

taje

Reservas Internacionales y Línea de Crédito Flexible sobre PIB

Reservas / PIB Reservas + LCF / PIB

Fuente: Banco de la República, Fondo Monetario Internacional, Bloomberg y EIU


20/09/2018

25

Agenda


• Crecimiento

• Inflación

• Riesgos





• Y el eje?

Crecimiento SectorialIndustria Comercio

20/09/2018

26

Exportaciones

Crecimiento del Empleo

‐3,0%‐2,0%‐1,0%0,0%1,0%2,0%3,0%4,0%5,0%6,0%

Ene‐

Mar

Feb‐

Abr

Mar‐

May

Abr‐

Jun

May‐ Jul

Jun‐

Ago

Jul ‐Sep

Ago‐

Oct

Sep‐

Nov

Oct‐ Dic

Nov17 ‐Ene18

Dic17 ‐Feb18

Ene‐

Mar

Feb‐

Abr

Mar‐

May

Abr‐

Jun

May‐ Jul

2017 2018

Manizales

Pereira

Armenia


coyuntura económica y política monetaria 1 1 coyuntura económica y política monetaria juan pablo...

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