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17 OCTUBRE 2013

¿Están bien invertidos los ahorros familiares?

Jaume PuigBarcelona GVC Gaesco

I. DESTINO … DEL AHORRO FAMILIAR

HOY… UN GRAN DILEMA

1- ¿DÓNDE ESTÁ … EL AHORRO DE LAS FAMILIAS?

DICIEMBRE 2012

Activo Financiero %El h d f t

Depósitos y efectivo 48,2%

Empresas No cotizadas 13,5%

El ahorrador se enfrenta a dos dilemas:

I) SeguridadSeguros 8,8%

Fondos Inversión y Sicavs 6,3%

R t V i bl C ti d 6 3%

I) Seguridad

II) Rentabilidad

Renta Variable Cotizada 6,3%

Fondos Pensiones(96% Externos y 4% internos)

5,1% 53% INTERMEDIADO

Renta Fija 3,3%

Créditos 1,1%RENTABILIDAD

ESTIMADA MIX ≈ 2%

Entidades Previsión Social 1,0%

Otros 6,4%

3Fuente: Informe sobre el Ahorro familiar de las familias Españolas. Inverco. 4º Trimestre 2012

TOTAL 100,0%

2- FONDOS DE INVERSIÓN… GRAN CRECIMIENTO EN 2013

Dan respuesta a los dos dilemas del inversor

Crecimiento Fondos de Inversión en España %

Dic. 12 a Set. 13

Aportaciones Netas +11,94%

Revalorización +4,62%

Total +16 56%Total +16,56%

¿Por qué este gran crecimiento?

4Fuente: Inverco, Elaboración propia

3- PRIMER MOTIVO… SEGURIDAD: MEJOR FUERA DEL BALANCE

El fondo es del Inversor, no de la Entidad Financiera. Visualización riesgo de contraparte

Administrador / GestorC t di

5

Administrador / GestorCustodio

4- PRIMER MOTIVO… SEGURIDAD: MEJOR FUERA DEL BALANCE

El fondo es del Inversor, no de la Entidad Financiera. Visualización riesgo de contraparte

El Activo sigue estando ahí aún sin administrador

ni custodioni custodio.

Simplemente se substituyen.substituyen.

Administrador / GestorC t di

6

Administrador / GestorCustodio

5- PRIMER MOTIVO … LA SOLVENCIA DE LOS BANCOS

Volatilidad Bancos / Volatilidad Ibex-35

VolatilidadAnualizada 10 sesiones 20 sesiones 300 sesionesAnualizada

25/9/1310 sesiones 20 sesiones 300 sesiones

Banco Sabadell 48,0 47,4 41,6

Banco Pop lar 46 1 43 0 48 6Banco Popular 46,1 43,0 48,6

Bankia 35,7 34,7 185,5

Bankinter 24,7 29,5 41,0

CaixaBank 21,9 29,5 34,2

Santander 13,3 16,8 31,6

BBVA 14,4 16,2 31,6, , ,

Ibex-35 8,4 12,9 23,0

La volatilidad de los bancos es muy superior a la del propio índice El mercado les otorga La volatilidad de los bancos es muy superior a la del propio índice. El mercado les otorga un tratamiento de empresas especulativas

Falta el anclaje del valor

7Fuente: Bloomberg

j

6- PRIMER MOTIVO… LA SOLVENCIA DE LOS BANCOS

Frentes abiertos de la banca española. Impacto Potencial muy fuerte en sus cuentas

Créditos Fiscales activados: Basilea III.

Créditos Refinanciados. 15% del total. Nueva normativa.

Activos inmobiliarios de la banca no nacionalizada valorados muy por encima del predio detransferencia al SAREB.

Repunte de la morosidad hipotecaria de las familias. Ha superado el 5%.

Clausulas suelo: Solución individualizada o colectiva.

Créditos a energías renovables. Project Finance.

Reclamaciones de deuda híbrida post 2008: Preferentes, subordinadas, etc.

Déficit de rentabilidad futura Cartera hipotecaria larga con escaso margen Déficit de rentabilidad futura. Cartera hipotecaria larga con escaso margen.

…

8

7- PRIMER MOTIVO… LA SOLVENCIA DE LOS BANCOS

¿No son suficientes las ingentes ayudas concedidas hasta ahora?

Capitalización con fondos públicos.

Capitalización con fondos privados de accionistas .

Capitalización con fondos privados de clientes : deuda Híbrida.

Desinversiones de sus activos: oficinas, participadas, etc.p p

Transcurso del tiempo mediante normativa contable laxa. Pago de la factura inmobiliaria poco a poco, con los resultados antes de provisiones de muchos años: Gran aliado para los bancos y gran perjuicio para la economía del país.

Ayudas del Banco Central Europeo: LTRO, que han posibilitado la obtención de ingentes plusvalías con la cartera de deuda pública.

Pese a todo los bancos españoles siguen a la cola de los europeos en ratios de solvencia de Basilea III. Más ampliaciones de capital a la vista.

Consigna: cuando el BCE asuma las labores de supervisión de la banca ésta tiene que estar bienConsigna: cuando el BCE asuma las labores de supervisión de la banca, ésta tiene que estar bien

Demora de la fecha prevista, Enero 2013 / Enero 2014 / Octubre 2014…

9

8- CAPITALIZACIÓN BANCARIA … FONDOS PÚBLICOS

¿Quién está financiando la crisis bancaria? I - Los poderes públicos / comunes

Abril 2013 Mill Eur FGD FROB1 FROB2 MEDE TOTAL EPA

Unnim 953 --- --- 953 80% 10 A.

Catalunya Banc 1.250 1.718 9.084 12.052

Banco CEISS 525 604 1.129

Banco de Valencia 998 4.500 5.498 72,5% 10 A

CajaSur 0 <=392

CAM 5 249 5 249 80% 10 ACAM 5.249 5.249 80% 10 A.

Banca Cívica 977 977

Mare Nostrum 915 730 1.645

L b b k 1 682 124 2 475Liberbank 1.682 124 1.806 <=2.475

Caja 3 407 407

Bankia 4.465 17.959 22.424

Caixa Galicia 1.162 2.465 5.425 9.052

Banco Gallego 245 245

SAREB 2.500 2.500

10Fuente: Banco de España

500

TOTAL 7.884 9.294 5.181 41.578 63.937 +¿9.000?

9- CAPITALIZACIÓN BANCARIA … FONDOS PRIVADOS (I)

Q ié tá fi i d l i i b i ? II L i i t ¿Quién está financiando la crisis bancaria? II – Los accionistas Ampliaciones de Capital 2008-2013

Entidad Fecha Precio Subs. Importe

Banco Santander 11/11/08 4,5 7.266,6

BBVA 5/11/10 6 75 5 059 7BBVA 5/11/10 6,75 5.059,7

CaixaBank 10/09/07 5,25 3.450

Banca Cívica IPO 2,7 599,1

Banco Valencia 10/12/07 30 262,5

Sabadell

10/11/0931/01/1101/03/12

4,353,251 32

168,6410,6913 2Sabadell 01/03/12

14/09/1316/09/13

1,321,641,10

913,2650,0750,0

Bankinter 19/08/09 5,35 361,4Bankinter 19/08/09 5,35 361,4

Banco Popular10/09/0914/4/12

70,401

5002.500

Bankia IPO 3 75 3 090

11Fuente: Banco de España

Bankia IPO 3,75 3.090

TOTAL 25.981,7

10- CAPITALIZACIÓN BANCARIA … FONDOS PRIVADOS (II)

Q f ?¿Quién está financiando la crisis bancaria ? III – los clientes de los bancos,…

2008/2012 Importe Mill. Eur

Preferentes 13.000

Convertibles / Subordinadas 9.983

Cuotas participativas 292

TOTAL 23 275TOTAL 23.275

Doble Problemática de estos instrumentos para el banco emisor:Doble Problemática de estos instrumentos para el banco emisor:

I- ¿Mal Vendidos?Vendidos a ahorradores/clientes con conocimiento insuficiente

II- ¿Mala Fe post 2008?Producto defectuoso de origen

12Fuente: Elaboración Propia

11- STRESS TEST … EL CASO ADVERSO DE OLIVER WYMAN

Informe Oliver Wyman, Stress Test. Caso Adverso

PIB 2012/2014

Tasa de Paro2012

Tasa de Paro2013

Tasa de Paro2014

Oliver WymanCaso Adverso

28/09/12-6,5% 25,0% 26,8% 27,2%

FMIEstimaciones

Julio -13-3,0% 25,0% 27,0% 26,5%

Ad it h l lid d l dAdmitamos hoy la validez del caso adverso

13Fuente: informe Oliver Wyman 28/9/12; FMI

12- CAPACIDAD DE ABSORCIÓN DE PÉRDIDAS BANCA ESPAÑOLA

Déficit de Capital en el peor escenario Informe Oliver Wyman

Buena Noticia: Cuantía máxima asumible para Europa

14Fuente: Elaboración propia a partir de los datos publicados en el informe de Oliver Wyman 28/9/12

máxima asumible para Europa

13- CAPACIDAD DE ABSORCIÓN DE PÉRDIDAS BANCA ESPAÑOLA

f C f ODéficit de Capital en el peor escenario Informe Oliver Wyman

Mala Noticia Capitalización

15Fuente: Elaboración propia a partir de los datos publicados en el informe de Oliver Wyman

Mala Noticia: Capitalización insuficiente. La lista de bancos

problemáticos puede crecer

14- SOLUCIÓN BANCA ESPAÑOLA INSUFICIENTE (I)

Un banco malo con un diseño defectuoso

Banco Malo (Sareb): Los bancos nacionalizados venden sus activos malos alBanco Malo (Sareb): Los bancos nacionalizados venden sus activos malos alSareb a cambio de bonos del Sareb, intercambiables por liquidez en el BCE

Problemáticas de la forma elegida:

Se aplica únicamente a la banca nacionalizada, no a todos los bancos. Unos mismosactivos malos tendrán precios diferentes en los balances bancarios en función de supropietario (Banco Malo de los bancos malos).

Los precios de transferencia al Sareb no son de mercado ni sirven de referencia.

Los inversores internacionales no son accionistas del Sareb. La propiedad de Sareb es: Estado (FROB): 45% (<50%) Banca española no nacionalizada: 44% ¿Conflicto de Interés? ¿Peaje?p ¿ ¿ j Compañías de seguros españolas: 11%

16

15- SOLUCIÓN BANCA ESPAÑOLA INSUFICIENTE (II)

La prueba del algodón no engaña

La Caixa adquiere Banco De Valencia… Después de haber capitalizado el agujero teórico (4.500 Mill eur) Después de haber vendido los activos malos al Sareb Paga 1 euro, y … ¡¡¡Exige además una EPA del 72,5% a 10 años créditos Pyme!!!

El BBVA no quiere ser accionista del Sareb

La subasta de Catalunya Caixa queda desierta al no haber EPA

Nuevos procesos de Catalunya Caixa y de Caixagalicia. Importe adicional

Si los bancos con poco negocio en España (BBVA y Santander) están tomando las enormes i t Có t á l ti l í d l i E ñ ?precauciones que toman, … ¿Cómo estarán los que tienen la mayoría del negocio en España?

Morosidad declarada de la Banca: 11,34% (nov-12, antes de traspaso morosidad a SAREB) Estimación morosidad real:

17

Estimación morosidad real: 11,34% + 5%E refinanc. + 4%E adjudicac. ≈ 20%E

16- ¿POR QUÉ PREOCUPARSE?¿COBERTURA A NIVEL SUPERIOR?

¿Y Chipre?. No es extrapolable

I) Afectación inicial a todo tipo de depósitos, incluidos los inferiores a 100.000 euros.

III) Declaraciones Presidente EuroGrupo Jeroen Dijsselbloem: ¿Sistema extrapolable?.

II) Afectación final a depósitos superiores a 100.000 euros.

Ayuda Externa a Ayuda externa a Ayuda externa a

Dos grandes diferencias con Chipre:

A) Diferencia de Magnitud

Ayuda Externa a la banca

(Mill. euros)

Población(Mill. personas)

Ayuda externa a la banca por persona (eur)

Ayuda externa a la banca /PIB 2012

España 41.333 47,26 874 4,0%

Chipre 10.000 0,86 11.628 67,5%

Multiplicador x13,3 x16,9

18Fuente: FMI, Wikipedia, elaboración propia

B) Afectando a depósitos se reduce el coste por chipriota.

17- SEGUNDO MOTIVO… REMUNERACIÓN BAJA DE LOS DEPÓSITOS

Remuneración depósitos a familias frente a IPC. Ene-03 a Ago-13. Persistirá

6,00

4 00

5,00

3,00

4,00

1,00

2,00

1.Tipos de interés de corto plazo bajos2. Bajo margen cartera hipotecaria bancos:

0,00

,00

ne‐03

ay‐03

ep‐03

ne‐04

ay‐04

ep‐04

ne‐05

ay‐05

ep‐05

ne‐06

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ep‐07

ne‐08

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ep‐09

ne‐10

ay‐10

ep‐10

ne‐11

ay‐11

ep‐11

ne‐12

ay‐12

ep‐12

ne‐13

ay‐13

2.1 Nuevo Crédito Caro2.2 Remuneración de Depósitos Baja

‐2,00

‐1,00

en ma se en ma se en ma se en ma se en ma se en ma se en ma se en ma se en ma se en ma se en ma

Es necesario ayudar a la banca con un margen artificialmente amplio en los próximos años

19Fuente: Banco de España, INE, Elaboración propia

Remuneración Depósits de hogares a un año (total entidades de crédito) IPC España

18 - TERCER MOTIVO… FISCALIDAD

Fiscalidad Favorable a los fondos de inversión

I. Diferimiento de tributación hasta momento de la venta. Clave tanto en IRPFcomo en Impuesto sobre el Patrimonio. Especialmente importante enentornos elevados de IRPF como el actual.

II. Posibilidad de traspaso entre fondos sin tributación en el caso de partícipepersona físicapersona física

III E d t id ió d t d it l l lí MIII. En caso de rescate consideración de retorno de capital + plusvalía. Muyfavorable en rescates parciales.

20Fuente: Elaboración propia

19- CUARTO MOTIVO … TRASVASE DEL “NO RIESGO” AL “RIESGO”

Búsqueda de alternativas o las bajas rentabilidades del “no-riesgo”

Aumento de nuestro patrimonio gestionado(Fondos de inversión y SICAVs) Dic 12 a 30-9-13: + 29,4%

Flujo Inversor a nivel mundial:Desde el no riesgo hacia el riesgo en sus diversos grados

) C f

( y )

I) Cuestión de remuneración: El “no riesgo” remunera poco, por debajo inflación.

II) Cuestión de riesgo: Hoy el “no riesgo” es más arriesgado de lo habitual mientras que el“riesgo” es menos arriesgado de lo habitualriesgo es menos arriesgado de lo habitual.

III) Existe una infraponderación en posiciones de riesgo 3 opciones hoy

Mercado Monetario

Renta Fija Investment

Grade

Renta Fija

High Yield

Mixtos Renta Fija

Retorno Abs.

Mixtos Renta

Variable

Renta Variable

Renta con Valor

RetornoAbsoluto

RentaVariable

21

II. DESTINO … DEL AHORRO FAMILIAR

PRIMERA OPCIÓN… RENTA VARIABLEObjetivo único: Maximizar la rentabilidad

20- FLUJOS MONETARIOS: ¿DÓNDE HAN IDO LOS FLUJOS?

¿Dónde han ido los flujos monetarios estos últimos años”? ¿Quién teme el final de los QE?

Flujos vendedores en RFDesde junio 2013

23Fuente: Citigroup

Flujos compradores en RVDesde enero 2013

21- FLUJOS MONETARIOS: INICIO FLUJOS VENDEDORES EN R.F.

Evolución Bono alemán a 10 años y Bono Norteamericano a 10 años. Pérdidas sustanciales

Fecha 31/12/13 31/03/13 30/6/13 31/7/13 31/8/13 30/09/13 17/10/13

Bono alemán 1,314% 1,228% 1,728% 1,669% 1,855% 1,778% 1,895%

a10 años, , , , , , ,

Bonoamericano 1,758% 1,849% 2,487% 2,611% 2,785% 2,611% 2,622%

24Fuente: Bloomberg

a10 años

22- RENTA FIJA: AÚN SOBREVALORADA

Los tipos reales, a corto y a largo plazo, son demasiado bajos

Tasa de InflaciónSeptiembre 2013

Tipos interés a 3 meses 16/10/13

Tipos interés a 10 años 16/10/13Septiembre 2013 16/10/13 16/10/13

Dinamarca 0,46% -0,09% 2,00%

Gran Bretaña 2,68% 0,17% 2,79%

Alemania 1,43% 0,00% 1,89%

Zona Euro 1,34% 0,06% 1,89%

EEUU 1,52% 0,09% 2,63%

Canadá 1,07% 0,92% 2,61%

Suecia 0 08% 0 92% 2 48%Suecia 0,08% 0,92% 2,48%

Noruega 2,82% 1,53% 2,96%

Japón 0,91% 0,07% 0,62%p

Suiza -0,06% 0,02% 1,05%

Australia 1,80% 2,33% 2,28%

25Fuente: Bloomberg

Nueva Zelanda 1,40% 2,42% 4,77%

23- CRISIS BURSÁTIL … ¿QUÉ CRISIS?

Evolución Principales índices Bursátiles desde Diciembre 2006, en euros

190Evolución principales mercados

170

130

150MSCI World

MSCI Emerging MarketsS&P 500

Eurostoxx 50

90

110

Eurostoxx 50

Topix

Ibex

MSCI EM AMERICA LATINA

70

MSCI E.M ASIA EX JAPÓNMSCI EM EUROPA ESTENASDAQ

30

50

‐06 07 07 07 ‐07 08 08 08 ‐08 09 09 09 ‐09 10 10 10 ‐10 11 11 11 ‐11 12 12 12 ‐12 13 13 13


dic‐

mar‐

jun‐

sep‐ dic‐

mar‐

jun‐

sep‐ dic ‐

mar‐

jun‐

sep‐ dic‐

mar‐

jun‐

sep‐ dic ‐

mar‐

jun‐

sep‐ dic‐

mar‐

jun‐

sep‐ dic‐

mar‐

jun‐

sep‐

24- LAS BOLSAS … HAN SUBIDO MUCHO …

¿No están subiendo las bolsas?

2013 Post Lehman Brothers(15/10/13) Feb 09 a 15/10/13

MSCI World +16,4% +107,5%

S & P 500 +19 1% +131 0%S & P 500 +19,1% +131,0%

Nasdaq +25,6% +175,4%

Eurostoxx 50 +14,0% +52,0%

Dax +15,7% +129,1%

Ibex-35 +20,1% +28,7%

Nikkei +38,9% +90,8%

MSCI Emerging M. -2,4% +106,3%

Una gran cantidad de inversores hace muchos meses que esperan una caída significativa para comprar, pero …


25- S&P 500 … MISMOS MÁXIMOS, PERO, ¿Y LOS BENEFICIOS?

S&P 500: En Máximos históricos. Tercera vez que alcanza estos niveles.

BPA 2000 54 4 BPA 2007 89 9BPA 2013E: 110,1

BPA 2000: 54,4 BPA 2007: 89,9

2000: Caro 2007: A Precio 2013: barato


26- EVOLUCIÓN DE LOS BENEFICIOS EMPRESARIALES

E l d l b f EEUU B f S&P 500 M HEvolución del beneficio por acción en EEUU. Beneficios S&P 500 en Máximos Históricos

30/06/13103,5

Fuente: Bloomberg29

27- 2013 … LAS EMPRESAS AMPLÍAN LOS MÁRGENES

Márgenes empresariales en máximos históricos. Empresas vendiendo y reestructuradas

30Fuente: Nomura, Global Equity Outlook January 2013

28- ¿QUÉ SIGNIFICA … TODO ELLO?

El Ejemplo de Michelin

Michelin 2007 2012 2014E

Ventas (mill eur) 16.867 21.474 22.227

EBITDA (mill eur) 2.523 3.429 3.824

Margen Ebitda 14,96% 15,97% 17,21%

Beneficios (mill eur) 772 1.571 1.679

Beneficio/Ventas 4 58% 7 32% 7 55%Beneficio/Ventas 4,58% 7,32% 7,55%

BPA (eur) 5,63 8,67 8,92

Cotización cierre año 75,85 71,59 74,36 (16/7/13)

Cotización máxima 102,53 72,26 74,36 (2013)

Cotización mínima 66,43 46,28 59,20 (2013)

16/07/13 2013 2014 2015

PER 9,3 8,3 7,6


, , ,

% Rentab. Div. 3,4% 3,6% 3,9%

29- DESDE MÁXIMOS … LOS BENEFICIOS SIGUEN CRECIENDO…

El crecimiento mundial posibilita el fuerte crecimiento de beneficios

Crecimiento PIB 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015 ECrecimiento PIB 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015 E

Mundo 5,2% 3,9% 3,2% 2,9% 3,6% 3,9%

España -0,2% 0,05% -1,6% -1,3% 0,2% 0,5%

Crecimiento Estimadode Beneficios

Incremento Beneficios 2014/2013 E

Incremento Beneficios 2015/2014 E

(17/10/13)

S & P 500 +11,2% +10,5%

Nasdaq +15 6% +15 4%

4 últimos años: resultados batiendo a

expectativas.Sorpresas positivas Nasdaq +15,6% +15,4%

Eurostoxx 50 +11,4% +11,5%

Dax +10,5% +11,9%

p p

Crecimientode beneficios

Nikkei +12,5% +11,2%

Hang Seng +7,6% +9,7%

de beneficiossuperior al

tendencial histórico≈ +6%

32Fuente: FMI Oct 2013 ; Bloomberg

Ibex-35 +16,3% +16,1%

30- CONSUMO: EL MUNDO Y ESPAÑA… ¡NI SE PARECEN!

Matriculación y producción de coches comparada

180

140

160

180

63.069m

100

1201.347m

46.862m

1.683 m

60

8041.215m

20

40 703m

3,3% 3,6% 1,1%0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Matriculaciones de Coches España (OCDE) Produción de coches mundial (OICA)

33Fuente: Elaboración Propia. OCDE./OICA/ACEA

31- RENTA VARIABLE: EL PODER DE LA CLASE MEDIA

Sobreponderar las zonas emergentes donde aumentan la clase media

Lo que impulsa las ventas de las empresas, tanto de países desarrollados como emergentes, es la ingente

creación de clase media en todo el mundo

34Fuente: OCDE. Working Paper nº 285. January 2010. The Emerging Middle Class in Developing Countries

32- MERCADOS BURSÁTILES… AÚN MUY BARATOS

Se mire el ratio de valoración que se mire... COMPRAR

Ratios Precio/Valor Rentabilidad Prima de RatiosValoración5/6/2013

PER2013

PER2014

Precio/Valor Contable

2013

RentabilidadDividendo

2013

Prima de Riesgo

RV

D J 13 7 12 6 2 8 2 5% 5 8%Dow Jones 13,7 12,6 2,8 2,5% 5,8%

S&P 500 14,8 13,2 2,3 2,2% 5,5%

Nasdaq Comp 18,3 15,5 2,7 1,5% 4,3%Nasdaq Comp 18,3 15,5 2,7 1,5% 4,3%

Eurostoxx 50 11,8 10,5 1,2 4,2% 7,8%

Ftse 100 12,0 11,1 1,7 3,9% 7,0%

Dax 12,1 10,7 1,5 3,3% 7,8%

Ibex 35 12,6 10,8 1,1 5,9% 4,8%

MIB 12,9 10,4 0,8 3,5% 5,5%

Nikkei 225 16,5 14,7 1,4 1,8% 5,9%

Hang Seng 10 5 9 7 1 3 3 7% 8 8%

35

Hang Seng 10,5 9,7 1,3 3,7% 8,8%

Fuente: Bloomberg, Elaboración propia

33- VALORACIONES POST VERANO… MUY FAVORABLES

Múltiplos de valoración y revalorización esperada en el caso de normalización de múltiplos

REVALORIZACION A 31/12/2014 SI

3/9/2013 PER 2013 PER 2014 PVC 2014A 31/12/2014 SI

PER 16 2014 (50%) / PVC 2,5

2014 (50%)

Dow Jones 13,39 12,34 2,52 +14,4%

S&P 500 14,78 13,34 2,11 +19,02%

8 3 68 2Nasdaq 18,13 15,68 2,54 +0,2%

Eurostoxx-50 12,38 10,96 1,16 +80,8%

Dax 12,39 10,99 1,35 +65,4%Dax 12,39 10,99 1,35 +65,4%

Ibex-35 13,95 11,85 1,14 +77,2%

SMI 15,14 13,71 2,24 +14,2%

Nikkei-225 17,54 15,60 1,40 +40,6%

Hang Seng 10,70 9,92 1,23 +82,3%


Dentro de un par de meses sólo se visualizarán ya los múltiplos 2014

34- COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOS

Evolución comparativa del Ibex-35 y de su valoración por fundamentales

Período: Junio 1995- Octubre 2013(d t l )

15000

16000

17000

(datos mensuales)

Valor Fundamental

12000

13000

14000

15000

Cotización Máxima

Cotización de Cierre

9000

10000

11000

6000

7000

8000

Cotización Mínima

3000

4000

5000

j-95

d-95 j-9

6

d-96 j-9

7

d-97 j-9

8

d-98 j-9

9

d-99 j-0

0

d-00 j-0

1

d-01 j-0

2

d-02 j-0

3

d-03 j-0

4

d-04 j-0

5

d-05 j-0

6

d-06 j-0

7

d-07 j-0

8

d-08 j-0

9

d-09 j-1

0

d-10 j-1

1

d-11 j-1

2

d-12 j-1

3


Más allá de la rentabilidad anual media bursátil del 10%

35- COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOS

Evolución descuento Nov/07 a 2014 (En puntos de Ibex 35). Ajuste y Predicción

10000 ¡No se pierda el próximo año bursátil!

8000

10000 ¡No se pierda el próximo año bursátil!

6000

2000

4000

01 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 57 59 61 63 65 67 69 71 73 75 77 79 81 83

5 9 años 0 9 años E

‐2000


5,9 años 0,9 años E

36- DATOS MACROECONOMICOS FAVORABLES

Zona Euro Batería de datos positivos. La gran sorpresa del veranoZona Euro. Batería de datos positivos. La gran sorpresa del verano

Fecha Dato Expectativa Realidad

1/7/13 PMI Manufacturero Jun F 48,7 48,8

1/7/13 Tasa de Paro 12,3% 12,2%

3/7/13 Ventas al por menor MoM 0,3% +1,0%

23/7/13 Confianza del Consumidor -18,3 -17,4

24/7/13 PMI Composite Jul A 49,1 50,4

31/7/13 Tasa de Paro Junio 12 2% 12 1%31/7/13 Tasa de Paro Junio 12,2% 12,1%

1/8/13 PMI Manufacturero Jul F 50,1 50,3

5/8/13 PMI Composite 50,4 50,5

5/8/13 Ventas al por menor MoM Jun -0,7% -0,5%

14/8/13 PIB QoQ 0,2% 0,3%

22/8/13 PMI Composite Ago A 50,9 51,7

23/8/13 Confianza del Consumidor Ago A -16,5 -15,6

30/8/13 Economic Confidence Ago 93 8 95 2


30/8/13 Economic Confidence Ago 93,8 95,2

2/9/13 PMI Manufacturero Ago 51,3 51,4

37- MERCADOS EMERGENTES: EL PILAR DEL MUNCO

El Crecimiento mundial se sustenta en las zonas emergentes

Los mercados emergentes siguen impulsando el crecimiento

10,000%

Los mercados emergentes siguen impulsando el crecimientomundial

6,000%

8,000%

0 000%

2,000%

4,000%Economias Avanzadas

Mundo

Emergentes

‐4,000%

‐2,000%

0,000%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

40Fuente: Elaboración propia sobre cifras del FMI

38- CRISIS INMOBILIARIA JAPONESA

Evolución del PIB y del precio de los solares en Japón. Repercusiones

41Fuente: Richard C. Koo

39- EVOLUCIÓN DEL ÍNDICE DE VOLATILIDAD VIX 20 AÑOS

Hemos entrado en una zona de baja volatilidad. Muy favorable para la renta variable

42Fuente: Bloomberg

40- RENTA VARIABLE: ¿GROWTH O VALUE?

¿Empresas defensivas o empresas cíclicas?. Cíclicas… ¡de momento!

EVOLUCIÓN RELATIVA MSCI VALUE / MSCI GROWTH ZONA EURO (datos sin tendencia histórica) (EUROS) (1/1/97-11/10/13)

130

140

150

160

( ) ( S) ( 9 )

T.A.E. Diferencial Value/Growth (1/97-10/13): 1,24%

60

70

80

90

100

110

120

Tendencia (97-13 )

0

10

20

30

40

50

60

+2 S.T.D.

+1 S.T.D.

Value

-60

-50

-40

-30

-20

-10

-2 S.T.D.-1 S.T.D.

Promedio (1año)Growth Tendencia histórica

-110

-100

-90

-80

-70

01/19

97

07/19

97

01/19

98

07/19

98

01/19

99

07/19

99

01/20

00

07/20

00

01/20

01

07/20

01

01/20

02

07/20

02

01/20

03

07/20

03

01/20

04

07/20

04

01/20

05

07/20

05

01/20

06

07/20

06

01/20

07

07/20

07

01/20

08

07/20

08

01/20

09

07/20

09

01/20

10

07/20

10

01/20

11

07/20

11

01/20

12

07/20

12

01/20

13

07/20

13


01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

01/0

41- RENTA VARIABLE: ¿BIG O SMALL?

¿Empresas grandes o pequeñas?. Pequeñas… ¡de momento!

EVOLUCIÓN RELATIVA MSCI EMU SMALL CAP / D.J. EURO STOXX 50

130

150310330

DiferenciaÍndices

(EUROS) (1/1/97 - 11/10/13)

T.A.E. Diferencial Small/Big (1/97-10/13):+ 3,0%

50

70

90

110

130

190210230250270290

30

-10

10

30

50

7090

110130150170

BigSmall

-90

-70

-50

-30

-50-30-10103050

-130

-110

-90-7050


MSCI EMU SMALL CAP D.J. EURO STOXX 50 DIFERENCIA

42- 2013 … RARA COMBINACIÓN CIRCUNSTANCIAS FAVORABLES

La Oportunidad Perfecta de 2013. PERSISTE

ReversiónP i d

GRANDES DESCUENTOS DE

VALORACIÓN

Crecimiento económico

mundial

Primas de riesgo

CRECIMIENTO DE BENEFICIOS

VALORACIÓNNo

amenazados por 1ª subida

de tipos

FLUJOS Aumento Margen

E i lMONETARIOS

De HedgeF d

Empresarial

De inversores de

No presiónde salarios

Funds, CTAs,

…No remuneración

del

largo plazo

A la búsqueda de

La nueva

aún

Baja exposición al

riesgo

45

del no riesgo

tendencia¡la mejor hora del inversor!

g

III. DESTINO … DEL AHORRO FAMILIAR

SEGUNDA OPCIÓN RETORNO ABSOLUTOSEGUNDA OPCIÓN… RETORNO ABSOLUTOPrimer Objetivo: Minimizar las oscilaciones

Segundo Objetivo: Maximizar la rentabilidadSegundo Objetivo: Maximizar la rentabilidad

43- TEORÍA … DEL CONOCIMIENTO

( ) ( )El sujeto (inversor) conoce al objeto (mercado) a través de la imagen que se forma

IMAGEN BEHAVIOURAL FINANCE

SUJETO:OBJETO: SUJETO:Un ser que conoce, un observador

OBJETO:Cosa u objeto a ser conocido. Lo

observado

VERDAD SIGNIFICA QUE OBJETO IMAGEN

47

VERDAD SIGNIFICA QUE OBJETO = IMAGEN

44- BEHAVIOURAL … FINANCE

Un ejemplo anecdótico reciente. Tweeter o Twitter

¿TWEETERHOME ENTERTAINMENT

O

TWITTER?TWITTER?

48

45- SOCIO … NOMICS

M h á llá d dóti Mucho más allá de un caso anecdótico: La influencia social conduce a convergencia de opiniones

¿ Cuántos asesinatos se produjeron en Suiza en 2006 ?

49Fuente: Hall, Alan. Are Crowds Wise or Mad?. The Socionomist June 2011

46- BEHAVIOURAL … FINANCE

Multitud de ejemplos

Millenium Bridge - Londres

The EconomistNoviembre 1997

La VanguardiaOctubre 2009

50Semper Augustus – 1637

47- ESTRATEGIAS DE RETORNO ABSOLUTO DE GVC GAESCO

Flujo Inversores. El Retrovisor

Flujo Inversores, es una técnica de estrategia oportunística corto/largo, basada en los Flujosd t d d F d d R t V i bl R t Fijde entrada de Fondos de Renta Variable y Renta Fija.

Fruto de un exhaustivo análisis.

O ti i ió l á t d d Optimización para escoger los parámetros adecuados.

Inversión mediante compra/venta de futuros S&P 500

1 0 1001.0 100

0.4

0.6

0.8

1.0

50680

100

0.4

0.6

0.8

1.0

408 412 80

100

-0.2

0.0

0.2

C.P

.

40

60

0 4

-0.2

0.0

0.2

C.P

.

40

60

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

0

20

2 0 2 4-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

0

20


-2 0 2 4

402/405

-2 0 2 4

408/412


CCC: Triple Confianza. Empresarios, Consumidores, Inversores

40%

60%

80%

0%

20%

40%

je d

e in

vers

ión

-40%

-20%

Proc

enta

j-60.0 -40.0 -20.0 0.0 20.0 40.0 60.0

-60%

E02

¿Anticipa el empresario el cambio de ciclo?

M it i t


Mayoritariamente no


Multiestrategia Retorno Absoluto. Grado de Utilización de las estrategias a 30/9/13

Flujos inversores

Event Driven

Intraday ‐ Efecto 0

67,2

127,7

0,0

Enfoque Fibonacci

CCC

CCC +

116,4

82,6

44,0

Enfoque MACD

Enfoque RSI‐MACD

Enfoque Soporte

110,0

53,0

0,0

Persistencia

Enfoque Mov. Average

Enfoque RSI

0,0

110,3

50,5

Reversión a la mediana Divisas

Trend Follower Acciones

Trend Follower Divisas

0 0

215,1

107,2

55,5

53Fuente: Elaboración Propia0,0 10,0 20,0 30,0 40,0 50,0 60,0 70,0 80,0 90,0 100,0

Volatilidad 0,0

50- INVERSION PATRIMONIALISTA

Aprovechando los ciclos internos de los mercados y la volatilidad

BIG SMALL

ESTILO GEOGRAFICOManagement Style Geographical Region

BIG

GVCGAESCO MULTINACIONALSPDR DJ GLOBAL TITANS

SMALL

GVCGAESCO SMALLCAPSLYXOR ETF MSCI EMU SMALL CAP

EUROPA

GVCGAESCO QUANTISHARES STOXX 600 ETF

EMERGENTES

GVCGAESCO EMERGENTFONDVANGUARD EMERGING MARKET ETF

CRECIMIENTO

GVCGAESCO T.F.TISHARES S&P GLOBAL TECHNOLOGY ISHARES S&P GLOBAL HEALTHCARE

ISHARES S&P GLOBAL TELECOM

VALOR

LYXOR ETF MSCI EMU VALUEISHARES RUSSELL 1000 VALUE

JAPON

GVCGAESCO JAPONNOMURA TOPIX ETF

ESTADOS UNIDOS

SPDR S&P 500 ETF TRUSTISHARES S&P GLOBAL TELECOM


51- INVERSIÓN PATRIMONIALISTA

Proceso de Inversión

14,00

16,00

10,00

12,00

aje

%

4 00

6,00

8,00

porc

enta

0 00

2,00

4,00

0,00sep-07 dic-07 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10

RV Europea Small Caps Europeas Sectores Telecom + Tecnología + FarmaMercados Emergentes Multinacionales Global España

55

Japón

Fuente: Elaboración Propia

52 – INVERSIÓN PATRIMONIALISTA

Backtesting (desde Dic/1988) + evolución fondo (desde Set/2007). Hasta 30/9/2013

7Mercado Monetario(*)

5

6

Mercado Monetario( )

50% MM+ 50% RV

100% Renta Variable (**)

PATRIMONIALISTA

3

4

Cotiz

ació

n

1

2

0dic-88 dic-89 dic-90 dic-91 dic-92 dic-93 dic-94 dic-95 dic-96 dic-97 dic-98 dic-99 dic-00 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12

Año(*) Constantfons, FI(**) Cesta Fondos Renta Variable a los que invierte GVCGaesco Patrimonialista, FI.

DATOS PROFORMA SISTEMA PATRIMONIALISTAV 1

20/09/2007 11/03/2011

V 2

( ) q ,V1 - Datos GVCGaesco Patrimonialista, F,I.V2 - Datos Patrimonialista F.P ajustando comisión Renda Variable Mixto (50% MM + 50%RV) PATRIMONIALISTA

2008 -42,54% -22,27% -3,79%

2009 +31,30% +15,10 +9,62%

2010 +12,97% +6,67% +4,23%

2011 -7 10% -2 81% -3 29%

Fuente: Elaboración propia

2011 7,10% 2,81% 3,29%

2012 +10,61% +5,59% -1,26%

2013 +11,54% +6,03% +4,71%2008-2013 -3,91% +2,98% +9,94%

53- SITUACIÓN ACTUAL

Patrimonialista a 30/9/13

55,27%

16,92%

JAPÓN

EMERGENTES

58,63%

38,43%

22,86%

VALOR EUROPA

GRANDES EMPRESAS

ESTADOS UNIDOS

19,46%

63,73%

72,64%

SECTORIAL TELECOS

EUROPA

SMALL CAPS

21,76%

13,51%

30,81%

VALOR ESTADOS UNIDOS

SECTORIAL TECNOLOGICO

SECTORIAL SALUD

35,73%

0,00% 20,00% 40,00% 60,00% 80,00% 100,00%

IBEX


54- RETORNO ABSOLUTO EN GVC GAESCO

Retorno Absoluto Nov 07- 30/09/13. La mejor alternativa.

RETORNO ABSOLUTO NO ES UN MITO

120

130

RETORNO ABSOLUTO NO ES UN MITO

90

100

110

70

80

40

50

60

30nov-07 mar-08 jul-08 nov-08 mar-09 jul-09 nov-09 mar-10 jul-10 nov-10 mar-11 jul-11 nov-11 mar-12 jul-12 nov-12 mar-13 jul-13

IBEX EUROSTOXX

GVCGAESCO RETORNO ABSOLUTO PATRIMONIALISTA FP


50% GVCGAESCO R.A. + 50% GVCGAESCO PATRIMONIALISTA GVCGAESCO PATRIMONIALISTA

IV. DESTINO … AHORRO FAMILIAR

TERCERA OPCIÓN… RENTA CON VALORObjetivo: batir a los depósitos bancariosj p

55-RENTA ELEVADA DEBIDO A … VALOR DEMASIADO BAJO

A la búsqueda de Renta derivada del Valor

RENTAInversión en activos financieros

que proporcionen una renta elevada

VALORLa renta es elevada debido a la

infravaloración del activo

60

56 - GVC GAESCO RENTA VALOR, FI

GVC Gaesco Renta Valor es un Fondo de Renta Fija Mixta EuroCategoría

GVC Gaesco Renta Valor es un Fondo de Renta Fija Mixta Euro.Tiene una categoría de riesgo 3 en una escala que va del 1 al 7, lacual está situada en un nivel intermedio entre los fondos deMercado Monetario y de Renta Fija, y los de Retorno Absoluto.

El Fondo podrá invertir en toda clase de activos financieros quepaguen cupones, dividendos o rentas, preferentemente elevados.

Índice de Referencia: 15% MSCI Europe High Dividend Yield Index

Política de Inversión

Índice de Referencia: 15% MSCI Europe High Dividend Yield Index

+ 85% Euribor a 1 año + 100 pb

Renta Variable: Como máximo, tendrá una exposición en RentaVariable del 15% Renta variable defensiva con dividendo elevado yVariable del 15%. Renta variable defensiva, con dividendo elevado ysostenible en el tiempo.

Deuda High Yield, gubernamental y corporativa, hasta un 15%.

Depósitos diversificados, sin la limitaciones impuestas a lasp , ppersonas físicas, hasta un 40%

Préstamos, Fondos, Deuda Híbrida y otros hasta un 30%.

No habrá restricciones de rating, pudiendo invertir en cualquieremisión que se considere interesante. El objetivo es buscar valor, yesto se encuentra en aquellos activos que, según fundamentales,están baratos.

Fondo denominado en Euros. No cubre la divisa.Divisa61

57 - GVC GAESCO RENTA VALOR, FI

Perfil inversor GVC Gaesco Renta Valor va destinado a todos aquellosinversores, con un perfil de riesgo moderado-bajo, que buscan laobtención de una rentabilidad periódica. Ideal para ahorradoresque invertían en depósitos y que debido a la nueva limitaciónimpuesta por parte del Banco de España, en relación a larentabilidad de los mismos, y a los riesgos de contraparte queconllevan están buscando alternativas. Además, podránbeneficiarse de la eficiencia fiscal de los Fondos de Inversión.

El Fondo pretende batir a su índice de referencia, obteniendocon ello una rentabilidad anual superior a la que ofrecen losd ó it b i

Objetivo

depósitos bancarios

La cartera del Fondo estará optimizada para un inversor a corto ymedio plazo.Horizonte temporal

62

V. DESTINO … AHORRO FAMILIAR

COMBINATORIA… TRAJE A MEDIDA

58- COMBINATORIA PERSONALIZACIÓN

Paso I

FINANCIAL PLANNING: Renta Variable

Retorno Absoluto

Renta con Valor

Opción 1 10% 30% 60% 5 2%

ASSET ALLOCATION RENTABILIDAD ANUAL

ESPERADAOpción 1 10% 30% 60% 5,2%Opción 2 15% 70% 15% 7,0%Opción 3 70% 20% 10% 9,0%

Rent Esp + Rent Esp Rent Esp + 2 6 Rent Esp 2 6 Rent Esp + 2 6 Rent Esp 2 6 Rent Esp + 2 6 Rent Esp 2 6

Intervalo de confianza Rentabilidad anual esperada1 Año 3 Años 5 Años 10 Años

FINANCIAL PLANNING: Rent. Esp + 2,6 Desv. Est.

Rent. Esp ‐ 2,6 Desv. Est.

Rent. Esp + 2,6 Desv. Est.






Opción 1 15,4% ‐5,0% 10,3% ‐0,4% 8,7% 1,2% 7,1% 2,9%Opción 2 21,0% ‐7,1% 13,6% ‐0,7% 11,4% 1,7% 9,2% 4,2%Opción 3 38,4% ‐20,4% 21,7% ‐7,7% 17,0% ‐2,5% 12,7% 3,7%



Paso I


Retorno Absoluto

Renta con Valor

Opción 1 10% 30% 60% 5 2%



Rent Esp + Rent Esp Rent Esp + 2 6 Rent Esp 2 6 Rent Esp + 2 6 Rent Esp 2 6 Rent Esp + 2 6 Rent Esp 2 6










Opción 1 15,4% ‐5,0% 10,3% ‐0,4% 8,7% 1,2% 7,1% 2,9%Opción 2 21,0% ‐7,1% 13,6% ‐0,7% 11,4% 1,7% 9,2% 4,2%Opción 3 38,4% ‐20,4% 21,7% ‐7,7% 17,0% ‐2,5% 12,7% 3,7%



Paso II


Retorno Absoluto

Renta con Valor



Intervalo de confianza Rentabilidad anual esperada









Opción 1 17,8% ‐5,3% 11,9% 0,0% 10,1% 1,9% 8,2% 4,0%


Opción 1 17,8% 5,3% 11,9% 0,0% 10,1% 1,9% 8,2% 4,0%Opción 2 21,0% ‐7,1% 13,6% ‐0,7% 11,4% 1,7% 9,2% 4,2%Opción 3 24,6% ‐9,3% 15,5% ‐1,6% 12,8% 1,3% 10,1% 4,5%



Implicaciones de la elección



Proceso continuado de revisión de la estrategia personificada

¿Han variado las circunstancias del mercado? Valoracionesfundamentales, flujos monetarios, etc.

¿Cómo ha reaccionado el ahorrador ante los vaiveneshabituales de los mercados? ¿los soporta bien o lehabituales de los mercados?, ¿los soporta bien o lepreocupan?

Etc.


64- RENTABILIDADES FONDOS INVERSIÓN GVC GAESCO

Datos a 15 de Octubre de 2013

RENTA VARIABLE

Acum 2013 2012 5 Años

GVCGAESCO JAPON 26,59% 13,98% 48,12%

GVCGAESCO FONDO DE FONDOS 16,64% 15,94% 65,46%

GVCGAESCO T.F.T. 19,96% 13,79% 100,15%

GVCGAESCO SMALL CAPS 23,41% 16,74% 68,25%

GVCGAESCO MULTINACIONAL 18,18% 23,40% 54,79%

GVCGAESCO BOLSALÍDER 23,09% -7,64% -8,68%

GVC GAESCO OPORTUNIDAD INMOBILIARIA 3,37% 24,15% ---

GVC GAESCO EUROPA 16,44% 28,57% 56,64%

GVCGAESCO EMERGENTFOND -2,24% 15,08% 62,16%

RETORNO ABSOLUTO

Acum 2013 2012 5 Años

GVC GAESCO RETORNO ABSOLUTO, FI 11,13% 8,76% 36,67%

GVCGAESCO PATRIMONIALISTA 5,99% 6,29% 17,31%

RENTA CON VALOR

Acum 2013 2012 5 Años


GVC GAESCO RENTA VALOR (*) 1,85% --- ---

(*) Rentabilidad desde inicio 17/05/2013

GVC GAESCO GESTIÓN. PREMIOS A LA GESTIÓN DE INVERSIONES

20132013

Fondo Premio Categoría

IM 93 Renta, FI Morningstar - El Economista Mixto Flexible Euro

GVC Gaesco Retorno Absoluto Lipper – Cinco Días Retorno Absoluto High Eur

2011

Gestor Premio Categoría

Jaume Puig - Mejor Gestor de RV Interactive Data – Expansión Renta Variable

última década XXV Aniversario Expansión

GVC Gaesco Small Caps, F.I.

20092009


Bona Renda, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Mixto Renta Variable

2008


Gaesco Fondo de Fondos, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Renta Variable

2007


Catalunya Fons, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Mixto Renta Variable

Gaesco Fondo de Fondos FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Renta Variable

71

Gaesco Fondo de Fondos, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Renta Variable

Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Eurofonds Fundclass (Le Monde) Todos los Fondos

GVC GAESCO GESTIÓN. PREMIOS A LA GESTIÓN DE INVERSIONES

20062006


Bona Renda, FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Variable

Gaesco TFT, FI Standard&Poor's - Expansión Renta Variable

Gaesco Fondo de Fondos FI Morningstar – Intereconomía Renta VariableGaesco Fondo de Fondos, FI Morningstar Intereconomía Renta Variable

Cahispa Emergentes, FI Morningstar – Intereconomía Renta Variable

Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Lipper – Cinco Días Todos los Fondos

2004


Fonsglobal Renta, FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Variable

F ll B FI St d d&P ' E ió Mi t R t FijFonsmanlleu Borsa, FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Fija

Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Standard&Poor's - Expansión Renta Variable

Gaesco Small Caps FI / GaescoQuant FI / Gaesco Emegentfond FI / Gaesco Fondo de Fondos FI

Eurofondo FI / Bolsalider FI / Fondguissona Bolsa FI / Gaesco TFT FI / Gaesco Multinacional FIEurofondo FI / Bolsalider FI / Fondguissona Bolsa FI / Gaesco TFT FI / Gaesco Multinacional FI

Cahispa Small Caps FI / Cahispa Eurovariable FI / Cahispa Emergentes FI / Cahispa Multifondo FI

2002


Cahispa Renta FI Lipper – Cinco Días Mixto Renta Fija

2001

72

2001


Gaesco Fondo de Fondos, FI Standard&Poor's - Expansión Renta Variable

Cahispa Renta FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Fija

GVC GAESCO 2.0

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CONSIDERACIONES LEGALES

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