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XXII CURSO DE ACTUALIZACIN ACADMICA DE CONOCIMIENTOS

UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERA FACULTUDAD DE ING. ECONMICA Y CC.SS.

GESTION EMPRESARIAL Y FINANZAS 1. CRITERIOS DE EVALUACIN DE INVS.

2. VALORIZACIN DE OBLIGACIONES


[email protected] Julio/2014

FIECS - UNI| Prof. Alfonso Chang

Definiciones Bsicas: Es un instrumento emitido por una empresa que implica una obligacin de

pago.

Es un instrumento financiero de renta fija que constituye una forma de endeudamiento de las empresas privadas y del Gobierno.

Caractersticas importantes: Tipo de emisor Valor Nominal (Face value/valor facial): Valor que ser cancelado al

vencer el plazo de maduracin del bono. // Tambin se le como Par Value.

Cupn (Cupon rate): Porcentaje del Valor Facial que se otorga como flujo.

Fecha de vencimiento (Maturity date): Fecha en que el bono redime su valor nominal.

VALORIZACIN DE OBLIGACIONES | BONOS



Definiciones Bsicas:

Descuento: Es la diferencia entre lo que paga el inversor por el activo financiero (precio de compra) y el nominal. Este concepto aplica especialmente en el caso de bonos que no generan intereses, siendo la rentabilidad el valor de compra del bono (desde la emisin) y el valor nominal (precio al vencimiento).

Tasa Efectiva Anual o Rendimiento (Yield): Es la utilidad que genera el instrumento.


Valor Nominal

Descuento

Precio

Tiempo

Tasa



Tipos de Bonos: Bonos Corporativos: Se utiliza el trmino cuando se refiere a bonos sin

estructura. La clasificacin de riesgo del bono es igual a la clasificacin de riesgo de la empresa. Se llama a estos bonos plain vainilla.

Bonos Titulizados: Implica la creacin de una estructura de aseguramiento en la cancelacin de la obligacin mediante la desviacin de flujos de la empresa para el fin especfico del repago y/o la estructuracin de garantas reales (hipotecas, seguros, cartas fianza, warrants, etc).

Los bonos estructurados pueden alcanzar clasificaciones de riesgo mayores que la misma empresa, logrando menores tasas. Sin embargo, se debe evaluar el mayor beneficio de una menor tasa vs. el costo de la estructura (costo de mejoradores: seguros, cartas fianza, garantas ...) En el Per han utilizado esta estructura E. Wong, GyM, Drokasa, Supermercados Peruanos, Universidad San Martn de Porres ...).




Tipos de Bonos:

Bonos con Amortizaciones Parciales (o vencimientos escalonados): Los bonos pagan el principal (nominal) e intereses en forma programada.

Bonos Bullet: El nominal no se amortiza hasta el final, los intereses se pagan anualmente (cupones). Los bonos del tesoro americano siguen esta estructura.

Bonos Cupn Cero o Descuento Cero: Se paga el principal e intereses (el nominal) al vencimiento.

Bono Redimible (callable): Es una caracterstica que implica un derecho del emisor de recompra del bono antes de su expiracin a un determinado precio.

Por qu incluir en la estructura la caracterstica de redimible ? En caso que el bono fuera emitido en momentos de tasas altas, el emisor podra requerir tener la libertad de emitir un nuevo bono en momentos de tasas menores para disminuir el costo del financiamiento.




Tipos de Bonos:

Bono Convertible: Es una caracterstica que implica un derecho del tenedor del bono de convertir el bono en acciones (Equity) a determinado ratio de intercambio.

El mecanismo de conversin a capital (equity kicker) le da un mayor valor al bono. Muy utilizado en venture capital y otras inversiones de riesgo.




Curva de Rendimiento:

Curva de Rendimiento (yield curve): es la curva que muestra la variacin de las tasas de inters ante diferentes plazos. Usualmente, (a menos que se presenten anomalas en el mercado), mientras mayor es el plazo, mayor es la tasa. Ejemplo: Las curvas de los bonos del tesoro (al 28 de mayo de 2013).




VALORIZACIN DE OBLIGACIONES | EJEMPLOS BONOS

Fuente: Diario Gestin | Jueves, 30 de mayo de 2013, Pag. 25



Riesgo de la tasa de inters Riesgo de reinversin Riesgo de inflacin Riesgo cambiario Riesgo de liquidez Riesgo de volatilidad

VALORIZACIN DE OBLIGACIONES | RIESGOS ASOCIADOS



VALORIZACIN DE OBLIGACIONES | VALORACIN DE BONOS

n

c c c c c c

VN

Donde: Cn = valor de los cupones en n VF = valor facial i = rendimiento requerido n = periodicidad de cupones

nnn

iVF

iC

iC

iC

iCVA Precio

)1()1(.....

)1()1()1( 33

221

++

+++

++

++

+==

= 1 + + 1 + =1

ModeradorNotas de la presentacinBond pricing




Cuando:

Precio bono = Valor nominal Valor a la par

Precio bono > Valor nominal Valor sobre la par

Precio bono < Valor nominal Valor bajo la par




La variacin del precio de un bono depende del rendimiento: El rendimiento de un bono depender del costo de oportunidad del capital, es decir, el rendimiento que me dara ese dinero invertido en un instrumento de similar riesgo.

El rendimiento de un bono puede variar principalmente por: Factores internos: Variacin en la clasificacin de riesgo de la

empresa desde el momento de la emisin. Factores externos: Variacin en las tasas de inters desde el

momento de la emisin.

La variacin del rendimiento del bono implica la variacin de la tasa de descuento que generan sus flujos y por lo tanto, su valor (valor presente de los flujos).





Tasa Nominal (Current Yield): Mide el retorno asociado con el pago de intereses. No es una tasa compuesta.

Por ejemplo: Un bono que paga 6% trimestralmente, redituara 1.5% cada tres meses.

Tasa Efectiva Anual (TEA) (Yield to Maturity o YTM): La TEA mide el retorno TOTAL del bono, si este es mantenido hasta su madurez reinvirtiendo los intereses generados en el mismo bono, considerando que las tasas de inters del mercado se mantienen constantes hasta su madurez. Dicho de manera ms sencilla, la TIR del bono. Es una tasa de inters COMPUESTA.


=

= [,]



Ejemplo: Considere tres bonos: Bono A: Valor facial de US$1,000, emitido con un rendimiento nominal de

5%, amortizaciones peridicas semestrales con cupones de 5% anual (capitalizable semestralmente), a 5 aos de plazo.

Bono B: Valor facial de US$1,000, emitido con un rendimiento nominal 5%, bullet con cupones de 5% anual, pago de cupones semestrales.

Bono C: Valor facial de US$1,000, emitido con un rendimiento nominal de 5%, Cero cupn.

1. Calcule los flujos anuales para el tenedor de los bonos.

2. Calcule la de rendimiento efectiva (TEA o YTM) para los bonos si el

mercado no experimenta variacin de tasas en 5 aos.





Valoracin de BonosNominal 1,000.00Vencimiento (aos) 5Perodos 10Rendimiento Bono A 5.0% Compuesto 5.06%

Bono B 5.0% 5.06%Bono C 5.0% 5.06%

Bono A : Amortizaciones ParcialesSemestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Intereses 25.00 22.77 20.48 18.14 15.73 13.27 10.75 8.16 5.51 2.79Principal 89.26 91.49 93.78 96.12 98.52 100.99 103.51 106.10 108.75 111.47

-1,000.00 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26

Saldo 1,000.00 910.74 819.25 725.47 629.35 530.83 429.84 326.33 220.23 111.47Cupn / Saldo 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50%TIR 5.06%

Valor @ rendimiento 5.06%Valor -1,000.00 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26YTM 5.06%




Bono B : Bullet Tasa Dcto (=TEA) 18.72%Semestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Intereses 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00Principal 1,000.00

-1,000.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 1,025.00

TIR 5.06%

Valor @ rendimiento 5.06%Valor -1,000.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 1,025.00YTM 5.06%

Valor Bono final 2do Ao 776.33

Bono C : Cero Cupn Tasa Dcto (=TEA) 14.97%Semestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Intereses 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 280.08Principal 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,000.00

-1,000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,280.08

TIR = YTM 5.06%

Valor @ rendimiento 5.06%Valor -1,000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,280.08YTM 5.06%

Notar que el Valor de los Bonos es el mismo para los tres casos.




0.0020.0040.0060.0080.00

100.00120.00

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

US$

Periodos

Bono A - Amortizaciones parciales

Cupn Principal

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

US$

Periodos

Bono B - Bono con cupn

Cupn Principal

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

US$

Periodos

Bono C - Bono cupn cero

Principal

Cupn



Ejemplo: Si inmediatamente luego de la emisin ocurre un evento inesperado y

la tasa de rendimiento sube a 5.5%.

i. Cul es el valor para los bonos A, B y C ii. A qu se debe la diferencia en los precios ?





Bono A : Amortizaciones ParcialesSemestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Intereses 25.00 22.77 20.48 18.14 15.73 13.27 10.75 8.16 5.51 2.79Principal 89.26 91.49 93.78 96.12 98.52 100.99 103.51 106.10 108.75 111.47

-1,000.00 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26

Saldo 1,000.00 910.74 819.25 725.47 629.35 530.83 429.84 326.33 220.23 111.47Cupn / Saldo 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50%TIR 5.06%

Valor @ rendimiento 5.50%Valor -989.07 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26YTM 5.50%


Bono B : Bullet Tasa Dcto (=TEA) 18.72%Semestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Intereses 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00Principal 1,000.00

-1,000.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 1,025.00

TIR 5.06%

Valor @ rendimiento 5.50%Valor -981.55 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 1,025.00YTM 5.50%


Bono C : Cero Cupn Tasa Dcto (=TEA) 14.97%Semestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Intereses 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 280.08Principal 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,000.00

-1,000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,280.08

TIR = YTM 5.06%

Valor @ rendimiento 5.50%Valor -979.44 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,280.08YTM 5.50%



Los valores de los bonos ahora seran:

A qu se debe la diferencia de precios ?

Las diferencias en las variaciones de los precios son explicados por los Teoremas de Malkiel y el concepto de Duration.


Bono Valor (US$)A - Amortizable 989.07B - Con cupn 981.55C - Cupn cero 979.44



Teorema 1: El movimiento del precio de los bonos es inversamente proporcional al movimiento de las tasas de inters.

Teorema 2: Mientras mayor es el plazo, mayor es el riesgo. Mientras mayor es el plazo, mayor el riesgo a una variacin en la tasas. Mientras mayor es el plazo, mayor la volatilidad.

Teorema 3: Bonos con mayor valor de cupn tienen menor riesgo. Se debe a que el valor en riesgo es cada vez menor mientras se amortiza.

VALORIZACIN DE OBLIGACIONES | TEOREMAS DE MALKIEL



Caso: Considere dos bonos: Bono 1: Madura en 8 aos, cupn 9.5%, valor de mercado 90% del la

par. Bono 2: Madura en 15 aos, cupn 11%, valor de mercado 93% del la

par. Cul sube ms si las tasas de inters bajan ? Cul es el ms riesgoso ?

VALORIZACIN DE OBLIGACIONES | TEOREMAS DE MALKIEL



DURATION: Es el tiempo ponderado requerido para lograr que los flujos del bono

cancelen su costo inicial. Es la principal medida de riesgo de un bono. Es una medida de sensibilidad del precio del bono a cambios en la

tasa de inters al cual el bono fue descontado.

VALORIZACIN DE OBLIGACIONES | DURATION

= 1 + =1

= (1 + ) =1

D = Duration C = Cash flow en el tiempo t R = YTM por periodo P = Precio del bono N = Nmero de perodos hasta madurar t = Perodo en el que es recibido el flujo de caja



DURATION de los Bonos A, B y C:


Bono AYTM 5.50%YTM Periodo 2.71%

T 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10C 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.261/(1+R)^t 0.974 0.948 0.923 0.898 0.875 0.852 0.829 0.807 0.786 0.765

111.24 108.30 105.44 102.66 99.94 97.30 94.73 92.23 89.80 87.42P = 989.07 Ponderac. 0.112 0.109 0.107 0.104 0.101 0.098 0.096 0.093 0.091 0.088

1.00 Pond X T 0.11 0.22 0.32 0.42 0.51 0.59 0.67 0.75 0.82 0.88 Duration 5.28 Aos 2.64

Bono BYTM 5.50%YTM Periodo 2.71%

T 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10C 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 1,025.001/(1+R)^t 0.974 0.948 0.923 0.898 0.875 0.852 0.829 0.807 0.786 0.765

24.34 23.70 23.07 22.46 21.87 21.29 20.73 20.18 19.65 784.26P = 981.55 Ponderac. 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.80

1.00 Pond X T 0.02 0.05 0.07 0.09 0.11 0.13 0.15 0.16 0.18 7.99 Duration 8.96 Aos 4.48



DURATION de los Bonos A, B y C:


Bono CYTM 5.50%YTM Periodo 2.71%

T 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10C 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,280.081/(1+R)^t 0.974 0.948 0.923 0.898 0.875 0.852 0.829 0.807 0.786 0.765

0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 979.44P = 979.44 Ponderac. - - - - - - - - - 1.00

1.00 Pond X T - - - - - - - - - 10.00 Duration 10.00 Aos 5.00

Bono Valor (US$) Duration ObservacionesA - Amortizable 989.07 5.28 Menor duration = Menor Riesgo = Menor variacinB - Con cupn 981.55 8.96C - Cupn cero 979.44 10.00 Mayor duration = Mayor Riesgo = Mayor variacin



Emisores: Cualquier institucin que cumpla con los requerimientos exigidos por

cada pas. Pueden ser: Gobiernos, Empresas Privadas, Organizaciones

supranacionales, Bancos, etc.

Colocadores: Intermediarios entre el emisor e inversionista Bancos de inversin:

Best Effort: hacen su mejor esfuerzo Success fee: cobran un honorario fijo + comisin (% monto de la

transaccin) Underwriting: compran todos los bonos y se encargan de colocarlos.

VALORIZACIN DE OBLIGACIONES | COLOCACIN DE BONOS



Riesgo y Calificacin de Emisores

Los prestatarios deben considerar que el factor clave de evaluacin de los prestamistas es el riesgo de insolvencia

Dicho riesgo es medido por empresas calificadoras (ej. S&P, Moodys). Principales criterios usados para calificacin:

Apalancamiento financiero y subordinacin Equipo gerencial a cargo de las operaciones que generan los flujos de

donde se atendern los pagos Variaciones en los beneficios de la empresa, actuales y previstos Tamao de la empresa Moneda en la cual se emite la obligacin en relacin a los ingresos del

emisor

VALORIZACIN DE OBLIGACIONES | COLOCACIN DE BONOS

XXII CURSO DE ACTUALIZACIN ACADMICA DE CONOCIMIENTOS


GRACIAS!

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