entorno macroeconómico 2016: desafíos de altura · la incertidumbre y la política monetaria ......

Entorno Macroeconómico 2016: Desafíos de Altura

Camilo Pérez Álvarez

Marzo 2 de 2016

Camilo Pérez ÁlvarezInvestigaciones Económicas

Panamá Nicaragua CostaRica El Salvador Honduras GuatemalaPanamá Nicaragua CostaRica El Salvador Honduras Guatemala

Índice de Rascacielos… ¿mito o realidad?

Burj Khalifa, Dubai, 2010, 163 pisos, 838m

Panamá Nicaragua CostaRica El Salvador Honduras Guatemala 2Fuente: Ian Powell, Barcroft Media. ElaboraciónInvestigaciones Económicas.

Índice de Rascacielos… ¿mito o realidad? El Índice de rascacielos relaciona la construcción de rascacielos o edificios muy altos con la ocurrencia de El Índice de rascacielos relaciona la construcción de rascacielos, o edificios muy altos, con la ocurrencia de

crisis económicas. Aunque la evidencia más reciente no encuentra sustento a dicha correlación, la viabilidad de los proyectos es

consecuencia de las bajas tasas de interés al comienzo del ciclo económico, pero su conclusión se da másadelante en el ciclo, cuando las tasas de interés ya han aumentado y la situación económica es más compleja.

Panamá Nicaragua CostaRica El Salvador Honduras Guatemala 3Fuente: The Economist. Elaboración Investigaciones Económicas.

Difícil Entorno Macroeconómico 2016

Global China y el comercio mundialL di i l ól l i fl ió Los commodities, el petróleo y la inflación

La incertidumbre y la política monetaria Colombia Colombia Actividad estable, pero vulnerable Inflación elevada, riesgos latentes y expectativas al alza, g y p Tasas subirían más

Conclusiones

Panamá Nicaragua CostaRica El Salvador Honduras Guatemala 4

China: Cambio de paradigma para el gigante… y para el mundo!PIB oficial vs. Índice Li Ke Qiang (Var.% anual)Contribución al crecimiento global (%) o c a s d ce e Q a g ( a % a ua )Co t buc ó a c ec e to g oba (%)

Participación en el PIB por sectores (%) Comercio China vs. Comercio mundial (Var.% anual M3)

Panamá Nicaragua CostaRica El Salvador Honduras Guatemala 5Fuente: Bloomberg. Cálculos Investigaciones Economicas Banco de Bogotá.

Comercio mundial: débil, lucha por beneficio cada vez menorComercio vs. PIB global (Var.% anual) Comercio e industria global (Var.% anual)Co e c o s g oba ( a % a ua ) Co e c o e dust a g oba ( a % a ua )

Exposición de exportaciones a China (% del PIB, 2014)Precio commodities vs. participación China en demanda global (Var.% anual, %)


SDM1

Diapositiva 6

SDM1 Ya tengo los datos del Baltic Dry Index. Puede ir como el tercer gráficoDiaz Moscoso, Sebastian, 11/02/2016

Petróleo: Precios bajos por un tiempo, exceso de oferta sigueEEUU: Producción petróleo esquisto (mbd) Producción de la OPEP y Arabia Saudita (mbd)UU oducc ó pet ó eo esqu sto ( bd) oducc ó de a O y ab a Saud ta ( bd)

Oferta y demanda global (millones de barriles diarios)Participación en producción mundial de petróleo (%)


SDM2

Diapositiva 7

SDM2 1992 es el dato más antiguo con info para toda la muestra. Falta buscar OPEP y DoEDiaz Moscoso, Sebastian, 11/02/2016

Inflación: Baja en el mundo por commodities, alta en LatamInflación por categorías (Var. % anual)Inflación mundial e inflación 50/50 (Var. % anual) ac ó po catego as ( a % a ua )ac ó u d a e ac ó 50/50 ( a % a ua )

Inflación por categorías (Var. % anual) Distancia frente a meta de inflación mundial (pb)


Política monetaria: amplia liquidez y bajas tasas continúanActivos de los bancos centrales (2007 = 100)Tasa de política monetaria (%) ct os de os ba cos ce t a es ( 00 00)asa de po t ca o eta a (%)

Países con tasa de depósito negativa (%)Probabilidad aumento tasas Fed en Dic‐16* (%)

25% del PIB mundial

Panamá Nicaragua CostaRica El Salvador Honduras Guatemala 9Fuente: Bloomberg. Cálculos Investigaciones Economicas Banco de Bogotá. * Calculado a partir de los futuros de la tasa de política monetaria.

“empeñado”!La economía y el arte costoso… Le Rêve Pablo Picasso venta privada 2013

2 7

USD158 M

Le Rêve, Pablo Picasso, venta privada 2013.5

USD119 MFlag, Jasper Johns, venta privada 2010.

USD161 MWoman III, Willem de Kooning, venta

privada 2006.

USD75 M

Turquoise Marilyn Andy Warhol

Police Gazette, Willem de Kooning, venta privada 2006.

Bloomberg Steve Cohen TapsMorgan Stanley for Loan Backed by

His Art


Fuente: Wikipedia. Elaboración Investigaciones Económicas.

USD91 M Turquoise Marilyn, Andy Warhol, venta privada 2007.

Pronósticos: Alta incertidumbre y poca precisiónPIB observado y proyecciones (Var% anual)PIB observado y proyecciones (Var% anual) PIB observado y proyecciones (Var.% anual)

Promedio 80-14 2015 2016

Mundo 3.5 3.1 3.4Desarrollados 2.4 1.9 2.1

Estados Unidos 2 6 2 5 2 6

PIB observado y proyecciones (Var.% anual)

Estados Unidos 2.6 2.5 2.6Eurozona 1.4 1.5 1.7Japón 2.1 0.6 1.0

Emergentes 4.6 4.0 4.3China 9.9 6.9 6.3India 6.2 7.3 7.5

FMI: Ajuste pronósticos de PIB global (Var.% anual)* Mercado: Pronóstico PIB 2016 (Var.% anual)

Brasil 2.8 -3.8 -3.5México 2.7 2.5 2.6

Pronóstico

Panamá Nicaragua CostaRica El Salvador Honduras Guatemala 11Fuente: Council of Economic Advisors; Bloomberg. Cálculos Investigaciones Economicas Banco de Bogotá.

Perspectiva Macroeconómica: Desafíos de Altura

Tasas de interés en Estados Unidos

Política monetaria Eurozona y Japón

Menor crecimiento global

Dinámica del comercio internacional

Situación económica de China

Commodities, petróleo en particular

Riesgos en economías emergentes

Riesgos geopolíticos (Siria, Corea, China)

Taipei 101 Torres Willis World Trade Empire StateBurj

Panamá Nicaragua CostaRica El Salvador Honduras Guatemala

Petronas Tower CenterKhalifa

Fuente: Skyscraperpage.com. Elaboración Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.




Conclusiones


Índice de Rascacielos… ¿mito o realidad? Evidencia local

Avianca1969

41 pisos

Coltejer1972

37 pisos

Centro Comercial Internacional1974

50 pisos

Colpatria1979

50 pisos

BD Bacata2016

50‐66 pisos

Atrio2018

59 pisos


Fuente: Revista Semana, Skyscraperpage.com. ElaboraciónInvestigaciones Económicas.

41 pisos161m

37 pisos175m

50 pisos190m

50 pisos192m

50 66 pisos200m‐240m

59 pisos268m

CO: Crecimiento estable, pero vulnerableIndicador de Seguimiento a la Economía ‐ ISEPIB (Var.% trimestral, anual) d cado de Segu e to a a co o a S

(Var.% anual)( a % es a , a ua )

Creación de empleo por sector (Cambio anual miles) Cartera total vs. PIB nominal (Var.% anual)

Panamá Nicaragua CostaRica El Salvador Honduras Guatemala 15Fuente: DANE, Banco de la República. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

CO: Confianza del consumidor cae a mínimos desde 2001 En enero confianza del consumidor cayó de manera Confianza del consumidor (Índice)En enero confianza del consumidor cayó de manera

significativa a un nivel no visto desde comienzos del siglo. El resultado parecería anticipar una notoria desaceleración

del consumo de los hogares en el PIB. Aunque probablemente el dato de enero no tenga

repercusiones significativas para la reunión del BR del

Confianza del consumidor (Índice)

repercusiones significativas para la reunión del BR delviernes, seguramente será una variable que pueda generarseñales de menor necesidad de aumentos de tasa de interésen los próximos meses.

ene-15 dic-15 ene-16Confianza del consumidor 17 9 1 1 -21 3

Percepción del consumidor sobre el país vs. el hogar (Índice)

PIB consumo hogares vs. confianza del consumidor (Var.% anual, Índice)

Confianza del consumidor 17.9 1.1 21.3

Expectativas del consumidor 18.1 5.1 -16.8

Condiciones económicas 17.7 -5.0 -28.1

Panamá Nicaragua CostaRica El Salvador Honduras Guatemala 16Fuente: Fedesarrollo. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

CO: Ventas minoristas afectadas por vehículos, confianza cae En 2015 las ventas minoristas crecieron 2 8% lo cual Ventas vehículos vs. Devaluación (Var.% anual)En 2015 las ventas minoristas crecieron 2.8%, lo cual

contrasta con el 7.4% observado en 2014. Al excluir vehículos y combustibles, el comercio creció 6.6%.

En 2014, esta cifra fue 7.5%. En todo caso se observó unatendencia de desaceleración.

Confianza al consumidor se desplomó en enero y genera

e tas e cu os s e a uac ó ( a % a ua )

Confianza al consumidor se desplomó en enero y generapreocupación sobre el comportamiento de los hogares alcomienzo del año.

(Var.% anual) dic-14 nov-15 dic-15Ventas minoristas 9.8% -0.3% 0.3%

Sin vehículos 7.5% 4.5% 4.0%

PIB consumo hogares vs. confianza del consumidor (Var.% anual, Índice promedio trimestral)

Ventas minoristas (Var.% anual)

Sin combustibles 10.7% -0.8% 0.1% Sin vehículos y combustibles 8.2% 4.8% 4.2%

(Var.% anual, Índice promedio trimestral)


Fuente: DANE. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

CO: Industria se desaceleró en 2015, pese a repunte de fin de año En diciembre la producción de la industria creció 3.9% Producción industrial (Var% anual)p

anual. En diciembre, Refinería (2.1pp) y Confección (0.7pp) fueron

los sectores que más aportaron al resultado de lamanufactura.

Pese a que en los cinco últimos meses de 2015, la industria

Producción industrial (Var.% anual)

q ,registró una aceleración respecto a 2014, especialmente ennoviembre y diciembre, la manufactura se desaceleró en2015 (0.9% vs. 1.6%).

Var.% anual dic-14 nov-15 dic-15Producción 2.2% 5.2% 3.9%

Principales problemas ANDI (% respuestas)

Ventas 0.8% 4.4% 3.9% Empleo 0.6% 0.8% 1.6%

En línea con el resultado de manufactura, Confección y sussectores asociados son los más optimistas respecto aldesempeño esperado de la empresa. En la misma línea,Jabones y Vehículos son los más pesimistas.

Coincidiendo con los resultados de las ventas minoristas el Coincidiendo con los resultados de las ventas minoristas, elsector de vehículos es el que más se queja del tipo decambio.

Panamá Nicaragua CostaRica El Salvador Honduras Guatemala 18Fuente: DANE. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

CO: Construcción con señales positivasProducción y despachos de cemento (Var.% anual) Crecimientos de la producción y los despachos de oducc ó y despac os de ce e to ( a % a ua ) Crecimientos de la producción y los despachos de

cemento se han estabilizado y dinámica sigue siendobuena, incluso mejor que el trimestre anterior y un añoatrás.

Cabe recordar que la construcción de edificacionesd l ó bl ldesaceleró notablemente en el tercer trimestre(medido por PIB ‐8%).

Miles de toneladas dic-14 nov-15 dic-15Producción cemento 1,129 1,104 1,210

Var.% anual 11.0% 3.2% 7.2%

Al cierre de 2015 la producción de concreto moderó su

Despachos 984 1,068 1,107 Var.% anual 8.6% 2.6% 12.5%

Producción de concreto (Var.% anual)

Al cierre de 2015 la producción de concreto moderó sucrecimiento luego de la recuperación importante de laprimera parte del año.

En todo caso, comportamiento es favorable. Crecimiento de indicadores líderes contrasta con

d ió d i d l i i dmoderación de precios de la vivienda.

Miles de toneladas dic-14 nov-15 dic-15Producción de concreto 6.6% 8.9% 7.3%

Panamá Nicaragua CostaRica El Salvador Honduras Guatemala 19Fuente: DANE. Cálculos Investigaciones Economicas Banco de Bogotá.

CO: Obras de infraestructura cuarta generaciónObras de infraestructura 4G (% del PIB)Ob as de aest uctu a G (% de )

Obras de infraestructura 4G Primera Ola (% del PIB)

3

Obras de infraestructura 4G Primera Ola (% del PIB)32

87

1

75964

Panamá Nicaragua CostaRica El Salvador Honduras Guatemala 20Fuente: ANH, DANE. Cálculos Investigaciones EconómicasBanco de Bogotá.

4

CO: Combustibles ya no compensan déficit comercial de manufacturaBalanza comercial (USD M) Balanza comercial acumulada 12 meses (% PIB)( ) ( )

Balanza comercial por grupos de productos (USD M)Balanza comercial por países (USD M)

12 meses dic-13 dic-14 dic-15Exportaciones 58,824 54,795 35,691 Importaciones 56,620 61,088 51,598 Balanza comercial 2,203 -6,293 -15,907

Balanza comercial por países (USD M)


Fuente: DANE. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

CO: Flujos de dólares evidencian debilidadFlujos de dólares de la Balanza Cambiaria (USD M, mensual a Ene-29-16)

Inversión extranjera directa Operaciones especiales oficiales

Balanza cambiariaInversión extranjera de portafolio neta


22Fuente: Banco de la República. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

Cuenta corriente (% PIB) Reservas internacionales (meses de importaciones)

CO: Cuentas externas se han deteriorado, queda caminoCuenta corriente (% PIB) ( p )

Tasa de cambio real (desviación frente a tendencia)Tasa de cambio y umbral de intervención cambiaria (USD/COP)

2015 Arriba %3% 92 37%5% 22 9%7% 3 1%

2016 Arriba %3% 4 11%5% 0 0%7% 0 0%


23

Fuente: DANE, Banco de la República, MinHacienda, Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

El dólar caro y las vacaciones… Luego de la devaluación Argentina es el destino

21uego de a de a uac ó ge t a es e des onúmero 1 por costos!

Brasil y Sudáfrica están cerca de Colombia endevaluación.México les sigue de cerca.

Rusia y Turquía ahora están más lejos de Colombia,

21pero clasifican.

La alternativa riesgosa, Venezuela. O la mejor opción de todas… quedarse en Colombia.

43

5 6


Fuente: Elaboración Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

CO: Cuentas fiscales frágiles, necesidad de ajusteIngresos GNC seleccionados (% PIB) Deuda pública y déficit fiscal (% PIB)g esos G C se ecc o ados (% ) euda púb ca y dé c t sca (% )

BBB- BB+ BB BB+ BBB- BBB

16.6 16.2 15.4 15.6 Total esperado

Calificación crediticiaDéficit fiscal esperado y estructural (% PIB)


25

Fuente: DANE, Banco de la República, MinHacienda, Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

CO: S&P baja perspectiva de calificación de estable a negativa Standard and Poor’s (S&P) revisó a la baja el outlook de Calificación crediticia (nivel)Standard and Poor s (S&P) revisó a la baja el outlook de

Colombia de estable a negativo, pero la calificación semantuvo en BBB.

La revisión se explica por el deterioro del panorama decrecimiento, la situación fiscal y el balance de cuentasexternas bajo proyecciones menos optimistas del petróleo.

Ca cac ó c ed t c a ( e )

j p y p p El desenlace del proceso de negociación del fin del conflicto

armado es crítico para la calificación en el corto plazo, puesmás allá de los beneficios estructurales del mismo, unresultado positivo dejaría al Gobierno en una posiciónfavorable para llevar a cabo las reformas que requiere anivel de gasto e ingreso (reforma tributaria) que le permitanestabilizar las finanzas públicas.

Calificación LATAM vs. Colombia (nivel) Calificación vs. CDS 5Y (nivel, pb) CDS Calificación100 A125 A125 A150 A-175 BBB+200 BBB+225 BBB250 BBB-275 BBB-300 BB+325 BB+350 BB375 BB400 BB-425 BB-450 BB-475 B+

Panamá Nicaragua CostaRica El Salvador Honduras Guatemala 26Fuente: Bloomberg, Standard and Poor’s. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

500 B+

CO: Inflación elevada y riesgos alcistasInflación total y promedio 4* (Var.% anual) Fenómeno de El Niño y proyecciones (Desv. estándar)ac ó tota y p o ed o ( a % a ua ) Fenómeno de El Niño y proyecciones (Desv. estándar)

Inflación y productos encima de la meta (Var.% anual, %)

Devaluación e inflación transables (Var.% anual)


27

Fuente: DANE, NOAA, IRI. * Promedio de cuatro mediciones de inflación básica utilizado por el Banco de la República.

CO: Expectativas inflación altas y aumentos de tasa adicionalesProyecciones de inflación BR* (Var.% anual)Expectativas de inflación mercado TES (Var.% anual) Proyecciones de inflación BR (Var.% anual)Expectativas de inflación mercado TES (Var.% anual)

Tasas de interés reales cartera total vs. BR** (%)Tasa de interés BR: nominal vs. real** (%)


28

Fuente: Banco de la República, Infovalmer. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. * Correspondientes al Informe sobre Inflación de diciembre de 2015. ** Deflactadas con inflación total y sin alimentos.

CO: Banco de la República prevé inflación de 5.0% en 2016 Publicación del Informe sobre Inflación reveló revisión de Ajustes fan chart Banco de la República (Var.% anual)Publicación del Informe sobre Inflación reveló revisión de

proyecciones de inflación al alza. Sin embargo, la sorpresa de enero también lo fue para el

Banco de la República. Es posible que la entidad tenga quevolver a revisar sus proyecciones.

Éxito de proyecciones en los últimos años ha sido bajo.

justes fa c a t a co de a epúb ca ( a % a ua )

Éxito de proyecciones en los últimos años ha sido bajo. Primer semestre la inflación podría mantenerse alrededor

de 7.5%.

Promedios* jun-15 sep-15 dic-152016-17 3.8% 4.6% 5.2% 5.4%

Banco de la República IE

Ajuste proyecciones fin de año: 2015, 2016 y 2017 (Var.% anual)

Proyección de inflación: Banco de la República vs. Investigaciones Económicas (Var.% anual)

20152016 3.8% 5.5% 6.7% 7.0%2017 3.5% 3.7% 3.7%

5.0%

Panamá Nicaragua CostaRica El Salvador Honduras Guatemala 29Fuente: Banco de la República. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

Perspectiva Macroeconómica: Desafíos de Altura

Recorte de gasto, cumplimiento de la Regla Fiscal y reforma tributaria

Desbalance de cuentas externas

Confianza de los mercados internacionales

Proyectos de infraestructura 4G

Esfera política y proceso de paz Inflación, expectativas y riesgos alcistas

Reacción de la política monetaria

Esfera política y proceso de paz

Avianca Coltejer Centro Comercial Internacional Colpatria BD Bacata Atrio


Avianca Coltejer Centro Comercial Internacional Colpatria BD Bacata Atrio

Fuente: Revista Semana, Skyscraperpage.com. ElaboraciónInvestigaciones Económicas.




Conclusiones


C i i t di l i l t d l ió Chi

Conclusiones Crecimiento mundial con riesgos relevantes por desaceleración en China yconsecuencias de menores precios de commodities en economías emergentes. Tasas de interés en dólares aumentarían y podrían generar reacción en mercados. Entodo caso liquidez sigue siendo amplia. Eurozona y Japón con nuevos estímulos.todo caso liquidez sigue siendo amplia. Eurozona y Japón con nuevos estímulos.China hace lo propio. Colombia presenta menor dinámica de crecimiento. El país enfrenta decisiones clave:infraestructura, tasa de interés, impuestos, paz. Cuentas externas son principal vulnerabilidad de la economía, ya se presentanalgunos ajustes pero falta bastante. Sector público enfrenta desafíos tras caída en el precio del petróleo. Reforma

ib i j d d b l fi d l dtributaria, ajuste de gasto, se debe mantener la confianza de los mercadosinternacionales. Sector financiero registra buen comportamiento en la cartera, con riesgos limitadosdel contexto internacional y un marco regulatorio adecuado sin embargo se prevédel contexto internacional y un marco regulatorio adecuado, sin embargo, se prevémenor dinámica. Tasa de cambio podría estar desalineada, pero infortunadamente desalineamientopuede durar años.


Fuente: Elaboración Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

Perspectiva Macroeconómica: Desafíos de AlturaArabia Saudita

ChinaChina

ChinaChina China China

EEUU

Malasia

Corea


Fuente: Skyscraperpage.com. Elaboración Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

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Distribución: 3446114 ‐ 15 ‐ 16 ‐ 17 ‐ 20 | Estructuración Financiera: 3446010 ‐ 12Comercio Exterior: Inquietudes 3810500 Opción 3 / Productos 3320032 Ext. 3385

Este documento ha sido realizado por los analistas del área de Investigaciones Económicas de la División de Internacional y Tesorería de Banco de Bogotá. La información contenida en el mismoestá basada en fuentes consideradas confiables con respecto al comportamiento de la economía y de los mercados financieros. Sin embargo, su precisión no está garantizada y no constituyepropuesta o recomendación alguna por parte de Banco de Bogotá para la negociación de sus productos y servicios. De igual forma, las opiniones expresadas no reflejan la opinión de Banco deBogotá, por lo cual la entidad no se hace responsable de interpretaciones o de distorsiones que del presente documento hagan terceras personas. El uso de la información y cifras contenidas en elmismo es exclusiva responsabilidad de cada usuario.


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