pulso macroeconómico - junio 2016

7/26/2019 Pulso Macroeconmico - Junio 2016

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Pulso Macroeconmico| Junio 2016

Departamento de Estrategia y Anlisis Econmico

Hechos relevantes

Internacionales

1. Estados Unidos present datos negativos en el

mercado laboral. Leve posibilidad de un ajuste en

las tasas durante junio e inclusive julio.

2. Petrleo estable alrededor de los $50 por barril, en

medio del desacuerdo por fijar precio de los pases

productores.

3. Incertidumbre en torno al Brexit del 23 de junio.

Crece intencin de voto del s.4. Banco Mundial redujo perspectiva de crecimiento

del 2.9% a 2.4% en 2016.

Nacionales1. Crecimiento contina a buen ritmo. Inflacin

comienza a recuperarse, influenciado por mayores

precios del petrleo

2. TBP contina a la baja, mientras que intermediarios

han subido tasas de captacin en dlares portemas de liquidez.

3. Presidente del Banco Central reafirm su

compromiso con la inflacin y la estabilidad

cambiaria.

4. Oportunidades de inversin en colones en

instrumentos de corto plazo, con la expectativa de

que no habrn ajustes al alza en las tasas en

colones en los prximos meses.

Estado Macroeconmico

Estados Unidos

El crecimiento del primer trimestre fue revisado al alza con

0.8%. Despus de un primer trimestre modesto en el

comportamiento del sector real, la inflacin continu

dentro de las expectativas de la FED.

Para abril, los datos del sector real comenzaron a mostrar

una mejora respecto al primer trimestre, con una mejora en

las cifras del sector manufacturero y del sector

construccin:

IndicadorPromedio

12 meses

Promedio

6 mesesAnterior Actual

Consumo 0,28 0,27 0,00 1,00

Ingreso 0,33 0,32 0,40 0,40

Interanual (%) 0,60 1,00 0,90 1,10

Largo plazo 2,03 2,18 2,20 2,10

Salarios 2,38 2,45 2,50 2,50

Sector Real

Inflacin


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Sin embargo, los datos de empleo de mayo trajeron denuevo el pesimismo a los mercados, con la menor creacin

de puestos de trabajo desde el 2010 (38.000), lo cual

confirma la tendencia a la desaceleracin del mercado

laboral del presente ao.

En el grfico 1 se muestra el periodo de creacin constante

de empleo del 2010-2014, posterior a la crisis financiera,

tendencia que se comenz a revertir desde el ao anterior

y ha llegado al mnimo durante mayo. Tambin debetenerse en cuenta que durante mayo ocurri una huelga

en la empresa de telefona Verizon de cerca de 40.000

trabajadores, influyendo en el resultado de este mes y que

se revertir en junio.

Grfico 1. Creacin de empleo y variacin del salario por hora (en miles)

Mientras tanto, el crecimiento interanual del salario

promedio registr un 2.5%, nivel similar al promedio de los

ltimos 12 meses, mostrando estabilidad, de forma que no

incentiva presiones inflacionarias, despus de la tendencia

al alza que registr en el periodo 2010-2014, mientras el

mercado laboral se recuperaba.

Este ha sido uno de los determinantes que se encuentran

ms en la mira de la FED, pues da seales de eventuales

presiones inflacionarias, donde la inflacin interanual

alcanz el 1.1% y la inflacin de largo plazo 2.1% (2% es el

objetivo), de forma que el ente se encuentra en la frontera

antes de tomar una decisin, con tal de estar en el rango

deseado.

IndicadorPromedio12 meses

Promedio6 meses

A nt erior A ct ual

ISM Manufactura 50,3 49,9 50,8 51,3Compras de fbricas (0,2) (0,3) 1,1 1,7Compras de bienes durables 0,1 (0,2) 0,8 2,0

Venta de casas nuevas 505 522 511 531

Construccin de v iviendas 1.139 1.139 1.089 1.099

Permisos de construccin 1.180 1.170 1.076 1.077

Sector Real


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Sin embargo, ante la desaceleracin de los ltimos meses,

es de esperarse que las empresas tengan espacio para

reducir o mantener los costos laborales, de forma que sea

posible mantener niveles de contratacin sin crear

presiones sobre los salarios.

El desempleo tambin disminuy, alcanzando el 4.7%,

menor nivel desde niveles previos a la crisis y menor al 5%,

asociado en la economa como un nivel de pleno empleo.

No obstante, la noticia no es positiva, pues en el resultado

influy la menor participacin en la fuerza laboral, pasando

de 62.8% a 62.6%, lo cual implic una salida de quienes

estaban buscando empleo, como se muestra en el

siguiente grfico:

Grfico 2. Desempleo (%) y tasa neta de participacin (%)

Tras los datos de empleo, algunos miembros de la FED

comenzaron a emitir sus criterios de cara a la reunin que

tendrn el prximo 14 y 15 de junio. Eric Rosengren,

presidente de la Reserva Federal de Boston, manifest que

si bien es cierto la FED mantiene su objetivo de normalizar

las condiciones de la poltica monetaria con el ajuste en las

tasas de inters, es poco probable que esto suceda en

junio. Mientras que, un poco ms optimista, la Presidenta

de FED en Cleveland, Loretta Mester, expres que los datos

del mercado laboral no cambiaban el panorama

econmico general y que, en aras de conseguir los

objetivos de poltica monetaria, el ajuste gradual segua

siendo apropiado. Por su parte, la Presidente de la FED,

Janet Yellen, mantuvo su posicin de que debe seguirse

con atencin la evolucin de los datos.

Lo anterior, son razones para que las expectativas de un

posible ajuste durante el mes de junio disminuyeron de

forma significativa. Tras las minutas de la FED publicadas el

mes anterior, la expectativa de un ajuste en las tasas

durante junio pas del 4% al 19%, pero de nuevo, la

expectativa disminuy tanto para junio como para los

prximos meses.

Ante las modestas cifras del desempeo de la economa,

ms los datos del mercado laboral de mayo y a una

semana de la decisin en el Reino Unido en torno al Brexit,

es poco probable que la FED decida cambiar su posicin

en torno a las tasas de inters.


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China

Mostr un crecimiento interanual de 6.70%, menor al de los

ltimos 12 meses, pero mayor al esperado para finales de

2016 por el Fondo Monetario Internacional (6.30%) y la

Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo

Econmicos (6.50%).

Indicadores importantes del desempeo econmico,muestra niveles promedio o menores a los del ltimo

periodo, tales como el ndice PMI manufacturero (49.2) y el

ndice PMI de servicios (51.2),

Las exportaciones tambin disminuyeron (-1.80%); sin

embargo, el nivel es el ms positivo de los ltimos 12 meses.

Asimismo, las importaciones disminuyeron en -10.9%,

tendencia similar a los datos recientes.

Grfico 3. Variaciones interanuales (%) del comercio exterior

Las estadsticas de comercio exterior responden a lo

experimentado en meses recientes, ante el cambio demodelo econmico del gigante asitico hacia una

economa de mayor consumo interno y de bienes de

mayor valor agregado.

IndicadorPromedio

12 meses

Promedio

6 mesesAnter ior Actual

Crecimiento PIB 7,2 6,93 6,80 6,7

Indice PMI (Manufactura) 48,5 48,8 49,4 49,2Indice PMS (Serv icios) 51,7 51,5 51,8 51,2

Ventas minoristas 10,6 10,8 10,5 10,1

Exportaciones -5,3 -6,0 11,4 -1,8

Importaciones -12,7 -11,3 -7,5 -10,9

Inflacin 1,74 1,97 2,30 2,30


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Unin Europea

El Presidente del Banco Central se mostr positivo e

increment las expectativas de crecimiento y de

recuperacin de la inflacin, a pesar de que los ltimos

datos muestran un crecimiento moderado y una economa

an en presencia de deflacin, con el desempleo anclado

en el 10.2%.

Sin embargo, para junio, el Banco Central Europeo

continuar con su plan de estmulo monetario, comprando

ms deuda corporativa y estimulando la economa con

mayor liquidez y tasas de inters en niveles mnimos, con lo

que las autoridades esperan que la economa contine en

recuperacin.

Uno de los temas de mayor preocupacin se centran en

torno al prximo referndum en el Reino Unido y la posible

salida de este pas de la Unin Europea, que podra traer

significativas implicaciones polticas y afectaciones en

trminos econmicos, tanto para el Reino Unido como para

la Unin Europea, aunque Mario Draghi ha asegurado que

el bloque est preparado para cualquier decisin.

Actualmente, las encuestas dan un empate tcnico, a

pesar de que figuras importantes como el Presidente de los

Estados Unidos y la Presidenta de la FED se han unido en

torno a la permanencia del Reino Unido en la Unin

Europea.

Japn

El Banco Central retras la expectativa para alcanzar lameta inflacionaria del 2% que estaba para los primeros

meses del 2017, dejando una leve posibilidad para

alcanzarla en el 2018.

Indicador

Promedio

12 meses

Promedio

6 meses

Anterior Actual

PIB 1,0 1,4 1,6 1,5

PMI Manufactura 52,2 51,9 51,7 51,5

PMI Servicios 53,8 53,4 53,1 53,3

Desempleo 10,6 10,4 10,2 10,2

Inflacin Interanual 0,1 0,0 -0,2 -0,1

Inflacin largo plazo 0,9 0,9 0,7 0,8


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IndicadorPromedio12 meses

Promedio6 meses

Mesanterior

Mesactual

Crecimiento trimestral/dic15 0,00 0,13 -0,40 0,4Venta interanual de vehculos 1,10 1,55 7,20 6,6ndice de produccin industrial -1,34 -1,57 0,20 -3,5Indice de produccin de serv icios 51,48 51,00 50,00 49,3Pedidos de maquinaria privados 4,61 3,13 -0,70 3,2Desempleo 3,29 3,25 3,20 3,2Inflacin interanual 0,17 0,07 -0,10 -0,3

Los indicadores del sector real continan en niveles

promedios o mnimos respecto a lo presentado en el ltimo

periodo, caso del ndice de produccin industrial y el ndice

de produccin de servicios.

El Banco Central continuar con la poltica monetaria

expansiva y tasas de inters negativas, con el objetivo de

incentivar el crecimiento econmico. Al mismo tiempo, las

autoridades japonesas defendieron recientemente, en lacumbre del G-7, la posibilidad de intervenir en el mercado

de divisas, con el objetivo de defender su competitividad.

En cuanto a las monedas, el euro y el yen se debilitaron

durante el ltimo trimestre del 2015, influenciado por la

expectativa de mayores tasas de inters en los Estados

Unidos, que finalmente se consolid a finales del ao.

Durante el 2016, factores como las preocupaciones por elcrecimiento mundial, particularmente la situacin de China

y las dudas sobre el dinamismo de la economa

estadounidense, han hecho que los inversionistas regresen

de nuevo a estas monedas, apreciando las mismas

respecto al dlar y siendo un factor adicional que afecta el

crecimiento del sector externo, por lo que recientemente el

Ministro de Finanzas japons dej ver la posibilidad de

intervenir sobre la divisa, si continuaba creando

volatilidades mayores a las deseadas en los mercados.

Grfico 4: ndice de tipo de cambio respecto al dlar


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La situacin del petrleo

Parte de los pases productores de petrleo, agremiados atravs de la OPEP, se volvieron a encontrar en Viena,

donde a pesar del mayor precio del barril que alcanz los

$50 por barril, contina siendo insuficiente para algunos

pases como Nigeria, Venezuela, Argelia y Libia, y necesario

para otros que pueden apostarle a un mayor volumen de

produccin y que, adems, desean aumentar su cuota de

mercado, casos de Arabia Saudita e Irn.

Grfico 5.Precio del petrleo WTI (en $)

Algunas razones por las que el precio del petrleo no subira

ms all de los $50 por barril:

Poltica: falta de acuerdo por diferencias entre pases, casode Arabia Saudita e Irn.

Estratgica: La entrada de Irn al mercado tras unadcada de sanciones. Su principal objetivo es recuperarparte de la cuota mercado prdida y para eso necesita

exportar, ms all de los precios actuales.

Competitiva:Si el petrleo sube a niveles significativos en elcorto plazo, muchos de los competidores estadounidenses

que motivaron la baja en los precios de los principales

exportadores, como estrategia para sacarlos del mercado,

podran regresar y con ello aumentar la oferta. Se estima

que a partir de los $55 dlares por barril (ya est cerca de

este nivel) estos productores podran entrar al mercado.

Recientemente, Arabia Saudita manifest que abastecer

las necesidades del mercado y puso en marcha un plan

para reestructurar su aparato productivo, que conllevara

una menor dependencia del petrleo. No obstante, aun la

economa saudita contina con alta dependencia del

crudo para apostarle a los niveles de cotizacin mnimos de

semanas atrs. Actualmente el petrleo WTI, utilizado comoreferencia, se cotiza alrededor de los $49 por barril, nivel al

que puede esperarse oscile en las prximas semanas.

De igual forma, contina con fuerza la innovacin y

desarrollo de energas alternativas, que en el mediano

plazo representan un sustituto al petrleo, de forma que

contribuye an ms a disminuir la presin sobre los precios

en el futuro.

49,33

20

25

30

35

40

45

50

55

60

65

05/01/2015 08/25/2015 12/17/2015 04/14/2016

Precio por barril $)


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LATAM

En Amrica Latina, Brasil contina en medio de una grancrisis poltica, que culmin con la salida de Dilma Rousseff

del Gobierno por el actual Presidente, Michael Temer, que

ya tuvo las primeras dos salidas de su gobierno por

presuntos casos de corrupcin. Datos macroeconmicos

de algunos pases presentan:

El decrecimiento de la economa brasilea influye para el

decrecimiento regional previsto por el FMI, donde para el

primer trimestre se contrajo un 5.4%.

Es importante considerar que Colombia es el pas ms

dependiente del petrleo y sus derivados, as como Chile y

Per dependen tambin en mayor medida de las materias

primas, por lo que la coyuntura con el precio de estos

insumos afecta principalmente a sus economas.

Un elemento coincidente en estas economas han sido las

devaluaciones de los ltimos meses, como una forma de

incentivar la competitividad, especialmente ante un sector

real afectado por la disminucin de las exportaciones,

principalmente por la menor demanda China. Este factor

ha contribuido a mayores cifras inflacionarias, las cuales

han tenido menos impacto que en otras pocas.

Grfico 6. ndice de tipo de cambio respecto al dlarPasCrecimiento

I trimestreInflacin

Desempleo

feb,

mar,abr

Deuda

externa

como % PIBBrasil (5,40) 9,30 8,20 67,30

Chile 2,10 4,20 6,00 17,40

Colombia 2,50 8,20 9,02 46,90Mxico 2,60 2,54 4,04 45,20

Per 4,40 3,54 6,90 19,80


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SectorHistrico

1993-2016

1 ao Actual

Servicios intermediacin

financiera 8,9% 10,1% 10,9%

Otros servicios prestados

a empresas 9,8% 9,3% 9,9%

Servicios financieros y

seguros 7,3% 9,2% 9,7%

Industria manufacturera 4,7% 0,3% 6,3%Transporte,

almacenamiento 7,7% 5,3% 5,8%

Electricidad y agua 4,2% 3,9% 5,7%

Hoteles 5,4% 3,6% 5,0%

Comercio 2,7% 4,1% 4,7%

Resto de industrias 3,3% 3,3% 3,1%

Agricultura, silvicultura y

pesca 2,9% -2,2% 0,2%

Ext raccin de minas y

canteras 1,8% 7,6% -0,4%

Construccin 5,0% 8,5% -3,5%

IMAE total 4,4% 3,2% 4,7%

Otros hechos relevantes de la regin fueron:

Per: triunfo de Pedro Pablo Kuczynski (PPK), lo cual

es positivo para los mercados, como una seal de

confianza, dejando atrs las opciones

intervencionistas.

Chile: Banco Central prev un mayor desempleo

ante el dbil crecimiento econmico.

En Colombia, que registr un crecimiento trimestral

de 2.5%, decrecieron cinco de los nueve sectores dela economa, donde a pesar de las condiciones

para el sector petrolero, este tuvo un

comportamiento positivo ante la llegada de una

refinera en Cartagena.

Costa Rica

La produccin continu su senda de recuperacin a marzo

2016, mostrando un crecimiento interanual de 4.7%, donde

la mayora de sectores muestran crecimientos superiores al

presentado en los ltimos 12 meses.

Solamente el sector construccin muestra un

decrecimiento, producto de que a partir del 2016

disminuy la construccin pblica, particularmente la

relacionada con el proyecto Reventazn.


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Los sectores ms dinmicos son los servicios financieros y

seguros, as como los servicios de intermediacin financiera.

En el sector externo, a marzo las exportaciones se

redujeron de forma interanual en un 7.8%, mientras que las

importaciones lo hicieron en un 3.4%. Ambas partidas

comienzan a mostrar cifras de recuperacin, a medida que

pasa el efecto INTEL, el cual afect de forma significativa

las exportaciones de las zonas francas, las cuales

representan cerca del 50% del total.

Grfico 7. Costa Rica: Variacin interanual de exportaciones eimportaciones

El crdito en dlares representa un 42% del total y creci un

12.62%, manteniendo la tendencia del ltimo ao, mientras

que el crdito en colones creci un 9.6%.

Lo anterior es una de las mayores preocupaciones de los

reguladores y ha impulsado las necesidades de liquidezde los intermediarios financieros, para atender el

crecimiento de la demanda en la moneda extranjera.

En la riqueza financiera, se muestra una tendencia inversa,

donde los colones representan el 70% del total y tienen un

crecimiento del 15.0%, mientras que los dlares crecen a un

7.4%.

La inflacin acumulada a mayo registr un 0.03%, con lo

que se recupera del -0.26% registrado a marzo, mientras

que la inflacin interanual fue de -0.43%. La expectativa del

BCCR es que el nivel de inflacin se recupere en los

prximos meses, pero siempre debajo de la meta

inflacionaria del 3%.

IndicadorPromedio

12 meses

Promedio 6

mesesAbril Mayo

Crdito Sector privado 12% 11,65% 11,07% 10,88%

Colones 10,94% 10,01% 9,12% 9,66%

Dlares 13% 14,00% 13,87% 12,62%

Riqueza Financiera 11,9% 12,4% 13,3% 12,6%

Colones 16,5% 16,3% 16,9% 15,0%Dlares 2,6% 4,3% 5,7% 7,4%


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Grfico 8. Costa Rica: Inflacin acumulada e interanual

El tipo de cambio ha mostrado mayores niveles de

cotizacin en medio de una discusin terica entre

analistas del medio local sobre la necesidad de devaluar el

coln. El Presidente del Banco Central de Costa Rica emiti

un comunicado donde defendi la bsqueda de los

objetivos del ente, tanto el inflacionario como la estabilidad

cambiaria, que en caso de darse, ya el BCCR cuenta con

suficientes Reservas Monetarias Internacionales para buscar

la estabilidad del tipo de cambio.

A la vez, la Tasa Bsica Pasiva continu su descenso, a

5.40%, donde an tiene espacio para continuardisminuyendo, tanto por el cambio metodolgico, como

por las menores tasas de captacin de algunos sectores,

siempre y cuando el Gobierno pueda continuar

participando en el mercado burstil sin presionar las tasas

de inters, lo cual ha hecho de manera efectiva en todo el

2016.

La recin calculada Tasa en Dlares (TED) ha mostrado

una tendencia al alza en las ltimas semanas, producto de

la mayor necesidad de liquidez de los intermediarios, tanto

para efectos de satisfacer la demanda de crdito como

para cumplir las mayores necesidades de liquidez que

exige la regulacin para el mercado de dlares.

Grfico 9. Costa Rica: Tasa en dlares (TED) (%)

IndicadorPromedio

12 meses

Promedio 6

mesesAnterior Actual

Inflacin -0,53% -0,57% -0,92% -0,43%

Expectativa 12 meses 4,04 3,70 3,83 3,75

Tipo de cambio 535,9 537,5 537,8 539,53

TBP 6,10 5,71 5,55 5,40


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Las finanzas pblicas continan con la problemtica del

dficit fiscal. El triunfo en el Parlamento del bloque opositoral gobierno, consolid que no se darn nuevos impuestos

durante el prximo ao, lo que compromete el

financiamiento de las obligaciones del gobierno

Grfico 10. Costa Rica: Dficit acumulado de 12 meses, en millones de

colones

Al comparar el resultado anual acumulado al mes de abril,

los ingresos crecieron un 11.7%, los gastos aumentaron un

6.9% y, con ello, se dio una reduccin del dficit en 4.7%:

Grfico 11: Costa Rica Dficit acumulado a abril (en miles de millones)

Para hacer pago de las obligaciones pactadas, durante el

primer cuatrimestre, el Ministerio de Hacienda tuvo como

estrategia recomponer su deuda, logrando colocar la

misma principalmente en el corto plazo,

A continuacin, se presenta un ejercicio que buscaevaluar la relacin entre los montos convocado por BCCR

y Gobierno en colones, respecto a lo que les ofreci el

mercado y lo finalmente asignado para comprender sus

preferencias.


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En la estructura de convocatoria, se identifican tres zonas:

: plazos cortos, entre 16-19, dondeZona 1 (amarillo)ha estado concentrado el apetito del mercado y es

el tercer plazo de preferencia en lo convocado.

Zona 2 (morado): plazos medios, entre 20-24, dondeest el menor apetito del mercado y es el segundo

plazo de preferencia en lo convocado.

Zona 3 (celeste): largo plazo (25-28), donde est eltercer mayor apetito del mercado (cercano al

segundo, que tiene plazos entre 28-31), y tiene el

mayor apetito de lo convocado.

Grfico 12. Costa Rica: distribucin del monto convocado,asignado y ofrecida por plazo

Fuente: elaborado con informacin de SUGEVAL. Incluye un total de 148

casos de canje de instrumentos financieros

Al observar las curvas de rendimiento, y en relacin a las

tres zonas identificadas en el grfico anterior se tiene:

Zona 1:rendimientos por encima de la curva (zonapreferida por rendimiento)

Zona 2: rendimientos fundamentalmente mayores ala curva, pero con menor claridad que la zona 1

(segunda zona preferida por rendimiento)

Zona 3: rendimientos menores a la curva (zonamenos preferida por rendimiento).

Grfico 13. Curva de rendimiento de tps, Gobierno en colones

Con lo anterior, existen dos opciones que marcan distintas

oportunidades de inversin durante el 2016 y que en

mucho dependen del manejo que pueda hacer el

Gobierno en la recomposicin de la deuda y, con ello, la

posibilidad de presiones sobre las tasas de inters.


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El Gobierno ha realizado una recomposicin de la deudadurante el 2016 sin presionar las tasas de inters, donde

conforme avanza el ao, tiene menos presin por

necesidad de recursos. Hasta el momento, esta estrategia

no ha creado presin sobre las tasas y ha logrado con xito

la recomposicin de la deuda, aunque no necesariamente

a los plazos que ha convocado. Adems, existe un inters

explcito por el Banco Central para mantener bajo control

la inflacin y la estabilidad cambiaria, sumado al escenario

de tasas de inters estables.

Es muy probable que pueda continuar con lo

implementado hasta este momento, por lo que bajo esta

premisa no tendra necesidad de subir los rendimientos de

los plazos largos de la curva, por lo que no se recomiendan

los plazos de la fase 3.

Por el contrario, es ms probable que s pueda continuar

administrando la deuda con xito, inclusive refinanciandoporcentajes mayores a los iniciales del ao, principalmente

durante el trimestre mayo-julio que tiene la mayor

concentracin de vencimientos y ante la ausencia de

cualquier posibilidad para aprobar una mayor recaudacin

fiscal.

Con lo anterior, es probable que mantenga el apetito del

mercado en los plazos cortos y an tiene espacio para

incentivar con mayores rendimientos en algunos plazos

medios de la curva, que ha sido su segunda intencin de

captacin, pero ha sido la menor apetecida del mercado.

Por ello, se recomiendan las oportunidades de inversin de

corto plazo y algunas oportunidades en mediano plazo,

pues hay instrumentos con rendimientos altos y volumen de

negociacin significativos


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Notas Aclaratorias

Este documento ha sido elaborado por Aldesa Puesto de Bolsa

S.A., entidad sujeta a la regulacin de la Superintendencia

General de Valores. Las recomendaciones desarrolladas en el

documento no toman en consideracin los objetivos

particulares, la situacin financiera o requerimientos particulares

de ningn inversionista en particular. El inversionista debe

consultar con su Asesor de Inversiones sobre la conveniencia

especfica de una inversin o portafolio de inversiones. Este

documento fue creado con el nico propsito de informar a los

inversionistas sobre el resultado del anlisis que Aldesa realiza deforma peridica sobre los mercados a nivel local e

internacional. No debe interpretarse como un ofrecimiento de

ninguno de los valores en l discutidos. Este documento no

debe ser reproducido en forma total ni parcial, ya sea por

medios fsicos o electrnicos. El anlisis presentado est basado

en datos e informacin que Aldesa Puesto de Bolsa considera

altamente confiables; sin embargo, no se garantiza su

veracidad, exhaustividad o exactitud. Las opiniones expresadas

reflejan la opinin de Aldesa, y est sujeta a variaciones sin

previa notificacin. Los productos discutidos podran no ser

elegibles para algunos inversionistas, debido a la regulacinaplicable o a sus reglamentos internos. El valor y la renta de los

instrumentos pueden fluctuar en el tiempo, en respuesta a

variaciones en variables como el tipo de cambio, las tasas de

inters y otros factores de riesgo. El inversionista podra recibir un

rendimiento menor al esperado, incluso podra obtener, al

liquidar sus inversiones, un monto menor al invertido

inicialmente. El desempeo histrico no es necesariamente

indicativo del desempeo futuro.

pulso macroeconómico - junio 2016

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