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de la imagen fiel al valor razonable

La valoración de losactivos intangibles

en la empresabiofarmacéutica:

Una reflexión crítica sobre laaplicación de las NIIF

La nueva contabilidad obliga a estas compañías aimputar la práctica totalidad del valor de sus intangiblescomo gasto. Ello originará un alejamiento respecto a su valor demercado y perjudicará el desarrollo de la industria biofarmacéuticaeuropea en su conjunto. De ahí, la necesidad de esta reflexión

La nueva contabilidad obliga a estas compañías aimputar la práctica totalidad del valor de sus intangiblescomo gasto. Ello originará un alejamiento respecto a su valor demercado y perjudicará el desarrollo de la industria biofarmacéuticaeuropea en su conjunto. De ahí, la necesidad de esta reflexión

La valoración de losactivos intangibles

en la empresabiofarmacéutica:

Una reflexión crítica sobre laaplicación de las NIIF

018-30 Enma Gutierrez (13+1) 29/5/06 18:20 Página 18

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Emma Gutiérrez de Mesa Vázquez y Gracia Rubio Martín

Universidad Europea de Madrid

FICHA RESUMEN

Autores: Emma Gutiérrez de Mesa Vázquez y Gracia Rubio MartínTítulo: La valoración de los activos intangibles en laempresa biofarmacéutica: Una reflexión crítica sobre la aplicación de las NIIFFuente: Partida Doble, núm. 178, páginas 18 a 30, junio 2006Localización: PD 06.06.02Resumen: La creciente globalización de las transaccioneseconómicas, que caracterizan el entorno actual,ha puesto de manifiesto la necesidad deprofundizar en los procesos de armonizacióncontable por parte de los distintos emisores denormas de información financiera, con elobjetivo de lograr la comparación en lainformación económico-financiera suministradapor las empresas. En el presente trabajo se hace una reflexióncrítica sobre la problemática económico-contable que se deriva, para las empresasbiofarmacéuticas, de la aplicación de las nuevasnormas financieras internacionales en lo que ala valoración de activos intangibles se refiere,principales impulsores de la creación de valoren este tipo de empresas.Descriptores ICALI: Valor razonable. Activos intangibles.Investigación y desarrollo. NormasInternacionales de Contabilidad.

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1. INTRODUCCIÓN

Uno de los temas más relevan-tes y trascendentes que seplantean hoy en las empresasbiofarmacéuticas, tanto deámbito nacional como interna-

cional, es el relativo a sus activos intan-gibles, por la propia idiosincrasia de es-te tipo de empresas. Resulta evidenteque los principales impulsores de lacreación de valor, en este tipo de compa-ñías, son de naturaleza intangible y, enconsecuencia, no directamente obser-vables, por lo que su identificación ymedición, que son cruciales, entrañanuna gran dificultad.

Además, es un hecho que, aunquedichos activos pueden ser generadoresde ventajas competitivas, la informaciónque sobre ellos se tiene y se difunde alexterior es escasa (Cañibano et al,2004). El resultado de todo ello es que,en las empresas innovadoras de basetecnológica (EIBTs), en general, y enlas empresas biofarmacéuticas, en par-ticular, los estados financieros no refle-jan adecuadamente la situación econó-mico-financiera de la misma(1). Tanto in-versores, como analistas y directivos semuestran favorables a que en los esta-dos financieros tradicionales se incluya

información no financiera que permitaevaluar de forma más adecuada este ti-po de compañías.

Tanto la Unión Europea como losprincipales organismos reguladores dela contabilidad empresarial, el IASB yFASB, conscientes de esta situación,han trabajado activamente en estos últi-mos años en proyectos relativos a la re-velación de la información sobre intan-gibles. Tras el análisis de ambas nor-mativas contables, es preciso decir quetienden a converger en criterios comu-nes, en lo que a valoración de empre-sas se refiere(2):

• Identificar y separar las compañíaspor Unidades de Negocio. LasUnidades de Negocio (UN) o “Re-porting Unit” (según US GAAP) o“Cash Generating Units” (segúnIAS) deben incorporar un balance yuna cuenta de resultados, contem-plar una actividad capaz de generaringresos y gastos, y disponer deuna gestión definida.

(1) En este sentido véase el Danish Trade and In-dustry Development Council en su informe de “Ca-pital and Growth” (1996).

(2) www.capitalcorporate.com


• Es necesario valorar e identificar losdistintos activos intangibles y se-pararlos del fondo de comercio pa-ra cada UN, siempre que surjan porun derecho contractual o real. Los ac-tivos intangibles de vida indefinida(capaces de generar fondos de formaindefinida, sin que ello suponga incu-rrir en costes relevantes), deben estarsujetos a una revisión de deterioro o“impairment test” anual.

• Impairment test:

- Paso 1: Se estimará el “fair value”de una UN; si es superior a su valorcontable incluido el fondo de comer-cio, no se producirá provisión o de-terioro alguno.

- Paso 2: En caso contrario, será ne-cesario valorar el “fair value” de to-dos los elementos de la UN, y sepondrá de manifiesto la pérdida pordiferencia entre el “fair value” y elvalor contabilizado.

Por otra parte, la creciente globaliza-ción de las transacciones económicasque caracterizan el entorno actual, hapuesto de manifiesto la necesidad de pro-fundizar en los procesos de armonizacióncontable(3), para lograr el objetivo de com-paración. Ello alcanza una especial rele-vancia en el caso de empresas que coti-zan en mercados regulados europeos,cuya información económico-financiera sedirige a usuarios que exceden el ámbitonacional.

Este trabajo se estructura en las si-guientes secciones: se expone, en la sec-ción II, cuál es el tratamiento contable ac-tual de los gastos en investigación y de-sarrollo, principales activos intangibles delas empresas biofarmacéuticas, según losregula la normativa americana. En la sec-ción III, se estudia el tratamiento dado alos mismos según las Normas Internacio-nales Contables (NIC o NIIF); y en la sec-ción IV, se estudia el proceso de I+D+i deuna compañía biofarmacéutica, junto alimpacto de la normativa internacional so-bre la contabilización de los mismos. Fi-nalmente, en la sección V, se presentanlas principales conclusiones obtenidas.

2. NORMATIVA AMERICANA

Las normas contables americanas estánreguladas por la Securities ExchangeCommission (SEC), la cual delega la emi-sión de normas contables en el FinancialAccounting Standars Boards (FASB). Losprincipios básicos que rigen la contabiliza-ción de intangibles se encuentran en elcapítulo 17 del APB (Accounting Princi-ples Board). Las leyes posteriores, donde

se regula esta problemática, son laFASB 2 y en especial, la FASB 141,FASB 142 y FASB 144, en las que la co-misión ha trabajado para facilitar la con-vergencia de estas con la normativa inter-nacional. Las normas de la SEC, de fe-brero del 2001, suponen cambios sustan-ciales en lo que se refiere al área de valo-ración de negocios, activos y pasivos. Enlo que a la problemática a analizar nosconfiere, se ha de resaltar:

La FASB 2 señala que los activos ge-nerados por la propia compañía debencontabilizarse como gasto en el momentoen que se producen. Indica que la rela-ción entre inversiones en investigación ydesarrollo y la generación de beneficiosfuturos es demasiado incierta y volátil co-mo para garantizar el valor del activo,aunque reconoce dos métodos más alter-nativos: capitalización de todos los gastosde I+D+i, capitalización selectiva en fun-ción del cumplimiento de una serie de re-quisitos, y acumulación del coste en unacategoría especial, que posteriormentepodría ser activada en función de que losbeneficios futuros existan.

La FASB 141 y la FASB 142 estable-cen una serie de medidas importantes pa-ra el reconocimiento de la propiedad in-dustrial, en especial en lo que a fusionesy adquisiciones se refiere. Respecto alfondo de comercio, tradicionalmente erala diferencia entre lo que un inversor esta-ba dispuesto a pagar por una empresa ysus activos netos. Estas normas han revi-sado la definición de modo que tratan elfondo de comercio que aparece en las fu-siones y adquisiciones, exigiendo identifi-car todos y cada uno de los valores ad-quiridos y determinar su valor razonable.

De hecho, la FASB 142 señala quecuando pertenecen a la adquisición deuna empresa con alto contenido en intan-gibles, si son identificables, apareceránéstos valorados por su valor razonable yno como mayor valor del “goodwill”. Lamisma norma establece que un activo in-material, que es adquirido bien individual-mente o bien con un grupo de otros acti-vos, puede ser inicialmente reconocidopor su “fair value”, siempre y cuando nosea un gasto de I+D en proceso, que de-be ser reconocido como gasto.

Según las NIC,

los gastos de

investigación no

pueden

reconocerse

como activos

inmateriales y

deben imputarse

como gastos del

ejercicio

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de la imagen fiel al valor razonable nº 178 junio 2006

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(3) Este proceso de armonización se inició cuando en1995 la International Organization of Securities Com-missions (IOSCO) encargó al International Accoun-ting Standard Committee (en la actualidad IASB) latarea de elaborar un cuerpo básico de normas conta-bles que pudieran aceptarse a nivel internacional yque pudieran ser aplicadas por las empresas que de-searan que sus valores cotizaran en los citados mer-cados financieros internacionales. En diciembre de1998 su estudio concluyó con la publicación de lasNormas Internacionales de Contabilidad (NIC), ema-nadas del IASB, recomendadas, en su práctica totali-dad, para la preparación de los estados financierosde las multinacionales. Para designar las normasaprobadas en la nueva etapa, comenzada en el año2001, el IASB ha elegido la denominación de NormasInternacionales de Información Financiera.


Distingue entre activos intangibles noamortizables y activos intangibles amorti-zables. La amortización, en su caso, seproducirá cuando estén listos para gene-rar ingresos, admitiendo una amortizaciónmáxima de 40 años. El “goodwill”, que seentiende como la diferencia entre el pre-cio de compra de activos inmateriales ymateriales (netos) y su valor razonable,es catalogado como no amortizable y porlo tanto no se amortiza; si bien tiene queser cada año revisada su pérdida, no asíla ganancia, comparando su medición enlos estados contables con su “fair value” através de unos test de diagnóstico (“im-pairment test”).

Dicha norma señala también la nece-sidad de incluir algunos activos intangi-bles dentro del “goodwill” y otros fuera,así como de reevaluar periódicamente suvida útil. Define el “fair value” como lo queun comprador está dispuesto a pagar yun vendedor a recibir en una transacciónde ese activo, estableciendo que los pre-cios en un mercado activo son la mejorevidencia para determinar el “fair value”,admitiendo métodos de descuento de flu-jos o técnicas de múltiplos en ganancias oingresos.

3. NORMATIVA EUROPEA

La Unión Europea ha apostado por elmodelo NIC como mejor alternativa pa-ra la armonización contable. Este pro-ceso europeo de armonización contableha culminado con la aprobación de laDirectiva 2001/65/CE, del ParlamentoEuropeo y del Consejo, de 27 de sep-tiembre de 2001, por la que se modifi-can las Directivas 78/660/CEE,83/349/CEE y 86/635/CEE, y reciente-mente, con la aprobación del Regla-mento del Parlamento Europeo y delConsejo relativo a la aplicación de lasNormas Internacionales de Contabilidad(Reglamento (CE) nº 1725/2003 de laComisión por el que se adoptan deter-minadas Normas Internacionales deContabilidad de conformidad con el Re-glamento (CE) nº 1606/2002 del Parla-mento Europeo y del Consejo) publica-das en el Diario Oficial de las Comuni-dades Europeas (DOCE) el 13 de octu-bre de 2003.

A partir del ejercicio financiero quese inicie el 1 de enero de 2005, lasempresas con cotización oficial, quese rijan por el Derecho de algún Esta-do miembro, deberán elaborar, cum-pliendo determinadas condiciones, suscuentas consolidadas con arreglo alas NIIF.

La IAS 22 determina la contabilidadde los gastos de investigación y desa-rrollo en procesos adquiridos y el fondode comercio, y la IAS 36 sobre el dete-rioro de los activos, cuyas líneas gene-rales establecen(4):

• El fondo de comercio acaecido inter-namente no puede ser reconocidocomo tal.

• El fondo de comercio se puede re-conocer como un activo no amorti-zable, acepta que no sea amortiza-do sino que se reconozca su pérdi-da de forma periódica, si bien puedealternativamente amortizarse en unperiodo no superior a 20 años.

• Un activo inmaterial adquirido se-paradamente a una empresa secontabilizará por su precio de ad-quisición o por el valor razonablede los medios de pago entregadosa tal efecto.

El tratamiento contable de los acti-vos intangibles, generados interna-mente por la empresa, propuesto porel IASB aparece recogido en la NIC38 (5). Dicha norma se aplica, entre

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La valoración de los activos intangibles en la empresa biofarmacéutica: Una reflexión crítica sobre la aplicación de las NIIF

Las normas internacionales

aparentemente mejoran el tratamiento

contable de las inversiones en I+D,

pero sus requisitos hacen difícil su

aplicación real

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«(4) Para un mayor detalle de la IAS 22, ver tambiénel epígrafe IV.

(5) La NIC 38 prescribe la contabilización y la infor-mación financiera a suministrar en el caso de losactivos inmateriales. No es aplicable a los activosfinancieros, a las concesiones sobre minas y yaci-mientos, a los gastos de exploración, desarrollo yextracción de minerales, petróleo, gas y otros re-cursos naturales no renovables ni tampoco a losactivos inmateriales que surgen en las compañíasde seguro por causa de las pólizas mantenidas conlos asegurados (Reglamento CE nº 1725/2003, de29 de Septiembre).


otras partidas, a los desembolsosefectuados en publicidad, formaciónde personal, puesta en marcha de laactividad y a los producidos por lasactividades de investigación y desa-rrollo.

En la norma se exige que la empre-sa reconozca en sus estados financie-ros el activo inmaterial (según coste) sies probable que el activo genere bene-ficios económicos futuros(6) y si el costedel mismo puede ser valorado de for-ma fiable, requisitos exigibles tanto pa-ra activos inmateriales adquiridos a untercero como los generados interna-mente. Ahora bien, en este último ca-so, activos inmateriales como el fondode comercio, las marcas, listas declientes, etc. no se podrán reconocercomo activo en ningún caso. Igual-mente los costes de investigación(7), aligual que los gastos de puesta en mar-cha, desembolsos por formación delpersonal, desembolsos de publicidad opromoción o desembolsos por reubica-ción total o parcial de la empresa, sellevarán a la cuenta de resultados delejercicio en que se produzcan.

Cuando el activo inmaterial no esprobable que genere beneficios eco-nómicos futuros o el coste del mismono pueda ser valorado de forma fiable,la NIC 38 exige que el desembolso re-alizado se reconozca como gasto delejercicio en que ha incurrido, salvo enel caso de que el activo inmaterial ha-ya surgido en una combinación de ne-

gocios, en cuyo caso se tratará comouna adquisición y formará parte delfondo de comercio.

Ahora bien, cuando los desembol-sos posteriores a la adquisición o pro-ducción de un determinado activo in-material sea probable que generen be-neficios económicos en el futuro, adi-cionales a los inicialmente previstos, yademás esos desembolsos puedanser valorados y atribuidos al activo deforma fiable, ese desembolso poste-rior a la compra podrá añadirse comomayor valor en libros del inmovilizadoinmaterial. La NIC 38 prohíbe quecuando una partida de inmovilizado in-material haya sido reconocida comogasto en los estados financieros de al-gún ejercicio intermedio, puedan serreconocidas esas cantidades comoparte del coste del activo inmaterial.

Una vez reconocido el activo inma-terial tiene que ser valorado, preferente-mente, por su coste, deduciendo laamortización acumulada(8), así comocualquier deterioro(9) que se produzcaen el valor del activo. Alternativamente,la NIC 38 permite que sea valorado porsu valor revalorizado (éste se identificacon el valor razonable(10) del activo), de-duciendo también la amortización acu-mulada, así como cualquier deterioro.Este segundo tratamiento únicamentese permite si existe un mercado acti-vo(11) para el bien en cuestión, a travésdel cual se pueda determinar el valorrazonable del mismo. Además, una vezoptado por este método, la NIC 38 exi-ge que las revalorizaciones se hagancon cierta periodicidad, para que noexistan diferencias significativas entre elvalor en libros y el valor que se podríadeterminar utilizando el valor razonable.Por otra parte, los incrementos o decre-mentos en el valor razonable tambiénserán reconocidos en la cuenta de re-sultados, o directamente en una cuentade neto.

Por lo que se refiere, en concreto,a los gastos de investigación y de-sarrollo, la NIC 38 establece un trata-miento contable diferente si se tratade los primeros que si se trata de lossegundos:


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(6) Entre los beneficios económicos futuros que pue-den proceder de un activo intangible se incluyen losingresos procedentes de la venta de productos o ser-vicios, los ahorros de coste y otros rendimientos quese deriven del uso del activo por parte de la empresa.En este sentido, la empresa debe evaluar la posibili-dad de generar beneficios futuros haciendo uso dehipótesis razonables y fundadas, es decir, habrá deutilizar su buen juicio para evaluar el grado de certi-dumbre de esa corriente futura de beneficios (Regla-mento CE nº 1725/2003, de 29 de Septiembre).

(7) La NIC 38 define Investigación como “todo aquelestudio original y planificado, emprendido con la fi-nalidad de obtener nuevos conocimientos científicoso tecnológicos” y Desarrollo como “ la aplicación delos resultados de la investigación o de cualquier otrotipo de conocimiento científico, a un plan o diseño enparticular para la producción de materiales, produc-tos, métodos, procesos o sistemas nuevos, o sus-tancialmente mejorados, antes del comienzo de suproducción o uso comercial” (Reglamento CE nº1725/2003, de 29 de Septiembre).

(8) La NIC 38 exige que todos los activos inmateria-les sean amortizados sobre una base sistemática alo largo del periodo de tiempo que mejor representesu vida útil. Existe una presunción y es que ésta, sal-vo casos justificados, no puede exceder de 20 años,contados desde el momento en que el activo puedaser utilizado. También se exige que el método deamortización utilizado sea reflejo del patrón de con-sumo de los beneficios económicos que se derivandel activo. En el caso de que dicho patrón no pudie-ra ser determinado de forma fiable se habrá deadoptar el método lineal (Reglamento CE nº1725/2003, de 29 de Septiembre).

(9) Para valorar si un activo inmaterial ha sufrido de-terioro del valor se habrá de aplicar la NIC 36

(10) La NIC 38 define valor razonable como “el im-porte por el cual puede ser intercambiado un activoentre un comprador y un vendedor interesados yadecuadamente informados, en una transacción li-bre”. (Reglamento CE nº 1725/2003, de 29 de Sep-tiembre).

(11) En este sentido se entiende por mercado activo“aquel en el que se dan las condiciones siguientes:

a. los bienes o servicios intercambiados en el merca-do son homogéneos;

b. se pueden encontrar en todo momento comprado-res o vendedores para un determinado bien o ser-vicio; y

c. los precios están disponibles para el público” (Re-glamento CE nº 1725/2003, de 29 de Septiembre).

Se exige que la empresa reconozca

el activo inmaterial si es posible

que genere beneficios futuros

y puede valorarse su coste

de forma fiable

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1. Los gastos de investigación(12) nose pueden reconocer como activosinmateriales, por ello, los desem-bolsos asociados a dicha fase tie-nen que reconocerse como gastosdel ejercicio en que tengan lugar.La postura de la Norma es conse-cuencia de la dificultad que existepara la empresa de demostrar queexiste algún activo inmaterial quepueda generar beneficios econó-micos futuros.

2. Los gastos de desarrollo(13) se de-ben reconocer como activos inma-teriales cuando la empresa puedademostrar todas y cada una de lassiguientes circunstancias:

a.Cuando técnicamente es posiblecompletar la producción de formaque el activo inmaterial pueda es-tar disponible para su utilizacióno venta;

b.Cuando su intención de comple-tar el activo inmaterial sea parasu uso o su venta;

c. Cuando tenga capacidad parauti l izar o vender el activo encuestión;

d.Cuando la empresa pueda de-mostrar la existencia de un mer-cado para la producción que ge-nere el activo inmaterial o, si sim-plemente va a ser utilizado por lapropia empresa que ésta puedademostrar su utilidad;

e.Cuando la empresa tenga capaci-dad para valorar, de forma fiable,el desembolso atribuible al activoinmaterial durante su desarrollo.

Una vez reconocido el inmovilizadoinmaterial, el tratamiento preferente delas NIC es su contabilización según sucoste, deduciendo la amortización acu-mulada y las pérdidas por deterioro delvalor que le hayan podido afectar.

Alternativamente, la NIC 38 permi-te que, tras este reconocimiento inicialdel inmovilizado inmaterial, se contabi-

licen según sus valores revalorizados,es decir, según su valor razonable enla fecha de revalorización menos laamortización acumulada y cualquierpérdida por deterioro que se haya pro-ducido con posterioridad a la revalori-zación. Este valor revalorizado(14) debefijarse por referencia a un mercado ac-tivo. Decir que este tratamiento alter-nativo se puede aplicar una vez reco-nocido el inmovilizado inmaterial porsu coste de adquisición o coste deproducción y que si se aplica este tra-tamiento se deben llevar a cabo reva-lorizaciones de forma periódica(15) paraque el valor en libros no difiera, de for-ma significativa, del que se habría cal-culado utilizando el valor razonable enla fecha del balance.

En el caso que dejara de existir unmercado activo para poder revalorizarun elemento inmaterial, dicha circuns-tancia podría indicar que el valor dedicho activo se ha deteriorado, por loque sería necesario realizar las com-probaciones establecidas en la NIC36 sobre Deterioro del Valor de losActivos(16).

Para amortizar el activo inmaterialen cuestión, se puede utilizar cual-quier método que nos ayude a distri-buir el importe depreciable, de formasistemática, a lo largo de su vida útil,como por ejemplo el método lineal, elmétodo del porcentaje constante so-bre el importe en libros o el métodode la suma de las unidades produci-das. En cualquier caso, el método deamortización en cuestión utilizado tie-

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Una vez reconocido el inmovilizado

inmaterial, el tratamiento preferente

de las NIC es contabilizarlo según su

coste, deduciendo amortización

acumulada y pérdidas por deterioro

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(12) Son ejemplos de actividades de investigación lasactividades encaminadas a la obtención de nuevosconocimientos, la búsqueda de aplicaciones de resul-tados de la investigación, la búsqueda de alternativaspara materiales, procesos, productos, aparatos, sis-temas o servicios, así como la formulación, diseño,evaluación de alternativas para materiales, produc-tos, aparatos, sistemas o servicios nuevos o sustan-cialmente mejorados (Reglamento CE nº 1725/2003,de 29 de Septiembre).

(13) En este sentido, son ejemplos de actividades dedesarrollo, entre otros, el diseño, construcción yprueba de modelos y prototipos, el diseño de herra-mientas que impliquen nuevas tecnologías, el diseño,construcción y explotación de una planta piloto o eldiseño, construcción y prueba de nuevos o sustan-cialmente mejorados productos, materiales, aparatos,procesos o servicios (Reglamento CE nº 1725/2003,de 29 de Septiembre).

(14) En el caso de que se incremente el valor en li-bros de un activo inmaterial como consecuencia deuna revalorización, dicho aumento se tendrá que lle-var directamente a una cuenta de neto que recoja lasreservas por revalorización. En caso de que se tengaque reducir el valor en libros, dicha disminución de-berá ser reconocida como pérdida del ejercicio y eldecremento en cuestión cargado directamente contrala cuenta de reserva de revalorización previamenteregistrada para dicho activo (Reglamento CE nº1725/2003, de 29 de Septiembre).

(15) En este sentido decir que la frecuencia de las re-valorizaciones dependerá de la volatilidad de los va-lores razonables de los activos inmateriales objeto derevalorización. La NIC 38 establece que “si el valorrazonable de un activo revalorizado difiere, de formaimportante, de su importe en libros, es necesaria unanueva revalorización. Algunos activos inmaterialespueden experimentar movimientos importantes y decarácter volátil en su valor razonable, de forma quesea preciso practicar revalorizaciones anuales. Talesrevalorizaciones frecuentes serán innecesarias paraactivos inmateriales con movimientos insignificantesen sus valores razonables” (Reglamento CE nº1725/2003, de 29 de Septiembre).

(16) En dicha norma se explica cómo proceder pararevisar el importe en libros de sus activos y tambiéncómo determinar el importe recuperable de un deter-minado activo con objeto de reconocer o revertir unapérdida por deterioro en su valor.


ne que reflejar el patrón de consumo delos beneficios generados con el activoinmaterial y, en el caso de que ese pa-trón de consumo no sea factible de de-terminar de forma fiable, se ha de utili-zar el método lineal. Establece la normatambién que al menos una vez al añodeberá revisarse el método de amorti-zación elegido. Y en el caso de que elpatrón esperado de beneficios experi-mente un cambio significativo, el méto-do de amortización deberá ser modifica-do para que refleje dichos cambios.

En definitiva, del modelo contableexpuesto se deduce que, aun cuandolas Nuevas Normas sobre InformaciónFinanciera (NIC 38) mejoran, “aparente-mente”, el tratamiento contable de lasinversiones en I+D, al permitir comométodo alternativo de contabilización elcoste de producción o coste de adquisi-

ción, su contabilización por el valor ra-zonable “fair value”, la realidad es quelos requisitos exigidos para su aplica-ción, por la propia idiosincrasia de estetipo de activos intangibles, hacen difícilsu aplicación real.

Por ello, en este tipo de empresas,el complementar la información sumi-nistrada por los estados financieros tra-dicionales con un informe “descriptivo-financiero”, en donde se detallen al má-ximo el conjunto de actividades de I+Demprendidas por la compañía, resultade vital importancia y ayudará a queanalistas, inversores y directivos seconformen una imagen mucho más fielde lo que es y puede llegar a ser la em-presa en el futuro.

La contabilización relativa a los gas-tos de I+D es una de las parcelas de losactivos intangibles más expuesta a es-tas prácticas creativas, por las propiascaracterísticas de estos gastos. Son opueden llegar a ser una importantefuente de ingresos para la empresa enel futuro, por lo que, desde la perspecti-va del principio de correlación de ingre-sos y gastos, parece lógico que éstosse activen y se amorticen de acuerdo alperiodo de generación esperada de re-sultados. Sin embargo, dada la incerti-dumbre acerca del resultado final de di-chas inversiones, es decir, el riesgoexistente sobre el éxito final del proyec-to(17), por el principio de prudencia valo-rativa, también resulta defendible la im-putación a resultados.

4. APLICACIÓN A LACONTABILIZACIÓN DEGASTOS DE I+D+i DE LASEMPRESASBIOFARMACÉUTICAS

Para poder efectuar la propuesta conta-ble es preciso comprender cómo es elproceso de I+D+i de las empresas bio-farmacéuticas.

El descubrimiento de una nuevasustancia o principio activo, con capaci-dad terapéutica, es la primera parte deeste proceso de investigación científicay desarrollo tecnológico. A continua-ción, se tienen que llevar a cabo unaserie de pruebas y ensayos, en dondese debe garantizar la efectividad y se-guridad del medicamento que se pre-tende comercializar. En este sentido, sedistinguen un conjunto de fases por lasque pasa el desarrollo de un nuevomedicamento a partir de la fase inicialde descubrimiento (Lobato et al, 1997;EFPIA, 2004):

1.- Fase Preclínica: en donde se so-mete al principio activo a una bate-ría compleja de pruebas in vitro ytests en animales con el objeto deidentificar los posibles efectos tóxi-cos y establecer las característicasfarmacológicas de la nueva sus-tancia.

2.- Fase Clínica: Una vez superadaslas pruebas anteriores los productosprometedores son llevados a un se-gundo proceso donde se distinguena su vez un conjunto de fases, de-nominadas genéricamente ensayosclínicos.

• Fase I: Consiste en ensayos enpersonas sanas que de formavoluntaria se prestan a tales ex-perimentos. Si el medicamentoes tolerado y produce los efec-tos deseados entra en la segun-da etapa.

• Fase II: El producto es suministra-do a un número de pacientes quesufren la patología, la cual se es-pera tratar con el medicamentoobjeto de la experimentación (en-


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Actividades de desarrollo,

sólo deben reconocerse como activos

inmateriales cuando la empresa

tenga capacidad para

utilizar o vender el activo

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(17) El éxito o no de un proyecto está sujeto a uncierto grado de subjetividad por parte de la empresa,siendo relativamente sencillo “cambiar de opinión”acerca del mismo (LAINEZ y CALLAO, 1999)


tre 3.000 y 4.000 pacientes). Si elproducto se mantiene prometedorpasaría a la siguiente etapa.

• Fase III: El producto es suminis-trado a un gran número de pa-cientes. Las pruebas a gran esca-la sirven para determinar su dosi-ficación ideal y para refinar los ín-dices de seguridad y eficacia esti-mados.

Respecto a las probabilidades deque un fármaco en desarrollo puedallegar al mercado tenemos diversos es-tudios que nos arrojan diferentes por-centajes (Cuadro 1).

A la vista de lo anterior, es fácilconcluir que la innovación de un nue-vo medicamento es un proceso carac-terizado por la incertidumbre, el con-sumo de recursos y el consumo detiempo. La complejidad de este proce-so se manifiesta ya en las primerasetapas de obtención del compuestoquímico, que constituirá la base delposterior fármaco; de hecho, podemosobservar como la probabilidad de queun fármaco llegue al mercado es infe-rior al 2%, y según estudios inclusodel 0,02%, mientras que una vez queel fármaco llegue a fase clínica su po-sibilidad de éxito aumenta de formaconsiderable.

Este proceso de investigación cien-tífica requiere una gran cantidad de re-cursos, tanto económicos como huma-nos, los cuales se han incrementadoconsiderablemente en los últimos veinteaños. Es común hablar de 12/13 añoscomo lapso de tiempo que transcurredesde que se obtiene un nuevo princi-pio activo hasta que se lanza al merca-do, lo que lleva a la incursión de pérdi-das y a la no obtención de beneficiosdurante largos periodos de tiempo (véa-se cuadro 2, pág. 27).

Una vez el nuevo fármaco ha sali-do al mercado, las ventas y generaciónde flujos de caja también se encuentransometidos a grandes dosis de aleatorie-dad. De hecho el estudio de Grawoski,Vernon y Di Masi (2002) realiza un aná-lisis de los retornos y rentabilidades de

una muestra de 118 fármacos, duranteel periodo comprendido 1990-1994, ob-teniendo que el cash-flow medio gene-rado en el momento de salida del fár-maco es de 525 millones de US$, frentea unos gastos capitalizados al momentode lanzamiento del producto (que inclu-yen fármacos fracasados en cada fase)de 480 millones de US$. Además, pre-senta una gran concentración en lasventas, ya que sólo los tres primerosdeciles cubrirían los costes de investi-

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El proceso de desarrollo de un nuevo

fármaco se caracteriza por

la incertidumbre, el consumo de

recursos y de tiempo

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F I G U R A 1

ETAPAS EN EL DESARROLLO DE UN FÁRMACO

Fuente: Elaboración propia a partir de Pharma (2001), Kellogg & Charnes (2000), Parexel (2001).

C U A D R O 1

PROBABILIDADES DE ÉXITO DE UN FÁRMACO EN DESARROLLO

Fuente Fase Fase Fase Fase Fase Fase Descubrimiento Preclínica Clínica I Clínica II Clínica III Inscripción

Kellogg/Charnes 16% 27% 30% 40% 63% 75%

Struck Mark ------ 40% 71% 80% 93% 1

Parexel 0,02% 10,3% 18,4% 28,1% 65,8% 90,6%

10

5000

1-2 años 2,2-3,8 años 3,5-7 años 0,5-2 años Aprobación

Número de sustancias que entran en cada fase

51,3

1

Descubrimiento MercadoDesarrolloPre-clínico

DesarrolloClínico

Fase deregistro

Fuente: Rubio Martín (2006)


gación y desarrollo necesarios paraconseguir lanzar un producto al mercadocomo indica la figura 2.

Ante la realidad descrita, con anterio-ridad a la armonización, cada empresaelaboraba sus cuentas anuales de con-formidad a las normas nacionales, ycuando cotizaban en mercados interna-cionales (como el Nasdaq) presentabantambién sus normas consolidadas conarreglo a éstos. Esta falta de criterio co-mún ha hecho que todavía fuese más di-fícil la interpretación de sus estados fi-nancieros para una gestión activa de in-versiones en este tipo de compañías.

A modo de ejemplo, señalar que en laempresa Elan los gastos de investigación

y desarrollo eran contabilizados comogasto cuando se producían; las propieda-des industriales adquiridas a terceros, asícomo el fondo de comercio, se contabili-zaban según el menor de los dos: costeo valoración. Serono, por su parte, capi-talizaba y activaba los gastos de investi-gación y desarrollo cuando el productohabía recibido autorización administrati-va, considerando que es en este momen-to cuando existe una correlación entreactivación y cash-flows; el fondo de co-mercio adquirido después de 1995 seamortiza en 20 años, los activos afectosa una larga vida eran revisados al menosanualmente para comprobar las pérdidasafectas y ponerlas de manifiesto.

En ARK, Celltech y Vernalis, los gas-tos de investigación y desarrollo erancontabilizados como tales, gastos, en elmomento en que se producían; Vernalis,consideraba que si servían como soportepara actividades de investigación durantevarios años se debían activar y sufrir de-preciación. Los activos intangibles queeran contabilizados individualmente seencontraban al coste, los que se adquirí-an como parte de una empresa, por suvalor si este era identificable, si no, comomayor parte del fondo de comercio. Laamortización se producía en 20 años.

En GPC Biotech y Medigen AG, losgastos de I+D+i no eran activados, segúnindica la norma americana. Los activosadquiridos a terceros eran contabilizadospor el “fair value”, en el caso de GPC Bio-tech, y por el coste en caso de MedigeneAGN. Las dos realizaban un test de diag-nóstico sobre el fondo de comercio, la pri-mera lo comparaba con el valor del mer-cado, la segunda con técnicas de des-cuento de flujos. Nicox y Zeltia activabanlos gastos de investigación y desarrollo alcoste, eran reconocidos cuando se esti-maba que podían participar en la conse-cución del beneficio. La amortización deestos gastos se producía en cinco años,así como del fondo de comercio.

Toda esta asimetría a la hora de re-conocer el valor de sus activos intangi-bles, sólo provocaba desconcierto y con-fusión entre los inversores, ahora bien, apartir del uno de enero de 2005, y a lavista de la información analizada, los


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26

pd

La asimetría entre laboratorios al

reconocer sus activos intangibles

provocaba confusión entre los

inversores

«

«F I G U R A 2

PRESENT VALUES BY DECILE: 1990-94 NCEs

Fuente: Grawoski et al (2002)

Deciles

Aft

er-T

ax N

PV In

Mill

ons

of 2

000$

Average R&D Cost

3000

2500

2000

2000

1500

1000

500

01 2 3 4 5 6 7 8 9 10


gastos de I+D+i deben contabilizarsedel siguiente modo:

• Las actividades de investigación de-berán imputarse a los resultados delejercicio como un gasto de investiga-ción y en ningún caso deberían acti-varse. Las actividades de desarrollodel producto, entendiendo por éstasel conjunto de inversiones que tieneque efectuar la empresa para poderllevar a cabo todas las fases por lasque debe pasar un nuevo principioactivo, sólo deben reconocerse comoactivos inmateriales cuando la empre-sa tenga capacidad para utilizar ovender el activo en cuestión. Ahorabien, parece razonable pensar quehasta que la autoridad sanitaria(EMEA O FDA) no apruebe la venta ycomercialización de la nueva sustan-cia, resultaría muy complicado poderdemostrar el cumplimiento de las doscondiciones anteriores. De este mo-do, estas compañías deberán optarpor no activar tampoco los gastos dedesarrollo y llevarlos como gasto delejercicio hasta que la autoridad admi-nistrativa otorgue autorización de co-mercialización, siendo éste el únicomomento en que se considere real-mente una correlación entre ingresosy gastos.

• En el momento de aprobación de lacomercialización, las empresas po-drán activar sólo el importe de losgastos en los que incurran a partir deesa fecha, prohibiendo la norma ex-plícitamente activar los que anterior-mente fueron imputados a resultados.Tampoco podrán activar por el valorrazonable, pues no existe un merca-do organizado de compra venta depatentes biotecnológicas, ni las bol-sas de valores o los mercados dondecotizan las acciones de las compañíasson considerados como tales. De es-te modo, este tipo de compañías severán avocadas a no reflejar “nunca”el valor de sus patentes.

Paradójicamente, existen importan-tes divergencias entre el tratamientocontable de un producto generadointernamente y el adquirido a terce-ros, en especial si se trata de una ad-

quisición como parte de una combina-ción de negocios.

• En este sentido, la NIC 22 señalaque el activo intangible debe tratar-se como adquisición y el coste delmismo se determinará a partir de suvalor razonable en la fecha de ad-quisición. Los precios de cotización,cuando existe un mercado activo,proporcionarán la medida más fiablepara el valor razonable. Tambiénseñala que, si no existiese un mer-cado activo para el activo intangible,o no estuviesen dispuestos los pre-cios para la parte compradora, sucoste deberá reflejar el importe quela empresa hubiera satisfecho en elmomento de la transacción; para

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Surge la necesidad de buscar nuevos

modelos de valoración, que tengan en

cuenta la aleatoriedad, incertidumbre

y riesgo del mercado

«

«C U A D R O 2

MUESTRA DE EMPRESAS

Empresa Normativa Nivel de activos Beneficios/intangibles Pérdidas (00-03)

Elan GAAPS US/ISISH GAAP 837,1 (mill US$) -2872,1 (mill US$)

Serono NIC´S 254 (mill US$) 1328,51(mill US$)

ARK therapeutics GAAP UK 0,679 (mill GB£) -19,69 (mill GB£)

Celltech GAAP UK 351,4 (mill GB£) -584,7 (mill GB£)

Vernalis GAAP UK/ US GAAP 56,78 (mill GB£) -158,54 (mill GB£)

GPC Biotech GAAP US/ German 511 (mill €) -102,26 (mill €)Comerce Code.

Medigene AG GAAP US/ German 9,302 (mill €) -189,68 (mill €)Comerce Code.

Nicox Principios contables 189,22 (mill €) -49,69 (mill €)franceses.

Zeltia Normativa española 198,414 (mill €) 29,39 (mill €)

Fuente: Rubio Martín (2006)


determinar este importe, tendrá queconsiderarse el resultado de lastransacciones recientes realizadasentre activos similares por un com-prador y vendedor bien informadosy dispuestos sobre la base de lamejor información disponible.

• La NIC 22 se remite a la 38 en suspárrafos 27 a 32, donde se contem-pla la existencia de ciertas empre-sas que están implicadas en lacompra-venta de determinados acti-vos intangibles y han desarrolladotécnicas, que se podrían utilizar pa-ra la medición inicial de los activos,para estimar de forma indirecta, susvalores razonables, entre ellas múl-tiplos y descuento de flujos.

• Ahora bien, la única condición paraque la empresa pueda activar dicho

activo es que cumpla los requisitosde activación siguientes:

(1) Que sea probable que los benefi-cios económicos futuros que sehan atribuido al activo lleguen y

(2) El coste del activo pueda ser me-dido de forma fiable. Si bien, lanorma establece que la empresadebe evaluar la probabilidad deobtener beneficios futuros. Todoello incluso, si tal activo no habíasido objeto de reconocimiento pre-vio en los estados financieros de laempresa adquirida.

• Además, si el activo intangible que seadquiere como parte de un negociono pudiera ser medido de forma fia-ble, no se reconocerá como un activointangible independiente, pero sí den-tro de la plusvalía comprada.

• Por último, la NIC 22 y 38 limitan el“coste” (en este caso valor razona-ble), a menos que exista un merca-do activo para el activo intangible,señalando que el valor por el que sereconocerá inicialmente el mismoqueda limitado a una cantidad queno haga surgir una minusvalía com-prada, ni aumente su saldo, en la fe-cha en que se produce la adquisi-ción, es decir que no aparezca unfondo de comercio negativo en laempresa compradora.

De este modo, parece que será enel ámbito de las fusiones y adquisicio-nes de empresas o de compuestos indi-viduales a terceros cuando una sustan-cia activa, esté ya aprobada o no, podráser valorada a su valor razonable, si losmedios de pago entregados como pre-cio por la compañía, son superiores alvalor de libros de la misma y existentransacciones sobre esos activos o peri-tos expertos capaces de valorarlos, se-parando su valor, de la plusvalía gene-ral pagada por la empresa adquirida ofondo de comercio surgido.

De hecho, es frecuente, que compa-ñías pequeñas (las llamadas NuevasCompañías Biotecnológicas), con infra-estructuras científicas y comerciales insu-

ficientes para poder llevar a cabo los pro-cesos de desarrollo, y cumplir con todaslas fases preclínica y de ensayos clíni-cos, procedan a la venta de moléculasdescubiertas a una gran compañía far-macéutica con capacidad para poder lle-gar a comercializar el producto.

El problema vendría, tanto en adqui-siciones de negocios como en indivi-duales, por la determinación del preciode venta. En este sentido, y aun com-prendiendo que no es tarea fácil, habríaque estudiar las probabilidades realesde conseguir lanzar el producto y elmercado potencial que cubriría. Ciertasempresas, como hemos apuntado an-tes, dedicadas a la compra-venta de ac-tivos intangibles, han desarrollado técni-cas para estimar indirectamente el valorrazonable. Entre estas técnicas se in-cluirá, cuando sea apropiado, la aplica-ción de múltiplos, que sean reflejo delas transacciones corrientes, sobre de-terminados indicadores que muestran elrendimiento del activo (tales como in-gresos, cuotas de mercado, gananciasde operación etc.).

Una opción, desde el punto de vis-ta tradicional, es a través de la deter-minación de los flujos de caja espera-dos(18) en los próximos 10 años (asu-miendo que la compañía va a ser ca-paz de llevar a cabo todas las fasespreclínicas y clínicas en un periodo detiempo inferior a 15 años, por lo que lequedaría un periodo efectivo de unos10 años para la explotación comercialde la innovación(19)) y de los que habríaque descontar los desembolsos pen-dientes estimados en desarrollo (prue-bas preclínicas y clínicas) necesariospara conseguir la puesta en el merca-do del nuevo fármaco.

Sin embargo, la realidad demuestraque, dado que los métodos tradicionalesno tratan adecuadamente la incertidum-bre y el riesgo, surge la necesidad debuscar nuevos modelos de valoración,con base estadística que incluyan laaleatoriedad e incertidumbre, así como elriesgo, que caracteriza al mercado y re-presenta un importante componente enestos proyectos de I+D de las empresasbiofarmacéuticas.


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28pd

Será en el

ambito de las

fusiones y

aquisiciones

cuando una

sustancia

podrá ser

valorada por

su valor

razonable

«

«


Surge así el método de las “opcio-nes reales”(20), término ideado por Ste-wart Myers de la Sloan School of Ma-nagement del MIT, como filosofía im-portante en relación a la valoración y ala toma de decisiones estratégicas. Elmétodo de las opciones reales introdu-ce los efectos del tiempo y de la incer-tidumbre en el proceso de valoración yde toma de decisiones.

5. CONCLUSIONES

Si bien es cierto que el valor razona-ble entraña riesgos considerables, suuso podría conseguir que los estados fi-nancieros de este tipo de empresas refle-jaran de forma más fiel la situación eco-nómico-financiera de las mismas, redu-ciendo las diferencias tan significativasentre sus valores en libros y sus valoresde mercado (valor bursátil).

Resulta obvio que el coste de unapatente sobre una nueva sustancia ac-tiva con capacidad terapéutica no esen ningún caso el coste de su regis-tro(21), ni el coste de las fases de post-aprobación. Ahora bien, no es menoscierto que las probabilidades de éxitode esa nueva molécula en un productofarmacéutico comercial con el que ge-nerar una corriente continuada de in-gresos, en primera instancia, y de be-neficios, después, son limitadas, por loque la utilización del mencionado crite-rio, si no se usan los métodos cuantita-tivos adecuados, puede llegar a distor-sionar tanto la situación económica fi-nanciera presente de la compañía co-mo la futura.

Sin embargo y pese a todo, no cree-mos que la “nueva contabilidad” ayude amejorar la situación económico-financierade estas empresas, obligando a imputarla práctica totalidad del valor de sus in-tangibles, generados internamente, comogasto. Ello originará un alejamiento res-pecto a su valor de mercado, lo que nofavorecerá el desarrollo de la industriabiofarmacéutica europea en su conjunto.

La contabilidad debe establecer nor-mas sencillas y prácticas que faciliten eltrabajo a inversores y analistas. Dada

la globalización e internacionalizaciónde los mercados es necesario una nor-mativa común, tratando de eliminar lassignificativas diferencias entre lasGAAP’s y las NIC’s. En este sentido síes cierto que ha existido una homogeni-zación de las normas.

Respecto a la activación de gastosde I+D+i que se generen internamente,ni las empresas que se acojan a lanormativa americana pueden activar-los, ni según la normativa europea,mientras que la nueva sustancia activano tenga autorización definitiva de co-mercialización. Sin embargo, todavíaexisten algunos puntos divergentes, sise adquieren unos gastos de I+D+i,según la norma europea y americana,pueden ser capitalizados y amortiza-dos, pero sólo las adquisiciones decompuestos ya aprobados pueden sercontabilizados como activo, por el “fairvalue”, según la norma americana,mientras que la europea no señala na-da al respecto. Tampoco existe unani-midad en plazos de amortización deestos activos, la norma americana se-ñala 40 años, la europea 20.

En cualquier caso y ahora más quenunca, creemos necesario que este tipode empresas, intensivas en investiga-ción, complementen la información eco-nómico-financiera suministrada por losestados contables tradicionales con uninforme en el que se detallen tanto co-mo sea posible (sin revelar informaciónestratégica que les haga poner en peli-gro su ventaja competitiva) sus activida-des de I+D+i(22).

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Es necesario un informe sobre

intangibles, complementario a los

estados contables tradicionales

en las empresas intensivas en

investigación

«

«

(18) La teoría establece que los métodos tradicio-nales de descuento de flujos minusvaloran este ti-po de proyectos pues no tratan adecuadamente laincertidumbre y el riesgo.

(19) Suponiendo que la compañía disfrute delCertificado Suplementario de una Patente (dere-cho exclusivos durante 25 años)

(20) “En todo caso, los métodos clásicos de valo-ración de proyectos, que son idóneos cuando setrata de evaluar decisiones de inversión que noadmiten demora, infravaloran el proyecto si ésteposee una flexibilidad operativa (se puede hacerahora, o más adelante, o no hacerlo) u oportuni-dades de crecimiento contingentes” (MASCA-REÑAS PÉREZ IÑIGO, 1999). Véase tambiénMASCAREÑAS ET AL, 2004.

(21) Si se trata de una pequeña compañía biotec-nológica, y siguiendo la normativa del Plan Gene-ral Español que le es aplicable, podrán capitalizarlos gastos de investigación propiamente dichos,por lo que podrán darla de alta en ese momentopor dicho coste. Ahora bien, si la que descubre lanueva sustancia activa es uno de los grupos far-macéuticos que cotiza en Bolsa obligatoriamentedeberá aplicar la nueva normativa en la que seprohíbe expresamente la activación de los gastosde investigación. La problemática contable que seplantea es el importe por el que dar de alta esanueva sustancia activa descubierta. ¿Por su costede producción? Dado que no podemos incorporarlos gastos de investigación, únicamente podría-mos considerar los gastos de registro lo cual noson reflejo fiel del valor de la patente, ¿acaso esel coste de una patente de una nueva sustanciaactiva el coste de su registro? La única alternativaaparente es la de tener la posibilidad de darla dealta por el valor razonable.

(22) Véase a este respecto la propuesta de informede capital intelectual que recientemente han efec-tuado Gutiérrez de Mesa y Fidalgo Cerviño (2006).


Además, proponemos que en esteinforme sobre intangibles, sólo válidopara industrias de base innovadora ytecnológica, y especialmente para lasbiotecnológicas, se determinen los valo-res razonables de estas “inversiones”,así como los cambios que, como conse-cuencia de ello, acaecerían en los ba-lances de la empresa.

Para asegurar la “neutralidad” endichas valoraciones, éstas deberánser confeccionadas por peritos acredi-tados en la materia y habrán de basar-se en modelos y parámetros financie-ros generalmente aceptados, que a suvez recojan datos medios de la indus-tria o del sector, y de este modo, su-pongan un medidor “objetivo” y “fiable”de las patentes biotecnológicas de lascompañías.

Posteriormente, una vez el fármacohaya sido lanzado al mercado, y puedaevaluarse de una forma más fiable la ge-

neración de flujos de caja, deberían reali-zarse “comprobaciones de valor”, eva-luándose la sobrevaloración o infravalo-ración de la patente activada o, por elcontrario, darla de baja en caso del re-chazo definitivo de la sustancia por partede las autoridades sanitarias.

Únicamente de este modo, admi-tiendo la existencia de estos activos in-tangibles y trabajando en su valoración,al menos extra-contablemente, los in-versores tendrán una idea orientativadel valor de las participaciones y los ac-tivos que están adquiriendo. Este trata-miento, por tanto, arrojaría fiabilidad yconfianza al tráfico mercantil y financie-ro, por otra parte, tan necesario paraasegurar un flujo de capitales suficien-temente estable hacia el sector. Todoello, contribuiría de un modo significati-vo al desarrollo de este tipo de indus-trias, que serán, a su vez, piezas clavesen el futuro económico de los paísesmás desarrollados del mundo. ✽


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30pd

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BIBLIOGRAFÍA

Trabajando en

la valoración de

estos activos

intangibles, se

contribuirá al

flujo de capitales

hacia el sector

biotecnológico

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e la valoración de los activos intangibles en la empresa...

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