valorizacion de intangibles

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    XXXIV Jornadas Nacionales de Administracin Financiera

    Septiembre 2014

    EMPRESAS DE BASE TECNOLGICAValuacin del capital intelectual

    y otros intangibles

    Gustavo TapiaUniversidad de Buenos Aires

    SUMARIO: I) Las EBT y el capital intelectual; II) EBT y valoracin de in-

    tangibles.

    Para comentarios: [email protected]

    I) Las EBT y el capital intelectual

    Introduccin

    Las empresas de base tecnolgica se basan en el dominio intensivo del conocimientocientfico y tcnico para mantener su competitividad. Son organizaciones productoras de bie-nes y servicios, comprometidas con el diseo, desarrollo y produccin de nuevos productosy/o procesos de fabricacin innovadores a travs de la aplicacin sistemtica de conocimien-tos tcnicos y cientficos.

    Quienes las conducen suelen poseer capacidades para emprender que son adquiribles -noes posible seleccionar a priori a los futuros emprendedores exitosos-, ya que se forman y encualquier etapa de su vida puede lograr esa motivacin.

    Se infiere que la etapa inicial del proceso empresarial en este tipo de emprendimientos pre incubacin- puede tener distintos enfoques con resultados diferentes en la fecundacin dela nueva empresa y el desarrollo del empresario o empresarios en potencia. La gestacin em-

    presarial es la raz del desarrollo emprendedor y este talento humano est fuertemente correla-cionado con la innovacin tecnolgica.Integrantes del rea poltica y financiera han mostrado inters en como los activos intangi-

    bles reflejan el desempeo de una empresa. Para el rea financiera, el capital intelectual repre-

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    senta un esquema de valor en el futuro, especialmente en aquellos casos donde ciertos activosno pueden representarse en estados financieros. Los mtodos de medicin no apuntan a apli-car variables econmicas, en realidad los ms importantes para la mayor parte de los autores einvestigadores del rea, es examinar el proceso de desarrollo del capital intelectual que deter-minar su valor.

    El capital intelectual1

    para algunos administradores hace referencia a activos que tienen unvalor presente de cero, pero que tiene una posibilidad de generacin o decremento de valor enel futuro. Algunas organizaciones definen el capital intelectual como la posesin de conoci-mientos, experiencia aplicada, tecnologa organizacional, relaciones con clientes y destrezasprofesionales que dan a la empresa una ventaja competitiva en el mercado. Otros como LeifEdvinson, -promotor del desarrollo de capital intelectual- mencionan que una gran parte delvalor de una empresa es inexplicable e incontable. El conocimiento, la marca, innovacin yotros activos invisibles concentran ms creacin de valor que los factores clsicos de produc-cin en la gran mayora de los negocios

    Este autor define cuales son las funciones de desarrollar el capital intelectual: Identificar y realzar la visibilidad y mensurabilidad de los activos intangibles. Captar y sostener la comunidad mediante tecnologa de compartir conocimientos. Cultivar y canalizar el capital intelectual por medio de desarrollo profesional, en-

    trenamiento e intercambio de informacin computarizada. Capitalizar econmicamente agregando valor mediante la circulacin de conoci-

    miento, aumento de transferencia de destrezas y experiencia aplicada.

    Para Kaplan y Norton, -creadores de Balance Scorecard- , los activos intangibles ayudan alas empresas a:

    Desarrollar relaciones con los clientes para crear y mantener su lealtad, atraer nue-vos mercados y brindar un servicio con mayor calidad y eficiencia.

    Introducir productos y servicios innovadores destinados a cubrir segmentos demercado. Desarrollar productos y servicios personalizados de alta calidad, bajo costo y

    tiempos ptimos. Movilizar las competencias de los empleados hacia los procesos del negocio, des-

    arrollando mejores prcticas, capacidades, calidad y tiempos de respuesta. Desarrollar tecnologa de informacin, bases de datos y sistemas.

    Para otros autores como Robert Booth-, el capital intelectual est relacionado con lahabilidad de una empresa para desplegar sus recursos dentro de nuevos mercados y la habili-dad para transformar nuevas ideas en productos y servicios. Cada empresa debe hacer sus

    propios balances de capital para reflejar su propia estrategia y plan de operaciones, poniendonfasis en misin y objetivos. La dificultad real no es la clasificacin, identificacin y medi-cin del capital intelectual, sino el entender como transferirlo y como el negocio puede usarlopara incrementarlo, y ms an, como hacer la liga entre la aceleracin del mismo con la gene-racin de valor de la empresa.

    Medicin del capital intelectual

    El rea de la contabilidad se ha preguntado acerca de cmo validar el lado invisible de laeconoma de una empresa sin llegar a un resultado slido. A travs de varios acontecimientos

    que se han presentado en el desarrollo econmico de los negocios, como el auge hacia la cali-dad y el desarrollo de medidas enfocadas a la satisfaccin del cliente, se est haciendo una

    1Flores Leal (2001).

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    mayor presin para la renovacin de los sistemas de valuacin de una empresa 2. En el medioempresarial, hay un gran nmero de partes que se pronuncian por un sistema de medicin queayude a la empresa a trabajar dentro del nuevo ambiente, que muestre un esquema de valorbalanceado entre los recursos tangibles fsicos y financieros-, e intangibles. Es aceptable lateora de que los criterios que miden performances no son suficientes para determinar el esta-

    do de valor de una empresa, ya que esta determina un resultado pasado, que no tendr valor enel futuro. Existen otros tipos de medidas como el tiempo de respuesta, repeticiones de clientesleales, rotacin de personal, percepcin de marca, horas de capacitacin, etc., que pueden ge-nerar informacin ms completa para formar estrategias ms acertadas. Estas medidas provie-nen de actividades relacionadas con el capital intelectual.

    El modelo industrial puede no resultar compatible con el tipo de economa en el cual lamayor parte del capital proviene de formas no fsicas. El modelo contable debiera reconocer(en muchos casos lo hace), un contexto de activos que una organizacin posee dentro de tresreas:

    Activos fsicos: tales como herramientas, equipo, inventarios, todo aquello que re-presenta capital real.

    Activos financieros: tal como efectivo, seguros, cuentas, activos que representenvalor financiero, aquellos medios que tienen la posibilidad de adquirir activos fsi-cos.

    Activos intangibles: son aquellos que representan capacidad de produccin o gene-racin de ingreso, son aquellos recursos que no son fsicos y no son financieros.

    Entre los intangibles principales podemos mencionar: clientela; activos soportados porconvenios (vg., franquicias y concesiones); software, bases de datos y manuales tcnicos, pa-tentes, derechos y otros medio de propiedad intelectual; personal staff y experiencia de miem-bros; marcas; licencias de explotacin.

    Conforme avance el tiempo, la competencia efectiva estar menos basada en estrategiassobre recursos financieros y fsicos, y ms en estrategias de administracin del conocimiento,y una de sus partes es el capital intelectual3, que adems define que este capital est formadopor capital humano, capital estructural y capital cliente.

    Capital humano: son los miembros de una organizacin que poseen conocimiento tcitoindividual. El capital de un individuo est formado por su medio gentico, su educacin,experiencia y su actitud. Este capital es la base de la innovacin y la efectividad estrat-gica. Este capital se puede medir en base al volumen.

    Capital estructural: Se refiere a las relaciones formales e informales que permiten el

    funcionamiento de la organizacin. Los sistemas de informacin y procedimientos detrabajo pueden transformar el conocimiento tcito individual en recursos para un grupo.Sin la estructura, el capital humano no lograra transformase en capital intelectual, elcapital humano no podra codificarse para lograr la eficiencia e innovacin. El capitalestructural se puede medir en funcin de la eficiencia.

    Capital Cliente: Es el conocimiento de canales y relaciones con los clientes. A mayorentendimiento de un cliente, se fortalece su lealtad. A su vez, este capital est determi-nado por las relaciones con proveedores, asociados y el gobierno. Se puede medir enfuncin de lealtad. El valor de este capital esta centrado en la sensibilidad para respon-der a las necesidades y actitudes de un cliente.

    2Roos (1998)3Bontis N. (1998)

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    Actualmente es posible realizar un sistema de medicin fundamentado que se use para re-presentar el valor de las competencias de las personas, la aplicacin de calidad, niveles desatisfaccin de cliente, procedimientos de trabajo y todos aquellos recursos no financieros quepueden llegar a ignorarse de manera seria por los empleados y los miembros de la administra-cin de la empresa por estar fuera de ramas de representacin contable4. Estos modelos inclu-

    yen aquellas medidas no financieras que la empresa desea monitorear y otras que estn rela-cionadas a las nuevas estrategias. De manera comn, la medicin es por medio de indicadoresligados a las actividades ms importantes de cada organizacin. Para estas empresas, la medi-cin de los activos invisibles ha resultado en la generacin de un reporte de indicadores, quedefinen el comportamiento y evolucin de valor de cada recurso intangible que la empresaconsidera importante para su desarrollo. El propsito de estos reportes es brindar a los asocia-dos un acercamiento ms completo sobre el valor de la empresa, as como tambin brindaruna identificacin ms clara sobre los generadores del mismo valor.

    En el caso delbalance scorecard, Kaplan y Norton muestran perspectivas presentes y fu-turas tanto internas como externas, en la que se puede monitorear el progreso de construccinde activos intangibles en pos del objetivo organizacional de crear valor. Los objetivos y me-

    didas del BS se derivan de la misin y estrategia de la empresa, visualizado desde cuatroperspectivas: financiera, clientes, procesos internos, y aprendizaje y crecimiento.

    En el cuadro siguiente se muestra un ejemplo de BS de empresa bancaria con los objetivosestratgicos, los indicadores de desempeo y los factores de desarrollo de esas estrategias.

    En el caso delbusiness navigator, el modelo desarrollado por Skandia para el seguimientoestratgico de la empresa hace un uso intensivo de los conocimientos. Desde el principio estaempresa crey que en la idea de que la fortaleza de una organizacin estaba en valores ocultoscomo las competencias, relaciones con el mercado y procesos internos; y que era necesariocaptar estos valores, desarrollarlos y medirlos para tener una serie integrada y equilibrada de

    4Empresas como Skandia y Celemi, han desarrollado modelos de medicin cada una por separado,que estn diseados para complementar el esquema financiero y facilitar la administracin con infor-macin necesaria para guiar las metas de la organizacin.

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    instrumentos para hacer crecer a la empresa. En este modelo, el valor total de la empresa seforma de dos partes: capital financiero y capital intelectual. El primero incluye todos activosfsicos y monetarios, y el segundo se refiere a los procesos y activos invisibles de la empresa,compuesto por la siguiente frmula: Capital Intelectual = Capital Humano + Capital Estructu-ral.

    La representacin del modelo se basa en la premisa de que el verdadero valor del rendi-miento de una compaa est en su capacidad de crear valor sostenible persiguiendo una vi-sin de negocio y sus estrategias, realizando actividades claves agrupadas en las reas finan-ciera, clientes, procesos, renovacin y desarrollo, y factor humano. Una vez identificado elconcepto de identidad de negocio, el siguiente paso es convertirlo en actividades clave delnegocio. Cada actividad clave comprende indicadores que reflejan su razn o desempeo. Losindicadores se expresan en trminos de formas de capital, para crear un lenguaje comn entreel esquema terico del sistema de capital intelectual y la prctica.

    El modelo es la base para muchos instrumentos futuros de capital intelectual. Su organiza-cin se compone de reas de enfoque:

    Enfoque Financiero: representa la situacin pasada de la empresa, una medicin sobre eldesempeo del negocio desde el contexto financiero. Parte de la obtencin de datos fi-nancieros puros, desde ingresos, utilidades y retornos de capital. Despus de filtran paraobtener aquellas que tienen ms relacin con los indicadores que representan las activi-dades clave del negocio, es decir aquellas que se relacionan ms con indicadores de ca-pital intelectual. Al final, se realiza una documentacin acerca de la conversin de ndi-ces de capital intelectual a representaciones monetarias, por ejemplo: monto de activopor empleado, ganancias por empleado, cargos por TI entre cargos totales de la empre-sa, ingresos por nuevos clientes entre ingresos totales, por mencionar algunos.

    Enfoque Cliente: El enfoque cliente forma parte del estado presente del modelo, repre-senta el compromiso de la empresa para que sus clientes sean exitosos, como si existierauna alianza para la creacin de valor. Para cumplir esta idea, la empresa debe permane-cer alerta a su ambiente con sus clientes, desarrollando nuevos tipos de productos y ser-vicios, buscar y atender a nuevos tipos de clientes e incorporar nuevas formas de rela-ciones por medio de la tecnologa. Es factible definir los indicadores que capturen demejor manera las relaciones de la empresa con sus clientes en base a tipos de clientes,duracin de la relacin, rol del cliente para la empresa, soporte y resultados de xito delos clientes. Dentro de los indicadores tenemos: porcin de mercado, ndice de satisfac-cin, nmero de clientes por empleado y gasto en soporte para clientes.

    Enfoque Procesos: Este enfoque del modelo tambin representa el presente de la empre-sa, bsicamente est relacionado con la aplicacin de la tecnologa a los procesos delnegocio. Este enfoque engloba los recursos y actividades que son propias de la empresa,y que el factor humano usa para crear valor. Los rubros ms importantes son el uso de latecnologa, seleccin de proveedores de tecnologas y servicios para la empresa, y desa-rrollo de filosofa de trabajo. Algunos indicadores son: gastos administrativos, contratoscumplidos sin error y cargos por tecnologa de informacin.

    Enfoque de Renovacin y Desarrollo: El objetivo de este enfoque es tratar de moversedesde el presente hacia la captura de nuevas oportunidades que definan el futuro de laempresa. Dentro de las reas potenciales para determinar ndices estn las de los clien-

    tes, comportamiento del mercado, productos y servicio que desarrolla la empresa, alian-zas estratgicas, infraestructura y empleados. Algunos indicadores son: inversin en de-sarrollo de competencias por empleado, inversin en investigacin y desarrollo, nmerode productos en desarrollo y nmero de horas de capacitacin.

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    Enfoque Humano: Este enfoque est relacionado con el presente y futuro del negocio,represente el activo dinmico. En este contexto tenemos a un recurso que no pertenece ala empresa, que posee diferentes tipos competencias, que tiene distintas formas de reali-zar su trabajo, que esta propicio a interpretar de forma distinta el ambiente de trabajo yque puede estar actuando bajo ciertas polticas de administracin. Se pueden identificarmtricas como el ndice de motivacin, nmero de empleados, ndice de rotacin, por-centaje de tiempo en capacitacin y porcentaje de empleado en reas de investigacin.

    En el modeloassets monitor empleado por la empresa de consultora Celemi, consiste enuna presentacin formal de una serie de indicadores relevantes para la empresa de acuerdo asus estrategias. Desde su perspectiva, estos indicadores son la base para crear y desarrollaruna empresa con una estrategia enfocada al conocimiento. Para su desarrollador, este sistemapuede ser integrado a los sistemas de informacin administrativos. El propsito es representarlos activos intangibles de la organizacin desde las perspectivas de estabilidad, eficiencia ycrecimiento5. El primer paso para realizar la medicin es establecer el propsito de la misma yquienes son las personas a las que va dirigida la medicin. El segundo paso es clasificar eltrabajo que hacen los empleados dentro de las tres categoras de capital intelectual, para asdeterminar cules son los indicadores que representan el uso de activos intangibles dentro delas actividades que se estn realizando dentro de la empresa.

    5Sveiby K (1997)

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    El sistema hace la divisin de tres categoras de activos intangibles:

    Clientes: representa la estructura externa de la organizacin que soporta las relacionescon los clientes y proveedores. En esta categora la empresa busca administrar lo mejorposible su marca e imagen, mercado, ndices de satisfaccin y contratos.

    Organizacin: es la estructura interna de la empresa, la base que soporta las operacionesde la misma. Aqu se tienen los procedimientos, sistemas de informacin, desarrollo depatentes, bases de datos y polticas de trabajo.

    Gente: representa la combinacin de competencias de los empleados que trabajan en laempresa. Es la capacidad de actuar de los empleados para desarrollar estructuras inter-nas y externas de la organizacin. Es factible que la empresa tome en cuenta el grado deeducacin de su gente, capacitacin, motivacin, ndices de rotacin, efectividad y re-muneracin.

    En el cuadro precedente se muestra una tabla de comparacin entre los modelos de medi-cin de capital intelectual, cada uno de los autores ha definido sus propios conceptos, siendola esencia la conformacin en tres ramas de capital: humano, interno y externo.

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    El siguiente cuadro exterioriza un resumen de los indicadores ms comunes que estos mo-delos han encontrado tras la aplicacin de sus conceptos en varias empresas. Cabe sealar,que aunque algunos indicadores pueden llegar a ser comunes, cada empresa es diferente, porlo que es recomendable que cada empresa obtenga los indicadores que ms se apeguen a sumodelo de negocio.

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    Una primera aproximacin en la valuacin del capital intelectual

    El capital intelectual es por definicin intangible por lo que su forma de medicin es atravs de indicadores. Para que un sistema de obtencin de indicadores sea eficiente debe denacer del concepto de negocio y definicin de factores clave de la empresa, y tener la posibi-lidad de relacionarse a medidas tradicionales del esquema financiero6.

    Es necesario revisar la lista de indicadores y entender cul es el real contenido de cadauno, en que se mide, y como van a afectar sus cambios a la empresa, es decir, analizar la pre-cisin y relevancia de cada indicador. La empresa debe dar prioridad y seleccionar los indica-dores de forma y de flujo que realmente mueven el negocio. Ya definidos los indicadores,cada uno debe expresarse en nmeros dimensionales (tiempo, unidades, dinero). Despus dela revisin de indicadores, se puede llegar a una lista limitada de medidas. Ahora puede co-menzar el proceso de ponderacin, el cual consiste en dar peso a cada indicador de capitalintelectual en base a su grado de relevancia para la empresa. Si alguna de las categoras nofuera a tomarse en cuenta, se le da un peso de cero, indicando que no tiene efecto el inventario

    final de capital intelectual.Desde un enfoque financiero, los mtodos de medicin de activos intangibles estn msrelacionados con medidas no financieras. Estos modelos toman como base resultados finan-cieros, considerando que el dinero es el lenguaje comnmente aceptado en los negocios.

    Medicin de capital intelectual basado en administracin de la competencia

    El principal factor de competitividad est formando por el conocimiento. El modelo em-pieza clasificando los activos dentro de las tres clasificaciones de capital intelectual (interno,humano y relacional), posteriormente se cuestiona a cada sujeto de capital intelectual su parti-cipacin dentro del contexto de competencia de la organizacin, los cuestionamientos son en

    base a lo que se hace con este capital y lo que produce.En la figura siguiente se muestra un ejemplo de interpretacin del modelo de medicin de

    capital en base al contexto de competencia, donde se puede visualizar como un recurso decapital tiene ligadas acciones que lo afectan y que producen resultados que participan en eldesarrollo de competencias de la organizacin.

    6Johan y Gran Roos han desarrollado un sistema que consolida las mediciones en un ndice de capi-tal. Este complemento de medicin, permite a los administradores evaluar nuevas alternativas y enten-der el efecto del capital intelectual dentro de la empresa. La parte final de este complemento, es elincremento del valor de la empresa, es la calificacin final para un conjunto de estrategias.

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    Al identificar lo que se hace con cada recurso de capital intelectual es posible clasificar losgastos que determinaron acciones para producir un resultado futuro para la organizacin. Losmontos de gastos se clasifican y se integran para determinar un valor aproximado de capitalintelectual y su relacin directa con la competencia. Este mtodo presenta la caracterstica derelacionar el contexto financiero y los activos intangibles. Para esto la empresa debe tener

    identificado cuales son los tipos de activos intangibles, donde se presentan, como se presentany los efectos que tienen dentro del desempeo de la organizacin. Solo con una completaidentificacin la empresa podr vincular cada gasto o inversin sobre estos activos. Esto re-presenta una tarea complicada, porque las formas de capital intangible estn dispersos en todala organizacin, e inclusive en relacin con entidades externas. Algo que podra simplificar eltrabajo sera que la empresa se enfocase en aquellas formas de capital intelectual que tienenrelacin directa con los procesos ms importantes de la organizacin como las actividades orecursos que apoyan directamente la misin y visin de la empresa.

    Clculo de Valor Intangible (CIV)

    Stewart T, Liebowitz J y Wilcox L, comenzaron a estudiar los medios de medicin de ac-tivos intangibles para fomentar el desarrollo de empresas intensivas en el uso de conocimien-to. Los desarrolladores tomaron la premisa de que los inversionistas no ponen atencin aaquellas empresas que tienen pocos activos tangibles que ofrecer como garanta, y que por lotanto era necesario encontrar una manera de calcular los activos intangibles en trminos mo-netarios para brindar una informacin ms completa y slida del valor real de una empresa.Para encontrar los bienes que crean el valor adicional al tangible, se adapt el mtodo de quese emplea para medir el valor de marca: las marcas confieren beneficios econmicos (fijacinde precios, alcance de la distribucin, mayor capacidad para lanzar nuevos productos, crea-cin de servicios adicionales) que otorgan a sus propietarios una mayor rentabilidad de capital

    que la de sus competidores sin marca. El clculo de esa diferencia permite deducir el valor demarca. Cabe sealar que la marca es un activo intangible que pertenece a la organizacin co-mo capital interno. El criterio de valor de marca se aplic a las empresas para determinar elvalor intangible: el valor de los activos intangibles es igual a la capacidad de una empresa

    para superar a la competencia media que posee bienes tangibles similares.Trabajando sobre la empresa farmacutica Merck & Co, el mtodo sigue siete pasos:

    1. Tomar de los estados de resultados el promedio de utilidades antes de impuestos dellos tres ltimos aos. Para Merck & Co. son $3.694 millones de dlares.

    2. Tomar el promedio de los activos tangibles al final de ao de los balances generales delos tres ltimos aos: $12.953 millones de dlares.

    3. Dividir el promedio de utilidades entre el promedio de activos para determinar el re-torno sobre activos tangibles: $3.694 / $12.953 = 0.29 = 29%.

    4. Para los mismos tres aos, obtener el promedio de retorno sobre activos tangibles de laindustria (ROA). Las cifras del estudio anual de balances para empresas del mismorubro fue del 10%. Si el ROA de la empresa es menor al ROA de la industria, el mto-do no funciona.

    5. Calcular la rentabilidad o el retorno excedente. Multiplicar el promedio sobre activostangibles de la industria (10%) por el promedio de activos tangibles de la empresa($12.953). De esta forma se calcula cuanto ganara un laboratorio farmacutico pro-medio sobre esa cantidad de activos tangible. Posteriormente restar este monto alpromedio de utilidades de los tres ltimo aos: $3.694 ($12.953 * 10%) = $2.390

    millones de dlares. El excedente de Merck & Co. Es de 2.390 millones. Es la dife-rencia entre lo que gana la empresa sobre sus activos y lo que gana un laboratorio far-macutico en promedio.

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    6. Pago de impuesto. Calcular la tasa promedio de los ltimos tres aos sobre el impues-to sobre ingresos y multiplicarlo por la rentabilidad excedente sobre activos tangibles.Restar este resultado a la rentabilidad excedente para obtener la cifra despus del pagode impuestos. Esta es la prima que se puede atribuir a activos intangibles. Para Merck& Co, la tasa sobre pago de impuesto es del 31%. Entonces tenemos: $2.390 ($2.390

    * 31%) = $1.650 millones de dlares.7. Calcular el valor presente neto sobre intangibles. Esto se puede obtener dividiendo elmonto de prima atribuibles a activos intangibles entre una tasa adecuada, la mejor esla de costo de capital de la empresa. Para el caso de Merck & Co. es del 15%: $1.650 /0.15 = $11.00 millones de dlares.

    Los $11.00 millones de dlares es el valor de los activos intangibles de Merck & Co., yrepresenta la habilidad para usar estos tipos de activos en comparacin con otras empresasdentro de la industria. Este monto representa la capacidad de una empresa para usar sus acti-vos intangibles para superar a sus competidores del sector industrial. Por otra parte, este mon-to refleja lo que le costara a un comprador crear estos bienes intangibles a partir de cero, bie-

    nes intangibles que posee Merck & Co. con un valor actual.

    Q de Tobin

    Existe otro mtodo relacionado con la comparacin de capital intelectual dentro de lasempresas. Este mtodo es la Q de Tobin, el cual compara el valor de mercado de una organi-zacin con su costo de reposicin. Aunque originalmente este mtodo no haca referencia alCapital Intelectual, si constituye una buena medida para ste, ya que un medida de Q alta re-presenta un valor en inversin alto en capital humano y tecnologa.

    Q de Tobin = Valor de Mercado / Costo de Reposicin de sus Activos

    La Q de Tobin mide la relacin entre el valor de mercado de una empresa y valor en libros(valor de reemplazo), por ejemplo si una empresa tiene 10 millones de valor de mercado y 2.5millones de valor en libros, el valor del su ratio es 4. A menor ratio se nota ms la tenencia deactivos tangibles, a un ratio mayor, se resalta la presencia de activos intangibles en el conteni-do de valor.

    Para James Tobin, creador del mtodo, la Q es una medida de aquello que los economistasllaman renta monoplica, es decir, la capacidad que tiene una empresa para obtener ganan-cias por encima de lo esperado (promedio de la industria) por que tiene algo que no poseenadie ms.

    Consideraciones finales (punto I)

    La creacin de valor para el accionista, entendida como un rendimiento financiero superior ala rentabilidad normal del mercado de capitales, constituye hoy el paradigma de la gestinestratgica empresarial. Son numerosos los indicadores que se han ido proponiendo porparte de consultores y acadmicos para medir el valor creado a medida que se ha impuestoen la prctica este modelo de gestin.

    La implantacin de una estrategia enfocada a la creacin de valor implica para los directivosla necesidad de cuantificar todos los activos empleados, entre ellos los activos intangibles,

    y poner en prctica polticas enfocadas a maximizar el rendimiento de los mismos. En lallamada sociedad del conocimiento, que hoy ha de ser considerada ya como una realidadincuestionable, los activos y recursos intangibles tienen un peso especfico ms importan-te, an cuando raramente aparecen reflejados o aparecen deficientemente valorados en los

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    libros contables, a pesar de ser, casi siempre, un factor clave de xito porque en ellos suelebasarse la ventaja competitiva por la va de la diferenciacin, de la calidad del servicio yde la eficiencia en costos.

    Las organizaciones necesitan nuevos tiles de gestin, debiendo concentrarse muchas vecesen los activos intangibles ms que en los tangibles, por lo que la medicin de indicadores

    hacen posible la valoracin de los recursos humanos y la capacidad tecnolgica de la or-ganizacin desde una perspectiva integral.

    II) EBT y valoracin de intangibles

    Introduccin. Clases de intangibles

    En el mundo actual de los negocios la creacin de valor para el accionista se ha convertidoen un paradigma, tanto desde el punto de vista de la estrategia corporativa como de los mode-

    los e iniciativas de gestin empresarial. Como marco general para plantear el problema de lavaloracin de los activos intangibles, podemos partir de este paradigma, y empezar, por tanto,con la frmula ms utilizada como medida del valor: se crea valor para el accionista cuando larentabilidad de la inversin es superior a la tasa mnima de rentabilidad exigida por los deci-sores, calculada sta por cualquiera de los procedimientos tcnicos usuales (Vg. mtodo delCAPM).

    Bajo un enfoque de la estrategia y gestin empresarial basado en la creacin de valor parael accionista, se deriva inmediatamente para los directivos la necesidad de procurar la maxi-mizacin de todos los activos y recursos puestos a su disposicin. Entre esos activos y recur-sos tienen un peso especfico mayor los activos intangibles que raramente aparecen reflejadoso aparecen deficientemente valorados en los libros contables y que, particularmente en el caso

    de empresas de base tecnolgica constituyen un factor clave de xito porque en ellos suelebasarse la ventaja competitiva por la va de la diferenciacin, de la calidad del servicio y laeficiencia en costos.

    Los mtodos tradicionales de gestin basados en informacin financiera dan una imagendel valor en el mercado de la empresa en un momento dado en el tiempo. Esta informacin esde carcter histrico. En la nueva sociedad, las empresas tienen que poder percibir la realidaddel momento, adaptarse a los cambios rpidos de ambiente, actuar en el presente y configurarel futuro. Las compaas necesitan nuevos tiles de gestin, debiendo concentrar su atencinen los activos intangibles ms que en los tangibles.

    Capacidad para generar ingresos/beneficios futuros (de lo contrario no sera un ac-tivo sino un gasto).

    Duracin en la explotacin superior a un ejercicio econmico. Naturaleza inmaterial (carencia, por tanto, de sustancia fsica; en caso contrario se

    tratara de un activo material). Posibilidad de ser evaluado y gestionado de forma separada e independiente. Acreditacin de la propiedad por parte de la empresa. Posibilidad de transmisin mercantil.

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    Definiciones sobre intangibles

    Los activos intangibles se pueden agrupar en dos grandes grupos:7los visibles y los ocul-tos. Los visibles son aqullos en los que existe regulacin por parte de las distintas normati-vas; de ah, que pueden ser identificables, controlables o no, con independencia de habersegenerado internamente o por adquisicin. Por el contrario, los ocultos son aqullos que ac-

    tualmente no figuran en las cuentas anuales debido a una falta de legislacin al respecto y sonnormalmente no identificables ni controlables, pudiendo proceder de una adquisicin o biense generan internamente.

    Clasificacin de activos intangibles

    7Nevado y Lpez (2002) El capital Intelectual: Valoracin y Medicin

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    Mtodos valoracin basados en los ingresos

    A. Valor basado en los ingresos

    El valor del activo intangible se calcula como el valor presente de los flujos de caja futu-ros, aunque tiene como inconveniente la posible dificultad para identificar los flujos futuroscon un razonable grado de certidumbre.

    Se deben definir cuatro parmetros para usar este mtodo: La cantidad del ingreso neto que se espera obtener. El tiempo durante el cual se espera recibir ese ingreso. La tasa de descuento bsica de los ingresos futuros (libre de riesgo). El riesgo asociado a la realizacin de esos ingresos futuros.

    Los ingresos pueden ser altos, bajos, medianos, etc. Y esta incertidumbre o posible varia-bilidad implica un riesgo desde el punto de vista probabilstico que se refleja en la tasa de

    inters.Es fcil calcular los ingresos para un activo que ya est produciendo, pero cuando el activono ha producido es ms difcil. En estas condiciones podemos intentar cuatro formas paracalcular el ingreso neto:

    Prima de precio: la prima o componente de precio busca determinar el precio adicionalque se le puede asignar a una propiedad intelectual. sta es la diferencia en precio entreun producto patentado y uno genrico. El problema es encontrar los productos compa-rables.

    Ahorros en costos: se determinan los ahorros en la produccin que se pueden atribuir al

    activo intangible (o de propiedad intelectual). El problema que se debe resolver es iden-tificar las causas de ese ahorro. Hay que determinar si ocurren por la utilizacin del ac-tivo o por los mejores procesos o prcticas de manufactura, o por un mejor entrenamien-to de los trabajadores, etc.

    Regalas ahorradas: los ingresos se pueden asociar a lo que el dueo debera pagar si tu-viera que acogerse a un contrato de regalas por el uso del activo. El problema en estecaso es determinar la tasa apropiada que se aplica al contrato de regalas.

    Ingreso residual: intenta valorar el activo separando de los ingresos totales de la firmalos ingresos de otros activos de sta. Este clculo requiere que se desagreguen los acti-

    vos fsicos, ventajas intangibles y activos financieros.

    Desagregar los activos fsicos y financieros no es tan complicado, ya que se resta el valoren libros al valor total de la firma (calculado con el valor presente de los flujos de caja libre).El problema mayor radica en separar los activos intangibles de las ventajas intangibles.

    B. Mtodo Interbrand

    Esta metodologa valora la marca multiplicando la diferencia entre los beneficios antes deimpuestos e intereses (BAIT8) de la marca y los beneficios (BAIT) de la marca genrica por

    8EBIT en ingls

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    un mltiplo. Este mltiplo se obtiene cuantificando los factores que determinan la fortaleza dela marca.

    Para determinar la fortaleza de la marca se recomienda una tabla de factores como la si-guiente:

    Propuesta de interbrand

    Del BAIT se resta el BAIT estimado de una marca genrica. Se ajusta por inflacin y sepondera. Los resultados de cada ao se ponderan asignando mayor peso a los resultados msrecientes. Al resultado se le deduce un gasto de capital similar al que se aplica para calcular elEVA (Economic Value Added), se le aplican los impuestos establecidos y el resultado es lautilidad neta diferencial de la marca.

    C. Mtodo de Houlihan Valuation Advisors

    El valor patrimonial de una marca es un conjunto de activos y pasivos asociados a unamarca y a smbolos que agregan o destruyen valor, al que ofrece un producto o servicio deuna firma y/o a sus clientes. Ese valor patrimonial existe cuando concurren tres conceptosbsicos o piedras angulares asociados a una marca exitosa:

    Percepcin de la marca Lealtad a la marca Percepcin de calidad en la marca

    La idea es identificar el flujo de caja libre (FCL) de la firma y restarle lo que podra aso-ciarse como el flujo de caja libre de la marca genrica. Este flujo de caja genrico lo calcula

    como el flujo que genera el capital invertido en cada uno de los diferentes activos: capital detrabajo, activos tangibles, patentes, tecnologa propia y otros activos intangibles, propiedadindustrial y propiedad intelectual. A cada una de estas partidas se le calcula la rentabilidad y

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    el valor del activo multiplicado por la rentabilidad se constituye en unproxy o aproximacin,de lo que generara una marca genrica.

    El mtodo incluye el clculo del valor terminal utilizando el modelo de Gordon, para per-petuidades.

    D. Mtodo de Damodaran

    La idea bsica que subyace en la valoracin de un intangible (Vg.: marca) es medir el va-lor que se agrega a una firma por poder cobrar ms por un producto o servicio. Lo ideal en-tonces sera encontrar esa prima de precio, ya mencionada, multiplicarla por las cantidadesque se venderan en el futuro y descontar el resultado para hallar el valor presente.

    La propuesta de Damodaran (2002 y 2003) va en esa va. Estrictamente se debera compa-rar el valor de la firma por unidad vendida y compararlo con el valor por unidad vendida deotra firma que ofrece un producto o servicio igual pero genrico. La diferencia sera utilizadacomo esa prima de precio que se multiplicara por las unidades vendidas del producto de mar-

    ca y as obtendremos el valor de la marca.Esto implica entonces valorar dos firmas: la que produce y vende el producto o servicio demarca y la que produce y vende el producto o servicio genrico. Para valorar las dos firmas, almenos una de ellas habr que hacerlo con datos pblicos que, por lo general, son muy agrega-dos y, en particular, no indican la cantidad de unidades vendidas. Esto sin contar con las difi-cultades que se encontraran si se trata de una firma con diferentes marcas y peculiaridadesque difcilmente coinciden con otra que ofrezca el producto o servicio genrico.

    El valor de la marca podra calcularse como:

    Damodaran presenta un ejemplo de valoracin de la marca Kelloggs usando este mtodo.Trabaja con algunas simplificaciones y supuestos respecto a cambios en el capital de trabajo e

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    inversiones a perpetuidad para calcular el valor de las dos firmas (Kelloggs y la genrica) yaplica la expresin (5).

    Frente a crticas recibidas sobre la valoracin de una firma Damodaran, responde que elvalor de la marca est calculado dentro del valor total y que el problema radica en separar delvalor total, el valor de los intangibles. Afirma tambin que los enfoques para la valoracin de

    intangibles son ad hoc y que pueden sobre o subestimar su valor. Previene adems del errorque se cometera si se cuentan dos veces al agregar al valor total de la firma, el valor de lamarca.

    E. Mtodo Tech Factor (Tech Factor Method)

    Arthur D. Little desarroll para Dow Chemical el mtodo llamado Tech Factor. El mtodocalcula el valor presente de los flujos de caja incrementales del negocio atribuible a la tecno-loga que se evala. Se asigna un factor de tecnologa (baja, media y alta apreciacin de cali-dad) basado en su utilidad y atributos de ventaja competitiva. El valor presente del flujo de

    caja incremental se multiplica por el factor tecnolgico para calcular el valor de la nueva tec-nologa. La ventaja es que ofrece un proceso estructurado, fcil de entender para valorar latecnologa. La desventaja que requiere un equipo grande que tenga gran conocimiento delentorno, del negocio y de sus planes comerciales.

    F. Valoracin de la ventaja competitiva (Competitive Advantage Valuation )

    De acuerdo con Hagelin (2002), el mtodo de valoracin de la ventaja competitiva es unmtodo especfico, lo cual representa una ventaja en cuanto a la administracin de los activosintelectuales.9Tiene adems las siguientes caractersticas: es fcil de entender, lo cual repre-senta menores costos de transaccin; es repetible y no depende de las posiciones subjetivas de

    los individuos o grupos que lo aplican; es econmico en trminos de dinero y de tiempo; esflexible, lo cual permite utilizarlo en la valoracin de cualquier tipo de activos de propiedadintelectual, como licencias, marcas, investigacin y desarrollo y preventa de productos; y porltimo, es escalable, es decir, se puede usar una versin simplificada o puede sofisticarsesegn las necesidades.

    Este mtodo es una mezcla de clculo del valor presente de los ingresos y de un enfoquede desagregacin. Consta de seis pasos bsicos:

    1. Identificar el activo intelectual con un producto, al cual se le calcula el valor presentede sus ingresos asociados.

    2. Dividir el valor presente entre activos tangibles, ventajas intangibles y activos de pro-piedad intelectual. Hay tres grupos de activos de propiedad intelectual: tcnicos (pa-tentes, derechos de autor por software y secretos industriales); activos reputacionales ode prestigio (marcas industriales trademarks, marcas de servicio y marcas de pro-ducto); y operacionales (patentes sobre mtodos de negocios y procesos de negociosde propiedad exclusiva).

    3. Asociar el producto con parmetros de la competencia, para comparar el producto conlos sustitutos. El mtodo reconoce tres grupos de parmetros: tcnicos (precio y des-empeo), reputacional (reconocimiento e impresin) y operacionales (costos y eficien-cia). A cada grupo y a cada parmetro se le asignan pesos o ponderaciones.

    4. Asociar el activo de propiedad intelectual con un parmetro individual de la compe-

    tencia y calcular su ventaja competitiva con respecto al producto substituto.

    9Fue desarrollado por Technology Transfer Research Center en la Universidad de Syracuse.

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    B. Estndares industriales

    Este mtodo es muy popular. Tambin se conoce como de mercado o el mtodo de tecno-loga comparable, e intenta valorar un activo de propiedad intelectual haciendo referencia atasas de regalas de transacciones similares. Algunos lo ven como distinto del mtodo del25% y, sin embargo, comparten algunas caractersticas. Al igual que este ltimo, el mtodo deestndares industriales no valora la propiedad intelectual per se, sino que distribuye su valorentre el licenciante y el licenciado. Tambin se basa en la Valoracin de intangibles en lasorganizaciones experiencia pasada. La gran diferencia es el grado de especificidad en compa-racin con el mtodo del 25%.

    C. Ordenamiento (Ranking)

    Este mtodo compara un activo de propiedad intelectual con otro que ya se le conoce elvalor sobre una escala subjetiva u objetiva. Se utiliza al tiempo que el mtodo de estndares

    industriales para determinar, por ejemplo, una tasa de regalas dentro de un rango que se hadeterminado para la industria.

    Para utilizar este mtodo se deben tener en cuenta cinco componentes y los criterios de or-denamiento los siguientes:

    Sistema de puntaje Escala de los puntajes Pesos o factores de ponderacin Tabla de decisin

    Los criterios de ordenamiento son factores que permiten comparar10los activos, por ejem-plo, por tamao del mercado potencial, amplitud de la proteccin legal del activo o el estadode desarrollo del activo. El sistema de puntaje es un conjunto de valores que se le asignan alos criterios de ordenamiento como, por ejemplo, puntajes de 1-5 o 1-10 o una escala de alto,mediano y bajo. La escala de los puntajes es un mecanismo para aplicar el sistema de puntaje.Aunque se aplique una escala numrica estos puntajes pueden ser subjetivos. Los factores deponderacin se utilizan para asignar la importancia de los criterios de ordenamiento. La tablade decisin combina todos los elementos anteriores para producir un nmero que permitecomparar el activo analizado con otro.

    Mtodos basados en el costo

    Es el costo de reemplazo de un activo. Se puede calcular con el valor presente de los cos-tos incurridos para obtener ese activo, pero ese costo actualizado est lejos de ser su verdade-ro valor. El precio o costo no es igual al valor. En la medida que ese costo actualizado reflejeen verdad el costo de reemplazo del activo, representara el mximo precio que pagara uncomprador. Hay que tener en cuenta tres conceptos de costo: costos muertos, costo de oportu-nidad y costo de cambiar de una tecnologa a otra. El costo histrico de cualquier activo es uncoste muerto para el dueo del negocio.

    10El caso Georgia-Pacific, en Estados Unidos, es uno de los casos de litigio que ha definido en laprctica los criterios para utilizar en las comparaciones. All se definieron quince, pero las encuestasindican que hay cuatro ms importantes. Estos son: la naturaleza de la proteccin, el beneficio o venta-

    jas sobre mtodos anticuados, el alcance de la proteccin o exclusividad y el xito comercial.

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    Otros mtodos

    Price Waterhouse Coopers(1999) ha propuesto a su vez, los siguientes mtodos de valo-racin de activos intangibles visibles:

    A. Valoracin del negocio menos los activos netos tangibles

    Consiste en determinar el valor de mercado del conjunto de la sociedad o negocio y restar-le el valor de mercado de los activos tangibles. La teora es que el resultado de dicho clculorepresenta el valor del elemento intangible del negocio.

    La debilidad de esta metodologa es que no distingue el valor de los distintos elementosintangibles de un negocio, es decir, sera aplicable exclusivamente cuando el nico valor quequeremos cuantificar es el fondo de comercio total del negocio. Obviamente, dicho valor re-presenta un conjunto de elementos que siempre estn presentes en un negocio y que generanvalor, o lo destruyen, por la interaccin de una serie de elementos como los conocimientos dela direccin y su interaccin con el mercado. Este hecho se puede apreciar claramente en lavolatilidad del valor de cotizacin de compaas pblicas cuando hay un cambio en el equipo

    directivo. Por sus importantes limitaciones esta metodologa no es muy recomendable, ya quemezcla conceptos y no es capaz de aislar el valor de un activo intangible concreto, con la ex-cepcin de una aproximacin al fondo de comercio total del negocio. Sin embargo, su aplica-cin puede proporcionarnos un punto de referencia para indicar un parmetro mximo que nose debe sobrepasar. Si se sobrepasa se tendr que buscar la forma de justificar el hecho de queel resto del negocio tenga un fondo de comercio negativo.

    B. Mtodo de diferencial de beneficios

    Este mtodo busca la forma de valorar el diferencial de beneficio que se genera gracias a

    la utilizacin del activo intangible comparndolo con el beneficio que se generara en ausen-cia del mismo. Una vez identificado el beneficio atribuible al activo intangible este beneficiose capitaliza en consonancia con el utilizado para valorar la sociedad en s. Esta metodologase utiliza principalmente para marcas y nombres registrados. Este mtodo plantea como in-convenientes ms notorios los siguientes: la dificultad para encontrar productos idnticos, lainformacin contable disponible relativa a distribucin de costos entre producto con marca ymarca blanca.

    Por ltimo, cabe destacar que cuando esta metodologa se limita al diferencial de precio deventa se agravan an ms los problemas de omisin de valores coherentes. Puede llegar elcaso de un producto con marca que sacrifica precio por volumen de venta, y que segn la te-ora del diferencial de precio se clasificara como que no tiene ningn valor, aunque sea lder

    en su mercado con una base productiva muy eficiente gracias a su volumen de venta. Desde elpunto de vista del valorador: es razonable considerar que dicha marca carece de valor?

    C. Mtodo del exceso de beneficio

    La utilizacin de este mtodo conlleva estimar, en primer lugar, el valor real de mercadode los activos tangibles requeridos para la explotacin del bien intangible. Una vez determi-nado el valor de estos activos el valorador deber determinar cul es un retorno requerido ra-zonable sobre el valor de la inversin inicial. Una vez determinadas estas dos variables cual-quier retorno por encima del retorno requerido es imputado directamente al bien intangible.

    Dicho exceso de beneficio es capitalizado para la determinacin del valor del activo. Al reali-zar dicho ejercicio es importante atribuir el valor resultante a cada uno de los activos intangi-bles. Si existe alguna porcin del valor no atribuido a algn activo intangible concreto, estevalor ser por definicin fondo de comercio.

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    Esta metodologa es una variante de la metodologa de la valoracin del negocio menos elvalor de los activos tangibles empleados. Como tal, una metodologa deber ser reconciliadacon la otra ya que la suma de las partes nunca podr exceder del valor del conjunto del nego-cio. Aunque genera un valor basndose en el beneficio futuro que puede generar el activo,destacan algunas limitaciones:

    La tasa de retorno que se utiliza para el clculo puede estar influida por un perfilde riesgo concreto del negocio global que no necesariamente puede ser aplicablepor igual a los distintos componentes del negocio.

    Una vez ms, esta metodologa no distingue fcilmente entre los distintos compo-nentes de valor intangibles (marcas, produccin y red de distribucin, etc.).

    La valoracin de los bienes tangibles puede estar recogiendo valores intangibles y,por lo tanto, restndoselo al valor de los activos intangibles.

    La base del clculo del valor de los activos tangibles y la de los bienes intangiblespueden no ser adecuadamente comparables.

    En algunos casos, la tasa de retorno requerida puede influir en la determinacin delprecio de venta de los productos con marca.

    D. Mtodo del royalty nocional

    Esta metodologa de valoracin trata de determinar cul es el pago mximo en concepto deroyalty al que podra hacer frente voluntariamente un competidor por el uso de un activo in-tangible. La aplicacin de esta metodologa requiere una referencia de un royalty de mercadode acuerdo con la industria en la que opera y la naturaleza del activo intangible que se valora.Generalmente, este dato es difcil de obtener ya que las compaas no publican ni comparteneste tipo de informacin11.

    La idea bsica detrs de la aplicacin de esta metodologa es cuantificar el exceso de bene-

    ficio que proporciona la titularidad de un activo intangible para luego establecer cul podraser un alquiler razonable que permitiera al franquiciado obtener un retorno razonable por suexplotacin.

    Esta metodologa es una de las ms completas ya que no slo considera el exceso de bene-ficio generado por la titularidad del activo sino que tambin evala la inversin requerida parasu explotacin y asegura el reparto razonable del retorno entre el propietario del activo intan-gible y el titular de la explotacin.

    Consideraciones finales (punto II)

    La consecuencia para la estrategia y la gestin de los negocios fundamentada en la crea-cin de valor para el accionista que plantea el principio del precio de adquisicin/costo hist-rico, es la incapacidad de la informacin contable para ofrecer valores reales de una parte im-portante de la inversin empresarial no olvidemos que la construccin de los activos intangi-bles, cualesquiera que sean, ha requerido importantes desembolsos aunque su destino hayasido la cuenta de resultados de cada ao. Dicho de otra forma, a los gestores no se les exigeen sus planteamientos estratgicos y de gestin un retorno sobre este tipo de activos o, lo queviene a ser lo mismo, pueden tomar decisiones que no creen o incluso destruyan, valor para elaccionista.

    La sociedad de la informacin se caracteriza porque existe una gran cantidad de datos queson fcilmente accesibles, siendo nicamente los de carcter reservado los que generan una

    ventaja competitiva. Esta informacin pasa a ser un factor bsico para la toma de decisiones.

    11Lonergan (2003) en su obra The Valuation of Businesses, Shares and Other Equity

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    Por su parte, la sociedad del conocimiento se soporta en considerarlo como el activo funda-mental de la competitividad, por lo que hay que centrarse en generar y adquirir nuevos cono-cimientos.

    De esta manera, los conocimientos y la informacin son ahora los nuevos instrumentos depoder. Las organizaciones y empresas deben tener una nocin mucho ms profunda de la evo-

    lucin de su ambiente y elaborar tiles de gestin ms eficaces. Las compaas deben sabercmo medir los conocimientos, cmo crearlos y cmo convertirlos en valor.

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