Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda

Del 20 al 26 de abril

AAARRRGGGEEENNNTTTIIINNNAAA � Recorte de rating. Alertando de un aumento del riesgo de impago de la deuda

reestructurada cubierta por el derecho argentino, Moody’s ha rebajado un escalón,

hasta Caa2, la calificación de los instrumentos financieros en moneda extranjera

con jurisdicción local, colocándola a tan sólo dos escalones por encima del nivel de

default. La decisión es consecuencia del bloqueo de los pagos de la deuda bajo

jurisdicción argentina por parte del juez de Nueva York, Thomas Griesa. La deuda

en moneda local y la deuda en moneda extranjera no reestructurada mantuvieron

la calificación Caa1, ya muy desfavorable. La apelación de Buenos Aires contra el

fallo de Griesa no tiene probabilidades de prosperar, lo que complica los planes del

Gobierno para regresar a los mercados financieros internacionales. Esta situación

podría llevar a una nueva negociación con los “holdouts”, pero probablemente esto

será una labor del próximo gobierno.

� Colocación de bonos. Argentina ha colocado en el mercado 1.400 mill.$ de deuda

en dólares, con vencimiento en 2024 y un interés del 8,96%. Los bonos se

vendieron directamente a los inversores y no a través de intermediarios bancarios,

para eludir así el posible bloqueo del juez de Nueva York Thomas Griesa. La oferta

ha tenido un éxito netamente superior a la realizada a finales de 2014. En esa fecha

el gobierno intentó captar 3.000 mill.$, pero solo consiguió una demanda de 286

mill.$, si bien es verdad que el juez norteamericano bloqueo el proceso, ordenando

a los bancos involucrados proporcionarle la documentación de la emisión. El alto

rendimiento de esta nueva oferta y la posibilidad que ofrece a los argentinos de

acceder a dólares han atraído a los inversores.

BBBRRRAAASSSIIILLL � Cuentas auditadas de Petrobras. La compañía petrolera estatal brasileña Petrobras

ha publicado finalmente sus cuentas auditadas de 2014, evitando así la posibilidad

de que sus deudores activaran una cláusula de pago anticipado que había puesto a

la compañía al borde de la quiebra, ya que a finales del año pasado sus auditores

PricewaterhouseCoopers se habían negado a validar los balances del tercer

trimestre ante la imposibilidad de valorar las pérdidas por el caso de corrupción. La

compañía ha declarado unas pérdidas de 8.100 mill.$. La compañía ha reajustado el

valor de sus activos a la baja en 19.000 mill.$, y ha contabilizado 2.300 mill.$ en

pérdidas directas por sobornos. Según la Agencia Internacional de la Energía,

Petrobras sería la petrolera más endeudada del mundo, con una ratio de

endeudamiento de 4,77 veces sus fondos propios y cerca de 100.000 mill.$, lo que

le obliga a abordar un plan de venta de activos y de reducción de inversiones.

LATINOAMÉRICA

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� Petrobras: confesión de un implicado. El ex vicepresidente de la constructora Camargo

Correa, Eduardo Hermelino Leite, detenido en noviembre en relación con el escándalo de

Petrobras, ha confesado haber pagado sobornos por 36 mill.$ a los ejecutivos de los

servicios de compras de la petrolera estatal. Se cree que Leite habría confesado en el marco

de un acuerdo con el fiscal con el fin de obtener una sentencia más liviana. Alrededor de 50

políticos están siendo objeto de investigación en el caso Petrobras, la mayoría de ellos del

Partido de los Trabajadores (PT).

CCCOOOLLLOOOMMMBBBIIIAAA El diálogo continúa a pesar de todo. El Presidente colombiano, Juan Manuel Santos, ha

anulado la moratoria sobre los bombardeos contra la guerrilla, en respuesta a la muerte de 11

soldados la semana pasada. El Gobierno de Santos, que acusa a los rebeldes de haber violado

su propio alto el fuego, sigue excluyendo un armisticio antes de la firma de un acuerdo de paz

definitivo. Las FARC han confirmado que mantendrán el alto el fuego unilateral que anunciaron

en diciembre, y el virtual número dos de las FARC, Ivan Márquez, ha declarado que bajo ningún

pretexto las conversaciones se interrumpirán. No obstante, alegan que se defenderán del

asedio de las fuerzas gubernamentales en caso de necesidad.

VVVEEENNNEEEZZZUUUEEELLLAAA Financiación china. El presidente de Venezuela, Nicolás Maduro ha confirmado que China ha

concedido a su país un nuevo préstamo, por un importe de 5.000 mill.$, para "la financiación

del desarrollo”. Fuentes de Petróleos de Venezuela S.A ya adelantaron el mes pasado que se

habían concedido dos nuevos préstamos chinos por valor de 5.000 mill.$ cada uno. Los

préstamos de Pekín a Caracas sobrepasan los 46.000 mill.$ y. en gran parte se reembolsan con

petróleo. Venezuela no ha aclarado exactamente qué parte de esta financiación es

financiación nueva o si se trata simplemente de una reestructuración de la deuda ya existente.

En cualquier caso, la situación económica del país sigue siendo alarmante. Las previsiones

apuntan a que el PIB venezolano caerá este año un 7% y la inflación podría alcanzar el 150%.

CCCHHHIIINNNAAA � Apertura de tres zonas francas. China ha abierto tres nuevas zonas francas que se sitúan en

las provincias de Guangdong (sur), Fujian (sureste) y en la ciudad de Taijin (noreste). En

teoría, estas zonas están destinadas a reactivar el comercio exterior, eliminando para las

empresas que se instalan en ellas trabas burocráticas y prohibiciones de todo tipo. Sin

embargo, a la vista de lo que ha pasado con la primera experiencia en Shangai, los

inversores extranjeros son escépticos. Inaugurada el 29 de septiembre de 2013, la Zona

Franca de Shangai acoge a 12.600 empresas, de las cuales solo el 14% no son chinas, y

entre estas la gran mayoría son de Hong Kong y Taiwán. No se han cumplido las promesas

de libre convertibilidad del yuan, de liberalización de tipos de interés, y se siguen limitando

los sectores de actividad y las inversiones. No se espera que en las nuevas zonas se

modifique de manera significativa lo que ha pasado en Shangai.

� Inyección de liquidez. La autoridad monetaria china sigue apoyando a la economía del país:

ha recortado en un punto porcentual el coeficiente de reservas obligatorias de la banca. Las

ASIA

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grandes instituciones financieras ya solo deben bloquear el 18,5% de sus activos, lo que

debería inyectar en la economía 194.000 mill.€. La amplitud de la medida ha sorprendido a

los observadores, que no se esperaban un recorte de tal magnitud. Es una señal más de que

las autoridades no ven claro el poder alcanzar un crecimiento del 7% para 2015. Al mismo

tiempo, y paradójicamente, la Bolsa de Shangai bate récords de todo tipo, ya que los

inversores están anticipando nuevas medidas de estímulo por parte del Gobierno.

KKKAAAZZZAAAJJJSSSTTTÁÁÁNNN Inversiones en la “Ruta de la Seda - Norte”. El proyecto de corredor económico entre China,

Oriente Medio y Europa (Rusia) denominado nueva “Ruta de la Seda” traerá grandes

inversiones a Kazajstán, país al que se considera como la opción norte del corredor económico

en cuestión. El proyecto no se limita a la construcción de infraestructuras de transporte, sino

que también prevé el aumento de los intercambios comerciales, culturales y el apoyo mutuo

de las monedas. No obstante, la carretera entre San Petesburgo y Lianyungang tiene 8.445 km,

de los cuales 2.787 km atraviesan Kazajstán. Actualmente 60 empresas y 35.000 operarios

están trabajando en la obra, que, como no puede ser de otra manera, está financiada por

Pekín.

PPPAAAKKKIIISSSTTTÁÁÁNNN /// CCCHHHIIINNNAAA Nueva ruta de la Seda. Pakistán y China han firmado un acuerdo de inversión de 46.000 mill.$

para crear un corredor económico entre la región china de Xinjiang y el puerto pakistaní de

Gwadar. La colaboración entre los dos países debería permitir a Islamabad resolver en parte

sus problemas de aprovisionamiento de energía, mientras que para Pekín la alianza con

Pakistán le permite empezar a abrir una nueva “Ruta de la Seda” que le conecte con Oriente

Medio y Europa. Desde un punto de vista geoestratégico, este acuerdo contrarresta la

influencia de la India y EE.UU. en la zona. También tienen relevancia las razones de seguridad

interna de China. Para el gigante asiático, la mejor manera de defenderse contra el terrorismo

islámico es estabilizar económicamente y desarrollar los países donde este fenómeno se

genera y crece.

CCCHHHIIIPPPRRREEE NNNOOORRRTTTEEE Segunda vuelta de las elecciones en el norte de Chipre. El candidato independiente y

prounificador de la isla, Mustafa Akinci, ha ganado la segunda vuelta de las elecciones

presidenciales celebradas en la autoproclamada República Turca del Norte de Chipre , que solo

reconoce Turquía. Akinci, quien representa al ala más progresista de la izquierda

turcochipriota, obtuvo el 60,5% de los votos, frente al actual presidente, el nacionalista pro

turco Dervis Eroglu, que con el 39,5% ha quedado en segundo lugar. Este resultado abre las

puertas a las conversaciones entre Grecia y la parte turca sobre una eventual reunificación de

Chipre.

EUROPA DEL ESTE - CEI

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RRRUUUSSSIIIAAA � Reconocimiento del efecto de las sanciones. En el discurso a la Duma sobre los

presupuestos de 2014, el Primer Ministro ruso, Dimitri Medvedev, ha reconocido las

enormes dificultades a las que tiene que enfrentarse el país como consecuencia de la caída

del precio del petróleo y la presión exterior por la crisis de Crimea. Según Medvedev, en el

2014 las sanciones le han costado a Rusia el 1,5% del PIB y las perdidas serán mucho

mayores en 2015. Todos los sectores de la economía se han visto afectados y, como

consecuencia de la conjunción de estos dos fenómenos, el PIB de 2014 se contrajo un 0,6%

y de nuevo un 2% en el primer trimestre de 2015. Las propias sanciones y la respuesta de

Rusia, limitando las importaciones de ciertos productos, han hecho que el rublo de

desplome y la inflación se dispare. Para terminar su discurso, el Primer Ministro indicó que

podría haber recortes en el gasto público, en particular en las pensiones y la edad de

jubilación (actualmente 60 años para los hombres y 55 para las mujeres).

� Previsiones optimistas. Resultan, por ello, sorprendentes, las optimistas previsiones de

crecimiento para este año. Las autoridades rusas han anunciado que el país crecerá en el

2016 entre el 1,5% y el 2.5%. Las estadísticas oficiales de marzo no confirman este análisis:

las ventas minoristas se contrajeron un 8,7% interanual, el salario real cayó un 9,3%, el

desempleo creció en 100.000 parados, alcanzando el 5,9% de la población activa, la

inversión se ha desplomado del 5,3% y la producción industrial se redujo en un 0,6%.

RRRUUUSSSIIIAAA /// UUUNNNIIIÓÓÓNNN EEEUUURRROOOPPPEEEAAA Posible multa a Gazprom. La Comisión Europea ha iniciado un procedimiento antimonopolio

contra Gazprom, alegando que en ocho países de Centro y el Este de la UE la compañía rusa

abusa de su posición dominante en el suministro de gas. La Comisión se abstuvo de actuar el

año pasado para no interferir en las negociaciones sobre la crisis ucraniana y no provocar

represalias durante el invierno. El riesgo para Gazprom es el de sufrir una fuerte multa, lo que

no dejará de ser interpretado por Moscú como un nuevo castigo por sus actuaciones en

Crimea y Ucrania.

AAARRRAAABBBIIIAAA SSSAAAUUUDDDÍÍÍ /// YYYEEEMMMEEENNN � Nueva fase en la intervención. Según su portavoz, la intervención de la coalición liderada

por Arabia Saudí en Yemen va a entrar en una nueva fase. Los objetivos previstos habrían

sido destruidos y, a partir de ahora, cesarán los bombardeos y las intervenciones se

centrarán en “la lucha contra los terroristas” y la búsqueda de soluciones políticas. Según la

OMS, más de 1.000 personas habrían muerto tras los bombardeos y unas 3.500 han sido

heridas. De la misma manera la organización alerta del hundimiento inminente de la

infraestructura sanitaria yemení, como consecuencia de la intervención militar.

� Donación. Arabia Saudí se propone donar 274 mill.$ a la ONU para ayudar a financiar

operaciones humanitarias en Yemen. En este momento habría miles de familias

desplazadas (se calculan unas 500.000 personas) y muchas más con grandes dificultades

para acceder al agua potable, alimentos, servicios sanitarios y carburantes.

NORTE DE ÁFRICA - ORIENTE MEDIO

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EEEGGGIIIPPPTTTOOO Represión contra el ex-presidente. El primer presidente egipcio democráticamente elegido,

Mohamed Morsi, ha sido condenado, junto con otros 14 dirigentes de los Hermanos

Musulmanes, a 20 años de cárcel. Estaban acusados de haber organizado la dispersión violenta

de las manifestaciones contra su gobierno, que causaron innumerables víctimas mortales en

los dos bandos. El veredicto parece relativamente clemente, ya que en los últimos meses los

tribunales egipcios condenan a muerte de manera sistemática a los dirigentes de la

Hermandad. Al ex-presidente Morsi le quedan cinco causas pendientes, una de ellas por

espionaje y, paradojas del destino, otra por evasión, al haberse fugado de la cárcel en 2011,

donde estaba prisionero por oponerse al régimen de Mubarak.

EEETTTIIIOOOPPPÍÍÍAAA Ejecuciones de cristianos. El Estado Islámico en Libia habría ejecutado a 28 personas por su

condición de cristianos etíopes. Se trataría de inmigrantes que utilizan la ruta libia para

alcanzar Europa. Podría haber en el grupo de víctimas algún trabajador local, ya que hasta la

caída de Gadafi numerosos etíopes trabajaban en Libia. De los 90 millones de etíopes, unos

dos tercios son cristianos, siendo una de las principales fuentes de inmigrantes ilegales hacia

Europa. Por otra parte, Adis Abeba está interviniendo militarmente contra la milicia radical

islamista Chebab en Somalia, lo que desata la ira de los aliados libios de estos últimos.

AAANNNGGGOOOLLLAAA Emisión de deuda en euros. Angola, el segundo mayor productor de petróleo de África, está

intentando recaudar 10.000 mill.$ en el mercado financiero internacional para seguir adelante

con sus proyectos estratégicos de inversión. Entre otras actuaciones, Angola ha previsto por

primera vez emitir entre 1.000 y 1.500 millones de deuda en euros y el Banco Mundial estaría

gestionando un préstamo de 500 mill.$. El país ha recortado su presupuesto para el año en

curso un 25% (15.000 mill.$), estableciendo una previsión del precio del barril de petróleo en

40 dólares para adaptarse a la bajada de los precios internacionales. Los hidrocarburos

representan el 98% de los ingresos de exportación, tres cuartas partes de los ingresos del

Estado y el 44% del PIB. Además, el Banco Central ha priorizado la asignación de divisas al

sector petrolífero y a la compra de alimentos para, así, tratar de moderar la caída de las

reservas, que hoy están en 25.700 mill.$, cuando a finales de 2013 rondaban los 32.000 mill.$.

El racionamiento de dólares está generando problemas en el pago de las importaciones por

parte de las empresas y repercute negativamente en sectores clave (construcción) y en el

empleo. El Gobierno proyecta, para el 2015, un crecimiento del PIB de 6,6%, mientras que el

FMI lo limita al 4,5%. Pese a todo, según los analistas, el país está mucho mejor preparado que

en el 2009 para manejar el desplome del mercado de petróleo.

NNNIIIGGGEEERRRIIIAAA ¿Privatización? El Gobernador del Banco Central de Nigeria ha sugerido que el país debería

explorar la posibilidad de vender sus participaciones mayoritarias en empresas conjuntas con

compañías petroleras multinacionales (Royal Dutch Shell, Chevron, ExxonMobil, Total y ENI).

De esta manera se podrían apuntalar las finanzas del Estado (se obtendrían fácilmente 75.000

ÁFRICA SUBSAHARIANA

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mill.$), y recaudar fondos para crear empleo y desarrollar infraestructuras. Las sociedades de

inversión privadas podrían ser invitadas a competir con las compañías petroleras para

garantizar un buen precio. Debido al colapso de los precios del petróleo, desde hace un año,

los ingresos Federales se han dividido por dos y la mayoría de los 36 estados de la Federación

están sufriendo para pagar los salarios de los funcionarios. Las reservas de divisas han caído

por debajo de los 30.000 mill.$, unos cinco meses de importaciones. Esto no deja, sin embargo,

de ser una propuesta; aparte de las resistencias de índole ideológica, hay que tener en cuenta

que muchos políticos financian sus actividades con los recursos públicos generados por el

petróleo.

ZZZAAAMMMBBBIIIAAA Modificación del sistema impositivo. El sistema de imposición a la minería ha sido reformado

en marzo, estableciéndose una tarifa plana del 9% para las minas subterráneas y las minas a

cielo abierto, e introduciendo un impuesto de sociedades del 30%. Las nuevas tarifas

impositivas se han modificado de acuerdo con las compañías mineras, que amenazaban con

cerrar las explotaciones. Aunque el nuevo sistema reduce la posibilidad de evasión o

minimización de las bases imponibles, se calcula que ,como consecuencia de los menores

tipos, se reducirá la recaudación fiscal en cerca de 300 mill.$. No se prevé un recorte

equivalente del gasto en los presupuestos del Estado, ya que el Presidente Edgar Lungu se

enfrenta a una nueva elección, en septiembre de 2016, y tendrá que cumplir con sus promesas

de ayuda a la agricultura y de nuevas inversiones en infraestructura.

EEESSSPPPAAAÑÑÑAAA Ligera subida del paro en el primer trimestre. Entre enero y marzo la tasa de paro se situó en

el 23,78%, frente al 23,7% del trimestre anterior. Esta subida se produce paralelamente a una

caída en el número de desempleados (13.100 personas), lo que se explica por la reducción de

la población activa (en 127.400 personas). Pese a la reactivación económica (la previsión del

FMI para este año es que crezca un 2,5%), el paro no acaba de remitir.

JJJAAAPPPÓÓÓNNN Rebaja de rating de Japón. El 27 de abril Fitch ha rebajado en un escalón (de A+ a A, con perspectiva “estable”) la nota de Japón ante la falta de medidas para sanear las finanzas públicas. La rebaja responde a la ausencia de medidas fiscales de tipo estructural en el presupuesto recién aprobado para el actual ejercicio fiscal (que en Japón concluye el 31 de marzo de 2016). Dado el fuerte efecto que tuvo la subida del impuesto sobre el consumo aplicada en abril de 2014 sobre la demanda interna, principal motor económico del país, el Gobierno decidió aplazar otro incremento previsto para este año. Además el gobierno ha reducido el impuesto de sociedades para este ejercicio y prepara otro recorte para el próximo curso. La agencia de calificación considera que esta política aumenta "la incertidumbre" con respecto al compromiso del actual Gobierno con la consolidación fiscal. El nivel de endeudamiento de la economía nipona es elevadísimo, podría alcanzar el 244% del PIB a finales de 2015, el más alto con diferencia entre los emisores soberanos calificados por la agencia. A lo anterior se añade el débil crecimiento económico, que se ha revisado a la baja

OCDE

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hasta un 1,3%, lo que implica un crecimiento promedio en los últimos cinco años de tan solo un 0,8%, lejos de la media de 1,6% de los países que conforman la OCDE.

UUUNNNIIIÓÓÓNNN EEEUUURRROOOPPPEEEAAA � Fracaso estrepitoso. Según la Organización Internacional de Migraciones, en el 2014 unas

170.000 personas han intentado llegar desde el Norte de África a las costas italianas, contra

60.000 en 2013. La principal razón de este incremento proviene de los conflictos en Irak y

Siria. La situación de caos en Libia ha dejado fuera de control a los traficantes de seres

humanos, que se lucran con este negocio. El 90% de los inmigrantes salen de este país.

Bulgaria y Grecia están sellando sus fronteras y la única ruta que les queda es la marítima.

En lo que va de año el flujo es comparable al de 2014, pero lo que ha cambiado es el

número de víctimas, que se habría multiplicado por diez (900 personas ahogadas o

desaparecidas sin incluir el último y escalofriante naufragio, en el que habrían muerto otras

700 personas). La suspensión del programa Mare Nostrum del gobierno italiano, destinado

a luchar contra las mafias de pasadores y a rescatar a los náufragos en alta mar, tiene

relación directa con la situación actual. El programa Tritón de la UE se limita a controlar las

fronteras, ya que se pensaba que la disminución de los medios de rescate tendría un efecto

disuasorio, evitando el efecto llamada. El fracaso de esta estrategia ha sido, tristemente,

más que evidente.

� Plan europeo contra la crisis migratoria. Tras el drama sufrido la semana pasada, con el

hundimiento de un barco con entre 700 y 900 personas a bordo en su ruta hacia Italia, los

jefes de Estado y de Gobierno de la UE se reunieron de urgencia para acordar una

estrategia para atajar la crisis migratoria. El primer plan para intentar contener la llegada de

inmigrantes del sur y mejorar el salvamento marítimo de aquellos que sufren un naufragio

combina medidas de solidaridad con otras que realmente constituyen un intento de

mantener las tragedias alejadas de Europa. Así, se hace hincapié en “la puesta en marcha

de acuerdos nacionales de readmisión con países terceros para favorecer la readmisión de

inmigrantes económicos en situación irregular”. En los próximos meses se celebrará una

reunión en Malta con la Unión Africana, organización que aglutina a 54 Estados de la

región, con el fin de “reforzar la cooperación política con los socios africanos a todos los

niveles para atacar las causas de la inmigración ilegal y de luchar contra el tráfico de

inmigrantes”.