finanzas ii curso verano

Tabla de contenidos

VALUACIÓN DE VALORES: BONOS, ACCIONES

COMUNES Y ACCIONES PREFERENTES.

DEFINICIONES BÁSICAS DE RIESGO

FLUJOS DE EFECTIVO Y PRESUPUESTOS DE

CAPITAL .

TÉCNICAS PARA PREPARAR

PRESUPUESTOS DE CAPITAL: CERTEZA Y

RIESGO .

FINANCIERA II

ADMINISTRACIÓN

Curso de Verano 2007

VALUACION DE VALORES:BONOS, ACCIONES COMUNES Y ACCIONES PREFERENTES.

El valor de un activo es el Valor Presente del Flujo de Efectivo Futuro.

FLUJO DE EFECTIVO DE LOS BONOS:– 1. Intereses– 2. Amortización– 3. Valor de Redención al vencimiento– 4. Precio de venta (puede reemplazar a

Amortizaciones y Redención)

FLUJO DE EFECTIVO DE LAS ACCIONES:– 1. Dividendos– 2. Precio de venta

EL VALOR PRESENTE se descuenta a la Tasa de Rendimiento Requerido.

LA TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDO es igual al rendimiento de la mejor inversión alternativa de similares condiciones de riesgo o sea el costo de oportunidad del capital (COK)

VALUACION DE VALORES:BONOS, ACCIONES COMUNES Y ACCIONES PREFERENTES.

(Continuación)

CARACTERÍSTICAS DE LOS BONOS.

Título de Renta Fija Paga una tasa de interes fija; sin embargo,

últimamente hay bonos híbridos que pagan tasas variables con referencia a ciertas tasas como la Prime Rate NY, LIBOR etc.

Forman parte del pasivo de los emisores. Tienen mayor prioridad en una liquidación que

el patrimonio

representante: Existe un representante de los bonistas que defiende el cumplimiento del las condiciones del contrato de emisión

garantías: Puede ser garantizado por activos como prendas e hipotecas u otros bonos.

CARACTERÍSTICAS DE LOS BONOS.

(Continuación)

Valor a la Par– Es el valor nominal del Bono a su redención.

Pueden haber sido comprados bajo la par “Discount bonds” o sobre la par “Premiun bonds”

Pagos de cupón– Los cupones representan los montos de los

intereses. Normalmente se pagan trimestralmente.

Valor de Redención– Es el valor a la par que se recibe al

vencimiento del bono.

Bonos – Características

Amortización o llamada.– Algunos bonos pueden ser redimidos

(llamados) antes de su vencimiento por medio de sorteos, compra directa o subasta.

– En la mayoría de los casos, el bono que se redime anticipadamente tiene un premio, es decir se redime sobre la par.

– El monto de los bonos a ser amortizados se llama “fondo de amortización”

Bonos – Características(Continuación)

Vencimiento– Ocurre a la fecha de vencimiento

Vencimiento pendiente o plazo remanente– Es el tiempo que resta para su fecha de

vencimiento Período de gracia

– Periodo en e que no se realiza amortización, pero si se paga intereses

– Dura varios años después de la emisión

Bullet Payment– Pagos al final del periodo– Muchas emisiones de bonos pagan el total del

valor nominal al final del periodo de vigencia Balloon Payment

– Pago parcial, pero al final hay un gran pago

Bonos convertibles– Pueden ser convertidos a acciones comunes.

Bonos subordinados– Tienen una menor prelación en caso de

liquidación. Están inmediatamente antes de las acciones.

Bonos – Clases

Es el valor presente de los flujos de efectivo de retorno del bono.

Bo = VP (Cupones) + VP (Principal) Si un bono tiene las siguientes características:

– Vencimiento original: 5 Años– Valor del Bono Individual: $ 1,000.00– Pagos de cupón:$55.00– Tasas de interés en el mercado de bonos de la

misma calificación de riesgo: 12% El valor de un activo es el Valor Presente del Flujo

de Efectivo Futuro

Valor de un Bono

Año Semestre Periodo Cupón Principal VP Cupones 1 1 1 55 52,38 1 2 2 55 49,89 2 1 3 55 47,51 2 2 4 55 45,25 3 1 5 55 43,09 3 2 6 55 41,04 4 1 7 55 39,09 4 2 8 55 37,23 5 1 9 55 35,45 5 2 10 55 1000 33,77

Valor de un Bono(Continuación)

Calcular el valor presente si la tasa de interes anual es 10%

VP Cupones VP Ppal VP FE 424,70 613,91 1.038,61

También se puede calcular usando anualidades– Bo=VA(anualidad cupones) + VP (Pago final)

Otros ejemplos Bono A Bono B Valor del bono: 1000 1000 Cupón Semestral Trimestral No per capitaliz por año 2 4 Tasa Anual Cupón 8% 8% Tasa Anual Requerida 10% 10% Venc. Pdte 6 6 Nper 12 24 Tasa por per 4,0% 2,0% Tasa req por per 5,0% 2,5% FE cupón 40 20 VF a la par 1000 1000 VP cupones 354,53 357,70 VP Ppal 556,84 552,88 Valor Bono 911,37 910,58

Yield to Maturity o Tasa de Rendimiento al Vencimiento

Es la tasa interna de retorno del flujo de efectivo del bono.

YTM o RAV es la solución a lo siguiente:

( ) ( ) úû

ùêë

+= å T

Tasa de Rendimiento del Bono

Donde:– PBo = Pprecio actual del bono,– t = período,– T= periodo en el cual se redime el bono,– C = valor del cupón,– PPAL= valor de redención del bono.

Tasa de Rendimiento del Bono(Continuación)

Yield to Maturity 14.5% 13.9% Usando el Excel, se usa fx, financieras, tir o irr.

Bono A Bono B

Precio

Cash Flows:

Año 1

Año 2

Año 3

1000 1000

Ejemplo:

Supongamos que:– Las tasas son crecientes,– Se cree que habrán restricciones en la política

monetaria y– Que las tasas de interés van a subir.

Cada flujo de efectivo se actualiza a la tasa proyectada.

Precio del Bono a diferentes tasas

(Continuación)

Periodo FE

Tasa de

interés VA

1 40 10% 36,36

2 40 12% 31,89

3 40 15% 26,30

4 40 17% 21,35

5 40 14% 20,77

6 1040 10% 587,05

Valor Presente FE 723,73

Elasticidad del valor del bono a variaciones en la tasa de interés

Es el cambio porcentual del precio del bono cuando cambia la tasa de interés

PBiPBdElasticida

Elasticidad del valor del Bono

La elasticidad depende de cuan concentrada estén los FE a lo largo del plazo del bono.

Mientras mas lejos estén, mayor será la sensibilidad ya que la tasa es compuesta o geométrica.

Elasticidad del valor del Bono(Continuación)

Bonos de reciente emisión (Japón). El precio del bono es el de una perpetuidad. Donde i es la tasa requerida.

PBo = úûù

êëé

Cupón

Bonos Perpetuos

VALUACIÓN DE ACCIONES

Acciones preferentes Acciones comunes.

Son un híbrido entre obligaciones y accionesReciben un dividendo fijo por acciónNo dan derecho a la administraciónSu prelación en caso de liquidación es posterior a las deudas pero anterior a las acciones comunes. Se reparten con los accionistas comunes en forma proporcional el remanente de la liquidación.

Acciones Preferentes. Características

Reciben dividendos si hay utilidades. El resto de las utilidades van a los accionistas comunes.Si no hay utilidades suficientes en un año, acumulan sus derechos sobre los dividendos futuros.Son de tiempo indefinido pero pueden ser convertidas a acciones comunes o ser recompradas a la par por la empresa emisora.

Acciones Preferentes-Características.(Continuación)

La elasticidad depende de cuan concentrada estén los FE a lo largo del plazo del bono.

Mientras mas lejos estén, mayor será la sensibilidad ya que la tasa es compuesta o geométrica.

Acciones Preferentes-Características.(Continuación)

Si la acción vence en algún momento y es recomprada a la par.– PAccPref = VA (Dividendo Anual) + VA (Valor a

la par de la acción) Si la acción no vence nunca:

– PAccPref = (Dividendo Anual) / (Tasa de rendimiento requerido)

Valor de una Acción Preferente

Duración indefinida. Reciben utilidades (remanente de los intereses y

dividendos preferenciales) Ultimo lugar en la prelación en caso de

liquidación El Directorio fija el reparto de utilidades por

medio de dividendos (porcentaje de las utilidades netas, que a su vez es un porcentaje del flujo de caja libre para el equity)

Pueden estar o no inscritas en la bolsa y tener un precio en el mercado.

Acciones Comunes

PAccCom = VA (Dividendos esperados) + VA (Precio de Venta Futuro)

En un mercado perfecto de capitales, el precio de la accion común PAccCOM (PV0) es igual:– VA de los dividendos mas el Precio de Venta

Futuro (PVF1). – El Precio de Venta Futuro (PVF1) es a su vez el

VA de un flujo de dividendos esperados mas adelante y de un Precio de Venta Futuro (PVF2) y asi sucesivamente.

Valor de una Acción común

Por lo tanto, el Valor de la accion común es:– PAccCom = VA (Dividendos esperados)

Crecimiento de los dividendos.– Los dividendos pueden crecer a una tasa anual

g (de growth)– Dt = Dt-1(1+g)– Dt-1 = Dt-2 (1+g)– Dt = Dt-2(1+g)(1+g) = Dt-2(1+g)2

Y en general, Dt = D1 (1+g)t-1

Valuación de una acción común

El VP o VA de la serie de dividendos es:

( )( )å

gDgPAccCom

Valuación de una acción común(Continuación)

DtgPAccCom

-== 1)0(.

El precio en el período t será: Pt = (1+g )Dt-1/(r-g) Pero como Dt-1/(r-g) es el precio en Dt-1, Pt = Pt-1

(1+g) De manera que P siempre crece a la tasa g. Así, el crecimiento de la empresa y de sus

dividendos dará un crecimiento al precio de la acción.

Pero que pasa si g > r, el denominador es negativo. Si g = r, el denominador es cero

En esos casos no se usa. Es mejor usar el VA común y corriente.

Además, es muy difícil que g sea constante por lo que esta formula es solo académica.

Valuación de una acción común. Patrones Básicos de Comportamiento

Crecimiento 0g=0

Crecimiento Constante

Crecimiento Diferencial

Dividendopor

Acción

Pt = Dt+1/(r-g)

Pt (r-g) = Dt+1

r-g = Dt+1/Pt

r = Dt+1 / Pt + g

El crecimiento de los dividendos depende del rendimiento de la reinversión del Cash Flow.

Tasa de rendimiento

Cash Flow to Equity Utilidad Neta +Depreciacion +Amortizacion -Aumento Capital de Trabajo -Inversion en activos fijos +Deuda -Repago deuda La parte del cash flow no distribuido sirve para

crecer. El crecimiento es el retorno de la inversión.

Tasa de rendimiento(continuación)

Altos flujos de efectivo Los inversionistas prefieren bonos de altas tasas

de interes, acciones comunes y preferenciales con altos dividendos distribuidos EN EFECTIVO.

Usan el cash flow para vivir diariamente. La inversión se realiza en blue chips, empresas

maduras que tienen un crecimiento estable y bajo, los precios de sus acciones no varían mucho.

Objetivos de la inversión

No tienen en que invertir, tienen una buena porción del mercado.

Crecimiento conservador:– Invierten a muy largo plazo.– No les interesa los dividendos ahora sino la

ganancias de capital en el futuro.– No quieren riesgos.

Crecimiento agresivo.– Acciones de empresas que crezcan

rápidamente, altas ganancias de capital. No les interesa los dividendos. Prefieren valores riesgosos.

Objetivos de la inversión(Continuación)

Especulativos– Los inversionistas quieren acciones muy

fluctuantes y compran y venden a permanentemente.

– En esos casos no se usa. Es mejor usar el VA común y corriente.

– Además, es muy difícil que g sea constante por lo que esta formula es solo académica.

Objetivos de la inversión(Continuación)

Riesgo La palabra riesgo proviene del latín “risicare” que

significa “atreverse”. En finazas, el concepto de riesgo está relacionado con la posibilidad de que ocurra un evento que se traduzca en pérdidas para los participantes en los mercados Financieros, como pueden ser inversionistas, deudores o entidades financieras. El riesgo es producto de la incertidumbre que existe sobre el valor de los activos financieros, ante movimientos adversos de los factores que determinan su precio; a mayor incertidumbre mayor riesgo.

DEFINICIONES BÁSICAS

DE RIESGO

Objetivos. Los inversionistas quieren minimizar el

riesgo para cualquier nivel dado de rendimiento esperado.

Los inversionistas buscan maximizar el rendimiento esperado de sus inversiones, dado el nivel de riesgo que están dispuestos a aceptar.

Riesgo y teoría de cartera

Teoría de cartera. Rendimiento de Inversión.

El rendimiento de una cartera del inversionista durante un intervalo dado, es igual al cambio en valor de la cartera más cualquier distribución recibida de la misma, y expresada como una fracción del valor inicial de la cartera.

Rp = (V1 - Vo) + D1 Vo

V1= El valor de mercado de la cartera al final del intervalo.Vo= El valor de mercado de la cartera al comienzo del intervalo.D1= Las distribuciones de efectivo al inversionista durante el intervalo.

Riesgo y teoría de cartera(Continuación)

Ejemplo

Ejemplo: Si el fondo de pensión XYZ tiene un valor de mercado de $100,000.00 al final de junio y un valor de mercado al final de julio de $103,000.00 , pago de beneficios de $5,000.00 , el rendimiento mensual seria del 8%.

Rp = (V1 - Vo) + D1 Vo

Rp = (103,000 - 100,000) + 5,000 = 0.08

100,000

Riesgo de cartera:

Si la cartera del inversionista tiene un valor actual de $100,000 y un valor esperado de $110,000 al final del año siguiente, lo que importa es la probabilidad de valores menores a $110,000.

Rendimiento Esperado de la Cartera:

RESULTADO RENDIMIENTO POSIBLE

PROBABILIDAD OBJETIVA

1 50 % 0.1

2 30 0.2

3 10 0.4

4 -10 0.2

5 -30 0.1

E(Rp)= P1R1+P2R2+...+RnPn

E(Rp)= 0.1 (50) + 0.2 (30) + 0.4 (10) + 0.2 (-10)

+0.1 (-30)=10%

Riesgo de cartera:(Continuación)

Variabilidad del Rendimiento esperado:

Sigma al cuadrado

Var = P1[R1 - E(Rp)]2 + P2 [R2 - E (Rp)]2 + ... + Pn[Rn - E (Rp)]2

= 0.1(0-10)2 + 0.2 (30-10)2

+0.4(0-10)2+0.2(-10-10)2

+0.1(-30-10)2

=480 2 %

=Entre más grande sea la varianza o la desviación estándar mayor

será la dispersión de valores realizados a futuro alrededor del valor esperado, y más grande será la incertidumbre del inversionista.

Concepto de cartera eficiente

El CAPM (Capital Asset Price Model). Markovitz (1959), Tobin

(1958)

jijiji

La diversificación

Mercado Local

Mercado Internacional

Riesgo Sistemático

GananciaDiversificaciónInternacional

Número de Acciones

Riesgo

Medidas de riesgo

En 1952 Harry Markovitz propuso usar la variabilidad de los rendimientos de los activos financieros, como medida de riesgo. Así, la varianza de los rendimientos de los activos, se mantuvo como la medida de riesgo universalmente aceptada hasta finales de la década de los ochentas y principio de los noventas. Coincidente con las grandes crisis financieras ocurridas precisamente en este periodo, se vio la necesidad de que la medida de riesgo, tenía que expresarse en términos de pérdidas potenciales, con una cierta probabilidad de ocurrencia.

Medidas de riesgo(Continuación)

Valor en Riesgo (VaR) Actualmente, la medida más aceptada de riesgo es la que

se conoce como el “Valor en Riesgo”. El VaR intenta dar una idea sobre la pérdida en que se puede incurrir en un cierto periodo de tiempo pero, al ser inciertas las pérdidas y ganancias, es necesario asociar probabilidades a las diferentes pérdidas potenciales. Un poco más formalmente, el VaR es un nivel de pérdidas tal, que la probabilidad “ α” de que la pérdida exceda esta cantidad en un periodo de tiempo dado, corresponde a un cierto nivel de confianza escogido por el analista. A partir de estos dos parámetros, el VaR corresponde al cuantil asociado al nivel de confianza fijado, de la distribución de probabilidades de pérdidas y ganancias que puede tener el conjunto de activos, en un horizonte de tiempo dado, dadas las condiciones de incertidumbre que prevalecen en ese momento en el mercado

Análisis de Estrés El análisis de estrés consiste en valuar el

portafolio considerando impactos de gran magnitud en el nivel de los factores de riesgo. Es un complemento al valor en riesgo debido a que se estima el valor de un portafolio bajo condiciones de mercado que no se consideran normales.

Dependiendo de la situación a considerar se pueden clasificar los escenarios de estrés de la siguiente manera: – Escenarios extremos estilizados: cambios

moderados o extremos en los diversos factores de riesgo, tales como: tasas de interés, tipos de cambio y precios accionarios.

– Escenarios extremos históricos: Consiste en valuar los portafolios considerando los factores de riesgo que se presentaron en situaciones históricas de crisis.

– Escenarios extremos hipotéticos: Consiste en realizar supuestos sobre los valores que podrían tomar los factores de riesgo en caso de que se presentara alguna situación totalmente imprevista, sobre la cual no se tiene ningún antecedente

Riesgo de Mercado

El riesgo de mercado es la pérdida potencial en el valor de los activos financieros debido a movimientos adversos en los factores que determinan su precio, también conocidos como factores de riesgo; por ejemplo: las tasas de interés o el tipo de cambio .

Riesgo de Mercado. Medidas de Sensibilidad

Duración. El análisis de la duración es un método usado tradicionalmente por las instituciones cuando desean medir el riesgo de pérdida de valor de sus activos por movimientos paralelos y adversos en las tasas de interés. La duración se define como el cambio en el valor de un instrumento financiero al cambiar las tasas de interés. La duración es lo que se conoce como una medida local de sensibilidad del precio del activo financiero a movimientos de la tasa de interés, y matemáticamente, es la primera derivada del precio de un bono con respecto a la tasa de interés. La principal ventaja de esta medida es su fácil obtención.

Sensibilidades (DV01) El “Valor dólar de un punto base” conocido como DV01 por sus siglas en inglés y el “Valor precio de un punto base” (PV01), es el cambio en el precio de un instrumento financiero, resultante de un cambio paralelo de 1 punto base (pb) en la curva intertemporal por plazos de las tasas de interés. Esta medida es comúnmente utilizada como una herramienta de toma de decisiones rápida, con propósitos de negociación (compra/venta de activos financieros) en las tesorerías de los bancos y casas de bolsa.

Riesgo de Mercado.Medidas de Sensibilidad

(continuación)

Riesgo de Mercado. Métodos para medir el

VaR de Mercado VaR Paramétrico Tienen como característica el supuesto de que los

rendimientos de los activos se distribuyen de acuerdo con una curva de densidad de probabilidad, que generalmente es la normal y en el supuesto de linealidad en el valor de los activos. Bajo el supuesto de normalidad y de media de rendimientos igual a cero, el modelo paramétrico que determina el valor en riesgo de una posición es el siguiente:

VaR= F × S ×σ × √t

F= Factor que determina el nivel de confianza del cálculo.S= Monto total de la inversión.σ= Desviación estándar de los rendimientos del activo.t= Horizonte de tiempo

Simulación Histórica Consiste en valuar los activos de un portafolio de

instrumentos, en los escenarios de factores de riesgo históricamente observados en un cierto periodo de tiempo. La pérdida o ganancia relacionada con cada escenario es la diferencia entre el valor actual de la cartera y el de la cartera valuada con los niveles de riesgo del escenario en cuestión. Con las pérdidas y ganancias asociadas a cada escenario, se define una distribución de probabilidades de pérdidas y ganancias del valor del portafolio, de la que se puede obtener el VaR que, como ya se explicó, corresponde al cuantil de dicha distribución, escogido por el analista. El método de simulación histórica tiene buena aceptación, porque no se basa en supuestos de correlaciones y volatilidades que en situaciones de movimientos extremos en los mercados pudieran no cumplirse. Tampoco descansa en el supuesto de normalidad y es aplicable a instrumentos no lineales.

Riesgo de Mercado.

Métodos para medir el VaR de Mercado

Simulación MonteCarlo Consiste en generar de manera aleatoria, escenarios de

ocurrencia de los factores de riesgo que afectan el valor de los activos contenidos en un portafolio de activos financieros. Un vez generados los escenarios se valúa la cartera con los valores de los factores de riesgo asociados a cada escenario y se obtienen las pérdidas o ganancias asociadas a cada escenario, como la diferencia entre su valor actual y el que corresponde al escenario. Así, se obtiene la distribución de probabilidades de pérdidas y ganancias y el VaR, como el cuantil de la distribución correspondiente al nivel de confianza escogido. Las limitaciones de la técnica son que se requieren supuestos sobre las distribuciones de probabilidad que caracterizan el comportamiento de los factores de riesgo, así como sus correlaciones entre sí, lo cual puede conducir a generar escenarios incongruentes con el comportamiento real de los mercados, aún en condiciones de crisis. En segundo lugar, la demanda sobre los recursos de cálculo, para generar un número suficiente grande de escenarios que dé confiabilidad estadística a los resultados, es considerable.

Riesgo de Mercado.

Métodos para medir el VaR de Mercado

Riesgo de Crédito y Contraparte.

Existe cuando se da la posibilidad de que una de las partes de un contrato financiero sea incapaz de cumplir con las obligaciones financieras contraídas, haciendo que la otra parte del contrato incurra en una pérdida.

El riesgo de crédito es el caso particular cuando el contrato es uno de crédito, y el deudor no puede pagar su deuda. Recientemente, además del caso de incumplimiento, se han incorporado eventos que afectan el valor de un crédito, sin que necesariamente signifique incumplimiento del deudor. Esto ocurre típicamente por cambios en la calidad de un crédito, cuando una calificadora lo degrada.

PROCESO DE DECISIÓN EN LA PROCESO DE DECISIÓN EN LA PREPARACIÓN DEL PREPARACIÓN DEL

PRESUPUESTO DE CAPITALPRESUPUESTO DE CAPITAL

PREPARACION DEL PRESUPUESTO DE PREPARACION DEL PRESUPUESTO DE CAPITALCAPITAL: proceso de evaluación y selección : proceso de evaluación y selección de inversiones a largo plazo que concuerdan de inversiones a largo plazo que concuerdan con las metas de la empresa de maximizar la con las metas de la empresa de maximizar la riqueza del propietario.riqueza del propietario.

GASTO DE CAPITALGASTO DE CAPITAL: desembolso de fondos : desembolso de fondos hecho por la empresa, que se espera produzca hecho por la empresa, que se espera produzca beneficios durante un periodo de más de un beneficios durante un periodo de más de un año.año.

PROCESO DE DECISIÓN EN LA PREPARACIÓN DEL PRESUPUESTO DE

CAPITAL (continuación)

5 pasos distintos pero interrelacionados en este proceso:

1)Generación de propuestas: se hacen de todos los niveles y los revisa el personal de finanzas.

2)Revisión y análisis: se analiza viabilidad económica.

3)Toma de decisiones: depende de la cantidad monetaria.

4)Implementación: se pone en marcha el proyecto 5)Seguimiento

TERMINOLOGÍA BÁSICA

Proyectos independientes: proyectos cuyos flujos de efectivo no están relacionados o son independientes entre sí. La aceptación de uno no provoca que los demás no sean tomados en cuenta.

Proyectos mutuamente excluyentes: proyectos que compiten entre sí, de manera que la aceptación de uno elimina de toda consideración al resto de los proyectos.

TERMINOLOGÍA BÁSICA (continuación)

Fondos ilimitados: situación financiera en la que una empresa puede aceptar todos los proyectos independientes que proporcionen un rendimiento aceptable.

Racionamiento de capital: situación financiera en la que una empresa sólo tiene una cantidad fija de efectivo disponible para gastos de capital y numerosos proyectos compiten por ese efectivo.

Método aceptación y rechazo: evaluación de las propuestas del gasto de capital para determinar si cumplen el criterio mínimo de aceptación de la empresa.

Flujos de efectivo relevantes: flujo negativo de efectivo incremental (inversión) y los flujos positivos subsecuentes resultantes asociados con un gasto de capital propuestos.

Flujos de efectivo incrementales: flujos de efectivo adicionales esperados como resultado de un gasto de capital propuesto.

Inversión inicial: flujo negativo de efectivo relevante para un proyecto propuesto en tiempo cero.

Flujos positivos de efectivo operativos: incrementales después de impuestos que resultan de la implementación de un proyecto.

Flujo de efectivo terminal: no operativo después de impuestos que ocurre en el año final de un proyecto. Suele atribuirse a la liquidación del proyecto.

Flujos de efectivo relevantes para decisiones de reemplazo

INVERSIÓN INICIAL=– INVERSIÓN INICIAL PARA ADQUIRIR UN

ACTIVO NUEVO (COSTO DEL ACTIVO NUEVO + COSTOS DE INSTALACIÓN)

– MENOS FLUJOS POSITIVOS DE EFECTIVO DESPUÉS DE IMPUESTOS DE LA LIQUIDACIÓN DEL ACTIVO ANTIGUO

FLUJOS POSITIVOS DE EFECTIVO OPERATIVOS=

– FLUJOS POSITIVOS DE EFECTIVO OPERATIVOS ACTIVO NUEVO

– MENOS FLUJOS POSITIVOS DE EFECTIVO OPERATIVO DEL ACTIVO ANTIGUO

FLUJOS DE EFECTIVO TERMINAL=– FLUJOS DE EFECTIVO DESPUES DE

IMPUESTOS DE LA TERMINACIÓN DEL ACTIVO NUEVO.

– MENOS FLUJOS DE EFECTIVO DESPUÉS DE IMPUESTOS DE LA TERMINACIÓN DEL ACTIVO ANTIGUO.

Flujos de efectivo relevantes para decisiones de reemplazo,

terminología básica

Costo de un activo nuevo: flujo negativo neto necesario para adquirir un activo nuevo.

Costo de instalación: cualquier costo agregado que se requiere para poner un activo en operación.

Costo histórico de un activo nuevo: el costo del activo más sus costos de instalación, equivale al valor depreciable del activo

terminología básica (continuación)

Beneficios después de impuestos de la venta de una activo antiguo: la diferencia entre los beneficios de la venta de un activo antiguo y cualquier impuesto o devolución de impuestos aplicable relacionado con su venta

Beneficios de la venta de un activo antiguo: flujos positivos netos de cualquier costo de eliminación o limpieza, que resultan de la venta de un activo existente.

Impuesto sobre la venta de un activo antiguo: impuesto que depende de la relación entre el precio de venta, el precio de compra inicial y el valor en libros del activo antiguo, así como las normas impositivas.

tratamiento fiscal venta de activos

Forma de ingreso gravable

Definición Tratamiento fiscal Tasa fiscal supuesta

Ganancia de capital

Parte del precio de venta que excede el precio de compra inicial

La ganancia total de capital se grava como utilidad

Disminuye el valor de mercado del activo

Depreciación recuperada

Parte del precio de venta que excede el valor en libros

Toda la depreciación recuperada se grava como utilidad

Disminuye el valor de mercado del activo

Pérdida en venta de activo

Precio de venta es menor que el valor en libros

La pérdida se deduce de las utilidades ordinarias

La pérdida en un ahorro en impuestos

Flujos de efectivo relevantes para decisiones de reemplazo, tratamiento fiscal venta de activos si el precio de

compra inicial es de 100 000 y el valor en libros 48 000

Precio compra / Precio de

110 000 70000 48000 30000

Ganancia de capital

Ganancia de capital de 10 000

No hay No hay No hay

Depreciación recuperada

Depreciación recuperada 52 000

Depreciación recuperada 22 000

No hay No hay

Impuesto Impuesto s/ 10 000 y 52 000

Impuesto sobre 22 000

No hay Pérdida de 18 000 ahorro en impuestos

Cambios en el capital de trabajo:Capital de trabajo neto: cantidad en

que los activos circulantes de una empresa exceden sus pasivos circulantes.

Cambio en el capital de trabajo: diferencia entre un cambio en los activos circulantes y un cambio en los pasivos circulantes.

El cambio en el capital de trabajo (+ o -) no es gravable.Un incremento en la inversión de capital

de trabajo neto se tratará como un flujo negativo en el momento de calcular la inversión inicial.

Este incremento en la inversión de capital de trabajo se recuperará en el flujo de efectivo terminal.

terminología básica (continuación) Formato básico para el cálculo de los flujos

positivos de efectivo operativos Ingreso -Gastos (excepto depreciación) =Utilidades antes de depreciación e impuestos -Depreciación =Utilidad neta antes de impuestos -Impuestos =Utilidad neta después de impuestos +Depreciación =Flujos positivos de efectivo operativos

TÉCNICAS PARA PREPARAR PRESUPUESTOS DE CAPITAL

PERÍODO DE RECUPERACIÓN: TIEMPO REQUERIDO PARA QUE UNA EMPRESA RECOBRE SU INVERSIÓN INICIAL EN UN PROYECTO

SI EL PERÍODO DE RECUPERACIÓN ES MENOR QUE EL PERIODO DE RECUPERACION MAXIMO ACEPTABLE, SE ACEPTA EL PROYECTO

SI EL PERÍODO DE RECUPERACIÓN ES MAYOR QUE EL PERIODO DE RECUPERACIÓN MÁXIMO ACEPTABLE, SE RECHAZA EL PROYECTO

SI SE UTILIZA ESTA TÉCNICA PARA TOMAR DECISIONES DE INVERSION SE INCREMENTA LA EXPOSICIÓN AL RIESGO. ADEMAS NO CONSIDERA EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

INVERSION INICIAL 1 2 3 4 5

FLUJOS DE EFECTIVO

- 10 000 3 000 5 000 6 000 100 100

RECUPERACION -7 000 -2 000 4 000 4 100 4 200

FORMULA

2 + ( 2 000 / 6 000 ) =

2. 33 AÑOS

SE ACEPTA EL PROYECTO PORQUE PR ES MENOR QUE EL PRM

PERIODO RECUPERACION MAXIMO= 3 AÑOS

EJEMPLO PERIODO EJEMPLO PERIODO RECUPERACIÓNRECUPERACIÓN

VALOR PRESENTE NETO: TOMA EN CUENTA DE MANERA EXPLICITA EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO. SE CONSIDERA UNA TECNICA REFINADA PARA PREPARAR PRESUESTOS DE CAPITAL. DESCUENTA LOS FLUJOS DE EFECTIVO DE LA EMPRESA A UNA TASA ESPECIFICADA

NPV = ∑ CF t / ( 1 + k ) t - C F 0

TÉCNICAS PARA PREPARAR PRESUPUESTOS DE CAPITAL: VAN O NPV

-45 000 28 000 12 000 10 000 10 000 10 000

25 455

10 924 VALOR PRESENTE NETO A UN COSTO DE CAPITAL DEL 10 %

SI EL VALOR PRESENTE NETO ES MAYOR QUE CERO SE ACEPTA EL PROYECTO

SI EL VALOR PRESENTE NETO ES MENOR QUE CERO NO SE ACEPTA EL PROYECTO

TÉCNICAS PARA PREPARAR PRESUPUESTOS DE CAPITAL:

TIR O IRR -45 000 28 000 12 000 10 000 10 000 10 000

TIR O IRR: 21.7 %

0 VALOR PRESENTE NETO

TIR O IRR: 21.7 % MAYOR QUE COSTO DE CAPITAL 10 %

45 000

-5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

0 10 19.9 21.7

10.72% tasa de corte

proyecto A

proyecto B

Proyecto A Proyecto B DIFERENCIA-42,000 -45,000 -3,00014,000 28,000 14,00014,000 12,000 -2,00014,000 10,000 -4,00014,000 10,000 -4,00014,000 10,000 -4,000

10.72%0% 28,000 25,000

10% 11,071 10,92419.90% 0 3,00021.70% -3,000 0Ta

VAN O NPV

TASA DE CORTE, CALCULADA A TRAVES DE LA TECNICA DEL TIR

Qué método es mejor: EL VAN O LA TIR

DESDE UN PUNTO DE VISTA TEORICO EL VAN ES EL MEJOR METODO, LO ANTERIOR, POR SER MAS CONSERVADOR QUE LA TIR. EL VAN SUPONE QUE LOS FLUJOS POSITIVOS DE UN PROYECTO SE REINVIERTEN AL COSTO DE CAPITAL Y A UNA TASA MAS ALTA COMO ES LA TIR.

LOS ADMINISTRADORES FINANCIEROS, SIN EMBARGO, PREFIEREN UTILIZAR LA TIR, YA QUE LAS EMPRESAS O NEGOCIOS TIENEN MAS DISPOSICION HACIA LAS TASAS DE RENDIMIENTO, EN VEZ DE A LOS RENDIMIENTOS MONETARIOS REALES.

TÉCNICAS PARA PREPARAR TÉCNICAS PARA PREPARAR PRESUPUESTOS DE CAPITALPRESUPUESTOS DE CAPITAL

Dos aspectos al que se enfrentan los administradores financieros son:

a)las opciones reales posibles que conllevan los proyectos de capital y,

b)la disponibilidad de financiamiento

a)las opciones reales posibles que conllevan los proyectos de capital.

NPVestratégico= NPV tradic. + NPV opciones reales

b)La mayoría de las empresas operan bajo racionamiento de capital. Esto implica

que las empresas tratan de aislar y seleccionar los mejores proyectos

aceptables sujetos a un presupuesto de gasto de capital establecido por la

empresa.

MÉTODOS DE COMPORTAMIENTO PARA MEDIR EL RIESGO.

RIESGO: PROBABILIDAD DE QUE UN PROYECTO SEA INACEPTABLE O, MAS FORMALMENTE, EL GRADO DE

VARIABILIDAD DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO.

ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD: EN VAN O NPV ES COMÚN ESTIMAR ESCENARIOS ESTIMADOS PESIMISTAS, MÁS

PROBABLES Y OPTIMISTAS. SE UTILIZA EL RANGO

ANALISIS DE ESCENARIOS: METODO DE COMPORTAMIENTO QUE EVALUA EL IMPACTO SOBRE EL RENDIMIENTO DE LA

EMPRESA DE CAMBIOS SIMULTÁNEOS EN UNA GRAN CANTIDAD DE VARIABLES.

ÁRBOLES DE DECISIÓN: METODO DE COMPORTAMIENTO QUE UTILIZA DIAGRAMAS PARA REPRESENTAR LAS DIVERSAS

ALTERNATIVAS Y BENEFICIOS DE DECISIONES DE INVERSION JUNTO CON SU PROBABILIDAD DE

OCURRENCIA.

SIMULACIÓN: METODO DE COMPORTAMIENTO BASADO EN ESTADÍSTICAS QUE APLICA DISTRIBUCIONES DE PROBABILIDADES DETERMINADAS Ý NÚMEROS

ALEATORIOS PARA ESTIMAR RESULTADOS RIESGOSOS.

TASAS DE DESCUENTO AJUSTADA AL RIESGO (RADR): TASA DE RENDIMIENTO QUE SE DEBE OBTENER SOBRE UN

PROYECTO PARA COMPENSAR ADECUAMENTE A LOS PROPIETARIOS DE LA EMPRESA.

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