1. rf conceptos básicos y valoración 20141

VALORACION DE INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA

Profesora

Diana P. Piedrahita

2014

INDICE GENERAL

1. Conceptos básicos, riesgos y fijación de precios

2. Volatilidad de tipos de interés y mitigación de riesgos

3. Inmunización de portafolios de renta fija

4. Estructura a plazo de las tasas de interés

5. Titularización y project bonds

INDICE TEMA

Conceptos básicos, riesgos y fijación de precios

1. Conceptos básicos

2. Riesgos

3. Fijación de precios

4. Medición de la yield

Conceptos básicos

Los activos financieros suelen clasificarse en 4 tipos:

1. Activos de renta fija (ej. bonos, letras del tesoro, notas, etc.)

2. Activos de renta variable (ej. acciones, ETF, índices)

3. Activos alternativos (ej. Commodities, real state)

4. Activos derivados (ej. Warrants, opciones, futuros)

Conceptos básicos

• Para concluir la importancia en el mercado de los productos se presenta el siguiente resumen de autorizaciones y colocaciones 2012-2013 Colombia.

Fuente. www.superfinanciera.gov.co

Conceptos básicos

Qué es un bono?

• En su forma más simple, es un instrumento de deuda o de contenido crediticio, en donde el emisor se obliga a pagar al tenedor el monto prestado más unos intereses pactados desde ese momento en un periodo específico de tiempo.

Conceptos básicos

• Cuales son las características principales de los bonos?

– Tipo de emisor

– Principal

– Cupón

– Vencimiento

Conceptos básicos

Emisor. Es quien realiza los pagos prometidos en el bono, son personas jurídicas y se dividen en: federales, municipales y corporativos. En Estados Unidos, que es el mayor mercado de bonos mundial, los sectores se dividirían así:

– Tesoro (t-bills, notas del tesoro o bonos del tesoro) – Agencias (las mayores serían Fannie Mae y Freddie Mac) – Municipales (Estado de California) – Corporativo (McDonalds, JP Morgan) – ABS (Asset backed securities o bonos soportados por otros

activos como hipotecas o créditos comerciales)

Conceptos básicos

Esta estructura es similar en otros países, en Colombia podría dividirse así:

– Ministerio de hacienda y Crédito Público (TES)

– Agencias (Fogafin)

– Empresas del Estado y Municipios (ej. ISA o Departamento de Cundinamarca)

– Corporativo (BBVA, Bavaria)

Conceptos básicos

• Principal. Es el monto que el emisor promete pagar en una fecha futura al tenedor del título. Puede ser llamado valor de redención, valor par o valor a la maduración. Existen dos tipos de pagos: – Pago total al vencimiento

– Amortización durante la vida del bono. Este es usado principalmente en ABS, que parten de activos como los préstamos hipotecarios que amortizan periódicamente al principal.

Conceptos básicos

• Cupón. Es la tasa de interés que el emisor se compromete a pagar periódicamente a los tenedores como contraprestación al monto recibido. Sin embargo existen bonos que no pagan cupones como el bono cero cupón. En donde existe un descuento en el precio de venta frente al principal que equivale a recibir los intereses.

Conceptos básicos

La tasa de los cupones puede variar de acuerdo al bono, algunos tipos son: – Tasa fija

– Tasa flotante: pueden ligarse a índices (multiplicativos) o con tasas de interés (sumatorias) • ej. LIBOR + 150 pb = Tasa de referencia + Margen

– Tasa flotante inversa. Se mueve al contrario de las tasas de interés, estableciendo una tasa máxima a pagar y a esta restar la tasa de referencia flotante. • ej. 10% - LIBOR = Margen – Tasa de referencia

– Cupones diferidos

Conceptos básicos

• Es muy importante identificar las principales tasas de referencia que se encuentran en el mercado. Algunos ejemplos pueden ser:

– LIBOR (mercado internacional)

– IBR y DTF (en Colombia)

Conceptos básicos

Vencimiento

Es el número de años o periodos que faltan para que el emisor cumpla su promesa de pago.

Los bonos también pueden clasificarse según su plazo en:

• Corto plazo entre 1 y 5 años

• Mediano plazo entre 5 y 12 años

• Largo plazo más de 12 años

Conceptos básicos

• El plazo de la deuda suele ser mayor en la medida en que la calificación de crédito de la emisión es mayor:

Plazo (años) >1 1 - 7 7 - 10 10 - 15

AAA

AA+

AA

Fuente. Corficolombiana

Conceptos básicos

• Estas condiciones y promesas de cada bono son especificadas en el prospecto de emisión o indebenture.

• En este se asigna a un tercero para que vele por los intereses de los tenedores de los bonos.

Conceptos básicos

• Los bonos usualmente son cotizados como porcentaje del valor par o un valor en moneda.

• En Estados Unidos los bonos corporativos son cotizados en incrementos de 1/8 entonces 99 1/8 representa 99.125% de un par ($1,000), que sería $991.25. Los bonos de deuda pública son cotizados en 1/32avos.

Conceptos básicos

Precio

cotizado

Precio como

porcentaje

del par Valor par

Valor en

dólares

90 1/2 0,90500 1000 905,0

102 3/4 1,02750 5000 5.137,5

73 5/8 0,73625 7000 5.153,8

115 11/32 1,15344 15000 17.301,6

• Por ejemplo en el Wall Street Journal aparecen así: 100:02, lo que equivaldría a 100+2/32.

Tipos de bonos

• Existen varios tipos de bonos, los principales que se ofrecen y se negocian en el mercado colombiano son: 1. Bonos Ordinarios 2. Bonos convertibles en acciones BOCEAS (obligatorios

o facultativos) 3. Bonos de riesgo (Ley 550 de 1999) 4. Bonos sindicados 5. Bonos emitidos por organismos multilaterales 6. Bonos hipotecarios 7. Project bonds

Tipos de bonos

En otros mercados existen otros bonos como:

a) Secured bonds

b) Debentures o unsecured bonds

c) Subordinated debentures

d) Callable o bono con opción call

e) Bono con opción put

f) Titularizaciones, ABS

g) Eurobonos

Precios de bonos • El precio de un bono es valor presente de los flujos de caja

futuros esperados. Por lo tanto la base para valorar un bono es comprender el valor del dinero en el tiempo y las equivalencias de tasas y de valores

• Valores presentes y futuros:

• Anualidad:

• Intereses:

• Interés vencido

n

n

ii

iAP

)1(

1)1(

ni

FP

)1(

iv

ivia

ia

iaiv

1;

)1(

11

t

t

inie

Precios de bonos

• De la formula de valor presente, se desprende un concepto importante, el Valor de Descuento. Es el valor presente de una (1) unidad monetaria cuyo pago/cobro se realiza en el futuro.

dsctofactorFi

FPn

)1(

1

Precios de bonos

• De esta fórmula parten dos importantes propiedades de los bonos. Por un lado a mayor tasa de interés (tasa de descuento) menor el precio del bono.

• Y por otro lado entre más largo sea el plazo de recibir los flujos de caja mayor será el descuento a aplicar y por lo tanto tendrá un menor precio.

Precios de bonos

-

0,1000

0,2000

0,3000

0,4000

0,5000

0,6000

0,7000

0,8000

0,9000

1,0000

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49

Factor de Descuento

Precios de bonos

Propiedades del factor de descuento

• Es proporcional a 1 dólar, por ende carece de base. Sin embargo es necesario conocer su base de cálculo

• Los tipos implícitos en ellos son tipos cero cupón

• Hay una curva de factor de descuento diferente para cada tipo de referencia.

• Es una función suave, continua, decreciente y convexa hacia el origen, es decir tiende a cero.

Precios de bonos

• El cálculo de precio de un bono implica los siguientes pasos:

1. Estimar los flujos de caja esperados

2. Determinar la yield apropiada para descontar los flujos

3. Sacar el valor presente de los flujos de caja esperados.

Precios de bonos

Bono Ordinario 100000

Cupón 9% EA

Yield 8% EA

Periodos FC Factor dscto VP

1 9000 0,9259 8.333,33

2 9000 0,8573 7.716,05

3 9000 0,7938 7.144,49

4 9000 0,7350 6.615,27

5 109000 0,6806 74.183,57

Vr presente 103.992,71

• Primero se valora asumiendo que el bono es tasa fija y el siguiente pago de cupón es en un año.

Precios de bonos

71,103992

31,68058%)81(

100000

39,35934%8

%)81(

11

9000

)1(

)1(

11

5

5

00

Valor

P

C

i

P

i

iCPCValor

o

n

n

• Ahora hacerlo con una yield de 9% y de 12%

Precios de bonos

¿En una estructuración cómo se define la yield? • Normalmente se compara contra bonos del

tesoro con condiciones similares y se descompone la prima restante de acuerdo a las características de cada bono. Por ejemplo calidad crediticia, industria, opciones, etc.

• Esto es clave, puesto que la tasa de descuento parte de la comparación con otros bonos “pares”, sin embargo, dada la gran cantidad de variables y de títulos no es fácil definir cuál debe ser la yield para cada uno.

Precios de bonos

Valoración de los bonos cero cupón.

• Los bonos cero cupón son aquellos que no realizan ningún pago de cupón entre el momento de compra y el vencimiento. Por lo tanto su valor sería:

ni

PValor

)1(

Precios de bonos

Relación precio-yield

-

20,00

40,00

60,00

80,00

100,00

120,00

140,00

160,00

180,00

200,00

Precios de bonos Tipos de precios cupón 4% ASV

-

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

Precio Par

Precio con Descuento

Precio con prima

Yield

Pre

cio

Precios de bonos

Relación Precio-tiempo según tipo de bono

Tiempo

Pre

cio

80,00

85,00

90,00

95,00

100,00

105,00

110,00

115,00

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Bono con prima

Bono con descuento

Bono a la par

Precios de bonos

Interés acumulado

• Cuando se compra/vende un bono en medio de los pagos de cupones, el comprador debe compensar al vendedor por el porcentaje del cupón que le corresponde dada la fecha de venta y es llamado interés acumulado.

• Este se calcula así:

Cupón$*(días entre la fecha de la transacción y el pago del cupón (Ct) anterior)/periodo en días del cupón

Precios de bonos

• Y el precio suele cotizarse según el mercado en precio limpio o sucio, así:

P$ limpio = P$ total o sucio – interés acum.

Ejercicio mercado secundario…

Precios de bonos • Letras del tesoro americano T-bills: son bonos

emitidos por el tesoro americano con vencimientos de 3, 6 y 12 meses con valor nominal de 1000 USD. Su cotización es dada como un descuento, con una base 30/360.

• Excel = Precio.Descuento(liq, vencimiento, tdscto, Principal, Base 2)

n

ntDscto

360

1000

Precio1Rend.

Precio-1000 USDDescuento

360

%11000Precio

Precios de bonos

• Bonos de tasa flotante o Floating-Rate Note - FRN: son bonos que pagan intereses que no son fijos sino que se actualizan de acuerdo a las tasas del mercado. En estos los intereses a pagar se fijan sólo con un periodo de anticipación. Ej: DTF + 5% o IPC+Spread.

• Los bonos de tasa flotante tienen bajo riesgo de tasa. Si las tasas (yield) suben, los cupones futuros suben en igual proporción (sólo el cupón conocido tiene riesgo)

Precios de bonos

• Para valorizar un FRN se descuentan los flujos conocidos (ej. Los spread sobre el índice). Los flujos desconocidos se valorizan a valor par en la fecha del próximo cupón conocido y se traen a VPN usando la estructuras de tasas vigentes.

Precios de bonos

• Ej: FRN bullet a 5 años, emitido el 15/04/08, con cupones trimestrales de DTF + 150pb y vencimiento 15-4-10. La DTF en su fecha de emisión fue de 8,14% ATV. El 03-05-08 la DTF aumentó a 9% ATV, calcule el valor del FRN para este día.

2299,100%)25,21(

100035,2)(

91/)1891(

FRNP

Precios de bonos • Debe anotarse

que el precio del FRN aumenta a medida que se acerca al pago del próximo cupón. Este efecto se corrige en el pago del cupón en donde el precio del FRN vuelve a ser par.

Fuente: Gonzalo Maturana, Universidad de Chile

Precios de bonos • Bonos perpetuos, son bonos que no redimen su capital, es

decir perduran hasta la duración del emisor (no tienen vencimiento). Durante su vigencia sus únicos flujos de caja son los cupones en la periodicidad establecida.

• Un ejemplo de ellos son los consol que son un tipo de GILT (British goverment bond) que datan de 1751. Estos bonos podrían ser redimidos por el gobierno británico pero no pareciera que lo harán en el futuro por su baja tasa cupón. Actualmente existen a una tasa de 2 ½ % anual y con pagos trimestrales de cupón.

y

CperpetuoBono t

Medición y tipos de yield

• Debido a la importancia de los tipos de interés dentro de la estructura de los bonos, se recordarán algunos conceptos.

• Qué es la yield? Es la tasa interna de retorno de una inversión, es decir, la tasa de interés que hace los valores presentes netos iguales a cero. Que los costos de inversión a valor presente equivalgan al precio de la misma.


Es decir,

N

N

y

CF

y

CF

y

CFP

)1()1()1( 2

2

1

1

N

nt

t

y

CFP

1 )1(


Ejercicio de cálculo de la yield en bonos reales.


Tipos de yield.

1. Yield corriente:

2. Yield al vencimiento:

o TIR

precio

cuponcorrientey

$_

1

)1()1(

1

1

n

n

n

tt

t

P

My

y

M

y

CP


Bono vendido a Relación

Par Tasa cupón = Yield corriente = Yield al vencimiento

Descuento Tasa cupón < Yield corriente < Yield al vencimiento

Prima Tasa cupón > Yield corriente > Yield al vencimiento

En el caso de los bonos con opciones el cálculo de la yield se realiza con diferentes fechas de maduración de acuerdo a lo especificado en el prospecto de emisión.


• Yield de portafolio: cuando se realiza un portafolio de bonos su yield al vencimiento no es el promedio de la yield de los bonos que la componen sino que debe determinarse con los flujos de caja conformados por todos los activos.


• Yield spreads para tasas flotantes: como no se saben los flujos de caja futuros de este tipo de bonos, se realizan medidas alternativas para identificar su yield. Una de ellas es medir a través del margen.

Este margen se halla asumiendo que el tipo de referencia no cambia durante el tiempo del bono.


• Fuentes de ingresos potenciales en pesos de un bono:

• Pagos periódicos de cupones

• Ganancias de capitales cuando el bono madura o cuando es vendido

• Intereses generados en la reinversión de los flujos de caja periódicos


• En el cálculo de la yield al vencimiento se asume implícitamente que es posible reinvertir los cupones a la misma tasa que la yield al vencimiento. Esto no es necesariamente cierto.

• Por lo tanto la yield al vencimiento es más una yield prometida que solo se cumple si:

• El bono se mantiene al vencimiento

• Los cupones se reinvierten a la yield


• Si un gestor de portafolio de bonos tiene bonos con yield diferente, está asumiendo que la tasa de reinversión de los títulos es diferente en cada uno de ellos. Que no es necesariamente cierto.

• Por lo tanto la yield no es una medida aditiva.


• Finalmente la yield to maturity de los bonos difieren entre ellas por varias razones, algunas de ellas son: – Tiempo al vencimiento

– Riesgo de no recibir los cupones y el principal

– Los impuestos sobre los flujos de caja del bono

– La existencia de provisiones o de opciones call para redimir el bono previo al vencimiento

– El monto del cupón

Rendimiento continuo

• El rendimiento continuo es otra forma de presentar los rendimientos.

• Podría definirse como el interés nominal cuando el periodo de capitalización (o de cambio en los precios) se hace cada segundo.

Interés 100%

Periodo de pago

de intereses

t

capitalizació

n VP*(1+in/t)^t

Anual 1 2,0000000

Semestral 2 2,2500000

Trimestral 4 2,4414063

Mensual 12 2,6130353

Semanal 52 2,6925970

Diaria 365 2,7145675

Por hora 8760 2,7181267

Por minuto 525600 2,7182792

Por segundo 31536000 2,7182818

Por nanosegundo 3153600000 2,7182817

exp)1(

n

nn

inLim

Rendimiento continuo

• Las fórmulas para el interés continuo son:

• El interés continuo tiene varias ventajas sobre el interés efectivo, como: – El rendimiento de un periodo mayor es la suma de los

rendimientos de los sub-periodos (por lo tanto es más fácil de usar)

– La distribución de rendimientos continuos en periodos largos es teóricamente normal

1-e ii) 1 (ln r

e VP VFVF/VP) (ln r

rc

c

rc

c

Riesgos en renta fija

Qué es un riesgo? • Es la probabilidad de ocurrencia de eventos que

tengan consecuencias financieras para una empresa.

• Esta definición hace referencia a consecuencias positivas o negativas para la empresa, pero acá se tratará de aquellas posibles consecuencias adversas.

• Por lo tanto los riesgos deben ser identificados, medidos y gestionados para cubrirse de posibles pérdidas.


• Suele decirse que el mercado de renta fija es el menos riesgoso puesto que sus intereses están determinados desde el prospecto de emisión en su cupón.

• Sin embargo, este es un mercado esencialmente variable puesto que su valor depende de variables como la yield, la inflación, de la capacidad de pago de los emisores, las opciones de los bonos, la liquidez del mercado, etc.


• Los siguientes riesgos son los más relevantes en el mercado de renta fija: – Riesgo de tasas de interés – Riesgo de reinversión – Riesgo call – Riesgo de crédito – Riesgo de inflación – Riesgo de tipo de cambio – Riesgo de liquidez – Riesgo de volatilidad – Riesgo de riesgos

Riesgos financieros

Explícitos

Riesgo de mercado

Tasas de interés

Reinversión

Inflación Tipo de cambio

Volatilidad Riesgos

Implícitos

Riesgo de crédito

Default Downgrade

Spread Soberano

Riesgo Operativo

Riesgo de Liquidez

Riesgo Legal


• Riesgo de tasas de interés: como se verá posteriormente el precio de los bonos cambia inversamente según los cambios en los tipos de interés. Si los tipos de interés suben el precio de los bonos cae. Por lo tanto este es el mayor riesgo inherente en los activos de renta fija.

“El mercado de renta fija sería realmente el mercado de los tipos de interés.”


60

Curva de tipos del mercado estadounidense 3 meses y 10 años

Fuente: Jorion Financial Risk Manager Handbook


• Las tasas de interés de cada país están íntimamente ligadas a su inflación, producción y a su política monetaria. Por lo tanto el cambio en los indicadores de la economía tiene efectos inmediatos en las tasas.

• Por ejemplo, una política monetaria expansiva, aumentaría las tasas de referencia y generaría que los tipos de interés suban, cayendo así el precio de los bonos. Cada bono de acuerdo a sus características (cupón, plazo, opciones) tiene una sensibilidad diferente de su precio frente a los cambios en los tipos de interés.


• Riesgo de reinversión: los precios de los bonos se calculan con una TIR, esta asume que los flujos de caja periódicos pueden reinvertirse al mismo tipo de interés.

• Pero como los “intereses de los intereses” dependerán de los niveles en cada momento, existe la posibilidad de tener tasas de reinversión peores que las esperadas .

• Acá el riesgo es que los tipos de interés caigan, lo contrario frente a los precios de los bonos.


• Riesgo de crédito: es la posibilidad de incurrir en pérdidas porque el emisor del bono incumpla o aumente la probabilidad de incumplir sus obligaciones en los términos definidos por la operación.

• Usualmente se divide en 3 tipos de riesgos de crédito que son: 1. Riesgo de default 2. Riesgo de spread de crédito 3. Riesgo de disminución de rating de crédito o

downgrade risk


• El riesgo de default es el más conocido, y consiste en que el emisor no cumpla las condiciones establecidas frente a tiempo de pago de intereses y capital. Como medida de riesgo de crédito se utilizan los ratings de las agencias calificadoras.

• El spread de crédito es la prima entre el bono específico y uno comparable libre de riesgo.


• El riesgo de downgrade es la posibilidad que sea cambiado el rating de crédito. Es decir, que haya un cambio en la evaluación de la solvencia presente y futura realizada por una agencia calificadora de riesgos. En el mundo las mayores son Moody´s, Standard & Poor´s y Fitch.

• En Colombia se llaman Sociedades calificadoras de Valores y son: Fitch (antes Dulph&Phelps), BRC Investor Services S.A. y Value and Risk Rating S.A.


• La forma de calificar es con letras, a continuación se presentan los ratings a largo plazo.

Clasificación por rating de crédito:

Standard &

Poor's (1)Moody’s (2) Fitch (3)

Grado de inversión:

Grado más alto AAA Aaa AAA

Grado alto AA Aa AA

Grado medio-alto A A A

Grado Medio BBB Baa BBB

Grado especulativo:

Grado medio-bajo BB Ba BB

Especulativo B B B

Situación de pobreza CCC Caa CCC

Altamente especulativo CC Ca CC

Calidad más baja C C C

En default D D

Modificadores: (1 , 3): A+, A, A−

(2): A1, A2, A3


• Su interpretación sería:

– AAA: Titulo de la más alta calidad, máxima capacidad de repago de capital e interés en tiempo y forma.

– BB: Titulo de calidad media. La capacidad de repago no esta garantizada ante cambios relativamente importantes en la futura evolución del mercado del emisor.

– C: Titulo de baja calidad. Hay indicios de serios problemas y retrasos en el pago de intereses y capital.

– D: Títulos en default.


• Estas calificaciones son exigidas en la emisión de bonos para dar un punto de referencia entre tasas y riesgos de inversión. Los ratings buscan reflejar las diferentes probabilidades de default.

• Y el riesgo de default no es solamente el riesgo de no pago de las obligaciones, también esta el riesgo de cambio de calificación de la emisión por parte de las agencias calificadoras, lo cual cambiaria la tasa exigida por el mercado para negociar dicho titulo.


Fuente: Moodys Sovereign default and recovery rates 1983-2008

Riesgos en renta fija • Criterio de calificación corporativa de S&P

Riesgo paìs

Riesgo industria

Posiciòn competitiva

FCL / Deuda neta

Perfil de riesgo

financiero

Perfil de riesgo del negocio

• Soporte de accionistas

• Estructura de capital

• Liquidez y fuentes de financiacion

• Políticas financieras • Gobierno y

politicas • Expertise de la

administracion

Stand alone credit profile SACP

Apoyo adicional

Rating


• Riesgo de liquidez. Consiste en la posibilidad NO poder vender con facilidad el activo en cualquier momento, para prevenir una pérdida.

• Puede medirse con el spread Bid-Ask de los traders, la profundidad del mercado, inmediatez de la transacción y resistencia (rapidez de retornar a precios normales después de una gran transacción).

• Ej. Long Term Capital Managment (LTCM)


• El riesgo de inflación, puede ser visto desde dos perspectivas:

– Efecto sobre las tasas de interés

– Disminución del poder adquisitivo de la moneda

Riesgos de tipo de interés

Fed funds vs. expectativas de inflación (%) 1970-2014

73

Fuente. Bloomberg


• Existen otros tipos de riesgos que dependen de las condiciones de cada bono y tenedor. Por ejemplo:

– Riesgo Call: que el emisor ejerza la opción de prepago cuando las condiciones de mercado sean positivas para él y así refinanciarse más barato.

– Riesgo de tipo de cambio: posibilidad de recibir menos recursos en la moneda base ante cambios en las tasas de cambio del título invertido.


• Riesgo de volatilidad, específicamente en bonos con opciones la volatilidad esperada de las tasas de interés afecta directamente la prima o precio de la opción.

• Riesgo de riesgo. Es no conocer los posibles riesgos que tenga un activo.

– Ej. Correlación entre default

– Black Swans


http://www.weforum.org/documents/riskbrowser2010/risks/

http://www.weforum.org/documents/riskbrowser2010/risks/

Mercados de renta fija

• Mercado primario

Este proceso puede tomar entre 10 y 12 semanas Fuente: Corficolombiana

Etapa 1

Definición de la estrategia y

estructura de la emisión

Etapa 2

Proceso de calificación e inscripción

Etapa 3

Colocación de los bonos en el

mercado primario


• Etapa Uno: Definición de Estrategia y Estructura de la Emisión

1. Análisis de la estructura financiera de la Compañía y su estructura óptima de pasivos.

2. Definición de la estructura de la operación.

3. Elaboración del prospecto de colocación de la emisión.

4. Elaboración de los contratos relacionados con la emisión y colocación de los títulos.

Mercados de renta fija • Etapa dos: Proceso de calificación e inscripción

1. Proceso de calificación de la emisión.

2. Asesoría en la obtención de la autorización para la oferta pública de valores para la emisión, ante la Superintendencia Financiera.

3. Inscripción de los títulos en las bolsas.

4. Asesoría en la publicidad para la colocación de la emisión, elaboración y publicación de los avisos de oferta pública y la generación del material publicitario.

5. Reuniones Uno a Uno con los potenciales inversionistas.


• Etapa Tres: Colocación de los bonos 1. Análisis y seguimiento del portafolio de inversión de

los inversionistas potenciales con el propósito de establecer el momento óptimo de colocación de los bonos.

2. Seguimiento permanente del mercado y los ciclos de liquidez.

3. Estructuración del mecanismo óptimo de colocación de la emisión.

4. Promoción de los títulos valores entre los inversionistas potenciales, mediante la celebración de “road shows”y reuniones uno a uno.

Introducción

Inversionistas

Grupo Vendedor

Grupo Suscriptor

Emisor

Underwriter líder

Banca de inversión A

Firma de inversión A

Banca de inversión B

Firma de inversión B

Banca de inversión C

Firma de inversión C

Banca de inversión D

Firma de inversión d

Inversionistas

individuales

Inversionistas

institucionales


•Comisión de estructuración y colocación

• Inscripción RNVE

•Derechos de Oferta Pública

• Inscripción en la BVC

•Calificación

•Representación legal

•Deceval

•Publicación del aviso de la Oferta

Costos iniciales

•Sostenimiento anual en el RNVE

•Seguimiento a la calificación

•Sostenimiento anual en la BVC

•Sostenimiento anual Deceval

•Representación legal

Costos recurrentes


• Aspectos claves en la emisión

– Transparencia y consistencia en la presentación de la información financiera al mercado

– Prácticas de gobierno corporativo

– Calificación

– Promoción y seguimiento al mercado

– Estructuración financiera y pronósticos de solvencia

Mercado secundario

• Es el mercado en donde se negocian los títulos que han sido emitidos previamente.

• Internacionalmente el mercado secundario de bonos es OTC (over the counter) no centralizado (diferente a Nasdaq). Esto significa que hay market makers que ofertan y compran determinados títulos entre inversionistas.

– http://www.icap.com/ El mayor interdealer broker según la revista Risk septiembre 2008

http://www.icap.com/

1. rf conceptos básicos y valoración 20141

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