ud. cyf. t5. análisis económico financiero de la empresa

Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial

TEMA 5

ANÁLISIS ECONÓMICO-FINANCIERO DE LA

EMPRESA

Ing. Alex Rayón Jerez ([email protected])18 de Octubre del 2010


Índice de contenidos

Introducción Principales ratios financieros Análisis de la situación de la empresa Análisis con datos sectoriales Análisis del fondo de maniobra Apalancamiento operativo y financiero

3Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial

Introducción¿Qué son los ratios financieros?

Un ratio es un cociente entre dos magnitudes que guardan relación entre sí.

Esta relación es la que hace que se comparen.

La relación entre sí de datos financieros (relación que se establece por división) permite analizar el estado actual o pasado de una empresa en función de unos niveles óptimos que se hayan definido previamente para la misma.

Un indicador implica analizar la realidad, en concreto, un ámbito de la realidad que percibe la empresa.

La información se sintetiza para apoyar a la toma de decisiones.

Los datos se obtienen del Balance de Situación y Cuenta de Pérdidas y Ganancias básicamente (aunque en ocasiones también del ECPN y del EFE).

Estos datos financieros deben:

Corresponder a un mismo momento o período en el tiempo.

Existir una relación económica, financiera y administrativa.

Las unidades de medida deben ser consistentes.


Introducción¿Qué son los ratios financieros? (II)

Los ratios no se estudian sólos, se suelen comparar:

1. Ratios de situación ideal

Comparar los ratios de la empresa con los ratios ideales de tipo general. Ejemplo: rentabilidad en un sector.

2. Ratios de planificación empresarial

Establecer relaciones para observar y comparar los ratios reales con los presupuestados por la empresa. Ejemplo: tomar medidas para corregir la desviación, etc.

3. Ratios de evolución empresarial

Estudiar la evolución de la empresa a lo largo de varios años. Ejemplo: detección tendencias, tomar medidas, etc.


Introducción¿Qué son los ratios financieros? (III)

4. Ratios de tipo sectorial

Verificar si la empresa obtiene la rentabilidad media cosechada en el sector económico en el que opera. Ejemplo: rentabilidad media sobre los fondos propios (ROE), etc.

5. Ratios de los principales competidores

Comparar el valor de los ratios de la empresa con el de sus principales competidores. Ejemplo: aprender de los mejores, procesos de benchmarking, etc.

En España es posible obtener las cuentas anuales de los competidores en el Registro Mercantil.


IntroducciónHistoria de los ratios

Comenzó a emplearse como herramienta contable en los inicios de los análisis financieros.

Comienzos del Siglo XIX, cuando los analistas comenzaron a elaborar los estados contables. Básicamente ratios de liquidez.

En el Siglo XX se estandarizaron los ratios a emplear en el análisis contable.

Dando lugar a la aparición de niveles óptimos para cada índice.

La estandarización quedó en punto muerto con el gran progreso de los mercados.

La heterogeneidad de las empresas hace imposible normalizar la política de ratios.

Cada organización dispone de sus propios valores óptimos, en función de la actividad, la política de plazos de cobros y pagos que emplee, etc.


IntroducciónCaracterísticas de los ratios

Un ratio aporta una valoración cuantitativa, pero este valor necesita ser acompañado de una reflexión cualitativa.

Los índices con valores negativos pueden llevar a conclusiones erróneas.

El estudio de ratios debe ser parte integral del análisis de los estados financieros, nunca de manera individual.

Los ratios dan pie a un análisis más profundo y global de la empresa.

En principio, no existen valores óptimos para cada ratio.

Cada empresa dependerá de su situación estructural y coyuntural.

Los ratios son empleados por inversores bursátiles, los propios ejecutivos en nombre de la empresa y las entidades emisoras de deuda.


Principales ratios financierosIntroducción

Existen una gran cantidad de ratios que poder emplear en un análisis contable-financiero.

En la práctica, conviene hacer un uso limitado de los mismos para que el estudio sea funcional.

Por ello, se deben seleccionar aquellos más apropiados a cada situación que precise de este estudio.

A continuación se estudiarán ratios de liquidez, endeudamiento, eficiencia en la administración de activos, política de cobro y de pago, rendimientos e indicadores bursátiles.

El valor óptimo de cada relación dependerá del sector y de cada empresa.

Por lo tanto, sólo se indicarán valores de referencia cuando realmente se puedan fijar y sean útiles para la empresa.


Principales ratios financierosRatios de liquidez o solvencia a c/p

1. Ratio de liquidez

Se pueden dar los siguientes escenarios:

1,5 < Ratio de liquidez < 2: situación de liquidez o solvencia a corto plazo de la organización.

Ratio de liquidez < 1,5: probabilidad de suspender pagos. Por ello, se recomienda que el activo corriente sea superior a las deudas a corto plazo con un margen suficiente.

Ratio de liquidez > 2: se pueden tener activos corrientes ociosos sobre los que no se está consiguiendo la rentabilidad que se podría obtener.

Consideraciones: liquidez adicional, vender activos, calidad de las existencias y del realizable.


Principales ratios financierosRatios de liquidez o solvencia a c/p (II)

2. Ratio de tesorería (Prueba ácida)

Se pueden dar los siguientes escenarios:

Ratio de tesorería = 1: situación de liquidez o solvencia a corto plazo de la organización.

Ratio de tesorería < 1: posibilidad de suspensión de pagos, como en el caso del ratio de liquidez.

Ratio de tesorería > 1: como para el ratio de liquidez.

Consideraciones: las mismas que para el ratio de liquidez.

Para las empresas de servicios (hoteles, auditoras, etc.) es preferible trabajar con el ratio de tesorería en lugar del ratio de liquidez (caso de ejemplo de tener 2 vs. 0,3: la empresa podría suspender pagos).


Principales ratios financierosRatios de liquidez o solvencia a c/p (III)

3. Ratio de disponibilidad (Prueba ácida)

Es complicado establecer valores de referencia, aunque de manera orientativa se puede exponer que:

Si el valor es bajo, se podrían tener problemas de liquidez.

Si el valor es alto, puede que no se esté sacando toda la rentabilidad que se podría de algunos activos.

El valor medio óptimo sería 0,3. Sólo es un valor aproximado, que se aconseja acompañar con más estudios.

Ratios de análisis complementario para conocer los días disponibles para hacer frente a los pagos pendientes:


Principales ratios financierosRatios de liquidez o solvencia a c/p (IV)

4. Ratios de fondo de maniobra

No se puede establecer un valor adecuado para el peso que deba obtener el fondo de maniobra sobre el activo, ya que es un ratio que depende del sector de actividad de cada empresa.

Para atender las deudas a corto plazo que mantenga una organización con el fondo de maniobra, el valor de este índice debería estar dentro del rango comprendido entre 0,5 y 1.

Si el valor es negativo, pudiera ser que ni liquidando todos los activos pudiera la empresa hacer frente a sus obligaciones de pago.


Principales ratios financierosRatios de endeudamiento o solvencia a l/p

1. Ratio de endeudamiento

Pone de manifiesto en qué grado y de qué forma participan los acreedores en la financiación de la empresa. Escenarios:

0,4 < Ratio de endeudamiento < 0,6: situación óptima.

Ratio de endeudamiento < 0,4: es adecuado tener un cierto grado de endeudamiento, luego puede no resultar ser la mejor opción (Apalancamiento financiero).

Ratio de endeudamiento > 0,6: la empresa pierde autonomía financiera, pudiendo suspender pagos (> 0,5).

A ciertas empresas les resulta económicamente imposible aún adquirir más deuda con coste, por lo que no siempre es posible endeudarse (BAII < 0).


Principales ratios financierosRatios de endeudamiento o solvencia a l/p (II)

2. Ratio de autonomía

Expresa la cantidad de fondos propios de la empresa que se disponen para hacer frente a las deudas. Escenarios:

0,7 < Ratio de autonomía < 1,5: situación óptima.

Ratio de autonomía < 0,7: la empresa ha perdido autonomía financiera, está muy endeudada.

Ratio de autonomía > 1,5: es adecuado tener un cierto grado de endeudamiento, luego puede no resultar ser la mejor opción (Apalancamiento financiero). Suele ser rentable tener una proporción de deuda determinada.


Principales ratios financierosRatios de endeudamiento o solvencia a l/p (III)

3. Ratio de garantía

También denominado distancia en relación a la quiebra, ya que acredita la garantía que la empresa ofrece a sus acreedores para hacer frente a sus obligaciones de pago. Escenarios:

Ratio de garantía <= 1: a medida que este ratio se reduce o se acerca a 1, la quiebra se aproxima. En caso de que sea menor que 1, la empresa se encuentra en una situación de quiebra técnica.

Cuando una empresa se encuentra declarada judicialmente en estado de quiebra, se procede a procedimiento concursal.

Ratio de garantía > 1: situación ideal, pero siendo no sólo ligeramente superior a 1. Se aleja la posibilidad de la quiebra.


Principales ratios financierosRatios de endeudamiento o solvencia a l/p (IV)

4. Ratio de calidad de la deuda

Permite conocer qué parte del total de la deuda que mantiene una empresa tiene una exigencia a corto plazo.

Cuanto menor sea el valor de este ratio significará que la deuda tiene una calidad mayor en cuanto a lo que plazo se refiere.

Ya que para una empresa la mejor situación se produce cuando no tiene exigencias cortoplacistas de pago, de forma que tiene una financiación con un plazo de pago mayor.

Muchas PYMEs tienen dificultades para obtener financiación a largo plazo (por falta de garantías).

Por ello, puede que este ratio tenga un mayor valor, por disponer, mayormente, de deuda a corto plazo.


Principales ratios financierosRatios de endeudamiento o solvencia a l/p (V)

4. Ratio de calidad de la deuda (continuación)

Señala el peso que tienen los recursos permanentes sobre la financiación total de la empresa.

Su valor deberá ser aquel que haga que la empresa disponga del activo no corriente y el fondo de maniobra adecuado a la actividad que desarrolle.

Para ello, se deberán tener presente las indicaciones realizadas para algunos de los ratios descritos durante esta sección dedicada al endeudamiento.


Principales ratios financierosRatios de endeudamiento o solvencia a l/p (VI)

5. Ratio de capacidad de devolución de los préstamos

Cuanto mayor sea el valor de este índice, mayor capacidad dispondrá la empresa para afrontar la devolución de los préstamos.

Además, existen estudios que demuestran como un valor negativo de este ratio puede elevar de forma considerable la posibilidad de que la empresa entre en suspensión de pagos.

Los ratios que resta por exponer sobre el endeudamiento conciernen a elementos de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias.


Principales ratios financierosRatios de endeudamiento o solvencia a l/p (VII)

6. Ratio de gastos financieros sobre ventas

Con el empleo de este índice, la idea es conocer hasta qué punto la Cuenta de Resultados está dedicada al pago de los intereses. Escenarios:

Ratio de gastos financieros sobre ventas < 0,02: la empresa tiene una adecuada carga de gastos financieros.

0,02 < Ratio de gastos financieros sobre ventas < 0,03: situación de precaución, cerca de los valores umbral.

Ratio de gastos financieros sobre ventas > 0,03: los gastos financieros son excesivos, habría que reducirlos.

En función del margen de la empresa (amplio (servicios, hoteles, seguros, etc.) o reducido (distribución, etc.)) estos gastos podrían ser mayores o menores.


Principales ratios financierosRatios de endeudamiento o solvencia a l/p (VIII)

7. Ratio de coste de la deuda

Para un menor valor de este índice, mejor será la situación para la organización, ya que más barata será la deuda que se mantiene.

El valor de este ratio deberá compararse con el coste medio del dinero o coste de capital, de forma que se pueda comprobar que la financiación de terceros que dispone la empresa tiene un coste razonable en comparación con el coste de oportunidad asociado a dicho coste de capital.


Principales ratios financierosRatios de endeudamiento o solvencia a l/p (IX)

8. Ratio de coste medio del pasivo

Un menor valor de este ratio hará referencia a una mejor situación para la empresa, ya que menor será el desembolso a realizar en relación al patrimonio de la empresa (aunque, ¿cuál es el principal objetivo de las empresas?).

Es igualmente importante que el valor de este índice sea menor que el rendimiento que se obtiene del activo o ROA.

En caso de que en una determinada empresa no se paguen dividendos o se pague un importe de los mismos menor del deseado por los propietarios de la empresa, en el numerador de la relación anterior se podrá poner el valor correspondiente al dividendo que deseen los accionistas.


Principales ratios financierosRatios de endeudamiento o solvencia a l/p (X)

El coste medio del pasivo da lugar a la explicación del EVA o Valor Añadido Económico.

Permite obtener el verdadero beneficio económico de una compañía.

Es una medida de desempeño basada en valor, ya que surge de comparar la rentabilidad obtenida con el coste de los recursos gestionados para conseguirla.

Indicador de la capacidad de retribución a los que financian la empresa + capacidad generar autofinanciación.


Principales ratios financierosRatios de endeudamiento o solvencia a l/p (XI)

Fue desarrollado para ayudar a la dirección empresarial a incorporar dos principios en el proceso de toma de decisiones:

1.- Maximizar riqueza de los accionistas.

2.- El valor de una compañía dependerá en el grado en el que los inversores crean que los beneficios difieren del coste de capital. Un aumento sostenido del EVA dará pie a un aumento de valor de la empresa.

Casos:

EVA > 0: la empresa está generando valor para los accionistas. Se ha generado una rentabilidad mayor que el coste de los recursos que ha empleado.

EVA < 0: la empresa está destruyendo valor, ya que la rentabilidad no cubre el coste del capital.


Principales ratios financierosRatios de endeudamiento o solvencia a l/p (XII)

9. Cobertura de gastos financieros

A mayor valor de este índice, mejor para la empresa.

Además, deberá ser superior a 1 para que la empresa no entre en pérdidas.


Principales ratios financierosOtros ratios de solvencia

Se puede analizar la solvencia de la empresa desde otro punto de vista, analizando:

1. La evolución en el tiempo de la composición del pasivo permanente empresarial, es decir, la relación entre deuda y capital propio.

2. La evolución temporal de los costes particulares de las fuentes citadas, así como un coste medio representativo de este pasivo permanente.

Crisis económico-financiera desatada en Septiembre 2008: falta de solvencia. El Banco de Pagos Internacionales (BPI) con sede en Basilea quiere regular la solvencia:

Organización internacional que fomenta la cooperación financiera y monetaria internacionales y sirve de banco para los bancos centrales.

Normas Basilea I: capital mínimo que debía tener una entidad bancaria en función de los riesgos que afrontaba.

Normas Basilea II: creación de un estándar internacional que sirviera de referencia a los reguladores bancarios, con objeto de establecer los requisitos de capital necesarios, para asegurar la protección de las entidades frente a los riesgos financieros y operativos.


Principales ratios financierosOtros ratios de solvencia (II)

La regulación de Basilea I que estuvo vigente hasta el 2008 en la mayoría de países.

No discriminaba entre riesgos altos o bajos, productos complejos o simples, plazos cortos o muy largos. Así, los bancos debían poner de su bolsillo el mismo capital, siempre un 6%, independientemente del tipo de inversiones (riesgo) que realizaran.

Aparece en la actualidad Normas Basilea III (Septiembre del 2010)


Principales ratios financierosOtros ratios de solvencia (III)

La puesta en práctica de Basilea III supondrá una merma en el capital de máxima calidad del 42%. Así, entidades británicas que ahora superan el 8% de ratio de core capital podrían verlo reducido al 4%. La media europea del ratio Core Capital es 7,75% y un Tier 1 del 9,25%.


Principales ratios financierosOtros ratios de solvencia (IV)

En los Test de Stress realizados sobre las principales instituciones financieras europeas a finales de Julio del 2010, realizados bajo la normativa de Basilea II, sólo 7 instituciones no pasaron la prueba (totalizando 246.000 millones de dólares en activos tóxicos). Sin embargo, considerando un escenario bajo la normativa de Basilea III, 39 instituciones con un total de 2.600.000 millones de dólares no la hubieran superado


Principales ratios financierosOtros ratios de solvencia (V)

Gráfico: bajo la curva de que lleva por nombre Basilea III se expone como si los bancos quieren especular, o apoyar la especulación de otros, deberán hacerlo con su propio dinero, no con el de terceros.


Principales ratios financierosOtros ratios de solvencia (VI)

1. Ratio de solvencia total

Cuanto más se acerque a 1, tanto más peligrosa es la situación.

Si es menor que 1, la empresa estaría en quiebra técnica.

Hay que tener en cuenta que este ratio se ve afectado por las normas de valoración del activo.


Principales ratios financierosOtros ratios de solvencia (VII)

2. Ratio de Core Capital (Capital Básico)

También lo denominan capital tier-1. Es realmente un ratio, y su denominación correcta y adecuada es la de ratio core capital.

Se refiere a la relación (en porcentaje) que existe entre el capital básico – compuesto por el capital y las reservas – del que se puede disponer inmediatamente, frente al valor de las deudas a las que hace frente la entidad por sus operaciones.

Dos conceptos de la definición anterior:

Capital: los fondos aportados por los accionistas.

Reservas: los beneficios de la entidad que no se reparten como dividendos entre los accionistas ni se invierten, se guardan.

Un ratio alto supone que se tiene un importante colchón por detrás para hacer frente a las deudas existentes. Esto da una nota alta a la entidad en cuanto a solvencia.

Banco de España: impulsar amortización activos tóxicos para evitar que ninguna entidad entrase en quiebra en el futuro y tampoco se tuvieran pérdidas.


Principales ratios financierosOtros ratios de solvencia (VIII)

2. Ratio de Core Capital (Capital Básico)

Negociar el calendario de amortización de activos tóxicos: créditos a promotores inmobiliarios, participaciones en empresas de la construcción, créditos al consumo y algunas hipotecas. Deben provisionarse estos activos por:

Morosidad por causas objetivas: impagos. Provisión específica, con un calendario de amortización establecido en la norma para cada crédito.

Morosidad por causas subjetivas: provisión subestándar, hay motivos (no se vende el piso tras periodo de carencia) para pensar que se va a producir inevitablemente un impago. Es la morosidad que acumula el grueso de pérdidas de los bancos.

Ejemplo: Banco de Leioa tiene un Resultado del Ejercicio de 100.

El banco de España descubre que tiene activos tóxicos por 700.Se le pide reducir el Beneficio a 10 y meter los otros 90 en provisiones para poder ir amortizando estos créditos incobrables. ¿Por qué no amortizar todo?

¡¡Maquillaje contable!! ¿Os creeis ahora que el Core Capital de las empresas es tan bueno como presumiblemente parece ser?

Esto explica porque la mayoría de los bancos ingleses, alemanes, americanos, franceses y holandeses publicaron fuertes pérdidas contables en 2008 y 2009 y en cambio las entidades financieras españolas declarasen beneficios históricamente altos.


Principales ratios financierosOtros ratios de solvencia (IX)


Principales ratios financierosOtros ratios de solvencia (X)

Para hacer frente a toda esta situación, en Mayo del 2010, el Banco de España anunció su intención de modificar la normativa contable que aplica al conjunto del sector financiero:

Obligación de provisionar en un año el 100% del valor de un crédito moroso.

Cuando las entidades decidan adquirir el inmueble de un cliente moroso deberán dotar el 10% nada más adquirir el activo; otro 10% transcurridos 12 meses, y un 10% adicional pasados 24 meses, lo que eleva la provisión hasta el 30%.

La decisión del Banco de España presionará aún más a las cajas de ahorro para que decidan buscar fusiones ya que golpeará sus cuentas de resultados después de que en el primer trimestre sus beneficios se redujeran en un 34%.

Lo que marca el funcionamiento de las estas entidades es lógicamente la liquidez, la morosidad y la solvencia.

El volumen de activos que posee una caja de ahorros refleja mucho.

Dejando a un lado la liquidez, sería interesante clasificar a las cajas cruzando la morosidad y la solvencia.

Interpretar el siguiente gráfico en diagonal y en zig-zag.


Principales ratios financierosOtros ratios de solvencia (XI)


Principales ratios financierosOtros ratios de solvencia (XII)

Situación de las cajas según Cuentas de Resultados tercer trimestre del 2009:


Principales ratios financierosRatios de rotación o administración de activos

Los ratios que corresponden a la rotación de los activos permiten obtener una valoración sobre el rendimiento que se está obteniendo de los activos, en base a la administración que la organización esté realizando de los mismos.

Todos los ratios de rotación se obtienen dividiendo las ventas mediante el activo que se quiera evaluar su administración.

Más que un valor ideal para cada ratio, hay una idea clara para todos ellos: que sean lo más elevados posibles.

De esta forma, se estará obteniendo una rentabilidad lo más elevada posible.


Principales ratios financierosRatios de rotación o administración de activos (II)

1. Ratio de rotación del activo no corriente

Cuanto mayor sea el valor de este índice, mayor número de ventas se estarán generando con el activo no corriente.

Es decir, se estará obteniendo una mayor rentabilidad del activo no corriente.


Principales ratios financierosRatios de rotación o administración de activos (III)

2. Ratio de rotación del activo no corriente funcional

Dado que realmente las ventas se obtienen debido a los activos funcionales, resulta más interesante el análisis de este ratio que el del anterior.

Cuanto mayor sea el valor de este índice, mayor número de ventas se estarán generando con el activo no corriente funcional.

Es decir, se estará obteniendo una mayor rentabilidad del activo no corriente funcional.


Principales ratios financierosRatios de rotación o administración de activos (IV)

3. Ratio de antigüedad media del inmovilizado

Cuando se esté llevando a cabo una evaluación de la gestión del inmovilizado, se podrá obtener la antigüedad media del mismo mediante este índice.

De esta forma, se obtendrá información adicional para la toma de decisiones respecto a este activo.


Principales ratios financierosRatios de rotación o administración de activos (V)

4. Ratio de rotación del activo corriente

Cuanto mayor sea el valor de este índice, mayor número de ventas se estarán generando con el activo corriente.

Es decir, se estará obteniendo una mayor rentabilidad del activo corriente.


Principales ratios financierosRatios de rotación o administración de activos (VI)

5. Ratio de rotación del activo corriente funcional

Dado que realmente las ventas se obtienen debido a los activos funcionales, resulta más interesante el análisis de este ratio que el del anterior.

Cuanto mayor sea el valor de este índice, mayor número de ventas se estarán generando con el activo corriente funcional.

Es decir, se estará obteniendo una mayor rentabilidad del activo corriente funcional.


Principales ratios financierosRatios de rotación o administración de activos (VII)

6. Ratio de rotación de los stocks

Un mayor valor de este índice, representará una mayor rentabilidad obtenida sobre el stock. En otras palabras, más ventas se generarán con menos inversión en stocks.

Será más preciso tomar las ventas o cifra de negocio a precio del coste de las mismas (también denominado coste de ventas), ya que el stock estará valorado a dicho precio.

Un mayor valor de este índice, representará una mayor rentabilidad obtenida sobre el stock. En otras palabras, más ventas se generarán con menos inversión en stocks.


Principales ratios financierosRatios de rotación o administración de activos (VIII)

7. Ratio de rotación de clientes

Un mayor valor de este índice representará una mayor rentabilidad obtenida sobre los clientes, es decir, la inversión efectuada en clientes genera una mayor venta.

Suele emplearse también justo el ratio inverso. Dado que se trata de la inversa del ratio anterior, este índice deberá ser lo más reducido posible.

La situación ideal se da con el aumento de valor de los ratios de rotación a lo largo de los años → menor inversión en activos → menor carga en deudas y fondos propios (financiación).


Principales ratios financierosRatios de gestión de cobro y de pago

1. Ratio de plazo de cobro

Cuanto menor sea este ratio, la empresa cobrará antes de los clientes, siendo este un aspecto que persiguen todas las empresas.

Este ratio en relación a los cobros puede complementarse con el cálculo de este mismo ratio segmentado por clientes, de forma que se pueda extraer información personalizada de clientes nacionales, extranjeros, etc. Además, también se puede ampliar la información relativa a clientes desglosando las cuentas pendientes a cobrar de clientes en base a la antigüedad de las mismas, indicando si han vencido ya o no.


Principales ratios financierosRatios de gestión de cobro y de pago (II)

1. Ratio de plazo de cobro (continuación)

Complemento para los ratios de cobro. Corresponde con las deudas de clientes que son morosas en un momento dado. Lo ideal es que este ratio sea lo más reducido posible, y que además se compare con los datos medios obtenidos en el sector de actividad al que se dedique la empresa.

Lo mejor para la empresa es que este ratio sea lo más reducido posible. Todas las empresas habilitan una cuenta de provisiones para hacer frente a estas situaciones de insolvencias. Por ello, el valor de estos ratios es importante que sea comparado con las dotaciones a la provisión, permitiendo ver si serán suficientes o no.


Principales ratios financierosRatios de gestión de cobro y de pago (III)

2. Ratio de plazo de pago

Reflejará el número de días en términos medios que se tarda en pagar a los proveedores.

Cuanto mayor sea el valor del ratio anterior, mayor será el plazo que se tarda en pagar a los proveedores, aportando una mayor financiación a la empresa, siendo por lo tanto una situación positiva para la empresa.

Las empresas siempre tratan de pagar lo más tarde posible y cobrar lo más rápido que se pueda.

Pagar posterior a la fecha de vencimiento es otro asunto.

Es un ratio que es interesante comparar con los valores medios que se obtienen en el sector en otras empresas.


Principales ratios financierosRatios de gestión de cobro y de pago (IV)

2. Ratio de plazo de pago (continuación)

Ratio muy interesante ya que muestra información respecto a qué parte de la inversión en clientes es financiada por los propios proveedores.

Cara a que la empresa tenga las mínimas necesidades de financiación adicionales, es interesante que este ratio presente el mayor valor posible.

Por ejemplo, en empresas que se dediquen a la distribución, este ratio tendrá un valor muy superior a 1, lo que provoca que tengan excedentes producidos por su propia explotación para invertirlos.


Principales ratios financierosRatios de gestión de cobro y de pago (V)

2. Ratio de plazo de pago (continuación)

Indica la parte de la inversión en existencias que es financiada por los proveedores.

Un mayor valor para este ratio, indicará que los proveedores financian una mayor parte de la inversión en existencias, lo que sería un buen indicativo para la empresa.


Principales ratios financierosRatios de gestión de cobro y de pago (VI)

La tesorería es más importante que aumentar los beneficios

La mayor obsesión de un empresario siempre se dice que es la de maximizar sus beneficios.

Sin embargo esa estrategia no tiene por qué ser la mejor. Si se descuida la tesorería en favor de los beneficios (el volumen de ingresos de la compañía y la reducción de costes), se pueden tener graves problemas de continuidad del negocio.

Para luchar contra la morosidad y establecer una buena política de cobros y de pagos:

Tomar referencias de los clientes.

Exigir anticipos de los clientes.

Existen compañías aseguradoras ante hipotéticos impagos (suelen cobrar un porcentaje que oscila entre el 0,7% y el 1,5% del total de ventas con un mínimo de base de ventas que ronda los 500.000 – 600.000 €).

Se puede recurrir a criterios de cesión de créditos como son el factoring sin recurso.


Principales ratios financierosRatios de gestión de cobro y de pago (VII)

La morosidad en España

Según el Banco de España, la cota de endeudamiento de particulares y empresas alcanza en marzo del 2010 el 5,33% (media entre bancos y cajas), la más alta en 14 años. [Ver gráficos de la banca (izquierda) y de las cajas de ahorro (derecha)]


Principales ratios financierosRatios de gestión de cobro y de pago (VIII)

Reforma de la Ley 3/2004 sobre morosidad en las operaciones comerciales

Podría salvar hasta 600.000 empleos en España.

La reforma establece que las Administraciones Públicas deberán pagar a sus proveedores en un plazo no superior a 30 días, para ello deberá modificarse la Ley de Contratos Públicos, estableciendo los siguientes plazos de implantación: 55 días desde su entrada en vigor, 50 días a partir del 1/1/2011, 40 días a partir del 1/1/2012, 30 días a partir del 1/1/2013.

De igual forma se establece que las empresas privadas deberán pagar a sus proveedores en un plazo no superior a 60 días, fijando los siguientes plazos de implantación: 85 días desde su entrada en vigor, 75 días a partir del 1/1/2012, 60 días a partir del 1/1/2013.

España es, después de Grecia, el país con plazos de pago medio más alto de la Unión Europea, con una media de 94 días. La media europea está en los 54 días. En España, el 90% de las compañías (más de tres millones) cobra con retraso, porque a su vez sus clientes están sufriendo dificultades financieras.


Principales ratios financierosRatios de gestión de cobro y de pago (IX)

Si se logra bajar de los actuales 101 días a 60 días el plazo medio de pago entre compañías se inyectarían en el tejido de las pequeñas y medianas empresas (PYMEs) más de 6.400 millones de € y más de 3.000 millones de € a las grandes firmas.


Principales ratios financierosRatios de rentabilidad

Permiten relacionar el beneficio neto obtenido en la Cuenta de Pérdidas y Ganancias con los recursos aportados para poder desarrollar la actividad (activos, fondos propios, etc.).

Las relaciones entre dichas variables dan lugar a los indicadores de rotación, apalancamiento, rendimiento, margen y rentabilidad.


Principales ratios financierosRatios de rentabilidad (II)

Estos ratios son muy empleados por los órganos de administración y gestión de las empresas.

Presentan inconvenientes en cuanto a su corta perspectiva temporal, ya que ignoran datos pasados y futuros en ocasiones.

Ello se debe a que estos ratios son empleados en las evaluaciones de la gestión empresarial en períodos muy cortos de tiempo.

Esto supone una fuerte crítica para estos ratios, ya que son índices diseñados para ser calculados en varios momentos a lo largo del tiempo, permitiendo analizar la marcha de la empresa.


Principales ratios financierosRatios de rentabilidad (III)

Rentabilidad económica o rendimiento

También puede denominarse ROI (Return On Investment), ROA (Return On Assets) o ROCE (Return On Capital Employed).

Lo deseable es que este ratio tenga el mayor valor posible, lo que indicará que se está obteniendo una mayor rentabilidad de las inversiones (activos) de la organización.

Este ratio de rentabilidad es la prioridad de maximización de las empresas de EEUU (obtener rendimiento alto).

Las empresas asiáticas se centran más en obtener altas cuotas de mercado, sin necesidad de obtener altas rentabilidades económicas.


Principales ratios financierosRatios de rentabilidad (IV)

Rentabilidad económica o rendimiento (continuación)

En el ratio anterior se considera el BAII ya que se pretende evaluar el beneficio generado por el activo independientemente de cómo se haya financiado el mismo.

Con este ratio, se pueden estudiar y conocer factores que afectan a la productividad de los activos de la empresa.

Este rendimiento suele ser objetivo de comparación el coste medio del pasivo de la empresa.

Lo interesante para la empresa es que el rendimiento que se obtiene de los activos sea superior a este coste medio del capital operativo.


Principales ratios financierosRatios de rentabilidad (V)


Estudio del rendimiento obtenido de aquella parte del activo que realmente se emplea para la explotación de la actividad ordinaria de la empresa.

La situación ideal sería aquella que maximiza este ratio, siendo válidos para este índice todos los comentarios expresados anteriormente.

Se calcula el rendimiento una vez aplicados los impuestos, sumándole la carga financiera correspondiente a los gastos financieros. El mejor valor de este índice para la empresa será el más elevado que se pueda obtener.


Principales ratios financierosRatios de rentabilidad (VI)


Los ratios que se han presentado hasta este momento, hacen referencia a la rentabilidad que se obtiene sobre el total de las inversiones o total del activo de la empresa.

Sin embargo, otros analistas exponen que es igual de interesante el cálculo del rendimiento que se obtiene del activo neto.

Financiación automática que proporcionan a la empresa los proveedores.

Obviamente, a mayor valor de este ratio, mejor situación para la empresa, ya que obtendrá mayor rentabilidad.


Principales ratios financierosRatios de rentabilidad (VII)


Es interesante llevar a cabo un análisis del ratio de rentabilidad económica para evaluar cuáles son los factores que afectan a su evolución.

Para ello, el ratio es dividido en otros dos que explican mejor las causas de dicha evolución. Para obtener esta división del ratio de rendimiento, se multiplica el ratio de rendimiento por el ratio Ventas/Ventas.

El primero de dichos ratios (Ventas/Activo total) es la rotación del activo, mientras que el segundo (BAII/Ventas) es el margen que se obtiene de las ventas.


Principales ratios financierosRatios de rentabilidad (VIII)


Para aumentar el rendimiento existirán las alternativas:

1. Rotación del activo (Ventas/Activo total)

Vender en mayor cantidad.

Reducir el activo, es decir, las inversiones.

2. Margen que se obtiene de las ventas (BAII/Ventas)

Vender más caro.

Reducir los costes.

De estas posibilidades, surgen las siguientes estrategias:

1. Estrategias de alta calidad

Productos o servicios de gran calidad que pueden venderse en el mercado a precios elevados. La cantidad de productos vendidos no es tan relevante.

Baja rotación x Margen muy alto = Buen rendimiento


Principales ratios financierosRatios de rentabilidad (IX)


2. Estrategias de vender en cantidad

Ajuste de los precios de forma que se pueden vender mayores cantidades de producto terminado o prestar más servicios.

Alta rotación x Margen muy bajo = Buen rendimientoEs la estrategia que suelen adoptar las distribuidoras.

3. Estrategias mixtas

Estrategias a medio camino entre la 1 y la 2.Rotación intermedia x Margen intermedia = Buen rendimiento

Estrategia que adoptan empresas que no quieran posicionarse en ninguna de las otras 2 estrategias.


Principales ratios financierosRatios de rentabilidad (X)

Rentabilidad financiera

También denominada ROE (Return On Equity) o Rentabilidad a secas.

Para las empresas con ánimo de lucro es el ratio más importante, ya que obtiene la relación entre el beneficio neto generado y la inversión realizada por los propietarios en la propia organización.

Los propietarios o dueños de una empresa han invertido en la misma con el objetivo fijado en obtener una rentabilidad que ellos consideran suficiente.

Por ello, el objetivo principal de las empresas con ánimo de lucro siempre es maximizar el valor del accionista.


Principales ratios financierosRatios de rentabilidad (XI)

Rentabilidad financiera (continuación)

Lo deseable es que este ratio tenga el mayor valor posible, lo que indicará que se está obteniendo una alta rentabilidad financiera.

Como mínimo, esta rentabilidad, además de positiva, deberá satisfacer las expectativas que tuvieran los accionistas. La materialización de estas expectativas se realiza a través del concepto de coste de oportunidad, que refleja la rentabilidad a la que renuncian los accionistas por no invertir en otras alternativas financieras que tengan un riesgo similar.

Además, también suele ser interesante comparar esta rentabilidad financiera con la rentabilidad de las inversiones con riesgo casi nulo que existan, como pudiera ser las Letras del Tesoro, la Deuda Pública, etc.


Principales ratios financierosRatios de rentabilidad (XII)


Es interesante analizar las causas que pueden influir en la rentabilidad financiera, segregando el ratio de rentabilidad.

Para ello, a la expresión inicial expuesta para la rentabilidad, se le va a multiplicar por dos factores, Ventas/Ventas y Activo/Activo.

El primero de dichos ratios (Beneficio neto/Ventas) es el margen con el que trabaja la empresa, el segundo (Ventas/Activo) es la rotación de dichos productos y el tercero (Activo/Fondos propios) es el apalancamiento.


Principales ratios financierosRatios de rentabilidad (XIII)


Para aumentar la rentabilidad financiera:

1. Margen

Incrementar los precios.Potenciar la venta de aquellos productos que tengan el mayor margen.Reducir los gastos asociados a la producción.Combinar las acciones anteriores.

2. Rotación

Vender en mayor cantidad.Reducir el activo.Combinar las acciones anteriores.

3. Apalancamiento

Aumentar la deuda.


Principales ratios financierosRatios de rentabilidad (XIV)


Ejemplo: estudio realizado para analizar las causas del crecimiento económico experimentado por empresas de los países asiáticos. Por ello, se emplean los 3 ratios anteriores.


Principales ratios financierosRatios de rentabilidad (XV)


El Método Parés es una técnico de estudio de la evolución de la rentabilidad financiera que se basa en la descomposición de la rentabilidad financiera en cinco ratios, multiplicando a la expresión inicial (Beneficio neto/Fondos propios) por los factores Ventas/Ventas, Activo/Activo, BAII/BAII y BAI/BAI.

El primero de dichos ratios (Ventas/Activo) es la rotación, el segundo (BAII/Ventas) es el margen, el tercero (Activo/Fondos propios x BAI/BAII) es el apalancamiento financiero y el cuarto (Beneficio neto/BAI) es el efecto fiscal.

Para aumentar el rendimiento, aumentar cualquiera de ellos:

1. Rotación

Idem que para el análisis anterior.


Principales ratios financierosRatios de rentabilidad (XVI)


2. Margen

Idem que para el análisis anterior.3. Apalancamiento financiero

Para que la proporción sea favorable, el producto de ambos ratios deberá ser superior a 1, provocando a su vez el aumento correspondiente al producto final de la rentabilidad financiera.

4. Efecto fiscal

Expresará el impacto que ocasionan los impuestos sobre el beneficio.Esta descomposición en cuatro ratios es muy similar a la que se realiza en las pirámides de ratios.

Estudiar ejemplo del libro


Principales ratios financierosRatios de autofinanciación

La autofinanciación es fundamental para el devenir de la actividad empresarial a lo largo de los años.

Corresponde con la parte del beneficio que se convierte en recursos a invertir en la propia empresa.

La política de autofinanciación depende del flujo de caja y por la política de distribución de beneficio obtenido que se siga.

La autofinanciación viene dada por la parte del flujo de caja que permanece en la empresa, cuantía que se reinvierte para fomentar el crecimiento de la empresa.


Principales ratios financierosRatios de autofinanciación (II)

Hay una relación directa entre la cifra que se dedica a la autofinanciación y la independencia financiera de la empresa.

El interés por realizar un análisis de la política de autofinanciación también es mostrado por las entidades de crédito.

Se debe mantener una coherencia en la política de distribución de beneficios.

En épocas en las que la organización esté en fase de crecimiento (lanzamiento empresa o en ampliaciones del volumen de negocio), será lógico repartir pocos dividendos y dedicar un gran porcentaje a la autofinanciación.

En cambio, alineándose con el principal objetivo empresarial, suponiendo que no haya pérdidas y que se esté en fase de crecimiento, la dotación a reservas será menor y mayor la distribución de dividendos.


Principales ratios financierosRatios de autofinanciación (III)

1. Ratio de autofinanciación generada

Cuanto más alto sea el valor de este ratio, la empresa estará generando más fondos con las ventas realizadas, sienta esta la situación favorable para la organización.

Cuanto más alto sea el valor de este ratio la empresa estará generando más fondos con el activo en el que se haya invertido, siendo esta la situación favorable para la organización.


Principales ratios financierosRatios de autofinanciación (IV)

2. Ratio de política de dividendo

Para la empresa será interesante obtener un valor bajo para este índice, ya que cuanto mayor sea éste, menor será la autofinanciación de la empresa.

Sin embargo, el hecho de no repartir mucho dividendo no tiene porque ser negativo para la empresa. El hecho de no repartir dividendos puede ser debido a que:

La empresa ha registrado pérdidas en el ejercicio.

La empresa decide no repartir beneficios por priorizar la autofinanciación de la empresa.

Hay que tener presente las expectativas de los accionistas, el efecto fiscal, la estructura financiera de la empresa y la rentabilidad financiera obtenida.


Principales ratios financierosRatios de autofinanciación (V)

3. Ratio de política de autofinanciación

Un mayor valor de este ratio supondrá una menor autofinanciación de la empresa.

Sin embargo se deberán equilibrar los intereses de los accionistas con los de la empresa, ya que no siempre coinciden.

4. Ratio de autofinanciación de las inversiones

Cuanto mayor sea el valor de este ratio, más favorable será la situación para la empresa, ya que se tendrá una mayor tranquilidad financiera como consecuencia de lo mucho que se rentabilizan las inversiones (aspecto que se traduce en la generación del flujo de caja y el pago de dividendos).


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil

Introducción a los mercados financieros

En función de los activos transmitidos

Mercado monetario

Mercado de capitales

Mercado interbancario (híbrido entre mercado monetario y capitales)

En función de su estructura

Mercados organizados

Mercados no-organizados (Over The Counter u OTC)

Según la fase de negociación de los activos financieros

Mercados primarios

Mercado secundario

Otros mercados: mercado de divisas, mercado de derivados (futuros, opciones,), mercado de commodities y mercado de seguros.


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil (II)

El protagonismo alcanzado por el inversor particular en los últimos tiempos también es considerable.

Los procesos de privatización emprendidos por muchos gobiernos (empresas públicas, en poder de los estados, que pasan a manos privadas), la entrada de nuevas empresas al mercado por el efecto globalización y el extraordinario crecimiento del patrimonio y número de partícipes de fondos de inversión no han hecho más que aumentar aún más ese afán inversor.

En España, 1996: la venta de Endesa, Tabacalera, Repsol, Telefónica y Argentaria se vendieron por 36.000 millones de € → cumplir con tope déficit 3% para entrar €.

Capitalismo popular: incremento considerable del patrimonio financiero de las familias.

Las entidades financieras fueron conscientes de la confluencia de todos estos factores, así que comenzaron a ofrecer productos financieros muy variados y novedosos, tratando de satisfacer las necesidades tan diversas existentes.


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil (III)

Para clasificar las diferentes inversiones y el interés que pudieran tener para un inversor, a continuación se adjunta una pirámide de inversión que pretende clasificar, a fecha de Mayo del 2010, cuáles son las alternativas de inversión y sus rentabilidades asociadas:


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil (IV)

Inversiones made in Spain: rentabilidad de las inversiones inmobiliarias.

De 1981 a 1991, durante el boom inmobiliario en Japón, los precios de las viviendas subieron un 221%. En España, de 1998 a 2008, los precios han subido un 178%.

De 1991 a 2005 en Japón los precios cayeron un 65%, mientras que de 2008 a 2010 en España únicamente han caído un 10%.

Cuando se produjo el boom del ladrillo, esta rentabilidad apenas era del 2%.

En dos países igualmente afectadas por la crisis inmobiliaria como los Estados Unidos y el Reino Unido, los precios de las viviendas han caído hasta un 30%, lo que está provocando que se reactive el negocio inmobiliario, se reduzca el stock de los mismos.

Mientras, en España, hay previsiones que los precios de las casas durante este año 2010 volverán a registrar ligeros descensos, como en el 2009, que “sólo” cayeron un 5,7% en 2009, y un 6,6% en 2008.

Creación de burbujas: necesidad de activos ilíquidos y otros mercados financieros en crisis → Punta del Este: una rentabilidad de 1,5% anual de un inmueble en Uruguay se justifica porque las tasas de interés en el primer mundo están cercanas a 0%


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil (V)

El mercado de capitales

Mercado de renta variable en España: 447.370 millones de euros en Mayo 2010.

Mercado de renta fija en España: 261.033 millones de euros en Mayo del 2010.

Teoría de los vasos comunicantes: en 1612, Galileo → si los fluidos son distintos, el más denso ocasionará que el nivel del otro sea inversamente proporcional.


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil (VI)

El mercado de capitales (continuación)

Los tipos de interés a largo plazo (10 años) están extremadamente bajos: el bund o bono alemán a 10 años, tenía rentabilidades del 9% a comienzos de los 90, frente a un 2,2% anual actual. En EEUU, lo mismo, con un 2,6% actual aproximadamente.

El mercado de bonos de deuda soberana marca tendencias. [¿Deflación?]

Es un mercado donde no hay inversores particulares, solo fondos de inversión, de pensiones, hedge funds, bancos centrales, departamentos del tesoro nacionales, compañías de seguros y entidades financieras.

En un contexto donde los tipos de interés parece que se mantendrán bajos durante bastante tiempo, el atractivo del dividendo gana enteros en las estrategias de inversión, frente a la inversión en bonos.

Peter Lynch (1944): “La gran ventaja de invertir en acciones, para quien acepte la incertidumbre, es la extraordinaria recompensa por tener razón”.

Desde 1871 a 1992 y a pesar de todas las quiebras, recesiones y crisis, las acciones batieron a los bonos en el 80% de los periodos de 10 años y en el 100% de los periodos de 30 años.


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil (VII)

Introducción a los mercados de valores (continuación)

El mercado de capitales también se conoce como mercado de valores. En éste, se encuentran los de renta fija o variable.

El mercado de renta variable ofrece una mayor retribución.

Esto da bondad de la estructura y buen funcionamiento del mercado.

Ya que si los accionistas son los últimos en cobrar (criterio de ordenación del PN+Pasivo), tendrán mayor riesgo, luego se asociará una mayor rentabilidad.

Esto no sólo es justo, sino también necesario, ya que sino las empresas correrían el riesgo de desaparecer, ya que nadie querría invertir en sus fondos propios.

Cuando sube el valor en bolsa de una empresa no se produce efecto contable alguno para la empresa.

Aunque las empresas querrán que sus acciones suban de valor, para resultar más atractivas.


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil (VIII)

Introducción a los mercados de valores (continuación)

Una de las discusiones que suelen tener los analistas pasa por identificar las razones que hace que fluctúe el valor en bolsa de una determinada empresa.

Las variables microeconómicas, macroeconómicas, etc. afectan, pero, en general, los principales factores son:

La codicia en tiempos de bonanza.Y, el pánico en tiempos adversos.

El hecho de cotizar en bolsa ofrece a las empresas liquidez que de otra forma no tendrían.

Esto se debe a que los inversores prefieren depositar su dinero en cotizadas (0,1% Santander frente a otro 40%).

Por ello, los procesos de ampliación de capital son más frecuentes en empresas que coticen en bolsas de valores.


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil (IX)

¿Qué son las bolsas de valores?

Es un mercado de negociación de compra-venta de valores.

Valores que pueden ser acciones, bonos públicos y privados, certificados, títulos de participación, etc.

Las bolsas son sociedades anónimas (S.A.).

Es decir, un negocio como otro cualquiera, con un propietario que establece los requisitos (capital, número de accionistas o resultados. En general, indicadores de solvencia o calidad de la empresa) para aquellas personas o empresas que quieran vender en su mercado.

Son mercados muy regulados.

No todos los mercados de valores son iguales. Cada uno tiene sus propios valores de cotización y, sobre todo, su propio sector de actividad o área económica.


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil (X)

¿Qué son las bolsas de valores? (continuación)

Ejemplo: Microsoft, ¿NYSE o Nasdaq?

En el año 1999-2000 el Nasdaq superó en capitalización bursátil al NYSE.

Las bolsas proporcionan capacidad de crecimiento a las empresas.

Para ello, tendrá que realizar ampliaciones de capital (emisión de acciones) y bonos (emisión de deuda).

Se capta la financiación necesaria para las inversiones.En una bolsa se distinguen dos mercados:

Mercado principal: las empresas son las emisoras.

Mercado secundario: el propio mercado es el emisor.

Analogía con la compra-venta vehículos.


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil (XI)

¿Qué aporta cotizar en bolsa a una empresa?

Captar recursos a medio y largo plazo.

Permitir la desinversión de los accionistas.

Mejorar y potenciar la imagen corporativa de la empresa.

Dar liquidez a las acciones de la compañía.

Seleccionar, mantener y motivar a los directivos y empleados.

Facilitar la valoración de la empresa.

Establecer la estructura del accionariado más adecuada.

Facilitar la realización de operaciones corporativas.

Obtener una fiscalidad más favorable.

Acceder al mercado de capitales regularmente.


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil (XII)

¿Cómo funcionan los índices?

IBEX-35: es un índice ponderado por capitalización bursátil.

Ponderado porque no todas las empresas que conforman el índice “pesan” igual.

Un día, un periódico titula lo siguiente: “El IBEX 35 cierra a 9.500 puntos, con un incremento del 5%”. ¿Querrá eso decir que todas las acciones de las empresas que cotizan en el índice IBEX 35 han subido un 5%? Como se puede intuir, no.

Repsol YPF durante los primeros 3 días de Julio del 2009:

1 de Julio: 16,25 €/acción



2 de Julio, la variación porcentual con respecto al día 1 de Julio será -4,67%.

3 de Julio, la variación porcentual con respecto al día 2 de Julio será 8,1%.

Si se pone como precio base de 100 el día 1 de Julio, se obtiene el índice base.

Lo hecho para Repsol, se hace de manera ponderada para las 35 empresas.


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil (XIII)

Ratios de evaluación bursátil

1. Ratio de comparación entre valor de mercado y valor contable de la acción

Un valor alto para este ratio reflejará una situación en la que o bien la acción está cara en la bolsa, o bien el valor contable está infravalorado.

En ocasiones las empresas cotizan muy debajo de su valor contable, es decir, valen menos que lo que costaría liquidar la sociedad, lo cual, en principio, otorga amplio margen de subida al valor.


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil (XIV)


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil (XV)

2. Ratio precio beneficio

Un valor de este ratio indica que las acciones de la empresa están caras, por lo que puede ser el mejor momento para venderlas. Y viceversa.

Invertir en acciones: análisis técnico (trayectoria) vs. análisis fundamental (futuro). ¿Qué utilizar? Uno principal es el PER.

El PER permite saber si una acción está sobrevalorada o infravalorada.

PER alto: la empresa está sobrevalorada o cuenta con unas grandes expectativas de futuro.PER bajo: la empresa está infravalorada, y tiene un gran potencial de subida.


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil (XVI)

2. Ratio precio beneficio (continuación)

Interpretaciones: número de veces que el beneficio neto está contenido en el precio de la acción, cuánto está pagando el mercado por 1 € de beneficio, si una acción está sobrevalorada o infravalorada o cuánto se tardaría en recuperar vía beneficio la compra de acciones.

La interpretación del PER varía en función del sector de actividad. Hay negocios con escasos beneficios en la actualidad pero con grandes expectativas (¿cuáles?).

Una interpretación del PER:

N/A: la empresa ha cosechado pérdidas.

0-10: infravalorada o declive beneficios.

10-17: valor de PER adecuado.

17-25: sobrevalorada o crecimiento beneficios. También puede reflejar una situación especulativa.

+25: grandes expectativas de crecimiento de beneficios futuros.

O bien, la empresa se encuentra en el contexto de una burbuja financiera especulativa. ¿nuevas burbujas?


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil (XVII)


El PER es un indicador muy sensible a períodos especulativos.

Se recomienda emplear mejor en su defecto el Earning yield ratio = 1 / PER → comparar rentabilidad de los beneficios con los tipos de interés.


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil (XVIII)


Evolución S&P 500 y los Earning yield ratio en relación a los tipos de interés (rentabilidades inversiones en renta fija)


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil (IXX)


Los asesores, analistas y expertos financieros suelen emitir juicios acerca del precio de las acciones (Precio objetivo).

El mercado pone a medio-largo plazo (2,3,5 o 10 años) los valores a su precio.

El indicador PER y la rentabilidad por dividendo (Yield = Dividendos/Cotización actual) asociada, ayudan a determinar el estado actual del precio de una acción.

Ejemplo: en las siguientes transparencias se tratará de dar respuesta a la pregunta: ¿está cara o barata la acción del Banco Sabadell en el IBEX-35 a 24 de Julio con un precio de 4,545 €/acción?


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil (XX)


Hay que anticipar que esto es un trabajo de previsión.

¿Simplemente viendo que la acción cuesta cuatro euros y medio se puede decir que es barata? Es decir, ¿Banco Sabadell estaría vendiendo barato sus acciones frente a lo caras que podrían resultar las acciones de Acciona que están rondando los 90 €? No.

Para el caso del Banco Sabadell, la rentabilidad que se obtiene sólo vía dividendo es del 6,16%. Es decir, si un inversor compra una acción a 4,545 €, aunque el valor de esta sube o baje, el inversor obtendrá la rentabilidad citada. ¿Cómo se puede considerar esta rentabilidad frente al resto de oportunidades que tendría un inversor para depositar su dinero?


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil (XXI)


Parece ser que es muy interesante la posibilidad de invertir en el Banco Sabadell. Incluso aún estando en una rentabilidad parecida a la renta fija, seguiría siendo interesante invertir en acciones del Banco Sabadell.

¿Por qué seguiría siendo interesante sabiendo que el mercado de la renta fija entraña mucho menor riesgo que el de valores? Porque un inversor puede obtener beneficios por dos razones:

Plusvalía: compro la acción por X euros, y espero venderla por una cantidad superior a esos euros, obteniendo una plusvalía por venta.


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil (XXII)


Dividendos: la rentabilidad por dividendo (Yield).Hay que ser consciente de que el dividendo va en el sentido contrario a la plusvalía, ya que al incrementar el dividendo, la empresa valdrá menos, ya que la caja se vacía para repartir dividendos, luego la cotización lo recogerá, valiendo menos una vez repartidos dividendos.

Una vez introducido el Yield, ya se pueden exponer todos los detalles del PER. Si una determinada empresa se vende por 100 millones de euros, empresa que en el último ejercicio había cosechado un beneficio de 20 millones de euros, la empresa se vende a un PER de 5. ¿Qué refleja este PER?

No refleja ni el Pay-Back ni la rentabilidad de la inversión, representa el número de veces que la cotización de una empresa refleja los beneficios obtenidos por esta.


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil (XXIII)


Por lo tanto, ¿qué sería un PER 100, una inversión cara o barata? Es decir, comprar una empresa que ha obtenido unos beneficios de 1 millón de euros por 100 millones de euros. Parece que es una alternativa cara:

PER = 100Yield (1/PER) = 1%TIR de la renta fija sin riesgo (Bonos a tres años de España) = 2,75%

Se puede inferir que un PER 1 será muy barato y un PER 100 resulta caro. Entonces, ¿cuál es el PER que no resulta ni caro ni barato?

Habría que calcular la inversa del Yield que se considera adecuado frente a la renta fija para obtener el PER que fija el límite a partir del cual considerar invertir en una empresa en bolsa.


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil (XXIV)


¿Sería un Yield del 2,75% (rentabilidad de la renta fija en España) el umbral a partir del cual considerar invertir? No, para ese valor un inversor se decidiría por la renta fija, que no tiene riesgo. Habrá que dar, puntos a la prima de riesgo por invertir en el mercado de valores.

A partir de 4,5 o 4,75% de rentabilidades por dividendo, resultaría aconsejable invertir.Esto refleja, aproximadamente, PERs por valor de 20-22.

Este panorama de los valores límite y umbrales ha cambiado mucho a lo largo de los últimos años. A principio de los años 90, las rentabilidades de la renta fija eran del 14%, a finales de la misma década, del 10%, por lo que el PER medio rondaba el 8.

En los últimos años los tipos de interés han descendido de manera drástica.


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil (XXV)


Esto expone la idea de la interrelación y la globalidad de los mercados. Cuando la rentabilidad de los activos sin riesgo es alta, la bolsa de valores está baja, y viceversa, lo que provoca que todo se convierta en un circuito cerrado. La renta fija y la renta variable se realimentan en este circuito cerrado a lo largo de los años, si uno sube, el otro baja.

Esto se explica a partir de la fórmula básica de las matemáticas financieras:

¿Por qué la crisis que está azotando ahora mismo al mercado de valores es diferente a la que ocurrió a principios de siglo, en el año 2002 y 2003? Porque cuando aquello, las tasas de interés eran del 6%, y se llegaron a dar PERs de 30 y 40 → Sistema desequilibrado.


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil (XXVI)


Volviendo al ejemplo planteado al inicio. ¿Es caro un PER para el Banco Sabadell de 11,533? ¿Hay una burbuja de precios bursátiles como la que hubo en los años 2002 y 2003? No, el PER del Banco Sabadell está barato.

En este caso se ha expuesto un ejemplo para el Banco Sabadell, pero lo mismo puede inferirse para el resto de empresas, lo que lleva a concluir que no hay una burbuja de precios bursátiles, es un buen momento para invertir.

¿Cuál es el problema que existe entonces en la economía actual? El problema es general, la economía real va mal (¿hay otra economía que no sea la real? :-), luego los Beneficios por acción (BPA) bajarán para todas las empresas, lo que hará que los PER vuelvan a subir, dejando de estar los precios tan baratos como en estos momentos.


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil (XXVII)


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil (XXVIII)

3. Ratio multiplicador del cash flow

La interpretación es la misma que para el PER.

4. Ratio de dividendo por acción

Desde el punto de vista del accionista, lo ideal sería tener un valor lo más alto posible para este índice, pero para la empresa, dependerá de la política de dividendo que se esté llevando (dependerá de la estrategia de crecimiento que se esté llevando, si se está en las primeras etapas de la empresa donde interesa más crecer, etc.).


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil (XXIX)

5. EV/EBITDA

El Enterprise Value se obtiene de sumar el valor en bolsa (capitalización bursátil) mas la deuda neta.

El cociente entre ambas magnitudes refleja cuantas veces paga el comprador el EBITDA anual generado por un negocio en relación a su valor en bolsa ajustado a la deuda neta de la compañía. Cuando menor sea mas barato se compra.


Principales ratios financierosRatios de evaluación bursátil (XXX)

6. Ratio de rentabilidad por dividendo

Para el accionista lo mejor será obtener un valor alto, y para la empresa, de nuevo, dependerá de la política de dividendo que se tenga.

En ocasiones, es empleado este mismo ratio, pero en el denominador se pone el valor contable de las acciones. La interpretación del valor obtenido para este nuevo ratio sería la mismo que lo expuesto previamente.


Análisis de la situación de la empresaIntroducción

El poder predictivo de los ratios es un hecho demostrado por diversos estudios basados en técnicas estadísticas y el conocido análisis discriminante.

Es un análisis que consiste en identificar en qué ratios, y para qué valores de los mismos, se producen diferencias importantes entre empresas que posteriormente han quebrado o han entrado en procesos de concursos de acreedores y empresas que no han tenido problemas de este tipo.

Este análisis puede realizarse tanto con un enfoque unidimensional (utilizando ratios aisladamente, sin mezclarlos entre ellos) o con uno multidimensional (utilizando varios ratios simultáneamente).


Análisis de la situación de la empresaEnfoque unidimensional

Se seleccionan una serie de ratios para su análisis de manera independiente al resto.

Deberán emplearse datos de empresas con problemas y sin ellos, por lo que se deberán conseguir dos muestras de empresas, unas que hayan tenido problemas financieros considerables (concurso de acreedores o quiebra) y otras que no los hayan tenido.

Análisis de Beaver: se podría prever si la empresa tendría una alta probabilidad de suspender pagos antes de 5 años. Ratios: ratio de endeudamiento (Total Deudas/Activo total) con 0,65 o superior; Beneficio neto/Activo para valores menores o iguales a 0,05; Flujo de caja / Deudas totales para valores menores a 0,37 o el Fondo de Maniobra / Activo para valores menores o iguales a 0,28.

Análisis de Oriol Amat: sondeando los datos de más de 80.000 empresas, detectó que hay cinco ratios con un alto valor predictivo para detectar estructuras de financiación inadecuadas: Activo Corriente / Pasivo Corriente: > 1,42; Patrimonio Neto / Activo: > 0,40; BAII / Activo: > 0,05; Beneficio neto / Ventas: > 0,03; Beneficio neto / Patrimonio Neto: > 0,07.


Análisis de la situación de la empresaEnfoque multidimensional

Evaluación global de la situación de la empresa con el empleo simultáneo de varios ratios.

Los más empleados se basan en el análisis discriminante, en aras de encontrar un indicador sintético que permita diferenciar las empresas sanas de las empresas que pueden incurrir en peligros.

Además del análisis discriminante, también son muy empleadas las pirámides de ratios, que formando una jerarquía de ratios, se llega a un ratio final que permite describir mejor la situación de la empresa.

Método de detección de insolvencia o método Altman: Z = 1,2*R1 + 1,4*R2 + 3,3*R3 + 0,6*R4 + 1,0*R5

Siendo: R1: Fondo de maniobra / Activo; R2: Beneficio retenido o Reservas / Activo; R3: Beneficio Antes de Intereses e Impuestos / Activo; R4: Fondos Propios / Deudas; R5: Ventas / Activo

Z-SCORE por encima de 3: la empresa no presenta probabilidad de quiebra y se le considera segura.

Z-SCORE entre 2,7 y 2,9: está en zona de precaución. Debe hacerse un análisis muy pormenorizado de la compañía.

Z-SCORE entre 1,8 y 2,7: está en zona de alerta. Si las condiciones financieras no cambian rápidamente, es muy probable que la empresa quiebre en los próximos dos años.

Z-SCORE menor que 1,8: la quiebra es inminente. El peligro financiero es máximo.


Análisis de la situación de la empresaEnfoque multidimensional (II)

Indicador de Conan y Holder: probabilidades de entrar en concurso de acreedores o quiebra de acuerdo con el valor del indicador. Analiza diversas causas como la liquidez, la política de beneficios, el margen obtenido, los flujos de caja, etc.

Z = -0,16*R1 – 0,22*R2 + 0,87*R3 + 0,1*R4 – 0,24*R5

Siendo: R1: (Realizable + Disponible) / Activo; R2: Patrimonio Neto / Patromonio Neto + Pasivo; R3: Gastos financieros / Ventas; R4: Gastos de personal / Valor añadido; R5: Flujo de caja de explotación / Deudas totales


Análisis de la situación de la empresaEnfoque multidimensional (III)

Estudio basado en variables cualitativas y cuantitativas de Oriol Amat: tesis doctoral del profesor Amat: Z = -4,2 + 1,35*R1 + 6,5*R2 + 7*R3 + 5*R4

Siendo: R1: Activo corriente / Pasivo corriente; R2: Fondos Propios / Patrimonio neto más Pasivo; R3: Beneficio neto / Activo; R4: Beneficio neto / Fondos propios

Cuando el valor del indicador Z anterior es positivo: indica que la empresa tiene una alta probabilidad de gozar de buena salud económico-financiera.

Cuando el valor del indicador Z anterior es negativo: existe una elevada probabilidad de que la empresa entre en concurso de acreedores o pase por una situación similar.


Análisis de la situación de la empresaEnfoque multidimensional (IV)

Dentro del enfoque multimendional, un modelo muy empleado por las empresas es la construcción de las pirámides de ratios.

El análisis de los ratios financieros, tomados de manera independiente, presenta el problema de ser un mero análisis estático.

Es decir, no considera la evolución de los componentes de dichos ratios a lo largo del tiempo.

Una relación de ratios, agrupados geográficamente en pirámide, permite dinamizar el análisis, relacionando unos ratios con otros.

A continuación se van a exponer dos variantes de la pirámide de ratios, como son la estándar (sobre inversiones y capitales permanentes, supuesta ausencia de resultados extraordinarios) y la estándar que incluye los resultados extraordinarios. Sin embargo, hay otras variantes de la pirámide de ratios: sobre saldos iniciales o sobre saldos medios, con activos y pasivos totales o con inversiones y capitales permanentes, antes de impuestos o después de impuestos, sobre beneficios o sobre cash-flows, sobre datos históricos o sobre datos provisionales y comparando con otras empresas o con el pasado de la propia empresa.


Análisis de la situación de la empresaEnfoque multidimensional (V)

La pirámide estándar


Análisis de la situación de la empresaEnfoque multidimensional (VI)

La pirámide estándar con resultados extraordinarios


Análisis de la situación de la empresaLas cadenas de Markov

Serie de eventos, en la cual la probabilidad de que ocurra un evento depende del evento inmediato anterior.

Modelo desarrollado por dicho matemático en 1907, que mezcla principios algebraicos y estadísticos para analizar procesos estocásticos (que evolucionan a lo largo del tiempo en un conjunto de estados).

Es posible aplicar este principio a campos tan diferentes como la meteorología, astrología, biología, gestión empresarial, etc.

En términos de gestión, que es el ámbito que interesa, se ha aplicado para analizar patrones de morosidad, necesidades de personal, prever defectos en maquinaria, etc.

Toda consecución numérica cuando se repite tiende a descubrir cifras relevantes y patrones.

Dado el gran número y variedad de cifras existente en los balances lo mejor es realizar el estudio en base a los ratios.

Más allá de los patrones lo complicado está en descubrir cual va a ser el siguiente estado que va a producirse en el proceso estudiado.


Análisis con datos sectorialesIntroducción

La información de empresas de un determinado sector puede ayudar a conocer cuáles son los ratios medios del sector y también los ratios ideales, que serán aquellos que estén logrando las empresas con mayor éxito.

En base a los ciclos económicos, y sobre todo, en función de las necesidades o problemas existentes, hay sectores que lo tienen más difícil para sobrevivir y otros más fácil.

En España, para realizar esta labor de comparación sectorial, se dispone de la Central de Balances del Banco de España.

Es un servicio que analiza la información económico-financiera que envían voluntariamente las empresas no financieras españolas, permitiendo mejorar el conocimiento de estas sociedades, elaborar las cuentas financieras de la economía española y analizar el comportamiento empresarial y los efectos de las medidas de política monetaria sobre la financiación y los resultados de las empresas.


Análisis con datos sectorialesIntroducción (II)


Análisis con datos sectorialesComparación con el sector

Ejemplo: Evolución del ratio de rentabilidad económica (ROE) a lo largo de un período de varios años comparándolo con la media del sector y las empresas punteras del mismo

0 1 2 3 4

0

0,05

0,1

0,15

0,2

0,25

0,3

0,35

0,4

ROE empresaROE Media punteras sectorROE Media sector

Años

RO

E


Análisis con datos sectorialesComparación con el sector (II)


Análisis fondo de maniobraIntroducción

También conocido como capital corriente, capital de trabajo o fondo neto de rotación, es un concepto que permite conocer cuál será la estructura patrimonial que más conviene a una organización.

Es un indicador de la cantidad de activos circulantes que son financiados con recursos permanentes de la empresa.

Fondo de maniobra +: garantía de que la empresa tiene una cierta estabilidad financiera.

Fondo de maniobra -: se estaría financiando parte del activo fijo con pasivos exigibles a corto plazo (situación de suspensión de pagos técnica).

Idea principal: los recursos que la empresa dispone a corto plazo (activos corrientes) deben ser suficientes para cubrir las deudas que la organización mantenga a corto plazo (evitar la posible suspensión de pagos).


Análisis fondo de maniobraIntroducción (II)

La proporción ideal entre el activo corriente y el pasivo corriente podría aproximarse a que fuera el doble del primero sobre el segundo.

Sin embargo, no es una aproximación ideal para todas las empresas.

Hay que realizar algún estudio complementario.

El fondo de maniobra también puede obtenerse mediante las siguientes expresiones:


Análisis fondo de maniobraCálculo

Cálculo del fondo de maniobra

Ciclo de maduración

Representa el plazo, en número de días, que transcurren desde que se ha adquirido la materia prima por la empresa, hasta que se recibe el pago del cliente. [Desde que metemos pasta, hasta que conseguimos cobrarla]

Lo ideal: que sea lo más reducido posible, reduciendo, en consecuencia, las necesidades de financiación.


Análisis fondo de maniobraCálculo (II)

Cálculo del fondo de maniobra (continuación)

Ciclo de caja

Es el espacio de tiempo en el ciclo de maduración en el que la empresa sólo invierte para hacer frente a los pagos de explotación (sueldos, compras de materiales, etc.)


Análisis fondo de maniobraCálculo (III)


Métodos para la obtención del fondo de maniobra

1.- A través del presupuesto de tesorería

Considerando los flujos de tesorería que se prevén como consecuencia de las actividades ordinarias, se podrá conocer para el próximo ejercicio si se precisará o no financiación adicional para el activo circulante.

Si es +: se dispondrá de sobrantes. Si es -: la organización necesita financiación.

2.- Método de los días de venta a financiar

1ª Etapa: Cálculo de los plazos que forman el ciclo de caja

2ª Etapa: Conversión de los plazos anteriores en días de venta a precio de venta

3ª Etapa: Cálculo del número de días de venta a precio de venta a financiar

4ª Etapa: Conversión en unidades monetarias


Análisis fondo de maniobraCálculo (IV)


Métodos para la obtención del fondo de maniobra (continuación)

3.- Método basado en las cuentas de gestión del activo corriente

Se elabora a partir de los datos del último Balance de Situación o con las previsiones del mismo a un año.

1ª etapa: Cálculo de todos los activos circulantes del Balance de Situación que intervienen en el ciclo de maduración.2ª etapa: Cálculo de todas las deudas del Balance que intervienen en el ciclo de maduración.3ª etapa: Cálculo del fondo de maniobra necesario por diferencia entre los activos circulantes (1ª etapa) y los pasivos exigibles a corto plazo (2ª etapa)


Análisis fondo de maniobraCálculo (V)

Fondo de maniobra aparente y necesario

El fondo de maniobra que necesita una organización para no tener problemas de liquidez es el fondo de maniobra necesario.

Éste será el fondo de maniobra que realmente necesite la empresa para financiar su actividad de explotación.

El fondo de maniobra que dispone en términos contables una empresa en su último Balance de Situación es el fondo de maniobra aparente.

Su cálculo es el que se ha visto con anterioridad.

Lo más habitual es que estos dos fondos no coincidan, ya que en los activos circulantes no se han considerado todos los que existen, y lo mismo ocurre con los pasivos exigibles a corto plazo.

Aparente < necesario: financiación adicional.

Aparente = necesario: correcto para la organización.

Aparente > necesario: no se precisa financiación.


Análisis fondo de maniobra¿Es importante?

Teoría: “el inmovilizado hay que financiarlo a largo, y que el circulante se puede y se debe financiar a corto”.

Práctica

Caso Llanera: comprar terrenos que no eran urbanos con créditos máximo a 3 años (al no ser terrenos urbanos, el banco no confía en prestar a + plazo).

Estalla la burbuja, da igual ya la recalificación: FM negativo :(

Caso Teinver (Air Comet): FM negativo de 256,5 millones de euros.

¿Siempre un Fondo de Maniobra negativo lleva a la insolvencia/iliquidez?

No: Inditex, Carrefour, Eroski, El Corte Inglés o Mercadona. ¿Por qué?

Cobran muy rápido a clientes y pagan muy tarde a proveedores.

Están obteniendo beneficios sin invertir realmente nada en existencias ni en realizable (¿Ciclo de maduración?).

Pagan a sus proveedores en un plazo medio de 160 días, mientras que el plazo medio de cobro son de 26/27 días.


Análisis fondo de maniobraSituaciones insostenibles con Fondo de Maniobra negativo

Concurso de acreedores (6.810.000 resultados en www.google.es) Ley 22/2003

Persona física o jurídica en situación de insolvencia que no puede hacer frente a los pagos, pero sí dispone de activos para hacer frente a los mismos.

“El número de concursos de acreedores creció un 79,2% (5.922) en 2009”.

“El 74,9% del total de empresas declaradas en concurso en España en 2009 tenían como actividad principal la construcción, la industria y las inmobiliarias y comercio.”

Único procedimiento de insolvencia, el concurso, que no sólo ha sustituido al de suspensión de pagos sino a la quiebra también.

Quiebra (5.400.000 resultados en www.google.es)

Persona física o jurídica en situación de insolvencia que no puede hacer frente a los pagos, pero no dispone de activos para hacer frente a los mismos.

“La UE se prepara para la quiebra de España” (Mayo 2010)

“Metro Goldwyn Mayer en quiebra” (Julio 2010)

http://www.google.es/

http://www.google.es/


Análisis fondo de maniobraSituaciones insostenibles con Fondo de Maniobra negativo (II)

Últimas suspensiones de pago importantes

Grecia, Mayo del 2010. Para evitarla, paquete rescate €110.000M

Argentina, Diciembre del 2.001

Default de 81.800 millones de dólares de deuda pública.

En 2001 su PIB bajó el 10,1%.

Se producen un 40% de rechazos cuando Argentina va a pedir financiación al exterior.

España, a lo largo de la historia, ha suspendido pagos 13 veces.El último, en 1959: Plan Nacional de Estabilización Económica

Supuso la ruptura con la política de autarquía del régimen de Franco y posibilitó el lanzamiento de la economía española (turismo, automoción, etc.).

¿Qué pasa cuando un estado quiebra?http://bit.ly/b3eeos


Apalancamiento operativo y financiero¿Qué es un apalancamiento?

Según la RAE: “Levantar, mover algo con la ayuda de una palanca”.

Arquímedes: “Dame un punto de apoyo y moveré el mundo”

En el mundo de la política, la tecnología, las finanzas, el arte, etc., siempre ha habido un punto de apoyo del cual empezar a mover el “mundo” respectivo, de forma que se pudieran conseguir los objetivos.

Hoy en día hay una palanca mundial → Internet

En lo que concierne a la contabilidad y las finanzas, el concepto de palanca se ha venido utilizando:

En términos operativos, a nivel de ventas como palanca.

En términos financieros, a nivel de endeudamiento como palanca.


Apalancamiento operativo y financieroApalancamiento operativo

Concepto

Como en el mundo de la física, se tiene que entender que se busca un apalancamiento para levantar un objeto pesado utilizando una fuerza pequeña.

En general, una empresa tiene un apalancamiento operativo cuando, un pequeño cambio en sus ventas da como resultado un gran cambio en las utilidades operativas, manteniéndose constante el resto de factores de la empresa.

Cuando los resultados de producción, tras la inversión realizada, son óptimos y los objetivos fijados inicialmente se alcanzan, los costes totales unitarios de producción disminuyen, de forma que se puede reestructurar la política de precios de la empresa cara a obtener una mayor competitividad en el mercado.


Apalancamiento operativo y financieroApalancamiento operativo (II)

Concepto (continuación)

Se trata de invertir en activos fijos para incrementar las ventas y maximizar así los resultados operativos de la venta.

Para esta mejora, el elemento que actuaría como palanca serían las ventas.

Las empresas, en general, suelen tener unos costes fijos altos, por las inversiones en activos fijos que realizan.

En éstas, el efecto palanca será más importante que las que tengan unos costes fijos reducidos.

Esto produce un desplazamiento, en términos de peso en el coste total, alterando la estructura de costes:

Menor Mano de Obra Directa (coste variable que se va reduciendo) → mayor Amortización y Depreciación (costes fijos que se van incrementando).


Apalancamiento operativo y financieroApalancamiento operativo (III)


Estos cambios en la estructura de costes se evalúan a través del Grado de Apalancamiento Operativo o GAO

Mide el impacto de los costes fijos sobre la utilidad operativa ante un aumento de las ventas (el elemento palanca) producido por las inversiones realizadas en maquinaria, tecnología, etc.

El Grado de Apalancamiento Operativo o GAO será la herramienta que mida el efecto resultante de un cambio en las ventas sobre la rentabilidad operativa, definiéndose por lo tanto como la variación porcentual en la utilidad operativa provocada por un cambio porcentual en las ventas.


Apalancamiento operativo y financieroApalancamiento operativo (IV)


Apalancamiento operativo y financieroApalancamiento operativo (V)

Cálculo

Margen de contribución: diferencia entre las ventas totales y los costos variables totales.

Utilidades operativas: diferencia entre el margen de contribución y los costos fijos.

V: ventas realizadas por la empresa.

CV: costes variables totales de la empresa.

CF: costes fijos de la empresa.

Medirá cuál sería el incremento de las utilidades operativas de la empresa ante una variación de las ventas dada.


Apalancamiento operativo y financieroApalancamiento operativo (VI)

Supóngase, para ilustrar dos casos ejemplares, la empresa Rayón, S.A., y la empresa Jerez, S.A., que cuentan con las siguientes estructuras de costes, volumen de ventas y resultados del ejercicio:

Empresa Rayón, S.A.

Costes variables: 20%

Costes fijos: 60 millones de €

Cifra de ventas: 100 millones de €

Resultado del ejercicio: 20 millones de €

Empresa Jerez, S.A.

Costes variables: 20%

Costes fijos: 6.000 €

Cifra de ventas: 100 millones de €

Resultado del ejercicio: 20 millones de €


Apalancamiento operativo y financieroApalancamiento operativo (VII)

A continuación, se plantean dos escenarios, con diferentes alteraciones en el volumen de la cifra de ventas, para comprobar la incidencia que tiene el apalancamiento operativo en el resultado final de una empresa en función de su estructura de costes:

Escenario 1: se produce un incremento de las ventas del 100% para ambas empresas, es decir, que ambas ganarán 200 millones de € en el siguiente período. Con esta nueva cifra de ventas, el resultado que cosecharán ambas empresas es el siguiente:

Resultado Rayón, S.A.: 100 millones de €.

Resultado Jerez, S.A.: 60 millones de €.

El resultado es mayor para la empresa Rayón porque tiene unos costes variables, en términos porcentuales, menores que los de la empresa Jerez.

Escenario 2: se produce una caída de las ventas del 30% para ambas empresas, es decir, que ambas ganarán 70 millones de € en el siguiente período. Con esta nueva cifra de ventas, el resultado que cosecharán ambas empresas es el siguiente:

Resultado Rayón, S.A.: - 4 millones de €.

Resultado Jerez, S.A.: 8 millones de €.

El resultado es mayor para la empresa Jerez porque tiene unos costes fijos, en términos absolutos, menores que los de la empresa Jerez.


Apalancamiento operativo y financieroApalancamiento financiero

Concepto

En el apalancamiento operativo no se tienen en cuenta los costes financieros. Es decir, no se consideran los intereses de la deuda en que incurrirá la empresa en su financiación ajena.

El apalancamiento financiero sí considera estos costes de financiación.

Se mide el efecto que se produce en las utilidades netas como consecuencia de aumentos en las utilidades operativas (utilidades antes de impuestos e intereses).

Por lo tanto, el efecto palanca lo producirán los intereses de la deuda, siendo, por lo tanto, estos gastos financieros el coste fijo financiero, ya que independientemente del volumen de ventas de la empresa, la cantidad a pagar en concepto de intereses será la misma.


Apalancamiento operativo y financieroApalancamiento financiero (II)


El apalancamiento financiero es positivo cuando el uso de la deuda permite aumentar la rentabilidad financiera de la empresa.

Es decir, a la organización le convendrá endeudarse para obtener una mayor rentabilidad financiera.

Proceso secuencial de razonamiento

1. Si una empresa contrae más deuda de la que ya tenía previamente, el beneficio neto disminuirá, como consecuencia del aumento de los gastos financieros.

2. Al haber contraído más deuda, el denominador del ratio de rentabilidad financiera disminuye, luego:


Apalancamiento operativo y financieroApalancamiento financiero (III)


3. Para que este aumento de la rentabilidad financiera realmente se produzca, los fondos propios deberán disminuir más, proporcionalmente, que el beneficio neto.

4. Para comprobar si la organización tiene o no un apalancamiento financiero positivo, se pueden analizar los dos ratios que se exponen a continuación:

Estos ratios forman parte de la descomposición que se realizó de la rentabilidad financiera. Tres situaciones:

Producto > 1: el uso de la deuda aumenta la rentabilidad financiera. Es conveniente endeudarse más. Importante: no se considera si la empresa podrá devolver esta deuda, así que cuidado!


Apalancamiento operativo y financieroApalancamiento financiero (IV)


Producto = 1: la deuda no altera la rentabilidad financiera. Tener deuda o no es indiferente.Producto < 1: el uso de la deuda reduce la rentabilidad financiera. A la empresa no le conviene endeudarse.

5. Otra forma de comprobar si en efecto el apalancamiento financiero es positivo es comparar el coste de la deuda y el rendimiento del activo. Para que el apalancamiento sea positivo, el rendimiento que se obtenga del activo deberá ser superior al coste de la deuda.


Apalancamiento operativo y financieroApalancamiento financiero (V)

Cálculo

UAII: Utilidades antes de Impuestos e Intereses.

Intereses: coste financiero asociado a la deuda.

Caso práctico muy importante

Ejemplo Libro

+


Apalancamiento operativo y financieroApalancamiento financiero (VI)

Factores de los que depende el apalancamiento financiero

1. Beneficio Antes de Interese e Impuestos (BAII)

El uso de la deuda no es siempre positivo para la empresa. En caso de que se reduzca el BAII de una organización, la empresa podría no cubrir los gastos financieros, teniendo un BAI negativo.

Ejemplo: al tener un menor beneficio neto, el uso de la deuda ya no será tan beneficioso para las empresas B y C (a la empresa A no le afecta porque no tiene contraída deuda)

Como ha quedado demostrado con el ejemplo introducido, el apalancamiento financiero de una empresa depende en gran medida de cuál es el Beneficio Antes de Intereses e Impuestos que la empresa tenga.


Apalancamiento operativo y financieroApalancamiento financiero (VII)

Factores de los que depende el apalancamiento financiero (continuación)

2. Coste financiero

Cuanto menor sea el coste de la deuda financiera que mantenga una empresa, más probable será que el uso de la deuda genere un efecto positivo sobre la empresa.

Ejemplo: se va a suponer que la deuda en lugar de tener un coste del 20% tiene un coste del 10%. Como se puede comprobar a continuación, la rentabilidad financiera crece igualmente al usar deuda, ya que los ratios de apalancamiento financiero para las empresas B y C son de nuevo superiores a 1.

La conclusión general es que cuanto mayor sean los tipos de interés, más difícil lo tendrán las empresas para apalancarse financieramente. Por ello, la dependencia que tiene el apalancamiento financiero del coste financiero es igualmente importante.


Apalancamiento operativo y financieroApalancamiento financiero (VIII)

Factores de los que depende el apalancamiento financiero (continuación)

3. Volumen de la deuda

Para una organización dada, no es lo mismo tener que hacer frente a una pequeña deuda que a otra de mucho volumen.

Ejemplo: se va a suponer que las empresas duplican su deuda, ya que todas ellas necesitan mayor financiación ajena para hacer frente a nuevas inversiones en activos para modernizar sus procesos productivos.

Como se puede comprobar, no es recomendable en este caso el uso de dicho volumen de deuda, tal y como lo exponen los ratios de apalancamiento para las empresas B y C, ya que son menores que 1.


Apalancamiento operativo y financieroApalancamiento financiero (IX)

A continuación se exponen los conceptos que pueden ser estudiados para diagnosticar la situación de endeudamiento.

Se incluyen los ratios que han sido expuestos en este capítulo acerca del endeudamiento de las empresas.

Ejemplo


References

Libros y Publicaciones

Omeñaca García, Jesús [2008] Supuestos prácticos de contabilidad financiera y de sociedades, 6ª Edición, Ediciones Deusto, Barcelona, EspañaAmat Salas, Oriol [2008] Análisis de estados financieros, 8ª Edición, Ediciones Gestión 2000, Barcelona, EspañaAmat Salas, Oriol [2008] Comprender la contabilidad y las finanzas, 3ª Edición, Ediciones Gestión 2000, Barcelona, EspañaWeston, Fred J. y Brigham, Eugene F. [1995] Fundamentos de administración financiera, MacGraw-Hill, MexicoGarcía S, Oscar León [1999] Administración financiera Fundamentos y aplicaciones, 3ª edición, Prensa Moderna, Cali, ColombiaRosillo, Jorge S. Apalancamiento operativo y financiero

Sitios web

Gestión financiera: artículo sobre gestión financiera [online]. URL: http://www.innovaceei.com/es/knowledgebase/index.asp?faqsRecid=385&faqRecid=385&showRecid=4460

Apalancamiento operativo [online]. URL: http://www.pymesfuturo.com/Gao.htmCinco ventajas del apalancamiento financiero [online]. URL: http://www.pymesyautonomos.com/reflexiones/cinco-ventajas-del-apalancamiento-financiero¿Qué es el apalancamiento financiero? [online]. URL: http://www.elblogsalmon.com/conceptos-de-economia/que-es-el-apalancamiento-financieroEvolución morosidad y provisiones de los Bancos y Cajas de Ahorros [online]. URL: http://www.gurusblog.com/archives/evolucion-morosidad-y-

provisiones-de-los-bancos-y-cajas-de-ahorros/19/06/2010/¿Qué es mejor: dividendo o renta fija? [online]. URL: http://www.lacartadelabolsa.com/index.php/leer/articulo/que_es_mejor_dividendo_o_renta_fija/Here Are The New Capital Requirements For The Global Banking Industry [online]. URL: http://www.businessinsider.com/new-basel-standards-2010-9Los inmuebles de Punta del Este pierden atractivo como inversión [online]. URL: http://www.elpais.com.uy/100919/pecono-516149/actualidad/los-

inmuebles-de-punta-del-este-pierden-atractivo-como-inversion&urlhash=jdFI&goback=.gde_150836_member_30216844Principio value: La renta variable es el activo más rentable a largo plazo [online]. URL: http://www.fundspeople.com/noticias/mercados/4424/renta-

variable--negocio-y-tendencias


Copyright (c) 2010 Alex Rayón JerezThis work (but the quoted images, whose rights are reserved to their owners*) is licensed

under the Creative Commons “Attribution-ShareAlike” License. To view a copy of this license, visit http://creativecommons.org/licenses/by-sa/3.0/

* Todas las imágenes tomadas de las referencias citadas en la transparencia anterior.

http://creativecommons.org/licenses/by-sa/3.0/


Profesor: Ing. Alex Rayón JerezBilbao, Septiembre 2010

1º de Grado en Ingeniería en Organización IndustrialFacultad de Ingeniería, ESIDE

Universidad de DeustoDepartamento de Tecnologías Industriales, Facultad de Ingeniería, Universidad de Deusto

Avda. de las Universidades, 24, 48007 Bilbao, País Vasco, España

Alex Rayón Jerez

[email protected]://alexrayon.wordpress.comhttp://www.twitter.com/alrayon

http://www.slideshare.net/alrayonhttp://www.youtube.com/user/alrayon

http://alexrayon.tumblr.com

mailto:[email protected]

http://alexrayon.wordpress.com/

http://www.twitter.com/alrayon

http://www.slideshare.net/alrayon

http://www.youtube.com/user/alrayon

http://alexrayon.tumblr.com/

ud. cyf. t5. análisis económico financiero de la empresa

Education