Anlisis y Control Financiero

TAREA NAV

Profesor Mauricio Jara

Integrantes:

Rodrigo Garay

Diego Aspillaga

Fernando Concha

Luciano Araya

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I Nmero de acciones

Para la elaboracin del siguiente informe se seleccion a la empresa ANTARCHILE S.A, controladora de la

empresa COPEC S.A. Esta posee el 60,82% de participacin sobre COPEC S.A.

Viendo el nmero de acciones, se puede observar en el siguiente cuadro que de las 1.299.853.848 emitidas

por COPEC S.A, 790.581.560 pertenecen a ANTARCHILE S.A.

Nmero de acciones

Nmero de acciones emitidas Copec 1.299.853.848

Nmero de acciones Copec que son de Antarchile 790.581.560

Nmero de acciones emitidas Antarchile 456.376.483

II Valores relevantes

En primer lugar exponemos algunos datos importantes de COPEC S.A para este ejercicio. Se puede observar

en la tabla siguiente que para ltimo trimestre, tanto los activos corrientes, pasivos totales y precio de la

accin cayeron. De hecho la cada de la accin fue de un 7% en dicho trimestre.

CONTROLADA = COPEC S.A

Fecha Activos Corrientes Pasivos Totales Precio accin cierre Copec Variacin

Marzo 2014 $ 6.302.232 $ 11.560.202 $ 7.165,1 0%

Junio 2014 $ 6.498.122 $ 11.697.115 $ 7.206,3 1%

Septiembre 2014

$ 6.621.198 $ 12.037.645 $ 7.313,1 1%

Diciembre 2014 $ 6.105.504 $ 11.555.016 $ 6.848,0 -7%

Ahora, observando las mismas variables para ANTARCHILE S.A, se puede ver que los activos corrientes,

pasivos totales y precio de la accin tambin cayeron el ltimo trimestre. Sin embargo la accin tuvo una

pequea cada en el segundo trimestre (a precios de cierre), mejor en el tercero, para caer en mayor

proporcin en el ltimo trimestre del ao 2014.

CONTROLADORA = ANTARCHILE S.A

Fecha Activos Corrientes Pasivos Totales Precio accin cierre Antarchile

Variacin

Marzo 2014 6.426.826 11.859.353 $ 7.217,80 0%

Junio 2014 6.549.521 11.924.441 $ 7.175,00 -1%

Septiembre 2014 6.667.190 12.262.161 $ 7.750,00 7%

Diciembre 2014 6.234.338 11.865.893 $ 7.290,00 -6%

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En el grfico anterior se puede notar que al comparar los precios de ambas acciones siguen las mismas

lneas de tendencia en los dos ltimos trimestres, dndose un punto de inflexin a la baja en el tercer

trimestre. Esto se debe principalmente a las bajas en el precio del petrleo en el periodo, lo que introduce

expectativas a la baja en el mercado de capitales debido a la incertidumbre, afectando por este canal a

Copec1, repercuten sobre la inversin de ANTARCHILE S.A, por poseer gran parte de sus acciones. Se debe

considerar en segundo lugar, como muestra el anlisis razonado de los estados financieros de ANTARCHILE

S.A, que en cuanto al riesgo del negocio de la comercializacin del crudo no est dado solamente por el nivel

de precio de este, si no que se debe tambin a su margen de distribucin. Si bien es un producto cuyo precio

tiene una baja elasticidad precio de la oferta, las fluctuaciones que se pueden observar en el precio de la

accin, en menor medida que la razn anterior se debe a que vara el valor del inventario de la compaa

con la variacin del precio del petrleo.

III Valor Neto de los Activos

Ahora que se tienen claros estos factores, procedemos a calcular el valor de la participacin de ANTARCHILE

S.A sobre COPEC S.A. Para esto multiplicamos el precio de cierre trimestral de la accin de COPEC S.A por el

nmero de acciones que le pertenecen a ANTARCHILE S.A:

Ahora que tenemos el valor de participacin, podemos controlarlo por magnitud adicionando los activos

corrientes en cada trimestre y luego restarle los pasivos totales. As obtenemos el patrimonio neto.

ANTARCHILE S.A

Activos Corrientes

Pasivos Totales Valor de participacin NAV Precio NAV Precio accin cierre Antarchile

$ 6.426.826 $ 11.859.353 $ 5.664.595.935.556 $ 5.664.590.503.029 $ 12.412 $ 7.218

$ 6.549.521 $ 11.924.441 $ 5.697.167.895.828 $ 5.697.162.520.908 $ 12.483 $ 7.175

$ 6.667.190 $ 12.262.161 $ 5.781.602.006.436 $ 5.781.596.411.465 $ 12.668 $ 7.750

$ 6.234.338 $ 11.865.893 $ 5.413.902.522.880 $ 5.413.896.891.325 $ 11.863 $ 7.290

1 Cabe considerar que los efectos sealados no impactan directamente por los canales productivos, ya que

el principal negocio de Copec es en los mercados de celulosa e industria pesquera, a pesar del nombre de la empresa.

$6.200

$6.400

$6.600

$6.800

$7.000

$7.200

$7.400

$7.600

$7.800

$8.000

Marzo 2014 Junio 2014 Septiembre2014

Diciembre2014

Precio accin cierreAntarchile

Precio accin cierreCopec

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En la tabla anterior se pueden observar los valores de participacin, el NAV y el precio NAV. Este ltimo se

obtuvo como el NAV partido en el nmero de acciones emitidas por la controladora ANTARCHILE S.A.

Este precio NAV en torno a los $12.000 pesos es consistente con los $12.380 pesos de precio NAV objetivo

calculado por Monitor Holdings de Banco Security para los ltimos 10 aos.

Como se nota en el grfico anterior el precio NAV aumenta en los primeros tres trimestres y luego cae en el

ltimo al igual que el precio de cierre de las acciones, como habamos mostrado. Al obtener el coeficiente de

correlacin entre el precio de cierre de la accin de ANTARCHILE S.A y precio NAV este arroja 0,452, es decir

que los co-movimientos de ambos precios son en la misma direccin para esta serie de datos. Se sugiere

para observar la validez de los resultados, para series de trimestres o aos ms largas y utilizar un test T y un

test F. En este caso, dada la poca cantidad de observaciones estas pruebas no entregan validez estadstica.

Cabe sealar que dichas pruebas se deberan hacer sobre el precio promedio mensual de cierre trimestral y

no sobre el precio de cierre.

Una prueba esttica alternativa a estos tests es el descuento por Holding. Este nos dice el porcentaje en que difiere el patrimonio burstil de un holding, respecto a su valor neto de activos:

Fecha DH

Marzo 2014 41,8%

Junio 2014 42,5%

Septiembre 2014

38,8%

Diciembre 2014 38,5%

En el cuadro anterior se pueden observar el descuento por holding para el caso de COPEC S.A sobre ANTARCHILE S.A. De lo anterior se puede inferir que la accin de ANTARCHILE se transa actualmente con un descuento al cierre de 38,5% con respecto al valor actual neto de sus activos subyacentes en COPEC S.A y

$11.400 $11.600 $11.800 $12.000 $12.200 $12.400 $12.600 $12.800

Precio NAV

Precio NAV

Lineal (Precio NAV)

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por sobre de su promedio histrico que asciende a 26%. Este valor sobre los valores histricos se debe en parte al menor precio de la accin respecto a su precio histrico (en torno a 3 mil pesos menos)

IV Conclusiones Podemos ver que el precio NAV es mayor al precio de cierre de ANTARCHILE S.A, esto sumado a que existe

una correlacin positiva en el comportamiento entre la controlada y la controladora, da indicios incipientes

de que no existen triangulaciones de capital y por tanto no hay existencia de Tunneling con los flujos de caja

del accionista controlador, va decisiones del directorio, perjudicando a los minoritarios Si existiera esta

situacin el precio NAV estara por debajo del market cap, debido a este tipo de costos de agencia, ya que

los minoritarios perciben ms riesgo y por tanto piden una rentabilidad ms alta.

Descartados este tipo de costos de agencia, podra haber otros tpicos de las organizaciones que al ser

controlados produciran un aumento en el precio NAV. Esto se plasma, tal como seala Jensen y Meckling

(1976), debido a costosas actividades de monitoreo y bonding sobre los directores (en este caso los de la

empresa controlada), ya que habr un conflicto latente en cuanto el alineamiento de intereses de los

directores nombrados por la controladora, los que tendran que decidir un nivel de esfuerzo parcialmente

observable (gracias a estas actividades) respecto a la maximizacin del valor de la firma en cuanto a los

proyectos que le interesan a la controladora, a los minoritarios de la controlada y a su propio beneficio.

$2.000

$4.000

$6.000

$8.000

$10.000

$12.000

$14.000

Marzo 2014 Junio 2014 Septiembre2014

Diciembre2014

Precio accin cierreAntarchile

Precio accin cierre Copec

Precio NAV