RIESGO PAS Y EL EMBI

El riesgo pas es un indicador sobre las posibilidades de un pas emergente de no cumplir en los trminos acordados con el pago de su deuda externa, ya sea al capital o sus intereses; cuanto ms crece el nivel del "Riesgo Pas" de una nacin determinada, mayor es la probabilidad de que la misma ingrese en moratoria de pagos o "default".

Se pueden mencionar tres fuentes de las que proviene el riesgo de incumplimiento de una obligacin:

Riesgo Soberano. Es aquel que poseen los acreedores de ttulos de estatales, e indica la probabilidad de que una entidad soberana no cumpla con sus pagos de deuda por razones econmicas y financieras.

Riesgo de Transferencia. Implica la imposibilidad de pagar el capital, los intereses y los dividendos, debido a la escasez de divisas que tiene un pas en un momento determinado, como consecuencia de la situacin econmica en la que se encuentre.

Riesgo Genrico. Est relacionado con el xito o fracaso del sector empresarial debido a inestabilidad poltica, conflictos sociales, devaluaciones o recesiones que se susciten en un pas.

En la prctica, el riesgo pas se mide con el EMBI (Emerging Markets Bond Index), que fue creado por la firma internacional JP Morgan Chase y que da seguimiento diario a una canasta de instrumentos de deuda en dlares emitidos por distintas entidades (Gobierno, Bancos y Empresas) en pases emergentes.

El EMBI, que es el principal indicador de riesgo pas, es la diferencia de tasa de inters que pagan los bonos denominados en dlares, emitidos por pases subdesarrollados, y los Bonos del Tesoro de Estados Unidos, que se consideran "libres" de riesgo. Este diferencial (tambin denominado spread o swap) se expresa en puntos bsicos (pb). Una medida de 100 pb significa que el gobierno en cuestin estara pagando un punto porcentual (1%) por encima del rendimiento de los bonos libres de riesgo, los Treasury Bills. Los bonos ms riesgosos pagan un inters ms alto, por lo tanto el spread de estos bonos respecto a los bonos del Tesoro de Estados Unidos es mayor. Esto implica que el mayor rendimiento que tiene un bono riesgoso es la compensacin por existir una probabilidad de incumplimiento.

EXPLICACIN

Riesgo pas Cada pas, de acuerdo con sus condiciones econmicas, sociales, polticas o incluso naturales y geogrficas, genera un nivel de riesgo especfico para las inversiones que se realizan en l. Este riesgo es especfico de ese grupo de condiciones y se lo conoce como Riesgo Pas, el cual es evaluado de acuerdo con el conocimiento que cada inversionista tenga de dichas condiciones. Cualquier evaluacin de riesgo expresar el nivel de probabilidad de sufrir una prdida, ante lo cual existir una mayor o menor necesidad de reducir o evitar las consecuencias de dicha prdida. Cuando el riesgo se refiere a un pas, y quien lo mide es una entidad que busca colocar su dinero all, ya sea como inversin financiera (prstamos) o productiva, dicha entidad buscar reconocer, a travs de la rentabilidad, el nivel de riesgo en ese pas. Si la rentabilidad que espera obtener al invertir no supera a la recompensa por asumir el riesgo de no poder recuperar su inversin, entonces la entidad buscar otra alternativa para invertir.

Mecanismo de clculo Para determinar el valor mnimo de la rentabilidad que debe buscarse, los inversionistas suelen utilizar el EMBI (Emerging Markets Bonds Index o Indicador de Bonos de Mercados Emergentes), el cual es calculado por J.P. Morgan Chase [1](un banco estadounidense especializado en inversiones) con base en el comportamiento de la deuda externa emitida por cada pas. Cuanta menor certeza exista de que el pas honre sus obligaciones, ms alto ser el EMBI de ese pas, y viceversa. Este indicador, es una herramienta de anlisis econmico, de poca profundidad, pero utilizada ampliamente debido a su practicidad de clculo, la cual se expresa en puntos bsicos (centsimas de punto porcentual) y expresa la diferencia que hay entre la rentabilidad de una inversin considerada sin riesgo, como los bonos de la Reserva Federal del Tesoro Estadounidense (FED) a 30 aos, y la tasa que debe exigirse a las inversiones en el pas al que corresponde el indicador; as: (TIR de bono del pas de anlisis - TIR de bono de Estados Unidos ) x 100 = Riesgo Pas Por ejemplo, si el 31 de mayo de 2008 los bonos de la FED rendan 5,22% de inters anual y el EMBI de Per marc 931 puntos (equivalentes a 9,31%), la tasa mnima que exigira un inversionista para invertir en ese pas debera ser 14,53% o, de lo contrario, optara por inversiones alternativas. El riesgo pas calculado con base en el EMBI se sustenta en la idea de que la tasa de inters de los bonos de

Estados Unidos est conformada solo por el premio a la espera, ya que se considera que la posibilidad de que

el Gobierno de Estados Unidos no pague sus obligaciones es muy baja (menor que cualquier otra) y por tanto

el riesgo implcito en sus bonos es prcticamente inexistente (menor que cualquier otro). Si el premio a la espera

es igual en todos los pases, entonces la diferencia entre tasas ser el componente de riesgo del pas analizado.

Segundo trimestre del 2015: qu esperar de la economa mundial?

Europa

De acuerdo con el Deutsche Bank, el regreso a los nmeros macroeconmicos positivos en

distintas regiones del planeta sugieren una necesidad de asumir mayores riesgos de parte de los inversionistas.

La inflacin se mantiene en niveles muy bajos, incluso en Estados Unidos. Esto est provocando

que muchos bancos centrales tomen nuevas medidas expansivas

En Estados Unidos, los recientes datos muestran que estamos en el punto alto del ciclo (la tasa

de paro est cerca de los niveles de pleno empleo), y esto nos lleva a esperar subidas de tipos

de la Reserva Federal (Fed) a partir del verano. Los datos de Europa sorprenden positivamente

(especialmente en Espaa y Alemania). En los mercados emergentes, preocupa la

desaceleracin de la economa china, que podra crecer en este primer semestre del 2015 por

debajo de la barrera de 7%, objetivo fijado por el Gobierno.

La inflacin se mantiene en niveles muy bajos, incluso en Estados Unidos. Esto est provocando

que muchos bancos centrales tomen nuevas medidas expansivas. En total, cerca de 20 bancos

centrales, incluido el Banco Europeo (BCE), las han tomado desde que empezamos el ao.

Existen excepciones, como Brasil, donde han subido los tipos, o Ucrania, donde han situado

los tipos en 30%, los ms altos del mundo.

Los efectos de esta masiva expansin monetaria se perciben en los mercados, con mnimos

histricos en la rentabilidad de los bonos (tanto pblicos como corporativos) y subidas en los

activos de riesgo. Bolsas como la estadounidense o la alemana han alcanzado ya mximos

histricos.

Llegados a este punto, surge la pregunta. Qu pasar en el 2015 y el 2016 en los principales

bancos centrales del mundo? La respuesta es que se implantar una poltica monetaria muy

distinta. La Fed y el Banco de Inglaterra subirn los tipos (la Fed en verano y el Banco de

Inglaterra a principios del 2016 probablemente), mientras que el Banco de Japn y el BCE

seguirn con sus inyecciones masivas de dinero.

En lo que a efectos sobre las divisas se refiere, asistiremos a una debilidad del euro y el yen

frente al dlar. En este sentido, los analistas de Deutsche Bank prevn que la divisa europea

cerrar el ao 2015 en la paridad 1:1 frente al dlar, se situar a mediados de 2016 en niveles

de 0,90 dlares, y caer an ms en el 2017, hasta 0,85 dlares.

Cmo invertir en este entorno?

En primer lugar, creemos que la poltica de expansin del BCE, que se alargar al menos

durante los prximos 18 meses, mantendr las rentabilidades de los bonos europeos en niveles

muy bajos. Es ms, incluso aunque el BCE consiguiera su objetivo de llevar la inflacin cerca

de 2% a finales del 2017, sera difcil ver una subida de tipos en Europa. El exceso de

endeudamiento, sumado al exceso de capacidad existente (output gap cercano a 2%

actualmente) limitan el potencial de crecimiento en Europa.

Como consecuencia de esta situacin, se darn tres situaciones:

1. Las rentabilidades de los activos refugio (mercado monetario, bonos pblicos) se

mantendrn en niveles cercanos a 0% (o incluso en negativo en el caso de los activos

monetarios). Adis por tanto a la tradicional inversin en depsitos o a las inversiones que

garanticen 100% del capital.

2. Surgir la necesidad de asumir ms riesgo. Para inversores de perfil conservador o

moderado, los fondos multiactivos, con poltica de inversin flexible y con riesgo controlado,

sern la alternativa de inversin ms atractiva. Esto se traduce, por tanto, en una apuesta por

los fondos flexibles.

3. Para inversores con una menor aversin al riesgo (arriesgados), la bolsa se perfila como la

mejor alternativa. Especialmente la bolsa europea, donde la mejora del crecimiento y,

especialmente, la poltica de compra de deuda por parte del BCE, le otorgaran mayor

potencial. Surgen, as, ms dudas en torno a la bolsa de Estados Unidos, donde puede pesar la

decisin de la Fed de subir tipos. En mercados emergentes, la situacin de cada pas ser clave

para su futura evolucin; esto es, no se movern como un bloque unitario. Desde Deutsche

Bank apostamos por la zona asitica, donde los esfuerzos reformistas de algunos gobiernos

(como India, Indonesia e incluso China) sern el factor diferenciador.

IMPACTO EN LA ECONOMA

Existen situaciones en las que puede mejorar la solvencia fiscal del gobierno (baja del riesgo

pas) y al mismo tiempo empeorar la productividad futura esperada por el sector privado. Este

es el caso de un aumento de la carga fiscal para financiar el dficit improductivo del estado, ya

sea para financiar su funcionamiento, para financiar inversiones con menor productividad y

escasa complementariedad con las inversiones del sector privado, o simplemente para afrontar

el costo del endeudamiento pasado. En este caso puede suceder que la baja en la tasa de

inters consecuencia de la cada en el riesgo pas, no compense la cada en la productividad.