red eléctrica mantener · 2016-07-11 · estabilidad por la regulación del sistema eléctrico de...

© 2016 Renta 4 Banco S.A.

Datos bursátilesMarket Cap. (mln de euros) 10.822Nº acciones (mln) 541Free Float 80,0%Beta 0,68Rango 52 semanas (EUR/acc) 66,47 - 82Vol. Medio Diario 6 meses 1,86 mln accRating (perspectiva) [Fitch/S&P] A(E) / A-(E)

Evolución REE REE vs IBEX1 Día 0,6% -1,6%1 Mes -0,6% 7,0%2016 3,7% 17,7%1 año 16,7% 38,7%

Comprar Mantener Vender

Consenso Analistas

37% 44% 19%

Fuente: Thomson Reuters Datastream.

A cc ionis tas : SEPI (20% ).

(mln de euros) 2015 2016E 2017E 2018E Ratios 2015 2016E 2017E 2018EVentas 1.924 1.939 1.980 2.050 PER 17,2x 16,6x 16,1x 15,2xEBITDA 1.458 1.494 1.528 1.572 P / VC 4,2x 3,9x 3,9x 3,9x

Mg EBITDA 75,8% 77,1% 77,2% 76,7%

Bº Neto 608 651 673 714 VE / EBITDA 10,9x 10,5x 10,5x 10,2x

VE 15.839 15.727 15.992 16.063 VE / Ventas 8,2x 8,1x 8,1x 7,8x

Deuda Neta 5.409 4.906 5.171 5.242

FCF 913 168 392 428 DN / EBITDA 3,4x 3,5x 3,4x 3,4x

Rentabilidad 2015 2016E 2017E 2018E (EUR/acc) 2015 2016E 2017E 2018ERPD 3,7% 4,0% 4,3% 4,6% BPA 1,12 1,20 1,24 1,32FCF Yield 8,8% 1,6% 3,6% 4,0% DPA 0,75 0,80 0,86 0,92ROE 21,9% 23,5% 24,3% 25,7% Pay-Out 67% 67% 69% 69%ROCE 8,2% 8,6% 8,9% 9,3%

Fuente: Estimaciones propias.

Red Eléctrica 11 de julio de 2016

Iniciamos cobertura con una recomendación de manten er. La actual coyuntura económica (incertidumbre post-Brexit, deterioro del crecimiento global, inestabilidad en commodities) hacen que Red Eléctrica haya sido una de las compañías con mejor comportamiento en lo que llevamos de ejercicio, gracias a que el 100% de sus ingresos son procedentes de negocios regulados, proporcionándole una elevada visibilidad de generación de caja. Este buen comportamiento ha llevado la cotización a niveles máximos, otorgándole muy poco recorrido hasta nuestro precio objetivo. Recordamos que se ha llevado a cabo un split en el número de acciones de 4x1. Históricamente ha cotizado con prima frente a compar ables , su fortaleza hace que siga siendo así. En los niveles actuales de cotización, REE cotiza a unos múltiplos EV/EBITDA y PER con prima respecto a sus comparables. EV/EBITDA 2017e de 10,6x (vs 9,5x sector) y PER 2017e de 16,1x (vs 15,5x sector). Estas primas han sido una constante en los últimos años justificadas por la estabilidad regulatoria en España (revisión del modelo en 2019) y la elevada visibilidad del negocio, recurrente generación de caja que permite una atractiva política de remuneración al accionista. RPD 2017e de 4,3% en efectivo con objetivo de crecimiento anual del +7% hasta 2019. La compañía se fija unos objetivos de crecimiento anual del DPA de +7% hasta 2019. Objetivos que consideramos completamente asumibles en nuestro análisis gracias a la recurrencia en la generación de caja. La expansión internacional eleva el perfil de riesg o. La fase de madurez en la que se encuentra el negocio de transporte de electricidad en España hace que REE haya destinado parte de sus fondos a la expansión internacional (Chile y Perú) en el mismo tipo de negocio. Estas inversiones llevadas a cabo servirán para mantener la cuenta de resultados en el largo plazo pero en las fases iniciales en las que se encuentran reducen la visibilidad, aumentando el perfil de riesgo de la compañía. En el periodo 2014-2019 se estima que se destinarán 1.000 mln eur a diversificar (negocio internacional y centrales de bombeo), veremos cuánto valor generan.

Estabilidad regulatoria hasta 2019, RPD 2017e en ef ectivo del 4,3%.

Analista financiero Ángel Pérez Llamazares

MANTENER

Precio Objetivo 19,93 EUR Precio cotización 20,00 EUR Potencial -1%

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© 2016 Renta 4 Banco S.A. Análisis / Red Eléctrica Página 2

La Compañía Red Eléctrica de España es la compañía dedicada al transporte de electricidad en el territorio nacional. Negocio regulado que ofrece una elevada visibilidad de generación de caja que permite mantener de manera sostenible una atractiva remuneración al accionista mediante el pago de un dividendo en efectivo del 4,3% (RPD 2017e). Recientemente la compañía incorporó a sus cuentas los derechos de uso de la red de fibra óptica de ADIF, esperando superar los 85/90 mln eur de ingresos en dicho negocio durante este ejercicio 2016. Además en diciembre de 2015 REE adquiría el 50% de la Transmisora Eléctrica del Norte (TEN) por 218 mln usd, con una inversión requerida de 780 mln usd (estas inversiones se harán desde la propia TEN, no desde REE), estimando su puesta en servicio en el segundo semestre de 2017, y esperando que supere los 90 mln usd anuales de ingresos. Estas inversiones suponen un aumento del perfil de riesgo de la compañía, ya que reducen la visibilidad de resultados. Pese a ello, consideramos a REE como una de las empresas beneficiadas del programa de recompra de deuda corporativa que inició el pasado mes de mayo el BCE, ya que permitirá reducir el coste de la misma. En este sentido hemos visto cómo recientemente la agencia crediticia Fitch elevaba la calificación de REE hasta A (desde A-) con perspectiva estable, gracias también a la mejora en la visibilidad de los negocios regulados. En España apenas esperamos crecimiento a nivel operativo en el negocio regulado hasta 2019. No obstante la compañía se ha fijado un objetivo de crecimiento del BPA entre +5% y +6% anual hasta 2019, gracias a la mayor aportación del negocio internacional y de telecomunicaciones. La compañía estima destinar aproximadamente 4.600 mln eur a inversiones durante el periodo 2014-2019, de los cuales 3.600 mln se destinarán a los negocios locales, y 1.000 mln para diversificar, negocio internacional, tanto Perú como Chile, además de buscando oportunidades en otros países como México y Estados Unidos, así como el negocio de almacenamiento. De estos 4.600 mln eur quedan pendientes aproximadamente 3.200 mln eur, lo cuales asumimos en nuestra valoración. De los 1.000 mln eur destinados a diversificar negocios y geografías, una parte se destina al negocio internacional (comprometidos más de 300 mln eur), y parte serán destinadas al negocio de almacenamiento (centrales de bombeo) en el que REE cuenta con tres proyectos en cartera: 1) Central hidráulica reversible de 200 MW en Gran Canaria (en funcionamiento en 2019), 2) Volante de inercia en Canarias, y 3) Batería prismática de ion-litio en Andalucía.

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Objetivos 2014-2019

La compañía estima destinar aproximadamente 4.600 mln eur a inversiones , cantidad que asumimos en nuestra valoración (quedan pendientes de invertir 3.200 mln eur) y que se distribuyen de la siguiente manera: 1) 500 mln eur para la línea de fibra óptica de ADIF, 2) 1.000 mln eur a diversificar negocios y geografías, y 3) 3.100 mln eur red España. Estas inversiones llevarán a una mejora estimada del margen EBITDA superior a 200 p.b. en 2019 . Además estas inversiones llevan a la compañía a fijarse un objetivo de apalancamiento medido por el ratio DN/E BITDA de 3,5x de media durante el periodo (nuestras estimaciones sitúan la media del ratio DN/EBITDA en 3,4x). Como objetivos de crecimiento, REE se ha fijado un incremento del BPA 2013-2019 entre +5% y +6% anual acumulado , en línea con nuestras estimaciones +5,6%. Y un crecimiento del DPA de +7% anual acumulado en el periodo, cifra que asumimos en nuestra valoración. Estabilidad por la regulación del sistema eléctrico de España hasta 2019

Recientemente el escenario regulatorio en el que opera REE fue modificado (2014) con el fin de equilibrar los costes del sistema con los ingresos del mismo para acabar con el déficit de tarifa, remunerando las inversiones con el fin de desarrollar la red. Este nuevo marco regulatorio está concluido a falta de cerrar la vida útil de los activos anteriores a 1998 (sin impacto significativo esperado), con un horizonte temporal que llega hasta 2019, cuando se revisarán los parámetros retributivos. Este hecho permite tener una gran visibilidad de los resultados de REE, confiriéndole una gran estabilidad y seguridad a la generación de caja. El marco regulatorio no esperamos que sea modificado durante el periodo que está vigente. El negocio internacional reduce la visibilidad REE dedica parte de los beneficios que genera a la expansión internacional en búsqueda de crecimiento, elevando el perfil de riesgo de la compañía ante la pérdida de visibilidad. La compañía estima destinar 1.000 mln eur en el periodo 2014-2019 para nuevas oportunidades de inversión que pudiesen aparecer. En diciembre de 2015 REE adquiría el 50% de la compañía chilena Transmisora Eléctrica del Norte (TEN) por 218 mln usd. Esta compañía se encuentra desarrollando una línea de transmisión de electricidad de 600 km a 500 kV en el norte del país, que conectará el sistema central (con superávit de electricidad) y el sistema norte (con déficit de electricidad). Las necesidades de inversión de este proyecto se estiman en 780 mln usd, previendo su puesta en servicio el segundo semestre de 2017, y esperando que supere los 90 mln usd anuales de ingresos. Este proyecto se registra por puesta en equivalencia, estimándose que aporte unos 10 mln eur a la cuenta de REE a partir de 2018. Esta aportación se irá incrementando a medida que se amortiza la elevada deuda del proyecto. La compañía, además, cuenta con presencia en el negocio de transporte de electricidad en Perú, donde está presente en 4 concesiones (2 ya en funcionamiento) que suman más de 900 km de redes, con 240 km en construcción. REE estima generar 28 mln eur de ingresos en 2019 por estos proyectos, quedando pendientes de inversión unos 100 mln eur. Los resultados se registran por integración global.

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El QE corporativo del BCE mejora previsiblemente la estructura financiera El pasado mayo el BCE comenzó con su programa de compra de deuda corporativa dentro de su actual política monetaria expansiva, en búsqueda de elevar la inflación hacia los niveles objetivo del +2%. En este contexto REE se verá beneficiada por este programa indirectamente, permitiendo reducir el coste financiero en el medio plazo en la medida en que se vayan refinanciando los vencimientos. Buscando aprovechar esta oportunidad la compañía llevó a cabo una emisión de bonos en el euromercado el pasado mes de abril por importe de 300 mln eur, a un coste del 1% con vencimiento a 10 años. Esperamos que la deuda neta se mantenga sin apenas variación durante el periodo 2015-2019e pese las fuertes inversiones, con un cómodo perfil de vencimientos:

La capacidad que tiene REE para generar caja de forma estable le permite hacer frente a las fuertes inversiones que requiere la expansión internacional sin que su estructura financiera se vea afectada. Además esperamos una buena evolución del flujo de caja operativo a partir de 2016, que pese a encontrarse en unos niveles atractivos (FFO/DN 2016e 18,7%) esperamos evolucione favorablemente hasta 2019:

(mln eur) 2015 2016e i.a. 2017e i.a. 2018e i.a. 2019e i.a.

EBITDA 1.458 1.494 2,4% 1.528 2,2% 1.572 2,9% 1.597 1,6%

Intereses -131 -117 -10,7% -121 3,6% -121 -0,4% -120 -0,5%

Impuestos -163 -159 -2,7% -164 3,4% -174 6,1% -179 2,7%

Variación Fondo Maniobra 197 -250 -50 -50 -50FFO 1.361 968 -28,9% 1.192 23,1% 1.228 2,9% 1.248 1,7%

CAPEX -448 -800 78,6% -800 0,0% -800 0,0% -800 0,0%

FCF 913 168 -81,6% 392 133,1% 428 9,0% 448 4,8%

Dividendos distribuidos 405 433 7,0% 463 7,0% 496 7,0% 531 7,0%

Reducción/(aumento) de la deuda neta 509 -265 -71 -68 -8 3

Deuda neta al inicio del periodo 5.409 4.906 -9,3% 5.171 5,4% 5.242 1,4% 5.310 1,3%

Deuda neta al final del periodo 4.906 5.171 5,4% 5.242 1,4% 5.310 1,3% 5.393 1,6%

DN/EBITDA 3,4x 3,5x 3,4x 3,4x 3,4xFFO/Deuda Neta 27,7% 18,7% 22,7% 23,1% 23,1%Fuente: Estimaciones propias.

Fuente: datos compañía, estimaciones Renta 4.

-

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e 2019e

DEUDA NETA (mln de euros)

Compra Fibra ADIF

510

94

736

3.932

-

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

4.500

2016e 2017e 2018e 2019e

Perfil de vencimientos

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El ratio DN/EBITDA se sitúa en 3,4x a finales de 2015, un endeudamiento por debajo de la media del sector, donde vemos ratios DN/EBITDA superiores (media sector 3,7x). Esperamos que el ratio se mantenga estable de cara a los próximos ejercicios. Un 85% de la deuda neta 2015 está referenciada a tipos de interés fijos, hecho que le permite que su coste de la deuda (3,2% en 2015) sea razonable para el medio-largo plazo. Atractiva política de remuneración al accionista en efectivo En el actual contexto de tipos de interés (0% y/o negativos) consideramos REE como una opción interesante para aquellos inversores que busquen una atractiva y sostenible rentabilidad por dividendo en efectivo. La recurrencia en la generación de caja, su estabilidad y visibilidad le permiten ofrecer una RPD 2017e en efectivo del 4,3% (en línea vs sector) sostenible en el tiempo. Todo ello pese a mantener un pay-out por debajo de la media del sector, entre 67% y 72% (vs 75% del sector).

2015 2016e i.a. 2017e i.a. 2018e i.a. 2019e i.a.Bº neto 608 651 7,2% 673 3,4% 714 6,1% 733 2,7%

Nº acciones 541 541 541 541 541BPA 1,12 1,20 7,2% 1,24 3,4% 1,32 6,1% 1,35 2,7%

DPA pagado 0,75 0,80 7,0% 0,86 7,0% 0,92 7,0% 0,98 7,0%

Dividendo pagado 405 433 7,0% 463 7,0% 496 7,0% 531 7,0%

Pay-out 67% 67% 69% 69% 72% La compañía se fija un objetivo de crecimiento del DPA del 7% anual durante el periodo, que consideramos totalmente alcanzables por la compañía por lo que en nuestro análisis asumimos estos objetivos.

P&L

(mlns eur) 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E TACC 15-20e

Ingresos 1.726 1.812 1.924 1.939 1.980 2.050 3,5%Costes operativos -424 -427 -466 -445 -452 -477 2,4%EBITDA 1.302 1.385 1.458 1.494 1.528 1.572 3,8%Amortización -417 -441 -490 -504 -504 -504 3,9%EBIT 899 949 989 1.010 1.043 1.088 3,9%Resultado financiero -166 -96 -159 -142 -147 -147 -2,4%Resultado entidades método participación 0 0 0 0 1 10 n.a.EBT 733 853 830 867 897 951 5,4%Impuestos sobre beneficios -203 -134 -223 -217 -224 -238 3,2%Minoritarios 1 1 1 1 1 1 2,5%Bº Neto 530 720 608 651 673 714 6,1%Fuente: estimaciones Renta 4, datos compañía.

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VALORACIÓN Para la valoración de REE hemos ponderado 2 métodos al 50%: descuento de flujos de caja y descuento de dividendos:

Pese a las elevadas inversiones, vemos una mejora significativa en la evolución del pago de intereses que permitirán una alta generación de caja en los próximos años. A continuación mostramos el cálculo del descuento de flujos de caja :

(mln eur) 2015 2016e i.a. 2017e i.a. 2018e i.a. 2019e i.a.

EBITDA 1.458 1.494 2,4% 1.528 2,2% 1.572 2,9% 1.597 1,6%

Intereses -131 -117 -10,7% -121 3,6% -121 -0,4% -120 -0,5%

Impuestos -163 -159 -2,7% -164 3,4% -174 6,1% -179 2,7%

Variación Fondo Maniobra 197 -250 -50 -50 -50FFO 1.361 968 -28,9% 1.192 23,1% 1.228 2,9% 1.248 1,7%

CAPEX -448 -800 78,6% -800 0,0% -800 0,0% -800 0,0%

FCF 913 168 -81,6% 392 133,1% 428 9,0% 448 4,8%

FCFWACC 4,74%g 2,00%

Suma flujos 1.294Valor terminal 14.220EV 15.514Deuda neta 2016e -5.171 Equity 10.343Nº acciones 541Precio 19,12 El descuento de dividendos :

2015 2016e i.a. 2017e i.a. 2018e i.a. 2019e i.a.

Bº neto 608 651 7,2% 673 3,4% 714 6,1% 733 2,7%

Nº acciones 541 541 541 541 541BPA 1,12 1,20 7,2% 1,24 3,4% 1,32 6,1% 1,35 2,7%

DPA pagado 0,75 0,80 7,0% 0,86 7,0% 0,92 7,0% 0,98 7,0%

Dividendo pagado 405 433 7,0% 463 7,0% 496 7,0% 531 7,0%

Pay-out 67% 67% 69% 69% 72%

DDMKe 6,56%g 2,00%Suma dividendos 1.692Valor terminal 9.529Equity 11.221Nº acciones 541Precio 20,74 Precio Objetivo 19,93 eur/acc. (50% DFC y 50% DDM)

Método P.O.

DFC (WACC 4,81%) 19,12

DDM (coste de capital 6,75%) 20,74

RED ELÉCTRICA 19,93

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Cifras Clave

Valoración:2014 2015 2016e 2017e 2018e

Precio cotización 18,30 19,28 20,00

Market Cap (mln de euros) 9.903 10.431 10.822 10.822 10.822Deuda Neta (mln de euros) 4.541 5.409 4.906 5.171 5.242EV (mln de euros) 14.444 15.839 15.727 15.992 16.063Nº acciones (mln) 541 541 541 541 541

BPA (EUR/acc) 1,33 1,12 1,20 1,24 1,32DPA (EUR/acc) 0,64 0,75 0,80 0,86 0,92Pay-Out Ratio 52% 67% 67% 69% 69%

P/E 13,7x 17,2x 16,6x 16,1x 15,2xP/VC 4,0x 4,2x 3,9x 3,9x 3,9xP/FCF -18,3x 11,4x 64,3x 27,6x 25,3x

FCF Yield -5,5% 8,8% 1,6% 3,6% 4,0%Dividend Yield 3,3% 3,7% 4,0% 4,3% 4,6%

EV/Ventas 8,0x 8,2x 8,1x 8,1x 7,8xEV/EBITDA 10,4x 10,9x 10,5x 10,5x 10,2xEV/EBIT 15,2x 16,0x 15,6x 15,3x 14,8x

Flujos de Caja:(mln de euros) 2014 2015 2016e 2017e 2018eFCF -541 913 168 392 428Capex -958 -448 -800 -800 -800Variación Fondo de Maniobra -498 197 -250 -50 -50

P&L:(mln de euros) 2014 2015 2016e 2017e 2018eVentas 1.812 1.924 1.939 1.980 2.050EBITDA 1.385 1.458 1.494 1.528 1.572Amortización -441 -490 -504 -504 -504EBIT 949 989 1.010 1.043 1.088Bº neto 720 608 651 673 714

Performance:2014 2015 2016e 2017e 2018e

ROE 27,8% 21,9% 23,5% 24,3% 25,7%ROCE 9,2% 8,2% 8,6% 8,9% 9,3%Margen EBITDA 76,5% 75,8% 77,1% 77,2% 76,7%Margen EBIT 52,4% 51,4% 52,1% 52,7% 53,1%Margen Operativo 39,8% 31,6% 33,6% 34,0% 34,8%DN/Equity 175,4% 194,9% 176,8% 186,3% 188,9%DN/EBITDA 3,3x 3,4x 3,5x 3,4x 3,4xCobertura de intereses 9,9x 6,2x 7,1x 7,1x 7,4xCapex/Amortización 217,3% 91,5% 158,6% 158,6% 158,6%Fuente: estimaciones Renta 4, datos compañía.

BC%


Participaciones significativas La SEPI (Sociedad Estatal de Participaciones Estatales) mantiene una participación del 20% (por ley no puede bajar del 10%). Se trata de una de las compañías del Ibex 35 con mayor free-float, y por consiguiente mayor liquidez.

SEPI20%

Free float80%

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Compañía Acciones (mln)Precio por

acciónCapitalización

(mln)Recomendación

ConsensoPrecio Objetivo

ConsensoPotencial

RevalorizaciónRPD 16e

RED ELECTRICA* 135 20,00 10.822 Mantener 19,93 -0,4% 4,3%ENAGAS* 239 27,02 6.449 Sobreponderar 27,77 2,8% 5,1%NATIONAL GRID 3.747 1.110,00 41.591 Sobreponderar 940,00 -15,3% n.a.SNAM 3.501 5,24 18.343 Mantener 5,35 2,1% 4,8%TERNA 2.010 4,92 9.885 Mantener 4,75 -3,4% 4,2%PROMEDIO -3,5% 4,7%Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4 Banco.

Compañía PER 16e PER 17e Cto. BPA 15-17e PEG 16e PEG 17e ROE 16e P/VC 16eRED ELECTRICA* 16,6x 16,1x 5,3% 3,2x 3,0x 23,5% 3,9xENAGAS* 15,5x 15,6x 0,3% 53,6x 53,9x 16,7% 2,6xNATIONAL GRID 14,6x 13,2x 2,9% 5,0x 4,6x 6,9% 1,1xSNAM 18,9x 16,9x 13,5% 1,4x 1,3x 5,3% 2,4xTERNA 17,3x 16,1x 2,9% 6,1x 5,6x 15,7% 2,7xPROMEDIO 16,6x 15,4x 4,9% 16,5x 16,3x 11,1% 2,2xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4 Banco.

CompañíaEV/EBITDA

16eEV/EBITDA

17eCto. EBITDA 15-

17eMargen EBITDA

16eEVG 16e EVG 17e

DN/EBITDA 16e

RED ELECTRICA* 10,5x 10,5x 2,3% 77,1% 4,5x 4,5x 3,5xENAGAS* 12,1x 12,3x -1,7% 73,8% n.r. n.r. 4,9xNATIONAL GRID 6,8x 6,4x 7,5% 19,4% 0,9x 0,9x 3,0xSNAM 8,4x 7,9x 1,9% 14,0% 4,4x 4,2x 1,6xTERNA 11,9x 11,3x 2,0% 72,3% 5,9x 5,6x 5,4xPROMEDIO 9,8x 9,5x 2,4% 44,9% 3,8x 3,5x 3,7xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4 Banco

Compañía 1 día 5 días 1 mes 3 meses 2016 1 añoRED ELECTRICA* 0,6% -0,8% -0,6% 4,4% 3,7% 16,7%ENAGAS* 0,1% -1,9% -2,5% 0,6% 3,9% 14,3%NATIONAL GRID 0,6% 0,4% 12,0% 10,0% 18,0% 32,0%SNAM 0,3% -3,1% 2,0% -5,0% 8,5% 21,1%TERNA 1,7% -1,9% -2,4% -2,6% 3,4% 23,7%IBEX 35 2,2% -1,0% -7,6% -2,9% -14,0% -22,0%

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Evolución cotización últimos 12 meses

GLOSARIO

EBITDA: Beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones EBIT: Beneficio antes de intereses e impuestos DN/EBITDA : Deuda Neta sobre EBITDA ROE: Beneficio Neto entre Fondos Propios ROCE: Rentabilidad entre Capital Empleado BPA : Beneficio por acción Pay-Out : % de beneficios destinado a dividendos

DPA: Dividendo por acción Market Cap: Capitalización bursátil Valor Empresa : Deuda Neta más Capitalización bursátil PER: Precio entre Beneficio por acción P/CF: Capitalización bursátil entre Flujo de Caja P/VC: Precio entre Valor contable por acción RPD: Rentabilidad por dividendo (DPA/Precio)

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El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaboradas por el Departamento de Análisis de Renta 4 S.V., S.A., con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y está sujeto a cambios sin previo aviso. Este documento está basado en informaciones de carácter público y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por Renta 4 S.V., S.A., por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección. Renta 4 S.V., S.A., no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. 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De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos. Cualquier Entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. El Grupo Renta 4 Banco tiene implementadas barreras de información y cuenta con un Reglamento Interno de Conducta de obligado cumplimiento para todos sus empleados y consejeros para evitar o gestionar cualquier conflicto de interés que pueda aflorar en el desarrollo de sus actividades. Los empleados de RENTA 4 S.V., S.A., pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento. Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o (3) citada, sin permiso previo por escrito de RENTA 4 S.V., SA. Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante. El sistema retributivo del autor/es del presente informe no está basado en el resultado de ninguna transacción específica de banca de inversiones. Renta 4 S.V., S.A., es una entidad regulada y supervisada por la CNMV. Renta 4 S.V., S.A. Paseo de la Habana, 74 28036 Madrid D. Ángel Pérez Llamazares Tel: 91 398 48 05 Fax 91 384 85 07. e-mail: [email protected] Del total de recomendaciones elaboradas por el Departamento de Análisis de RENTA 4 S.V., S.A.: 56% Sobreponderar, 39% Mantener y 5% Infraponderar.

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