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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.
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DOCUFOR Programa de CEBURS de CP
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Instituciones Financieras 10 de julio de 2017
Calificación Programa CEBURS CP 2014 HR2 Programa CEBURS CP 2015 HR2 Contactos César Argüelles Analista [email protected]
Claudio Bustamante Subdirector Instituciones Financieras / ABS [email protected]
Fernando Sandoval Director Ejecutivo de Instituciones Financieras / ABS [email protected]
Definición La calificación que determina HR Ratings para los dos Programas de CEBURS de CP de Docuformas es HR2. La calificación asignada, en escala local, ofrece una capacidad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene un mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia.
HR Ratings ratificó la calificación de CP de HR2 para los Programas de CEBURS de CP de Docuformas por un monto total de P$800.0m, y las emisiones al amparo del mismo. La ratificación de la calificación de los Programas de CEBURS de CP1 y de las emisiones al amparo de los mismos, se basó en la calificación de contraparte de Corto Plazo determinada por HR Ratings para Docuformas2. La calificación se ratificó el 10 de julio de 2017 en HR2 y puede ser consultada con mayor detalle en www.hrratings.com (ver “Calificación del Emisor” en este documento). La calificación determinada para Docuformas se sustenta en los adecuados niveles de solvencia que mantiene, soportado por un adecuado nivel de ingresos operativos, resultado del adecuado margen financiero de la misma. Asimismo, se observa una contención del gasto operativo, beneficiando el resultado de la operación de Docuformas. No obstante, se observan presiones sobre la calidad de los activos productivos y presionados niveles de cobertura, debido a impactos considerables en el portafolio de ARG3 situación que mantiene una elevada sensibilidad al capital de Docuformas en un escenario de alto estrés económico. El Programa de CEBURS de CP 2014 se realizó por un monto autorizado de hasta P$300.0m, con una vigencia de hasta 2.0 años a partir del 29 de noviembre del 2014 y con dos emisiones vigentes por P$220.0m. Por su parte que el Programa de CEBURS de CP 2015 se autorizó por un monto de P$500.0m en junio de 2015 y cuenta con tres emisiones vigentes equivalentes con un saldo total de P$310.0m.
En cuanto a las emisiones relevantes a los Programas de CEBURS de CP, estas presentan una sobretasa promedio ponderada del 2.2%, así como una modalidad de pago de bullet payment y colocadas a un plazo promedio de aproximadamente un año. Las características de las emisiones vigentes al amparo de los programas se detallan a continuación:
1 Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo con Carácter Revolvente (Programas de CEBURS de CP) 2 Docuformas, S.A.P.I. de C.V. (Docuformas y/o la Arrendadora) 3 Analistas de Recursos Globales S.A.P.I. de C.V. (ARG y/o la Subsidiaria)
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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.
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Principales Factores Considerados Perfil del Emisor Docuformas es una Arrendadora que tiene dos actividades principales: el financiamiento por medio de esquemas de arrendamiento puro y la comercialización de consumibles de diferentes marcas, ofreciendo soluciones integrales de capital de trabajo para sus clientes.
Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son:
Adecuados niveles de solvencia, con un índice de capitalización y un índice de capitalización ajustado de 18.9% y 14.6% (vs. 21.7% y 18.9% al 1T16). El ajuste en los niveles de capitalización se debe principalmente al incremento en activos sujetos a riesgo así como al impacto en el capital debido a las provisiones de capital que se reflejan en pasivos. De la misma manera, la razón de apalancamiento se observó con una presión marginal, cerrando en 5.0x y el portafolio vigente a deuda neta en 1.3x al 1T17 (vs. 4.6x y 1.3x al 1T16).
Mejora en la calidad de los activos productivos, cerrando con un índice de morosidad e índice de morosidad ajustado en niveles de 5.9% y 6.0% al 1T17 (vs. 6.7% y 9.0% al 1T16). La calidad de la cartera reportada por la Arrendadora se vio beneficiada debido a una mayor consolidación administrativa por parte de Docuformas y ARG.
Mejora en los niveles de rentabilidad, cerrando al 1T17 con un ROA y un ROE en niveles de 4.6% y 27.6% (vs. 3.7% y 20.9% al 1T16). Lo anterior, dado que los gastos tuvieron un incremento marginal en comparación de periodos anteriores, y se observaron elevados ingresos operativos impulsados por la mejora en el spread de tasas y los ingresos provenientes de servicios asociados al Arrendamiento.
Solidos niveles en la brecha de liquidez, al cerrar con una brecha acumulada positiva de P$920.4m, una brecha ponderada de activo y pasivo de 36.5% y una brecha ponderada a capital de 24.6%. La Arrendadora ha demostrado una buena administración de sus activos y sus pasivos al ser capaces de solventar sus obligaciones a corto, mediano y largo plazo.
Incremento en la concentración de los diez clientes principales, al cerrar al 1T17 con P$663.6m, equivalente a 22.5% del portafolio total y 1.0x al capital contable (vs. P$462.4m, 15.7% y 0.7x al 1T16). A pesar del incremento observado en la concentración de los diez clientes principales, la Arrendadora cuenta con suficiente capital para hacer frente a estos colocándose en niveles moderados.
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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.
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Situación Financiera Docuformas es una Arrendadora que tiene dos actividades principales: el financiamiento por medio de esquemas de arrendamiento puro y la comercialización de consumibles de diferentes marcas, ofreciendo soluciones integrales de capital de trabajo para sus clientes.
Al analizar el comportamiento observado del portafolio de Docuformas con respecto al año pasado, se puede observar que el incremento en cuentas por cobrar vigentes se mantuvo por encima de lo esperado por HR Ratings; esto debido principalmente a la consolidación de las operaciones en las que han estado inmersas las Arrendadoras en los últimos 12 meses y. de cierta forma, también por la mejora en las cuentas por cobrar vencidas. Por su parte, los gastos de administración se mantuvieron por debajo de lo esperado en las proyecciones y, aunado el crecimiento observado en el portafolio total, el resultado neto cerró por encima de lo esperado por HR Ratings. Es importante comentar que, debido al crecimiento del portafolio y la disminución de las estimaciones preventivas llevadas a cabo por la Arrendadora, este mostró una presión en los índices de morosidad y morosidad ajustada, cerrando por encima de lo esperado por HR Ratings. En la opinión de HR Ratings, el bajo nivel de cobertura de los activos improductivos mantiene una alta sensibilidad al capital de la Arrendadora en un escenario de estrés económico, lo que implica que la calidad de la cartera se pudiera ver perjudicada si existiera algún incumplimiento. En cuanto al índice de capitalización, podemos observar que este se mantiene en niveles adecuados, a pesar de cerrar por debajo de las proyecciones realizadas por HR Ratings, esto se debió principalmente a la constante generación de ingresos operativos y al mantenimiento de un adecuado spread de tasas.
A pesar del constante crecimiento que ha mostrado el portafolio en los últimos periodos, la calidad de la cartera ha mejorado al cierre del 1T17 cerrando con un índice de morosidad de 5.9% y un índice de morosidad ajustada en un 6.0% (vs. 6.7% y 9.0% respectivamente al 1T16). A pesar de la mejora en los indicadores de morosidad, la Arrendadora buscará continuar con la creciente generación de estimaciones preventivas para lograr mejorar su índice de cobertura que al 1T17 es de 0.8x (vs. 0.4x al 1T16), cifra que representa mejora y mitiga riesgos de afectación a la calidad de la cartera por incumplimiento de alguno de sus clientes. La rentabilidad se observó un alza considerable por el efecto generado por el crecimiento observado del portafolio en los últimos periodos. En línea con lo anterior, el ROA Promedio y ROE Promedio se observaron en niveles mayores a los esperados en las proyecciones realizadas por HR Ratings, el ROA promedio cerró en niveles de 4.6% a diferencia del 3.7% esperado en las proyecciones, así como el ROE promedio que cerró en 27.6% a diferencia del 20.9%. Lo anterior habla de la buena situación financiera de la Arrendadora y de los niveles de solidez en los que se mantienen los indicadores. Al analizar las brechas de liquidez de la Arrendadora al 1T17, podemos observar que los activos han sido calzados con un buen manejo de las herramientas de fondeo, ya que en todos los periodos se muestra una brecha positiva en donde los vencimientos de los activos superan al de los pasivos para todos los periodos. Dicho lo anterior, Docuformas cuenta con una apropiada administracion de activos y pasivos al cerrar con una brecha acumulada positiva por P$920.4m, una brecha ponderada de activos y pasivos de 36.5% y una brecha ponderada a capital de 24.6% (vs. P$871.3m, 79.8% y 41.4% al 1T16). HR Ratings considera que Docuformas cuenta con niveles de liquidez sólidos, al ser capaz
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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.
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de solventar sus obligaciones financieros en el corto, mediano y largo plazo por medio de sus activos. En cuanto a los niveles de cobertura de Docuformas, esta se mantiene en niveles presionados, debido principalmente al monto nominal de las cuentas por cobrar vencidas de los últimos periodos. De la misma manera, a pesar de mantener una elevada generación de estimaciones preventivas, esta generación se destina principalmente a la aplicación de castigos a cuentas de balance, lo que mantiene el índice de cobertura en niveles presionados. Durante los últimos 12 meses, Docuformas generó estimaciones por un monto de P$52.0m (vs. P$60.0m del 2T15 al 1T16), esta situación fue posible por el amplio margen financiero. Con ello, al 1T17, el índice de cobertura se situó en niveles de 0.8x% (vs. 0.4x al 1T16), situación que mantiene en una alta sensibilidad al capital contable ante un escenario de alto estrés económico. En cuanto al MIN Ajustado, la baja proporción de generación de reservas en conjunto con el amplio spread de tasas que maneja Docuformas, llevó a que el indicador cerrara en niveles de 10.8% al 1T17, contra el 9.9% que presentó al 1T16; esta situación mantiene una buena generación de ingresos netos a la Arrendadora. Es importante mencionar que si Docuformas incrementara su nivel de cobertura, esto impactaría directamente en los niveles del MIN Ajustado, llevándolo a reflejar cifras similares a las observadas en periodos anteriores.
Al analizar la concentración de los diez principales clientes de la Arrendadora, podemos observar que estos al 1T17 representan el 22.5% del portafolio total, con una concentración a capital de 1.0x (vs. 15.7% y 0.7x al 1T16). En línea con lo anterior, HR Ratings considera que la concentración de los principales diez clientes está muy elevada lo que representa un riesgo importante para la calidad de la cartera, esto a pesar del incremento en número de clientes observado en los últimos periodos principalmente debido a la adquisición de la Arrendadora ARG.
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ANEXOS – Escenario Base
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ANEXOS – Escenario Estrés
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Glosario de Arrendadoras Portafolio Total. Cuentas por Cobrar Vigentes + Equipo en Arrendamiento Cuentas por Cobrar Totales. Cuentas por Cobrar Vigentes + Cuentas por Cobrar Vencidas. Índice de morosidad. Portafolio Total / Cuentas por Cobrar Totales. Activos Productivos. Cuentas por Cobrar Totales + Activos en Arrendamiento Puro + Inversiones en Valores Índice de morosidad ajustado. (Portafolio Total + Castigos 12m) / (Portafolio Total + Castigos 12m). Índice de cobertura. Estimaciones Preventivas para Riesgo Crediticos / Cuentas por Cobrar Vencidas. MIN Ajustado. (Margen Financiero Ajustado por Riesgos Crediticios 12m / Activos Productivos Prom. 12m). Índice de eficiencia operativa Gastos de Administración 12m / Activos Totales Prom. 12m. Índice de eficiencia Gastos de Administración 12m / Ingresos Totales de la Operación 12m. ROA Promedio. Utilidad Neta 12m / Activos Totales Prom. 12m. ROE Promedio. Utilidad Neta 12m / Capital Contable Prom. 12m Activos Sujetos a Riesgo totales. Portafolio Total + Inversiones en Valores Restringidas Índice de capitalización. Capital Contable / Activos sujetos a Riesgo Totales. Índice de capitalización Ajustado. Capital Contable – Crédito Mercantil / Activos sujetos a Riesgo Totales. Razón de apalancamiento. Pasivo Total Prom. 12m / Capital Contable Prom. 12m. Deuda Neta. Pasivos con Costo Totales – Disponibilidades – Inversiones en Valores con Alta Liquidez Cuentas por cobrar vigentes a deuda neta. Cuentas por Cobrar Vigentes + Equipo en Arrendamiento / (Pasivos con Costo – Inversiones en Valores – Disponibilidades). Tasa Activa. Ingresos por Intereses / Portafolio Total Promedio 12 meses Tasa Pasiva. Gastos por Intereses / Pasivos con Costo Promedio 12 meses
Pasivos con Costo. Préstamos Bancarios + Préstamos Bursátiles + Otros Organismos. Flujo Libre de Efectivo. Flujo derivado de resultado neto - estimaciones preventivas – depreciación + proveedores Brecha Ponderada A/P. Suma ponderada del diferencial de activos y pasivos para cada periodo / Suma ponderada de pasivos para cada periodo Brecha Ponderada a Capital. Suma ponderada del diferencial de activos y pasivos para cada periodo / Capital Contable al cierre del periodo. Flujo Libre de Efectivo. Resultado Neto + Estimaciones Preventivas de Riesgo Crediticio – Adquisición Neta de Activos en Arrendamiento – Castigos + Decremento (Incremento) en Activos Operativos + Decremento (Incremento) en Pasivos Operativos.
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HR Ratings Alta Dirección
Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General
Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración
Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130
[email protected] [email protected]
Director General
Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130
Análisis
Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones
Felix Boni +52 55 1500 3133 Álvaro Rangel +52 55 8647 3835
[email protected] [email protected]
Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS
Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546
[email protected] [email protected]
Roberto Ballinez +52 55 1500 3143
[email protected] Deuda Corporativa / ABS
Metodologías
Luis Quintero +52 55 1500 3146 Alfonso Sales +52 55 3733 5491
[email protected] [email protected]
José Luis Cano +52 55 1500 0763
Regulación
Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento
Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Laura Mariscal +52 55 1500 0761
Rafael Colado +52 55 1500 3817
Negocios
Dirección de Desarrollo de Negocios
Francisco Valle +52 55 1500 3134
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México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.
Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.
Calificación anterior Programa CEBURS CP 2014 Programa CEBURS CP 2015
HR2 HR2
Fecha de última acción de calificación Programa CEBURS CP 2014 Programa CEBURS CP 2015
27 de junio de 2016 27 de junio de 2016
Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.
1T13 – 1T17
Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas
Información financiera trimestral interna Proporcionada por la Arrendadora y anual dictaminada por Deloitte.
Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).
N/A
HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)
N/A
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).
La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo 2009 ADENDUM – Metodología de Calificación para Arrendadoras Financieras y Arrendadoras Puras (México), Enero 2010 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx