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PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE LARGO PLAZO QUE SE NEGOCIA

EN EL REGISTRO ESPECIAL BURSÁTIL – REB ABSORPELSA Papeles Absorventes S.A.

Comité No: 122-2019 Fecha de Comité: 28 de junio de 2019

Informe con Estados Financieros no auditados al 30 de abril de 2019 Quito – Ecuador

Sofia González (593) 2323-0541 [email protected]

Instrumento Calificado Calificación Revisión Resolución SCVS

Primera Emisión de Obligaciones de Largo Plazo - REB

A- Segunda SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2018-

00008637 (21 de septiembre de 2018)

Significado de la Calificación

Categoría A: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una buena capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, pero que es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo de menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. “La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e

integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las calificaciones de la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. constituyen una evaluación sobre el riesgo involucrado y una opinión sobre la calidad crediticia, y, la misma no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio.”

Racionalidad

El Comité de Calificación PCR acuerda bajar la calificación hasta “A-” desde “A” a la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo que se negocia en el Registro Especial Bursátil - REB de ABSORPELSA PAPELES ABSORVENTES S.A. La calificación obedece a que el emisor presenta una ajustada capacidad de pago, producto del incremento de la deuda financiera, en valores superiores a los estimados en la proyección inicial, que no se ha visto traducido en una generación de flujos que sea suficiente para estar al día con sus obligaciones laborales y tributarias. PCR no ha podido corroborar el cumplimiento del destino de los recursos de la presente emisión, debido a que parte del flujo recibido por la colocación estos valores fueron invertidos, y actualmente sirven como mecanismo de provisión para el pago de facturas comerciales al Decevale. La calificación observa una débil administración financiera y de gobierno corporativo. Finalmente, la presente emisión cuenta con un aval de la compañía REPAPERS RECICLAJE DEL ECUADOR S.A. (su principal proveedor) por el monto de los valores en circulación. Riesgos Previsibles en el Futuro

• Debido al giro del negocio, la empresa está expuesta a riesgo de impago por parte de sus clientes, además de que a la fecha de corte no mantuvo actualizada la póliza de seguros de cartera. La cartera vencida a más de 120 días fue por US$ 406 mil, representando el 18,48% de la cartera y el 5,48% del activo corriente.

• La empresa por su ubicación geográfica es sensible a desastres naturales como inundaciones, para lo cual ha realizado varias obras civiles para mitigar este riesgo. A la fecha de corte la institución tiene asegurada su maquinaria con Latina Seguros C.A., por un monto total de US$ 2,89 millones. Vigencia de la póliza desde marzo 2019 hasta marzo 2020. Aunque presenta juicios por impago con Seguros Equinoccial, particular que se observó en la página del Consejo de la Judicatura de Pichincha. Este contingente legal representa el 7,55% del patrimonio de la empresa.

• PCR observa que ABSORPELSA está manejada por personas que no figuran en la plana gerencial ni administrativa de la empresa, lo que refleja un débil gobierno corporativo y centralización de funciones.

• El destino de estos recursos que estipula el Prospecto de Oferta Pública es 10% para capital de trabajo y el restante 90% a compra de maquinarias, repuestos y mejoras en la planta. PCR observa que, a la fecha de corte el crecimiento en el activo fijo se da por una maquinaria de papel Tissue que le cedió su

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principal accionista INCASA como aporte para futura capitalización, no por una nueva inversión, lo que no permite validar el cumplimiento de los destinos de los recursos de la presente emisión.

• PCR considera que el emisor presenta un flujo ajustado, que ha llevado a generar retrasos con las obligaciones con el IESS y SRI. En este sentido, PCR realizó una sensibilización al indicador de liquidez, descontando del activo corriente la cartera vencida a más de 120 días (US$ 406 mil) y una cuenta por cobrar de difícil recuperación a su principal accionista INCASA (US$ 507 mil), y reclasificando al pasivo de corto plazo las obligaciones con el Decevale por facturas comerciales emitidas por REPAPERS (US$ 1,66 millones). Como resultado, la liquidez se reduciría de 1,77 a 1,11 veces.

A la fecha de corte, el emisor presenta un importante crecimiento en sus ventas por una nueva línea de negocio de cartón de alta densidad. Sin embargo, los elevados costos deslucen el resultado operativo, el cual fue similar al obtenido en período similar del año anterior. Si bien la estructura de la presente emisión de obligaciones REB (pago del primer pago de capital es en abril 2020) favorece al flujo del emisor, ya que contempla pagos de capital al vencimiento por cada clase, si la empresa no logra aumentar su generación de flujos podría ajustarse su capacidad de pago. Como mitigante, la emisión cuenta con una garantía específica consistente en un aval de la compañía REPAPERS RECICLAJE DEL ECUADOR S.A., hasta por el monto de los valores en circulación; hay que considerar que a enero 2019 la empresa presenta pérdida de US$ 62,96 mil.

• La Industria Cartonera Asociada S.A. INCASA se encuentra en estado inactivo, según lo reportado en la página de la Superintendencia de Compañías Valores y Seguros.

Aspectos de la Calificación

La calificación de riesgo otorgada al instrumento se basó en la evaluación de los siguientes aspectos:

Entorno Macroeconómico: Ecuador ha presentado una evolución fluctuante en su economía derivada principalmente por su dependencia con el petróleo y su falta de producción industrial. En los últimos cinco años, a partir del 2014 se observó que el PIB en valores constantes tuvo una tendencia decreciente en el que su punto mínimo fue el año 2016 con una contracción anual del 1,23% como consecuencia del desplome del precio internacional del barril de petróleo y por el terremoto que afectó a la población de la zona costera del país. De acuerdo con los datos del Banco Central del Ecuador, para el año 2017 la economía se recuperó, es así como el PIB tuvo un crecimiento anual de 2,37%, impulsado por el gasto de consumo final de los hogares que mostró un incremento anual de 3,73% y el gasto de consumo final del gobierno que fue 3,22%. Ecuador cerró el año 2018 con un PIB de US$ 72 mil millones en términos constantes que representó un incremento del 1,38% frente a diciembre 2017; sin embargo, la economía ecuatoriana crece cada año en menor proporción y uno de los sectores más afectados fue el monetario como consecuencia de una estrecha liquidez que creció en menor porcentaje frente a otros indicadores macroeconómicos. El comportamiento de las actividades económicas que más aportan al PIB fue comercio con un crecimiento de 3,14%, enseñanza y servicios sociales y de salud (+4,32%), petróleo y minas (-2,87%), construcción (+0,62%) y agricultura (+3,03%). La economía ecuatoriana presenta varios matices, entre los más visibles se puede mencionar una estructura primario-exportadora con una baja diversificación de industrias, una balanza comercial muy sensible a la volatilidad de commodity y además de la dolarización que implica rigidez en cuanto a política monetaria. A nivel de balanza comercial, se mantuvo el déficit con una cifra de US$ 1.575 millones al cierre de 2018. Las exportaciones no petroleras tuvieron un aumento del 0,69%, mientras que las exportaciones petroleras se vieron afectadas por la volatilidad del precio del barril de esta materia prima que cerró el 2018 con un precio inferior (2018: US$ 49,52; 2017: US$ 57,88), además de la reducción de la producción interna de crudo por paradas programadas en las refinerías del país; Petroamazonas y empresas privadas explotaron en promedio 517 mil barriles de crudo por día que representó una reducción del 3% con relación al 2017. Por su parte, las importaciones crecieron en 5,84%. El incentivo a las importaciones se da por la eliminación de las salvaguardias, lo que vuelve más barato las importaciones de todos los ítems que se encontraban sujetos a esta medida. El 2018 fue el año con mayor inversión extranjera directa para Ecuador durante los últimos cinco años de estudio con US$ 1.401 millones, explicado por la actividad minera a gran escala que se encuentra en proceso de desarrollo en el país; de los que se puede citar los cinco proyectos estratégicos que actualmente están concesionándose: Mirador, Fruta del Norte, Río Blanco, Loma Larga y San Carlos, aunque esta cifra resulta marginal frente al PIB. En cuanto a la situación del mercado laboral, en el país la mayor parte de la población económicamente activa se desenvuelve en formas informales de empleo. De acuerdo con el Instituto Nacional de Estadísticas y Censos (INEC), la tasa de desempleo mejoró al descender de 4,62% a 3,7%, impulsado por las siguientes variaciones en los componentes del empleo: empleo adecuado cae 1,7 p.p. (hasta 40,6% de la PEA);



subempleo cae 3,3 p.p. (hasta 16,5%); empleo no remunerado sube 0,9 p.p. (hasta 9,9%); otro empleo no pleno sube 4,7 p.p. (hasta 28,8%), lo que refleja que frente a la desaceleración económica, las personas realizan emprendimientos o buscan alternativas para percibir ingresos, aunque eso implique no estar afiliado a la Seguridad Social, no percibir un salario mínimo ni cumplir la jornada completa. El déficit fiscal cerró en US$ 3.332 millones para el año 2018 que representó el 2,44% del PIB y significó una reducción frente al año anterior que fue del 5,31% del PIB, sin embargo, el endurecimiento de las condiciones financieras internacionales, implican dificultades en acceso al financiamiento para el país. En este sentido, la agencia calificadora de riesgos Fitch, bajó la perspectiva de la calificación crediticia de Ecuador de estable a negativa (calificación de B-) por las crecientes necesidades de financiamiento del gobierno en 2019-2020. PCR considera positiva la noticia de US$ 10.200 millones en financiamiento por parte de organismos multilaterales para el soporte de políticas económicas del gobierno para los próximos tres años, y que representarían alrededor de un tercio del total de depósitos del sistema de bancos privados. Respecto de la carta de intención acordada entre el FMI y Ecuador se establecieron seis ejes de acción para el desembolso del crédito: restaurar la prudencia en la política fiscal, fortalecer el marco institucional del Banco Central (BCE), reforzar la resilencia del sistema financiero, apoyar la creación de empleo y competitividad, protección a los segmentos pobres y vulnerables, y promover la transparencia y el buen gobierno. De acuerdo con el Informe de Perspectivas Económicas Mundiales realizado por el Fondo Monetario Internacional para el año 2019, la entidad financiera internacional prevé para el 2019 que el PIB real del Ecuador se contraiga en 0,5%, mientras que para el 2020 estima una recuperación del 2,2% como consecuencia de los aspectos políticos y el desempeño fiscal del último año.

Análisis de la Industria: Para analizar la flexibilidad ante un cambio en el entorno económico frente a cambios cíclicos, se considerará la relación del comportamiento del PIB, industria y empresa. En este sentido, ABSORPELSA ha tenido un comportamiento variable, donde se nota que cambios en la coyuntura económica ayuda al emisor a tener ventas más pronunciadas o se vea afectado en menor medida que el sector manufactura. El crecimiento del emisor experimentado en el año 2017 fue resultado de las estrategias exitosas de incrementar la línea de negocios de productos terminados y por otro lado el emisor desarrolla sus actividades en el sector de producción del papel tissue (absorbente), que a su vez pertenece a la industria manufacturera, esta industria es la más importante en la economía si se considera el nivel de aportación al Producto Interno Bruto (PIB), que en 2018 fue de 11,58%. La empresa en el 2017 incrementó la producción de papel hasta el 100% de la capacidad instalada. Por esta limitación, para el 2018 la empresa tuvo crecimiento en menor magnitud que el que presentó en el año 2017. En este sentido, se concluye que, el emisor muestra cierto grado de sensibilidad ante situaciones de stress, afectado por la coyuntura económica. Por otra parte, el sector analizado abarca algunas industrias, por tanto, no se adapta completamente al giro del negocio del emisor. La principal actividad del emisor es la producción del papel tissue (absorbente), dicho sector ha experimentado en los últimos años gran importancia a lo largo del mundo, en primer lugar, se destaca el continente asiático como mayor demandante de papel tissue del mundo y en segundo lugar el crecimiento en la demanda de los países emergentes; para el año 2029 la RISI (Consultora Norteamericana lider en inteligencia de papel y cartón) Prevé un incremento de US$ 100 mil millones, significando un incremento de 4,9% anual del mundo y un 7% en Latinoamérica. El crecimiento previsto para Latinoamérica entre el 2016 y el 2024 es de 3.800 a 4.600 megatoneladas, de los cuales Ecuador se encuentra en el sexto país que más incrementará su demanda, lo que representa el gran potencial del desarrollo dentro de la industria tissue en el país. También es importante destacar que la demanda de papel en el Ecuador se verá afectada positivamente en el futuro por dos factores, el primero por el crecimiento natural de la población ecuatoriana y segundo por el crecimiento de la población migrante que está recibiendo el Ecuador, lo que incrementaría considerablemente la demanda de papel y generaría una oportunidad a las empresas de papel radicadas en el país.

2013 2014 2015 2016 2017 2018

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RELACIÓN PIB - INDUSTRIA - EMPRESA

P.I.B. Var iación en la industria : Manufactura (excepto refinación de petróleo) Var iación en las ventas de (Eje derecho)


https://www.risiinfo.com/

https://www.risiinfo.com/


El crecimiento en la demanda de tissue en la región está dada por el incremento de productos distintos al papel de baño, los cuales han tomado fuerza para atender las necesidades de los consumidores, entre los principales productos están:

• Papel de baño (75%)

• Papel toalla (18%)

• Servilleta (6%)

• Pañuelos Faciales (1%)

Es importante destacar que al 2016 el marcado de papel en ecuador se ubicó en 64.000 toneladas por año, de esta cantidad la capacidad instalada de todas las empresas radicadas en el Ecuador representa un 60% del total de la demanda, obligando a importar el 40% restante de otros países, entre los principales productores de papel tissue en el Ecuador están:

• Grupo Familia

• Kimberly Clark

• Protisa

• Absorpelsa

• Importadores Locales Perfil y Posicionamiento del Emisor Absorpelsa Papeles Absorventes S.A. se constituyó en noviembre de1996, en enero del 2008 se efectuó el último aumento y modificación del estatuto e inscrito en el registro mercantil con fecha de 13 de agosto del 2008. Su actividad principal es la elaboración, transformación y comercialización de papeles industriales y absorbentes. El mercado de papel tissue en el país se ubica alrededor de las 7.000 toneladas anuales, de las cuales Absorpelsa produce aproximadamente el 4% (280 toneladas); es importante destacar que el 40% de la demanda del país (2.800 toneladas) son importadas, lo que evidencia la gran oportunidad de los productores nacionales para copar ese mercado; por tal razón, Absorpelsa pretende incrementar su capacidad instalada para aumentar su posicionamiento en el mercado. Productos Absorpelsa Papeles Absorventes S.A. es una empresa ecuatoriana que se dedica a la producción y comercialización de papeles absorbentes de excelente calidad para satisfacer la demanda de los consumidores en el país. La producción de la compañía se separa en dos grupos los cuales son:

• Productos semielaborados los cuales se comercializan en grandes bobinas y en tres clases denominadas, bobina limpión, bobina servilleta y bobinas star.

• Productos elaborados o convertidos, que son utilizados para la distribución y consumo directo de los ecuatorianos entre los productos elaborados se encuentran el papel limpión (solo producido por Absorpelsa en el país), papel doméstico y papel institucional.

Distribución: Comercialización de productos de productos elaborados y semielaborados en toda la región costa y sierra del Ecuador, los principales canales de distribución utilizados por la empresa son:

• Autoservicios

• Tiendas de barrio

• Mayoristas

• Ferias y mercados libres

• Ventas por catalogo

• Minimercados

• Farmacias

• Tiendas por departamento

• Bazares

• Otros Competencia En base a la información proporcionada por la revista empresarial EKOOS, Absorpelsa posee el 0,92%, del total de las ventas de las empresas que componen el sector de papel tissue; es importante destacar, que las empresas competidoras de Absorpelsa poseen líneas de producción adicionales al papel tissue, por lo que el porcentaje de participación de Absorpelsa podría ser un poco más elevado; sin embargo, es la información que se pudo obtener.



Fuente: Revista Ekoos

Estrategias La empresa mantiene dos estrategias, la primera consiste en incrementar la distribución de productos elaborados (papel higiénico, servilleta, limpión, etc) y la segunda en mantener las ventas de productos semielaborados. Esto ha permitido al emisor incrementar su producción hasta 280 toneladas de papel. Es importante destacar que el primer cuatrimestre del 2018 la empresa la empresa adquirió una nueva maquinaria que le permitirá automatizar procesos para poder incrementar la producción a 400 toneladas de papel al año. Desde el primer trimestre del 2019 incorporó la nueva línea de alta densidad, que se refiere a la producción de cartón con varios gramajes. Gobierno Corporativo Producto del análisis efectuado, PCR considera que ABSORPELSA , tiene un nivel de desempeño regular (Categoría GC5, donde GC1 es la máxima y GC6 es la mínima), respecto a sus prácticas de Gobierno Corporativo. ABSORPELSA es un ente jurídico que se encuentra bajo el marco de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. La composición accionaria se reparte el 99,97% de acciones a Industria Cartonera Asociada S.A. INCASA. Ltda. y la diferencia del 0,03% entre Alvarez Naranjo Carlos Rodrigo y Klein Mann. Cabe señalar, que los accionistas gozan de los mismos derechos y obligaciones. Por su parte, la convocatoria se realiza conforme lo establece el estatuto. Respecto a las convocatorias, todas ellas se efectuaron cumpliendo el plazo estipulado. Por otra parte, no se puede observar el detalle de los integrantes de la junta directiva ni su experiencia en el sector, así mismo, no cuenta con una definición ni criterios para la selección de directores independientes, en el mismo orden de ideas, tampoco cuentan con un área de auditoria. PCR observa una débil gobierno corporativo y centralización de funciones; además es importante mencionar que a la fecha de corte se evidencia que ABSORPELSA está manejada por personas que no figuran en la plana gerencial ni administrativa. Empleados ABSORPELSA a abril 2019 no presente actualización del número de empleados, por lo cual se considera no hubo variación con respecto a octubre de 2018; donde reflejaba en nómina 82 trabajadores, entre los cuales 77 son colaboradores y 5 pasantes. Para calificar a sus empleados, el emisor posee un proceso de evaluación de desempeño que califica a los colaboradores en primer lugar por el desempeño de las funciones y en segundo lugar por las características individuales de cada trabajador. El sistema Contable de ABSORPELSA PAPELES ABSORVENTES S.A. es ERP siendo sus siglas Enterprise Resource Planning llamado Venture. Responsabilidad Social Producto del análisis efectuado, PCR considera a la empresa ABSORPELSA posee un nivel de desempeño Aceptable (Categoría RSE4, donde RSE1 es la máxima y RSE6 es la mínima) respecto a sus prácticas de responsabilidad social. ABSORPELSA PAPELES ABSORVENTES S.A., La institución no ha enfocado los lineamientos de responsabilidad social en sus grupos de interés, dado que no cuenta con programas o políticas internas relacionadas al eficiente uso de los recursos, así mismo, promueven el reciclaje ya que es su principal fuente de materia prima. Adicionalmente, no cuentan con un código de ética ni tampoco evalúa a sus proveedores con criterios ambientales Calidad de Activos: ABSORPELSA PAPELES ABSORVENTES S.A. en sus activos totales presenta una tendencia creciente en referencia a los últimos 5 años (2014-2018), a diciembre 2018 presentó un total de activos por US$ 8,29

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Grupo Familia Kimberly Clark Protisa Impaecsa Absorpelsa



millones, que representa un incremento anual de 109,02%; este aumento se encuentra muy por encima del promedio que se ha evidenciado en los últimos 5 años (2014-2018, 40,51%). A abril 2019 se validó un comportamiento similar, donde el acrecentamiento interanual fue de 152,37%. Estos aumentos obedecen al incremento en los activos corrientes, específicamente en el inventario y cuentas por cobrar. La evolución histórica del activo desde el año 2014 al 2017 estaba concentrado en el activo no corriente, donde propiedad planta y equipo era el rubro más significativo; no obstante, a partir abril 2019 se ha evidenciado mayor concentración en los activos corrientes, mismo que se da por el crecimiento en las cuentas inventarios y cuentas por cobrar. El inventario a abril 2019 alcanzó US$ 3,06 millones, acumulación que se da por estrategias de la empresa para cumplir pedidos el primer semestre del año 2019 con la empresa COGENCOSA, para solventar su nueva línea de producción de cartón de alta densidad, mientras que las cuentas por cobrar comerciales fueron de US$ 2,17 millones por el incremento de crédito a los clientes de la empresa. Cabe mencionar que el financiamiento del total de activos se distribuye principalmente con pasivos (70,25%) que con fondos propios (30,94%) La cuenta más representativa del activo a abril 2019 fue propiedad planta y equipo (31,05%), con un incremento interanual de 36,03% (abr19- US$ 3,35 millones). A la fecha de corte ABOSRPELSA cuenta con maquinaria antigua, la cual está trabajando al tope de su capacidad instalada en la línea de papel Tissue. La nueva línea de producción de cartón de alta densidad que incorporó la empresa desde el primer trimestre del 2019 está operando con una maquinaria alquilada a INCASA. Con referencia a los inventarios, como la segunda cuenta con mayor ponderación dentro del activo (28,43%), alcanzó un valor de US$ 3,06 millones, mientras que las cuentas por cobrar representan el 20,17%, equivalente a US$ 2,17 millones (considerando las provisiones de US$ 24,52 mil).

Las cuentas por cobrar presentaron un incremento interanual del 169,79%, creciendo en mayor proporción a sus ingresos (3,17%); ventas que se otorgaron a plazos de 30 a 90 días lo que conlleva al crecimiento directo de la cartera por cobrar. Esta cartera está compuesta por cartera por vencer con el 57,32% y cartera vencida con el 42,68%. Absorpelsa a la fecha del presente informe tiene concentrada el 62,91% de su cartera por cobrar en plazo de 0-30 días (42,93%) y 31-60 días (19,98%). Los mayores deudores que mantiene ABSORPELSA son: SELAP S.A. con el 9,53%, seguido por Industrias Omega con el 5,18%, Tolkien S.A. con el 4,28% y Surpapelcorp S.A. con el 2,62%; lo que nos indica que la empresa tiene una diversificada cartera de clientes. Absorpelsa cuenta con una política de crédito y cartera, donde se definen que empresas pueden ser vinculadas con crédito y los plazos máximos que se le puede otorgar a cada una, considerando la capacidad de pago que tienen y el cumplimento de sus obligaciones con terceros. Los plazos de crédito se otorgan de acuerdo con al estudio realizado o al plazo histórico registrado en los últimos 5 años. Solo bajo excepciones autorizadas por la Gerencia General de la empresa, se podrá autorizar la ampliación de plazo, siempre y cuando no excedan los 120 días. Hasta diciembre 2018, las cuentas por cobrar que pasaban los 120 días desde la fecha de vencimiento eran declaradas siniestro ante la Compañía de Seguros Confianza S. A1.; sin embargo, al corte del presente informe la empresa no cuenta con la póliza renovada de cobertura de cartera en riesgo. Absorpelsa cuenta con una provisión de US$ 24,52 mil que cubre en 6,03% la cartera vencida en más de 120 días (US$ 406,32 mil), puesto que, la cartera ubicada en este plazo representa el 43,31% del total de la cartera vencida (US$ 938,25 mil).

Por su parte, la rotación de las cuentas por cobrar a la fecha de corte es de 145 días, indicador que se encuentra por encima de su comportamiento histórico de 94 días, mientras que sus cuentas por pagar a proveedores presentan un tiempo de pago promedio al cierre del mes de diciembre 2018 de 111 días. Bajo este contexto, la empresa necesita apalancarse en deuda para poder hacer frente a sus obligaciones.

PCR considera que la empresa ha experimentado un cambio en la estructura del activo causado por el

cambio en las estrategias, que consiste en el incremento en la producción y el fortalecimiento de la fuerza

comercial de la empresa, por lo que la empresa se ha visto en la necesidad de incrementar los inventarios,

cuentas por cobrar y cuentas por pagar. Es importante mencionar que dentro del balance presentado se

observan préstamos otorgados a su principal accionista INCASA por US$ 507,12 mil. Esta empresa

presenta pérdidas e incumplimientos como sector societario, según la consulta realizada en la página de la

SCVS. INCASA está transfiriendo maquinarias a ABSORPELSA en compensación de esta deuda.

Pasivos:

El pasivo de Absorpelsa al mes de abril 2019 creció en 22,81% referente a diciembre 2018, alcanzado un valor monetario de US$ 7,57 millones. El pasivo total está compuesto mayoritariamente por pasivo corriente con el 55,24%, quien a su vez tiene mayor concentración en cuentas por pagar a proveedores con el

1 El 100% de la cartera vencida (plazo mayor a 120 días) se encuentra cubierta con una póliza de seguros emitida por la Compañía de Seguros Confianza S.A.



69,00%, seguido por otros pasivos corrientes (12,66%) y pasivos por impuestos corrientes (11,93%). Las cuentas por pagar proveedores presentan un crecimiento interanual de 259,14% que representa US$ 2,88 millones a abril 2019, crecimiento que esta sobre su promedio durante los últimos 5 años (201-2018, 61,03%). El emisor en su histórico mayoritariamente se ha apalancado con proveedores, particular que se mantuvo a diciembre 2018, donde se observó un crecimiento significativo respecto a su año antecesor (dic18- 2,13 millones) que obedece a las estrategias comerciales de la empresa, cifras que se ven reflejadas tanto en el crecimiento del inventario como en el crecimiento de las ventas. Para el cierre del año 2018 Absorpelsa adquirió deuda por un valor total de US$ 2,76 millones, que corresponde: US$ 1,82 millones a facturas comerciales emitidas por REPAPERS S.A. (su principal proveedor) y la diferencia a la colocación de la primera emisión de obligaciones REB2 con US$ 945,00 mil. Considerando este particular, a abril 2019 Absorpelsa presenta las cifras más altas en su histórico tanto en deuda con proveedores alcanzando US$ 2,88 millones y US$ 2,97 millones respectivamente. La deuda con el Decevale está distribuida 58,16% en facturas comerciales (US$ 1,66 millones) y 41,84% corresponde a la colocación de la emisión de obligaciones (1,36 millones). Es importante mencionar que la emisión de obligaciones está concentrada en el largo plazo, con el primer pago de capital en abril de 2020, mientras que las facturas comerciales negociables de su proveedor REPAPERS S.A. tienen vencimiento el 14 de julio de 2019, para lo cual ABSOSPELSA tiene contabilizado provisiones que a la fecha de corte sumaron US$ 379,82 mil, con una cobertura de apenas el 22,86% hasta la fecha de corte. Referente a la rotación de las cuentas por pagar, a la fecha de corte rotan cada 142 días, esto se explica por los acuerdos comerciales que tiene la empresa con sus proveedores que le permiten realizar los pagos desde 60 a 360 días. Este indicador está sobre el promedio histórico (2014-2018 111 días), lo que nos indica que en este corte la empresa podría tener más presión en los flujos para cumplir estas obligaciones, ya que sus cuentas por cobrar en este periodo son de 145 días. A la fecha de corte se observa que la empresa mantiene obligaciones pendientes de pago con el IESS, con el SRI, y una demanda judicial emitida por Seguros Equinoccial por incumplimiento en el pago de primas por aseguramiento de maquinaria. Con respecto a la deuda que mantiene Absorpelsa con el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, realizaron una liquidación de pagos en marzo 2019 por un valor total de US$ 169,17 mil, en un plazo de 24 meses donde cancelarán una cuota promedio mensual de US$ 8,03 mil; mientras que los acuerdos con el SRI serán 12 cuotas mensuales de US$ 2,97 mil (incluido intereses). Según lo indicado por la contadora de ABSORPELSA, la deuda con Seguros Equinoccial tiene un convenio de pago de US$ 5,00 mil. Adicional nos indicó que esta cancelación se generó mediante un acuerdo verbal entre abogados. Incumplimientos que no se habían observado cuando se otorgó la primera calificación al corte de octubre de 2018. Soporte Patrimonial:

El patrimonio de Absorpelsa, mantiene una tendencia creciente a excepción del año 2016 que se observa un decrecimiento de 26,16% que se da por la pérdida que presentó la entidad en este periodo, causado por la recesión económica del país. A abril 2019 el patrimonio alcanzó un valor de US$ 3,21 millones, con una tasa promedio anual 2014-2018 de 15,61% crecimiento impulsado por los resultados acumulados y por el superávit de valuación. A la fecha de corte la composición patrimonial se encuentra mayoritariamente concentrada en aportes para futuras capitalizaciones con el 44,83%, seguido por capital social con el 30,94%, superávit de valuación con el 16,66% y resultados acumulados con el 7,12%. Con respecto al capital social, se ha mantenido constante desde el año 2013 con un valor total de US$ 992,00 mil. Los accionistas que conforman dicho capital social son: Industria Cartonera Asociada S.A. INCASA con el 99,97%, Álvarez Naranjo Carlos Rodrigo con el 0,1% y Harry Klein Mann (Herederos) con el 0,01%. La calificadora observa que los aportes para futura capitalización llevan contabilizados más de 1 año sin ser trasladas al capital social. Los resultados acumulados de la empresa a abril 2019 presentaron un crecimiento interanual de 70,40%, comportamiento que obedece a la buena administración de la empresa, que influyó en el incremento patrimonial de Absorpelsa Papeles Absorventes S.A. Es importante considerar que el nivel patrimonial alcanzado le ha permitido a la empresa absorber las pérdidas generadas en el año 2014 y 2016, lo que indica el compromiso de los accionistas con la entidad. Adicional, la empresa no mantiene una política establecida de pago de dividendos a accionistas y no se observa reparto en los últimos años. Desempeño Operativo:

2 Mediante Resolución No: SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2018-00008637, de fecha 21 de septiembre de 2018, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros aprueba la emisión de obligaciones a Absorpelsa por un monto máximo de US$2,00 millones.



La evolución de los ingresos de Absorpelsa S.A. mantuvo una tendencia creciente, alcanzando un promedio anual (2014-2018) de US$ 3,02 millones, y una tasa de crecimiento del 18,60%, considerando una desaceleración en su crecimiento en el año 2016, período en el que hubo complicaciones en la economía y en la industria manufacturera. Al cierre del 2018 presentó una utilidad de US$145,24 mil que representa un crecimiento anual de 12,30%, como resultado de las estrategias llevadas a cabo por la nueva gerencia en este año, dichas estrategias consisten en el incremento de ventas de productos elaborados, disminución de los productos semielaborados, que eran anteriormente el producto más vendido; e incorporación de la nueva línea de cartón de alta densidad (desde el primer trimestre del año 2019) Cabe mencionar el aumento en redes de distribución hacia gran parte del país también contribuyó a la mejora de resultados, alcanzando a abril 2019 US$ 144,68 mil de utilidad neta. Absorpelsa cuenta con dos líneas de producción: Línea Tissue y la nueva Línea de cartón Alta Densidad. Dentro de la línea Tissue se encuentra las marcas propias, marcas privadas y bobinas de papel; en este segmento se producen servilletas, papel higiénico, limpión, etc. La Línea de Alta Densidad se encarga de la producción de cartón dúplex, tríplex y gris. La empresa tiene una cobertura en todas las provincias a nivel nacional a excepción de la provincia de Galápagos. Sus ventas están concentradas en dos clientes con el 52% de participación. Absorpelsa está desarrollando nuevos mercados, tiene una proyección de expansión a Perú y Bolivia con 210 toneladas de sus productos. En referencia al manejo de márgenes por parte de la institución se observa que para abril 2019 estos han presentado variaciones significativas de forma interanual, alcanzado a esta fecha un costo de ventas divido para ingresos del 81,89% que representa 9,55 p.p más que su año par anterior, dicha variación obedece a la implementación de las nuevas líneas de producción. Si se considera el margen neto a la fecha de corte del presente informe este llegó a 4,88% valor que fue 10,01% menos que su interanual (abr18), lo que nos indica que si bien las ventas han incrementado en valores absolutos (abr19 US$ 2,96 millones) tanto los elevados costos como gastos están disminuyendo significativamente la utilidad del periodo; cabe mencionar que estos resultados tendrán una variación significativa a la baja, puesto que para el cierre del 2019 se considerará gastos superiores debido a cálculos actuariales que se realizan para la estimación de los mismos. En el rendimiento histórico de la compañía se pudo observar que el comportamiento ha sido fluctuante; sin embargo, para abril 2014 se pudo validar que éstos han mejorado con referencia a diciembre 2018, alcanzando un ROA de 4,03% (dic18 1,75%) y ROE de 13,54% (dic18 13,54%), indicadores que se encuentran por encima del promedio de los últimos cinco años (1,58% y 3,30%); por otra parte, es importante destacar que el control de gastos operativos en el último cuatrimestre ha mejorado significativamente lo que le permite mejorar el margen neto de la compañía para abril 2014 ( 4,88%)en referencia de diciembre 2018 (3,63%). Es importante destacar que la empresa, a causa de inadecuado manejo administrativo, cerraron con pérdida los años 2014 y 2016, debido el aumento en los costos de ventas asociado con un mal manejo de la producción y de los inventarios. A la fecha de corte se observa una mejora en los resultados, lo cual obedece a las estrategias adoptadas por la nueva administración, aunque aún resultan ajustados para el nivel de deuda que maneja actualmente la empresa.

Gráfico No. 1

Fuente: Absorpelsa S.A. / Elaboración: PCR

-5,00%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

-

500.000

1.000.000

1.500.000

2.000.000

2.500.000

3.000.000

3.500.000

4.000.000

4.500.000

dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 abr-18 dic-18 abr-19

Ingresos y Márgenes

Ingresos Operacionales Margen Neto Margen EBITDA



Cobertura con EBITDA: ABSORPELSA Papeles Absorventes S.A. al abril 2019 presentó un EBITDA de US$ 692,64 mil, cifra más alta de su histórico, que equivale a un crecimiento interanual del 9,96%, el cual obedece al crecimiento de las ventas del producto de papel tissue dirigido a su principal cliente COGECONSA, y la nueva línea de cartones de alta densidad. Es así que los ingresos para este periodo crecieron en 166,62% y aun cuando los costos de producción incrementaron y el margen bruto disminuyó, se alcanzó una utilidad operacional en valores absolutos de US$ 215,99 mil. La cobertura EBITDA para abril 2019 respecto a sus niveles de deuda disminuyeron interanualmente, debido que para este corte se considera la colocación de emisión de obligaciones, lo que ocasiona que a la fecha la compañía necesite 4,65 años para cancelar la totalidad de la deuda, considerando un EBITDA anualizado de US$ 693 mil. Endeudamiento: Desde el año 2016 se evidencia que la empresa se apalanca mayoritariamente con recursos de terceros, debido a la necesidad de capital de trabajo. La empresa a abril 2019 tuvo un indicador de endeudamiento de 2,36 veces en la relación pasivo total frente a patrimonio, mostrando que la mayor parte del financiamiento fue por obligaciones con terceros (70,25%) mismos que se requirieron para continuar con la expansión y operación habitual del negocio. Desde el año 2018, la deuda se concentra en el largo plazo debido a la emisión de obligaciones por un monto autorizado de US$ 2,00 millones, de los cuales a abril 2019 presenta un saldo de US$ 1,36 millones del monto colocado3. El destino de estos recursos que estipula el Prospecto de Oferta Pública es 10% para capital de trabajo y el restante 90% para inversión en planta y equipos. PCR observa que el crecimiento en el activo fijo se da por una maquinaria de papel Tissue que le cedió su principal accionista INCASA como aporte para futura capitalización, no por una nueva inversión, lo que no permite validar el cumplimiento de los destinos de los recursos de la presente emisión. Adicional, Absorpelsa mantiene a abril 2019 una deuda a corto plazo referente a letras de cambio realizadas a través de la compañía Southern Cross, que es un Fondo de Capital Privado de América Latina por US$ 234,45 mil, y unas facturas comerciales emitidas por Repapers que, si bien deben ser canceladas al Decevale el 14 de julio de 2019, la empresa la contabilizó en el largo plazo, sobreestimando su liquidez. A la fecha de corte se observa que la empresa mantiene obligaciones pendientes de pago con el IESS, con el SRI, mismo que cuenta con un plan de pagos y una demanda judicial emitida por Seguros Equinoccial por incumplimiento en el pago de primas por aseguramiento de maquinaria.

3 Monto colocado a abril 2019 de US$ 1,36 millones


Gráfico No. 2

-140,00

-120,00

-100,00

-80,00

-60,00

-40,00

-20,00

-

20,00

-100.000

-

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

700.000

800.000


Cobertura

EBITDA (12 meses)

EBITDA (12 meses) / Gastos Financieros (12 meses)

EBITDA (12 meses) / Deuda Financiera Corto Plazo

EBITDA (12 meses) / Deuda Financiera

Gráfico No. 3


-2,00

-

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

16,00

18,00

-

500.000

1.000.000

1.500.000

2.000.000

2.500.000

3.000.000

3.500.000


Endeudamiento

Deuda Financiera Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)

Deuda Financiera / Patrimonio



Liquidez y Flujo de Efectivo:

Los indicadores de liquidez de Absorpelsa no son estables y se han mantenido en el rango de 0,57 veces a 1,94 veces (2014-2018), presentando para diciembre 2018 la cifra más alta dentro de su histórico (dic18 1,94 veces). Para abril 2019 este indicador tuvo una diferencia poco significativa (0,17 veces) que le permitió llegar a un a liquidez de 1,77 veces. La mejora en este indicador se explica por el importante crecimiento de los inventarios y cuenta por cobrar debido a las estrategias institucionales. Cabe mencionar que por la alta representatividad de los inventarios dentro de balance al realizar la prueba ácida esta alcanza al cuarto mes del 2019 un valor de 1,04 veces, cifra que esta sobre el promedio manejado en los últimos cinco años (0,58 veces). El capital de trabajo de la empresa en los últimos cinco años ha mantenido en cifras negativas; no obstante, a diciembre 2018 se registra un capital de trabajo de US$ 2,84 millones y a abril 2019 de US$ 3,23 millones, recursos que estarían disponibles en el corto plazo para responder a las obligaciones de negocio como financiación de cuentas por cobrar de sus clientes, pago a proveedores y compra de inventarios. Sin embargo, PCR observa una cartera vencida a más de 120 días por US$ 406 mil, una cuenta por cobrar de difícil recuperación a su principal accionista INCASA por US$ 507 mil y una deuda por pagar al Decevale que debería estar registrada en el corto plazo por US$ 1,66 millones, con lo cual el capital de trabajo de la empresa se reduciría hasta US$ 655 mil y la liquidez se ubicaría en 1,11 veces a abril 2019. En cuanto al flujo de efectivo, de abril 2018 a abril de 2019 las actividades operativas netas presentaron un saldo negativo de US$ 2,14 millones por la importante compra de inventarios, las actividades netas de inversión US$ - 1,03 millones por la nueva maquinaria cedida por su principal accionista, el financiamiento neto con US$ 3,62 millones que se explica por la emisión de obligaciones y las facturas comerciales. Todo esto, junto al saldo inicial de US$ 14,99 mil al cierre de abril 2018, reflejan el saldo final del periodo que llega a US$ 455,02 mil. De los cuales US$ 379 mil se contabilizan como inversiones que servirían como provisión para el pago de las facturas comerciales en el mes de julio de 2019. Situación de la Emisión: La primera Emisión de Obligaciones de Largo Plazo que se negocia en el Registro Especial Bursátil - REB de ABSORPELSA PAPELES ABSORVENTES S.A. de hasta US$ 2,00 millones está respaldada por la Garantía General del emisor y una Garantía Especifica que consiste en un Aval emitido por una empresa con relación comercial (REPAPERS S.A.). La emisión cuenta con 4 clases con plazos hasta 1.080 días con amortización de capital a los 540, 720, 900 y 1080 días respectivamente, pagos de intereses trimestrales y con tasas anual que varían dependiendo de la clase entre el 9,50% hasta el 10,50%. A la fecha de corte, se ha colocado US$ 1.364.000,00 y se observa un buen cumplimiento de las proyecciones del estado de resultados, sin embargo, la empresa aún no mantiene márgenes estables y los niveles de deuda se han incrementado a raíz de la emisión de obligaciones. Instrumento Calificado

La Junta General de Accionistas de la empresa, realizada el 02 de julio de 2018 resolvió aprobar la Primera Emisión de Obligaciones de Largo Plazo que se negocia en el Registro Especial Bursátil - REB con garantía general y especifica por un monto de hasta USD 2’000.000,00, según el siguiente detalle que consta la Circular de Oferta Pública Primaria:

Gráfico No. 4


-

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

-1.000.000

-500.000

-

500.000

1.000.000

1.500.000

2.000.000

2.500.000

3.000.000

3.500.000


Capital de Trabajo y Liquidez

Capital de Trabajo Liquidez General Prueba Acida



Características de los Valores

Emisor: ABSORPELSA PAPELES ABSORVENTES S.A.

Monto de la Emisión: Hasta por US$ 2.000.000,00

Unidad Monetaria: Dólares de los Estados Unidos de América.

Características:

Clase Monto a emitir Plazo Tasa anual

Pago de intereses

Amortización de capital

1 500.000,00 540 días 9,50% Trimestralmente Al Vencimiento



4 500.000,00 1.080 días 10,50% Trimestralmente Al Vencimiento

Total 2.000.000,00

Contrato de Underwriting:

La presente emisión de obligaciones no contempla contrato de underwritting para su colocación.

Rescates anticipados: La presente emisión de obligaciones no contempla rescates anticipados.

Sistema de Colocación: El sistema de colocación es Bursátil. El colocador y estructurador de la emisión es Plusbursátil Casa de Valores S.A.

Agente Pagador: Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Estructurador Financiero, Legal y

Plusbursátil Casa de Valores S.A.

Agente Colocador:

Representante de los Obligacionistas:

La presente emisión no cuenta con Representante de Obligacionistas.

Destino de los recursos:

Los recursos obtenidos de la emisión de obligaciones serán destinados en un 10% a la compra de materia prima para su procesamiento, transformación y posterior venta como productos convertidos. Así también, se destinará un 90% a compra de maquinarias, repuestos y mejoras en la planta.

Resguardos de ley y establecidos en la Junta:

Según el acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas: 1. Se obliga a mantener durante la vigencia de la emisión, una relación de los activos libres de

gravamen y monto de la emisión de obligaciones en circulación equivalentes al 125%. 2. Se obliga a no repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

Garantía General: Las obligaciones que se emitan contarán con la garantía general del emisor, la cual consiste en todos sus activos no gravados, conforme lo dispone el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro Segundo del Código Orgánico Monetario y Financiero).

Garantía Específica: La presente emisión de obligaciones cuenta con garantía específica consistente en un aval de la compañía REPAPERS RECICLAJE DEL ECUADOR S.A., hasta por el monto de los valores en circulación.

Fecha de emisión: 17 de octubre de 2018

Fecha de vencimiento: 22 de marzo de 2022

Fuente: Circular de Oferta Pública / Elaboración: PCR

Mediante Resolución No.: SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2018-00008637, de fecha 21 de septiembre de 2018, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros aprueba la presente emisión de obligaciones. Hasta la fecha de corte (abril 2019), se colocaron US$ 1,36 millones (monto autorizado US$ 2,00 millones), en las siguientes fechas:

Detalle de Colocaciones a abril de 2019

Clase Fecha de Colocación Valor Colocado Fecha de Vencimiento

Clase 1 17/10/2018 $500.000,00 19/4/2020

Clase 2 19/10/2018 $500.000,00 17/10/2020

Clase 3 28/1/2019 $114.000,00 28/7/2021

Clase 4 22/3/2019 $250.000,00 22/3/2022

TOTAL $1.364.000,00 Fuente: ABSORPELSA / Elaboración: PCR

Cabe indicar que a la fecha de corte ha pagado intereses por US$ 50,96 mil. En los Anexos se pueden consultar las tablas de amortización. Destino de los Recursos: Los recursos obtenidos de la emisión de obligaciones serán destinados en un 10% a la compra de materia prima para su procesamiento, transformación y posterior venta como productos convertidos. Así también, se destinará un 90% a compra de maquinarias, repuestos y mejoras en la planta.



En el balance a abril de 2019, PCR observa que el crecimiento en el activo fijo se da por una maquinaria de papel Tissue que le cedió su principal accionista INCASA como aporte para futura capitalización, no por una nueva inversión, lo que no permite validar el cumplimiento de los destinos de los recursos de la presente emisión. Provisiones de recursos De acuerdo con la planificación de pagos, y según el vencimiento de los valores de la emisión de obligaciones, el emisor considerará en el flujo de caja el pago de cada dividendo a fin de disponer de los recursos en la fecha prevista de pago. Resguardos de Ley y Cumplimiento: Los resguardos establecidos por la Junta General de Accionistas, en detalle son los siguientes:

1. Se obliga a mantener, durante la vigencia de la emisión, una relación de activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación del ciento veinticinco por ciento (125%).

2. Se obliga a no repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

A la fecha de corte, el emisor cumple con los resguardos establecidos para la presente emisión de obligaciones REB.

Proyecciones de la Emisión y Cumplimiento Estado de Resultados A abril 2019 ABSORPELSA PAPELES ABSORVENTES S.A. presentó ingresos por US$ 2,96 millones, mostrando un avance del 59,34% de lo proyectado para el año 2019 (US$ 4,99 millones). Se debe destacar que los ingresos superaron la proyección que debía cumplir para el primer cuatrimestre el año debido a una nueva línea de negocio de cartón de alta densidad, sin embargo, el incremento de los costos y gastos por adecuaciones a la planta hizo que la utilidad operativa generada sea muy similar a la proyectada para el período.

Cuadro 4: Estado de Resultados ABSORPELSA PAPELES ABSORVENTES S.A.

PROYECCIÓN

Descripción Proy 2018

Real dic-18

Cumplimiento (%)

Proy 2019

Real abr-19

Cumplimiento (%)

Proy 2020

Proy 2021

VENTAS NETAS 4.140.342 4.001.295 96,64% 4.993.878 2.963.586 59,34% 6.023.372 7.265.098

COSTO DE VENTAS 3.272.940 3.135.866 95,81% 3.932.679 2.426.941 61,71% 4.725.336 5.677.674

UTILIDAD BRUTA 867.402 865.429 99,77% 1.061.199 536.645 50,57% 1.298.037 1.587.424

GASTOS OPERATIVOS 545.123 818.074 150,07% 411.626 320.648 77,90% 486.554 575.120

UTILIDAD OPERACIONAL 307.461 47.355 15,40% 395.799 215.997 54,57% 508.428 649.868

GASTOS FINANCIEROS 91.104 15.741 17,28% 1.158.422 7.208 0,62% 221.929 197.786

OTROS INGRESOS/GASTOS 0 189.997 0,00% 0 64.106 0,00% 0 0

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 294.971 221.611 75,13% 245.690 144.683 58,89% 306.152 461.909

IMPUESTO A LA RENTA 125.731 76367 60,74% 80.739 0 0,00% 130.497 196.889

UTILIDAD (PÉRDIDA DEL EJERCICIO)

169.240 145.244 85,82% 108.678 144.683 133,13% 175.655 265.020

Fuente: Plusbursátil Casa de Valores S.A. / Elaboración: PCR Garantía General de la Emisión PCR ha recibido por parte del emisor el certificado de activos libres de gravamen al corte de 30 de abril de 2019, es así como el monto máximo a emitir es de US$ 9,40 millones por lo que la Primera Emisión de Obligaciones a Largo Plazo que se negocia en el REB de US$ 2,00 millones se encuentran dentro del monto máximo permitido por Ley.



CERTIFICADO DE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN- Al 30 de abril de 2019

Detalle Monto (US$)

Total Activos 10.778.448,69

(-) Activos Diferidos e Intangibles 13.539,59

(-) Impuestos Diferidos

(-) Activos Gravados

(-) Activos en Litigio

(-) Impugnaciones Tributarias

(-) Monto no redimido de Emisiones en Circulación 1.364.000,00

(-) Monto no redimido de Titularización de Flujos en Circulación

(-) Derechos Fiduciarios en Fideicomiso en Garantía

(-) Documentos por cobrar provenientes de la negociación de Derechos Fiduciarios

(-) Saldo de valores no redimido de REVNI

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y que sean vinculadas con el emisor

Total de Activos Libres de Gravamen 9.400.909,10

80% Activos Libres de Gravamen 7.520.727,28

Monto por Emitir – Emisión de Obligaciones REB 636.000,00

Cobertura 11,83%

Fuente: ABSORPELSA / Elaboración: PCR

Activos en Litigio A abril 2019, ABSORPELSA PAPELES ABSORVENTES S.A., presenta juicios por impago con Seguros Equinoccial, particular que se observó en la página del Consejo de la Judicatura de Pichincha. Este contingente legal representa el 7,55% del patrimonio de la empresa. Sin embargo, a la fecha de corte la institución tiene asegurada su maquinaria con Latina Seguros C.A., por un monto total de US$ 2,89 millones. Vigencia de la póliza desde marzo 2019 hasta marzo 2020. Adicional, la Calificadora ha revisado que, al 30 de abril de 2019, los valores que mantiene ABSORPELSA PAPELES ABSORVENTES S.A. en el mercado de valores, y los valores pendientes de emitirse, son inferiores al límite del 200% de su patrimonio que establece la normativa.

Monto Máximo de Valores en Circulación – Al 30 de abril de 2019

Detalle Valor

Patrimonio 3.206.442,00

200% Patrimonio 6.412.884,00

Monto no redimido de obligaciones en circulación 1.364.000,00

Monto de obligaciones por emitirse 636.000,00

Total Valores en Circulación y por Emitirse 2.000.000,00

Total Valores en Circulación y por Emitirse / Patrimonio (debe ser menor al 200%) 62,37%




Para el emisor, el saldo con el mercado de valores ocupa una prelación de pago 2, la cual está respaldada por los activos libres de gravamen en 3,04 veces a la fecha de corte.

Posición Relativa de la Garantía General

Orden de Prelación de Pagos Primera Segunda Tercera Cuarta

Detalle IESS, SRI, Empleados Mercado de Valores Bancos Proveedores

Saldo Contable 660.101 2.970.216 0 2.304.596

Pasivo Acumulado 572.367 3.542.583 3.542.583 5.847.178

Fondos Líquidos (Caja y Bancos) 143.423

Activos Libres de Gravamen + saldo emisiones en

circulación 10.764.909

Cobertura Fondos Líquidos 0,25 0,04 0,04 0,02

Cobertura ALG 18,81 3,04 3,04 1,84

Fuente: ABSORPELSA / Elaboración: PCR Garantía específica La presente emisión de obligaciones cuenta con garantía específica consistente en un aval de la compañía REPAPERS RECICLAJE DEL ECUADOR S.A., hasta por el monto de los valores en circulación. Repapers Reciclaje del Ecuador S.A. REPAPERS RECICLAJE DEL ECUADOR S.A. mantiene una relación comercial con ABSORPELSA S.A. tiene como actividad la recolección de desechos sólidos no peligroso (basura) dentro de una zona delimitada, como la recolección de residuos de hogares y empresas por medio de cubos de basuras, cubos de ruedas, contenedores, etc. En la actualidad recolectan principalmente desechos de papel, cartón y productos similares y derivados. Con corte a enero 2019 se calificó la emisión de obligaciones de REPAPERS RECICLAJE DEL ECUADOR S.A. con calificación AA-; así mismo, es importante destacar que el principal accionista de REPAPERS es SURPAPELCORP S.A quien es líder del mercado de cartoneras y papeleras con una calificación de riesgo AAA- (febrero 2019). Con base a la última calificación realizada a la empresa REPAPERS RECICLAJE DEL ECUADOR S.A con corte a enero 2019, se puede validar que sus activos totales mantienen una tendencia creciente alcanzado un valor total de US$ 16,65 millones. La mayor concentración de activo se encuentra en el activo corriente (63,35%), en las cuentas gastos pagados por anticipado y cuentas por cobrar relacionadas. En referencia a los pasivos, su comportamiento histórico ha sido fluctuante, mantenido mayor ponderación en el pasivo corriente, que a enero 2019 se ubicó en cuentas y documentos por pagar con US$ 4,44 millones, seguida por cuentas por pagar relacionadas con US$ 2,01 millones. Cabe mencionar que el mayor apalancamiento de la empresa es con recursos de tercero; no obstante, el patrimonio al primer mes del 2019 fue de US$ 5,86 millones que representa una disminución de 1,05% con referencia a diciembre 2018, la cual obedece a la pérdida generada este periodo en la compañía. El nivel de liquidez de la empresa mantiene un promedio (2015-2018) de 0,89 veces. A enero 2019 se observa una mejora en el indicador alcanzado un valor de 1,22 veces, el cual obedece al incremento para este periodo de cuentas por cobrar relacionadas y gastos pagados por anticipados con referencia a su par anterior. Las ventas de las empresas han presentado una tendencia al alza; sin embargo, al comparar los ingresos de enero 2019 con su par antecesor, se observa una disminución de 26,19% (ene19 US$ 1,32 millones), lo que finalmente conllevó a una pérdida para el periodo de enero 2019 de US$ -62,96 mil. Esto se debe a que su principal cliente, SURPAPELCORP S.A. (empresa relacionada) importó material de remate a buen precio. A partir de marzo de 2019 se espera que retome la compra de material nacional. Tomando en cuenta cifras al cierre del 2018, con el fin de considerar los resultados finales en el año el EBITDA fue de US$ 1,81 millones, que al realizar la comparación deuda financiera / EBITDA (anualizada) refleja un valor de 2,12 años. Al cierre de diciembre 2018, la utilidad fue de US$ 227 mil.



CERTIFICADO DE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN REPAPERS S.A. al 30 de abril de 2019

Detalle Monto (US$)

Total Activos 4.055.880

(-) Activos Diferidos e Intangibles

(-) Impuestos Diferidos

(-) Activos Gravados 1.135.937

(-) Activos en Litigio

(-) Impugnaciones Tributarias

(-) Monto no redimido de Emisiones en Circulación 2.666.667

(-) Monto no redimido de Titularización de Flujos en Circulación

(-) Derechos Fiduciarios en Fideicomiso en Garantía

(-) Documentos por cobrar provenientes de la negociación de Derechos Fiduciarios

(-) Saldo de valores no redimido de REVNI

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y que sean vinculadas con el emisor

Total de Activos Libres de Gravamen 253.276

80% Activos Libres de Gravamen 202.621

Monto Garantizado Emisión de Obligaciones REB Absorpelsa 1.333.333

Cobertura 0,15


Metodología utilizada

• Manual de Calificación de Riesgo-PCR Información utilizada para la Calificación

• Información financiera: Estados financieros auditados de ABSORPELSA PAPELES ABSORVENTES S.A. de los años 2014 al 2016 por la firma Moore Rowland Ecuador y 2013 y 2017 por AuditPlus los cuales no presentan salvedades. Estados financieros internos con corte a abril 2018 y 2019 y EEFF auditados para el 2018 por la firma auditora WENS Consulting & Auditing, los cuales no presentan salvedades

• Acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas de fecha 2 de julio de 2018

• Circular de Oferta Pública.

• Escritura de Contrato de Emisión de Obligaciones.

• Certificado de Activos Libres de Gravamen de ABSORPELSA PAPELES ABSORVENTES S.A. con corte a abril 2019.

• Resolución Aprobatoria

• Aval de la compañía REPAPERS RECICLAJE DEL ECUADOR S.A.

• Certificado de Activos Libres de Gravamen de REPAPERS RECICLAJE DEL ECUADOR S.A. con corte a abril 2019.

• Otros papeles de trabajo Limitaciones Potenciales para la calificación

Limitaciones encontradas:

• La entidad proporcionó soportes por provisiones de inversiones para pago de facturas comerciales negociables por US$ 641,75 mil, cuando el monto indicado por la administración fue por US$ 843,94 mil.

• El contrato de producción de la nueva línea de cartón de alta densidad fue presentado por la institución. Tomando en cuenta que en este documento hace referencia a “contrato de papel”. Sin embargo, la administración realiza una aclaración de términos en donde indica que la utilización de “contrato de papel” y “contrato de cartón” son los mismos y esta sobre entendido para las compañías, debido a que INCASA únicamente fabrica cartones de alta densidad.

Presencia Bursátil

Situación del Mercado de Valores: El mercado de valores es una alternativa de financiamiento para las empresas mediante la oferta de títulos de valor www.ratingspcr.com 15 de 22 de renta fija y de renta variable. Sin embargo, la cultura bursátil del



país llega a niveles mínimos por lo que no se ha desarrollado este mecanismo y como consecuencia de ello, existe escasa transaccionalidad de títulos de valor de renta variable en el mercado secundario siendo este el 0,34% del total transado mientras que las negociaciones de renta fija representaron el 99,66%. Uno de los motivos por lo que se ve involutivo este mercado se debe a la competencia dada por las instituciones financieras. De acuerdo con las cifras de cierre para el año 2018, se observa un balance positivo en el que el volumen negociado fue cerca de US$7.000 millones a escala nacional a través del incremento en la negociación de títulos del sector privado. Al comparar el año 2017 y 2018 se aprecia un decremento del 15% en la negociación de títulos del Estado que implica una mayor participación del sector privado en el mercado. Adicionalmente, la emisión de obligaciones incrementó 10% frente al año anterior y brinda un escenario positivo para el año 2019. Las negociaciones del sector privado (Certificados de Inversión, Certificados de Depósito, Papel Comercial, otros) aportaron con el 41,86%, mientras que los valores del sector público (Certificados de tesorería, Certificados de Inversión, Notas de crédito, otros) lo hicieron con el 58,14%. Dentro del total de emisores del sector privado, las negociaciones realizadas en la Bolsa de Valores de Quito fueron de 48% mientras que la diferencia mayoritaria corresponde a la Bolsa de Valores de Guayaquil; siendo el sector comercial e industrial los mayores dinamizadores. Debido a las colocaciones de deuda externa que se realizaron a finales del 2017, la economía del país para el primer trimestre del año 2018 mostró excedentes de liquidez que incentivó la colocación de papeles comerciales provocando así la reducción de tasas (4% - 5%) por la alta demanda de estos. Por otra parte, las facturas comerciales negociaron más US$ 250 millones que permitió generar liquidez para las PYMES. Sin embargo, para finales del año 2018 la liquidez se contrajo lo que resultó más difícil realizar colocaciones. Finalmente, un hecho positivo fue que en 2018 la Bolsa de Valores de Quito fue admitida en la Asociación de Bolsas de Centroamérica y el Caribe (BOLCEN), gracias a esta iniciativa Ecuador podrá posicionarse y le permitirá atraer inversiones desde el exterior. Indicador de Presencia Bursátil La presencia bursátil, es un indicador que permite medir la liquidez de los valores sean éstos de renta fija o variable4. Cuyo principal objetivo es dar a conocer al inversionista que tan fácil puede ser negociado un valor en el mercado secundario. Para su cálculo se considera la siguiente formula:

𝐼𝑛𝑑𝑖𝑐𝑎𝑑𝑜𝑟 𝑝𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎 𝑏𝑢𝑟𝑠á𝑡𝑖𝑙 =𝑁º 𝑑𝑒 𝑑í𝑎𝑠 𝑛𝑒𝑔𝑜𝑐𝑖𝑎𝑑𝑜𝑠 𝑚𝑒𝑠

𝑁º 𝑑𝑒 𝑟𝑢𝑒𝑑𝑎𝑠 𝑚𝑒𝑠

Las negociaciones en el mercado secundario se detallan a continuación, presentado una liquidez promedio de 0,05 hasta abril 2019. Esto obedece al comportamiento del mercado de valores en el país, en donde en mayor medida se ofertan títulos de renta fija y en el mercado primario.

Emisor / Originador

Instrumento Monto

Autorizado US$

Resolución SCVS

Bolsa No.

transacciones

Monto Negociado Mercado

Secundario

Días bursátiles

Meses Días

negociados Mes

Ruedas Mes

Presencia Bursátil

Absorpelsa S.A.

Emisión de Obligaciones

REB 2.000.000

SCVS-

IRQ-DRMV-SAR-2018-

00008637

QUITO 0 2.650 1 Marzo

19 1 19 0,05

Fuente: Bolsa de Valores de Quito / Elaboración: PCR

PCR considera que el indicador de presencia bursátil en valores de renta fija no refleja la liquidez real del valor, dado que en el país el mercado secundario es mínimo; el rendimiento atractivo que ofrecen los títulos de renta fija incentiva a mantener la inversión hasta el vencimiento. Por lo que PCR opina que la calificación de riesgo es la que influye en la liquidez del valor en el mercado.

A abril 2019 la emisión de obligaciones es el único instrumento financiero que la compañía mantiene en el mercado de valores. Respecto al grado de aceptabilidad del valor, se debe indicar que a la fecha de corte se han colocado US$ 1,36 mil (monto autorizado US$ 2,00 millones) entre los días 17 y 19 de octubre de 2018 y 28 de enero 2019, quedando pendiente de colocar US$ 636,00 mil

4 Sección II, Capítulo XVI del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros: “Conformación

Accionaria y Presencia Bursátil” Art. 10, numerales 2 y 5



Presencia Bursátil (US$)

Instrumento Resolución Aprobatoria Monto

Autorizado Monto

Colocado

Saldo de capital Calificaciones

anteriores A abril 2019

Emisión de Obligaciones REB SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2018-00008637

2.000.000 1.364.000 1.364.000 A

PCR (oct 18) 21-sep-18

Total 2.000.000 1.364.000 1.364.000


Hechos de importancia

• ABOSRPELSA Papeles Abosrventes S.A. el 28 de diciembre 2018 firmó un contrato de bobinas de papel con Industria Cartonera Asociada S.A. INCASA; con un plazo de duración de 1 año desde la fecha de suscripción, por un monto total de US$ 95,00 mil.

Relación con Empresas Vinculadas

A la fecha de corte se evidencian cuentas por pagar y por cobrar con una empresa relacionada. INDUSTRIA CARTONERA ASOCIADA S.A. INCASA es la principal accionista de ABSORPELSA PAPELES ABSORVENTES S.A. con el 99,97%. Las cuentas por cobrar representan el 39,17% del total de la cartera por cobrar; mientras que las cuentas por pagar con relacionadas alcanzaron un valor de US$ 16,41 mil.

Operaciones efectuadas con sus Relacionadas a abril 2019 (US$)

Cuentas por cobrar relacionadas 551.622,53

Cuentas por pagar relacionadas 16.404,93

Fuente: ABSORPELSA PAPELES ABSORVENTES S.A. / Elaboración: PCR

Miembros de Comité

Econ. Ximena Redín Econ. Yoel Acosta Ing. Gerald Romero

Anexos

Anexo 01: Estructura Accionaria

Nombre Valor Participación

Industria Cartonera Asociada S.A. INCASA 991.732,00 99,97%

Alvarez Naranjo Carlos Rodrigo 132,00 0,01%

Harry Klein Mann (Herederos) 136,00 0,01%

Total 992.000 100,00%


Anexo 2: CUENTAS POR COBRAR POR VENCIMIENTO

A abril 2019

Plazo Por vencer Vencido Total

0 - 30 486.917 456.777 943.694

31 - 60 392.431 46.798 439.228

61 - 90 158.610 18.651 177.261

90 - 120 145.106 9.702 154.807

> 120 76.895 406.319 483.214

Total 1.259.958 938.246 2.198.204

Morosidad 18,48%

Provisiones 24.517,60

Cobertura 6,03%




Tablas de Amortización

CLASE 1

DÍA INTERESES CAPITAL CUOTA SALDO ESTADO

19/10/2018 500.000,00

19/1/2019 11.875,00 - 11.875,00 500.000,00 Cancelado

19/4/2019 11.875,00 - 11.875,00 500.000,00 Cancelado

19/7/2019 11.875,00 - 11.875,00 500.000,00 Por vencer

19/10/2019 11.875,00 - 11.875,00 500.000,00 Por vencer

19/1/2020 11.875,00 - 11.875,00 500.000,00 Por vencer

19/4/2020 11.875,00 500.000,00 511.875,00 -

CLASE 2


17/10/2018 500.000,00

17/1/2019 12.187,50 - 12.187,50 500.000,00 Cancelado

17/4/2019 12.187,50 - 12.187,50 500.000,00 Cancelado

27/7/2019 12.187,50 - 12.187,50 500.000,00 Por vencer

17/10/2019 12.187,50 - 12.187,50 500.000,00 Por vencer

17/1/2020 12.187,50 - 12.187,50 500.000,00 Por vencer

17/4/2020 12.187,50 - 12.187,50 500.000,00 Por vencer

27/7/2020 12.187,50 - 12.187,50 500.000,00 Por vencer

17/10/2020 12.187,50 500.000,00 512.187,50 -

CLASE 3


28/1/2019 114.000,00

28/4/2019 2.850,00 - 2.850,00 114.000,00 Cancelado

28/7/2019 2.850,00 - 2.850,00 114.000,00 Por vencer

28/10/2019 2.850,00 - 2.850,00 114.000,00 Por vencer

28/1/2020 2.850,00 - 2.850,00 114.000,00 Por vencer

28/4/2020 2.850,00 - 2.850,00 114.000,00 Por vencer

28/7/2020 2.850,00 - 2.850,00 114.000,00 Por vencer

28/10/2020 2.850,00 - 2.850,00 114.000,00 Por vencer

28/1/2021 2.850,00 - 2.850,00 114.000,00 Por vencer

28/4/2021 2.850,00 - 2.850,00 114.000,00 Por vencer

28/7/2021 2.850,00 114.000,00 116.850,00 -

CLASE 4


22/3/2019 250.000,00

22/6/2019 6.562,50 - 6.562,50 250.000,00 Por vencer

22/9/2019 6.562,50 - 6.562,50 250.000,00 Por vencer

22/12/2019 6.562,50 - 6.562,50 250.000,00 Por vencer

22/3/2020 6.562,50 - 6.562,50 250.000,00 Por vencer

22/6/2020 6.562,50 - 6.562,50 250.000,00 Por vencer

22/9/2020 6.562,50 - 6.562,50 250.000,00 Por vencer

22/12/2020 6.562,50 - 6.562,50 250.000,00 Por vencer

22/3/2021 6.562,50 - 6.562,50 250.000,00 Por vencer

22/6/2021 6.562,50 - 6.562,50 250.000,00 Por vencer

22/9/2021 6.562,50 - 6.562,50 250.000,00 Por vencer

22/12/2021 6.562,50 - 6.562,50 250.000,00 Por vencer

22/3/2022 6.562,50 250.000,00 256.562,50 -




ANEXO : ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO

FLUJO DE EFECTIVO DE ACTIVIDADES DE OPERACIÓN abr-19

Efectivo recibido de clientes por ventas (cobros procedentes de la venta de bienes y prestación de servicios) 1.623.967

Efectivo pagado a proveedores (pagos a proveedores por suministro de bienes y servicios -

3.678.373

Efectivo pagado a empleados (pagos a y por cuenta de empleados) -93.369

EFECTIVO PROVENIENTE DE OPERACIONES -

2.147.774

gastos financieros (intereses pagados) -49.634

(Otros pagos por actividades de operación) 48.216

Impuestos y Contribuciones (impuestos a las ganancias pagados)

-1.418

EFECTIVO NETO PROVENIENTES DE ACTIVIDADES OPERATIVAS -

2.149.193

FLUJO DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE INVERSIÓN

Importes procedentes por la venta de propiedades, planta y equipo

Adquisiciones de propiedades, planta y equipo -

1.002.693

Importes procedentes de ventas de activos intangibles

Compras de activos intangibles

Importes procedentes de otros activos a largo plazo

Compras de otros activos a largo plazo -31.478

EFECTIVO NETO USADO EN ACTIVIDADES DE INVERSIÓN -

1.034.171

FLUJO DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO

Otras entradas, salidas de efectivo

Pagos de préstamos

Financiación por préstamos a largo plazo 3.623.399

EFECTIVO NETO USADO EN ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO -

VARIACION EN EL EFECTIVO Y EQUIVALENTES AL EFECTIVO 440.035

SALDO BANCARIO AL PRINCIPIO DEL PERIODO 14.992

SALDO BANCARIO AL FINAL DEL PERIODO 455.027 Fuente: ABSORPELSA PAPELES ABSORVENTES S.A. / Elaboración: PCR

Estructura de Ingresos

Línea de Productos abr-18 Participación abr-19 Participación

PRODUCTO TERMINADO 691.055 59,04% 1.293.086 42,63%

BOBINAS 452.439 38,65% 303.772 10,02%

CARTONES ALTA DENSIDAD 0,00% 1.401.861 46,22%

OTROS INGRESOS 27.074 2,31% 34.322 1,13%

Total 1.170.569 100,00% 3.033.040 100,00% Fuente: ABSORPELSA PAPELES ABSORVENTES S.A. / Elaboración: PCR




Absorpelsa

Estados Financieros Individuales dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 abr-18 dic-18 abr-19

Balance General

Efectivo y equivalentes de efectivo 16.481 52.929 10.536 13.204 14.992 60.829 455.027

Cuentas por cobrar 420.904 244.277 350.367 677.393 805.692 1.656.228 2.173.696

Otras cuentas por cobrar - 2.530 140.624 468.026 396.215 424.277 1.408.328

Inventarios 239.334 284.859 295.144 399.816 524.767 3.359.774 3.064.599

Activo por impuesto corriente 64.688 36.358 24.947 20.917 - 334.496 -

Servicios y otros pagos anticipados 9.159 18.181 58.436 27.681 52.857 30.284 311.520

Activo Corriente prueba ácida 511.232 354.275 584.910 1.207.221 1.269.757 2.506.114 4.348.571

Total Activo Corriente 750.566 639.134 880.054 1.607.037 1.794.524 5.865.888 7.413.171

Propiedades, planta y equipo, netos 1.608.214 2.347.069 2.305.085 2.289.228 2.460.131 2.347.795 3.346.540

otros activos no corrientes 91.218 82.221 103.317 69.812 16.226 76.083 18.738

Total Activo No Corriente 1.699.432 2.429.290 2.408.402 2.359.040 2.476.357 2.423.878 3.365.278

Total Activo 2.449.998 3.068.424 3.288.456 3.966.077 4.270.881 8.289.766 10.778.449

Cuentas por pagar proveedores 630.015 450.058 391.838 683.666 803.649 2.127.077 2.886.227

Otras cuentas por pagar 47.190 150.115 666.422 3.690 - 54.603 16.405

Obligaciones corrientes con IFIS 60.615 38.598 - 261.958 - - 17.476

Pasivo por impuesto corriente 23.305 37.424 150.995 203.020 214.065 186.180 498.829

otros pasivos corrientes 176.282 150.897 344.287 487.310 514.029 417.133 529.332

Otros - - - - 236.783 234.222 234.452

Total Pasivo Corriente 937.407 827.092 1.553.542 1.639.644 1.768.527 3.019.215 4.182.721

Reserva para jubilacion patronal e indemnizaciones 147.348 153.609 193.331 205.215 215.609 235.918 276.523

Otros pasivos no corrientes - - - 142.547 142.547 142.547 142.547

Obligaciones con IFIS - - - - - - -

Obligaciones con MV - - - - - 2.768.170 2.970.216

Total Pasivo No Corriente 147.348 153.609 193.331 347.762 358.156 3.146.635 3.389.285

Total Pasivo 1.084.755 980.701 1.746.873 1.987.406 2.126.683 6.165.850 7.572.007

Capital Social 992.000 992.000 992.000 992.000 992.000 992.000 992.000

Aportes para futura capitalización 469.556 469.556 - 469.556 469.556 469.556 1.437.417

Resultados acumulados -96.313 -78.863 -155.447 -31.454 134.071 113.790 228.455

Superavit por valuación - 705.030 705.030 534.200 534.200 534.200 534.200

Reserva Legal - - - 14.370 14.370 14.370 14.370

Total Patrimonio 1.365.243 2.087.723 1.541.583 1.978.672 2.144.197 2.123.916 3.206.442

Deuda Financiera 60.615 38.598 - 261.958 236.783 3.002.392 3.222.144

Corto Plazo 60.615 38.598 - 261.958 236.783 234.222 251.928

Largo Plazo - - - - - 2.768.170 2.970.216

Estado de Ganancia y Pérdidas

Ingresos Operacionales 2.126.163 2.741.241 2.574.164 3.667.770 1.111.525 4.001.295 2.963.586

(-) Costos de ventas 1.984.905 2.201.285 2.203.943 2.899.283 804.126 3.135.866 2.426.941

Utilidad Bruta 141.258 539.956 370.221 768.487 307.399 865.429 536.645

(-) Gastos operacionales 118.703 263.803 495.910 624.160 112.892 818.074 320.648

Utilidad Operativa 22.555 276.153 -125.689 144.327 194.508 47.355 215.997

(-) Gastos Financieros -24.049 -2.874 -5.682 -10.959 -9.272 -15.741 -7.208

Otros Ingresos / Gastos - - 125.536 101.051 -19.710 189.997 -64.106

Resultado antes de Participaciones y del Impuesto a la Renta-1.494 273.279 -5.835 234.419 165.526 221.611 144.683

(-) Participación de los trabajadores e Impuesto a la Renta18.898 117.859 37.862 105.087 - 76.367 -

Utilidad (Perdida) del Ejercicio -20.392 155.420 -43.697 129.332 165.526 145.244 144.683

(-) Otros Resultados Integrales - - - - - - -

Total Resultado Integral del Período -20.392 155.420 -43.697 129.332 165.526 145.244 144.683

Anexo 08: Balance General y Estado de Resultados (En dólares)




Atentamente,

Econ. Santiago Coello Ing. Sofía González A.

Gerente General Analista Calificadora de Riesgos Pacific Credit Ratings S.A.

Absorpelsa

Márgenes e Indicadores Financieros dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 abr-18 dic-18 abr-19

Márgenes

Costos de Venta / Ingresos 93,36% 80,30% 85,62% 79,05% 72,34% 78,37% 81,89%

Margen Bruto 6,64% 19,70% 14,38% 20,95% 27,66% 21,63% 18,11%

Gastos Operacionales / Ingresos 5,58% 9,62% 19,26% 17,02% 10,16% 20,45% 10,82%

Margen EBIT 1,06% 10,07% -4,88% 3,94% 17,50% 1,18% 7,29%

Gastos Financieros / Ingresos -1,13% -0,10% -0,22% -0,30% -0,83% -0,39% -0,24%

Margen Neto -0,96% 5,67% -1,70% 3,53% 14,89% 3,63% 4,88%

Margen EBITDA 5,82% 12,12% -0,44% 6,91% 18,89% 4,51% 7,79%

EBITDA y Cobertura

Depreciación y Amortización 101.270 56.057 114.384 109.161 15.462 133.217 14.885

EBITDA (12 meses) 123.825 332.210 -11.305 253.488 629.908 180.572 692.646

EBITDA (acumulado) 123.825 332.210 -11.305 253.488 209.969 180.572 230.882

EBITDA (12 meses) / Gastos Financieros (12 meses) -5,15 -115,59 1,99 -23,13 -22,65 -11,47 -32,03

EBITDA (12 meses) / Deuda Financiera Corto Plazo 2,04 8,61 - 0,97 - - 2,75

EBITDA (12 meses) / Deuda Financiera 2,04 8,61 0,97 2,66 0,06 0,21

EBITDA (12 meses) / Pasivo total 0,11 0,34 -0,01 0,13 0,30 0,03 0,09

Solvencia

Pasivo Corriente / Pasivo Total 0,86 0,84 0,89 0,83 0,83 0,49 0,55

Pasivo No Corriente / Pasivo Total 0,14 0,16 0,11 0,17 0,17 0,51 0,45

Deuda Financiera / Patrimonio 0,04 0,02 - 0,13 0,11 1,41 1,00

Deuda Financiera / Pasivo Total 0,06 0,04 - 0,13 0,11 0,49 0,43

Pasivo Total / Capital Social 1,09 0,99 1,76 2,00 2,14 6,22 7,63

Pasivo Total / Patrimonio 0,79 0,47 1,13 1,00 0,99 2,90 2,36

Deuda Financiera / EBITDA (12 meses) 0,49 0,12 - 1,03 0,38 16,63 4,65

Pasivo Total / EBITDA (12 meses) 8,76 2,95 -154,52 7,84 3,38 34,15 10,93

Rentabilidad

ROA (12 meses) -0,83% 5,07% -1,33% 3,26% 11,63% 1,75% 4,03%

ROE (12 meses) -1,49% 7,44% -2,83% 6,54% 23,16% 6,84% 13,54%

Liquidez

Liquidez General 0,80 0,77 0,57 0,98 1,01 1,94 1,77

Prueba Acida 0,55 0,43 0,38 0,74 0,72 0,83 1,04

Capital de Trabajo -186.841 -187.958 -673.488 -32.607 25.997 2.846.673 3.230.449

Rotación

Días de Cuentas por Cobrar 71 32 69 112 130 187 145

Días de Cuentas por Pagar Proveedores 112 69 49 85 120 240 142

Días de Inventarios 43 47 48 50 78 386 152

Ciclo de conversión de efectivo 3 10 68 77 88 333 155

Flujo de Efectivo

Flujo Operativo (53.027) 122.789 26.055 68.621 - (2.439.183) (2.149.193)

Flujo de Inversión (212.666) (25.903) (29.850) (72.095) - (191.784) (1.034.171)

Flujo de Financiamiento (188.432) (60.438) (38.598) 6.142 - 2.678.592 3.623.399

Saldo al inicio del período 1.050 16.481 52.929 10.536 - 13.204 14.992

Saldo al f inal del período 16.481 52.929 10.536 13.204 - 60.829 455.027

Anexo 09: Márgenes e Indicadores Financieros (En dólares)


primera emisiÓn de obligaciones de largo plazo que se … de inversion... · de corto plazo las...

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