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PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE LARGO PLAZO QUE SE NEGOCIA EN EL REGISTRO ESPECIAL BURSÁTIL – REB

SERINTU S.A.

Comité No: 176 -2019 Fecha de Comité: 28 de agosto 2019

Informe con Estados Financieros no auditados al 30 de junio de 2019 Quito – Ecuador

Karla Torres Reyes (593) 2323-0541 [email protected]

Instrumento Calificado Calificación Revisión Resolución SCVS

Primera Emisión De Obligaciones De Largo Plazo Que Se Negocia En El Registro Especial Bursátil – REB SERINTU S.A.

A+ Primera SCVSINMV-DNAR-2019-00003891

del 13 de mayo de 2019

Significado de la Calificación

Categoría A: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una buena capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, pero que es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo de menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. “La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las calificaciones de la Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A. constituyen una evaluación sobre el riesgo involucrado y una opinión sobre la calidad crediticia, y, la misma no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio.”

Racionalidad

El Comité de Calificación PCR mantiene la calificación “A+” a la Primera Emisión de Obligaciones Que Se Negocia En El Registro Especial Bursátil – REB de Serintu S.A. La calificación contempla la buena generación de flujos, trayectoria e innovación para la construcción de maquinaria destinada a productores del sector agrícola. Por otra parte, las estrategias implementadas por Serintu como la asesoría técnica a sus clientes y la optimización de recursos han contribuido en el crecimiento del negocio. La calificación reconoce la sensibilidad que presenta el emisor al sector agrícola, la dependencia de deuda financiera para el desenvolvimiento de sus operaciones, dado que el plazo otorgado por los proveedores es menor en comparación con el establecido para sus clientes, lo cual ocasiona un flujo operativo negativo. Riesgos Previsibles

• Los ingresos del emisor dependen del desempeño que tiene el sector agrícola, por lo que el principal riesgo corresponde a la estacionalidad agrícola que considera las inundaciones o sequias y el cambio en los precios internacionales que afectan al mercado nacional, limitando las inversiones en maquinaria y equipo que estén dispuestos a realizar los clientes.

• Al tratarse de una empresa ensambladora de máquinas, su giro de negocio le exige abastecerse de inventario de piezas para ensamblar, mismas que tienen riesgo de deterioro. Para mitigar este riesgo, el emisor posee procesos adecuados de almacenamiento y protección que evitan la pérdida de valor de dichas piezas.

• Posibles incrementos en los impuestos arancelarios, lo que originaría a un mayor costo de importación. Aspectos de la Calificación

La calificación de riesgo otorgada al instrumento se basó en la evaluación de los siguientes aspectos:

Entorno Macroeconómico: A partir del año 2014, la economía ecuatoriana se ha mostrado particularmente susceptible a las fluctuaciones de los mercados internacionales. Además de incurrir en problemas de liquidez por la caída del precio del petróleo, la economía del ecuador evidenció una configuración estructural no favorable frente a su posicionamiento en la economía internacional. Pese al periodo de bonanza experimentado posterior a la crisis internacional del 2008-09, el modelo primario exportador del país no acompañó al crecimiento del nivel de gastos del Estado y la expansión de la demanda agregada, misma que se fundamentó en el

mailto:[email protected]

crecimiento del consumo interno basado en el significativo incremento del tamaño del Estado y, por consecuencia, de la masa salarial. La recesión económica experimentada a partir de finales del 2014 alcanzó un nivel máximo en el año 2016, con una contracción anual de -1,23% como consecuencia del desplome del precio internacional del barril de petróleo y el terremoto que afectó a la población de la zona costera del país. Sin embargo, a partir del último trimestre del mismo año se experimentó una leve recuperación, por lo que, en términos anuales, para el 2017 el PIB se expandió en 2,37%, según cifras del Banco Central del Ecuador. Este dinamismo estuvo impulsado en el 2017 por el gasto de consumo final de los hogares (+3,73% de crecimiento anual) y el gasto de consumo final del gobierno (+3,22% de variación anual)1.

Fuente: Banco Central de Ecuador; Elaboración: Banco Central del Ecuador

Durante el año 2018, sin embargo, se observó una desaceleración de la tasa de crecimiento del PIB (+1,4%) asociado a una disminución de la extracción de crudo (-3,3%) y en la refinación de petróleo (-10,0%), así como una tasa de crecimiento de las importaciones (+5,8%) mayor al crecimiento de las exportaciones (0,9%). El significativo nivel de dependencia del Estado sobre el ingreso petrolero junto a la prominente posición de este en el dinamismo del consumo y la inversión, han generado vínculos y encadenamientos entre el sector petrolero y la macroeconomía, como se observa en los resultados del 2018. Adicionalmente, el 2018 fue el año con mayor inversión extranjera directa para Ecuador durante los últimos cinco años con US$ 1.401 millones, explicado por la actividad minera a gran escala que se encuentra en desarrollo en el país; con cinco proyectos estratégicos que actualmente están en proceso de concesión: Mirador, Fruta del Norte, Río Blanco, Loma Larga y San Carlos. Al primer trimestre del 2019, se acentuó la desaceleración de la tasa de crecimiento del PIB (+0,6%) con relación al mismo periodo del 2018 (t/t-4). Este crecimiento moderado, sin embargo, es positivo ya que corresponde al crecimiento del sector exportador (+3,5%), y el consumo final de los hogares (+1,0%), mismo que se deriva de un aumento salarial del +2,2% y una variación de los precios del consumidor de -0,12%. El gasto final del gobierno mostro un crecimiento marginal del 0,3% al reducirse los ingresos de este por la reducción de la refinación de petróleo en el 2018 y principios del 2019 asociado a las operaciones parciales de la refinería de Esmeraldas, La Libertad, y Amazonas. Acorde a las previsiones del Banco Central del Ecuador a julio del 2019, la tasa de crecimiento del PIB para el 2019 alcanzara el 0,2%. Aunque el gasto final del gobierno se incrementó en el año 2018 (+2,9%), la desaceleración del 2018 se fundamenta principalmente la caída del Valor Agregado Bruto (VAB) del sector petrolero (-4,0%) y en la política de ajuste económico adoptada por el gobierno para superar el déficit fiscal (US$ -3.332 millones al cierre del 2018) y de la balanza comercial (US$ -1.575 millones al cierre del 2018). El recorte de los servidores públicos, la disminución del subsidio a la gasolina super y extra, entre otras, forman parte de medidas de recorte que permitieron al estado alcanzar un acuerdo de facilidad ampliada con el Fondo Monetario Internacional (FMI). El acuerdo supone la continuación de las políticas de ajuste y la voluntad política para la implementación de marcos jurídicos que permitan al país alcanzar mayor competitividad en el sector externo. La carta de intención acordada entre el FMI y Ecuador establece seis ejes de acción para el desembolso del crédito (US$ 4.209 millones):

• Restaurar la prudencia en la política fiscal

• Fortalecer el marco institucional del Banco Central (BCE)

• Reforzar la resiliencia del sistema financiero

• Protección a los segmentos pobres y vulnerables

• Apoyar la creación de empleo y competitividad

• Promover la transparencia y el buen gobierno

1 Banco Central de Ecuador: Información Estadística Mensual No. 2008 – junio 2019

www.ratingspcr.com Pág. 3

El incremento de la productividad y la competitividad apuntan a generar mayor capacidad de resistencia y maniobrabilidad frente a las limitaciones del país para adoptar políticas monetarias que respalden a la industria local. El FMI estima una sobrevalorización del tipo de cambio del 31%, lo que debilita aún más los términos de intercambio del Ecuador con relación a sus principales socios comerciales, em especial frente a los países vecinos. Si bien el acuerdo con el FMI es favorable por el acompañamiento de la multilateral en términos económicos y de asistencia técnica, será necesario que el ejecutivo maneje de manera adecuada el ambiente político para una implementación y adopción de las medidas que no genere rechazo o inconformidad social. De darse, es factible que el clima político vuelva a generar incertidumbre e inestabilidad, lo que dificultaría la transición que propone el ejecutivo hacia una mayor participación del sector privado en la inversión y como motor principal del crecimiento económico y la generación de empleo. En cuanto al mercado laboral, la mayor parte de la población económicamente activa se emplea en actividades informales. De acuerdo con el Instituto Nacional de Estadísticas y Censos (INEC), la tasa de desempleo mejoró al pasar de 4,62% (dic17) a 3,70% (dic18), explicado por las siguientes variaciones en los componentes del empleo: empleo adecuado cae 1,7 p.p., subempleo cae 3,3 p.p., empleo no remunerado sube 0,9 p.p., otro empleo no pleno sube 4,7 p.p., 2 lo que refleja que frente a la desaceleración económica y despidos en el sector público, las personas realizan emprendimientos o buscan alternativas para percibir ingresos, aunque eso implique no estar afiliado a la Seguridad Social, no percibir un salario mínimo ni cumplir la jornada completa. Ante esto, y la necesidad de generar mayor competitividad, el acuerdo con el FMI apunta a una reforma laboral que brinde flexibilidad y se ajuste a la realidad económica del país.

Fuente: Información estadística trimestral INEC; Elaboración: PCR

A futuro, la política económica apunta a una reconfiguración del gasto fiscal y la persecución de políticas anticíclicas. Para superar el déficit fiscal (que a 2018 representó un 2,44% del PIB), el FMI señala la necesidad de reducir la exención de cargas impositivas no justificadas, la ampliación de la base de contribuyentes, y el aumento a impositivos indirectos (IVA, ICE). Si bien una reforma a nivel tributario es necesaria para diversificar el ingreso al fisco y proveer de mayor sostenibilidad al mismo, estas políticas, al igual que las reformas laborales y en los subsidios, conllevan un gran peso político que deberá ser manejado con mucha cautela. De superarse el déficit fiscal mediante las mencionadas reformas laborales, tributarias, y fiscales, el FMI aconseja la implementación de normas para evitar el exceso del gasto público en épocas de bonanza y la introducción de medidas anticíclicas en épocas de recesión. Adicionalmente, el sistema de bancos cerro el 2018 con niveles de morosidad menores que los años anteriores (2,62% dic-18), al igual que el segmento 1 de las cooperativas (3,35% dic-18). El Informe del FMI, sin embargo, observa que los niveles de rentabilidad y capital interno del sistema podrían generar preocupación para el entorno económico, así como la capacidad del BCE para cubrir con reservas internacionales los escenarios de iliquidez que pudieran darse en el sistema. Por tanto, se espera que las normativas a futuro adopten recomendaciones en torno a estándares de liquidez, eficiencia en el manejo del seguro de depósitos, y metodologías para el correcto seguimiento del endeudamiento de los hogares. PCR considera que, la economía ecuatoriana se encuentra en un periodo de transición en el cual será fundamental el correcto manejo del riesgo político que pudiere derivarse de las políticas y reformas que apuntan a una reconfiguración fiscal y productiva de la macroeconomía. De acuerdo con el Informe de Perspectivas Económicas Mundiales realizado por el Fondo Monetario Internacional se prevé para el año 2019, que el PIB real del Ecuador se contraiga en 0,5%, mientras que para el 2020 estima una recuperación del 2,2% como consecuencia de las reformas en la política fiscal y el sector real de la economía.3 Análisis de la Industria: Al finalizar el primer trimestre de 2018, el sector de la agricultura representó aproximadamente el 7,90% del total del Producto Interno Bruto, este comportamiento es muy similar a los periodos anteriores, puesto que para el termino de 2017, este sector fue el 7,76% del total de PIB, y para el final de 2016, fue del 7,71%.

2 INEC: Información estadística, informe JUN-19, Series Históricas y Tabulaciones 3 Para mayor información acerca del Informe Soberano consulte en nuestra página: http://informes.ratingspcr.com/file/view/6347

4,6%

42,3%

19,8%9,0%

24,1%

3,7%

40,6%

16,5%9,9%

28,8%

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

Tasa deDesempleo

Empleo Adecuado Subempleo Empleo noremunerado

Otro empleo nopleno

PO

RC

ENTA

JE D

E LA

P

OB

LAC

ION

EC

ON

OM

ICA

MEN

TE A

CTI

VA Evolución del Mercado Laboral 2017-2018

2017 2018

http://www.ratingspcr.com/

http://informes.ratingspcr.com/file/view/6347


Respecto con su evolución, para el primer trimestre de 2018, la industria de la agricultura se expandió en 3,54%, y para el termino de 2017 creció en 3,65% en términos reales, este crecimiento del sector se debe al incremento en el sector de la agricultura en la inversión extranjera directa de 2017, la cual fue de 197,55%, por lo tanto, la expansión presentada del sector es mayor al incremento total del Producto Interno bruto. No obstante, para el año 2016, dada la coyuntura económica de recesión en ese periodo, el sector de la agricultura se contrajo en 0,71%. El arroz es el cultivo que más superficie abarca en el Ecuador siendo uno de los principales productos de consumo en los hogares ecuatorianos, existen diferentes tipos de arroz, destacando: Integral, blanco, dorado, salvaje, grano largo, grano redondo y grano medio. Los principales entes de este sector son: CORPCOM (Corporación de Industriales Arroceros del Ecuador), MAGAP (Ministerio de Agricultura Ganadería y Pesca), Ministerio de la Productividad, AGROCALIDAD e INIAP (Instituto Nacional Autónomo de Investigaciones Agropecuarias). Según la Encuesta de Superficie y Producción Agropecuaria Continua (ESPAC) 2017, el arroz pertenece a los cultivos transitorios y cuya participación en la superficie sembrada es del 33,93%. Por otra parte, el arroz en cáscara a diciembre 2017 presentó una producción de 1,07 millones de toneladas métricas y ventas por 1,02 millones de toneladas métricas. Desde el 2015 la producción de arroz ha presentado un comportamiento decreciente pasando de 1,05 millones toneladas métricas en el 2016 a 146 mil toneladas métricas en el 2017. Con todo, la concentración de producción se encuentra en la provincia del Guayas con el 68,49%, seguido por Los Ríos con 26,17% y Manabí 2,94%. Cabe destacar, que en los últimos año Ecuador ha producido arroz principalmente para el consumo interno, sin embargo, a partir de diciembre 2017 Ecuador podrá ingresar con este producto a Colombia, conforme la firma de un memorando de entendimiento entre los dos países. Por otra parte, el acuerdo Comercial con Nicaragua y El Salvador mantiene perspectivas de crecimiento de este producto4. Para analizar la flexibilidad ante un cambio en el entorno económico frente a cambios cíclicos, se tomará en cuenta la relación del comportamiento del PIB, industria y empresa. En este sentido, durante el periodo de estudio Serintu mantiene un comportamiento similar al PIB y la industria. Si bien, los ingresos financieros de Serintu han presentado un comportamiento variable durante el periodo de estudio. En este sentido, del 2014 al 2015 se observa un crecimiento del 31,84% este comportamiento se deriva de la inclusión de la maquina ensacadora a las líneas de productos. Esta envasadora volumétrica se presenta para capacidades de 10 a 25 libras (el proceso y desarrollo está al 100%). Para el año 2016, las ventas presentan una contracción del 15,40% esto debido a que dos clientes puntuales pasaron sus facturas de diciembre para enero del siguiente año. En este sentido, las ventas presentaron una variación positiva del 54,86% a diciembre 2017. Perfil y Posicionamiento del Emisor SERINTU S.A. fue constituida mediante escritura pública celebrada ante el Notario Séptimo del Cantón Guayaquil, Abogado Eduardo Alberto Falquez Ayala, encargado de la Notaria Trigésima por licencia de su titular Doctor Gastón Piero Aycart Vincenzini, otorgada el 04 de junio del 2007.

4 Disponible en: https://www.cfn.fin.ec/wp-content/uploads/2018/04/Ficha-Sectorial-Arroz.pdf

Gráfico No. 1

Fuente: : Encuesta de Superficie y Producción Agropecuaria Continua / Elaboración: PCR

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

2015 2016 2017

Producción de Arroz (miles TM)

Guayas Los Rios Manabí

Gráfico No. 1

Fuente: Serintu S.A. / Elaboración: PCR

-20,00%

-10,00%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

60,00%

-2,00%

-1,00%

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

6,00%

7,00%

2014 2015 2016 2017 2018

Relación del PIB-Industria-Empresa

Variaciones (%)

Variación PIB

Variación en la industria: Agricultura

Variación en las ventas de Serintu S.A. (Eje derecho)



Según el registro en la Superintendencia de Compañías Valores y Seguros, la principal actividad de SERINTU es: Importar, exportar, comprar, vender al por mayor y menor, distribuir, arrendar, producir, fabricar, instalar, dar mantenimiento y reparar toda clase de equipos y demás bienes a saber: Maquinas y maquinaria para la industria y la agricultura; entre otras. SERINTU S.A. se desenvuelve dentro de varios sectores, al ser una empresa que construye maquinarias y equipos para la agroindustria, con la finalidad de sustituir las importaciones de dichas maquinarias y equipos, con igual calidad, precios más convenientes y adaptados a la necesidad de cada uno de sus clientes. SERINTU S.A. es una empresa 100% ecuatoriana, dedicada a ofrecer soluciones técnicas a la agroindustria principalmente de granos, tales como, arroz, maíz, cacao, café, fertilizantes, mezclas químicas y fabricantes de alimento balanceado para animales (camarón, aves y ganado), mediante la oferta de equipos varios de construcción en sus talleres propios, para la transportación por medio de elevadores de cangilones, helicoidales, de banda horizontales e inclinados. De igual manera ofrecen varias alternativas de ensacado y envasado de productos de alta y mediana fluidez, desde 10 lbs hasta 160 lbs, logrando atender importantes industrias como la de fertilizantes y mezclas, exportadores de cacao, alimento balanceado para animales, piladoras de arroz, entre otras afines. Los equipos de envasado y ensacado, se convierten en sistemas y se involucran equipos adicionales como tolvas, pedestales, paneles eléctricos, etc. Dentro de la cartera de clientes y siendo uno de los sectores a potencializar con esta emisión, están las canteras y las minas de oro y otros metales, con el abastecimiento de bandas transportadoras, sujetadores, gomas, motorreductores y accesorios para los transportadores.

Productos SERINTU S.A., ofrece al mercado los siguientes productos:

• Sistemas de ensacado, de envasado, tipo pesado y tipo liviano, en hierro negro, en acero inoxidable y en full

anticorrosivo

• Transportadores de productos al granel y de bultos

• Cosedoras y cerradoras de sacos, los hilos, las partes y piezas

• Motorreductores desde 1/2HP hasta 25HP de potencia en stock para entrega inmediata, desde 7RPM, 20RPM,

hasta 123 RPM en distintos modelos, tamaños y relación de reducción de las cajas con potencias variadas,

además se ofrecen 2 alternativas, una fabricada en China y la principal fabricada en Brasil, a consideración del

cliente por aplicación y precio. De 25HP hasta 500HP SERINTU está en capacidad de atender a la industria

ecuatoriana bajo la modalidad de pedido directo.

• Bandas transportadoras, tipo light duty, heavy duty, con y sin recubrimiento según la aplicación, con labrados

distintos, tipo CHEVRON, corrugado, CRESSENT TOP, etc.

Competencia La mayoría de las empresas que compiten con Serintu S.A. importan y ofrecen productos tradicionales, es decir que no son específicas o con características especiales porque su nivel de conocimiento técnico o de especialización, no se los permite. En este sentido, Serintu S.A. se encarga de abastecer productos estándares y tradicionales, pero con especial atención ofrece productos con características específicas para aplicaciones especiales. Con ello, la empresa mantiene un nivel de inventario de muchas de estas bandas, cangilones, sujetadores mecánicos para bandas, motores eléctricos y motorreductores. En el caso de las ensacadoras y los sistemas que la complementan, Serintu S.A. tiene la única ensacadora que se fabrica en el mundo para el grano del Cacao, el mismo que tiene proyección para ser exportado por sus buenos resultados. A continuación, se detalla los principales competidores de Serintu S.A.

Fuente: SERINTU S.A. / Elaboración: PCR

25,72%

21,95%

19,85%

19,48%

10,42%2,58%

Competencia Serintu S.A.

Serintu S.A. REPRINTER S.A. BANDAS & BANDAS

SIBAN PEOSA SERPRO PREDYMAQ S.A.



Estrategias Tras la reestructuración en el ámbito laboral-empresarial en el país, muchas de las agroindustrias ecuatorianas han tenido que formalizarse y cumplir con los requisitos que son requeridos por las autoridades del trabajo, de seguridad y salud ocupacional, reglamentos internos, implementación de ISOS, certificación de las BPM “Buenas Prácticas de Manufactura”, etc.; por lo que las empresas han tenido que cambiar la forma tradicional de manejar sus productos, disminuyendo el trabajo forzado el horario extendido sin cuidar las normas básicas de salud y seguridad, etc. Por lo que estos agricultores, se han visto forzados a mejorar sus procesos. Con lo antes mencionado, Serintu desarrolló alternativas para que estos empresarios cumplan con los requerimientos, controles y demás. Un caso muy actual es el del manejo de los granos de Cacao, el de ensacado, estibado y llenado de contenedores que son despachados al exterior. Dentro de estos clientes se encuentran varias transnacionales que adquieren sistemas completos que les permita mecanizar la mayor parte de estos procesos, alcanzando los objetivos con la puesta en operación de sus máquinas. Serintu S.A., se encuentran desarrollando tres nuevas alternativas para envasar con máquinas ensacadoras:

• Envasadora volumétrica para presentaciones de 10 -15 – 20 – 25 lbs. El proceso de desarrollo y construcción está 100% concluido.

• Ensacadora para polvos, para envasar productos de baja fluidez; que mediante la combinación de un tornillo sin fin o helicoidal debidamente conectado al controlador electrónico, se logra alimentar la ensacadora y garantizar un alto nivel de exactitud en el peso. El proceso se encuentra en el 99% de prueba, solamente falta efectuar una corrida larga del equipo.

• Un sistema de ensacado para productos de alta fluidez dirigida para empresas de producción menor de 150 quintales por hora, el mismo que se lo ha bautizado con el nombre de SISTEMA “OPTIMA FLEX”, que les permitirá competir con opciones de origen chino, la operatividad de este sistema está garantizado por las 50 unidades de los sistemas tipo HEAVY DUTY que ya tienen funcionando en el mercado y que les ha permitido implementar una infraestructura técnica para desarrollo y asistencia postventa, que es una de las principales fortalezas con las que cuenta SERINTU. El proceso de desarrollo y construcción está 100% concluido y listo para salir al mercado.

Gobierno Corporativo Producto del análisis efectuado, PCR considera que Serintu S.A., tiene un nivel de desempeño Regular (Categoría GC5, donde GC1 es la máxima y GC6 es la mínima), respecto a sus prácticas de Gobierno Corporativo. Serintu S.A. es un ente jurídico que se encuentra bajo el marco de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. A la fecha de análisis la empresa cuenta con un patrimonio por US$ 1 millón donde el principal accionista de la empresa es Grace Maridueña con el 98,82% de participación y la diferencia pertenece a Luis Aguirre (1,18%). Cabe señalar, que los accionistas gozan de los mismos derechos y obligaciones. Adicional, la entidad cuenta con un área encargada de la comunicación con los accionistas y corresponde a la principal accionista (Gerente General), facilitando la comunicación formal e informal. La empresa no cuenta con un Reglamento de la Junta General de Accionistas, al haber únicamente dos socios no se ha establecido un reglamento formal de la junta accionaria. Respecto a las convocatorias, la accionista mayoritaria se encarga de convocar a la junta en caso de ser necesario. Por otra parte, en las juntas no se limitan la posibilidad de incorporar puntos a debatir por parte de los accionistas, ni la delegación de votos. Respecto con los miembros del Directorio, son los mismos accionistas donde sus cargos corresponden a la Gerente General y Presidente de la empresa, es importante mencionar que la empresa no cuenta con criterios para la selección de directores independientes. Serintu S.A. no realiza seguimiento y control de potenciales conflictos. Por su parte, la empresa no cuenta con una política de información aprobada legalmente, ni con un área de auditoría interna que reporta al directorio. Por último, referente a la gestión de riesgos del emisor, no cuenta con políticas para esta ni procedimientos para la gestión de riesgos. Con todo, Serintu S.A. tiene un desempeño regular de prácticas de gobierno corporativo. Personal, Sistemas de evaluación y planificación El sistema de administración de Serintu S.A. está basado en la distribución de responsabilidades en base al trabajo requerido dentro de la evolución, crecimiento y en los principios de control interno, con los soportes documentales e informáticos que garanticen el adecuado registro y manejo de la gestión en todos sus ámbitos. Actualmente la empresa se encuentra en la migración casi total al sistema ERP, el mismo que en los próximos meses estará totalmente concluido en plena ejecución y emisión de la reportería solicitada, convirtiéndose herramienta de trabajo y de consulta para la toma de decisiones empresariales, de manera real y oportuna. La empresa confía en las personas y en su potencial, el proceso de mejoramiento continuo del personal es real, tanto en lo técnico como en la formación de valores y ética, por estas razones, actualmente se encuentra implementando



una transformación interna para lograr un crecimiento ordenado y con bases fuertes, personal comprometido y debidamente capacitado y formado.

La planilla de empleados de SERINTU S.A. está conformada de la siguiente manera:

AREA NO. EMPLEADOS

Ventas 6

Talleres, Ingeniería y Producción 15

Administración 8

TOTAL 29


Responsabilidad Social Producto del análisis efectuado, PCR considera a la empresa Serintu S.A., con un nivel de desempeño Aceptable (Categoría RSE4, donde RSE1 es la máxima y RSE6 es la mínima) respecto a sus prácticas de responsabilidad social. Respecto con la responsabilidad social Serintu S.A., a la fecha de corte, ha identificado a sus grupos de interés al consultar a sus clientes, proveedores sobre la satisfacción e intereses que tienen, así como estudios de la competencia, ubicando los precios y concesiones que tiene el mercado. El emisor no cuenta con programas que promueven la eficiencia ni del consumo racional de agua al tener bajos consumo de agua, por lo que el emisor no ha tenido la necesidad de adoptar un proceso especial. Por otra parte, debido al giro de negocio en el que se encuentra inmerso, el emisor cuenta con programas y políticas de reciclaje, pues dentro del proceso de fabricación, todos los desperdicios forman parte de un programa de manejo de almacenamiento y registros que son emitidos por operadores registrados para el efecto. Respecto con la contratación de proveedores Serintu S.A. no ha establecido dentro criterios de selección ambientales de evaluación. Es importante mencionar que la empresa no ha sido objeto de multas o sanciones en materia ambiental por parte de la Dirección de Ambiente. Adicional, la empresa se encuentra en proceso de implementación de expertos en el área de recursos humanos y coaching empresarial que se encargarán de promover la igualdad de oportunidades. Por último, la empresa cuenta con un código de ética y conducta, así como acciones que promueven la erradicación del trabajo infantil y trabajo forzosos al tener un proceso formal de selección que honra el bienestar de los trabajadores. Calidad de Activos: Durante el periodo de estudio, los activos de Serintu han presentado un comportamiento creciente. Si bien, durante el periodo de estudio (2014 - 2018) han crecido en promedio un 18,89% y se han concentrado en activos no corrientes; a la fecha de corte los activos se componen en 73,19% en activos no corrientes y un 26,81% en activos corrientes. Para el periodo de corte, la cuenta más representativa del total de activos es inventarios contabilizando US$ 1,07 millones con una participación del 52,95% de los activos y un crecimiento del 17,89% respecto con su similar periodo anterior. Históricamente este rubro ha presentado un comportamiento creciente (37,69% promedio), esto debido al dinamismo de innovación en sus productos lo que conlleva a la adquisición de un mayor nivel de productos para cumplir con los requerimientos de sus clientes y mantener un stock diversificado. Dentro de los inventarios se registran los insumos necesarios para la construcción de maquinarias, importaciones de equipos, obras en proceso entre otros. Cabe mencionar que los productos importados llegan a las bodegas de Serintu en aproximadamente 120 días. En segundo lugar, el rubro propiedad equipos, muebles y vehículo representa un 26,81% del total activos a la fecha de corte y se compone principalmente de maquinarias y equipos, terrenos, edificios. Históricamente esta cuenta presentó un crecimiento promedio durante los últimos cinco años de 3,99%. Cabe destacar, que a junio 2019 este rubro contabilizó US$ 544 mil lo que representa un crecimiento interanual de 3,32%. Es importante mencionar que Serintu cuenta con la Matriz en la ciudad de Guayaquil, siendo este el único punto de venta y exhibición de productos. Sin embargo, para abarcar un mayor mercado la empresa comercializa por medio de distribuidores ya establecidos a los que otorga el mayor descuento y crédito. Por su parte, cuenta con 2 bodegas ubicadas en el norte y sur de la ciudad. Respecto con las cuentas por cobrar comerciales, durante el periodo de estudio se ubican sobre los US$ 247 mil y a la fecha de corte contabiliza US$ 365 mil. Con ello, dentro la política de crédito la empresa ha sido selectiva, en cuanto a los clientes, en la mayoría de los casos, el 70% de las ventas mensuales son con pago a 30 días. La diferencia realiza el pago mediante abonos parciales a 30, 60 y 90 días de la fecha de facturación, sujeta a una evaluación y aprobación previa realizada por la dirección financiera de Serintu. El total de la cartera a la fecha de análisis fue US$ 366 mil, misma que se contrajo un 13,99% frente a junio del 2018, se debe recalcar que la cartera vencida registra rangos de vencimiento que van de 30 días hasta más de 91 días, el rango con mayor representatividad es el superior a 91 días con US$ 59,30 mil (38,98% jun.19), seguido de 1 – 30 días con US$ 56,67 mil (37,26% jun.19) a su vez la cartera vencida representa el 46,86% del total de la cartera.



La cartera de clientes de Serintu es amplia, entre los principales sectores a los que se dirigen están: Recicladoras de botellas PER, llantas, papeles, cartones, ensacadoras, fertilizantes, mezclas químicas, piladoras de arroz, centros de acopio de cacao, arroz, maíz, soya y café. El principal cliente a junio 2019 abarca el 8% Pasivos: Para el periodo de estudio, los pasivos de Serintu han presentado una participación similar en corto y largo plazo. A diciembre 2018, los pasivos corrientes alcanzaron el 63,48% y los no corrientes el 36,52%. La empresa, se fondea principalmente de obligaciones financieras y proveedores. Para el periodo de análisis los pasivos mantienen una participación equilibrada con un 52,38% en el pasivo corriente y la diferencia en el largo plazo. Las obligaciones financieras de corto plazo contabilizaron US$ 118,18 mil con una participación del 24,56% del total pasivo y una contracción del 5,37% respecto su similar periodo anterior. Cabe destacar, que durante el 2014 y 2015 la empresa no contabilizaba deuda de corto plazo, pero debido al dinamismo de sus clientes ha optado por adquirir deuda para solventar su crecimiento y nuevos proyectos. Por su parte, los préstamos de largo plazo alcanzaron a la fecha de corte US$ 451,24 mil (34,65% del total pasivo). A la fecha de corte, la empresa recibe principalmente financiamiento de la CFN con una tasa promedio del 11,17%. Parte de esta deuda se encuentra en el corto y largo plazo. A continuación, un detalle de la deuda financiera que mantiene el emisor con las diferentes instituciones financieras:

Deuda financiera Junio 2019

Institución Tasa de Interés Valor por Amortizar a CP Valor por Amortizar a LP

CFN 11,17% 80.998,18 265.658,26

Banco 1 9,76% 4.511,00

Banco 2 10,21% 1.363,02

Banco 3 11,20% 6.885,59 16.327,23

Banco 4 9,76% 16.408,15 113.121,28

Emisión de Obligaciones 9,50% 8.018,76 56.131,32

Total 118.184,70 451.238,09


Adicional, las cuentas y documentos por pagar de corto plazo, corresponde principalmente a los proveedores locales e internacionales. Para el periodo analizado, este rubro contabilizó US$ 102,08 mil cuya participación sobre el total de pasivos corresponde al 10,19%. Cabe destacar que los proveedores de Serintu corresponden un 60% a extranjeros y un 40% nacionales. Es importante mencionar que los proveedores extranjeros solicitan a Serintu un 30% de anticipo previo a embarque de la mercadería y la diferencia debe ser cancelada contra aviso de embarque, el crédito que ha logrado conseguir con algunos proveedores va de 30 a 60 días. Por su parte, los proveedores nacionales otorgan a Serintu plazos de crédito de 30 hasta 120 días, mientras que para el pago de la mano de obra y materiales el pago es de contado. Dentro de los principales proveedores ecuatorianos son: Rodetti, Electroleg, Dipac, Promesa, Remeco, Geroneto, JNG, Maquinarias Henrriquez, Hivimar, Casa del Ruliman, Sibán., los principales proveedores del exterior son: Geremía-Brasil, Standard-A- China, Eastwell-China, Maxilift – USA, Avery Weigth Tronix – USA, Newlong Latin America – USA, Tapco – USA, Belt services - USA. El emisor se encuentra al día en el pago de los pasivos financieros, tanto en la seguridad social como con las instituciones del sistema financiero. Soporte Patrimonial: El principal accionista de la empresa es Grace Maridueña con el 98,82% de participación y la diferencia pertenece a Luis Aguirre (1,18%). Para el periodo de corte (jun19) la empresa cuenta con un patrimonio por US$ 1,01 millones, distribuidos en capital social (32,70%), reserva legal (6,05%) y resultados acumulados (61,25%). Cabe mencionar que, a junio 2019 se capitalizó un aporte efectuado por los socios, lo que refleja el compromiso de los accionistas con el desarrollo de actividades de la empresa. Por su parte, las reservas y resultados acumulados han mantenido un crecimiento constante en promedio de 135,48% y 15,01% respectivamente. Al considerar, los resultados acumulados a la fecha de corte cubren la totalidad del pasivo corriente, a pesar de ello, si se considera la totalidad del pasivo soporta un 60,27%. Sin embargo, tomando en cuenta el valor de los activos libres de gravamen más las utilidades retenidas, esta cubre ampliamente la totalidad de los pasivos. Por lo tanto, en un caso extraordinario la empresa contaría con la capacidad de atender sus pagos. Cabe destacar, que la empresa no tiene previsto repartir dividendos en los próximos años; en caso de que los accionistas lo consideren oportuno se lo hará manteniendo los niveles de crecimiento y consolidación de la empresa. En este sentido, se aprecia el compromiso de los accionistas hacia la compañía. Desempeño Operativo:

SERINTU S.A. es una empresa 100% ecuatoriana, dedicada a ofrecer soluciones técnicas a la agroindustria principalmente de granos, tales como, arroz, maíz, cacao, café, fertilizantes, mezclas químicas y fabricantes de



alimento balanceado para animales (camarón, aves y ganado), mediante la oferta de equipos varios de construcción en sus talleres propios, para la transportación por medio de elevadores de cangilones, helicoidales, de banda horizontales e inclinados. De igual manera ofrecen varias alternativas de ensacado y envasado de productos de alta y mediana fluidez, desde 10 lbs. hasta 160 lbs., logrando atender importantes industrias como la de fertilizantes y mezclas, exportadores de cacao, alimento balanceado para animales, piladoras de arroz, entre otras afines. Los equipos de envasado y ensacado, se convierten en sistemas y se involucran equipos adicionales como tolvas, pedestales, paneles eléctricos, etc. Para el periodo de estudio (2014 – 2018) los ingresos financieros de Serintu han presentado un comportamiento variable, con ello se observa un crecimiento del 31,84% en el 2015, comportamiento derivado de la inclusión de la maquina ensacadora a las líneas de productos. Esta envasadora volumétrica se presenta para capacidades de 10 a 25 libras. Para el año 2016, las ventas presentan una contracción del 15,40% esto debido a que dos clientes puntuales pasaron sus facturas de diciembre para enero del siguiente año. En este sentido, las ventas presentaron una variación positiva del 54,86% a diciembre 2017. Para el último año, las ventas del emisor alcanzaron US$ 1,87 millones que al comparar con su similar anterior refleja una leve contracción del 5,42%. Por su parte, los ingresos presentados a junio 2019 contabilizaron US$ 963,89 mil con una leve contracción a nivel interanual de 0,94%. Este comportamiento se deriva tras una venta no facturada en el periodo por un valor aproximado de US$ 55 mil. Adicional, el sector agrícola durante el primer semestre mantuvo expectativas bajas de ventas por lo cual varios productores optaron por efectuar inversiones y mejoras en sus maquinarias para el siguiente semestre. Por otra parte, considerando las ventas por líneas de productos se obtiene que la principal es bandas con un 25,23%, seguido de maquinarias con un 22,68%, motores un 18,04% y la diferencia en otras líneas.

Ventas Semestrales

Productos jun-18 jun-19 %

Maquinarias 258.872,67 218.622,72 -15,55%

Bandas (Varias Medidas) 219.910,41 243.206,58 10,59%

Motores y Motorreductores 135.535,36 173.894,54 28,30%

Conos y bobinas 79.795,61 70.470,63 -11,69%

Cangilones, Rodillos, Artesas 153.846,66 120.260,59 -21,83%

Mercadería y servicios varios 125.078,93 137.429,06 9,87%

Total 973.039,64 963.884,12 -0,94%


Considerando los costos del emisor, estos han presentado un comportamiento variable en línea con las fluctuaciones del nivel de ventas. A diciembre 2018, los costos de Serintu corresponden a US$ 1,02 millones con una contracción del 10,77% respecto con diciembre 2017 ocasionado por una optimización de recursos. En este sentido, la relación de Costo de Ventas/Ingresos presenta mejoras al pasar de 58,19% dic17 a 54,90%. Sin embargo, para el periodo analizado se han efectuado ajustes para mejorar la posición en el mercado y el comienzo del proyecto de ventas a distribuidores para abarcar un mercado más amplio, por lo cual estos se han elevado un 17,06%. A continuación, se detalla la estructura del costo y gasto de producción:

Estructura del costo y gasto de producción jun-19

Mano de obra directa 45.880,39

C.I.F. 21.050,32

Costo de ventas mercadería y obras varias 446.519,49

Gastos de Producción 50.441,55

Gastos de Administración 149.637,40

Gastos de Ventas 148.344,03

Gastos Financieros 43.483,44

Total 905.356,62


Gráfico No. 2

F uente: SERINTU S.A. / Elabo ració n: PCR

-

500.000

1.000.000

1.500.000

2.000.000

2.500.000

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

dic.-14 dic.-15 dic.-16 dic.-17 jun.-18 dic.-18 jun.-19

Márgenes

Ingresos Operacionales ROA (12 meses) ROE (12 meses)



Adicional, el rendimiento que obtienen los accionistas de los fondos invertidos en la empresa; es decir, el ROE durante

el periodo de estudio es en promedio un 8,75% y a la fecha de corte se ubica en 5,82%

Cobertura con EBITDA:

A la fecha de análisis, se aprecia que el EBITDA acumulado conserva una tendencia positiva y creciente desde dic-2016, denotando una mayor cobertura para las obligaciones financieras de la empresa. Para el 2018 se observa un crecimiento anual de un 4,69% en este rubro, sustentado en los beneficios obtenidos al cierre del periodo. Para junio 2019, el EBITDA acumulado se ubica un 28,79% por debajo al presentado en junio 2018, esto se evidencia tras un incremento en las depreciaciones y amortizaciones, más no por resultado de operación. La deuda financiera alcanzó USD 569 mil y registra una contracción interanual de un 13,76%. Este comportamiento obedece a una reducción tanto de la deuda financiera de largo y corto plazo. En este sentido, la cobertura de la deuda financiera a jun19 es de 0,43 veces. Endeudamiento:

El constante abastecimiento de los inventarios incurre que la empresa busque financiamiento con proveedores, instituciones financieras y el mercado de valores, por lo que el nivel de apalancamiento promedio dentro del periodo de análisis (2014-2018), se ubica en 0,88 veces y a lo largo del periodo ha mantenido un comportamiento estable. A diciembre 2018, el indicador de apalancamiento (pasivo total/patrimonio) se ubicó en 1,07 veces. Mientras frente al capital social fue de 5,98 veces. Cabe señalar que la empresa redujo sus obligaciones financieras para financiar su inventario directamente con sus proveedores, lo que implica un menor gasto financiero. Con todo, a la fecha de corte el apalancamiento se ubica en 1,02 veces. Considerando la deuda financiera que mantiene el emisor a la fecha de corte, esta se encuentra un 58,52% en el largo plazo y la diferencia en el corto plazo. Es importante destacar que gran parte de esta deuda es con la Corporación Financiera Nacional. Respecto a la capacidad de Serintu para cumplir con la totalidad de sus obligaciones, la empresa necesita de 2,46 años (2,86 a dic-2017) para pagar sus deudas con su generación propia de beneficios a finales del 2018. Mientras que, a la fecha de corte, el indicador mejora y se ubica en 2,34 años. Liquidez:

La liquidez general de la compañía se ha mantenido superior a 1, lo que se considera un aspecto positivo para su posición de liquidez y su capacidad de cubrir pasivos a corto plazo con activos líquidos; este indicador se ubicó en 3,96 veces a junio 2019 (3,32 veces a jun-2018). No obstante, si no se considera el volumen de inventarios, se aprecia que la liquidez de la empresa se reduce a hasta los 1,09 veces. Por su parte, el capital de trabajo se mantiene estable y contabilizó US$ 1,11 millones a junio 2019, lo que representa el valor más alto durante el periodo de estudio, se destaca un capital de trabajo siempre positivo. Por su parte, el Flujo de Efectivo a la fecha de corte presentó un flujo operativo negativo por US$ 20,99 mil, debido al elevado crecimiento del inventario en el periodo (pago a proveedores), si bien, sus proveedores en promedio otorgan plazos de hasta 30 días mientras que la recuperación de la cartera se la efectúa hasta los 90 días. Adicionalmente, el flujo de inversión es negativo de US$ 27,71 mil derivados de la salida de efectivo para la adquisición de activos; mientras que el flujo de financiamiento fue positivo por US$ 59,49 mil, con lo cual el saldo final de efectivo fue de US$ 17,81 mil. Situación de la Emisión:

Gráfico No. 3


0,00

10,00

20,00

30,00

40,00

50,00

60,00

dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 jun-18 dic-18 jun-19

Cobertura

EBITDA / Gastos Financieros (12 meses)

EBITDA / Deuda Financiera Corto Plazo (12 meses)

EBITDA / Deuda Financiera (12 meses)

Gráfico No. 4


-

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

700.000

800.000

900.000

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0


Endeudamiento

Deuda Financiera

Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)

Deuda Financiera / Patrimonio

Gráfico No. 5


0

200.000

400.000

600.000

800.000

1.000.000

1.200.000

-

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

4,00

4,50


Liquidez y Capital de Trabajo

Capital de Trabajo Liquidez General Prueba Ácida



La Primera Emisión de Obligaciones de Serintu S.A. de US$ 1,00 millones está respaldada por la Garantía General del emisor. El plazo de la presente emisión es para la clase A de 1.440 días y para la clase B de 1.440 días, ambas con pagos trimestrales tanto de intereses como de capital. Las proyecciones se muestran adecuadas considerando las previsiones macroeconómicas, así como la estabilidad en los márgenes y los niveles de deuda del emisor. Instrumento Calificado

Con fecha 21 de enero de 2019, la Junta General de Accionistas de la Compañía Serintu S.A., resolvió realizar una Emisión de Obligaciones bajo el mecanismo del Registro Especial Bursátil (REB), por un monto de US$ 1.000.000,00, según el siguiente detalle que consta el Circular de Oferta Pública:

Características de los Valores

Emisor: SERINTU S.A.

Monto de la Emisión: US$ 1.000.000,00

Unidad Monetaria: Dólares de los Estados Unidos de América.

Características:

Clase Monto a Emitir

Plazo Tasa Anual

Pago de Intereses

Amortización de capital

A 600000 1.440 días

9,50% Trimestral Trimestral

B 400000 1.440 días

9,50% Trimestral Trimestral

Valor Nominal de cada Título La presente emisión será desmaterializada. El valor mínimo de negociación será USD 1.000,00.

Fecha del acta de Junta General de Accionistas 21 de enero del 2019

Rescates anticipados: La presente emisión de obligaciones no contempla rescates anticipados.

Sistema de Colocación: El sistema de colocación es Bursátil. El colocador y estructurador de la emisión es PLUSVALORES Casa de Valores S.A.

Agente Pagador: Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Estructurador Financiero, Legal y PLUSVALORES Casa de Valores S.A.

Agente Colocador:

Comité de Vigilancia:

Se constituirá un comité de vigilancia conformado por al menos tres miembros elegidos de entre los tenedores de las obligaciones que no estén vinculados al emisor, que asumirá las facultades y obligaciones asignadas al representante de los obligacionistas en la Ley de Mercado de Valores y la normativa secundaria vigente, que le fueren aplicables. El comité de vigilancia asumirá el compromiso de convocar y presidir la asamblea de obligacionistas a solicitud de los obligacionistas o de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. En el caso que existiere un número de tenedores de las obligaciones inferior a tres, la defensa de los intereses de los obligacionistas será asumida por los inversionistas existentes

Destino de los recursos:

El destino de los recursos es 100% capital de trabajo, distribuido de la siguiente forma: 25% Incremento de stock de inventario 60% Financiamiento a clientes, y 15% Mejoramiento del área de exhibición

Resguardos

1)Mantener la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación en 125%, durante el plazo de vigencia de la emisión. 2)Mantener un indicador de endeudamiento (Pasivo Total / Activo Total) no mayor a 0.80 veces durante el plazo de vigencia de la emisión.

Garantía: Las obligaciones que se emitan contarán con la garantía general del emisor, la cual consiste en todos sus activos no gravados, conforme lo dispone el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores

Fecha de autorización: 13 de mayo del 2019

Fecha de vencimiento: 21 de mayo del 2023

Fuente: Circular de Oferta Pública / Elaboración: PCR

La colocación de valores inició el 21 de mayo del 2019, y hasta junio 2019 se ha colocado el 11,86% de la clase A mientras que de la clase B no se ha colocado valores. Cabe destacar que la emisión se encuentra aun dentro de los plazos para seguir colocando, por lo cual en futuras revisiones se continuará monitoreando la aceptabilidad del valor en el mercado. A continuación, se detallan los pagos de la presente emisión, acorde a las tablas de amortización que se muestra en los Anexos.

Resumen del Pago de Dividendos por Serie – Al 30 de junio de 2019

Clase Monto Aprobado Capital Colocado Interés Pagado Total Saldo de Capital por colocar

A 600.000,00 71.150,00 71.150,00 528.850,00

B 400.000,00 - 400.000,00

Total 1.000.000,00 71.150,00 0 71.150,00 928.850,00

Fuente: PLUSVALORES Casa de Valores S.A./ Elaboración: PCR Destino de los Recursos:



El Objeto de la emisión es 100% capital de trabajo distribuido de la siguiente forma:

DESTINO MONTO US$

Incremento de stock de inventario (25%) 250.000,00

Financiamiento a clientes (60%) 600.000,00

Mejoramiento del área de exhibición (15%) 150.000,00

TOTAL 1.000.000,00

Fuente: Circular de Oferta Pública / Elaboración: PCR

Resguardos Para dar cumplimiento al Art. 5, Sección II, Capítulo III, del Título IX, del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros, se plantearon los siguientes resguardos:

1) Mantener la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación en 125%, durante el plazo de vigencia de la emisión. A la fecha de corte se ha dado cumplimiento con el resguardo de ley establecido

2) Mantener un indicador de endeudamiento (Pasivo Total / Activo Total) no mayor a 0,80 veces durante el plazo de vigencia de la emisión.

Endeudamiento

Indicador Límite Junio de 2019 Cumplimiento

Pasivo Financiero / Activo Total <= 0,80 veces 0,50 Si

Fuente: Serintu S.A. / Elaboración: PCR A la fecha de corte, el nivel de endeudamiento se ubicó por debajo del límite establecido de endeudamiento.

Limitaciones de Endeudamiento El emisor se ha comprometido en mantener un nivel de endeudamiento financiero (pasivo financiero / activo total) no mayor a 0,80, considerando pasivo financiero a la deuda financiera. El nivel de endeudamiento a junio 2019 es de 0,50. Proyecciones de la Emisión Estado de Resultados SERINTU S.A. es una empresa 100% ecuatoriana, dedicada a ofrecer soluciones técnicas a la agroindustria principalmente de granos, tales como, arroz, maíz, cacao, café, fertilizantes, mezclas químicas y fabricantes de alimento balanceado para animales (camarón, aves y ganado), mediante la oferta de equipos varios de construcción en sus talleres propios, para la transportación por medio de elevadores de cangilones, helicoidales, de banda horizontales e inclinados Para el último año, las ventas del emisor alcanzaron US$ 1,87 millones que al comparar con su similar anterior refleja una leve contracción del 5,42%. Por su parte, los ingresos presentados a junio 2019 contabilizaron US$ 963,89 mil con una leve contracción a nivel interanual de 0,94%. Este comportamiento se deriva tras una venta no facturada en el periodo por un valor aproximado de US$ 55 mil. Adicional, el sector agrícola durante el primer semestre mantuvo expectativas bajas de ventas por lo cual varios productores optaron por efectuar inversiones y mejoras en sus maquinarias para el siguiente semestre. Por otra parte, considerando las ventas por líneas de productos se obtiene que la principal es bandas con un 25,23%, seguido de maquinarias con un 22,68%, motores un 18,04% y la diferencia en otras líneas. Los costos de venta en el último periodo presentaron un comportamiento creciente derivado de las estrategias implementadas por el emisor. Lo cual impacto en su generación operativa y por ende en la utilidad neta. Respecto al avance de las proyecciones se observa un cumplimiento moderado de las proyecciones efectuadas por el estructurador. Si bien, los ingresos presentan un avance el 49,18% durante el primer semestre del 2019, hay que considerar que dentro del este periodo no se incluyó una factura que fue trasladada para el siguiente periodo, además, la situación del sector agrícola ha presentado complicaciones por lo cual los productores están pasando las inversiones de maquinaria para el siguiente semestre. Es importante considerar que para el periodo analizado no se ha incluido el valor por impuestos y reparto de utilidades, por lo que PCR seguirá monitoreando el cumplimiento de las proyecciones en las siguientes revisiones. Con todo, PCR considera que el emisor presenta capacidad de generación de flujos dentro de sus proyecciones y de las condiciones del mercado, derivado de su posicionamiento y adecuada administración de recursos. Esto le ha permitido al emisor cumplir en tiempo y forma con sus obligaciones.



SERINTU S.A.

ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO

ESCENARIO MODERADO

2.019 Junio de 2019 % Cumplimiento 2.020 2.021 2.022 2.023

INGRESOS POR ACTIVIDADES ORDINARIAS 1.959.822 963.884 49,18% 2.057.813 2.119.547 2.183.134 2.248.628

COSTO DE VENTAS 999.509 563.892 56,42% 1.049.485 1.080.969 1.113.398 1.146.800

UTILIDAD BRUTA 960.313 399.992 41,65% 1.008.328 1.038.578 1.069.736 1.101.828

GASTOS ADMINISTRATIVOS Y DE VENTA 657.673 297.982 45,31% 667.538 677.551 687.714 698.030

15% PARTICIPACION EMPLEADOS 30.744 0,00% 34.347 40.760 48.918 55.109

UTILIDAD OPERATIVA 271.896 102.011 37,52% 306.444 320.268 333.104 348.688

GASTOS FINANCIEROS 97.681 43.483 44,52% 111.813 89.297 55.903 36.401

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 174.215 58.527 33,59% 194.631 230.971 277.201 312.287

IMPUESTO CAUSADO 43.554 0,00% 48.658 57.743 69.300 78.072

UTILIDAD NETA 130.662 58.527 44,79% 145.974 173.228 207.900 234.215

10% RESERVA LEGAL 13.066 0,00% 14.597 17.323 20.790 23.422

UTILIDAD AL BALANCE 117.595 58.527 49,77% 131.376 155.905 187.110 210.794

Fuente: PLUSVALORES Casa de Valores S.A./ Elaboración: PCR

Garantía General de la Emisión

PCR ha recibido por parte del emisor el certificado de activos libres de gravamen al corte de 30 de junio de 2019, es así como el monto máximo a emitir es de US$ 1,27 millones por lo que la Primera Emisión de Obligaciones por US$ 1,00 millones se encuentran dentro del monto máximo permitido por Ley.

ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN

SERINTU S.A.

AL 30 DE JUNIO DEL 2019

TOTAL ACTIVOS 2.028.614,54

(-) Activos diferidos o impuestos diferidos -

(-) Activos gravados 368.271,84

(-) Activos en litigio -

(-) Monto no redimido de obligaciones en circulación 71.150,00

(-) Monto no redimido de titularizaciones de flujos futuros -

(-) Derechos Fiduciarios -

(-) Cuentas o Documentos por Cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios -

(-) Saldo por redimir REVNI -

(-) Inversiones en acciones que no coticen en Bolsa - RMV -

ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN 1.589.192,70

MONTO POR EMITIR 928.850,00

80% ALG 1.271.354,16

NIVEL DE COBERTURA 1,71


Activos en litigio A la fecha de corte no se registran valores por activos en litigio dentro del Certificado de Activos Libres de Gravamen. Adicional, se ha revisado en la página del Consejo de la Judicatura del Guayas y Serintu S.A. no mantiene ningún proceso activo. Adicional, la Calificadora ha revisado que, al 30 de junio de 2019, los valores por emitir que mantiene Serintu S.A. en el mercado de valores por el proceso de Emisión de Obligaciones, son inferiores al límite del 200% de su patrimonio que establece la normativa.

Monto Máximo de Valores en Circulación ( US$) – Al 30 de junio de 2019

Detalle Valor

Patrimonio 1.006.140,29

200% Patrimonio 2.012.280,58

Monto no redimido de obligaciones en circulación 71.150,00

Emisión de Obligaciones (por emitir) 928.850,00

Total Valores en Circulación y por Emitirse 1.000.000,00

Total Valores en Circulación y por Emitirse / Patrimonio (debe ser menor al 200%) 99,39%




Para el emisor, el saldo con el mercado de valores ocupa una prelación de pago segunda, mismo que está respaldado ampliamente por la garantía general en 9,27 veces, como se describe a continuación:

Posición Relativa de la Garantía General a junio 2019

Orden de Prelación de Pagos Primera Segunda Tercera Cuarta

Detalle IESS, SRI, Empleados Mercado de Valores Bancos Proveedores

Saldo Contable 100.204,46 71.150,00 533.595,20 102.078,91

Pasivo Acumulado 100.204,46 171.354,46 704.949,66 807.028,57

Fondos Líquidos (Caja y Bancos) 17.805,06

Activos Libres de Gravamen (sin considerar saldo emisiones en circulación)

1.589.192,70

Cobertura Fondos Líquidos 0,18 0,10 0,03 0,02

Cobertura ALG 15,86 9,27 2,25 1,97


Metodología utilizada

• Manual de Calificación de Riesgo-PCR Información utilizada para la Calificación

• Información financiera: Estados financieros auditados de los años 2016 al 2017, a diciembre 2016 la firma auditora fue GME Auditores Independientes y la auditoria del 2017 por NGV Asesorías y negocios, los cuales se no presentan salvedades. Estados financieros auditados al 2018 por la firma NGV Auditores Independientes, además de información financiera con corte junio 2018 y junio 2019.

• Acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas de fecha 21 de enero de 2019

• Circular de Emisión de Obligaciones.

• Declaración Juramentada de Activos Libres de Gravamen con corte a junio de 2019.

• Certificado de Activos Libres de Gravamen con corte a junio 2019.

• Otros papeles de trabajo Limitación de la información

A diciembre 2018, no se contaron con los informes de auditoría externa correspondientes a 2014 y 2015. Por lo cual el comité de PCR no puedo evaluar la veracidad de los datos presentados. Presencia Bursátil

Situación del Mercado de Valores: El mercado de valores es una alternativa de financiamiento para las empresas mediante la oferta de títulos de valor de renta fija y de renta variable. Sin embargo, la cultura bursátil del país llega a niveles mínimos por lo que no se ha desarrollado este mecanismo y como consecuencia de ello, existe escasa transaccionalidad de títulos de valor de renta variable en el mercado secundario siendo este el 0,34% del total transado mientras que las negociaciones de renta fija representaron el 99,66%. Uno de los motivos por lo que se ve involutivo este mercado se debe a la competencia dada por las instituciones financieras. De acuerdo con las cifras de cierre para el año 2018, se observa un balance positivo en el que el volumen negociado fue cerca de US$7.000 millones a escala nacional a través del incremento en la negociación de títulos del sector privado. Al comparar el año 2017 y 2018 se aprecia un decremento del 15% en la negociación de títulos del Estado que implica una mayor participación del sector privado en el mercado. Adicionalmente, la emisión de obligaciones incrementó 10% frente al año anterior y brinda un escenario positivo para el año 2019. Las negociaciones del sector privado (Certificados de Inversión, Certificados de Depósito, Papel Comercial, otros) aportaron con el 41,86%, mientras que los valores del sector público (Certificados de tesorería, Certificados de Inversión, Notas de crédito, otros) lo hicieron con el 58,14%. Dentro del total de emisores del sector privado, las negociaciones realizadas en la Bolsa de Valores de Quito fueron de 48% mientras que la diferencia mayoritaria corresponde a la Bolsa de Valores de Guayaquil; siendo el sector comercial e industrial los mayores dinamizadores. Debido a las colocaciones de deuda externa que se realizaron a finales del 2017, la economía del país para el primer trimestre del año 2018 mostró excedentes de liquidez que incentivó la colocación de papeles comerciales provocando así la reducción de tasas (4% - 5%) por la alta demanda de estos. Por otra parte, las facturas comerciales negociaron más US$ 250 millones que permitió generar liquidez para las PYMES. Sin embargo, para finales del año 2018 la liquidez se contrajo lo que resultó más difícil realizar colocaciones. Finalmente, un hecho positivo fue que en 2018 la Bolsa de Valores de Quito fue admitida en la Asociación de Bolsas de Centroamérica y el Caribe (BOLCEN), gracias a esta iniciativa Ecuador podrá posicionarse y le permitirá atraer inversiones desde el exterior.



Indicador de Presencia Bursátil La presencia bursátil, es un indicador que permite medir la liquidez de los valores sean éstos de renta fija o variable5. Cuyo principal objetivo es dar a conocer al inversionista que tan fácil puede ser negociado un valor en el mercado secundario. Para su cálculo se considera la siguiente formula:

𝐼𝑛𝑑𝑖𝑐𝑎𝑑𝑜𝑟 𝑝𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎 𝑏𝑢𝑟𝑠á𝑡𝑖𝑙 =𝑁º 𝑑𝑒 𝑑í𝑎𝑠 𝑛𝑒𝑔𝑜𝑐𝑖𝑎𝑑𝑜𝑠 𝑚𝑒𝑠

𝑁º 𝑑𝑒 𝑟𝑢𝑒𝑑𝑎𝑠 𝑚𝑒𝑠

Para la Primera Emisión de Obligaciones de Serintu S.A., el indicador de liquidez se ubicó en 0 durante los meses negociados en la Bolsa de Quito. Esto obedece al comportamiento del mercado de valores en el país, en donde en mayor medida se ofertan títulos de renta fija y en mercado primario.

Emisor / Originador

Instrumento Monto

Autorizado US$ Resolución

SCVS Bolsa

No. transacciones

Monto Negociado

Días bursátil

es

Días negociados Mes

Ruedas Mes

Presencia

Bursátil

Serintu S.A.

Primera Emisión de

Obligaciones REB

1.000.000

RESOLUCION No.

SCVSINMV-DNAR-2019-

00003891 DEL 13 DE MAYO DEL

2019

QUITO 0 0 0 0 0 0,0

Fuente: Bolsa de Valores de Quito / Elaboración: PCR

PCR considera que el indicador de presencia bursátil en valores de renta fija no refleja la liquidez real del valor, dado que en el país el mercado secundario es mínimo; el rendimiento atractivo que ofrecen los títulos de renta fija incentiva a mantener la inversión hasta el vencimiento. Por lo que PCR opina que la calificación de riesgo es la que influye en la liquidez del valor en el mercado. A junio 2019, la emisión de obligaciones es el único instrumento financiero que la compañía mantiene en el mercado de valores. Respecto al grado de aceptabilidad del valor, se debe indicar que la colocación de los valores para las Series A, y B inició el 21 de mayo de 2019, y no se han terminado de colocar todos los valores.

Presencia Bursátil (US$)

Instrumento Resolución Aprobatoria Monto Autorizado Monto Colocado Saldo por colocar

Calificaciones

a jun 2019

Primera Emisión de Obligaciones REB

No. SCVSINMV-DNAR-2019-00003891 DEL 13

DE MAYO DEL 2019

1.000.000,00

71.150,00

928.850,00 PCR

A+ (dic-18)

Total 1.000.000,00 71.150,00 928.850,00

Fuente: Bolsa de Valores de Quito / Elaboración: PCR

Hechos de importancia

• A la fecha de corte, la empresa no registro hechos relevantes. Relación con Empresas Vinculadas

A la fecha de corte, el emisor no mantiene relación con empresas vinculadas

Miembros de Comité

Ing. Sofía González Ing. Gerald Romero Econ. José Mora

5 Sección II, Capítulo XVI del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros: “Conformación Accionaria y Presencia Bursátil” Art. 10, numerales 2 y 5



Anexos

Saldo por Amortizar Capital Interés Recuperación Total Fecha Inicio Fecha Final Estado

71.150,00 4.446,88 1.689,81 6.136,69 21/5/2019 21/8/2019 Por Vencer

66.703,13 4.446,88 1.584,20 6.031,07 21/8/2019 21/11/2019 Por Vencer

62.256,25 4.446,88 1.478,59 5.925,46 21/11/2019 21/2/2020 Por Vencer

57.809,38 4.446,88 1.372,97 5.819,85 21/2/2020 21/5/2020 Por Vencer

53.362,50 4.446,88 1.267,36 5.714,23 21/5/2020 21/8/2020 Por Vencer

48.915,63 4.446,88 1.161,75 5.608,62 21/8/2020 21/11/2020 Por Vencer

44.468,75 4.446,88 1.056,13 5.503,01 21/11/2020 21/2/2021 Por Vencer

40.021,88 4.446,88 950,52 5.397,39 21/2/2021 21/5/2021 Por Vencer

35.575,00 4.446,88 844,91 5.291,78 21/5/2021 21/8/2021 Por Vencer

31.128,13 4.446,88 739,29 5.186,17 21/8/2021 21/11/2021 Por Vencer

26.681,25 4.446,88 633,68 5.080,55 21/11/2021 21/2/2022 Por Vencer

22.234,38 4.446,88 528,07 4.974,94 21/2/2022 21/5/2022 Por Vencer

17.787,50 4.446,88 422,45 4.869,33 21/5/2022 21/8/2022 Por Vencer

13.340,63 4.446,88 316,84 4.763,71 21/8/2022 21/11/2022 Por Vencer

8.893,75 4.446,88 211,23 4.658,10 21/11/2022 21/2/2023 Por Vencer

4.446,88 4.446,88 105,61 4.552,49 21/2/2023 21/5/2023 Por Vencer

71.150,00 14.363,41 85.513,41


SERINTU S.A.

ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO POR EL MÉTODO DIRECTO

A JUNIO 30 DE 2019

INCREMENTO NETO (DISMINUCIÓN) EN EL EFECTIVO Y EQUIVALENTES AL DE EFECTIVO, ANTES DEL EFECTO DE LOS CAMBIOS EN LA TASA DE CAMBIO

SALDOS

BALANCE

(En US$)

10.784,75

FLUJOS DE EFECTIVO PROCEDENTES DE (UTILIZADOS EN) ACTIVIDADES DE OPERACIÓN (20.991,81)

Clases de cobros por actividades de operación 952.290,13

Cobros procedentes de las ventas de bienes y prestación de servicios 952.290,13

Clases de pagos por actvidades de operación (930.207,20)

Pagos a proveedores por el suministro de bienes y servicios (840.357,43)

Pagos a y por cuenta de los empleados (89.849,77)

Impuestos a las ganancias pagados (24.716,72)

Otras entradas (salidas) de efectivo (18.358,02)

FLUJOS DE EFECTIVO PROCEDENTES DE (UTILIZADOS EN) ACTIVIDADES DE INVERSIÓN -27.709,46

Adquisiciones de propiedades, planta y equipo -62.209,82

Otras entradas (salidas) de efectivo 34.500,36

FLUJOS DE EFECTIVO PROCEDENTES DE (UTILIZADOS EN) ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN 59.486,02

Pagos de préstamos 59.486,95

Otras entradas (salidas) de efectivo -0,93

INCREMENTO (DISMINUCIÓN) NETO DE EFECTIVO Y EQUIVALENTES AL EFECTIVO 10.784,75

EFECTIVO Y EQUIVALENTES AL EFECTIVO AL PRINCIPIO DEL PERIODO 7.020,31

EFECTIVO Y EQUIVALENTES AL EFECTIVO AL FINAL DEL PERIODO 17.805,06




Cartera Comercial (US$) miles

Descripción / Periodo Jun 19

Cartera Por Vencer 172.482,94

Cart

era

Ven

cid

a

1-30 DIAS 56.673,50

31-60 DIAS 19.903,15

61-90 DIAS 16.238,10

91 DIAS 59.302,99

Total Cartera Vencida 152.117,74

Morosidad 41,58%

Provisión cuenta incobrable 10.803,67

Total Cartera Comercial 324.600,68

Cuentas por cobrar empleados 37.695,04

Cuentas por cobrar varios 14.334,67

Total Cuentas por cobrar 365.826,72


Estructura Accionaria

Aguirre Miranda Luis Roberto 1,17%

Maridueña Carlier Grace Ivonne 98,83%

Total 100,00%





SERINTU S.A.

Estados Financieros

(US$) dic.-14 dic.-15 dic.-16 dic.-17 jun.-18 dic.-18 jun.-19

BALANCE GENERAL

Efectivo y Equivalentes 13.066 14.977 72.436 72.772 21.098 7.020 17.805

Cuentas por cobrar comerciales 196.616 211.018 118.494 346.830 425.307 365.461 365.827

Otras Cuentas por cobrar - 125.524 192.416 46.445 39.639 31.766 27.063

Inventario 298.174 483.748 640.985 759.327 911.080 1.044.592 1.074.095

Impuestos por recuperar - 51.692 4.979 - - - -

Total Activo Circulante 507.857 886.959 1.029.310 1.225.374 1.397.123 1.448.839 1.484.790

Propiedades y Equipo 443.467 491.650 477.135 505.646 526.333 516.115 543.824

Otros Activos 48.543 - - - - - -

Total Activo No Corriente 492.010 491.650 477.135 505.646 526.333 516.115 543.824

ACTIVO TOTAL 999.866 1.378.609 1.506.445 1.731.020 1.923.456 1.964.954 2.028.615

Obligaciones Financieras - - 219.643 197.339 141.662 249.873 118.185

Proveedores 18.495 - 91.486 36.063 85.982 103.640 102.079

Cuentas por pagar varias 55.582 219.905 43.355 - 31.689 14.294 35.941

Anticipo Clientes - - - - 61.711 29.936 18.708

Beneficios Sociales por pagar 14.635 42.456 42.111 54.375 39.466 82.127 36.735

Impuestos por pagar 51.706 40.745 52.742 97.609 60.633 52.966 63.470

Total Pasivo Corriente 140.418 303.106 449.337 385.386 421.143 532.836 375.117

Préstamos y Obligaciones Financieras 217.522 319.478 281.318 472.372 518.601 352.536 451.238

Accionistas por pagar - - - - - 131.968 196.119

Total Pasivo No Corriente 217.522 319.478 281.318 472.372 518.601 484.504 647.358

TOTAL PASIVO 357.939 622.584 730.655 857.758 939.744 1.017.340 1.022.474

Capital Social 170.000 170.000 170.000 170.000 170.000 170.000 328.977

Aportes para Futuras Capitalizaciones 158.978 158.978 158.978 158.978 158.978 158.978 -

Reserva legal 3.791 18.296 25.001 50.578 50.579 60.879 60.879

Superávit por fusión - - - - - - -

Resultados 309.158 408.751 421.811 493.706 604.156 557.757 616.284

TOTAL PATRIMONIO 641.927 756.025 775.790 873.262 983.712 947.614 1.006.140

Deuda Finaciera 217.522 319.478 500.961 669.711 660.262 602.409 569.423

Corto Plazo - - 219.643 197.339 141.662 249.873 118.185

Largo Plazo 217.522 319.478 281.318 472.372 518.601 352.536 451.238

ESTADO DE RESULTADOS

Ventas Netas 1.165.106 1.536.107 1.299.617 1.973.634 973.040 1.866.668 963.884

(-)Costo de Ventas 806.625 1.082.102 847.701 1.148.475 481.727 1.021.671 563.892

Utilidad Bruta 358.481 454.005 451.916 825.159 491.313 844.997 399.992

(-)Gastos Operacionales 336.917 277.240 318.933 627.518 347.076 650.862 297.982

Resultado de Operación 21.564 176.765 132.983 197.641 144.236 194.135 102.011

Gastos Financieros, neto 837 43.627 45.770 45.695 33.882 66.380 43.483

Otros ingresos (egresos), neto - - - - - (10.301) -

Utilidad antes de Impuesto a la Renta 20.727 133.138 87.213 151.946 110.354 117.454 58.527

Participación trabajadores e Impuesto a la renta 6.985 22.254 19.992 51.206 - 53.499 -

Resultado Integral del Año 13.742 110.884 67.221 100.740 110.354 63.955 58.527

Balance General y Estado de Pérdidas y Ganancias




Atentamente,

Econ. Santiago Coello Gerente General Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.

Karla Torres Reyes Analista

SERINTU S.A.


Márgenes

Costo de Ventas/ Ingresos 69,23% 70,44% 65,23% 58,19% 49,51% 54,73% 58,50%

Margen Bruto 30,77% 29,56% 34,77% 41,81% 50,49% 45,27% 41,50%

Gastos Operacionales/Ingresos 28,92% 18,05% 24,54% 31,80% 35,67% 34,87% 30,91%

Margen Operacional 1,85% 11,51% 10,23% 10,01% 14,82% 10,40% 10,58%

Gastos Financieros/Ingesos 0,07% 2,84% 3,52% 2,32% 3,48% 3,56% 4,51%

Margen Neto 1,18% 7,22% 5,17% 5,10% 11,34% 3,43% 6,07%

Margen EBITDA 3,89% 13,00% 10,76% 11,87% 17,59% 13,14% 12,64%

EBITDA y Cobertura

Depreciación y Amortización 23.803 22.987 6.912 36.643 26.905 51.132 19.865

EBITDA acumulado 45.367 199.751 139.895 234.284 171.141 245.267 121.876

EBITDA (12 meses) 45.367 199.751 139.895 234.284 342.282 245.267 243.753

EBITDA / Gastos Financieros (12 meses) 54,20 4,58 3,06 5,13 5,05 3,69 2,80

EBITDA / Deuda Financiera Corto Plazo (12 meses) 0,64 1,19 2,42 0,98 2,06

EBITDA / Deuda Financiera (12 meses) 0,21 0,63 0,28 0,35 0,52 0,41 0,43

EBITDA (12 meses) / Pasivo total 0,13 0,32 0,19 0,27 0,36 0,24 0,24

Solvencia

Pasivo Corriente / Pasivo Total 0,39 0,49 0,61 0,45 0,45 0,52 0,37

Deuda Financiera / Pasivo Total 0,61 0,51 0,69 0,78 0,70 0,59 0,56

Deuda Financiera / Patrimonio 0,34 0,42 0,65 0,77 0,67 0,64 0,57

Deuda Financiera CP / Deuda Total - - 0,44 0,29 0,21 0,41 0,21

Pasivo Total / Patrimonio 0,56 0,82 0,94 0,98 0,96 1,07 1,02

Pasivo Total / Capital Social 2,11 3,66 4,30 5,05 5,53 5,98 3,11

Deuda Financiera / EBITDA (12 meses) 4,79 1,60 3,58 2,86 1,93 2,46 2,34

Pasivo Total / EBITDA (12 meses) 7,89 3,12 5,22 3,66 2,75 4,15 4,19

Rentabilidad (%)

ROA (12 meses) 1,37% 8,04% 4,46% 5,82% 5,74% 3,25% 2,89%

ROE (12 meses) 2,14% 14,67% 8,66% 11,54% 11,22% 6,75% 5,82%

Liquidez

Liquidez General 3,62 2,93 2,29 3,18 3,32 2,72 3,96

Prueba Ácida 1,49 1,33 0,86 1,21 1,15 0,76 1,09

Capital de Trabajo 367.439 583.853 579.973 839.988 975.980 916.003 1.109.674

Flujo de efectivo/Deuda de corto plazo - - 0,33 0,37 - 0,03 0,15

Rotación

Días de cuentas por cobrar 61 49 33 63 79 70 68

Días de cuentas por pagar 8 - 39 11 32 37 33

Días de inventario 133 161 272 238 340 368 343

Ciclo de conversión de efectivo 186 210 266 290 387 402 379

Flujo de Efectivo

Flujo Operativo 14.977 (92.071) (81.472) (9.226) (20.992)

Flujo de Inversión (31.953) (76.296) 36.714 (27.709)

Flujo de Financiamiento 181.483 158.104 (93.239) 59.486

Saldo al Inicio del Período 14.977 72.436 72.772 7.020

Saldo al Final del Período 14.977 72.436 72.772 7.020 17.805

Indicadores


primera emisiÓn de obligaciones de largo plazo que … de inversion/renta fija...primera emisiÓn...

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