RetinaCincoDíasFin de semana 27 y 28 de enero de 2018

JAVIER CORTÉSNAIROBI

“La banca tradicional ha fo-mentado la exclusión fi-nanciera, pero desde que latecnología móvil ha llegadoa África, esta brecha se estáreduciendo”. Stanley Mun-yao, CEO de la compañía demicrofinanzas Musoni,habla despacio, buscandoprecisión. Su voz grave seeleva sobre el sonido de lasobras del solar contiguo.“Están construyendo unedificio de oficinas”, se dis-culpa. Es una estampa ha-bitual en Kilimani, barrio deNairobi que, en su caminopor convertirse en distritofinanciero, ha despertado ala bestia inmobiliaria.

Su florecimiento no seexplicaría sin entender quesolo el 35% de los africanostiene cuenta en un banco.Los requisitos para un cré-dito son elevados por el ries-go de impago. Las transfe-rencias entre ciertos paísespueden tardar hasta cuatrodías y, hasta hace poco, no

era raro que un conductorde autobús fuera el inter-mediario de un envío de di-nero al extranjero.

Hoy proliferan solucio-nes de pago digital como M-Pesa, el monopolio quemueve casi la mitad del PIBnacional y ha mejorado la si-tuación de pobreza en200.000 hogares. El 12% delos adultos subsaharianosposee una cuenta de dine-ro móvil frente a un 2% en elresto del mundo y en la re-gión hay el triple de mone-deros electrónicos que enEstados Unidos. Sin em-bargo, la mayoría de traba-jadores cobra su salario enmetálico, como se llevan acabo el 96% de las transac-ciones en el continente.

LaexpedicióndelasgrandesNgang’a Wanjohi dirige uncomercio mayorista queabastece a pequeñas tien-das locales al oeste de Nai-robi. Hace dos años que uti-liza Kionect, una platafor-ma de Mastercard con la quelos comercios locales pue-

den comprarle productos através de SMS.

A medida que los co-mercios renuevan su in-ventario, Kionect constru-ye un registro de su activi-dad y utiliza la confianzaque genera esta huella di-gital para avalarlos y faci-litarles el acceso a micro-créditos con los que impul-sar sus negocios. Aquí, laspymes crean el 80% del em-pleo, por lo que invertir enellas es hacerlo en desa-rrollo.

La falta de transparen-cia monetaria es uno de losgrandes problemas del con-tinente. Es muy difícil sabercómo se mueve el dinero.“Apenas existe el conceptode identidad financiera. Ycuando pierdes el rastro dela transacción, pierdes elrastro de la economía”, la-menta Daniel Monehin, di-rector de Mastercard enÁfrica subsahariana.

Sostiene que, para re-vertir esta situación, debeproducirse un cambio en elcomportamiento y costum-

bres de la gente. Para ello,deben sentir que las nuevasopciones digitales solucio-nan algo de lo que el efecti-vo no puede hacerse cargo.“La adopción dependerá deque seamos capaces deaportarles ese valor”, sen-tencia. “No podemos apo-yar iniciativas por el dineroque generen, sino por elvalor que puedan aportar”.

Un espacio para trabajarMás de 2.000 metros cua-drados divididos en dosplantas que reúnen oficinasprivadas, espacios de tra-bajo compartido, aulas crea-tivas y salas de reuniones.Nos encontramos en las ins-talaciones de iHub, el pri-mer coworking que abrió enKenia, en 2010, y que en solocuatro años consiguió posi-cionarse entre las 50 em-presas más innovadoras delmundo, ostentando el podioafricano.

Su impulso vino moti-vado porque ofrecían algoque las startups necesita-ban pero no eran capaces de

encontrar: un lugar dondereunirse y tener acceso a lared. Desde entonces, estosespacios han florecido portodo el continente. En 2012se calculó que rondaban los70; dos años después se ha-bían levantado un centenarmás, y el último estudio co-nocido los cifra en más de300.

El espacio ha ido adqui-riendo una filosofía propiade aceleradora, que se tra-duce en cursos de forma-ción empresarial, asesora-miento en innovación paracompañías tradicionales yprogramas de incubación.El espacio se encarga deponer en contacto a los em-prendedores con mentoresvirtuales que les enseñana elaborar planes de nego-cio, resuelven sus dudas le-gales y les preparan para ac-ceder a nuevos mercados.

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número de la revista ElPaís Retina ya puedeadquirirse en quioscos ydestaca los resultados delObservatorio Retina, queprevé una mayor inversión

en transformación digitalen España.

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El ser humanoa la orilla delmundo digital

retina.elpais.com

Cabify captafondos yreestructura suplantilla en Españaeconomia.elpais.com

Este sería el diseñodel futuro móvilNokia con cincocámarascincodias.elpais.com

Kenia: el laboratoriofinanciero de África

Solo uno de cadatres africanostiene una cuentabancaria

Nairobiexperimentacon tecnologíasque potencianel comercio local

ELISA SÁNCHEZ

Leer más enretina.elpais.com

Fin de semana 27 y 28 de enero de 2018 / Año XL / Número 11.530 1,60€Fin de semana 27 y 28 de enero de 2018 / Año XLI / Número 11.530 EDICIÓN ESPECIAL DEIA

Abordaje del gasy de la electricidada los buques denueva creación—P18-19

La Bolsa gana el1,1% en la semanay cierra la brechacon las europeas—P12

La transformacióndigital puedeno servirle denada a su empresa—P22-23

CincoDíasFIN DE SEMANA.—

/ Fondos. El ‘blockchain’ cambiará el mercado de contratos por Román González —P5

/ Sociedades. Obligar a los accionistas a asistir a la junta por J. L. Luceño y E. Guerrero —P3

Así se vendenahora los productosfinancierosQué ofrece la banca para15.000 euros de ahorro—P8-11. Editorial en P6

Cinco factores por los que lasmujeres tienen más dificultadpara preparar su jubilación—P14-15

Aunque partan de la mismasituación, hay factores queinfluyen en que un hombrellegueaacumulareldoblederiqueza que una mujer paradisfrutar tras la jubilación.La brecha salarial o las ca-rrerasprofesionalesmásirre-gulares están entre ellos.—

Fomento deja a Atlantia batallarcon ACS por Abertis y Energíamantiene en vilo ambas opas—P17

Atlantia ha superado el exa-men del Ministerio de Fo-mento. Como era previsible,elConsejodeMinistrosdioelviernes su autorización a latransmisión de acciones deAbertis al grupo italiano encaso de que prospere la opade este, planteada en mayo

de 2017. Fomento ya aprobóel 29 de diciembre la opcióndeHochtief,filialdeACSquecompite con Atlantia por elcontrol de la concesionariaespañola. Faltan los dictá-menes de Energía, con laCNMV a punto de abrir elplazo de aceptación.—

El cambista y su mujer,de Quentin Massys, óleo sobre tabla

de 71 x 68 cm de 1514. Se conservaen el Museo del Louvre de París.

2 3CincoDíasFin de semana 27 y 28 de enero de 2018 Directivos / Estilo de vida

tica Cantabria), una de las empresas líde-res en el sector dermatológico. “Podemosmorir por intentar cambiar una organiza-ción de la noche a la mañana. Hay que ha-cerlo con los pies en el suelo, pensando biencómo está funcionando y cómo quieres quefuncione”. Como explicó Mariscal, si en labanca el motor del cambio ha sido los cam-bios en el consumo, en otros casos “la trans-formación puede venir porque tus em-pleados no estén a gusto con la forma de tra-bajo, y quizá es el punto donde más debe-ríamos centrarnos”.

El factor humanoPorque el esfuerzo en lo digital no deberíasignificar el olvido del elemento humano.Para el responsable de talento e innovaciónde Ferrovial, Joan Closet, “si no se tiene encuenta este factor en al transformación di-gital hay un problema. Hay mucho talentoinnovador oculto en nuestras plantillas, y elpapel del líder debe ser descubrirlo, po-tenciarlo y facilitarlo”. Por ello, el papel dela función de los recursos humanos debetomar una mayor relevancia, a la par que sis-temas, negocio, marketing, comunicación...Aunque, en el caso de los primeros, su rolacabará estando impregnado en el restode departamentos. “Los responsables degestionar el talento en las empresas no soloson los recursos humanos. Esta será unatarea que cada líder de cada equipo ten-drá que hacer”, subrayó Miguel Zancajo, vi-cepresidente de talento global de Accor Ho-teles. Para ello, dijo, hace falta un liderazgocoherente, algo que, como constató el jefede transformación digital de Calidad Pas-cual, Javier Paniagua, no siempre sucede.“En una misma empresa hay estilos direc-tivosmuyvariados:unosmáscreativos,otrosmás rígidos... Eso hay que cortarlo de raíz”,de cara a lanzar mensajes coherentes a lostrabajadores.

Reflexión,análisis,unobjetivoclaroyunaejecución coherente. Claves para que lo di-gital no se vuelva en contra.

Cada líder tendráque ser el responsablede la gestión del talentode su equipo, no sololos departamentosde recursos humanos

U2 arrasa enMadrid y anunciaotro concierto parael 21 de septiembreLa banda irlandesa U2ofrecerá un segundoconcierto en Madrid elpróximo 21 de septiembre,según han confirmadolas promotoras DoctorMusic y Live Nation. Elviernes salieron a la ventalas entradas para el único

concierto que estaba pre-visto, el 20 de septiembre,y se agotaron a los pocosminutos. Las entradaspara el segundo conciertosaldrán a la venta el próxi-mo 2 de febrero a un pre-cio que oscilará entre los35 y 195 euros. Los con-ciertos, qué acogerá elWiZink Center de Madrid,se enmarcan en su giraeuropea Experience+Inno-cence.

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MIGUEL ZANCAJO,VICEPRESIDENTE DE TALENTO GLOBALDE ACCOR HOTELES

2 A Fondo / El Foco / Editorial / Breakingviews

Perspectivas/27deenero

CincoDíasFin de semana 27 y 28 de enero de 2018

El Gobierno utilizará todas las víasa su alcance para impedir lainvestidura de Puigdemont

España respondea Venezuela conproporcionalidad ygravedad, y expulsaal embajador

1 2Trump apaga elfuego del tipo decambio encendidopor él mismo y susecretario del Tesoro

3Trichet felicita a losespañoles por suesfuerzo para salirde la crisis

4Metrovacesa yatiene vía libre dela CNMV para suregreso a Bolsa

5Si en los meses anteriores al 1-O se criticó al Gobierno deMariano Rajoy por indolencia ante el desafío indepen-dentista, ahora el Ejecutivo ha optado por resignarse a quele critiquen por lo contrario: va a impugnar ante el Tri-bunal Constitucional la candidatura de Carles Puigdemonta la investidura como presidente de la Generalitat, fren-te al criterio del Consejo de Estado (que no suele opo-nerse a las intenciones que le consulta el Gobierno, y queno lo había hecho hasta ahora en la crisis catalana), y a laespera de una resolución rápida del TC.

“Utilizamos esta prerrogativa para evitar un daño irre-parable”, dijo la vicepresidenta, Soraya Sáenz de Santa-maría, “con todo el respeto al parecer del Consejo de Es-tado”.

El Consejo de Ministros de-cidióelviernesdeclararper-sonanongrataalhastaahoraembajador de Venezuela enEspaña, Mario Isea, “en es-trictareciprocidad”conlaac-tuación ejecutada un díaantesporNicolásMaduro: laexpulsióndelembajadores-pañol,JesúsSilvaFernández.Es una medida excepcionaly grave, que solo se produceencrisispolíticascomolaquemantienen España y Vene-zuela por la deriva antide-mocrática de Maduro.

InternacionalPor una vez, Donald Trumpha hecho gala de voluntadconciliadorayelviernesafir-móquequeríaundólarfuer-te,alcontrariodeloquehabíadichohastaahora,ydeloquehabía dicho su propio secre-tario del Tesoro esta mismasemana. La razón, las críti-cas más o menos explícitasdelpresidentedelBCE,MarioDraghi,ydeotrosbanqueroscentrales, que acusaron eljueves al Gobierno estadou-nidense de estar detrás departe del alza del euro.

El G7 y el G20 tienenacuerdosparanointervenir,ni de acto ni de palabra, enlos tipos de cambio por elbien del comercio y la com-petitividadinternacionales.Esosí,comoreconocióDraghiel jueves en su comparecen-cia ordinaria, la apreciacióndel euro es consecuencia ló-gica de la mejoría económi-ca.Tambiénnegóqueelcon-trol sobre el tipo de cambioestéenlosobjetivosdelains-titución.

Mercados

La vicepresidenta del Gobierno, Soraya Sáenz de San-tamaría, durante la rueda de prensa posterior a la reu-nión del Consejo de Ministros del viernes. EFE

Nicolás Maduro, presi-dente de Venezuela.REUTERS

GETTY IMAGES

La CNMV aprobó el lunes elfolleto del regreso de la in-mobiliaria Metrovacesa aBolsa, tras casi cinco añossin cotizar, en una de lasmayores operaciones de losúltimos años, que permiti-rá a sus accionistas San-tander y BBVA hacer cajacon la venta de una partici-pación cercana al 30%. Lapromotora quedará valo-rada en un máximo de 2.957millones de euros al preciotope de 19,5 euros poracción.

Compañías

PABLO MONGE

Conflicto en Cataluña

El resultadode las difícilespero necesariasreformas deEspaña es bastanteespectacular

JEAN-CLAUDE TRICHET,EXPRESIDENTE DEL BCE

CincoDíasDepósito legal: M-7603-1978. Difusión controlada.Edita Estructura, Grupo de Estudios Económicos

Director Ricardo de QuerolAdjunto al Director José Antonio VegaSubdirector Juan José MorodoJefes de redacción Fernando Sanz y Nuño RodrigoÁreas Cecilia Castelló (Mesa digital), Bernardo Díaz (Compañías),Laura Salces (Mercados/Mi dinero), Natalia Sanmartin (Perspectivas),Paz Álvarez (Fortuna), Rafaela Perea (Diseño), Ángeles Gonzalo (Banca),Nuria Salobral (Inversión), Begoña Barba (Suplementos),Bernardo de Miguel (Europa)Retina Guillermo Vega

Director Gerente José Luis Gómez MosqueraOperaciones Loreto Moreno Comercial Alberto Alcantarilla

Prisa Noticias© Estructura GEE, SA. Editora de Cinco Días. Todos los derechos reserva-dos. En virtud de lo dispuesto en los artículos 8 y 32.1, párrafo segundo, dela Ley de Propiedad Intelectual, quedan expresamente prohibidas la repro-ducción, la distribución y la comunicación pública, incluida su modalidadde puesta a disposición, de la totalidad o parte de los contenidos de estapublicación, con fines comerciales, en cualquier soporte y por cualquiermedio técnico, sin la autorización de Estructura Grupo de Estudios Econó-micos, SA, empresa editora del diario Cinco Días.

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/Lasemana

2 2 Directivos / Estilo de vida

FortunaCincoDías

Fin de semana 27 y 28 de enero de 2018

JAVIER GARCÍA ROPEROMADRID

Es el gran tema delmomento. La preo-cupación y el obje-tivo de todo cargodirectivo. La basesobre la que se sus-tentan debates,conferencias y li-brosconlasrecetasque convertirán su

empresa en otra más moderna, adaptadaal siglo XXI y, sobre todo, más rentable. Latransformación digital ocupa la agenda delas compañías, grandes, medianas y peque-ñas, como un imperativo para poder sobre-vivir, y con una frase subrayada para expli-car, de forma recurrente, la importancia delmomento: “No es una época de cambios, esun cambio de época”.

Según la décima edición de la Encuestamundialsobreelcoeficientedigitaldelasem-presas realizada por la consultora PwC, el82% de las empresas españolas están aco-metiendoprocesosdedigitalizaciónparaau-mentar sus ingresos como objetivo priori-tario, casi 10 puntos más que la media in-ternacional. El segundo es mejorar la ren-tabilidad. Metas de negocio para los que re-currirán, dice la encuesta, al internet de las

cosas y a la inteligencia digital como tecno-logías disruptivas principales, en un proce-so que lideran casi únicamente los conseje-ros delegados, como máximo responsableejecutivo del devenir de la organización.

Pero la llamada transformación digital,pese a estar tan extendida, corre el serio pe-ligro de acabar en cambios puramente es-téticos. Lo advierte la propia PwC: “A medi-da que las compañías tienen un mayor co-nocimiento de las tecnologías digitales, y deque su desarrollo implica a toda las partesde la empresa, son más conscientes de la di-ficultad que supone integrarlas y aprove-charlas al máximo”. O en otras palabras: noes tan fácil como parece.

Así también lo ven los propios implica-dos. Responsables de recursos humanos yde sistemas, cuya voz en estos procesosqueda muchas veces relegada por los obje-tivos de negocio cuando, en realidad, todossuman en esa misma dirección. Algunos delos representantes de estos departamentosde grandes empresas españolas se reunie-ronestasemanaeneleventoTheGameChan-gers Lab, organizado DatacenterDynamics,una plataforma de conocimiento para la in-dustria de los centros de datos. Sin guion, enun debate cara a cara, mostraron sus preo-cupaciones, perspectivas y propuestas paraque, de verdad, esta época sea de cambios ycristalice en un nuevo estilo de liderazgo.

En primer lugar, el hecho de que la trans-formación digital sea un concepto ya insta-lado y aparentemente imprescindible, nodebe significar un exceso de premura a lahora de plantear estos procesos. Las prisasno son buenas aliadas en un momento quepuede llegara suponer cambios críticos. “Seha creado un poco de bola con esta cuestión,tanto en multinacionales como en startups.Y cuando hablamos de transformación nose suele calibrar lo deseado con lo probable:nos paramos a pensar poco y hay una faltade autocrítica”, explicó Andrés Ortega, res-ponsable de talento y aprendizaje en INGpara España y Portugal, que abogó por una

reflexión más profunda que analice las con-secuencias de estos procesos, pero sobretodo, su objetivo real. “Muchas organiza-ciones tendrían que pararse y preguntar-se: ¿realmente tenemos que transformar-nos? Lo más seguro es que la respuesta seasí. En ese caso, ¿a qué velocidad? Las trans-formaciones deben darse en la medida quelos hábitos de consumo cambian”, explicó.

En esa misma línea se manifestó Gra-cia Sánchez-Vizcaíno, directora de sistemasy tecnologías de la información de Indra,para quien “la ansiedad que hay por el cam-bio, y la velocidad a la que se está querien-do hacer, quizá nos está llevando a errar ya buscar fórmulas mágicas que a lo mejor noexisten”. Una ansiedad a querer aplicar lasúltimas soluciones, o las últimas tendenciasde organización empresarial que, además,

suelen argumentarse como blanco o negro.“Se plantean dicotomías todo el rato: jovencontra sénior, rapidez contra lentitud... Ytodo debe mezclarse más. A lo mejor no hacefalta tanta ansiedad y tenemos que seguirpensando, porque en las empresas debe se-guir habiendo experiencia, se pueden agili-zar estructuras sin romper otras... Hay pri-sas por romper, en vez de por sumar”, ar-gumentó Sánchez-Vizcaíno.

En ciertos sectores, esa transformaciónse ha visto acelerada por el evidente cam-bio de hábitos de sus consumidores. Es elcaso de la banca. Se calcula que en 2021, lamitad de los usuarios serán clientes de ban-cos digitales. Durante esta semana, el pre-sidente de BBVA, Francisco González, afir-mó en el Foro de Davos que este año el 50%de su clientela será, sobre todo, digital. Adol-fo Ramírez participó durante años el pro-ceso de digitalización de Santander. A su jui-cio, uno de los grandes problemas cuandose habla de ello es “la distancia entre lo quese dice y lo que hace”. “Lo primero para cam-biar es tener la actitud de querer hacerlo,parece obvio pero no lo es. Después hay quedefinir el plan, plasmar qué cosas quiereshacer, cómo quieres trabajar. Cuando sabesqué tipo de empresa quieres ser, constru-yes todo lo demás, y ahí viene lo difícil”. Elmomento de la ejecución es crítico, puestoque muchas veces la última decisión de-pende de quien no ha estado en el día a díade esa planificación. “Ocurre a veces queel que tiene que ejecutar y liderar no estánen eso”. Para Andrés Ortega, de ING, ese li-derazgo no debe ser el papel exclusivo delos comités ejecutivos. Estos “tienen que en-tender y permitir. Si no, se acabó la trans-formación digital”.

Pero, al igual que en la banca ese cam-bio debe ser más acelerado, en otros sec-tores quizá no sea necesaria una ejecucióntan profunda y acelerada, ni las priorida-des sean las mismas. Así lo planteó el di-rector de operaciones y sistemas de Can-tabria Labs (antigua Industrial Farmacéu-

Aunque esté en boga,los efectos del cambio sevolverán en contra si se hacesin plantear un porqué

La transformación suelerazonarse en la mejora delos ingresos, pero el negociono debe ser el factor único

SUTRANSFORMACIÓNDIGITALPUEDENOSERVIRLEDENADA

Cuando hablamosde este tipo de cambiosno se suele calibrarlo deseado con loprobable. En general,nos paramospoco a pensar

ANDRÉS ORTEGA,RESPONSABLE DE TALENTO Y APRENDIZAJEDE ING ESPAÑA Y PORTUGAL

3CincoDíasFin de semana 27 y 28 de enero de 2018 Perspectivas

Objetivo: obligar a ir a lajunta a todos los accionistasRegistros y Notariado permite exigir en losestatutos la asistencia para acuerdos concretos

El Foco

E sta pregunta hasido contestadapor la reciente re-solución de 24 de

octubre de 2017 de la Direc-ciónGeneraldelosRegistrosydelNotariado(enadelante,DGRN), que admite expre-samente la posibilidad dequelosestatutossocialesdeuna sociedad anónima im-pongan, para la válida cons-titución de la junta en pri-mera convocatoria, la asis-tencia de la totalidad de losaccionistas.

Concretamente, los he-chos son los siguientes: conocasión de la denegación dela inscripción de una escri-tura de transformación deuna sociedad de SA a SL porno estar la junta debida-mente constituida al nohaber asistido a la misma latotalidad de los accionistas,tal como exigían sus estatu-tosparadeterminadosasun-tos(entreotros,paralatrans-formación), se presentó porlasociedadrecursocontralareferida nota de calificaciónalegandoqueelhechodequelosestatutossocialesexigie-senuncuórumdeasistenciade la totalidad de los sociosen primera convocatoriacomocondiciónparalaadop-ción del acuerdo de trans-formación se traduciría enun derecho de veto a favordel socio que “no quisiera”asistir a la junta y que, portanto,dichacláusulaestatu-taria sería nula y el registra-dor no debería aplicarla, talcomolapropiaDGRNhabríaresuelto en anteriores oca-siones vedando la exigenciade unanimidad por los pre-ceptos estatutarios.

Enestesentido, laDGRNexponeensuresoluciónque“los estatutos contienen unconjunto de reglas que tie-nen un carácter normativopara la propia sociedad demodo que vincula a sus ór-ganos, a los socios que la in-tegraneinclusoaterceros”yque,porende,“todoactoso-cial debe ajustarse a las exi-

genciasderivadasdelasnor-mas establecidas en los es-tatutos”, todo ello de acuer-do con el propio artículo 23de la Ley de Sociedades deCapital (en adelante, LSC).Asimismo,refuerzasuargu-mentolaDGRNexplicitandoque en numerosos precep-tos de la LSC se pone de ma-nifiestolafacultaddelajuntageneraldetomardecisionesen los asuntos propios de sucompetenciamediantelain-clusiónde la mención“salvodisposición contraria de losestatutos(…)lajuntageneralpodrá (…)”. Por tanto, y amododeconclusión,laDGRNindica que los estatutos“constituyen derecho inter-no de la corporación (…) conpreferenciasobrelasnormaslegales no imperativas o dis-positivas”.

Asimismo,yatendiendoa que en el caso analizado lasociedad, en el recurso pre-sentado, justifica en el prin-cipio mayoritario que rige laLSC la nulidad de la exigen-cia estatutaria de asistenciaa la junta de la totalidad delossocios,recuerdalaDGRNque el principio mayorita-rio es un criterio de organi-zacióndelosinteresesdelossocios para la formación delinteréssocialque,aunqueso-mete las decisiones a la vo-luntad de la mayoría, conce-de un control razonable a laminoría. En este sentido, escierto que la DGRN estable-ce que no podrá imponerseel criterio de unanimidadpara la adopción de acuer-dos, tal y como ha reiteradoenotrasresoluciones,porsercontrarioalfuncionamientode los órganos colegiados, sibien sí existe la posibilidadde reforzar y elevar a travésdelosestatutoslasmayoríasestablecidas en la LSC.

Sin embargo, concreta laDGRN que el referido prin-cipio mayoritario “no se pro-yectaconigualintensidadentodos los casos”, de formaque lo que se pretende evi-tar con el mismo es la impo-

sición del voto unánime detodoslossociosdemodoquese pueda hacerdependerdesolo uno de ellos el funcio-namiento institucional de lasociedad, lo que no ocurreen el caso en el que la una-nimidad se exija, no para laadopción de los acuerdos,sino para la válida constitu-cióndelajunta,encuyocasolo que se persigue es “con-seguirlamayorparticipacióneimplicacióndetodoslosso-cios en los debates”. Portanto, concluye la DGRN quela exigencia de la asistencia

de todos los socios a la juntadonde se hubiera de votar elacuerdo en cuestión, y solocon respecto a la primeraconvocatoria, no supone underecho de veto para los ac-cionistas minoritarios, yaque en todo caso la junta po-dría celebrarse en segundaconvocatoria, así como tam-poco supone la vulneracióndelprincipiomayoritarioqueprima en el seno de las so-ciedadesdecapital,entantola concurrencia del 100% delaccionariado solo se exigepara la válida constituciónde la junta y no para la adop-ción de los acuerdos. En estesentido, conviene citar, amodo de ejemplo, las sen-tencias del Tribunal Supre-monúmero286\2015,de2dejunio, y de la Audiencia Pro-vincial de Madrid número364\2015, de 11 diciembre,que proclaman el principiomayoritario como principioregulador de las sociedadesmercantiles establecido enel artículo 159 de la LSC, y,másconcretamente, lassen-tencias del Juzgado de loMercantil de Madrid, entreotras,de28denoviembrede2013 y de 17 de septiembrede 2015 que establecen que

“la formación de la voluntadsocial se rige por el principiomayoritario de intereses re-presentados en el capital so-cial y se expresa por mediode los acuerdos adoptadosen los órganos de la socie-dad”, según lo cual, comovemos,dichoprincipioseen-contraríaefectivamentevin-culado a la adopción deacuerdos y no al cuórum deasistencia a junta.

De acuerdo con lo ex-puesto, se abre pues la posi-bilidad de utilizar una he-rramienta que ayude a pro-teger los intereses de los so-cios minoritarios en el senode sociedades anónimas,principalmente de caráctercerrado, en tanto la DGRNpermite, al amparo de estadoctrina, exigir estatutaria-mentelaasistenciadetodoslos socios para la adopciónde determinados acuerdosque, entendemos según eltexto de la resolución y lascircunstancias del caso,debenvenirdetalladosenlosestatutos y ser relevantespara la marcha de la socie-dad. No obstante, no debe-mosolvidarvariaslimitacio-nes alrededor de esta doc-trina tales como:

� 1) Que la cláusula esta-tutaria referida solo será vá-lida para la primera convo-catoriadelajuntageneralenel seno de una SA.� 2) Que, como se ha indi-cado,únicamentepodríaexi-girsedichorequisitodeasis-tencia en relación a deter-minados asuntos de rele-vancia para la marcha de lasociedad.� 3) Que la exigencia de undeterminado cuórum esta-tutarioensegundaconvoca-torianodebeconcederunde-recho de veto a la minoría.� 4) Que no es aplicable enningúncasoalaSLdondenoexiste la posibilidad de se-gundaconvocatoriadelareu-nión de junta general.

En cualquier caso, debeserbienvenidaestanovedo-sa interpretación que reali-za la DGRN de la libertad depactos entre las partes y suincorporación a los estatu-tos,quepermitiráenmuchoscasosqueestaexigencia,quesolía constar en pactos pa-rasociales, pueda ser incor-porada a los estatutos de lasociedad con las evidentesconsecuencias en cuanto ala eficacia y oponibilidad dela misma.

Se abre laposibilidadde utilizar unaherramienta queayude a protegerlos interesesde los minoritariosen las sociedadesanónimas

JOSÉ LUISLUCEÑO / EVA

GUERRERODirector jurídico del grupo Puma. Profesor

de Derecho Mercantil de la UniversidadPablo de Olavide / Abogada del grupo Puma

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Capital / Mi dinero2 1www.cincodias.comCincoDías

Fin de semana 27 y 28 de enero de 2018

RAQUEL DÍAZ GUIJARROMADRID

Fueaparecerenlostitularesde toda la prensa, radio y te-levisión la idea de que faltapersonal en las obras y sal-taron no una, sino todas lasalarmas posibles. Hubo unareacción lógica de incredu-lidadanteesaafirmaciónenun país con más de 3,7 millo-nesdeparadosyconunaeco-nomíaqueotrorallegóacons-truirmásde600.000vivien-dasalañoyahoraapenasedi-fica80.000.Otrodatoqueali-mentó las suspicacias era elprocedente del principal re-gistrodeempleo:laafiliaciónalaSeguridadSocial.Siantesde que estallara la burbujainmobiliaria llegaron a tra-bajar en la construcción,entreinscritosenelrégimengeneralyautónomos,másde2,2 millones de personas yhoyapenassuperanelmillón,la pregunta obvia es clara:¿dónde se ha ido toda esagente,acasotodossehanre-ciclado en otra actividad?

Preguntados los princi-pales afectados, empresaspromotoras, constructorasyformadores;yconsultadaslas cifras oficiales de paro yocupación,sonvarioslosfac-toresqueexplicancómofun-cionaenlaactualidadelmer-cado laboral en este sector.“Noestamoshablandodeunproblema global o estructu-ral porque no en todo el paísla actividad se ha recupera-do a buen ritmo, pero en loslugares donde sí lo ha hechoes cierto que existe escasezdemanodeobracualificada.Lasituaciónespreocupantesobre todo de cara a futuro”,explica Daniel Cuervo, ge-renteysecretariogeneraldelas patronales de promoto-res Asprima y APCE.

En este sentido, Cuervohaceelanálisisdequéhaocu-rrido con la ocupación. Un25%delosafiliadosalacons-trucciónenplenoboomeraninmigrantes y de ellos unagran mayoría se ha marcha-

do “o bien a sus países o bienaotrosterritoriosdeEuropacon un sector de la cons-trucción mucho más pujan-te que el nuestro”. Del resto,quienes contaban con lamejor cualificación eran losmás veteranos que 10 añosdespués se han jubilado oestánapuntodehacerlo.Así,“de todos aquellos situadosentre los 35 y 55 años quehace 10 años trabajaban enelsector,buenapartedeellosque perdieron su empleo sehan recolocado en otras ac-tividadesyse muestranrea-ciosavolver”, insistendesdeAsprima y APCE.

“Muchos de esos profe-sionales, cuya vuelta a laconstrucción sería sencillaprefieren incluso renunciara una pequeña subida sala-rial antes que dejar sus tra-bajos actuales, mayoritaria-mente en los servicios”, ar-gumentaFernandoMoliner,consejero delegado de Actí-vitasInversiónInmobiliaria.

Y es que el trabajo en elandamio es duro, a la intem-perie, exige determinadascondiciones físicas y, paracolmo,nuncahaestadobienvalorado socialmente. En elpasado, una forma de com-pensar la penuria de sus ta-reas era con salarios signifi-cativamente más altos queenlaindustriaylosservicios,pero eso se acabó con la cri-sis y ni los más optimistascreen que vaya a volver.

Es difícil cuantificar loque se han ajustado los sala-rios en la construcción, Mo-lineraseguraquelamediasesitúa en una reducción deentre el 30% y el 40%. Otrasfuentes sostienen que posi-blemente hoy algunos ope-rarioscobrenlamitadqueen2007.Porello,paracualquierprofesional, como electri-cistas, carpinteros, encofra-doresoalbañiles,quehoytra-baje en la hostelería un au-mento salarial de 200 eurosal mes no es suficiente paravolver al tajo. A unas condi-ciones económicas ahora

poco atractivas se les sumala inestabilidad y excesivamovilidad que supone tra-bajar para una subcontrataen las obras de una promo-ción inmobiliaria. Pero, sinduda,elgranhándicapalquese enfrenta esta actividad amedio y largo plazo es el es-caso o nulo interés de los jó-venesportrabajarenlaobra.Pruebadeellonoessolocom-probar cómo ha disminuidoel número de ocupados másjóvenes en la construcción,sino analizar el número dematriculados en formaciónprofesionalenlaramadeedi-ficación y obra civil (ver grá-ficos).

El director general de laFundación Laboral de laConstrucción, Enrique Co-rral, critica que desde la Ad-ministraciónsehapenaliza-do la formación de la oferta

laboral a largo plazo, “con lareforma del sistema de for-mación se ha pasado a pri-mar la formación a cortoplazo y barata”. Para paliaresta situación, la Fundaciónplantea aplicar ciertos ajus-tes al contrato para la for-mación y el aprendizaje, deformaquelasempresaspue-dan contratar a jóvenes dehasta 30 años al tiempo quelesenseñanyespecializanenun oficio.

Sobre qué repercusióntendráestaescasezdemanode obra, la primera es un au-mentoevidentedeloscostesdeconstrucciónquealgunasfuentes cifran entre un 20%y un 25%, por el repunte delos salarios y un alza de losmateriales del entorno del10% al 15%. Malas noticiaspara un sector que aspira acrecer sin sobresaltos.

Los bajos salarios y lainestabilidad ahuyentan alempleo de la construcción

BELÉN TRINCADO / CINCO DÍAS

Radiografía del empleo en la construcciónOcupados por grupos de edad En miles de personas

Parados en la construciónEn miles de personas

Alumnado en edificación y obra civil

Edif. y obra civilTotal FP

Fuente: INE y Fundación Laboral de la Construcción

0

200

400

600

800

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

De 16 a 19

De 20 a 24

De 60 a 64

De 25 a 29

De 50 a 59

De 30 a 39

De 40 a 49

AÑOS

5,529,256,465,3

267,5288,7423,6

0

100

200

300

350

13 2014 2015 2016 2017

4T 2017148,3

320,3

462.492

777.018

11.492

5.960

-36,4%

+25%

36,136,1

168,6168,6

82,882,8

295,8295,8

311,6311,6

756,1756,1

524,2524,2

36,1

168,6

82,8

295,8

311,6

756,1

524,2

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

700.000

800.000

2007/2008

2011/2012

2015/2016

5.964

Lasempresasinsistenenquehayescasezdemanodeobracualificada

Lamarchadelosextranjerosylasjubilacionesreducenlaofertadisponibledeprofesionales

¿Podrá el sectorequilibrarsesolo?La FundaciónLaboral de laConstrucción revelacómo ha aumentadola oferta de empleo.

� Vacantes. Las registra-das por esta organiza-ción casi se duplicaron elaño pasado al pasar de967 en 2016 a 1.866 elpasado ejercicio. Elnúmero de parados enconstrucción se ha redu-cido a menos de la mitaddesde mediados de 2013,según la encuesta depoblación activa (EPA).

� Ajustes. El directorgeneral de InbisaConstrucción, CarlosGarcía, confía que pocoa poco el mercado seautorregulará, incre-mentará los salarios “ylas pequeñas empresasperderán el miedo acontratar”. Admite quese ha producido un rea-juste demasiado rápidoen un sector que en muypoco tiempo vio cómose destruía gran partede su tejido productivo.

� Repercusión. Garcíaasegura que el efectoinmediato de esterepunte del coste labo-ral será un presupuestoal alza en las promocio-nes que se inicien a con-tinuación de las que yahayan finalizado contensiones en los sala-rios. Pero, al mismotiempo, confía en que elmercado encontrará porsí solo su equilibriosubiendo los sueldos ycon trasvase de trabaja-dores de unas provin-cias a otras.

Frentealalzadelosmatriculadosenformaciónprofesional,nodejadecaerelnúmerodealumnosdelaramadeedificación

4 Perspectivas CincoDíasFin de semana 27 y 28 de enero de 2018

ELISA CASTILLO

E l multimillonariorusodeorigenjudíoMijail Fridman(Ucrania, 1964) se

ha dado un festín con Dia. Elpasado viernes, el empresa-riode53añosalcanzó–atra-vés de su vehículo inversorLetterOne– el 25% de la ca-dena de alimentación. Elmagnate,queyaesdueñodePerekrestok, la mayor cade-na de supermercados deRusia, contó en una ocasiónque su atracción por los ne-gocios le viene de la ciudaddonde nació, que él descri-be como llena de comer-ciantes, abierta y tolerante.

Tras la adquisición del25% de Dia, Fridman se haconvertido en el primer ac-cionista de la compañía quedirigenAnaMaríaLlopisyRi-cardoCurrásydesbanca delprimer puesto a GoldmanSachs, que acumula un 11,7%delcapitalypasaahoraaserelsegundoaccionista,segui-doporBaillieGifford,conun10%. El multimillonario, queirrumpió en la empresa dealimentación el pasado mesdejulioconlaadquisicióndeun3%,descarta“adíadehoyformularunaopasobreDia”,según ha informado la Co-misiónNacionaldeMercadode Valores (CNMV), aunquesequedacercadelumbraldel30% que marca la ley a par-tirdelcualesobligatoriolan-zar una opa.

El magnate –el séptimomásricodeRusia–,quetam-bién tiene negocios en la in-dustria energética, las tele-comunicaciones y las finan-zas, poseía hasta hace unosdías el 10% de Dia. El pasadodía 19 cerró la compra de un5%adicional,alcanzandoasíel15%delacompañía,conunpaquete de 93,4 millones deaccionesvaloradoen330mi-llones de euros. Llegó ade-más a un acuerdo colatera-lizadoparalacompraaplazode otro 10%, que le permitió

hacerse con el mencionado25%. Los inversores respon-dieron de manera muy po-sitiva y la en siguiente jorna-dabursátil, lasaccionesdelacompañíadedistribuciónre-gistraban una subida del9,28%, aunque el incremen-to se diluyó a lo largo del díay cerró la sesión con un au-mentodel4,22%,hastalos4,6euros,sunivelmásaltodelostres últimos meses. No obs-tante, la mayor subida enBolsa se dio el pasado 28 dejulio, cuando el empresariosehizoconel10%deDia,ylostítulosdelacadena cerraronconunrepuntedel15%,hastalos 6 euros la acción.

LaciudaddedondeFrid-mandicehabersacadosufa-ceta empresarial es Lviv, oLeópolis, situada al oeste deUcrania(partedelaUniónSo-viéticacuandoélnació).“Unaciudad medieval preciosa”,según la describe el magna-te,quefuedehechoincluidaen 2016 dentro del top 5 deciudades europeas reco-mendadas por la reputadaguía turística Lonely Planet.Elempresario,queesungranamante del jazz, organizó elveranopasadounfestivaldemúsica de ese género en suciudad natal. Allí pasó su in-fancia hasta que se trasladóa Moscú, donde en 1986 segraduó con honores en inge-niería metalúrgica.

Fridmansehizorico trasladesintegracióndelaURSSy la apertura rusa a la eco-nomía mundial en los añosnoventa.Hoysufortunaestávalorada en cerca de 13.000millones de euros y ocupa elpuesto 75 de la lista Forbes.

En 1988, con apenas 24años, cofundó Alfa Eco, unaempresa que en sus iniciossededicabaalaimportaciónde ordenadores de segundamano, aunque al poco tiem-po diversificaron el negocio.Pero fue en 1990 cuando susocioyéldieronelgransalto:fundaron el banco privadoAlfaBank,queenpocosañosllegó a convertirse en el más

importante de Rusia. “Losbancos privados no existíanenlaUniónSoviética,asíquedecidimos que la maneramás simple de ganar dineroera establecer nuestro pro-pio banco. Ahora somos elbanco privado más grandedelpaís”,recuerdaorgullosoenunaentrevistadelpasadojunio. Sieteañosdespuésdefundar el banco, compró laempresapetrolerasiberianaTNK, y tras la fusión con BPen2003, lacompañíasecon-virtió en el tercer productorde petróleo más importantedeRusia.Estuvoalmandodelaempresahasta2012,cuan-do la vendió a la estatal Ros-

neft por 45.000 millones deeuros.Unañodespués,fundóLetterOne, el fondo de in-versión con sede en Luxem-burgo que en 2016 reportóunos beneficios de 500 mi-llones de euros y con el queahora se ha hecho accionis-ta mayoritario de Dia.

Siempre ha defendidouna visión “agresiva” de losnegocios,enelsentidodepro-teger celosamente los inte-reses de sus empresas, algoque estima especialmentenecesario en un entornocomo el ruso. Y a la vista delosresultados,parecequeesaestrategia le ha funcionado.Divorciadoyconcuatrohijos

de24,21,17y11años,Fridmanaseguró este verano quetenía la intención de donarcasi toda su fortuna a la ca-ridad,porquequierequesushijoslogrenteneréxitoporsísolosyporqueconsideraquepuedeserungranriesgo:“Lopeor que puedo hacer pormis hijos es darles una gransumadedinero”,recogelare-vista Forbes.

El tiempo dirá si final-mente cumple con su pro-mesa pero, de momento, sulabordefilantropíaesyaim-portante, especialmentehacialacomunidadjudía,enla que ha sido muy activodesde hace muchos años.

Mijail Fridman, el zarde los supermercadosEl magnate se convierte en el primer accionista de Dia.Amante del jazz, es el séptimo hombre más rico de Rusia

Perfil

Los claroscurosde la trayectoriadel millonario

� Mijail Fridman ha levan-tado un imperio desdecero, pero en los últimostiempos se ha visto sal-picado por varias polé-micas.

� Fridman ha sido rela-cionado con la tramarusa, después de que suconglomerado financie-ro Alfa Bank aparecieraen un informe de la CIAy del FBI que indicabaque podría haber ayu-dado al Gobierno ruso aboicotear la campaña dela demócrata HillaryClinton, en las pasadaselecciones estadouni-denses de 2016, algo queel banco ha negadorotundamente.

� En 2016, el grupo espa-ñol Zed+, en el queFridman es accionistamayoritario, fue investi-gado por la UDEF por elsupuesto pago de sobor-nos a familiares deministros rusos.

La fortuna de esteempresario estávalorada en 13.000millones de euros,lo que le sitúa enel puesto 75de la lista ‘Forbes’

2 0 Compañías CincoDíasFin de semana 27 y 28 de enero de 2018Capital / Compañías

Distribución, en alzaEl Black Friday impulsóal comercio a su mayorcrecimiento desde 2005

El sector avanzó un2,7% en noviembrefrente al 1,8% delconjunto de lasempresas, segúnel INE

El 25% del gastode Navidades seefectuó duranteestos días

—P2xDIEGO LARROUY

MADRID

La coyuntura empresarialsigue mejorando. Los últi-mos datos oficiales los ofre-cióestevierneselINE:lacifrade negocios de las empresascreció en noviembre en Es-paña un 1,8%, el mayor in-crementomensualdesdeoc-tubre de 2016, eliminandolos efectos estacionales y decalendario. En el crecimien-to tuvo un fuerte impacto elcomercio,conunasubidadel2,7%, lo que supone la mayoralza en un mes de noviem-bre desde 2005.

En lo que respecta alvalor absoluto, el índice decifra de negocios del comer-cio alcanzó los 111,8 puntosen noviembre, lo que supo-ne el nivel más alto del sec-tordesde2007,cuandosesu-peraron los 123 puntos. Afalta de conocerse los datosde diciembre, fue el mejormes de todo el año 2017.

De este modo, el sectorlogrósumesmáspositivodelaño coincidiendo con lascampañasdelBlackFridayyel Cyber Monday, una inicia-tiva comercial importadadesde EE UU y que ha gana-do año tras año un pesomayor en el comercio espa-ñol,graciasalaliberalizaciónde los periodos de rebajas.

Losdescuentosypromocio-nes de la distribución du-rante la segunda mitad delmeshancolocadoanoviem-bre como el arranque oficio-so de la campaña navideña,cuandotradicionalmenteeraen el puente de la Constitu-ción, en diciembre.

Los datos aportados porel INE vienen a constatar lacreciente relevancia para elsector que tiene la campa-ña del Black Friday. Todaslas grandes cadenas, e in-cluso buena parte del pe-queño comercio, se sumó deuna u otra manera a realizarpromociones durante el úl-timo viernes de noviembrey las dos semanas previas.Deloitte estimó entoncesque el 25% de todo el gastode los hogares en Navidad sehace en el Black Friday. Otraconsultora, KPMG, avanzóque para este año noviem-bre ya pese más que di-ciembre en el comercio.

A falta de los datos de lasventas en Navidad, las esti-maciones previas apunta-ban a un crecimiento deentre el 3% y el 4%, según elsector. Sin embargo, la pa-tronal del textil, Acotex,avanzó que el último mes delaño fue “regular tirando amalo”. Una apreciación queconfirmaría el auge de no-viembre en detrimento de

diciembre, el mes más im-portante para el comerciotradicionalmente.

Entre el resto de secto-res estudiados en la esta-dística del INE, el que máscreció fue el de suministrode energía eléctrica, con unincremento mensual del 3%,corregidos los efectos esta-cionales y de calendario. Losservicios no financieros cre-cieron un 1,3% y las indus-trias extractivas y manu-factureras, un 1,2%. El co-mercio es la actividad con

más peso en la estadística,con un 41,79%.

En el acumulado del año,el crecimiento fue del 7,3%,remontando de este modoel impacto de octubre, quefue un mal mes para la cifrade negocios de las empre-sas, con una caída mensualdel 0,7%. Sin embargo, el in-cremento es inferior al quese había acumulado hastaseptiembre,queeradel8,4%.Pese a dicho freno, la tasa decrecimiento es superior a losaños previos.

En el conjunto de los 11meses es también el co-mercio el sector más diná-mico, con un crecimiento del7,6% (sin la corrección delefecto calendario el incre-mento alcanzó el 8%). Le si-guen las industrias extrac-tivas, con un alza del 7,3%hasta noviembre. Los ser-vicios no financieros cre-cieron un 6,8%, mientras quesector del suministro deenergía eléctrica y agua fueel que menos creció, un6,2%.

EFE / CINCODÍASTOKIO / MADRID

ElimparableavancedeAma-zon en el sector de la distri-bución –su división deretailgeneró casi 80.000 millonesde dólares en su último ejer-cicio,segúnelestudioGlobalPowers of Retailing 2017–sigue provocando alianzasendiferentesgeografías.Trasel acuerdo sellado en EE UUentreGoogleyWalmartelpa-sado verano, por el que estacadena de supermercadosempezaba a vender sus pro-

ductosatravésdeGoogleEx-press,estevierneselgigantejaponés del comercio elec-trónico Rakuten anunciabaotro acuerdo con Walmart,esta vez para el mercadonipón y estadounidense.

La colaboración incluye lacreación de un servicio deventadecomestiblesporin-ternet y entrega a domicilioen Japón, que empezará aoperareneltercertrimestrede 2018, y una alianza paravender libros electrónicos yaudio-libros en EE UU a par-tir de finales de año, según

explicaronambascompañíasenuncomunicadoconjunto.

EnJapón,RakutenySeiyuGK, una subsidiaria de Wal-mart, unirán su experienciaen comercio en línea y exis-tencias alimenticias paracrear una nueva compañía,RakutenSeiyuNetsuper,queexpanda el servicio de dis-tribución de comestibles enel país asiático. En EE UU,Walmart se convertirá en elsociominoristaexclusivodeRakutenKobo,lafilialnorte-americana de libros electró-nicos de Rakuten, que cuen-

taconuncatálogodecasiseismillones de títulos de milesde autores que permitirán ala multinacional estadouni-dense ampliar su catálogo einclusoofertarlosproductosen tiendas físicas.

El presidente y conseje-ro delegado de Rakuten, Hi-roshi Mikitani, dijo a travésdel comunicado que “comolíderesglobalesdelcomercioelectrónico y la venta con-vencional, Rakuten y Wal-mart están en una posiciónúnica para fortalecer nues-tros clientes”.

BELÉN TRINCADO / CINCO DÍAS

Evolución de la cifra de negocios del comercioVariación mensual en el mes de noviembre

Fuente: INE

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

2002 03 04 2005 06 07 08 09 2010 11 12 13 14 2015 16 2017

0,8

-0,6-0,3

1,5

-0,2

-3,3

-0,1

-0,6-0,9

1,4

-1,8

00

2,72,7

-5,4

Walmart y Rakuten sellan una alianzapara frenar el avance de Amazon

Camino delquinto añode subida

� 2007. A falta del dato dediciembre de 2017, hastanoviembre se acumulóuna subida del 7,3% en lacifra de negocio de lasempresas. El mayorincremento desde el año2007.

� Encadenado. Lasempresas españolas hanido incrementando enlos últimos años un cre-cimiento en la cifra denegocios, según la esta-dística del INE.Previsiblemente, 2017haya sido el quinto añoconsecutivo de alzas,desde que en 2011 y2012 se cerrara en nega-tivo. El peor año de laserie fue en 2008, cuan-do el índice se desplomóun 15%.

5CincoDíasFin de semana 27 y 28 de enero de 2018 Perspectivas

El mercado de contratoscambiará con el ‘blockchain’Ethereum permite que no puedan sermanipulados por ninguna de las partes

La tribuna de los fondos

E l dinero, sobretodo el que aspiraa quedarse ennuestras vidas un

largo periodo de tiempo, hade cumplir una serie de pro-piedades: debe ser fungible,divisible, perdurable en eltiempo, limitado y portable.El bitcóin cumple todas ycada una de estas propie-dades, alguna de ellas deforma más eficiente que lasdivisas con las que convivi-mos actualmente.

Pero, ¿cuál es el valor deun bitcóin? Su valor de-pende directamente delefecto red generado por suuso. Aunque actualmentela criptomoneda se en-frenta a varios problemasde escalabilidad, hastaahora ha sido el caso deblockchain más utilizadopor cientos de miles de co-merciantes y millones deusuarios en todo el mundo.

El bitcóin nació comoprimer ejemplo de uso de latecnología blockchain. Estase puede resumir como elinternet del valor, en el quepor primera vez una tec-nología permite el inter-cambio de valor entre dospartes sin necesidad de unintermediario. Este hecho,aunque pueda parecer tri-vial ya que lo hacemos a dia-rio con la ayuda de muchasempresas, es fundamentalpara entender blockchainy todas las redes descen-tralizadas que utilizan estatecnología, como por ejem-plo, el bitcóin y ethereum.

Y es que el intercambiode valor va más allá del purointercambio monetario: esel caso de ethereum y losllamados contratos inteli-gentes. Hasta ahora, en elmundo en que vivimos, demomento se conocen comocontratos: están en todaspartes, desde la firma de tuhipoteca hasta el último al-quiler de vehículo cuandofuiste de vacaciones a Ita-lia. Pensarán ustedes: ¿quévalor añadido aporta esta

nueva tecnología block-chain al mundo de los con-tratos tal y como los cono-cemos? Ethereum es la pri-mera red distribuida queatribuye a los contratos unade las propiedades más im-portantes de blockchain: lainmutabilidad. Que un con-trato se pueda codificar enuna blockchain hace quesea totalmente inmutable,y por tanto no esté sujetoa posibles cambios que lopuedan corromper.

Cuando alquilas elcoche en Italia y terminasde firmar los numerosos pa-peles en la ventanilla, todosconfiamos en que esa do-cumentación no cambie porninguna de las dos partes.¿Puedo confiar en que estecontrato no sea manipula-do y realmente se cumpladurante todo mi alquiler?No, ya que he de confiar enlas numerosas partes invo-lucradas: compañía de al-quiler, aseguradora, etc. Deahí que los contratos inte-ligentes sobre una block-chain proporcionen un altovalor añadido sobre los queconocemos actualmente:por una comisión (pagadaen forma de ether), te ase-guras de que el contratoqueda definido por códigoy que no hay ninguna posi-bilidad de que sea manipu-lado o malinterpretado poralguna de las partes.

Tendemos siempre acomparar con el pasado,buscando qué tecnologíasrompedoras como block-chain han existido, y asíayudarnos a entender quépodrá pasar con blockchainen los próximos años.

Una de las comparacio-nes más sencillas deblockchain es el internet delos años noventa y la apa-rición del protocolo TCP-IP.Este protocolo fue el puntode partida para las distin-tas capas que continúanevolucionando hoy en díapara transmitir datos a tra-vés de la red.

Me gusta imaginarblockchain como el nuevointernet, donde el bitcóinpodría ser equiparable porejemplo al correo electróni-co. Es decir, una de tantasaplicaciones que encontra-mos hoy en día en internet.Ethereum, por tanto, es otraaplicación más, con muchopotencial, ya que ataca a unnicho de mercado quemueve millones de dólaresanualmente en todo elmundo: el mercado de loscontratos.

Por un lado, el bitcóinofrece una aplicación enparticular: el almacena-miento y transmisión de di-nero electrónico. Para ello,su blockchain se utiliza parallevar un registro o libro con-table con todas y cada unade las transacciones que su-ceden en cada momento.

Ethereum, por el con-trario, utiliza su blockchaincomo forma de almacena-

miento y ejecución de losdistintos códigos (o con-tratos) que se han progra-mado en la misma. Para latransmisión y ejecución deestos contratos se utiliza sumoneda (ether), que seríacomo la gasolina necesariapara mantener la existen-cia de esos contratos, quenos interesa que sean in-mutables y se ejecuten deforma descentralizada.

Estos contratos inteli-gentes permiten la creaciónde un código que facilita elintercambio de dinero, con-tenido, bienes inmuebles,acciones de empresas ocualquier activo tangibleo intangible al que se lepueda asignar un valor.Como estos contratos unavez creados están en lablockchain de ethereum, seejecutarán exactamentecomo han sido programa-dos, sin posibilidad algu-na de censura, cambio o

fraude por alguna terceraparte. Serían como peque-ños programas funcionan-do en la nube, esperando aque las condiciones pacta-das se cumplan para eje-cutar algún tipo de acciónque nadie, absolutamentenadie, puede parar.

Actualmente vemos unaeuforiadesmesuradaenmu-chas de las criptomonedas.La industria de gestión deactivos no las ha integradoaún. Gestores y reguladoresnecesitarán algún tiempopara adaptarse, asegurarsede que el inversor conoce losriesgos y en la medida de loposible, atenuarlos.

Son activos que vienenpara quedarse pero comosiempre ocurre en la in-dustria tecnológica, de lasmiles de criptomonedaslanzadas en los últimosaños, habrá unas pocas ga-nadoras y muchas que po-siblemente no valgan nada.

La industria degestión de activosno ha integradoaún lascriptomonedas, ynecesitará tiempopara adaptarse

ROMÁNGONZÁLEZ

TORRESGestor en A&GBanca Privada

BKEYCHAIN

1 9CincoDíasSábado 27 de enero de 2018CincoDíasFin de semana 27 y 28 de enero de 2018 CompañíasCapital / Compañías

de los dos barcos, que ten-drán las mismas dimensio-nes. Con 186,5 metros de es-lora, podrán alcanzar unavelocidad máxima de 24nudos y transportar a 810personas y 150 vehículos.Además, sus bodegas con-tarán con 2.180 metros li-neales de carga para alma-cenar mercancías.

Los nuevos buques de lageneración 4.0, como estosdos ferris, ofrecerán servi-cios más avanzados en basea la digitalización de los pro-cesos. Desde sistemas devídeo vigilancia para mas-cotas, hasta la contrataciónpor el móvil de la cena deldía o de una cualquier otraoferta a bordo.

En la actualidad, unos 70buques navegan por elmundo con motores impul-sados a GNL. Durante esteaño, los analistas estimanque esa flota se duplicará.

En el ámbito de la elec-tricidad relacionado con laindustria naval, el grupo In-geteam lidera un proyectotecnológico que consiste enlograr una navegación enmodo eléctrico puro, concero emisiones.

Los ensayos de los inge-nieros de Ingeteam se rea-lizan con el buque escuelaOrtze. De momento, laspruebas se limitan a unaserie limitada de operacio-nes, como las entradas y sa-lidas de los puertos y las ma-

niobras en entornos prote-gidos.

Los avances relaciona-dos con Ortze están basadosen nuevas tecnologías eléc-tricas, electrónicas y ener-géticas, con el objetivo deconseguir “importantes re-ducciones” en el consumo yen las emisiones del buque.

Ortze también podrá na-vegar en modo híbrido, conuna reducción de sus verti-dos del 25%. Este sistema, autilizar en zonas alejadas dela costa, permite la genera-ción de energía a bordo porun grupo de combustión in-terna y un sistema fotovol-taico, apoyado por un sis-

tema de almacenamiento deenergía.

Parahacerrealidadestosavances científicos, Inge-team lidera un equipo deempresas integrado por sufilial Indar y por las compa-ñías Lasa Naval, Skandia-verken y Ormazabal.

En el proyecto tambiénparticipan el Foro MarítimoVasco y varios agentes dela Red Vasca de Ciencia yTecnología, como Azti,UPV/EHU y la Universidadde Mondragón. Otros cola-boradores en el programaOrtze son la IES Náutico-PesqueraBlasdeLezodePa-saia y Tknika.

A futuro, Ortze seguirácomo buque escuela, peroademás con misiones de in-vestigación de los ecosiste-mas de la costa vasca. Elbarco será el aula tanto delos futuros profesionales delos sectores naval, marino ypesquero, como de los in-genieros navales.

Por otro lado, Balenzia-ga ultima en sus gradas deZumaia la construcción deun buque pesquero con unmotor híbrido. Con la bota-dura prevista para abril pró-ximo, el barco, que se dedi-cará a la captura de salmo-nes, será propulsado por unequipo alimentado a diéselpero con soporte de bate-rías. Es el primero con estascaracterísticas entre la flotapesquera mundial.

Agenda deeventos

� Spri. La sociedad públi-ca Spri organizará lospróximos 19 y 20 defebrero el foro Intergunesobre internacionaliza-ción. La cita será en BECcon la presencia de lared de delegados de Sprien 70 países. Durante elencuentro se analizaránlas posibilidades denegocio en mercadoscomo el de Marruecos,con importantes proyec-tos relacionados con lossectores de automoción,aeronáutica y renova-bles. Los técnicos deSpri también expondránlas oportunidades queofrecen Japón,Argentina y OrienteMedio, entre otros desti-nos comerciales.

� Formación. La Cámarade Gipuzkoa realizarádurante el primersemestre de este añomás de 150 cursos deformación para impul-sar la competitividad delas empresas del territo-rio histórico. Es una ini-ciativa para gestores yresponsables de compa-ñías familiares. Los cur-sos abarcan desde elaprendizaje de idiomashasta las claves de laciberseguridad o delcomercio internacional.En 2017, la Cámara deGipuzkoa organizó 290cursos con 5.200 asis-tentes.

� Agricultura. LaFederación deCooperativas AgroAlimentarias de Euskadiorganizará el encuentroAgrosmart el próximofebrero. La cita será losdías 7 y 8 en el Palaciode Congresos Europa deVitoria. Agrosmart esuna iniciativa de la UEpara impulsar el creci-miento económico inte-ligente de las cooperati-vas del sector primario.Este plan, que concluyeel 30 de junio de esteaño, cuenta con unadotación de 1,2 millones.

� Ingenieros. La Escuelade Ingenieros de Bilbaoanuncia la celebraciónen febrero, los días 22 y23, de la ConferenciaInternacional enEducación eInvestigación enDirección de Proyectos.Participarán medio cen-tenar de expertos. Elcomité científico delcongreso está integradopor docentes de univer-sidades europeas.

Por un entorno más sostenible� Suministro. El uso del GNL eleva los niveles de sostenibili-

dad del transporte marítimo. Por este motivo, el Puerto deBilbao se ha adelantado al resto de terminales de la costacantábrica con la puesta en marcha de servicios de repos-taje con esta materia prima. La iniciativa surgió en base alacuerdo de colaboración entre el Ente Vasco de la Energía(EVE), Bahía Bizkaia Gas (BBG) y la Autoridad Portuaria deBilbao. La primera operación de este servicio de “bunke-ring” se realizó el año pasado a través de un camión cister-na, la técnica más sencilla porque no necesita instalacionesespecíficas en los muelles. Solo hacen falta unas mangue-ras flexibles que conecten al barco con el camión cisternaque lleva incorporado todo el sistema de bombeo. El pri-mer buque abastecido por este sistema en el Puerto deBilbao fue el “Ireland”, de 110 metros de eslora y consigna-do por Agencia Marítima Artiach Zuazaga.

� Regasificación. Euskadi tiene garantizado el suministro deGNL a través de BBG, la regasificadora más utilizada de lared del Estado. Hay siete en actividad y un centro “hiberna-do”, el que está ubicado en El Musel, en el Puerto de Gijón.BBG recibió 32 buques metaneros en 2017.

EnlainiciativaparalograrqueunbuquenavegueenmodoeléctricopurotambiénparticipanLasaNaval,OrmazabalySkandiaverken

Desde la izquierda, lasgradas en Sestao del asti-llero de La Naval. El bu-que escuela ‘Ortze’, quepodrá navegar en modoeléctrico “puro”. Debajo,recreación virtual de unode los ferries de Baleàriaque operarán en el Medi-terráneo impulsados porGas Natural Licuado(GNL). Montaje de partedel casco de un buque enlas instalaciones de LaNaval.

6 Perspectivas CincoDíasFin de semana 27 y 28 de enero de 2018

EditorialLa inversión conlas lecciones de lacrisis, la protecciónde la Mifid 2 ylos tipos en el cero

La crisis financiera ge-neró llanto y crujir dedientes entre los ges-tores de la banca yentrelosparticulares,que en muchos casosfueronvíctimasdelosprimeros,conunares-ponsabilidad inexcu-sabledelosregulado-

res y supervisores de la arquitectura banca-ria. Puede hablarse de innovaciones financie-ras para extremar los resultados de las enti-dades, pero la mayoría de los formatos de losproductos financieros, incluidos los deriva-dos, tienen la raíz muy profunda en el tiem-po,ytambiéndeabusodelosmismosanteunaactitud pasiva de los supervisores y una re-gulación actualizada siempre con retardo.

LaMifidde2007,quepretendíaenEuroparegular la comercialización de determinadosactivosalaclientelaparticulareinstitucional,se mostró porosa y no evitó patéticos episo-dios de pérdida de pequeños patrimonios agran escala cuando llegó la crisis, especial-mente cuando se trataba de títulos para ca-pitalizarentidadesbancariascuyovalorseeva-porócuandolosactivosrealesperdieronvalor.Paraquenovuelvaarepetirse,Europahapues-to en marcha una versión reforzada de Mifid,que ha entrado en vigor este mes de enero yque trata de vigilar estrechamente la actitudde la banca y de los consumidores ante la co-mercialización de productos financieros.

Un banco no es un colmado, y como lo quela clientela se juega cuando adquiere un pro-ducto financiero no es la cesta de la compra,debeserexaminadoenprofundidadacercadesus conocimientos, de su perfil de riesgo y desu tolerancia a las pérdidas. Y la entidad ten-dráprohibidoponeradisposicióndecadaclien-te aquello que aquel no entienda, y obligarleaescribiryfirmardesupuñoyletraque,siad-quiere determinados artículos, puede no en-tenderlos, no conocer el riesgo potencial o in-cluso admitir que la entidad o el regulador(CNMV) le desaconsejan adquirirlo.

Si la nueva reglamentación, para cuya apli-cación España sigue arrastrando los pies pesea las advertencias de las autoridades comu-nitarias, se sigue al pie de la letra, el riesgo es-tará ajustado a los perfiles de cada inversor,y habrá menos sorpresas. A fin de cuentas, lacrisis ha enseñado a las entidades a limitarsus ventas, a los reguladores a poner cotosconcretos y a los clientes a eludir aquello quepuede ser sorpresivo en el futuro.

Pero no olvidemos que estamos, y estare-mos, con los tipos pegados al cero una tem-porada larga, y que la resistencia a refugiarseen los depósitos sin remuneración y esperartendrá límites, lo que inducirá a los particula-res a explorar otros territorios de riesgo, in-cluso desconocidos, y seguramente pese alas advertencias y alertas reconocidas en loscontratos que firme.

Eso sí: las reglas dejan más claro de quiénes ahora la responsabilidad.

R eino Unido saldráde la Unión Euro-pea en marzo de2019, pero la re-

percusión que ello tendráparalasempresassiguesien-dounagranincógnita.Hastaahora, las negociaciones sehancentradoenlostérminosdel divorcio: la UE ha anun-ciadoquenonegociarálasre-laciones futuras hasta queno se haya progresado lo su-ficiente en lo referente a lostérminosdelasalida,perolahistorianossugierequecier-tos aspectos de la negocia-ción estarán encima de lamesa hasta el último mo-mento.

Este proceso políticoentraña dos incertidum-bres trascendentales paralas empresas. Por una parte,la situación final de las re-laciones entre Reino Unidoy la UE-27: ¿brexit blandoo brexit duro? Por otraparte, la incertidumbresobre el periodo de transi-ción: ¿culminará en marzode 2019 o habrá un periodode transición? En cualquiercaso, no queda claro quécondiciones financieras seaplicarían durante ese pe-riodo de transición.

Las consecuencias paralasempresasdependerándelanaturalezadelacuerdodesalida al que llegue ReinoUnido con la UE-27, del sec-tor en el que operen y de suvolumen de operacionesentreReinoUnidoylaUE-27.

La UE es el mayor sociocomercial de Reino Unido,con alrededordel 60% de lasimportacionesyexportacio-nes totales. Numerosos sec-tores se han forjado al calordel mercado único, y sus ca-denas de suministro, susredes de clientes y el talen-to que captan se beneficiandel régimen de libre circula-ción de la UE. Las empresasde Reino Unido pueden en-tablar relaciones comercia-les en toda la UE desde susede de Reino Unido, conbase operativa en Reino

Unido, accediendo a más de440millonesdepersonasdelmercado único europeo.

En un contexto de bre-xit duro, las empresas po-dríantenerquehacerfrenteacostesadicionalesalahorade hacer negocios en térmi-nos de aranceles, controlesaduanerosyrestriccionesalsuministro de bienes y ser-viciosalosconsumidoresdela Unión Europea .

Enesencia, lalibrecircu-lación de mercancías elimi-na las fronteras para las em-presas que comercializanbienes entre la UE y ReinoUnido. Cualquier tipo de ba-rreraadicionalsupondríauncosteparalasfirmasqueope-ranenestosmercados.Enau-senciadeunacuerdodelibrecomerciobilateral,elpaísbri-tánicopodríaregresaralprin-cipio de nación más favore-cida de la OMC, lo que su-pondríalaaplicacióndearan-celes a una amplia gama debienes y servicios. Un brexitduro podría implicar la im-posición de aranceles dehasta un 12% a las exporta-ciones que salgan de Reino

Unidocondirecciónalospaí-ses de la UE-27, así como re-trasosenlasfronteras,yaquelas mercancías estarían su-jetas a controles aduaneros.

ReinoUnidosebeneficiatambién de más de 750acuerdos comerciales de laUE con otros mercados in-ternacionales,elacuerdodelibre comercio firmado re-cientementeentreCanadáylaUEesejemplodeello.TraslasalidadelaUE,ReinoUnidopodríadejardebeneficiarsede estos tratados y volveríaa los aranceles de la OMC.

Todoellopodríasuponerun incremento de los costesy de los obstáculos en las ac-tuales cadenas de suminis-tro y llevar a las empresas areestructurar su manera dehacer negocios para evitaresos costes. ¿Y qué repercu-siones tiene todo esto paralatesoreríadeunaempresa?En caso de brexit duro, laforma en la que las empre-sas reciben servicios ban-carios también podría cam-biar. El sector bancario estáregulado en toda la UE. Losbancos con sede en la UE tie-nenlicenciaparavenderunaserie de servicios y produc-tos financieros en la UE gra-cias a un régimen reglamen-tario unificado y a los dere-chosdepasaporteasociados

que están respaldados porvarios reglamentos y direc-tivas de la UE. Ante un bre-xit duro, las instituciones fi-nancieras con sede en ReinoUnido perderían sus dere-chos de pasaporte en Euro-pa y, por lo tanto, no podríanprestar servicio a los clien-tes de la UE desde allí. Lomismo sucedería en el casocontrario.

Los responsables de te-sorería tendrían que afron-tar las enormes repercusio-nes que un brexit duro su-pondríaparalasactividadesprincipales: aumento de loscostes, incremento de obs-táculos o ineficiencias y unprobableaumentodelasobli-gaciones fiscales. Si bien lacentralización regional de latesoreríaseríaposibletraselbrexit, podría suponer uncoste más elevado y reves-tir mayor complejidad debi-do al incremento de los cos-tes de operación, a las posi-bles consecuencias fiscalesy a los potenciales cambiosen la legislación aplicable.Además,laactualvolatilidadde las divisas seguirá reper-cutiendo en las estructurasdecentralizaciónaescalare-gionalycuestionandolavia-bilidadeconómicadelasmis-masparalosresponsablesdetesorería.

¿Cuál será el precio del‘brexit’ para la empresa?

Tribuna

Unasalidaduraprovocaríaunincrementodecostesoineficienciasyunaumentodelasobligacionesfiscales

PIXABAY

DAVID ESCRIBESE

Director de ‘cash management’de Barclays España

Los obstáculos y sobrecostes quesupondrá la decisión dependerándel modelo de salida elegido

1 8 Compañías CincoDíasSábado 27 de enero de 2018

CincoDíasFin de semana 27 y 28 de enero de 2018Capital / Compañías

País Vasco

JAVIER VADILLOSESTAO

El tráfico marítimo es unode los mayores agentes con-taminantes del planeta,comparable por volumen deemisiones al parque de vehí-culos. La industria trabajapara que los buques denueva generación se dis-tancien del petróleo y de susderivados y recurran al GasNatural Licuado (GNL) y a laelectricidad para impulsar-se entre las aguas.

Las empresas vascas,con una larga trayectoria enel sector marítimo, quierenaprovechar las oportunida-des de negocio que surgencon estos cambios.

Este mes, la naviera Ba-

leària anunció en la feriaFitur de Madrid que a medioplazo contará en su flota condos ferris propulsados porGNL. Según el calendarioquemanejaAdolfoUtor,pre-sidente de Baleària, el pri-mero de ellos comenzará anavegar en febrero 2019 enel corredor del Mar Medite-rráneo. Los barcos han sidoencargados al astillero ita-liano Cantiere Navale Vi-sentini.

Precisamente con Ba-leària, La Naval de Sestaofirmó en 2016 un contratoparaelsuministrodeunferriimpulsado a GNL y con ca-pacidad para transportar a1.600 pasajeros.

El pedido, según fuentesde la compañía vasca, sigue

en vigor y no tiene relacióncon el proyecto conseguidopor el constructor transal-pino.

La Naval se enfrenta a undoble reto. El primero e in-mediato, el de superar elconcurso de acreedores enel que está incurso.

Las administracionesvascas han manifestado queapoyarán una vez más a laempresa, que ejerce un im-portanteefectotractorentrelos proveedores del sectornaval.

La segunda asignaturapendiente para las gradasde Sestao será la de conse-guir con Baleària el acceso alcitado mercado de buquesde nueva generación, conaltos requisitos tecnológi-

cos para los que hay queestar cualificados. El encar-go, según el acuerdo de hacedos años, tiene un importede 175 millones.

Adolfo Utor, en su inter-vención en Fitur, recordóque el GNL permite reducirun 30% las emisiones de dió-xido de carbono (CO2) y enun 85% las de óxido de ni-trógeno (NOx), así como eli-minar totalmente los verti-dos de óxido de azufre (SOx)y partículas.

Con esos activos, el gasnatural mejora la calidad delagua y del aire y juega a favoren la lucha contra el efectoinvernadero.

Los nuevos ferris de Ba-leària estarán casi total-mente digitalizados para

conseguir la mayor eficien-cia energética en los consu-mos. También incorporarána bordo placas fotovoltaicas,iluminación led o control deltrimado, entre otros equi-pamientos más sostenibles.Sus motores tendrán unapotencia de 20.600 kW.

Los ferris de la navieraserán bautizados comoHypatia de Alejandria yMarie Curie, como “dos delas grandes mujeres cientí-ficas de la historia de la hu-manidad, en consonanciacon una de las metas del de-sarrollo sostenible, la igual-dad y el empoderamiento delas mujeres”, según ha ma-nifestado Adolfo Utor.

Baleària invertirá 200millones en la construcción

La Naval aspira asuperar elconcurso y aentrar en el ámbitodel GNL

Ingeteam lidera unproyecto para lanavegación concero emisiones

Sector navalAbordaje del gas y de laelectricidad a los buquesde nueva generación

30es el porcentaje de reduc-ción de emisiones de CO2que consiguen los barcosimpulsados por Gas Natu-ral Licuado (GNL). Estamateria prima también re-corta en un 85% los verti-dos de óxido de nitrógeno.

7CincoDíasFin de semana 27 y 28 de enero de 2018 Perspectivas

El artífice de los planesde pensiones de empleoJosé Miracle fallece a los 67 años de edad.Fue subdirector de Seguros entre 1988 y 1995

Obituario

E l jueves fallecíaJosé Miracle Gó-mez, conocido porsu empeño en

crear los sistemas comple-mentarios de pensiones delque disfrutan ahora los tra-bajadores de gran parte delas empresas que cotizan,como Telefónica, la granbancaoRepsol.El 2deenerohabía cumplido 67 años deedad.VinculadosiemprealaAdministración,hasidoparaungrannúmerodepersonas“uno de los mejores, inclusoelmejorsubdirectorgeneralde Seguros. Gracias a él losempleados de las grandescompañíascuentanconpla-nesdepensionesdeempleo”,coinciden varias fuentes re-lacionadasconestafiguradeahorro a largo plazo.

Pepe, como le conocíatodo el mundo, era licencia-do en Ciencias Económicasy Empresariales por la Uni-versidad Complutense deMadrid e inspector finan-cieroytributariodelEstado.Enenerode1980yhasta1983

fue jefe de sección y regula-cióndebalancesenelMinis-teriodeHacienda.Entre1983y 1984 fue designado subdi-rectorgeneraldePolíticaTri-butaria, un año después fuenombrado subdirector ge-neraldelImpuestosobreSo-ciedades,ymástardepasóaser subdirector general deTributacióndeOperacionesFinancieras. Entre 1985 y1988 ocupó el cargo de vocalasesor del secretario de Es-tado de Economía, coinci-diendoenestospuestosconJosep Borrell como secreta-rio de Estado de Hacienda.

Pero sería en enero de1988 y hasta 1995 cuandoPepe Miracle desarrolló loque “aún nadie le ha recono-cido,losplanesdepensionesde empleo. Fue su artífice yluego pasó a ser su pasión.Erasucriatura”, insistendosmuy buenos amigos suyosqueen1991leayudaronaqueesta nueva figura en Espa-ña fuera apoyada por em-presas como Telefónica o lagranbanca,incluidoelBanco

deEspaña.Estosamigosaúnrecuerdan “como si fueraayer” como a punto de cum-plirse la hora para cerrar elplazodepresentacióndelosprimeros proyectos de pla-nes de empleo, la documen-tacióndeTelefónica(prime-raenacogerse)nollegaba.Elacuerdo entre la empresa ylos sindicatos se firmó al lí-miteyelencargadodellevarladocumentaciónaSegurostenía una moto que apenascorría. Pero “lo logramos enel último minuto”.

Telefónicaseconvirtióasíen la impulsora de este sis-tema complementario depensiones que no estaba so-portado por los balances, loquesuponíaunbalóndeoxí-geno para las dotaciones delas empresas cuyos benefi-ciarioseranlostrabajadores.

Gran jugador de mus,aprovechabacualquieropor-tunidad para proponer una(larga)partidadecartas.Lec-tor empedernido (se leía unlibroenunanochesilatramale enganchaba), le gustaba

reunirse los jueves con susamigos para, y parece men-tira,debatirsobreeltrabajo.

Era muy familiar (siem-prehablabadesumujer,“miCharo”, con quien llevaba“toda la vida”, y de sus hijosPepe, María y Ana) y entra-ñable.“Ymuymuyhablador,a la vez que cabezota”, re-cuerda otro colaboradorsuyo. “Hasta el entonces co-presidente de Banco Popu-lar, Luis Valls, y su mano de-recha en la entidad, ManuelMartín, le llamaron cabezo-ta en un artículo que publi-caron en El País en abril de1993 en relación a su empe-ño para que constituyeranplanes de pensiones. Y alfinal, los convenció. Popu-lar creó planes de empleo”.TrassupasoporSegurosde-sembarcó en la Agencia Tri-butaria, y más tarde en laSEPI, donde fue director departicipadas,cargoquedejóen 2002 para ir nuevamen-te a la Agencia Tributaria.

Pepe,nosveremosenal-guna partida de mus.

ÁNGELESGONZALO

PABLO MONGE

Capital / Compañías17www.cincodias.comCincoDías

Fin de semana 27 y 28 de enero de 2018

J. F. MAGARIÑOMADRID

El Ministerio de Fomento haconseguido imponer supapel de supervisor en lasopas sobre Abertis sin ape-nas distorsionar el proceso.Ni ha alterado el calendario,con el examen en poco másde un mes en ambos casos,ni ha impuesto condición al-guna a los aspirantes quepugnan porla concesionariaespañola. Pero ha marcadoun precedente. El plácet deldepartamento de Íñigo de laSernaalaopadeAtlantiafueselladoelviernesporelCon-sejo de Ministros –Hochtiefobtuvo el visto bueno el 29dediciembre–basándoseenla capacidad económica ytécnicadelaitalianaparapo-nerse al frente de las conce-siones de Abertis.

Con 1.500 kilómetros deautopistasespañolasbajosugestión, lo que supone másde un tercio del mercado,Abertis tiene contratos conFomento que han requeridoelpermisoparaelcambioin-directo en la gestión de losmismos, pese a que Abertisseguirá operando esas in-fraestructuras indepen-dientemente del resultadode la batalla de opas.

Atlantia, que se había re-sistido durante meses, pidiólasautorizacionesel21dedi-ciembre tanto a Fomentocomo a Energía para llevarhasta buen puerto su opa.Quedan por conocerse losdictámenes del ministeriode Álvaro Nadal, más beli-gerante que Fomento con laopción italiana pero quizásmenosdeterminanteenestecaso. Su opinión se debe aque Abertis controla el ope-rador de satélites Hispasat,considerado estratégico porel Estado y en el que el Go-biernotienederechodevetoa cambios accionariales. In-cluso en este caso, Atlantiadefendió que no habría unnuevo control en Hispasatpor el efecto de una opa

sobre Abertis, que se man-tendría como primer partí-cipe. Pero decidió someter-se también al visado deNadal y su equipo.

Otro argumento queresta peso a Hispasat comoelemento decisivo sobre laviabilidad de las opas es quese trata de un micronegocioen el perímetro de Abertis(aporta menos del 5% delebitda total) y que ambasoferentes, Atlantia yHochtief, se han manifesta-do abiertas a la venta de lamisma a quien considereoportuno el Gobierno. Dehecho,Abertistieneunpactoparacolocarsuparticipaciónen Hispasat a REE. La com-pañía que preside Elena Pi-soneroestávaloradaenunos1.000 millones de euros.

La otra incógnita quepesa sobre la carrera porAbertis es si el Ejecutivo, através de los mismos Fo-mento y Energía, va a llevara la CNMV a los tribunalespor aprobar, el 9 de octubre,la oferta de Atlantia sin queesta hubiera pedido las au-torizaciones previas del Go-bierno. En este caso, el re-gulador se ratificó en esa de-cisiónel8deeneropesealosrequerimientosdeanulaciónde la opa de Atlantia emiti-dos un mes antes por los de-partamentos de Íñigo de laSerna y Álvaro Nadal. Estostienen hasta el 8 de marzoparatomarunadecisiónres-pecto al hipotético conten-cioso-administrativo contralaCNMV,perodistintasfuen-tesexplicanquelaopcióndeunenfrentamientoenlostri-bunales se está difuminan-do una vez que el Gobiernoha podido opinar, que Eco-nomíatratadeevitaresedes-gaste al regulador y su pre-sidente, Sebastián Albella, ycuando Fomento rebajó yala tensión hace semanas.

Atlantia, congelada aúnLa oferta de Atlantia estáparalizada en la CNMV, quetiene bajo análisis la opa

competidora de Hochtiefpara autorizarla y lanzar elplazo de aceptación deambas al mismo tiempo.Este hito, según las fuenteconsultadas, debería pro-ducirse en la primera mitadde febrero, una vez que lle-gue la opinión de la Comi-sión Europea sobre la hi-potética integración deAbertis en Hochtief. De serasí, las opas podrían entrara competir antes de queEnergía dé su opinión y conla posibilidad aún de quelas opas sean atascadas enlos tribunales por el refe-rido choque entre los mi-nisterios y la CNMV.

Sin restar atención a losgestos y declaraciones quepartan del Gobierno, tantoAtlantia como Hochtief en-trarán en un plazo decisivode 30 días en que medirán

su fortaleza financiera. Y ala segunda aún le quedarápor recibir la opinión delconsejo de Abertis.

Este último ya ofrecióuna valoración positivasobre el plan de Atlantia,pero añadió que debía subirel precio. Abertis aplaudióla intención, manifestadapor la parte italiana, de con-tar con el cuadro directivoy la plantilla; la promesa deque la española seguiría co-tizando en Madrid y de quese mantendría su sede eneste país, así como el obje-tivo de que Abertis sea lapunta de lanza del grupo re-sultante en América Lati-na, entre otros puntos. Peroel consejo que preside Sal-vador Alemany vio margende mejora en la oferta de16,50 euros por cada título(16.400 millones de euros

por el 100% del capital). Má-xime cuando Hochtiefhabía puesto ya 18,76 eurospor acción sobre la mesa.

En cuanto al plan ale-mán, desde la filial de ACSse ha puesto todo el empe-ño en destacar las bonan-zas de integrar una cons-tructora de primer nivelmundial con una concesio-naria de infraestructuras,especialista en autopistas,a la que nutriría de proyec-tos una vez ejecutadas lasobras. Se trata de una hojade ruta, la de asociar su ac-tividad a la de una cons-tructora, que nunca ha con-vencido a la dirección deAbertis. Hochtief, tambiénen contraposición de la op-ción de Atlantia, excluiría aAbertis de Bolsa y el gruporesultante cotizaría en Ale-mania.

Aprobado a la opa italianaAtlantia y Hochtief, con plácetde Fomento para comprarAbertis, esperan a Nadal

De la Serna lograimponer su papelde supervisorsin distorsionarel calendariode las ofertas

La italiana muestrasolvencia técnicay económica

Dispuesta asubir, y a más.

� Desde el punto de vistade la estructura de lasopas, además de la dis-tancia en precio, favora-ble en este momento aHochtief, la italiana pare-ce dispuesta a subir laapuesta y meter presióna la filial de ACS. Se haabierto a quitar el blin-daje que supone elumbral mínimo de pagoen acciones (hasta ahoradel 10% del capital deAbertis) y pagar en efec-tivo si fuera necesario,mientras la filial de ACSsupedita el éxito de suopa a que un 19% delaccionariado de Abertisacepte cobrar en papelde la alemana.

El departamentoque lidera Íñigo dela Serna ha dadoel visto bueno alproyecto italianocon la mismaceleridad queautorizó el alemán

El ministro de Fomento,Íñigo de la Serna, durantesu comparecencia elmiércoles en el Congreso.PABLO MONJE

8 Capital

Inversión/Enportada

CincoDíasFin de semana 27 y 28 de enero de 2018

PABLO M. SIMÓNMADRID

Sabe qué compraexactamente cuan-doleofrecenunpro-ductofinanciero?Lafiebre de las prefe-rentes en 2009, conrentabilidades quellegaron al 9%, ter-minó con una partede los ahorradores

llorandoamargamente.Ladirectivaeuropeaparaprotegeralospequeñosinversoresqueentróenvigorafinalesde2007(Mifid,porsussiglas en inglés) tenía como misión evitar laventaagraneldeproductospocoadecuadosa los minoristas. Pero sirvió de (muy) poco.

Enlosúltimos10añoshahabidounaava-lancha de artículos tóxicos que se han colo-cado sin problemas: bonos convertibles, es-tructurados de gran riesgo, deuda subordi-nada o acciones de bancos posteriormentequebrados (Popular o Caja Mediterráneo)...

LagrancrisishizosaltarlasalarmasyEu-ropa diseñó nuevas normas para protegermás y mejor a los particulares. La segundaedición de Mifid, en vigor desde inicios deesteaño,exigemúltiplescontrolesalabanca.

Las alertas para los ahorradores se hanmultiplicado, con indicadores de riesgo detodo tipo y numerosos papeles que debenleerconcuidado(casiestudiar),responderaretahílas de preguntas y firmar e incluso es-cribir avisos de su puño y letra. Pero las bur-bujas seguirán naciendo, creciendo y repro-duciéndose (véase el bitcóin). Los clientes ylas entidades deben cumplir un protocoloparaadquiriryvender,respectivamente,unproductofinancieroconmáximasgarantías.

1Objetivos. No se puede entrar en una en-tidadfinanciera“averquéhay”.Noesuna

frutería, ni una pescadería, ni una tienda deregalos. Antes de rellenar ningún test, el po-tencialinversordebedeterminarporsímismoelriesgoqueestádispuestoaasumir.Hayqueinformarsedequéofrececadaentidadantesde ir. Los productos son muy diferentes.

2Conocimientos.Laentidadfinancieralerealizaráenlamayoríadeloscasosuntest

deconveniencia.Esteeselcuestionariomásbásico para que el banco evalúe los conoci-mientos y la experiencia del futuro inver-sor. El objetivo último es que al cliente no sele vendan productos que no entiende o concuyo funcionamiento no está familiarizado.

3Preguntas. La entidad preguntará si elusuarioconocediferentesproductoscon-

siderados sencillos (no complejos, en el len-guajeregulatorio),comolosdepósitos,lasac-ciones, los fondos de inversión clásicos, losgarantizados y los cotizados (ETF) y más, yotros complejos (futuros, opciones, contra-tos por diferencias (CFD) o warrants.

4Examen. La entidad no solo hará pre-guntas sobre si conoce o no un producto,

también realizará una suerte de controlde conocimientos para tener pruebas deque el cliente realmente sabe. “¿Qué im-plicaciones puede tener para un inversorla inversión en instrumentos financierosOTC? ¿Qué diferencia hay entre un warrantde tipo americano y un warrant de tipo eu-ropeo?”. Son preguntas reales de un test deconveniencia reforzado conforme a las exi-gencias de Mifid 2. Los cuestionarios sondiseñados por las entidades, aunque su su-pervisión es responsabilidad de la CNMV.

5Productos.Apartirdelresultadodeltest,el banco estará autorizado a vender los

productosqueaparezcancomoaptos.Elclien-tepuedesolicitaralbancoelinventariodear-

tículos que le son convenientes y no conve-nientes. Los productos con carta blanca po-drán ser vendidos sin mayores problemas.Pero aquí entran en juego los diferentes in-dicadores de riesgo.

6Alertas. Antes de que entrara en vigorMifid 2, ya funcionaban varios indica-

dores de riesgo que van colgados de los di-ferentes productos. Los fondos de inversiónllevan uno que va desde el 1 (menor riesgo) al7 (máximo riesgo). El fondo Santander SmallCaps España, famoso por una intensa cam-paña televisiva, exhibe un 6 de manera muyvisible.Hayotrosdostermómetrosenlosquela filosofía es similar; cuanto más alto sea elnúmero,máspeligrosoeselproducto.Elcrea-do por el Ministerio de Economía a iniciosde2016clasificalosplanesdepensiones,de-terminadossegurosdeahorro,losdepósitos,losbonosconvertibles,lasaccionesyladeudaprivada. Queda excluida la deuda pública,pues es considerada ultrasegura. Los pro-ductos vinculados a un subyacente, comolos fondos cotizados (ETF), los derivados(CFD, warrants, swaps y opciones), los de-pósitos estructurados y los seguros concomponente de inversión (unit linked) lle-van su propio kit con otro indicador del 1al 7 y cuatro escenarios de evolución de lainversión (favorable, moderado, desfavo-rable y de tensión) en los que se muestranlas ganancias y las pérdidas potenciales.

7Inconveniencia.Losproductosqueseannoconvenientespodráncontratarsesiem-

pre que el inversoracepte determinadasad-vertencias. Ojo aquí. De acuerdo a los resul-tados del examen, el inversor desconoce losriesgosrealesdeesosproductos.Inclusode-berá escribir de su puño y letra lo siguiente:“Esteproductoescomplejoyseconsideranoconveniente para mí”. En los CFD, las opcio-nes binarias y los productos apalancados

Así debenvenderse ahora losproductos financieros

Los potencialesinversorestendrán quesometerse aexámenes enlas oficinas paraprobar susconocimientos

1 6 Inversión CincoDíasFin de semana 27 y 28 de enero de 2018Capital / Inversión

Miguel Castells“Este no será todavía el año dela inversión en bancos, estánen un momento de transición”

NURIA SALOBRALMADRID

La gestora de la quedirige la política deinversiones está ha-ciendo una fuerteapuesta por la ges-tión delegada decarteras, tambiénpara clientes mino-ristas y a partir deun patrimonio mí-

nimo de 10.000 euros. Miguel Castells, di-rector de inversiones de la gestora de Li-berbank desde hace año y medio, destacael atractivo de los pequeños valores en laBolsa española, si bien su mirada se dirigemás hacia los valores cíclicos europeos ycon un componente tecnológico. Se mues-tra además escéptico hacia los bancos, enla idea de que los tipos todavía tardarán ensubir y de que el proceso de retirada de es-tímulos del BCE será muy gradual.

¿Prevé un año de Bolsa tan bueno como elanterior?Esperamos un año bueno de Bolsa. Quizáno tan bueno como 2017, pero con rentabi-lidades lo bastante atractivas que com-pensen el riesgo. Europa está en un ciclo decrecimiento bastante interesante que se vaa prolongar al menos dos años más. En Es-tados Unidos, tras la reforma fiscal apro-bada a final de año, se pueden ganar unasdécimas de crecimiento en PIB que no es-taban previstas. Y vamos a ver un ritmode crecimiento aún más sincronizado a nivelglobal. Por lo tanto, desde el punto de vistamacro, pinta bien para la Bolsa. En 2018los beneficios empresariales van a seguirsiendo razonablemente buenos. Espera-mos un crecimiento de entre el 9% y el 11%del beneficio por acción en Europa.

¿Esperan un trasvase de inversión desdela renta fija hacia la Bolsa que impulse lassubidas?Sí se puede ver puntualmente un cierto tras-vase de flujos, pero nunca antes en el tiem-po se ha producido de forma abrumado-ra. Sí hay mucho dinero en busca de ren-tabilidad, mucha liquidez, y eso es un gransoporte para los activos financieros. La li-quidez ha generado además cierta insen-sibilidad hacia el riesgo. Un mismo eventohace seis años te ocasionaba un crac bur-sátil y hoy pasa desapercibido. La crisisde Grecia estuvo a punto de llevarse el europor delante y era el 1% del PIB europeo. Sinembargo, el brexit ha pasado prácticamentesin pena ni gloria por el mercado.

¿Cómo ve la Bolsa española? ¿Cuáles sonsus valores predilectos?Vemos grandes oportunidades en Españapero en compañías fuera del Ibex. TenemosGestamp y CIE Automotive, compañías li-gadas al ciclo, del sector industrial y del au-tomóvil, que lo van a seguir haciendo bienen 2018. Nos gustan también Global Domi-nion y Cellnex. En 2017 tuvimos cíclicas li-gadas a materias primas, sobre todo pa-peleras. Pero nos hemos salido de Ence,se había ido por las nubes. De Portugal te-nemos la papelera Navigator y Semapa.

¿No le interesan los grandes valores delIbex? ¿Bancos, Telefónica, Inditex?...Las telecos en general, como negocio, nonos gustan. Son un negocio muy maduro,con poca capacidad de sorprender en be-neficios, no están tampoco excesivamentebaratas. Inditex me gusta más que Telefó-nica pero se ha convertido en un monstruo

de tal calibre que la rentabilidad de cadatienda que abre ya no es la misma. Es im-posible mantener los mismos niveles derentabilidad en el tiempo. Y en bancos noestamos haciendo una apuesta clara, nopensamos que aún vaya a ser el año de labanca, será un año de transición. Hay quever todavía cómo evolucionan en resulta-dos y márgenes, aunque sí lo pueden hacermejor en Bolsa. En 2017 hemos estado in-fraponderados en banca y fuera de los gran-des. En 2018 estamos cerrando un poco esegap. Aun así, España no es el centro de nues-tras carteras, tenemos un universo de va-lores más europeo.

¿Cuáles son sus apuestas en Europa?La mayor apuesta de nuestro fondo euro-peo es la alemana Wirecard. Se dedica a losmedio de pago, un sector que lo va a seguirhaciendo muy bien porque es una temáti-ca disruptiva a largo plazo. Siltronic es tam-

bién una apuesta importante. Hace obleasde silicio para semiconductores, es provee-dor de grandes marcas de telefonía móvil.Melexis es otra apuesta importante, se de-dica a los chips y semiconductores pero parala industria del automóvil. Y tenemos tam-bién Pandora, quizá nuestra única apues-ta por infravaloración.

¿Qué opina de la renta fija?Hoy no se ve un detonante claro que puedaprovocar un shock en la renta fija pero enel caso de que se diera, con la estructura ac-tual de muchas carteras que hay en el mer-cado, con un riesgo de crédito brutal, po-dríamos tener pérdidas severas. No supo-ne un riesgo grande para las Bolsas pero hayque estar atento. Hemos visto tensión en ladeuda en el inicio de año, pero creemos quees algo puntual. 2018 puede ser parecido a2017, un año con cierta tendencia al alzaen los tipos pero de forma gradual y suave.

Sus principalesapuestas están enel sector industrialy tecnológicoeuropeo

En España,prefiere valoresajenos al Ibex,como Gestamp,Global Dominiono CIE Automotive

Hemos visto tensión en ladeuda en el inicio de año,pero creemos que es algopuntual. 2018 puede serparecido a 2017, un añocon cierta tendencia alalza en los tipos deinterés pero de formagradual y suave. No se veun detonante que puedaprovocar un shock

Entrevista Director de inversiones de la gestora de Liberbank

MANUEL CASAMAYÓN

9CincoDíasFin de semana 27 y 28 de enero de 2018 Capital

/ Duelo por el podio del Ibex por capitalización/ Miguel Castells (Liberbank): “Este no será aúnel año de la inversión en bancos”/ Cinco razones por las que ellas tienenmás difícil ser ricas

sobre el mercado de divisas, el inversor de-beráirunpasomásalláyescribirá:“Estepro-ducto es complejo y la CNMV considera queno es conveniente para mí.”

8Idoneidad. Cuando la entidad ofrezcaasesoramiento (ocurrirá en la mayoría

de los casos en los que se ofrezcan fondosdeinversión),elclientedeberácontestarauntest más amplio que el de conveniencia. Esmás completo, pues en él se incluyen aspec-tosdelasituaciónfinancierapersonal,comoel patrimonio, el sueldo o la pensión. Tam-bién se hacen preguntas sobre los objetivosde inversión: las necesidades de liquidez, siel dinero es para imprevistos, para comple-mentarlosingresosperiódicosotieneelúnicoobjetivo de elevar el patrimonio, además dechequear la tolerancia a las pérdidas. Aquíseasignaráunaclasificación,entremuycon-servador y agresivo pasando por dinámico.En función de esa etiqueta se ofrecerán de-pósitosalosmásprudentesyfondosdeBolsaalosmásintrépidos.EsteeselmodelodeSan-tander, CaixaBank, Bankia y Sabadell.

9Otros productos. Cuando la entidad nodé asesoramiento y, por lo tanto, no rea-

licetestdeidoneidad,locomúnseráqueofrez-cafondosdetercerasfirmas.BBVAyahapues-to en marcha un supermercado con fondosdeinversióndegestorasextranjeras.Elclien-tepodráseleccionarasíentreunagamamásamplia.

10Comisiones. La entidad está obliga-daaofrecerelproductoconloscostes

más bajos. Si existe un mismo fondo con va-rias clases, el banco debe ofrecer el más ba-ratoalquepuedaaccederelcliente.Porejem-plo,siexisteunoconunacomisióndegestióndel 1% si se invierten 10 euros, del 0,75% si seapuestan1.000ydel0,5%para100.000,debedarelmásbaratoenfuncióndelpatrimonio.

Losclientesdebenexigiralasentidadesquelesofrezcanlosfondosdeinversiónmásbaratosconformealpatrimonioquevanaapostar

GET

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1 5CincoDíasSábado 27 de enero de 2018CincoDíasFin de semana 27 y 28 de enero de 2018 InversiónCapital / Inversión

BELÉN TRINCADO / CINCO DÍAS

Año de baja

0 60 70 8055 65 75 850

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ESPERANZA DE VIDA

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Ella vive más, así que tiene que afrontar más gastos al final de su vida.

PATRIMONIO DE CARLOS

Trabajos flexibles

SE JUBILAN

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-250

250

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1.000

POSIBLE AHORRO CONSERVADOR DE CARLA

Edad25 30 40 50 60 70 80 85 9035 45 55 65 75

En ocasiones ellas son más prudentes al invertir y generan menos retornos que los hombres.

Toleranciaal riesgo

Años de vida

En este caso, se ve el efecto que hubiera tenido sobre la cartera de Carla, unas inversiones con un retorno de un 1% en lugar del 3% de la suposición.

PATRIMONIO DE CARLA Hipoteca Jubilación

quelasjubiladastansoloper-ciben 740 euros de pensiónpública.

De acuerdocon un infor-me de VidaCaixa sobre Im-pacto de las pensiones en lamujer,elriesgodepobrezaenlas mujeres a partir de los 65años es un 12% superior alque presentan los hombres.

5Ahorroconservador.Unúltimo factor destacado

porUBSenlasdiferenciasdegénero a la ahora de ahorrarse refiere al tipo de produc-tos financieros que contra-tan las mujeres. La mayoraversión al riesgo provocaqueinviertanmenosqueloshombresenBolsayrecurranmás a depósitos y cuentascon una baja remuneración.

El perfil inversor de loshombres hace que tenganmás fácil conseguir que susahorros renten por encimadel 3%, mientras que en lasmujeres apenas se llega al1%. Esta diferencia se notacon toda su crudeza du-rante la jubilación, cuan-do ellas tienen que afron-tar más años de retiro, conmenos recursos.

Techo de cristal� Las mujeres afrontan grandes dificultades para acceder a

cargos de responsabilidad. Los puestos directivos sonterreno vedado para hombres. Sucede en todos los secto-res: la política, la judicatura, la Administración pública, lasgrandes compañías, la ciencia, los medios de comunica-ción... En España, por ejemplo, la mitad de los jueces ymagistrados son ya mujeres, pero su peso en los órganos degobierno judiciales y en las altas magistraturas es aún muybajo (13% de juezas en el Tribunal Supremo).

Cuotas femeninas� Durante la última década se han aprobado varias normas

que obligan a empresas y Administraciones a tener una pro-porción mínima de mujeres en los puestos de responsabili-dad. Aun así, hoy en día solo el 20% de los miembros de con-sejos de administración de compañías del Ibex 35 son muje-res. Pese a ello, ya hay dos empresas (Abertis y BancoSantander) que han logrado la paridad efectiva. Esta última,además, está presidida por una mujer, Ana Patricia Botín.

Estrategia financiera� La firma de asesoramiento Abante Asesores ha elaborado

una guía sobre Mujeres y decisiones de inversión. Tras lasencuestas realizadas ha comprobado que existen impor-tantes diferencias entre hombres y mujeres a la hora degestionar el patrimonio. “Hemos comprobado que las muje-res cada vez tenemos más claro cuál es nuestro proyectovital pero, a la hora de tomar decisiones de inversión ensituaciones difíciles muchas se sienten inseguras”, explicaGadea de la Viuda, directora general de la firma.

Pensiones más bajas� La brecha salarial, el trabajo precario y las carreras profe-

sionales más accidentadas tienen importantes consecuen-cias al llegar el momento de calcular la pensión pública. EnEspaña, la pensión media que cobran los jubilados es de1.240 euros al mes, mientras que las jubiladas cobran tansolo 740 euros al mes. Para tratar de cerrar esta diferencia,el Gobierno aprobó hace dos años un complemento en lapensión para aquellas mujeres trabajadoras que hubieransido madres. El incremento llega al 15% de la pensión, paraaquellas que hayan tenido más de tres hijos.

Rosie, la remachadora, esla protagonista del cartelpublicado por el Gobier-no de Estados Unidospara promover el trabajofemenino durante la Se-gunda Guerra Mundial.Con los años se ha con-vertido en un icono delmovimiento feminista.

1 0 Inversión CincoDíasSábado 27 de enero de 2018

CincoDíasFin de semana 27 y 28 de enero de 2018Capital / Inversión

En portada

Qué ofrecen losbancos para unahorro de 15.000 euros

LUIS RUSCONI /NURIA SALOBRALMADRID

Las entidades financierasespañolas están en plena re-conversión del modo en quevenden los productos fi-nancieros a su clientela.Unas con mayor disciplinaque otras están adaptandoel día a día de su relación conel cliente a las nuevas exi-gencias de Mifid 2, que im-pone un servicio de aseso-ramiento en el que quedeclaro de forma diáfana elriesgo que asume el inver-sor. La nueva normativa es-tablece que quede constan-cia negro sobre blanco deque el banco ha explicadoconvenientemente cuáles

son los riesgos y de que elcliente los ha entendido. Yla contratación de cualquierproducto, sea del riesgo quesea, pasa por la realizaciónde un test en el que se defi-ne la experiencia previa eninversión del cliente y susconocimientos financierosy por un cuestionario en elque se determina el pro-ductofinancieroqueseajus-ta mejor a su perfil .

En la visita a sucursalesbancarias realizada por estediario, pocos son los bancosque de entrada realizan eltest completo. A la pregun-ta de dónde invertir un aho-rro disponible de 15.000euros, la respuesta máscomún es la recomendaciónde fondos de inversión mix-

Dirigen al cliente de forma mayoritaria a los fondosmixtos, descartando por completo los depósitos

LaBolsa,elactivomásrentable,esrecomendadaconcautelayexigesuperareltestdeidoneidad

La contratación de un fondo en Santander pasa ineludible-menteporlaCuenta1,2,3.Eselprimerproductoqueseleofre-ce al cliente en oficina, con una prolija explicación por partedelempleadoantesde pasara detallarlaofertadefondosdeinversión. Ni una sola mención al depósito.

La Cuenta 1,2,3 se ha convertido en la columna verte-bral de la relación de Santander con sus clientes. Tiene uncoste mensual de 3 euros al mes, más otros 3 euros de la con-tratación obligada de una tarjeta de crédito. A cambio, per-mitedescuentosdehastael3%enrecibosdomiciliados,paraun saldo máximo remunerado que a partir del 10 de febreroseráde10.000euros.LasdistintascuentasdeSantander,ade-más de la 1,2,3, exigen la domiciliación de la nómina y difícil-mente se puede contratar un producto de inversión en elbanco sin esa domiciliación. La recomendación en oficinaparaelclienteminoristaeslagamadefondosSantanderTán-dem,ensuversiónderentafijamixta–entreel0%yel30%enBolsa– y renta variable mixta –del 20% al 60% en Bolsa–,con respectivas ganancias en 2017 del 0,46% y el 2,27% y gas-tosdel1,56%yel2,11%.Elfondoestrella,SantanderSmallCaps,conganancias del 26% en 2017 y riesgo 6 de en un baremo de1 a 7 no es la opción recomendada en principio.

SantanderFondos mixtosy nómina enla Cuenta 1,2,3

CaixaBank recomienda evitar los depósitos de ahorro eincluir algo de renta variable en cada inversión. “Para apro-vechar el tirón, porque el año tiene buenas perspectivas yel encefalograma de la renta fija está planchado”, asegurala empleada. La primera opción que ofrecen al cliente esel fondo CaixaBank Crecimiento, con un porcentaje de rentavariable que oscila entre el 20% y el 60%. En 2017, la renta-bilidad fue del 4,85% y el nivel de riesgo es de 4 sobre 7. Puedecolocar hasta un 40% del capital en mercados emergen-tes. La entidad también ofrece este producto bajo la fór-mula del plan ahorro 5, que permite dejar libre de impues-tos la ganancia si se rescata al cabo de cinco años, para unimporte máximo de 5.000 euros.

Para cifras más elevadas, y perfil cauto, la recomenda-ción es un plan de pensiones. Destino 2022, por ejemplo,es un producto que se adapta hacia un perfil más conser-vador en la medida en la que se acerca el horizonte de ju-bilación del año 2022. Con un riesgo medio, ha tenido un ren-dimiento del 2,96% en 2017. La comisión, por gestión y de-pósito, es del 1,75% anual. Antes de terminar, la empleadahace una última sugerencia: “Si quieres otro producto conun perfil más decidido, me llamas y lo comentamos”.

CaixaBankIncluir renta variableen planes de ahorroo fondos de inversión

La entidad dirige sin dudar al cliente hacia los fondos de in-versión. El empleado de la oficina de BBVA avanza que laentidad no ofrece depósitos de ahorro y muestra para ello,de manera bastante persuasiva, la página web del Tesoro,con la rentabilidad negativa a que se colocan las letras enlas subastas.

La entidad ofrece su gama de fondos de inversión Qua-lity, en sus versiones conservadora y moderada, las opcio-nes mixtas que de forma mayoritaria vende el conjuntode la banca a los clientes de perfil medio. El fondo QualityInversión Conservadora –con un nivel de riesgo 3 en una es-cala de 1 a 7– invierte hasta un 30% en renta variable, a par-tir de una inversión mínima de 600 euros. Su comisión degestión es del 1%, más un máximo de otro 0,6% de comi-sión indirecta al ser un fondo de fondos. Gana el 1,23% enel año y el 3,94% en el último año.

El fondo Quality Inversión Moderada es la opción deBBVA para quien está dispuesto a asumir más riesgo, sin lle-gar a lanzarse por completo a la Bolsa. Su nivel de riesgoes 4, con un peso de la cartera en renta variable que puedeoscilar del 20% al 60%. Su comisión de gestión total alcan-za un máximo del 1,9%. En el último año gana el 8,34%.

BBVAMixtos de deuda yBolsa sin rastro deoferta en depósitos

14 Inversión CincoDíasSábado 27 de enero de 2018

CincoDíasFin de semana 27 y 28 de enero de 2018Capital / Inversión

Planificación financiera

La brecha de género en el ahorroCarlos y Carla son dos mellizos que parten de la misma situación e inician su vida laboral. Ambos hacen inversiones con una media de retorno del 3% cada año. Pero su riqueza no será la misma a lo largo de su vida.

Fuente: ‘Taking Action. How women can best protect and grow their wealth’.

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250

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RIQUEZA INDIVIDUAL de Carlos y Carla

25 30 40 50Edad

60 70 8035 45 55 65 75 85

AC

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€BRECHA SALARIALCarlos gana un 10% más que Carla

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MATERNIDAD Y TRABAJO PRECARIO

25 30 40 50Edad

35 45

El salario inicial de Carla es ligeramente inferior al de Carlos debido a la brecha salarial de género.

El salario de Carla crecerá menos que el de Carlos porque toma un breve descanso profesional por maternidad y trabaja unos años a tiempo parcial.

Los gastos de Carla crecerán menos que los de Carlos.

Nuestras suposiciones sobre su pensión y bienes inmuebles son iguales.

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25 30 40 50 60 70 8035 45 55 65 75 850

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25 30 40 50Edad

60 70 8035 45 55 65 75 85

Compranuna casa

por valor deunos

250.000 € y se hipotecan

Ella tiene menos dinero para sus gastos personales

Carla coge un año de baja sin cobrar y reducciones de jornada y trabajos a tiempo parcial tras ser madre

Brecha salarial

Suposiciones

Cinco factores porlos que ellas tienenmás difícil ser ricas

MIGUEL M. MENDIETAMADRID

Las mujeres siguen compi-tiendo en su carrera profe-sional con una mano a la es-palda.Brechasalarial,techodecristal,empleosprecarios,largos periodos de inactivi-dad por cuidado de hijos ...Todos estos factores hacenque ellas tengan más difíciltener buenos sueldos .

Un informe del bancosuizoUBSanalizaconprofu-sión cómo todos estos ele-mentosdeterminanlacapa-cidadquetienenlasmujerespara ahorrar de cara a la ju-bilación. Generalmente,estos efectos se miden deforma aislada, pero cuandose suman todos ellos, sepuede comprobar que lasmujeres tienen mucho másdifícil hacerse ricas.

1Brecha salarial. Lasdifi-cultadesdelasmujeresen

eldesarrolloprofesionalem-piezandesdesusinicios.Aunteniendo un trabajo a jorna-da completa, su sueldo esentre un 10% y un 20% infe-rior al de los hombres. Las

causas son diversas: dificul-tad para acceder a puestosdirectivos, menor propen-sión a estudiar ingenierías yotras carreras técnicas... Ytambién, pura y dura discri-minación. Mujeres que de-sempeñan la misma tareaque sus compañeros y quecobran menos.

El informe de UBS, cen-tradoenperfilesdeclasealta,señalaqueunadiferenciasa-larial del 10% a lo largo de lavida laboral provoca que unhombre acumule 800.000euros más que una mujercuando se jubila. Solo poreste factor.

2Baja por maternidad.Lasmujeresinterrumpen

mucho más su carrera labo-ral por bajas de maternidady excedencias para el cuida-dodehijosyprogenitores.EnEspaña, la baja por mater-nidad es de 16 semanas,mientras que el permiso depaternidadesde15días(estáprevisto que se suba a unmes). Además, las mujeresson quienes solicitan el 90%de las excedencias por cui-dados de familiares.

Esta situación provocaque el sexo femenino tengacarreras profesionales conmás interrupciones y atra-viesefasesenquevereduci-do su nivel de ingresos. Estefactor es indisoluble con labrecha laboral. Diversos es-tudiosdemuestranque,traslareincorporaciónpor bajasde maternidad, las mujeressufren un parón en su pro-yección profesional.

De acuerdo con el infor-me de UBS Taking Action, lacuestión de la brecha sala-rial junto con la mayor de-dicación a los cuidados delos hijos hace que, a los 85años, una mujer haya podi-do acumular un 43% menosde riqueza que un hombre,partiendo de los mismos ni-veles de educación.

Además, aquellas muje-res que pierden su puesto detrabajo tienen mucho másdifícil reincorporarse a lavida laboral. De acuerdo conun informe elaborado por laFundación de Estudios deEconomía Aplicada (Fedea),la diferencia entre la inser-ción laboral de los hombresy las mujeres es de más de

20 puntos. Frente a esto, lasmujeres sin hijos tienen lamisma participación labo-ral que los hombres.

3Tiempoparcial.Lasmu-jeres no solamente sue-

len cobrar menos que loshombres (en trabajos a jor-nada completa) y tienenvidas laborales con más in-terrupciones. También tie-nen más trabajos a tiempoparcial y solicitan más re-ducciones de jornada.

Según un estudio de laUniversidad Autónoma deMadrid, el 20%de lasmadrestrabajadoras ha pedido al-guna reducción de jornadapara el cuidado de familia-res. En los padres, solo el 2%.

Por otra parte, las muje-res también sufren conmayor intensidad el proble-ma de la precariedad labo-ral. Así que, les cuesta másencontrar un empleo y esmás probable que accedanal mercado laboral a travésde un contrato a tiempo par-cial. En 2017, el 63% de loscontratos indefinidos quese firmaron en España em-plearon a varones.

El mencionado estudiode UBS calcula que estostres factores (brecha de gé-nero, mayor dedicación alcuidado de hijos y mayorprecariedad) acaban pro-vocando que a lo largo dela vida laboral los hombrespuedan ahorrar el doble delo que consiguen ahorrar lasmujeres.

4Esperanza de vida. Lasmujeres viven por tér-

mino medio seis años másque los hombres. Seis añosdonde suele haber impor-tantes necesidades médicasy de cuidados. En España, laSeguridad Social y el siste-ma público de salud trata decubrir esta brecha, peroaquellas mujeres que quie-ren mantener su nivel devida tras la jubilación tienenun desafío mayor que loshombres.

Además, las carreras decotización más irregularesy con menores salarios pro-vocanquelasmujerescobrenmenos pensiones que loshombres. En España, los ju-bilados cobran de media1.240 euros al mes, mientras

Las mujeres tienensalarios más bajos,empleos másprecarios y carrerasprofesionales másirregulares

El riesgo de padecerpobreza a partir delos 65 años es un 12%mayor en el casode las féminas

Partiendodelamisma situación,unhombrepuedellegaraacumulareldoblederiquezapara disfrutartrassujubilación

1 1CincoDíasSábado 27 de enero de 2018CincoDíasFin de semana 27 y 28 de enero de 2018 InversiónCapital / Inversión

tos, el producto que más seadapta alperfilderiesgoma-yoritario en la clientela ban-caria:conservadoro,aduraspenas, moderado. Una vezidentificadas, aunque seagrosso modo, las preferen-cias de inversión del clienteysugradodeaversiónalries-go,laentidadexponesuofer-ta de inversión. Y si la inten-ción de compra del produc-to es en firme, entonces serealiza el test. Mucho menoshabitual es que el primerpaso en la visita a una ofici-na sea la realización del testy que su resultado sea el quedetermine qué productoofrecer al cliente, al margendesuspreferenciasiniciales.

Losbancospuedenverseportantotentadosainclinar

al cliente hacia un produc-to determinado, aunque, alfin y al cabo, la contrataciónde cualquiera de ellos paseahora por la realización deltest en el que queda cons-tancia de su elección.

El banco deberá conocerpara empezar si el clientetiene experiencia: si ya in-virtió antes, en qué produc-tos y por qué cuantías apro-ximadas. También si cono-ce el significado de riesgo decrédito, de liquidez, de mer-cado y de divisa y qué no-ciones tiene sobre produc-tos considerados complejos,que van desde derivados afondos garantizados, en losque también se puede per-der dinero si se reembolsanantes del vencimiento. Por

último, el cliente deberá dardetalles sobre su situaciónfinanciera: cuál es su capa-cidad de ahorro mensual, sunivel de ahorro y qué partepuede hacer líquido conrapidez, qué pérdidas esta-ría dispuesto a soportar ycuál es su horizonte de in-versión.

La contratación de unfondo de inversión, el pro-ducto que ahora preside losescaparates bancarios, pasapor la respuesta a todasestas cuestiones. El nivelbajo mínimos al que se re-muneran los depósitos, conrentabilidades en oficinaque pueden rondar el 0,15%,empuja a las entidades aofrecer fondos, el produc-to con el que aspirar a más

rentabilidad y cuya flexibi-lidadpermitegraduarlosdis-tintos niveles de riesgo.

Es común que las enti-dades ni siquiera lleguen aofrecer depósitos o que re-conozcan abiertamente queno los comercializan. La ren-tabilidad para el cliente esmínima y el banco ademásencuentra en los fondos deinversión una valiosa fuen-te de comisiones en un en-torno de tipos de interés alcero. Para los clientes másconservadores, la alterna-tiva al depósito está en lascuentas remuneradas. EnIbercajalleganaofrecerel1%a seis meses y en Bankinter,el 5% TAE en el primer año,aunque a cambio de domi-ciliar la nómina –con ingre-

sosmínimosde1.000euros–y al menos tres recibos.

Dentro del amplio uni-verso de los fondos de in-versión, la opción más re-comendada en las oficinasbancarias son los fondosmixtos. De renta fija para losclientes conservadores, conun máximo del 20% o 30% dela cartera en Bolsa, o derenta variable, que alcan-zará como mucho el 60%.Son la fórmula con la que in-troducir gradualmentedosis de riesgo con las queaspirar a más rentabilidad.La inversión directa enBolsa, considerado de formaunánime el activo más pro-metedor este año, no es elconsejo habitual en ofici-na por su mayor riesgo.

Cuando uno quiere contratar un fondo en Bankia, lo primeroque le explican es que hay una nueva normativa llamadaMifid 2: “Antes mandaba el asesor; ahora, el perfil de cadacliente”. Para alguien con un capital de 15.000 euros y entredos y cinco años para dejar trabajar el dinero, el banco re-comienda dividir el capital entre un fondo cauto y uno mo-derado. En qué porcentajes dependerá de la situación par-ticular de cada cliente, que será determinada caso por casocon un test de conveniencia, que la entidad solo realiza unavez que el interesado abre una cuenta en el banco.

Entre los fondos ofrecidos destaca el Bankia Soy Así Di-námico. Con un riesgo medio (4 sobre 7) y una rentabilidaden 2017 del 4,52%, el producto ha tenido un buen comien-zo de año, con una ganancia del 2,29% hasta el 22 de enero.La exposición a la renta variable puede fluctuar entre el 0%y el 100%, pero el banco asegura que en condiciones “nor-males” de mercado se aproxima al 75%. Las comisiones apli-cadas son del 1,85%, pero el monto se puede incrementaral ser un fondo de fondos. Al preguntar por la inversión di-recta en Bolsa española, el asesor desaconseja dedicar todoel capital a este activo e insiste en su recomendación derebajar riesgos con fondos mixtos.

BankiaDividir el capitalentre fondos cautosy moderados

Como primera opción, Sabadell ofrece un seguro de vida-ahorro con rentabilidad garantizada, que crece en la me-dida en la que el monto depositado es mayor. Con un ries-go mínimo (1 sobre 7), el producto permite hacer aporta-ciones mensuales desde 30 euros y el cliente puede dis-poner del saldo acumulado en cualquier momento sin pe-nalización ni comisión alguna. El plan también funcionacomo un seguro de vida: en caso de muerte del tomador, losbeneficiarios recibirán el saldo más un adicional del 10%(con un máximo de 12.000 euros). Eso sí, la rentabilidad seasemeja a la de un plazo fijo: el 0,10% mensual.

Si la intención del cliente es invertir en fondos, el bancole abre un abanico de posibilidades: renta fija, mixta o va-riable; fondos propios o ajenos; españoles, norteamerica-nos, asiáticos o europeos. La propuesta central del bancopasa por sus tres fondos perfilados de gestión activa que seadaptan al nivel de riesgo de cada cliente, a partir de uningreso mínimo de 200 euros. El Sabadell Prudente, el Equi-librado y el Dinámico, que incrementan progresivamentesu porción de renta variable (17%, 55% y 99%). El año pasa-do, lograron rentabilidades del 1,57%, 5,73% y 9,7%, respec-tivamente. Las comisiones son del 0,95%, 1,05% y 1,25%.

SabadellSeguro de vida enlugar de depósitoso fondos perfilados

Ibercaja se ha adaptado con rigor a la directiva Mifid 2 y, antela consulta del cliente de dónde puede invertir un ahorrode 15.000 euros, la primera respuesta del banco es hacerantes que nada el test de conveniencia. La entidad lo tomacomo punto de partida estricto a partir del que recomen-dar un producto u otro. Para un cliente con un perfil muyconservador, una vez realizado el test, la opción de Iber-caja es una cuenta corriente que paga el 1% nominal en losprimeros seis meses, a partir de un saldo de 2.000 euros ysin obligación de domiciliar la nómina. Ofrece además unabonificación del 5% por recibos domiciliados.

Al cliente con un perfil muy conservador ni siquiera sele ofrece un fondo de inversión, a menos que deje cons-tancia de su interés en asumir más riesgo. En materia defondos de inversión, Ibercaja tiene una fuerte apuesta porla gestión delegada de carteras, en la que el cliente paga unacomisión y confía al banco la elección de los fondos en losque invierte, tanto de la entidad como de terceros. El Iber-caja Bolsa, centrado en renta variable española, gana el 4,8%en el año y el 13,8% en el último año. El Ibercaja Mixto Fle-xible, con un nivel 2 de riesgo sobre 7, gana el 0,4% en loque va de año y el 1,58% en los últimos 12 meses.

IbercajaCuenta remuneradaal 1% y gestióndelegada en fondos

Las cuentasremuneradasson la alternativaa los depósitospara los clientescon un perfilmás conservador

1 3CincoDíasSábado 27 de enero de 2018CincoDíasFin de semana 27 y 28 de enero de 2018 InversiónCapital / Inversión

Duelo de titanes del Ibex porel pódium de la capitalización

JUANDE PORTILLOMADRID

ElIbex35hacerradosucuar-tasemanadelañoconunalzaacumulada del 5,49% que lositúa en los 10.595,4 puntos.Lasperspectivassonbuenasy el Consejo General de Eco-nomistas hacía público estasemanaquesusprevisionesson que el principal selecti-vo bursátil español culmineelejercicioenlos11.500pun-tos, o incluso rozando los12.000 puntos si la coyuntu-ra política ayuda a consoli-dar los buenos resultadosmacroeconómicosylosmer-cadosinternacionalessiguenproporcionando viento decola.Enestemarco,losgran-des titanes del Ibex vienendisputándose los primerospuestos del podio por capi-talización bursátil, propi-ciando sorpassos no vistosen años o directamente iné-ditos.

La batalla que más aten-ción ha provocado es la delprimer puesto, que ha vivi-do un duro pulso entre el li-derazgo de Inditex y la pu-janza de Banco Santander.

La victoria ha sido final-mente para la entidad fi-nanciera. Por primera vezdesde julio de 2015, la firmaque preside Ana Botín havuelto a convertirse, en elarranque de 2018, en lamayor cotizada española.Este viernes despidió la se-sión con un valor bursátil de97.728millonesdeeuros,trasalzarse un 10,55% en lo quevadeañohastalos6,06eurospor acción, a punto de supe-rar los 6,19 del pasado mayo.

El liderazgodelmercadoespañolqueSantanderhalo-gradotrashacerseconelmal-trecho Popular por un eurosimbólico el pasado junio haimpulsadoalaentidadenunmarco en el que el conjuntodelsectorfinancierosevefa-vorecido por un horizonteque ya promete dejar atráslaspolíticasmonetariaslaxastomadas durante la crisispara volver a ir dando pie asubidas de tipos. De hecho,elgruesodelsectorcotizadoroza ya las subidas que losanalistasvaticinabanquelo-graríanenelconjuntodelaño,trasversepenalizadomesesatrás por el procés.

La coyuntura ha permi-tido a la entidad adelantar aun Inditex que comienza aacusarlosañosdeliderazgo,ycuyacapitalizaciónsesitúaahora en 90.298 millones deeuros. Desde el 1 de enero hacedido un 0,12% hasta los29,01 euros por acción, lejosde los 36,66 euros por títulodelpasadojunio.Lapujanzade competidores puramen-te online está pasando fac-tura a todo el sector textil yde ventas minoristas, aun-que la matriz de Zara sigueestando muy bien conside-rada por los analistas, queven un potencial de subidadel 20,77% para Inditex fren-teal0,26%deSantander,porejemplo.

La tercera posición dellistado la ocupa, ya a distan-cia pero de forma indiscuti-ble, BBVA, con 50.845 millo-nes de euros de capitaliza-ción. Caso distinto es el delcuarto puesto del selectivo,escenario de un reñido en-frentamiento entre Telefó-nica e Iberdrola. Por prime-ra vez en la historia, la ener-géticasuperóalatelecolapa-sada semana. Iberdrola ha

mantenidoestaventajahastael viernes, cuando cerró conuna capitalización de 42.971millonesdeeuros,frentealos42.973deTelefónica,quevol-vió al cuarto puesto. Esta úl-tima firma ha sufrido en losúltimostiemposlosvaivenesde un sector en plena trans-formación, y aunque cotizaa8,5eurostrasllegaracaera7 en 2016, viene alejándosede los 10 que marcó el pasa-do marzo. Sin embargo, losanalistaslevenunpotencialalcista del 20,22%, tras subirun 4,65% desde el 1 de enero.Iberdrola,porsuparte,subeun 3,56% en lo que va de año,impulsado por la rebaja fis-cal aprobada por Trump y elbeneplácitodegrandescasasde analistas. Cotiza a 6,69euros con un potencial del5,45%.

El duelo es reñido y pro-metecontinuar.Peromásalláde la competición entrepares,elpulsodeestoscincovalores es clave. Su peso estal que ejercen de motoresdel Ibex, marcando a menu-doeltonoalcistaobajistadelselectivo.Quienocupaelpó-dium marca la dirección.

Santander arrebatael liderazgo a Inditexmientras Iberdrola yTelefónica pugnanpor el cuarto puesto

Losgigantesejercencomomotordelíndice

CARLOS CORTINAS / CINCO DÍAS

S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E

2016 2017

diciembre de 2014

Septiembre Octubre Noviembre Diciembre Enero

2017 2018

La prima de riesgo española, por debajo de los 80 pbEn puntos básicos

70

80

90

100

120

110

130

140

110,41 de septiembre de 2017

1,165

26 de octubre de 2017El BCE anuncia el

tapering

123,3 119,9

25 de enero de 2018

1,2443

25 de enero de 2018

77,4

105

21 de diciembreElecciones

en Cataluña

87,6

19 de enero de 2018Fitch sube la

nota a España a A-

2 de octubre de 2017Se conoce el resultado del referéndum

27 de octubreSe anuncia la aplicación del artículo 155

10 de marzo de 2016Draghi amplía el QE y baja los tipos al 0%

9 de noviembre de 2016Donald Trump gana las elecciones en EE UU1,09091,1176

El reloj de la Bolsa de Madrid. GETTY IMAGES

1 2 Inversión CincoDíasSábado 27 de enero de 2018

CincoDíasFin de semana 27 y 28 de enero de 2018Capital / Inversión

Mercados

La Bolsa burla el rallydel euro y firma sucuarta semana al alza

Fuente: Reuters

2015

ED F M A M J J A

El euro, en máximos de En dólares por unidad

1,00

1,05

1,10

1,15

1,20

1,25

1,085

9 de marzo de 2015El BCE empiezaa comprardeuda pública (QE)

1,24691 de diciembre de 2014

G. ESCRIBANOMADRID

La magia que ha acompaña-do a Mario Draghi desde sullegada a la presidencia delBCE empieza a apagarse, almenos, de momento. Si poralgo se ha caracterizado elmandato del banquero ita-lianohasidoporlacapacidadque ha tenido de calmar lastensiones con sus hechos y,a veces, tan solo con sus pa-labras. Pero esta tendenciase rompió el jueves. La com-parecenciadelpresidentedelBCE tras la reunión de polí-ticamonetarianologróelpro-pósitodeponerfrenoalaes-caladadeleuro. Alcontrario.Alcalordeldiscursodelpre-sidentedelainstituciónladi-visa europea fue subiendoy superó 1,25 dólares.

Hubo que esperar a queDonaldTrumpafirmaraquelegustaríaverundólarfuer-te, para que el euro se toma-raunrespiro.Noobstante, lamoneda única sigue hacien-dogaladesufortalezaypesealacorrecciónsesitúaenlos1,244 dólares, niveles de di-ciembre de 2014.

Las cotas que registra ladivisa europea son miradascon desconfianza por los in-versores. El principal temores que el rally de los últimosmeses reste competitividada la eurozona y pase facturaa los resultados de las em-presas, especialmente, a lasque generan una parte im-portante de sus ingresosfuera de la región.

Aunque de momento elimpacto del tipo de cambioes moderado, las Bolsas conmayor perfil exportador

comoelDaxalemán(enlase-mana cae un 0,7%) o el Cacfrancés (0,05%) empiezan aresentirse. Por contra, otrosíndices como el Ibex 35 lo-granexprimirconmayorfor-tuna el rally de inicio de año.

El selectivo concluyó laúltima sesión de la semanaentablas.Noobstante,losas-censos registrados los díasprevioslepermitensalvarlasemana con un alza del 1,1%.GraciasaestasubidalaBolsaespañola encadena su cuar-ta semana en positivo. En loque va de año suma ya un5,5% y se sitúa al filo de los10.600 puntos.

Estos avances permitenalselectivoespañolestrecharpoco a poco la brecha abier-ta con sus homólogos en larecta final de 2017, coinci-diendo con el estallido de lacrisis independentista. Lapróxima semana Cataluñavolverá a primer plano. Elmartes tendrá lugar la in-vestidura para elegir al pre-sidente de la Generalitat. Lasituacióndelosmercadosnoes la misma que la que exis-tía en octubre. A pesar deltriunfo del bloque secesio-nista, los analistas dan porsuperado el conflicto y parala semana que viene desdeXTBfijancomohorizontelos10.700 puntos. Por su parte,losanalistastécnicosdeNoe-sis establecen como resis-tencia los 10.758.

Elmejorcomportamien-to de la Bolsa española obe-dece al tirón de la banca, unsector cuyo peso en el selec-tivo alcanza el 40%. En la se-mana los valores que mejorlohicieronfueronBankinter(6,88%), que el jueves pre-

sentóunosresultadosporen-cima de lo esperado, Bankia(6%)yelquintoysextopues-tofueronparaSabadell(3,6%)y BBVA (3,2%).

Estosascensostienensupuntodeapoyoyanosoloenlosfundamentalesdelasen-tidades, sino más bien en elentornodemercado. Apesarde que Mario Draghi afirmóque la retirada de los estí-mulos será gradual, los in-versores empiezan a des-contar que el fin de las ayu-das está a la vuelta de la es-quina. El BCE seguirá com-prando deuda hasta sep-tiembre por importe de30.000 millones al mes.

La buena evolución de laeconomía de la zona eurolleva a muchos a especularcon la posibilidad de quetras las vacaciones de vera-no el BCE ponga fin a lascompras de activos. La su-bida de los tipos quedaríarelegada ya para 2019. DemomentoDraghinohaavan-zado detalles y el consensoespera que sea a partir delmarzo cuando vaya endu-reciendo el tono de sus men-sajes para preparar al mer-cado. Después del revuelocausado por las actas de lareunión de diciembre, elbanquero italiano se ha li-mitado a señalar que la re-tirada de las ayudas estásobre la mesa.

Wall Street, inmerso enla temporada de resultados,registró el viernes ascensospróximos al 0,5%, coinci-diendo con la primera esti-mación del PIB en 2017 quesegún el avance cerró el añocon crecimiento del 2,3%,frente al 1,8% de 2016.

La prima de riesgo, en mínimo de 2010� Si la semana pasada el mercado barajaba con una mejora

del rating por parte de Fitch, el viernes al cierre del merca-do se confirmó la noticia. La agencia sacó a España de latriple B y le asignó el A-. Esta decisión fue suficiente paraanimar a los inversores. Además del buen comportamientoregistrado por la Bolsa, el mercado de renta fija vive unmomento dulce. Después de que la prima de riesgo bajarade los 80 puntos básicos, el viernes revalidó un nuevo míni-mo al caer a los 77 puntos básicos.

� El entusiasmo fue aprovechado por el Tesoro que estasemana colocó 10.000 millones en un bono sindicado. Enlos descensos registrados por el diferencial entre la deudaespañola y la alemana a 10 años también ocupa un papeldestacado los ascensos del bund tras el cambio de referen-cia y las mayores expectativas de subida de tipos en lazona euro. La deuda germana con vencimiento en 2028concluyó en el 0,62% (máximos de diciembre de 2015) fren-te al 0,56% registrado una semana antes mientras el espa-ñol pasó del 1,44% al 1,39%.

� Las mayores expectativas de subida de tipos son festeja-das por los bancos, que empiezan a poner el precio unincremento de los márgenes. Por contra, el aumento de lostipos penaliza a las compañías más endeudas, que vencómo sus costes de financiación se encarecen, y las utili-ties, sector caracterizado por unas rentabilidades por divi-dendo elevadas que han atraído el interés de los inversoresmás conservadores abocados a la renta variable ante laausencia de rentabilidad en la deuda. Gas Natural lideró lascaídas de la Bolsa española con un descenso del 5,3%,seguida por Siemens Gamesa (-4,1%), Meliá (-3%), ACS(-2,9%) y Ferrovial (-2,3%).

� En un contexto de caída del dólar, las materias primastienden a registrar un mejor comportamiento. El Brent, quese sitúa próximo a los 71 dólares, es un ejemplo. En lo queva de año el petróleo de referencia en Europa avanza un6%. El oro no queda al margen de esta tendencia y sube a1.352,8 dólares la onza, máximos de octubre de 2013.

Trump ha puestofreno a la escaladade la divisaeuropea, que bajaa los 1,244 dólares

El selectivo deja a un lado los máximos de la divisa europea y avanza un 5,49% enel inicio de año. El tirón de la banca deja al Ibex a las puertas de los 10.600 y estrechael diferencial abierto con el resto de índices europeos en la recta final de 2017