통신서비스 - mirae asset daewoo · 2018-05-17 · 통신서비스 3| 2018...

2018 하반기 산업별 투자전략

이학무 02-3774-1785 [email protected]

IoT와 5G 기반의 새로운 성장 기대

통신서비스

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통신서비스

Mirae Asset Daewoo Research3 | 2018 하반기 산업별 투자전략

2006년 2011년 2022년

3G 4G 5G

14.4Mbps 75Mbps~1Gbps 20Gbps 이상

멀티미디어 문자음성, 영상통화스마트폰 등장

실시간 동영상, 스트리밍 서비스스마트폰 확산

사물인터넷자율 주행차

4차 산업혁명 지원

자료: 가트너, 미래에셋대우 리서치센터

5G로 인해 가정과 산업 IoT 환경에 생기는 변화.5G 시대의 개막으로 통신망 사업자에서 IoT 플랫폼 업체로 변화 필요.

자료: 과학기술정보통신부, 미래에셋대우 리서치센터

• 4세대 LTE 통신망이 성숙 단계에 진입하고 5G 시대로 가기 위한 준비가 시작됨.

• 따라서 통신 서비스 업체는 새로운 성장 전략이 필요함.

• 5G 기반의 새로운 서비스와 사물인터넷이 새로운 성장의 양대 축이 되어서, 통신 서비스 업체가

플랫폼 업체로 전환하도록 할 것.

포스트 LTE 필요성

I. 차기 성장 동력 점검

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• 2018년 6월에 5G 용 주파수 경매가 있을 예정이고 2019년 상반기 중으로 상용화가 시작될 예정.

• 5G 용 주파수는 3.5GHz 대역과 28GHz 2종류 대역이 있는데 현재 기술로는 3.5GHz 대역이 핵심

주파수로 활용될 것.

• 전국 15만개의 기지국 설치가 의무이고 3.5GHz의 경우에는 3년 내 15%, 5년 내 50%에 해당하는

기지국을 구축해야 하고, 28GHz의 경우에는 3년 내 15% 구축 의무가 있음.

5G 도입 일정

5G 상용화 일정



18년 5월 • 5G 주파수 할당 공고, 3.5GHz 총량제한 100MHz폭.

18년 6월 • 주파수 경매 실시.

• 통신사 5G 통신망 장비 설치 및 점검.

19년 3월 • 세계 최초 5G 상용화.

향후• 3년 내 3.5GHz 15%, 28GHz 15% 기지국 구축 의무.

• 5년 내 3.5GHz 50%에 해당하는 기지국 구축 의무.

18년 하반기

통신 3사 기존 주파수 보유 현황

SK텔레콤 160MHz, 40%

KT 125MHz, 30%

LG유플러스 120MHz, 29%

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• 사물인터넷이 도입되기 위해서는 1) 전용망 구축이 필요하고, 2) 적합한 인터페이스가 요구되며,

3) 가장 중요한 것은 고객의 필요성이 있어야 함.

• 1)번은 이미 구축이 완료되었고, 2)번은 작년부터 통신서비스 업체가 AI 음성 스피커를 도입하여

해결하고 있음.

• 고객의 필요성 부문은 에어컨, TV 및 조명과 같은 일부 홈 IoT를 제외하고는 제한적인 상황.

사물인터넷 시대의 도래

사물 인터넷 인터페이스를 혁신하는 AI 음성 스피커와 현황

자료: 통신 3사 IR자료, 미래에셋대우 리서치센터


사물인터넷 기기(터치 인터페이스 기반)

IoT 전용 통신망도입

새로운 서비스다출현

<대상> <단말> <통신망> <고속 성장기>

사물인터넷

사물인터넷 기기(음성 인터페이스 기반)

인공 지능 스피커(음성 인터페이스 도입)

통신사 AI 스피커 출시 및 현황

SK텔레콤 NUGU(누구)

2016년 9월 출시, AI 스피커 50만대판매. 월 실사용자 300만명 돌파.

T맵, IPTV 셋톱박스를이용해타플랫폼과연동활발.

KT GiGA Genie(기가지니)

2017년 1월 출시, AI 기기 70만대판매.

사용자목소리구별가능

LG유플러스 우리집 AI2017년 12월 출시, 네이커 AI 플랫폼클로바탑재.

업계 1위인홈 IoT 기능전면배치.

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• 5G는 자율 주행 자동차 부분에서 핵심적으로 활용될 것.

• 이를 위해 1) 기술적 문제, 2) 법률적 문제, 3) 자율 주행차에 대한 신뢰 문제가 모두 해결되야 함.

• 1) 기술적 문제는 꾸준히 해소되고 있고, 2) 법률적 문제는 사회적 합의가 필요한 부분이기에 다소

시간이 필요할 것임.

• 3) 자율 주행 차에 대한 신뢰를 확보하기 위해서는 사고에 대한 책임 소재를 명확히 할 필요가 있음.

• 이를 위해 차량용 블랙박스의 위/변조가 불가하도록 해야 함.

5G의 핵심 애플리케이션

자율 주행 자동차


5G의 핵심적인 활용 분야인 자율 주행차 – 기술적인 문제

자료: SK텔레콤, 미래에셋대우 리서치센터

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자료: 전미 자동차 협회, 서울경제, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 인텔시큐리티 맥파이 연구소, 미래에셋대우 리서치센터


20%

75%

믿을 수 있다 자율주행차가 무섭다

81%

67%

남성 여성

새로운 기술에 목숨을

맡기지 않겠다

자율 주행차 해킹 위협 요소자율 주행차에 대한 사람들의 신뢰도

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• 자율 주행차 도입을 위해 필수적인 것은 사고 전후 상황에 대한 정확한 데이터와 이에 기반한 사고의

책임 소재 규명임.

• 현재 사용 중인 차량용 블랙박스보다 더 정교하고 신뢰할 수 있는 주행 기록 장치가 필요할 것.

• 사물인터넷의 경우에도 대규모 빅데이터를 기반으로 다양한 솔루션을 제공하는 것이 주 목적인데

데이터를 취합하는데 어려움이 있음.

신뢰할 수 있는

주행 기록 장치가 필요


2016년 7월, 테슬러 자율 주행차 사고 상황2016년 3월, 구글 자율 주행차 사고 상황

자료: JTBC, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 매일경제, 미래에셋대우 리서치센터

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자료: 미래에셋대우 리서치센터

정보의 신뢰성을 높이는 블록체인 기술과 이를 통한 정보 신뢰 시대.

• 자율 주행차의 운행 및 사고 기록에 대한 신뢰성을 높이는데 블록체인이 활용될 수 있을 것임.

• 사물인터넷의 데이터 취합과 활용에도 블록체인을 활용하면 쉽게 해결할 수 있을 것으로 판단함.

데이터에 대한 신뢰가

필요한 시대

II. 블록체인의 기초

블록체인을 이용하여 자율 주행차 운행 및 사고 기록의 신뢰성 향상.


빅데이터시대

정보 신뢰시대

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암호화 해시함수 알고리즘

• 블록체인이란 데이터의 위조 및 변조를 어렵게 만든 분산형 데이터 베이스.

• 특정 데이터가 블록 단위로 저장되고, 이를 암호화 해시함수를 이용해 연결한 것이 블록체인.

• 한 블록은 블록 헤더와 블록 바디로 구성.

• 블록 바디와 블록 헤더 역시 암호화 해시함수로 연결.

블록체인의 기본 원리

암호화 해시함수 알고리즘을 이용한 블록체인 구조

자료: Business watch, 미래에셋대우 리서치센터


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넌스 값 (Nonce)

암호화 시스템에서 사용하는

일회용 일련번호.

• 퍼블릭 블록체인에서 채굴이라는 과정은 블록체인의 안정성을 유지하는 핵심 개념.

• 비트코인 및 이더리움과 같은 원조 블록체인의 경우, 채굴이라는 과정을 거침. 채굴은 특정한 넌스

값을 찾고 가장 먼저 찾은 참여자가 블록을 생성할 수 있는 권한을 얻어서 블록을 생성하는 과정임.

• 채굴은 참여자가 리소스를 투입하는 유인이 되고 블록체인을 위/변조하기 어렵게 만드는 역할을 함.

퍼블릭 블록체인의 채굴

채굴과정 = 넌스 값 찾기



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자료: IEEE Spectrum(2015. 07), 미래에셋대우 리서치 센터

블록체인이 위/변조가 어렵고 위/변조 여부를 쉽게 확인할 수 있는 이유

• 퍼블릭 블록체인에서 특정 데이터를 위/변조하려면, 해당 블록이 생성된 이후의 모든 블록 해시 값을

다 위/변조해야 하고 헤더에 포함된 새로운 넌스 값을 다 찾아야 함.

• 다른 참여자들이 새로운 블록을 채굴하기 전에(제한된 시간 안에), 이러한 조작과 수정을 다 해야 하기

때문에 블록체인이 신뢰할 수 있는 데이터베이스가 되는 것.

신뢰할 수 있는

블록체인


①

③

②

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튜링 완전성을 갖는 이더리움

비트코인은 제한된 목적(지불 결제수단)으

로 사용 가능하도록 디자인됨.

이더리움은 그 한계를 넘기 위해 Solidity

라고 불리는 튜링 완전 언어를 사용.

• 블록체인 기술은 비트코인에서 이더리움으로 넘어가면서 혁신적인 발전을 맞이함.

• 비트코인은 거래 내역을 기록하는 장부 역할밖에 못한 반면, 이더리움은 블록체인 상에서 다양한

애플리케이션을 구현할 수 있는 플랫폼 역할을 하게 됨.

• 이를 통해, 스마트 컨트랙트와 분산 애플리케이션(DApp)이 등장함.

다양한 가능성을 갖는

이더리움의 탄생

비트코인의 한계와 이더리움의 확장성



비트코인

디지털 화폐

암호화 해시 함수

분산 원장

이더리움

스마트 컨트랙트

분산 애플리케이션(DApp)

+튜링 완전성

(제약 없이 다양한프로그램 구현 가능)

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• 기존 인터넷 환경에서는 서버에 저장된 데이터를 API 기반 웹사이트를 통해서 열람하는 구조.

• 이더리움으로 애플리케이션을 구현하면 스마트 컨트랙트 기반에서 앱이 구동되고 데이터가 분산

네트워크에 저장되는 구조. 블록체인 기반이기 때문에 저장된 데이터는 위/변조가 불가능에 가까움.

스마트 컨트랙트

기존 API 기반의 App과 블록체인 스마트 컨트랙트 기반 DApp의 차이

자료: Lisk Hub, 미래에셋대우 리서치센터

III. 블록체인의 활용

스마트 컨트랙트 (Smart Contract)

프로그래밍 언어로 계약 조건을 작성 후,

블록에 저장. 계약 의무가 실행되면 자동

으로 계약이 진행되고 완료됨.

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기존 중앙 플랫폼 업체들의 비즈니스 모델

• 기존 방식은 플랫폼 업체가 새로운 기술 등을 기반으로 서비스를 제공하고 그 플랫폼 업체에 대한

신뢰에 의존하여 서비스를 이용하는 구조.

• 플랫폼 업체가 성장하고 나면 플랫폼이 독점화되고, 플랫폼 업체가 성장의 과실을 대부분 독차지함.

• 플랫폼이 독점화될수록 각종 수수료로 인해 플랫폼 참여자가 피해를 볼 가능성이 있음.

기존 애플리케이션 구조


자료: Bizshake, 미래에셋대우 리서치 센터

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블록체인을 이용한 탈중앙화 애플리케이션 플랫폼 DApp의 비즈니스 모델.

• 블록체인 기반의 탈 중앙화 플랫폼은 1) 블록체인 자체가 신뢰를 제공하고, 2) 토큰이라는 유인책을

즉시 사용자에게 제공하면서 쉽게 참여자를 유인할 수 있음.

• 독점적 플랫폼의 횡포 가능성이 적고, 향후 플랫폼의 성장을 참여자가 같이 누릴 수 있는 구조.

블록체인 기반의 DApp


자료: Bizshake, 미래에셋대우 리서치 센터

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• 자율 주행차의 운행 기록이 블록체인 기반 데이터베이스에 기록될 경우, 데이터가 위/변조되지

않았음을 확신할 수 있기 때문에 과실 여부 및 책임 소재를 가리기 용이함. 자율 주행차 운행 기록의

신뢰성 확보


5G로 네트워크에 연결된 자율 주행차의 운행 기록이 실시간으로 분산 네트워크에 저장.

자료: TOYOTA, 미래에셋대우 리서치센터

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• 사용자가 사물인터넷의 냉장고, 전력 사용 및 건강 데이터 등을 판매하고 토큰을 수령.

• 데이터 규모가 커지면 커질수록 플랫폼에서 보유하고 있는 데이터의 가치가 증가하고 이 데이터를

활용하려면 데이터 수요자가 토큰을 구매해야 함.

• 토큰이라는 수단을 통해, 참여자의 초기 참여 유도가 가능.

IoT 시장을 견인하는

DApp


자료: DATUM, 미래에셋대우 리서치센터

IoT Data 구매자

1) 판매자의 IoT 데이터를 암호화하여 분산 네트워크에 저장.저장의 대가로 토큰 수수료 지불.

IoT Data 판매자

Network node(마이너)

3) 스마트 컨트랙트에 의해서,거래가 이뤄지면 자동으로판매자에게 토큰 지급.

2) 구매자가 토큰을 지급하면,스마트 컨트랙트에 의해 자동으로암호화된 데이터와 키 체인 획득.

①

③

②

IoT 데이터가 블록체인 플랫폼에서 거래되는 방식.

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블록체인을 이용한다면 IoT 데이터에 대한 보상과 강화된 데이터 보안으로 효과적인 IoT 플랫폼 구축 가능


자료: Double chain, 미래에셋대우 리서치센터

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(유지)

목표주가(원,12M)

현재주가(18/5/4,원)

1,516

EPS 성장률(18F,%)

MKT EPS 성장률(18F,%)

P/E(18F,x)

MKT P/E(18F,x)

KOSPI

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/20F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 17,137 17,092 17,520 17,079 17,215 17,500

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) 1,708 1,536 1,537 1,264 1,309 1,433

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) 10.0 9.0 8.8 7.4 7.6 8.2

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) 1,519 1,676 2,600 2,464 2,285 2,200

52주 최저가(원) EPS (원) 18,807 20,756 32,198 30,517 28,304 27,245

52주 최고가(원) ROE (%) 10.2 10.7 15.4 13.2 11.2 10.0

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) 11.5 10.8 8.3 7.6 8.1 8.5

절대주가 -1.7 -13.3 -2.1 P/B (배) 1.0 1.0 1.1 0.9 0.8 0.7

상대주가 -3.8 -9.9 -10.9 배당수익률 (%) 4.6 4.5 3.7 4.3 4.3 4.3

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익


40.8

0.84

222,000

283,500

7.6

9.4

2,461.38

18,612

81

62.2

영업이익(18F,십억원) 1,264

Consensus 영업이익(18F,십억원)

-5.2

16.2

매수

280,000

230,500

상승여력 21%

80

85

90

95

100

105

110

115

120

17.4 17.8 17.12 18.4

SK텔레콤

KOSPI

투자포인트

• 최고의 이동통신 기술력을 보유하고 있어 5G 시대에도 기술을 선도할 것으로 예상되고 이를 통한

수혜를 받을 것으로 기대됨.

• 선도적 기술력을 기반으로 자율 주행차 시장에서 주요 자동차 OEM과의 협력 가능성 높음.

• 이동전화 시장에서 최대 가입자를 보유하고 있고, 사물인터넷의 핵심인 음성 인터페이스 기술을

자체 보유하고 있는 등 사물인터넷에서도 선점 효과가 유효할 것으로 기대됨.

Risk 요인

• 추가적인 정부 규제 위험이 있으나 현재 규제만으로도 업체들의 수익성이 빠르게 나빠지고 있어

추가적인 규제 가능성은 높지 않다고 판단.

• 정부가 제 4 이동 통신업체를 허가할 가능성이 있지만, 기존 사업자에 대한 규제로 인해 수익성이

빠르게 악화되고 있는 상황에서 신규 사업자의 진입 가능성은 높지 않을 것임.

핵심 요소는 다 갖추고 있다

SK 텔레콤 (017670)

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예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약)

(십억원) 12/17 12/18F 12/19F 12/20F (십억원) 12/17 12/18F 12/19F 12/20F 12/17 12/18F 12/19F 12/20F

매출액 17,520 17,079 17,215 17,500 유동자산 6,202 5,730 6,311 7,625 P/E (x) 8.3 7.6 8.1 8.5

매출원가 0 0 0 0 현금 및 현금성자산 1,458 938 1,259 1,714 P/CF (x) 4.5 2.7 2.8 2.9

매출총이익 17,520 17,079 17,215 17,500 매출채권 및 기타채권 3,387 3,326 3,433 3,524 P/B (x) 1.1 0.9 0.8 0.7

판매비와관리비 15,983 15,815 15,906 16,067 재고자산 272 265 270 273 EV/EBITDA (x) 5.7 5.6 5.6 5.2

조정영업이익 1,537 1,264 1,309 1,433 기타유동자산 1,085 1,201 1,349 2,114 EPS (원) 32,198 30,517 28,304 27,245

영업이익 1,537 1,264 1,309 1,433 비유동자산 27,227 29,308 30,460 30,466 CFPS (원) 58,881 86,499 82,880 80,453

비영업손익 1,866 2,326 2,015 1,808 관계기업투자등 9,538 11,446 12,591 12,738 BPS (원) 248,964 270,736 290,296 308,796

금융손익 -223 -228 -247 -197 유형자산 10,145 10,352 10,335 10,181 DPS (원) 10,000 10,000 10,000 10,000

관계기업등 투자손익 2,246 0 0 0 무형자산 5,502 5,502 5,502 5,502 배당성향 (%) 26.6 25.6 27.6 28.7

세전계속사업손익 3,403 3,590 3,324 3,241 자산총계 33,429 35,038 36,770 38,092 배당수익률 (%) 3.7 4.3 4.3 4.3

계속사업법인세비용 746 831 764 778 유동부채 7,109 6,736 6,565 6,100 매출액증가율 (%) 2.5 -2.5 0.8 1.7

계속사업이익 2,658 2,759 2,559 2,463 매입채무 및 기타채무 2,219 1,929 1,698 1,500 EBITDA증가율 (%) 3.9 -7.0 0.0 1.4

중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 1,992 1,991 1,992 1,692 조정영업이익증가율 (%) 0.1 -17.8 3.6 9.5

당기순이익 2,658 2,759 2,559 2,463 기타유동부채 2,898 2,816 2,875 2,908 EPS증가율 (%) 55.1 -5.2 -7.3 -3.7

지배주주 2,600 2,464 2,285 2,200 비유동부채 8,290 8,220 8,270 8,299 매출채권 회전율 (회) 8.0 8.1 8.2 8.3

비지배주주 58 295 274 263 장기금융부채 5,819 5,819 5,819 5,819 재고자산 회전율 (회) 65.8 63.6 64.4 64.4

총포괄이익 2,657 2,759 2,559 2,463 기타비유동부채 2,471 2,401 2,451 2,480 매입채무 회전율 (회) 0.0 0.0 0.0 0.0

지배주주 2,597 2,418 2,243 2,159 부채총계 15,399 14,955 14,835 14,399 ROA (%) 8.2 8.1 7.1 6.6

비지배주주 59 341 316 304 지배주주지분 17,842 19,600 21,179 22,674 ROE (%) 15.4 13.2 11.2 10.0

EBITDA 4,784 4,447 4,446 4,507 자본금 45 45 45 45 ROIC (%) 7.8 6.1 6.5 6.8

FCF 1,140 2,220 2,373 2,419 자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 부채비율 (%) 85.4 74.5 67.6 60.8

EBITDA 마진율 (%) 27.3 26.0 25.8 25.8 이익잉여금 17,836 19,594 21,173 22,667 유동비율 (%) 87.2 85.1 96.1 125.0

영업이익률 (%) 8.8 7.4 7.6 8.2 비지배주주지분 187 482 756 1,019 순차입금/자기자본 (%) 30.7 29.5 24.9 16.6

지배주주귀속 순이익률 (%) 14.8 14.4 13.3 12.6 자본총계 18,029 20,082 21,935 23,693 조정영업이익/금융비용 (x) 5.1 4.1 4.2 4.7


SK 텔레콤 (017670)

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