la economÍa boliviana el 2008

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LA ECONOMÍA BOLIVIANA EL 2008

Juan Antonio Morales

Universidad Católica Boliviana.

Preparado para el Congreso Empresarial, CEPB

Abril de 2008

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Esquema de la presentación

1. El contexto internacional

2. La economía boliviana: fortalezas y vulnerabilidades bolivianas

3. La inflación

4. Las políticas de control de la inflación

5. Comentarios finales

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• Marcado por la crisis de los créditos hipotecarios de alto riesgo en los Estados Unidos que se extiende afectando a: – muchos bancos comerciales– instituciones del mercado de capitales,

ejemplo, a bancos de inversión.

• Se ha contagiado también a los mercados de Europa y, en menor medida, del Asia.

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• Hay un proceso en marcha– de disminución del valor de las acciones en las

bolsas de valores– de disminución de los precios de las viviendas

• Estas caídas de riqueza sumadas a la restricción crediticia han dado lugar a riesgos de recesión.

• Restricción crediticia: cuando buenos prestatarios no encuentran crédito o si lo encuentran es muy caro.

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• Llama la atención que, a diferencia de experiencias anteriores, ni la crisis financiera ni los riesgos de recesión, hayan impactado a los mercados de materias primas (commodities).

• Mas bien, los precios de las materias primas han seguido aumentando muy rápidamente.

• El Índice de Precios de Materias Primas del FMI ha aumentado en 30% entre Diciembre 2006 y Diciembre 2007.

• En lo que va del año (fines de marzo) ya ha aumentado en 10%.

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Este impulso de precios de los commodities se ha debido a:

• la vigorosa demanda de las economías emergentes, especialmente China e India

• factores financieros (especulación)

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1. La crisis financiera de los Estados Unidos

A notar:– gran debilidad de los mercados financieros de los

Estados Unidos– riesgos de recesión– riesgos de contagio a otras economías

industrializadas– fuerte aumento de precios de los commodities, con

derrames sobre la inflación internacional– depreciación muy significativa del dólar americano

con relación al euro y al yen japonés.

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Gráfico 2.Índice de Precios del Petróleo (Base 1995=100)

0200400600

19

90

19

92

19

94

19

96

19

98

20

00

20

02

20

04

20

06

20

08

Fe

Fuente: FMI. Commodity Prices

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Gráfico 3. Indice de precios de los cereales (Base 1995 = 100)

0.0100.0200.0300.0

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

Fuente: FMI Commodity Prices

Cereales

Trigo

Maíz

Arroz

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1. La crisis financiera de los Estados Unidos

Gráfico 4. Indice de precios de alimentos de exportación (Base 1995 = 100)

0.0100.0200.0300.0

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

Fuente: FM I. Commodity Prices

Soya

Azúcar

Café

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• Inflaciones en aumento el 2007 y en lo que va de este año con relación al 2006, después de haber bajado sustancialmente en los años anteriores.

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Los peligros para los países de América Latina serían de– una caída significativa de los precios de las materias

primas de exportación– una reducción de sus exportaciones de manufacturas

al mercado americano si la recesión en ese país se prolonga

– una reducción de las remesas de los emigrantes

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Caídas fuertes de precios de las materias primas parecen improbables sobre todo si se mantienen las demandas de China e India.

Sin embargo, no se puede descartar enteramente la contingencia que ocurran caídas sustanciales sobre todo si la burbuja especulativa que hay en los altos precios se desinfla.– no sería tanto la recesión como la explosión de la burbuja

especulativa la que produzca la caída

• En cambio, sería la recesión la causante de las reducciones de las exportaciones de manufacturas y de remesas.

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En general, los países de América Latina han aumentado sus resistencias a choques externos (Anoop Singh). Han aprovechado bien la excepcional coyuntura externa de los años recientes y tienen ahora:

1) niveles muy altos de reservas internacionales2) superávit fiscales o déficit fiscales muy bajos cuando

los hay3) mejores estructuras de deuda pública, que está más en

moneda nacional y a más largo plazo4) mejores instituciones de supervisión bancaria5) más credibilidad de su política monetaria.

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• En Bolivia se reúnen las condiciones 1) a 3).

• En cambio, hay más dudas sobre 4) y 5). Parece que se ha ido hacia atrás.

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2. La economía boliviana: fortalezas y vulnerabilidades.

• Bolivia comparte con el resto de América Latina muchos de los buenos indicadores económicos. Una excepción notable es la inflación.

• Por otra parte, Bolivia es tal vez más vulnerable que el resto de América Latina a un deterioro de la economía internacional, por la excesiva dependencia de sus ingresos fiscales y de sus exportaciones de los precios internacionales de materias primas.

• También Bolivia ha sufrido en los dos últimos años un debilitamiento institucional considerable.

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• Bolivia, como muchos países de la región, se ha beneficiado fuertemente del aumento en sus Términos de Intercambio a partir del 2004.

• La mejora en Términos de Intercambio proviene, sobre todo, de los fuertes aumentos de precios de sus exportaciones de hidrocarburos, metales y soya.

• Los precios de la plata, del zinc, del estaño y del plomo han aumentado muy fuertemente, aún en términos reales.

• El incremento del precio real de la soya ha sido significativo pero no tan espectacular como par los metales.

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Gráfico 5. Bolivia. Términos de Intercambio, 1991-2007

(Base 2000=100)

0100200

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

Fuente: Banco Central de Bolivia

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Gráfico 7A. Índice del precio real del petróleo (Base 1995=100)

0100200300400500

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

Gráfico 7B. Índices de precios reales de metales seleccionados y de soya

(Base 1995=100)

0200400600

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

Soya

EstañoZinc

Plomo

Plata Fuente: Elaboración del autor con datos del FMI. World Economic Outlook Databases y del Banco Mundial. Nota: Precios reales = Precios deflactados por el Manufacturing Unit Value Index del Banco Mundial

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• Para reiterar, Bolivia es particularmente vulnerable a una fuerte caída de precios.

• Tanto – la cuenta corriente de la Balanza de Pagos– como los ingresos fiscales

• se han vuelto muy dependientes de las exportaciones, en valor, de hidrocarburos.

• Las bajas tasas de inversión son un factor de vulnerabilidad.

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Gráfico 6. Tasas de inversión (% del PIB)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

Fuente: Instituto Nacional de Estadística

Inversión

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2. La economía boliviana: fortalezas y vulnerabilidades..

Hay empero factores de resistencia:

• alto nivel de reservas internacionales (6.1 millardos de USD)

• un superávit fiscal de 1.8% del PIB (aunque ha bajado desde el 4.5% que se tuvo el 2006.)

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• Tasas de crecimiento del PIB• 2006 4.8%• 2007 4. 6% (4.0 según la CEPAL)• 2008 proyectado 4.7% (a)

• (a) Proyección del FMI, WEO Database de Abril 2008.

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TASAS DE CRECIMIENTO DEL PRODUCTO INTERNO BRUTO 2004 - 2007(En porcentaje)

ACTIVIDAD ECONÓMICA 2004 2005 2006 2007

PIB 4.2 4.4 4.8 4.6

1. AGRICULTURA, SILVICULTURA, CAZA Y PESCA 0.2 5.0 4.3 -0.5 2.PETRÓLEO CRUDO Y GAS NATURAL 24.2 14.6 4.6 5.2 3. MINERALES METÁLICOS Y NO METÁLICOS -8.4 10.6 6.7 10.0 3. INDUSTRIAS MANUFACTURERAS 5.6 3.0 8.1 6.1 5. CONSTRUCCIÓN 2.2 6.4 8.2 14.3 6. SERVICIOS FINANCIEROS -9.6 5.1 10.7 15.2Fuente: ELABORADO CON DATOS DEL INSTITUTO NACIONAL DE ESTADÍSTICA(p): Preliminar

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ESTRUCTURA DEL PIB SEGÚN TIPO DE GASTO, 1988 - 2007(En %)

T I P O D E G A S T O 2004 2005 2006 2007 GASTO DE CONSUMO FINAL DE LOS HOGARES 67.9 66.3 62.8 63.2 GASTO DE CONSUMO DEL GOBIERNO 16.3 16.0 14.4 14.1 FORMACIÓN BRUTA DE CAPITAL FIJO 11.7 13.0 14.3 16.1 VARIACIÓN DE EXISTENCIAS -0.7 1.3 -0.4 -1.0 EXPORTACIONES DE BIENES Y SERVICIOS 31.1 35.5 41.8 41.8 Menos : IMPORTACIONES DE BIENES Y SERVICIOS 26.3 32.1 32.8 34.3PRODUCTO INTERNO BRUTO 100.0 100.0 100.0 100.0Por memoriaDemanda Interna 95.2 96.5 91.0 92.5Exportaciones Netas 4.8 3.5 9.0 7.5Fuente: INSTITUTO NACIONAL DE ESTADÍSTICA(p): Preliminar

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En la coyuntura actual el riesgo mayor de fuente externa es el de inflación.

• En el cuarto trimestre de 2006 emergieron las presiones inflacionarias.

• La inflación anual (de diciembre 2006 a diciembre 2007) fue de 11,7%

• La inflación acumulada en los tres primeros meses de 2008 fue de 4.75 ; la de doce meses (marzo 2007 a marzo 2008) fue de 14%. La inflación subyacente para ese mismo periodo fue de 12.8%.

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3. La inflación

Gráfico 9. Inflación a 12 meses (%)

0.05.0

10.015.0

20

06

E

MA

R

MA

Y

JUL

SE

P

NO

V

20

07

E

MA

R

MA

Y

JUL

SE

P

NO

V

20

08

E

Fuente: BCB

Observada Subyacente

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3. La inflación.

– La evolución de los precios internacionales de alimentos y de combustibles, sumada a los problemas de desabastecimiento de alimentos causados por El Niño, La Niña y otras interrupciones, han conducido a choques adversos de oferta que han hecho aumentar precios.

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3. La inflación

Obviamente detrás de la inflación hay también factores de demanda, que son más internos

• un tipo de cambio real que está todavía muy depreciado

• una muy rápida acumulación de RIN – que tiene por contraparte, una muy gran expansión

de la emisión monetaria en Bolivianos

• una política fiscal expansiva aún si hay un superávit fiscal.

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3. La inflación

Egresos y superavit del sector público (% del PIB)

33.0 34.0 34.7 41.8

-5.5 -2.3 4.5 1.8

-50.0

0.0

50.0

2004 2005 2006 2007

Fuente: BCB e INE

Egresos

Superavit

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3. La inflación

Sector Público. Incremento de Egresos con Relación a Incremento de Ingresos (en %)

60.1 52.7

78.0

0.020.040.060.080.0

100.0

2005 2006 2007

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4. Las políticas de control de la inflación.

• El gran reto de política económica está en la política de tipo de cambio

– para atenuar en el corto plazo el efecto de choques exógenos inflacionarios

– A la vez que simultáneamente preserve los objetivos de crecimiento y desarrollo.

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Si bien los datos agregados, en gran parte determinados por lo que está pasando en los mercados de exportación de materias primas, no parecen mostrar una apreciación real significativa,

• hay algunos sectores que están sintiendo fuertemente los efectos de la apreciación

• efectos de apreciación aparecen también por mercados de destino de las exportaciones.

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35


• Las políticas públicas han estado concentradas, con razón, en el control de la inflación. Se ha estado empleando dos tipos de políticas:– políticas monetarias y cambiarias– políticas sectoriales

• Los esfuerzos de política fiscal, en cambio, han sido más limitados.

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La política del BCB consiste principalmente en:– Apreciación del tipo de cambio– Recoger liquidez mediante OMAs

Estas medidas están en la dirección correcta.

pero, exigen mucha sintonización fina.

Es bien conocido que políticas de sintonización fina son difíciles de ejecutar bien y que las probabilidades de cometer errores son grandes.

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Gráfico 11. Tipos de Cambio Nominales. Dic 2005-Feb. 2008

7.007.508.008.50

20

05

DI

MA

R

JUN

SE

P

20

06

DI

MA

R

JUN

SE

P

20

07

DI

Fuente:BCB

Venta

Compra

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Gráfico 13. Índices de RIN en Bs y Emisión (Base Dic2005=100)

0100200300400

20

05

DI

MA

R

JUN

SE

P

20

06

DI

MA

R

JUN

SE

P

20

07

DI

Elaboración del autor con datos del BCB

RIN

Emisión

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4. Las políticas de protección

• La política monetaria del BCB ha sido generalmente contractiva.• En contradicción con esa posición, recientemente ha extendido un

crédito por USD 600 millones al Tesoro General de la Nación para que este financie el de Fondo para la Reconstrucción, Seguridad Alimentaria y Apoyo Productivo.

• Para otorgar este crédito el BCB le da una interpretación muy elástica a la excepción a) del artículo 22 de su ley.

40

4. Las políticas de protección

• Al margen de las políticas del BCB, el gobierno ha adoptado un conjunto de políticas sectoriales para controlar la inflación.– Liberación temporal de aranceles para la importación

de algunos alimentos.– Prohibición temporal de exportación de algunos

alimentos.• Las medidas anteriores son de dudosa eficacia para el

control de la inflación y tienen costos de largo plazo para los productores.

41


El año 2007 fue un buen año para los bancos y las otras entidades de intermediación financiera:

• buen crecimiento de los depósitos• crecimiento más lento de la cartera de créditos,

pero al fin y al cabo crecimiento• reducción sustancial de la mora• altos ROES, es decir altas rentabilidades par el

capital invertido en las instituciones de intermediación financiera.

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• Mirando hacia adelante pudiesen, sin embargo, presentarse riesgos a los que hay prestarles atención:

– por las tasas reales de interés pasivas fuertemente negativas

– por el acortamiento generalizado de las operaciones bancarias, tanto activas como pasivas

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Gráfico 15. Tasas Reales de Interés (Enero 2006- Diciembre 2007)

-10.00

-5.00

0.00

5.00

10.00

2006

ENE

MAR

MAY

JUL

SEP

NOV

2007

ENEM

AR

MAY

JUL

SEP

NOV

Fuente: Banco Central de Bolivia

ACTMN

ACTME

PASMN

PASME

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1. El potencial de crecimiento económico de Bolivia es muy importante, tanto en los sectores de recursos naturales:

– Hidrocarburífero– Agrícola– Minerocomo en el sector manufacturero, sobre todo de alimentos procesados y de industria liviana.

2. La coyuntura internacional continúa siendo muy favorable para las materias primas.

3. Las exportaciones de manufacturas podrían sufrir los efectos de:- la recesión americana- la apreciación cambiaria- La no continuación de la APTDEA (para algunos sectores)

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4. La política más difícil de ejecutar es la cambiaria, que tiene que conciliar objetivos de corto plazo (control de la inflación) con metas de largo plazo (fomento a la producción).

5. Con la mejora en los precios de las exportaciones, lo que se ha producido es un aumento en el nivel del PIB pero no en la tasa de crecimiento de largo plazo de la economía. Se ha desaprovechado una coyuntura excepcionalmente favorable.

6. Las inversiones siguen en niveles muy bajos, lo que podría hacer insostenible en el tiempo la actual tasa de crecimiento de 4.6%.

7. El alto nivel de reservas internacionales constituye una fortaleza de la economía boliviana y proporciona un seguro contra embates que puedan venir del exterior.

8. Estas altas reservas tienen empero por contraparte una fuerte expansión monetaria en bolivianos. Una crisis de confianza podría hacer desaparecer rápidamente las reservas.

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9. A pesar de los superávit registrados hay una gran debilidad en las cuentas fiscales. De producirse una caída de precios de los hidrocarburos los superávit se convertirían en déficit.

10. Factores de oferta y de demanda explican la actual alta inflación boliviana. Los factores de demanda son los más importantes.

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11. Las medidas de control de la inflación son insuficientes y, algunas de ellas, mal orientadas

* Las políticas monetarias y cambiarias están de manera general bien orientadas.- Sin embargo:

• las OMAs en UFV pueden a la larga ser contraproducentes

• el crédito de U$ 600 millones está en la dirección equivocada, además de ser posiblemente ilegal

• No hay suficiente esfuerzo fiscal• Las políticas sectoriales son claramente

equivocadas. No contiene a la inflación y destruyen al aparato productivo.

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12 Lo más importante para la economía es reducir incertidumbre así como reducir la conflictividad política y social.– La reducción de incertidumbre exige seguridad jurídica, con

reglas claras y estables, que aseguren sin servidumbres los derechos de propiedad privada y a los frutos del trabajo y del esfuerzo empresarial.

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